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半導體行業週期會拖累整體經濟嗎?Microchip一言驚散全球股市 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/32148555

上周全球股市大幅下瀉。美國標普500指數大跌3.1%。高科技股較多的納斯達克綜合指數下跌4.5%。而歐洲股市也不逞多讓,平均下跌4.5%。這其中大多數都是在周五跌的。周五,美國標普500指數下跌1.2%。納斯達克綜合指數下跌2.3%。德國DAX指數下跌2.4%。

上周出了什麽事了?讓股市下跌如此劇烈?

第一件事,上周四德國發布出口額從7月份的101億歐元大跌至84.1億歐元。下降幅度超過預期。

德國的出口數字顯示歐元區需求相對疲軟。其實由於休假原因,每年8月歐洲經濟都會有所停滯。德國的8月出口額與去年8月同比下跌只有-1%。雖然這個降幅相對沒有那麽驚人,但是相對於1-7月同比增加超過3%,德國8月的出口確實差強人意。

德國一個月的出口數字有那麽重要嗎?當然沒有。這反映的其實是全球市場對於整個歐洲經濟再次陷入衰退的擔心。我們知道,在經歷了自2008年至2013年長達6年的衰退(2008開始的全球經濟危機+2010開始的歐債危機)之後,在2014年1季度,歐洲國家的GDP全面進入正增長。連原來的老大難意大利、西班牙、希臘等國也出現了正增長。一時間,全球投資人對於歐洲經濟走出歐債危機的泥潭的憧憬大增。但是進入了2-3季度,歐洲經濟有開始轉頭向下,南歐各國經濟又陷入負增長。通脹不斷下降至0.4%的水平,非常接近通縮。這還是歐洲央行不斷降息,包括把央行存款利率降至負數的背景下發生的。歐洲的問題是最近美元大漲、歐洲股市大跌最重要的原因。德國股市在過去3周大跌10%。歐元在過去半年下跌了10%。

但是歐洲經濟情況不佳,並不是上周才出現的。過去幾個月中,歐洲的經濟數字逐漸惡化。投資人其實早就有所準備。歐洲央行正在緊鑼密鼓地準備歷史上首次量化寬松(也就是QE)。從3次量化寬松對美國經濟的影響來看,歐洲央行如果也施行量化寬松,應該能夠起到相當正面的作用。

第二件事,美國半導體廠商Microchip(微芯半導體,市值80億美元)上周五宣布半導體行業去庫存周期來臨,並下調三季度預期。微芯股價當天下跌12%。整個半導體股票指數(SOX)當天下跌6.9%。這是納指周五下跌2.4%的“罪魁禍首”。

而就在上周三,全球CPU界老二AMD在宣布三季度財報前一周突然宣布52歲的CEO Rory Read退休,由44歲的華裔Lisa Su接任。可以肯定的是,AMD的三季度財報應該是非常的差。結合Michochip周五所說的話,全球半導體行業陷入下行周期已經毋庸置疑。

但是我們並不能把半導體周期和經濟周期混為一談。一般美國一個完整的經濟周期7-10年左右。而一個完整的半導體行業周期在2年左右。半導體行業周期的頻率要遠遠高於經濟周期。在經濟周期的上行或者下行過程,都可能出現完全相反的半導體周期。這和半導體行業的技術發展有很大的關系。新的技術發展很容易使舊技術產品成為冗余。而全行業不斷地追求新技術突破使得其產品周期時間非常短。我們絕對不能把半導體行業進入去庫存周期解讀為高科技行業甚至整個經濟周期下行的開始。

那麽什麽原因造成全球股市上周如此之大的震蕩呢?我認為,最主要的原因就是市場在股市連續上漲、美國標普500歷史性地突破2000點之後遇到了心理障礙。這個障礙需要較長一段時間來消化。


  上圖為美國標普500指數過去10年走勢圖(對數縱坐標)。可以看出,美股在過去2年中幾乎直線上行。中間也經過幾次5%左右的回調。但是總體回調並沒有太多。這次回調也不過5%。但是,這次回調最重的一個特點是它止步在2000點這個重要的心理關口以下。

2000點從基本面來說其實並不是一個重要的數字。現在標普500指數的動態估值在16倍市盈率多一點。在歷史來看,這不過是一個中等水平的估值。而1998年至2003年,標普500指數的平均市盈率為31倍之多。現在標普500指數成分股的盈利早已突破歷史最高水平,而且超過2007年的盈利1倍!現在的股票市值是有收入、利潤、和估值支持的。全球最大的公司蘋果的市值達6000億美元,但是估值只有14倍動態市盈率!而4000億市值的互聯網公司龍頭谷歌的估值不到20倍動態市盈率。而從經濟來看,美國的經濟正處在擴張的中期。失業率不斷下降,但是並沒有過熱。通貨膨脹約1.5%,距離2%有相當一段距離。房地產等資產市場不僅沒有泡沫,反而遠遠落後於其它行業。美國的經濟離泡沫還相當遙遠。

所以,我的判斷是沒有必要為半導體行業進入去庫存周期而對整個市場悲觀。美股將在2000點左右徘徊較長一段時間。而歐洲央行應該不要猶豫,趕快施行量化寬松,托一把已經出現衰退跡象的歐洲經濟,以免2010-2012年的歐債危機重演。
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