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中集集团四季度巨亏 停产风波仍在继续


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090212/07395846098.shtml


中集集团集装箱停产“风波”仍在继续。

金融海啸令中国出口放缓,全球最大集装箱生产企业—中国国际海运集装箱集团(简称中集),受需求放缓影响,干货集装箱制造业务已全线停产。

整个集装箱行业也一片萧条,订单不继、裁员停产,寒风吹彻整个行业。

“中集的寒冬或将持续整个2009。”一位分析师对时代周报说。

中集,如何突围?

全线停产

2月6日,时代周报记者先后走访了中集在深圳的两家公司基地:位于蛇口码头的南方中集集装箱制造公司、位于龙岗坪山的南方中集东部物流装备制造公司。

虽然已是农历正月十二,两家基地尚未见开工迹象,厂区内也看不到员工身影。南方中集集装箱制造公司员工告诉记者,“停工两个多月了,坪山的集装 箱生产也停工了,大家轮休回家,发800多元的工资”,“每年这个时候都会放假”。“原因是金融危机嘛,没有订单了。”当被问及何时可以复工时,该员工称 现在还在等通知。

去年12月4日,道琼斯通讯社发表一篇文章称,中集干货集装箱部门2.2万名员工,正放假在家,不过,中集仍在向这部分员工发放薪资,并且为部 分员工提供换岗培训,中集目前的员工总数为5.8万人。东方早报则在第二天刊登文章称,中集的干货集装箱业务已停产两月,该公司的放假人数,相当于员工总 数的38%。

2月6日,中集总裁办媒体关系主管刘敏娜接受时代周报采访时表示,“每年淡季都会有工人放假轮休,停产也是周期性的。”不过刘敏娜对时代周报肯定地说:"集装箱业务是中集最早的、也是最具优势的核心主业,尽管短期内缺乏订单而停产,但中集绝不会放弃集装箱业务。”

刘敏娜对记者说,集团的集装箱制造业务,尤其是干货箱制造业务是一项季节性变动业务。通常自第四季度到第二年的一季度都为传统的生产淡季,淡季工厂一般会由于开工不足而会有部分工人放假。

然而,对于中集停产的消息,接受采访的券商研究员多半并不吃惊,英大证券研究所所长李大霄认为,当前整个国际海运业处于历史低潮,作为集装箱制造行业全球老大的中集受到影响实属正常。

中集集团在12月8日发布的停牌公告中解释,2008年第四季度,由于全球金融海啸造成中国外贸出口急剧下降,集装箱贸易量下滑,影响集装箱的 新箱需求量。因此相对于以往年份,干货箱制造业务更早进入淡季,整个中国干货箱制造行业也基本处于停产和半停产状态,同时还表示:“中集已在近年主动调整 产品结构,公司收入与盈利已不再单纯依赖于干货箱业务。”

“中集集团10月份的订单只有1000个标准箱,而去年10月份的订单数是10万个。如果是在六年前,这场金融风暴可能让中集一蹶不振。”中集集团副总裁吴发沛此前在一个内部会议上公开表示。

六年前,中集集团80%的销售额来自干货箱。经过多年产业布局调整,现在集装箱制造的利润只占集团总利润的50%。

尽管如此,中集四季度亏损仍可能直接受累于集装箱业务。

四季度巨亏

与员工放假带来的成本相比,中集旗下生产基地大面积停产后,市价高达93亿元的库存钢材如何消化更令人头疼。

据中集公告显示:截至2008年三季度末,集团钢材存货金额高达93.5亿元,比2007年底的78亿元,新增超过15亿元。

据时代周报记者统计,2008年8~9月间,国内钢材市场价格急剧下跌,许多地区的线材、螺纹钢、热轧卷板、冷轧板、中厚板的价格几乎跌至 2008年初价位。集装箱主要原材料为热轧板,其中3mm热轧板从2008年年初的近4500元/吨,涨至年中近6000元/吨的高位,9月后就持续下跌 至近3700元/吨。

中集的高额库存将面临巨大“浮亏”压力。

2009年01月23日,中集集团发布2008年业绩预告。预计全年实现净利约15亿元左右,与上年31.6亿元相比,下降40%~60%。三季度,公司实现净利6.7亿元。前三季度,公司实现净利17亿元。 但在四季度,公司亏损2亿元。

中集集团将四季度亏损归咎于外部因素,公告称,受到全球经济衰退带来的全球航运市场及国内经济下滑的影响,第四季度集团主要产品—干货集装箱基本停产,道路运输车辆需求下降,使公司相关业务盈利下降;同时需要进行相应的存货跌价准备的计提。

亏损的2亿是否来自集装箱停产和库存的“囤钢”?中集总裁办人员对此语焉不详,但同时对时代周报表示,受全球金融危机影响,全球集装箱订单减 少,中集集团面临严峻的市场挑战。但道路运输车辆、能源化工装备、海洋钻井平台都是需要大量用钢的业务,因此中集库存的钢材会很快消化掉。

转型图变

尽管集装箱业务目前已陷入困境,但中集坚持未来仍以该业务为主营方向。刘敏娜向记者表示,当中集把集装箱业务做到极致之后,三年之前就开始了开拓新利润增长点的工作。公司发展了两大非支柱性产业—车辆和装备行业,它们成为公司抗击冬天的利器。

实际上,中集一直在不断扩展自身的业务领域,以求减少在营收等方面对集装箱业务的依赖。此举被外界理解为中集集团的多元化,而且中集集团一直也被认为是一家成功的公司。十几年间,它将中国制造业的各种优势做到了极致,成为集装箱行业的世界霸主。

2002年和2003年,中集分别收购了扬州通华和济南考格尔两家企业,并以此迅速搭建了中国华南、华东以及山东、华北大部分的专用车生 产,2003年5月,集团又购买了美国一家半挂车企业,拿下美国公司技术,并将国内零部件直接配套其在美企业,降低生产成本。现在,中集集团已占据美国集 装箱骨架车60%的市场份额—其进入该市场的时间不过是3年。

刘敏娜告诉记者,通过并购,除集装箱业务外,无论是专用车辆还是能源装备,公司都希望打造“全系列”产品线,来赢得行业比较优势。

截至2007年,集装箱、车辆和装备业务产品收入,分别占公司总收入的69.82%、19.9%和9.2%。尽管从数字上来看,后两大板块未能比肩集团的核心业务,但其发展速度却甚为惊人。

以专用车辆为例,2002年刚刚起步时,该领域的收入仅为1805万元,截至2007年,销售总额已达到97.24亿元人民币。目前,中集集团的集装箱半挂车、栏板半挂车已实现国内销量第一,混凝土搅拌车则位居全国第二。环卫车、消防车、混凝土泵车项目也在启动之中。

现在,全球经济恶化已势无可挽,中集集团主业已受到波及,公司推行的“多元化转型”能否挺身而出,成为中集集团新的利润增长点,这亦是中集正在寻找的答案。
中集 集團 四季度 四季 巨虧 停產 風波 仍在 繼續
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垄断风波再起:中航信封杀中小票代?


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-9/wNMDAwMDE4NjAwNg.html


时隔一年,垄断传言再次在民航机票代理市场(下称“票代”)中散开。中国民航信息网络股份有限公司(下称“中航信”)已下发通 知,近期将对外挂第三方平台的代理人作停机处理,且不予任何理由恢复。

7月8日,国内多家大中小型票代均表示不安,称此举等于是取消了第三 方平台。

所谓外挂,即指未经中航信授权的中小票代,但挂靠在有资质的机票代理商上。第三方平台一直以来起着“集散作用”,所有中小票代,均 可利用该平台交易机票。

接下来国内数百家中小票代的竞价平台系统将无法正常工作,上万家中小票务商将不能正常营业。这些中小票代每日交易量 约2亿-3亿元,占每日机票销售的一半。

国内大多数航空公司的机票销售方式主要分为三种:中航信分销代理渠道、携程等电子商务平台,以及航 空公司直销。

中航信(0696.HK)隶属央企中国民航信息集团公司,是民航业内唯一的数据提供商,它提供了全国除春秋航空之外所有航空公 司订座系统,拥有全国唯一的民航分销系统。目前所有第三方票务平台,均需要对接中航信的系统以查询机票信息,而分销商的查询按次向中航信付费。

通 常,与中航信主机连接的查询航班数据系统,以及各大航空公司给予当地核心代理的返点政策信息都可以在第三方平台上找到。小代理可以寻找最好的航空公司返点 采购,然后再卖给客户,不用与航空公司直接打交道。

在通知中,中航信表示此举是为了规范民航销售市场,保障正规代理利益和中国航线计算机分 销系统的安全稳定运行。近年来,在各大城市的商务区,每日混迹于各栋写字楼的票代推销员比比皆是。

中航信在今年3月就已经行动。当时,中航 信要求中小票代签署了合作意向书,随即开始关停或者降低中小票代连接中航信主机的速度。

不过,中航信“规范票代市场”的逻辑并未得到市场认 可。各家票代均认为中航信此举涉嫌垄断,意在打压竞争对手。

两年前,中航信开始自行开发“航信一站式平台”,不过,由于市场习惯了通过中小 票代订票,中航信的这个平台一直没有做起来。去年,中航信就因上线新的票价系统,暗涨票价一事受到各方质疑。



壟斷 風波 再起 中航 信封 中小 票代
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停工風波未歇 千興竟想搞副業

2010-8-2  TCM





七月二十日,成立已超過三十年的千興不?袗?傳出工廠停工、九五%的員工開始放無薪假的消息,震撼了市場。這家曾經是台灣不?袗?冷軋板材領先者,究竟發生了什麼事?

千興董事長葉碩堂接受訪問的時候強調,千興是「休工」不是停工,而且員工是輪休、只要上工就有薪水,並非無薪假。由於公司已經決定投入電動車的研發、生產,目前更已開始調整廠房空間,添購設備,並進行人員訓練等,因此相關員工都必須上班,其餘人員則採輪休制。

依照葉碩堂的規畫,千興初期將以進口零件再自行組裝為主,產品包括電動汽車、電動摩托車;至於最重要的技術來源,除了自家團隊培訓之外,目前正積極接觸國內、外的合作對象。

千興估計初期投資金額不超過兩千萬元,並希望明年可以開始投產。葉碩堂指出,即使是投資失敗的最壞情況下,兩千萬以內的損失,公司可以承擔得起。

利空不斷,股價難振作

至 於不?袗?本業方面,葉碩堂表示不會放棄,但不排除提高貿易比重,也就是降低自行生產比重,扮演貿易商角色,兩者靈活搭配。至於何時能復工?葉碩堂指出, 只要市況好轉,千興隨時可以進料生產;由於千興一到五月都賺錢,他很有把握即使現在開始到年底都不開工,今年仍會賺錢。

一位證券業資深研究 員指出,當千興的股東「真的很辛苦」。首先是這家公司過去十年來,從未配發過股利給股東;其次是公司常有負面訊息,讓股東們提心吊膽。例如去年莫拉克風災 後,千興不但因工廠淹水導致生產線受損無法運轉,當時還因為廢水、軋延油外洩的污染問題,遭環保單位連續罰款,甚至停工。此外,民國九十六年八月時,葉碩 堂赴大陸出差,結果因客戶涉及高價低報的逃漏稅行為,導致千興董座遭中國官方留置、限制出境。

千興目前股東人數多達二萬六千多名,從股價疲弱、業績不振來看,股東會再給經營團隊一次機會嗎?
 



停工 風波 未歇 千興 興竟 竟想 想搞 副業
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「大富豪」夫婦七億爭產風波

2003-10-02  NM




若不是本月中,高院批准大富豪夜 總會大股東羅焯,可聘請著名英國御用大律師Nicholas Mostyn,作為他與妻子陳健心離婚案的代表大律師,應該很少人知道,這對創辦大富豪夜總會,經營香港北京同仁堂的羅氏夫婦,竟然擁有六億八千萬的身 家。一直以來,羅焯和陳健心夫婦,是生意上的最佳拍檔。他倆合作無間在「舞壇」打天下,八四年創辦全港最豪華的日式夜總會「大富豪」。開幕時,連當時的新 華社副社長李儲文、光大集團董事長王光英也齊來剪綵。七萬呎的「大富豪」,金碧輝煌,內 有勞斯萊斯老爺車代步,是個紙醉金迷的銷金窩;黃金時期曾以一百萬過檔費挖角,結果引來行家聯手反擊,鋒頭一時無兩。只可惜,風光過後,今天羅氏夫婦婚姻 破裂,甚至對簿公堂;而大富豪亦今非昔比。羅焯與陳健心的離婚官司才剛剛開始,已經引人注目,只因在法庭的判詞中披露,羅焯擁有二億三千萬的資產,其妻陳 健心的身家比他多近一倍,達四億五千萬。羅焯不惜工本,請來英國家事法專家,代表他應付為期四十天的婚姻訴訟,爭拗點就在雙方的資產分配上。上週初,記者 致電羅焯位於九龍塘畢架山道四號的家,傭人接聽說:「羅焯已經不再在這裡住,如只今剩下羅太,不過她現在不在家。」然而翻查公司註 冊處紀錄,卻未發現羅焯有更改報住地址,依然是那幢畢架山道獨立大宅。羅焯每天下午四、五時左右,就穿着西裝、頂着光頭返到尖東「大富豪」上班。上週二, 他一見記者就斬釘截鐵地說:「你們唔使等,我什麼都不會講。」然後急步闖入夜總會。上週五,記者再去等他,他左閃右避,甚至特別安排一位同事作掩護,匆匆 竄入大富豪的後門。反而陳健心,卻大方接受訪問,只是說到羅焯和大富豪,滿頭銀髮的她就含糊以對。「大富豪我已經好幾年無打理,我不想講人哋,有機會我都 要脫離這行業。現在我好開心,專心搞好同仁堂。」訪問翌日,陳健心主動致電記者,要求不要將同仁堂和大富豪混為一談。記者提起離婚一事,她卻突然嗚咽說: 「我們是經過好多辛酸先有今日,離婚的事,我不想講,不好再提好嘛!」

兩大律師陣營 Nicholas Mostyn(羅焯代表律師)46歲來頭:英國御用大律師代表作:在前年的「Lambert V. Lambert」案中,代表女方成功瓜分前夫約2.5億港元身家的一半。

梁冰濂(陳健心法律顧問)54歲來頭:高等法院特委法官、資深大律師代表作:在地產富商葉鉅案中,代表女方關菊蓮辯護,結果官司打了三年,最後庭外和解,擁有億萬身家的關氏,應承付500萬給葉鉅。

豪 爽「大口焯」記者很難想像電話裡這位聲線柔弱的中年婦人,就是夜場行內人稱「華姐」的陳健心。一位夜總會資深經理憶述:「以前個個都叫她做華姐,她返大富 豪,經常破口大罵,叫班女執正啲。她在大富豪很有權勢,管理嚴謹之餘,又直接實在。」至於人稱「大口焯」的羅焯,是性情中人,為人豪爽。認識羅焯多年的 《藍皮書》主筆沈西城說:「以前我去過一次大富豪,他不出聲就送我一枝XO。有次我輸了馬,去銅鑼灣的何洪記食粥,最初我不為意焯哥同他太太都在場,就同 朋友呻那場馬。後來焯哥臨走前,行過來話:『過年都無俾利是你』,就送了一封一千元利是給我。」

輝煌舞廳起家至於羅氏夫婦的出身,行內人都 不大了了。據講羅焯早期曾在小型舞廳打滾,及至七五年,夫婦兩人在旺角新興大廈四樓,經營中型舞廳輝煌夜總會後,才較為人熟悉。當時面積約一萬多呎的輝煌 是中式舞廳,即小姐與客人在舞池大跳交際舞那種,場內初期不提供酒精飲品,客人只是喝茶及吃瓜子等小食,收費則以每首歌曲計算,經濟實惠。為了替輝煌造 勢,羅焯每每以免費酒水和房租來招待報界高層,以換取輝煌在風月版的見報率,自此輝煌的知名度就日漸提升。七十年代後期,輝煌的生意愈搞愈好,連業主都對 這門生意有興趣。那時新興大廈四樓的業主,是香港紙業大王致生集團的馮新聰、聯交所前主席李福兆及律師胡百熙。現正在美國度假的馮新聰,曾於訪問時說過, 本來投資新興大廈,是打算收租,後來租予羅焯經營輝煌夜總會之後,其門如市,連自己都想參與。翻查公司註冊紀錄,馮新聰於七七年以公司名義,入股輝煌夜總會,當時羅焯與陳健心分別佔百分之七十和七,而馮氏則佔兩成三。八三年,香港地產市道插水,馮新聰卻覺得應該趁低吸納,於是出面向新地租下當時人跡罕至的尖東新文華商場地庫,並與羅焯和陳健心夫婦夾檔,搞大富豪夜總會。

White Vs White案先例可援本港離婚案一般而言會考慮雙方年齡、健康狀況、謀生技能及經濟負擔等因素,並引用「合理需求」及「維持離婚前生活標準」為原則,來釐 定其一方應得的贍養費及資產,多數是對方資產的三分一。不過,○○年英國一宗「White VS White」案,卻為離婚財產分配作了新指引。該案主角是一對英國夫婦,Martin和Pamela,他倆六一年結婚,誕下一雙子女,兩人一直合力經營畜 牧生意,九四年離婚時財富累積至五千一百多萬港元。當時法庭沿用「合理要求」為原則,判女方可取得約一千萬港元,但女方不服數額太少而上訴。由上訴庭打到 上議院,法庭終宣告妻子在賺取家庭財富上,與丈夫有同等貢獻,故女方要求平分財產亦算合理。羅焯之所以聘請當時代表男方的大狀Nicholas Mostyn來應戰,是認為「White案」內容與他情況相近,希望可引用該案例,平分陳健心四億多的身家。但到目前為止,「White案」在港的適用範 圍,仍有待釐清。

全港最豪夜總會八四年十二月十二日,全港最豪華的日式夜總會——大富豪正式開幕。金碧輝煌的門面閃閃生光,照亮整個尖東, 而來剪綵的嘉賓亦同樣星光熠熠,當中包括當時的新華社副社長李儲文及光大集團主席王光英。當天李儲文還說了一句「九七後馬照跑舞照跳」的名言,最為人記 得。大富豪之所以能請來中方猛人撐場,要多得股東之一陳香桃的關係。陳香桃當時是馮新聰的妻子(二人其後離婚),即飛虎將軍陳納德夫人陳香梅的妹妹。美國 人陳納德是第二次世界大戰的將軍,曾去中國訓練軍隊,因而認識戰地記者陳香梅。後來二人結婚。陳納德去世後,陳香梅步入政界,成為穿梭於中美台政壇的人 物。其胞妹陳香桃亦因家境造就,成為國共「親善大使」,與國內關係良好。雖然馮新聰夫婦,只佔大富豪不足一成股權,但二人的人脈網絡,卻幫了羅焯夫婦不 少。例如,八七年大富豪的上市計劃,就是由聯交所委員之一的馮新聰拉攏,而當時的聯交所主席李福兆,亦早是大富豪的小股東。馮、李二人在金融界打通脈絡,為大富豪的上市鋪路。只是適逢八七年突然大跌市,市道不就,加上大富豪又被瑞士富豪汽車控告它侵用其「Volvo」的註冊商標,最後上市計 劃只好擱置。經營夜總會多年的行家指出,大富豪當年開業,最出名是「以本傷人」。七萬呎的場內,有六十多間貴賓房,到處都是雲石和雕塑。在一道恍似「星 河」的燈飾下,緄着金邊的勞斯萊斯老爺車在場內穿梭,晚晚拉斯維加斯式表演,有劉嘉玲、羅文和鍾鎮濤等到場演唱,甚至試過將地氈剷起,搞泥漿摔角和小型賽 車比賽,鋒頭一時無兩。

重金百萬挖媽媽生黃金時期,大富豪還試過以每位五十萬至一百萬的過檔費,拉攏金牌媽媽生加盟。「他們做壞個市,搞到中國城、富城等十幾間夜總會要聯手反擊,所有小姐在限期前與公司簽 約,有五千元津貼。若過檔大富豪,則永不錄用。」一前大富豪經理說。當時,大富豪有千多名小姐都不夠招呼客人,她們在場內穿穿插插,為了更有效率,大富豪 是率先採用「碌卡」形式入帳,即每張枱都有一部機接駁中央電腦,小姐們每人有一張咭,一坐枱就碌一下,方便計數。當年小姐買鐘出街起碼四千元,紅牌小姐可 月入幾十萬。大富豪生意火紅,羅氏夫婦也豬籠入水。八九年,羅焯以個人名義,斥資近千九萬,買了畢架山道的獨立豪宅,當中只做了五百萬按揭,並且於兩年後 贖回。

涉足藥業房地產同年,羅氏夫婦又鋪路搞正行生意。「在八九年,我們跟隨了陳香梅的一個工商考察團返大陸,成團廿多人,有的想搞地產, 有的搞石油。陳香梅問我想搞什麼,我話人最緊要健康,於是我搞藥業。很順利就拿到北京同仁堂在香港的發展權,九○年我就在香港開分店。」陳健心說。北京同 仁堂在香港一直穩步發展,至今有五間門市。九八年,羅焯和陳健心更雙雙出席賣地,最後以一千多萬投得大圍積富街,一幢樓面總面積約有四千呎的小型大廈,作 為北京同仁堂將來的總部,該物業現亦已接近竣工。而目前北京同仁堂的辦公室則位於上環信德中心。除了北京同仁堂,羅氏夫婦於九十年代中,亦有涉足大陸地 產。例如位於天河區的大都會廣場,就是廣州市最高級的甲級寫字樓。全幢金色的大都會廣場,樓高四十八層,四年前已落成。至九六年,愈戰愈心雄的羅氏夫婦, 更以公司名義,先以一億八千多萬,買下大富豪的新文華商場地庫鋪位,其後又以三千七百萬,買入地下的三個相連鋪,作為北京同仁堂的門市。

