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铅酸电池行业或推环保许可证

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好与不好之间,往往很难有确切定论,比如说铅酸电池。

因为价格低廉、性能稳定,铅酸电池被广泛的用作电动自行车的动力来源,但这并不能掩盖另外一些事实,因为行业监管不够严格,铅酸蓄电池生产企业所引发的环境问题时有发生。

此外,电动自行车的标准未达成统一,使得道路上行驶的电动自行车有90%以上都是所谓“超标车”。而业内人士估算,2009年底我国电动自行车总数将达到1.2亿辆。据此测算,“超标车”将在1亿辆以上。

“从用户端的需求来看,铅酸电池和电动自行车的发展应该是受到国家支持。”中国电器工业协会铅酸蓄电池分会副理事长张天任表示,“我们也正在与国家相关部门沟通,争取这样的支持。”

环保“硬”命题

《21世纪》:不少人在提到铅酸电池时,都将它定义为“两高一资”的行业,您怎么看待这样的情况?

张 天任:目前的铅酸电池行业确实又散又乱。我们认为一个铅酸电池企业要健康的发展,至少需要500万元资金,这样生产和环保的设施才能跟上。但是中国现在 3000家企业中,很多都是没有生产许可证的企业,一些即使拿到了生产许可证,但总资产只有200万-300万元,也没有能力进行清洁生产。

这样一来,行业整体就乱了,大家就觉得铅酸电池生产是一个有污染的行业。

现在整个行业的产值,排名前几家的加起来就占80%-90%,剩下的一千多家所占的比例是很小的。这个领域目前急需技术创新,国家支持研发,然后鼓励兼并、重组。

《21世纪》:现在企业进入铅酸电池行业的门槛,除了生产许可证还有别的标准要求么?

张天任:企业进入蓄电池行业首先要有项目审批,其次,安全评价、卫生评价和环境评价是都要的。

现在的情况来看,企业仅有了生产许可证还不行,还需要环境许可证。但这目前只是一个动议。

最近一段时间,环保部一直在做重金属污染防治规划的调研,其中重金属包括铅,所以今后很有可能把环境许可证用法律的形式固定下来,以此加强对铅酸电池行业的规范和管理。

入补贴范围?

《21世纪》:6月1日下发的《私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法》中规定,享受政策补贴的新能源汽车的动力电池不包括铅酸电池。这对于铅酸电池的发展会有什么影响?

张天任:中国的电动汽车应该还是从低速短程开始,这个比较现实。电动汽车真正要发展,铅酸电池一定要列进去。铅酸电池就是最好的一个短程电源。

现 在我们正在争取铅酸蓄电池作为新能源汽车的电池,也要享受国家的补贴。工信部已经定下来申请补贴的文件,只需要国办和中央办公厅批准,现在几十个专家联名 申请电动自行车电池也要列入接受新能源的补贴。因为铅酸电池替代了石油,减少噪音减少尾气排放,这个事情是我们在积极参与。

《21世纪》:工信部向国家的这项申请文件中,是否有详细对铅酸电池补贴的标准?

张天任:对铅酸电池本身不一定会有补贴。国家补贴我们是理解为对不成熟东西的一个补贴,比如锂电池,它在一些技术还需要提高。

铅酸电池已经成熟,要想这个产业的发展,就应该先用成熟的。不过,现在用在电动汽车上,它可能就是速度慢了点,距离短了点。这种情况下,需要提高铅酸电池性能的研发,还是需要国家和地方有补贴。

现在,只要能补贴用铅酸电池作为动力的汽车,这个产业就来了。对铅酸电池有没有补贴都是次要的。

电动自行车标准年内有望明晰

《21世纪》:您提到,有专家联名申请电动自行车电池也要列入新能源补贴范围。但现在电动自行车都没有实施的标准,这会不会影响电动自行车的发展?

张天任:电动自行车实际上是有标准的,只是这个标准是老的,有些过时了。

去年,电动自行车已经被列为家电下乡产品,说明国家是支持的。那么现在要抓紧更新标准。更新的过程当中存在一些看法不统一,但今年有望达成一致意见。

《21世纪》:看法不统一都是指哪些?可能达成的一致意见又是怎样的?

