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美聯儲首迎女主席

2013-10-12  NCW
 
 

 

如何拿捏央行、市場與政府的溝通默契,帶領QE緩步退場,將是這位女掌門的首

要挑戰

◎ 本刊特派華盛頓記者 唐家婕 李昕 特派紐約記者 陳沁 文下一任美聯儲主席水落石出10月9日奧巴馬正式提名現任美聯儲副主席耶倫(Jane Yellen)接替伯南克出任下一任美聯儲主席。伯南克第三屆任期將於2014年1月31日屆滿。在獲得美國參議院的批准後,耶倫將正式成為美聯儲歷史上首位女主席。

奧巴馬曾闡述他對新主席的三大期許——實現最大就業、穩定物價、並與政府緊密溝通——不只是下嘴皮子功夫。

「當失業率依然居高不下,許多行業面臨需求疲弱的時候,我希望美聯儲主席能夠退一步,客觀地看待這個問題 然後表態說,我們要努力確保經濟增長但同時也要關注通脹。 」奧巴馬說, 「如果通脹開始上漲,如果市場開始出現泡沫,我們要確保不能引發新的泡沫。 」

上任之路

耶倫走向美聯儲主席之路充滿了戲劇性的情節。

原本被視為較為「鷹派」的前國家經濟委員會主席薩默斯是呼聲最高的候選人之一,他資歷深厚,深得奧巴馬信任與青睞。但由於性格鮮明,言語犀利支持者與反對者均不在少數。2006年因在男女科學家數量上的不當言論等原因,他辭任哈佛大學校長。此外,他在銀行界的深厚背景,加上在上世紀90年代大力提倡減少金融管制,亦讓不少人擔憂是否會偏袒銀行。

有四名參議院銀行業委員會的民主黨議員明確表示,如果奧巴馬提名薩默斯,他們將會投反對票。

同時,女性背景,高度關注失業率的耶倫,在民主黨中支持者眾。8月底,20名民主黨參議員、38名女性民主黨眾議員聯名向奧巴馬寫信支持耶倫,稱她能有效提高就業率,嚴厲約束銀行。前總統克林頓也表態支持耶倫。另有300位經濟學家聯署一封信函,敦促奧巴馬總統提名耶倫,名單中包括曾獲諾貝爾經濟學獎的斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz) ,及擔任過美聯儲副主席的瑞福林(Alice Rivlin)等人。

瑞福林接受財新記者專訪時曾表示,新任主席要能促進經濟穩固複蘇並提高就業率。此外,還要掌握好退出量化寬鬆(QE)政策的時機和節奏。

在華府智庫卡托研究所的多恩(James Dorn)看來,兩人的最大差別則在對 QE 退場速度的不同。 「 (薩默斯和耶倫)都有廣泛的經歷。薩默斯可能更傾向於給予金融市場更多自由,約束一些聯儲的權力,而耶倫則可能延長量化寬鬆和低利率政策, 」他對財新記者表示。

結果,薩默斯以競爭美聯儲主席的過程將會「激烈和充滿衝突性」為由,退出角逐。

這場戲劇化競爭的結束,也像徵著耶倫上台的障礙清除。

鮮有的候選人支持群體公開為聯儲主席候選人拉票,讓不少觀察家擔憂這一任命會被政治化,從而影響未來聯儲主席的獨立性。達拉斯聯儲主席理查德· 費舍爾(Richard Fisher)批評,選擇美聯儲主席「不應成為公開的討論」 ,白宮選擇美聯儲下任主席的過程「嚴重失當」 ,導致候選人遭到詆毀。

投資界則擔憂聯儲近期人事更迭頻繁對市場產生的不確定性——聯儲12名投票委員中最多有9名會在明年離任。

平穩過渡 QE

自9月18日,美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)會後發表聲明,意外決議維持量化寬鬆(QE)的資產購買計 劃規模不變,即維持每月債券收購額 度850億美元,包括450億美元的美國國債及400億美元的按揭貸款支持證券(MBS)之後,外界就把縮減日程與力度的答案鎖定在新任主席人選上。

