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“安徽版”钢铁整合逻辑:马钢的进取与谨慎


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-4-29/HTML_48I4M7B29BBB.html


“公司领导最近很忙,苏总(总经理苏鉴钢)前两天到西安去跑销售,刚刚回来”。2009年4月27日,正忙于发布一季报的马鞍山钢铁股份(600808.SH)董秘胡顺良说。

中国钢铁业面临整体困境,马钢自然不能幸免。但在承受巨大市场压力的同时,马钢亦收获了一条好消息。

4月24日,《安徽日报》报道:“近日,安徽省委、省政府召开会议,审议并原则通过安徽省汽车、钢铁、纺织和电子信息产业调整和振兴规划。”

当天下午,在接受本报记者电话采访时,安徽省经委行业处的一位官员表示:“(安徽省钢铁产业振兴规划)最近已上报省政府,将由省政府发布,具体内容大概再过两周你就能看到。”

安徽省内上规模的钢铁企业主要集中在马鞍山和合肥,而合肥钢铁集团的钢铁主业早在3年前已被马钢收入囊中。从某种意义上说,振兴安徽钢铁产业,就是振兴马钢集团。

本报记者多方采访获悉,安徽振兴钢铁业可能的举措之一便是,将省内铁矿石资源整合起来,为马钢服务。但在中国钢铁业的整合大潮中,对马钢与中央、省外钢铁企业的重组,安徽方面仍“比较谨慎”。

马钢等待振兴

谷雨刚过,有“江南一枝花”之称的马鞍山,一片春意盎然。

但 工业和信息化部4月23日对《钢铁产业调整和振兴规划》实施情况的介绍,却使人感到中国钢铁工业依然寒气逼人:2009年以来,我国钢材出口持续下滑;由 于产量恢复过快,国内钢材价格再次出现下滑;1-2月累计,全国钢铁工业由去年同期盈利255亿元转为亏损7.7亿元;重点大中型钢铁企业自2008年 10月以来连续5个月出现亏损。

马钢的情况同样不容乐观。

4月16日公布的2008年业绩报告显示,其营业收入比2007年增长了40.63%,但净利润同比却猛降了71.31%。虽然胡顺良不肯透露即将公布的马钢一季报数据,但多位马钢员工告诉记者,至今仍处于限产中的马钢,一季度形势依然严峻。

马钢将2008年经营业绩同比大幅下滑的主要原因归结为:“进口铁矿石价格大幅度上升,加上本集团计提了约人民币17.96亿元存货跌价准备”。年报显示,2008年10月以后,由于钢材价格持续大幅下跌,为了减少亏损,马钢停产了5座高炉及部分轧钢生产线。

胡顺良告诉记者,去年停掉的5座高炉,目前已有3座恢复生产。但有马钢员工向记者抱怨:“产品还是不好卖,而且卖了也亏,因为公司去年进口的铁矿石比其它钢铁企业多很多,价格又太高!”

在这样的节点上,安徽省钢铁产业振兴规划的出台可谓恰逢其时。

虽然具体内容目前仍不得而知,但“我的钢铁网”研究中心副主任汪建华认为,安徽可以采取的举措之一便是,把安徽霍邱等地的省内铁矿石资源整合起来,交给马钢,或为马钢服务。

重续“宝马”前缘?

而据本报记者了解,在即将发布的规划中,“积极推进企业兼并重组”将是一项重要内容。

但在安徽省内两大钢铁企业——马钢和合钢——已整合完毕的情况下,安徽省手中还有哪些可打的牌?是否会推动马钢与省外企业(如宝钢)的重组?

