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洋行風雲錄　怡和

http://hk.myblog.yahoo.com/scbtest/article?mid=18

一、怡和

[转载]投资江湖风云录（上）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dx8t.html

证券投资江湖延亘百年，各个时代均有绝代英豪开宗立派领一时风骚，但是往往在等下一批不世高手出现之后，前面的门派便偃旗息鼓、踪迹全无。唯有价值投资 派，在开山老祖格雷厄姆创立之后，二世祖巴菲特将其发扬光大，于江湖中绵延数十年一直屹立不倒，可谓称奇！加上其他门派日渐式微，价值投资派目前在欧美几 乎有一统江湖的势头，即使后来又出现索罗斯这样的投资奇才，但是依然没有撼动价值投资派江湖老大的地位。

中国大陆证券交易江湖在停滞了数十年以后，与20世纪末年重新开张。一时间在美国偃旗息鼓多年的门派，突然又在中国找到了市场，什么管道理论、K线 理论、均线理论、波浪理论、江恩理论均大行其道，各派均有众多传人为自己门派擂鼓助威。且中国人具有几千年文化包融和创新的光荣传统，在引进了若干进口门 派的同时，还倚靠博大精深的中华传统文化，创立出易经理论、神光理论等具有中国特色的本土门派，在与众多进口门派斗法中也丝毫不落下风。反而是价值投资派 由于武功修行需要循序渐进，与各家门派能够马上见效不同，价值投资派修行的初期不仅费时费力，而且上场比武往往招架不住其他门派的新手的攻势，这与中国大 干快上的时代节奏太不相衬，因此从之者寡，价值投资派初始只是江湖中一个毫不起眼的三流帮派。

但是世事无绝对，各派斗法斗了20年， 也未分出个高下，反而是门派越来越多，最开始加入价值投资派的几位英雄经过若干年的潜心修炼，武功不断精进，其中有如但斌、李剑、李驰、林园者已经在投资 江湖中崭露头角，俨然已经是一代大侠的风范。榜样的力量是无穷的，这些成功人士的事迹也慢慢吸引了众多的英雄投入价值投资门下修炼，近年来价值投资派竟然 不知不觉中成长为江湖中一个举足轻重的大门派，虽然没有在欧美市场一统江湖的地位，但是和其它任何门派单挑，在帮众人数和江湖战绩上绝不处于下风。

价值投资派在开始创立之初，还是齐心合力一致对外，但是帮派发展得越来越大以后，内部也出现一些派系之争。比较有名的大派系有但斌的坚定持有派，李驰等人 的趋势价值投资派，有帮众拥戴以二世祖为代表的集中派，以及另一批帮众拥戴以林奇为代表的组合派，还有一些不太有名的小派系，如搜狐围炉圈圈主艾葳宣扬的 定性派和价值投资群的老群主GYF倡导的定量派，其他如轻资产派、集中派、组合派、成长派及价值派，派系众多，不一而足。

价值投资帮派内部学习最重要的手段是学习派内的典籍和大师的语录。但是典籍和语录都是没有注解的，在学习过程中出现疑问时，不知道找谁问这是最大的一个问题！过世的祖师爷就不用说了，即使在世的大师一般人也是没法当面请教，比如和二世祖吃一顿饭当前已经需要出付出200万美元之巨，这可不是普通帮众能够负担得起的。而且一个普通帮众如果真有200万 美元，也不用再去请教二世祖什么问题了，已经可以出师了！典籍有时候还好办一些，因为毕竟是大师们经过反复斟酌留下的精髓，但是语录这个东西就不好说了。 有些语录是大师反复推敲留下的格言警句，有些只是大师平时随便说说，就被旁人记录下来，那些大师平时说话的时候，并没有想到后来会当成语录来进行反复推 敲，因此也没有想过平时讲的话是否经得起推敲，要知道一个人想起来一句话是一个意思，说出来可能是变了另一个意思，再写成文字，可能原来说的人都不知道是 什么意思了。但是帮众觉得大师说的都是金科玉律，每一句话都蕴含深意，因此对语录中的每一句话都反复推敲，这也是分歧众多的原因之一。由于有这样那样的分 歧，彼此之间水平相当，争论解决不了问题，大师们也找不到，于是大家都认为自己是正确的，找几个新入门帮众作为自己的拥趸，一个个派系便是如此诞生的。

比如芒格大师曾经说，他从来没有看过二世祖计算企业的现金流，二世祖自己也说如果你十五分钟看不懂一个企业，十年也不会看懂。十五分钟肯定不足以算出企业的永续现金流的，这大概是定性派的最有利的证据，但是孰不知二世祖十五分钟可以看懂一个企业，是因为他看了70年的企业，他不用计算企业的现金流，是因为他已经算过成千上万个企业的现金流，如果你能达到二世祖的高度，你当然可以十五分钟就可以决定是否买下一家企业了。所以作为帮派3,5年 的新人，做一定的定量功课是必须的，不要被一些老资格的帮众所忽悠，什么不用称一个人的体重，就可以知道谁是胖子，问题他已经看了成百上千的人，才知道谁 是胖子，你让他看一只鹈鹕的胖瘦他能看出来吗？不过是个熟能生巧的过程，如果看的企业多了，当然能够一眼分辨出企业的好坏，但是要等你看透了1000家 企业再说吧。当然定量派以此反对定性派也大为不妥，因为如果你纯粹依靠定量分析来选择企业，似也不太靠谱，因为买股票就是买未来，但是未来的可变因素太 多，这些可变因素在定量分析中便变成一系列的变量，而且每一个变量的变化对估值的影响都可以用“失之毫厘谬以千里”来形容，精确的估值确实是不太可能的实 现。那这样说，是不是定量分析就一点用没有呢？那也不是，大量的定量分析是抽取定性分析要素的手段，你没有做过一定量的定量分析，你就不知道什么因素对企 业的未来是最重要的，而定性分析是对定量分析中变量的把握，所谓定性定量不可偏废，才是价值投资修炼的正道。

