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80後草根富豪：那些出身寒門的創業者們

那些最貴的上市公司總經理

調研的那些事 502的牛

      本人作為上市公司一小職員，幾年間接待券商研究員、基金經理、私募人士估計也有數百人，對調研的有些瞭解。下面談談調研效果較差的幾個方面。

      一、調研次數與股價正比

      記 得一年，我接待過的調研人員就有上百人次，那時公司股價也一直在高位，這也正常，股價高企自然吸引投資者目光。後來股價不斷下跌，低迷期間，大半年無一機 構來訪，我估計他們看推薦股票跌的稀巴爛自然沒興趣再來了，而且熊市我估計他們出來的經費也少。好長時間沒來人後，公司發佈了個利好，股價突然漲上去了， 又開始來了些人了。葛優的電信廣告不是有句「哪兒人多往哪湊」，這也比較適合券商。

      二、見的高管層次越高虧越多

      一 般的調研人員只會接觸到董秘這一級別，這本來也是董秘工作職責，很少會給接觸到總經理、董事長的機會。不過也有機構藉著關係好、買的股份多得以見到董事 長。董秘因為職責所在，清楚監管條例，所以一般出言都很謹慎，大多給出的答覆都在公開信息基礎上詳細介紹些。董事長就不同了，監管條例不如董秘清楚，關心 的又都是公司宏圖偉業類似戰略之類的大問題。聽了董事長的話，可能更加會被所描述的光明前景所鼓動，而且有時候說漏嘴的話，還可能把些還未公開的項目說出 來，機構更是受到鼓舞。但需知，那些未公開的項目一般都處前期，本身的不確定性也是很大的，做與不做都成問題。而公開的信息本身很明確，公司把握程度也 高，所以才公佈。據我所知，某私募喜歡見某公司董事長，見得次數也比別家多，最高曾吞進該公司10%的流通股，但最終還是虧了幾千萬，想想那些見不到董事 長的機構，是不是少了些被忽悠的風險。實事上最能忽悠難道不是董事長，如果沒那口才能做到那位置，呵呵。這還不說存心騙人的，要是證代或者是類似我一樣的 普通職員，敢存心騙人嗎，敢和機構大談公司宏圖偉業嗎？

       三、準備不足

      在調研上市公司之 前，研究人員應對公司做足功課，至少有個基礎瞭解。勤懇做功課的研究員我見過，公司要點自己就準備了十幾張紙，關心問題也已列出。不過這是少數，更多的是 連公司做什麼業務的概念都沒有。你說花一、兩個小時問些公開信息有什麼意思，與其花一兩天千里迢迢跑來調研，還不如花同樣的時間把歷年公告、年報、招股說 明書都讀一遍。因此，準備不足也是導致調研質量不高的重要原因。個人認為，除非重組啥的，正常的公司公開信息要真能讀完，也就知道公司全部信息的六、七、 八成了，除非該公司的信息披露真的做得很爛。剩下的一兩成，可以被認為公開信息的詳盡補充。還有一兩成本身就是秘密或者是不確定的，接觸了也就是處於違法 邊緣。

       四、調研人員心理上傾向樂觀

出於找牛股心理，調研人員誰不想自己分析公司都有高增長啊。儘管我 們也多次表示公司的長期增長速度大概是10%+，某年的高增長只是情況特殊，研究員還是不斷地在問會不會有20%~30%的增長，還會問我們存不存在新的 增長點。上市公司礙於面子，肯定不會回答「沒有什麼新的增長點」吧，多少也要答個一兩個，但到底能推動業績多少就不好說了。他們問的語氣和句式總讓我感覺 我們要是沒有高增長就是爛公司一個。我一直感覺他們期望很高，如果不調研，財務報表上平平淡淡的增長也就那樣了，調研多少給了他們希望。

       五、調研人員素質良莠不齊

      有回我開車送調研人員，整個下午大盤都在跳水，我後面那些研究員就一直在給我播報「跌了78點，跌了80點」「又跌XX點」，「待會我就用模擬賬戶去搶反彈」。我彷彿置身於散戶室。

       六、關心無關整體業績的概念

      有 段時間國家公佈了某些政策，恰好我們的某個項目可能是受益的。某基金經理來調研，主要的時間都問了很多關於這個項目的具體細節，感覺知道越多細節越有把 握。可事實上這個項目我們公佈過預測的收入、盈利情況等內容，讀過就大致可以判斷出該項目對整體業績是沒有什麼影響的，也反應我們對該項目的取向。

      七、注重事件驅動而非價值

      調研人員是問了很多關於經營情況的問題，但我事後看他們的調研報告感覺和公司價值沒什麼關係，給的估值也是隨行就市。有精明的研究員還懂價值的，他覺得貴的話就不會寫報告推薦。結果我們就一直看到的就都是買進的建議。