早 在2006年1月,马钢集团就与宝钢集团签署了《战略联盟框架协议》。在双方高层当时审定的简短新闻稿中,如此界定结盟的内容:“加强双方在企业文化、管 理经验等方面的交流;共同推进研究开发方面的合作;加大在大宗原燃材料采购、市场营销领域的合作;在企业战略和规划领域加强沟通和协调。”

但宝钢的“野心”显然不至于此。重组马钢,一直是宝钢的目标。“宝钢和马钢的产品及市场有很大的互补性,前几年,我们确实非常想重组马钢,想把它的H型钢和车轮做大。”近日,一位曾考察过马钢的宝钢管理层对本报记者透露。

在地缘上,宝钢和马钢具有天然联系。二者不但同处于长江中下游地区,而且宝钢旗下的梅山钢铁公司还与马钢毗邻,若“宝马”联姻,两个企业可以连成一体,成为中国钢铁行业的巨无霸。

“宝钢是马钢学习的榜样,马钢与宝钢结成战略联盟,是双方发展的需要,有利于发挥协同效应,提高企业的综合竞争力。”在3年前的结盟仪式上,马钢集团董事长顾建国如是说。

但双方的合作仅止于此。3年多时间过去了,宝钢已先后兼并重组了新疆八一钢铁、广钢集团、宁波钢铁,与包钢的重组也在紧锣密鼓进行之中。事实上,2008年以来,整合大潮正在整个中国钢铁业兴起,安徽的近邻山东和河北均已组建了产能达3000万吨以上的钢铁集团。

但马钢与宝钢的联合却仍在原地踏步,缘由何在?

“这件事比较复杂。”4月24日,安徽省国资委的一位官员对本报记者说,“马钢是我们省里最大的企业,省里领导比较慎重。”这位官员坦承:“从发展趋势讲,应该联合。目前,这件事也不能说已完全停下来,政府还在研究吧。”

而安徽省经委的一位官员则表示:“不是我们想重组就重组,这是市场行为。马钢现在发展得很好,没有必要重组。”

安徽版钢铁逻辑

事实上,如今的马钢,已经深深地融入了安徽当地的产业圈。

1953年从一个小铁厂起步的马钢,如今已发展成为中国八大钢铁企业之一。“十五”期间,马钢投资150多亿元,进行了大规模技术改造,使企业站上了一个新台阶。

2007年,总投资250亿元、年产能500万吨的高附加值板卷产品生产线,又在马钢新厂区投产,使马钢达到了1800万吨钢的生产规模,并形成了“板、型、线、轮”的产品结构。

随着生产能力的不断提高,近几年,马钢的营业收入快速增长:2006年比2005年增长6.97%,2007年比上年增长43.03%。不过,马钢的盈利却未同步增加。2006年,其利润总额同比下降了17.02%,2007年又比上年下降0.35%。

在汪建华看来,马钢的经济效益未能与生产规模同步提升,上马薄板是决策失误。“马钢曾是中国建筑用钢的龙头企业,它本应该发挥优势,走建筑用钢专业化、规模化的路子。但它却去搞并不是强项的板材,致使其建筑用钢的市场份额萎缩,而薄板项目投产后也遇到了市场问题。”

统 计数据显示了市场竞争的激烈。近年来,宝钢、鞍钢、武钢、沙钢等企业纷纷扩大或新增了薄板的产能,仅宝钢湛江项目和武钢防城港项目投产后,这两个钢铁基地 的薄板产能就将增加2000多万吨。资料显示,2007年底,我国已有热轧薄板产能12463万吨,2008年在建产能8532万吨,产能过剩约1亿吨。 而中厚板产能也有40%至50%的过剩。

汪建华认为,近几年,有些钢铁企业被一种声音忽悠了。“有人说,要提高板带比(板材和带材的比例),老拿这个数据说事。但2007年以来,建筑用钢市场要比板材市场好,现在螺纹钢的产能利用率还达到90%多,与普通热轧板的价格还倒挂呢!”

