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【黃金晨報】美國經濟陰雲不定 黃金激蕩

來源: http://wallstreetcn.com/node/213156

黃金周三沖破1240後回落收平,因美國零售數據不佳,但美聯儲公布褐皮書顯示經濟溫和增長。

周三,現貨黃金下跌0.20美元,跌幅0.02%,報1230.10美元/盎司,最高觸及1243.90美元/盎司,最低下探1224.55美元/盎司。

美國經濟數據方面,12月零售銷售環比降0.9%,遠不及預期,創兩年半最大降幅;扣除汽車銷售後,12月零售銷售創2009年3月來最大降幅。

截至1月15日,全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較前一個交易日減少0.23噸,為707.59噸。

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利好因素:

1.歐洲法院顧問Pedro Cruz Villalon表示,歐央行的OMT計劃符合歐盟條約的規定:在不違反為成員國提供直接融資的條件下,用OMT來降低成員國國債利率水平的計劃是合適的;OMT計劃是必要的;當OMT計劃被實施時,歐央行應當說明原因。

2.美國商務部(DOC)周三(1月14日)公布的數據顯示,美國12月零售銷售月率下跌0.9%,創2014年1月以來最大,預期下跌0.1%,前值修正為增長0.4%。

3.美國勞工部(DOL)周三(1月14日)公布的數據顯示,美國12月進口物價指數月率下跌2.5%,預期下跌2.9%,前值修正為下跌1.8%。美國12月進口物價指數年率下跌5.5%,預期下跌5.2%,前值下跌3.0%。

4.法國統計局(Insee)周三(1月14日)公布的數據顯示,法國消費者物價指數(CPI)年率增長0.1%,預期持平,前值增長0.4%。

利空因素:

1.費城聯儲主席普羅索Charles Plosser周三稱,他相信經濟已經更加正常化,相信貨幣政策應該跟上。美國並未面臨通縮風險,不應讓短期油價下跌的影響幹預政策決定。

2.周三(1月14日)晚間美聯儲公布了新一期的經濟褐皮書,顯示美國經濟溫和增長,但能源需求走軟,而各地區的農業狀況喜憂參半。

後市展望:

◆瑞士MIG銀行周三(1月14日)報告中指出,本交易日黃金在歐洲時段繼續反彈,金價在率先擊穿1238前阻力 後,借勢繼續飆升,日內最高觸及1243.50。黃金關鍵阻力看向1255(同時為200日均線),料金價在該阻力下方附近出現回落跡象。支撐位於 1218(1月12日低點)和1205(1月8日低點)。

◆知名實物黃金零售商Kitco全球交易主管Peter Hug周三文章指出,隔夜金價未能延續漲勢,收盤低於1237水平。周二油價自45美元/桶下方獲得支撐,股市也有所回升,這令黃金多頭感到不安而選擇獲 利離場,目前需要關註的是股市資金流向,無論市場最終選擇擡升或打壓股市,其影響到貴金屬市場的可能性很高。

◆瑞銀分析師Edel Tully稱:“投機頭寸距離歷史最高水平仍然只有42%,因此還是比較平淡的,這表明頭寸還有足夠的空間進一步增加。黃金多頭頭寸已經連續第二周增加,且有空頭回補,盡管增加的量不是太多,也不是太快,但這代表著能夠穩定下來。”

◆德意誌銀行(Deutsche Bank)的Michael Lewis認為,這樣的金價在長期是難以持續的,“推動市場的主要動力仍然是美國經濟的複蘇而美國的利率水平,因此黃金仍然是很脆弱的。”

◆德國商業銀行(Commerzbank)分析師布里茲曼(Daniel Briesemann)認為,如果避險 情緒仍然甚囂塵上或更加濃烈、或如果歐洲央 行(ECB)下周四(1月22日)議息會議祭出大規模量化寬松(QE)計劃,黃金價格都有望上測1270美元/盎司的阻力位。

◆蒙特利爾銀行(BMO)技術分析師Russ Visch周二(1月13日)在報告中指出,當前國際黃金依然處於長期的熊市,在2014年10月-11月跌破1180美元/盎司之後,下方目標位依然在969美元。

◆麥格理銀行(Macquarie)周三(1月15日)在報告中稱,將2015年黃金均價預期下調5.7%,至1255美元/盎司,並將2016年黃金均價預期下調2.5%,至1363美元/盎司。

