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Rockefeller給兒子一個有關豬的故事 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/rockefeller_13.html

有一家農戶, 圏養了幾頭豬。一天, 主人忘記關圏門, 便給了那幾頭豬逃跑的機會。經過幾代以後, 這些豬變得越來越兇悍以致開始威脅經過那裡的行人。幾位經驗豐富的獵人聞聽此事, 很想為民除害捕獲它們。但是, 這些豬卻很狡猾, 從不上當。

兒子, 當豬開始獨立的時候, 都會變得強悍和聰明了。

有一天, 一個老人趕著一頭拖著兩輪車的驢子, 車上拉著許多木材和糧食,走進了「野豬」出沒的村莊。當地居民很好奇, 就走向前問那個老人 :「你從那裡來, 要幹什麼去呀?」老人告訴他們 :「我來幫助你們抓野豬啊!」眾鄉民一聽就嘲笑他 :「別鬧了, 連好獵人都做不到的事你怎麼可能做到?」但是, 兩個月以後, 老人回來告訴那個村子的村民, 野豬已被他關在山頂上的圍欄裡了。」

 村民們再次驚訝, 追問那個老人 :「是嗎? 真不可思議, 你是怎麼抓住它們的?」

老人解釋說 :「首先, 就是去找野豬經常出來吃東西的地方。然後我就在空地中間放一些糧食作陷阱的誘餌。那些豬起初嚇了一跳, 最後還是好奇地跑過來, 聞糧食的味道。很快一頭老野豬吃下了第一口, 其他野豬也跟著吃起來。這時我知道, 我肯定能抓住它們了。

「第二天, 我又多加了一點糧食, 並在幾尺遠的地方豎起一塊木板。那塊木板像幽靈般暫時嚇退了它們, 但是那免費的午餐很有誘惑力, 所以不久它們又跑回來繼續大吃起來。當時野豬並不知道它們已經是我的了。此後我要做的只是每天在糧食周圍多豎起幾塊木板, 直到我的陷阱完成為止。」

「然後, 我挖了一個坑立起了第一根角椿。每次我加進一些東西, 它們就會遠離一些時間, 但最後都會再來吃免費的午餐。圍欄造好了, 陷阱的門也準備好了, 而不勞而獲的習慣使它們毫無顧慮的走進圍欄。這時我就出其不意地收起陷阱, 那些白吃午餐的豬就被我輕而易舉地抓到了。」

這個故事的寓意很簡單, 一隻動物要靠人類供給食物時, 它的機智就會被取走, 接著它就麻煩了。同樣的情形也適用於人類。如果在一定時間內你給一個人免費的午餐, 他就會養成不勞而獲的習慣。

這故事在日常生活實在有太多例子了, 其中一個令我想起靠運氣在股市短炒獲利的人, 未必是一件好事, 這可能是股市大鱷在設局捉豬。

Rockefeller 兒子 一個 有關 豬的 故事 止凡
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近30家上市公司擋不住豬的誘惑 利潤賭局風險高

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-15/2NNDE4XzQ1NDc2NQ.html

隨著肉價不斷上漲,不少上市公司高調唱起了「豬之歌」。究其原因,主要是前期市場欠佳致許多散戶退出,釋放了不小的市場份額,由此吸引了不少垂涎這一市場 的企業。不過,對於許多現有主營與「豬」風馬牛不相及的企業來說,這口豬肉可並不容易吃到。看上去很好的利潤卻隱藏著許多風險:疫病、土地、管理、人 才……如同蝴蝶的翅膀,無論哪個環節出現差錯,都可能將投資推入萬劫之地。

有業內資深人士指出,生豬養殖市場由於受前期散戶退出較多的影響,釋放出近2成的空間,這是許多上市公司扎堆介入的根本原因

自2011年以來,豬肉價格不斷上漲,許多上市公司進而對此間豐厚的利潤眼讒不已。2011年,順鑫農業(000860)、大康牧業(002505)、新希望(000876)等公司紛紛傳出斥巨資養豬的信息。

值得一提的是,除了上述公司外,一些原本主營業務與養殖業風馬牛不相及的上市公司也紛紛高調介入。武鋼宣佈養豬之後,原本以豬飼料為主營業務的正邦科技 (002157)也不甘人後,公司6月13日午間發佈公告,稱與北大荒(600598)投資有限公司簽訂合作協議,推動公司在黑龍江生豬養殖基地的建設和 發展。

正邦科技同時稱,公司與黑龍江畜牧獸醫局簽訂合作備忘錄,決定在黑龍江部分縣、市投資建設600萬頭生態豬產業化項目。公司預計在未來5年內將為此投入35億元資金。受這些消息的刺激,14日,正邦科技高調潮停,領漲兩市農業股。

而據金融界不完全統計,目前兩市有將近30家公司擁有生豬養殖業務。對此,有資深觀察人士在接受採訪時表示,對於生豬養殖行業而言,資金、土地、環保、人 力幾大因素缺一不可。其中,養殖用地是必要硬件,上市公司在資金方面較其它企業優勢明顯,基地建設的資金優勢也使得養殖用地更容易獲批。

專注主營還是跟風養豬?