投資江湖風雲錄（下） 智者樂水

http://blog.sina.com.cn/u/1432786995

  成長派是近些年來價值投資派中一個如日中天的派系，這個派系把價值投資派中非本派系的幫眾幾乎都統稱為價值派，他們的根本觀點是沒有成長的的企業根本沒有 價值。他們宣揚自己派系時最常用到的案例是蘇寧電器，貴州茅台等近些年連續高增長的企業。成長派將費雪視為本派系的鼻祖，最重要的典籍當屬費雪的《怎樣選 擇成長股》，而後來的《巴菲特怎樣選擇成長股》估計是本派系的擁躉為擴大本派系的影響力所編纂的，算不得經典著作。成長派的鼻祖費雪的初衷其實是好的，畢 竟長期保持增長的企業一般能帶來不錯的收益，但近些年成長派部分幫眾卻越來越偏激，認為無成長就無價值，將成長凌駕於價值之上，恨不得將價值投資派改名為 成長投資派。但是成長畢竟只是價值的一部分，代表不了價值的全部。比如一個零增長的企業，如果估值足夠低，分紅足夠多，依然具有投資價值，這是成長派理論 所不能涵蓋的。
    成長派眼裡只有成長，還很容易陷入增長率陷阱，因為預期高成長的股票，估值一般會大大高於預期低增長的股票，但是高成長是不可能長久持續下去的，因此成長 股時刻有一把達摩克利斯之劍懸在頭頂，那就是成長什麼時候會停止。成長派的心理預期是在成長變差和市場估值降低之前，自己能賣個好價，但世事又豈能總如人 願呢？
    比如目前低估值板塊銀行股，雖然連續若干年增長率都高於30%甚至40%，前幾年銀行股的市盈率基本在30倍以上，但是由於各種各樣的原因，市場對銀行未 來的增長預期突然變得很差，因此銀行股市盈率從30倍降低到當前的5-8倍。假設市盈率從30倍降低到6倍，那麼有400%增長的利潤都沒有帶來收益，即 使30%的高增長也有5年多的功夫白費了，近些年長期持有銀行股收益不佳的原因正是因為跌入了增長率陷阱。按理說30倍的市盈率對於成長派手中的品種來說 根本不算高，但是成長派誰能保證手上的品種未來增長能超過過去7,8年的銀行股嗎？ 傑裡米.西格爾的《投資者的未來》中不僅反覆解釋了增長率陷阱這個概念，最後也給出了結論，投資收益來源於市場預期和實際增長之間的差距。這句話的可以用 公式來表示：

後序：本文內容是在第一屆價值投資論壇上發言時談到的「價值投資門派」一節，因為當時時間太少，無法展開敘述，回來後整理了一下，就有了此篇文章。

偽價值投資者的悲劇 ——評《對沖基金風雲錄2：悲劇英雄》

在巴頓·比格斯的這本新書中，對沖基金普利司通將投資人分為三類：追漲隊員，鍾愛上漲的股票，不在乎什麼估值，只買入價格動向明顯的股票；極客，量化專家，靠電腦上的模型買股票；還有一根筋，價值投資者，換句話說，他們買入那些噁心難看的股票，因為那些股票便宜。書中的兩位主人公——喬·希爾和米奇·科恩在人們看來，就是一根筋的價值投資者。

不過，讀完書後想了一想，我認為無論是喬還是米奇，都還稱不上真正的價值投資者。因此，他們的悲劇，其實是偽價值投資者的悲劇。

在我看來，價值投資有三個要素或者說三項原因——安全邊際、能力圈和「市場先生」，遺憾的是，喬和米奇極度漠視這些。

安全邊際

格雷厄姆在《證券分析》中對證券分析（價值投資）和市場分析（預測證券價格）的優劣作過令人信服的比較：

在 證券分析中，首要的重點放在防範不幸事件。這種防範就是堅持「安全邊際」或者保證證券價值遠超於所付價格。其潛在的思想是，即使該證券並不像它表面看來那 麼有吸引力，投資的結果仍將是令人滿意的。在市場分析中沒有「安全邊際」，你要麼對，要麼錯。如果你錯了，你可就賠錢了。

喬和米奇在開始操作BA基金時，公司方面只允許他們最多虧損10%，跌掉10%以上，基金就會被關閉。如果說不接受這樣的條件就無法開始自己的事業也就罷了，問題是在他們取得了初步的成功後，擴大資產管理規模時也依然不給自己留有餘地——「銷售備忘錄中還有一條特別承諾，基金的在險值不會超過7%，也就是說，投資組合在單月內損失超過7%的可能性微乎其微。這份文件經過審查，具有法律約束力。」而在書的後半部分，BA的在險值已經降為5%。