美國市場普遍對耶倫表示歡迎。薩默斯退出的消息一出,推動全球股市及其它風險資產市場上漲,黃金、白銀等貴金屬價格大幅上行。

市場信心很大程度上來自耶倫在美聯儲的「鴿派」立場。外界推估,在聯儲工作經驗豐富的耶倫當選後,退出政策的執行速度和力度會相對更加溫和,其政策模式也會更接近於伯南克執掌下的現任美聯儲,有利於政策的平穩過渡。

「首先,市場認為薩默斯比耶倫更擔心量化寬鬆政策的副作用,因此如果薩默斯上任的話,美聯儲將會更早退出QE和加息。 」倫敦FxPro公司首席經濟學家史密斯(Simon Smith)表示, 「第二個理由是,美聯儲在支持股票、黃金與新興市場等資產市場方面有著重大影響力,因此市場的初期反應是可以理解的,但維持漲幅則需要努力。 」耶倫曾多次為量化寬鬆政策背書。今年3月,她在全美企業經濟協會(NABE)的演講中表達支持貨幣寬鬆政策行動的立場。 「FOMC 的決策能幫助營造一個強勁的複蘇,並且保持低通脹的長期目標。 」「我承認高度寬鬆的貨幣政策必須承擔一些成本與風險。我們必須同時監 管並健全金融體系。 」耶倫說。

不過,曾與耶倫共事過的前美聯儲理事、芝加哥大學商學院教授克羅茲納(Randall Kroszner)認為,直接把耶倫歸類為QE支持者的說法不夠精確, 「她也是美聯儲中最關注數據、對近期數據最擔憂的人之一。 」「在美聯儲的決策層中,有些人看數據說話,有些人則不是。從這一點來講,她可能會比外界原來預期的延長QE 的時間,以保證縮減 QE 不會影響到美國經濟複蘇。 」克羅茲納對財新記者說。

事實上,美聯儲在9月的 FOMC 會後公佈由5位理事及12位地方聯儲主席所做出的經濟預測。他們預估,2013 年的經濟增長將達2%-2.3%,這個數字比今年6月預估的2.3%-2.6% 低。2014 年經濟增長預期則從3.0%-3.5% 降至2.9%-3.1%,2015年 從2.9%-3.6% 縮 減至3.0%-3.5%。 「我們一直對經濟增長過於樂觀,數據顯示經濟增長速度已經有所放緩。 」伯南克在記者會上提到。

美聯儲官員將今、明年失業率的預期微幅下調。2013年失業率預期由6月估計的7.2%-7.3% 降至7.1%-7.3%;對2014年失業率預期從6.5%-6.8% 降至6.4%-6.8%,而2015年失業率從5.8%- 6.2%微升至5.9%-6.2%。

「耶倫上任後,可能會對可持續複蘇、實質性複蘇有新的定義,可能會放出一些退出 QE 對美國經濟複蘇消極影響的分析。 」克羅茲納說。

「耶倫面臨著美聯儲有史以來最嚴峻的挑戰之一。她需要決定何時退出 QE,何時加息,不管她的決定如何,都將引來很大爭議。我認為她在第一任期內很難完成美國經濟從刺激狀態 回到常態的轉變。 」前美聯儲理事邁爾(Laurence Meyer)對財新記者說。

溝通內外

「在金融危機之前,美聯儲主席的名字大多出現在報紙財經版,現在已經多見於頭版。金融危機實質上擴大了美聯儲的影響力,這種趨勢在未來還將繼續。 」克羅茲納提到。

雖然伯南克反複強調,美聯儲不能讓市場預期指導政策行動,但從過去幾個月市場與聯儲官員發言的反應來看,一來一往環環相扣。

貝萊德(BlackRock)固定收益負責人、前美聯儲高級官員費舍爾(Peter Fisher)日前在華府智庫美國企業研究所(AEI) 研討會中表示,新任主席必須決定,美聯儲是否真正關心市場預期,如果答案是肯定的,那麼如何引導市場預期。此外,還要妥善解釋貨幣政策的侷限性。

費舍爾說,美聯儲曾在公開場合反複承諾,在失業率降至6.5%或該水平以下之前將一直開動印鈔機,這就會讓人以為美聯儲可以在貨幣政策真正的能量之外,還會起到更大作用。 「美聯儲能通過債券購買頂住任何不利因素嗎?」英國《金融時報》的分析則直接點明,十年前,美聯儲主席的必要技能是政治敏銳性、淵博的經濟學知識以及分析大量統計數據、做出有效貨幣政策響應的能力。但如今,人類學教授霍爾姆斯(Douglas Holmes)研究發現,美聯儲主席還需要有如傳道士或治療專家的語言和文化技能。

