ZKIZ Archives


李宁:中国运动鞋寻找下一个驱动力--《三联生活周刊》

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100gvt2.html
 三联生活周刊:从在美国耐克老家创建设计中心,到签约伊辛巴 耶娃、巴朗·戴维斯这些一线体育明星,李宁这两年的品牌国际化显然没有停留在口号上,这些品牌投入需要持续的财务资源。我记得,去年我采访你的时候,你曾 经说财务资源不足是中国品牌推广的一个重要掣肘。现在,财务状况有了根本性的改变吗?

张志勇:现有的资本市场跟 我们的董事会其实还是给了管理层很大的空间。在中国的上市公司里,李宁公司的净利润率是很低的,但这并不代表我们的PE(市盈率),PE我们是最高的。 Netprofit(净利润)最低,但是投资者还是给我们最高的PE。这在某种意义上,说明其实中国公司的财务资源是不够用的。

那为什么要做这样大的投入?我们一定要想到中国今天的成长,是消费者给你的机会更大,还是你自己的能力更大。坦率说,是中国市场给的机会更大。

 

体育用品是一个相对成熟的市场,如果你每年的净利润回到10%以上,对股东来说是开心死了的一件事情,但 是中国基本上有很多公司达到20%,甚至比这还要高,这是机会给的,它并不完全是能力。而你将来一定要走到一个竞争越来越激烈的市场中去,这个大的全球市 场中,你在产品创新、公司组织能力竞争,在人力方面,需要做很多持续的超前的投入。我们中国企业其实这方面投入少,所以净利润高,但往往出危机你就来不及 了,被竞争对手一下子打下去了,因为提前没有把资源放到那些方面做投入。

 

 

三联生活周刊:不可忽视的是,这些投入恰好是在全球经济危机的低谷时期,制鞋业又是备受冲击的制造业之一,我注意到一个消息,台湾地区裕元已经关闭了将近一半在大陆的鞋业加工厂。

 

张志勇:这也是我们下决心要做的最重要的原因之一,产业驱动力发生根本的改变往往都是危机带来的。金融危机前后,中国体育用品成长的驱动力跟将来的驱动力到底发生了什么变化?我 认为这个变化就在于中国过去主要是“分销”和“通路”驱动,不管是中国品牌,还是耐克、阿迪达斯,你只要开到店就有生意。你发现过去几年,哪个品牌不开大 量的店?全球品牌前6位在中国总共开了超过3.4万家店。去各个省会城市看看,很多地方都变成体育用品一条街,每个品牌都有五六个店,五六个品牌在那儿就 是几十家店铺。

但你发现,从去年下半年起发生转变了。有几个现象大家可以看到:第一个是超大城市一线消费者购买体育用品最主流的通路——中国的百货商城,开始大量压缩体育区了。这说明一个很重要的指标——“平效”的降低。“平 效”就是销售金额除以面积,每平方米产出多少,零售是最敏感的,当零售端发觉每平方米产出比不上其他产品时,自然要压缩这个,扩充其他“平效”更高的。第 二是一些全国性的大零售商和地区零售商开始关闭,从去年经济危机到现在已经关了很多了,因为每万人拥有的店数在“通路和渠道竞争”的几年里已经过度饱和 了。据我看,在浙江、江苏、广东这些省份,基本上不可能开店了,可能还得关一些店了。

 

 

三联生活周刊:那以你的观察,中国运动品牌下一个驱动力在哪儿?

张志勇:我想接着反过来举 个例子。不知道你注意没有,为什么中国品牌在二、三线城市能活,在超大一线城市活不下去?如果从价格维度切入看,最直接的是房租太高。租金成本太高,人工 成本太高,产出没那么高,自然就开不了零售店。它背后的原因是什么?我一直说,100平方米零售店,租给阿迪达斯是100万元,不可能因为租给你改为80 万元了,你把100平方米的店乘以100个SKU(库存量单位),你接着比什么?比谁价格高,价格不高你是活不下去的。这个价格的背后是什么?品牌竞争力 和产品竞争力。这是中国品牌活不下去的原因。

 

过去为什么说中国那么多品牌都如此快速地成长?没有其他奥秘,就是“分销”。原来消费者买不到,有店他就买了,多一个店就多一份生意。现在产品多了,店多了,我们就要在消费者选择和产品之间建立联系。耐克为什么要做篮球?阿迪达斯为什么要做足球?每个品牌都有自己领先的一个运动项目,这个定位清楚以后,体育品牌才能和消费者建立一个连接,这是根本原因。

因为驱动力的改变,回到品牌创新和产品创新上来,没有好的创意和设计,没有一流的全球性人才储备,是肯定做不下去的。

 

 

三联生活周刊:这是李宁要在美国创建设计中心,还要开设品牌形象店的原因?但我想,对中国鞋子来说,旧的驱动力并没有完全消失,城市化在让更多的农村和乡镇成为新城市,价格因素似乎还没到完全抛弃和忽视的时候。李宁的美国设计师们能考虑到这点吗?

李嘉铭:这不矛盾。Winchinabutbeinglobal,想赢得中国,你必须是一个国际化的组织。

我们设计中心的创意总监艾 伦是从耐克过来的,他在耐克有过多个销售出色的设计产品。我为什么选择艾伦?一个重要原因就是他非常关注商业化的实现。我曾问过他一个问题,什么是检验一 个设计师的好标准?他的回答我印象深刻,他说,如果我给你1000块钱目标价格的鞋设计,很平庸的设计师都能设计出很好的来,因为可以使用各种好材料、好 工艺,有很多卖点。如果只许卖400块钱,通过一种简洁的线条、简单工艺,只在最关键处使用好材料,按照400块钱的目标价格设计出来,这才是好设计师。 这是我们公司以后应该招的设计师。

 

 

三联生活周刊:李宁为什么会把这个设计中心选在波特兰?贴身耐克是因为那里的人才储备吗?

张志勇:这只是一方面。我 们服装设计中心选在香港地区,鞋的设计中心在美国,为什么这样布局?我相信我们将来要走国际市场,无非是两个大方向。一个是做供应链匹配,香港地区无疑是 运动品牌供应链的衔接之地,另一个是做大市场,比如说全球市场前三位——美国,欧洲,日本。那为什么在美国?相对说,美国这个市场虽然竞争激烈,但是比欧 洲和日本还是要容易一点。因为它的“通路”相对容易一点,美国的零售商相对比较商业化,他们的模式是品牌商直接跟零售商进行交易。你到欧洲和日本就不一样 了,中间还有一个批发商,在日本打开市场还要讲关系,“关系”这个事情比商业化的难度高得多了。

另外,全球鞋业的产业集群 是很清楚的,主要就是三个地方:意大利,美国东海岸的波士顿和西海岸的波特兰。产业链集中在这几个地方,行业内新的材料、新的信息每天都会汇集到这里,它 们的优势是中国国内无法比拟的。最终选在波特兰,还有一个时差原因,波特兰和北京相差15个小时,这能为两地争取到4个小时左右的工作时间,如果在美国东 部就不行了,完全黑白颠倒了。

 

 

三联生活周刊:《俄勒冈州人报》称“李宁把红旗插在了耐克的后院”,对李宁来说,需要适应水土吗?如何使两种文化在最终产品上达成一致?

张志勇:有一些法律上的麻 烦很具体,但需要我们去面对,比如外籍员工的保险,这类东西跟中国很多都是不一样的。其实这也是一个文化,你需要给他,还是不需要给他,并没有对错之说, 而是涉及公司海外机构的定位。这个东西其实是非常基础的,因为别人都会看,你到底是怎么做这个事情的,你的手法是什么样的。

李嘉铭:刚开始确实有一些 问题。具体从设计上说,在我们最新的选样会上,零售商会有这样的反映,这批产品很好,但是不像李宁的。它们的确是出自我们这些来自耐克、匡威的设计师之 手。在国际化的过程中,我们允许这个情况出现,但最终挑战是怎么把这批国外设计师带来的全新东西和过去20年中国品牌积累下来的东西整合在一起。我们已经 开始尝试,比如波特兰和北京设计师的“轮训”,李宁目前有10个左右设计师在美国,48个设计师在中国,这些设计师一年分4批,每批去对方工作地点体验一 个完整的设计季。今年我们刚刚完成一轮中国设计师来美国,从明年开始,会让美国设计师去中国做一个设计季。

   

 

三联生活周刊:我想了解,贴身耐克,李宁能学到些什么?

李嘉铭:李宁公司从耐克能 学到的更多是流程上的,而不是设计本身。当然,回到鞋的专业,耐克做得最好的是材料运用,这在设计师中是有共识的。其中一个原因,就是外销体系的材料供应 商和内销体系的材料供应商是不一样的。很多非常高端的好的材料供应商是不能够供应给内销体系的,要向耐克学习,去挖掘这些材料供应商。

另外,我们来GIC以后,发现国内设计师在色彩运用上还是有缺陷的,我们现在已经在美国设计师指导下,开始更新色彩体系。



李寧 中國 運動鞋 運動 尋找 一個 驅動力 驅動 三聯 生活 周刊
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14446

上市公司業績早知道的幾點個人經驗 數據驅動力

http://xueqiu.com/3493869793/22252637
昨天參加雪球公開課 跟中能興業 趙總學習了上市公司業績早知道的幾種方法,受益頗多,還看到了@天天靜心課 [哈哈]。 藉著趙總總結的方法,也談一下我的幾個小經驗:
  1、從上市公司報表公佈的時間不同獲得業績,這點我有所體會比較深的有2點,一個是港股和A股,比如中國建築和中海外發展(00688)以及中國建築國際 (03311),一般來說香港公司會比中國建築母公司先公佈,中海外和中建國際正好分別代表了中國建築的房地產業績的大部分和建築業績的小部分,管中窺 豹,可以大致看出中國建築的業績情況。
    另外一個就是重組股,由於重組需要的時間很長,一般1年以上,很多重組股在這段時間的業績變化很大,如何獲得最新的業績情況,很多時候可以從上市公司的報 表中看到,比如11年的st光華(恆逸石化),重組時候公佈了一個業績,但1年過去後,PTA價格發生很大變化,正好這個時候榮盛石化上市了,由於恆逸石 化和榮盛石化互為持股,因此從榮盛石化的業績可以基本推算出恆逸石化的業績,按照當時榮盛石化的估值,st光華低估嚴重,後來也漲了1倍多。
   目前還有一個重組股就是st力陽(廈門宏發),目前還沒有重組成功,但距離發佈重組聲明已經1年了,公司最新業績如何? 這點就可以看$建發股份(SH600153)$的年報和半年報,裡面有很明確的廈門宏發的淨利潤情況。
2、趙總說,公司董事長有的時候會大嘴說出一些消息,但董事長相對來說,訓練有素,加上上市公司的規定,一般不會亂說。 上市公司網站一般也不會提前披露一些信息,個人有個小經驗:
  一是看集團公司和上市公司下面子公司的網站。 一般來說,在年中或者年底的時候,集團公司,尤其是國企,會披露一些集團公司的發展情況,以及重點子公司的年度業績完成情況,比如在總結大會上表揚上市公 司業績完成好,超額完成百分之多少等等,舉兩個網站新興際華集團,中材集團等。
  二是在微博等社交網絡上關注上市公司的一些管理者或者公司內部的人,從高管在平時的留言中發現一些上市公司年終業績的情況,比如某高管激勵下屬說今年業績做的好,獎金肯定少不了等等。

3、 我在昨天課堂上和大家一起討論的,看一些行業網站,行業網站很多時候會提前說一下行業的盈利情況和納稅的增減情況。

4、找產品相近的公司,例如浙江醫藥和新和成,考慮兩者在成本和毛利率的差異,以及長短單的情況,基本可以推算出另外一家公司的業績。

拋磚引玉,幾點小經驗,供大家參考。
上市 公司 業績 知道 的幾 幾點 個人 經驗 數據 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37689

千億長城與百億江淮 數據驅動力

http://xueqiu.com/3493869793/23724480
長城汽車無疑是目前國內最成功的的自主汽車品牌,公司瞄準市場需求空間大的細分領域,通過聚焦皮卡、SUV 和轎車三大品類,不斷推出明星車型,完善經銷網絡,已經成為皮卡和SUV兩個細分領域成為國內銷量第一。公司股票從08年開始也是一路長牛,市值增長超過50倍,目前按照A/H股票市值來算已經超過千億。

將江淮汽車與長城汽車放在一起比較,初看起來似乎不是很適合,長城汽車的主要利潤來源是乘用車,尤其是SUV,而江淮汽車主要的營收與利潤均來自商用車中,其中輕卡與MPV是盈利的主要來源。長城汽車最近5年的毛利率和淨利潤一直較高,淨利潤保持快速增長,而江淮汽車毛利率與淨利率較低,淨利潤波動較大。但從另外一方面來看,兩者又具有相當可比性與相似性。主要體現在以下幾點:

1、                自主品牌的代表企業,政策支持和市場爆發的明顯受益者。

發展自主品牌汽車是中國汽車產業的核心目標,只有掌握了自主知識產權的品牌,才能獲得產業的高附加值,擁有可持續發展的行業未來。發展壯大中國自主知識產權的汽車品牌是中國汽車行業發展的戰略目標,更是中國製造業和產業升級的目標。目前發展壯大自主品牌已經成為政府、產業和民間百姓的共識,從最近的一系列動向來看,未來進一步出台更多的扶持政策是確定性事件,長城和江淮都是明顯受益的企業。同時隨著多年的學習和實踐,自主品牌的技術、品牌影響力、經銷商網絡等均得到了明顯的提升,而二、三、四線城市需求的爆發也為自主品牌提供了廣闊的市場空間。