有這樣那樣的虧損限制，其實由不得喬和米奇不做市場分析，在他們的投資模型中，市場分析的地位甚至比證券分析還要重要。

從廣義的角度來說，喬和米奇的事業，一開始就沒有安全邊際，以至於喬的妻子在剛聽他解釋他們的模型時很是困惑。

「聽起來你和米奇簡直是在賭博，拿你們的工作、生活來賭市場轉向。聽起來好危險，像是一場戰爭，一次戰役。」

「沒 錯，」他啜著霞多麗，「你說得對，我們是在賭博。這是一場戰爭——米奇和我對全世界的戰爭。我們就像在一個風急浪大的海灘上建一座沙子城堡。你知道潮水已 經上漲了許久，已經接近頂點，潮水一退就會退去很久。我們在賭高科技的潮水已經漲到了最高點，在賭我們已經在正確的地點建起了我們的沙堡，而別人還沒 有。」

賭博是沒有安全邊際的。

「市場先生」

價值投資者的心中有桿秤——股票的價值，因此他們能夠做到不受「市場先生」情緒的影響而舉止失常，甚至可以利用「市場先生」反覆無常的情緒來獲利——具體來說，就是在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。

喬在BA關閉後用自已的錢做投資，不再受什麼在險值的影響，按說他可以進行純正的價值投資了。出人意料的是，即便如此，他還是在做對市場的短期預測，還是控制不了自己的情緒。對此，他的同事瓊一針見血地指出，「你知道嗎，你現在做的這個是交易，不是投資。」

2009年2月，巴菲特接受CNBC採訪時說，「股票非常便宜，投資者的情緒極度低落，市場超賣如此嚴重，現在是買入的絕好時機。」喬聽後第一反應居然是——「11月的底部會守住的。」隨後買入了股指期貨，並設定了低於買價5%的止損線，在3月份就止損平倉了。

如果是我，會買入具體的股票。早在2008年1月，喬就曾在一場投資業內人士的晚宴上介紹過一隻股票——市盈率才5倍，市淨率才2/3，有充足的自由現金流。在1年後，這只股票的價格可能還要便宜。對價值投資者來說，買入這樣的股票放著就是了，何苦再費心思看市場先生的臉色呢？！

能力圈

BA的投資組合裡有上百隻股票，我不知道他們是否能對這些股票的價值都心中有數。不過，從米奇投資5000萬美元購買油畫來看，他顯然沒有遵守能力圈原則，而這也成了壓垮他的最後一根稻草。

米奇是和一位藝術品商拉里·弗萊徹合夥買這些油畫的，「拉里覺得他能用5000萬美元買下，然後在市場上一轉手，立刻就能賣上個7500萬到8000萬。我出4500萬，他掏500萬，賺錢對半分。」顯然，米奇是想借助拉里對藝術品的估值能力來賺錢，他自己並沒有能力對這些油畫來估值。作為一個投資者，為什麼不把錢投在自己擅長的領域裡呢？！

不是喜歡買便宜的股票就是價值投資者，價值投資者應該從喬和米奇這樣的偽價值投資者身上吸取教訓，引以為戒。

谷歌風雲錄：差點被100萬美元賣掉

谷歌創始人的青澀歲月：曾想100萬美元賣掉公司

「我們倆都有些令對方厭惡」。謝爾蓋·布林在接受《經濟學人》雜誌採訪時，曾這樣回憶他與拉里·佩奇的首次相遇。未來的兩位谷歌創始人對彼此的第一印象都很差。

風雲初起雙雄會

「能夠進入斯坦福大學，我簡直太激動了。要實現那樣的抱負(指創業)沒有比斯坦福更好的地方了，我一直都嚮往硅谷。」拉里曾這樣對《The Search》一書作者約翰·巴特爾說。

1995年3月，拉里進入斯坦福大學讀研究生，在這裡他遇到了已在這裡讀書的謝爾蓋·布林。謝爾蓋自願帶新生利用週末時間熟悉校園，初來乍到的拉里對斯坦福的大學環境很不適應。他曾回憶說：「一開始一切都令人恐慌。我總是在不停地抱怨。」拉里的喋喋不休讓謝爾蓋非常反感。

但隨後兩人不打不相識地成為朋友，兩個人都不像校園裡的大部分學生那樣喜歡讀小說、看電影或聽音樂會，當時校園裡的學生為了日後進入美國的所謂上流 社會而熱衷於練習打高爾夫，而他們則對此嗤之以鼻，認為這不是一種好運動，純屬瞎耽誤工夫。兩個人最喜歡干的事就是參加各種科技展覽會，並對參展的各種又 新又酷的技術刨根問底。

他們喜歡上網，謝爾蓋稱：「當我們瀏覽互聯網時，我們沒有去看星座運勢，也沒有加入交友網站。我們感興趣的是搜索那些能真正影響人們生活的信息。」

上學期間，謝爾蓋還有一個上不了檯面的癖好——撬鎖，他的斯坦福校友布蘭恩·蘭特曾回憶說：「他是個了不起的撬鎖專家。」他的一位好友回憶他們曾密謀潛入系主任辦公室修改學分，但似乎未成行。

後來謝爾蓋的這項技能曾用上「正途」，他和拉里的計算機和服務器放在其研究生住處的起居室裡，這些設備給有限的電力負載造成了麻煩，電線斷路了。謝 爾蓋成功地闖入所在樓層的地下室，重新安裝了電路斷路器。謝爾蓋曾得意地回憶：「幸運的是，我掌握了開鎖技能，所以我們能夠進入到那裡。」

「大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里。」與拉里的邂逅，讓謝爾蓋充沛的精力有了用武之地，他們由此開始了網絡搜索引擎的探索之路。

拉里與謝爾蓋準備為自己的搜索引擎起一個名字，起初準備採用的名字是「What Box」，中文可以譯為「月光寶盒」。但他們隨後發現它的發音很像「濕盒子」(Wet Box)，在英文中，這聽起來像個色情網站，於是他們棄用了這一名字。