事實上,除了宣佈在國內進入生豬養殖領域的公司,也有公司把養豬事業的目光瞄準了國外市場。唐人神(002567)在今年5月發佈公告,稱全資子公司出資約3200萬人民幣與美國公司合作成立合資公司,旨在打造國際種豬育種企業。

對於上市公司扎堆宣佈養豬的現象,金融界首席分析師王桂虎在接受本報採訪時介紹,近期以來,飼料成本大幅上升,生豬存欄、母豬存欄下降,因而生豬市場的價 格出現上漲,對生豬供應產生了很大影響。在這種背景下,很多上市公司介入生豬產業,說明對生豬市場未來前景的看好,但是也暴露了不務正業的缺陷。

王桂虎認為,從上市公司的情況來看,如果要在戰略上長期發展,就一定要專注於自己的主營業務,「而不是看到哪個項目賺錢就去做哪個項目,這種做法實際上是 一種財務投資,或者是目光短淺的行為。只有長期專注於自己的主業,並且在經濟下行時扛住各種壓力,才能成為行業中真正的王者和贏家。這些涉足養豬的企業顯 然沒有意識到這一點」。

高風險的利潤賭局

但無論投資者如何爭議,上市公司扎堆養豬的現象還是層出不窮。

對此,中國生豬預警網首席分析師馮永輝向《證券日報》記者表示,之所以有這種狀況,還是因為產業本身的機會使然。

馮永輝進一步強調:「前期有不少散戶退出,而他們退出後,留下的市場空間有將近20%,大家都看中了這個市場份額。」但是,生豬市場變幻莫測,「2010年時,一頭豬要虧一百多元,2011年6月份,一頭能掙到幾百,利潤波動極大,風險如影隨形。」

馮永輝認為,無論散戶退出之後留下的市場空間有多大,從事生豬養殖行業,疫病風險、投入、人工、環保都是企業必需考慮的。

而從目前宣佈進入生豬養殖領域的上市公司來看,可以分為兩大類:拓展產業鏈者及完全外行者。部分宣佈投資養豬的上市公司,主營業務為飼料等,而這類企業參 與養豬,被投資者認為是拓展產業鏈;而另一類介入生豬養殖業務的上市公司,則是完全的外行,此前的主營業務與生豬養殖純屬八竿子打不著。

對於這兩類企業,有資深觀察人士認為,對於拓產業鏈的企業而言,模式及人力資源將是要重點考慮的問題,而「外行」養豬最讓人擔心的,是投入之後的飼養管理是否能跟上。


30 上市 公司 不住 豬的 誘惑 利潤 賭局 風險
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論風口豬的跌落——從藍寶石供應商GTAT申請破產說開去

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3023

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-7 22:40 編輯

論風口豬的跌落——從藍寶石供應商GTAT申請破產說開去
作者 格隆匯 Angelia

一張令人耳熱心跳的K線圖

是的,你沒看錯,一天時間,股價從11元跌到八毛錢。
這個K線圖刺激吧?

美國藍寶石原料供應商及熔煉系統制造商GT Advanced Technologies(以下簡稱GTAT)昨晚宣布破產保護,股價瞬間跌去90%,從10多塊變成了到最後的8毛錢。雖然我沒有一分錢在GTAT里,但是光看看這跌法就後脊背發涼啊。這里我以一個事後諸葛亮的心態評判一下這個事件。

一個風口:
藍寶石本來沒有應用在消費電子領域的,基本上是作為一種光學材料的應用。直到去年Iphone 5S首次在HOME鍵和攝像頭蓋板上采用了藍寶石而受到關註,而在Iphone 6的開發過程中,不斷有新聞媒體傳出Iphone 6將采用藍寶石作為屏幕使人們發現了藍寶石的一個全新應用領域。與此同時,藍寶石概念出現,一個風口就此形成。GTAT,包括國內A股市場上一批很鬼扯的藍寶石概念股都開始扶搖直上。

一頭豬:

GTAT是這次大風吹起來的最肥的豬。GTAT提供晶體生長設備和解決方案的公司。主要經營三個部分:多晶矽業務,光伏(PV)業務及藍寶石業務。


從公司營收可以看出,GTAT的收入是一年不如一年,但進入13年後股價由於蘋果手機要采用藍寶石屏這樣的概念不降反升,從最低的2.6元一路上漲近十倍至20多元。


從業務分類來看,公司除去概念性的藍寶石業務,其他業務十分不穩健,波動幅度很大,而且也都在以不同程度的幅度下跌。但人們都非常樂意和選擇性地忽略了這些顯而易見的問題,而把視點全部放在了藍寶石上。大家相信,只要有了藍寶石,之前的虧損一切都不是問題,業績一定會得到反轉。201311月,蘋果和GTAT簽訂了一個5.8億的藍寶石供貨協議,再加上不斷有各種消息指向蘋果會采用藍寶石屏,使得很多人幾乎確定GTAT會向蘋果供貨。包括像高盛這樣的大投行也發了報告力挺GTAT。高盛41日將GTAT目標價提高到 24元,59號調到22元,到了85日還是買入評級,只是把目標價改成了20元的目標價。

可是GTAT收購的藍寶石專利技術並不過硬,從無規模量產經驗,而且也沒有多少產能,於是就向蘋果預收了大約4億美金的用來建設生產線,我們看到的就是PP&Eliability大幅增加。但理想很豐滿,現實很骨感,最後由於技術不過關,長晶過程沒有解決應力問題,生產出來的藍寶石屏幕,一加工就壞,成品率極低,單成本超過55美元,這讓IPHONE6總成本才兩百美金冒頭的蘋果大嘆晦氣,只有放棄藍寶石屏。



風沒了
終於,99日,在人們的熱烈期盼中,蘋果發布了新一代Iphone 66+。和很多人們預測的一樣,兩種尺寸,全新的外觀,可不一樣的是蘋果並沒有采用藍寶石屏。這樣結果無疑把原來猛烈的強風的降低了幾個級別,或者說,短時間風停了,當天GTAT的股價就跌去13%