2、                商用車領域的競爭優勢明顯。

兩者均是從商用車起家,逐步擴展到乘用車。長城汽車已經很好的完成了這種轉變,而江淮正處在轉變的拐點。長城汽車從皮卡起家,連續14年保持國內銷量第一。江淮的輕卡與瑞風MPV以優異的性價比在國內銷量領先,輕卡市場份額逐步提升,同時通過提升輕卡高端車型的比例和瑞風二代和暢提升商用車的盈利能力。

3、                出口市場有力的競爭者。

長城汽車與江淮汽車是自主品牌出口的代表企業,兩者全面佈局出口市場,產品出口多個國家,從整車出口到國外建廠,長城與江淮都走在國內企業的前列,雖然江淮最近兩年面臨國外增加關稅帶來銷量的下降,但通過公司不斷完善的市場佈局,從長遠來看,其出口市場的前景依然非常廣闊。

4、                以優異的性價比切入乘用車市場

長城汽車通過精準的市場定位與優異的性價比已經成為細分領域的龍頭,其明星車型C30、H6、M4的旺銷不斷提升單車的盈利能力與淨利潤。江淮的乘用車雖然走了一些彎路,但從12年開始逐步走向正軌,目前正處在盈利的拐點。其A級車和悅月均銷量已經接近1萬輛,瑞風S5的推出切入了乘用車銷量增速最快的10萬元左右的SUV市場。同時通過聚焦和悅和瑞風兩大品牌,不斷推出新車型來增強兩大細分領域的競爭力。

5、                面臨下游需求的快速增長與上游原材料的大幅走低。

在乘用車領域,SUV憑藉其造型、空間、廣泛的適用場合等優勢逐漸取得了消費者的認可,銷量增速遠超轎車。目前在乘用車銷量中佔比已經接近15%,結合中國消費者的購車愛好與我國幅員遼闊的現狀,SUV的佔比依然有很大的提升空間。長城汽車在12年通過其明星車型H6旺銷,極大的提升了品牌影響力與淨利潤,僅H6單車貢獻的淨利潤超過10億元。江淮瑞風S5的推出雖然不具備H6的市場時機以及長城的品牌影響力,很難複製H6的成功。但憑藉其更加時尚的外形、優異動力系統、豐富電子配置以及較高的性價比,依然會成為快速增長市場的有力競爭者。同時目前上游的鋼材、橡膠、改性塑料等原材料由於產能過剩,價格相比12年大幅走低,能夠有效的提升汽車公司的毛利率,結合江淮極低市銷率,對淨利潤的改善將非常明顯。

6、                持續投入核心部件的研發、不斷推出高端車型。

從兩企業的最近幾年投入來看,均為汽車整車及核心零部件研發,主要包括乘用車系列平台產品研發、自動變速器、 發動機等研發以及新能源汽車研發。目的是掌握汽車產業的核心技術,保證公司新產品的不斷推出,持續滿足消費者需求。同時兩企業響應國家號召,持續投入汽車節能、環保、安全的關鍵技術,並獲得了政府在政策、採購和資金的大力支持。

在高端車型方面,長城汽車不斷強化SUV領域的競爭優勢,推出定位高端市場的城市型SUV哈弗H8,基於全新混動技術平台設計的全路況SUV哈弗H7;採用全新的外觀和內飾設計城市運動風格哈弗H6運動版。搭載4D20B 渦輪增壓發動機的高端皮卡風駿6。

江淮汽車的高端化包括MPV領域瑞風和暢,定位高端城市物流運輸的高端輕卡帥鈴。帥鈴採用德國博世電控高壓共軌、低噪聲齒輪等多項先進技術,同時納威司達合作生產發動機也會進一步提升帥鈴的競爭力。在多功能商用車領域,江淮推出了對標歐洲先進產品、面向國內國際兩個市場同時開發星銳系列。其主要面嚮應用日益廣泛的改造車與城市物流用車。在乘用車領域,瑞風S5的推出將會進一步提升乘用車的單車價格與盈利能力。和悅系列後續推出的小型SUV和悅S3也會增強江淮在小型SUV領域的競爭力。

綜合來看,長城汽車通過精準的定位、優秀的產品質量與成本控制,在SUV市場快速增長的時期實現了銷量的快速增長,盈利飛速增長的市場奇蹟。其在SUV領域的市場競爭力依然在不斷增強,但千億的股票市值在一定程度上反映了未來良好的發展前景,未來的發展一方面要密切國內和國際市場變化情況,同時需要觀察公司核心競爭力的提升狀況。江淮汽車正處長商用車市場優勢的逐漸提升,乘用車盈利拐點的階段,通過逐步提升商用車的盈利能力,依託乘用車明星車型有效打開低端SUV的市場,以及其超低市銷率,江淮汽車盈利能力具有很強的爆發力。後續需要密切觀察國內商用車的市場變化以及公司的瑞風、和悅兩大產品線的銷量情況來觀察公司的利潤變化情況。
千億 長城 與百 百億 江淮 數據 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55094

王微:憤怒,是我創業初始的驅動力

http://www.yicai.com/news/2013/05/2710422.html

以下為土豆網創始人王微在新加坡國立大學innovFest 2013主題演講實錄(中文版),英文版見此

非常感謝大家。我通常是不太情願在學校組織的這種活動上發言的,特別是這麼優秀的大學,因為我以前喜歡逃課而不是上課。我擔心會給你們樹立一個不好的榜樣。

幾天前我剛過四十週歲生日。當我很小的時候,我常常會想到老人,比如說18歲以上的人,他們的生活該是多麼了無生趣,暮氣沉沉。然而,我18歲之後每次過生日都會非常驚喜地發現,憂態還不錯,生活竟然還是磨礪與樂趣兼具。就在幾天前,我還看到了新浪微博上一條消息稱:聯合國剛剛將任何未滿44歲的人定義為「青年」。我鬆了一口氣。我還是個青年——官方的,聯合國都這麼說了!當然,或許這又是一個微博上流傳的讓人信以為真的故事,但在40歲時能重生為青年,感覺還是很不錯的。

所以,我今天不是以老人的身份來到這裡,而是以青年人面對青年人的方式,和大家分享幾個故事。

第一個故事是關於憤怒。

我的父親出生在獨立前的新加坡。我的祖父在20世紀初來到這片土地安家。家裡傳說,我的祖父當時在殖民署警察部隊工作,是那裡唯一的中國官員,而他的副業是從老家偷渡人口。你可以說是人口賊賣,但應該算是有益的那種吧。在他三十來歲的時候,就突然毫無徵兆地去世了。此後在戰爭期間,為了逃避日本人,我的祖母帶著全家人回到了福州的老村子。在逃亡的路上,她失去了所有的財產,並且被迫把兩個孩子送了人。其實她也並沒有真正從日本人那裡逃脫,而後來又被困在中國一直到她去世,在動盪的年份裡飽經人世滄桑。在我的記憶中,祖母雖然上了年紀,但她依然美麗、聰穎——以及充滿深深的憤怒。

父親在大陸長大。他幹得很不錯,成為了一個受人尊敬的醫生。然而在我小時候,我記得他同樣擁有深深的憤怒,主要源於錯失的機會,失去的自由。他的夢想是去環遊世界,探索群山,在科羅拉多河游泳。而現實生活中,他唯一一次難忘的游泳卻是為了逃避紅衛兵的追趕而游過了一條河。現在的他己近八十,行走不便,當他終於看到了科羅拉多河時,也不能再游。

所以,這種憤怒的情感存在於我幼時的意識裡,並伴隨著我的成長。如果你認識那時的我,你或許看不出來,那麼小的一個孩子還能如此充滿憤怒。那時的我對學校憤怒,對教育憤怒,對一切相關的東西部充滿反感和仇恨。這種感情推動了我很多年:離開中國,到達美國。離開美國,到達法國。離開法國,再回到中國。嘗試,失賊,再去嘗試。

即便如此,我還是幸運的。我擁有了父親不曾有過的探索機會,而我祖父在我這個歲數,就已經去世多年了。

對我來說,憤怒沒有使我成為籠子裡的團獸,不斷地撓心,而是成為了不懈的推動力。成立土豆也是源於憤怒,因為才華的無法施展而憤怒。優秀的作品無法讓更多人看到,太多人沉溺於那些讓大腦麻木的電視節目。創新,努力創業,克服一個個無法避免的障礙,跌倒,爬起來,接著前行,接著主導,這些對於任何人來說這些都是困難的。憤怒,給了我初始的驅動力並旦支持著我在創辦土豆的最初幾年裡奮進。

對於聽眾裡的一些未來的創業家,我希望你們和我一樣,能找到屬於自己的原動力。我也希望你們的原動力是一種相對更為積極但依然行之有效的情緒。

第二個我想和你們分享的故事是關於時機。

有時我會被問到這樣的問題:創業的最佳時機是什麼?在學校?畢業後?工作幾年後?工作很多年後?市場上升的時候?蕭條的時候?技術非常早的時候?很早?有些早?或差不多正好早?

在05年初期我開始做土豆的時候,按照大多數標準衡量,時機是比較差的。我們是第一家,是在YouTube之前,所以沒有可比較的美國先例。那時中國的網絡產業還在消化泡沫年間產生的余量,幾乎沒有這方面的新風險投資。中國經濟正處黃金五年,所以錢和人才都在傳統產業中打拚,要設法找到志趣相投的人才非常難。因此在一段時間內,土豆並沒有一個幸運的開端。我們設法融到了50萬美元,而放棄了公司30%的股權。當時我覺得還不錯。

隨後,互聯網產業開始迅速蓬勃起來。2005年年底的時候,風險投資開始重回網絡行業,一開始涓涓細流,但迅速變成了濤濤江水。僅僅在我們第一輪融資6個月之後,土豆的估值翻了20倍,而且在此之後不斷地增加。寬帶的拓張使得視頻瀏覽迅速變為了重要的網上活動。用戶數量差不多以每月5到10倍的速度增長。現在看來,在早一些的時間成立土豆,時機還是不錯的,我們能夠先期積累品牌和觀眾,並從新的局面中受益。

接著,不可避免地,情況又出現了反覆。金融危機,網絡視頻監管加強,中國互聯網股票的繁榮和蕭條。一會兒說時機好,一會兒說時機壞。一會兒說時機非常好,一會兒又說對不起,時機很不好。時機這個詞被像雜技演員一樣扔來扔去。

其實,對於一個年輕的創業企業來說,並沒有所謂的好時機或壞時機。上萬的經濟學家每天辛苦地分析那些大的趨勢和小的波動。上百萬的股票交易者都期盼著能在合適的時機買進或拋出股票或者指數基金。就像一個好菜塢大佬曾說的:「沒有人知道任何事情。」時間,就像上帝一樣,以一種神秘的方式運行。時機無法預測。

如果你得了這種病:因為某個想法而整夜無法入眠,吃飯的時候會錯把餐叉放進杯子而非盤子裡,像只激動的鸚鵡一樣對願意聽你想法的人喋喋不休,抑或是你己守護一個秘密太久,無法再隱瞞。那麼,這就是最佳時機。

時機由你的內心決定。

這就是我要分享的兩個故事。

20年前的我還年輕,內心充滿憤怒,也就是所謂的「憤青」。現在我沒有那麼憤怒了,並且無論我或者聯合國怎麼一廂情願,事實是我己不再年輕。孔子曾說過:「四十不惑。」或許吧。

其實我更喜歡關於孔子的另一個名言。當孔子讓他的弟子說出個人的夢想時,他最喜歡曾點的回答:「莫春者,春服既成,冠者五六人,童子六七人,浴乎沂,風乎舞雩,詠而歸。」我不覺得這句話有什麼高深的哲理。只是作為一位長者,孔子欣賞曾點身上所具有的年輕和恬淡。

大概6周前,我又開始了一項新的事業:一個動畫電影公司。我們的計劃是製作出高質量的動畫電影,主要的受眾是家庭,尤其是華人世界的家庭。建立新的東西,完成它,甚至最終讓它消逝,然後重新再來,這就是保持年輕活力的方式,長久以來一貫如此。

所以,對於你們中間那些即將踏上漫漫征程的創造者,我祝願你們能夠擁有長久的年輕和活力。謝謝。

王微 憤怒 是我 創業 初始 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55550

SENSE隨筆140228 驅動力Drive 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2014/02/28/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86140228-%E9%A9%85%E5%8B%95%E5%8A%9Bdrive/

SENSE隨筆140228
驅動力Drive:為何不化分毫就能打造鉅萬創意企業?
Thomas供稿

假設今天你開發一套全新的電子百科全書,有以下兩個方案供你選擇,你認為那一個會成功?
A)由微軟公司投資,聘請專業程式工程師製作、學術專家編緝、高級管理人員營運,再以CD-Rom形式於市場發售。
B)沒有公司投資,只在網上公開招募志趣相投的寫手提供文稿及編輯,所有寫手全以志願形式投稿,然後製成品免費供網上瀏覽。

一般想法都會認為A方案較為容易成功,可是歷史卻告訴我們相反的結果。 其實兩個方案均曾經實踐過,A方案就是Microsoft Encarta。它在1996年誕生,經過十多年慘淡經營後,默默無聞地於2009年結束,連筆者也忘記自己曾經擁有過這軟件。而B方案便是維基百科Wikipedia了,截至2013年9月,它已經擁有4百多萬篇文章,超過一億多位瀏覽者了。為何投入重資的微軟不能成功,而沒有投資的維基百科卻大獲成功?如果金錢回報並非最有效的驅動力,什麼才能驅使人創造優秀的東西呢?

