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高明供股法-位元堂(897)

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該系去年以位元堂(897,前得利)新股換取旗下利來控股(221,將易名PNG資源控股)股票,使其持股量增至49%,其後位元堂股價大跌,後者則無太大變動。

今天早上,公司宣佈一系列動作:

(1) 25合1

(2) 1供5,每股20.7仙,5送1紅股,即1供6,每股17.25仙,發行大約17.45億股,集資約2.92億元。

母公司宏安(1222)除按比例認購1.26億股外,亦多認購4.56億股,合共5.82億股,其餘股份由御用證券行金利豐包銷,若無人供股,宏安持股量將由約7.25%,增至約29.5%。

(3) 每手股數由合併前6,000股,改為合併後10,000股(即合併前25萬股)。

(4) 向宏安購入其5項物業,作價1.143億元,包括:

1.香港新界沙田大圍路68-72號B鋪;

2.香港九龍彌敦道738-740A號利華大廈地下及閣樓;

3.香港九龍觀塘瑞和街23-33號地下B鋪;

4.香港新界上水新康街68號地下、一樓及二樓;

5.香港香港仔東勝道10號朗盈商業大廈地下A鋪。

其中第一項在2009年購入,作價3,000萬。


過程中,公司以一些廢紙鞏固較底層公司系內控股權,把廢紙股權分散,然後大舉壓低被換廢紙價格,然後賤價供股,集中直接控制公司的股權。

因為貨源在街較多,較易於吸街外錢之餘,因買賣只是系內交易,並無損失物業,母公司出資1億供股,但供股後取回1.143億元,已經有一定的得益,並鞏固系內股權,位元堂也取得其餘的資金,故系內更是受益不盡,所以可謂其股票並無成本,不炒也沒有所謂,所以亦不建議供股。

但小股東卻是被動,不供股就等攤薄,供股則別人用計變成零成本,變成進退兩難,但不供就更好,因為不用一錯再錯。

況且,包銷商「促使的任何認購者與其一致行動人士於完成供股後不得持有10.0%或以上之位元堂投票權」,使供股人士不能調查實際持股情況,這使供得更大的股東更被動,變成瞎子摸象,不能看清股權分佈,要贏則困難也。

何時港交所才能有效控制這類供股行動?

高明 供股 股法 位元 元堂 897
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會計主管十年異動五次 人頭公司兩三年就解散 士紙掏空案手法高明 內神通外鬼?

2012-4-30  TWM




士林紙業驚傳董事長陳朝傳的女兒陳音如,設立人頭公司對外收購廢紙、廢料,再高價賣給士紙,藉此掏空士紙約四.五億元,本刊調查,這些人頭公司大都成立兩 三年後解散,「查無對證」的手法相當高明。

撰文‧張瀞文

四月十八日傍晚,有五十三年歷史的老牌資產股士林紙業突然在股市觀測站發布一項重大訊息。「法務部調查局於十八日至本公司搜索調查,針對調查局此次調查行 動,公司基於尊重司法原則,於調查過程中完全配合並提供一切必要之資料以供查核。」公司發布的重大訊息對於「檢調搜查」一事,僅輕描淡寫帶過,不過各大媒 體卻以斗大字眼報導「士林紙業驚傳董事長陳朝傳父女涉嫌掏空公司弊案」,震驚各界。

根據調查局北機站調查,過去士紙都直接以市價向資源回收商收購廢紙,但董事長陳朝傳四女兒陳音如從一九九九年起,就透過會計事務所負責人王幸雄成立人頭公 司,向資源回收商收購一般家用紙、瓦楞紙及造林紙等資源回收廢紙,再以每公斤高於市價兩到三角不等的零頭,轉賣給士紙。

五鬼搬運 從中牟利逾四億由於每公斤價格高出市價不多,金額不易引起注意,檢調表示,這十二年來陳音如陸續設立聯莉實業、安雅、上雅、和利、永欣、良友、雅信及良芳 等八家人頭公司,向永醇企業等北部各大資源回收業者收購廢紙,再以高價轉賣給士紙,累計十二年來,至少已從士紙搬走四億五千萬元。

雖然檢方懷疑這些人頭公司與陳音如等士紙高層有關,不過從士紙的財報中,在關係人交易部分,並沒有揭露士紙與這八家公司的交易狀況等。由此可見,財報或是 會計師並沒有將這八家人頭公司列入「關係人交易」。