◆American Precious Metals Advisors 的Jeffrey Nichols認為,在2015年金價會擺脫三年以來的糟糕表現,繼續長期的上行趨勢。Nichols表示,過去幾年對金價最大的兩大不利因素是股市和美 元的長期漲勢。這兩者結合在一起,使得黃金不受歡迎。

◆Kitco首席技術分析師Jim Wyckoff周三稱,“2月期金多頭近期總體上在技術面上占優,金價周二觸及11周高點。黃金多頭上行關鍵技術阻力位於2014年10月高點1256.20。空頭近期下行目標位於1200關口。”

Wyckoff指出,“黃金上行初步阻力位於1239.00,進一步阻力位於本周高點1244.50;下行方面,黃金的初步支撐關註1224.90,進一步支撐位於1220.00。”

◆加拿大皇家銀行(RBC)的技術分析主管George Davis認為,如果金價真的要築底,那麽支撐在1204和1175,這會帶來一些買盤興趣。

周四關註重點:

中國 12月M2貨幣供應年率

07:50 日本 12月國內企業商品物價指數

08.30 澳大利亞 12月季調後失業率

10:00 中國    12月實際外商直接投資

17:00 德國    2014年GDP

18:00 歐元區 11月未季調貿易帳

21:30 美國    12月生產者物價指數

21:30 美國    上周季調後初請失業金人數

23:00 美國  1月費城聯儲制造業就業指數

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黃金 晨報 美國 經濟 陰雲 不定 激蕩
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鋼鐵過剩陰雲有可能卷土重來

來源: http://www.yicai.com/news/5033621.html

發改委秘書長李樸民日前表示,2016年度中央獎補資金已向地方撥付到位,首批276億去產能資金開始下達企業及縣市,鋼鐵、煤炭化解過剩產能進入全面實施階段。不過,當去產能政策頻頻落地的同時,鋼鐵行業又開始“火熱”複產。

中國聯合鋼鐵研究網顯示,2015-2016年國內共關停高爐34座,合計容積23414立方米,煉鐵產能2800余萬噸。而近兩年部分鋼鐵企業新投產設備情況,則是2016-2018年國內仍有16座計劃或即將投產,合計容積47740立方米,煉鐵產能4045余萬噸。一旦利潤合適,鋼鐵產能仍有很大的複產空間,過剩陰雲很有可能卷土重來。冶金工業規劃研究院院長李新創表示,雖然政府和企業對去產能的決心都很大,但是退出機制和政府托底政策還沒有到位,從文件的頒布到執行仍需要一段時間。這是導致鋼企在利潤驅動下複產的可能原因。另外,近來歐盟對中國鋼鐵去產能步伐緩慢的表態雖然有更多的考慮因素,也從側面反映了中國鋼鐵行業去產能的艱難程度。

產業集中度低制約鋼鐵去產能步伐

武鋼股份董事長曾表示,中國的鋼鐵行業若要削減過剩的供應,整合至關重要。而2013年工信部曾明確鋼鐵行業到2015年實現10家鋼企產業集中度達到60%。但是2015年我國鋼鐵產業集中度卻進一步下滑,其中,粗鋼產量排名前十家企業合計產量占全國比重僅為34.2%。而在歐美發達國家,前5家鋼鐵廠產量占該國鋼鐵總量50%至80%以上。招商證券研究報告顯示,當前我國行業競爭格局混亂,同質化低端建設嚴重,這也是產能過剩其無法快速出清的重要原因之一。

圖片來自於網絡

 

行業集中度低顯然成為制約鋼鐵去產能的重要因素,經記者統計發現,主要有三個原因造成目前鋼鐵行業集中度低:首先,前十家鋼廠減產幅度為4.27%,高於全國2.33%的減產幅度;二是重組後部分企業出現剝離,其中,寶鋼退出寧波鋼鐵,武鋼退出柳州鋼鐵,導致前十家鋼廠產量比重下降。而第三,地方鋼企在當地都是利稅大戶,因此地方政府很難有動力主動支持行業內的重組整合,某業內人士向第一財經記者表示。

鋼鐵企業債務問題拖慢鋼鐵產能出清

冶金工業規劃研究院院長李新創表示,中國大型鋼企2015年平均資產負債率為70.06%,同比上升1.55個百分點,債務總規模達3.27萬億元人民幣。如果債務問題無法解決,且不能控制金融風險,鋼鐵去產能計劃就無法進行。

據公開資料顯示,目前105家銀行、信托等金融機構已成立針對渤海鋼鐵集團的債權人委員會,涉及債權金額1920億元人民幣。背負著巨額債務,以渤海鋼鐵為代表的眾多鋼企去產能轉型又談何容易?