张天任:现在关键的就是几个辅助项,最重要的还是车速、重量这些问题。目前还没有最后定稿,但是有一些讨论意见,比如重量会在50公斤左右。车速我们希望定在25-28公里/小时。


鉛酸 電池 行業 或推 環保 許可證 許可
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储能业井喷 铅酸电池再谋“江山”

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在狂热的储能技术争霸赛中,铅酸电池决意要抢占一席之地。

2010年6月1日,财政部、科技部、工信部和发改委曾联合下发《私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法》(下称《补助办法》)。其中规定,享受政策补贴的新能源汽车的动力电池不包括铅酸电池。

但这似乎并没有影响到铅酸电池从业者们的壮志雄心。

“锂离子电池与铅酸蓄电池相比确实比能量高,但受制于电池制造技术和电池管理系统的研究短期内很难获突破,3-5年内并不能助推电动汽车的产业化。”中国电器工业协会铅酸蓄电池分会副理事长、超威电源有限公司(00951.HK)(下称超威动力)副董事长周龙瑞表示。

中 国电器工业协会铅酸蓄电池分会副理事长、浙江汇同(控股)电源有限公司(下称浙江汇同)副总裁朱文武表达了相似的意见。在他看来,电动汽车很可能重走电动 自行车发展的道路,“可能不超过3年,马路上就会到处都是铅酸电池提供动力的汽车,那时国家很可能默认铅酸电池的地位。”

实际上,因为亲身经历过电动自行车在“夹缝”中发展,倒逼执管理部门承认的“光辉历程”,《补助办法》对铅酸电池厂商信心的打击似乎有限。

“车间都建了,设备也上了,一旦国家有政策,铅酸电池作动力的电动汽车大规模发展只是时间问题。”周龙瑞解释。

这并非狂妄之语。其实,去年6月25日,工信部发布的《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》,也曾将使用铅酸电池的混合动力汽车列为成熟产品,可首先进入产业化发展。

除此之外,得益于铅酸电池储能技术的成熟性和安全性,几乎所有铅酸电池生产企业都相信,未来在给汽车提供动力的领域,已有百余年发展历史的铅酸电池将率先实现产业化。

然而,眼下的形势却也让这些企业懈怠不得,要获得更多国家政策的支持,只有进一步提高铅酸电池的性能并稳步延长使用寿命才是最后制胜的法宝。但无论如何,铅酸电池已经准备好,弯道超车的最好时机,就是现在。

价廉制胜?

周龙瑞认为,廉价、低速、短途的电动汽车才更容易获得消费者的青睐。

据中国电器工业协会铅酸蓄电池分会数据显示,我国铅酸电池生产企业接近3000家,年产能约为1亿万千伏安时。根据不同的用途,铅酸蓄电池大致分为起动用、动力用和固定用三大类,分别用于汽车的启动照明点火、电动车辆的牵引和通讯、电力等的备用电源用途。

尽管铅酸电池还未获得国家相关的补贴政策,但因为对新能源汽车和风光电场储能发展方向和市场需求的预期,稍有规模的企业几乎都开始涉猎动力电池储能技术。

以 天能国际集团(00819.HK)(下称天能动力)为例,这家20世纪80年代末靠生产电动自行车用铅酸电池起家的公司,如今已是中国最大的动力电池生产 商之一。但天能动力并不满足于此,目前,它700多万千伏安时的年产量中,有20%是电动汽车用铅酸电池、锂离子电池和风光储能电池。

去年,天能动力的研发总投入约为2.1亿元,占到总销售额70亿元的3%。因为考虑到锂离子电池的市场火爆程度,“2.1亿元研发投入中,有60-70%是用于锂电的。”天能集团董事局主席张天任坦言。

但这并不意味着张更偏向锂电池的市场,“锂电池做动力电池离产业化更远,才需要更多的研发投入。”

实 际上,天能集团目前与奇瑞汽车和众泰汽车分别进行了不同技术路线的项目研发。与奇瑞的合作中,天能集团为其提供4个12伏、150安时的铅酸电池。实验数 据显示,这个48伏、150安时的电池组,每次充电可行驶150公里,电池寿命理论上约为3年,电池售价在2万元左右,汽车售价约为5万元。

与众泰合作的项目中,天能集团为其供应100个3.2伏、100安时的磷酸铁锂电池。这个320伏、100安时的电池组,每次充电可行使260公里,电池寿命理论上为10年,电池售价接近10万,汽车售价为21万。

天能动力副总裁杨元玲介绍,除去中央和杭州市政府的补贴后,众泰的这款电动汽车在市场上的售价约为10.5万。

但他认为,如果一定要购买一款电动汽车,消费者可能还是会选择奇瑞汽车,“因为10.5万这个初期投资还是有点大,可能减少购买需求。”

此 前,业内对电动汽车性能的期望值,约是时速最高可达120公里/小时,一次充电可行驶200-300公里。但周龙瑞认为,廉价、低速、短途的电动汽车才更 容易获得消费者的青睐,“充一次电行驶100公里,时速在60公里/小时左右,关键是要价格便宜,这样的车才适合我国的国情。”

颇多“看好者”

这并非丰田首次向外界展示对铅酸电池的兴趣。

与中国的新能源汽车补贴倾向略有不同,去年,美国总统奥巴马对外界宣布的24亿美元支持48个项目发展“下一代电池和电动车”研制与生产中,其中包含6680万美元支持铅酸电池的项目。

据 公开资料显示,这6680万美元中,3430万美元用于支持Exide Technologies(埃克赛德科技公司)研究铅—炭电极技术生产先进的铅酸电池;3250万美元用于支持East Penn Manufacturing Co.(东宾制造有限公司)生产超级电池。

