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女生投資周記:貨品上架未必已賣出 王雅媛


2009-10-12  OD





在 中國的體育用品品牌裏面,市場明顯把它們分為兩類。第一類是享受高市盈率的一線品牌,如李寧(02331)和安踏體育(02020)等,第二類便是市盈率 差不多低一半的二、三線品牌,如特步(01368)、361度(01361)和匹克體育(01968)。早前361度公布上市後首份業績,截至今年六月底 收入增長161%,至34.46億元人民幣;純利則大幅上升253%,至6.32億元。毛利率由26.4%增加至34.6%,看上去每樣數據都非常好。

361 度產品有三類,分別是鞋類、服裝、配件及其他,分佔收入46.9%、50.9%及2.2%。去年361度賣了1,210萬雙鞋,今年竟賣了2,040萬 雙,多了70%。服裝的數據更誇張,去年賣了880萬件,今年竟賣了2,880萬件,升了228.9%。投資者投資這類股票時要分清楚,究竟營業額中有多 少是真的銷售給了消費者,而又有多少只是上了架,還沒有賣出去的。

甚麼是上了架還沒有賣出去的?品牌公司主要以三種方法增加分店。一是公司 自己經營,二是分銷商自營,三是通過加盟商去經營。當分銷商或加盟商開設一間店舖時,它們會向品牌公司拿貨。實際上,那些品牌只是上了架,還沒有賣到消費 者手上。而品牌公司可能於沒有收到款項的情況下,已經記入了當年的營業額。

「賒數」期延長 風險增

情況可以想像為一間可以退款的美容公司一樣,某美容公司剛開業的第一年,因大受歡迎,因此預售了很多套票出去。那年的營業額便會超好。但其實消費者是可以退款的。過了一年後,遇上金融海嘯,消費者都紛紛要退款,可以想像之後的一年該美容院的業績是多麼的慘不忍睹。

361 度應收帳款非常高,全因361度給分銷商「賒數」限期非常長。其應收帳平均周轉日在○六年時為64天,今年已超過100天,比李寧、安踏等多出最少一倍。 如此寬鬆限期,為的就是讓分銷商有錢開舖,大幅迅速擴張,做大銷售額。這種策略從短線來說或可令公司一夜膨脹。但這種情況下,產品是否真的受市場歡迎,抑 或只是積壓在分銷層面上,投資者很難判斷。當市場逆轉的時候,如果分銷商財政出現問題,公司就要承受很大風險。

王雅媛(Victoria)(作者為註冊持牌人士,並沒有持有以上股票)

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。

我的投資博客http://blog.sina.com.cn/wangyayuan1217
 



女生 投資 周記 貨品 上架 未必 賣出 王雅 雅媛
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“声音”卖出50亿

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在音频技术这一行,杜比(Dolby)称得上是个强大到无处不在的品牌,据称,全世界超过40亿件的消费类产品集成了杜比的技术。

杜比实验室成立于1965年,以高品质的音频和环绕声技术久负盛誉,大凡涉及娱乐体验的领域,无论是纵向上,从录音棚中的内容创作到媒体节目的生产制作与分销再到节目的播放,还是横向上——电影、广播电视、游戏、手机,都离不开它。

当 然,解决方案不是免费的午餐,杜比也会收取相应的授权费用,具体费率与产品数量相关,“一台5000元的PC(收取的费用)大概是千分位的占比”。 2009财年,杜比收到了5.95亿美元的许可证收入,加上音视频方面其他的设备、服务收入,其整体营收为7.2亿美元,折合人民币将近50亿,其中的毛 利高达6.55亿美元,纯利则为2.43亿美元。杜比将其在声音方面的技艺成功转化为了一门不错的生意。

很不幸的是,在杜比的年报中,“China”一词,往往是与“知识产权保护不佳”的陈述相联系的。事实上,中国内地的收入占比一直在下降,从2007财年的10%一路滑落至2009财年的6%。这当然不值得庆祝,不过,长期看,杜比迟早会拿到属于它的那部分收入。

更 重要的是,杜比持续在中国推进其技术的应用,延展在中国的“收租”范围。比如,国内已有的13个高清频道中11个频道采用了杜比的音频编解码技术,高清画 面势必要求匹配更佳的音质,相关的成熟技术,运营商并没有太多的可选项。而一旦确立为标准的音频技术,那么产业链条上的制造商,比如机顶盒与电视机的生产 商,则需要获得杜比的授权,并支付相关的费用。

而杜比还在积极推广其新一代的杜比数字+(Dolby Digital Plus)方案,该方案能为高清电视广播提供7.1声道环绕声,产生更加丰富生动的体验,同样音质所需的带宽还能大大减少,目前已经成为美国数字电视国家 标准的一个强制音频格式,也是ETSI(欧洲电讯标准化协会)标准中数字电视和IPTV方面的强制标准,而诸如IPTV之类的应用,恰恰也是中国“三网融 合”的重要组成部分。

事实上,“三网融合”的大背景下,杜比的音频技术或许能够抢占先机,不仅仅因为技术成熟,已为多个国家确立为标准,而 且在产业链的各个环节——前端的设备制造商,中端的广电、电信运营商,终端的产品制造商以及内容生产商——都获得了广泛运用,这意味着,“融合”的时代它 能提供几乎现成的解决方案。

杜比说不上“大”,只是一家“小而美”的技术型公司,然而,“麻雀虽小,五脏俱全”,其全球化的运营、全产业链的布局、标准的控制力等层面,恐怕多数企业都难以企及,尽管其所专注的领域并不在镁光灯照射的最显眼之处。


聲音 賣出 50
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不談業績先想玩 賣出百萬暢銷書

2010-8-9 TCm




禮拜五下午一點鐘,對上班族來說,是一週的最後衝刺,甚至還得準備傍晚開始的加班工作。

不過,圓神出版經理吳幸芳這個時間正打算先趕場電影,然後赴好友的午茶約會;不止她一個人,公司大半同事也已一身輕便,準備前往瑜伽教室或游泳池畔報到。

一 週工作四天半,是旗下有七家出版社的圓神出版事業機構,過去十年的常態工時。這家公司比公務員少上半天班,但業績卻嚇嚇叫。高居近年暢銷新書排行榜,動輒 以十萬本為銷售單位的《龍紋身的女孩》、《最後的演講》、《佐賀的超級阿嬤》、《我愛故我在》等,以及二十年前曾寫下再版一百六十五刷紀錄的《野火集》、 作家林清玄的有聲書,皆是出自於這家出版集團,闡述吸引力法則的《秘密》一書,過去三年來更是已經暢銷近百萬本,改寫台灣出版業紀錄。

頑童 的大膽決策 週休兩天半,績效不輸大集團 眾所皆知,台灣出版業是一個過度擁擠的市場,全台超過三千家出版社,新書出版密度在全世界排名第三,面對的又是閱讀風氣始終有待提升的消費群,圓神出版事 業機構負責人簡志忠,卻大膽實施全員週休兩天半;不僅如此,他的同事除可領十四個月起跳的年薪,每年還加薪三%至五%,並享有免費的國內外旅遊,經營績效 絲毫不輸皇冠、城邦等大型出版集團。

「這樣不是很爽嗎?禮拜五中午就下班,週末你可以去香港一趟,出發去日本也還行。」年過半百已見稀疏白髮的簡志忠,一副頑童天真性格的說。

其實,在實施全員週休兩天半之前,圓神早在二十年前,禮拜三下午就提早在四點下班,「小學不是星期三下午都有課外活動課嗎,我最喜歡了,但到了初中就拿去上英文、數學,我就很挫敗。」簡志忠說,那時的想法很簡單,如果能提早下班,大家去看電影就可以不必買黃牛票了。

「大概是我在學校待的時間不長,受一般制式思考的影響少。」身為國內前三大出版集團發行人的簡志忠,只有高中文憑,因為曠課時數過多,他還差點畢不了業,「吳祥輝是拒絕聯考的小子,我則是被聯考拒絕。」簡志忠笑著說,在他畢業之前,他讀的那所高中,從來沒有人考上大學過。

服完兵役出社會,簡志忠曾在報關行、貿易公司當小弟,挨家挨戶賣百科全書,開出版社只因為上班的百科全書出版社倒閉,對方應付的百萬業績獎金換回一堆庫存書,「他只給我一到七冊,但一套百科全書有二十一本,只好把其他的買回來,然後登記公司開始賣書。」簡志忠說。

因為學歷不高,為改善生活,簡志忠當時應徵工作,經常是靠給對方免費試用,「讓老闆知道我有多好用!」才爭取到工作機會。

簡志忠說,也許是很能體會謀職者的心情,他開公司對待同事,一向秉持著己所不欲勿施於人的態度,「我去找同事,怕他在電腦上做和公司無關的事,遠遠就跟他哈囉,問說我可以過去一下嗎?」他描述在圓神辦公室和同事的互動。

他只要求公司同事一件事,就是早上八點五十分之前,一定要準時打卡上班,逾時罰錢當作公積金,「總要有紀律,才能有效率彼此溝通,不然你不尊重別人。」除此之外,他不談管理,也從不看績效砍人。

和簡志忠一起創業,共事長達二十八年的圓神副總經理林永傑說,簡志忠常說自己「不是一個勤奮的人,」週休兩天半覺得不過癮,多年前還提出週休三日的想法,最後是被他和其他主管擋下來。

簡志忠約談同事講話,多半是問對方為何不提早做好工作計畫,以致無法參加員工旅遊;他也不喜歡人家叫他董事長、執行長,稱他「簡先生」就好,他認為圓神沒有「員工」只有「同事」,因對大家是同樣在做事的一群人。

簡志忠認為,人應該是為生活而工作,而不是為工作而生活,很多企業家日以繼夜、夜以繼日努力工作,然後被報導為眾人眼中的成功人物,「我一點都不嚮往,覺得那是很苦的人生。」

他嚮往的是回到當一個小孩子的自在生活,甚至還主張,白天有陽光最精華,應該拿來穿短褲玩耍,而不是躲在辦公室上班。

不止自己愛玩樂,簡志忠也要求圓神這家公司七十位同事,同樣把玩樂擺第一。

因此,圓神出版社在春天就開始票選秋天的同仁旅遊地點,夏天就訂好尾牙開派對的場地;出國旅遊搭郵輪。簡志忠一定囑咐船公司幫每個人的房間都準備一瓶紅酒,晚上大廳舞會結束後還要為圓神同事們單獨加映一場。

平常上班,傍晚六點還不離開辦公室,簡志忠就出來趕同事下班,恐嚇單身女編輯「再加班就嫁不掉!」他認為,一個人除是職場工作者,還同時扮演人夫、人父、人子或人妻、人母角色,而非只是賺錢工具。

自創的大賓士理論 靠玩樂豐富視野,提升工作力 縮短上班時間,鼓勵同事們無樂不作,如何還能創造出令人羨慕的長紅業績?簡志忠有一套獨特的「大賓士理論」。

他比喻,一個人每天的時間就像賓士汽車的三星標誌一樣,工作、睡覺、休閒各占三分之一,但多數老闆希望的是,能否從睡覺、休閒各擠出一點時間給工作,或給更多加班費,讓員工更投入工作。

但他的想法是,如果能讓一個人的產出效益擴大,也就是這個賓士圖案的面積能夠變大,例如擴大三、五倍,如此一來,哪怕工作少半天、一天,也比只靠加班成長業績的對手強許多。

簡志忠說,把小賓士變大賓士,靠的槓桿就是透過表面上玩樂,實際上卻是充分感知環境,同事們因此不斷被豐富他們的視野和格局,以及對趨勢變化的敏感度。對的計畫,讓至少十二個月之後的未來讀者,願意埋單新書議題的出版業來說,是絕對必要的功課。

這也是簡志忠如此重視一年兩次同仁國內外旅遊的緣故。

十 八年前,他就帶同事們遠征剛掀開鐵幕的捷克、布達佩斯;赴奧地利、乘美國銀髮族夢想之旅的愛之船,讓大家穿燕尾服禮服參加舞會;登愛琴海和希臘小島,今年 秋天則是前進土耳其,「讓大家體會另一種生活滋味,看事情也會有不同角度,最重要是恢弘自己的氣概,賓士就可以變大了。」他強調。

童年的樂 觀體悟 貧窮依然歌唱,永遠都像貴族 出版業高度競爭流動率更高,但在圓神,半數以上都是一待就是八年、十年的資深同事,在資深同事們的眼中,就算早年圓神獲利能力不如現在,簡志忠還是如此慷 慨對人、帶頭玩樂,「簡先生從不苛責業績沒達成,他認為身、心獲得安頓,有幸福感才有工作動力。」和簡志忠共事八年的吳幸芳說。

簡志忠的大方,甚至金融海嘯期間也不見他為業績愁容,讓許多朋友以為他是世家子弟,靠吃不完的老本開出版社。

「從我懂事開始算,到離開家出外工作之前,我們家搬家二十三次,看得出我是窮人家的小孩嗎?」簡志忠談起他的兒時歲月。

出 生彰化田中小鎮的簡志忠,祖父曾是鎮上最有錢的人家,含金湯匙出生的父親琴棋書畫無一不精通,認為「謀生」是全天下最不重要的事情,因此,在遭遇二二八事 件,家產一夕幾乎全數充公的變故之後,簡志忠一家六口面對的,就是天天上門的債務和不斷搬遷,「因此,從小我就告訴自己,長大以後不要被金錢所困。」簡志 忠多次重複這句話。

豐富搬家的經驗告訴他,房子大小和一家人幸福不幸福是沒有關係的。

他形容,那時住的經常是人家房子後面搭 出來違建,搭起木板棉被鋪一鋪,就是全家睡覺的統鋪,屋外有一個煮飯的爐子,遇雨就像露營一樣,「真的,搬家一點都不麻煩,書包背著就走。」簡志忠說,媽 媽最苦,因為上門討債都是同學的爸媽們,但媽媽總帶他們小孩唱歌作樂,兄弟每個人都很樂觀,「再怎麼窮,我們怎麼看都像是貴族,因為,我們的心始終不曾被 金錢所壓抑。」

因為不想被金錢所困,就算創業有成,簡志忠也不願靠追逐業績,累積更多個人財富。「業績沒有成長,但同事們的身、心如果能得到安頓,也很有價值。」他認為。

「很多人賺到錢之後,還是被錢所困,窮困時是被沒錢所困,現在是被有錢所困,一輩子當錢奴才。」在簡志忠的價值觀裡,金錢可以買到的東西很少,更買不到幸福感,年紀越長越相信,錢能買到的東西基本上對健康都有害,就算留給小孩也是有害的。

他認為,很多人賺了錢還是被金錢所困,歸根究柢就是「恐懼」兩個字。例如,恐懼公司沒有跟上這個社會,為生存就一定得競爭、不斷成長的價值觀期待;對物質的依賴也是一種恐懼來源。

簡志忠比喻,就像一個人從小就被告誡,如果不努力認真好好念書,就考不上中學、大學,然後嫁不掉、娶不到老婆,下場是找不到工作、買不起房子,一開始,恐懼只是一株芽,最後卻長成枝葉繁盛的大樹,但從此卻忘了回頭看身邊隨手可得的幸福感。

「我朋友說要報名上月球旅遊,我說他平常都不看月亮了,上月球有什麼意思?前兩天台北上空月亮少見的朦朧,有誰注意到?」他舉例說明他所嚮往的幸福。

暢銷書的終極秘密 讓員工對工作有感情,不瞎忙 問簡志忠,圓神一年出版的新書不到兩百本,台灣書市每年出版四萬多本新書,為何圓神新書總能擠進暢銷書排行榜,別家出版社不看好的《秘密》翻譯書,竟可以暢銷近百萬本,他的秘密又是什麼?