另外,本刊調查發現,上述這八家公司的成立資本額,都只有一百萬元,其中除了上雅已經廢止,良芳還持續運作外,其他都在成立隔年或是第三年就宣布解散。

本刊實際走訪良芳公司位於中華路一段的登記地址,七樓主要是大觀念商務中心,大約有超過三十家公司登記在這裡。本刊詢問櫃枱小姐有沒有良芳紙業公司?她表 示,這家公司必須事先聯絡,才會有人在裡頭。

熟悉財務操作人士表示,這八家人頭公司大多是成立兩、三年後就解散,這剛好可以很技巧性的規避國稅局的查核。

由於公司宣布解散,原先董監事名單在經濟部商業司網站就會「自動消失」,因此透過「不斷的成立以及關閉人頭公司」這樣的手法,也讓外人無法一窺這些公司的 董事經理人全貌。

另外,本刊發現過去十年,士紙會計主管總共異動了五次,內部稽核主管也換了四個人,財務、會計以及內部稽核主管變動的頻率相當頻繁。

坐擁土地 入列熱門資產股士紙以生產工業用包裝的紙板為主,其中有六到七成的原料來自廢紙、其餘三到四成則為紙漿,近年來由於紙漿價格持續上漲,廢紙價格也居高不 下,最近這八年,除了二○○七年曾經一度出現獲利外,幾乎年年虧損。不過,因士紙在士林地區擁有一.二萬坪的大面積土地待開發,於是成為知名資產股「士林 三寶」︱︱士紙、士電、新紡代表之一。

也因為坐擁「金雞母」,近年來隨著通膨風潮再度吹起,讓士紙的土地資產跟著水漲船高,○九年士紙股價還一度大漲至九十五元,創下近十年來新高水準。

且掏空事件爆發隔天(十九日),士紙一開盤股價就跌停鎖死,賣壓顯得相當沉重,二十日開盤原本也直接打入跌停,卻吸引大單逢低進場承接,股價也從跌停往上 拉升,成交量爆出一二四六張近半年來最大量,顯然看中士紙的豐厚土地資產,已經有買盤逢低蠢蠢欲動。

士紙資本額二十六億元,是國內工業用紙大廠,原本是國營企業,光復後,士林紙廠欠缺做紙的原料稻草,陳朝傳的父親陳勇爭取得到士紙稻草承包權,當時,他心 想:「要是能買下士紙有多好。」後來政府開放紙業民營化,陳勇真的在一九五九年成為士林紙業老闆。

一九六九年陳勇在么兒陳清治結婚後,決定分家,老大陳秀實留在日本管理當地的事業,其他台灣的事業就分給老二陳朝傳以下的三兄弟各自經營;當時士紙當紅, 因此四兄弟都有分,但交由陳朝傳與女婿李水清負責,老三陳朝亨則經營泰安產險與中聯信託,剛起步的萬海由老四陳清治負責。

年逾八十歲的陳朝傳育有七名子女,唯一的兒子陳柏廷,是弟弟陳朝亨過繼給他的,陳柏廷現任萬海航運董事長、士紙副董事長,外界認為陳柏廷未來將接掌士紙董 事長。至於此次涉案的陳音如,則是陳朝傳二房女兒,目前擔任士紙監察人。

一向低調的士紙捲入「高層掏空公司」疑雲,雖然公司鄭重否認掏空訊息,內部員工都認為,這件事董事長「應該不知道」,不過,高齡八十四歲的陳朝傳如何帶領 家族度過難關,正考驗著老人家的智慧。

士林紙業

成立:1959年

資本額:26億元

董事長:陳朝傳

總經理:陳建昆

總市值:108億元

主要業務:紙品生產、加工、運銷財務狀況:每股淨值15.6元,去年每股純益-0.34元,今年第1季合併營收4.61億元

會計 主管 十年 異動 五次 人頭 公司 兩三 年就 解散 士紙 掏空 手法 高明 神通 外鬼
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關閉 並不高明的「股神」

http://www.infzm.com/content/79452

張志熔在資本市場上表現大膽,但其實算不上高明。

其Well Advantage賬戶精準交易尼克森股票並獲利超過700萬美元,但同樣是該賬戶,在恆盛地產股票的交易記錄卻表現蹩腳。

南方週末記者查閱港交所公開資料發現,張志熔此前曾通過Well Advantage 賬戶買入恆盛地產(這是張志熔控制的另一家上市公司)。在2011年12月29、30日兩天,張志熔接連買入,耗費3562.67萬港元,平均價 1.284元,以現價1.13元計,這批股份虧損426萬。