把铅酸电池作为电动汽车动力来源研究的还有日本。11月10日,一家常驻大连的日本公司来到浙江长兴,作为丰田汽车的先遣部队,来中国寻找铅酸电池生产商作为合作伙伴。在全国考察一圈后,其选定了长兴的一家厂商。

“初步合作意向已经达成,丰田将与我们共同研发、生产汽车起动电池和动力电池。”被丰田选中企业的决策者透露。

实际上,这并非丰田首次向外界展示对铅酸电池的兴趣。浙江省蓄电池行业协会秘书长姚令春透露,其7月份前往日本参观丰田的展馆,“展出的两款新能源汽车中,就有一款以铅酸电池作为动力电池。”

发达国家的对于铅酸电池的认可,无疑给了中国的铅酸电池制造者巨大的信心。在回答铅酸电池提供动力的电动汽车何时能够批量生产时,朱文武给出的时间是明年6月。

早于两年前,朱文武所在的浙江汇同联合一支原属于通用汽车的科研团队,共同建立技术平台,开发出一款铅酸电池提供动力的汽车。

他介绍,这款增程式的家用电动汽车,时速最高80公里,续航里程分为100公里和150公里两种,售价将在5万元以内。

“其中电池的成本是1万元,考虑到铅酸电池是可以回收的,电池的成本实际只有6000元。”朱文武表示,浙江汇同将为电池提供3年的质保服务,“我们测算的电费是4元/公里。”

与浙江汇同开发新品牌的电动汽车不同,超威动力选择与车企合作。“因为做汽车和做电池的原理并不一样。”周龙瑞解释。

但是,因为《补助办法》中享受政策补贴的新能源汽车的动力电池不包括铅酸电池,与超威动力有合作的江淮、安凯、力帆等众多车企,均暂停了对使用铅酸电池电动汽车的研究。这让周龙瑞多少显得无奈。

“锂离子电池的汽车技术不成熟,没办法发展;铅酸电池因为得不到政府的补贴,也不可能很快发展。”周说。

污染之痛

3000家企业中只有1200家获得了生产许可证。

铅酸电池生产商们已为铅酸电池动力汽车勾勒了美好的未来,却仍然难以彻底消除人们“谈铅色变”的顾虑。

姚令春介绍,因我国现在生产的铅酸电池都是阀控密封的,所以在使用端并不存在污染问题,“但是冶炼铅矿和生产铅酸电池的过程中,如果管理措施不当,就会有产生污染的可能。”

姚认为,原生矿的冶炼,不管是铅、铜还是铁,都可能造成污染,这是采矿行业的共性问题。对于铅酸电池生产厂家来说,“严格把控环境管理,所谓的铅污染就是可控的。”

超威动力便是这方面的佼佼者。11月10日,超威动力于去年10月新投产的厂房中机器轰鸣,4万平米的空间中干净、整洁,并未有任何烟尘、气味和污水。

周龙瑞告诉记者,此间厂房的投入约是2.1亿元,其中土地基建花费3000多万,生产设备是5000多万,剩下的除了流动资金、日常开销和人工薪酬,很大一部分是用在环保成本上。“我还没有核算过环保成本,但是这间工厂比我们以往的环保成本又提高了10%。”

但超威动力的努力并不能代表整个行业的进步。实际上,就在11月1日,《晶报》才刊登消息称,深圳一电电池技术有限公司多名员工在体检时查出血铅含量超标。

“除 去设备落后的原因,企业时有发生操作工人血铅超标事件,可能是管理不到位,包括对于工人劳动保护用品的使用培训。”意大利非凡集团公司高级技术经理张振芳 认为,最近几年中国不少企业的生产设备已经和国际同步,“在设备条件一样的情况下,中国在铅酸电池企业的管理上,确实还存在改进空间。”

对此,中国电器工业协会铅酸蓄电池分会理事长范广雨坦言,早在2003年,国家质检总局就在铅酸电池行业实施了生产许可证制度,将生产过程中的环保不达标列为否决项,“但目前从事铅酸电池生产的3000家企业中,只有1200家获得了生产许可证。”

中国电器工业协会铅酸蓄电池分会秘书长徐红告诉记者,作为一个充分竞争的行业,铅酸电池企业的平均利润率约为5%。但前300家企业的产能占我国年产能的90%,“大企业的利润来自于规模量产,小企业未获得利润,难免以低投入、轻环保维持生存。”

而在美国,因为普遍较高的环保意识,2003年统计的前100种飞逸性铅排放源中,电池制造商排放占总飞逸性排放量的0;前100种点铅排放源中,电池制造商排放占总点源铅排放量的4%以下。基于此,EPA(美国环保署)已经从主要污染源列表中删除铅酸蓄电池制造。