首先,我們要了解現代工商業運作系統的由來,才能理解它對人類行為的預設及限制。自從工業革命開展,大量農業人口湧到城市的工廠工作。工廠的運作模式是分工和流水作業,從而大量生產。 每個工人所做的工作不斷重複兼且十分沉悶,久而久之令人失去動力,導致生產效率低落。 為了確保工廠的生產力,美國工程師Frederick Winslow Taylor於1900年提出「科學管理方法」, 主張運用「獎賞與懲罰carrots and sticks對工人的生產行為進行控制。一邊用獎賞刺激工人的工作動力,一邊用懲罰加大工人怠惰的成本。這套管理方法沿用至今,但隨著產業改變,由工業轉向服務業及創意業,這套方法的有效性已經飽受質疑。 為了探討這個問題,《Drive》一書的作者Daniel Pink綜合了各種心理學的理論和實驗試圖找出原因。

為了探討外在獎賞是否能夠提升生產力,心理學家Edward Deci在1969年設計了一個實驗。 他找來一批大學生,分A、B兩組,然後各自在三天中進行一個名叫Soma Puzzle的遊戲(如下圖)。
遊戲要求玩家跟據示意圖的模樣把不同型狀的積木拼合成不同的組合,每完成一個組合,玩家就向工作人員示意紀錄下來。實驗者會在玩遊戲期間加入一個小息環節,然後透過一面單向玻璃觀察受試者在這段「自由時段」的行為。
140228a

實驗的重點就在於,觀察受試者會否把 “自由時段”增撥入 “遊戲時間”,以了解獎賞能否鼓勵人們對事物的興趣。 第一天,兩組分別按常規進行遊戲。而第二天,實驗者就只向A組表示,每完成一個組合便會獲得$1美金獎賞。到了第三天,實驗者會停止對A組受試者的獎賞。結果發現,雖然A組在第二天知道有獎賞後增加了在「自由時段」玩遊戲的時間,但是當獎賞在第三天停止後,他們的興趣甚至比第一天也明顯降低了。至於B組,即使在完全沒有獎賞下,也逐漸自發地提高對遊戲的興趣。
Edward Deci總結道:「當金錢被用作為某活動的外在獎賞,受試者便會喪失對該活動的內在興趣…沒有人會預料到獎賞居然會帶來負面效果。」

那為何獎賞反而對鼓勵活動有害呢?心理學家Sam Glucksherg在1960年的實驗提供了一個解釋。這個實驗要求受試者提供方案解決一個「洋燭難題」,受試
者要運用下圖中的物件(一盒釘子、火柴及洋燭)去讓洋燭燃點著並固定在牆上。
140228b

如同上一個實驗,分有獎賞組與沒有獎賞組進行。實驗結果發現,有提供獎賞的一組比沒有的一組花了更多時間去解決難題。 為何金錢獎賞沒有刺激更有效的解決難題行為,反而減低了效率呢?心理學家解釋,這個實驗的重點在於受試者要克服「功能固著functional fixation」的問題,受試者要「跳出思考的常規think out of the box」才會發現載著釘子的盒子是可以用來乘載著洋燭的(如圖)。
140228c
工作可以分為兩類:「規則性的」algorithmic 和「探索性的」heuristic
。以上實驗就是一件「探索的」工作,它沒有特定答案,它要求受試者透過不同方式的嘗試,「發現」新的答案。而獎賞制度會導致人們把注意力收窄,因而放棄很多探索其他可能性的機會,令創造力大減,反而讓人不能把探索性工作做好

我們現時所採用的管理系統是從工廠生產模式延伸過來的,工廠的工作是「規則性的」而且不斷重複,採用獎賞制度的確能夠提高生產力。 可是在發展科技、學術、服務及藝術等需要探索及創新的時候,設立獎賞制度反而抑制了創造力,從而令生產力不升反跌。***

既然設立獎賞制度並不是最有效的方法,那什麼才是最有效的驅動力?Daniel Pink研究數間迅速掘起的公司,發現他們的成功都有一個共通點,就是公司開放足夠的自主性autonomy給員工自由發揮。
以一家電腦軟件公司Atlassian為例,他們每星期安排一整天自由時間讓員工自由工作,他們可以隨意地研究任何問題。由於公司讓員工有極大自主性,公司規模超速増長。由2002開始以$10,000信用卡債起家,七年間現已是每年生意額過億的企業。

除了自主性外,個人追求「精通」Mastery一件事物的心態也是驅動力的關鍵,西點軍校形容這是一種在不想下苦功的日子裏仍然繼續下苦功的態度。 精通也是一種「漸近線」asymptote的態度,是一種無論做得多好也永遠覺得自己只是處於接近完美的態度,正如很多一流運動員永遠認為自己尚有進步的空間。 武術家 李小龍曾被曾問到他是否天下第一,他回應道:「我不認為自己是天下第一,就算今天是,明天也會有人超過我,所以我會不停鍛鍊自己。」

最後,一個人的內在「目的」決定了他對一件事情能否全力以赴。 歷史上很多偉大的科學家都是在無償下工作的,好像發表演化論的達爾文及華萊士,他們對生物學的貢獻完全是基於對知識的追求。 華萊士甚至要常常靠兼職來賺取研究費用。要完成一件創新及不平凡的事情,當中一定有很多嘗試甚至失敗,而且是全無回報的。 沒有對該事物超出常人的熱忱是不會成功的,真正成功的人一定是甘願付出代價也要去完成這事情的人,縱有金錢回報,也只是次要動因而已。

SENSE 隨筆 140228 驅動力 驅動 Drive 掌門 天地
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=91921

德銀:2015全球經濟將增至3.6% 美中為主要驅動力

來源: http://wallstreetcn.com/node/213032

德意誌銀行最近發表了一份關於2015年全球經濟展望的報告,其中最大的亮點是,德銀預期全球經濟增長今年將加速,美國和中國的強勁增長將彌補歐元區疲軟的影響。

德銀預計,2015年全球GDP增長3.6%,快於2014年的3.3%。而其中很大一部分提速都來自於美國經濟增長將加速至3.7%。美國經濟加速主要受益於美聯儲持續寬松、消費者和企業支出增強、房地產市場終於回歸常態、以及低油價對消費者的刺激。

Business Insider,德銀的預測可以用以下一張圖來概括。

db2015

全球經濟將於2015年加速,其中超過一半的全球增長將來自美國和中國。

美國經濟預計將超過趨勢增速,主要由以下因素驅動:1.超級寬松的貨幣政策;2.消費者和企業支出;3.房地產複蘇;4.低油價刺激消費。

歐元區經濟將逐步加速,但增長仍然受抑,複蘇疲軟且不平均。將受益於低油價、弱歐元、信貸環境改善以及歐洲央行承諾提供支持。

中國經濟將隨著經濟再平衡而逐漸放緩。盡管增速在7%水平,中國仍然是全球增長的關鍵驅動力。

日本經濟將超過趨勢增速。將上調消費稅推遲至2017年為增長去處了重要的障礙。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

德銀 2015 全球 經濟 增至 3.6% 美中 主要 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127334

新華社:“A股驅動力”面臨“不確定因素”考驗

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2367

新華社:“A股驅動力”面臨“不確定因素”考驗

導讀:後市預期樂觀並不意味著A股可以無阻力上行。政策面基本面不確定因素值得關註,不斷積聚的估值風險也需要警惕。未來,A股將遵循多領域改革的路徑,逐步向以結構化為特征的“縱深”演進。

據新華社5月3日報道:一年前,以“新國九條”發布為起點,低迷已久的中國股市走出一輪牛市,截至目前滬深股指已雙雙翻番。攀上7年高位之後,A股向何處去?站在又一個5月份的門口,這無疑是投資者們最為關心的問題。

起步一年,滬深股指雙雙翻番

去年5月9日,《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》公布,明確“到2020年,基本形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。”

被視為資本市場“頂層設計”的“新國九條”,以及早些時候啟動的“滬港通”機制籌備,為低迷已久的股市帶來了轉機。A股自此由熊轉牛,而同年11月央行非對稱降息的催化,則將中國證券史上新一波牛市推向高潮.

截至今年4月30日收盤,上證綜指和深證成指分別收報4441.65點和14818.64點。按照收盤點位計算,過去一年間滬深股指累計漲幅分別達到119%和103%,雙雙實現翻番。

截至目前,滬深股市市盈率分別為22.55倍和49.67倍,一年前這兩項數據為10.65倍和24.02倍。兩市總市值高達逾56萬億元,較上年同期猛增1.38倍。即使剔除新股發行上市因素,這一增幅也足夠驚人。

伴隨場外資金跑步入市,去年12月5日滬深兩市成交總量首度突破萬億元。而自今年3月中旬以來,A股總成交始終居於萬億元量級之上。4月20日,滬市單日成交首度突破萬億元大關,達到近1.15萬億元。這一數字甚至接近於去年5月滬市1.21萬億元的月度成交總金額。

伴隨“一人一戶”限制全面放開,新開股票賬戶數持續“井噴”。4月20日至4月24日交易周內,新開賬戶數突破400萬戶,並連續第五周保持百萬級別的增長。這也使得A股賬戶總數首次突破2億大關。

驅動力面臨“不確定因素”考驗

A股經歷的這波牛市,最重要的驅動力來自於房地產下滑背景下的居民資產重配、政府信用收縮背景下的銀行資產重配,以及經濟下行背景下的貨幣寬松。在多數機構看來,短期內上述趨勢仍將持續。

來自民生證券的觀點認為,居民資產重配和貨幣寬松趨勢較為確定,銀行資產重配正在發生變化,但扭轉方向需要時間。從這個角度而言,目前牛市三大宏觀驅動力出現了一定的“量變”,但尚未發生“質變”。

不過,後市預期樂觀並不意味著A股可以無阻力上行。政策面基本面不確定因素值得關註,不斷積聚的估值風險也需要警惕。

因伴隨著融資規模的快速擴張,本輪行情被稱為“杠桿上的牛市”。一些市場人士擔憂,一旦股市上漲過快,“緊杠桿”甚至“去杠桿”或在所難免,這極有可能成為飛至火熱A股的“黑天鵝”。

此外,4月份證監會先後核準了兩批共計55家企業的首發申請,5月份首個交易周兩市將迎來24只新股集中申購。IPO提速成為常態的同時,新股發行註冊制的腳步正漸行漸近。可預見的集中發行、批量上市,或通過改變供求關系降低股市估值中樞,從而對牛市進程形成阻滯。

A股或向“縱深”演進

與預判A股後市整體表現相比,投資者們似乎更熱衷於探討未來A股的投資主線所在。在這一背景下,4月30日舉行的中共中央政治局會議因傳遞出諸多信號而受到關註。

會議認為,一季度經濟增長與預期目標相符,但應“高度重視經濟下行壓力”。與此同時,會議強調要以提高經濟發展質量和效益為中心,保持穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡。

“我們預計,後三個季度的基建投資將較一季度明顯回升。”民生證券在最新發布的研報中表示。凱石益正投資公司首席分析師仇彥英表示,簡政放權、深化企業改革、落實財稅改革總體方案等被納入經濟體制改革的八大重點,將為未來股市“點題”。

值得註意的是,從金融改革、國企改革、土地改革,到“一帶一路”、“互聯網+”和區域協同發展,一系列深改舉措相繼出臺,對牛市起到了催化作用,也開始逐漸引發A股行業和概念的顯著分化。

這無疑是值得註意的跡象:未來A股將遵循多領域改革的路徑,逐步向以結構化為特征的“縱深”演進。


來源:新華網


新華社 新華 驅動力 驅動 面臨 確定 因素 考驗
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=143134

由小米Max的發布談一款產品的成長驅動力

來源: http://www.iheima.com/top/2016/0512/155779.shtml

由小米Max的發布談一款產品的成長驅動力
黃有璨 黃有璨

由小米Max的發布談一款產品的成長驅動力

一款成功產品到了成熟期的成長驅動力,高度取決於其渠道、媒體覆蓋、大眾傳播等方面的成熟度和廣度。

(一)

開篇,讓我先吐個槽。

印象中,好像是上個周末吧,朋友圈開始有一篇類似於講什麽小米會是下一個倒下的公司,快要危機了不行了啥啥啥的黑文被很多人轉,但看得我還挺惡心的。

別的不說,我就是覺得,這種內容,充滿了“嘩寵取寵”式的意味——拋出來一個大家可能都會感覺有點兒震驚的標題或結論(如“小米大潰敗!”啥的),但又講不出來什麽具體的所以然,然後就繞來繞去說了一大堆似有還無的東西和正確的廢話(類似“只有持續創新的匠人才能生存”啥的)。

最後,整篇內容除了迎合了一下大眾讀者的獵奇心理和娛樂消費心理,其實有營養的東西啥也沒有留下。

我發自內心地不喜歡這樣的內容。相比起來,我更喜歡從事實和過程出發,不隨便拋結論和一些震懾人心的觀點,只是單純地進行一點獨立的思考,得出一點點還算有點價值和營養的東西,這樣的內容,看起來平和有力,寫起來踏實心安。

以上,純屬吐槽,接下來聊點兒正經的。

(二)

昨天,小米舉辦了最新的一次發布會,在這次發布會上,小米發布了小米Max和MIUI 8,這個大部分人都知道了。

相比起上次米5發布後我寫了一篇有明顯黑傾向的《今天,提起小米和小米5,你能想到什麽?》,這一次,我沒打算來吐槽或黑,甚至也不打算探討小米Max到底好不好。我只是想結合一些我所觀察到的現象,以及背後的思考,簡單聊一下不同階段的產品,其成長驅動力所在。

在此我們需要先達成一個共識——

小米在曾經是一個很性感的早期產品,但它現在已經全面步入了成熟期。

有了這個基礎的共識,我們再來往下聊。因為,接下來我要聊的事情,是在基於這個判斷的基礎上,試圖思考一下,一款性感產品在其早期和成熟期的時候,產品的成長驅動力會有何不同。

(三)

先聊早期。各位讀者中但凡要是有2011年甚至更早就接觸或聽說了小米的人,不妨跟我一起回想一下,那時候的你們,都是怎麽知道或接觸到小米的?