婚姻破裂對簿公堂然而,就在最風生水起的時候,羅焯和陳健心的婚姻就起了變化。陳健心一怒之下提出離婚,自此羅焯主要睇大富豪;而陳健心則主要負責同仁堂。前年七月,大富豪在新文華商場的寫字樓,召開特別股東大會,結果在公司註冊紀錄上,再看不到陳健心出任董事。而股權方面,羅焯依然以個人名義佔六成三的大股,而馮新聰則以公司名義持有一成,其餘的則由海外註冊公司持 有。其後,陳健心先下手為強,即時入稟家事法庭,向羅焯索取他名下的畢架山道獨立屋及又一村花園擁有權。被陳健心狀告的羅焯其實不及陳健心富貴。九七後香 港夜總會行業生意一落千丈,連有五十年歷史的灣仔杜老誌亦要執笠;大富豪要支撐偌大的場面,談何容易。羅焯也曾試過酒水買一送一、賬單八折,將全職小姐轉 聘兼職,去年七月,更再將摸頂價買入的大富豪鋪位,向東亞做二按。記者上週五晚到大富豪門外觀察,八時至十二時約百多人幫襯,不算旺場。羅焯不惜工本逆地 反擊,去英國請御用大狀打官司,向比他身家多兩億的陳健心,索償贍養費。但觀乎以往的巨額離婚爭終,動輒要拖一年半載,到時那筆律師費,亦應該相當可觀。

夜 場大陸化求存近年尖東大型夜場生意下跌,主要是大陸和日本客人流失,加上港人喜歡北上玩樂,令大場雪上加霜。相反一些中小型夜總會,採用大陸化收費後,反 而殺出一條新血路。如旺角的「荷里活夜總會」,佔地過萬呎,但晚晚均人山人海,如茶餐廳般坐滿客,知客、PR滿場穿梭,場面熱鬧。「呢度一條女收$270 一粒鐘,已經包埋跳舞、唱K同PR,啤酒通常媽咪都會簽,玩三個鐘都係八百幾,好抵。」玩家阿明說。而早兩年興起的「財神」、「金色系列」,亦採用同類方 法,$200入場費包任飲酒水,PR三小時$500,一小時只收$250,客人玩一個鐘,只需四百多便可落樓。由於這種實價場放棄傳統複雜的插票制,收費 與深圳夜場相若,又可省回車資時間,遂吸引不少港客回流。同是位於尖東的「大皇宮」,雖然收費接近一千元一小時,但媽咪都會主動打折及簽酒,實則只收幾百 元。加上這裡的PR較放較癲,遂吸引一批不是做生意的玩家,在市道低迷下仍有錢賺。反觀仍堅持走高檔,以生意客為主的大富豪,雖然「自由行」帶來了一班大 陸客,但他們以睇show為主,很少會坐女,幫助不大。在這兩頭不到岸的情況下,實在生存不易。


富豪 夫婦 七億 億爭 爭產 風波
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四百年老鋪 陳李濟爭產風波

2011-11-08  NM




擁有四百年歷史的古老藥廠陳李 濟,最近爆發一段爭產風波,令這間在港沉睡近百年的老店,突然甦醒起來。陳李濟原由陳、李兩家所創辦,今次站出來要分產的,是來自廣州的陳家,爭產數額涉 及一億二千萬。今年九月,兩位自稱是陳李濟後人的陳剛和陳家順(譯音),突然入稟高等法院,向香港陳李濟藥廠有限公司及 廿四位有關人士,追討兩人應佔香港陳李濟財產的權益,掀起一場爭產的序幕。陳剛與陳家順原是兩父女,而爭產的導火線,是九七年五月,香港陳李濟將旗下兩幢 物業,西環卑路乍街一五五號廠房,以及上環皇后大道中二○六號寫字樓,以一億二千萬元出售。由於陳剛並非香港陳李濟的股東,所以上述交易分紅時,並未取得 分毫。而陳剛興訟的爭拗點,便在於香港陳李濟的註冊股東,只是陳、李兩個家族,陳謙牧堂及李敬慎堂的信託人而已,公司的資產及利潤,身為陳家後人的他,有權分享。對於突然殺出一個陳剛,香港陳李濟的數位陳姓董事, 均表示不認識他。如陳家第十二代傳人、現時負責陳李濟柴灣工廠生產事宜的陳衍權,帶點不屑地說:「我不認識他們(陳剛父女),連名字都未聽過!」記者追問 另一位同在該藥廠返工的陳衍樟,答案亦是一樣:「我不知道他們是誰!」記者翻查陳剛報住的元朗地址,原來那只是他的貨倉。於是唯有跑到陳氏家族鄉下,南海 縣河清鄉求證,終於找到答案,陳剛父女確是陳家後人。

陳家爭產鄉里皆知「陳謙牧堂共有三房人,至今已繁衍到第十四代。子孫人數以千計,有些 留在鄉下,有些到了廣州、佛山,亦有移民外國的。」屬大房第十二代的陳慶波(六十歲)向本刊解釋,「香港陳李濟那班姓陳的,屬第三房;而陳剛則屬大房,他 上一輩一直在廣州,直至七、八十年代他才到香港發展。」原來,河清鄉裡姓陳的族人,都曉得陳剛。他於九八年四月,曾回鄉發起成立「陳謙牧堂追討委員會」, 集結在鄉下、廣州和佛山的陳氏族人,向香港陳李濟追討出售物業後的利潤,目前委員會已有三、四百人。「我哋想搞清楚,陳李濟是陳、李兩個家族一齊擁有的, 而並非一小撮人擁有。他們(香港陳李濟董事)只是『揸庄』,負責業務運作而已!」身為追 討委員會副會長的陳慶波,說時語調激動,「香港陳李濟,是廣州總店於一九二二年在香港成立的分店,資本來自總店,所以賺到的錢,陳、李兩族所有人都有權 分!」原來,擁有四百年歷史的陳李濟,一直奉行祖傳家訓,由陳、李兩家各佔一半股權,兩家各派一人擔任司理和副司理,大家權力均等,處理藥廠一切決策。而 所得利潤,由陳、李兩家對分。其中陳家將所得先均分三房人,然後每房按男丁再攤派;而李家則全以男丁人頭攤分,數目分明。

解放割斷兩店關連 今次爭產源起,在於八十年前陳李濟向外擴展業務,「紮根廣州的陳李濟,不斷派族人到外地開分店,如第二房人到上海、新加坡,而第三房人就到了香港。」陳慶 波說。陳家第十代傳人陳少泉,與李家第九代傳人李澄秋,從廣州來港開設陳李濟,並先後買入皇后大道中及西環卑路乍街物業,購買人以陳謙及李敬名義登記,取 陳謙牧堂和李敬慎堂的簡寫。「香港陳李濟成立之後,廣州店負責國內市場,香港店則專攻海外市場,兩店各自產銷,自負盈虧。」曾在香港陳李濟打工近四十年, 現已退休的康叔說。雖然兩店獨立經營,但香港陳李濟每月都會將盈利一部分,寄返廣州陳、李兩家的聯絡人,再轉派給族中各人,大家稱之為「月銀」。解放後, 廣州陳李濟被收歸國有,廣州店與香港店從此斷絕關係。「五二年香港陳李濟申請商業登記,註冊成為香港陳李濟,之後仍繼續每月定期寄『月銀』回廣州。」康叔 續說。

有限公司確定股權直至七三年,讀過番書的李家新一代上場,力圖革新,將香港陳李濟註冊成為有限公司。「當時公司好保守,員工仍然用毛筆同打算盤,買賣貨全部用現金交易。」曾參與改革的李家後人,李立本律師說,「要改革,第一步便是將partnership(合夥人)轉為有限公司,方便同銀行融資。」而香港陳李濟的股份,是按當時商業登記上,註冊合夥人而分發。其中第三房的陳家有十人,各佔百分之五;李家則有三人,各佔一成七。而兩幢物業業權,繼續由陳、李兩家後人,以個人名義代公司持有。「七五年香港陳李濟有限公司全面接管藥廠業務後,每個月百多元的月銀便沒有了!」陳慶波提及「斷銀」便氣難平,「那時聽聞他們想賣掉兩幢物業,於是在廣州教書的陳樹文(大房第十代),便與香港方面理論,並入稟法院禁制他們出售資產。事件最後不了了之,而兩幢物業也沒有賣掉。」

出售物業即時分利無風無浪的過了十二年,李家三個後人均表示沒有興趣繼續打理陳李濟,李立本形容:「當時的情況,是公司有深厚基礎,但無發展空間。」於是李家把五成中的三成三股權,轉讓給陳家,公司從此由陳家獨掌大權。而奉行了三百八十多年的合營規條亦打破。九五年,香港陳李濟舊調重彈,為出售物業而部署。首先,公司將 兩幢物業業權,由私人名義轉入香港陳李濟,並向稅局繳付了一百萬元印花稅。然後於九七年五月樓市高峰期,將西環及上環物業,分售予泛海及力中集團,套回一 億二千萬元,「所得的利潤,早已經分晒啦!」一名知情人士說。香港陳李濟出售資產消息傳開,再度挑起廣州陳家族人的怨憤。今次接棒打官司的,是陳樹文的兒 子陳剛。「他原本提議追討委員會,在香港成立一間公司,然後向政府申請法律援助打官司。但委員會有幾百個會員,要通過申請法律援助的資產審查(最高十七萬元),不知道要等多久;加上我們始終在國內,難以經常和香港律師見面討論。」於是,陳剛就以十五歲女兒陳家順的名義,申請法律援助;而自己則自掏腰包,請律師追討。

百 年老店垂垂老矣「香港陳李濟明明是分店,資本是廣州公家的。所以賣資產,陳、李兩家人人都應該有錢分!」陳慶波重申。然而香港的李立本,卻堅持廣州與香港 早已分家:「兩間店一直無賬目來往,各自產銷,賺蝕互不相干。賺的時候無分過錢,蝕的時候廣州亦沒有揼錢下來。至於月銀,只是一種傳統,我們視為 pocket money給鄉親,完全無法律責任……就算他們認為股東只是信託人身分,他們姓陳的,都無可能告埋我們姓李的啦!」陳剛父女入稟狀,至今仍未排期聆訊,香 港陳李濟一方只靜觀其變。爭產案一出,這間百年老店突然又出名起來,可惜陳李濟生意規模,經已大不如前。「九十年代的陳李濟發展平平,甚至可以說逐漸萎 縮。它現時在香港的營業額,我估計一年只有數百萬元左右。」一名中成藥批發商說。而負責廠務的董事陳衍權,拒絕接受本刊的採訪。

中 國三大名藥店廣州陳李濟具有源遠歷史而仍流傳至今的中國名藥店,就只有三間,分別盤踞於北京、杭州及廣州,其中又以廣州陳李濟歷史最悠長,凡四百年。陳李 濟創立有段古。話說明朝萬曆二十六年(一六○○年),商人陳體全,收妥貨銀乘船回廣州時,匆忙間把貨銀遺留船上,被同船的南海同鄉李昇佐拾獲,李路不拾 遺,在碼頭等候陳體全折返,二人於是結成深交。陳體全於是把一半貨銀,投入李昇佐在省城大南門經營的中藥店,雙方訂下「本錢各半,利益均霑,同心濟世,長 發其詳」的合夥契約。店名則取二人姓氏,再加上寓意同舟共濟、濟世為懷的「濟」字。陳李濟首創蠟殼藥丸,使成藥能久存而不變。而奠定陳李濟地位的,則是同 治皇帝因服用其「追風蘇合丸」後,治癒其風寒腹瀉,皇帝御賜杏和堂招牌,並欽定陳李濟的舊陳皮,為廣東省每年進奉慈禧的貢品。

北京同仁堂有 三百三十年歷史的同仁堂,以烏雞白鳳丸最馳名,其發展歷史更是早前電視劇《大宅門》的藍本。創辦人樂顯揚,祖傳三代均是名醫,傳到他更被康熙封為吏目,管 理太醫院。其間他收集古方及宮廷秘方研制新藥,並於一六六九年成立同仁堂。據文獻記載,該堂所製的女金丹,曾助康熙寵妃產龍子,深得皇宮中人愛戴,同仁堂 於一七二三年被指定為御藥供應商。成為皇宮御用,其利在於免息預領藥金,方便資金周轉。而平民認為皇帝買的必屬佳品,自然爭相購買。但弊處在於藥價受皇宮 所限,不能因應藥材市價而調整。貴價藥品,愈賣愈蝕,埋下同仁堂破產的伏線。一七四四及四八年,同仁堂兩度向朝廷借款;多捱六年後,樂家終於要將同仁堂租 予世交孫世基經營。其後樂家中興,並得道光皇帝批准,隨市價調整官藥,同仁堂得以壯大,成為北京、通州及天津三地的藥王。可惜隨後百年,中國連年戰亂,同 仁堂亦大起大落。共產黨上台後,同仁堂國有化,亦打斷了與樂家的關係。

杭州胡慶餘堂被列為國家級中藥博物館的胡慶餘堂,是由紅頂商人兼江南 藥王胡雪巖,於一八七四年所創辦。胡的外室劉芙蓉,家族開設「劉敬德堂」藥房。他見中藥大有可為,於是廣集藥方,並請江浙名醫研製成藥開辦胡慶餘堂,取其 「積善人家慶有餘」的意思。那時已發達的胡雪巖,辦藥號首講排場。胡慶餘堂位於大井巷昊山之下,是上山參拜必經之路;而且面向西湖,河坊兩邊商鋪林立,遊 人不斷。建築方面,選用江南上等紅木,前鋪後廠。堂內鎦金描彩,走廊的紅木板聯,刻上藥用材料及藥性;涼亭掛有印上民間故事的宮燈,藥櫃整齊排列。門面功 夫做得好,還要配合真材實料。胡派人從各地藥農直接入貨,減低成本兼保證質優。例如去山東買驢皮、淮河買生地、四川買麝香,甚至連輔料都指定用廣東陳三年 「陳皮」及紹興「三年陳」燒酒。胡為研製「大補全鹿丸」,自置鹿場養梅花雄鹿。胡雪巖深懂得包裝宣傳。開業之初,連續於《申報》登廣告;又設郵購服務,碼 頭派藥,及送新藥免費試用三年。每逢煉製補丸必大鑼大鼓,公開殺鹿及老虎,取其貨真價實。顧客入門,員工必主動起身招呼,不可背對客人。而他最絕的,莫如 在科舉期間,派予考生「十全大補丸」。左宗棠出征時,他派給士兵「胡氏避瘟丹」,以防水土不服,因此與左氏成為深交,屏除很多生意上障礙。又派「諸葛行軍 散」予曾國藩軍隊,獲曾稱讚為忠義報國之士,朝廷其後賜予二品官銜,故有紅頂商人之稱。時至今日,胡的三子胡大均,只收取胡慶餘堂招牌租用費,大股早歸國 有,而經營權則歸關門弟子馮根生,即「青春寶」集團旗下。馮於五年前接手該店,推行現代化改革,扭虧為盈,利潤過千萬;近日更進軍香港,與港商合作在灣仔 開鋪。


百年 老鋪 陳李濟 爭產 風波
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南方週末:中鹽總公司是「謠鹽」風波的最大受益者 東方愚個人博客被閹割版

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在這次短暫的搶鹽風波中,最大的「受益者」並不是那些爆炒鹽業股的私募基金,而是中鹽總公司。此次全國性的鹽荒事件發生,更深遠的影響則在於,以「取消專營」為核心的鹽業體制改革可能因此終結。

南方週末記者 張華

    一週前,全國發生鹽荒事件,在中鹽總公司高喊「確保穩定供應,維護市場秩序」的同時,搶鹽風波鞏固了其壟斷地位,增加了它與力主「取消專營」者博弈的籌碼。

在這起事件之後,以「取消專營」為核心的鹽業體制改革會否因此終結?

2009年3月的全國「兩會」上,鹽業體制改革首次寫入政府工作報告中。當年11月,國家發改委體改司牽頭制定了鹽業體制改革的初步方案(徵求意見稿)。但後來沒了下文。

中鹽總公司在全國22個省市共擁有全資和控股子公司46家,職員數量超過6萬,自稱「亞洲最大鹽業企業」,且「為全國4.1億人直接供應食鹽,覆蓋國土面積36%」。然而,它的財務狀況並不樂觀。

中鹽總公司相關報表顯示,2006年至2010年,其營業收入呈快速增長態勢,從53.6億元增長到186.3億元,但淨利潤卻徘徊不前,到了2009年第一季度,中鹽總公司則第一次虧損了5200萬元。

另一方面,其資產負債率也節節攀升,2009年第一季度末時接近70%,至2010年上半年末則達到72.7%。

單純從這幾組收入與利潤數字來看,似乎「鹽霸王」利潤微薄甚至無利可圖。但事實上,中鹽總公司的食鹽業務利潤豐厚——2009年中鹽總公司食鹽專營 利潤為4.3億元,佔利潤總額6億元(利潤總額=淨利潤+所得稅費用)的七成還要多。只不過,這樣的高利潤,被中鹽總公司正在快速跑馬圈地的鹽化工以及非 鹽業務所拖累了。

為什麼對食鹽的高利潤「視而不見」,而是不惜重金,在全國範圍上跑馬圈地,發展虧損連連的鹽化工業務?曾參與對中鹽總公司2010年企業債券評級的 上海新世紀資信評估機構分析師熊樺對南方週末記者說,這是因為7年前中鹽總公司第一次提出「建設世界級鹽業企業」的目標和「鹽化並舉」的戰略,於是延長鹽 業產業鏈,加強鹽化工基地建設,使自己躋身國內主要化工企業行列。

要實施這一戰略,中鹽總公司不惜血本,它一口氣通過政府無償劃撥、兼併重組等形式,吞下包括內蒙古、山西、湖南、安徽、新疆等省份的多家化工企業。 而在2004年之前,中鹽總公司從未涉足鹽化工這一行業,但到了2009年第三季度末時,鹽化工所佔的主營業務收入的份額,第一次超過了鹽業,佔比超過了 53%。

上海新世紀出具的評級報告上直陳中鹽總公司「與多家商業銀行關係良好,融資渠道暢通,能得到持續的資金支持」。正是在這輪擴張過程中,中鹽旗下兩家子公司先後成為蘭太實業、南風化工兩家A股上市公司的實際控制人。

可是,入主三年來,這兩家上市公司的業績乏善可陳。拿南風化工來說,它在中鹽入主次年(2008年)的淨利潤為860萬元,同比下降六成,到了 2009年,公司巨虧近7億元,去年截至三季度末,其虧損額則仍超過1.6億元,資產負債率高達76%。值得注意的是,南風化工與蘭太實業的控股股東,前 兩年曾先後通過大宗交易平台減持股票。

有意思的一個數據是,2008年,中鹽總公司因給旗下子公司等關聯方提供資金或融資擔保而收取的「中介費」(包括內部貸款利息和擔保管理費)就高達8500萬元。

中鹽內部也曾有過「需要重新審視大躍進式的發展」的反思聲,但這種聲音很快被淹沒,取而代之的是更高的目標設定。中鹽總公司相關負責人在2010年 初的內部會議上稱,中鹽總公司將「力爭再通過兩個五年的努力,實現主要經濟規模指標再翻兩番(截至2009年末其總資產不足330億元),資產突破 1000億元,進入央企千億元以上規模的第一方陣的目標」。

要實現這一宏大目標,中鹽總公司顯然會更加頻繁、密集地使用各種資本槓桿和關聯交易。今年3月8日,蘭太實業又發佈了為旗下一家化工子公司擔保6860萬元的公告。至此,蘭太實業一家公司對外的擔保金額就超過了21億元。

最引人注目的是今年初,中鹽總公司總經理茆慶國提到的「2011年重點抓好七項工作」當中,第三條即為「加快公司上市步伐,改變單一債務融資渠道」。坊間由此猜測中鹽總公司是否會借殼其間接控股的兩家上市公司。

「中鹽總公司就像一隻容易讓人忽略的餓狼,」廣東省鹽業界一位人士對南方週末記者稱,「它的野心極大,當全產業鏈構建相對成熟且中鹽又成功整體上市後,它的能量將無法預估——你可以說它是冉冉升起的『中石油』,問題是它並沒有『另一個中石化』這樣的寡頭競合夥伴。」

中鹽總公司在提出進入「千億俱樂部」的大目標同時,也提出了一些細化的目標,譬如在食鹽專營板塊要實現「力爭50%以上的市場份額,成為行業真正的主導者」。這顯然印證了上述人士的推斷——中鹽總公司將來會進一步鞏固自己食鹽專營的壟斷地位。

2009年12月17日,國務院國資委企業監事會監事陳國衛曾直言不諱:「中國鹽業專營制度改革應該加速推進,要破解國企壟斷經營。但是中國鹽業總公司強烈反對這場改革。」

南方週末記者就此向中鹽總公司發出採訪請求,但其辦公廳主任楊海燕以「國資委指示」等理由加以拒絕。

南方 週末 中鹽 總公司 謠鹽 風波 最大 受益者 受益 東方 個人 博客 閹割
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昔日公司治理模範生 今日收購下市惹風波 陳泰銘 在爭議駭浪中殺出巨富之路