马钢一位中层也对本报记者表示:“蒂森克虏伯等国际钢铁企业走的都是专业化的路子。我们确实该反思‘板带比越高越好、规模越大越好’的问题了。”

但马钢投资上马薄板的理由不仅在于“汽车板和家电板是钢铁企业开发高等级产品的标志之一”,更重要的是,地处芜湖、近几年蒸蒸日上的奇瑞汽车,与马钢仅相距40多公里,而江淮汽车则近在合肥,并且,两个城市近年来还吸引了美的、格力、长虹等一批著名家电企业落户。

安徽当地的产业结构,无疑让马钢看到了发展薄板的机遇。一个例证便是,在2009年初召开的奇瑞汽车供应商年会上,马钢连续第三年成为奇瑞汽车“最佳协作供应商”和“奇瑞核心供应商”。

如今,马钢投资薄板生产线的脚步仍未停止。目前,一个新的350万吨的薄板项目(马钢称之为“二期工程”)正在等待国家有关部门批准。但一位知情人士透露,“其实企业也在犹豫,不过省里想上。”



安徽 鋼鐵 整合 邏輯 馬鋼 進取 謹慎
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碧桂园销售下滑放缓脚步谨慎拿地


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http://company.nbd.com.cn/newshtml/20090605/20090605023944360.html


每经实习记者  朱玲

  中国房地产测评中心日前发布2009年中国房产上市公司综合实力榜,一向以敢拿地著称的碧桂园,从2008年的第3名,快速下滑到第9名。迫于形势,碧桂园拿地的脚步开始放慢。

        据碧桂园5月公布的销售数据,2009年前4月实现合同销售额共约人民币46.5亿元。而同样被业内人士认为销售堪忧、负债率较高的富力地产,此前的公告称前4月销售额高达83.01亿元,销售面积达88.75万平方米。

        “金三银四属于房产的销售旺季,但跟同行业相比,碧桂园销售不甚理想。”合富辉煌首席市场分析师黎文江说。

        碧 桂园年报显示,2008年碧桂园销售额达到175亿元,同比增长10.6%,但离最初预定目标320亿元差距甚远。“排除去年宏观环境影响,碧桂园产品单 一造成了销售缓慢。”黎文江说,更重要的是,碧桂园楼盘基本都在郊区,升值不太稳定,同时受政府基建影响较大。

        在销售放缓的情况下,碧桂园拿地的步伐也开始放慢。迄今为止,碧桂园今年只在广东肇庆和增城通过招拍挂形式拿地,总体看来,拿地相当谨慎。此外,碧桂园还放弃了同政府合作拿地的方式。

        黎文江表示,碧桂园现在储地量相当丰富,目前应加紧推出项目,放缓脚步,改变其扩张模式,不能像工厂一样成批量地建造住宅。

        据来自碧桂园5月公司内部报告的数据显示,截至2009年4月30日,碧桂园开发项目可建筑面积为4378万平方米,这还未包含正在获取土地使用权的可建筑面积;全国范围内可建物业项目共计57个,其中9家属于在建的酒店物业项目。 

碧桂 桂園 銷售 下滑 放緩 腳步 謹慎 拿地
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限电透支钢价上涨贸易商旺季谨慎囤货

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101104/2039247.shtml

 每经记者 周晓芳 发自北京
在近几个月钢价上涨的大背景下,钢材传统储备迎来旺季,各方面信息显示,业内目前操作谨慎。
昨日(11月3日),攀成钢对螺纹钢和线材执行价格进行调整,具体政策为:在10月19日调价的基础上,对线材执行价格上调30元/吨,对所有螺纹钢执行价格上调50元/吨。
这并非是本月钢厂的第一次调价。11月2日,河北钢铁集团上调11月上旬建筑钢材出厂价格政策:在10月22日出台的11月订货指导价基础上,高线和螺纹钢均上调80元/吨。
自8月初反弹后,钢价一直呈现出上涨的趋势。9月初,钢铁主产区河北省武安地区钢企大面积停电整治。由于连续几次大规模限电行为,钢铁市场仍存上涨动 力。从11月3日盘面来看,上期所螺纹钢主力1105合约早盘以4565元/吨高开,全天高位震荡,最高上探至4588元/吨,最终以4551元/吨报 收,较上一交易日结算价涨6元/吨。
作为行业风向标的宝钢动向也引人关注。在日前召开的三季度网上业绩说明会上,宝钢股份副总经理兼董秘陈缨预计,四季度国内钢材供需关系保持平稳,但钢材价格大幅上涨动力不足。
中国铁路物资北京公司沙河经营部薛满坤曾表示,“从10月下旬开始钢厂到货量陆续减少,仅11月2日这一天到货量减少了至少三分之一。”兰格钢铁分析师 王国清介绍,北京主要消化唐山地区钢厂建材,唐山地区中小型钢厂受限电影响最严重,因此北京建材到货量减少与唐山地区限产有直接关系。
从往年的情况看,临近寒冬,企业冬储往往会形成钢铁市场的旺季现象。不过,钢铁行业人士并没有往年那么积极。基于对价格判断的谨慎,贸易商也谨慎囤货。
对于铁矿石价格,兰格分析师介绍,虽然近期铁矿石市场未有放量成交表现,但整体市场却在询盘量增加的情况下,市场价格小幅上涨。目前大部分矿选厂商已 “习惯”了市场的频繁跌涨,买卖方主导转换频率加快,由此即使处于下跌状况的市场,大部分矿选企业也多稳盘操作,并不急于出售资源,待涨心态颇为强烈。