华南师范大学化学与环境学院院长陈红雨介绍,我国铅酸蓄电池行业总体来讲是分散的。美国一共只有50多家铅酸电池厂,因此,他建议,“现在我国铅酸蓄电池行业应该向着重组的趋势发展,慢慢地走向垄断。”

弯道超车

超级电池的研发已经箭在弦上。

尽管现在的铅酸电池在结构上、特性上,已经比以往的技术有很大的提高,但在锂电池高性能的巨大压力下,铅酸电池的技术升级也成为生产商们不得不考虑的问题。

据了解,铅酸电池的正极板生产工艺可以分为形成式极板、管式极板和涂膏式极板。以固定型用途为例,形成式极板电池的寿命最长,约为30-50年,管式极板电池的寿命约为15年,涂膏式极板电池的寿命接近10年。

在动力电池用途上,主要是涂膏式极板电池和管式正极板电池,前者的深充放循环寿命(DOD80%)约为500次,后者则可以达到1500次以上,其成本也比涂膏式正极板电池高20%-30%。因此管式正极板电池更适于动力牵引用途。

而锂电池的循环寿命理论上则可以达到3000次。此外,在重量比能量上,铅酸电池在锂电池面前也显得略逊一筹。铅酸电池的重量比能量约是40瓦时/公斤,锂电则是200瓦时/公斤。

不过,在中国工程院院士杨裕生看来,铅酸电池的性能仍有极大提升空间,比如超级电池(UltraBattery)。

他介绍,超级电池是将超级电容器与铅酸电池的并联使用(外并),进化为内并,将双电层电容器的高比功率、长寿命的优势融合到铅酸电池中,在保持外并提高功率、延长电池寿命优点的同时,又能简化电路,提高比能量,并降低总费用。

而在许多铅酸电池生产企业,超级电池的研发已经箭在弦上。

“我们正在研究,理论上来讲它可以发电流放电、快速充电,寿命也是惊人的。”周龙瑞判断,如果研发成功,超级电池的性能必将超过锂电池。

朱文武也告诉记者,浙江汇同将要产业化生产的电动汽车就是用超级电池的反应机理,“性能将比现在的铅酸电池好3倍。”


儲能 井噴 鉛酸 電池 再謀 江山
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超威動力,被忽視的鉛酸電池龍頭企業 anthony-311

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公司簡介
超威動力是一間家族企業,由父子周龍瑞及周明明於1998年創立,公司總部位於浙江省長興縣,於2010年7月成功於香港主機板上市,招股價2.18,主要從事動力型、儲能型蓄電池研發製造及銷售,是目前行業龍頭,手握近半市場份額,年銷售額超過200億港元,現時由周明明及楊新新兩兄弟作軍師,行政總裁周明明現年45歲,主要負責本集團的整體策略規劃及投資決策,在鉛酸電池行業擁有超過15年經驗,哥哥楊新新現年47歲,於2011年加入公司,協助其弟弟整體管理上職務,楊新新被認為是超威電池轉型升級的領路人,兄弟兩人有一個長期目標,就是把超威打造成為全球新能源領域的偉大公司

<行業成長性>
目前電動自行車在中國的保有量己達2億輛,目前電動自行車行業己渡過高速增長期,但仍處於穩定增長期,未來依然有上升的空間,但總量上不會出現像前幾年的爆發性增長,將維持在2-3千萬輛的年產量增長
預期行業將以8-10%速度保持溫和成長
Source: Frost & Sullivan

<公司主要業務簡介>
產品應用對象主要分四大類別:
第一類〔電動自行車電池〕
旗下品牌:超威電池,金超威電池,長威電池,金太陽電池
適用對象:電動自行車,輕型電動車,電動摩托車
第二類〔電動車電池〕
適用對象有:電動汽車,電動高爾夫球車、電動旅遊觀光車、電動叉車、電動三輪車及電動警務巡邏車,及其它特殊用途車輛
第三類〔儲能電池〕
適用對象有:專為蓄電池的儲能應用而設計,滿足光伏系統,風能和風光互補系統的使用需求,目前主要應用於太陽能及風能路燈
第四類〔鋰電池〕
適用對象:電動汽車,電動自行車,移動電源

超威與天能收入結構圖
電動自行車電池是超威主要業務,佔總收入比重達84%,而電動車電池(此分部包括電動三輪車電池)在近年亦開始大幅增長,成為公司另一個主要業務之一,佔收入比重12%,其餘佔收入較低的業務為儲能電池,鋰電池,以及鉛材料銷售,相反天能電動自行車佔比例則比較低,因為三輪車電池較多,這部份銷售佔收入17%

※ 從兩間公司收入可以看到,電動自行車經歷了一個爆發階段,銷售一直在保持大幅增長,而近年兩間公司市場份額一直增加,亦引來更多競爭對手加入

電動自行車電池收入是比較穩定的,主要因為電池平均2-3年便需要更換,消費者有持續需求,就好像藥物中的高血壓藥,胰島素等等,雖要持續服用,所以收入穩定必定高於那些一次性的商品,能為公司提供穩定的收入,只要顧客對品牌有信心,對產品滿意度高,很少會因為十元八塊轉到其它牌子,所以大品牌的客戶普偏具有一定的忠誠度,舊客戶比例也很高