對我自己來說,當時的小米觸達到我的方式,是微博。我還印象特別清楚地記得,那是2011年7月的某個下午,正在辦公室刷微博的我突然間就發現滿世界都在轉雷軍發布的一條微博,大意是說做了一家叫小米的公司,偷偷摸摸幹了大半年,現在終於可以出來見人了,打算做一個手機,叫小米。於是我知道了小米。

41390902428444919

自此之後,每次小米有相關信息發布,從MIUI更新到小米設計方案進展到小米發布會再到小米手機上市,幾乎每一次我都會第一時間在微博上看到有一群“米粉”們轉發著相關的消息。

那時候,你要是上網去搜小米的信息,基本上啥也找不到,但如果你玩兒微博且正好關註了小米手機或雷軍的微博,甚至或者是泡在小米論壇,你基本上每一天都看到一大堆由“米粉”們發布的關於小米的新消息,這些消息基本都是表示認可、喜愛和支持的。

所以你會發現,當時的小米,作為一款比較性感的早期產品,它觸達用戶的方式,是一種幾乎完全通過“人”為傳遞載體來進行的。且,這樣的方式往往是偏封閉、有節制的。也即是:除非你主動願意關註與我有關的消息,否則我不會把信息推送給你,你也沒有機會看到我。

因為偏封閉和有節制,這樣的觸達輻射範圍可能不會太廣,但這種借由真實的“人”來傳遞的,“口耳相傳”的背書信息,往往穿透力和影響力會非常強,常常能夠直接帶來轉化。以我為例,作為一個不明覺厲的人,在這些信息的影響下,後來我也成為了一個小米用戶,前後購買和使用了小米1,小米2S,紅米Note,小米4,小米Note等5款手機。

我猜,跟我有類似經歷的人,應該不在少數。至少,我身邊同一時期里成為小米用戶的人,十之七八差不多都是如此。

這樣的方式,也是典型的一款早期產品觸達和影響用戶的方式,它的基本邏輯是:相比大眾型用戶,我在早期會更希望去影響到一些對我天然存在好感,更加認同我的產品的用戶。因而,我所有的信息傳遞和觸達,也是會帶有一點選擇性的。

在一個用戶話語權越來越重的時代,這種做法的最大好處,就是你所獲得的用戶的認可和喜愛,將會是可以成倍疊加和放大的——假如你影響到的是更認可你的用戶,這群人一定會有更大的可能把自己的認可和喜愛發布到各種社會化媒體中。

(四)

好了,接下來,我們把時間拉回到小米已經成為了一款成熟型產品的今天——我們來一起回顧一下,昨天的小米發布會,你是如何接收了解到相關信息的?

還是以我為例,現在小米觸達到我的方式,已經主要成為了“媒體”。按說,昨天小米發布小米Max,這對它們而言應該是一個很重要的,一定會用心對待的事情。我Review了一下,昨天一天我接收到小米max發布會的消息來源主要有這麽幾個:MIUI本身的Push消息,36氪、虎嗅乃至更多其他新聞媒體的新聞發布,朋友圈看到的一些零散且充滿了“圍觀看熱鬧”意味的相關信息。

310455362388450367

707842128381163334

同時,假如你今天百度一下小米Max,你會發現幾乎所有主流的科技媒體和行業媒體中,都已經有了小米的新聞稿。

545725066887080214

這樣的消息觸達方式,對我來說,穿透力和影響力要弱了很多,但輻射廣度無疑會放大很多倍。

所以是的,現在的小米,更多觸達用戶的方式,已經變成了大量通過“媒體”作為傳遞載體來進行觸達。相比於之前,這樣的方式是更加開放,無需節制,反而是更加追求輻射廣度和影響力的。也即是:凡所有可能覆蓋到的地方,我都會盡力插上我的旗幟,讓盡可能多的人知道我的存在。

跟早期“封閉式、依賴人”的觸達方式相比,這樣的方式對於個體用戶的穿透力會減弱,但輻射面則會成幾何級地放大——試想想,僅百度上就能搜到351萬條跟小米Max相關的相關消息,就算以1:10的比例來換算,昨天的發布會消息到現在為止,至少也已經成功觸達了3000多萬用戶了。

這也恰恰是一款產品在早期和成熟期的區別:早期產品需要的是勢能的積累,所以重口碑,重用戶認可,重用戶質量。但成熟期產品因為從品牌、產品品質、體驗、用戶認知等各方面均已成熟,更需要追求的事情,除了銷量之外,可能再無其他。

所以,從經典的邏輯來講,一款產品在早期的成長驅動力,更應該來自於用戶的認可和自發傳播——唯有這樣的狀態下你才能夠持續積累勢能,也因此,一款成功的產品,在其早期的用戶運營和觸達,都會是通過社會化媒體這種與用戶間的互動感天然更強的渠道來完成的。

而,一款成功產品到了成熟期的成長驅動力,則高度取決於其渠道、媒體覆蓋、大眾傳播等方面的成熟度和廣度——對一款成熟型產品來說,它極其需要那種只要一發布面世,頃刻間就可以做到讓世人皆知的能力,假使不具備這樣的能力,對一款成熟型產品而言無異於災難。

從昨天的小米Max發布延伸想到的一些東西,到此扯完。我姑且說之,您姑且聽之,可輕拍輕噴。

哦,對了,最後再補一句:如果一款產品在其早期就試著想要通過媒體、大眾傳播型的方式來進行用戶觸達和成長驅動,往往會是災難。

信不信由你。

三節課(ID:sanjieke)

產品 小米
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
小米 Max 的發 發布 布談 談一 一款 產品 成長 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=195840

麥肯錫長文解析,你必須知曉的全球性增長驅動力九大變革

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0412/162534.shtml

麥肯錫長文解析,你必須知曉的全球性增長驅動力九大變革
紅杉匯 紅杉匯

麥肯錫長文解析,你必須知曉的全球性增長驅動力九大變革

今天,我們就站在新一波試驗浪潮的浪尖上,因為我們根本沒有現成的方法來解決這些挑戰。

本文由紅杉匯(微信ID:Sequoiacap)授權i黑馬發布,作者洪杉

“趨勢是你的朋友。”

投資界這句古老諺語同樣適用於企業考慮自己的未來。在與全球商界領導者的對話中,總是能聽到各種挑戰:傳統競爭優勢在技術變革的沖擊下還能堅持多久?不斷變化的客戶和社會期望會如何影響商業模式?當跨境投資受到更嚴格審核,對一家全球性企業來說意味著什麽?

我們期望在這篇文章中,通過闡明九種主要的全球性增長驅動力變化及其交互作用,能夠幫助領導者們發現機遇。我們將這些力量定義為“熔爐”,也是企業應該觀察的、創新活躍的區域。它們是——

11_meitu_12

超越全球化

按照傳統標準,全球化的腳步正在放緩。但同時,跨境數據流正在大規模增長,增速接近十年前的50倍。擁有至少一個國外連接的社交網絡用戶數量幾乎達到10億,每天往來的電子郵件數量達到2000億,超過3.5億人是跨境電子商務購物者——這增大了中小企業成為“微型跨國企業”的機會。

與之一並起作用的是,在為本地消費者開發所需產品方面需要做出更多努力,這使得在全球範圍內的競爭變得成本越發高昂和錯綜複雜。通用電氣CEO傑夫•伊梅爾特說,跨國公司需要擁有“在全球範圍內進行本地化的能力”。

紐約大學的潘卡耶•吉馬瓦特早已說過,全球化從來都不是一股勢不可擋、單一整體化的力量。隨著全球化的複雜性變得越來越明顯,精準滿足當地需求從而與對手展開競爭的重要性將繼續提高。

ICASA:十億人口市場的力量

把目光投向金磚四國之外,其他新興市場特別是在非洲和東南亞地區,日益表現出市場重要性。在印度、中國和非洲,城市化正賦予超過10億的人口成為新的市場力量,而第四個是有超過5億人口的東南亞。這些龐大的“ICASA”(印度、中國、非洲和東南亞)市場具有顯著的持續擴張潛力。

比如中國的“一帶一路”倡議,旨在通過海上和陸上交通,將一半以上的世界人口以及大約1/4的國際貿易和服務聯結起來。

這個機會是龐大的,麥肯錫預計未來十年里,超過約一半的全球增長將源於這些地區。一家公司,無論是來自這些地區並已實現不錯的增長,還是正試圖進入這些市場,其重新分配資源、重新調整其業務結構以及是否具備快速反應能力,都將決定它是否能夠在重整平衡的全球經濟中取得競爭優勝。

資源有限還是無限?

現代的“馬爾薩斯”可能會感喟我們的世界供養數十億人口的能力。技術上的進步以各種方式改變了資源的均衡:

自動化、物聯網和材料科學等領域的創新,展現出在減少資源消耗方面的巨大前景。

技術正在轉變資源的生產方式。

技術在以新的方式結合,具備顯著降低資源密集程度的潛力。比如在采用輕型機動車技術和減緩塑料消耗的合理情況下,有可能全球對石油的需求在大約不晚於2025年時維持平穩狀態。

我們期待會出現一種加快的資源創新周期:增長使能源供應變得緊張,技術提供解決方案,外部因素浮現,而進一步的應對方案也將會出現。

數據流揭示了一些效率機會。與資源相關的商業機遇將會在意想不到的地方出現,大量新產品和新服務也存在發展空間。其中一個例子就是更輕、更便宜並且能以有限熱量損耗進行導電的新型碳基材料。它們可以使整個行業發生轉變。隨著企業領導者對資源限制不斷變化的性質重新認識,他們將擁有更多抓住主動權的機會。

組合技術爆炸

最急劇的技術進步並不是來源於單一領域內技術的線性改進,而是來源於看似迥然不同的發明和學科的組合。

不妨回想一下區塊鏈是如何出現的——正是應用了互聯網、密碼學和高級分析等技術與學科的結合。這可能會改變遊戲規則,因為交易成本在今天的商業世界中占據很大一部分。由於區塊鏈可以處理沒有中介的交易,它對成本和競爭有著深刻的潛在影響。

或者不妨考慮一下機器學習,我們還沒有充分挖掘它的潛力,它已經開始以各種意想不到的方式與其他技術相結合。

組合效應正在給生物技術的許多方面帶來革命性劇變。依靠龐大的計算能力而實現的低成本基因排序正在為開發“精準醫學”奠定基礎。

技術結合所產生的效果可以超越一家公司提供的產品或服務,從而改變公司使命的真正定義。例如,汽車行業不僅僅是關於制造汽車。隨著人工智能、計算能力與先進的汽車和消費品相結合,相關企業正在思考如何提供“移動解決方案”,這顯然就是顛覆。

而且,一切都在加速。

C2B:坐在駕駛座的消費者

22_meitu_13

數字化給消費者呈上的是一份不斷在拉長的菜單,上面列有各種貨品與服務,有些還是免費的。

消費者獲取的不僅是“供過於求”的好處。據估計,單是在美國,每年網絡就能為消費者提供1000億美元的福利收益,消費者無需為此買單。預計從2008年到2020年,移動數據的增量將超過900倍,而其所產生的營收只較現在增加3.25倍。

同時,消費者正如同坐在駕駛座上的司機,“駕馭”著企業生產出所需的產品。他們現在可以直接與企業交流、要求個性化定制。消費者想要的是更多新品、更與眾不同以及更豐富的自我表達。

消費者額外付費的意願會怎麽發展還有待觀望,正如雷•庫茲韋爾所說:“免費開源市場與專有收費市場共存。”在這樣一個環境里,不僅是消費者會有更多選擇,企業在制定商業模式與創造價值方式上也有了更多選擇。