限電 透支 鋼價 上漲 貿易商 貿易 旺季 謹慎 囤貨
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謹慎看待企業中短期成長趨勢(上) 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102dzi8.html

市場為什麼會對成長股有著極高的預期呢? 或許,是因為人們太看重企業短、中期的盈利增長情況了。然而,從對歷史數據的分析來看,這樣做的依據嚴重不足。
當我們看上市公司的財務報告時,會發現它們只提供與上一年度的比較即同比增長數據;當一家公司準備上市時,我們從其招股意向書中只能看到其前三年又一期的 財務報表。也就是說,通常情況下,投資者關注的是企業中短期的情況或者說只能看到中短期的歷史數據,但是,我們在對上市公司股票進行估值時,卻又需要對其 中長期的情況作出預測。
然而,根據我們對歷史數據的分析,依據公司前3年的增長數據甚至不能準確預測未來3年的增長。我們選取了2008年以前IPO上市的A股公司作為研究對象,比較它們2007年歸屬於上市公司股東的淨利潤(以下簡稱淨利潤)的3年平均增長率以及3年後(2010年)的3年平均增長率。我們剔除了2004年淨利潤為負數的公司,有效樣本為1341家。
需要說明的是,這裡的3年平均增長率是幾何平均數,如2007年的3年平均增長率=(2007年淨利潤÷2004年淨利潤)1/3-1。有的投資者用算術平均數來計算企業的年均增長率,這樣做在某些情況下會得出荒謬的結果。
例如,A上市公司過去3年淨利潤分別增長100%、0%和-50%,其幾何平均數為0,即當年淨利潤與3年前相比其實並沒有增長;但是其算術平均數卻是16.67%,如果按這樣的增長率去預計該公司未來7至10年的發展,無疑會高估其股票的價值。
1341家2008年前上市的A股公司,2004、2007和2010年淨利潤合計數分別為4459.59、9131.35和13779.71億元,2007年的3年平均增長率為26.98%,2010年為14.70%,增速下降了12.28個百分點。顯然,從整體情況來看,在3年平均增長率這個指標上,我們無法以歷史數據來推斷未來。
有趣的是,從平均數情況來看,事情似乎是可行的。2007年平均增長率的簡單算術平均數為45.41%,2010年為44.25%,相當接近。
但是,有統計學知識的讀者知道,簡單算術平均數很容易受極端值的影響。
我們用下面的辦法來解決問題——如果一家公司2010年的淨利潤3年平均增長率大於2007年的0.8倍且小於1.2倍,則我們認為可以用3年平均增長率的歷史數據來推斷未來,來看看符合這樣條件的公司佔總體的比例好了。
結果很不好看,只有80家即5.97%的公司滿足要求。
其實,我們的條件已經放得很寬。例如,如果一家上市公司前3年的平均增長率為30%,則後3年25%的增長率也被認為是合格的。然而,30%的增長率意味著3年後淨利潤將是現在的2.20倍,而25%則意味著1.95倍。如果時間放得更長些,30%的增長率意味著10年後淨利潤是現在的13.79倍,而25%僅意味著9.31倍。
我還發現,對2007年當年上市的公司來說,用這一年的淨利潤3年平均增長率來預測未來準確性更差,連簡單算術平均數這一關都過不了——2007年平均數為42.87%,2010年僅為13.63%,年均增速下降了29.24個百分點。
表1:2007年上市的3年平均增長率下滑最多的10家公司
單位:億元
證券代碼
證券簡稱
首發上市日期
淨利潤
3年平均增長(2007)
3年平均增長(2010)
年均增速增長百分點
2004年
2007年
2010年
002113.SZ
*ST天潤
2007-02-08
0.26
0.23
-3.41
-4%
-345%
-341%
002107.SZ
沃華醫藥
2007-01-24
0.23
0.35
-0.98
15%
-240%
-256%
002166.SZ
萊茵生物
2007-09-13
0.15
0.21
-0.25
11%
-205%
-216%
002114.SZ
羅平鋅電
2007-02-15
0.31
1.00
-0.16
48%
-155%
-203%
002143.SZ
高金食品
2007-07-20
0.37
0.46
-0.22
7%
-179%
-186%
002134.SZ
天津普林
2007-05-16
0.42
0.59
-0.19
12%
-169%
-181%
601328.SH
交通銀行
2007-05-15
11.98
205.13
390.42
158%
24%
-134%
601628.SH
中國人壽
2007-01-09
29.19
281.16
336.26
113%
6%
-107%
002198.SZ
嘉應製藥
2007-12-18
0.03
0.24
0.25
107%
1%
-105%
002137.SZ
實益達
2007-06-13
0.11
0.62
0.26
77%
-25%
-102%
 