簡志忠說,「不瞎忙。」一本書從簽作者、談版權,到校對、發行、行銷,至少有九道關卡,其實同事們也常檢討,很多環節可以做得更好為何沒有。

他 認為,每個環節圓神的同事,做事都很精準、不瞎忙,但能這樣,必須這來自每個人內心對工作都充滿感情,所以他們閉上眼睛就能看得讀者的面孔,了解人群期待 的是什麼,選書嗅覺自然敏銳;常常想怎樣能排除讀者的閱讀障礙,如何能帶給愛書人更多的幸福感,自然就會盡力把事情做到最好,而不是靠老闆天天談業績成 長,因為,「談成長,就充滿壓力、充滿不安定感。」

簡志忠相信,如果可以因為提早下班,讓同事們身、心獲得平衡,人生豐富,他就會希望明天 快快來,因為可能有什麼好事要發生,這才是每個人都嚮往的真正富裕。「我看我同事一本書還沒上市,就已經快要忍不住(昭告天下)的樣子,因為他知道這本書 又要暢銷了,而不是靠你逼他要成長、要成長。」這就是簡志忠和他的出版社的終極秘密。


不談 業績 先想 賣出 百萬 暢銷書 暢銷
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讨论:如何估值与卖出 laoba1梁军儒

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投资僧

“高估”是否卖出,重点应该在什么是高估这个概念上。我认为的高估是一种相对的高估,而不是用各种指标量化的高估。六十倍七十倍是否高估与其本身无关而与 他的同样具有投资功能的投资标的物的内在价值比较有关。如果这样他也是最好的那么他仍然是低估。在这里我把现金也当成投资标的物。

我明白这里讨论的高估是什么。如果抽掉价值这个概念,就剩下了牛市和熊市的价格差是否要去赚的问题。虽然这里不包括平时的小波动,依我看这还是个投资者能 否去赚取价格差价的问题。从以了解到的中外投资历史看没有人能够成功的完成这个工作,即使只是牛熊市的差价。巴菲特很少去实践这个,一生中有几次成功的动 作但是都没有总结。包括结束合伙企业和中石油。而我倾向于这是随机的事件,并不是特意而为。。。。。。

 

股民老k

投资风格不同而已。
费雪是大师,彼得林奇是大师,巴菲特是大师,芒格是大师,巴菲特的同学是大师,许多基金的掌门人是大师,但是他们的投资风格迥然不同,有的甚至截然不同 (有的是分散投资,有的是集中投资;有的只买估值便宜的,有的只卖成长性好的)。但这没关系,就像索罗斯看巴菲特和巴菲特看索罗斯一样,对于不同的投资风 格,只要是被验证过是成功的,就应该持有一种更开放的心态。(就连费雪的儿子,都说老爸是成长投资,他自己是价值投资)
依我看,“万变不离其宗”,这些投资风格背后都有一些基本原则(买股票就是买公司,利用市场短期失效等等)。另外,许多人都认为格雷厄姆很保守,理论过 时,我看是有偏见。在他职业生涯后期所写的一些书中,对于长期投资和长期通胀已经有相当成熟的考虑,这可以看成是现金流折现的启蒙吧,只有用心读他的书的 人才能感觉到这些细微和渐进的变化——巴菲特认为每一个投资者都应该将《证券分析》读上至少十遍。
巴菲特曾经对DYP先生说,格雷厄姆是栽树的,他们是乘凉的。

  

fanwy

 博主所归纳的7条关于影响估值的要素,大家肯定是认可的。企业的发展与个人的发展是相类似,投资与企业经营也相类似,同类型企业,要严格的分出差异,也不容易。
 
        投资这个行业,不确定性太多,注定是困 难重重,我们为什么还要专注于这个行业?另外:如果时光倒流50年,你是押宝巴菲特,还是索罗斯呢?处在当前时间的节点,面对千家万家企业,同样考验着我 们的洞悉力。有人说,不注重宏观,请问行业相对于企业来说属不属于宏观?如果没有宏观的眼光,那很难分辨行业趋好趋坏。有人说,只尊从自下向上的分析模 式,专注于企业,那么我们肯定注重的是企业的经营能力(当然含括,企业文化,经营理念,管理能力等等)。无论是任何方式,关键在于我们是否能找出企业的差 异,找出企业成长的基因,才能为企业作出中肯的估值定位。

 

sitem00n

企业能够长期以G》ROE的状态运营,是源于ROE本身的成长。但ROE的成长并非永远是好事情。
在对于长期的G高于ROE的企业进行分析时,我尝试把G分解成两个来源。一部分来自于较高的ROA以及其提升率,这部分如果在财报中反映出来,我会考虑接 受以高于ROE的PE买入。另外一部分来源于较高资产负债率以及其提升率,如果这部分在财报中获得证实,我就会放弃以高于ROE的PE买入。

 

飘泊

高成长股估值较高时我是不会买入的,未来往往是不确定的,我们常常会下意识的加入个人的一些主观愿望,要知道失之毫厘差之千里的道理,最后的结果往往不同。把希望完全寄托在未来而放宽标准不是我的风格,此时才需要拥有真正的耐心(好象博主上篇刚谈到过耐心吧)。
不要被机会坐失再没机会的言论蛊惑,相信我,在股市上任何可能都会出现,只要有耐心机会就会出现,机会是给有耐心的人准备的。

 

laoba1梁军儒

耐心是肯定需要的,但首先要比较正确地估值,然后才有等待的目标价格。估值不可能很精确,那就需要遵从保守原则,如果按照保守的指标也能有安全边际,就是值得等待的价格。
白药的估值我是根据PEG、历史的PE区间大致确定安全区域,然后用保守指标进行DCF计算加以验证得出的结果。而不是仅凭表面的PE或其他想当然的想法就简单下高估或低估的结论。

 

自由之路

一般不到极端高估,这类股票就没必要卖出,至于何时达到极端高估,分析到具体的股票上真难界定。
那就看市场整体PE吧,整体PE如果达到60倍,即便自己持有的股票好像(仅仅是好像)没有贵的离谱,那干脆还是全部清仓去旅游吧!
历史经验告诉我们,没有一次大牛, 
大盘不疯狂到60倍,而市场整体达到60倍,任凭未来的蓝图多么美好,坚决离场走人。
个股不要太费脑筋了,即便费了脑筋也未必是正确的。

 

leilei

梁老师,我记得有一句话:优质的股票,高估以后还会高估,优质股票是可以不断创新高的,关键就是高估与否的判断,我觉得很难,也无法用简单的指标加以衡 量,所以,我想知道,您觉得李剑老师的永久不卖,高估也不卖是否正确,我想您也来实践这个观点,是阶段性高估卖出赚的多还是不卖经过几轮经济周期赚得多 (前提还是公司优秀,后者以复利为主要赚钱方式)

 

laoba1梁军儒

这个应该没有答案,不同时期不同人不同企业结果可能不同。你对高估的判断、卖出后什么时候买入、企业基本面的优秀程度等很多因素对结果都构成影响。如果你 对过度高估留有足够的余量同时重新买入策略正确,我倾向于卖出高于不卖的概率更大一些。不过我也认为这两种策略都只是“术”,只要“道”正确了,都能有很 好的收益。

 

 

大道至简

垄断、品牌消费等理念深入内心,对上市的绝大多数公司都没有了兴趣(不理解的、垃圾的太多),另外,由于工作忙、孩子小,对企业的跟踪、对新股的关注都不够,担心自己变懒了,不如以前勤奋了。
自己的投资理念、投资方法刚刚开始优化,未来很长远,谦虚谨慎是必须的。
根据低估买入的丽珠B,还不知道如何处理;对于买入的黄山B,也曾动摇是否要换股?但都没有动作,我不能确定这样的操作是否对。
旅游景点公司是我踏入价值投资的起点,垄断、不死、容易估算收益等。
对于过度高估,我曾说“如果使用率到了60倍,管它是什么好公司,统统卖了”,看来也不能这样的绝对。我国股市的波动幅度,似乎给了高估时卖出的理由(包括皇冠上的明珠?)。

 

巴菲猫

茅台的总市值到达1000亿以后,是否有可能进入缓慢增长期呢。小公司都有一个从小公司发展到大公司的过程,到了一定程度,就会进入平稳发展期。也许2005年时投资茅台的好机会,但现在呢?

 

laoba1梁军儒

任何企业都不可能永远成长,但不能用市值去简单下判断。二三十年前美国市值上千亿美元几乎是天文数字,现在则稀松平常,期间包含了通货膨胀、企业规模等因 素的影响。企业未来的竞争优势能否持续、市场空间、成长速率、确定性才是判断的标准。具体到茅台则要看你对这些因素的综合判断了。

 

若胜

投资僧兄,看看87年股东信你就明白了,不要过于陷入争论。价值投资也分为好多种,巴老也有很多种投资方法。多次看完致股东信后,感觉巴老也在不断进化。 现在的境界,已经达到了意动即可摘叶的地步。但巴老说了,选择超级明星,这是我们走向成功的唯一机会。看看巴老所取的瞩目成就,也就是几个超级明星所致。 弱水三千,只取一瓢钦,能超长线持有超级明星已经很满足,没有能力也没有必要使用其它方法。

 

投资僧

我只不过是看到,但斌,翟敬勇……等大家在经历过07年的高估后见到了08年的低估,事后感觉到了这里的价格巨大差异收益没有得到,也因此泛起一种高估卖出的价格思维而感到极不认同。这只是极端现象得出的经验主义,不能成为投资的正确思想。
我基本认可你所说的。我们的能力只在价值这个范围之内。我是在要求自己不做能力范围外的事情。

討論 如何 估值 賣出 laoba1 梁軍
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平價咖啡賣出五百億身價 吳政學

2010-12-13 TWM




吳政學創辦八五度C咖啡之前,已經有「休閒小站」、「五十元熱到家」披薩經驗,隨著八五度C快速攻占中國各大城市,更讓他寫下兩岸餐飲業的一頁新傳奇。

十四年前,只有國中補校學歷的八五度C董事長吳政學,不過是休閒小站的第一位加盟主,後來雖獲邀為副總,也僅是創始人郭文河、傅信欽之後的第三把手。

當年,郭文河和傅信欽將台灣休閒小站的營運交給吳政學,兩人分頭往中國和香港市場打天下,不料大坪數策略失利,鎩羽而歸;反倒是吳政學在台灣市場,靠著實戰經驗領略到加盟連鎖的奧妙。

十四年後,吳政學拜八五度C股票上市個人與家族資產上看五百億元,郭、傅卻是風光難再,郭文河獨自扛著休閒小站招牌,還在對岸尋求東山再起機會,傅信欽近年雖以鮮芋仙挑戰市場,也曾再掀起連鎖加盟風潮,卻難逃糾紛不斷命運。

當年的老三,如今已一夫當關,看來西進中國,進得早不如進得巧。

(林孟儀)


平價 咖啡 賣出 五百 百億 身價 吳政
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研發勝出 一盒墨水賣出四億元業績全台墨水王泓瀚 浴缸到上櫃之路

2011-1-3  TWM




原本要製藥,卻誤打誤撞走上印表機的墨水之路。今年獲得第十三屆小巨人獎的泓瀚科技,董事長呂椬境從門外漢到現在全心為墨水付出,從浴缸開始的決心,終於養成了全台最大墨水製造商。

撰文‧黃筱雯

在路上遞發的傳單,隨處可見的巨幅海報,甚至你剛列印出來的報告,這些五彩繽紛的顏色,有六成都是泓瀚的成果!

二○○四年成立的泓瀚科技,六年內便晉升為全台最大墨水製造商,國內墨水商用市場泓瀚占有六成,是台灣唯一從色漿原料,到產品開發、製成,皆一手包辦的墨水商;低價但不輸國際大廠的高品質,成為眾多廠商的首選。

從家裡浴缸開始實驗

日本印表機大廠Roland,全球有高達八成代理商選用泓瀚產品;今年Roland更直接要求泓瀚原廠代工Roland墨水。

泓瀚ODM(專業設計代工)與自有品牌的並進策略,獲得經濟部肯定,榮獲今年國家小巨人獎。去年營業額三億元,今年可望達四億元;年產量高達千噸,其中有七成外銷,是歐洲、中南美與東南亞市占率最高的墨水廠牌!