2011-4-18  TWm




國巨董事長陳泰銘,曾經是最被看好的青年總裁,透過購併,打造台灣最大被動元件廠;他買樓、買畫、買股權。他說話疾如風,腦筋動得比誰都快,卻常用在爭議作為上。

他是友人口中「聰明過了頭」的人,只是屢屢傷透股東的心。

撰文‧賴筱凡、林亞偉

「當他(國巨董事長陳泰銘)的朋友,是最好的;當他的員工呢,次之;可是當他的股東,則最不好!」這是一位跟過陳泰銘多年的高階主管,為他下的最精闢注解,儘管陳泰銘可能不太同意,但多數小股東應該心有戚戚焉。

灰白小平頭、圓框眼鏡,這是陳泰銘十年如一日的打扮,就連他不斷進行購併,從事業外投資,都與十年前如出一轍,「他真的是聰明過了頭!」認識他多年的朋友,在看到陳泰銘這次的作法後,也是嘆氣搖頭。

這 兩年來,國巨法說會改為線上舉行,陳泰銘雖仍親自主持法說,但要見到他的機會,實在鮮矣。然而,陳泰銘曝光見報的新聞量,卻從未減少,只是報導他新聞的不 再是財經版,而換成了影劇版與藝文版,躍上版頭的標題也不再是「國巨董座談景氣」,而變成「關之琳十指緊扣國巨百億董座」與「陳泰銘砸十億元買名畫」。

大 家逐漸淡忘,陳泰銘曾經是「購併天王」,先後吃下十一家公司,將國巨推上台灣最大被動元件廠;大家也都忘了,陳泰銘也曾經苦過,白手起家的他,短短幾年就 讓國巨成為明日新星,還被《富比世》雜誌選為美國之外的世界最佳一百家小型企業,甚至《亞元雜誌》還評選國巨為台灣十大最佳經營管理企業。

他, 評價兩極汲汲投資業外 財測跳票氣壞小股東但市場上無數投資人都忘不了的,卻是他給的財測數度跳票,購併不成反與好友撕破臉,「他有過太多不良紀錄,導致現在投資人不相信他。」 在小股東眼裡,陳泰銘極具爭議、評價兩極,但他又聰明絕頂,只是這次,陳泰銘用十六.一元的低價收購國巨,再度震撼市場。

陳泰銘帶給小股東 的痛,實在多不可數。時間倒回一九九八年,那是科技泡沫的前夕,電子股大為當道,就連威盛都用一五○元的天價辦現增,一堆投資人搶破頭,當年同樣搶搭順風 車辦現增的還有國巨,先用每股八十元溢價現增,後來再發海外可轉換公司債,讓國巨手上多了百億元資金,只是自此之後,國巨股價再也沒見過八字頭。

捧著百億元資金,陳泰銘先是砸下四十五億元在台北市信義計畫區買大樓,打算蓋國巨總部,還用現增募來五十六億元資金裡的十六億元,力挺殷琪投入高鐵。

其實國巨經營業外投資行之有年,不論是用二十億元投資與被動元件八竿子打不著的通路德記洋行五成股權,或是以六十五億元換聲寶三成股權,以及九千萬元投資誠品一○.八%股權,都難免讓小股東有「不務本業」的負面觀感。

如 果這些業外投資報酬率得宜,可能為國巨帶來長遠發展助益,股東摸摸鼻子也就算了,但先是信義區大樓以高於市價兩成買入,原先陳泰銘看好可望超過五十億元售 出,最後也僅賣在四十九億元;多年來投資的通路物流業德記洋行,國巨進場成本價在每股十元之上,最後僅能以每股九.七五元,將手上的一九.五%股權出給統 一,更別提聲寶、高鐵與誠品的投資案,都難對國巨本業有幫助。

陳泰銘之所以批評不斷,就在於他的作風實在太引人非議,甚至曾有主管諫言,「股東投資國巨,是希望投資一家被動元件廠,而非買我們的業外投資。」但陳泰銘卻始終聽不進去。

二○○○年的一場天價購併案,更是種下國巨十年股價都無法翻身的苦果。

一 個年營收七十億元的飛利浦高雄建元廠,加上營收三十億元的飛利浦荷蘭被動元件事業部,價值多少錢?在第二大被動元件廠華新科評估裡,這是一場開價一百億元 的標購案,但國巨卻開出一八○億元天價,最後建元廠的員工大半跑到了華新科,陳泰銘被譏笑,「不只買貴,還買到一家核心技術階層大量流失的公司。」憤而告 上華新科。

只是任陳泰銘再會算也沒想到,五年後,在三十五號公報實施下,國巨得提列飛利浦購併案的資產減損,這一列就多了一一七億元的虧損,讓○四年每股虧損四.五一元,也讓國巨的每股淨值從十六.二元,縮水僅剩十元。

此外,國巨財測跳票,也是屢屢讓小股東為之氣結的原因之一,加上國巨股價長期疲弱,他卻享樂、騎馬、住豪宅。這次陳泰銘又出招要讓國巨下市,聽到消息的小股東早已不意外,但看到陳泰銘發表讓國巨下市的三大理由,小股東實在難掩怒氣。

小股東的罵名,十年前的陳泰銘可能會非常在乎,「他甚至覺得市場的評論對他不公平。」陳泰銘的好友說,每每媒體又作負面報導,他總是企圖要解釋,就在陳泰銘宣布收購國巨的一周後,他還是按捺不住,選擇出來面對媒體。

穿 著灰白色的國巨外套,一貫的低沉嗓音,「我這樣悶在心裡,也不是辦法。」縱使陳泰銘明白市場對他的作法多有指責,也明白不是每個人都能理解,但他還是堅持 要走這條路,只因他認為,「我還是有一個夢,希望讓國巨跟Murata、TDK一樣,變成國際級的被動元件廠。」他,公事公辦交易你情我願 不須「後謝」儘管如此,陳泰銘在商場上追求利益的快、狠、準,卻是十年如一日。

對於他而言,商場爾虞我詐,所以,某次底下主管跟他申請了一筆數千元的預算,要送花籃、水果給客戶,以示答謝之意,陳泰銘馬上把這預算公文擋了下來,因為在他眼裡,生意歸生意,交易完成是你情我願,也就沒有所謂的「事後答謝」。

不過,事前該做足的「功課」,陳泰銘一樣都不會少。

「當年國巨需要銀行聯貸時,對於主導聯貸案的關鍵人物,他可是必恭必敬,一通電話就立即現身。」熟識陳泰銘的人都知道,他是出了名的愛遲到,國內業界大老與他相約,沒等上一時半刻的人,實在不多。

某 次,國巨主管帶了客戶要見陳泰銘,一等又是一小時,等到客戶不耐煩,對於陳泰銘的遲到大為感冒,但底下主管也只能安撫客戶,「Pierre(陳泰銘的英文 名)是那種開會一定要有結論的人,他應該是上個會議還沒做出結論,才會耽擱到,他雖然讓你等,但一定會給你個交代。」他,人脈甚廣董事會成員藍綠通吃 與創投交好對外,他行事精銳,追求獲利;對內,他管理嚴謹,只問結果。

國巨在陳泰銘的管理下,各部門各司其職,就連遨睿收購國巨案,國巨代 理發言人顏榮崑一問三不知,熟悉國巨內部運作的人,一點也不意外,「他應該是真的不知情,就連Pierre手上有多少持股,全國巨上下,大概只有替他管股 務的一位小姐知道。」這就是陳泰銘,他要求各部門不得過問其他部門的業務,主管間也不得相互透露,所有部門主管就是直接向他匯報,形成一人獨攬國巨大權的 局面;而陳泰銘對員工要求嚴格,不論平日、周末,他隨時一通電話就要找到你,主管與他開會開到晚上十二點,更是常有的事。

陳泰銘說話很急,腦筋轉得快,外界老是以為他辛勤工作到半夜一、二點,其實不是,「他是晚上班、晚下班的人,所以到了半夜,他還在找主管談事情。」待過國巨的主管回憶,員工是每天早上準時上班,但陳泰銘十一點才進公司,開會到半夜,他受得了,主管可就吃不消。

當陳泰銘的股東享不到福;當他的員工,手機要二十四小時待命,要求嚴格;當他的朋友,把酒同歡齊高歌,應該算是最好的了。

其實,陳泰銘積極耕耘人脈,從國巨歷屆董事會成員就能夠窺見一二,不論是前朝紅人財經策士柯承恩,或是具有藍營連系色彩的政務委員楊世緘,都先後出任國巨董事。而陳泰銘的陽明山鄰居簡學仁、證交法權威賴源河,也都是國巨多年的董事與監察人。

身為青年總裁協會(YPO)一員,陳泰銘在關係上的打點也相當用心。像是殷琪,當年亟需企業力挺高鐵,陳泰銘也是二話不說,現增募來的五十六億元,立刻拿出十六億元投資高鐵。而國泰金控董事長蔡宏圖、富邦金控董事長蔡明忠,與陳泰銘更是深交多年。

但 陳泰銘的人緣也稱不上好,認識陳泰銘多年的人說,他從不與產業人士經營關係,因為在他眼中,國巨是一家異於同業的被動元件廠,是走國際化經營。他反倒積極 與創投業界的人士來往,像是開發工銀前董事長胡定吾與AIG台灣區總經理出身、遠航前董事長崔湧,都是與陳泰銘極為交好的友人。

尤其是崔湧,除了與陳泰銘同是雄中坐隔壁的同學外,崔湧在AIG時期,靠著投資國巨交出高績效,「後來崔湧在遠航做的那些事,與陳泰銘沒兩樣,只是崔湧做過了頭。」陳泰銘的友人忍不住感嘆。

近年來,陳泰銘提振國巨股價的作為少了,倒是經營商場、人脈的經驗,全用到藝術品投資上頭來。

去年六月,北京亞洲大飯店的北京保利春拍夜場,北宋黃庭堅的書法︿砥柱銘﹀,以四.三七億元人民幣成交,創下中國古代書畫拍賣紀錄(編按:這項紀錄,於去年秋拍再次被打破),而背後的賣方,正是陳泰銘與寒舍。

一件書法的拍賣價,堪比一件紐約、倫敦夜拍的畢卡索六千萬美元油畫!但更令人歎服的是,陳泰銘與寒舍買下︿砥柱銘﹀不過四年時間,從千萬美元到七千萬美元成交,獲利至少五千萬美元,這就是「藝術天王」陳泰銘的真正實力。

他,操作藝品透過包裝、不斷推升收藏品身價他,看似優雅地收藏、優雅地賣出,不讓人覺得有一絲投機,但他從來都不是單純收藏,而是在轉換收藏間,透過包裝、不斷推升原本藏品的身價,加上他在商場打滾的手段,往往為他的藝術投資創下高報酬。

像是四年前香港蘇富比秋拍,三立電視總經理張榮華、執行副總經理蘇麗媚夫婦,以五○七二萬元港幣的代價,買下了陳澄波的︿淡水夕照﹀,就是陳泰銘在一九九三年台北蘇富比,以一○一七萬元新台幣購得,長達十四年投資,換來的是高達十八倍的高報酬率。

在這麼多年後,其實外界早就忘了,二十多年前,陳泰銘不過是一位台南起家、白手創業的年輕人,當年他創立的「台灣阻抗公司」併入哥哥陳木元的國巨後,他也全力衝出一片天。而陳木元在淡出國巨經營後,去年卸任董事,與陳泰銘「寧靜分家」。

陳泰銘一路走來,外界批評聲浪不斷,但他始終在一波波爭議中,讓他個人走向巨富之路,過去經營國巨的二十二年來是如此,未來在遨睿企圖收購國巨下市,也將會是如此。

陳泰銘

出生:1956年

現職:國巨集團董事長

經歷:國巨董事長暨執行長、智寶電子董事長、寰邦科技董事長、奇力新電子董事長、聲寶副董事長學歷:成功大學工程科學系家庭:妻李慧真,育有2女1子一路走來 爭議不斷!

陳泰銘歷年購併大事紀

1977 哥哥陳木元創立國巨,後與陳泰銘的台灣阻抗公司合併。

1988 趁著電子股當紅,國巨營收僅23億元,卻以高出市價2成的價格買信義區大樓,引來爭議。

2000 180億元天價購併飛利浦被動元件部門,卻併到一家核心技術階層大量流失的公司,成為國巨走下坡的最大轉折點。

2001 國巨兩度下修財測,營收成長預估大跳票。

2004 提列飛利浦資產減損120億元,淨值從16.2元縮水剩10元,當年每股大虧4.51元。

2005 陳泰銘重掌兵符,再度開啟購併新頁,合併華亞電子,策動智寶、世昕、輝城三合一。

2007 大動作收購大毅股票,爆發經營權爭奪戰。

2011 與KKR連手收購國巨,規畫下市重組。

白手起家!

陳泰銘打造458億國巨帝國

公司 市值(億元)

國巨 343.5

智寶電子 16.9

奇力新電子 44.8

旺詮 38.0

寰邦科技 14.8

未上市

國新投資

百慕達國巨控股

台灣飛磁

薩摩亞飛磁

大毅科技

輝城電子

華亞電子開曼

富邦創投

註:市值以4月8日收盤價計算。


昔日 公司 治理 模範 今日 收購 下市 市惹 風波 陳泰 泰銘 爭議 駭浪 殺出 巨富 之路
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違約開始了? 雲南高速公路建設融資平台近千億貸款“違約”風波

2011-6-27  新世紀周刊




□ 本刊記者 溫秀 張宇哲 于寧 鄭斐 | 文仿佛只是一夜之間,銀行們就一躍而至地方融資平台違約 風險的前崖。

從2008年開始,中國的地方融資平台貸款從1.5萬億元暴增至當下的10萬億元左右。為“應對”國際金融危機,地方政府基礎設施建設的融資狂歡,迅速演變成一個巨大的問號:最終會演變成多少不良資產?

監管部門憂心不已,各種監管措施層出不窮。但銀行們不以為然。今年3月間,各家銀行在年報發佈會上尚且向投資者宣佈,平台貸款不良率不到1%,而銀行業資本雄厚、撥備充足,平台風險不值得擔憂。它們斷然想不到,會這麼快收到地方融資平台的違約 通知函。

這封來函來自雲南。今年4月間,雲南省公路開發投資有限公司(下稱滇公路)向債權銀行發函,表示“即日起,只付息不還本”。該公司在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款餘額近千億元。

滇公路成立于2006年,負責雲南省二級以上高等級公路的建設、運營、籌融資和相關產業的經營開發。

“十一五”期間雲南公路總里程已達20.67萬公里,位居全國第三。超過其“十一五”原計劃的一半。這一加速度在2009年和2010年達到高潮,僅2010年的新增投資達到800億元。

但 是,高速公路收費的情況不容樂觀。當下中國的高速公路網長度已然可與美國媲美,但客運量則是另一幅圖景:除了長三角、珠三角等經濟發達的城市帶周圍,如蛛 網密佈的高速公路上,除了空曠還是空曠。這在西南邊陲省份雲南,問題更為嚴重,這裡被稱做中國高速公路網的神經末梢。一個常識性的問題是,沒有足夠的車流 量,何來高速公路的收費現金流,何來貸款還本付息的源頭?

更關鍵的是,今年6月30日前,按照計劃,滇公路在建52條、4844公里二級公路建設將完成,這意味著有關貸款將正式進入還本付息期。

滇公路註冊資本50億元,在各家銀行的貸款餘額約900多億元,另有幾十億元的融資租賃。其中,國開行以200 億元左右的貸款成為最大貸款行,建行和工行貸款餘額也分別都超過100億元,建行還為該公司發行了40億元左右的理財產品。

滇 公路“不還本”的“催命符”一下,建行總行連夜派隊奔赴昆明,其他主要債權銀行隨即跟進。滇公路近1000 億元貸款總額,比幾家大行各自的不良貸款餘額都多!經過連日磋商和談判,雲南省政府要求滇公路撤回上述公函,並做出增資、墊款、補貼等承諾,以幫助該公司 暫渡難關。這其實已經是債務重組。

6月23日,滇公路有關人士向《新世紀》確認了以上事實,惟強調當時的情況不是故意違約,而是實在力所不能及,“希望銀行和社會各界能給予理解”。

“這事只不過從台面轉為台下,我們還是很不放心。”一位有關銀行的知情人士告訴財新記者。所有銀行都擔心此類事件或將引發各地政府融資平台的連鎖反應,所以對此事的處理如履薄冰,不敢深談。

但是,消息已漸漸在市場上蔓延開來。多位債券市場人士告訴財新記者,已經聽聞此“噩耗”。“外界對融資平台的擔憂一夜間變成了現實。”6月,瑞信香港的分析報告宣佈,中國的金融風險已經開始“著陸”,對中國銀行業的評級由“增持”改為“減持”。

“我不相信地方融資平台此時會真的違約。但此事對大家心理上的衝擊之大已難以言表。”一位債券市場專業人士如此描述。

一封撤回的違約函

“如果不撤,銀行對相應貸款就要計作不良,這可不是開玩笑的。”一位銀行人士憂心忡忡分析此事的嚴重

“已 經有地方政府融資平台出現違 約的跡象了,比如云南。”6月初,一位銀行業內高層在回答財新記者有關地方融資平台風險的問題時說(參見本刊2011年第23期“命懸平台貸款”)。此 後,又有多位銀行業內人士向財新記者確認,雲南發生了公路平台無法還本付息,來函要求暫停貸款還本的事件。

“這家公司(滇公路)幾年前現金流就緊張,現在正屬於高投入的時候。

總體而言,中西部公路投資公司中,該公司不屬於最差的,但也屬於較差的。”國開行一位人士告訴財新記者。

滇公路于2006年5月28日成立,是雲南省政府的獨資企業,註冊資本50億元。截至2010年上半年,該公司資產總額為1314億元,負債1015億元,資產負 債率達到了77.24%,並呈上升趨勢。

滇 公路總經理姜志剛在一個內部會議上透露,該公司2010年下半年需要籌措資金193.8億元,其中支付到期貸款、融資租賃本息和貸款利息95.3億元,已 通車12條公路建設項目下半年資金需求為24.5億元,8條在建公路需資金約為66 億元,各種管養費用8億元。而“目前落實到位資金僅59.54億元,資金缺口134.26億元,資金籌措十分困難。

知情人士告訴財新記者,隨著超過40條二級公路集中在6月30日竣工,按照有關貸款合同,項目竣工即進入還本付息期,使得其銀行債務面臨大考。眼下尚無收入來源,政府的有關補貼還未落實,因此資金鏈告急,滇公路不得不向各家銀行發出公函,希望即日起“只付息不還本”。

“企業可能是想簡單了。問題很複雜。”雲南省當地監管部門有關人士分析認為。他透露,企業一直在和政府溝通,省政府也已採取了果斷措施,目前風險已經得以化解。

在 違約公函發出後,雲南銀監局和各債權銀行與雲南省政府進行了多次溝通。4月13日雲南省交通建設銀政合作座談會上,雲南省副省長劉平告訴在座的19家銀行 代表,省政府已出台多項舉 措,幫助雲南公路建設渡過難關,其中包括每年增加雲南省公路開發投資公司3億元資本金;同意省財政向該公司借款20億元用于資金周轉等。

一家債權銀行風險部門負責人告訴財新記者,雲南省政府做出了增資、墊款等承諾,並要求企業撤回公函,承擔還款責任。他並透露,省政府還有意幫企業落實現金流全覆蓋的相關條件,使企業後續資金來源可以得到保證。

滇公路在

中西部公路

投資公司中,不屬最差的,

但也屬於較差的

最終,企業從銀行“撤回了”前述函件。

“如果不撤,銀行對相應貸款就要計作不良,這可不是開玩笑的。”一位銀行人士憂心忡忡地分析此事的嚴重性。

一家債市資深人士認為:“現在銀行並沒有出台具體的債務重組措施,風險仍然存在。”

資金籌措告急

負債率不斷上升而短期內沒有減虧趨勢,除了貸款一條道,滇公路無法通過其他渠道獲得資金,隱性負

債逐步轉換為現實負債

滇公路成立已五年,其內部數據顯示,合計實現8億元利潤,卻負債千億元。

該公司在今年4月宣稱,將繼續做好發行30億元企業債的前期準備工作,爭取年內實現發債。但滇公路並沒有赴債券市場融資的起碼財務條件。目前雲南的幾大城投債中,沒有滇公路的身影。銀行貸款是該公司唯一的資金來源。“短期融資券、中期票據、資產證 券化、債券等都對盈利有剛性要求,導致公司很難開闢新的融資渠道。”滇公路總經理姜志剛在一個內部會議上直言。

雲 南省政府關於組建該公司的《決定》中稱,公路開發公司作為政府信用融資平台,利用國家開發銀行的政策性貸款每年注入公路投資公司項目資本金;將國家補助的 相關公路項目資金、國債資金等注入公路投資公司,轉增公司資本金;“十一五”期間,省財政預算內基本建設投資中每年安排3億元作為資本金注入公司。

但根據該公司網站披露的基本信息,公司的註冊資本依然是成立之初的50億元,從未按照相關約定進行增資。

“這家公司資產負債率很高,去年就已經基本借不到錢了。”一位國開行總行人士告訴財新記者。按照國家對於高速公路項目的要求,負債率最高為75%,即自有資本金最少要達到25%。

銀 監會2010年嚴格實施了貸款的實收實付制度,滇公路貸款騰挪之路也日趨狹窄。姜志剛在2010年上半年經濟活動分析會議上表示,這一制度的落實將會“給 公司統籌調度和使用資金造成較大影響,可調度資金越來越少,今後還本付息資金來源難以落實”,“公司資金周轉將可能斷裂,無力償還銀行貸款本息,進而可能 對銀行造成壞賬損失,形成金融風險”。

姜志剛稱,國家對地方融資平台進行清理規範,影響了銀行加大投入的信心和力度,“公司以銀行貸款方式 籌措公路建設資金將面臨新的困難,貸款還本付息壓力逐步加大”。與此同時,“公司本身資產負債率不斷上升,虧損 繼續擴大,短期內沒有減虧趨勢”, 加之“項目徵地拆遷款、土地辦證費等資金支出,使隱性負債逐步轉換為現實負債”。

這家公司彼時尋求的解決之道是,加大二級融資平台的組建,力爭發行債券和上市融資也提上議事日程。但2010 年下半開始,監管當局對地方融資平台的全國性整頓,首先將二級融資平台的組建之路堵死。

此 外,該公司還計劃全力推進有關融資租賃項目的落實,力爭籌集到部分資金,適度緩解資金壓力。此前,2009 年5月,該公司通過固定資產售後回租模式,將該省收益最好的昆明至石林高速公路37.48億元的固定資產解出質押後,轉讓給國開行下屬的子公司國銀金融租 賃公司,再由公司在5年內以同期銀行利率加上租賃費逐年等額回購。這筆37.48億元的融資,是迄今為止國內最大的一筆固定資產融資業務,也是雲南省近年 來交通基礎設施第一筆獲得除銀行貸款以外的融資。此後又陸續與國營金融租賃公司開展三四單此類業務,融資額達50億元。

此外,雲南方面的知情人士透露,省政府還在想方設法,讓公司實現“項目自身現金流可完全覆蓋本息還款”,由此可將融資平台貸款轉為一般公司貸款,就可以持續不斷地獲得銀行的資金支持。

不過,項目自身現金流何來?有銀行人士表示質疑:根據該公司規劃,到“十二五”末期,也僅能“實現利潤(含績效兌現總額)10億元,實現沿線經營收入3.7億元以上”,何來還本付息的能力?