生態系統革命

業務模式可以粗略地分成以下三大類,在這樣的分類里,生態系統既是創造價值的強大來源,也是一個競爭白熱化的舞臺——

線性價值鏈。在20世紀基本處於支配地位,由一系列增值的步驟組成,目標在於生產和銷售產品。汽車組裝就是一個例子。

橫向平臺型。在這種模式之下運作的企業往往是圍繞著增值軟件與技術棧而生,有著硬資產與精密的公司結構。

“任意到任意(Any-to-any)”生態系統。如Uber和Airbnb,它們也是基於平臺運作,但不同的是,它們擁有的是輕資產。

目前,經受著這種顛覆的傳統行業大部分仍存在,但其結構已不再像前平臺時代那樣清晰,行業顛覆者將絕大部分價值都收之麾下。

而“任意到任意”模式已經走在了市場最前沿。這些企業將自身置於生態系統的核心位置,並且資產很“輕”。

不過,這幾種分類之間的分界線開始模糊了。價值鏈、平臺和生態系統各自開放、發展並相互結合。

黑暗面

開放是成就的養分,而開放的定義幾乎就是暴露。就像網絡雖然創造了經濟和社會奇跡,也帶來了致命的危險。

適應數字化發展需要合作。在一個相互連接的世界里,對於那些跨企業、跨行業的網絡安全威脅,企業需要探索共享平臺和數據共享。在這個過程中,商業領袖們將有助於重新定義共同安全地生活在這個相互依存的世界里意味著什麽。

中產階級的發展

333_meitu_14

全球化和自動化使勞工市場出現兩極分化,無論是發達國家或是發展中國家,中等收入的工種將被取代,許多工人被迫“自降身價”,只能減少自己的收入,並將壓力轉移到收入更低的工人身上。

當新興經濟體的新一代消費階層登上舞臺時,他們會奮力爭取機會擺脫入門級的角色,同時也會出現收入分化。像中國這種由投資驅動向創新驅動轉變的發展模式,將會決定中產階級在這樣的新興經濟體中能否取得成功。

經濟增長試驗

今天,我們就站在新一波試驗浪潮的浪尖上,因為我們根本沒有現成的方法來解決這些挑戰。

有一件比較明顯的事情是,許多促進增長的政策工具都已經不再適用了。

跟增長、人口老齡化、基礎設施、收入不均等問題相關的試驗,它們的結果會為世界、整個商業環境以及企業發展帶來深刻影響。

轉變增長模式,加速顛覆以及建立一個新的社會契約,都是強大的發展力量,需要企業三思而後行,同時也要識別其中包含的巨大機遇。要在熔爐里存活下來,最根本還是要直面尖銳,問自己手上有什麽可以讓你脫穎而出的資源,目前所處的位置有什麽優勢,即使可能會顛覆或砍掉當下的業務,你也要把所有的選擇都列出來。

增長驅動力 變革 投資
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
麥肯錫 麥肯 長文 解析 必須 知曉 全球性 全球 增長 驅動力 驅動 九大 變革
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=245165

徐昇宏:“為社會創造什麽價值”是藝康的最大驅動力

“過去20年來,整個世界在全球化、創新和科技上的發展很快,中產階層迅速擴張,人們開始考量一些社會結構問題和局部性問題,但不能因為這些問題就覺得全球化不好。”在接受第一財經記者專訪的前一天,藝康集團戰略規劃執行副總裁徐昇宏剛從博鰲亞洲論壇回來。這一屆博鰲亞洲論壇以全球化為主題,探討逆全球化的思潮可能帶來的挑戰。

人類需求的變化與創新思考

“舉例來說,中產階層持續不斷變得更富有,可支配收入越來越高,相對來說,對生活的品質要求也越來越高,對食品、健康、能源、環保的要求都會更高。”徐昇宏認為,人口結構對經濟發展有很大影響,而人口結構變化趨勢與藝康在全球所倡導的“共享價值創造”一脈相承——關註“清潔的水”、“安全的食品”、“豐富的能源”、“健康的環境”。

藝康集團戰略規劃執行副總裁徐昇宏

“比如食品,我們從談論‘到底什麽東西可以吃’轉變為‘怎樣吃得健康’;從醫療保健來講,從以前生病再來就醫,轉變為沒有病先來做預防;比如能源,我們從過去高速發展損耗大量資源,轉變為思考能源是否能滿足未來的需求;再比如水資源,雖然地球表面70%以上都是水,但超過99%都是不可飲用的水,可食用部分還面臨分布不均的問題。”藝康集團為分布於全球170多個國家的食品飲料、醫療保健、能源、酒店和工業客戶提供全方位的解決方案和現場服務,全球擁有19家研發中心、119個生產基地、4.8萬名員工、7700項專利和1600名研發人員,在這樣一家全球性企業中,徐昇宏每天想得更多的是如何配合全球宏觀趨勢來細化未來3~5年的戰略決策,同時往往考慮到未來10到20年的事情。

全球化之下,並非每個區域所享受的發展成果都是公平一致的,也就是說,不平等問題依舊存在。但是,徐昇宏認為,無論是水資源、環保還是醫療保健,這些都是不分國界的、全人類共同面臨的問題和目標,盡管各區域的需求有所不同,各市場所處的發展階段不一樣,但仍然需要以“地球村”的概念去思考。因此,徐昇宏提到,藝康目前的三大市場是北美、大中華區和歐洲,“這三塊市場必須要贏”才能確保全球影響力和價值創造,並推而廣之擴展新的市場,帶來持續的增長動力。

而如何支撐企業持續成長,創新是關鍵。無論是現在叱咤風雲的Facebook、蘋果等科技公司,還是已經默默在某個垂直領域耕耘上百年的隱形冠軍企業,人們可以很清楚地看到,任何企業都需要依托某種內在或外在的驅動力來促進企業創新和發展。

對於企業創新,徐昇宏認為藝康最大的驅動力是對“為社會創造什麽價值”的思考。

“我們創造的價值是不是社會的共同價值目標?如果不是的話,你沒有辦法持續不斷成功。從營運模式來看,藝康不是一個產品公司,是一個結合產品、技術、現場專業支持和服務、大數據和培訓的公司。”徐昇宏認為,擁有足夠多的專業人員和化學品、新材料的研發技術,以及把大數據轉變為決策的能力,是推動藝康創新的重要內在驅動力。

從七星聯盟中學習

2011年,藝康集團和第一財經共同發起中國食品健康七星公約聯盟,成為一個由食品行業權威協會和專家,聯合食品制造、餐飲和零售業優質企業共同組成的非營利、非政府的全國性組織。旨在分享食品安全領域先進的理念、完備的體系、企業的文化和最佳的實踐,集全社會的力量來推動食品安全的進步,讓消費者能夠吃到健康、安全和放心的食品。

“一些食品安全事故讓很多人對食品市場失去信心,重建這個信心則必須要所有社會利益相關方一起參與,讓公眾知道,什麽叫作食品安全,什麽是應有的基本知識,什麽是衡量食品安全應有的方法。所以七星獎雖然聽起來很簡單,但是做起來是相當難,畢竟,今天吃的東西是不是安全,要求供應鏈上所有環節都做安全。”徐昇宏是七星聯盟的最初見證者之一,他認為,聯盟所強調的食品安全涉及全產業鏈,即從農場到餐桌的全方位食品安全風險管理以及食物供應鏈中各個環節的保障。

徐昇宏稱,作為發起者之一,藝康集團在推動七星獎的過程中,也積累了不少收獲。“在七星獎的推動之下,我們也深入了解了哪些企業做得好,它們在哪些地方做得好,怎麽和其他產業一起來理解、借鑒,當然我們也看到很多做得不是很好的地方,我們會考慮怎麽協助這些企業做得更好,我們也在科研過程中跟進這些問題去做創新。所以,我們在整個公益項目上還是學到很多。”

中國問題和世界經驗

目前,中國正在面臨產業結構改革的浪潮,總體趨勢是,加大創新投入,落後產能有序退出,持續推進“三去一降一補”供給側改革,由傳統的重資產行業向新型技術密集、知識密集的“輕資產”行業發展。在談及如何借用全球經驗來參與中國的產業結構改革時,徐昇宏認為,這一方面關乎中國問題如何結合世界經驗,也要關註世界問題怎麽結合中國經驗。

徐昇宏向記者舉了幾個例子,一是藝康參與2008年北京奧運時,兩個禮拜內供餐超過160萬份,沒有發生任何食品安全事故,同樣,2010年的上海世博會,藝康集團與上海市政府和各個監管單位通過協作來設立標準,協助企業做培訓,這些都是如何用世界經驗協助中國解決問題和挑戰的實踐。

同時,徐昇宏也舉例,藝康的很多全球實踐都是從中國出發的。“第一個例子,中國很多啤酒、飲料瓶都是回收的,美國是完全不回收的,歐洲是一部分回收,拉丁美洲是回收的。而回收的話,洗瓶的技術相當重要,因為如果洗得不好,里面就會有汙染、有雜質、微生物等風險。我們以中國市場為基礎開發出洗瓶技術,然後應用到全球各地。另外就是商業洗衣,全球都有這樣的需求,藝康在中國研發出‘低溫商用洗衣’方案,把商用洗衣從75℃降低到40℃,並采用無磷的化學配方,節省了很多能源,減少了對環境的影響,這樣的方案做出來以後我們也往全球推。”

徐昇 昇宏 社會 創造 什麼 價值 是藝 藝康 康的 最大 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=245394

【房地產】從30倍PE跌到8倍:中國房地產估值中樞核心驅動力是這個...

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12495&summary=

【房地產】從30倍PE跌到8倍:中國房地產估值中樞核心驅動力是這個...
小七 轉載自【申萬宏源 王勝】
2017-05-05

產股的核心驅動力是銷量量


銷量上升是地產股上漲的核心驅動力


我們認為地產股的主要驅動力是銷量。銷量的上升帶動了地產股的上漲與超額收益的實現。由於房地產開發商在市場中扮演的是供給方的角色,在目前的市場上供給相對充分且容易實現(全國範圍而言土地供應充分,房屋建造的行業壁壘較低),因此房地產行業關鍵驅動因素是需求,需求帶動了整個行業的快速發展。從數字上來看,銷量是體現市場需求的風向標。一般認為,地產股反映的地產行業實體的發展趨勢,所以我們認為銷量同時也是地產股的核心驅動力。


我們將商品住宅銷售面積增速視作銷量的具體表現指標,,發現銷售面積增速與地產股的超額收益確實存在密切關系。。2009年以前,銷售面積增速領先地產股超額收益,這說明,當銷售行情起來後,地產行業整體業績向好,地產股也隨之上漲跑贏市場。而2009年後,地產股的超額收益時常表現為領先銷售面積增速,對此我們認為是由於政策調控所致。2009年後政策調控是影響銷量的最重要因素,而市場容易在政策正式出臺前提早形成預期,反映在股價上就是超額收益前置於銷售情況。預測政策調控是一個過大且複雜的話題,我們在本文中不對此做出展開。



本文中,我們將美國、日本作為參考對象,試圖說明我們以中國數據為樣本所找到的規律是具有普遍性與必然性的。同時也希望可以借鑒海外的發展經驗,預測中國地產行業未來的發展趨勢,提出可供參考的投資建議。


美國與日本在歷史上同樣出現了銷售領先地產股超額收益的規律。不過,進入21世紀後,美國地產股的超額收益領先於銷售。我們認為原因可能有兩點,一是美國的買方市場趨於穩定,適齡購房人口成為了影響銷量的主要因素,而這一指標是可以提前觀測到的;二是美國地產的商業模式發生了改變,從開發商模式切換至地產金融化與服務業化,龍頭公司的主營業務轉變為以房地產信托與持有型物業為主,這使得行業的驅動力有所變化。對於美國模式的探討我們將在下一篇報告中詳述。



從另一方面,銷量與地產股估值走勢息息相關。在長周期下,銷的增長空間決定了地產股估值中樞的走勢。隨著城鎮化的進程推進,市場需求逐漸走向飽和,伴隨著未來銷售潛力的下降,地產股估值中樞從高位逐漸下移到底部。在短期內,銷售面積增速決定了地產股估值短期波動的方向。從中國、美國、日本的銷售面積增速與地產股行業估值的走勢可以看到,兩者的波動幾乎一致。



借鑒美國的經驗,我們認為地產股在大周期下分為三階段走勢,第三階段是在城鎮化率超過75%的情況下,地產股估值中樞依然能重回30xPE。第一階段:城鎮化和人口高增長帶動銷量,從可追溯的數據我們看到美國地產股估值最高達到68x。第二階段:城鎮化放緩,人口增長率下降,成長股變周期股,估值最低落到了8x。現在中國正處於這一階段,大趨勢向下,平均估值從2010年前的59x下降至15x倍,而日本至今尚未走出第二階段。第三階段:隨著行業集中度的提升與商業模式的轉換,美國地產股的估值中樞在2002年後回升,目前穩定在30x左右,現在已經變成了和茅臺一樣的價值股——現金流充足、盈利持續穩定。


未來,我們持續看好行業龍頭公司與商業模式以持有型物業為主的公司。我們認為目前中國地產行業已經出現了行業集中度上升的趨勢,盡管行業規模逐步縮減,但龍頭公司的市占率提升速度更快,銷售業績有望不斷向好。另一方面,我們認為以持有型物業為主的房地產公司值得關註,尤其是那些布局在一線與部分具有經濟活力且可供應土地稀缺的二線城市。




銷量在行業中的傳導機制發生變化


一般認為,房地產銷售上升——土地購置上升——新開工上升——投資開發額上升——竣工上升。我們梳理了2006年以來的房地產行業各個環節的走勢,發現上述行業傳導機制發生了變化。