再來看一個上述10家公司外的典型案例。在2007年上市的公司中,金風科技(002202)名氣相當大,然而其上市後淨利潤增速下滑的幅度也相當可觀。2007年的3年平均增長率為146%,2010年則僅為54%,2011年甚至同比大幅下降。
圖1:金風科技淨利潤及同比增幅
單位:億元
谨慎看待企业中短期成长趋势(上)

    備註:2011年為前3季度數據。
 
金風科技剛上市時吸引了無數目光,股價最高達到160元,可謂風光無限。然而,當時就有分析師指出,金風科技股價過高,理由是其總市值與東方電氣(600875)相近,而盈利水平則遠遜之。對這一觀點,很多投資者不以為然。以下是一種觀點:
這個市場哪有什麼公平公正可言?中小板平均PE當時在90倍,130元的金風科技就算是2007年業績在下限12元/股,PE也不到110倍。相對於其上市前五年,業績連續年年大於100%增長,110倍PE,1倍PEG,其百元股價何罪之有?一個國家鼓勵的新能源龍頭企業僅比市場平均PE高不到20%,我們如果用同一尺度去判斷衡量,那是相對低估而不是高估。
來看一下相關數據。我們很難在幾年前預料到金風科技會落到如此地步,這只能說明以企業過去的高增長來預測其未來的發展風險極大,不由得我們不小心。
2:金風科技和東方電氣總市值和淨利潤
單位:億元
總市值
淨利潤
證券代碼
證券簡稱
2007-12-31
2011-9-30
2007年
2011年前3季度
002202.SZ
金風科技
702.25
267.84
6.30
6.15
600875.SH
東方電氣
727.13
450.27
19.90
22.78
 