南方週末記者還發現,張志熔在英屬維爾京群島或開曼群島註冊設立了至少10家的離岸公司,並還先後通過Novel Ventures Limited、Market Victor Limited、Island Century Limited等公司買賣恆盛地產股票。

港交所資料顯示,張從2010年8月至2011年共斥資4.53億元增持恆盛3.3%股份,其間有頻繁增持、減持、再增持、再減持的行為,淨增持量接近2億股股票。有分析師測算,其持股成本在1.8-2.0港元之間,目前恆盛地產股價1.2元左右,慘遭套牢。

深圳一位投資港股的私募基金經理告訴南方週末記者,在熔盛2012年5月份的一次業績見面會上,曾有投資者問起張志熔炒買恆盛股票一事,張志熔頗為尷尬地回答說:他也是套牢一族。

「張志熔某種意義上被縱容了。」這位私募基金經理說,張志熔在Well Advantage賬戶反覆玩增持、減持恆盛股票的行為,並未遭到香港證監會的任何處罰或警告。「所以這個賬戶敢肆無忌憚地動用過億港元買入尼克森,他肯 定沒料到SEC效率如此之高,賬戶在3個交易日就被鎖定和凍結資產,並導致自己的身份直接暴露。」

他分析說,新加坡的賬戶控制人就非常隱蔽,以致SEC的文件中只能描述為「已確認的未知交易者」。這個賬戶早在2012年7月12日就開始買入尼克 森股票,顯然是熟悉內幕交易的「老鳥」;相比之下,張志熔在19日才匆忙買入,可見其知道消息的時間太短才鋌而走險,倉促大額交易以致被抓現行。

不過,張志熔目前並未被美國證交會SEC直接列為被告。據南方週末記者瞭解,SEC目前僅將Well Advantage、新加坡輝立證券、花旗銀行的涉案賬戶列為被告。在SEC的文件中,雖然多次點到張志熔的名字,但並未直接指控其操縱內幕交易的罪名。

「SEC的態度是嚴謹的,在沒有獲得確鑿證據之前,只列舉種種異常可疑之處,而不是直接指控張志熔有非法行為。」一位香港律師告訴南方週末記者,SEC會對涉案賬戶啟動官方調查,在取得進一步證據後,會追加賬戶控制人為被告,這一時間不會持續太長。

該律師說,涉案股票賬戶的開戶券商是關鍵。2007年,新聞大王默多克收購道瓊斯公司時,與道瓊斯董事李國寶、王勤競夫婦關係密切的相關股票賬戶搶 先買賣其股票獲利,成為當時名動一時的內幕交易案。SEC正是在獲得這些股票賬戶的開戶行美林證券公司舉報的直接證據後,將李國寶等人起訴。

此次涉案的三家賬戶之一的新加坡賬戶開戶行是花旗銀行。而Well Advantage公司通過兩個賬戶買入尼克森股票,分別在瑞銀證券和花旗集團全球市場開設,其中花旗集團的那個賬戶有長達逾六個月完全沒有使用過,直到這次買賣。

「涉及本案的花旗和瑞銀,以及新加坡的輝立證券公司,有責任向SEC提供包括張志熔在內的具體進行交易的個人的信息,否則就是這幾家金融公司承擔法律責任。」股市維權律師嚴義民也對南方週末記者說。

不過,令花旗銀行尷尬的是,花旗自己恰是中海油收購尼克森交易的顧問,而且有可能成為中海油併購交易的融資主辦銀行。


關閉 並不 高明 股神
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人人巨虧:「高明的CFO」陳一舟技窮?

http://news.cyzone.cn/news/2012/08/30/231860.html

人人網會選擇退市麼?

在阿里巴巴B2B、盛大相繼宣佈退市,分眾傳媒也稱收到私有化要約後,美國投資資訊網站SeekingAlpha刊載署名為薩米•珀拉克的投資研究報告稱,人人網也可能會追隨分眾傳媒私有化的步伐。

「股價的疲弱表現、資產負債表和高管意向都表明人人網有可能收到私有化要約。」 報告指出。

人人網目前的情況確實不容樂觀。其第二季度財報顯示,網絡廣告營收1510萬美元,同比下滑10.5%;遊戲營收2250萬美元,同比增長122.1%。但總體淨虧2490萬美元,去年同期則盈利80萬美元。

顯而易見,其遊戲業務營收已經大幅超過了廣告,相對比Facebook有8成以上的收入都來自廣告。甚至有人戲稱,人人網會不會成為網易第二,成為一家遊戲公司。

「上市後融的錢,燒了做團購和遊戲,但沒看見做成前三前五的規模,也無盈利前景。」云科技撰文稱,人人網是一家沒有靈魂的公司,財技、併購、山寨、多元化卻散亂無效,是這家公司的關鍵詞。