過去曾在明碁開發印表機噴頭的泓瀚科技董事長呂椬境,注意到墨水研發時間短,利潤可達四成,是非常值得投資的項目。於是他在一九九九年辭去工作,回清大擔任博士研究員,晚上下班後便專心研發墨水。

呂椬境每月五萬元薪水,大半都花在購買原料,還把家裡浴缸當墨水實驗槽。○四年他成立泓瀚科技,此時資金相當拮据,只有簡單的測驗器材;為確保墨水品質,需要更精細的檢測,除了借助於清大實驗室,他也將成品免費給輸出廣告海報的公司試用,藉此調整穩定產品。

沃克影像科技總經理洪季佳表示,「做墨水很簡單,但要做到與印表機噴頭完全配合很困難。」他說,市面上噴頭百百種,墨水顆粒大小、黏著度等都可能毀損噴 頭,「但泓瀚就是可以做到讓墨水和各類噴頭完美搭配,這真的很不容易。」能做到這點,靠的是泓瀚的十一人研發團隊,其中有兩位博士、三位碩士,陣容堅強。 早期許多墨水廠商都是做油漆出身,不懂專業化工知識,調製出來的成品有濃厚刺鼻味,也不環保,「但泓瀚不是,研發團隊是相關領域出身,有很好的專業能 力。」洪季佳說,○四年成立之初,泓瀚推出環保墨水,無刺鼻味、無毒的優點,成為許多大型廣告商的最愛。

呂椬境每次拜訪客戶,都事先詢問所用噴頭規格,做出符合的墨水產品後再登門造訪,試用後如有問題立刻改進。俊英廣告總經理邱耀豪表示,每次提出待改善項目,泓瀚總能在一兩周內完成,研發能力不在話下。

除了超強研發能力,吸引廠商目光的,還有泓瀚不可思議的低價位。「墨水是耗材,便宜是重點。原廠墨水一公升賣三百美元,我們只賣三十美元,但品質絲毫不遜 色。」從求學時期開始,就和許多化學原料商來往,呂椬境因而可拿到較低單價的原料;少了原廠的行銷開銷,也是泓瀚得以壓低售價的重要因素。低價、高品質, 讓泓瀚成為市場寵兒,訂單量大增,也讓呂椬境開始思考往上游發展的可能性。

以前泓瀚都是跟供應商買色漿原料回來以自家配方調製,可是供應商原料品質不穩,種類也受限於對方的供貨,「這就跟到市場買豬肉一樣,人家有什麼就賣你什麼;與其如此,不如自己殺豬。」呂椬境以這樣的想法,賭下這輩子的最大賭注。

為求產品完善不惜下重本

「不放手去試不會有未來。」○七年,呂椬境砸下一.二億元購買研磨器材,開始自己製作色漿;如此不僅能完全把關原料品質,還因墨水成本有近七成來自色漿原料,而省下了一半成本,讓商品價格又能再壓低。

另外,因為能自行製造,得以依照不同產品及廠商需求,調整原料配方。原料開發、產品研發生產全都一手包辦,「做印表機墨水的廠商,我沒看過第二家像泓瀚這樣做的——全亞洲都沒有。」洪季佳佩服的說。

抓起一把白色粉末,呂椬境解釋這是磨粉,與色漿共同研磨可以將其中色粉磨得更細。過去泓瀚色粉僅磨至微米粉規格,容易造成顏色沉澱、分層不均,曾為此賠了七、八百萬元。

經過一年研究,了解色粉特性,除了成功將色粉研磨至奈米規格,更在其中加入高分子分散劑,避免色粉因為再度聚集結塊,而損毀噴頭的可能性。

溫度與溼度也是影響墨水品質的關鍵,泓瀚廠房總是維持溼度七○%。另外,還花費百萬元,添購密閉加壓攪拌器,避免空氣在攪拌過程中滲入,造成日後墨水變質、列印斷墨現象。

品質佳、價格低,良好的售後服務更是讓各大廠傾心的關鍵。泓瀚的忠實客戶邱耀豪對此讚賞不已,「他們很拚命,會定期打電話詢問產品是否滿意,三天兩頭親自 拜訪客戶了解問題,甚至願意為客戶提供墨水客製化服務,真的非常認真。」今年,泓瀚推出MAGIC PIGMENT魔術墨水,可直接用於PVC(聚氯乙烯)、壓克力。甚至列印在玻璃螢幕上,螢幕下的文字仍可透出,此一特性吸引不少目光。

已有歐洲賣場選用泓瀚墨水,直接使用於電子價目表的螢幕上,還有電子書廠商慕名而來,與泓瀚尋求合作。

預計明年上櫃的泓瀚,下一步爭取更多原廠代工訂單,「去年全球墨水市場有一千多億元,我們只做了四億元,這個市場還有很大的發展空間。」呂椬境摩拳擦掌,矢志帶領泓瀚打下更大一片天。

泓瀚科技

成立時間:2004年

資本額:1.7億元

負責人:呂椬境

營業項目:噴墨墨水研發與製造

營收(億元):

2010(預計) 2009 2008

4 3 2.6


研發 勝出 一盒 墨水 賣出 四億 億元 業績 全臺 王泓 泓瀚 浴缸 上櫃 之路
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詩天控股(1008)系列(2,更新): 澳科(2300)賣出貴聯犯的是死罪嗎?

這標題抄自誰,大家應該知道

關於這問題我可以說,這肯定不是,但我認為,從最近的公告看出,賣出的原因應該不復存在,故認為是有利某人的安排。我們繼續談談賣出貴聯,包括公司歷史、本次交易的條款和交易的結果。

(1)  貴聯集團簡介

據招股書所述,其前身於1990年由蔡得成立,主要從事香煙包裝印刷業務。並於1999年註冊成立為投資控股公司,並由其持有100%股權。

貴聯集團為中國領先香煙包裝印刷集團之一,主要從事香煙包裝之設計及印刷,包括其聯營公司,其於中國湖南、湖北、安徽、深圳及貴州5大省擁有5家香煙包裝及層壓紙工廠,2009年之年產量約5億盒(或12,500億包),並擁有逾1,000名員工。

其主要客戶包括湖南中煙工業公司、安徽中煙工業公司、湖北中煙工業公司、貴州中煙工業公司及江蘇中煙工業公司,包括於中國製造及供應逾20種香煙包裝,包括但不限於,白沙、芙蓉王、紅金龍、蘇煙、黃果樹、黃山及一品黃山。

根據公告,其集團架構如下:


附註:

1. 貴聯印刷包裝有限公司之主要業務為投資控股。貴聯印刷包裝有限公司之已發行股本分別由貴聯集團及其之全資附屬公司Union Virtue International Limited(同德國際有限公司)持有94%及6%。2. 貴聯發展有限公司之主要業務為投資控股以及買賣機器、紙品及備件業務。
3. 蚌埠金黃山凹版印刷有限公司之主要業務為香煙包裝印刷。
4. 常德金鵬印務有限公司之主要業務為香煙包裝印刷,於2010年被蔡得重新收購貴聯集團後,其後持股由49%降至35%。
5. 深圳貴聯印刷有限公司之主要業務為投資控股。
6. 深圳市科彩印務有限公司之主要業務為香煙包裝印刷。                                                                     7. 襄樊金飛環彩色包裝有限公司之主要業務為香煙包裝印刷。
8. 昭通安通包裝材料有限公司之主要業務為層壓紙製造。

(2) 貴聯集團上市公司歷程

I. 據澳科控股的出售貴聯集團公告稱,蔡得先生於2004年認識澳科控股的管理層,假設當時蔡先生可能有其他現金的需要,當時已有把貴聯集團出售或上市之念頭。

II.根據2009年6月廣州日報的報導,及綜合2007年10月澳科控股(2300)購入貴聯集團公函中 的核數師報告,在2005年4月12日,蔡得與人民大學金融學博士沈光朗與簽訂《聘用合同》和《協議書》,由沈光朗出任該公司執行董事兼總裁,任期3年, 目標是帶領其管理團隊負責公司的上市工作,並約定於2008年5月前,在項目公司按照貴聯集團同意之私募計劃或上市計劃成功後,貴聯公司按集資額的5%和 2%的現金分別給予沈光朗及其管理團隊一次性獎勵。

III. 沈光朗到任後,聘請了由馬楠等人組成的上市工作團隊。2006年7月,貴聯集團曾向港交所遞交了上市申請表,但港交所於2007年1月22日,以貴聯集團 超期回答聯交所提出的問題為由終止其上市申請,據廣州日報報導稱「蔡得與沈光朗產生矛盾」,故沈光朗自2007年3月12日起不再到貴聯集團上班,其團隊 成員除個別外也陸續離開貴聯公司。」

IV.2007年4月份開始,在沒有沈光朗及其團隊參與的情況下,蔡得與澳科控股經過談判,達成股權買賣協議,於2007年6月13日,澳科控股公告以15.555億港元收購貴聯集團股權,以1.55億現金及以7元發行2億新股折14億元支付。

V. 在2007年6月至10月間,沈光朗向蔡德父子發出短信要求依約支付獎勵報酬,並3次召集其團隊成員在深圳市北海漁村等 處密謀、策劃,以澳科收購貴聯有其功勞為由向蔡某索要1.08億港元的巨額報酬,並指使其團隊成員通過發短信、郵件等形式進行威脅、恐嚇。

VI. 在2007年6月28日,貴聯集團以其於3月12日後未向公司述職為由,終止沈光朗的勞動合同。2007年7月3日,沈光朗向貴聯集團提出反對通知,並在2007年8月27日,向中國國際經濟貿易仲裁委員會提出向貴聯集團索償200萬元。

VII. 2007年8月,蔡得向澳科控股執行董事陳世偉、吳世杰及許天貢持有的Splendid China Limited以7.5元購入1,686萬股,斥資1.2645億元,從後來的跡象看來,應是方便收購通過。

VIII. 據開放雜誌報導,2007年9月11日,因受某人指使,茂名公安趕赴深圳,綁架貴聯集團多名高層行政人員,包括沈光朗、馬楠及呂志東。

IX. 2007年9月25日,澳科控股股東通過收購

X. 2007年10月3日,明報、成報及生果日報接到匿名投訴信,綜合多份報章稱,指陳貴聯集團溢利、盈利被誇大和涉逃稅等指控文件,更附有一封聲稱由港交所 於9月27日發出,寄予澳科執行董事李卓然的函件,要求澳科就有關疑點於10月8日前作出交代,並指港交所暫不會批准該宗收購涉及發行的2億股新股上市申 請。

XI. 2007年10月4日,澳科控股發出公告稱「有關目標集團及本公司之所有指控均無根據及屬虛假,而通函所載有關目標集團之內容未受該函件所載之指控影響」。

XII. 2007年10月31日,澳科控股稱收購正式完成

XIII. 2009年6月,沈光朗以敲詐勒索案進行終審宣判,維持有期徒刑2年的判決。

XIV. 其後資料請參閱上文: 詩天控股(1008): 蔡得大賺20億的交易

(3) 詩天控股收購貴聯集團的詳情

該公告於2月2日早上6時10分發佈,收購詳情如下:

I . 收購作價 : 24億 ,以5元發行4.8億億新股支付,以2月2日收市價計算,價值約36億,作出發行新股決策,而不發行可換股債券的原因,應為避免可如發行換股債券因換股價和股價相對有折讓,導致有非現金虧損,使財務報表不好看,導致投資者卻步的問題。

II.  收購估值:  為2009年未經審核盈利2.317億計算,估值為10.35倍,如以2月2日收市價計算,為15.60倍。其稱較以前賣方澳科控股(2300)的估值15.3倍及5家同業平均63倍計算便宜,但並沒有計算另一家最便宜同業才庫(550)的2009年市盈率8.18倍,所以數字顯然是被操控。

III.  其他細則:

1. 貴聯集團在被收購前會派發2010年股息,但是不會使現金水平低於1.8億及多於2010年盈利,據公告稱,2010年9月盈利為2.28億元,按比例計為3.04億。

2. 貴聯集團旗下深圳科彩會解除對蔡得私人所持有的公司向中國銀行的擔保2.6億人民幣。

3. 蔡得在收購後向按估值30.76億元,即每股4.52元,向多名獨立第三方減持2.084億股至2.10984億股,套現9.42億元至9.54億元,估計為套回此前向澳科收購的借款及應付原來貴聯集團向其私人持有的公司擔保,並維持公眾持股量。

其中向私募基金Ares BCH Holdings, L.P.減持不少於8,840萬股,不多於1.768億股,其後Ares BCH Holdings, L.P.找到另外兩家私募基金Partners Group Private Equity(Master Fund), LLC及 YF BCH Investment Limited,並向其減持4,528.8萬股及3,434.3萬股,餘向獨立第三方減持3,418,4萬股。

蔡得向以上三個私募基金保證,2011年該公司盈利不會少於4.1億元,不足盈利按其持有股權的比率乘盈利乘7.5倍補償,並把3,000萬股交付託管帳戶,作為該盈利不足補償的準備,但該保證盈利是包括其後的收購得來的盈利及不包括今次收購產生的開支。

下文會談談貴聯集團歷年的盈利及其多次的保證。

(待續)

詩天 控股 1008 系列 更新 澳科 2300 賣出 貴聯 聯犯 犯的 的是 死罪
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詩天(1008)外傳: 貴聯集團賣出常德金鵬的對象

估計為網友 Kieron Lam提出的一個問題,但筆者相信很多人的確有興趣,現就此解答如下。

(1)