與此同時,也並非所有2007年上市的公司此後增速都下滑,有的公司2010年的3年平均增長率甚至遠遠超過了2007年。
表3:2007年上市的3年平均增長率上升最多的10家公司
單位:億元
證券代碼
證券簡稱
首發上市日期
淨利潤
3年平均增長(2007)
3年平均增長(2010)
年均增速增長百分點
2004年
2007年
2010年
002124.SZ
天邦股份
2007-04-03
0.24
0.22
0.39
-3%
21%
23%
002168.SZ
深圳惠程
2007-09-19
0.39
0.38
0.70
-1%
22%
23%
002105.SZ
信隆實業
2007-01-12
0.35
0.27
0.43
-8%
17%
25%
002144.SZ
宏達高科
2007-08-03
0.29
0.21
0.40
-10%
24%
34%
002118.SZ
紫鑫藥業
2007-03-02
0.29
0.48
1.73
18%
53%
36%
002139.SZ
拓邦股份
2007-06-29
0.16
0.21
0.72
8%
52%
44%
002126.SZ
銀輪股份
2007-04-18
0.39
0.36
1.31
-3%
54%
57%
002108.SZ
滄州明珠
2007-01-24
0.30
0.23
1.16
-8%
71%
79%
601002.SH
晉億實業
2007-01-26
1.94
0.38
2.31
-42%
83%
125%
002125.SZ
湘潭電化
2007-04-03
0.23
0.02
0.26
-58%
145%
203%
 
與表1中的公司相比,表3中的公司最大的特徵是2007年的3年平均增長率低得可憐——平均只有-11%,而表1公司是54%。然而,2010年的情況就顛倒過來了,表3公司平均為54%,表1公司平均為-129%。

謹慎 看待 企業 中短期 中短 成長 趨勢 旭東
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謹慎看待企業中短期成長趨勢(下) 孫旭東

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2007年上市的公司中有7家銀行,這樣我們可以剔除行業不同造成的差異,來看一下有什麼特點。
表4:2007年上市的銀行3年平均增長率變化
單位:億元
證券代碼
證券簡稱
首發上市日期
淨利潤
3年平均增長(2007)
3年平均增長(2010)
年均增速增長百分點
2004年
2007年
2010年
601328.SH
交通銀行
2007-05-15
11.98
205.13
390.42
158%
24%
-134%
601166.SH
興業銀行
2007-02-05
17.66
85.86
185.21
69%
29%
-40%
601009.SH
南京銀行
2007-07-19
2.18
9.09
23.11
61%
36%
-25%
601998.SH
中信銀行
2007-04-27
24.50
82.90
215.09
50%
37%
-13%
601169.SH
北京銀行
2007-09-19
13.84
33.48
68.03
34%
27%
-8%
002142.SZ
寧波銀行
2007-07-19
4.38
9.51
23.22
29%
35%
5%
601939.SH
建設銀行
2007-09-25
490.42
690.53
1,348.44
12%
25%
13%
 
從表4可以發現,2007年的3年平均增長率越高,2010年時3年平均增長率就下滑得越多。在這裡,按歷史上的中短期增長率來預測未來簡直就成了笑話。
人們往往認為強者恆強,因此對過去成長很快的企業也寄予了極高的預期,然而即使是最優秀的企業也不可能一直高速成長下去。巴菲特曾這樣說:
在一個有限的世界裡,高增長率必定自我毀滅。如果這種增長的基數小,那麼在一段時間內這條鐵律不一定奏效。但如果基數膨脹,那麼聚會就將結束:高增長率最終會壓扁它自己的支撐點。
卡爾·塞根生動地形容了這一現象,他說的是細菌繁殖,假設細菌每15分鐘分裂一次繁殖後代。塞根說:「這意味著每小時翻四番,每天翻96番。儘管一顆細菌的體重僅有大約1克 的一萬億分之一,但經過一天瘋狂的無性繁殖後,它們的後裔將像一座大山那樣重……兩天之內,它們就會比太陽還重——要不了多久,宇宙中的萬物都將由細菌構 成。」不必杞人憂天,塞根說,總有某種障礙會阻止這種指數式的增長。「這種障礙可能是從食物中飛出的小蟲,或是它們之間相互毒殺,或是它們羞於在大庭廣眾 下繁殖。」
表4中的現象還讓我想起了「均值回歸」——指當一種現象較大幅度偏離其歷史平均水平的時候,其以後的發展會向歷史平均水平趨近。如果偏離高於歷史平均水平,未來發展趨勢是降低;如果偏離低於歷史平均水平,未來趨勢是升高。
姜國華先生在《財務報表分析與證券投資》一書中指出:
企業的盈利能力,即使排除掉了應計盈餘、穩健性等影響因素,仍具有顯著的均值回轉特徵。
企業盈利能力的均值回轉特徵很早以前就被經濟學家注意到。1963年,諾貝爾經濟學獎獲得者George Stigler 就寫到:「在經濟學理論中,沒有一個理論比這個理論更重要:在競爭環境中,各個行業的投資回報向一樣的水平趨同。」
姜國華、岳衡、牛建軍(2007)描述了我國上市公司盈利能力的均值回轉特徵……從這些圖中我們可以看出,我國企業的盈利能力也存在顯著的均值回轉特徵。
那麼,一家上市公司未來幾年會延續以往的高速成長趨勢還是步入均值回歸?這是一個不容易回答的問題,至少,我們難以簡單地從過去幾年的歷史數據中得到答 案。格雷厄姆早就深知這一點,他說:「證券分析無可避免地會涉及企業未來成長率的預測。讀者不可誤以為這類預測具有高可信度,也不可誤以為未來的價格將隨 著預測的實現、超過或不足而相應起舞。」
此外,如果按歷史數據對未來進行預測,格雷厄姆主張參考的歷史數據要多一些,「我們還必須假定,該企業過去7年盈餘的相對成長率,在未來7年將維持不變。」因此,我們對3年平均增長率這樣的中短期成長趨勢尤其要謹慎對待。