五季諮詢合夥人洪波則指出,人人網最大的問題就是沒有像Facebook一樣成為平台,由第三方提供應用。它主要還是自己做一些它認為未來會賺錢的業務,而不是花力氣去搭建平台,這是其受到限制很重要的原因。

對於外界的質疑,人人網對時代週報表示目前不方便回答。

廣告營收難題

從財報來看,人人網的「錢」途似乎並不明朗。今年一季度其廣告收入已經出現環比下滑,而二季度廣告業務營收則同比下滑10.5%。這也是人人上市後,人人廣告業務收入首次同比下滑。

目前國內互聯網廣告的平均增速約58%,為什麼人人網的廣告業務卻出現了下滑?人人公司董事長兼首席執行官陳一舟的回答是:由於中國宏觀經濟增長速度放緩、競爭環境的加劇以及用戶流量從PC端到移動端的持續轉移,造成了品牌廣告收入面臨挑戰。

「中國的廣告市場投放要比美國複雜得多,因為中國區域發展極不平衡,人均收入差別巨大,這將使一大部分高端消費品和低端日用品不會選擇在人人網投放。」互聯網觀察家何川分析。

而上個季度人人網高管透露,人人網平台上的廣告以社交廣告、活動和一般展示廣告為主,促銷類廣告比例比較低。一旦廣告主壓縮預算,市場、品牌導向的預算通常先於銷售導向預算被砍掉,這使人人網處於不太有利的位置。

還有分析人士認為,來自騰訊朋友網、新浪微博和開心網的衝擊使得人人網的用戶及流量受到了巨大的分流,而廣告業務的發展也隨之受到了限制。

這種情況下,人人網選擇發力移動業務來遏制廣告收入下滑的趨勢。陳一舟曾公開表示,人人網將專注於移動領域的發展,努力嘗試包括移動遊戲、移動廣告以及基於糯米網的移動電子商務在內的多種盈利模式。

「所有大的互聯網公司都在加強移動端的投資,儘管短期內看不到回報的希望在哪,但是不投就意味著可能會喪失未來的主動權。」洪波評價。

儘管人人網的移動流量在加速成長,但這對它來說至少在目前並不是個好消息。摩根士丹利指出這是一把「雙刃劍」:第一,這對其基於個人電腦出售廣告的模式形成挑戰;第二,從近期來看,發展移動業務需要大規模的投資,但卻無法快速得到回報;第三,移動遊戲用戶的花費要高於pc遊戲,因此只能受到高端用戶的支持。

遊戲受困開放戰略

目前,人人遊戲已經擁有《亂世天下》、《鋼鐵元帥》、《盜墓筆記》等多款遊戲。而在今年的China Joy展上,其更是推出了跨屏娛樂理念,聲稱要打造跨屏娛樂的產業鏈。

「移動互聯網影響的第一個領域就是線上遊戲,我們看到手機端遊戲的用戶增長非常迅猛,今後人人的每款遊戲都將推出手機版本。」陳一舟稱。

「重遊戲不是它能做的,而且開發週期長風險大的特點更不合陳一舟的口味。」 在IT評論員魏武揮看來,人人網越來越有向輕遊戲發展的勢頭。

「人人基本上推出的都是頁游,屬於輕量級遊戲。輕遊戲的生命週期短,就意味著一個公司需要不斷地拿出成功作品來黏著用戶。」魏武揮分析稱,輕遊戲總是容易借鑑的,而讓一個公司持續地連續數年推出成功的輕遊戲,要求未免太高。

外部競爭環境也非常「險惡」。不管是騰訊、盛大等遊戲巨頭,還是二、三梯隊的網遊公司紛紛「殺入」頁游和手游領域。很顯然,作為「新晉者」的人人網企圖從巨頭那分一杯羹將無比艱難。

另外,對遊戲的重金投入也推高了人人網的營業成本,2012年第二季度其營業成本為1690萬美元,較去年同期增長了192.6%。

「本來可以用開放平台策略吸引更多的開發團隊圍繞在自己身邊形成星系,來解決輕遊戲週期短持續開發要求高的麻煩,卻被人人所拋棄了。」在評價人人網的開放戰略時,魏武揮甚至用了「愚蠢」兩字。