據一位銀行業人士向第一財經記者透露,銀行目前已經對鋼鐵企業不再放貸,因有政策規定過剩產能行業不再新增貸款額度,而且現在貸款給鋼鐵企業容易導致不良資產的產生。

鋼鐵企業“斷奶”之後很難從其他渠道獲得融資償還企業內外的債務,去產能和轉型升級很難繼續。某位業內人士向第一財經記者表示,這些鋼鐵企業在鋼價低迷的時候淪為“僵屍企業”,卻又在鋼價回溫的時候,火速複產,成為整個鋼鐵行業去產能、轉型升級的一塊頑疾。

鋼鐵 過剩 陰雲 可能 卷土 土重 重來
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“棱鏡門”陰雲難散 美社交媒體再曝數據泄露醜聞

當美國人對“棱鏡門”事件還記憶猶新時,又一家社交媒體數據泄露醜聞再現。

初創企業Geofeedia通過與Facebook、Twitter、Instagram等社交媒體合作,從這些平臺用戶數據中獲取實時位置信息,這種新型的數據整合方式對於大數據時代的營銷、新聞、企業經營等而言無疑是一個新助力。但日前,這一公司卻被曝出泄露數據信息並對警方等大開方便之門的醜聞,再度引爆公眾對國家監控侵犯個人隱私的擔憂。

據美媒報道,美國公民自由聯盟(ACLU)在11日發布的報告中稱,Geofeedia將幾大社交媒體用戶信息提供給500家執法機構用以追蹤犯罪、監控遊行。ACLU還指出,這些監控尤其針對有色人種,對社會公平極為有害。

消息一出,Twitter表示馬上暫停了對Geofeedia 的數據開放,Facebook及其旗下的Instagram則在上個月19日已經停止數據開放。而Geofeedia辯稱,該公司一直重視保障公民隱私權利並且制定有明確條例防止對公民信息的濫用和侵害。

幫警方“作弊”

Geofeedia對社交媒體用戶位置信息的分析原本是用於在大數據基礎上對商業活動提供指導建議,但現在卻成為了Facebook、Twitter等用戶數據庫里的一個“後門程序”,供警方進行追蹤監控。

對大多數用戶來說,這些社交媒體是他們抒發觀點感悟或跟朋友分享照片的平臺。但對於Geofeedia這樣的公司來說,分析這些用戶數據可以幫助它們自己的用戶追蹤網絡潮流、風向;與社交媒體的直接合作使得他們可以接觸到海量數據。

Geofeedia的專長是對用戶位置信息的收集、分析。在“曬定位”成為潮流之後,Geofeedia可以快速得出位置偏好及聚集傾向等。對警方而言,這就意味著可以標示出監控範圍內聚集的示威人群、乃至可能發生動蕩的區域。

據ACLU公布的文件顯示,Geofeedia的分析技術被用以協助追蹤2014年槍殺黑人案及2015年黑人遭逮捕死亡案引發的遊行抗議。同時ACLU還掌握了一些相關證據,顯示Geofeedia一直在向包括警方在內的各方兜售其掌握的數據分析信息。

Geofeedia首席執行官哈里斯(Phil Harris)強調稱,公司一直非常註重公民隱私保護,致力於確保公司成果的使用者沒有進行濫用,沒有對社交媒體用戶的種族、宗教信仰、政治傾向等因素進行篩選。

但ACLU等一直非常擔心當下政府的監控技術對非洲裔美國人等少數群體多有偏向。一個關註媒體公平正義的活動群體聲稱,有一個致力於提升美國非洲裔群體生活狀況的活動正在受到監視。

Facebook則表示Geofeedia只能接觸到其用戶選擇願意公開的那部分數據,並強調一旦有任何開發者試圖違規操作,將立刻采取行動,甚至中止合作關系。

Twitter也表示並未向Geofeedia完全開放其數據庫firehouse,但允許其搜索公開推文;而Instagram提供的信息中則主要包含了用戶分享的位置信息。