首先,銷售在在2012年以前領先新開工大約半年左右的時間,而現在趨於同步。從下圖可以看到,新開工面積增速在2008年的時候滯後銷售面積增速5個月左右,但是在2013和2016年基本與銷售同步的。我們認為,2012年以前,當銷售上升時,開發商會先處於觀望的態度,他們並不急於開發新的項目,而是加大之前新開項目的施工進度,把原來進度緩慢的部分完成,所以竣工的量會先上來,之後才有新開工。但是2012年之後,政府加強了對市場的幹預,通過2010、2011年的幾輪政策調控,開發商對政策調控的節奏逐漸熟悉,在學習效的影響下提高了反映速度,因此當新一輪調控政策出臺時,他們較快形成一致預期,從數據上表現為新開工面積增速與銷售面積增速變為同步。



新開工面積、施工面積與房地產開發投資額同比增速拐點一致。我們看到,房地產開發投資額中大約七成是由建安成本貢獻,而建安成本主要與新開工面積、施工面積相關,新開工面積大約占施工面積中兩成左右,因此我們可以看到,新開工面積增速的拐點決定了施工面積增速與房地產開發投資額的拐點,但由於施工周期長,施工面積較為平滑,因此當新開工面積下跌後,房地產開發投資額盡管方向向下,但走勢仍相對平穩,不會過於陡峭。



土地購置面積上,能看出,前兩輪小周期,房企土地購置滯後於銷售,且增速放緩,近三年來呈下降趨勢。我們認為,土地購置的重要影響因素是政府供地的規模,一般在銷售行情起來後土地供應的面積也隨之擴大。同時由於行業並購、合作拿地等補庫存的方式開始多樣化,開發商們不再單純依靠招拍掛市場。此外,新開工面積和竣工面積並沒有特別明顯的關聯性。


大周期下:城鎮化率與人口——>銷銷量——>地產股估值與房價


城鎮化率、適齡購房人口數量是影響銷量的重要因素


大周期下,城鎮化率是影響銷量的一個重要信號,我們預計中國房地產行業在未來10-15。年將面臨拐點。城鎮化是農村人口向城市轉移,從平房搬入公寓的大規模遷徙過程。這一進程持續時間長達數十年,產生的巨量需求是地產股早期高估值的重要支撐。2016年我國城鎮化率達到57.3%,距離經驗上房地產行業大周期的轉折點——城鎮化率75%——仍有18%的發展空間,假設每年保持2%的城鎮化率增速,我們預計將在2030年城鎮化率達到75%的臨界點,即我們的房地產行業仍有10-15年的白銀時期。



城鎮化後期,適齡購房人口是另一個影響長周期下房地產銷量的重要因素。從美國的經驗來看,最早的銷售數據可追溯到1964年,彼時美國城鎮化在70%左右,25-44歲人口增長率與銷售面積同比增速走勢幾乎一致,可以說,在城鎮化後期,房地產的主要需求來自於適齡購房人群。領先於適齡購房人口的指標是總人口增長率(或出生率等)。



我國適齡購房人口增速與銷售面積增速走勢差異較大。主要原因有兩點,一是過去十幾年城鎮化進程對於銷售的影響權重更大,二是近年來政策調控打亂了市場規律,使得銷售與市場需求的關聯度相對較低。


回顧過去五十年,我國人口增長率分三級臺階向下走,但受益於二胎政策有回暖跡象。1973年以前保持2%以上的增速,1974-1997年人口增長率在1%-2%的區間,1998年以後跌至1%以下。2016年我國人口增長率為0.59%,恢複到2005年的水平,從數字來看人口增長率有回暖的跡象,這主要受益於二胎政策的放開。據國家衛計委統計,2013年以前,二孩在全年出生人口占比中始終保持在30%左右,到2016年,二孩及以上超過了45%。



量升價漲,銷售領先房價


在大周期下,城鎮化率和人口增長率決定了銷量,而銷量的變化帶動了房價的走勢。


以日本為例,1955年日本城鎮化率為56%,同期人口增長率為1.6%,高於我國2015年時期0.5%的人口增長率。1975年日本城鎮化率達到76%,1980年迎來人口拐點,人口增長率下滑至1%以下,並長期徘徊在底部。從土地價格來看,在日本城鎮化率達到75%以前,土地的價格漲幅一直為正(十年平均漲幅18%),伴隨著城鎮化接近尾聲與人口拐點的到來,1975年土地價格首次出現下跌,此後漲幅較小,從1992年開始,陷入了負增長的泥潭。


美國歷時50年完成了從城鎮化率56%向向78%過渡,期間保持了人口1%以上的增速,在房價漲幅穩定在5%-10%。的區間。1940年美國城鎮化率為56.5%,同期人口增長率為0.8%,與我國目前情況相類似,1990年美國城鎮化率達到78%,人口增長率穩定在1%左右,2000年起,人口增速降至1%以下,年均房價漲幅約4%。



我國銷售領先房價大約半年左右的時間,滾動新增庫存與房價走勢呈鏡像反比。所謂量升價漲,這一規律在過去十幾年的市場發展中始終不變。為了測算銷售與房價之間的時間間隔,我們引入了庫存指標,希望從供求兩端更好地判斷房價的走勢。由於存在無效供給的情況,我們假設5年內新開工的面積都屬於有效供給。我們采用過去2-6年的新開工面積減去過去1-5年的銷售面積作為邊際新增庫存,發現這一指標與房價同比增速呈鏡像反比走勢。可以認為,當邊際庫存較低時,房價有上漲的支撐力,而當銷售下行,房價增速拐頭後,邊際庫存相應開始上升。



從美國、日本和英國的歷史發現,人口結構變化也是影響銷量,進而帶動房價變化的的重要因素。我們發現主要購房人群的人口增速與房價走勢密切相關,而中國20-49歲適齡人群的人口增速在2011年迎來拐點,中國的人口拐點於2011年提前到來,20-49歲人口增速在2012年陷入負增長。我們認近為隨著城鎮化率逐漸接近75%,在以十年為單位的大周期下,房地產銷量與價格再次出現大幅上升的概率不大,未來地產股的超額收益主要來自於小周期下銷量波動的影響。


小周期下的銷量主要看政策、金融屬性與改善性需求


政策預期帶來超額收益


2010年前,利好政策的出臺是超額收益的一個主要信號,但是隨著市場對該機制的不斷熟悉,信號本身也在前置,對利好政策的預期開始成為超額收益的信號。。從2008年至今,我們一共經歷了三輪政策調控。每一輪調控政策的出臺都會導致銷售面積和住宅價格有一個明顯的收縮。同時,價格增速基本跟銷售面積增速同向波動,並趨於同步。


而小周期開啟的標誌也是利好政策的出臺。一般來說,一旦政策釋放出寬松的信號,地產股的估值上調會非常迅速,提前反映基本面的改善,地產股的超額收益整體放大。


在所有政策之中,影響最大的是首付比例調整的政策,我們篩選出了每輪小周期開始之前的政策,發現首付比例的調整往往預示著銷售面積的新拐點。





而為什麽每一輪利好政策的出臺都能帶來基本面改善和業績的證實呢?背後的根本原因在於需求。我國房地產市場依然有著旺盛的需求,而利好政策的出臺加快了需求轉化為房企銷售業績的速度。在這個大的前提不變的情況下,我們認為,每一輪利好政策出臺的預期都能帶來地產股的超額收益。而在政策出臺之後,超額收益逐漸縮窄。


2008年10月12日房地產系列新政出臺前後,地產板塊收益明顯。



2012年2月以來,沒有出臺國家級的利好政策,但是地方各市紛紛對調控政策進行了微調,時間跨度較長,而持續向好的銷售業績也帶動了地產板塊超額收益的持續實現。



2015年330新政,而地產股已經開始提前跑贏大盤。




2008-2016年年具體政策梳理詳見附錄。


商品房的金融屬性與投資性需求


我們將房地產的需求分為居住(自住和改善)與投資需求。居住需求釋放的信號主要來自於新增家庭數量與購買力水平的提升,進一步的,新增家庭數量增加的信號可以分解為城鎮化進程、新增人口、家庭小型化這三個做來源,而購買力水平提高的信號主要體現在人均可支配收入上升與貸款利率水平下降。投資需求主要由租金回報率、流動性以及基準利率三個方面的因素帶動,因此其變化亦由這三個指標做信號參考。



租金回報率反映了投資者在資產投資性需求方面的風險溢價。國際上一般認為租金回報率在4%-6%範圍內具有正常住宅投資價值,而上海、北京2016年的租金回報率降至2%以下,遠低於正常範圍區間。我們認為這反映了目前中國一線城市的房地產購買者一方面期待資產價格升值來實現收益,而非通過中長線的租金回報來實現收益,另一方面一線城市房價中包含的公共服務溢價程度較高,導致租金回報率的分母相對較大。




貸款利率水平持續下行,超八成銀行首套房貸款有折扣。貸款利率水平自2011年7月起持續下行,5年以上中長期貸款利率從7.05%下降到目前的4.9%,5年以上的個人住房公積金貸款利率從4.9%下降到3.25%。銀行方面給與首套房的貸款優惠力度不斷增加,根據融360數據,2015年7月共有50.85%的銀行提供首套房貸款優惠,這一數字在2016年7月上升至86.06%;全國首套房平均利率從2015年7月的5.18%下降到2016年7月的4.44%,在銀行貸款競爭愈發激烈的背景下,加大房貸利率折扣成為一種趨勢。不過受政策影響,2017年房貸利率有階段性回升趨勢,目前一線城市中已無九折以下的按揭利率貸款。



銀行端資產配置青睞個人購房按揭貸款,配置比重不斷提升。個人購房貸款占金融機構總貸款余額比值自2012年6月的12.6%不斷上升至2016年12月的18%,個人購房貸款余額同比漲幅達35%,接近2010年四萬億刺激後的信貸水平。同樣的,受政策影響,17年銀行收緊了按揭貸款的發放,投資性需求通過金融層面的調控受到壓制。


從邊際角度看,2016年Q2新增個人購房貸款/新增社會融資規模到的杠桿率達到43%,,近乎一半的新增資金進入了樓市。。目前該邊際比值已回落至28%,但仍高於15年的平均水平18%,商品房的投資屬性凸顯。



利率下行與房價上漲相生相伴,從利率拐頭向下到房價漲幅觸頂大約持續一年半的時間。利率下行通過增加居民購買力與增加貨幣流動性兩個路徑帶來銷量的提升,從而促進房價上漲。1)2008年9月至12月,央行一共進行了4次降準,6次降息。中長期貸款率自7.83%下降至5.94%,2009年7月起房價同比漲幅由負轉正,於2010年4月觸頂,最高漲幅為15.4%。2)2012年6月、7月,中長期貸款利率連下兩級臺階,從7.05%下降到6.55%,同期房價跌幅收窄,由2012年6月底部-1.3%回升至2013年12月的高點9.2%。3)2015年3月至10月央行實行了多次降息降準,中長期貸款利率由6.15%驟降至4.9%,此次政策對房價的拉升效應十分明顯,是引發2016年全國房價普漲行情的驅動因素。2015年4月房價同比漲幅-6.3%,此後一路上升至2016年12月10.5%。



從歷史經驗來看,M2領先房價6-12個月,從某種意義上說,,M2推高房價,但是房地產成交活躍又創造出貨幣。M2增速高帶來了較高的流動性與資產配置需求,在投資性需求下大量的資金湧入房地產行業,進一步助推了房價的上漲。



改善性需求帶動銷量


由於優質教育資源的稀缺性,學區房的需求一直保持在高位。以上海為例,學區房的在溢價率長期穩定在1倍左右。




我們看好三四線城市改善性需求,建議重點關註對人口具有吸引力的城市,如受益於高鐵開通被納入國家交通網絡的城市,本地經濟較為景氣擁有支柱產業的城市。


1)三四線城市土地供應逐年減少,配合寬松政策,目前銷售回暖,住宅庫存去化效果良好。2)本地房企大洗牌,更多一線正規開發商進入當地市場,他們具備炒熱房地產市場的動機與能力,現在是三四線城市從當地龍頭企業壟斷向市場化競爭轉型的關鍵時期。此外,由奢入儉難,全國龍頭房企帶來高品質的住宅體驗,這是一個從“筒子樓”到“精品住宅”的不可逆的過程,改善型住宅需求迅速上升。3)推薦關註接入高鐵網絡的三四線城市,高鐵開通促進人口遷移,後續地鐵線路網的形成(二縱二橫)將會逐漸帶動地鐵站點附近的房價。國家加大對三四線城市的基建投入,高鐵周邊的城市住宅均價將迅速拉高,增加房地產市場的活躍度。高鐵對城市生活的改變。全省的人集中到城市來買房,令商業、人員的流通提高,是一個聚集人口的過程,城軌有助於三四線人口的遷移,利好房地產。




小周期下庫存與開發商資金鏈是“量升價漲”的約束條件


開發商資金鏈情況是房價走勢的重要約束條件。。我們測算了2002年以來的投資完成額/資金來源,一般認為該指標大於80%就是處於較緊張狀態。可以看出,最大的三個年份2002、08、14年正是房價下跌的三個年頭。