一天，拉里翻閱美國數學家愛德華·卡斯納的《數學與想像》，書中提到1938年愛德華準備為一個巨大的數字——10的百次方命名時，他9歲的侄子彌 爾頓發表意見：「這樣大的數，非得用一個怪名Googol不可。」愛德華就此採用了這個名字。數十年來，這個詞作為一個生僻數學名詞默默無聞。

拉里很喜歡這個詞，因為它可表達網絡的浩瀚，並凸顯其搜索功能的強大，於是準備用它做搜索引擎及公司的名字。謝爾蓋也喜歡，可是他有些擔心直接用這個名字會帶來商標名稱歸屬問題，於是他們將其修正為「Google」。

關於Google一詞來源的另外一個版本是：拉里與謝爾蓋原準備直接採用「Googol」，但他們忘了它到底該怎麼拼寫，結果他們拼錯了，於是註冊了「Google」域名，等他們發現時，註冊已經完成。他們將錯就錯，沿用下來。

差點以100萬美元賣掉

為了開展搜索業務，拉里與謝爾蓋刷爆了三張信用卡，購買了一批硬件。隨著用戶訪問量的快 速增加，數據庫規模迅速擴大。他們的硬件設備不夠用了，但沒有資金來增添設備，於是他們想盡一切辦法，錙銖必較，自己購買零部件組裝設備。時為斯坦福大學 計算機系統負責人的查利·奧吉斯說：「為了節省一分錢，拉里願意搜遍整個世界。」

情急之下，他們鑽進學校的倉庫裡翻找沒有人認領的電腦，然後毫不客氣地拿走使用。謝爾蓋曾不好意思地為自己這種行為辯解：「我們猜想，如果一台電腦的主人沒有馬上把它們拿走，就證明他們不著急用，我們就先借來用用。」

期間，捉襟見肘的拉里與謝爾蓋一度想把他們的搜索引擎技術賣掉。

1998年3月，在一家名叫東方美食家的中國餐館裡，他們和DEC公司的保羅·弗萊厄蒂會面。保羅是他們斯坦福大學的學長，是DEC公司AltaVista搜索引擎的設計者之一。拉里與謝爾蓋希望學長能購牽線，讓DEC公司花100萬美元買下他們的搜索引擎技術。

保羅答應回到公司會為他們美言幾句。過了幾週，拉里與謝爾蓋得到了DEC公司的回音，他們說不準備收購Google。保羅說DEC公司不希望在技術上仰仗外人。「那些管理工程技術部門的人不太願意從外部引進技術，他們有著非常強烈的門戶之見。」

DEC是一家老牌的小型機生產廠商，上世紀60年代，DEC曾引領計算機小型化發展浪潮之先河。可惜，到了90年代中後期，DEC已經老邁。

如果買下谷歌的的搜索引擎，DEC也許能夠重新走上搜索一線，谷歌的歷史會改寫。在錯失併購Google良機後不久，DEC也轟然倒塌，被康柏公司併購。

拉里和謝爾蓋還找到了另外一家做搜索業務的Infoseek公司。值得一提的是，後來創辦百度的李彥宏在這家公司打過工。結果，Infoseek公司創始人史蒂夫·基希爾當時讓他們走開!

作家菲奧多爾·陀思妥耶夫斯基說過：「創造者和天才在事業初期差不多都被當作過傻瓜。」

屢吃閉門羹的拉里給自己打氣：「不要介意。我們還是要持續地改進它，也許有一天它會成為一家公司，也許它會成為一項偉大的研究。」

1998年8月，到處找錢的拉里與謝爾蓋見到了Sun公司聯合創始人和著名的投資人安 迪·貝托爾斯海姆，讓安迪略微吃驚的是這兩個小夥子沒有任何商業說明書。但閱人無數的安迪感覺到這兩個年輕人的異於常人之處，他耐心地聽完他們的講解。安 迪後來回憶說：這是幾年來我聽到過的最好的想法，我希望能夠成為其中的一分子。」

安迪說：「哦，我們可以討論一些問題。我為什麼不乾脆給你們開張支票呢?」他問他們需要多少錢，他們回答5萬美元左右。

安迪認為這個數額不夠用，他給他們開出了一張10萬美元的支票。安迪也承認：「在我的構想裡，他們也許可以吸引數百萬的搜索用戶，然後再利用這些訪問流量來賺錢。我當時沒想到它會發展到今天這麼大。沒有人能想得到。」

拿到支票的拉里非常興奮，為了表示慶祝，他和謝爾蓋一起去吃了一頓「大餐」——漢堡王的漢堡包。拉里承認那種快餐是非健康食品，但它的色香味令人留戀，而且便宜。

那張支票在拉里的書桌裡躺了兩週，直到他們辦完公司的各項手續，開辦了公司的銀行戶頭，才被入賬。

拉里和謝爾蓋隨後準備租一處辦公地點。這時在英特爾公 司工作的蘇珊·沃西基剛買了一套房子，希望出租一部分給學生，好減輕還貸的壓力。她認為拉里和謝爾蓋是不錯的房客，因此以1700美元一個月的價格出租給 他們一間車庫、三間房間和兩間浴室，屋裡有一台洗衣機，還有熱水器。她回憶說：「我們當時以為他們只會白天待在那裡，而我們恰好白天外出工作，因此我們不 會感覺到他們的存在，但沒想到的是，他們竟然一天24小時在那裡連續工作。」蘇珊·沃西基的妹妹安娜·沃西基後來成了謝爾蓋的妻子。