       八、一樣無法把握業績拐點

       研究員哪怕來調研，也很難得知業績下滑或者增長放緩的事實。畢竟誰都不願意承認自己公司變差，相關問題大多也避重就輕模糊化處理。那些重大利空，類似中恆集團、重慶啤酒的，首先你不知道有利空，就是你問到相關問題，我看也問不出個啥。正所謂報喜不報憂。

       在有條件的情況下，調研其實也是應該的，不過，就上述的方式來看，我看不出有太大價值。

吳剛：頑石的前世今生 融資那些事

2006年6月6日!今天是頑石成立六週年的日子，那講講頑石的前世與今生吧。

要說起來，頑石的前身應該算是我創立上一家公司「數位紅」的訂單部門。為廠商定製手機遊戲產品一直是數位紅的核心業務，也是數位紅的起家業務。但到 公司成立的第六個年頭，這項業務卻因為公司的部門臃腫而出現了虧損，所以當時決定由公司的副總曹紅(本人太太)，成立獨立的業務部門，從商務到開發統一管 理，解決這一問題。一年多的時間，曹紅不負眾望帶領多半是新人的團隊，成為當時數位紅盈利最高的業務部門，經這個部門培養出來的人才之多，今天已為美談。

因為數位紅一年多前已被收購，所以這時已人家的子公司。雖在收購之時對方承諾不干涉管理，但就在六年前的大概這段日子，數位紅卻收到了來自總公司的 三道 「金牌」，第一道，派來COO;第二道：數位紅今後產品開發立項驗收必須由總公司產品管理委員統一指揮;第三道：要求數位紅裁掉所有手機單機版開發人員及 訂單業務。

思考了數日，我決定辭職。我將決定告訴給了曹紅，但曹紅並不甘心自己辛苦培養的這麼一支優秀的團隊就如此的被裁撤掉，於是有了成立新公司的想法。但 2006年當時手機遊戲業務非常困難，前景也不明朗，中國移動百寶箱業務已停止，我找了幾家跟我關係要好的VC，問他們是否有興趣支持，但都沒能達成，最 後下定決心自己投資五百萬豁出去了開始干。在我和曹紅看來，散掉這樣一支團隊再要組起難上加難了。

六年前，我請創始的幾個人聚到三亞，為新公司起了頑石(wistone)這個名字。

頑石這家公司的創始人是曹紅，並不是我。我辭職成立了專門做手機應用軟件的V8，由IDG進行了種子投資，並在成立公司三個月後得到了來自IDG、成為創業的A輪融資，公司估值1800萬美金。

成立第二年

時間過得很快，我和曹紅各自管理著各自的公司，最初的一年多時間裡V8很風光，頑石很慘淡，V8手握大量現金每月幾百萬燒著，而由於那幾年手機遊戲 基本都採取了預裝遊戲內置收費的「爛」模式，加上當時與我們很「鐵」的幾家手機廠商，陸續停止手機業務和緊縮，使得頑石的只能勉強維持，於是在頑石成立的 第三個年頭裡，開始全面轉型手機網遊業務。

成立第三年

錢總會燒光的，在最初的幾年裡，V8迅速的燒光了幾千萬人民幣，手上剩餘不足百萬美金。而在那一年又爆發了全球的金融危機，手機應用由三年前的炙手可熱迅速轉冷。V8的B輪融資進展的極不順利。

此時中國的手機網遊業務開始暖風頻頻，頑石開始受人關注，已有兩家VC給了投資框架，希望做首輪投資，投資額約200-300萬美金。

抉擇

V8投資人們要求我以最初投資500萬的價格把頑石並給V8的股東們，再以新公司的名義繼續融資，以挽救V8可能被清掉的命運。第一次拿VC的投 資，我不想失敗，況且兩個投資機構的投資人都是我多年的朋友，思考再三，我只能厚著臉皮，讓曹紅把頑石並給我，放棄那幾個term sheet，為她老公的面子問題，接受一個完全不公平的條款。我只能說，男人有條件沒條件都要娶個好老婆。

然後，我們拿回了最初投資的500萬，雖然投資當時都是我們出的，也沒有什麼溢價，但還是按照最初的股份比例，給頑石的創始股東們分掉了錢。

於是V8的包袱成了頑石的包袱，V8的高估值也成了頑石的高估值。在當年，很多人並不能理解，甚至惡意抹黑，說咱給自己家套錢，咱也從沒解釋過什麼，一直以來也只能打碎門牙往自己肚子裡咽。只是希望能有一天，自己能把頑石做起來才對得起所有的人。

第四年

因新一輪融資估值不能超過1800萬美金，使得融資不順利，導致我質押了所有股份借了兩百萬美金拚死一搏已是後話。

時隔六年，我不能說也不敢說自己對所有人有了個交待，但這六年讓又再一次印象深刻的知道了，任何事情開始前，能得到的首先是責任。同時，也鬱悶，不會有老婆再做家公司來救我了。……