隨著行業開始了價格戰,兩間公司的毛利率及淨利率均一直下降,超威早前亦發佈盈利警告,預告2014年將錄得虧損,公司股價從5蚊大幅回落至3蚊左右,因為行業仍未有好轉跡象,兩間公司的股價也持續受壓

※ 兩間公司產品定價相若,但超威毛利率一直高於天能,我個人認為原因有:
1/超威早於十年前,己開始投放資源研究內化成工藝,在2011年己經有57%的產能採用內化成工藝,這工藝能有效減少對環境造成污染之餘,亦能有效降低生產成本
2/國家近年落實鉛蓄電池行業准入條件,由於超威目前在內化成工藝覆蓋率己達100%,遠超出國家所定標準,相反天能則雖要花費更多資源在生產設備升級方面,而近年亦要增加委外加工,導致成本上升,所以就算鉛價稍有回落減輕了成本,天能的毛利率也不好看

研發團隊
電池屬於高技術含量的行業,人才可謂公司核心資產,超威在蒐羅人才這方面落了不少功夫,例如在2012年6月,成功邀請到原先在日本從事電源研究的清潔能源技術領域資深專家柯克博士,2013年3月,超威集團的創始人周龍瑞和楊雲飛,兩位己年過七十的老人家,日夜兼程趕到美國,以誠意打動了有(國際鋰電之父,以及碳學之母)之稱的古迪納夫院士和崔瑟豪斯院士兩位國際泰斗級科學家,與超威集團達成了進一步合作意向,近年亦與電化學理論奠基人、保加利亞科學院院長巴普洛夫等6位院士建立「常年聘任+項目合作」關係,引進了30多位國際電池行業的頂尖專家,未來在鋰電池技術上有突破也說不定

<德國公司MOLL,選擇與超威合作的啟示>
德國MOLL公司成立歷史有七十年,是寶馬,大眾、奧迪和保時捷等汽車公司的供應商,MOLL在啟停電池技術上屬世界上頂尖份子,現時只有少數電池製造商(如江森自控和埃克塞德電源)擁有該技術的訣竅,汽車啟停技術是一種非常實用的汽車節能減排技術,當汽車處於靜止狀態時,啟停系統將自動停止發動機但維持車內供電,並在汽車再次運行時快速啟動發動機,從而減少燃料的使用量及廢氣排放。
現時中國環境污染問題嚴重,汽車啟停技術是順應國家發展趨勢,而且目前還未普及,未來將大有可為,這也解釋了為何德國老牌公司MOLL要選擇與超威合作,分享其獨家技術,首先德國公司當然是看中國內啟停市場潛力,其次也是對超威的肯定,透過強強聯合將可以令雙方快速打開國內啟停市場,搶佔先機,第一階段預計今年年底建成投產,主要生產新型微混啟停電池,相信很快就會有更多具體的消息,相關統計數據表示目前市場規模在200億左右,純電動車電池近年也保持良好增長勢頭,預期這些業務將有機會成為業績亮點

<管理層質素>
在超威成立之初,周明明就提出第一個發展目標,就是要致力於成為全球動力儲能電池第一大供應商,而之後還有兩條:第一條是「引領與鞏固行業的技術發展方向「,而第二條是「一定要成為行業生產與製造的標竿」,所以早在十年前,超威己開始投放資源研究內化成工藝,是行業中最早向這個方向發展的公司,經歷了上億元的材料損失、無數產品的報廢、前後三次大的工藝調整、無數次的實驗、多次設備的升級、直至2014年終於完成無鎘內化成工藝的覆蓋率100%,也是中國唯一全面採用膠體電池技術的鉛酸動力電池生產商,這意味著生產時將達致零鎘耗量零鉛排放,同時節水超過80%,減少酸霧排放50%,遠高於國家所要求標準,也成功做到了當初所定下行業生產與製造標竿這個目標,所以在國家落實《鉛蓄電池行業准入條件》時,超威的產能很快便通過標準,亦無需為達成生產標準而再投放大量資源,相比其它競爭對手在為生產標準煩惱的時候,超威己可以將心思放在企業其它方面,間接為近年發展打下了穩固的基石

管理層質素及眼界決定了一間公司的成敗,從公司近年發展可以看到超威管理層是有遠見的,作為投資者就是要找值得信任的管理層,這方面我認為超威是合格的,另一方面公司過往派息紀錄也算良好,雖然財務狀況一般,但公司在擴張同時也有保持派發一定比例的股息,股本也沒有增加,主要都是以銀行借貸或發債方式來實現擴張,回報股東的態度還算可以的