「星隨平野闊，月湧大江流。」拉里與謝爾蓋把一切拾掇好，準備開一個Party來慶祝公司的誕生。他們沒有料到開業這一天，一位不速之客闖了進來，並在創投史上留下一個膾炙人口的故事。

開業日小插曲

「這個故事已經『臭名昭著』了，所以我時常開玩笑說我其實不懂投資，Google在我面前都沒有發現。」乾龍創投基金創始人查立曾這樣回憶。

1998年9月7日，查立和搜索網站Excite.com的創始人Mark.V.H在一 家餐廳吃飯。當時，30出頭的Mark已是億萬富翁，在硅谷名聲顯赫，他在斯坦福讀書時就和同學創辦了Excite搜索引擎公司，緊隨著雅虎上了市，坐上 了當時世界上第二大搜索引擎的寶座，雅虎是老大。

他們坐在沿街落地窗邊的餐桌旁，午後令人有些慵懶的陽光透射進來，餐廳裡的顧客很少，氣氛有些沉悶，他們把目光投向窗外。

突然，馬路對面街邊小店的二樓房頂上，爬上去了兩個小夥子，他們將一塊白色舊床單做成的條幅費力地掛在了二樓的臨街牆上，他們笨手笨腳的行為讓人為其捏了一把汗。

條幅的展開讓人鬆了一口氣。查理仔細地看了一下，上面有六個五顏六色的字母——Google，上方寫的是「隆重開業」，下面有一排黑色的小字：下一代的搜索引擎。

「搜你們個頭啊!」作為當時搜索引擎領域大佬的Mark對此嗤之以鼻，他認為這些傢伙不 知天高地厚，因為這個星球上的搜索引擎市場大局已定，由當時四大已上市的搜索引擎公司——雅虎、Excite、Infoseek和Lycos所左右，決鬥 只能在它們之間展開，其餘公司無緣置喙，更別說新來的傢伙。

作家克勞斯·施梅在《大衛挑戰歌利亞》書中描寫這一時期的搜索引擎市場時，稱雅虎、Excite等公司「虎踞龍盤，堅不可摧，似乎要把任何闖入其領地的新手生吞活剝」。

Mark對掛條幅的年輕人不屑一顧。而查理呢，據他回憶，因為隨後還要在附近約見另外一個朋友，就獨自在街上遛達。由於無聊，他決定上樓看看這幫年輕人到底在搞什麼把戲。

在二樓的一個露天陽台上，幾個年輕人如同孩子般，大呼小叫地拖著自來水管打水仗，水花四射。

看到有人上門，他們急忙停止玩耍，上來打招呼。原來谷歌在這天晚上舉辦慶祝公司開張Party，因此特意在陽台上灑灑水，好讓聚會場地變得清涼些。他們以為查理是受邀的客人。

既來之，則安之。查理逛了一下谷歌的辦公室——如果那叫辦公室的話。其實也沒啥好逛的， 站在門口就可一目瞭然。據作家Ken Auletta描寫，當時谷歌辦公室裡「有三張桌子、三把椅子，還有一張可摺疊的乒乓球檯，因為打開後，屋裡實在無處可放……他們的辦公桌是用破舊的木門 搭在鋸木架上拼成的」。

當時一個矮瘦小夥子上前和查理打招呼，並打印了幾張拓撲圖，興致盎然地給他介紹起谷歌搜索原理。查理有些不以為然地聽著。

樓梯間忽然傳來一片嘈雜聲，看來參加Party的大批客人到了。查理看了一下，都是些年 輕面孔，基本上都是唸書的學生。被人群簇擁的一位年輕人看到查理，就過來和他握手攀談。這個年輕人連名片都沒有，只是隨手撕了一張紙條，寫了個郵件地址和 電話給查理，希望保持聯繫。查理後來在他的書《給你一個億，你能幹什麼?!》中記錄了以上的場景。

呆了一會兒，感到無聊的查理擠出人群。下樓後，他隨手把那幾張拓撲圖以及那張手寫「名片」扔進了垃圾筒。

後來，查理髮現那位給自己手寫名片的就是谷歌聯合創始人謝爾蓋·布林。作為風險投資人的 查理曾在自己的博客上稱：「我捶胸頓足，後悔莫及，那天我為何不在那樓上的破屋子裡再多磨蹭一會兒，好歹也塞給謝爾蓋十萬八萬(美元)的，今天即使沒有 3000倍，也有個300倍回報吧?」

斯坦福校花的評價

1999年1月，拉里和謝爾蓋接受了德國雜誌《Stern》的專訪，在這次採訪中，謝爾蓋透露，他們倆當時的工作職責之一是：「倒垃圾，為員工取盒飯，檢查工作電話是否正常，訂購工作電腦，反正是什麼都管。我們上周全職員工數量為4名，本週達到5名，下周將達到6名。估計今後我們全職員工數量將持續增加。」

2月，他們搬進新的辦公室，雖然條件仍然很簡陋，但比原來的條件要好點，一張乒乓桌就成為他們正式的會議場所，8名員工在辦公室裡都轉不過身來，一個人要出門，所有人都得起身挪開椅子才能騰出地方。但公司業務在慢慢啟動，他們開始繼續招聘員工。