“棱鏡門”陰影猶在

事實上,對用戶信息數據的銷售並不是新鮮事。雖然Facebook等公司的主要盈利點在廣告,但其巨大的信息庫在這個大數據時代也成為了新的搖錢樹。金融公司以此追蹤商業投資風向,零售商關註產品熱度,“紅十字會”這樣的機構則以此監測危機。

而執法部門以此監視民眾、追蹤潛在或醞釀中的犯罪。

最後一項顯然一直觸動著民眾的神經。自2013年“棱鏡門”事件爆發,公共信息安全便引發熱議,政府對民眾的秘密監控成為眾矢之的。

當年的“棱鏡”項目是由美國國家安全局(NSA)及聯邦調查局(FBI)直接進入美國網際網路中心服務器挖掘數據、搜集情報,微軟、雅虎、谷歌、蘋果等9家國際網絡巨頭均牽涉其中。

時過境遷,監控依舊,然而這種專業公司售賣情報的形式無疑更加讓人不寒而栗;而ACLU新近公布的文件顯示,美國各州警方通過社交媒體監控軟件對社會活動家進行監視。同時互聯網科技對民眾生活滲透的日漸深入也使得信息安全更加重要;因此,ACLU呼籲Facebook等社交媒體在新時代背景下加強對信息泄露的排查及防控,尤其要避免針對少數群體的信息泄露和監控等。

除了對美國民眾信息數據的分析,Geofeedia還有來自其他國家著名社交媒體的信息來源。據ACLU的報告顯示,其中包括俄羅斯的VK網以及中國微博。但目前還不清楚這些社交媒體是否向Geofeedia提供了特殊數據。

鏡門 陰雲 難散 社交 媒體 再曝 數據 醜聞
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新興市場2016:那些廢鈔行動和衰退陰雲

從巴西的政局動蕩到印度的廢鈔行動,再到委內瑞拉一瀉千里的貨幣貶值……被外界稱為“黑天鵝年”的2016年,對於不少新興市場來說,同樣跌宕起伏。

南美洲第一大經濟體衰退陰雲

2016年,原本帶著奧運會光環的巴西卻顯得無比黯淡。罷工、遊行、腐敗、彈劾總統,這些都拖累了巴西經濟的複蘇。

里約奧運會閉幕10天後,歷時數月的總統彈劾也落下帷幕。巴西參議院通過最終表決,罷免羅塞夫的總統職務,由代總統米歇爾?特梅爾就任總統。巴西歷史上首位女總統正式下臺。

然而,巴西並沒有因為新總統上臺而走出低谷,南美洲第一大經濟體頭頂的衰退陰雲依然未散。

2016年11月底,經濟合作與發展組織發布報告稱,預計巴西經濟今年下滑3.4%,但在2017年有望走出衰退實現零增長,並於2018年增長1.2%。

巴西央行2016年12月中旬發布的一份面向100位經濟學家的周度調查結果則顯示,經濟學家對巴西經濟增速預期出現了進一步的下調。這些經濟學家預計,巴西GDP將在2016年萎縮3.48%,按照巴西統計局的數據,2015年巴西經濟下滑3.8%,也就是說巴西經濟將連續兩年出現萎縮。

值得肯定的是,巴西的通貨壓力正在趨緩。官方數據顯示,2016年11月的通脹率同比上年的1.01%減少了0.83個百分點,為1998年以來當月新低。根據巴西地理統計局(IBGE)發布的數據,過去12個月里,全國的年通脹率高達6.99%,仍高於巴西政府2016年通脹目標的最高上限6.5%。而2017年的通脹率將降至4.93%,接近政府通脹目標4.5%。在上述100名經濟學家看來,2016年巴西通脹率可能為6.52%,低於此前預期的6.69%。

為了重振經濟,巴西新政府采取了一手緊縮財政計劃、一手擴張性貨幣政策的策略。

2016年12月15日,巴西議會長達20年的緊縮計劃正式生效,被視為特梅爾新領導層實現的最大成果。這意味著,在接下來的20年里,巴西政府要勒緊褲腰帶,頂著嚴格的上限規定大幅減少公共開支。

另一方面,巴西也在實行擴張性的貨幣政策以擴大投資進而刺激經濟增長。作為G20中利率最高的國家之一,巴西在2016年10月宣布降息,為4年多來首次,把基準利率下調25個基點至14%。2016年11月30日,巴西央行一年內二度降息,宣布降息25個基點至13.75%。