<目前壓制股價的幾個重要因素>
1/投資者對電動自行車政策的憂慮

電動自行車價格便宜,低碳環保,在出行便捷上存在很大的優勢,特別是在收入水準較低的城市,更加是生活必需品,據統計使用電動自行車的用家當中,80%是月薪4500以下,25%在2500以下,電動自行車可說是最符合國情的交通工具,除了個人之外,很多企業對電動自行車都有需求,例如物流公司,電動自行車是最後一公里的代步工具,所以電動自行車己經徹底溶入市民生活及企業活動當中,不過隨著電動自行車的普及,安全性問題浮現,也惹來不少批評,所以近年間不時也能聽到很多關於「禁售,禁行「等反對聲音,令投資者對行業前景普偏存在憂慮
2/鉛酸動力電池會否被鋰電池取代
超威業務以鉛酸動力電池為主,佔公司收入比重超過八成,假如未來被鋰電池取代,可能對公司構成重大打擊
3/價格戰己導致全行業虧損,超威何時才能走出困局
近年行業打起了價格戰,作為行業龍頭企業的超威動力,繼2013年業績大幅倒退之後,2014年更預期錄得淨虧損,目前競爭異常激烈,行業復甦好像了了無期,盈利空間好像己不復存在

我認為以上幾個問題,與超威發展前景有密切關係,也是投資超威之前雖要認真思考的問題,下面是一些我個人對以上問題的看法:
關於第一個問題:
現時電動自行車保有量己達2億,體量龐大,假如全面禁止的話,首先會損害了市民利益,而且也會涉及到很多社會民生等問題,例如交通配套是否足以應付突然增加的客流量?龐大的產業鏈背後引發的利益衝突以及社會問題有多大?部份電動自行車用家轉購汽車,新增加的碳排放量,對現時霧霾問題嚴重的中國有多大影響?而且現時用家大都收入偏低,所以電動自行車能為他們省回不少交通費,省回來的錢去了哪裡?自然是拿來消費掉或者存銀行了,對實體經濟或多或少也是有幫助的。所以多年來很多城市對電動自行車由禁改為管,電動自行車行業得以在各種反對聲之中保持成長,個人估計未來主要會在加強車輛安全性,以及相關條例管制方面著手,例如實施分路段限行等等,近來有建議是要所有電動自行車購買保險,我認為也是可行做法,暫時我估計三五七年內行業格局也不會有太大變化

關於第二個問題:
這是個頗具爭議性的問題,技術含量十分高,所以還是看看專家的看法吧,楊新新在一篇訪談中提及,儘管鋰電池是未來發展的方向,但替代鉛酸電池的可能性不大,因為鋰電池有一個致命的缺陷,那就是完全性的問題,而且電動車的電池昂貴,也需要經常充電,而另一位行業專家,中國電池工業協會理事長韓作樑指,對鋰電池將來能否取代鉛酸電池存疑,鋰電池在安全性,以及價格上不及鉛酸電池,全球仍未找到回收鋰電池的有效辦法,而被指污染嚴重的鉛酸電池,則可做到近百分百回收再用,而且近年生產工藝越趨成熟,對環境污染方面己不可同日而語

而另一方面,電池技術要成功商業化也困難重重,在過去數年中,有無數的電池技術研究取得突破性的進展,但是鮮有能夠被商業所使用,兌現低成本和多容量的承諾。比如成立於 2001 年的鋰離子電池初創公司 A123 Systems曾宣稱,能將鋰離子電池的磷酸鋰鐵正極材料製造成均勻的納米級超小顆粒,因顆粒和總表面面積劇增而大幅提電池的放電功率,而且,整體穩定度和循環壽命皆未受影響,但最終於 2012 年以失敗告終,原因是不能夠量產它所描述的那些鋰電池,也不能安全有效地轉換電量
2012 年位於美國加州的電池公司 Envia Systems 在華盛頓重大的會議上宣稱,研發出能量密集型電池,單位重量的鋰電池儲存能量是目前電池的兩倍,而且成本降低一半,但最終Envia 都沒有兌現它所宣稱的「驚人效果」,導致失去資助資金以及通用汽車公司的合作夥伴關係

其實外界一直對鉛酸電池及鋰電池都存在不少爭論,但目前為止,只能說是兩者都各有優缺點,而且未有明顯跡象顯亦哪一方佔絕對的優勢,而鋰電池要在現有問題上取得重大突破,也非一朝一夕的事,所以我個人預期行業格局不會有很大的改變,電動自行車行業仍然會以鉛酸電池作為主流,不過電池行業的確存在較多不確定性,相關風險大家雖要自行判斷