「人人網的開放策略就是要求開發者不得和開心網合作。這種排他式的條款使得這個開放平台並不為第三方開發者所看好。」他說。

陳一舟財技

目前來看,團購業務仍然是人人網的「燒錢大戶」。

其二季度財報顯示,糯米網為人人網財報貢獻了360萬美元的淨營收,環比增長44%,佔總比僅8%。但虧損額達到720萬美元,佔整體虧損的三分之一。

而整個團購行業也不景氣,在經歷了「千團之後」,行業洗牌期已經到來。根據團購導航網站團800的數據顯示,今年上半年,中國團購網站的數量已經從 去年年底的3897家減少為6月份的1976家。與此同時,6月份國內團購行業整體的銷售額為16.7億元,相比5月份的17.7億元,大幅縮水1億元。

「團購行業的整合仍在進行,這使得糯米網吸引本地精品商家時面臨的競爭逐漸減緩,同時使我們得以略微提高毛利率,議價能力也隨之加強。」陳一舟說。

他強調,將努力嘗試包括移動遊戲、移動廣告和團購網站糯米網的移動電子商務在內的不同盈利模式。

這並不奇怪。

一直以來,陳一舟帶領下的人人網一直秉承多元化的發展道路。啟動IPO時就聲稱自己是中國的Facebook+Zynga(社交網遊)+Groupon(團購站糯米)+Linkedin(職場社交站經緯),後來還買下了56網,涉足視頻領域。

洪波認為,社交廣告未來幾年會出現爆發增長,會是繼谷歌搜索廣告之後最大的廣告業務,但國內沒有像Facebook一樣的社交平台,包括人人網、開心網和新浪微博等都沒有構建一個包括第三方的擁有自我更新和自我完善能力的生態系統。

「人人網也知道自己很難去構建一個大的平台,這也是它為什麼會急於涉足多領域尋求盈利模式的原因。」洪波分析。

但多元化戰略也是雙刃劍。「從業務架構上看,人人旗下業務龐雜,視頻、遊戲和人人網本身互補效應不算強,而且從目前來看每一塊都需要持續高投入,對 研發及運營能力皆是很大的考驗。」有業內分析人士認為,這導致人人網沒有一項核心產品或服務,營收表現上各業務「東牆補西牆」。

毛利率水平下降也成為另一個隱患。其Q2財報顯示,人人網第二季度毛利率為62.3%,而2011年Q2毛利率為 80.9%。上述分析人士認為,2011年第四季度其完成對56網的收購,繼而負擔了該網站產生的帶寬成本,毛利率下降應與此不無關係。

「去年全年人人網本來是該虧損的,幸好做了一把藝龍的交易賺進5090萬美元,才使得全年形成4130萬美元的利潤。」魏武揮稱,人人網多元化戰略其實就是資本買賣。

「陳一舟即便不算個高明的CEO,但倒是一個高明的CFO。」他說。


人人 巨虧 高明 CFO 陳一舟 技窮
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格雷厄姆的思辨智慧:極高明而道中庸 魏員外