一天晚上，斯坦福大學的校花瑪麗莎·梅耶爾坐在電腦旁，一邊吃著意大利麵，一邊收看電子郵件。她忽然看到了一封主題為「請來Google工作」的招聘郵件。

「討厭耶!不請自來的垃圾郵件。」她原打算直接按Delete鍵刪掉，但在俯身放碗時不小心碰到了空格鍵，郵件被打開了。

閱讀郵件時，瑪麗莎忽然想起她的老師以前提及的兩個怪人。當時，她正在準備一篇關於網頁 搜索的論文，老師曾指了一下樓上，說四樓有兩個傢伙在做類似的事，並建議瑪麗莎找他們交流一下。可是，瑪麗莎對斯坦福的博士們沒啥好印象：「我知道那些斯 坦福博士是什麼模樣。他們喜歡踩著輪滑鞋在校園裡竄來竄去，喜歡拿比薩做早餐。他們經常不洗澡，而且在過道里撞到你時從來不說Sorry。」

不過這封郵件引發了瑪麗莎的好奇心，她決定去會一會四樓的那兩位博士生——拉里和謝爾蓋。美國未來學家斯圖爾特·布蘭德曾說過：「在合適的地點出現的合適信息，能改變你的生活。」

有著瓷器般光澤皮膚和金黃色頭髮的瑪麗莎，優雅地坐在谷歌公司兩位創始人面前，謝爾蓋按照招聘工程師的標準詢問了她一個多小時。瑪麗莎日後晉陞為谷歌的高管，曾被《新聞週刊》稱作「當代最有權力的女性之一」。

還是回到1999年年中，這一天，剛和谷歌簽約不久的瑪麗莎正準備參加斯坦福大學舉辦的 畢業典禮，她的老闆拉里與謝爾蓋忽然出現在視線裡，他們穿著短褲，蹬著溜冰鞋，滑過來跟瑪麗莎和她的父母交談。聊到畢業典禮，拉里忽然冒出一句：「哎呀， 我好像也是今天畢業，我得去看看。」然後，他蹬著溜冰鞋滑走了，回來時拿著他曾經嫌麻煩而沒有去取的碩士文憑，當時他已在讀博士課程。瑪麗莎的父母驚詫不 已，他們開始質疑女兒選擇的這個公司是否真的有前途。

6月24日，瑪麗莎正式上班，那天也是谷歌的一個重要日子，網景瀏覽器剛剛把谷歌列為默 認搜索引擎。他們原來計劃接收網景五分之一的搜索請求，不料網景全都發來了，結果搜索請求蜂擁而至，谷歌一下子癱掉了。大家四處找拉里來解決問題，卻不見 其蹤影。上午11點，瑪麗莎到公司廚房找吃的。她驚訝地發現拉里藏在角落裡，他孩子氣地說：「我躲起來。網站癱了，太糟糕了!」

那天，瑪麗莎工作到凌晨3點，她疲憊不堪地爬上床，總結第一天上班的感受，她覺得谷歌成功的概率大概只有2%。(作者姜洪軍，本文摘自《谷歌風雲》一書，科學出版社出版)

記者手記

「創業是一種激情犯罪」

作家理查德·勃蘭特說過：「創業是一種激情犯罪。它需要動機、手段和機會。」

「創辦Google的時候，我和謝爾蓋還是斯坦福大學計算機科學專業的博士研究生，我們 當時還不確定自己到底想要做什麼。我有一個瘋狂的想法，就是要將整個網絡都下載到我的計算機上。我告訴我的導師我只需要一個禮拜來完成這項工作。可是，在 經過一年之後，我僅僅完成了一部分。」拉里曾這樣回憶。

拉里接著自嘲地說：「所以樂觀精神很重要，在設定自己的目標時，你需要有一點傻勁兒。在大學裡我學到了一句話『一切皆有可能』。它讓我很受啟發：我們應該做大部分人不會做的事情。」他還說過：「當別人都沒瘋到這種程度時，你面臨的競爭就很小。」

拉里和謝爾蓋的Google飛輪在轉動之前，經歷了所有創業者都面臨的困難，資金、品牌、人才、市場方面的問題接踵而至，他們也屢經挫折。

「激情並不能保護你免受挫折，但它能保證任何失敗都無法阻擋你前進的腳步。」作家比爾·斯特裡克蘭則這樣說。

除了激情之外，值得一提的是，今天已成為谷歌CEO的拉里，早年就針對自己在創業上可能 面臨的性格上的某些不足做著理性的彌補，曾努力地做一些拓展社交能力的事情，譬如他在上大學時就主動擔任了一個工程領域的學生會會長職務。他在學習工程學 的同時，還有意識地選修商業課程。他曾回憶：「我意識到我會發明一些東西，而且我也想改變世界。但為了達到目的，我必須要讓這項技術被人們採用。也許從 12歲時，我就知道我最終要創辦一家公司。」

對沖基金風雲錄 黑暗時代

股票配资风云录（附壹）启示录之香港73股灾 平淡平安

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我最钦佩的人中，查理·芒格这个老头一定占有一席之位。他说过，如果我知道我会死在哪儿，那么我一定不会去那里。我最近在以虚构的形式写一些过去这几个月 发生在我身边的事情，事实上，这些事情或多或少的都和2015年的A股大崩盘有着千丝万缕的关系。既然写这些是以史为鉴，那么顺带的也就有了整理全世界范 围内的几次有名的大股灾的情况，呈现出来给大家，希望能够对大家有所帮助。第一期当然要推香港1973年股灾。 