雖然特梅爾的改革在巴西議會中仍然擁有主要的支持力量,但這位新總統的支持率並不樂觀。巴西民調機構Datafolha12月中旬公布的民意調查顯示,特梅爾的支持率大幅下滑,有51%的民眾認為,他的執政表現十分糟糕;63%的受訪者希望特梅爾可以提早結束任期並直接開始總統大選;40%的受訪者認為特梅爾執政後巴西的形勢比以前更差。

就在2016年12月,外媒曝光特梅爾涉嫌與巴西國家石油公司的腐敗醜聞有關,被指控從巴西最大的建築公司奧迪布里切特集團(Odebrecht)接受超過300萬美元的賄賂。雖然特梅爾否認與之有關,但仍然遭到眾人質疑。根據民調,其財政緊縮計劃也遭到近60%巴西人的反對。

巴西經濟複蘇將是一個微弱而漸進的過程。隨著巴西政局趨向穩定,政策走向日漸明朗,消費者和投資者信心逐漸恢複,投資開始增長,巴西經濟才能慢慢走出衰退。

印度廢除大額紙幣,GDP要超英國嗎

喜歡用“Incrediable(難以置信)”標榜自己的印度又度過了不可思議的一年。

在全球經濟低迷的大背景下,印度的經濟增速堪稱驚艷。根據國際貨幣基金組織(IMF)2016年10月發布的《地區經濟展望之亞洲》,印度仍然是亞洲地區和全球增長的發動機,預計2016年至2017年經濟將增長7.6%。印度的增長依賴於國內需求、較低的能源價格以及便利投資的改革所取得的進展。IMF還預測2016年印度的GDP將達到2.25萬億美元,以當地貨幣計算則為153萬億盧比。

目前,世界上人口最多的兩個國家,中國和印度的經濟增長仍然是世界平均增長速度的兩倍。《福布斯》2016年10月預計,2016年印度人均GDP為1600美元(約合人民幣1.1萬元),失業率為8.4%,通貨膨脹率為4.9%。

然而,諸多預測都在2016年印度最重大的一次突發行動中出現了調整。

2016年對於印度來說,最大的新聞莫過於“廢鈔行動”。當地時間11月8日,印度總理莫迪突然對全國發表電視講話,宣布將廢除500和1000盧比面值的紙幣,以打擊猖獗的腐敗和假幣問題。

這是38年來,印度首次廢除流通中的紙幣。如此措手不及的“休克療法”,一時間給商業活動和普通人的生活帶來了極大困擾。根據印度央行的說法,當時市面上流通的500和1000盧比紙幣占印度全部流通貨幣約86%。

印度前總理辛格(Manmohan Singh)將此次“廢鈔行動”痛批為“歷史性的決策錯誤”,稱這會削弱人們對貨幣體系的信心,也會對銀行業的形象造成影響,是“合法的掠奪”。分析師們認為,廢鈔後的兩個季度印度GDP增速可能因此下滑超過一個百分點;惠譽評級公司也因此將2016財年的印度經濟增長預期從7.4%下調到6.9%。

雖然負面影響無法避免,但在莫迪政府看來,這是調查非法海外賬戶持有人追回黑錢、大力反腐以及打擊逃稅漏稅的必要手段。只有“廢鈔行動”才能解決印度長期以來的頑疾,確保GDP發展得更加健康,也讓印度經濟長遠受益。

最近,印度經濟學者沙阿(Akshay Shah)在2016年12月16日發表於《福布斯》的題為《印度經濟超過英國》的文章,又讓印度媒體和讀者興奮了起來。沙阿是清華大學蘇世民學者項目的學者。其文章稱:“原本預計印度GDP總量將會在2020年超過英國,但這個超越因為英鎊在過去12個月里貶值了20%而提前實現了。”另外,這種差距還將在印度GDP增速保持6%~8%而英國增速僅1%~2%的背景下不斷拉大。

“雖然是因為匯率的波動才讓這些數字發生了根本性的改變,但基於未來的增長預期,印度的經濟已經超過英國了。”沙阿這樣寫道。

然而,擁有充足年輕勞動力的印度面臨著產業結構失衡、不良貸款率高、財政赤字占GDP比重居高不下等諸多問題。因此,如何推動印度國內的經濟轉型無疑是莫迪政府的重大挑戰。

委內瑞拉通脹與“廢鈔令”