開發商資金鏈緊張可能有兩個原因,第一前期開發力度較大,而銷售沒有跟上,第二資金鏈有斷裂危險,急需現金回籠。此兩點均會促使一手房房價下跌。


庫存是在上期庫存的基礎上新增供給和銷售的差額。庫存短期來看是一段時期內的新開工面積和銷售面積的差額,長期來看是土地購置面積和累計銷售的差額。


由於存在無效供給的情況,我們假設5年內新開工的面積都屬於有效供給。用過去12至72個月的新開工面積減去前60個月的銷售面積來計算滾動新增庫存,可以看出,供需在2010年之前基本平衡。在2010年之後一路走高至2015年末達到最高點。目前已經恢複到2013年的水平。而價格增速和庫存是呈鏡像走勢。



經濟周期下的地產股——股房蹺蹺板


美林時鐘是美國投行美林證券提出的一個TheInvestmentClock資產配置理論。美林時鐘用經濟增長率(GDP)和通貨膨脹率(CPI)這兩個宏觀指標的走勢,將經濟周期分成了衰退期(GDP下行+CPI下行);複蘇期(GDP上行+CPI下行);過熱期(GDP上行+CPI上行);滯脹期(GDP下行+CPI上行)四個階段。經典的繁榮至蕭條的經濟周期從左下方開始,四個階段順時針推進,在此過程中債券,股票,商品和現金依次變現優於其他資產。




從歷史上看,每一輪股票發力的經濟周期中,地產股往往在後半程集中發力,且行業指數相對上證綜指的漲幅更大,超額收益明顯。1)2006年4月至2007年9月,在這一經濟周期中,上證綜指漲幅328%,申萬地產行業指數漲幅500%,累計超額收益率172%;2)2009年4月至7月,由於政府放水和財政刺激,股票迎來一個小牛市,上證綜指漲幅44%,申萬地產行業指數漲幅54%,累計超額收益率10%;3)2014年7月至2015年5月,在衰退期中出現了美林時鐘中未預料到的股票牛市,在這一輪牛市中上證綜指漲幅109%,申萬地產行業指數漲幅128%,地產股累計超額收益率達19%,而從整個衰退期考慮,截至2016年12月,地產股累計超額收益率達60%。



股市行情結束後是大宗商品,更是商品房的天堂。我們發現地產股行情到達巔峰後的一年左右,即是商品住宅價格同比漲幅觸頂之時。從經濟周期角度來看,每一輪股票牛市後,大多是大宗商品和房價漲幅領先於其他資產配置:1)2007年10月至2008年2月的滯漲期,大宗商品指數漲幅11%,房價漲幅4%,緊隨其後;2)2009年8月至2010年3月的過熱期,大宗商品指數漲幅14%,房價漲幅11%;3)隨著2015年5月股票牛市的結束,在政府“去庫存”的政策引導下,截至2016年9月百城住宅均價累計漲幅19%,大宗商品指數漲幅10%,地產行業股票指數跌幅21%,上證綜指跌幅35%。



從公募基金資產配置的情況來看,與美林時鐘的投資趨勢倒頗為符合。2006、2007年股票配置比例從34%上升至76%,同期債券投資比例從48%下降至9%。08年經濟陷入滯脹期、衰退期,股票配置比例開始回落,債券回暖,此時現金配置比例從11.6%微升至13.4%。2011年起股票的配置比例從70%左右下降至18%,債券配置比例從17%上升至37%,現金配置比例顯著提高,從8%提至28%,再次印證了美林時鐘的投資趨勢。



具體到公募基金對地產股的配置,我們發現公募基金領先地產行業指數3-6個月,可以說公募基金的配置預示了地產股的走勢。2006和2009年地產股的倉位變化尚可用經濟周期來解釋,而2012和2015年的提前埋伏並不能得到很好的解答。我們認為在目前的階段,是政策的影響因素占據上風,主導了基金經理的投資預期與行為。



目前我們站在周期的何處?從政策的角度看,目前我們在這一輪周期的中後段,我們認為2017年對於一線與熱點二線城市政策有可能進一步收緊。從開發商的資金角度看,2016年由於銷售態勢良好,融資成本也較低,預計2017年資金鏈相對比較寬松。從改善性需求來看,目前三四線城市的銷售情況能否持續是市場中的主要矛盾。我們認為由於前期其開發商資金較充裕,房價並未調整到位,會引發進一步的收緊政策調控,一線城市房價橫住甚至下調後,三四線城市的銷售情況也會隨之下滑。從超額收益的角度看,當市場環境調整到位之後,房地產股的估值才會再有所擡頭。



附錄


2008-2016年年政策梳理



分城市來看改善性需求


人口結構中,20-49歲的購房主力人數占比下降至48.7%,總撫養比上升至36.97%,青壯年生活壓力與成本上升。同時家庭小型化的紅利暫告一段落,2015年平均家庭戶規模至回升至3.1人,住房需求進一步回落。



從改善性住房需求來看,我國目前城市人均住宅面積32.9平米,農村人均住房面積37.1平米,居住條件接近英國、法國,優於日本、韓國的20平米/人。具體看一線城市,北京人均住房面積31.5平米,深圳28平米,上海24平米,由於土地資源的稀缺,一線城市的人均住宅面積小於全國平均水平,存在改善性需求但受制於有限的供給。



一線城市2015年常駐人口數量已逼近2020年人口控制線,預計未來新增住宅需求。明顯下滑,主要由改善性需求貢獻。2016年,一線城市紛紛提出了2020年的人口控制線,並且正在相當嚴格地執行中,北京:2200萬人,上海:2500萬人,深圳:1480萬人,廣州:1550萬人,共計:7730萬人。根據國家統計局數字,2015年北京常住人口數量已達2170萬人,若按過去三年平均人口增速計算,2016年人口數量已破控制線,換言之,北京未來的人口凈流入接近於0,新增住宅需求主要來自於改善性需求而非新增家庭數量需求。2016年春節前夕一線城市人口凈流出占全國人口凈流出比值達到49%,可以看到一線城市的購房需求的支撐來自於全國居民的財富支撐。



二線城市在這場城際間人口流動中扮演著中繼器的角色,未來將成為一線城市人口外溢的接受者,以新增家庭住宅需求為主導。根據春節前夕的人口遷徙情況來看,二線城市的人口流出、流入絕對額相對較大,部分東南、中部、西部、西南四個地區人口並未流入一線城市,而是流入了二線城市鄭州、西安、成都、廈門-福州。結合一線城市的控制人口的政策來看,未來一些二線城市很可能將承擔城市間凈遷入人群的流向。



供給與房價息息相關,複原歷史供給水平


2016年去化主要體現在商品住宅


我們目前跟蹤了12個城市的可售面積,北上廣深杭州是2013年以來就一直有可售面積公布,寧波2014年中之後不再公布,蚌埠和溫州則是2014年以來開始有數據披露。從商品房可售面積來看,庫存面積略有下降,去化周期(按6個月的平均銷售面積來算)從2014、15年巔峰的18個月下降到2016年末的10個月,基本回複到2013年初的水平。



我們同時測算了商品住宅的去化情況(上海是不含保障性住房的口徑),可以看到,2016年以來的去庫存主要是住宅庫存,去化周期的曲線也與住宅可售面積更為擬合,說明了目前的成交主要集中在住宅部分。2016年末的去化周期為5個月,可以說已經是一個比較低的水平。



一線城市的庫存可以看到已經回到2013年初的水平,去化周期大約為8個月左右,整體健康。趨勢上看,去化加快的趨勢已經結束,開始進入穩定狀態。預計隨著限購限貸政策的執行深化,去化周期會有所回升,但是庫存上升的狀態已經終止。



2002年末總庫存面積測算方法


微觀層面城市的數據研究,能夠反映靜態的市場情況,但是對於市場的動態變化無法反映。而由於全國數據的缺失,我們只能從新開工面積和銷售等全國數據對庫存情況做出推斷,因此銷售情況推測的合理性就分外重要。


庫存是在上期庫存的基礎上新增供給和銷售的差額。庫存短期來看是一年前的新開工面積和今年一年的銷售面積的差額,長期來看是土地購置面積和累計銷售的差額。國家統計局只公布了2003年以後的土地數據,我們以2002年為界討論長期庫存情況。


1995年之前截止到2002年末的商品住宅施工面積為7.3億平,1995-2002年的累計竣工面積為14.2億平,銷售面積為10.5億平,我們假定累計竣工面積與2002年末施工面積的和為這幾年的新增供給,則2002年末的庫存水平為11億平。考慮到1995年前處於商品法規銷售的起步階段,商品房和住宅的銷售規模都比較小,我們將其忽略不計。2002年之前開發商獲取土地不易而且利潤水平較高,囤地情況少見且總體量與之後相比較小,粗略測算下,11億平的已開工未售面積為2003年前的累計庫存水平。


長期庫存測算——2008年前庫存較低,2011、2013年是庫存上升的兩個高點,2016年年的新增供給消化較為充分


長期庫存測算,我們用住宅用地成交面積減去累計銷售面積,可以得出95年至今的最全面的庫存規模,包括所有的已出讓未未銷售的土地面積。以下是我們測算庫存的一個思路,供參考。


我們采用的公式為:商品住宅成交建築面積=國有建設住宅用地積計劃供應面積x例成交比例x容積率x(1-保障房比例)。


國土資源部2003年以來公布了每年的各類土地計劃供應面積,包括住宅用地。同時還公布了保障房的建設面積,應該將其剔除出商品住宅的建設面積里。保障房比例在2009年有一個顯著的升高(14%)並在2012年達到峰值(26%),之後有所回落(18%)。


容積率和成交比例可以采用中指的300城市2003年以來的住宅用地推出面積及成交面積和規劃建築面積來進行測算。土地成交率基本在70%-80%之間,在2008年略微有所下降。容積率則根據當時市場情況進行假定。


那麽就可以測算出2003年至今商品住宅用地規劃建築面積,再減去期間總的商品住宅銷售面積,則為最全面的長期庫存規模。



可以看出,直到2008年之前,新增庫存的增長還是比較緩慢的,供給的去化相對充分。之後,庫存較為顯著的上升。特別是2011、2013年是庫存上升的兩個高點。而2016年的新增供給已經消化的比較充分。


置身於經濟周期下的地產股


2004-2011年間中國經濟完美的演繹了美林時鐘的走勢。


第一輪周期(2004-2009年):1)複蘇期:2004.3-2006.3,GDP同比增速從10.6%開始上行至12.5%,CPI從3.00%跌至0.80%;2)過熱期:2006.4-2007.9,GDP觸頂達14.4%,CPI大幅上漲至6.20%;3)滯脹期:2007.10-2008.2,GDP下行至11.5%,CPI繼續上行至8.70%;4)衰退期:2008.3-2009.3,GDP增速直線下滑至6.4%,CPI由正轉負為-1.20%。


第二輪周期(2009-至今):1)複蘇期:2009.4-2009.7,受四萬億信貸刺激,中國此次複蘇期僅持續了不足四個月,便進入過熱期;2)過熱期:2009.8-2010.3,GDP增速升至12.2%,CPI掉頭向上為2.40%,3)滯脹期:2010.4-2011.7,GDP增速下滑至10.1%,CPI繼續上行至6.45%,4)衰退期:2011.8-至今,目前GDP徘徊在6.7%,CPI當月同比保持在低位,為2.10%。



回看中國經濟發展,盡管無法完美契合,但美林時鐘仍較好的解釋了2006至至2011年間的大類資產變遷。2006年至2007年間,中國整體處於高增長低通脹的黃金時期,在這一階段股票市場節節升高。2007年末、2008年初,CPI繼續走高,而GDP掉頭向下,債券下跌、商品大漲,商品房均價的表現亦可圈可點。2008年下半年,經濟增速和通脹雙雙走跌,超出人們的預期,股票(包括地產股)、大宗商品跌幅均超過30%,而彼時的債券指數走出了一條向上的曲線。伴隨著4次降準、6次降息的寬松貨幣政策,2009年迎來了股市牛,2010年輪到商品牛和房市大漲的行情。受貨幣政策調控的影響,這一輪的複蘇期窗口僅僅維持了4個月左右。2010年下半年通脹起來,11年經濟增速下滑,我國經濟整體就此陷入了衰退期。


盡管經濟周期沒有變動,但是2014年起中國出現了又一輪大類資產配置變遷,這是美林時鐘所無法解釋的。

1)2014.7-2015.5:股票牛市;2)2015.8-2016.2:債券牛市;3)2015.4-2016.12:房市大漲;4)2016.5-2016.12:大宗商品牛市。


美林時鐘是通過資金流向的變動這一路徑從而影響大類資產配置,這一次的資產配置波動同樣是由資金的變動所引起的,只是源頭並非經濟周期,而是銀行的資金流向。2011年以後經濟下行,理財收益率維持在高位,資產荒下銀行資金無處可去,湧向了股市,打開了股市—債市—商品的新一輪牛熊行情。


關於一線城市的房價的幾點思路


考慮到住宅的金融屬性,能否引入邊際交易者的行為,考慮邊際房價收入比呢?假設目前一線城市商品住宅的邊際交易者主要來自於收入前20%的人群,那麽按一線城市前20%人均可支配收入重新計算了邊際房價收入比指標,我們發現北京、上海的邊際房價收入比分別為13、11,即對於收入在一線城市前20%水平的購房群體而言,不考慮生活成本,大約需12年左右的時間購置一套在一線城市的住宅。


房價收入比=每戶住房總價÷每戶家庭年總收入,其中,每戶住房總價=人均住房面積×每戶家庭平均人口數×單位面積住宅×平均銷售價格,每戶家庭年總收入=每戶家庭平均人口數×家庭人均全部年收入。



如果換一種貨幣計量單位來衡量房屋的價值,現在上海房價在歷史上是什麽水平?我們采用黃金作為貨幣計量單位(也可以用漢堡包)計算了日本、韓國和臺灣歷史上地產泡沫時的房價發現,現在上海的房價為日韓泡沫時期的三分之一。



(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

房地產 房地 30 PE 跌到 中國 估值 中樞 核心 驅動力 驅動 這個
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=248122

一財研選|三元材料推動鎳需求釋放,長短期均有需求驅動力!