來源: http://xueqiu.com/4199202048/35823462

原文鏈接:http://blog.sina.com.cn/s/blog_b4b68d920102vhc8.html 
        格雷厄姆不僅是一位投資家,更是一位投資教育家。他的著作和演講中處處閃爍著中庸思想的光芒。正是這種不偏不倚、左右逢源的思辨體系和對不同觀點的寬容精神,才使得價值投資成為流芳百世的重要投資哲學。我們不妨列舉A股市場兩個最具爭議性的話題,來了解一下格雷厄姆的思辨智慧。
        1、定性分析與定量分析
        格雷厄姆是一個不折不扣的“先定量後定性”的投資人。他認為企業過去的和當下的財務數據是真實的存在,是可以作為未來幾年投資參考指標的。尤其是企業的凈資產、過去7—10年的平均收益、長期穩定的現金分紅,都可以作為重要的數量化選股標準。但是定性分析則需謹慎地展開。
         例如優秀的管理層是A股市場人士津津樂道的話題,如格力的管理層、海爾的管理層、家化的管理層、佛山照明的管理層,都曾經為股票的估值加了不少分。但是格雷厄姆指出:管理層是否優秀已經在財務指標中得到了反映,因為長期來看,優秀的管理層必然對應著優秀的財務報表。但是如果單獨把管理層作為一項重要的考察指標,由於摻雜了個人的感情因素,則極有可能造成高估(家化和佛山照明是極好的例子)。這種情形如同藝術體操的評分一樣,因其摻雜了裁判的個人因素,其評判結果必然不如百米賽跑的計時制來得公正。
          再比如行業前景,由於人們把世俗的觀念引入到了股票市場,形成了價值投資就是“在好行業里面選好企業”的固化模式。但是這種主流風格能為大多數業余投資者帶來理想的收益嗎?顯然不能。西格爾的跨度50年的研究已經表明,舊經濟領域里的煙草、石油、醫藥、消費行業,其長期回報率遠遠地超過了新生的高科技行業,最有前景行業的企業創造的利潤總是流向了它的創立者,並通過一定的方式返還給了消費者,而在二級市場的投資者只能是科技盛宴的買單者。同樣,在A股市場,以創業板為代表的新經濟的受益者是那些具有超凡智慧和眼光的創業者們,是國家和政府官員,是風投公司,是公司大股東和高管,還有“他們的老領導、同學、二奶、司機以及拍了他們裸照的人”(網友“簡直”的一句話,形象、生動、貼切)。想想也是,這麽一桌豐盛的晚宴,一群大鱷們狼吞虎咽之後,還能給小散戶剩下什麽?不就是殘羹剩飯嗎?所以,格雷厄姆反複告誡我們普通投資者切莫被行業的優秀前景所迷惑——“你不可能在這個行業通過選擇股票戰勝專業投資者”
          那麽,定性分析就不重要了?當然不是。一方面,如果定性分析得出的結論不足以支持定量分析的結論,那麽照樣可以否決我們的投資決定,這恰似政府部門考察企業所設置的“安全生產一票否決制”。如果企業高層和政要走得太近,如果企業的誠信出現了問題,如果高管出現了違規交易,這些問題足以讓我們對這家企業退避三舍;而另一方面,“如果分析家能夠用非常有利的質的因素來支持足夠的數字記錄,那麽投資的信心就可以更強。”
          我認為格雷厄姆這種辯證思維是極具 “普世價值”的。業余投資者不要受市場鼓噪的影響,先根據穩妥的定量標準選擇一些低估值的安全品種,然後再用定性的標準去淘汰掉其中的具有“道德風險”或“商業風險”的股票,剩余的做一個分散組合。這樣既可以避免定性分析所誘發的“情感沖動”,也可以充分發揮定性分析的“監管作用”。
           2、企業價值和股市價值
         如果一家企業沒有上市,它就沒有股市價值。但是如果一家企業來到股市,就必然的具備了雙重屬性——企業價值和股市價值。如何把兩者的關系統一起來,就成為一位股市投資者所面臨的重要課題了。
         但是我們看到,在巴菲特引入中國之後的10余年時間里,在A股市場,無論是價值投資圈還是成長投資圈,對於股票的企業屬性的重視程度是遠遠超過了股票的市場屬性的,以至於有很多人把股票的企業價值和市場價值完全對立起來,誰要是談市場價值(股價),誰要是顧忌市場波動,誰就不是真正的價值投資者(這種現象2007年張誌雄先生就已提出了批評)。讓我們看看格雷厄姆是如何處理兩者關系的。
         內在價值是企業分析的基石,但格雷厄姆認為內在價值是一個難以把握的概念。一般來說,它是指一種事實——比如資產、收益、股息、明確的前景——作為根據的價值,它有別於受到人為操縱和心理因素幹擾的市場價格。”這句話未免讓人感到沮喪,我們學習價值投資,不就是為了準確地搞清楚一家企業的內在價值是多少,然後和股價一比較,做出買或賣的決策嗎?
        不要緊,下面的這句話已經告訴你怎樣去做了。“關鍵的一點是證券分析的目的並不是要確定某一證券的內在價值到底是多少,而是只需搞清楚其內在價值是否足夠——例如,足以為其債券提供保障,或足以證明應該購買這種股票——或者是否比市場價格高或低。”
         格雷厄姆舉了萊特航空公司的實例來解釋自己的觀點:在1922年,航空股票興起之前,“萊特航空公司”的股票在紐約股票交易所上市,價格只有8美元。而它當時的股息有1美元,某些年份的每股收益達2美元,每股現金資產則超過8美元。在此通過分析可以得到的結論是其內在價值要高於市場價格。
         如果在1928年再來觀察這支股票,當時它的市場價格已經達到每股280美元。每股收益是8美元,在1927年只有3.77美元。每股股息2美元,每股凈資產不到50美元。分析這些數字將得出一個確信無疑的結論:其市場價格反映的主要是對該公司前景的推測,也就是說其內在價值要比市場價格低很多。
         格雷厄姆指出:分析家很難算出“萊特航空公司”在1922年應該值每股20美元或每股40美元——或在1929年應該值每股50美元或80美元。幸運的是,他們無須算出這些數字就可以知道每股8美元的價格是具有吸引力的,而每股280美元的價格則過高了。
         由此看來,格雷厄姆既不是一位純粹的“企業派”,也不是一位純粹的“市場派”,而是一位以內在價值為體,股市價值為用的中間派。把企業價值與股市價值割裂開來甚至對立起來,有違格雷厄姆的本意。
         在集中與分散、國企與民企、傳統與新興、大盤與小盤、成長與價值等許多讓我們爭論不休的問題上,或許格雷厄姆的思辨智慧能給我們一些有益的啟示。格雷厄姆中庸的思辨方式體現的是開放、包容、寬和的精神,這種精神正是美國多元文化的象征。中庸之道本來是中華民族的國粹,但2000多年的封建專制文化已經把這一國粹基本上消滅殆盡,剩下的只有“非白即黑”的思維定式了。今天,我們反而要倒過來向格雷厄姆這個西方人學習中庸之道了。
格雷 厄姆 姆的 思辨 智慧 高明 而道 中庸 員外
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化險為夷的高明謝罪術