之前提到的蘋果預付給了GTAT 4個億,蘋果收不到貨,自然這4個億得要回去,但GTAT13年的收入都只有3個億,怎麽還,沒辦法,只好申請破產保護。這故事用專業術語解釋,就是隔壁一屌絲跟蘋果土豪說我有一賊牛逼的技術能怎麽樣怎麽樣,土豪信了,砸了屌絲一大筆錢。現在屌絲故事沒講成,土豪帶了幫打手上門,屌絲幹脆自己申請蹲監獄避難去了。

要說這個風就完全沒了也不客觀。消費電子創新的趨勢不會改變。但總要有一些出師未捷身先死的先烈不是?尤其如果這個鬧革命的先烈手頭不僅沒槍,甚至連菜刀都沒準備一把的時候。

應該吸取的教訓
1)        永遠不要選擇性視聽。其實GTAT的瑕疵再明顯不過。偶們的很多投資損失,都來自選擇性忽視;
2)        糾錯永遠不遲。在iphone發布會確定沒用藍寶石屏之前都來得及跑路,9月9概念破滅之後就應該堅決撤。被買入的股票綁架,叫斯德哥爾摩綜合癥,那是病,得治;
3)        只看概念,不看資產負債表做投資,就如同踩著雲朵去旅行。這麽幹的結果,正如大話西遊里說的,踩著雲朵來的,也許是你的白馬王子,但更可能是豬八戒:摔的!

4)        裸泳遲早是會被發現的。正如同格隆的經典名言:一個人從20樓跳下來,前19樓他都以為自己在飛翔;

風口 豬的 跌落 藍寶石 藍寶 供應商 供應 GTAT 申請 破產 開去
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2015年A股投資策略展望:尋找吹豬的風口

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=815

本帖最後由 晗晨 於 2014-12-2 08:34 編輯

2015年A股投資策略展望:尋找吹豬的風口
作者:東方證券策略團隊

——第四象限中估值修複將進一步演化。經濟新常態意味著我們應該從短周期的複蘇轉向關註中長期經濟轉型的結構變化,P=E×PE的邏輯框架中,在E穩定有余、彈性不足的前提下,重點觀察PE的修複。根據我們的“投資四象限”,未來隨著降息周期的進一步啟動以及降低社會融資成本,貨幣活化程度可能得到提升,增量流動性的入市或預示著股市已經從第三象限轉入第四象限,隨之也將推動處於歷史低位的估值水平逐步向均值回歸。2015年滬港通、註冊制、資產證券化、並購重組、混合所有制改革以及居民資產配置轉移入市等相互共振,資本市場將迎來增量資金主導的火紅年代。

——傳統行業配置缺乏彈性。改革轉型的新常態下,改革是個慢變量,同時經濟托底為改革提供空間,也決定了經濟穩定有余、彈性不足。對於傳統行業配置而言,一方面,建議重點關註降息周期下地產、券商、電力、基建和交運等藍籌板塊的估值修複;另一方面,繼續關註供給端收縮邏輯的演化,如農業中的養殖板塊以及化工的部分子行業;此外,15年或將有部分行業出現供給和需求端同步擴張,也是我們關註的焦點,如非銀、醫療服務、新能源汽車以及進口替代類的行業(如軟件國產化、精密制造等)。

——配置主線:向改革和轉型要動力。在策略主線上,我們認為應該緊抓改革和轉型兩大方向,打破傳統的行業配置策略,更多的從主題投資的方法論出發去尋找未來的投資線索。一方面,經濟彈性的缺失以及政府逆周期托底,使得經濟周期出現階段性模糊,傳統基於經濟周期的行業配置往往容易陷入信號缺失的境地;另一方面,隨著經濟結構的轉型,傳統行業也在謀求切入新產業、新技術、新模式、新業態,尤其是互聯網推動下的轉型升級進一步模糊了行業邊界,基於趨勢性、結構性、制度性、政策性變遷的前瞻性判斷的主題投資也將發揮重要作用。此外,在流動性改善尚未傳導到盈利改善的階段,也正是主題投資盛行之時。

——尋找吹豬的風口,建議重點關註四條主線:

1.國企、土地、金融改革等制度性變革,將激發資本、土地等要素活力,建議重點關註國資投資運營平臺類集團下屬上市公司的資產整合、深入推進的軍工資產證券化、受益於資本市場改革發展的券商保險等條線;

2.出口和貿易升級的全球化4.0,將重塑全球貿易格局,建議重點關註上海自貿區的金融改革深化,以及開始布局海外投資的相關企業,包括高鐵、核電、電力、通信等基礎設施的出口投資(尤其在一路一帶區域)等,海外並購潮也有望進一步上演;

3.制造業轉型升級的工業4.0,將推動中國制造轉向中國智造,機機聯網、機機交互,強調工業系統的智能化是工業4.0的核心,推動制造業的互聯網化、智能化轉型升級,相關的工業控制系統、工業電子技術、物聯網等領域或將迎來新的機遇;

4.深度城市化推動公共服務均等化的內需2.0,打造中國自身內循環,首先是產業結構調整,如京津冀、長江經濟帶等區域經濟再平衡,同時包括港口航運、高鐵等城市間的立體綜合交通運輸體系以及城市內部的軌道交通、供水排水管網升級等;其次是服務業的快速發展,尤其是物流、金融、研發設計等生產性服務業以及健康、養老、文化體育、信息消費等生活性服務業的發展;最後是城市管理升級和精細化城市運作階段需要包括創建軟硬件並重的綠色智慧城市。

具體的相關闡述請繼續關註我們的系列展望報告。

風險提示:改革進度可能不達預期,相關政策的推進時間表難以準確把握;經濟可能出現超預期下滑。

“我國發展仍處於重要戰略機遇期,我們要增強信心,從當前我國經濟發展的階段性特征出發,適應新常態,保持戰略上的平常心態。”
——中共中央總書記、國家主席習近平


一、迎接資本市場的火紅年代
我們的判斷:

1、滬港通之後,海外資金將進一步回流A股,2015年中A股有望納入MSCI指數體系,同時T+0、個股期權等規則對接也將進一步完善;

2、證券法的修訂將在2015年初列上議事日程,這也是註冊制推進的前提,進而推動金融資源市場化配置,服務實體經濟,推動經濟轉型;

3、2015年將是資產證券化快速推進的一年,非標標準化、打破剛兌將通過資本市場的價格發現和風險定價機制實現,有效降低社會融資成本;

4、2015年多層次資本市場建設將穩步推進,做市商制度進一步完善,支撐新產業、新模式、新業態、新技術的創新發展;

5、2015年基於資本市場的並購重組將進一步演化,實現傳統行業的突破和轉型;

6、2015年混合所有制改革將掀起新浪潮,資本市場是主戰場,通過資本融合,打造公開透明的公眾公司,保證規則的透明化,同時通過市值管理實現資本共贏;未來或將強化國有資本的保值增值,通過股權激勵、員工持股計劃等充分發揮各方積極性,提升股東價值,充分實現上市公司的價值發現和價值創造功能;《上市公司市值管理意見》也有望在2015年推出;

7、2015年上海將基本確立全球人民幣產品創新、資產交易、定價和清算中心地位,2020年基本建成國際金融中心——這也將是上海的新使命和新征程:向倫敦、紐約進發,打造三足鼎立的國際金融中心,其核心指標之一就是資本市場的大力發展!

8、從居民資產配置的角度來看,未來股票資產比重有望提升,這也將助推資本市場的發展。一方面,房地產進入下半場,投資需求或進入下降通道;另一方面,隨著利率下行趨勢的形成以及剛性兌付的打破,信托等理財產品吸引力也開始下降,而滬港通推進、資本市場改革深化等又反過來吸引資金進場,形成共振。

基於上述分析我們建議重點關註券商及上海板塊。具體闡述可參見我們的年度策略展望系列報告。而最近國務院常務會議推出的“融十條”推進註冊制、資產證券化以及央行降息等舉措都進一步驗證了我們的判斷。

二、新常態下的估值修複

2015年市場邏輯框架
對於進一步的資產配置而言,我們認為,新常態下,隨著新一輪改革紅利的逐步釋放,勞動、知識、技術、管理、資本等生產要素將進一步解放,這也意味著我們應該從短周期的複蘇轉向關註中長期經濟轉型的結構變化,這也將帶來估值修複的機會。因此我們仍然從14年的年度策略分析框架出發,即“資產價格(P)=市盈率(PE)*每股盈利(EPS)”的演化框架,在E穩定有余、彈性不足的前提下,重點觀察PE的修複。
中期來看,目前上證綜指的估值水平仍然處於相對底部,位於歷史平均水平的最低值附近。而隨著降息周期的啟動,流動性的改善將帶來估值中樞的穩定,並有可能開始向均值回歸。

不過與2014年不同的是,我們認為資本市場的發展與居民資產配置的變化將進一步推動這一邏輯的演化,慢牛格局進一步穩固。在這個過程中,仍應緊抓改革和轉型兩條主線,用主題投資方法論來看待新常態下的投資機遇。


第四象限的PE獨步舞

2009年以來,東方證券策略團隊以流動性和企業盈利變化為維度,構建了“東方證券投資四象限”。包括美國市場和中國市場在內的實證分析表明,在I、IV象限中股票市場往往會獲得明顯正收益。未來隨著降息周期的進一步啟動,流動性的(相對)好轉或預示著股市已經從第三象限轉入第四象限,隨之也將帶來估值水平的提升。


11月21日,央行宣布將一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%。根據我們宏觀團隊的判斷,2015年貨幣供應量總體仍較穩定,M2增速大約在12%左右。央行可能繼續采取降息政策,利率整體水平有望最終下降100bp以上。


一方面,長期流動性的變革拐點也正在來臨,一個較中性的貨幣增長,例如GDP7-8%+通貨膨脹2-3%=10%再給1-2%的資產貨幣化,即12%左右的M2增速將成為常態,泡沫狂飈的時代已然過去。但另一方面,從M1增速與M2增速的差值所表征的貨幣活化程度來看,近年來M2增速持續高於M1增速,顯示了貨幣活化度降低,相對的資本市場表現也非常低迷,更多處於存量博弈的狀態,這也使得資本市場支持實體經濟的功能未能充分發揮。而隨著降息周期的開啟,以及可能的降準,未來貨幣活化程度可能得到提升。

如果以廣義貨幣供應量M2與名義的工業增加值增長率之差作為國內市場流動性是否充足或是否存在超額流動性的一個近似指標,並考察它與上證指數之間的關系,可以發現,過去很長一段時間以來,國內市場超額流動性與股指呈現顯著的同向變動特征。而今年年中以來的一波反彈,背後同樣也是超額流動性的恢複性增長。


從市場流動性來看,證券交易結算資金余額以及新增股票和基金開戶數等都出現了快速上升,也反應出市場流動性的相對充沛,正在由過去的存量博弈轉化成增量資金推動的慢牛行情。


三、配置策略:向改革和轉型要動力

更為關鍵的是,中國經濟已經進入改革轉型的新常態,市場化的改革方向和法治化的制度保障將奠定估值修複的原動力,未來我國的政治、經濟發展方向正在逐漸變得清晰,資本市場的慢牛格局正在逐漸形成。同時,我們必須認識到改革是個慢變量,對於經濟的改善並非一朝一夕能夠完成,適度的政策托底仍然必須,這也是為改革轉型提供空間,也決定了經濟穩定有余、彈性不足。