雲南公路夢

雲南地區多為山區,公路整體線路長、投資成本高、回收期長、交通流量小、收費收入低,卻修成了全

國第三大公路網

很難想象,遠在西南邊陲的雲南省,目前已經成為擁有全國第三大公路里程的省份,連續三年蟬聯高速公路通車里程西部第一,雲南省自己形容為“天翻地覆的巨變”。

“要想富,先修路。”雲南是旅遊大省,公路是發展旅遊業的重要基礎。

雲南的山區半山區占國土面積95%以上,客貨運輸90%以上依賴公路。

“十 一五”期間雲南公路總里程已達20.67萬公里,這超過其“十一五”原計劃的一半。“十一五”末,雲南全省交通基礎設施累計完成投資2042 億元,是“十五”期間的2.58倍,這一加速度在2009年和2010年達到高潮,僅2010年的新增投資達到800億元。在“十一五”規劃中,雲南公路 建設投資超過原計劃的一半以上。

2005年,雲南省政府決定成立滇公路,將省屬收費公路資產及相關資產、債務和部分人員劃歸其所有,目標是“積極開展資本運作,加強國際合作,盤活存量資產,構建融資平台,多渠道籌資融資”。

國開行總行有關人士告訴財新記者,雲南公路整體線路長、成本高、投資回收期長、交通流量小、收費相對低。國家對西部地區修建高速公路雖然給予15%的資金支持,但雲南省修建1公里高速公路的平均建設成本為5000余萬元,而東部或中原地區卻只需要2000 余萬元。

滇公路近年在高負債經營、效益困難的情況下,仍然逆勢而上,舉全省之力加快高等級公路建設。

“雲 南的交通建設貸款,幾乎年年有問題,年年貸。”一位大型商業銀行高管向財新記者透露,該行總行就曾駁回分行的大額貸款申請,但分行的負責 人數次向總行訴苦,稱當地除了有政府背景的一些基礎設施,實在沒有項目可做,如果不准其發放貸款,分行的生存就將面臨壓力。該行甚至動員地方政府的要員親 自出面,到總行公關,得到相應貸款。

交通和鐵路一直是爭搶的貸款大戶。有未來的收費權做質押,有政府和鐵道部的信譽做擔保,交通運輸廳和鐵道部一直被視為優質客戶,不但貸款容易,而且較基準利率均有下浮,很多執行的都是固定利率貸款。

一位雲南省公路開發投資公司的高管坦承,“對雲南省這個高山峻嶺的邊疆省份,即使延期50年,要還清雲南省高速公路的建設本息也非常艱難。”

與“取消收費”賽跑

二級公路取消收費以後,中央補助資金將成為還貸的重要來源。但銀行也擔心,這些補助資金是否會被

當地政府再度挪用

為什麼“難關”會出現在現在?

按 照雲南公路開發計劃,將於今年底前完成在建52條、4844公里二級公路的建設任務,其中要在6月30日前竣工的就多達40余條。這些公路的累計投資在 700億元左右。這些二級公路開工項目之多、覆蓋地域之廣、建設里程之長、投資總額之大,在雲南省交通建設史上前所未有。

為什麼雲南省趕得這麼急?是因為一項國家政策:取消二級公路的收費在即。

早 在2008年9月,針對一些地方出現的違規多次轉讓收費公路收費權,交通運輸部、發改委、財政部共同頒佈《收費公路權益轉讓辦法》的新規,宣佈自2009 年起到2012年年底前,東、中部地區逐步取消政府還貸二級公路收費,使全國政府還貸二級收費公路里程和收費站點總量減少約60%。西部地區是否取消政府 還貸二級公路收費,由省(區、市)人民政府自主決定。

2010年6月18日,雲南省政府和省交通運輸廳召開新聞發佈會,明確表示,雲南省暫不取消政府還貸二級公路的收費。

雲 南省交通運輸廳副廳長唐文祥在這次發佈會上表示,暫不取消收費有利於加快雲南省二級公路的發展。他透露,雲南二級公路在建項目里程4901公里,“總投資 645億元,現在才完成投資46.5億元”。“一旦取消二級公路收費,這些在建項目將無法得到中央的政策性資金支持,出現嚴重的融資困難問 題,難以繼續建設”。

2011年6月20日,交通運輸部會同發改委、財政部等,聯合啓動了全國收費公路專項清理工作,同時要求西部省份按照 國家規定,加快推進取消國家還貸二級公路的收費工作。而在2010年決定暫緩執行上述政策的雲南省亦表示,將儘快完成在建國家還貸二級公路建設,並鎖定債 務,力爭在明年6月取消收費。

雲南省主管交通的副省長劉平在今年4月中旬表示,要確保6月30日前同步完成各州市二級公路的竣工驗收。若因無法鎖定債務和里程而影響爭取國家補助的,由相關州市自行承擔償債責任。

一家銀行公司部負責人表示,二級公路取消收費後,通常有兩種變通之策,一種是採取年票制,這種方式可以保證開發公司在未來數年仍有較為穩定的現金流收益;一種是前述中央補貼,雲南能享受到的補貼幅度即60%左右。

這將成為還貸的重要來源。

所 謂中央補助資金,是指中央財政從成品油價格和稅費改革後新增的成品油消費稅收入中安排的,用于補助地方開展取消政府還貸二級公路收費工作的專項資金。按照 規定,處於償還債務階段的公路,中央財政對各地安排的補助資金實行封頂控制。一種基本方案是補助資金封頂總額=鎖定的債務餘額×補助比例,其中西部地區的 補助比例在60%左右。

但是,一旦補貼沒有及時被用于還款,而被挪作他用,“未來項目的還款仍將面臨巨大的資金缺口。”前述負責 人稱。

某國有銀行風險部負責人承認,銀行還沒有系統性測算取消收費後對相關公路交通平台的影響,但衝擊顯然存在。

政府財力幾何

城投公司等地方融資平台的任何風吹草動都備受關注,特別是“中西部經濟不發達地區尤其令人擔憂”雲南財力並不充裕,今年該省沒有參與國家首批應急煤庫,便是因財力問題。

雲 南省的《2010年政府工作報告》顯示, 2010年雲南省全省財政總收入完成1809.2億元,比上年增收318.5億元,增長21.4%;今年1至4月,全省地方一般預算收入完成339.5億 元,比上年同期增收74.9億元,增長28.3%;但地方一般預算支出增長更快,達到582.6億元,比上年同期增支151.9億元,增長35.3%。

雲南總體經濟發展在全國31個省、自治區、直轄市中處於較低水平,各級財政實力較弱。2010年,雲南省GDP總量7220.14億元,在全國排24位;人均GDP2320美元,在全國排名倒數第三,排名29位,僅高于甘肅和貴州。

宏源證券一份雲南地區城投債調研報告顯示,與GDP排名稍有不同的是,雲南省財政收入占GDP比重較高,財政實力排名約可提升至前20名,但雲南省財政平衡情況較弱,其一般預算赤字占一般預算收入比重位列全國前十幾名。

中西部地區對於中央轉移支付均較為倚重,數據顯示,雲南省財政支出對中央轉移支付的依賴程度維持在60%左右。

不止公路開發公司,各級財力還需應對其他平台公司問題。

據不完全統計,雲南地區平台公司約有近20家,僅昆明市就有8家,已發行城投債的省級平台公司有3家。宏源證券調研城投債時,選擇了雲南的4家城投公司作為樣本:滇投、雲鐵投(雲南鐵路投資有限公司)、雲投(雲南投資控股有限公司)和紅河開投,雲鐵投和雲投是省市級平台,滇投和紅河開投是市級平台。

其 中,雲鐵投從明年開始有還本壓力,之前政府給的都是建設資金,但是公司表示明年開始政府會逐年加大撥款數量;紅河開投目前債務壓力不大,公司所有的建設融 資資金先上繳財政局,財政再將資金劃撥給公司進行公路建設,公司表示財政廳自然來兜底負責還 款;滇投採用的是“土地用來還債,融資用來滇池治理”的方式,從今年起債務壓力較大,計劃購買500萬畝地;雲投還本付息方面,目前集團還本壓力比較輕, 債務大部分是15年-20年,近年付息即可。

自去年以來,地方融資平台貸款受到監管當局的警示,來自城投公司等地方融資平台的任何風吹草動都備受境內外投資者的關注,特別是“中西部經濟不發達地區尤其令人擔憂”。一位券商固定收益部人士告訴財新記者。

盡 管監管部門已出台多項措施,推動地方政府補充抵押物做實地方融資平台。但業內人士認為,地方財政收入捉襟見肘,普遍採用的土地抵押方式存在很多方面的問 題,一是債券違約時能否真正執行抵押土地存在較大不確定性;二是即使能夠進入拍賣程序,變現也具有相當難度;三是目前抵押土地的評估價值可信度較低。


違約 開始 雲南 高速 公路 建設 融資 平臺 臺近 近千 千億 貸款 風波
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中概股風波掠過QDII

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100280257&time=2011-07-16&cl=115&page=all

經歷了中概股暴跌和反彈後的現階段,被視為QDII基金發行的平淡期,投資的高回報期
財新《新世紀》 記者 范軍利

 

  在經過令人心驚的5月暴跌和6月先抑後揚的走勢後,7月第一週,納斯達克綜指大漲6.15%,標普500和道指漲幅均在5%以上。

  利好因素是希臘國會通過了財政緊縮法案,美國ISM製造業指數優於預期,在歐債問題及經濟放緩擔憂的緩解下,市場提振投資信心,全球股市多數上升。

  承載著中國理財資金走出去的QDII(合格境外投資人)基金陣營因而全線飄紅。這一週,國泰納斯達克100以6.8%的淨值漲幅在QDII基金陣營中一馬當先。招商全球資源、大成標普500等權重兩隻基金淨值的漲幅也均在5%以上。

  好買基金表示,海外市場上的恐慌情緒開始消退,避險需求降低,一些前期走強的具有避險功能的品種如黃金等有所回調。

  由於歐洲央行強烈的加息預期和美國QE Ⅲ暫時無望,海外債券的收益率逐漸走高,資金從黃金和債券市場回流股票市場的跡象比較明顯。

  北京一位QDII基金經理表示,「現在有點後悔,當時操作過於謹慎。現在曾經暴跌的中概股龍頭公司都已全線反彈了。」

連環反應

  6月以來,受造假醜聞影響,海外中國概念股危機頻現,遭遇史上最嚴重的信任危機。截至6月10日,在美國上市的主要中國概念股已有8只創出52周的新低。

  據美邁斯律師事務所統計,今年以來,針對在美上市的中國公司的訴訟案已發生近20起,佔美國全部證券集團訴訟案的四分之一。

  保險經紀和風險管理公司達信(Marsh)稱,納斯達克和紐交所在過去一年間對至少21家小型及微型中國公司實施停牌,並已對其中5家實施摘牌。

  「中國概念股的危機對在美上市的中資企業股價造成了很大影響。」好買基金研究中心陸慧天表示,近一個月,標準普爾500指數和納斯達克綜合指數大約都下跌了5%左右,而同期的Halter USX China指數下跌約10%,納斯達克中國指數下跌約14%。

  城門失火,殃及池魚。連環反應的下一環是QDII基金。外界擔憂,以海外中國概念股為主要投資對象的QDII基金是否受到影響?中國概念股的危機是否會從美國蔓延至其他地區,出海四年的QDII基金上半年業績如何,又將接受什麼樣的考驗?

   「當時有媒體質疑在美國上市的A公司有會計造假問題,正好我們所投的B公司與A公司有某種關聯,雖然它本身沒有任何問題,但也受到影響。」7月7日,華寶 興業基金公司海外投資管理部總經理周欣告訴財新《新世紀》,危機最嚴重時,他們所投的B公司一天即跌去15%,此後幾日也有較大跌幅。

  周欣擔任華寶興業海外中國股票基金基金經理。這只QDII基金成立於2008年5月7日,主要投資於海外上市的中國公司的股票,旨在全球資本市場分享中國經濟增長,追求資本長期增值。

  他表示,6月中旬,在美中國概念股危機波及香港市場。

  華寶興業海外中國股票基金股票組合中90%以上為港股。其中,佔比5%的騰訊控股在危機嚴重時,一日之內從220元跌至190元,「新浪、百度等互聯網公司在美國市場的下跌,間接影響到在香港上市的騰訊等同業股票。」周欣介紹。

影響微小

  總體而言,中概股風波對香港市場的影響仍是較為微小。

  周欣告訴財新《新世紀》記者,這輪在美國遭受起訴及被做空的股票,多數為中小市值的公司,以借殼上市為主,且不是在主板上市。這類公司並沒有進 入QDII基金的股票池。「我們是價值投資,對互聯網公司來說,當時最熱門的股票,像新浪、百度等都比較貴,沒有投,其他便宜的小公司,由於賣方研究、推 行不夠,也沒被我們所關注。」

  海富通中國海外股票(QDII)基金、海富通大中華股票(QDII)基金經理楊銘在接受財新《新世紀》記者採訪時表示,表現較好的QDII基金 中,持有港股的佔比都相對較高,由於國內QDII基金多數持有的仍然是國企股、紅籌股等與內地市場關聯度較高的個股,因此內地大盤股的良好表現對這些個股 也有相當的促進作用。

  他透露,目前重倉中國概念股的QDII基金,持有的股票多為中大市值的股票,業績穩定,治理規範,而此番屬於中概股危機重災區的互聯網公司,QDII基金鮮有涉及。

  好買基金研究顯示,41只QDII中,4只主投海外中國企業的QDII業績要好於平均水平。根據海通證券基金研究中心《基金上半年業績分析》,截至2011年6月30日,QDII基金平均淨值下跌2.41%,與A股市場股混型基金相比表現明顯好一些。

  陸慧天表示,雖然同期香港的股指也有一定程度的下跌,但是中國企業股票並沒有明顯大於股指的跌幅。數據顯示,近一個月,恆生指數下跌幅度約 4%,小於美股的跌幅。而同期恆生中國企業指數的跌幅基本也在4%,和恆生指數相當。也就是說,股票型QDII整體業績好於海外指數。

  統計顯示,QDII基金平均業績6月共下跌3%左右,同期,國內股票型基金平均跌幅在4%左右,另外,QDII基金平均業績也好於同期美股指數跌幅和港股指數跌幅。

  「整體而言,QDII基金業績好於海外主要指數以及國內的同類基金,具有分散單個地區風險,獲取相對收益的能力。」陸慧天表示。

反彈到來

  為多數QDII基金經理樂道的是,受中概股風波影響,QDII基金投資於港股的損失很快便被其後的反彈所淹沒。

  值得注意的是,QDII這種漲勢發生在眾基金集體低迷的2011年。這一背景使得四年前出海不慎的QDII極為揚眉吐氣。

  上半年股指先揚後抑,基金業整體走勢令人扼腕。數據顯示,在上證指數跌幅為1.6%的情況下,股票型基金的加權平均淨值跌幅高達7.89%,偏股混合型基金平均下跌8.00%,配置混合型基金平均淨值跌幅也達到7.37%。

  德聖基金研究中心表示,這是自2006年以來,基金業少有的,整體大幅跑輸市場指數的一年。

  相形之下,受益於上半年海外股市走勢較穩,上半年QDII基金整體表現明顯強於A股偏股型基金,納入統計的28只QDII平均復權淨值增長率下跌1.26%,逾六成跑贏A股大盤,且7只實現正收益。業內人士認為,QDII作為重要的資產配置品種地位愈加凸顯。

  德聖基金研究中心稱,尤其是一些特殊類別的QDII基金投資價值凸顯。如受黃金市場大漲影響,黃金主題基金異軍突起,成為最奪目的QDII基金,諾安黃金半年收益近10%,成為各類基金業績冠軍。

  根據Wind最新統計,在已經成立的41只QDII類基金之中,自成立以來為投資者創造正收益的基金達到了18只,約佔總數的44%。

  另外,截至7月1日,今年來27只可進行前後對比的QDII產品之中,創造了正收益的基金為7只,約佔總數的26%,其中的海富通海外精選和華寶興業中國成長今年來的淨值增長分別為3.5755%和2.8233%,是今年來表現最好的兩隻QDII。

  「QDII產品越來越多,表明QDII的信心正在恢復。」深圳一位QDII基金基金經理表示,雖然從資產規模成長來看,QDII基金的黃金期到來還需要時間。

  該人士稱,2007年下半年,曾是QDII基金發行的黃金時期,不過當時也是QDII海外投資的高風險期。而目前階段,被業內視為QDII基金發行的平淡期,投資的高回報期。

  周欣表示,華寶興業下半年可望推出第二隻QDII基金產品,將集中於黃金、消費等行業主題類QDII基金。

中概 概股 風波 掠過 QDII
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安信證券行業分析師離職風波評論:之一 高善文

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一段時間以來,財經媒體對賣方分析師群體的關注度在上升,從股價預測的偏差、到虛構事實的研報、從虧損投資者的起訴到群體離職的紛擾,這引起了一些客戶和朋友的好奇,似乎也勾起了公眾的些許興趣。

 

媒體的報導在細節上難免捕風捉影,渲染情節以吸引眼球,其中與真相多有出入,但嚴肅的新聞調查有時枯燥乏味,媒體的競爭又異常激烈,這終究是可以理解的。

 

過去十八個月中,安信證券研究 中心行業分析師離職較多,這在近期引起了一些媒體的好奇和討論,就事論事地對此做出澄清和回應似乎必要,但如果以此為契機,對賣方分析師群體的生存狀態、 發展困境、以至於其來世今生進行更全面的反思和檢討,以此就教於同業、並推動媒體討論的深入,可能更有意義。

 

我自2003年中從事賣方研究工作以來,迄今已近八年,經歷了這一行業從乏人問津到門庭若市的海天變遷,目睹了市場從絕望到瘋狂的幾度輪迴,體驗了成敗得失之間的喜樂心酸,對行業的體悟未必全面,權可當作一孔之見,引玉之磚。

 

本文為此系列文章的第一篇,討論賣方分析師的角色,並請同業和媒體批評。

 

 

 

賣方分析師(以下簡稱分析師)是干什麼的?

 

對於賣方分析師,譽之者贊之為「金手指」,毀之者斥之為「算命先生」,評價殊途,勢如冰炭不能同爐,這大約都反映了觀察者的感受,其依據又多是股價的短期漲跌,這無疑是樸素和有道理的想法,但可能很片面。

 

其實分析師職業在中國古已有之,在民間最負盛名的非諸葛亮莫屬,只是當時人們以「謀士」、「軍師」等稱號以冠之。

 

諸葛亮以而立之年,在野之身,即料定未來天下三分的大勢,為蜀漢政權的建立確定了發展戰略的思想基礎,其卓越的洞察力令人歎服。民間推崇諸葛亮,主要是因為其料事如神,這當然與演義小說的誇張渲染很有關係。

 

然而,以今天的眼光來看,諸葛亮如此睿智,為何不在青年時期自立山頭,割地稱雄,而要抱膝吟嘯、待價而沽?又為何在劉備死後困守西南,勉力維持,而不能師出祁山,收復舊都?