企業上市過程中那些「不能說」的費用

在敲響上市鐘聲的那一刻，看到大屏幕上的股價開始變紅並向上跳動，老李長長地噓了一口氣。幾乎所有人的理解都是他已經獲得了數億財富可以直接退休了，但只有他知道，從那一刻起，他剛剛走出個人破產的邊緣。在公司掛牌之後，他不用再擔心無法填補上市過程中留下的財務窟窿。

正在打造中國私人飛行管理俱樂部的負責人程行明說，這是大部分中小板和創業板上市公司大股東的共同感覺，在上市過程中留下的高達一兩千萬的「不能說」的費用因為無法走賬，基本都被大股東個人兜底了，而這個財務窟窿將耗光大部分做製造業起家的大股東的畢生積累。據瞭解，上市公司董事長是該俱樂部的主力新增客戶。

上市過程中發生的大筆「不能說」的公關費用，能掏空辛苦從事大半輩子實業的董事長們的口袋。為了避免發生董事長上市前個人破產的尷尬局面，從創投業到投行，都想出了一些曲線救助的方式，讓董事長們渡過難關。

那些「不能說」的費用

老李是一家光電元器件公司的董事長，在經過了兩年多的上市籌備之後，終於在今年上半年登陸深交所中小板。回憶起上市的艱辛歷程，老李體會最深的是， 當大家知道你要上市發財的時候，所有人都想來分一杯羹。更為關鍵的是，這些大部分都是說不得的費用，只能由公司董事長個人承擔。

老李說，這些說不得的費用最為核心的支出就是財經公關費用，僅這一項就支出了600多萬。據本報瞭解，一般上市公司IPO時的財經公關費用從400萬到1000多萬不等。

「所謂的財經公關費用其實就是打點媒體關係，除了幾家證券報的費用可以從承銷費裡面扣除，其他的費用大部分需要打點各路媒體的各路人等，有些是廣告投放，但更多的是現金，形成了不能說也說不得的巨額費用。」老李說。

據悉，目前關注IPO的媒體在200家以上，最近兩年每年約300家的公司批量掛牌正催生了IPO產業鏈中財經公關這一巨大的市場。由於這些媒體本身魚龍混雜，還涉及到大量的代理公司，即使是正常的廣告投放，很多連個基本的發票都沒有。

老李說，「對於我們這些做製造業出身的人來說，財經公關報出的幾百萬的巨額的費用很難接受，但保代（保薦代表人）不同意，說有些瑕疵被媒體放大後影 響很大。幾經溝通後，我說能不能把絕大部分從來沒聽說過的小媒體給砍掉，但保代說，經過網絡轉載後，已經沒有大媒體和小媒體之分了，預審員只要搜索一下， 瑕疵就全都出來了」。

除了財經公關的費用外，為了打通各級政府對擬上市公司的關卡也是一筆很大的支出。

「現在國家對中小企業的支持力度很大，但只要是需要政府批准的，都需要各路打點，有時候申請個普通的資格，都需要打點幾十萬而且還不一定能辦成。現 在最引起企業反感的就是國家和市政府對中小企業的一些補貼，不找關係打點一下根本到不了企業，業內潛規則是四六開，企業獲得1000萬的政府補貼，有 400萬要返回去給相關的審批人員。現在玩得更過，以前是資金下來後再返錢，現在是不見兔子不撒鷹，如果不先打點400萬出去，1000萬補貼就進不 來」，老李說，400萬打點的都是敏感人物，不可能在公司走賬。此外，還有長達兩年的時間裡，市政府、區政府等各級政府相關部門的關懷、行業協會的調研 等，送些禮品是必不可少的，為了保持財務報表的規範，有些也走不了賬，雖然單筆金額不是太大但長期下來費用也不小。

本報根據證監會的預披露信息統計，最近一個月預披露的企業都存在不同程度的稅收優惠和政府補貼，有些企業兩者加起來最多能佔到企業當期利潤的一半以上。

在掛牌上市之前，兩年多的上市歷程給老李個人留下了近2000萬的財務窟窿。老李說他當時找保代溝通過，「我們賺的都是辛苦錢，這麼花錢我吃不消 了，能不能想個辦法一部分費用由公司分擔一下。但保代說，你最近一年正常的利潤也就4000多萬元，費用走掉一部分後，利潤就沒增長甚至下滑。而且你想， 現在多一塊錢的利潤，按照25倍市盈率，上市後你的估值就多24塊錢啊，再窮也要咬緊牙關挺住。想想覺得說的也有道理，就找一個做酒店的親戚借了一筆錢， 年利率15%，期限一年。」