2016-04-18  TWM

在這個隨時都可能被爆料的年代,如何「謝罪」才不會與世界為敵?看看國會議員、女明星、羽球選手和乙武洋匡的親身範例吧!

台灣最近發生中研院院長翁啟惠涉及浩鼎弊案,但他卻躲到美國,避風頭的同時又發出自相矛盾聲明;即使返台後再怎麼道歉,也沒用啦!日本最近每天在上映謝罪劇,相繼有藝人貝琪(Becky)、暖男國會議員宮崎謙介、作家乙武洋匡連續為了不倫戀而道歉,其他也有排名世界第二的羽球選手桃田賢斗賭博等,幾乎每天都有謝罪記者會,到底誰才是高明的謝罪王呢?

謝罪學問大,如何謝罪才不會變成與世界為敵?才能化險為夷?這個隨時會被爆料的時代,良好的謝罪力非常重要。許多人謝罪力差,導致喪失一切;但也有謝罪力高或背後指導得宜,獲得輕判脫身。

被認為謝罪得體的巨人隊投手高木京介涉賭案,他謝罪時,用自己的語言說話,強調賭博對手是「很恐怖的人」;措詞笨拙,反而讓人覺得他不是醜聞的當事人,而是被害者;道出許多只有他才知道的事,宛如在告發真相而非謝罪,爭取到同情,因此只判禁賽一年,雖被批評太輕了,但卻是謝罪最成功。

其次是宮崎謙介的謝罪,雖然配戴的水色領帶太鮮亮而扣分,或爆出跟好幾個女人有染等,但全面認錯,也招認全是自己主動勾引;即使個人信用破產,但攬起責任而爽快辭職,至少對所屬的自民黨傷害降到最低。

至於乙武洋匡的謝罪力則超低,第一次謝罪還貪心想讓自己在自民黨提名出馬,強迫妻子也跟著道歉,讓人厭惡;第二次慶生會還是抬出妻子,哭訴妻子沒給回家的他開門,才導致他偷吃等。這種類似政客偷吃穿幫的謝罪,且第一次就抬出妻子聲明的空前怪手法,讓人不齒,認為他玩弄計策,不倫謝罪還是正統派比較吃香。

謝罪不得體的代表是貝琪,所有廣告或節目都報銷,損失慘重。貝琪在謝罪記者會打扮潔淨,雖符合普通道歉原理,但與她平時形象相去太遠,反而很假,惹人反感;最主要是隱蔽事實,沒誠實答覆,記者會顯然只為了經紀公司與廣告客戶召開,導致媒體及大眾無法接受。若貝琪乾脆承認而向對方妻子道歉,這事或許很快就過了,不會如此致命!