 

個人以為,在劉備與諸葛亮的關係上,諸葛亮是賣方分析師,劉備是買方投資者,買賣雙方的角色對人的性格和才能的要求完全不同。

 

成功的買方至少需要三個條件:一是準確地識別和判斷、並快速採取行動的能力,二是網絡和聚攏人才的能力,三是敢於接受巨大風險的心理承受能力。

 

劉備長阪坡上摔阿斗,對於收攏趙云的人心肯定有作用。但以今天的眼光來看,其表演能力(假摔而不是真摔)、快速的行動能力(說摔就摔)、巨大的心理承受能力(萬一摔死了怎麼辦)都不是一般人能夠做到的,至少諸葛亮未必能夠。

 

有朋友曾經開玩笑說,阿斗後來智力殘缺,就和劉備在長阪坡上用力過猛是有關係的。

 

成功的賣方分析師也需要三個方面的能力:一是善言雄辯的表達能力,二是全面客觀的觀察能力,三是縝密細緻的推斷能力。

 

諸葛亮出使東吳,舌戰群儒,證明了其雄辯的口才;判斷孫權可聯,劉璋可代,證明了其客觀的觀察能力;料定天下三分,而不是群雄並列,證明了其縝密的推斷能力。

 

但是如果劉備諸葛亮易地而處,扮演對方的角色,恐怕都會很失敗;至少諸葛亮會很受挫。

 

首先,諸葛亮缺乏冒險精神,注定獨擋一面時難成大事,比如其六出祁山,勞民傷財、均無功而返,毛主席也評價「諸葛一生唯謹慎」。

 

其次,諸葛亮籠絡人才的能力似乎不突出,晚年所用都是劉備舊部,這些人「追先帝之殊遇,欲報之與陛下」。北伐時「蜀中無大將,廖化為先鋒」,證明其識別和提拔人才方面欠賬很多;

 

再次,諸葛亮快速採取行動的能力可能也是存在疑問的。

 

數年以來,一直有人好奇我為何不「私奔」募資,轉戰市場,而要寄身券商,碼字謀生?以年近不惑的我來看,主要是認為自己性格「好疑而寡斷」,不適合買方角色。好疑者,凡事不輕信,偶可見人所未見;寡斷者,臨機不決,瞻前顧後,難任方面。

 

所以,賣方分析師和買方投資者是兩群非常不同的人,賣方分析師的角色是「分析局面、判斷趨勢、為人設謀」;買方投資者的角色是「察言納諫、採取行動、面對結果」。

 

從買方的角度看,高水平的分析師當然是能夠正確預言趨勢的人。然而以我們現在的知識和理解來看,人類的經濟社會系統十分複雜,未來無法準確預知,存在相當大的不確定性。換句話說,成功的預言多少都有一些運氣的成分,否則何來承擔風險之說。

 

因此綜觀中國歷史,可以正確預言未來大勢的謀士都是鳳毛麟角。即使諸葛亮本人,也在《後出師表》中承認「至於成敗利鈍,則非臣之明所可逆睹」;明太祖朱重八稱帝以後也感慨「本想打家劫舍、不料弄假成真」。

 

所以絕大多數分析師都無法持續準確地預言趨勢,這是現實情況。

 

然而,無論是割地稱雄的豪強,還是佔山為王的毛賊,殺伐決斷的時候,都要找一些分析師一起商量利弊,從來不諮詢謀士的帝王將相似乎沒有。即使以毛主席用兵之明,淮海之役的構思部署也多賴粟裕將軍面折廷爭。

 

既然分析師很難正確預言趨勢, 他們的作用是什麼呢?個人理解,主要是拾遺補缺、完善買方的決策思路,幫助買方儘量周全地考慮可能發生的各種情況,從而爭取最有利的情況,並在風險出現時 有所應對。賣方並不對買方的結果承擔最終責任,項羽飲恨烏江,並不能抹殺項良仍然是一個出色的分析師。

 

所以,現實地來看,評判賣方分析師好壞的標準應該是:他是否具有獨立思考能力,是否能見人所未見,是否能給買方的決策帶來啟發、補充和思考?

 

同樣,現實地來看,分析師的客戶和粉絲主要是可以自主決策、自主承擔風險、有專業分析和判斷能力的小部分社會人群,而不是一般的芸芸大眾。諸葛亮給襄陽守城的小兵剖析天下三分的大勢是沒有用的,也沒有這個必要;守城小兵也付不出諸葛亮安家置業的價碼。

 

近期媒體在「審判分析師」,並 系統梳理了眾多賣方分析師對股價的預測成敗記錄,這無疑是樸素和可以理解的做法,也折射了社會大眾對投資受損的困惑,以及對分析師群體薪高而言亂的憤怒。 但如前所言,這樣的標準是絕大多數分析師都無法達到的標準,也未必是合理和現實地評判分析師價值的標準。

 

分析師的客戶主要是專業(機構)投資人,只有他們才能夠相對準確地評價分析師的價值,理解分析師的獨立思考結果和對投資的意義。機構投資人一時一地的投資未必成功,但在角色上只有他們才是為分析師的工作付費,並擁有評價權的群體。


安信 證券 行業 分析師 分析 離職 風波 評論 之一 高善 善文
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[已推荐到新浪博客,点击查看更多精彩内容] 安信证券行业分析师离职风波评论之二:卖方分析师是怎么干的 高善文

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前文《賣方分析師是干什麼的》以三國設喻,討論賣方分析師的角色定位;本文為此系列評論的第二篇,題目是《賣方分析師是怎麼幹的》,主要討論賣方分析師的生存狀態和現實困境,並請同業和媒體批評。

 

 

 

賣方分析師是怎麼幹的?

 

高善文

 

中國賣方分析師行業的出現和成長,是依託在以公募基金和保險公司為代表的機構投資人快速崛起的基礎上。這好比有了天下大亂,群雄紛起的時代,各路謀士才有了施展縱橫之術、可以朝秦暮楚的舞台。這一變化主要發生在過去十年的時間。

 

對於一般的公眾來說,90年代的股評家和現在的分析師似乎是同一夥人,畢竟這些人每天都在媒體上口水橫飛、剖析大勢、預測股價。但以我之見,股評家與分析師之間並無師承關係,這兩伙人之間缺乏基本的相互認同,甚至互相也看不起對方。

 

站在分析師的角度看,股評家屬於算命先生,分析師屬於謀士;股評家看重短線預測,以技術分析為依據;分析師立足於中長線判斷,以基本面分析為指南。

 

然而,正如90年代盛極一時的股評家隊伍日漸蕭索一樣,斗轉星移,在過去十年,賣方分析師行業內部也經歷著陸塊飄移帶來的撞擊和陣痛,經歷著氣候變遷帶來的興廢存絕,這一變化迄今遠未結束。

 

十年之前的世紀之交,中國公募基金行業初試啼聲,以之為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。

 

共同基金的投資方式本出現和興起於西洋,於國人實為舶來之品。正如中國人早先學做西裝,連上衣的補丁也要如法仿製一樣,連同共同基金一起乘船東來的,還有價值投資的理念和信仰,這相對於90年代依靠資金優勢坐莊圖利的風潮而言,無疑是一種巨大的進步。

 

價值投資以基本面分析為基礎,立足於發現並買入被市場低估的股票,一直持有直到其價格回到合理水平;其基本信仰是股票價格在短期內由於各種原因可以嚴重偏離基本面,但市場遲早會自我修正,股票價格從長期來看要反映基本面。

 

這樣,投資過程在原理上包括兩個步驟:一個是弄清楚基本面,例如經濟走向、行業政策、公司前景,並體現為盈利及其趨勢的動態等諸多指標的預測;二是弄清楚公司股票是否存在低估,當前是否存在恰當的、促使股價修正的催化劑。

 

2003年我初入行業的時候,基本的感受是:當時在買賣方機構之間似乎存在一個基本的默契,即賣方分析師負責第一個步驟;買方投資人負責第二個步驟。

 

所以當時我們常討論一個賣方分析師職業的重大問題,即分析師到底是在「研究公司」、還是在「研究股票」?最後得出的結論是:賣方分析師是負責研究公司的;研究股票的工作交給買方投資人來做。

 

基於這樣的看法,當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統,不理會股價的漲跌,埋頭研究公司和行業的情況,並提出三個判斷分析師研究報告質量的標準,即「數據是否紮實可靠?邏輯是否縝密細緻?看法和判斷是否具有獨創性?」

 

回頭來看,由於宏觀經濟週期性的原因,以及基金行業方浮海而來,正蹣跚學步的發展階段,2003年以「五朵金花」為代表,價值投資的理念大獲成功,盛極一時。

 

以此為契機,專注於分析基本面的賣方研究業務也奇葩初綻、早鶯鳴樹。許多人同意,當時的賣方分析師總體上確實撰寫了不少有創見、有深度、有啟發的研究報告。

 

如果以當時的行業情況作為標竿,過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時,發生著兩個重大而持續的系統性變化:一是研究報告的質量一降再降,以至於捕風 捉影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多;二是研究服務的方式爭奇鬥豔,以至於花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆,甚至出賣「色相」、手段無所不用其極。

 

如此持續和全面的行業變化當非起源於一家機構或少數幾個分析師的微觀原因,必來自於地殼運動、陸塊漂移等重大的環境變化,從而形成物競天擇、適者生存的演化過程。

 

造成這一巨變的宏觀原因,個人認為,應該是外來理念本土化過程中的適應和掙扎。

 

巴菲特被公推為價值投資理念的化身,為世界各地的投資者頂禮膜拜;但他老人家也公開地認為短期股價波動難以預測。一言以蔽之,以基本面分析為基礎的價值投資關鍵之一是時間維度,價格只有在長期內才會向價值回歸。

 

那麼從操作上看,長期有多長呢?這方面沒有權威和公認的說法,我個人認為,保守地看,不會少於一年。

 

但中國投資者評判股票買賣成敗的時間尺度通常有多久呢?個人感覺六個月到一年(除非深度套牢)。這形成了專業(機構)投資管理人三月一排名、一年一大考的行業規則和文化;並波及到保險公司等本來著眼長期的專業機構(這是由於基金管理人可以來回流動)。

 

問題隨之而生:既然投資者貪急功、好近利,基金管理人就被迫在三到六個月的比拚中爭長短,在一年一大考的排名中決生死。但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引,於是行業被迫改變,其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。

 

這好比本來是練馬拉松的長跑運動員,一下子被要求參加百米賽跑,從比耐力變為拼速度,這對正在興起的資產管理行業而言是一個相當嚴重的挑戰和轉型。

 

在體育領域,短跑冠軍很少人能夠贏得長跑比賽,在投資領域情況大約類似。有時投資人短期業績居前,則欣欣然、飄飄然、負手而立、環視四周、以為天下英雄、捨我其誰?殊不知秋雨黃葉、風雲際會,其間運氣成分極大,豈可全歸於人力之功?檢視過去多年行業排名變化、此理昭然。

 

終極的問題是,投資活動本來應該是長跑比賽;用練短道速跑的方式來應對無疑是旁門左道之路,這一事實業內人所共知,但沒有人能夠改變。

 

這一地殼巨變對行業氣候影響重大,它迫使賣方分析師從「研究公司」轉變到「研究股票」,迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑,迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說,就是「賣方研究買方化、買方行為短期化」。

 

業內的人大約知道,我個人是宏觀經濟分析師,部分是出於興趣,部分是為回答客戶的各種問題,過去八年中提出過幾個小理論,名之為「產能週期理論」、「通貨 膨脹理論」和「資產重估理論」,分別用以回答經濟波動、政策鬆緊和股價漲跌的問題,而其中以資產重估理論略為見知於買方機構。

 

就事論事地看,資產重估理論是否站得住腳,眾議紛紜、見仁見智、褒貶不一;大家所可達成一致的是:此說為我們自創的武功秘籍、內力心法,成敗之間,可由市場來檢驗。

 

然而,資產重估理論之所以較其他兩個理論略為出名,關鍵之一在於它試圖回答市場的趨勢問題,其預言未必從來成功,但立此存照,權可備考。這從側面印證了趨勢投資的興起和流行。

 

賣方分析師既然被迫調整,其應對之策是什麼呢?他們該如何進化以適應投資氣候的巨變,從而避免自身淪為博物館的恐龍化石呢?

 

迄今來看,分析師發展出四種技巧和方法來適應行業的新環境,這些分別是:

 

一是走「取巧」之路,在內幕信息上做文章。

 

顧名思義,內幕信息必然是謀之於床榻、籌之於密室,口傳心會,無法公開形諸報告。這迫使分析師要善於勾兌、長於打聽,又要在報告中多加掩飾。

 

市場廣大,各色傳聞朝夕流布;風吹影動,難免令人浮想聯翩,有時形成「一犬吠影、百犬吠聲」的奇特景觀。個中交易,當事人各取所需,局外人難窺究竟,這自然引發公眾的憤怒和聲討。

 

二是走「守拙」之路,在公開信息的服務上做文章。

 

公開信息很難用於短期股價的漲跌預測,但買方機構至少可用於控制風險,所以仍然日日需要,時時緊盯。於是乎彙總各類公開信息和情況的報告如沙飛石走,內容不外乎你傳我抄,大同小異,所爭著只是「誰的速度更快、誰的腿腳更勤」,把智力活動徹底轉變為體力勞動。

 

為了在「守拙」之中建立門檻,減少競爭,分析師採取的策略是各立山頭,分別把住幾家上市公司,成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人。如此一來,其獨立性自然受到質疑。

 

三是走「傳粉」之路,在把握市場情緒上做文章。

 

市場短期難以預測,部分原因在於其情緒起伏難測,在亢奮時把多數利空解讀為利好,在低迷時把多數利好解讀為利空。

 

但如果與主流投資者朝夕交流,把握其所思所想,自然有助於理解市場的短期情緒波動。這好比做官要揣摩上意,就必須低眉折腰、降尊屈貴與領導身邊工作人員搞好關係;搞對象要揣摩女人心思,就必須噓寒問暖,慇勤服侍,時刻不離一樣。

 

實際上單個買方機構對其他買方機構的想法通常都很好奇,這只有勤於交流的賣方機構才能把握。所以分析師還可以如蜜蜂傳佈花粉,把一家買方機構的想法帶給另外一家,多家機構走下來就釀粉成蜜,形成有價值的看法和報告。

 

四是走「行險」之路,在閉門造車上做文章。

 

發揮想像編故事,預測股價放衛星,其結果要麼一鳴驚人,天下側目;要麼轉移槍口,重新來過。由此拼湊的報告泥沙俱下,自不待言。

 

許多賣方分析師多年寒窗苦讀、甚至負笈海外求學,習得屠龍之術、使得如椽巨筆、做得錦繡文章,跑得馬拉松、游得萬米泳、本要在「邏輯」、「數據」和「創 見」上與人拼內力、比高下;不料一身真功夫、滿腹好學識在中國市場卻全無用武之地,同業競爭、臨陣對決、近身肉搏之時,全靠「勾兌於茶肆之間、謀劃於密室 之內」、需要「勤如蜜蜂布粉、媚若小姐侍客」,勝負決於盤外,不亦悲夫!


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安信證券行業分析師離職風波評論:之三 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100tvxc.html

前文《賣方分析師是怎麼幹的》,主要討論賣方分析師的生存狀態和現實困境;本文《賣方研究業務的生態是什麼樣的?》,討論賣方研究商業模式的由來和走向,並請同業和媒體批評。

 

 

 

賣方研究業務的生態是什麼樣的?

 

在中國傳統的草根文化中,大灰狼邪惡狡詐,惹人憎恨;而小綿羊由於溫順可愛,很受歡迎。

 

其實以現代的眼光來看,在草原生態中,草、羊和狼相互依存,形成完整的生態鏈;狼的存在對於控制羊群的數量,從而保護草地具有不可替代的作用;如果沒有狼,羊群就會過度繁殖,草地退化,最後生態圈消失。所以基於樸素的觀察和感情做出的結論,許多時候並不可靠。

 

賣方分析師近來受到媒體的關注和圍毆,其中許多指責體現了很樸素的想法、判斷和願望,也反映一般公眾對賣方研究業務的生態圈缺乏認知,這當然是可以理解的。那麼賣方研究業務的生態到底是什麼樣的呢?

 

90年代早期中國資本市場濫觴之初,券商對於研究業務還是比較重視的,估計當時天真地認為「研究能夠創造價值」,到了這一時期的最後幾年,研究業務在券商內部就日益邊緣化。

 

這好比明媒正娶的太太,一直不能生育,最後被貶為小妾一樣,由於研究部門不能直接產生利潤、也無法創造想像中的價值,其地位自然江河日下,被棄入冷宮。

 

同期自營部門以坐莊為模式,以拆借為手段,依靠資金優勢操縱市場,翻云覆雨。這好比年輕風騷的丫環,又能生育又能耍嗲,自然逐步登堂入室。

 

世紀之交,共同基金行業開始快速成長,監管加強,證券公司拆借渠道被切斷,這使得券商喪失了資金優勢;同時集中持倉開始受到嚴密監控,再加上市場調整,行業生態發生重大變化,賣方研究業務逐步走上前台。

 

賣方研究目前的基本商業模式是:專業(機構)投資人從券商租用席位以進行證券交易,由此向券商支付交易佣金;作為交換,券商向機構投資人提供包括研究報告在內的諮詢服務。這與「一手交錢、一手交貨」的買賣本質上是一樣的。

 

這 一模式從表面上來看是非常古怪的,也讓人難以理解:券商研究部門為什麼不直接向自營部門提供諮詢意見,共同獲取資本收益,反而要低眉折腰,面向外部機構, 獲取低廉的交易佣金?又為何不面向經紀業務的大量中小客戶提供諮詢意見,從而獲取更高的佣金,反而是面向少數專業機構,獲取總量並不很多的收入?有不少名 氣很大的分析師,預測好像從來都沒對過,但市場為什麼仍然給予很高的薪酬和評價?

 

我個人認為,這是由投資活動的性質決定的;公眾對研究業務的期望和憤怒,都可以歸因於對投資活動性質的不同理解。

 

投資活動的前提是預測,這包括兩個維度:一是預測上市公司未來的收入、盈利以至於宏觀政策、資金利率等經濟變量;二是預測交易對手的心態、想法和判斷等行為變量。

 

四 十多年以前,工程技術人員已經可以將人類在指定時間送達月球的指定地點,這無疑是了不起的科技壯舉;但四十年後的今天,經濟分析人員仍然搞不清楚下個季度 的經濟增長率是多少,經濟統計人員甚至搞不清楚上個季度的經濟增長率是多少。從過往的經驗看,第一個維度的精確預測是極為困難的;

 

弈棋麻將,本為小道,怡情養性,以遣永日,但如全力投入,攻防之間,絞盡腦汁,你推我擋,也是十分複雜的,這顯示第二個維度的精確預測同樣困難。

 

問題在於投資活動必須在這兩個方向上都做出預測,這必然涉及簡化、猜度和概率。舉個例子來說事,假設有筆投資,其盈虧只存在兩種可能性:要麼輸光當盡,血本無歸;要麼完勝而回,博得一倍之利,

 

假設共有100項份量相當的因素在影響投資結果,投資者頂多只能夠深入分析其中的10項因素,且對這10項因素的把握是60%;其餘90項因素無法仔細度量和評估,其多空影響只好認定為隨機事件,產生盈虧的概率各50%。這時投資者成功預測的把握度就是51%

 

如果有賣方分析師深入研究、且僅僅深入研究了第11項因素,並將預測該因素的把握度從50%提高到60%,這時投資者殺伐決斷的成功概率將上升到51.1%,提高0.1個百分點。

 

如果該筆投資的規模為100億元,那麼買方投資人的預期收益將因此增加1000萬元,後者就是前述賣方分析師創造的價值。

 

行文至此,形勢已昭然若揭:該賣方分析師僅僅研究了一項因素,以此為基礎預測投資,其結果當然只能是亂槍打鳥,難以成功;對於中小投資人而言,其報告似乎是滿紙亂言,一文不值。

 

儘管該賣方分析師的報告既非無字天書、也不是河洛甲骨,但其價值和含金量也需要專業的眼光來評估和判斷,其對專業(機構)投資人而言也算是一字千金。

 

這有助於我們理解在現實條件下,為什麼賣方分析師的獨立思考和創見才是其工作的核心價值;而以預測成敗定高下並非專業的做法。

 

一 般公眾很少對天體物理學評頭論足,但對經濟分析卻常可嘲諷一二,部分原因在於前者可以提出精準的預測,常識所不能及;後者多為馬後砲,解釋過去頭頭是道, 似乎有理;預測未來躲躲閃閃,誤差驚人。由於經濟分析無法提供令人信服的對未來的預測,所以並不同等地受尊敬,其於決策的價值,也只有少數專業人員略可賞 識。

 

在宏觀經濟分析領域,謝國忠先生的預測記錄並不出色,但我依然認為他是少見和十分出色的賣方經濟分析師,原因在於其報告天馬行空,不拘一格,常能見人所未見,讀來如聞空谷足音,良有啟發。

 

既然影響股價的因素如此繁雜,並且難以全面把握,取捨之間如何決定呢?