老李說這時候他才明白，「有些企業上市失敗兩次了還要衝擊上市，他們老闆實際上是被上市綁架了啊。」據程行明瞭解，老李的花費還不算多，他接觸的上市董事長中，有些公司董事長個人的花費高達3000多萬。

「貧窮」的董事長

上市過程中巨額的隱形花費吞噬了大部分製造業出身的董事長的個人財富，許多人甚至面臨著個人破產的境地。「我2003年開始創業，前四年都是虧錢的，中間兩年基本打平，賺錢也就是最近三四年。我是農村窮苦人家出身，家裡也沒什麼底子。最近四年總共也就只賺了3000多萬，其中有2000多萬用來買房等都改善生活用了。」老李說。

程行明說，根據他們對上市公司董事長會員的瞭解，大部分會員上市之前，不算固定資產，財富淨值都不高，做實業的和做投資的也不同，他們上市之前沒有也沒有必要保持高的財富淨值。而且大部分都是做技術出身，慢慢熬到了四五十歲，大部分都沒有去賺快錢的衝動。

事實上，公開信息顯示，在優質項目逐漸被發掘之後，正在預披露排隊上市的企業規模越來越小。本報查閱的中小板和創業板擬上市公司的資料顯示，其報告 期第一年的淨利潤約為1000萬出頭，低的有800多萬的；報告期第二年的淨利潤在2500萬出頭；第三年利潤在3500萬左右。

如果按照目前大部分董事長一般持股比例在50%左右計算的話，最近三年累計的財富扣除其他費用後也就兩三千萬。

一位資深國有創投人士也表示，上市過程中董事長的錢不夠花在業內很普遍。「很多企業上市之前最後的一輪融資表面看估值不高，其實有些私下多了一個條 件是要求創投必須給董事長做過橋貸款，緩解董事長的資金壓力。我們是國有創投，這個做不了，讓我們喪失了很多項目，很多項目在大型的規範創投企業那裡不能 做，只能遺憾地轉介紹給一些小的民營創投。近期深圳有個搶得很火的室內裝飾企業就是因為提出了這個條件，最後獲得項目的全是不知名的民營創投。」

上市過程中的財務窟窿苦了董事長個人，受益最大的是高管。上市之後，很多高管都比老李有錢多了。老李說，他淨負債1000多萬，還是開著一個7年前買的三菱SUV，但掛牌不到一個月，有兩個高管都換X5了。

騰挪應對

在掛牌上市後，老李準備將自己的股份進行部分股權質押，緩解目前資金緊張的局面。他還有另外一部分股份在股改做股權激勵時，已經讓一位員工代為持 有，這部分股權一般只有一年的鎖定期，而控股股東需要鎖定三年。「股權質押需要公告，如果一上市馬上就進行股權質押，影響不好。」老李說。

但有些上市公司已經迫不及待了。據媒體統計數據顯示，截止到今年6月13日，已發生702宗上市公司股權質押案例，質押總股份數達到1281億股， 比去年上半年的206億股增長了5.2倍。其中最近一兩年掛牌的中小板和創業板控股股東是質押股份的主力。「採用股份質押的方式需要付出一年超過10個點 的利息成本，有些路子更野的上市公司董事長，在上市之後通過收購關聯公司、高價關聯採購等方式將上市公司賬上的資金洗出去後，很容易就流入了個人口袋」， 一位資深投行人士說，中小板和創業板的收購愈演愈烈，其中這樣的貓膩大量存在。

本報統計發現，中小板和創業板企業的收購正愈演愈烈，收購標的從孫公司等擴張到資金進出更為詭異的海外公司。僅7月10日和7月11日兩天，就至少有5家中小板和創業板公司發佈了併購的消息，其中一家掛牌僅兩個半月。

由於上市過程中董事長的個人財務困境已經越發普遍，現在部分擬上市公司已經將解決這一問題的時間表大大提前。

老李對自身的財務困境是在上市過程中才後知後覺的。他發現，現在的擬上市企業中，財務總監有項工作就是幫董事長個人做財務規劃，其中一個重要方式是與投行談判，通過券商承銷費走賬，如果券商不答應，承銷就免談。

上述投行人士稱，通過併購等方式董事長能掏空上市公司個人賺到一大筆錢，但如果不想操作那麼複雜同時承擔巨大風險的話，現在普遍採用的將不能說的費 用走券商承銷費是個最簡單選擇。「我們去年年底做的項目，收到了3600萬的承銷費，其中有500萬是幫財經公關走賬的，另外還幫董事長個人走賬了300 萬。以前這麼幹的主要還是中小券商，但現在大券商也開始這麼幹。目前市面上統計的券商承銷收入，據我估計，總承銷費用中至少有五分之一都是在幫忙洗白那些 不能說的錢」。