撰文 / 劉黎兒

化險 險為 為夷 夷的 高明 謝罪
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傳說的高明

從前,有一個有為青年,他擔任學徒。完成4年課程後,他獲得公司獎學金往英國深造,完成學業回港後,獲重點栽培,不斷提拔,短短十年已經提拔至主管,青年慢慢變成中年。在同時,中年已經看見地下鐵路工程機會,於是擔任主管不久立刻辭職,並決定以積蓄創辦自己的工程公司,業務不久已成功發展,除於地下鐵路負責閘機及售票機部分外,並開拓至其他公共機構及其他亞洲國家。

在業務成立初期,中年發現公司快速發展,需要吸納業務骨幹維持業務運轉。雖曾經多次引入員工作為股東,可能業務發展太穩定,老闆亦喜歡主導發展方向,能力高強的骨幹也因為處處受制肘,希望離職創業,故寧願交回股份退出公司,找尋自己新的路向,只剩下少數開國功臣。

在對外尋求人才不濟之時,兒子也陸續回來公司工作,大兒子雖不是本科出身,但勉強也可以接班,小兒子在外邊工作似乎不太順利,視老爸公司為避風港,妻子和兒媳也是一樣,把公司視作自己未來的依託,慢慢佔據重要位置,變成家天下。後來,公司的氣氛變得更壞,員工覺得公司高層被家族人士佔據,覺得沒未來,自然更快流失。

隨著時間推移,地下鐵路也慢慢由公營機構變成上市公司,其實保養這些東西也可以由鐵路公司處理,機器也可以鐵路公司買,為何還要由一家分判公司處理呢? 可能因為地下鐵路員工福利優厚,如果自己處理,成本極高,但如果由分判公司處理,因聘請員工較為廉宜,加上良好的監察制度,成效會較好。但這導致中年的公司盈利轉差,加上外邊公司競爭,結果失去了部分地下鐵路生意。

中年也漸漸變成老年,為了延續公司營運,前幾年就籌備上市。除邀得一批財技高手作為董事外,在他們建議下不斷接取外國訂單提升利潤,由於缺乏規劃,問題不斷且成本大增,估計未未亦難以留下客戶,甚至可能有部分工程錄得虧損,但在會計技巧下卻製造出盈利,並獲准招股上市,更以地下鐵路概念獲巨大超額認購。

老年處心積慮,把在行業尚有一點名氣的公司以好價錢賣出去,留下巨大財產給家人。不過小股民可能只享受這幾日的燦爛後,就開始受漫長的煎熬,最後變成一個沒業績的賭具。這是否香港中小企的宿命? 究竟交易所是否有考慮過讓其上市,會否令下一代因殼價而售出上市公司,而不顧公司死活的風險呢?
傳說 高明
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出招高明 美企班資誘因大 跨國企業勢調資回美國

1 : GS(14)@2017-12-10 21:33:51

【明報專訊】按照現行稅制,跨國企業將海外盈利匯回美國後,須支付35%的企業稅率。當前共和黨建議無論這些海外累積利潤是否匯回美國,只要條例一通過,都要一律徵收一次性不多於14.5%的稅率。穆迪估計,蘋果若把現金匯回美國,按原本稅制將不得不支付786億美元的稅款。倘稅改生效,蘋果須立即為海外積存的現金支付314億美元稅款。換言之。其稅務負擔至少減少470億美元(約3666億港元)。有分析指這一招相當高明,因為美國企業的境外利潤即使不匯回美國,也要徵稅,一方面可令華府短期內得到巨額稅收,另一方面,將會令到美國企業把匯回資金的成本降至零,大大提高它們匯回資金的機會。但反過來,對美國以外的美元市場,將會構成抽緊供應的效果。

對於那些總部位於美國,卻因規避美國較高稅率而將巨額利潤留在海外的跨國企業,新稅制可為匯回利潤製造條件。穆迪估計,單是美國製藥和其他醫療保健公司去年在國外保留的資金已多達2730億美元,預計這些企業將利用匯回的資金收購企業、回購股份和發放股息。不過美中不足的是稅改方案令研發開支抵稅面臨威脅

銀行業 大幅慳稅

在主要行業中,大型金融機構承擔的實際稅率最高。倘企業稅率下調至20%,將大幅提高金融企業的利潤。S&P Global Market Intelligence以去年銀行業的業績計算,若當時已使用了新稅率,美國5家最大的多元化銀行合共可節省115億美元稅款

資產管理 受惠股市上漲

稅改帶來股價上漲的預期,將提振各類資產管理公司。股市上漲將提高資產管理公司所管理資產的價值,基金的業績也會更好。稅改制定了方便美國企業將海外利潤匯回美國的規定,一些擁有大量海外業務的資產管理公司將因此受益

零售業 過往屬最高稅行業

美國零售商協會(NRF)稱,美國零售業屬公司稅率最高的行業之一。零售商去年起游說政界取消一項將對進口產品徵稅的邊境調節稅條款。由於很多零售商銷售大量進口產品,邊境調節稅會侵蝕其利潤。共和黨早前取消了邊境調節稅條款,令業界鬆一口氣。

[企業地球村]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2142&issue=20171210
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