對於極其依賴石油產業的委內瑞拉而言,2016年和過去的兩年一樣難熬。

隨著2014年高油價時代的結束,石油大國委內瑞拉就陷入了持續的經濟衰退。根據FocusEconomics官網提供的數據,委內瑞拉2014年的經濟增長為-3.9%,2015年為-5.7%。FocusEconomics專家小組預測,委內瑞拉2016年的經濟將會萎縮10.2%,並在2017年萎縮3.7%。IMF也預測稱,2016年委內瑞拉經濟將萎縮10%,至少要到2019年才能擺脫經濟衰退。

對比上年已接近200%的通貨膨脹率,2016年的情況加速惡化。據IMF預測,2016年委內瑞拉的通貨膨脹率將超過500%,部分經濟學家認為實際通脹率更高。伴隨物價飛漲的,是委內瑞拉貨幣的瘋狂貶值。委內瑞拉官方給出的數據顯示,100玻利瓦爾相當於15美分,但在黑市上,100玻利瓦爾僅能兌換2美分。

由於貨幣嚴重縮水,原先最大面值的紙幣100玻利瓦已經很難買到商品或服務。於是,委內瑞拉政府開始以“加強政府對貨幣的控制權,打擊邊境走私和囤積貨幣等不法行為”為由,實行廢鈔政策。2016年12月中旬,委內瑞拉政府宣布進行貨幣改革,廢除100玻利瓦爾紙幣,用6種面值更大的新版紙幣取代,最大面額達20000玻利瓦爾。

由於政府準備不足,“廢鈔令”引發了劇烈動蕩。上海國際問題研究院美洲研究中心副主任牛海彬此前表示,換發更大面額貨幣,其實就是承認了國內通脹的嚴重性。最根本的還是要改善經濟運行的機制,確保商品供應的充足,規範國內的匯率市場,恢複國內外投資者的信心,讓經濟活動更具活力和可預期度。

新興 市場 2016 那些 廢鈔 行動 衰退 陰雲
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監管風暴下的流動性風險探討: “債災”陰雲並未遠離

4月27日,A股市場上演V型反轉,上證指數3100點失而複得,創業板指數強勢上漲1.23%,這為近期監管風暴下疲弱的市場環境增添了一份暖意。

過去10多天,受銀行資金回流效用影響,金融市場開啟跌勢,恐慌效應逐漸蔓延。在一些業內人士看來,不確定性就是當前最大的風險。過去兩年,股票和債券市場均發生過因信心缺失市場參與者互相踩踏及流動性風險。

這一次,市場的焦點又落到流動性風險幾何的問題上。盡管截至目前尚未有明確的量化指標可監測出此種風險的等級,但在多位券商研究人士看來,中國金融市場的風險可控,至少從債券市場來看,類似去年四季度的“債災”不會再來一次。

流動性風險成因

在中國投資者眼中,市場極少出現整體性的流動性風險,多數是個股風險。比如個別投資品種因基本面發生大變化時,出現跌停或者漲停狀況,以致投資者無法正常買賣。

然而,2015年牛市泡沫破裂以及2016年開年熔斷機制助跌效應之下,A股投資者普遍經歷了一次真正意義上的市場流動性危機;進入2016年四季度,伴隨著債券牛市的終結,債券市場也出現了一次高級別的震蕩,其間大量投資者拋售中長期債券,現券紛紛慘跌、國債期貨紛紛跌停。

這一次,中國金融市場進入了一個從嚴監管的時代,鮮有人看得清政策層面的變化對市場的影響會有多大。其間,股債期貨市場無一幸免。眼下,市場最擔憂的是不確定性風險的殺傷力有多大,流動性風險或者危機是否將再次發生。

在興業證券看來,如果把金融市場上的流動性分成三個層次,那第一個層次是銀行間市場,第二個層次是銀行和非銀之間的流動性,第三個是金融機構跟實體之間的流動性。

有別於過往,近期“一行三會”的監管著重提及了第二個層次,即銀行與非銀之間的流動性管理。過去多年伴隨著資產配置荒和低利率環境,大量銀行資金進入資產管理行業,並借助嵌套、杠桿等途徑取得不錯收益。