謹慎 看待 企業 中短期 中短 成長 趨勢 旭東
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創業很艱難,離婚須謹慎

http://xueyuan.cyzone.cn/shenghuo-shenghuo2/235748.html

近日關於百度李彥宏夫婦的股權結構,以及龍湖地產董事長吳亞軍離婚,其前夫分得龍湖15.62億股份,約合市值223億港幣的新聞,這些都讓公司高層,尤其是創始人的夫妻關係都備受市場關注。

富豪們的婚姻關係變化由於牽扯到巨額財產的分割,輕則使得富豪身家縮水,重則影響到上市進程停滯、終結,或者衝擊資本市場的股價。創業者或者被投資人的婚姻狀況已經成為影響投資項目成敗的關鍵因素之一,投資人紛紛將創業者與被投資人的婚姻狀況調查作為盡職調查的一部分。越來越多的創業者與被投資人將婚前資產,特別是股權做了婚前資產公證,以防日後對公司經營造成意外的麻煩和傷害。

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創業 艱難 離婚 謹慎
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中國平安:謹慎看待基本面,但是估值已無下跌空間

http://xueqiu.com/5657933100/24416703
和大多數人看好中國平安的理由不同,很多人認為如果牛市來臨,平安會如何如何,我認為這種思考是屁股決定腦袋的,我對於平安的基本面持十分謹慎的心態,但是也認為估值下滑空間幾乎封殺。

基本面研究1:保險行業保費增長壓力被低估。跟蹤保險行業也算有5年之久了,這個行業雖然從2010年賣出中國平安以後關注的較少,但是由於長時間的跟蹤加上平時對平安壽險的關注(一個鐵哥們在平安壽險),我認為中國平安的投資者們可能低估了保險行業的增長壓力,原因何在?那是因為眾所周知,大家都明白目前我國保險密度低,人均保費低,社保制度不完善,商業保險大有發展空間,這些長期甚至是超長期的利多因素被人們反覆提及,但是投資者們忽略了短期保險行業保費增長的壓力。壓力造成的原因是多方面的,首先從2013年7月開始,保險代理人均需取得大專學歷,這一條硬性門檻讓保險代理人增員十分困難,在更多的二三線城市,很多保險代理人不具備大專以上學歷。其次,現在很多的保戶仍以保險產品的收益率作為是否投保的一個重要決策指標,在近年相對高收益的理財產品替代的背景下,使得代理人展業過程中遭遇抵抗,這對保費增長造成了一定的壓力。第三,目前保險行業的產品分紅型居多(中國平安最先發力奪取市場,引發其他保險公司效仿,但中國平安近年逐步轉型,將分紅型產品比例逐步壓縮),這違反了保險行業的本質,保險行業是把風險打包出售的行業,本身從行業特質來講,為保戶提供有吸引力的投資收益率偏離了保險行業的本質。第四,銀保渠道短期可能繼續下滑,雖然銀保渠道下滑的最糟糕時期已經過去,但是短期內,仍將繼續下滑。

