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研報|同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛

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互聯網選股邏輯分析：風起時乘風而上，風停時展開翅膀

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直播風起時，小玩家恐怕已經沒有機會

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0523/156014.shtml

黑馬說

眾所周知，直播平臺經歷了從PC秀場直播到遊戲直播，再到泛娛樂直播、移動直播的過程。有用戶粗暴概括，視頻直播是遊戲和美女的世界，這恰恰需要社交巨頭出手，雙方產生化學效應，才能真正走上風口。

文|馮南

在鹿晗移動直播首場個唱創下吉尼斯紀錄後，人們突然間意識到，直播正以滔滔之勢席卷而來。一個多月後，“直播”這個字眼會已經成為諸多互聯網巨頭財報中的主角。

微博Q1包括直播在內的視頻日播放量達4.7億次，同比增長489%，比上季度增長64%；直播服務在陌陌Q1財報中成為其第一大營收來源；騰訊高管解讀Q1財報時也表示，在騰訊的一系列視頻平臺中，都會支持視頻直播功能；阿里巴巴在Q1財報中提到，手淘和阿里雲都推出了視頻直播的服務。

風起於青萍之末。曾經帶有荷爾蒙氣息的細分領域，而如今迎來直播的大時代。風口之下，很多人迎風起舞，但更多的是深陷草莽之間的迷失。風起。風止。誰能站得更久，走得更遠？

直播風起時

直播是一種低成本的消磨時間的方式。傳統上要麽是零成本消磨時間（BT資源，小說，資訊，社交），要麽是高成本消磨時間（重度遊戲），直播剛好介於其中。

互聯網信息傳播方式演進

在創投行業數據庫IT桔子上，以“直播”為關鍵詞進行搜索，能搜到240家相關的創業公司。此前微信公眾號“新媒體課堂”統計，116個現有直播平臺中，近三年成立的比重占60%，這116個平臺中有108家獲得融資。

智能手機和WIFI的全面普及，視頻直播的制作門檻已經降至最低，而在註意力稀缺的年代，呈現內容的豐富性、真實性、創意性，成為人們在碎片化時代消遣娛樂的最佳方式，在硬件、網絡、大眾焦點的多重加持下，直播越來越成為內容創作的主角。

在金沙江創投合夥人朱嘯虎眼中，直播領域將誕生百億美元級別公司，而直播將成為未來公司的標配。華創證券預估，到2020年，直播行業市場規模將由2015年的120億增長到1060億。

這樣的前景擁有致命的吸引力，我們看到資本和創業者蜂擁而至。

成立一年，頻頻曝光的映客獲得昆侖萬維、複賽等機構的8000萬元人民幣投資；專註財經、手藝人等垂直賽道的易直播獲得6000萬元人民幣A輪融資；短視頻平臺美拍推出直播功能，並且極有可能將該功能分拆為單獨APP。

這樣人聲鼎沸、物華天寶的市場，巨頭自然不會缺位，比起其他領域，巨頭以比過去更快的速度入場，將直播推向新一波高潮。

微博與一下科技聯合發布微博直播產品“一直播”，證明又一個巨頭入場視頻直播，一下科技旗下有秒拍、小咖秀、一直播等產品，微博不僅是這家公司的投資方，雙方深度合作也由來已久；騰訊4億投資鬥魚，雙方合資推出企鵝直播，專註體育視頻直播；歡聚時代10億砸向虎牙和ME直播；陌陌主推視頻直播社交並將其嵌入主頁核心位置；阿里推出淘寶直播；360投資花椒直播……

創業公司和巨頭同臺登場，直播行業顯現出當年團購的雄風，有過之而無不及，進入“百播大戰”的繁華。

群雄逐鹿

在許知遠最新的談話節目《十三邀》里，即使參與主導了papi醬的融資和拍賣，羅輯思維創始人羅振宇依然不能理解直播中美女主播用甜甜的聲音說幾句謝謝，就可以收獲大量鮮花的邏輯。

持這樣想法的並非羅振宇一人，盡管秀場模式是經過市場驗證，能夠最快速聚集流量的模式，但這樣略帶曖昧的模式讓大多數直播平臺汙名化，洗白之路任重而道遠。

數據來源艾瑞

就在4月初，文化部就曾對直播平臺開出罰單。鬥魚、虎牙直播、YY、熊貓TV、戰旗TV、龍珠直播、六間房、9158等19家網絡直播平臺，因涉嫌提供宣揚淫穢、暴力、教唆犯罪等內容的互聯網文化產品，被列入查處名單。

被處罰的理由都極為相似，恰恰折射出目前的直播平臺尚處於發展初期，幾乎都擁有著類似的界面和功能，挑選直播基本就是看臉，而看直播看多了，這些臉越來越相似，你甚至無法準確說出她們的區別。

這樣同質化的背景之下，用戶對直播平臺的忠誠度極低——當更漂亮更有名的主播出現，當更有趣有意義的內容出現，用戶會迅速流向那里。

除了產品內容同質化的特點之外，和“百團大戰”類似，直播領域一樣很燒錢。

知乎用戶“姚冬”給視頻直播平臺算了一筆賬：“要打造一個全新的視頻直播平臺，第一期至少要融資2000萬元人民幣，組建至少10人的技術團隊，10人的產品運營團隊，爭取3個月產品上線，半年達到5萬用戶在線，然後融資1個億，或許還有希望一搏。”

而帶寬問題上，有數據顯示，每一百萬人峰值在線要花掉3000萬元的帶寬費。參考歡聚時代2015年Q4財報，其帶寬成本為1.611億元人民幣，折合每月超5000萬元。

姚冬透露，因為YY采購量很大，所以帶寬平均成本低，同時YY除了高清直播之外，還有很大比例500kbps碼率的直播，並且有相當一部分帶寬，YY是靠P2P解決的。很多時候你會聽到說，能用錢解決的問題不是問題，但在直播領域，錢還真是問題，沒有錢的小玩家很難承擔高額的帶寬成本。

沒錯，直播很火，但尚處於草莽時期，就像當年團購市場的“百團大戰”一樣，需要經歷“差異化”、“充足的彈藥”、“技術背書”等一輪輪關鍵詞的大浪淘沙，而這之後，倒下的是絕大多數。