在2010年1月澳科出售貴聯集團時,其還持有常德金鵬印務有限公司48.85%,為貴聯集團的盈利來源,但據當年公告稱,「本集團獲常德金鵬之管理層告知,中方夥伴在考慮到相關政府政策後或不會於2010年4月牌照屆滿時續期。倘常德金鵬之牌照無法續期,常德金鵬或會被迫停業」,所以為免盈利斷層,並導致大量商譽撇銷,故此亦成為貴聯集團出售的原因之一。

但是,在半個月前,詩天控股購入的貴聯集團中,仍持有常德金鵬印務有限公司的股權,但股權卻減少至35%,而少了的持股中,卻和及深圳市鶴韻投資有限公司的持股量相若,故估計貴聯集團那部分,均售予深圳鶴韻投資有限公司,但是深圳市鶴韻投資是何方神聖,今日筆者為大家揭曉。

(2)

根據深圳工商登記的查詢,結果如下:

很巧合地,筆者在常德煙報中,有一個很熟悉的人名在此處出現,現摘文如下:

湖南中烟工业有限公司常德卷烟厂“爱心敬老基金”发放仪式上,107名70岁以上的高龄离退员工从厂领导手中接受了在职员工给予的敬老捐献;同时,7名病困离退员工也接过了爱心捐赠款。
 
自厂部党委发出倡导,今年4月,厂政工部、厂团委“爱心敬老基金”的倡议书发出之后,引起了全厂员工的关注,在短短一个月时间里,就有1800 多名在职员工签订“爱心捐赠协议书”,之后的几个月时间,又有不少因出差等原因而错过时间的员工赶往厂工会补签协议,截止到11月,签订爱心捐赠协议的员工已超过2000人。

.....管理委员会由党委副书记曾兆亚任名誉主任、工会主席向晓芳任主任,成员分别由工会、离退、政工等部门负责人、工会分会主席代表、主业及多元企业职工代表、工会财务人员以及相关工作人员等组成。」

在常德市年鑒2008網站,亦有提及此人的名稱:

 湖南中烟工业公司常德卷烟厂

厂长、党委书记     邹纲强

副厂长          李明三  刘存效  李平华

党委副书记         曾兆亚

纪委书记           杜   晖

工会主席           向晓芳

我們重溫一下常德金鵬的股權結構:

「目標公司實益擁有常德金鵬印務有限公司35%權益,而三名獨立第三方湖南中煙工業有限責任公司、常德芙蓉投資有限公司及深圳市鶴韻投資有限公司(主要從事香煙包裝印刷業務)則分別實益擁有該公司28.45%、22.7%及13.85%權益。常德芙蓉投資有限公司由常德市城市建設投資開發有限責任公司及國有企業常德捲煙廠兩名員工代表個人擁有。常德市城市建設投資開發有限責任公司由國有企業常德市人民政府國有資產監督管理委員會擁有。」

(3)

由此可見,貴聯集團的出售可能只是和外資公司不肯放水有關,常德金鵬甚麼續不了約,只是中國經商的普遍問題問題所引致,只要肯大家讓一讓,所有問題立刻迎刃而解,今次只是其中一個事例。

如果讓我猜未來的情況,這次收購會成功。為達到盈利保障,使蔡先生不用賠償給基金,公司可能以現金或股票向這班賣方收購常德金鵬部分的股權,從而把這筆錢把灰變白,亦可使公司盈利增加呢。但我愈來愈對香港的股票失望了。

詩天 1008 外傳 聯集 賣出 常德 金鵬 的對 對象
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武夷藥業(1889)主要股東為中國高速頻道的股東(待續)-極強賣出建議,建議港交所停牌

1. Muddy Water :CCME: Riding the Short Bus to Profit

http://www.muddywatersresearch.com/wp-content/uploads/2011/02/CCME_MW_020311.pdf

2.China MediaExpress Holdings, Inc. Announces Resignation of Independent Auditor and Chief Financial Officer 

http://www.ccme.tv/eng/ir/press/p110314.pdf

3. China MediaExpress Receives Delisting Decision Letter From Nasdaq

http://www.ccme.tv/eng/ir/press/p110519.pdf

4. http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1399067/000095012309047346/y78076r4prer14a.htm#262

高速頻道借殼文件 (p.104)

As of the date of this proxy statement, Zheng Cheng beneficially owned 59.5% of CME’s equity interests, Ou Wen Lin beneficially owned 30.5% of CME’s equity interests through Thousand Space Holdings Limited and Qing Ping Lin, the brother of Ou Wen Lin, beneficially owned the remaining 10.0% of CME’s equity interest through Bright Elite Management Limited. 

...

 

Marco Kung

Mr. Marco Kung Wai Chiu, is currently serving as a financial controller, qualified accountant and company secretary of Wuyi International Pharmaceutical Company Limited, a company listed on the Hong Kong Stock Exchange. He has over ten years’ experience in business advisory services and financial management. He graduated from Hong Kong Lingnan University in 1997 with a bachelor’s degree in business administration. He further obtained two master degrees in business administration from the University of Wollongong, Australia, in 2005, and in corporate governance from the Hong Kong Polytechnic University in 2008. He is a fellow member of both the Hong Kong Institute of Certified Public Accountants and the Association of Chartered Certified Accountants. He registered as a Certified Public Accountant (practising) in

Hong Kong since 2007. He is also an associate member of both the Institute of Chartered Secretaries and Administrators and the Hong Kong Institute of Chartered Secretaries.

 

5. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070122/01889/EWP115.pdf

武夷藥業上市文件:

(1) Thousand Space Holdings Limited is an investment holding company whose entire share capital is wholly owned by Lin Ou Wen.

(2) Bright Elite Management Limited is an investment holding company whose entire share capital is wholly owned by Lin Qing Ping.

6. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070122/01889/CWP115_c.pdf

武夷藥業上市文件(中文):

(1) Thousand Space Holdings Limited 為一家投資控股公司,其全部股本由林歐文全資擁有。

(2) Bright Elite Management Limited 為一家投資控股公司,其全部股本由林慶平全資擁有。

7.  http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1399067/000095012309047346/y78076r4prer14a.htm#262

Prior to the establishment of CME, he had held a number of senior executive positions in various government agencies, state-owned enterprises and other companies, including the agriculture department of the Chinese Communist Youth League in Yunnan Province, Yunnan Qingnian Xinchangzheng Trading Company, Fuzhou Shoushan Waterfall Group EM Polder Co., Ltd., Fuzhou Electronics Mall Co., Ltd. and Fuzhou Mandefu Food Co., Ltd. 

8. http://www.mdf.com.cn/company/company_browse.aspx

曼德夫所有的技術、配方、管理是香港曼德夫集團有限公司和福州曼伯羅食品有限公司1998年聯合從美國MINNEBEARL(曼伯羅)公司引進中國市場,有關標誌、技術已在中國相關部門註冊登記。關鍵技術已獲得國家專利,國家實用新型專利號:ZL99 2 29995.0。美國MINNEBEARL成立於1968年,在全球擁有2000多家連鎖餐廳,主營炸雞、漢堡和三明治,是美國快餐行業七大品牌之一。香港曼德夫集團是一家致力於全球飲食業創新與發展的綜合性實力企業,在海內外享有廣泛的知名度。

9.http://finance.sina.com/bg/tech/sinacn/i/2011-05-27/11175579765.html

“曼德夫”隸屬於香港曼德夫集團。香港曼德夫集團與香港上市公司武夷藥業擁有同一辦公地址和電話號碼。

10. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110418/LTN20110418258_C.pdf

孔 維 釗 先 生,37歲, 為 公 司 秘 書 兼 財 務 總 監。 孔 先 生 於一九九七年在香港嶺南大學畢業,取得工商管理學士學位。於二零零五年,獲澳洲 University of Wollongong  頒授工商管理碩士學位以及於二零零八年獲香港理工大學頒授企業管治碩士學位。他為香港會計師公會、特許公認會計師公會及香港稅務學會的資深會員。他亦為英國特許秘書及行政人員公會以及香港特許秘書公會的特許秘書。他自二零零七年及二零一零年分別註冊為香港執業會計師及註冊稅務師。他於商業顧問服務及財務管理擁有逾十年經驗。他於二零零六年八月加盟本集團。

11.

核數師

陳葉馮會計師事務所有限公司

執業會計師

12. http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1209

總結起黎,同陳葉馮有關的公司都必然存在債券,我說的債券當然包括優先股,壞公司同差公司可以用價值投資的手法排除,唯有好公司的報表都相當完美,這樣的好公司絕對是投資的一流目標,第一天然正是如此,但結果卻是災難的,這些好公司空有大金,卻無力支付少少的支出而發債集資,由於發債集資時都會有當而皇之的理由,加上派息又一直正常,這一點實在難以令人發覺,真係死左都唔知乜事,正正堂堂的老千股用腦可以分得出,但陰陰濕濕的騙子股就害得人多了,結果陳葉馮的危害性遠比其他同行大

武夷 藥業 1889 主要 股東 中國 高速 頻道 待續 極強 賣出 建議 港交所 停牌
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招商銀行:現在應該買入、賣出或是持有不動? 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dqyp.html

過去一年來我A股最失敗的操作就是過早的買入了招行,拿了一年至今虧損在5個點以上,招行同時也是我A股目前唯一虧損的票,還好它一直只佔到我倉位的2成左右。

我之所以有這麼失敗的操作,是因為當初只看到了招行的便宜,沒有充分預計中國經濟,特別是金融系統的風險,因此也沒有充分考量到這些風險對市場情緒的影響。

市場總是在不斷的變化,對一家公司的評估不能只是對比歷史、停留在過去,與時俱進是必要的。市場總是在有效和無效中來回,所以市場也總能給我們機會,而擴 大我們的視野,增加選擇的標的,更好的利用時間來把握最佳的機會是我們的追求。因為我覺得投資管理最終只是圍繞兩個問題:一是資產,二是時間。

招行,它是中國最優秀的銀行這是毫無疑問的,目前低估也是確定的,但是,我在去年過早的買入,事實已經證明我的決策是錯誤的,而某些人重倉甚至是全倉它更 是錯誤,因為「風險」的意義就是不確定,我們必須明白一個道理,在這個市場,我們不確定的永遠比確定多,所以風險始終存在,而規避它的唯一辦法我想就是分 散組合。

招行的討論很多,房地產和地方債的討論更多,而我的發言更多是負面和悲觀的東西,這讓很多買了招行的人不爽。回到前邊我講的風險問題,如果我能對大部分信息特別是負面的信息有比較充分的預估,那麼我的確定性就更大些,最終,我投資操作的風險就會更小些。


招商銀行 招商 銀行 現在 應該 買入 賣出 或是 持有 不動 歲寒 松柏
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投資札記【370】「劉元生如果賣出萬科」讀後思考 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e1ll.html

佐羅讀後感:拜讀花蛤兄的美文,恰巧這也是我近幾日思索的一個課題,我的思考過程如下,

    如果是幾年前我會得出這樣一個結論:長期持有一個優秀企業永不賣出是最好的選擇。後來對這問題我一點點剖析,客觀來看一下。

   萬科的確是一個優秀企業,這裡我暫且不用偉大一詞,但問題是如果能從看他的第一眼起就能對這個行業和這個企業有這樣的評價有多麼的的不容易和不現實。你必須具備以下條件:

1)、二十年前要知道房地產行業在中國未來發展的潛力。

2)、二十年前要知道萬科最後能拿下第一,並確保今天往後萬科還能市值成長,而不是長期萎縮。未來的二十年又如何呢??

3)、要經過歷次大熊大牛的折磨,而讓你的錢的的確確沒有用做其他方向的可能,而不是被迫持有。

4)、經過二十年,你的的確確沒有發現更好的投資標的,你沒看見白藥、格力、茅台、蘇寧、阿嬌、港口、重型裝備、黃金股、醫藥等超低估值時機、超成長機會等等的更加顯而見的數倍機會。

5)、或者你乾脆就不是個投資人,只是個隨意買股放在那裡的世外高人。

    針對以上問題我來看看我能夠做到的有哪些,以下為基本模糊概率:

1)、50%,雖然很淺薄,並不瞭解地產為何物,但如果有些靈氣的話有可能達到對半開的幾率。

2)、10%,第一個地產企業,有10%的蒙對概率。

3)、5%,大部分投資人經歷這麼長的時間,很難說那麼一筆錢對於自己生活改善無動於衷,除非是被迫持有。其實長期不能流通就是事實。最後雖然流通了,如果你已經家財萬貫了而不很年輕了,誘惑力顯然不如多年前了。

4)、1%,既然早期對地產行業的熟悉,我相信你很有眼力和魄力的,如果投資老人的話,面對地產業的未來你基本瞭如指掌,那麼關聯地產的一些消費行業呢? 不更有機會?或許你也許早期就投入地產行業了呢?二十年內顯而易見的大好機會也許你不會錯過。除非三點:第一不是專業投資人,並無法流通所持股。其二,有 其他的資金已經佈局了二十年內的最好機會。其三:我只是為了持有而持有,並不在意,放在萬科裡的錢只是毛毛雨。

5)、1%,關注市場的極大可能都是專業投資人。像劉先生一樣入股模式的非企業創建者,目前就幾乎只有風投們,他們更講究落袋,因為他們是拿別人錢做,還要分紅和必須有持續投資能力。

 

也許大家會激烈的駁斥我,但我只你能這樣認為:如果保證能做好了以上幾點,的確是股神的材料。以上的概率是相乘的關係,我計算了我能做到概率,結果是極其渺茫。

綜上所講,劉先生這種現象的結果是值得敬佩和讚歎的,但要是客觀理性地研究,努力得出客觀結論:我們幾乎沒有做到的可能!!