美聯儲從2003年8月12日開始發佈定期聲明, 「解釋本身就是政策。 」耶倫曾形容, 「交流是一個獨立而有效的影響經濟的工具。 」對外,美聯儲主席必須展現央行獨立地位,穩定市場信心 ;對內,則需領導與協調美聯儲決策官員。

費舍爾特別提到美聯儲內部對於勞動參與率定義的爭論。目前,其中一派認為勞動參與率很低,因為在就業市場十分糟糕的情況下,人們已經退出了勞動力大軍。這種看法支持激進的貨幣刺激政策 ;另一方則認為勞動參與率在危機之前就已經在下降了,而且正因人口結構問題以及其它長期性問題而持續下降,因此反對貨幣刺激。

此外,對於未來利率預期及何時上調的看法也出現分歧。在與會 FOMC 決策成員中,有八位官員認為2015年利率將低於2%,九位官員稱,他們預計利率水平將更高一些。

美國《華爾街日報》分析,耶倫一直主張美聯儲用低利率政策推動經濟更快增長和降低失業,但其他一些官員對 這種政策的效果持懷疑態度,且擔心這種政策會帶來通貨膨脹上升等預料之外的後果。

「如果耶倫成為主席,她在平衡美聯儲內部共同掌權要求和讓別人接受自己的主張(包括維持寬鬆政策)方面將面臨挑戰。 」首位女性主席與薩默斯的學術聲望以及有兩名獲得諾貝爾經濟學獎的叔父(薩繆爾森和阿羅)的背景相比,耶倫的學術經歷和成長環境也絲毫不遜色。

耶倫畢業於耶魯大學,師從托賓(James Tobin,1981年諾貝爾經濟學獎得主) ,研究勞動力市場。而耶倫的先生是2001年諾貝爾經濟學獎得主阿克羅夫(George Akerlof ) 。

1986年,耶倫與阿克羅夫一起發表了「效率工資」 (efficiency wages)的論文,即企業為了提高工人的生產率,需支付高於均衡工資的報酬,而低工資反而促生高失業率。

耶倫曾幾度出入美聯儲。上世紀80 年代,她曾短暫加入美聯儲並擔任經濟學家,此後在伯克利大學任教。1994年到1997年,她擔任聯儲委員會七名委員之一,後又轉戰政府,擔任克林頓政府的經濟政策顧問。2004年,她成為舊金山聯儲主席,直至2010年被奧巴馬提名為聯儲副主席。她的履歷一直在學界和政府,從未涉足市場,有人覺得這樣方能更嚴厲和有效地約束銀行。

1996年,資歷尚淺的耶倫公開與彼時主席格林斯潘意見相左,認為應該維 持溫和通脹,而格林斯潘則將利率降至零。耶倫多次與格林斯潘公開爭辯,資料翔實、理據充分,讓美聯儲其他官員印象深刻。

擔任伯南克的副手之後,目前美聯儲兩大政策——通過注入流動性維持短期低利率的QE,和通過將 QE 退出時機與失業率掛鈎,藉以維持長期低利率的前瞻指引——耶倫都大力支持。

人們常將著眼於通脹政策的央行官員稱為「鷹派」 ,對應於更看重失業率的「鴿派」 。耶倫是「鴿派」的典型代表,高度關注失業率對經濟的影響。今年年初發表演講時,她說即使名義失業率下降,寬鬆的貨幣政策應當繼續延續。

在談及貨幣政策之時,耶倫也常常提及對普通人生活的改變。今年2月在華盛頓發表的演講中,她說「這不僅僅 是數據,我們知道長期的失業對個人和家庭造成的災難性影響。 」耶倫經歷兩任不同風格的主席領導,熟知美聯儲的決策方式。

「在2009年我與耶倫共事時,她時任舊金山聯儲主席。在開會的時候,她非常民主。這些官員在公眾面前可能看起來很強勢,但是在會議討論時很民主,都是就事論事。她總是準備很充分,引述數據以及別的學者的觀點。 」克羅茲納向財新記者說。