後進的小玩家恐怕很難突圍

談及直播平臺的商業變現，映客CEO奉佑生認為目前的粉絲打賞只是直播變現最初級的一種狀態，只占到這個市場商業盈利的1%，而未來廣告收入才是變現的主體。

而這樣的變現，需要不斷挖掘出用戶願意為之付費的有價值內容，來吸引廣告的投入，並且隨著時間的推移，這種創收形式會越來越成熟。

視頻直播進化

除此之外，電商、遊戲聯運以及增值服務（虛擬道具購買、打賞、會員服務）也是目前直播平臺主要的營收路徑。這與傳統的PC視頻網站並無異樣。用原酷六CEO施瑜的話說，不是用錢燒死別人，就是自己被別人燒死。

在這個過程中，此時再入場的小玩家，如果沒有足夠的彈藥和堅實的靠山，恐怕很難突圍。不僅後進的小玩家沒有機會，現在的獨立直播app也會面臨更加慘烈的競爭和擠壓，要麽被納入巨頭體系，要麽就會慢慢被遺忘。

一直播負責人、一下科技高級副總裁雷濤認為，大眾直播這個領域會呈現一種馬太效應，最終只會剩下兩三家直播產品。這些真正能夠存活下來的產品，要同時滿足兩個條件：“第一就是有流量，就是你必須有大量的用戶能夠進來，進到你的產品里面；第二就是有社交，用戶進來之後不是轉一圈就走，他有社交關系留存，或者說，他本身是因為社交的原因才進來的。”

直播作為一種技術手段，恰恰需要社交巨頭出手，雙方產生化學效應，才能真正走上風口。

以Twitter收購的直播平臺Periscope為例，後者與大名鼎鼎的Meerkat一樣，都在2015年經歷了爆發式的用戶增長，目前的境遇卻非常不同，很大一部分原因正是Periscope被收購之後，Twitter將其設為默認的唯一內置直播，並將大量Twitter用戶直接轉化給Periscope，避免了像Meerkat一樣新建平臺重新培養用戶。

放眼到國內，微博發布的Q1財報數據顯示：用戶活躍度創造微博14年脫離新浪單獨上市後的新高，月活躍用戶增至2.6億。網紅papi醬在微博發布的69條視頻，總播放量達2.46億次，接近其他平臺播放量的總和。

在流量富礦的加持之下，微博坐擁的明星和網紅資源已經讓我們見證了一下科技操盤之下秒拍和小咖秀的快速流行，而同為一下科技的產品，這種資源優勢，讓一直播在與微博的深度合作之下，明星網紅效應已經顯現。

據一直播公布的試運營數據，5月8日僅明星蔣欣一場30分鐘的直播，就吸引了817.3萬粉絲觀看，最高同時在線人數達114.9萬人，點贊3332.4萬次。

而在平臺分成方面，一直播的主播只要獲得收益超過100元，即可獲得雙倍收益，相當於主播可以拿到60%的收益，這個比例遠高於市場平均水平。

微博CEO王高飛此前接受采訪時表示，用戶需求推動下，媒體類內容分享的增多將會有利於社會化媒體的發展，而微博在打造的內容生態則正是往各種垂直的興趣領域推進。微博Q1財報顯示，微博在包括財經、教育、讀書等12個垂直領域月均閱讀量超過100億。

這或許也是直播領域未來會走向的趨勢，在偏重娛樂休閑的大眾直播火爆之余，垂直直播面向特定粉絲群體，有利於形成高粘性的社群，其能夠實現的精準引流，也更符合商業的邏輯。

風止於草莽之間。風起風止之間，直播大時代的確已經到來，但這門大生意，目前已經容不下小玩家了。

G20前全球匯市風起雲湧：客觀看待人民幣波動

由中國擔任主席國的二十國集團(G20)峰會將於兩周後正式開啟，全球外匯市場又開始暗流湧動——美元在周一因為美聯儲官員的鴿派言論而暴跌;日元則因央行寬松預期耗盡而再度暴漲，美元/日元一度跌破了100大關;英國脫歐後的不確定性令英鎊前景撲朔迷離。

在全球匯市劇烈波動的背景下，人民幣近期仍維持穩步升值趨勢。截至北京時間8月17日16:00，美元/人民幣報6.6325；美元指數報94.85，美元/日元報100.85。

盡管市場對於G20前後的人民幣走勢較為樂觀，但隨著私人部門持續償還外債、外圍不確定性積累，未來人民幣波動仍可能持續加大。“我國外匯市場已進入多重均衡狀態，跨境資本流動已成為影響我國國際收支狀況的主要因素。資本項目對國際收支順差的貢獻超過經常賬戶，則意味著人民幣匯率走勢越來越具有資產價格屬性。” 中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤在《匯率的本質》新書發布暨研討會上表示。

美元劇烈回調

在7月25日，美元指數觸及近兩個月的最高點97.56。然而，在持續了一段窄幅震蕩行情後，本周美元劇烈回調。

周一隔夜公布的一份文件詳述了美國舊金山聯儲主席John Williams的鴿派主張，即其似乎反對美聯儲於近期加息，美元因此暴跌。

近期，較為疲軟的美國經濟指標也打壓了市場對加息的預期。

美國勞工部周二公布的數據顯示，美國7月消費者物價指數月率CPI上升0%，市場預期為0.1%，前值為0.2%，升幅創今年2月以來最低，主要因7月汽油價格下降4.7%，為自今年2月份以來首次下跌;食品價格保持穩定水平，但家庭的食品消費成本下降了0.2%。

“數據顯示美國潛在的通脹壓力溫和，這可能會進一步削弱美聯儲的年內加息前景。” KVB昆侖國際分析師陳家俊對第一財經記者表示。

不僅僅近期的美國經濟數據陰晴不定，美聯儲官員的表態也似乎並不一致。美聯儲“三號人物”紐約聯儲主席杜德利周二接受采訪時稱，“我們正逐漸接近加息時間點。9月份加息是有可能的。”杜德利擁有FOMC永久投票權，他也被看做與美聯儲主席耶倫看法相近的美聯儲官員。

杜德利稱， “聯邦基金期貨市場低估了加息的可能性，並未準確反映聯儲的立場。當前環境下美國10年期國債收益率水平相當低。美國大選不會對美聯儲利率決議造成影響;很難判斷大選不確定性對經濟的影響。”