 

券商研報浩如煙海,投資線索眼花繚亂,第一財經推出《一財研選》產品,挖掘研報精華,每期梳理5條投資線索,便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”,助您投資順利!


2018年6月3日目錄

►三元材料推動鎳需求釋放,長短期均有需求驅動力(民生證券)
►醫藥零售邁入精細化管理時代,四大龍頭各顯神通(興業證券)
►地產處歷史估值低位,基本面韌性增長提供向上彈性(中金公司)
►棉花產業迎來長周期拐點,粘膠短纖進入上漲通道(申萬宏源)
►醫療管理體制大變,醫療大數據望迎來歷史性機遇(招商證券)

 


1.三元材料推動鎳需求釋放,長短期均有需求驅動力(民生證券)

三元材料的組成成分中,鎳含量的增加可以提升動力電池的能量密度,提升新能源汽車的續航能力。國家相關政策明確指出2020年動力電池系統比容量要力爭達到現在的一倍以上。而鈷價的大幅度上漲也提升了生產成本,三元材料的低鈷高鎳化發展趨勢顯現。

民生證券指出,目前國內主流的三元材料仍以523和111為主,未來622和811的占比會逐漸加大,其中811的鎳含量是111的2.6倍。同時,預計2020年國內新能源乘用車產量將達到200萬輛,年均複合增長率50%。新能源汽車產量的增長疊加單車鎳消耗量的提升,硫酸鎳需求將快速增長。新建產能需要接受長周期的安全和環境評估;使用紅土鎳礦制取硫酸鎳的工藝投資大、成本高,民生證券預計未來全球硫酸鎳將出現明顯缺口。

民生證券認為,2018~2020年中國和印尼鎳鐵產量的增加是供給邊際變化的關鍵。在印尼和菲律賓紅土鎳礦供給相對寬松以及企業冶煉利潤好轉的情況下,國內鎳鐵產量將有所提升。而印尼當地鎳鐵產量的增加主要是來源於中國企業的投資,鎳鐵產能逐步釋放。2017年全球電解鎳產量占原生鎳總產量的43%,產量修複有限。其主要原因是鎳鐵產量的增長使得不銹鋼企業對電解鎳的需求下降;同時,在市場普遍對硫酸鎳需求持有樂觀預期的情況下,部分企業通過直接溶解鎳豆的方式來制取硫酸鎳。

2017年全球不銹鋼耗鎳量占總消費量的69%,大約消耗150萬噸金屬鎳。而在中國市場,不銹鋼耗鎳量占比高達83%,大約消耗96萬噸金屬鎳。中國不銹鋼粗鋼產量占全球產量的50%以上,在產能出清疊加消費升級趨勢的推動下,民生證券預計2018~2020年300系不銹鋼(平均含鎳比例8%)產量增速能達到5%。而中國不銹鋼企業在印尼的布局到了產能釋放的關鍵時期,耗鎳量提升顯著。

基於以上分析,民生證券認為全球原生鎳供需缺口將持續擴大。短期內,由於不銹鋼鎳消耗量基數大,對原生鎳消費的帶動更加明顯。而從中長期的角度來看,不銹鋼的增速不可持續,動力電池領域將成為未來鎳價上行最主要的驅動力。

民生證券建議關註格林美(002340.SZ)、恒順眾昇(300208.SZ)


2.醫藥零售邁入精細化管理時代,四大龍頭各顯神通(興業證券)

藥店的核心壁壘實質是經營壁壘,即精細化管理。興業證券指出,當前藥店行業全國格局未定,各區域龍頭並存,零售行業在經歷白熱化競爭和互聯網沖擊情況後,已經進入精細化管理和差異化競爭時代,只有個別公司在行業里勝出。

精細化管理是在同等硬實力條件下提高經營效率,其本質要求在於對客戶需求進行精細而全面的管理。客戶需求的核心在於可及性、經濟性、安全性。只要滿足了客戶的上述三點需求,就能夠成功搶占流量,從而實現零售端收入的持續增長。

興業證券指出,藥店精細化管理主要在於如下要素的把控:①客戶流量:綜合考量門店地址,奠定人群流量基礎;②品種品類:嚴格采購藥品品種,規劃產品線銷售方案,實現特色化經營;③價格管理:打造“階段性用暢銷的商品為主、主推商品為輔”的特價促銷方式;④營銷推廣:通過“發展會員、進行關聯銷售、構築場景營銷”等方式推廣銷售;⑤區域布局:在單區域不斷提高門店密集度,同時跨區域提升連鎖率,搶占市場先機;⑥供應鏈管理:建立價值一體化的信息流體系和網絡化的物流體系。

因為各個上市公司分布在不同區域,門店密集度不一樣,一心堂、大參林是區域密集型,正在向全國布局。益豐藥房、老百姓是全國離散型布局,正在每個區域深度密集布局,構建每個區域更高的護城河。僅靠ROE、ROIC等指標並不能完全體現公司的經營能力,可以結合租效比、關店率、存貨周轉率、應付賬款、人效、毛利率、增長率等因素綜合來看藥店的精細化管理能力。

綜合看,興業證券認為上述各家公司各有特色,從租效比看,大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)更好;從毛利率看,大參林、益豐藥房(603939.SH)、一心堂(002727.SZ)更好;從應付賬款和存貨周轉看,老百姓、一心堂更好;從同店增長率看,益豐藥房更好。


3.地產處歷史估值低位,基本面韌性增長提供向上彈性(中金公司)

中金公司認為,短期內地產板塊悲觀情緒難有改善,主要因為一二線城市政策高壓態勢未改,特別是在近期成都、重慶等部分二線城市房價再現上漲勢頭的情況下,調控口吻依舊偏緊。

行業融資監管環境趨嚴。目前房企債權募投普遍遭遇窗口關停,體現出監管當局對房地產行業降杠桿的態度和決心。往前看,政策短期難有松綁,未來即使有所松動,也將是有條件的、有選擇性的窗口調節,而非系統性放松。

中金公司認為,中期維度下,規模國企及大型優質民企將獲利好,有能力穿越融資谷底的優質防禦性房企將迎整合機遇。一向秉持財務紀律、積極支持行業長期可持續發展、堅決服從宏觀發展模式轉型的地產公司,將在此輪調整中面臨更小的融資風險。這些企業將迎來更多收並購機會並持續提升其市占率。

中金公司認為,地產股估值已調至低位,基本面韌性增長提供向上彈性。A股地產板塊當前交易於8.3/6.4倍2018/19年預測市盈率,公募基金持倉預計不足3%,均已接近歷史底部。而全年基本面銷售仍延續韌性,料將帶動板塊在中期維度上逐漸迎來底部複蘇。

總體而言,中金公司認為,A股地產板塊短期仍有超跌風險,但中期將為價值投資者提供對於規模國企和大型優質民企的買入良機。6月重點推薦保利地產(600048.SH)、招商蛇口(001979.SZ)萬科A(000002.SZ)

華創證券也認為,低庫存下調控難以大松,但求穩之下政策邊際改善可期。目前行業連續去庫存已超40個月,低庫存疊加剛改政策支持料將確保去化率穩定,隨著房企推盤加速,二、三季度同比基數逐漸回落,後續成交或將逐步改善。

華創證券認為,目前A股藍籌估值已經處於底部、料難以出現2014年的估值陷阱而殺跌估值,而更高預收款以及集中度跳增賦予龍頭更高的業績釋放能力,後續龍頭估值理應修複,重申看多地產龍頭和藍籌,維持推薦新城控股(601155.SH)、招商蛇口、保利地產、萬科A、金地集團(600383.SH);二線:中南建設(000961.SZ)、榮盛發展(002146.SZ)、藍光發展(600466.SH)、華夏幸福(600340.SH)


4.棉花產業迎來長周期拐點,粘膠短纖進入上漲通道(申萬宏源)

我國粘膠短纖表觀消費量從2011年的149萬噸增長至2017年的349萬噸,複合增速顯著高於布和紗。粘膠纖維憑借在舒適性、染色性、吸濕性等性能上的優勢,在中高端面料中的占比不斷提升,在紡織品領域應用越來越廣,申萬宏源認為未來幾年粘膠短纖的需求依然保持高於紡紗增長的態勢,未來三年的年複合需求增速不低於5%。

截止當前,粘膠短纖行業產能共計406萬噸,同時有70萬噸產能在建,2018~2019年逐步釋放,對行業的沖擊可能小於市場預計。2018年,三友化工20萬噸、澳洋科技16萬噸新增產能分別於6月和8月投產,南京化纖16萬噸項目預計到2019年才能開始貢獻產量。基於以上判斷,申萬宏源預計2018年行業有效產能為426萬噸、2019年為458萬噸,同期需求增速保持5%左右,則到2019年行業平均開工率約為86%,行業仍處於相對景氣的狀態。

申萬宏源指出,粘膠與棉花性能相近,價格高度正向相關,短期來看,新疆異常天氣是棉價上漲的主要催化劑。從長期來看,棉花行業將出現明顯的供給缺口。從2011年開始,棉價持續下行,最低跌破10000元/噸,我國棉花種植面積自2011年的503.8萬公頃下滑至2017年的323萬公頃,棉花的持續減產使得國儲棉庫存自2014年開始下滑,2017年我國棉花產量為419.9萬噸,2015~2017年我國棉花產量在400萬噸上下波動,而年國內消費正常在700萬噸以上,因此國儲棉大量拋儲以彌補供應缺口,2017年國內棉花期末庫存下降至533.9萬噸,棉花庫存/消費比下降至75%,根據供需平衡測算,2018年國儲庫存將進一步下降至315萬噸,棉花供給不足的問題將愈發突出,棉花價格有望持續上漲。

申萬宏源推薦三友化工(600409.SH)、中泰化學(002092.SZ)、澳洋科技(002172.SZ)、南京化纖(600889.SH)。以當前產能計算,粘膠短纖價格每上漲1000元/噸,上述上市公司對應EPS分別增厚0.18、0.14、0.25、0.18元/噸。重點推薦三友化工、中泰化學


5.醫療管理體制大變,醫療大數據望迎來歷史性機遇(招商證券)

隨著新一輪國務院機構改革,“醫療、醫保、醫藥”各自權責進一步明確劃分,醫保基金將告別“九龍治水”局面,醫保支付方式改革或成未來醫改最主要抓手,醫療大數據有望迎來歷史性機遇。

醫療一直是我國始終沒有很好解決的社會矛盾之一,看病難、看病貴的困局如要打破,上層管理體制此變革勢在必行。此次國務院機構改革為響應“健康中國”的國家戰略,在“醫療、醫保、醫藥”三大領域新重組成立相應國家直屬機構,把政府職能從以治病為中心轉變到以人民健康為中心。招商證券認為,這一重大管理體制改革將會極大提升國家在醫療服務、醫保支付、藥品審批方面的質量與效率。

此次新重組設立的國家醫保局,集醫保基金監督和管理、藥品和醫療服務價格管理、藥品采招等多項職能於一身,標誌著支付方不再僅僅是醫療費用的接受者,而進入了強勢主動管理的新階段。城職險、城居險、新農合也結束了人社部和衛計委分別管理的局面,進入“三保合一”統一管理的時代。2018年5月31日,醫保局正式掛牌成立,招商證券認為,國家醫保支付改革即將正式開始。

隨著新設醫保局地位提升以及工作正式展開,招商證券認為,未來醫保在醫改中的優先級將大幅提升,醫保由被動支付向主動支付變革的進度將大大提前,醫保支付標準、醫保精細化控費、醫院績效評估等懸而未決的政策也有望加速出臺。以往醫療費用與醫保支付不透明的時代將一去不複返,醫保主動精細化管理有望推動醫保信息化與大數據的迅速部署,以DRGs(按疾病診斷相關組支付)、PBM(藥品福利管理)智能審核等為核心的醫保控費有望快速推廣,醫療與醫保大數據服務商有望迎來歷史性機遇。

招商證券重點推薦國新健康(000503.SZ)、衛寧健康(300253.SZ),建議關註久遠銀海(002777.SZ)國新健康是醫保精細化控費國家隊,其醫保控費平臺覆蓋全國153個醫保統籌區使用,市占率超37%,為第一大供應商,未來醫保局推精細化控費有助於公司商業模式的變現;衛寧健康在醫療信息化領域市占率最高,產品化最好,並在醫療雲醫療大數據等方面全面布局。

 

 

一財 財研 研選 三元 材料 推動 需求 釋放 長短期 長短 均有 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=265263

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019