奢侈品網購：那些真真假假的遊戲

「網絡代購中80%的愛馬仕都是假冒產品。」6月下旬，愛馬仕CEO帕特里克•托馬斯在接受外媒採訪時拋出的這句話，給眾多奢侈品網站煽了一記耳光。

事實上，在愛馬仕CEO之前，已有多家奢侈品公司向中國的電子商務網站發難。2011年底，噹噹網被曝銷售「天梭」牌的假名表。後來，天梭表示對網購渠道銷售的天梭產品不提供任何質保。

今年3月，施華洛世奇宣佈，「在中國地區，沒有授權京東商城、卓越亞馬遜銷售施華洛世奇的產品。同時，目前也沒有在中國地區授權任何網站銷售『施華洛世奇』的產品。」

此後，LV、Gucci、Prada等多家奢侈品品牌也相繼表示沒有授權電商渠道銷售。

除了服飾，云集國際大牌的化妝品電商網站也傳出「假貨」嫌疑。6月中旬，有消息傳出稱，聚美90%的貨品是假貨。7月13日，聚美優品CEO陳歐在 接受本報記者採訪時給予否認，「聚美優品上並無假貨。目前，歐萊雅、絲塔芙已經在聚美上成立官方旗艦店，如若聚美銷售假貨，這些國內正品品牌怎麼會來聚美 開店？」

奢侈品電商網站一時難辯真假。

7折以下假貨居多

「頂級時尚奢侈品特賣，低至1折」、「時尚妝品特賣，低至1折」……這些誘人的廣告總是勾得喜歡奢侈品的用戶忍不住下手。

中國正成為一個新興的奢侈品消費大國，而經營奢侈品電商也成了一門熱門生意。專業奢侈品網站有優眾、佳品、第五大道、呼哈網、走秀等，名牌折扣店如 唯品會、聚尚，專營二手名牌交易的寺庫，從事化妝品的聚美、樂蜂、尊尚，大型門戶和專業B2C也開設了奢侈品頻道，如京東有360top.com、網易有 尚品。據不完全統計，國內以不同模式切入奢侈品細分行業的網站不下30家。

這還不包括淘寶全球購上那些C2C的螞蟻雄兵。來自淘寶的數據顯示，淘寶全球購每年以100%的速度增長，今年規模能夠突破200億元，已經成為中國內地消費者進行奢侈品網購的主要渠道。

假貨投訴是奢侈品網站的一大詬病，而如何辯別真假更令普通用戶無能為力。

近期樂蜂網發佈一份化妝品電商白皮書，並導致該公司與其對手聚美發生了激烈的衝突。該報告稱，專櫃價格的7折大約是化妝品電商正品低價的下限。而聚美的產品常低至五折，甚至三折。

一位曾在化妝品電商行業工作的人士向記者透露：一般來說，化妝品的售價如果是國內專櫃價的70%~80%，那麼一般為真貨；而如果售價是正價的5折~7折，這可能是真貨、假貨摻著賣。5折以下的貨，基本上都是假貨，3折以下售賣的貨，不可能是真貨。

聚美創始人陳歐解釋：「聚美的國內化妝品的出貨量大，拿到的折扣是行業最低的。一般從一級代理商那裡拿貨，線下品牌的折扣大約是7折左右，網絡化妝品品牌的折扣率要高一些，一般是5折左右。」

與化妝品相比，國際大牌包包的「下限」就更多樣。在愛馬仕、LV、Channel等三家直營的全球專賣店中，貨品一般不打折。不僅如此，這些大牌還經常搞飢餓營銷，如愛馬仕的IT包不僅不打折，還需要排隊一年才能夠買到。

「與衣服過季了需要迅速打折處理不同，包包一年四季都能夠出售，因此當年打折的可能性很小。一般過了1年之後，才會進行打折出售。」一位在美國從事 互聯網投資的人士告訴記者，那些在國外Outlets出售的「過季」包包往往有劃痕、開線等瑕疵，折扣在4折左右。另外，價格較低的Coach會專門生產 一些產品在outlet中售賣，折扣自然不可能低至3折~4折，而是「新款」的8折~9折出售，甚至不打折。

曾經參與奢侈品網站投資的起源資本合夥人雷中輝告訴記者，對於全新奢侈品，尤其是頂級品牌的名包與名表，電商渠道價格是線下的8折以上，那麼真貨的概率高一些；如果折扣率低於7折，要麼是假貨，要麼是有瑕疵的「過季」貨；而如果在5折以下，假貨的概率就比較高。

據瞭解，經驗豐富的奢侈品電商往往看人下菜。「收貨地址不同，收到假貨的概率也不同。」上述化妝品電商業內人士告訴記者，二三線城市消費者收到假貨 的概率比一線城市高，郊區收到假貨的概率高於城區，住宅地址收到假貨的概率高於辦公地址。高端人群收到假貨的概率也小於低端人群。