主流觀點認為，美聯儲今年加息一次，最可能在12月，而這波回調並不代表美元強勢周期終結。“美元指數擊穿95水平使得市場的整體重心開始顯著下移，若今天及本周維持在95下方波動的話，則可以視為有效破位。破位之後市場可能會再度測試6-7月的低位，甚至是90一線。多頭需要回到98上方才能宣布調整結束。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示。

日元創近兩年新高

今年以來，日元已經成為全球市場的最強勢貨幣。

日本在周一亞洲時段開盤前公布的二季度GDP初值季率嚴重弱於預期。數據顯示，4月到6月GDP持平，而預期為增長0.2%。這份疲弱的報告有可能增添首相安倍晉三政府和日本央行的壓力，去尋找刺激日本經濟增長的其它方法。

但令人震驚的是，日元不跌反升，這與日本央行今年1月29日祭出負利率政策後的市場反應如出一轍。“市場仍認為，日本或許耗盡提振經濟和打壓日元的選項。所以，即使GDP報告表現極為糟糕，也未能中斷日元持續走強的態勢。”嘉盛集團James Chen對第一財經記者表示。

他表示，上述異常強韌的日元和遲滯的美元，合力推動美元/日元攻擊100.00附近的心理大關。只要市場繼續認為美國不會很快加息、日元持續忽略官方打壓的意圖，則美元/日元可望進一步大幅下挫。

“如果跌破前述100.00大關，美元/日元可能跌至英國脫歐後創下的低點，即99.00下方不遠處。如果進而下破，可能確認長期下跌趨勢的延續，下個重要支撐在97.00附近。”他稱。

人民幣上下波動是新常態

經歷了去年“811匯改”的人民幣近期也出現了較大波動。

6月18日晚間，在岸人民幣對美元跌破6.7關口，為2010年11月以來首次;此後，人民幣持續波動，人民幣對美元在8月後則連續多個交易日攀升，這一趨勢近期仍在持續。

德意誌銀行外匯策略師許丕勵近日發布研究報告，回顧人民幣匯改一周年以來市場的變化，匯改以來在央行的有效調控下，市場已開始平穩應對人民幣波動。未來幾月人民幣對美元及CFETS籃子貨幣仍存貶值壓力，但不會出現大幅快速貶值。

管濤則認為，未來資本項目對國際收支順差的貢獻逐漸超過經常賬戶，意味著人民幣匯率走勢越來越具有資產價格屬性。

“受境內外不確定、不穩定因素影響，人民幣匯率上下波動是新常態。”管濤稱。

值得註意的是，去年以來，為了維持人民幣匯率基本穩定，中國以拋售外匯儲備的方式介入匯市。2015年全年，我國外匯儲備余額減少5127億美元。這也使得市場開始擔憂外匯儲備的可持續性問題。

管濤表示，市場幹預和估值變化是導致外匯儲備下降的兩大主要原因。此外，“藏匯於民”與“債務償還”共振加劇了資本流出壓力。

（資料來源：《匯率的本質》）

2015年全年， 中國新增對外投資3920億美元，契約性對外債務償還 3319億美元，合計7239億美元，相當於外匯儲備降幅的211%。

一般而言，持有外匯儲備主要是防範“國際收支危機=貨幣危機+債務危機”。至於未來中國的外匯儲備是否足夠，管濤認為，以傳統警戒指標衡量，我國外匯儲備規模早已遠超過了進口支付和短債償還所需要的最低外匯儲備量。

（（資料來源：《匯率的本質》））

2015年底，我國進口支付能力(進口額/外匯儲備余額×12個月，國際警戒標準為不低於3-4個月的進口額)為23.8個月，較上年底提高了0.3個月;截止2016年一季度末，我國(本外幣)短期外債償付能力為3.8倍(2015年一季度末為3.2倍)，進口支付能力為23.7個月(2014年底為23.5個月)，遠高於相關指標的國際警戒標準。

管濤認為，中國未來需要提高對跨境資本流出的容忍度，加快經濟轉型和改革調整，進一步加快國內資本市場發展，同時加強雙向監測預警並完善應對預案。

铁矿石吨价冲破80美元 指数定价战争再度风起

http://www.eeo.com.cn/2016/1211/295032.shtml

经济观察报 记者 李紫宸 铁矿石的吨价已经冲破了80美元。2016年，这一原材料的价格走出了一条低开高走的曲线。中国需求在这一年的稳定保持，以及市场风险情绪的上升，使得铁矿石的价格自12个月前筑底以来翻了一番还多。

眼下，这种上涨的预期依然在延续。中国钢铁企业与铁矿石供应商则在不动声色之间展开了有关定价问题的拉锯战。即便这样的拉锯战并没有展现出十分强烈的火药味，但背后涉及的利益却大到惊人。

2015年，中国进口铁矿石9.5亿吨。2016年，这一数字很可能将不会比此前收缩得太多。钢铁价格的高涨，令钢铁企业的生产情绪在这一年始终高涨，但包括焦煤、焦炭以及铁矿石在内的原材料上涨，又使得这些企业的利润空间在刚刚有所好转之际再度变得逼仄。

巨大的钢铁产能，让中国钢铁行业成为全球钢铁链上的关键一环。即便铁矿石供大于求的基本面成为了一种共识，但国际投行与国内分析机构对于铁矿石价格的走势，依然做出了相左的判断。这其中的变量在于，国内政策和市场的不确定性，让产业上下游的未来在接下来一年仍将充满悬疑。

飙涨

铁矿石的上涨势头在本年度的最后两个月再度变得凶猛。12月7日，普氏62%铁矿石指数达到82.3点，一年之前，这一指数仅为39.2点。大连商品交易所的期货铁矿石主力合约收盘价则从年初的低点281上升到近期最高点653，增幅超过132%。铁矿石期货在高位的持续震荡，让日内操作的操盘手们如履薄冰。根据中钢协的数据监测，11月中国铁矿石价格指数（CIOPI）的平均值为255.85点，较上月上升39.58点，环比增长18.30%。其中进口铁矿石价格指数平均值为262.57点，环比增长20.67%。

不过，略显诡异的是，尽管价格在飙涨，铁矿石市场整体供大于求的矛盾并没有改变。来自中钢协的监测数据表明，截止到11月末，全国进口铁矿石港口库存量为11073万吨，环比上升244万吨，同比上升2156万吨，是近两年来的最高水平；1-10月份，全国生铁产量为5.86亿吨，同比增加30万吨；而同期进口铁矿石8.4亿吨，同比增加6911万吨，远超生铁增产需求。