傳統行業配置重點跟蹤供給端變化
對於傳統行業配置而言,一方面,建議重點關註降息周期下地產、券商、電力、基建和交運等藍籌板塊的估值修複。另一方面,我們仍然建議跟蹤我們在14年策略中提出的邏輯:在需求端保持相對穩定的前提下,由於受到環保約束、淘汰落後產能或產能去化較快、要素價格改革等因素影響,部分周期性行業可能出現供給端收縮,如已經陸續出現過的化纖、染料、鉛酸蓄電池、氟化工、造船、風電等行業,乃至有色、鋼鐵、煤炭等強周期性行業的短暫供需缺口,供給端收縮以及相應的價格反彈也可能給龍頭企業帶來盈利水平的改善,15年我們建議重點關註農業中的養殖板塊以及化工的部分子行業,不過這一邏輯仍需要對產能去化情況進行深入跟蹤。同時,15年或將有部分行業出現供給和需求端同步擴張,也是我們關註的焦點,如非銀、醫療服務、新能源汽車以及進口替代類的行業(如軟件國產化、精密制造等)。

策略主線仍聚焦改革和轉型相關的主題投資
不過,在策略主線上,我們認為應該緊抓改革和轉型兩大方向,打破傳統的行業配置策略,更多的從主題投資的方法論出發去尋找未來的投資線索。
主題投資策略和行業配置策略的區別主要在於其研判和投資方法上,兩者對於市場本質的認同根本上一致的,即對市場預期偏差進行糾正。主題投資具有更強的前瞻性和更大的靈活度;通過發掘經濟體的發展趨勢及趨勢背後的驅動因素,尋找符合經濟增長方式改變、符合產業升級要求、受益於政策趨勢或確定性事件的相關企業,或者在行為分析的基礎上,通過對一系列政策或事件邏輯的推斷,從而預見性發掘預期偏差或發展趨勢,從中尋找合理的可納入同一主題範圍下的投資目標。

一方面,經濟彈性的缺失以及政府逆周期托底,使得經濟周期出現階段性模糊,傳統基於經濟周期的行業配置往往容易陷入信號缺失的境地;另一方面,隨著經濟結構的轉型,傳統行業也在謀求切入新產業、新技術、新模式、新業態,尤其是互聯網推動下的轉型升級進一步模糊了行業邊界,基於趨勢性、結構性、制度性、政策性變遷的前瞻性判斷的主題投資也將發揮重要作用。此外,在流動性改善尚未傳導到盈利改善的階段,也正是主題投資盛行之時。

流動性擴張的前期和後期更有利於投資主題的產生。流動性好轉初期,有限的增量資金會更關註事件引發的業績預期劇烈提升的機會;而隨著資金的逐漸充裕,行業景氣成為配置的主要依據;在後期估值偏高的情形下,唯有g的劇烈變動才成為估值大幅提升的理由,因而主題性機會再受追捧。


我們建議應當首先分析主題的生命周期及主題性機遇的生存環境:來自於促進經濟長期發展趨勢的宏觀驅動因素所產生的投資主題會擁有更長的生命周期,甚至會延續數十年之久;但大多數主題機會均受中短期的財政、貨幣、出口、產業政策或者制度性變革等驅動因素影響,一般延續時間不會太長;而事件性投資主題則大多數都會受制於明確時間節點的限制。應當密切把握市場環境的變化趨勢,並判斷主題投資處於其生命周期的何種階段,進而完成投資決策。對於2015年的主題投資而言,我們應當把握改革和轉型這一重要的趨勢,尋找更具有持續性的主題。

正如我們13年以來一直所強調,對於處在轉型期的中國而言,當下正是變革的最佳時間窗口,中國及其民眾在這場全球化遊戲中,一直生存在“hard”模式下,這使得我們籌碼最多,彈性更大。我們樂觀地深信中國增長的故事不會戛然而止。而十八屆三中全會的改革決定已經給出中國新一輪改革開放的頂層設計藍圖、實現路徑和推進時刻表,隨著改革的逐步深化和落地,它將真正解放勞動、知識、技術、管理、資本等生產要素,釋放新一輪的改革紅利。當然,接下來的改革攻堅不會是一蹴而就的,仍將是漸進式的,對實體經濟的影響也將潛移默化,不過這也意味著我們資本市場也要開始從短周期的複蘇轉向關註中長期經濟轉型的結構變化。

我們預期在改革頂層設計基本完成之後,在減速過彎、以質量換速度的前提下,中國經濟逐漸換裝新的三駕馬車發動機——1)以深度城市化(即官方強調的新型城鎮化)替代傳統城市化,以人的城市化為核心,以超級城市群(及其現代化立體交通系統)的建設為抓手,解決困擾多時的城鄉一體化和現代化巨型城市運營管理問題,實現產業升級、合理轉移下的全面城市化和區域均衡增長;2)以大消費和消費升級替換消費不足,尤其是以移動互聯網、智慧城市等信息基礎設施為支撐的信息消費,以及以健康、養老、文化、體育、休閑娛樂和旅遊為主要內容的體驗式消費等新型消費模式的快速興起,將極大推動信息產業和服務業的發展;3)以人民幣國際化替換一般貿易出口,即在人民幣國際化方向下,在巨額外匯儲備的保駕護航下,向亞太和其他地區輸入工程、服務、商品、資本和貨幣。在更新了的投資、消費、出口三架馬車的基礎上重啟系統,這將是一個中長期可持續的向上趨勢。這其中就包含著大量的可供布局的投資機會。這樣一個變革和轉型的時代,也為主題投資提供了豐富素材。


從這一宏觀大背景出發,我們建議在2015年建議重點關註四條主線:

1.國企、土地、金融改革等制度性變革,將激發資本、土地等要素活力,建議重點關註國資投資運營平臺類集團下屬上市公司的資產整合、深入推進的軍工資產證券化、受益於資本市場改革發展的券商保險等條線;

2.出口和貿易升級的全球化4.0,將重塑全球貿易格局,建議重點關註上海自貿區的金融改革深化,以及開始布局海外投資的相關企業,包括高鐵、核電、電力、通信等基礎設施的出口投資(尤其在一路一帶區域)等,海外並購潮也有望進一步上演;

3.制造業轉型升級的工業4.0,將推動中國制造轉向中國智造,機機聯網、機機交互,強調工業系統的智能化是工業4.0的核心,推動制造業的互聯網化、智能化轉型升級,相關的工業控制系統、工業電子技術、物聯網等領域或將迎來新的機遇;

4.深度城市化推動公共服務均等化的內需2.0,打造中國自身內循環,首先是產業結構調整,如京津冀、長江經濟帶等區域經濟再平衡,同時包括港口航運、高鐵等城市間的立體綜合交通運輸體系以及城市內部的軌道交通、供水排水管網升級等;其次是服務業的快速發展,尤其是物流、金融、研發設計等生產性服務業以及健康、養老、文化體育、信息消費等生活性服務業的發展;最後是城市管理升級和精細化城市運作階段需要包括創建軟硬件並重的綠色智慧城市。

具體的相關闡述請關註我們的系列展望報告。

風險提示:改革進度可能不達預期,相關政策的推進時間表難以準確把握;經濟可能出現超預期下滑。(源自東方證券)
2015 投資 策略 展望 尋找 吹豬 豬的 風口
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從被歧視、餵豬的童年 登上日本首富

2015-03-02  TCW
 
 

 

除非你爬過,永遠不知道山有多高;除非你潛入,永遠不知道河有多深,只有當你敢挑戰自己,你才知道前方為何。」

受歧視卻不憤世韓裔身分被欺負,長大拚出國留學

這,是孫正義在二月軟體銀行法說會上的結語,他的人生也就像這句話,是場不斷征服高山,與潛入深水的旅程。

他曾在二十五歲被診斷過慢性肝炎,宣告只能活五年卻奇蹟治癒,也曾因為投資美國雅虎,四十三歲當了三天全球首富,網路泡沫化後身價隨即縮水了九八%,成為名副其實的「泡沫男」。

無論科技趨勢如何改變,孫正義總會回到首富的位子,從未被浪潮洗去。

孫正義是僑居日本的第三代韓國人,孩童時家裡窮困,跟著祖母去蒐集餿水餵豬,父親經營柏青哥生意,小學因為非日本人被同學丟石頭,孫正義一度非常厭惡自己的韓國身分。他曾經提到自己最討厭泡菜的味道,泡菜等於韓國,正因為韓國人身分,才過得這麼辛苦。

從小飽受歧視,但他卻不憤世嫉俗,反而總是想著更長遠的未來。

「只看眼前做決定,並不明智。今日的決定,應該從中長期,特別是從十年後、二十年、三十年後來看。」十六歲那年,孫正義父親因十二指腸潰瘍病倒,家計的重擔便落在大一歲的哥哥身上。孫正義雖然隨哥哥一同休學,卻不是賺錢養家,而是隻身前往美國留學。

「我問哥哥,也問自己,我應該一起從高中休學嗎?但是,我跟哥哥做同樣的事,就能長期解決眼前的問題嗎?」總是盤算未來的孫正義,終究不顧親友反對,前往美國,開啟他四十年來的創業夢。

就讀加州柏克萊大學三年級時,當其他日本留學生靠打工兼差,孫正義卻不打工,他知道靠體力賺的錢終究有限,靠腦力才能賺入無窮的財富,他左思右想,「有沒有每天工作五分鐘,卻可以賺一千萬日圓的工作?」同學都笑他傻瓜,但是他真的想到了靠專利賺錢。

他買了記事本當發明筆記,取名為「靈感銀行」。他發現想出發明最有效率的三步驟:必要性、逆向思考,及不斷排列組合。

筆記本變「靈感銀行」每天5分鐘,用三張字卡想點子

他腸枯思竭的寫了三百張字卡,規定自己每天抽出三張字卡,花五分鐘依字卡上的關鍵字想新發明。一年下來還真的做出有用的發明:「語音電子翻譯機」,賣給夏普獲利一億日圓,那時他才十九歲。

身高不到一百六十公分的孫正義,對自己人生的願景卻是無窮大,他曾說過:「人生只有一次,生於世上就是要讓人們生活發生變化,改變人類,改變世界。」

十九歲,他就規畫了往後五十年的生涯。剛創業時,他對著底下兩個員工發表半小時「未來三十年願景」,兩週後,兩名員工都跑掉。

思考未來的願景,永遠是他大腦中的第一位,因此當別人看見風險,他看到的是機會。

連賠了四年的電信公司日本Vodafone,在二○○六年已經被認為是艘「即將沉沒的船」,市占率、基地台數量、通訊品質以及好感度,在日本三家主要的競爭者中敬陪末座,因而決定出售。

電信業門外漢的孫正義,手上只有兩千億日圓,竟在四個月內,決定以一兆七千五百億日圓(約合新台幣四千六百億元)收購它,甚至揚言要在十年內超越日本電信龍頭NTT,震驚整個日本。

玩槓桿做購併,賭性堅強,是當時日本人對孫正義的印象。

「當時我非得贊成不可,」面對一片群起反對收購的聲浪,唯一能對孫正義無所不言,時而大膽批評的,只有軟銀獨立董事、優衣庫(Uniqlo)會長柳井正。「我問他,到底想做什麼?他說,是為了整合網路與通信的基礎建設。那麼就只有手機了。電信做為特許行業,一旦錯失良機就難再出手,只有放手一搏。」柳井接受日本《鑽石》週刊採訪時說。