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    1972年，借着中美会谈，尼克松访华、中日邦交正常化、中（西）德建交、中英关系改善的国际大背景，香港股市万马奔腾，高潮迭起。1973年，越南战争 停火，港府宣布兴建地铁，各公司相继派息并大送红利，加之西方金融继续动荡，香港股市更加狂热，宛若遍地黄金。1969年至1972年短短4年，恒生指数 最高猛升7倍，成交量狂飚16倍。在“只要股票不要钞票”的观念刺激下，香港市民一窝蜂抢购股票，一路高歌的股价远远脱离了公司的实际盈利水平，经济及社 会的发展，以至于制度上的创新和变革都被忽略了。

    被挑起来的寻金美梦引发的股市狂潮几乎淹没了一切。由于交投过分活跃，有交易所甚至疲于应付而被迫宣布压缩交易时间。在股市炒得热火朝天时，批评众多企业 在股市“一拥而上”、力劝大家警惕市场风险的文章接连不断，就连汇丰银行主席也公开呼吁小心股市过度投机，可这样的声音没有人听得进去。据当年的报纸报 道，港府曾印制了诸如《购买股票须知》之类的册子，放在银行或证券交易所，免费派发，可误信“买股可以致富”的股民埋首炒股，那些小册子与灰尘相伴多日后 被无奈收回。

    如脱缰野马般暴涨的股市并未能与经济因素相契合，行情过急、过剧、过滥的膨胀与扩张，终于乐极生悲，酿成股灾。从1973年3月至9月中旬，恒生指数从 1700多点跌至500多点，一些炙手可热的蓝筹股，最低限度跌去了七成半，次年，中东石油危机爆发，美国、西德、日本猝不及防陷入战后最严重的经济衰 退，西方各国股市一泻千里，覆巢之下，香港焉有完卵？恒生指数在上年狂跌75%之后再跌60%！

    处境最糟的总是接到最后一棒的散户。因为先前差不多所有参与买卖股票的人都能获利，所以就有人辞去工作全心全意投入股市，不少人简直如痴如醉，乐而忘返， 当市场突然翻脸大跌，兴高采烈的人们顿时呆若木鸡，部分人一夜变疯，有的因突然失去所有财产而走上自杀自毁之路。

   此次香港股市遭遇股灾，历时共一年零九个月，跌幅高达91．5%。数以万计的市民因此而破产，甚至自杀。当时民间就流传一个笑话，说青山精神病院里也设有证券交易所，专为因炒股票发了神经的人而设，直到现在也未能证实此说是真是假。


                                               
    1973年香港大股灾被多个有名的电视剧和电影所记述，最为有名的当然是《大时代》，大时代里的方展博的爸爸方进新先生面对拥堵在交易大厅外，保安撵都撵 不走的狂热股民，一怒之下拉出消防龙头，将冷水泼向人群，但是疯狂的股民丝毫不为所动。在著名的电影《窃听风云2》里面的操盘大鳄秘密组织“地主会”为首 者同叔（曾江饰）也屡屡提及1973股灾，当年是他们为首击溃了“鬼佬”（老外）操盘而为华资挽回了投资损失，令香港华资从始吐气扬眉，呼风唤雨。

    1973年香港股灾是香港发展过程中绕不开的话题，恒生指数从高位1700多点一夜之间狂跌过千点，令不少人为之倾家荡产，为此自杀者不少，香港经济顿然 陷入不景，愁云惨雾笼罩香江。有人从港岛铜锣湾一路敲门至西环，就算连一份外卖（点餐外送）的工作也找不到。可见当年香港经济之糟糕。中年或以上香港居民 对此应记忆犹新。

    我根据港交所和远东股票交易所发布的数据对香港股票市场1969年开始到大股灾开始的前一年1972年的恒生指数以及交易量数据进行的统计如下：


    到了1973年， 1至3月的成交量分别为94.49亿元、95.43亿元及94.93亿元，全季成交量（284.85亿元）已比1971年全年成交量（147.93亿元） 高出1倍，也占了1972年全年成交量（437.58亿元）的七成，至于在这个季度新上市的企业，则多达85家，吸纳资金达8.1亿元，以数量计，也较过 往任何一个季度高。在“只要股票，不要钞票”观念的影响下，不少市民一窝蜂地抢购股票，使股价的升幅远远脱离了公司的实际盈利水平。回头看，这时期盲目而 不理性的投机活动，正是3月中期以后股市崩裂的重大原因所在。成交量方面，1969年全年总成交量为25.46亿元，1970年跳升至59.89亿元，到 1971年及1972年，更分别飙升至147.93亿元及437.58亿元。也即是说，在这短短的4年里，成交量也大幅飙升16倍多。一句话，无论是从恒 生指数或是成交量看，1969年至1972年这4年间的表现，的确是香港股票市场发展中一个最为急速时期。所谓“乐极生悲”，这场来势汹汹的“淘金浪 潮”，最后还是悲剧收场。

    1973年3月9日（星期五），一个平平凡凡、简简单单的日子，既没有特别轰动的利好消息，也没有什么显著的资金涌入，恒生指数却因市场过度炒作而飙升至1774.96点的历史高位，单日成交量达6.19亿元，使很多股民极为雀跃。

    可惜，到了下一个交易日（3月12日，星期一），股市便因发现3张合和实业有限公司的假股票而逐步滑落，并触动了一浪接一浪的抛售潮。

    3月14日港股交投大减，市势亦甚低残……令股市出现如此气氛，一方面是银根收紧，其次是发现3张合和公司假股票问题，导致持股股民诚惶诚恐，都担心自己 所持股票可能是伪造的。在这种心理作祟下，股民开始了疯狂抛售。消息一经传扬开去，盲目跟风的更多，总成交量下滑到4.03亿元，恒生指数报收 1604.25点。
  