在中国联合钢铁网铁矿石价格分析师王君看来，今年铁矿石价格的上涨，主要来自于结构性的紧缺，即高品位铁矿石品种表现为明显的紧缺。一方面，中国市场对高品位矿的需求在增加，另一方，供应又相对稳定。“这种结构性的紧缺和今年下半年以来钢铁生产中表现的主要矛盾是比较一致的。下半年以来，焦煤焦炭的价格上涨最为明显，钢厂成本的增加主要还是焦煤和焦炭，使用高品位矿可以降低焦煤焦炭的配比，从而降低生产的成本。”王君解释说。

王君告诉经济观察报，目前，港口除了高品矿之外，中品可售资源也比较紧缺，而掌握这些货的贸易商也比较集中，会提高价格。从细分品种看，不同品位的铁矿石涨幅也明显不同。最主要的区别在于，高品和中品矿的涨幅要远远高于低品的涨幅，整体高出20%左右。

博弈

铁矿石的价格进入10月保持快速上升的势头，澳大利亚的铁矿石供应商力拓则在11月改变了定价的策略，推出“了普氏指数＋溢价”（普氏指数为目前国外铁矿供应商定价采用的价格指数）的全新定价机制。加价将适用于力拓的拳头产品——皮尔巴拉混合粉（简称PB粉），这是一个成交最活跃的铁矿石产品之一，每年销量约为1.6亿-1.7亿吨，在普氏指数定价加权中占比较大。

铁矿石价格通常在定价之后的两个月才会结算。力拓认为，在价格持续性上涨的阶段中，普氏指数具有滞后性，不能准确反应市场价格，因此决定在指数的基础上进行溢价。此外，业内人士告诉经济观察报，力拓此举也意在防止中国钢厂在铁矿石价格飙升期间进行倒卖，这样无疑是与力拓在夺利。

消息一出，立即遭到中国钢铁工业协会的强烈反对。中钢协表示，此次的加价行为仅针对中国的钢铁企业，并不涉及其他国家的钢铁企业。这导致商品供给方在向不同的买家提供相同等级、相同质量的产品时，在买家之间实行不同的销售价格或收费标准，是不公平的。中钢协建议，既然大家都认为普氏指数在代表性等方面存在缺陷和争议，正确的应对方式是双方坐下来沟通，而不是单方面将“指数+溢价”强加给另一方。

不过，这依然不能完全阻止这一定价机制的试行。业内知情人士告诉经济观察报，目前，中钢协与力拓基本达成的基本方案是，钢厂原来的合同续约依然按照此前的协议执行，没有加价。但是如果新的协议有增量部分，会进行一定的加价。“中钢协代表的是钢厂的利益，贸易商那块的加价会更高些。”这位知情人士表示。力拓中国区一位负责人则向经济观察报表示，目前力拓与其下游伙伴的价格谈判还在陆续进行当中，但未对加价的具体方案做出解释。“铁矿石近年的公平价值应该是在40-50美元之间，眼下的价格已经飙升到了80美元一吨，矿业巨头的利润空间已经很大，而相应的，中国钢企由于铁矿石和焦煤焦炭的成本双压，利润空间再次受到挤压。”来自美国加州的一位大宗商品分析人士向经济观察报表示。

该分析人士认为，基于海外巨头占有的市场份额，其产量的变化也会对价格形成调节。12月1日，淡水河谷开的年度投资者会议再次调低了其2017和2018年产量预期 (约5%)。之前淡水河谷已经将其新开的9千万吨S11D　项目由原来两年达产目标“调控延期”到四年达产。此外，力拓全球CEO夏杰思在近期的悉尼研讨会上则表示，该公司的业务是由利润率驱动，而非市场份额，力拓公司希望确保最大程度的自由现金流水平，这就需要起降低一些不赚钱的项目，如西澳皮尔巴拉(Pilbara)地区的生产规模。该公司表示，如有需要，将削减铁矿石产量。

“中国每年进口大约10亿吨铁矿石，进口金额仅次于原油，占单项大宗商品第二位。铁矿石是中国目前少有具备潜在议价能力的进口商品之一，占据了70%以上的购买份额，政府应该考虑如何积极利用自己70%的购买份额去影响铁矿石价格。”上述分析人士认为。

中国方面不是没有做过这样的努力。11月17日，在力拓的加价消息出现不久，代表中国钢铁企业利益诉求的中钢协便在北京了召开了铁矿石价格座谈会。中钢协表示，要发挥中国铁矿石价格指数（CIOPI）的作用。这一指数于2011年编制，彼时正是国内钢铁生产对铁矿石的需求迅速增加之际，对进口铁矿石的依存度逐年上升。铁矿石价格高位运行也由此成为挤压钢铁行业经济效益的最主要因素。中钢协希望，这一指数能够为中国的铁矿石贸易提供更加可靠的依据。

“普氏指数在数据采集上存在代表性不足的问题，主要是通过贸易矿的价格数据进行编制。贸易矿只占总体交易规模的20-30%，占据更大份额的协议矿却是根据这个这个来定。”前述海外分析师告诉经济观察报。不过，多年来，大洋彼岸的普氏指数始终是海外矿山定价的主要依据。

预期

眼下，铁矿石市场的上涨节奏，已经让最具有权威的国际投行们也失去了判断的能力，尽管这些投行的分析师依然在竭力看清未来的方向。

瑞银集团近日发表观点称，由于新矿供应充足而且供应过剩高企，铁矿石的价格可能在2017年回撤。瑞银表示，该商品近期的暴涨是意想不到的，而且完全与对本季度早期铁矿石将衰退的预期相反。两个月之前，这家金融集团财富管理部门的执行董事董事Wayne　Gordon预测，今年的最后两个月由于库存堆积将会响起原材料的“丧钟”，但事实证明并非如此。

和瑞银一样，另外两大跨国投资机构花旗和巴克莱都认同铁矿石未来依旧供大于求的基本面，并由此判断，铁矿石的价格将会回归。巴克莱预测，2017年下半年铁矿石价格为48美元。巴克莱银行的分析师Dane　David在12月5日的一份研究报告中认为，当前的涨势一部分是因为基本面改善，一部分来自于投机和炒作。David在报告中写道，“任何的中国经济放缓迹象都可能是价格下跌的催化剂。随着中国经济降温、一些刺激措施作用消退，价格将走低。”