 

中 國市場廣大,海龜土鱉、科班舉子、市井豪傑競技於其間,可謂眾生芸芸。我自入行八年以來,浮沉於江湖之上、掙扎於草根之間,常路演遊走客戶之中,於各類投 資機構和市場豪傑之士偶有交接,並常求教投資之道。曾聞有短線交易高手、多年名貫市場之士言及:「日居台前,緊盯盤面,每出手之際,於交易對手為何類機 構、心態若何、大致了然於胸、一如熟友弈棋、故進退迅捷、失手不多」。

 

我黨我軍在井岡山龍興之初,佈陣打仗,多行遊擊,騰挪躲閃、輕盈靈動,風格頗似峨眉派的功夫;及至解放戰爭,放馬中原、橫掃東南,已完全是降龍十八掌的路子,何以前後迥異如此?答曰「規模使然」,投資的情況大約類似。

 

以 是觀之,投資之法,長持短炒、並無定式、運用之妙、存乎一心;資金鬆緊、盈利高低、市場情緒、行業壁壘、宏觀政策、國際形勢等樣樣重要、但無須、也不大可 能樣樣精通,長於其中一技,專注於彼、持之以恆、似乎足以苟存於市場,這大概是不同投資風格和理唸得以形成的基礎吧;買方如此、賣方似亦然。

 

現實地看,公募機構收取管理費、追求相對回報,以規模取勝,做大以後騰挪不便,宜鑽研基本面、著眼長期、勤修內功、輔以趨勢把握,尤其適合生存於長期上漲的市場環境。

 

(中小投資人和)私募機構收取業績報酬、追求絕對回報,以收益取勝,規模可控、靈動輕巧,長槍短劍均可一試;似乎特別適合生存於箱體波動的市場環境。而今天下好近利、世人貪急功、風向所被,公募機構用功於騰挪、私募機構著力於堅守,頗為怪異。

 

過去十年,公募基金規模急速膨脹,賣方研究業務有機會一展身手,並取得相對投入而言頗為不菲的獲益。利之所在、各家券商奮勇殺入;列國紛爭、賣方分析師身價水漲船高,形成今日之局面。

 

券 商於此開土拓疆之際,各顯神通、頗為熱鬧:有以高聳的業務收入為基礎,依靠雄厚內力,行人才之吸星大法,延攬好手,苛以嚴責、許以重利、數年之間,崛起於 江湖者,風格與日月神教頗為類似;有用功於人力培訓、積累數據體系、創製分析範式、自力更生、穩紮穩打、立足於江湖者,隱然有少林之風;其餘嵩山武當、峨 眉崆峒、以至於波斯明教,似皆彷彿有之。

 

拓疆就需要管理、管理離不開考核。賣方分析師工作的核心在於創見,價值評估尤為困難。當此之際,媒體開始推出買方機構的投票排名機制,其初始設計頗為合理,遂為券商所用。此事件對行業生態影響極大,具體表現為:

 

一、  媒體的標準化評價體系增加了賣方分析師市場的透明度和流動性,提升了分析師的談判能力,降低了單個券商對分析師的議價和控制能力,促使賣方分析師薪資水平加速上升;

二、  投票機構中包括公募、私募、券商資管和 保險公司等各類機構,本意或在儘量客觀評估分析師的市場影響力,但後兩類機構無法給券商提供佣金分倉,缺乏商業合作模式。由於票權在手,後兩類機構可以迫 使分析師和券商幾乎免費地為其提供服務,這對於公募等付費機構而言頗為不公,對券商而論也是有苦難言。

三、  中國傳統文化好虛名、重人情,再加上賣 方分析師行業「名利合一」的特點,為奪排名,不少分析師開始在「拉票」環節上猛烈用功,券商遇此也順水推舟,甚至傾力為之。每年媒體組織投票之際,賣方分 析師拜票之激烈、拉關係走門路之喧囂、耍嗲賣呆之不堪,以至於賄選買票,令人不忍形諸文字。八年以來,研報質量一降再降,服務日益競騷弄巧,這與行業排名 機制的引導可能也有關係。

 

賣方研究業務目前群雄紛起、列國並爭,未來的行業格局或有輪廓,但不少公司的管理仍然粗放,競爭局面似乎尚不穩定。那麼,行業未來生態將會如何演化呢?

 

我個人的看法是,賣方研究業務必須立足盈利自養,絕不能持續虧損,否則勢必如白頭宮女、人老珠黃,色衰愛馳。而今新興券商繼續湧入、賣方分析師薪酬水平不斷提高,行業獲利空間受到持續擠壓;逢此亂局,行業需要未雨綢繆,所謂「不謀萬世者,不足以謀一時」。

 

那麼,券商應該如何應對群雄混戰的當前局面呢?賣方分析師又應該如何理清自身定位、規劃職業生涯呢?欲知後事如何,且聽下回分解。

安信 證券 行業 分析師 分析 離職 風波 評論 之三 高善 善文
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安信證券行業研究領域發生了什麼--安信證券行業分析師離職風波評論之四 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100u1x4.html

 

安信證券行業分析師離職風波評論:之四

 

前文《賣方研究業務的生態是什麼樣的?》,討論賣方研究業務商業模式的由來和走向;本文《安信證券行業研究領域發生了什麼?》為本系列文章的第四篇,討論面對投資氣候的劇烈變化,安信證券行業研究部門的適應和掙扎,以回應媒體和公眾的好奇。

 

安信證券行業研究領域發生了什麼?

 

大約在距今6500萬 年以前,一顆小行星撞擊了地球今日北美墨西哥灣一帶地區,揚起遮天蔽日的沙塵,引發地球氣候劇變,其嚴重後果之一是稱霸地球逾億年的恐龍物種的大規模滅 絕;後果之二是隨後哺乳動物的全面興起;人類的先祖成為這一撞擊的直接受益者。現在我們知道,這次的物種滅絕是地球漫長進化史上數次大規模物種滅絕之中距 今最近的一次。

 

為了適應變化後的氣候和自然條件,物種需要調整和適應,從原則上看,生物要麼選擇改變行為,要麼選擇改變基因。從地球進化史來看,生態系統的選擇是通過基因的改變和新物種的興起來適應,這很可能是因為行為取決於基因,是很難直接改變的。

 

熟 悉的人大約知道,我學校畢業以後曾經投身政府部門工作,部分原因在於年少時期接受傳統教育,心中多少有一些「致君堯舜」的理想的影子。數年以後辭職歸里, 漂泊無定,本打算赴美遠遊,偶然之間,為友人挽留,在不知「賣方研究為何物」的情況下投身證券市場,自此浮沉於江湖之上,掙扎於草根之間,路演度日,碼字 謀生,醉心於計較錙銖之利,勞神於盤算身外浮名,生活經歷與年少理想相差何其之大。

 

在 此期間,曾經有前輩學長熱心關照、慰誨勤勤,勸邀回任公門。我思慮再三、婉拒所請、未遽然而去者,自以為志趣情商、言談舉止不能適應政府部門的工作環境。 亦嘗與朋友開玩笑說「鳥在天上飛、魚在水裡游、鼠在洞裡鑽,灑脫無跡,悠然自得」;但是如果讓它們交換一下生活環境,鼠在天上、魚在洞裡、鳥在水中,則恐 怕笨拙不堪,難以苟存。人對職業生涯的選擇和堅持又何嘗不是如此!

 

在 前面的系列評論中,我們談到,過去八年之中,共同基金的投資方式浮海東來,傳播於中土,期間不斷調整以適應本地投資者的需要。這一過程推動了中國賣方研究 業務從無到有的巨大飛躍,也伴隨著投資理念從價值到趨勢的深刻轉換,並迫使賣方分析師從研究公司過渡到研究股票,從關注基本面過渡到關注市場動量,從生產 深入的研究報告過渡到提供貼心的研究服務。

 

面對這一投資氣候的劇變,行業需要進化和適應,可謂「順之者昌、逆之者亡」。先賢有云「王德如風、民德如草」,買方投資人的風往哪裡吹,賣方分析師的草就往哪裡倒,說穿了賣方研究是在做買賣,必須提供市場和客戶所需要的產品。

 

在 傳統上,安信證券行業研究的文化強調基本面研究和價值投資,看重數據分析和邏輯推演,鼓勵原創性的觀點和看法,並曾經認為這是賣方研究機構長期保持核心競 爭力的唯一秘訣。因此,面對環境的改變,選擇了「以不變應萬變」的立場,並採取措施儘量將客戶需求和銷售壓力與分析師的日常工作隔離開來,引導分析師在相 對寬鬆自由的氣氛中尋求創見。

 

在這一導向下,安信證券的行業研究形成了「溫婉如處子、沉靜如秋水」的內斂性格,「舉止多似名士、談吐頗類前賢」。儘管絕大多數行業分析師都擁有出色的教育經歷、工作極為努力,也展現出驚人的天分和才華,但其提供的產品和服務與市場的需求卻不可避免地漸行漸遠。

 

我們知道,賣方分析師群體規模不大、相對透明,再加上需求持續快速擴張,人員流動性本來很高,一般公司大體在20%左右、或者更高;但安信證券行業部門在2007-2009年的兩年多時間裡,人員離職不多,總體流動率明顯低於行業平均水平,這與前述的管理和引導是相關的。

 

在 此條件下,來自銷售部門的壓力與日俱增。曾經有不少客戶公開抱怨說,「幾年時間裡,給了你們近千萬的佣金,但仔細盤算,你們成功推薦的股票並不算多,給人 印象也不深刻」,「你們從年頭忽悠到年尾,又從年尾忽悠到年頭,耍來耍去,主要耍得多是策略和宏觀」。這一評價頗為極端,但也算大體屬實。在媒體組織的買 方機構投票排名中情況也基本如此。

 

安信沒有自己的基金公司,資產管理業務的規模不大,渠道銷售能力不算突出,研究隊伍規模也一直比較小。但在面臨這些不利因素的條件下,安信研究的市場影響力大體可維持在證券行業前五、佣金分倉維持在行業前七,頗為不易。然而,不能掩飾的事實是,2009年以後行業研究部門的排名已快要淪落到敬陪榜末的境地,內外壓力都很大。

 

調整已經不可避免,套用一句老話「變革是有風險的,但不變才是最大的風險」。

 

面對投資氣候的劇變,我們最終於2010年初被迫積極應對、選擇了調整和適應,基本的做法是將行業分析師直接暴露在市場需求和銷售壓力之下,以客戶派點為基礎進行業績考核,順應行業潮流。

 

這一內部氣候的劇烈變化迫使行業分析師需要調整和適應:要麼改變行為,要麼改變職業。行業研究部門接近一半的人選擇了改變職業,這可能在很大程度上因為行為取決於性格、性格決定於基因,改變職業是困難的,但改變行為更難。

 

也是由於這樣的原因,絕大多數離職的分析師轉向買方機構,這一方面是因為通過客戶派點和外部排名考核分析師,已經是賣方研究業務的通行做法;一方面是因為沉靜內斂、不善交遊的性格更適合從事買方研究工作。

 

那麼如何評價這一變革給公司帶來的即時影響呢?

 

從人員情況看,2010年變革之初,行業部門有35 人,研究部門合計不到50人;目前行業部門有50多人,研究部門合計接近80人,人員補充的速度明顯快於人員離職的速度。

 

從經營情況看,變革之處公司在研究業務領域分倉的市場份額為4.18%;目前大體為4.32%,市場份額實際上出現上升。

 

需要注意的是,這並不是說離職分析師對公司的收入完全沒有貢獻,更合理的解釋是:由於機制的轉換和新入職分析師的共同努力,離職風波對公司業務收入的負面影響大體上被抵消了。

 

從補充人員的構成看,大約一半來自於同業券商、一小半來自於產業領域,少數為應屆畢業學生。為什麼會形成這樣的人員補充格局呢?

 

我們知道,行業研究大體可劃為週期類和非週期類,前者如鋼鐵、煤炭等,後者如醫療、服裝等。週期類行業產品大體同質、價格隨行就市,研究側重自上而下,重點在於把握週期趨勢,困難在於預判拐點。

 

因 此,這些領域的研究對數據和邏輯較多依賴,與宏觀分析交相印證。考慮到安信研究的傳統,以及在宏觀策略領域薄有微名,因此畢業學生多補充於週期性研究領 域。這一安排的優點在於可以利用自身培養能力,容易形成自上而下的一致判斷,不足之處在於未來上市公司人脈資源的積累和公司個性化信息的發掘與把握。

 

過 去的經驗顯示,經濟週期的拐點是無法預測的,就像市場的頂底無法預測一樣,原因是在經濟升降和市場多空力量基本平衡時才可能會出現趨勢轉折,而這種情況下 隨機擾動因素的影響極其顯著。所以人們總是開玩笑說經濟學家成功預測了過去三次衰退之中的十次。換句話說,只有每天都在預測衰退、每天都在看空的人才能夠 成功預言所有的經濟衰退和市場頂部,但其意義實在不大。

 

因此宏觀分析和週期判斷的核心在於事後盡快識別和確認拐點,並緊密跟隨和把握住趨勢變化,這在實際操作中也是比較困難的。

 

證券研究業內一般承認,儘管週期性行業的分析和把握很困難,但消費品行業的分析和把握難度要大得多。例如,第四代蘋果手機上市,這對其他品牌的手機會產生多大影響呢?蘇寧電器推出了網上商店,這對其銷售業務會帶來多大推動呢?

 

在這些領域,對上市公司的客戶、產品和商業模式的深刻理解,以及對其經營團隊戰略制定和實施能力的判斷等微觀領域的、個性化的分析是研究的核心和焦點,而經濟涼熱、貨幣鬆緊、國際形勢等宏觀方面的變化則無關緊要。

 

如果把1945年的國共兩黨看作兩家上市公司,以資產規模、市場份額、機器設備、技術研發等判斷,國民黨顯著佔優,但如果分析經營團隊(中共第一代領導集體)、商業模式(大規模土改)、產品客戶(貧下中農、城市工人和左翼知識分子)等因素,我黨最終勝出當屬情理之中。

 

因 此,提前識別和準確把握消費品領域的投資機會,需要有比較豐富的產業領域的閱歷,需要在相關領域的戰略、執行、營銷和產品等層面有必要的積累,需要有企業 家的眼光。這可以解釋為什麼近年以來證券研究在這些領域補充人員的重點逐步從名校學生轉向實業領域,也解釋了安信證券行業部門過去十八個月中的人員補充策 略。

 

實際上,這一做法相當成功。例如安信證券行業部門去年以來補充的TMT領域的王學恆、軍工領域的原丁、航空領域的謝紅等都有出色的教育背景和豐富的產業閱歷,進入公司幾個月以後,就迅速在客戶中引起相當認真的注意和廣泛的好評。

 

如 果說週期領域研究的重心是把握宏觀經濟的走向;那麼源自產業領域分析師的困難則在於理解資本市場的邏輯和趨勢,在於盡快完成從產業專家到投資專家的轉型。 在這一方面,我們一直以來倡導的資產重估理論也許可以提供必要的支持,實際上這也成為我們目前正在建立的培訓體系的中心內容之一。

 

那 麼,既然消費品領域的研究如此困難,過去八年中證券行業出色的分析師是如何產生的呢?個人的看法,中國證券市場在消費品領域的研究,存在比較明顯的低水平 重複建設和價值含量不夠高的競爭。運氣因素之外,分析師在「取巧、守拙、布粉、行險」等旁門左道上下了太多的功夫,這當然有客戶導向的影響,但行業早期人 員來源側重名校的應屆畢業學生可能也有一定關係。

 

那麼,我們如何看待人員流動呢?

 

實 際上,我個人始終認為,證券研究領域管理的重心和對社會的價值在於培養人,一方面要將剛離開校門、懷揣家庭厚望和社會理想的學生盡快培養成為有用之才,使 之盡快確定職業生涯的規劃和路徑,並早日付諸實施;一方面要幫助出身產業領域的行業分析師盡快轉型,成為合格的賣方分析師,如此則對人對己都善莫大矣。

 

我 的助手溫永鵬博士留德十年,自哥廷根大學博士歸來,從我一年有餘。我觀其所學有成,頗有抱負,對我自創的一些內功心法也多有領悟,為其長遠發展計,今年三 月我力薦其離開安信,到一家保險機構擔任宏觀研究領域的主管。此事中我所考慮的重點就是幫助其盡快找準發力點,早日成長和發展,而非公司分倉收入的增減。

 

我的另外一位助手北大畢業數年,尚未而立,已頗有不少金融獵頭垂青眷顧,對方所開年薪甚至已近300萬元人民幣之巨,數倍於在安信的薪水。其所以徘徊未去者,並非我從中作梗,而是我認為其所學未成,一如幼兔雛鷹,尚需時日曆練。

 

其實,在眼看其他一些分析師不適合長期從事賣方工作的時候,我也曾向買方機構多有推薦。

 

實際上,在媒體上個月開始關注安信證券行業分析師離職風波的時候,此事已經發展超過十八個月,而目前安信行業部人員的調整過程已經大體結束,工作的重點正在轉向培訓體系的搭建。

 

我還記得在2010年初安信研究部門的變革剛開始的時候,有位助手提醒我說「縱觀中國歷史,自商鞅變法到戊戌維新,改制莫不留血」,我當時評論說「最壞的情況將是公司市場份額下降一半,行業部完全推倒重來,這一代價我們準備接受」。

 

回 頭來看,迄今為止公司的市場份額基本穩定,人員補充迅速,競爭力正在增強,這顯示安信為適應氣候巨變而進行的轉型在短期內形成的衝擊比當初的預期要更小。 這一轉型在長期是否成功,可以觀察公司在(剔除渠道和股東等不可比因素後)分倉市場份額的變化和行業排名的進退,這無疑需要時間來檢驗和回答。

安信 證券 行業 研究 領域 發生 什麼 分析師 分析 離職 風波 評論 之四 高善 善文
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富滇銀行倒券風波

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銀行金融交易部人員前中後台聯合起來集體違規,「自己為自己打工」,誰在不作為?
財新《新世紀》 記者 張宇哲

 

  針對近期發生的富滇銀行金融市場部涉嫌違規交易事件,中國銀監會主席劉明康罕見地向各城商行董事長和行長發出了一封信,要求各城商行自查和整改,進一步加強案件防範措施和內部管理制度的建設和落實。

  自2010年年末相繼爆出齊魯銀行票據詐騙案、溫州銀行信貸員偽造房地產證騙貸案、漢口銀行假擔保案等風波,均為城商行內外勾結的違規案例。伴隨中國經濟減速和信貸緊縮的壓力,城商行的一連串操作風險正在浮出水面。

  「今年的確面臨比較大的全面風險管理壓力。」一位城商行行長告訴財新《新世紀》。

  央行也有所行動。8月15日,央行金融市場司召集各商業銀行金融市場部門負責人,重申今年4月下發「為規範全國銀行間債市債券交易行為,防範系統性風險」的3號令,強調市場參與者應加強內部控制與風險管理,規範自身交易結算行為,並要求各家銀行自查。

  一位銀監會官員告訴財新《新世紀》記者,富滇銀行金融市場部「一鍋端」的違規事件,屬於債券結算代理業務中內外勾結的監守自盜,暴露了內控的漏洞。

  目前銀行間市場關於債券結算代理業務的管理制度,主要是央行於2000年發佈的有關通知,但對於代理結算交易的規範僅限原則性要求,並無細化規 則。由於參與債市的非金融法人的丙類戶十分活躍,實際上由被委託的代理結算銀行實施監管,而後者並無真正的監管動力,很容易產生操作風險。業內人士建議, 應引入合理的競爭機制,建立債券結算代理資格的准入和退出機制。

自己給自己打工

  「最近東北地區一家城商行還要求來富滇銀行學習考察,我們現在正在自查和整改,所以回絕了。」一位富滇銀行人士告訴財新《新世紀》記者。

  富滇銀行成立於2007年12月30日,是在原昆明市商業銀行基礎上成立的云南省第一家省級地方性股份制商業銀行。在經歷了德隆入主之劫、處置不良資產、更名等一系列的變故之後,富滇銀行2010年底總資產近710億元,存款566億元,貸款361億元,規模仍較小。

  知情人士告訴財新《新世紀》記者,審計署在內部舉報的線索下,發現了該行金融市場部的債券結算代理業務中利益輸送的案情。富滇銀行金融市場部原 總經理李坤、原副總經理付淦等五六人通過朋友的公司申請非金融機構法人的丙類戶,由富滇銀行為其代理債券結算業務,實施利益輸送。如此做法已延續好幾年。

  「整個部門前中後台聯合起來集體違規,令人難以想像。」興業銀行資金運營中心人士表示。

  目前銀行間債券市場採用三種結算方式是:款券對付(DVP)、見券付款(PAD )、見款付券(DAP)。目前央行推廣的款券對付已成為主流方式,即一手交錢,一手付券,交易雙方都沒有風險;但另兩種方式都是對一方有利,對另一方存在 風險敞口。目前大多數銀行機構成員和少數非銀行金融機構採用DVP方式。

  富滇銀行正是利用了這一漏洞。據透露,按照銀行內部的管理流程,「我們和丙類客戶做交易,都會採取有利於自己的結算方式。」前述興業銀行人士 稱。但後台人員如果違規操作,在並未見到前台付出這筆券的情況下,確認這筆交易並付出去一筆資金,然後對手方用這筆資金去買其他高收益的券,賺取差價,然 後日終之前再買來一筆券還給銀行,相當於倒空券,T+0就可實現。

  此次富滇銀行案「相當於自己給自己打工,損害了銀行利益。」知情人士稱。此案今年6月由云南省昆明市公安局經偵大隊介入調查,目前有關機構尚未對外公佈具體的涉案金額,也未確認是否是坊間流傳的3500萬元。

  「富滇銀行的董事長、行長都要為此負責。」監管當局高層表示。

丙類戶角色

  市場人士指出,非金融機構法人的丙類戶是活躍於一級半市場的「鯰魚」。比如企業發行債券時,丙類戶在與承銷團成員簽訂關於分銷協議之後,獲得相 應新券,然後在二級市場賣出後賺取點差。「交易員有一定鎖定報價區間價格的權力,可以低價賣給其關聯企業,企業再把低價券在二級市場找下家變現,在單筆交 易金額至少幾千萬元的債券市場,利差高一個點,利潤就很驚人。」一位債市交易員介紹。