這樣的做法可以做到「魚目混珠」，在風險與利益中尋找最優。因為電商網站將假貨銷售給相對「弱勢」的用戶，這些人在網購市場的話語權相對較小。

真真假假的手法

國內奢侈品網購的正規貨源來自以下幾個渠道：各個國家的Outlets折扣商場、品牌零售門店、從國內外的品牌代理商採購，直接向品牌商進貨。

「國內奢侈品網站有60%的貨都是通過國內貿易公司進口的過季貨。」資深電商分析師李成東告訴記者。

根據《中華人民共和國進境物品完稅價格表》，眼霜、睫毛膏、面霜、乳液等化妝品的稅率是50%，1萬元以上的高檔手錶的稅率是30%，箱包類奢侈品的稅率是30%。這直接導導致奢侈品在國內與國外的價差非常懸殊。

據一位在美國從事互聯網投資的人士告訴記者，化妝品的國外售價一般是國內的7.5折。大牌包包的國外售價一般是國內的7折左右。有些品牌的價格差異較大，如Coach的包國內外能夠差上幾倍，美國售價200美元左右的包，國內的售價是3000元~4000元。

在巨額的利潤面前，網絡代購，這個冒著一定法律風險的「鋌而走險」職業，應運而生。大量的買手在海外代買奢侈品，然後由全球轉運公司通過小包的形式運送到香港，水客從香港帶到深圳，再發往全國。整個過程下來，可以用較少的「物流費」、「代購費」來「逃」掉高額關稅。

「無論是從outlet還是專賣店，網絡代購回來的許多產品基本上不交關稅，而如果大量採用個人買手來進貨售賣，可能就會面臨需要繳納高昂的增值稅，國家規定是17%。如果全額足繳稅收，利潤率就變得有限了。」雷中輝說。

但水客這種螞蟻雄兵的方式往往存在貨品不全，貨源不穩定的問題。於是，一些電商往往從線下零售渠道及奢侈品二手置換平台去購買全新的產品來補充貨源。

「從國內代理商渠道進貨的頂級奢侈品不是為了售賣，更多的是為了得到一些款式新穎、獨特的產品，掛在網上，吸引用戶，拉動對其他產品的銷售。」雷中輝指出。

在利潤與規模的雙重驅動下，不少電商採用「真假摻著賣」的方式來「魚目混珠」。那些屢禁不止的假貨，有的是從國外售假渠道流入中國，有的則是國內名牌高仿貨。

根據媒體公開的報導信息顯示，不少廠家的產業鏈資源協調能力很強，從箱包的面料到配件都能夠採購到，箱包的質量、手感與真品一模一樣，只是在做工上有些差異。那些資源稍差一些的廠家即便不能採購到配件，也能夠採購到面料。

不僅如此，許多奢侈品品牌在國內都有代工廠，這些工廠也會流出一些有「瑕疵」的尾貨，正如國外品牌服裝的「尾貨」。只要瑕疵不明顯，一般消費者看不出來的。而尾貨的「出廠價」有時甚至比仿貨還要低，在電商那裡十分搶手。

「高仿貨的利潤高達幾十倍。」據一位經營奢侈品電商的人士介紹，這些高仿貨往往做工精良，GUCCI和LV的高仿貨(超A貨)的售價一般是1000元。一款正品售價為3萬~5萬元的愛馬仕包包，其高仿貨售價不到3000元，如果批量訂購，還可以打折。

而化妝品的造假手法更加多樣。一位曾做過化妝品團購的人士告訴記者，不少電商企業在拿到原樣的化妝品之後，往往採用1：5，甚至1：10的比例稀 釋，將真的化妝品原液摻合到假的化妝品液體中。現在造假技術成熟了，基本不需要將原液注入假的液體(膏體)中，而是直接仿照正品做出氣味聞起來相近的液體 (膏體)。

除了造假之外，化妝品電商們還打擦邊球。據一位在國內代理日本化妝品的批發商介紹，同一個日本品牌的化妝品，產地就有四種：日本、台灣、香港、中國 內地。這是化妝品品牌的授權，品牌授權都是真的，但原液濃度有差別，價格也有差別。「貼中國字的全是港貨與台灣貨，拿貨價格比美國原貨(日本原貨)至少便 宜10%~15%。」

他告訴記者：「一般來說，日本當地的價格是中國的50%。」在中國內地生產的產品價格低於在中國台灣、香港生產的，更低於日本生產的。

「由於公眾認識的只是牌子，不少電商就賣的是中國內地生產的化妝品，而用戶往往以為是從日本進口的。」一般情況下，同一個品牌在不同國家或地區生 產，包裝之間只有細微差別，普通消費者不易發現。比如，那些使用紙質包裝的化妝品產地往往是中國內地或者中國香港。日本的企業對環保比較重視，日本生產的 化妝品基本上是塑料包。