 

沒有做到的可能是指沒有辦法只去持有一個企業成功二十年,恰巧他還正是萬科類。這說明,劉先生的現象只是偶然,但並不是說沒有二十年裡取得近似成績的可 能,並不否認有其他切實可行的辦法。我們可以分散買入幾個,我們可以在極度高估時候減倉或輕倉,我們可以在有把握的時候進行調整和換股,只要是堅持長期價 值眼光來做長期成長的投資,就有極大成功的希望!並沒有什麼絕對的長期持有的理論才是最正確的價值投資這一說法。從長遠來看,大多數資產可以與時俱進的得以增長,長期持有總會撈到甜頭,但如何保證你所選擇就是未來幾十年的「大多數」而不是一隻可能凋零的曇花,雖說有可能這是小概率,但往往是小概率毀滅了大多數投資人,風險控制是投資課程中永不過時的主題。

 

同樣,價值投資要作為一般投資者能夠成功的榜樣,哪怕是少數人的成功,也不能以偶然之舉來談必然,價值大家庭有不少成功的投資大師,如果能長期跟蹤花蛤兄 博客的人更會瞭解不少國際上的價值投資大師言行,因此我也主張投資一定要包容,一定找適合自己的東西,融會貫通後成為自己的風格。尤其是在成長中的中國,稍稍留意就有可能抓住未來高速成長的長期牛股。買股票的確就如買企業一樣,但不是說買企業就是為了簡單持有企業而去的,關鍵的是他能否產生持續不斷的利潤,是否能給你帶來長期的複利,並且他是優秀之中的最優選擇!

 

至於我在劉先生買萬科的事件上得到了些什麼幫助或有益的思考,正如花蛤兄以下所言,朋友們可以細細體會閱讀,相信會得到一些有益幫助。以上為我淺薄認識,希望得到大家指教,並相互討論!

 

劉元生如果賣出萬科

摘自:一隻花蛤:http://blog.sina.com.cn/pubanyaobin

 

讓我們來討論一個問題,劉元生如果賣出萬科,那將如何?

劉元生如果賣出萬科,那麼現在他擁有現金在30億元以上。因為在2007年11月,萬科A最高價為40.78元,那時劉元生總共持有8251.07萬股萬 科A股票,以最高價40.78元計,市值在33.43億元。只要他選擇在37元附近全部賣出,就可以坐擁30億元左右的現金。但是劉元生並沒有這樣做,他 依然堅定地持有。到2008年9月26日,萬科A的收盤價為6.53元。雖然經過6月份的一次轉增,劉元生持有13379.12萬股萬科A股票,但市值僅 為8.68億元,減少了24.75億元,縮水70%以上。24.75億,絕對不是一個小數目,如果以此按現有價格再次買入萬科A股票,則可以買到3.7億 股。而如果以30億元再次買入萬科A股票,則可以買到4.5億股,相當於控股萬科A4%的股權。當然,這一切都是假設,但無論如何,選擇賣出確實獲利豐 厚,其財富不可想像。這樣就引出一個極其重要的問題,如果劉元生賣出股票,他可以得到30億元現金;而如果他不賣,則將面對24億元的縮水,事實上他現在 正在面對著,這也是目前許多人一直高度關注的難題。

不少人一直認為價值投資並非長期持有,從邏輯的角度考慮,這是正確的。因為一個企業在發展中,必須經歷由盛而衰的過程,這也是絕大多數企業的最終命運,基 業長青的企業畢竟鳳毛麟角,因此如果準備長期持有,那將是非常慎重的事情。但是有些人,比如沃倫·巴菲特,他之所以願意長期,甚至無限期地持有,其一是他 以買入企業的思考方式持有股票的,其二是因為他買入的企業能夠為他的公司提供源源不斷的現金流,最後一個是因為他自己本身既是公司的老總,又是下屬公司的 董事,參與企業的管理,很清楚自己公司及其下屬企業運營的狀況,所以即使其股票嚴重高估他也無動於衷。當年他的公司伯克希爾·哈撒韋股票一度達到8萬美元 一股,後來遭遇嚴重的經濟危機,又跌回4萬美元一股,使得巴菲特的市值坐了一次過山車,縮水在40%以上,但是從長期持有的角度上看,這並無礙他成為世界 首富。

當然,劉元生既不是萬科老總,也沒有參與公司管理,僅僅因為王石這位朋友讓他「認購」了萬科股票,他便持有到今天。我想其中劉元生也必定忍受許多常人不可 想像的痛苦與煎熬。看起來,劉元生如果要進一步成為中國的巴菲特,他就必須繼續忍受常人不能忍受的痛苦,特別是數額巨大的縮水。也許他從不在乎,但實際上 他已經默默「忍受」了整整18年了,如果他沒有「忍受」18年,他是不可能將400萬演繹到今天這個奇蹟的。當初他動用400萬港元認購了萬科360萬 股,1992年變成370.76萬股,以後隨著萬科送股配股,加上他通過二級市場增持,擁有的萬科A的股票逐年增加。1993年為503.29萬 股,1995年為767萬股,2004年為3767.94萬股,2006年為5827.63萬股,2007年8251.07萬股,2008年超過1.33 億股。目前,劉元生持有的股票數量,不僅遠遠超過萬科董事長王石和總經理郁亮的持有量,而且超過了深圳市投資管理公司、萬科企業工會委員會、基金保險等各 自的持有量,現在劉元生是萬科最大的個人股東。

劉元生有今天的成就,最大的原因就是把自己當作企業的所有者,然後長期持有,這才是問題的根本所在。當然,長期持有的前提必須是優秀的、可持續發展的企 業。北京天益泰德投資管理公司董事長史軍說得好:「如果每隔一段時間,比如一個季度,你對持有股票未來的可能回報進行衡量,結果是滿意的,那就繼續拿著 它;如果一直沒問題,那又何必是10年?」如果不是這樣,那麼長期持有也就沒有任何意義了。

我想,如果劉元生賣出萬科股票,他確實可以坐擁30億,但是他的財富可能也就到此戛然而止了;而如果他繼續長期持有,雖然今天他縮水了24億,但若干年 後,誰敢說他的財富不會增值到百億呢?其實股票一時的漲跌並不代表什麼,重要的是,當我們買入一家企業的股票,就意味著買到它的資產,而有時這些資產所產 生的收益可能是不可估量的。


投資 札記 370 劉元 如果 賣出 萬科 讀後 思考 佐羅 飛揚
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巴菲特告訴CNBC說:在股票投資上會犯下的最嚴重錯誤就是根據當前的各種頭條新聞來買入或賣出

確實有道理。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_53c8e9ab0102e5bw.html

歐洲三項重要的選舉現在都已經結束。有哪些政治可能性將會在未來幾個月內影響經濟政策走向呢?

巴菲特週一在接受CNBC財經頻道採訪時表示,歐洲仍將難以解決其諸多財政問題,其原因是歐盟自身結構使得共識難以達成——尤其是在有關財政政策或政府開支方面的事項上。財政緊縮政策在這個週末觸礁。但力促實施財政緊縮政策的德國相關黨派及勢力並未因此洩氣。巴菲特不會押注歐洲的財政緊縮政策會瓦解。

巴菲特告訴CNBC說:「我認為,在股票投資上會犯下的最嚴重錯誤,就是根據當前的各種頭條新聞來買入或賣出股票。」

在法國社會黨領袖弗朗索瓦·奧朗德 (Francois Hollande)當選總統以及希臘選民在投票中選擇那些反對本國接受國際救助的政黨之後,歐元兌美元匯率連續第六個交易日走低。投資者擔心,歐洲的財政緊縮政策現在面臨擱淺的危險,導致政府預算繼續膨脹,而歐盟繼過去一年為解決其債務危機而向前邁出兩步之後將再倒退兩步(而回到原地)。奧朗德反對德國總理默克爾及德國央行為力促歐元區外圍國家削減開支及增加稅收而採取及遊說的危機解決方式。希臘議會中出現了三個新的反對接受國際救助的黨派。

「我們對這些選舉結果並不感到非常驚訝。歐洲選民繼續把那些支持緊縮政策的政客拉下台。」位於新澤西州泰伯山鎮(Mount Tabor)的精品投資研究公司——佈雷頓森林研究公司(Bretton Woods Research LLC)全球宏觀經濟研究總裁弗拉德·西諾雷利(Vlad Signorelli)如是說。西諾雷利曾在目前已不復存在的智庫Polyconomics擔任全球宏觀經濟研究總裁,Polyconomics與佈雷頓森林研究公司類似,也是一家側重於經濟政策的供應派經濟研究機構。這家機構的創辦者是曾在羅納德·里根執政時期擔任經濟顧問的裘德·瓦尼斯基(Jude Wanniski)。

本週所有的目光都將聚焦在奧朗德身上。他在最後關頭以微弱優勢戰勝薩科齊,得票率為52%。奧朗德在其獲勝演講中表示:「緊縮政策不再是不可避免!」週一,法國CAC-40指數走勢相對平緩,而法國國債收益率仍然謹慎趨穩。

西諾雷利說:「我們認為,市場目前都在觀望,作為其促進經濟增長的計劃的一部分,奧朗德會立即實行什麼政策。6月份舉行的議會選舉將決定奧朗德在把這些構想變成立法方面具有多大的影響力。」

奧朗德面臨的最大鬥爭將發生在與默克爾之間,後者大致上堪稱歐元區的「沉船船長」。她所屬的德國基督教民主聯盟(CDU,簡稱基民盟)在石勒蘇益格-荷爾斯泰因州(Schleswig-Holstein)的選舉中慘敗。由基民盟-自由民主黨(FDP,簡稱自民黨)組成的執政聯盟遭受到自1950年以來最慘痛的選票結果,他們的得票率總計為39.1%(基民盟的得票率為30.4%,自民黨的得票率為8.4%)。與此同時,德國左翼的社會民主黨(SPD,簡稱社民黨)及綠黨的得票率總計為43.6%,預計與代表丹麥少數民族和弗裡斯蘭人少數民族利益的南什列斯威選民聯盟(SSW)形成一個新的聯合政府。通過這個途徑,社民黨現在控制的德國州政府將比默克爾的基民盟還要多。

西諾雷利說:「如果德國的社民黨和綠黨已準備好與法國新任總統弗朗索瓦·奧朗德就歐洲經濟增長協議進行磋商,那麼自民黨的減稅構想將成為他們協議綱領中值得歡迎的一個補充。因此,此類磋商的進展將對德國和歐洲具有非常積極的意義。」

與此同時,財政緊縮措施在希臘實施的道路上面臨極力抵制。該國兩個最大的政黨——新民主黨(New Democracy)和泛希臘社會運動黨(Pasok)未能獲得40%的選票。西諾雷利說:「希臘脫離歐元區的可能性介於50%-75%之間,而我們認為這些可能性為33%。」

希臘絕大多數選民投票支持那些贊同希臘留在歐元區的政黨。此番選舉非難顯然反對那些由柏林和布魯塞爾提出的緊縮要求,而這些緊縮要求已促使希臘經濟陷入蕭條。

希臘的激進左翼聯盟(Syriza)結果得票率超過泛希臘社會運動黨而躍居第二。該黨把目前政府實施的一系列財政緊縮政策說成是——以犧牲希臘百姓利益為代價服務於銀行家、寡頭及財閥。激進左翼聯盟將取消希臘救助協議,並有可能從頭開始進行談判。但西諾雷利指出,如果該黨領袖阿萊克斯·齊普拉斯(Alexis Tsipras)有關向富人增稅的言論為我們提供了任何暗示的話,那就是他並沒有多少促進經濟增長的方案。「我們可能會看到激進左翼聯盟與右傾的新民主黨合作,新民主黨也承諾就以前達成的救助協議與布魯塞爾進行重新磋商。」

按數字來看,新民主黨及其表面上支持經濟增長而反對財政緊縮的宗旨在組建新聯合政府方面擁有最佳的機會。新民主黨有三天的時間籌組新政府,倘若失敗則由激進左翼聯盟做出嘗試,倘若還失敗則由得票率排名第三的泛希臘社會運動黨籌組新政府。如果這三個政黨未能組建新的聯合政府,那麼希臘總統卡羅洛斯·帕普利亞斯(Karolos Papoulias)可能協調組成一個全國團結政府。如果這個過程再失敗,那麼根據憲法規定,將重新進行選舉。然而,鑑於週日的選舉結果,任何新的聯合政府如果最終在這個「零容忍」的環境中力促實施更多緊縮措施的話,那麼都幾乎肯定將面臨崩潰。

週一晚些時候,據彭博社來自雅典的報導表示,新民主黨領袖安東尼斯·薩馬拉斯(Antonis Samaras)未能就組建新聯合政府達成協議。薩馬拉斯在雅典磋商六小時之後,放棄了自己組建聯合政府的努力。現在嘗試籌組新聯合政府的接力棒轉到了激進左翼聯盟領袖阿萊克斯·齊普拉斯的手中。該政黨已發誓要推翻希臘救助協議。齊普拉斯將在雅典當地時間週二下午2點與希臘總統卡羅洛斯·帕普利亞斯會晤。

「不可能形成一個帕普利亞斯所說的救國政府,因為現有的協議以及他的承諾救不了國家,而是給希臘人民及國家帶來災難。」齊普拉斯在會晤後的一份聲明中如是表示。
現在或許不是相信歐洲的時候,但如果歐洲各國能夠就支持經濟增長的一系列措施(包括儘可能減稅)達成協議的話,那麼歐洲就會走上復甦的軌道。正如巴菲特今天上午在CNBC上所說:「歐洲目前面臨很多問題。他們會解決這些問題的,但在此過程中必然會遭受許多痛苦。」

巴菲特 巴菲 告訴 CNBC 股票 投資 上會 犯下 的最 嚴重 錯誤 就是 根據 當前 各種 頭條 新聞 買入 賣出
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投資札記【396】簡析沃爾特.施洛斯 第三章 買入賣出策略 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e4xf.html

第三章:買入賣出策略

一、買入策略:

1)空間:【在他人恐慌時果斷買入股票,而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力這一條,其實就是在敘述這兩個字,空間!假設一下:某成長股跌宕起伏,2元到6元,6元到20元,20元又到8元,8元回到28元,28元又回到11元,11元又到33元、、、、、我假設這麼一個股價旅程,這裡很直白的是股價的變化過程,背後卻隱藏者投資者一切不可告人的心態變化,表現出來就是空間變化,最好分化為:下殺空間後上漲空間,恐慌和貪婪就表徵著這種空間末端區域的一種群體行為特 徵,而價值分析只是一種分析手段,它猶如一把尺子,將各個區域按照企業的不斷發展成長中質地來模糊地劃分一下,使得我們評判起來更加客觀更加貼近現實。而 歷史每次大熊市最低點區域都能給投資人提供一個比較理想的低於企業內在價值的價格,因此前期的歷史低價格位置的確很有參考價值】老施說:買股票時,根據我個人經驗,買在過去幾年的歷史低點總歸會有好處。你看到股價從125跌倒60,你認為有吸引力了,但可能三年前低至20,這說明這公司股價確實很脆弱。被打壓過分的公司,施洛斯經常查看價格創52周新低的股票名單,並從中尋找投資線索。有時,他更喜歡買入那些跌到多年低點附近的公司股票。我們會注意到,有時52周新低仍然可能是股票多年底部價格的兩倍或者三倍。以前的價值投資我們會買入股價跌到流動資本以下的公司,但現在這一條很難適用。現在的原則是買入股價被打壓的 公司,股價在歷史低位(而不是創新高)的公司。當然我們得弄明白,其他投資者為什麼不喜歡它們,是因為沒有業績,還是因為季報比市場預期低了一點點,我們 願意與市場不同,因為我們不認為一個季度表現很重要。【因此,就中國股市特性而言,空間也是投資獲勝的根本要素,即使你不是價值投資你也必須要明白,我們 只大概率地需要:

1、變態的下殺空間,牛市過後至少50%以上的個股或指數腰斬跌幅。(一般性指數階段上漲後也需要至少有30%以上的指數跌幅)這才有大概率上的價值機會。

2、變態的上行空間,至少1-3倍以上的漲幅。(指數和個股皆是)

理論基礎:易。既是「變化」,因為人們的情緒總會有一個極端向另一個極端轉變,這是大概率的規律。資金的來去總會有羊群效應,攀比效應。

簡單統計:知道20012200點高點,好!從1100開始買股票不錯;20076000點,好!最高從3000點一直買到1600,成本2300左右。後來發現很多股票已越過6000點了。即便是階段性高點的最近3400,也需要打壓30%以上

以上這個原理比較樸素簡潔,只是關於「打壓」一點總結,也許會隨著市場成熟而幅度不斷減小。這並不是最主要規律,只有價值基本面分析才是最基本的規律,因此再結合一下企業基本面的分析,見上本文上一章的選股部分,價值投資的基本要素就形成了-空間!對空間的深刻認識!】

2)尺度:

【這裡老施的闡述包含的兩個意思:1、市場難以預測。2、下跌中分批買入。那麼根據這兩個條件需要你好好制定一個買入的「尺度」問題】沃爾特在1998年出席公眾會議時還曾表示,自己傾向於保留足夠的現金,以便在股價進一步下跌時買入更多股票

【這裡說明尺度中「漸進」的意思:在「漸進」買入後,主要用意是「漸進」瞭解企業和漸進等待進一步機會,我之前經 常會一舉買入很多、很倉促,學習研究之後發現不如慢慢買入的成果大,即使是買入了不多,也能在收益上和心態上得到實惠,因為大概上我們不會一買就飛漲的, 那樣的點位就僅只有一個而已!】【老施闡明了與巴菲特的差距,那我們呢?是否差距更大了一些呢??】巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢進行對沖,我告訴他我們不 會對公司盈利進行預測,而我們買入的又是些二線公司,我知道這裡面一定能出來不錯的公司,但我並不知道是哪個,所以只能每個先買點。一定要買,哪怕只有一 點點,這樣你才會記住它。遇到真正喜歡的公司,隨著股價下跌,還會繼續買。

3)心性:【例如我們知道投資成功兩個基本心理素質:另類和耐心,第一:要做個另類,反大眾思維和獨闢蹊徑尋找冷門投資,才能真正選到價值和遇見低估。第二:要有耐心,認定牛熊轉換價值規律是不會錯的,錯的只是因為你因為路途漫長,飽受折磨,喪失了耐心或是隨波逐流而違背這個規律了。-其實大家仔細分析這兩個要素不過也只是為了「尋求一個更好的上下空間」而服務的,他是對人的心性的要求。因為過程是比較漫長,所以我們必須保持長久的耐心和理性】

沃爾特曾在接受採訪時表示,自己和巴菲特的共同點就是都很理性,即便在非常不利的情況下也不會很情緒化。他的兒子埃德溫在談到父親的投資理念時也表示,很多投資者擔心一個季度的盈利表現,但我父親從不在乎這一點。

【專注於長期、專注於資產才不會受到短期企業利潤變化的驚擾,才不會產生過分的預期而導致投資情緒有較大波動】因為過去失敗造成的膽怯,將使投資者錯失最好的牛市。專注於資產,而不是收益,投資者的擔心會小很多。很多投資者在2008年末和2009年初就陷入了這樣的膽怯中,而聽取了施洛斯意見的人就會是幸運的。

二、賣出策略:

【堅持持有一個長週期,例如我的博客(佐羅股飛揚新浪博客)中所探討的《五年內做好一輪買賣》一樣,像我這樣「愚鈍之人」只有堅持長週期大輪迴眼光看待問題,才能有厚實的利潤回報,才能減少過份操作帶來的判斷上的失誤概率】由於施洛斯父子持有一隻股票的時間大約為4-5年,他們有時間進一步瞭解公司。他們會研究每份季度報告,但不會因為每天的股價波動或者每股盈利比預期高出或低出兩美分而患得患失。他們的投資方法讓他們只關注那些不會迅速變化的行業,如此他們才能坐下來慢慢等待。

【每個人的性格決定了它的思考深度。因此有些投資上的事情不能靠一味去尋找感同身受者來相互支撐、告慰,你的作為可能只有你一人理解,投資絕 大多數時候是一個人的戰鬥,有依賴思想或內心不足以強大的人很難完成這孤獨、乏味而又艱辛的旅程。】不要害怕孤獨,但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不 能百分百的肯定,但要努力尋找你判斷的弱點。在股價下降後買入,在上漲一定程度後賣出。【低吸高拋是永恆的正確,只是大傢伙的旅程長度不同而已,聰明人可 以短途旅行,多次判斷屢次進出;而平常人就只能做長途旅行了】

【其實最好的賣出點「市場一片歡騰的時候」大家都清楚知道,但結果是總被途中的波動所幹擾誘惑,而將有豐厚收益的馬拉松跑成若干個頻繁決戰的百米賽,後者更累心累身】在出售時機的選擇上,沃爾特也一直強調保持冷靜,不要著急出手。如果股價已經到了你認為合理的價格,那你賣掉可以。但如果只是因為股價漲了50%,別人勸你鎖定利潤,我認為還是不要急著出手,至少賣之前要重新評估一下公司,要考慮當時市場的情緒是否對股價構成影響。賣之前要重新評估一下公司,要考慮當時市場的情緒(點位)是否對股價構成影響,人們是不是特別樂觀?

有些細微的指標和綜合性因素的輔助判斷,可探知市場的樂觀,那輔助因素也是不錯的選擇 】我們有自己的潛在買入名單,當這個名單由50只減少到3只,我知道市場很危險了,也沒有那麼便宜了,於是是時候徹底撤出了

【最基本的買賣原則,但細節上還需大家靠經驗來總結完善】施洛斯恪守格雷厄姆法則,買進股價低於賬面價值的公司的股票,並持有股票到市場發現錯誤為止。

<未完待續>


投資 札記 396 簡析 沃爾特 沃爾 洛斯 第三章 買入 賣出 策略 佐羅 飛揚
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記錄:招商銀行之持有與賣出。 下一個十年怎麼走

http://blog.sina.com.cn/s/blog_67c6a6350101f7yh.html

近期,招商銀行似乎有反轉之態勢,我已大量買入,令人遺憾的是沒能滿倉。

所謂,「反轉「或」鑽石底「是建立在」預測「基礎上的,我是」我不知道「派別的,預測市場是上帝的事情,永遠不是我的。

對於,價值投資者而言,招商銀行內在價值,或模糊定義是內在價值區間幾何?當然,可以很寬泛······,這並不可笑。

其實,可笑的是,有」超人「能將內在價值精確值某個數據,甚者小數點後兩位。

1.淨利潤

開銀行,不掙錢,那是傻子。我統計了招商銀行11年/富國銀行22年的經營業績,如下。

另,招行/富國銀行的業務分析/盈利能力模式分析,各位博友已研究很多,不用再講了吧。

富國銀行

1)富國銀行,91年至2012年的22年期間,淨利潤年均複合增長率31%。非常驚訝,在金融業如此發達的美國,居然有如此高速增長的企業,且銀行業是一個古老的行業。這麼分析,銀行業具有天然能掙錢的行業優勢。

2)如果您什麼也不干,即不買,也不賣,22年期間淨利潤增長42倍。簡單的說,不考慮股價影響,30歲投資100萬與富國銀行,50歲時至少值4200萬。

3)關注到10年平均淨利潤增長僅2.7倍,如果我很傻,03年買入富國銀行,依然是個不錯的生意。但,我能堅持那麼久嘛?所以,買得好,非常重要。

4)富國銀行,91年至2012年的22年期間,共有3年年份發生淨利潤未負增長,分別發生在01年/07年/08年,不過都沒有虧損。也就是說,最好的銀行依然是週期性行業,誰也無法逃脫,大概7年~10年循環一次,週期性來臨的時刻是價值投資者建倉之良機。

5)富國銀行,91年至2012年的22年期間,每股淨資產的年均增長率僅19%,已很棒了,但依然低於淨利潤增長。

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招商銀行

1)招商銀行,2002年至2012年的11年期間,淨利潤年均複合增長率40%。其實,富國銀行10年平均淨利潤複合增長率41%相互比較,沒有任何理由可以給招商銀行超過富國銀行的估值水平。換句話說,給予「發展中的中國銀行的估值溢價」其實是一個「騙局」,是欺騙投資者的手段而已。

2)招商銀行,2002年至2012年的11年期間,每股淨資產年均複合增長率14%。居然,沒有跑贏富國銀行,說明什麼?更沒有理由對採用PB估值方法的招商銀行,給予更高估值。

3)招商銀行,2002年至2012年的11年期間,淨利潤負增長發生1次,從未發生虧損。

4)綜上,招商銀行根本不必富國銀行更優秀,沒有任何理由給予估值溢價。換句話,發展中的中國,給予銀行業更加美妙的前景與估值溢價是根本兩碼事。招行的盈利模式/利潤結構/風險控制/管理層,比富國銀行更優秀嘛?根本沒有,別信那些騙人的鬼話。

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2.內在價值

富國銀行

1)富國銀行,91年至2012年的22年期間,年度平均股價下跌年份僅4年,是價值投資者買入的良機。

2)PB估值:22年期間,平均最低PB=2.7倍,平均最高PB=4.2倍。股市長期來看,是稱重機,22年期間夠長的吧。因此,富國銀行合理內在價值估算區間:2.7倍<PB<4.2倍,倘若股價在該等區間內,絕對是應該什麼也不做,用屁股投資,坐享其成即可。

3)PB估值:將可能出現市場無效性考慮,22年期間,平均最低PB=1.1倍(低於該標準出現4個年份,分別是91年/09年/11年/12年,特別是09年最低PB=0.6倍,怪不得,老巴持續買入),平均最高PB=5.2倍(高於該標準出現5個年份,分別是98/99/00/01年,07年/08年,這是絕對需要賣出的時刻)。更簡單,PB<1.1倍,絕對應該買入;PB>5.2倍,絕對應該賣出。

4)PE估值:做個參照,與PB指標參考即可。

綜上,富國銀行合理內在價值估算區間:2.7倍<PB<4.2倍,倘若股價在該等區間內,絕對是應該什麼也不做,用屁股投資,坐享其成即可。PB<1.1倍,絕對應該買入;PB>5.2倍,絕對應該賣出。

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招商銀行

1)招商銀行,02年至2012年的11年期間,年度平均股價下跌年份6年,部分原因是增發或送配導致,無法衡量。

2)PB估值:11年期間,平均最低PB=2.2倍,平均最高PB=4.6倍。股市長期來看,是稱重機,11年期間似乎不夠長吧。因此,招商銀行合理內在價值估算區間:2.2倍<PB<4.6倍,倘若股價在該等區間內,絕對是應該什麼也不做,用屁股投資,坐享其成即可。

3)PB估值:將可能出現市場無效性考慮,11年期間,平均最低PB=1.5倍(低於該標準出現3個年份,分別是06年/11年/12年,特別是12年最低PB=1.07倍,可能是未來數年的最低估估價),平均最高PB=4.6倍(高於該標準出現5個年份,分別是07/08/09年,這是絕對需要賣出的時刻)。似乎是,PB<1.5倍,絕對應該買入(難道應該比富國銀行有更高的溢價?);PB>4.6倍,絕對應該賣出。

4)PE估值:做個參照,與PB指標參考即可。

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3.結論

結論1:招商銀行根本不必富國銀行更優秀,沒有任何理由給予估值溢價。

結論2:招商銀行合理內在價值估算區間:2.2倍<PB<4.6倍,倘若股價在該等區間內,絕對是應該什麼也不做,用屁股投資,坐享其成即可。

結論3:考慮安全邊際,招商銀行PB<1.1倍,絕對應該買入;PB>4.6倍,絕對應該賣出。

結論4:2012年每股淨資產預估9元/股×1.1倍=概約10元,絕對應該買入。

記錄 招商銀行 招商 銀行 持有 賣出 一個 十年 怎麼
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價值投資的股票賣出抉擇 二元思考

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價值投資,在公司基本面沒有變化,僅是價格較高的情況下,需要賣出嗎?」這是二元近一個不得不思考的問題。

關於股票的賣出,巴菲特在致股東的歷年信中做了多次闡述,也可以看出其思考發生著改變。

在「1961年」的信中寫道:「長期以來,我們對於買入時機的選擇都要優於我們對於賣出時機的選擇。我們並不指望能夠賺到可能賺到的每一分錢,我們將十分滿足於以很低的價格買入,然後在該證券的價格能夠大概正確地反映其價值時(意味著這對於一個私人持有人將是一個較為合理的價格)將他賣出。

在「1966年」的信中寫道:當我們買入或者賣出股票的時候,我們心理的並不是市場將會怎麼樣,而是公司將會怎麼樣。股票市場將會在很大程度上決定什麼時候我們是正確的,而我們對公司的分析的準確性則將在很大程度上決定是否是正確的。換句話說,我們關注的重點是應該會發生什麼而不是它應該在什麼時候發生。」

在「1977年」的信中寫道:「我們想要的企業必須是:①我們可以瞭解的行業;②具有長期競爭力;③由德才兼備的人士所經營;④吸引人的價格。」這是否意味著價格太貴了就要賣出?