關於第三個問題:
環境保護部於 2012 年5 月 31 日正式公告《鉛蓄電池行業准入條件》對鉛蓄電池的鎘含量和砷含量都做了嚴格的規定,而生產工藝路線也規定到 2012 年年底,新建、改擴建的項目,禁止採用外化成工藝,大大提高了行業門檻,也正式為行業整合拉開了序幕,也成為價格戰的導火線,隨後在2013年一篇專訪中楊新新表示,當他瞭解到官方公佈的數據,電動自行車鉛酸電池行業實際產能是市場需求的2.6倍,而且還不包括很多在建的項目,情況令他大吃一驚,假如蓄電池行業出現了產能的過剩和市場的供過於求,將會引發行業秩序的混亂和價格的下降,對上下游都是不利,所以價格戰便正式開始,目標也很明顯,就是乘政策之助,更快速地搶佔競爭對手份額,恢復行業跌序,為未來利潤鋪路,所以超威其實在這場價格戰處於主導地位

行業恢復景氣可能比想像中更快
某些產能過剩的行業,例如味精行業,由於產品同質化嚴重,價格就成為了重要的競爭條件,因為產品基本分別不大,顧客當然更傾向購買價格更低的,而且只要價格一提升,很多停止了的產能又再回來生產,對公司的提價能力造成很大障礙,要實現盈利的增長,更大程度是要依靠壓縮成本及節省支出去達成,去到最後是比規模比成本,所以行業回覆景氣也雖要較長時間,目前超威的價格戰則略有不同
首先也是很重要的一點,近年實施的鉛蓄電池行業准入政策,對電池行業目前激烈的競爭狀況起到很大幫助,因為目前只有少數企業能達到該標準,不合規格的企業,將失去競爭資格並徹底退出戰場,市場份額將快速向龍頭企業傾斜,這是行業能否更快走出谷底的關鍵因素

其次超威天能加起來的市場份額,己由上年70%提高到現時80%(個人測算可能和實際情況有出入),加上管理層也透露,環境保護部進行的整個行業檢查過程預計於2015年年底完成,從上圖份額變動,可以看到雙頭壟斷己越來越明顯,這意味著整合將進一步接近尾聲

財務狀況開始惡化
可以看到超威及天能都是以高槓桿經營,再加上近年利潤不穩定,現金流也是負數,以目前財務狀況來說風險實在不低,而且可以看到兩間公司近年債務在不斷增加,財務狀況開始轉壞,而超威剛剛在2014年中發行了6億債券,叫做暫時解決了流動性風險,但長遠而言,真正改善財務狀況的辦法只有一個,就是爭取實現盈利,加上2016年鉛酸電池行業正式開徵4%消費稅,所以現實情況看來是不容許減價戰無了期地拖下去了


<從兩間龍頭企業的增長速度,反思超威成長背後的原因>
再看看近年另一個重要的現象,就是為何近年全行業這麼混亂以及產能過剩,連天能都出現零增長,超威為何能夠在2014半年度電動自行車電池取得32%同比增長,而且毛利率更高於主要對手天能?要知道過往天能一直是行業大哥,而且兩間公司產品定價分別不大,一定有某種原因,造成超威與天能在2014年半年業績的差別,以下一些資料比較合理地解釋了這個現象,第一是國元證券在2014年9月對天能超威的研調,該公司查訪了濟南最大的代理商,代理商表示超威銷量比天能好,而且超威更能夠保住經銷商的利潤,目前山東最大的電動自行車電池為濟南和臨沂,據瞭解這兩個地區的代理商近期都陸續從天能轉到超威,而我早前請教過一位也有關注超威的球友,從他口中得知,他也觀察到大陸一些城市在最近一年來,原來是經營天能電池的修車鋪,改成打超威看板的多了好多,與研調報告內容吻合


而另一個原因,是我認為超威近年的宣傳策略開始見成效,超威近年致力提升品牌形象,2013年單是花在宣傳方面的開支己達2億,找了宇宙最強的甄子丹作代言人,以及加強五萬個終端店面的形象及推廣〔順帶一提,我覺得甄子丹這代言人選得很好,形象鮮明,以力量為主題的宣傳的確挺符合公司形象的,相比天能用魔術師劉謙(意思是要靠掩眼法嗎?)好得多〕當競爭對手可能還在為鎘含量砷含量煩惱的時候,超威己經將重點轉移向品牌形象,銷售推廣,以及產品質素提升方面埋手了,例如為使退貨率進一步減低,楊新新提出了「品質二次革命」的要求,對超威管理層與各個子公司明確提出,電池使用4個月退貨率要降到0.5個點以下;使用8個月(換新電池)退貨率要降至1.5個點以下;15個月的退貨率要達到5個點以下,分幾年時間穩步推進來實現,對產品質量的追求由此可見一斑,所以近年來網上不少消費者對兩間公司的評價,由過往的不相伯仲,開始更傾向於選擇超威,我也不覺得特別奇怪了,這一點也可以由2014年兩間銷售收入的差別來引證