【那些「大而不倒」的新能源公司之二】華銳：巨星隕落？

財務告急，減薪、裁員，爭議纏身，昔日風電行業一枝獨秀的帶頭大哥——華銳風電，如今時日艱難。為何幸運之神會偏離它？它能熬過風電寒冬嗎？

「帶頭大哥」之劫

「網站正在更新，敬請期待！」自2012年5月被一個名為F4CK的黑客組織攻擊以來，華銳的官方網站已癱瘓至今。

「間諜門」、「解約門」、「減薪門」……華銳，這家曾經市值900億的風電行業巨頭，正遭遇前所未有的危機。

較之這些花邊新聞，「帶頭大哥」華銳最頭疼的可能就是財務。

一年半沒看風電，看完華銳2010、2011兩年的年報，財務分析師張望（化名）吃了一驚。上市僅十八個月，華銳儼然已從「高帥富」變身「矮窮丑」——市值縮水三分之二。

根據年報，華銳的關鍵財務指標中，2010年的營業收入為203億，2011年則跌至104億，跌幅近一半，而營業利潤的跌幅更高達83%。

頹勢並未遏制。2012年一季度報顯示，與2011年同期比，華銳營業收入下降近七成，淨利潤下降近九成。在上半年的業績預告中，華銳明確警示投資者，其上半年淨利潤還將下跌五成以上。

最驚險的信號來自經營現金流。經營現金流是上市公司健康狀況的關鍵指標之一。2009年，華銳的現金流仍有13.8億，上市前的2010年，現金流猛降至負10億，這是華銳首次出現負現金流。2011年情況惡化，負現金流達到了59億的規模。

「2011年內的負現金流是巨大的風險警示。」財務分析師提示，如果說導致2010年現金流負10億的「罪魁」，是上市後消失的政策性稅費減 免，2011年負59億的原因，一方面是公司生產規模擴大帶來採購支持增加，另一方面則是規模擴張之後的應收賬款收不回來的拖累。對此，華銳在年報中也解 釋為「本期銷售回款速度放緩」。

一直以來，以華銳為代表的風電設備公司，因潔白、高大的風機傳遞著迥異於傳統製造業的形象氣質。但在業界看來，華銳仍是一家典型的設備組裝企業，購買組件組裝成整機出售給下游風電場，是其基本商業模式。

對於大型裝備製造業而言，只有及時付款、回款，才能形成新項目的資金來源。一旦被欠賬所累，靠銀行融資維繫，在拿不到大單的情況下，華銳的商業模式將受到挑戰，而昔日的新能源巨星，則「可能被拖垮」。

財務大營救

為了度過難熬的冬天，2011年10月，華銳發行了55億的公司債。在此之前，華銳已將58億的超募資金全部用於永久性補充公司流動資金。

即便如此，華銳的財務狀況仍不樂觀。2011年年報顯示，當經營性現金流劇增至負59億時，公司總資產卻由286億增加到了348億，增加了62億之多。

一個更不易察覺的細節是，2012年4月，發佈一季度報後幾天，華銳調整了財務制度，將原本按照賬齡計提的壞賬，增加了一項賬齡組合，即區分逾期和未逾期。

修訂後的《財務管理制度》顯示，對應收賬款按組合計提壞賬，「以逾期應收款項的賬齡為信用風險特徵劃分組合，未逾期不計提壞賬準備」。

財務人士表示，作出如此區分將減少壞賬的計提。而比較2011年年報和修訂後的《財務管理制度》會發現，華銳還降低了對按照賬齡計提的壞賬比例。

華銳昔日的核心部件供應商、今日的官司對象美國超導的一位人士指出，因為與華銳的官司，超導曾延發年報，在監管嚴格的美國證券市場，超導收緊了會計準則，「貨款到賬才計入營業收入」，而華銳的做法正好相反。

上述財務師評價說，在經營性現金流負59億的情況下，公司總資產卻增加了62億，這相當於把負現金流變成了賬面利潤，但實際應收賬款並未到賬。由此得來的利潤，建立在賬款一定能回收的假設之下，如果收不到錢，則利潤會在未來體現為虧損。

修改財務制度的做法，被不少業內人士指為「數字遊戲」。不過，多位人士也承認，這一做法並不違反會計原則。

華銳勉強「盈利」背後，政府補貼也出力不小。2011年，華銳獲得的政府補貼從前兩年的3800萬左右，飆升至2億元。這筆補貼出現在年報中的非經 常性損益一項之下。由於政府補貼無需繳稅，也無需成本投入，補貼實際上就變成了公司的淨利潤。以華銳2011年的利潤7.75億計算，僅政府補貼一項，就 佔了利潤的五分之一。

修改壞賬計提方式、大幅提高政府補貼，如此大手筆的財務挽救計劃下，華銳的狀況仍不太樂觀。

中國風能協會公佈的2011年度數據顯示，華銳2011年的風電機組裝機容量，比2010年下降了近33%，在年度新增裝機容量一項的比拚中，華銳已經落敗於老對手金風，屈居第二。