在「1987年」的信中寫道:「當然有時市場也會高估一家企業的價值,在這種情況下,我們會考慮把股份出售,另外有時雖然公司股價合理或甚至略微低估,但若是我們發現有更被低估的投資標的或是我們覺得比較熟悉瞭解的公司時,我們也會考慮出售股份。

二元的股票組合中一直有著投資和投機兩個偏好。投機是在投資偏好的基礎上根據市場價格走勢,加大交易頻率的組合。選股方式同投資一隻,只是買賣參考股價走勢。自決心做減法,皈依巴菲特.芒格體系後,投機組合在滿倉後,基本上有半年沒有交易,接近投資組合的交易頻率了。

2012年的後三個月,投資、投機組合的收益均大幅攀升,其中部分股票已經超出了投機組合所設的賣出價位。例如歐舒丹的收益超過60%,長城汽車已經翻番。無論是PE,還是自由現金流折算,或是股價趨勢,根據前幾年的操作習慣,這兩者均應賣出

二元碰到了賣出問題,在賣出投機中的股票後,投資組合中的股票是否要賣?

公司基本面沒有發生變化,只是價格貴了。近30倍的PE追求20%的成長是否會遭遇雙殺?在我的能力圈內,我似乎又發現了更好的替代品。

皈依巴菲特,我最大的收穫是在股票交易上所花費的時間大幅減少,在現實和書中遊走的時間增多。在股票下跌的時侯,我多了平淡,因為我相信市場先生會糾錯,時間會站在價值一側。現在看來2012年做減法後的持續滿倉在沒有交易的前提下,收益也是不錯的。

對於2013年,國內城鎮化如能有效實施,這將是一盤大棋,拉動的持續性將超過10年。農村土地的在中心城市高房價背景下的資本化和每年2000萬的城鎮化人口轉化,是拉動內需的兩大保障因素。中國的未來是向好的,這糾正了我一年前的預判。

是否賣出貴的?買入便宜的?二元依然沒有想清楚,是不是多年的投機習慣已經禁錮了價值投資的取向?正如巴菲特所總結的,「長期以來,我們對於買入時機的選擇都要優於我們對於賣出時機的選擇。」想歸想,行動上選擇了部分賣出,並買入了部分年收益率高於10%的債券。

對於巴菲特的學習和實踐遠遠不夠,2013年繼續努力。
價值 投資 股票 賣出 抉擇 二元 思考
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巴菲特分紅法和賣出法區別的實質 陳鋼的腦筋

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看了@唐納德 朋友提到的巴菲特2013年報中關於「分紅法」和「賣出法」的比較,做了一個EXCEL算了一下,和巴老的數據完全吻合。在此為了方便還沒有看過此份年報的朋友,先簡單複述一下巴菲特提出的兩種方法。一家ROE12%,PB1.25倍的公司你持有其100萬淨資產對應的股份。
1)分紅法:公司1/3利潤分紅,即第一年分紅4萬給你,這樣十年後你的分紅將會是8.6357萬,而市值是269.8656萬;
2)賣出法:公司一直不分紅,你每年賣出手中淨資產3.2%的股份,第一年也得到4萬,這樣十年後你的分紅將是8.974萬,而市值是280.4425萬,均優於「分紅法」。
查看原圖問題的關鍵在哪裡,是ROE高還是PB呢?其實ROE不是問題的關鍵,將ROE變成6%,第一年分紅2萬,賣出法賣出1.6%的股份也是2萬,再做模型,結論還是一樣的:「賣出法」優於「分紅法」!
查看原圖其實很簡單,問題的關鍵是PB。股票在以高於淨資產的價格交易,所以「賣出法」總比「分紅法」少縮減一些淨資產,這些淨資產通過ROE的複利造成了最終的結論。
雖然沒看過@東博老股民 以前說的,不過我想高於淨資產交易肯定是必要條件,不過「現在巴菲特說了,人們就相信了。」[哈哈][哈哈][哈哈]
巴菲特 巴菲 分紅 法和 賣出 區別 實質 陳鋼 腦筋
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投資札記【503】談賣出 佐羅投資札記

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談賣出

 

  投資歷史上看,大多數人對於價值投資的「賣出」問題總是很頭疼,老佐多年分析發現,大家之所以覺得賣出很難,是因為兩點:一是總想找個精確標準,二是想找到賣出的精確最高點。其實拋開以上,只要模糊原則賣出會很簡單,原則:不輕易賣=>分批賣=>一批足利賣=>二批高估賣=>三批賣在徹底壞。

 

  足利就是有一定幅度利潤或漲幅,一定幅度利潤是根據自己持股買入價格情況來定的,有時候感覺買入不符合深度價值,顯得稍高或距離市場最低價格稍微遠了一些,那麼你內定的利潤稍小一點也可以。漲幅就是從上一次市場底部向上漲幅多少,一般的價值回升最小的市場漲幅50%應該沒什麼問題。足利是與估值和其他因素都毫無關係的一個心理滿足型賣出策略,但也可以降低成本,有利於未來更長期持有需要。有人說這是符合了人性弱點的賣出,但你要知道這部分賣出比例一般不是很大,10-20%左右,若是人性弱點有就有點吧,但它起到了順心的作用,並可以得到一種獲得成就滿足感,若你買入的不夠苛刻,這筆減倉也可以使你這部分投資不會立於長期的危險境地。

 

  高估就是比低估高太多了,如果深度價值條件清晰,高估至少應該是在其1-2倍以上,其實真正的高估位置很難清晰辨別的,我們就採取漸進確認法來對待。確認高估可以結合市場整體估值水平以及行業的冷熱程度來綜合評價。

 

   徹底壞就是之前你認為的所有好形勢基本不復存在了。趨勢技術者認為徹底壞是趨勢,這個我們可以借鑑,但是有條件的,條件是:其他大多因素都在變壞的情況下。比如明顯高估、企業發展開始變得緩慢、整體市場泡沫出現、投資者入場情緒高漲、基金募集瘋狂等等。簡單來說就是巴菲特描述的市場大眾開始普遍貪婪,我們就要逐步開始撤離,可以預見所有做多者都釋放了激情,接下來就有可能發生最壞的恐慌了。

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關於賣出的致命誘惑 不明真相的群眾

http://xueqiu.com/1955602780/24525205
股市上有句老話,叫做「會買的是徒弟,會賣的是師傅」。

關於賣出的後悔通常有兩種:

某某某股票,我10塊錢買入,後來漲到30塊,我沒有賣出,再後來,它跌到了9塊。

某某某股票,我5塊錢買入,後來漲到10塊錢,我賣出獲利了結,嗯,它現在的價格是300塊。

如何解決賣出問題,我覺得還要從買入上找答案。

如果某隻股票僅僅是因為出現絕對低估而買入,而這個公司並不能確認為好公司,那麼絕對低估條件消失後就要賣出,這容易做到。所謂煙蒂型投資就是這樣的。

如果某隻股票行業、模式、團隊都很好,確認是好公司,好公司狂漲起來,看靜態的估值(比如市盈率)是嚇死人的泡沫,這時候要不要賣出呢?這是最考驗人的問題。

如果三好公司「高估」的時候賣出,接下來頭痛的問題是還要不要買入,到底多少錢買入。就以剛才的例子而言,5塊錢買入的股票,漲到10塊覺得高估了,賣掉,那麼如果它跌回5塊錢,重新買入是最美好的事情;但如果它繼續漲,要不要重新買入?如果它只跌到8塊錢?要不要買入?8塊不買的話7塊呢?在大多數情況下,要麼只好更高的價位重新買入,要麼只好看著大牛股絕塵而去,徒增傷悲。所謂做波段,那只是良好的願望。

人一輩子發現長牛股的機會,實際上少而又少,能有三隻五隻,一輩子衣食無憂了。

所以我基本上傾向於認為,確認是好公司的股票,只要「好公司」定性的條件沒有變,無論如何高估,都不應該賣出,因為「高估賣出」本質上是想賺市場的錢,但買好公司是想賺公司成長的錢,不要忘了出發的初心。

這挺難做到的。畢竟,「市場的錢」已經擺在桌面上,立等可取,致命誘惑。
關於 賣出 致命 誘惑 不明 真相 群眾
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是否賣出醫藥股 梁軍儒

http://xueqiu.com/6474180344/24567531
經過大半年的上漲,很多優質醫藥企業漲幅不止一倍,已接近或進入高估區域,投資者面臨是否賣出的選擇。估值過高是賣出的三大依據之一,但對於優質企業應選擇儘量樂觀的賣出標準。同時是否賣出,或在明顯高估區域以什麼價格賣出,都屬於戰術性的選擇,對整體的長期收益影響不是太大。    以我個人的標準,對於長期高速增長的優質企業,高於60倍PE屬於明顯的高估區域,為什麼是60而不是50或40,這只是根據歷史數據和個人經驗大致界定,一定不是標準的正確答案,也不存在這樣的答案,只能模糊地正確。不同企業可適當微調,如長期增長率略低或確定性略差的可適當下調標準,反之則可適當上調,但無論如何高於60倍都屬於可考慮賣出的價格。例如現階段天士力PE接近67倍、同仁堂國藥73倍,投資者可以持股不賣,但逐步賣出也一定不會錯。而白藥雖然漲幅巨大,但PE低於50,尚未達到過度高估的區域,個人選擇繼續持有,若未來價格出現下跌,長期持股便是。

  賣出不適宜一次性完成,分步是較好的策略,在進入明顯高估區域開始分幾次操作,越漲越賣,至於具體價格賣出多少,屬於戰術性的問題,無論如何都不可能完美,但一定能得到中上等的結果。例如我在天士力60倍左右開始賣出,現在67倍繼續賣出一部分,未來若進一步上漲到某一價格,會全部清倉或僅留小部分的底倉,這樣雖然沒有全部賣在最高價,但整體而言也是一個令人滿意的結果。而同仁堂國藥由於利潤增速更高,更確定,我就把標準定得更高一些,現在開始賣出一半,未來若繼續上漲到某一價格再賣出其它或僅留小部分底倉,價格回調則繼續長期持有。

  投資沒有公式,不同企業不同時期估值標準不同,選擇正確的企業最重要,如何賣則見仁見智,總的原則是在明顯高估區域分步逐步賣出,但前提是你確認它真的處於這個區域。
是否 賣出 醫藥 梁軍
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投資思考:也談「賣出」 閒來一坐s話投資

http://xueqiu.com/3491303582/24600770
買入股票不管你持有期有多長(哪怕是一輩子甚至由下一代繼承),最終的目的還是要賣出。關於何時賣出?理論上講無外是三種情況:1、公司基本面發生根本性變化;2、尋找到更好的投資標的;3、估值過高。自己認為,如果前兩種情況是建立在確定性的基礎上賣出,並沒有什麼異議,也沒有什麼可討論的,而第三種情況在實踐操作中有時並不好把握。

  讀國內著名價值投資人梁軍儒先生的書《讓時間為你積累財富》知道,他曾經在書中(可見第四章中關於反向的安全邊際、第五章中多高的市盈率才算合理)結合中國股市的實際和自己的個人經驗,設定高估的區域,如市盈率高於60倍以上,並據此提出了操作策略。

  如他在書中說:

  「堅定的價值投資者面對下跌的煎熬應付自如,但高估時是否賣出這個問題卻困撓著很多人。若堅持任何時候都持有股票,可能面臨很大的時間和機會成本的損失。」「而如果選擇在高估的時候賣出,卻面臨著另一個問題,就是估值本身是模糊的,選擇任何時賣出股票也是一個很難量化的問題,因此仿照買入的安全邊際設定賣出的安全區域也許是一個解決之道。」「例如,設定過度高估的市盈率範圍(如高於60倍以上),當市盈率高於這個範圍時,根據企業成長性,能確認市盈率能回到合理範圍(如20倍以下)需要很長時間(如三年、五年)時,對股票作出減持。又或者以DCF估值為標準進行設定。反向安全邊際與普通意義上的安全邊際本質上是一樣的,目標都是以相對安全的價格持有優秀股票,區別在於兩者發生在投資過程中的不同時間節點。兩者都存在錯過優質股票的風險。」

  「雖然不能簡單地依據市盈率判斷股票的估值水平,但市盈率仍然是研究估值的重要參考數據。市盈率不能靜態地看,也不能孤立地看,市盈率的合理區間要結合企業的各方面基本的信息進行綜合判斷。但從歷史和常識我們可以得到一個大致的合理區間,例如一個持續穩定增長的企業20倍以下的市盈率買入是相對安全的區域,而絕大部分60倍的市盈率的股票則不可能有安全邊際。」