  債券結算代理業務是貨幣市場的中間業務之一,指金融機構法人受市場其他參與者的委託,為其辦理債券結算等業務,銀行從中收取佣金。

  銀行間市場結算成員有甲、乙、丙三類,甲類為商業銀行,乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構,丙類戶大部分為非金融機構法人。三類成 員均需在中央國債登記結算公司和央行備案,甲、乙類戶可直接入市交易結算,甲類戶可以代理丙類戶後台結算,實際上相當於由甲類戶實施監管。

  2000年,為活躍市場,央行推出債券結算代理業務,引入非金融機構參與銀行間債券市場進行債券投資,大大擴展了機構投資者範圍。此前,銀行間 債券市場參與者只有十幾家金融機構,市場參與者性質單一,交易需求雷同,債券流動性差。目前,銀行間債券市場機構投資者已發展到近萬家。其中非金融機構投 資者佔債券託管丙類戶的83%,已成為銀行間市場重要參與力量。

  「交易的活躍離不開丙類戶,丙類戶的作用類似於火車站倒票的黃牛,在一級市場丙類戶參與了80%的債券發行量,包括企業債、中票等;在二級市場,也提供了至少60%的交易量。很多大行交易員懶得自己找券,就直接委託給丙類戶。」一位市場人士介紹說。

  他透露,在市場行情好時,債券無不通過丙類戶過手,即發行自己主承銷的債券和給丙類戶「過券」。

  在報價瞬息萬變的二級市場,丙類戶因其活絡的市場關係,往往可以充當中介的角色,對活躍和推動銀行間債券市場有著舉足輕重的作用。例如市場不好時,欲出讓某現券的機構苦於找不到合適買家,通過丙類戶的撮合,往往可以尋覓到合適的成交價格。

  現行制度下,丙類戶可用上家的券和下家的資金撮合成交,自己無需資金參與交易。而結算代理交易主要以手工方式為主,大型金融機構建立了自己與丙 類戶的交易系統,而丙類戶和一些中小金融機構沒有交易系統,僅依靠簽訂合同的方式達成債券交易,「在活躍市場的同時,這種模式很容易產生操作風險和信用風 險。」一位市場人士提醒。

內控的漏洞

  近年,隨著中間業務在銀行總體收入中佔比的不斷提升,結算代理業務促進中間業務收入的作用也受到銀行的廣泛關注。在一些中小銀行,結算代理業務貢獻的利潤甚至超過傳統業務,南京銀行、富滇銀行、興業銀行等中小銀行結算代理戶均達上千戶。

  「如果落實好內控管理流程、部門分工和制約,完全可以避免類似富滇銀行事件的操作風險。」南京銀行一位主管金融市場部的高管稱。他亦否認了坊間關於南京銀行有高管涉案的傳言。

  富滇銀行屬於甲類戶,亦為中央國債登記公司評選的2009年、2010年債券自營業務優秀結算成員,是云南省惟一具備中國國債協會會員和全國憑證式國債承銷團成員資格的股份制商業銀行,參與了2009─2011年憑證式國債承銷。

  按照監管部門的有關要求,前台的交易、中台的風險控制及後台的結算,均需分離,「這是內控基本制度。要干壞事,必須得把前、中、後台的人都串起來才行。」一位市場人士介紹說。

  但也有觀點認為,除了內控問題,現行丙類戶實際上由甲類戶監管的模式可能失控,因為後者並無真正監管動力。工行金融市場部人士指出,應建立代理 交易制度,擴大業務內涵。包括引入競爭機制,建立債券結算代理資格的准入和退出機制;逐漸擺脫代理交易以手工方式為主的模式,提高交易效率。

  多位市場人士表示,應建立層次明晰的甲、乙、丙三類結算成員准入標準,尤其應提高直接入市交易結算的甲、乙類成員進入門檻並適當提高年度費用標 準。監管部門可參照場內市場收取保證金的方式,在丙類戶參與交易前,令其繳納相應比例的保證金或保證券。對達不到標準的機構必須通過結算代理人交易結算, 以降低系統性風險。

  「既不可水至清則無魚,也要丙類戶繳納一定的保證金,讓好好做市場的機構得到發展,壞人則沒有生存的空間。」一位市場人士表示。

  不過,財新《新世紀》記者向央行有關人士問詢獲知,目前有關交易制度還未有任何改變,未聽說要讓丙類戶繳納相應比例保證金或保證券的舉措出台。

  財新《新世紀》記者鄭斐對此文亦有貢獻

富滇 銀行 倒券 風波
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塑化劑風波導致澱粉糖訂單萎縮兩三成

http://www.yicai.com/news/2011/09/1063250.html

化劑風波引發的食品安全大檢查,讓澱粉糖需求銳減20%~30%。

卓創資訊分析師王濤日前對《第一財經日報》記者表示,塑化劑風波對食品飲料企業的影響特別大,一些不規範的企業在食品安全檢查中由於不符合安全生產 標準被查封或者勒令停產整頓,澱粉糖的訂單消失,導致河北生產麥芽糖漿的企業開工率減少到只有60%左右,河南只有三家工廠在維持生產,其他都處於停產狀 態,大量企業處於虧損狀態。

河北趙縣慶陽澱粉糖業有限公司的業務部經理田秋樂告訴記者,該廠已經停產了,當被問到什麼時候恢復生產時,他說:「看行情吧,現在可是賠錢了。」

澱粉糖大致分成結晶葡萄糖、麥芽糖漿、果葡糖漿等幾種,其中果葡糖漿用於碳酸飲料、果汁飲料、乳製品等產品中。與白糖相比,澱粉糖價格相對便宜,目 前山東1噸42%濃度的果葡糖漿價格約為3300元,55%濃度的為每噸4200元,如果折算成白糖的價格,大約每噸6300元,而山東濟南的白糖價格目 前每噸8000元左右,因此澱粉糖近年來頗受食品企業歡迎,而對於成本尤其敏感的中小企業來說,使用澱粉糖要比白糖有更多的利潤。

河南一家澱粉糖生產企業的有關人士告訴記者,該公司的澱粉糖銷量和去年相比有下降,但是不願意透露具體下降的數額,他指出因為國家最近檢查嚴格,周圍有一些小的食品加工廠因為手續不全等原因已經倒閉,導致該公司澱粉糖銷量減少。

山東青島市勝大商貿有限公司的業務經理王玉坤表示,從目前的情況來看,澱粉糖需求減少了20%~30%。

王濤認為,目前西王糖業等大公司上馬了新的澱粉糖生產項目,全國澱粉糖總產量將從今年的1000萬噸增加到1200萬噸左右,供應較為充分,加上食品安全監管力度加大,比如有關部門要求月餅中不能使用果葡糖漿,或者使用必須明確標準,對澱粉糖市場前景都將產生一定壓力。

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深圳保障房棄選風波

http://magazine.caixin.cn/2011-09-24/100309000.html

「安裝最小的灶台、最小的水池後,以我這樣的體型,在廚房炒個菜轉身都困難。」在諸多棄選松坪村三期經適房的理由中,她的理由最奇怪,卻更打動人心。

  楊小姐是深圳第二次保障房合格申購者中的一員。他們在2009年底開始申請,但直到2011年9月才最終獲批。但當他們面對政府所提供的房源,卻大呼上當,認為是「九審仍被騙」。

  南山區松坪山寶深路南側的松坪村三期,共有數千套正在施工中的住房,是這次經適房的主要房源。但與他們概念中的經適房大相逕庭。「以前是簡裝 修,現在是毛坯房;以前是現房,現在是期房;以前面積70平方米-90平方米,現在變成48平方米-60平方米,面積縮水了?廉租房改為經適房?現房哪裡 去了?」

  「不公平」是這批申購者最大的不滿。不少申購者組織起來進行遊行上訪,並宣佈棄購。在9月15日選房的現場,深圳政府甚至出動警察維持選房秩序。

大房為何被雪藏

  9月15日至30日,是上述申購人選房的日子,但他們棄購的呼聲甚高。

  這批合格申購家庭,共計5612戶,絕大部分申購的是經濟適用住房,符合條件的家庭5030戶,符合公共租賃住房租賃條件的家庭582戶。而政府共籌集房源6073套,其中經濟適用住房4488套,公共租賃住房1585套。

  其中,松坪村三期提供經濟適用住房3647套,預計交付時間2012年11月30日。建築面積為48.63平方米-60.46平方米,戶型為兩 房一廳。60平方米基本集中在東區,基準售價4762元/平方米,48平方米則集中在西區,基準售價4722元/平方米。而西區的房源將近2000套,而 已被選購的,基本上都是東區的房源。

  申購者經過實地測量樣板房,發現建築面積為48.63平方米的使用面積不足29平方米,使用率不足63%。

  財新《新世紀》記者在松坪村三期樣板房現場發現,政府提供的樣板房數據顯示,建築面積48平方米的戶型,套內建築面積約34平方米,使用率71%。不過,當中並沒有使用面積的數據。

  多名申購者告訴財新《新世紀》記者,「不是不想要,是真的沒法住。」「一看到房源就鐵了心放棄了 。」

  不過,這批申購者發現,2010年深圳保障性住房竣工1萬套,2011年計劃竣工1萬套,其中有許多是大戶型。但是這些房子並沒有拿出來分配。

  深圳政府的公開資料顯示,「十一五」期間,截至2010年底,保障性住房竣工(含籌集)約2萬套,實際分配8209套,向全市企事業單位提供約7000套公共租賃住房。這意味著,截至2010年,政府手裡的現房約5000套的房源尚未分配。

  這些大房子是為誰所蓋呢?據瞭解,其中並沒有正常輪候的申購人,主要是一些特殊人群。

  一部分是搭上福利分房末班車的機關事業單位工作人員,主要是老師、醫生和基層的公安人員。1998年,國務院決定,停止住房實物分配,逐步實行 住房分配貨幣化。但深圳2001年最後一批福利分房時,符合條件的大概1萬人,當時房源只有3000多套,「將近7000人沒有房」。

  為解決這個所謂的「遺留問題」,深圳明確,2002年12月31日前符合購買全成本微利房條件但未購房的職工,由政府規劃建設一定數量的經濟適用房出售給他們。

  不過,直到五六年前,僑香村和深云村才以經濟適用房之名先後開工,並於2009年和2010年相繼竣工。

  這兩個小區,房屋建築面積以90平方米為主,其中僑香村有少量戶型超過100平米。僑香村竣工後,因其地段和面積被視為豪宅,一時社會輿情兇猛。

  但深圳市住建局一名主管官員表態稱,當初符合條件的7000多人,無論現在「有幾套房,都一定要分給他們」。

  至於2011年計劃竣工的1萬套房源,則多數又屬於另一類人——大企業的職工。深圳市住建局副局長胡建文向財新《新世紀》記者解釋,其中 6600套均是屬於中興通訊公司的項目。而另有1000多套,是梅山苑二期項目,也是小戶型,為40-50㎡,主要是想用於公租房的用途。

  按照深圳的政策,低收入住房困難家庭在內,各類人才的住房需求,產業園區配套的公寓和宿舍,以及歷史遺留問題,均統一納入同一保障房體系。不過,其中這些特殊人群的保障房分配並不需要經過公開的申購程序。

24萬套的挑戰

  現房雪藏的爭議背後,是深圳市保障房緊缺的現實。

  松坪村三期在2007年的規劃中,是作為經濟適用房和公共租賃住房兩種用途,後來卻全部改為經濟適用房項目。

  綜合開發研究院(中國·深圳)旅遊與地產研究中心主任宋丁告訴財新《新世紀》記者,這是「保障房建設壓力大,新的房源不出來,舊的不夠分」所致。

  這一調整所釀惡果,也許深圳住建局也始料未及。「如果五年前早知道住房這麼緊缺就好了,這樣我們會把48平方米的全部改成60平方米。」胡建文無奈苦笑,坦承「全社會都缺房,實在一下子也造不出房子來」。

  據深圳住建局統計,深圳保障房的缺口是,根據常住人口1000萬的比例,目前保障房解決的比例是9.1%,「十二五」期間該比例將提高到19%;如果按照戶籍人口計算,目前保障房已解決的比例是37.6%,「十二五」期間將提高到52%。

  即便如此,在胡建文看來,「缺口還很大,低收入,夾心層,全社會都面臨困難。光是夾心層,即各類人才,初步估算大概有20萬人面臨安居困難問題。」

  「房價是近幾年才上漲起來的。此前,對保障房需求不像現在這麼突出,因此不如現在這麼重視。」胡建文說。他指出,「十一五」期間,深圳保障性住房竣工(含籌集)約2萬套。但到了「十二五」期間,深圳計劃建設和籌集保障性住房24萬套,是「十一五」的10倍之多。

  保障房的建設困難重重,是各地政府必須面臨的現實。「十一五」期間,深圳保障性住房建設和籌集16.9萬套,僅開工7.9萬套,竣工(含籌集)約2萬套。

  胡建文承認,在深圳,資金不是大問題,最大的問題是土地資源緊缺。不過整體來說政府是優先供應,而建設週期,少則需要3年-4年,多則需要5年-6年。胡建文認為,今後通過開發商代建的形式有望加快建設週期。

  供應不足,並非保障房的全部問題所在。關於保障房的標準,在供應和需求之間顯然存在認識上的偏差。「建議將松坪村三期西區的兩房改成一房一廳。兩房的太不適用了,會造成浪費的。」一名申購者說。

  9月19日的國務院常務會議決定,公租房面向城鎮中等偏下收入住房困難家庭、新就業無房職工和在城鎮穩定就業的外來務工人員,以小戶型為主,單套建築面積以40平方米為主,租金標準由市縣政府結合當地實際、按略低於市場租金的原則合理確定。

  原中國住房和城鄉建設部副部長宋春華曾建議,保障性住房建築標準是,少於三人的家庭,廉租房面積應為30平方米,公租房為40平方米,而安居房 是60平方米;三口之家,廉租房面積應為40平方米,公租房為50平方米,安居房是70平方米;而三口以上的家庭,廉租房面積應為50平方米,公租房為 60平方米,而安居房應為80平方米。

  但深圳市建築設計研究總院一名人士告訴財新《新世紀》記者,一般做建築設計時,不是按照人居,而是根據政府規劃要點,以容積率為根據。

  面對需求和供應之間的標準差異,胡建文表示,深圳將建立保障性住房輪候制度。屆時,對於保障房的需求將會一清二楚。

 

深圳 保障 房棄 棄選 風波
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婚戀網風波未平 上市放緩PE或暗退

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-29/xNNDA3XzM2OTMxNA.html

雖然付費會員起訴世紀佳緣案有了一審判決,但由此引發的種種風波以及用戶和投資者對婚戀網站的質疑並未平息。而在全球市場動盪、中概股遭遇誠信危機 的大環境下,盈利模式和發展前景未得普遍認同的婚戀網,其海外上市計劃也難道樂觀,曾經想分上市一杯羹的PE有的也不得不考慮提前退出了。

世紀佳緣官司仍未了

9月19日,北京市朝陽區人民法院作出一審判決,駁回原告劉擎起訴世紀佳緣的訴訟請求。在得知結果後,劉擎對記者表示,不服判決,將堅持上訴。

法院一審判決書顯示,此案性質被定為互聯網服務合同糾紛,並稱「網站的管理者不可能對所有會員的全部信息進行事前逐一審查」。

而原告劉擎認為,由於世紀佳緣對會員資料審查不力,致使自己在交往中遭遇身份虛假的騙子,造成身心俱傷,因此網站方面有不可推卸的責任,涉嫌欺詐。

據 本報記者瞭解,劉擎並不是唯一起訴世紀佳緣的付費會員。就在該案一審判決之後,另有一位不願透露姓名的北京女性會員在本週初也向法院遞送了起訴書,起訴 世紀佳緣,起訴理由也是網站管理方對會員資料的審查和監督不符其「嚴肅婚戀網站」的口號。該會員甚至表示,將採取委託授權模式集結,擬在中美兩地起訴世紀 佳緣,不排除訴至美國證券監管當局。

截至目前,作為在美上市公司的世紀佳緣,並沒有向美國證券交易委員會(SEC)提交任何信息披露文 件。對此,在一封以公司名義回覆的郵件中,世紀佳緣對本 報表示,世紀佳緣的招股書裡面包含了詳盡的風險因素。截至上市日即2011年5月11日,世紀佳緣沒有收到國內民事訴訟的傳票。該民事訴訟實為合同糾紛, 對世紀佳緣的運營和財務沒有重大影響,因此符合SEC規定,不需要對此進行即時的信息披露。

然而,一位不願透露姓名的美國基金經理對本報表示,嚴格說來,在國內的民事、行政官司由於和國外上市公司有關,確有信息披露義務,並且如果一旦被監管機構發現在信息披露方面涉嫌故意隱瞞、省略或誤導的話,上市公司會遭調查並追究責任,極端嚴重情況下甚至被退市。

婚戀網上市前景堪憂

有業內人士表示,這場風波,使得此前曾遭普遍質疑的,關於以世紀佳緣為代表的婚戀網站存在一定用戶資料造假、用戶數虛高、誠信機制、盈利模式等問題,再次浮上水面。有分析認為,甚至可能會給資本市場帶來潛在的負面影響。

公開信息顯示,中國婚戀交友網站行業的前三強分別是世紀佳緣、珍愛網和百合網。其中世紀佳緣拔得頭籌,今年5月11日在美國納斯達克交易所掛牌上市,融資約7800萬美元,也是國內首家在海外IPO的中國婚戀網站。

從2004年起,由於當時婚戀網站的火熱,吸引了大批私募股權投資。據投中集團統計,除了已經上市的世紀佳緣之外,珍愛網分別在2004、2006年獲得兩輪共1250萬美元的投資;百合網在2005、2006年獲得兩輪共1100萬美元融資。

按照慣例,從私募股權投資的時間窗口來說,2011年的確應該是推進上市的時候,而今年年初也恰逢中國TMT互聯網企業加快步伐赴美上市。

早在今年4月,珍愛網CEO李松就曾表示,「律師告訴我現在不可以談這件事,可以猜測是什麼意思」,暗示珍愛網已進入了上市緘默期。然而,就在9月14日,美國互聯網巨頭IAC宣佈,旗下婚戀網站Match.com已經收購了珍愛網20%的股份。

投中集團研究總監李瑋棟對本報表示,這樁交易表示珍愛網暫時不太會考慮上市了,背後直接原因是,前期衝刺美國上市或許遇到阻礙,考慮到PE已經投資珍愛網最長7年,差不多也該考慮退出了。

反觀作為婚戀網行業中第一個,也是目前唯一成功海外上市的世紀佳緣,似乎並沒有給同行業婚戀網的上市起到正面促進效應,其股價在上市不久即跌破IPO發行價11美元,截至北京時間週三凌晨收盤,股價報8.83美元。

行 業分析人士認為,世紀佳緣股價表現不好,除了因為遇上全球股市動盪、中概股在美國遭遇誠信危機外,重要原因還包括婚戀網的盈利模式和發展前景依然難以得 到投資者普遍認同。而這多少影響到其他同質網站的海外上市計劃,尤其是在婚戀概念網站快速發展之後,行業存在的諸多問題也相繼暴露出來。

婚戀 風波 未平 上市 放緩 PE 或暗 暗退
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華潤杭州一啤酒廠陷停產風波 改制19年員工仍未領補償

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20111027/2416391.shtml

  每經記者 徐傑 發自杭州
一場職工停工事件已導致華潤雪花杭州西湖啤酒廠停產一星期。
昨日(10月26日),華潤雪花啤酒(杭州西湖)有限公司(以下簡稱華潤杭州)發佈通告稱,截至昨日,華潤杭州已停產和停供貨七天,公司遭受巨大經濟損失,今天公司要恢復正常經營,若未能按期恢復正常生產經營,公司將被迫關閉。
華潤杭州復工前景仍不確定。該公司多名職工昨日接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示,職工補償政策未明朗,目前仍沒有復工的打算。而這一切距離華潤雪花全資收購 「西湖啤酒」(華潤杭州前身)剛過2個月時間。
根據職工代表介紹,停工原因是原屬國有企業的「西湖啤酒」在一系列的改制過程中,職工並未從中享受到經濟補償等利益。杭州華潤昨日向《每日經濟新聞》記者表示,該問題屬於歷史遺留問題,使企業蒙受了巨大的經濟損失。
停工起源
昨日,杭州氣溫再度下降,陰沉中透出寒氣,天空愁云難散。
位於杭州西湖區西溪路545號的西湖啤酒廠內聚集了上百職工,「有在崗的,也有已經退休的」,廠房進口處掛著多條橫幅。
老王18歲就在杭州西湖啤酒廠工作,看著公司一路走來,他現在58歲了,「當初只有一個車間,逢到雨天就撐著傘幹活。」在現場,不少老職工表示,工作時間少則30年,但在企業改制過程中,並未享受到補償政策。
現場員工訴求主要是勞動合同問題和企業改制過程中的利益保障問題。
勞動合同方面,杭州西湖啤酒廠被華潤雪花全資收購後,與原杭州西湖啤酒廠簽訂終身合同的員工是否按照新勞動合同重新簽訂,華潤雪花提供的新合同涉及條款比較籠統,職工認為不合理。
在職工利益方面,職工認為杭州西湖啤酒廠1992年第一次轉讓國有股份時,職工沒有享受經濟補償,杭州市1999年發佈的《關於我市國有中小企業改制若 干問題處理意見通知》明確,企業改制時,1983年前參加工作的在冊職工,以人均1.5萬元的標準從國有淨資產中提取,用於置換職工工齡,職工理應享受該 政策。
資料顯示,西湖啤酒廠原屬國有企業,其前身為杭州桃園嶺啤酒廠,於1958年建廠,是浙江省第一家啤酒廠,目前已有50多年的發展歷 史。西湖啤酒廠目前擁有杭州、德清兩個生產基地。西湖啤酒廠1992年變為合資公司,2000年朝日啤酒正式入股西湖啤酒,繼2010年11月29日以 2.68億元成功競購西湖啤酒45%股權及「西湖」等16件註冊商標之後,今年8月2日,華潤雪花再次斥資2.7億元收購西湖啤酒55%股權,全資控股西 湖啤酒。
或被迫關閉
對於職工利益,華潤杭州總經理張志武向《每日經濟新聞》記者表示,杭州西湖啤酒廠在1992年改為合資公司,但上述杭州有關工齡置換的政策在1999年出台,不在政策規定範圍內。
但職工代表認為,根據杭州市1999年發佈的《關於我市國有中小企業改制若干問題處理意見通知》,企業改制時未對職工進行工齡置換,職工仍留在企業,並繼續履行原合同期限的,原企業改制後企業工齡連續計算。
根據張志武向記者出示的杭州市信訪局(2010)313號紀要文件顯示,文件下發前已經完成改制的企業,改制時未執行工齡置換的按勞動用工制度的政策執行。該紀要還明確,西湖啤酒廠應妥善解決職工問題。
為什麼1992年改制變為合資企業時,該企業不給職工執行工齡置換?現場多數職工表示,目前未領取國企改制過程中任何經濟補償和生活補助金等。這也得到張志武的證實。
「華潤雪花」方昨日向《每日經濟新聞》記者表示,該問題屬於歷史遺留問題。在協商未果的情況下,幾十名員工以封堵廠門的形式阻礙企業正常經營秩序,使企 業蒙受了巨大的經濟損失。「由於改制時間較早,當時沒有相應的政策文件,未予以工齡置換,在以後出台的相關文件中,企業又不在政策規定的範圍內」。
10月26日,華潤杭州通告稱,從10月27日8時起,公司恢復正常生產經營,如果公司不能正常生產,將被迫關閉。關閉期間,公司將停發對企業停產有直 接責任的員工的薪資福利,大部分員工放假回家,公司將依國家政策向員工發放生活費,由此給公司和員工造成的一切損失將由造成停產的責任人負責。