花旗集团在最新发布的《2017年大宗商品展望报告》中则预测，明年铁矿石的价格将从第一个季度的60美元下降到最后一季度的53美元。花旗集团近期发布的年度商品展望报告中称，2016年多数大宗商品将以涨势收尾，对于商品投资者来说，也是六年来首次得到正收益，从2017年到2018年，大宗商品市场将收获更大的回报。这其中，只有少数大宗商品整体看跌，比如煤炭和铁矿石，这两类大宗商品在今年的强劲表现只能看做是“昙花一现”。

尽管国际投行对铁矿石的后市并不乐观，但国内的研究机构却有着不一样的看法。中联钢铁矿石价格分析师王君向经济观察报表示，如果仅从明年的整体供需关系看，肯定是利空，但影响价格的因素不止于此。比如，同样整体供大于求的今年，便意外出现了铁矿石的结构性紧缺。“我们判断，2017年高品矿的供应仍然会维持紧缺的状态。原因在于，明年去产能和环保因素的继续推进会支撑下游钢材的价格和利润，市场对于高品位的需求会维持高位，而高品矿的供应在短期内难以大幅增加。”王君分析说，“2016年铁矿石的价格是低开高收，2015年的走势与此相反，两年的均价相差不大，在57-58美元/吨之间，2017年再上60美元的台阶应该不成问题。”

王君同时强调，来自政策方面的不确定性，将继续对铁矿石市场的未来产生重要影响。

【電子】風起於青萍之末：從CPU到GPU再到ASIC，起底人工智能計算芯片技術大躍遷

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11455&summary=

風起充電樁

據工信部網站消息，2016年我國新能源汽車生產51.7萬輛，銷售50.7萬輛，比上年同期分別增長51.7%和53.0%。其中純電動汽車產銷分別完成41.7萬輛和40.9萬輛，比上年同期分別增長63.9%和65.1%。

事實上，隨著電動車產業的快速發展，對於調整全產業鏈結構，緩解環境保護壓力，實現社會經濟健康可持續發展，具有非常重要的意義。

然而，充電樁的欠缺已成為我國電動汽車產業快速發展的一大現實問題。基礎設施的不足加上快速增加的新需求，也使得充電樁可能成為電動汽車產業鏈中確定性最高的一塊“蛋糕”。國家能源局首次規劃2017年新增充電樁目標80萬個，其中專用樁70萬個、公共樁10萬個。

機會

2016年2月24日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，連續發布五項重要措施力挺新能源汽車產業。通過督促完善財政補貼等政策推動相關產業發展，鼓勵資本進入充電樁建設運營。根據國家發改委規劃文件，到2020年，我國將新增集中式充換電站超過1.2萬座，分散式充電樁超過480萬個，以滿足全國500萬輛電動汽車的充電需求。

然而，截止到2016年年底，國內僅建成15萬個公共電動汽車充電樁，巨大的數量差異一方面表明新能源汽車發展與充電樁配置還不到位;另一方面也表明市場的巨大機遇所在。有人估計，這將是一個千億元級的市場。

一大波企業蜂擁而至，其中有供電企業和電力設備制造商，有互聯網攪局者，有汽車生產企業，不一而足。他們中有的生產、銷售、建設充電樁，有的搭建平臺，利用APP為車主提供找樁、導航、預訂和支付等功能，有的兼而有之。

但不管這個行業如何躁動，市場是殘酷的，只有堅持科學正確的商業模式才是電動汽車行業發展的王道，而創新的商業模式更是令業內人士翹首以盼。

“2015年社會資本瘋狂進入，大家覺得充電樁是個生意，覺得這可能是新的用戶入口，高頻、剛需、用戶基數大，大家認為這是一個極好的用戶場景，但是客觀來講，所有投資充電設施的運營商真的盈利嗎?”充電網CEO王振飛曾經對媒體發出這樣的聲音。

真實情況是，充電運營商普遍虧損。

建設一個充電樁(包括線纜和土地使用)的成本在萬元以上，這還只是前期的一次性投入。運營商的主要成本在於建樁之後的管理和維護，鑒於現有的充電樁利用率比較低，充電服務費對於運營商來說杯水車薪，因此虧損成為整個行業的“常態”。

中國普天信息產業股份有限公司副總裁、普天新能源有限責任公司總經理曹宏斌提醒說：“一個新興產業，在剛剛看到曙光的時候最容易被打倒，無序的競爭方式對整個充電設施運營產業是一個致命的打擊。”

成長

目前國際主流的充電樁運營模式有三種，分別是以政府為主導、以電網企業為主導以及以汽車廠商為主導的充電樁運營模式。

以政府為主導的充電樁運營模式，代表國家如日本和美國。政府作為電動汽車充電樁的投資主體，組織汽車廠商、電力供應商、設備供應商共同參與充電樁的建設與運營。該模式適用於電動汽車發展初期，隨著投資需求增大，政府負擔加重將難以維持。以電網企業為主導的充電樁運營模式，即電網企業作為電動汽車充電樁的投資主體，負責充電樁的建設與運營，充電設施具有商業化性質。該模式適合用於電動汽車商業化運行規模較大，需求與投資相對穩定的階段。以汽車廠商為主導的充電樁運營模式，即汽車廠商自己投資建設充電樁，很多汽車生產商如特斯拉、豐田是這樣做的。該模式適用於基礎設施建設良好，電動汽車商業化運營條件成熟的階段。

我國尚處於電動汽車發展初期，充電樁基礎設施不完善，相關的標準還在逐步建立，市場的發展也尚未成熟。在行業建設前期，充電樁建設基本由國家電網公司主導，通過十年充換電技術耕耘和設施投入，累計投資220億元，建成直流大功率充換電站4906座，充電樁4.4萬個，覆蓋高速公路1.4萬公里。並打造創新服務平臺，成立國網電動汽車公司，實行專業化管理。開放智能、互動、高效電動汽車車聯網平臺，累計接入充電樁超過10萬個，其中自營充電樁4.4萬個，社會充電樁6.3萬個。

據國網電動汽車公司負責人介紹，國家電網車聯網平臺通過建設樁電網、車聯網、智能電網三個物聯網，讓電動汽車用戶通過互聯網享受O2O的方式，最終實現充綠色電，比加油更方便，使電動汽車成為居民出行的首選方式。