事實上,二○一三年度,日本電信市占第三的軟銀,獲利創下歷史新高,更首度超越龍頭NTT DoCoMo。當初孫正義喊出十年內超越龍頭的誑語,正一步步實現。

在孫正義身邊擔任參謀長達八年的軟銀社長室顧問嶋聰,接受《商業周刊》專訪時指出,孫正義最特別的地方是一開始有新想法時,他是浪漫主義者,一旦執行卻變成現實主義者。為了購併,孫正義花了兩個月沙盤推演各種變數,總共擬定了三千套可能劇本才下決定。

奇異電器董事長伊梅特(Jeffrey Immelt)曾說過,「在改變非常快的世界裡,重要的不是你知道什麼,而是你多快能學會這些事。」孫正義正是此句話的奉行者。

提出三百年願景立志爬到頂端,定五千家企業目標

從費率訂定和行銷,電信業門外漢孫正義全部參與決策,課長以下才需要出席的會議,不時可見孫正義的身影。

孫正義將購併後的軟銀未來賭在iPhone上,但當時的日本人對於智慧型手機接受度比新加坡和香港還低,日本前兩大電信業者都不看好蘋果的iPhone。

二○○八年七月十一日,是孫正義的決戰日。當天iPhone 3G正式在日本發售,一早孫正義就到了東京的軟銀表參道店,在他眼前是將近三百公尺的人龍。根據統計,有六成把門號轉到軟銀用戶都是因為iPhone,他靠著賈伯斯承諾他的日本三年iPhone獨賣權,扭轉了自己的劣勢。

現在行動通訊業務每年帶給軟銀約五千七百億日圓的淨利,成為日本最會賺錢的行動通訊公司,穩定的資金,成了他在風起雲湧的網路產業裡,浪中淘金的堅強後盾。

「不投資就是風險」、「機會稍縱即逝」,秒速出資是孫正義的投資風格。

一九九九年,他只聽了馬雲的簡報六分鐘,就決定出資兩千萬美元,約占當年淨利的二四%;投資美國雅虎也是一樣,跟著楊致遠吃披薩、喝可樂,聊了一下就決定拿出兩百萬美元。

在別人眼裡,這是亂撒錢,但在孫正義眼中,這都是他腦海裡,對於未來世界想像所做的布局。私募基金WSR Capital董事總經理汪怡岳見過孫正義跟Sony的前CEO出井伸之聊天,兩人聊的都是怎麼改變日本,眼光放得很遠。

「我記得他問過我,嶋先生你爬過電線杆嗎?」嶋聰回憶起,孫正義跟他說過的一個小故事:「我小時候爬過電線杆,爬到最頂端,在最高的位子看風景,心裡感覺超棒!」

小時候爬到電線杆最頂端看風景的快感,讓孫正義至今念念不忘,而隨著事業格局越爬越高,他看的視野,也越來越遠。創業三十年後,他以「百年」為單位,提出三百年願景擘畫戰略,為軟銀集團定下擁有五千家企業為目標的孫正義;未來提出以「千年」為單位的願景,將不會令人感到意外。

【延伸閱讀】貼身參謀第一手觀察》那一天跟孫正義吃飯,郭董竟半途離席??

軟銀社長室顧問嶋聰在孫正義身邊擔任參謀長達八年,見證了軟銀最高速的成長期,他接受《商業周刊》獨家專訪,透露他對孫正義的第一手觀察,以及孫正義與鴻海總裁郭台銘之間一盒壽司的故事,以下是對談摘要:

《商業周刊》問(以下簡稱問):為何孫正義看未來這麼準?

嶋聰答(以下簡稱答):你認為世界看未來最明白的是誰?都是世界級的CEO,像是奇異和Google的CEO,以日本人而言,孫先生是很少數能跟Google和奇異的高層交流者,世界CEO的信念不是看未來會變什麼,而是自己創造未來,所以孫正義跟這些人交流之後,也成為想開創未來的人。

問:蒐集情報,領導者都可以做,但是最難的是有洞見,孫先生如何從情報中發現未來趨勢?

答:因為他會非常真誠聽進去別人的話,可能很多人會認為孫先生是個很獨裁的人,但是他其實是很容易跟人交談。我跟著他八年間,他都一直用敬稱叫我嶋先生,還會用日文敬語的說法請問我:「嶋先生,您覺得這件事應該怎麼樣處理?」甚至他不懂時,還會問我這件事情該怎麼辦?當然是在只有我們兩人的時候囉(笑)。

孫先生想法很特別,例如他跟郭台銘見面,一起去吃飯,因為郭台銘在大陸做潔淨能源,來請教孫先生,晚餐約了六點半,但是八點時,郭先生突然說要去大阪,我所知跟孫一起吃飯會突然離席的人,就只有郭先生而已。

一般日本人會覺得很失禮,孫正義卻不覺得,反倒覺得郭台銘很棒,認同他工作第一的幹勁,讚賞說因為郭有這種行動力,鴻海才會成長,特別請店家打包壽司讓郭台銘外帶在新幹線吃。

問:所以孫正義是很欣賞熱中工作的人?