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织里征税风波

http://magazine.caijing.com.cn/2011-11-06/111383995.html

織裡鎮,浙江省湖州市所轄,北依太湖,為水鄉靈秀之地,古因織造業興盛而得名,史料中即有「遍聞機杼聲」的記載。

  時至今日,這個浙北古鎮仍興於「織」,為中國最大的童裝產銷基地和棉坯布集散中心,當地人自稱,「全國兒童身上穿的童裝四件裡就有一件是織裡造」。

  10月26日,一起突發事件打亂了織裡鎮繁忙的節奏。

  湖州官方通報,10月26日上午,織裡鎮在推行童裝加工企業稅收「社會化徵管」過程中,上門徵收的代徵人員因工作方法簡單,引起一外地業主不滿,雙方發生糾紛。

  多位安徽業主表示,當事業主被打傷,官方則稱,雙方「互有推搡但均無受傷」。

  根據官方通報,當事業主事後糾集百餘人聚集鎮政府上訪,要求解決糾紛問題,引發群眾圍觀。

  當晚18時許,又有五六百人集聚於富民路一帶,圍觀群眾最多時達數千人。其間有一輛奧迪車因擔心被砸,車主急速駛離,沿途撞倒九人。官方稱傷者送至醫院救治後均無生命危險。不過,有民眾反映有人死亡。

  此後,少數人員繼續投擲石塊,打砸路燈、廣告牌、汽車等。

  至27日中午,又有部分人員在鎮政府前集聚,其中一些人進入鎮區,攔截車輛、打碎車窗玻璃。在此過程中,一輛警車被點燃,一名民警、三名協警受輕微傷。

  此後兩天,緊張氣氛繼續延續,因擔心遭到波及,織裡鎮幾乎所有童裝加工廠均停止生產。直到29日,形勢方趨於穩定。官方宣佈,截至當晚18時,公安機關刑事拘留21人,行政拘留51人。在多方安撫下,部分童裝企業開始恢復正常生產。

  這起看似偶然的事件,暴露的其實是外來人口管理、產業轉型等相互交織的社會矛盾。

  萬家小作坊

  織裡鎮的童裝業起步於上世紀70年代,此後加速發展,80年代後期已佔據全國20%的市場份額,至90年代時,中國一度有30%的童裝產自織裡。

  2002年,織裡鎮被中國紡織工業協會、中國服裝協會命名為「中國童裝名鎮」。

  織裡鎮建築特色鮮明,一般以四五層樓房為主,且廠店結合——樓上為加工車間,一樓為店舖,展示自己生產的各式童裝。幾乎每家都有自己的品牌,「小豬班尼」「芝麻開門」「賽洛非」「青蛙王子」等招牌漸次排開。

  圍繞童裝生產,織裡鎮還衍生出許多配套的產業,如繡花、印染、飾品等。

  據湖州市吳興區副區長金新根介紹,織裡鎮擁有1.3萬家童裝經營戶,其中直接加工生產童裝的有8700家,其餘的則從事童裝的相關配套產業。

  織裡鎮區周圍星羅棋佈的村莊亦成為童裝產業鏈的一部分,幾乎每戶民居均是一個小型童裝加工廠,經營者多為安徽籍的外來農民。他們的經歷頗為類 似,一開始在鎮裡的服裝廠打工,後來發現自立門戶可以獲利更多,於是紛紛自行開設小作坊,租下當地農民的房子,購置幾台縫紉機,僱傭幾個工人,有的甚至只 是夫妻倆,就組成一個獨立的生產單元。

  這些小作坊的經營模式亦如出一轍,加工廠從正規經營戶那裡拿到裁好的衣料,按照樣衣組裝成童裝,加工一件獲得數額不等的加工費。

  相較於外地人經營小作坊,本地人更多從事承攬訂單的業務,再將訂單轉交給眾多小作坊生產,從而掙取差價。比如,有人以2000元的價格接到 200件童裝的訂單,後以6元錢的單價向小作坊下單,最終作坊主可獲得1200元加工費,手握訂單者則賺取800元差價。由於加工業主一般不具備攬單的能 力,所以高度依賴於本地的經營者。

  「機頭稅」悖論

  浙江區域經濟發達,體現為「鄉村小工業的集聚」,其特點是一鄉一品,加工分散。

  溫州鹿城區的鞋、眼鏡、打火機,永康小五金,義烏小商品,東陽木雕,織裡童裝均為典型代表。

  相對於織裡鎮上經過正式工商註冊的經營戶,一般的小作坊未經註冊,在早些年,這些作坊並不納稅。但從2008年開始,當地稅務部門開徵「機頭稅」,即以作坊中縫紉機的數量作為徵稅的依據。

  吳興區副區長金新根解釋,因小作坊的營業額不好統計,難以按正常方式徵收,「機頭稅」實際上包含了增值稅、所得稅、營業稅、教育附加稅等稅種,「其中既有國稅也有地稅,我們統一折算到機器上,便於操作」。

  起初,一台縫紉機每年的稅款為80元,此後幾乎逐年翻番,2009年是160元,2010年是343元,今年則再次漲至626元。

  對於增稅的依據,湖州官方並未公佈,金新根則稱,徵稅額是根據各種稅收進行綜合折算得出的,但他也沒有透露相關計算標準。

  與此相對,織裡鎮上經過正式註冊的經營戶,今年的稅收同樣增加不少,「我們按鋪面徵稅,去年一間是7000多元,今年漲到了1.3萬元到1.5萬元」。一位本地業主告訴《財經》記者。

  金新根認為,織裡鎮裡的每台縫紉機,比較熟練的業主一個月最多可以掙到八九千元,平均約六七千元,「比起正規企業的徵收標準,每年600多元並不高」。

  一位何姓安慶籍業主表示,他一天的淨收入約為200元,折合每個月6000元,這與金新根的估算接近。不過這是在滿負荷的工作下,「一般每天工作十六七個小時,經常嘴裡嚼著飯,就坐到了機器前。」何姓業主說。

  在織裡鎮,一些童裝加工作坊未正式報稅,於是稅收部門通過鎮(鄉)村兩級進行集中徵收。

  因人手不足,織裡鎮還招聘一些代徵稅收的協管員,當地將此種徵收方式稱為「社會化徵管」。金新根介紹說,這種徵稅方式在湖州和浙江其他地區廣泛存在。

  據多名業主介紹,在具體徵稅過程中,操作上存在著較大的隨意性。有一些徵收人員在收取稅款後,並不向業主開具正規發票,只開一張收據,收據上名稱一欄只有一個大大的「稅」字。吳興區一位相關負責人解釋,這只是先把錢收上去,以後再開發票。

  而在繳稅者看來,徵稅人員不開發票,有避賬嫌疑。但是否有人從中牟私,卻無從查證。

  根據當地政策,「機頭稅」按5台縫紉機起征,這意味著如果一家小作坊,即使只有兩台機器,也要按5台機器交稅,許多作坊業主認為,這種徵稅方式並不公平。

  其次,在數額認定上也有人為彈性。一位張姓業主夫妻有兩台機器,按照去年每台300多元,5台起征的標準,他們應當繳納1715元稅款,但收稅人員說他夫婦倆「不容易」,最後只收了800元。「有的人給徵稅的人買條煙,也可以少交千兒八百元。」張姓業主稱。

  浙江大學管理學院企業管理系主任魏江認為,針對作坊式生產的特性,按照機器來徵稅並非不可行,但稅收的數額標準如何估算,決策過程是否公開透明是關鍵。

  財政部財貿科學研究所所長賈康對此分析,對於小微企業,無法仔細核算增值額、營業額,只能大概劃一條線,當地的做法具有包稅的性質。這種方式在 全國具有普遍性。而在織裡,將其具體化,落到了機器上。但是,應該有合理的起征標準,比如五台起征可以,但一兩台機器也按五台征,就不合理。

  對於徵稅憑據,賈康認為,織裡小作坊雖然沒有規範的工商登記,稅務機關也不應該沒有規範的徵收手續。但在徵收當中需要有個完稅憑證,徵稅人員領 走了多少,上交了多少,可以兩頭對賬,才能確保稅收進入國庫。一般的收據難以證明這一點,這方面的不規範,亦給徵稅人員截留稅收留下了空間。

  稅收的增長雖是引發衝突的原因之一,但是在多位業主看來,更主要的原因在於徵稅人員在徵收過程中的簡單粗暴。

  「如果他們態度好一點,大家是會繳納這筆錢的。」王母北斗村的一位安慶籍業主說。

  事後,官方也承認這點,織裡鎮10月28日發佈公告稱,「稅收協管員許榮泉因工作不細,方法簡單,經研究已予以解聘。」今年剛剛開始的徵稅工作也被叫停。

  產業升級壓力

  在吳興區副區長金新根的解釋中,增稅是出於童裝產業轉型升級的需要。

  他表示,織裡童裝業雖在不斷擴大,但總體上是落後的,主要就表現在小作坊的生產方式上。「到目前為止銷售收入超過1億元的只有一家,2000萬元以上的20家左右。其餘絕大多數是家庭作坊式的。」

  在金新根看來,作坊式的生產既影響產業效率,也影響噹地稅收。「織裡童裝業用地是8平方公里,約合1.2萬畝,每年稅收總額是1.73億元,其 中童裝生產企業佔1億元左右。算下來,每畝上交的稅收每年1萬元多一點。」金新根認為,相比於規模大的企業,童裝企業的單位面積的稅收產出非常低下,他以 當地的上市公司棟樑新材(SH.002082)為例,每畝土地每年創造稅收為18萬元。「另一家大型紡織企業,每畝土地最高時創造稅收74萬元,平常年份 也有三四十萬。」

  近年來,湖州市一直謀求對織裡童裝產業提升,希望能夠通過扶植大企業來帶動產業升級。金新根稱,政府的努力取得一定效果,但總體而言卻並不理想。「其原因就是大量的家庭作坊生產方式的存在。」

  這位副區長認為,規模化企業,必須標準化生產,面料、印染、標識等都有較高標準,但是家庭作坊則往往以次充好,甚至出現添加黑心棉等不良行為。 此外,家庭作坊對正規的服裝企業造成很大衝擊,「在很多要素配置當中,家庭作坊處於優先的地位,比如房租,周邊農村很多是空殼村,租金價格便宜,電價按照 生活用電收取,價格低於工業用電,這樣一來,他們的產品自然比正規企業的便宜。」

  在當地官員的邏輯中,「保護落後就相當於限制了先進」。他們認為,一直容忍家庭作坊的存在,相當於向這一群體提供了隱性補貼。出於產業升級的需要,一方面要扶強,另一方面要取消這種隱性的補貼。

  「稅收是其中重要的一個手段,該收的稅要收上來,形成倒逼機制,如果連稅收都交不起,那麼也就沒有在這裡存在的必要,你可以轉移到其他地區去。」金新根說。

  在浙江大學企業管理系主任魏江看來,上述邏輯卻站不住腳。他認為,產業轉型升級並不是問題,但不能以增稅的方式來實現,政府可以考慮給農戶更好的空間,比如修建規模化的廠房,然後租給農戶,鼓勵集約,規模化生產,「將稅收與產業升級相掛鉤是牽強的,也難以發揮作用」。

  賈康也認為,把徵稅與產業升級聯繫起來並不合理。他認為:「這類企業目前最大的功能還是保證就業,讓大家有飯吃。」

  外來人口挑戰

  織裡的抗稅事件發展到後期,一度演變為外地人與本地人的互相攻擊,其反映了更深層次的矛盾。

  織裡鎮全鎮轄46個行政村,11個居委會;總人口30餘萬人,其中戶籍人口10萬人,外來常住人口超過20萬人。外來人口中以安徽人為最多,安徽人中又以安慶人居多。

  在織裡,儘管外來人口多於本地人口,但是在心理上他們處於弱勢地位。本地人也對外來人口存在偏見。在事件發生後,有網友在南太湖論壇上發文說,「我更加鄙視和唾棄安徽人。」

  事件過程中,口水戰不斷。

  有安徽的作坊主稱,26日撞倒九人的奧迪車主曾說,「撞的就是你們安徽人」,他們還稱,當天晚上,在處理衝突過程中,有當地人表示,「你們如果不想幹,可以滾回安徽去」。這些並未被證實的傳言結果刺激了一些人的行為走向暴力化。

  反之,安徽人的打砸行為又激起本地人的反彈。

  28日晚10時,當警方抓獲兩名參與打砸行為的安徽人後,圍觀的本地人群爆發出陣陣掌聲。

  浙江大學中國農村發展研究院教授錢文榮長期關注城市化問題。他表示,近年來,流動人口集中的地區,外地人與本地人的衝突明顯增多,需要特別關注。「這首先是一個文化心理習慣的衝突。外地人來到一個新地方,即使當地的處理是公平的,心理上仍會覺得受到欺負。」

  更重要的是,在現實中,制度保障的缺乏,令外來人口無法產生歸屬感。

  在織裡鎮,也體現了這種特點,以外來人口為主的作坊業主和打工者在當地難以享受公共服務。比如,子女入學就困難重重。北斗王母村的何姓業主說,他的老鄉們一般在孩子入學前將孩子帶在身邊,一到上學年齡,就送回老家,「上這邊的學校要交借讀費,回老家可以免費。」

  浙江絲綢之路控股集團董事長、湖州市吳興區政協常委凌蘭芳也認為,外來農民工長期在底層打工,醫療、教育、居住等各方面都無法與本地居民獲得同 樣待遇,這些因素使得他們無法與當地融合。一旦有風吹草動,隨意性和破壞性就顯現出來了。「他們在老家是農民,在這裡是游民。」

  但是,因公共服務涉及地方財政的投入,目前讓外地人享受與本地人同等的公共服務,這一目標在現實中難以實現。

  錢文榮認為,在這種情況下,一是需要由中央層面統一協調,在最基本的社會保障,比如醫療教育方面加大投入,實現全國統一覆蓋。二是各地根據不同的社會保障標準,補貼差額部分,這樣比全盤交由流入地政府解決,更具操作性。

  另一方面,錢文榮認為,應當鼓勵和吸納外來人口進入到社會管理體系當中。

  錢文榮曾考察過浙江諸暨市的一個案例,當地從外來人口的流出地請來兩位民警參與本地的管理,這讓外來人口心理上感到一種公平感。「需要制度設計來激發他們的歸屬感」。

  10月29日,因擔心安全問題,北斗王母村的何姓業主將妻子和堂妹送回了老家,他說,明年自己可能也會離開織裡。

  凌蘭芳表示,正是外來人口帶來了織裡的繁榮,他們一旦撤離,繁榮就失去了基礎。據初步估計,織裡全鎮停工一天,經濟損失以億元計。

  凌蘭芳認為,徵稅風波再一次表明需要擯棄既有發展模式,走產業群合理分工的道路。「把外來工變成正式產業工人,享受勞動尊嚴,這樣才能讓創業者、打工者、經營者都有積極性。」

  吳興區政府也已意識到問題的嚴重性。

  在徵稅風波發生後,區政府派出幾乎所有機關幹部前往村和社區,挨家挨戶進行安撫,希望他們盡快復工,並留住他們。



征稅 風波
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京滬聲屏障風波

http://magazine.caixin.cn/2011-11-11/100325220.html

  在財新《新世紀》記者一個多小時的採訪中,江蘇一位做聲屏障的老闆兩次拿起電話,打給高鐵工程項目承包商追索欠款。他是兩條國家重點工程鐵路的聲屏障供貨商,即今年6月已通車的京滬高鐵,和原定2011年底通車、但通車時間延遲一年的石武客專。

  兩條鐵路共欠其工程款近2億元,京滬高鐵尤甚:「一年前從供貨開始就未付款,現在欠我近1.2億元。」他說。一年中,他多次給京滬高鐵工程承包商中鐵三局物資部長電話要錢,對方現在已不願再接他的電話。

  這次電話終於通了,從對話看對方也在訴苦。放下電話,他對財新《新世紀》記者說:「京滬公司沒有給中鐵三局錢,中鐵三局因此更沒錢給我們,他們 自己也虧了。」在電話中,他溫和的語氣中包含威脅:「要是年底不給錢,我們要帶幾百個人去北京上訪,讓京滬公司給你們(中鐵三局)錢。放心,對你們沒壞 處。」儼然項目承包商中鐵三局也是要賬戰略聯盟中的「苦主」。

  和很多老闆一樣,11月20日前鐵道部將劃撥2000億元給工程單位的消息傳開後,他緊急展開新一輪要賬行動。

  今天的局面在一年前很難想像。當時,京滬高鐵項目還是國內聲屏障供貨商積極爭搶的對象。

  這家公司過去主要為高速公路供貨,京滬高鐵項目中標者中鐵泰可特和成都新築因生產能力不足,從他的公司進貨。後來承包單位中鐵三局和中交集團主 動找上門簽訂了供貨合同。當時令他喜出望外。2010年春節,「中鐵三局整天催貨,說在春節間一定要供完。」為此,工人們春節都在加班加點,他在兩個月內 緊急貸款4億元,加大投入。

  但聲屏障剛生產出來,劉志軍就「落馬」了。因劉案牽涉聲屏障供應商中鐵泰可特的丁書苗,「做好的聲屏障,施工單位不接收了。」他說。

  2011年3月2日,幾家京滬高鐵聲(屏障)供應商收到了一份《關於聲(風)屏障加工安裝的緊急通知》(下稱《通知》)。《通知》稱,京滬高鐵 部分管段1.93米聲屏障全部取消,已安裝的聲屏障拆下,尚未安裝的風屏障停止供應。加班加點趕工的聲屏障因此被存放在庫房,「直到6月才供完貨,但並沒 有給錢」。

  這場停止安裝風波曾引起廠家上訪事件。2011年4月12日上午9點半,北京北蜂窩路五號院附近的京滬高鐵公司前,曾聚集20多個人,衣服上寫著「討還公道,還我血汗錢」,手中持有「祈求京滬高鐵支付聲屏障貨款」的橫幅。

  這些人是來自江蘇遠興等五家高鐵聲屏障生產企業的工人,目的是向京滬高鐵討要總額近30億元的工程欠款。

  京滬高鐵也是「苦主」,高鐵建設由鐵道部統收統支,下面的項目公司並無決定權,京滬付不出錢是因為變更的錢鐵道部沒有撥下來。為安撫討要欠款的 供貨商,京滬高鐵曾讓與其合作的中鐵物資代付物資款(主要是銀行承兌匯票),中鐵物資從中收取廠家三個點的中間費用。當時供貨商還不滿意,但2011年6 月後,這種方式也難以為繼。

  京滬高鐵目前欠款總額有60億元,主要為變更增補款項,現在要起來難上加難。這次鐵道部到位的資金中有17億元撥給京滬公司,主要是維穩資金,用於發放工人工資和部分欠款。這直接影響到作為收尾工程的聲屏障欠款發放。

  京滬項目分七個標段,由中交、中鐵、中水等集團公司總包,一家做200-300公里。總包金額分為合同金額和增補金額。「因為鐵路建設費預算價 格一致,京滬高鐵對質量要求較高,在施工過程中有許多變更需要審批。」有知情人士說。現在合同金額已經給付完畢,就是增補的錢拿到也虧得厲害。

  據前述供貨商介紹,4月上訪的同行拿到的錢最多,如果再拿不到錢,他也打算效仿。「沒辦法,現在資金成本大。找關係從銀行貸款,利息要一分,民間融資的錢,現在是二分到三分,短期的甚至高到了四分。一年下來,光利息就要付五六千萬元。」

京滬 聲屏 風波
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