創新

2014年，充電樁建設向民營資本敞開大門，引入社會投資參與電動汽車充換電設施建設。

隨著資本市場的快速湧入，目前涉及充電樁建設和運營的企業已經多達300多家，其中一部分企業走的是輕資產路線，比如僅提供充電樁位置服務及預約支付功能，或者提供充電樁運營管理平臺和解決方案;另一部分則走的是重資產路線，例如充電樁的生產和銷售等。

“單靠充電費用無法收回成本，除非將充電服務費提高至每度電三四塊錢。”特銳德電氣股份有限公司董事長於德翔認為，“電動汽車並不是簡單、孤立的工具，而是生態的一部分。”基於此，特銳德以充電網建設為起點，未來將納入電動車線上銷售、汽車維修數據服務、金融支付服務、互聯網電商和工業大數據等業務。這種模式的優勢在於盈利的來源多種多樣，但增值服務的專業化與用戶的使用效果直接掛鉤。如何做到與市場標準持平的專業化的增值服務是企業面臨的最大挑戰。

2015年，江蘇省常州市出現了“眾籌建樁”模式，僅3個月的時間就建設了1160個充電樁。什麽是“眾籌建樁”?常州“眾籌建樁”項目運營商負責人、星星充電董事長邵丹薇介紹，“眾籌建樁”一般要經過招商、選商、上報、規劃、建設充電樁五個步驟。具體來說，運營企業發布招商信息，由符合擁有五個以上自有停車位和富裕電容等條件的合作夥伴自行提出申請，經運營商收集信息、篩選後報政府規劃部門，最終確定合理建樁地點。

目前，常州已完整規劃了1500個充電樁項目，涵蓋常州主要行政區、交通樞紐、景區、商業區、社區等公共場所。

“我們只需要出場地，充電樁的建設、運營和維護都由運營商來負責。此外，我們還有充電服務費的收益分成。我們相信今後新能源汽車會越來越多，需要為顧客做好基礎設施建設，而顧客在等候充電的時候也可以逛街消費。”江蘇省常州市武進區南大街管委會總經理常卓平說。

邵丹薇表示，由於在整個過程中申請者只需提供場地而不需承擔建設成本，且建成後申請者將會永久分得一半的充電服務費，“眾籌建樁”初期就收到了超過3000個加盟申請。而通過眾籌方式，有利於滿足消費者的需求，能更好地發揮充電樁的實際作用。

北汽新能源汽車銷售總經理張勇認為，常州“眾籌建樁”模式是一種全新的互聯網思維，其成功之處有如下幾點：一是資源整合。發動社會的力量來建樁，可以有效解決以往成本高、規劃不科學等問題。二是註重用戶體驗。選擇市民經常出行的目的地建樁，有效提高充電樁使用效率，並且有專門的第三方服務應用，自助充電十分方便。三是共贏模式。實現了業主、投資人和政府的三方共贏。

盡管各家企業都擁有一套完整的流程，但仍然都在不斷摸索哪一種運營模式能夠最快速實現盈利。有業內人士表示，“現在充電樁還在投入期，做充電服務運營，盈利並非遙遙無期，但在一年內達成盈利是不現實的。”

充電樁運營企業普遍認為，充電樁運營如果要想實現盈利應該在兩年後。但事實上，很多價值都已經隨著資本市場的發展和“互聯網+”的驅動而愈漸清晰。

有業內人士分析，按照2020年500萬輛新能源車的發展目標來推算，充電網絡利潤空間將到558億元，其中的增值利潤空間可達233億元。隨著互聯網的快速發展，充電樁的商業價值不僅體現在充電業務上，還包含以充電樁為入口的廣告、保險、金融、售車、4S增值服務及汽車工業大數據等。

因為充電站不同於傳統加油站“即加即走”，充電服務時間普遍比加油時間長，在數十分鐘至數小時之間，這就給高附加值服務提供了生存空間。在充電期間，充電站可以提供汽車檢測、汽車保養維護等服務，還可以通過開發APP，實現手機預約、網上付費、到站充電兼維修保養的流程，打通廠商、消費者到服務商的整個產業鏈，打造綜合服務生態圈。一旦有了足夠的用戶和數據，又可以通過收取廣告費、為客戶定制充電方案、收取用戶附加費等方式，借鑒淘寶模式增加盈利點，進一步增加用戶粘性，形成自我成長的生態系統。

從我國市場來看，當前，很多企業已經在這方面著手進行了，例如星星充電與酒店、商鋪等合作布局充電樁建設，電莊公司在麥當勞等餐飲場所布局充電樁等，旨在將充電與配套服務相結合。

服務

作為車聯網、智能電網的切入口，充電樁運營行業的潛在價值不可小覷，尤其是在智慧城市、智能小區的概念越來越近的當下，充電樁在其中甚至將被賦予“數據采集者”“數據分析師”等多重身份。可以說，充電樁運營的發展前景不可估量，而這也需要企業具備創新的商業模式來與之適應。

也許，國外的做法值得借鑒。

德國電動汽車的發展很大程度上依賴carsharing汽車分享模式，即大街上停滿各種可供開走的汽車，然後已經登記的會員可以拿著信用卡刷卡開車走人，按分鐘計費，租車就像買手機套餐，各種價目組合眼花繚亂。

因為便宜，夠酷，所以很多汽車公司都選擇這樣的方式來投放電動汽車並作為市場營銷手段。其中有一家成長非常快的E-Carsharing公司，它由寶馬和另一家著名的租車公司SIXT共同合資組建。

寶馬提供豐富的車型和良好的駕駛體驗，SIXT負責利用多年租車的經驗來設計服務體系和市場公關。當然最重要的，還是兩家公司利用強大的業界影響力在充電樁建設和收費上與電網公司取得合作共識。

通過這種組合可以讓人們很清楚地意識到，充電樁的運營的確需要更強大的多種資源來支撐。博取各家之長，靈活機動的刺激客戶需求並提供更多隱形服務，是電動汽車在初始發展階段非常重要的一種商業合作模式。

黨的十八大明確提出，科技創新是提升社會生產力綜合革命的戰略支撐，必須放在國家發展的核心層面。我國正從中國制造向中國創造轉變，從過去的被動關註為主走向未來的創新引領為主。充換電服務作為一個新興產業，正處於融合新形式創新和顛覆式創新發展新時代，產業發展面臨新的挑戰，也產生了新的機遇。