<恢復盈利的關鍵,超威具備提價能力>
超威作為電動自行車電池第一品牌,目前己擁有最大的份額,加上在品牌口碑,電池質量,銷售網絡,售後服務等等方面,己展現了優勢,這些就是超威提價能力的基礎(即市場份額+差異化+品牌溢價),所以過往超威天能等大型企業,產品普偏能夠存在10%左右品牌溢價,隨著行業秩序恢復,超威將展現提價能力,所以我認為利潤釋放只是遲早問題,還有一點,電池價格由高位跌幅己近3成,所以提價後其實也只是回到較接近以往價格水準而己,消費者不會覺得難接受的,何況我真沒見過大牌子的電池有越賣越便宜的

<己形成規模效益>
上圖可以看到兩間公司的總費用支出,佔收入的比例逐年下降,雖然兩間公司今年還是虧損,但隨著收入大幅增加規模效益己開始顯現,未來只要價格提升,盈利能力將大幅增強,而且雙頭壟斷形勢己成定局,未來兩間公司將與對手拉開距離,除非在政策方面出現重大轉變,令現時的保有量大幅減少,或者公司出現很大失誤,令消費者失去信心,否則發展下去很大機會是強者越強的局面


<估值>
經過以上種種分析,有理由相信超威動力的虧損只屬短暫性,而且隨著行業整合接近尾聲,利潤有望回到正軌,但因為2016年開始徵收的4%鉛酸電池消費稅,對盈利會造成一定影響,所以我把預期公司利潤率首個目標調低在3-5%水準,以下是我作出的各種假設:

合理估計
銷售額增長15%,淨利率恢復到 3-5%,假如公司恢復盈利,資本市場將預期行業己走出價格戰陰影,對於一間具壟斷性及成長性的公司,這種情況下給予 8倍市盈率是相當合理,以此推算股價範圍在 6.4-8.3
較樂觀估計
而資本市場從來傾向將情緒放大,在低潮時一沉百踩,當經營好轉時則更加樂觀,考慮到超威行業地位和盈利能力亦己今非昔比,估值中樞有機會上移,而樂觀預期主要是建基於公司銷售實現 20%增長,淨利率恢復到4-5%,而啟停電池可能於近期有新利好消息,帶來實際盈利貢獻,該市場規模並不是小數目,在盈利預喜+市場預期改變+好消息配合之下,市場先生給予11-12倍市盈率絕非憑空想像,而較樂觀範圍的股價是8.8-12.6,而最樂觀預期是13.2-18,這大致是我對超威未來股價印象

<歷史估值範圍>
現時超威市值在淨資產附近,參考過往市場先生給予其歷史估值範圍,最高是2.31,目前PB 1.1,在其平均估值的較低區域

<機構持股變化值得細味>

超威的機構投資者不少,所以早前看到超威發出本年度虧損的預警,當時我估計有機會在 2.5附近買到,因為機構投資者出名跑得快,但超威在近年接連發出預警下,這批機構投資者持股卻鮮有變化,反而富達基金在2014年12月29日,在股價還在下降通道之時,以3.07增持了175萬股,雖然對於持股近五千萬的富達基金來說只是少數目,但由此可以看到機構投資者都一致選擇繼續持有,而不是如散戶般恐慌地沽貨,姑且不論好壞,但以上資料絕對值得細味

總結:
現時超威主要風險就是前文所提及壓制股價的幾個主要因素:1/投資者對電動自行車政策的憂慮,2/鉛酸動力電池會否被鋰電池或新技術取代,3/價格戰並無落幕的明確日期,4/假如情況沒有改善財務狀況將持續惡化,這些都是投資超威前雖要考慮的問題

但假如這些令人擔憂的情況並未出現,投資者確實是過份悲觀地看待以上問題,且低估行業恢復景氣的速度,則超威股價將很有可能到達我以上推算的範圍,那麼以3.2左右的股價買入升幅將以倍數計,目前超威的風險與機會也很明顯,世上並沒有十全十美的公司,只有值不值得投資的公司,估值太高的話再好的公司也是枉然,投資就是要在價值與價格,風險與機會之間作出取捨,現時我實在無法知道股價還會否再下跌,以及行業走出谷底的具體時間,但我估計距離走出困境的日子應該不遠了,超威目前股價3.2,市值32億,而2014年銷售額己超過200億,預計市銷率只有0.17,PB 1.1也在其平均估值的較低區域,對我來說目前機會遠高於風險,所以我己趁近期股價大幅回落時在3.2附近開始建倉,暫時初步打算持有兩年,接下來要做的就是耐心守候,並持續觀察行業及公司最新變化

PS:今天超威收盤價為3.5稍高於我的買入價,是否值得投資各位請自行衡量,適合我的未必適合你,能夠幫到別人賺錢當然是好事,但我不希望任何人因為我而有所損失,這是我不願看到的,所以我並不建議任何人跟風買入。
最後希望有關注超威的球友,也可以多多發文說說超威在你們那邊的經營狀況,這樣我分享這篇文章就算沒白費了。
最後要特別多謝球友天水碧,為我解開了不少疑問,也令我增加了對超威的瞭解
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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=132315

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