華銳突圍

2011年以來的華銳，算得上霉運連連。

因「間諜門」與昔日密友美國超導鬧翻的華銳，至今仍就偷竊變頻器核心源代碼的知識產權糾紛案，與對方「邊打邊談」。而這樁醜聞已經讓華銳失去了國際 市場上的聲譽，愛爾蘭最大的風電公司Mainstream暫停了華銳為其海上風電提供1GW風力發電設備的供貨項目，轉尋其他廠家。而「解約門」也一度讓 華銳成為畢業生心目中的最差僱主。

不過，對於一向順風順水又突遭冷遇的風電巨頭而言，面子問題遠沒有生存來得緊迫，減薪、裁員，幾乎是降低成本擺脫困境的必然選擇。

一位已離開華銳的人士表示，除瞭解聘應屆畢業生，華銳自2012年4月起，要求各部門負責人約談員工，希望員工「主動辭職」，而這一舉動甚至波及研發等核心部門。此外，2012年春節後，華銳所有部門的部門預算都被削減了35%，4月再度削減5%-10%。

在頻頻控制成本同時，華銳重要部門的管理人士已發生變動。

為了加強國內市場銷售，華銳在已有兩名副總裁劉征奇和陳黨慧負責國內市場的基礎上，又於2012年4月底任命曾任GE風電業務市場經理的李京京任市場副總監。

系列人士變動中，引發最多猜想的是原華銳財務總監魏宇強的辭職。魏宇強辭職之時，正當華銳即將發佈2011年中報，曾任職於會計師事務所普華永道、德勤的魏宇強在華銳公司口碑頗好。他的離職，令華銳內部一度有「魏不願在華銳的財報上籤字」的流言。

不過，魏宇強否認了外界猜測。他告訴南方週末記者，「這個公司業務很簡單，懂財務的人看年報就可以知道沒有造假空間。公司董事會堅守誠信、透明，我本人也堅持財務人的底線，不做假賬。」

「如果不使用其他財務手法，除非順利拿到大單，否則華銳的2012年中報和年報應該都不會太好看。」財務專家謹慎預測。

在國內風電產能過剩之際，業界一度傳出華銳要自建風場的消息。不過迄今尚未證實有實質性項目出現。

投資下游風場被業界視為另一場豪賭。「華銳希望像政策推動它起家那樣，再次助它鹹魚翻生。」

「幸運」華銳為何難「幸運」？

從2006年建廠起家，到2008年神秘PE新天域入場、2011年初順利上市。華銳的成長史，也正是中國風電行業狂飆突進的縮影。

在風電行業最鼎盛的時期，眾多風機廠商和華銳一起享受了眾多政策紅利。不過，華銳的特殊之處在於，當國家政策鼓勵1.5MW以上大風機時，華銳有。3MW逐漸成主流機型時，華銳也有。海上風機沒人能接時，華銳又及時頂上。華銳每次都能「幸運」地摸準政策脈搏。

擴張與速度，成為彼時風電全行業的關鍵詞。投資不計利潤、僅看規模和技術，一個風電設備商背後，站著數個虎視眈眈、垂涎欲滴的VC/PE。

然而，等到行業遇冷，跑得最快的也是機構投資者。投資界有句話：私募比公募跑得快，散戶比私募跑得快。剩下沒跑的，最後在百度華銳貼吧裡熬成了怨婦。

2008年新天域成為華銳新股東。華銳2010年的年報顯示，2008年華銳的營業收入是51億，淨利潤是6億，現金流是20億，是有公開數據的所有年份中，盈利狀況最好的時期。

「2008年再進來的PE，都是奔著賺IPO差價來的。」投資界人士評價道。華銳也沒有讓股東失望。短短幾年來，股東都獲得了幾百倍的投資回報率。

狂飆突進之下，2009年華銳制定了「三三五一」的發展戰略，即用三年時間進入全球前三，用五年的時間挑戰全球第一。當時，華銳已經實現了中國第一、全球前三的發展目標，並在2010年躋身全球第二。

然而，自上市之後，華銳一直走下坡路。隨著2011年開始，風電調控政策頻出，風電項目審批、核准權限收緊，風電建設速度迅速放緩。

一位華銳內部人士透露，早在2012年5月間，公司就風傳新天域退出的消息。不過，此消息沒有得到證實。

華銳會不會倒下？各方人士均一致搖頭。在他們看來，銀行、政府都會幫忙撐到下一個接盤者，華銳「無論財務數據多爛，都會繼續活下去」。

「華銳上市不久，手上的現金還充裕，資產負債率也沒到危險的地步，」一位新能源分析師笑言，「退一萬步講，廠房、設備都還是值錢的。」

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