卡托研究所的多恩則認為,下任聯儲主席應當「結束無比寬鬆的貨幣政策;重塑對美元未來價值的信心 ;停止對美國債務的貨幣化 ;不要再用操控利率的方式為達成某些政治目標而分配資本,包括推高房價 ;限制聯儲的權力並讓貨 幣強勁。 」美聯儲主席因其特殊性,常被稱為 美國第二重要的職位,其對國家經濟生活的重要性僅次於總統。

美國媒體已不滿足擁有一位女性央行行長——由於前國務卿希拉里有意參加2016年總統競選,且有一定勝算。如果希拉里與耶倫分列總統和聯儲主席之位,美國將同時有女性國家元首和央行行長,其象徵意義重大,也許不亞於2008年奧巴馬當選為美國歷史上首位黑人總統。

本刊記者張環宇對此文亦有貢獻

 

美聯儲 美聯 首迎 迎女 主席
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銀監會態度變積極 大宗商品融資首迎“規範發展”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210467

財新由監管人士處獲悉,今年8月以來三次征求意見中,銀監會的態度由負面轉為積極,從最開始的“審慎開展”轉向“規範發展”。大宗商品貿易融資將迎來銀監會首次系統性的監管。

上述財新消息稱,銀監會近期的征求意見稿著力防範虛假貿易,在整頓倉單質押業務方面提出:提高倉儲方、擔保監管方的準入門檻;擬開展融資業務的倉庫要制定標準;銀行應梳理內部流程控制,完善部門分工和各崗位職責,合理設置審批和操作流程;銀行需在央行征信中心的動產權益登記系統登記倉單,並公示系統與企業征信數據庫相關聯等。

近年來中國大宗商品融資頻亮“紅燈”,今年6月中國政府對青島港金屬融資騙貸的調查凸顯了這類商品貿易融資的風險。銀監會此次出臺意見也響應了對銀行與倉儲監管升級的形勢需要。

今年9月25日,外管局管理檢查司副司長武瑞林表示,青島港貿易融資事件不是單純的外匯管理問題,不僅涉及到外匯融資,還涉及到本幣融資,涉及多個金融監管部門。外管局查實,部分銀行未盡責審核助長了利用轉口貿易投機套利的歪風。大量企業制造虛假轉口貿易,使這類貿易演變為熱錢、乃至違法黑金跨境流動的通道。武瑞林當時稱:

“截至目前,外管局已查實虛假轉口貿易單證金額近百億美元,其中有15起案件交給公安機關追究刑事責任。”

上周末中國海關總署公布的10月中國進出口數據顯示,繼9月同比增長15.3%後,10月中國出口增長11.6%。9月與10月貴金屬或包貴金屬的首飾出口同比分別增長678%和187%。野村證券上周發布的報告稱,9月中國內地對香港出口與香港對內地進口的差額為135億美元,約為今年前八個月平均月度差額的兩倍。這些都被認為是虛假貿易和熱錢流入的證據。

近年來,為解決資金緊缺難題,很多企業將融資的“觸角”伸向了大宗商品領域,融資的品種涉及鐵礦石、銅、鋁、鋅、棕櫚油、大豆、橡膠等,其中以銅和鐵礦石貿易融資最為活躍。由於大宗商品貿易本身專業性強、資金密集、業務經營收益可觀,出於盈利需要,銀行也傾向於將資金投向大宗商品融資領域。

中信期貨副總經理景川今年6月向國內媒體期貨日報表示:

“有一部分進口商是鉆了政策的空子,利用銅進口作為工具,反複進行融資,青島港的事件很顯然跟這個有關。”

景川認為,最近兩年全球大宗商品價格劇烈波動,而銅價卻相對平穩,融資銅起了很重要的作用,“融資需求給銅市帶來了緩沖,使銅價沒有出現斷崖式下跌”。

一位大行人士認為,防止虛假貿易套現最好的方式是銀行將貨權控制,然後開信用證,一單對一單。而現時的倉單類融資風險說明貨權失控。不僅是倉單,貨單、保管單、報關單都有同樣的問題。該人士向財新記者表示:

“任何風險都是人與人勾結造成的,倉儲里面的人和銀行的人,只要有勾結,肯定就有問題。”

民生銀行香港分行行長林治洪預計,貿易融資業務的產品將成為有吸引力的資產管理投資標的,該資管產品的風險度低於貨幣基金和銀行理財。目前,企業通過國際、國內貿易形成巨額應收賬款,該類應收賬款經過銀行增信,可成為資產管理的安全投資標的。此外,通過貿易金融資管產品募集資金,可以降低貿易企業的融資成本,有利於促進實體經濟發展。

 北京證券期貨研究院李傑用下圖展示了正常貿易融資演變為虛假貿易的三種形式。

虛假貿易,進出口,大宗商品,金屬融資,貿易融資

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銀監 監會 態度 積極 大宗 商品 融資 首迎 規範 發展
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空客首迎中國籍CEO:系天津“下海”官員

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-01-21/1185418.html

空中客車進入中國市場三十三年來,第一次迎來本土化最徹底的新掌舵人——中國籍的首席執行官徐崗。

徐崗加入空客前是共青團天津市委書記,並曾任天津保稅區管委會黨組成員。此番脫離公務員體系“下海”,並成為一家世界五百強外企的高管,徐崗面臨著多重挑戰。

入職僅僅兩周後,1月19日中午,徐崗第一次以空客CEO身份在中國媒體面前亮相,坦承自己的角色之變與心路變化。徐崗直言自己面臨著眾多挑戰,其一是如何在新時期把空客在中國的業務與發展做好,畢竟在空客中國前兩任CEO博龍與陳菊民任內,中國與空客的合作不僅越來越緊密,訂單量也驚人。站在“巨人”的肩膀上前行,無疑要求徐崗做得更加出色。而中國市場之變,恰恰是徐崗即將面臨的重大挑戰。

“空客絕不是僅僅把中國看成一個市場,而是把中國看成一個創新中心,一個可以攜手同行的合作夥伴。”徐崗表示,他加入空客後想的更多的是,如何在中國諸多重大戰略中發揮空客的作用,比如在“一帶一路”倡議下空客能做些什麽?

這種積極融入的姿態,或是空客集團總部選擇徐崗的其中一個重要原因。

官員變高管

徐崗,1972年出生於蘇州,年幼時父母參與援藏建設,自己跟隨父母在西藏、青海等地生活過很長時間。長大後到天津讀大學,就讀於天津大學信息管理系統工學,1995年畢業後留在天津,從天津經濟技術開發區管委會開始其職業生涯。2003年,徐崗調任天津港保稅區投資促進局副局長,並於2005年升任局長。就是從2005年開始,因為空客A320系列飛機總裝線項目,徐崗開始與空客公司結緣。

作為時任天津保稅區投資促進局局長,徐崗直接經手了該項目的選址、組建團隊、談判和簽署合資備忘錄等所有環節。因此待A320系列飛機總裝線項目正式成立並運作起來後,徐崗成了該項目合資企業的中方代表,出任該合資公司副總經理一職。但他主要是做些協調工作,並不具體管理工廠的運營,當時徐崗的身份更多是公職,並步步升遷至天津保稅區管委會黨組成員。

2014年,徐崗暫別空客與航空,就任共青團天津市委書記。不曾想,三年之後,他選擇離開體制內崗位,加入了空客中國,接替陳菊民出任空客中國的首席執行官。陳菊民則像原本的博龍角色一樣,轉任空客中國董事長。

從公職下海,不算新鮮,難得的是中國人在空客走到了這麽高的職位。據21世紀經濟報道記者了解,空客歷年在華高管多為外國人,前CEO陳菊民是第一個華裔,不過其出任空客中國CEO時,已經入籍法國。而在波音、霍尼韋爾、泰雷茲等一眾航空制造業巨頭的中國區CEO至今無中國人出任過。

因此,當徐崗被宣布為空客中國新任CEO,外界好奇這一選擇的背後原因。在國際航協北亞地區副總裁、國際航協駐中國首席代表張保建看來,外資公司選人並不會因曾在政府工作過這一個背景選項而做出選擇,尤其是在中國區總裁這個非常重要的位置上,肯定要挑選對其企業發展有利,符合戰略考慮的人才。