探索多元化的服務模式，結合互聯網技術，提供更方便的自助式服務的電動汽車充電樁，利用好小區周邊的商圈、單位、停車場等資源，構築一個充電網絡服務體系，實現網絡服務化延伸，充電樁的市場前景將更令人充滿期待。

什麽是充電樁：

充電樁，其功能類似於加油站里面的加油機，可以固定在地面或墻壁，安裝於公共建築(公共樓宇、商場、公共停車場等)和居民小區停車場或充電站內，可以根據不同的電壓等級為各種型號的電動汽車充電。充電樁可作如下不同的分類：

按安裝方式分

可分為落地式充電樁、掛壁式充電樁。落地式充電樁適合安裝在不靠近墻體的停車位;掛壁式充電樁適合安裝在靠近墻體的停車位。

按安裝地點分

可分為公共充電樁和專用充電樁。公共充電樁是建設在公共停車場結合停車位，為社會車輛提供公共充電服務的充電樁;專用充電樁是建設單位停車場，為單位內部人員使用的充電樁，以及建設在個人車位，為私人用戶提供充電的充電樁。

按充電接口數分

可分為一樁一充和一樁多充。

按充電方式分

充電樁可分為直流充電樁，交流充電樁和交直流一體充電樁。

按充電速度分

有常規充電(慢充)和快速充電(快充)兩種充電方式。根據不同的車輛電池、環境溫度等，充電時間各不相同。慢充一般在5~10個小時充滿，快充可以在20~30分鐘充滿80%，1個小時完全充滿。

1 新能源汽車充電基礎設施獎勵政策頒布

2016年1月，財政部、科技部、工業和信息化部、國家發展改革委員會、國家能源局按照《國務院辦公廳關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》《國務院辦公廳關於加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》等文件要求，聯合發布《關於“十三五”新能源汽車充電基礎設施獎勵政策及加強新能源汽車推廣應用的通知》，繼續為加快推動新能源汽車充電基礎設施建設，培育新能源汽車應用環境助力。

2 充電樁APP可直接在線支付

2016年6月6日，充電樁APP 2.0版本正式上線。該版本最大的亮點就是用戶可以通過充電樁APP在充電結束後，實現在線支付電費功能。目前僅可以實現充電運營商“星星充電”的在線支付。充電樁APP還增加了違章查詢和代駕兩個第三方服務。

3 充電樁進小區難題迎來曙光

2016年4月5日，為破解充電樁進小區難題，切實解決居民區電動汽車充電樁建設難題，國家能源局組織相關單位起草了《關於加快居民區電動汽車充電樁及配套設施建設的通知(征求意見稿)》。同時，《征求意見稿》從城鄉規劃主管部門、業委會、開發商、物業四方進行了明確的權責劃分，對推動充電樁建設方面成效突出的物業，要制定相應的獎勵辦法，並納入各地充電基礎設施財政扶持政策體系當中。

4 杭州“普適性”充電樁受到青睞

2016年5月初，浙江在杭州市區11個停車場安裝了首批128個普適性快速充電樁(槍)，這些普適性快速充電樁界面清楚，按照提示可以方便進行充電操作，支付方式也很多：充電卡、微信、支付寶等。這批以出租車服務區、市民中心、東站樞紐、公共停車場為主建設的充電樁，可以對符合直流充電國標的大多數品牌車型充電。

5 廣東省計劃“十三五”用540億為電動汽車充電

2016年11月25日，廣東省發改委召開省電動汽車充電基礎設施建設新聞發布會，介紹《廣東省電動汽車充電基礎設施規劃(2016-2020年)》和《廣東省電動汽車充電基礎設施建設運營管理辦法》有關情況。到2020年，全省將建成集中式充電站約1490座，建成分散式充電樁約35萬個，整個計劃涉及市場規模540億元。

環球風起雲湧 股金匯 債全方位引路

1 : GS(14)@2016-06-20 05:24:25

【明報專訊】不知不覺《Money Monday》已出版一年，期間環球及中港股市亦出現翻天覆地的變化。最新發展是英國將於本周四進行脫歐公投，一旦成事後果難料。影響所及，資金近月已搶先湧入避險資產，金價今年以來勁升近兩成，美國及德國長債價格上周分別升至逾3年半及歷史高位（債息相應急跌）。在環球市場風起雲湧之際，《Money Monday》今期一周年紀念號，一次過走訪16名投資專家，為讀者在紛亂無序的市况中引路導航。

明報記者 葉創成

中證監去年6月中旬突然清理A股違規資金，令之前受惠「槓桿牛」錄得數以倍計升幅的A股掉頭急跌，由於A股跌勢「失控」，中央7月轉為「暴力救市」入市買貨，千家上市公司同時停牌，震驚中外。市場驚魂未定之際，人民銀行去年8月11日進行匯改，令人民幣於該月及今年1月出現兩輪急貶，A股港股一對「難兄難弟」再次尋底，累積跌幅分別高達五成及三成半；至2月中旬美元轉弱，資金回流新興市場，中港股市始告有像樣的反彈，於4月底見頂後近日反覆回落。

外圍方面，美國聯儲局去年12月啟動加息，為長達7年的零息周期劃上句號，歐洲及日本央行今年初推出負利率政策力谷經濟，環球央行之間的貨幣政策分歧屬近年罕見。

羅傑斯今年無買中資股

商品大王羅傑斯（Jim Rogers）於《Money Monday》創刊號（去年6月15日出版）預測，未來幾年市場將出現危機，料大量資金將湧入美元避險，他當時持有最多的資產便是美元。事隔一年後他再接受訪問，仍然維持有關看法，指歐洲及日本先後出現經濟問題後，預料美國經濟問題亦開始浮面，由於危機爆發在即，即使他長線看好中國經濟前景，今年以來已沒有再買入中資股或人民幣。