答:沒錯,我記得,這約是兩年前的事情,吃飯的地方前面牆壁是片白板,一邊吃飯,郭台銘一邊就開始寫,之後孫也站起來寫,桌上明明滿是豪華料理,兩個人就在白板面前討論起來,我也有跟其他公司社長一起吃飯的經驗,這是第一次看到有人這樣。然後,郭先生突然就說馬上要去大阪,瞬間買好票,之後就真的坐新幹線走了,另外一邊孫先生也把壽司打包好,我超驚訝。

(採訪整理●曾如瑩)

從被 歧視 、餵 餵豬 豬的 童年 登上 日本 首富
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【麻煩大了】殺豬的玩地產財技終歸是浮雲

來源: http://www.infzm.com/content/110941

盡管在過去的180多天里預計要虧去7億港幣,但對雨潤,這仍然算不上什麽新聞。

只要看看中國CPI就能得到上述結論。至2015年7月,中國消費者物價指數已連續10個月處於“1時代”,其中前半年的累計升幅同比僅有1.3%,而政府部門全年調控目標是3%。請註意,6月份的CPI環比漲了0.2個百分點,還是托豬肉價格反彈所賜。鑒於豬肉價格之於一籃子采集樣本的權重,不少經濟學家曾將CPI戲稱為“消費者豬肉指數”。

所以,當有著每年5565萬頭生豬屠宰產能且連續經年穩居全球頭把交椅的雨潤食品,在7月14日發出九位數的半年財報預警時,確實沒有什麽值得驚訝的地方。

好吧,就算過去三十多年里中國人均年度豬肉消費量已猛增7倍至39公斤,但事實卻是,以三年一個峰谷周期定律,2015年就像之前的2003、2006、2009和2012年一般,是一個消費小年,從上遊的養殖戶到中間無論規模大小的屠宰企業,都是一個緊日子。

其實2014年便已不安生了。全國3786家規模以上屠宰及肉類加工企業中有351家出現虧損,占比接近十分之一,特別是牲畜屠宰企業的虧損面更同比增長了12.3%。按中國肉類協會的官方說法,全行業利潤同比下挫4.5%的狀況是“多年以來少有的”。而轉過年來,即便有春節這個財神爺襄助也依舊無濟於事。名聲和贏利能力一直居雨潤之上的雙匯發展,一季度凈利還同比大幅縮水了14.55%。由此可見,香港上市整十年的雨潤食品在公告中稱“虧損主要原因是中國經濟增長放緩,經濟結構轉型,高端餐飲及肉類消費市場疲弱”,等等等等,倒也不是一味推托。

有人算過一筆賬,以每頭豬屠宰利潤而言,當下還能多賺出近40元,但架不住屠宰總量上滑坡——來自農業部的數據,無論是生豬存欄、能繁母豬存欄、育肥豬存欄,均呈單邊下滑態勢,並直接導致全國規模以上生豬定點屠宰量已至8年來的最低值。當然,由於豬肉零售市場價格近幾個月走強,一斤肋排的價格已達28元,精瘦肉也要18元起,農民飼養欲望有望得到扭轉。

都怪月亮惹的禍?人家雙匯今年第二財季明明就有了明顯反彈不是。上周包括天邦股份、牧原股份在內的A股“豬板塊”也表現得十分活躍。而雨潤的問題這家公司自己就很清楚,只不過個中沒有一條能稱之為新聞,特別是今年3月23日隨著掌門人祝義才被以“協助調查”的名義遭警方監視居住之後,或許連口吐蓮花的底氣都沒有了。

想數年前,光大證券某分析師僅僅因為沒有調高其評級,便在電話中受到該公司董秘呵斥,稱“走著瞧”。這一瞧,果然了得,從2011年至2014年,雨潤食品營業額就從323.15億港元探到了191.58億港元,不見了足足41%。2014年的雨潤食品相較之前兩年確屬贏利,只那紙面上的5694.1萬港元凈利潤卻是在將遼寧、湖南兩家子公司出售換得3.5億港元凈收益上取得的,再加上一以貫之的政府各類補貼,不必拿國際奧數冠軍,兩廂一算任誰都心知肚明了。

一個財務手段而已。對於祝氏,對於雨潤,上述做法並不複雜,作為一個曾經將“負商譽”發揮到淋漓盡致的企業,這種表面文章甚至無須浪費太多腦細胞。

說破天,這原本就是屠宰食品公司偏懷揣一顆地產雄心,盡管一度以財技將泡沫吹至最大,最終卻因外部生態環境及遊戲規則的改變而走向沒落的老套故事。

關於雨潤動輒許以百億投資廉價獲得土地和政府相關貼補的消息已是不勝枚舉,而這些投資除了大批以“在建工程”方式存在之外,唯一的好處就是替祝老板積攢了足夠的銀行質押籌碼。問題是,當三四線城市的土地價格開始逼近其真實價值時,七個杯子兩個蓋的把戲也自然玩到了盡頭。

雨潤好不容易在2014年9月高調殺入杭州住宅市場,以4.18億拿下塊地,結果9個月後還是以4.4億轉讓他人了事。至於宣稱180億投資城市綜合體,先看看選址:徐州、淮安、宿遷,盡在蘇北人均消費力不強地區。

當雨潤終於下定決心不再做囤地的主兒時,偌大的攤子此時早已化身吞金獸,需要不間斷的現金流才能保證心臟不會驟停。即便今年6月祝氏家族果斷出售旗下南京中央商場部分股權換回8個億,那也只是杯水車薪了。

自2012年公司歷史上首現經營現金流赤字,雨潤的財務狀況一直在惡化,公司股價也從每股20港元跌到抹去後面的一個零。現在,連提供審計服務的畢馬威,都以“不作出意見”作為自己的審計結論。確實,如果上市公司自身已明白無誤開始提示無法持續經營的風險,就不必再勞煩外人多說什麽了吧。

事實上,早在情況還沒有徹底變壞之時,已有投資者明言:對於一個毀滅價值的機器,談估值太奢侈了。

2015年上半年,預虧7億港幣。對於雨潤,這並不是新聞。

麻煩 大了 殺豬 豬的 的玩 地產 財技 終歸 浮雲
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