    之后到了1973年3月23日，股市仍无法摆脱弱势，并且愈跌愈急。由于气氛逆转，部分投资者便因来不及抛掉股票而蒙受巨大损失。对于这种情况，报纸的报 道是：“连日股市急跌……许多股票持有者对着这个凄惨的跌风，无不焦头烂额、胆战心惊，大有谈虎色变之势”。不过，可以这样说，港股在3月上旬的“大跌 市”，只是这场巨大灾难的序幕，真正的“焦头烂额、胆战心惊”还在后头。那些不肯在此时“止损离场”，甚至抱着“趁跌市抄底”的投机者，因此而蒙受了巨大 的损失。

    3月26日，另一场股市大泻又悄悄莅临。当天，恒生指数由1417.98点下跌至1229.28点，单日下降了188.70点，跌幅超过一成，使市场大为 震动。当时还有少部分市场中人指“股市很快便可止跌回升”，因而建议“趁低吸纳”。可惜，这个过度乐观的预测，两年内也无法兑现，而股市的跌浪也在“庄家 大户”不断抛售的压力下愈跌愈急，也愈跌愈深。

    大跌一直延续到了1973年4月，此时香港税务局还在4月4日发表“买卖股票之盈利须纳税”的广告，计划向股票投资者征税，消息使一众股民更为惶恐，加剧 了市场的抛售潮。到了4月9日，恒生指数终于跌穿1000点的心理关口，报收934.50点，使气氛由悲观转为惶恐。事实上，在短短的30日内，恒生指数 合共已下跌了800多点，跌幅接近五成。跌势之急、跌幅之大，真是令人“谈股色变”。

    由于股市跌势过急，并有迹象会冲击金融系统和影响社会稳定，1973年4月10日，4间交易所和银行负责人于是约见财政司夏鼎基（P. HaddonCave），商讨“稳定股市”的政策。经过数轮会议，政府仍一直坚持“不会干预自由市场运作”，但对银行及交易所推出的一些自发性措施，则 表示会给予支持。这些措施如下：（一）押后新股上市3个月，减少股票供应；（二）严限经纪24小时内交收，抑压抛空炒作；（三）部分大型银行同意放宽股票 按揭贷款，放松市场银根；（四）解除外汇管制，挽回市场的投资信心。

    虽然政府或市场中人不断呼吁投资者“保持冷静、不必惊慌”，甚至说“股市快将回稳”或“香港经济基础稳健、前景看好”等，希望可以挽回投资者的信心，并扭 转市场的跌势。但一切努力似乎并不奏效，股市不但没有掉头回升，反而愈跌愈深，使一众股民更加慌乱失措、惶恐不安。

    从3月9日股市下跌起到5月8日收市，股市连续下跌了两个月。在这段“日月无光”的日子里，很多投资者损失惨重、叫苦连天。在“无计可施”的情况下，很多股民均乞求政府插手，阻止股市继续下滑。

    为了“救市”，4家交易所宣布由5月7日起恢复全日交易，希望借延长交易时段而刺激交易、扭转跌势。之后，证监专员施伟贤在5月9日也公开表示，“香港经 济前景良好，市民不用过虑，股市信心可复”。受到各类“救市”措施刺激，股市总算在5月9日的低位（656.03点）中反弹，并上升至5月14日的 742.45点，而港督麦理浩在5月18日也公开表示香港股市已经回复正常的言论，又使股市进一步上升至5月21日的861.54点。不过，这个短暂的反 弹浪维持不到两星期，踏入5月22日，股市又在“庄家大户”趁反弹势头“大举出货”的影响下调头回落。
  
    到了1973年的6月27日，香港股票市场终于因为有企业的市值大跌而爆出有“公司遇到财困”的问题。首家突然传财政困难的公司，是一家专门代客买卖股票 的财务投资公司，名为华利来财务投资公司。据报道该公司在股市崩溃时擅自动用客户的股票作抵押，借以应付本身资不抵债的财政危机。当客户作出投诉而警察又 上门调查时，负责人已“人去楼空、逃之夭夭”，使公众极为关注。

    由于投资者忧虑陆续会有公司“爆煲”（财困），因而不敢持货（股票）太久，甚至不计后果地大举抛售，使恒生指数进一步下跌至7月11日的494.45点。 之后，股市曾一度出现技术性反弹，并由500点左右上升至7月18日的602.34点、6月24日的678.47点及7月27日的735.15点。不过， 从7月28日起，股市又再次向下探底。

    进入到8月份，股市仍在连串不利消息影响下继续滑落。其一是立法局通过收紧开设交易所法案，其二是陆续发现假股票，其三是银行提高利息。

    由于不利消息浪接浪，股市也一直无法摆脱弱势，并长期处于疲不能兴、只跌不升的困境。事实上，自1973年3月12日跌市开始至9月中旬，香港股市已跌去了接近1200点。

    到了1973年年底（12月24日），恒生指数进一步下跌至只有400.21点。圣诞节过后，股市虽然略有反弹，但全年最终仍以433.70点收市。与3 月9日高峰的1774.96点比较，在短短的10个月内，恒生指数足足下降了七成半，而全年成交量虽有482.17亿，但若扣除首季度的284.85亿 元，其他9个月合共只有197.32亿元。也即是说，3月份以后的股市，跌势之急、跌幅之大，十分惊人。

    到最后，恒生指数竟然下跌到150点才重新返身向上，跌幅高达91%。历次股灾之惨，莫能与之比肩。