宏利：後市審慎樂觀 料7月始有方向

事實上，外圍政治及經濟危機有加劇的迹象，恒指上周大跌872點或4.1%，屬過去個半月表現最差的一周，可見羅傑斯看淡後市的言論並非危言聳聽。惟回顧港股今年表現，恒指於2月12日跌至近4年低位18278點，當時市場對後市亦曾十分悲觀，宏利亞洲區股票投資部首席投資總監陳致洲於《Money Monday》第35期（2月15日出版）接受訪問時表示，美匯指數已從高位回落近5%，若有關趨勢持續，利好新興市場，包括中港股市。結果其後的兩個多月，美元繼續走弱，新興市場及中港股市均曾強勢反彈。港股上周又再顯著回落，陳致洲再接受訪問，短期仍要觀察數據了解內地經濟是否轉趨穩定，料7月始有較為明朗的方向。

施羅德亞洲（日本除外）股票副主管及大中華股票主管盧偉良對後市則審慎樂觀，指環球經濟中期增長前景仍然合理，中國經濟正在進行的結構性轉型及改革，可望促進經濟持續健康發展；板塊方面，由於內地智能手機愈來愈普及，她看好移動互聯網市場的潛在贏家。

景順：看好科網電商保健股

景順聯席投資總監阮偉國則認為，即使內地經濟增長放緩，惟仍有不少企業突圍而出，中資股並沒有一面倒地「拖低」港股，個別公司表現仍然理想，（編按：佔恒指10%最高比重的騰訊控股（0700）今年股價上升10.8%），目前他看好科網、電商及保健等板塊。

霸菱資產管理亞太區股票投資董事方偉昌亦有相若看法，他表示內地改革轉型已不能走回頭路，建議在波動市况中尋找一些有真正潛力的股票。當中，他認為目前汽車業向新能源、強化功能轉型，就像5至10年前傳統流動電話轉型至智能手機，iPhone取代Nokia成為新市場王者一樣，過程中存在重大投資機會，故他目前積極留意汽車股。

中港股市過去一年關連度愈來愈高，若能掌握A股走勢，對投資港股亦事半功倍。內地龍頭基金公司華夏基金旗下香港業務拓展部總監陳志豪認為，A股上周「入摩」失敗後，若本周四英國公投決定脫歐，料上證綜指有機會下試2600點，他建議保守投資者可先觀望英國公投結果，謀定而後動。

富達擁有12億美元的QFII（合格境外機構投資者）額度，屬擁有最多QFII額度的外資基金，富達股票部高級投資總監Matthew Sutherland則看好內地城鎮化帶來的投資機會，點名內地家電龍頭股美的（深：000333），指其在內地多個家電種類擁有最大的市佔率。以上周收市價計，該股市盈率僅10.8倍，息率高達3.6厘，估值吸引。

景順長城核心競爭力混合型證券投資基金經理余廣則認為，市場波動在所難免，他會堅持由下而上的選股策略，相信能夠發掘出具成長價值及估值合理的A股。另外，由於內地居民收入與日俱增，願意以更高的價格購買好的體驗，故他認為可留意消費升級這投資主題，而文化及教育更是該主題的重要部分。

上投摩根：A股後市不悲觀

上投摩根資深基金經理司徒芳華對A股後市亦不悲觀，主要原因是估值吸引，傳統經濟佔比下降，料未來很多新興行業可以跑出，相信很多增長股有爆發潛力。至於「博時特許價值混合型證券投資基金」基金經理黃瑞慶則指內銀估值偏低，料壞帳問題可控，故旗下基金10大持股中有6隻是內銀股。

今年以來環球避險情緒升溫，金價表現一枝獨秀，天達環球能源基金經理Tom Nelson預測，若英國於本周四公投宣布脫歐，金價料可再次突破每盎司1300美元。

另外，近月資金亦流入國債避險，美國10年期國債孳息率上周曾跌穿1.6厘，屬3年半以來低位，德國10期國債更歷史性錄得負孳息率。債券孳息率下跌，反映價格上升，故期內債券及債券基金普遍錄得理想表現。惟東亞聯豐投資定息投資部主管曾倩雯表示，若聯儲局於下月加息，對美國國債的確會造成壓力，但亞洲部分地區已進入減息周期，有關債券前景仍然樂觀。

匯豐亞太區債券投資總監陳寶枝亦預測，亞洲債券價格於今年首5個月平均上升4%至5%後，在未來1至2個月將回調1%至2%，惟跟着可望回升，全年有機會錄得5%至6%的升幅。

安碩：長線投資可吼新興市場ETF

交易所買賣基金（ETF）成為近年愈來愈流行的投資工具，安碩（iShare）董事總經理Geir Espeskog向讀者傳授有關投資錦囊，他認為自2010年起新興市場連續6年跑輸成熟市場股市後，目前前者估值吸引，可考慮買入有關ETF作長期投資。

另外，日經平均指數於2012年起連升4年後，今年以來卻大跌18%，惟主理日本股票ETF的惠理高級副總裁葉浩文認為，日本政府擬投資7萬億日圓刺激經濟，而旅日人數持續上升，加上2020年東京奧運在即，或令當地經濟展現轉機，故日股ETF亦可留意。

[封面故事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9238&issue=20160620

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國策透視：區塊鏈風起了

1 : GS(14)@2018-01-15 03:10:27

柯達宣佈，利用區塊鏈技術推出名為「柯達幣」的加密電子貨幣，當攝影師拍攝的圖像被使用時，可用柯達幣支付版權。消息一公佈，令柯達這隻殘股起死回生。亦令市場驚覺，原來區塊鏈技術並非只限用於比特幣等電子貨幣，而是可以與傳統行業結合，打造新的商業模式。昨日A股有13隻區塊鏈相關概念股升停，其中包括視覺中國，該公司為中國最大圖片供應商，如果區塊鏈技術可解決盜版問題，業務前景大為改善。其他多數為遊戲股、軟件股。相關炒風暫時未到港股，但以港股A股化程度，相信只是時間問題。例如美圖（1357）、IGG（799）等北水熱炒股，日後極有機會乘勢推出相關區塊鏈概念，值得投資者留意。區塊鏈本質上是一個分散式的數據庫，所有參與者只能按照嚴格的規則，共同維持數據的更新，任何人都不能單獨篡改數據。這種獨特模式，與潮流興起的共用經濟非常吻合。區塊鏈技術不需要依靠中心化的伺服器維持運作，從而可以避開騰訊（700）、Facebook等科網巨頭的壟斷，有可能顛覆整個科網業的遊戲規則。區塊鏈技術和比特幣之前被市場主流視之為泡沫，如今大勢已成，投資者再難忽略。黃尹華
http://fb.com/decodepolicy本欄逢周二、四刊出



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180111/20271296

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