  「估值總有極限,但並不是說一定要賣出像茅台這種最優秀的企業以躲避將要到來的下跌。優質企業的股票估值並不一定以股價暴跌的形式進行修正,而且長期而言持有優質股票並不會帶來虧損的風險,反而仍然能獲得良好的回報。即使產生大的波動,其實質無異於平時的正常波動,只是幅度較大而已,只是把市場提前給你的暫時又還給市場,如果對企業的判斷是正確的,那麼這部分利潤未來終究還會屬於你。從另一個角度看,投資做大概率事件肯定沒錯,當過度高估的確定性很高時,賣出並不會帶來踏空的風險,也是理性的選擇。所以當優質股票過高估時,長期而言持有與賣出風險其實都不高。關鍵是能透徹地研究企業的基本面,對股票價格所處的估值有準確的定位,具體操作則取決於投資者的個人選擇。

   我(作者本人)更傾向於第一種策略為主,第二種為輔。而資產配置也不失為一種解決之道。」

   以上為梁先生書中的幾段論述,本人之所以大段抄錄,主要是感覺作者的論述是十分嚴謹的,怕掛一漏萬而曲解了作者的本意。對於這些論述自己也是較為認同的,並且認為這種操作策略應該說比較切合中國大陸股市過往漲也過頭兒、跌也過頭兒的實際情況,如果操作得當,其結果將會是較為完美的。而且自己認為,如果不是經過對中國股市長期的甚至是痛苦的思考過程,也難以總結出以上的這些論斷。

  近日,又讀到梁先生一篇博文《是否賣出醫藥股》(附下),對自己所持有的云南白藥、天士力、同仁堂國藥以市盈率是否高出60倍區域而進行了具體化、靈活化的處理。看來,梁先生確實有著自己較為規範化、系統化、紀律化的投資系統,並且身體力行,而且他的這種理性、保守的投資策略自己深為欽佩,但由此也促發出自己的一點思考(一個重要的原因是自己也長期持有云南白藥、天士力、同仁堂、東阿阿膠等股票,多數的已達五年之久)。

  思考:如果選擇長期持有

  1、需要降低自己的收入預期

  應該承認當下幾年這些優質醫藥們是有著一定溢價與泡沫的。以7月26日收盤價計算,天士力股價47.25元,靜態市盈率63.42倍;云南白藥106..88元,靜態市盈率46.88倍;同仁堂23.51元,靜態市盈率53.68倍;東阿阿膠42.52元,靜態市盈率26.73倍。除東阿阿膠基本面有些變化市盈率處於較低水平外,其它幾支可以說均已達到相對較高的估值區域。估值總是有極限,樹不可能長到天上去,儘管這些公司當下保持了較高的淨利潤增速水平(20%-40%之間),但是再瘋長下去而大幅超越公司收入與利潤的增長水平,股價持早會向下修正。在這種情況下,作為持有者應該降低自己的收入預期,即使是未來股價再漲也應當是處於「觀賞」的階段(從內心裡不要將以後的上漲收益計算在內,因為如果你持有成本較低,這幾年的收益水平應當是滿足的了)。

   2、做好向下調整的心裡準備

  根據經驗,一般情況下階段性調整的幅度往往在20-30%之間,甚或更高。如這幾支優質醫藥股自2008年大熊底以來經過兩年多的上漲,曾經形成一個相對的歷史高點。云南白藥2010年1月8日創下73.98元(前復權)的新高之後,當時的市盈率55.62倍的水平,其實這是事後計算的,當時2010年的業績還未公佈,如果按照09年的業績每股收益1.13元計算,靜態市盈率達到了65.47倍。其它如東阿阿膠、同仁堂等與云南白藥也並無二致,當時高點的靜態市盈率水平也均達60倍以上。由是開始了後來30%左右的大幅調整。當然,極端情況下,也不排除調整的幅度更深,如2007年瘋牛之時,云南白藥市盈率曾達70多倍,東阿阿膠曾達90多倍,自然後來面臨50%以上的下跌也就不足為怪了,正所謂蹦得越高,摔得越狠。所以,如果在一個高估的區域仍堅持持有,必須有這種下跌20-30%,甚至是50%以上的準備。當然,從現在幾支優質醫藥股的估值水平與其成長性來看,下跌50%的幅度自己判斷概率並不大(在自己看來,有時這種下跌調整,還要考慮到整體市場牛熊情緒)。

  3、具備堅定持有的耐心

  極端情況下,有時這種下跌調整可能達四五年的時間,即便是2010年以來這幾支醫藥股的下跌調整也達兩年左右的時間,而且這只是從「後視鏡」中觀看,未來的調整的時間和幅度其實並不好計算與預測的,這一切均由企業的業績成長與市場的整體情緒而定。但是正是由於不好事前計算與預測,作為持有者必須具備一、兩年甚至更長時間「白干」的心裡承受能力。東阿阿膠由於基本面發生些許變化,自2011年1月6日創下60.37元的新高之後,兩年半的時間仍未達到這個高點,足見這種耐心持有的時間與機會成本之大。

  思考:如果選擇賣出

  1、要確保自己將來在一合理的區域買回

  賣出的原因由於不是公司基本面發生根本性變化,是由於自己設定的高估區域(不管是設定60倍市盈率,或者更高更低的市盈率水平),所以理想的結果是應該當調整差不多時能夠再重新買回。

  2、賣出的資金最好是閒置不用

  真正的優秀企業是稀少的,對於賣出的股票如果仍然心儀不已,應該將這些賣出的資金閒置不用,以便等到合理的價位之時再順利買回。除非發現更好的投資標的(這一招兒更應該慎用),否則,如果等不急買入別的投資標的,而等自己心儀的票票突然掉進合理的價位區間之時,最讓人糾結、鬱悶、尷尬的是自己想「扣動板機」而沒有子彈!實際上,現實中一些投資者(包括本人)正是由於面對這種局面而錯失了自己曾經「騎」過的長期大牛,甚至將自己的心態搞得壞。

  3、同樣需要具有堅強的耐心

  正如上面所言,具體到這些優秀的個股來講,調整的時間和幅度是並不好計算的,有時可能長達兩年甚至更長的時間,作為賣出者一定要有這種持久等待的耐心。正所謂著急吃不了熱豆腐,如果犯急躁病,剛剛賣出就想著急急地撈回,可能同樣面臨著下跌調整的風險。當然,對付這種下跌調的方法還有分段買回。

  4、承擔踏空的風險

  儘管具備了以上三點,但是也不能保持沒有踏空的風險。一些優秀股票的調整併不是以暴跌的形式展開的(除非是整體熊市到來),它們的調整有時是以一個相對橫盤的區域來展開,而且有時20%-30%的調整幅度如果拿捏不準,往往也做不來多大差價的利潤。以恆瑞醫藥為例,自2011年11月創下35.21元的歷史新高以來,至2013年7月一直調整,調整最大幅度大致在31%左右(最低股價兩度達到24元),但是7月15日突然發威,不消幾日脈衝式上漲已至歷史的新高。在這種情況下,作為普通的投資者一定會拿捏得如此準確嗎?!如果沒有,作為心儀恆瑞醫藥的投資者自然又將面臨著是否重新買回的尷尬!

  股票投資確實是一個遺憾的藝術,在自己看來,這不僅僅表現在是否買入,而更表現在是否面對高估之時的賣出與否。既然世上沒有完美的賣出藝術,那麼就自己而言,自己認為上佳的策略仍然是選擇長期持有。這是因為:

  1、對於優秀的企業來講,真正的頂部其實就是一個,即企業經營進入向下的拐點。雖然對於一般的投資者來講這並不好預判,但是沒有辦法,既然我們投資企業就應該在這個方面儘可能地做好做足功課。就目前來看,自己判斷這幾支優秀的醫藥股的經營仍然處於穩定或者快速增長時期,雖然它們的靜態市盈率水平已相對較高,特別是天士力,但是現在已然進入7月,如果今年它的經營業績增長30%,以目前的股價水平,其目前的動態市盈率48.99倍;如果增長40%,其動態市盈率45.49倍。雖然長期而言,再優秀的企業也不可能支撐如此高的市盈率水平,但是以目前公司的基本面來衡量,仍然可以處於能夠接受的「觀賞」水平。

  2、短期來講,市盈率的放大或者縮小對於收益有很大影響,但是對於較長期限的投資者來講,如果持有時間越長,如以十年以上為期,這種影響作用將會對你是否能夠取得長期合理回報(並非指以股價計算的絕對收益)越來越小,而真正起決定作用的仍是業績的增長。如:貴州茅台上市當年底的市盈率28.14倍,云南白藥上市當年底的(1993年)的市盈率55.63倍,上海家化上市當年底(2001年)的市盈率55.50倍,天士力上市當年底(2002年)的市盈率28.90倍,東阿阿膠上市當年底(1996年)的市盈率34.48倍,同仁堂上市當年底(1997年)的市盈率30.08倍,恆瑞醫藥上市當年底(2000年)的市盈率61.53倍,格力電器(1996年)上市當年底的市盈率31.04倍。如果以上市之日的開盤價計算這些企業的市盈率甚至更高。但是,這麼多年下來,其實只要你當初在一個相對合理的價位介入並堅持長期持有,無疑將會取得較為可觀的回報(差不多都是十年十倍股)。典型的如格力電器,從當上市當年底的的31倍市盈率降至現在的10多倍市盈率水平,但是其長期回報仍然是驚人的。就是張裕A,因為業績的下滑而目前下跌成如此的「奶奶樣兒」,但是如果我們計算一下,它自上市當年底(2000年)的39倍市盈率已經降至目前的12.97倍,但是計算下來,如果自上市之日起至今近13年的復合收益率仍達20%以上。自然,如果公司始終保持一個相對平穩的市盈率水平,如格力電器和張裕假設仍保持在上市之初的市盈率水平,其回報水平更是驚人,但是這種理想狀態是可遇而不可求的,而且從必然趨勢來講,無論多麼優秀企業的股票其市盈率的總體趨勢應該是下降的(成長不可能永遠保持30%以上的高速),儘管如此,從長期講也無礙我們得到較好的回報。何也?其中不是秘訣的秘訣仍是在於:較長時期的增長是可以燙平當初較高的市盈率水平的。

   所以,如果做不到賣出之後的上述「四點」(特別是對於業餘投資者來講),自己認為對於一時高估的這些優秀企業完全可以「愚守」,當然前提是你要做到繼續長期持有的上述「三點」預期、準備和耐心。

  綜上,這裡只是探討的對優秀企業股票何時賣出、是否賣出的問題。完美的答案是沒有的,有的只是個性化的選擇與利弊的權衡。其實從內心講,我們對於真正的優秀企業的股票賣出其實是十分痛苦的。讀巴菲特信,我們知道,對於他自家伯克希爾公司的股票價格他向來是不希望過高於其內在價值的,當然,他也忍受不了大大低於其內在價值,他認為理想的狀態是股票的價格與公司內在價值保持大體一致。且不用說在還不太成熟的中國大陸股市這種狀況難以做到,就是在美國股市怕也是老巴的一廂情願吧(歷史上伯克希爾公司股價曾幾度腰斬,也有過漲過頭的歷史記錄)。原因無它,只是在於:我們可以研究關注一家公司的基本面,對一家公司的基本面做出自己儘可能的理性判斷,但是對於市場先生的狂躁與抑鬱特徵是不好把握的。好在巴菲特仍然教給我們一個「秘訣」:關注比賽場,別太在意記分牌。

是否賣出醫藥股    http://blog.sina.com.cn/laoba1

經過大半年的上漲,很多優質醫藥企業漲幅不止一倍,已接近或進入高估區域,投資者面臨是否賣出的選擇。估值過高是賣出的三大依據之一,但對於優質企業應選擇儘量樂觀的賣出標準。同時是否賣出,或在明顯高估區域以什麼價格賣出,都屬於戰術性的選擇,對整體的長期收益影響不是太大。

  以我個人的標準,對於長期高速增長的優質企業,高於60倍PE屬於明顯的高估區域,為什麼是60而不是50或40,這只是根據歷史數據和個人經驗大致界定,一定不是標準的正確答案,也不存在這樣的答案,只能模糊地正確。不同企業可適當微調,如長期增長率略低或確定性略差的可適當下調標準,反之則可適當上調,但無論如何高於60倍都屬於可考慮賣出的價格。例如現階段天士力PE接近67倍、同仁堂國藥73倍,投資者可以持股不賣,但逐步賣出也一定不會錯。而白藥雖然漲幅巨大,但PE低於50,尚未達到過度高估的區域,個人選擇繼續持有,若未來價格出現下跌,長期持股便是。

  賣出不適宜一次性完成,分步是較好的策略,在進入明顯高估區域開始分幾次操作,越漲越賣,至於具體價格賣出多少,屬於戰術性的問題,無論如何都不可能完美,但一定能得到中上等的結果。例如我在天士力60倍左右開始賣出,現在67倍繼續賣出一部分,未來若進一步上漲到某一價格,會全部清倉或僅留小部分的底倉,這樣雖然沒有全部賣在最高價,但整體而言也是一個令人滿意的結果。而同仁堂國藥由於利潤增速更高,更確定,我就把標準定得更高一些,現在開始賣出一半,未來若繼續上漲到某一價格再賣出其它或僅留小部分底倉,價格回調則繼續長期持有。

  投資沒有公式,不同企業不同時期估值標準不同,選擇正確的企業最重要,如何賣則見仁見智,總的原則是在明顯高估區域分步逐步賣出,但前提是你確認它真的處於這個區域。

梁軍儒20130726
投資 思考 也談 賣出 閒來 來一 一坐
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