浙商證券分析師孫付稱,2015~2016年上半年寬松貨幣政策周期中,銀行的資產負債表迅速擴張,但資金在金融體系內空轉。銀行通過發行同業存單、銀行理財主動負債,經過層層嵌套後再將這部分資金委外投向債市。這當中存在兩大風險:首先是,負債端成本的剛性和資產端收益率波動性。銀行理財多為隱性剛兌,一旦資產收益率不達預期、銀行面臨虧損。其次表現在期限錯配和加杠桿。在上一輪債券牛市後半段,債券收益率持續下行、較難覆蓋成本,大多委外資金不得不通過期限錯配和加杠桿投向信用債。

然而,如今的形勢發生了顯著變化,過去那種委外運作方式已經“窮途末路”。貨幣政策正在趨向中性,大寬松成為過去時,自2016 年8 月起,央行先是通過鎖短放長、拉長資金投放期限的方式緩慢擡升資金成本,而後分別在春節前後、3月中旬二次上調公開市場操作和創新工具利率。

申銀萬國稱,在今年在貨幣政策趨緊、金融“去杠桿、防風險”、外匯占款趨勢性下行的大背景下,MPA考核和節假日等因素的沖擊將造成較大影響,流動性的季節性波動或將成為常態。季末和節假日前資金面壓力上升的情況預計仍將頻繁出現,尤其是6月和12月,應謹慎提防季節性波動可能引發的流動性風險。

在銀行體系資金並不充裕的前景之下,委外贖回也變得正常。孫付稱,此輪委外贖回,既有銀行在債市下跌、轉移資金配置下的自發贖回,也有監管壓力下被動收縮委外規模。市場對於委外規模存在爭議,根據訪談結果,去年四季度四大行委外資金規模約3萬億~3.5萬億,保守估計銀行業委外資金總計七八萬億元。許多銀行簽訂的委外協議保留隨時申購、隨時贖回的權利,無需等到協議到期收回資金。

在孫付看來,委外贖回不完全因為強監管政策所致。“一方面監管層連續發文整治資金脫實向虛、在金融體系內空轉,部分銀行迫於監管壓力贖回委外;另一方面,資金成本上行、債市下跌,銀行迫於收益率壓力贖回委外轉移資金配置。2016年11月底至今,理財產品預期年收益率和同業存單發行利率持續上行。截至上周,1年期理財產品預期年收益率、1個月同業存單發行利率較去年11月底分別上行50、105個基點。同時債市下跌,委外資金收益率不及預期,銀行迫於收益率壓力贖回委外、將資金配置轉向ABS 等其他資產。當前AAA 評級ABS 優先級發行利率為5.3%左右,對銀行資金有較大吸引力。”他稱。

風險有多大?

在經歷了過去兩年的股債深度調整後,過早“左側交易”承受大幅虧損的經驗教訓讓投資情緒變得謹慎,尤其在大震蕩中容易恐慌。但在多位券商人士看來,中國金融市場的流動性風險並不大。

孫付認為,對於債市而言,委外贖回確實會在一定程度上引發資金抽離、市場下跌,但考慮到:第一,相較2013年打擊非標,此輪去杠桿相對溫和,同時監管層提前釋放監管信號、給予市場一定緩沖期,預計委外資金的收縮幅度較為緩慢。第二,銀行大規模集中贖回委外必將帶來債市下跌、委外資金虧損,銀行出於對業績的顧慮,在贖回委外時必將對贖回時點和規模有所權衡。第三,銀行在贖回委外資金後,若央行不回收剩余流動性,這部分資金存在二次配置需求、部分仍將回流債市。因此,未來一段時間委外贖回確實會對債市產生幹擾,但不大可能引發債市像去年11 月初那樣二次大幅下挫。

興業證券稱,這一輪債券市場下跌跟去年四季度多少是有明顯差異的。一個非常重要的事實就是,這一輪的調整過程中,現貨的表現要遠弱於期貨,期現利差出現了大幅的壓縮,這與上一輪是完全相反的,這恰恰說明了這一輪市場下跌的原因是金融機構之間的流動性(信用創造)收縮,而不是表征宏觀流動性的基本面和貨幣政策出了問題,所以期貨市場更能體現出經濟見頂和通脹預期放緩的基本面特征,而且最近央行在公開市場也在持續投放流動性。

據Wind資訊統計,4月以來央行公開市場以逆回購方式投放8000億元資金,減去6700億元逆回購到期,合計凈投放1300億元。

監管 風暴 下的 流動性 流動 風險 探討 債災 陰雲 並未 遠離
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