空客中國公司內部人士向21世紀經濟報道記者表示,徐崗年輕有為,好學又有豐富的航空工作經歷,當年曾多次去法國空客總部談項目合作事宜,後來也多次與空客方面進行各種交涉交往,對空客的情況頗為熟悉。徐崗的風格平易近人,各層級人士對其印象良好。且因為其曾在美國芝加哥羅斯福大學攻讀工商管理碩士學位,還獲得了南開大學經濟學博士學位,外語水平很好,與空客集團內部溝通交流順暢。因此空客是考察了方方面面的因素才選擇了徐崗作為新掌舵人。

徐崗與空客究竟是誰先屬意誰?徐崗笑著對21世紀經濟報道記者說道,在過去十年中的接觸交往,雙方互相有感覺才走到了一起。

新CEO的新挑戰

對徐崗來說,空客中國CEO這個位置並不好坐。他透露,入職兩周來,每天八點不到就到辦公室,直到晚上九點還沒走。“學習、思考、協調。”徐崗透露這三件事是其近兩周在做的事兒。

盡管跟空客打過多年交道,但徐崗對整個空客集團的業務還沒完全熟悉,尤其是衛星、防衛、創新科技等業務領域,急需加緊補課。但擺在他面前更為緊迫的是,空客中國的對華戰略有可能需要調整,以便更加適應目前中國的發展。

中國民航管理學院教授李曉津告訴21世紀經濟報道記者,經其測算,2017年中國人均乘機次數為0.39次,而全世界人均乘機次數為0.51次,預計中國在2020年可以達到世界平均水平,且在2024年航空運輸總量上會超過美國,則在可見的未來,中國市場的增長空間還很大,還需要大量的飛機,任何一個航空制造企業都無法忽視中國。

以往空客在撬開中國市場的大門時,所采取的策略是合作。一直以來,空客公司與中國的關系日趨緊密,除了向中國出售大量飛機以外,空客與中國的工業合作總值也在逐年上升。到2015年,空中客車與中國的工業合作總值達到近5億美元。2020年,這一數字將翻番達到每年10億美元。

現在中國也開始有了自己的單通道飛機,並在未來有可能制造雙通道大飛機,國產C系列飛機直接的競爭對手就是空客與波音兩大航空巨頭。個中微妙關系,是新CEO必須處理好的挑戰之一。徐崗坦言,國產大飛機將來會是空客的對手,但空客並不懼怕競爭,空客恰恰是從競爭中誕生並成長起來的企業。

未來尚無法預測,但徐崗知道自己想獲得前兩任CEO的成就,會非常具有挑戰。李曉津便直言,此前空客兩任CEO將波音占據七成以上的中國民航市場成功撕開,形成目前空客略占上風的局面,實屬不易,成績斐然,徐崗要在這一高基礎上實現新一輪的快速擴張並不容易。

在李曉津看來,另一大挑戰在於隨著中國高鐵路網建成發揮規模效應,中國民航的短途市場受沖擊巨大,航空公司的需求可能會發生調整,以往單通道飛機的需求量有可能收縮,或者轉成區域跨境中短途,空客的銷售策略恐怕也要隨之調整。

雖然空客公司2017年獲得不菲的成績單,全年共向85家客戶交付了718架飛機,創下歷史錄新高,其中向中國用戶交付176架新飛機,約占空客同期全球交付量的四分之一。除了創紀錄的交付數量之外,空中客車2017年共收獲來自44家客戶的1109架凈訂單。截至2017年底,空中客車的儲備訂單數量達到7265架,以目錄價格計算,總價值達10590億美元。

中國市場雖然仍然貢獻了巨額飛機訂單,但這是否可以持續?近期法國總統馬克龍訪華一反常態未能給空客帶來訂單,或已讓歐洲感到警覺。如何更深入體察中國市場的需求與變化,按照張保建的說法,要知道體溫,就應該脫下手套握手。中國的情況畢竟是本土人更了解更知道怎麽做。倘若中國區總裁是外國人,就猶如戴著手套握手。

顯然,空客的做法是,“摘下手套來握手”,試溫如何,還要看徐崗後續表現了。

空客 首迎 中國籍 中國 CEO 天津 下海 官員
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