基本面研究2:政策支持遙遙無期。眾所周知,2007 年我國即提出個人稅遞試點,並在2011年的時候給予了市場明確信號,但是至今仍無下落,雖然考量本屆ZF可能會在社保制度體繫上做出一些改革,但是目前來看,政策支持仍遙遙無期。這一點我和樂觀人士相左。

基本面研究3:A股4年熊市仍無結束跡象。這一點我無需贅言,投資者是對A股是否熊市極為敏感,至少到目前為止,仍無結束跡象,就在半個月前,上證綜指和滬深300指數再次創下了09年以來的四年新低,這一點讓希冀牛市來臨而使得中國平安這類β係數極高的品種大幅表現強於大勢的投資者們可能會失望。

基本面研究4:第3點引發的淨利潤表現乏力。眾所周知保險公司將資產主要配置在債券、大額存款等固定收益類產品上,另外有部分資產配置在權益類市場(股票、可轉債等)上,在2013年的上半年,債券市場經歷了核查風暴和6月份的錢荒,可以說債券市場今年表現算得上歷年來較差的一年,而股票市場,保險公司配置的大藍籌股票在過去的半年表現也堪稱糟糕,如果兩方面都好,那麼保險行業日子最好過,如果債券市場好,股市不好,保險行業比較好過,如果債券市場不好,但是股市很好,那麼保險行業會不太好過,如果股市和債市都不好,那麼保險行業就非常難過。這就是今年上半年保險行業大幅下跌的原因所在。另外一方面講,我們在過去談到的2012年行業利潤大幅下滑之後,都會想到以平安為代表的保險公司大幅計提了權益類投資損失,我們稱之為輕裝上陣,但是輕裝上陣的結果並不好。

基本面研究5:恐怖的負利差可能出現。在第4點中已經提及股市債市今年都有不好的表現,這使得保險行業在今年極難完成與5%以上的準備金評估利率相匹配的投資收益率,這使得保險行業可能會在2013年出現大量的負利差,這使得投資者心生疑惑,也是股價低迷的主要原因。

以上是個人認為保險行業中國平安目前基本面上的問題,但是管理水平在業內最佳的中國平安仍將是最佳,保費是保險公司增長的源泉,從中國平安6月15日公告的保費收入來看,壽險760億元(去年同期661億元,增長15%)、財險442億元(去年同期402億元,增長10%)。這和微觀的調研是匹配的,四川地市州壽險分公司已經有兩個地市州在上半年完成全年任務,我哥們已經在上週去樂山、峨眉山旅遊回來了,今天我哥們又開始了深圳、香港遊,估計下週日回來。因此如果撇開所有短中期負面因素,僅觀察保費收入情況,平安價值在增長,而非下滑,在保費取得增長的背景下,其他條件相同,增長者勝,如果其他條件如管理水平等佔優,增長者更勝一籌。按照中國平安相對優秀的管理水平(平安自稱是一流的管理、二流的人才),在保險行業取得相對優勢並不難。

就估值而言,中國平安少有的出現了股價相對於內涵價值(EV)打折的狀態,按照2013年內涵價值42元預期計算,目前35元股價提供近17%的折扣,相當於中國平安已經跌破清算價值,以未來一年市場給予1倍市涵率估值,亦有近20%收益回報,風險收益回報比極佳。
中國 平安 謹慎 看待 基本面 基本 但是 估值 已無 下跌 空間
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週期股逆襲正在上演,短期謹慎,長期樂觀。 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/25020517
最近一直沒有寫長博文,不過微博和雪球一直有在更新觀點。今天來彙總一下大勢上的看法。

  主要核心的觀點下半年以來一直沒變:此前1849點的恐慌極可能是歷史大底(對權重股而言),週期股逆襲將會持續。之前有寫過一篇:週期股的逆襲今天開始?http://xueqiu.com/9769652619/24782534,由於當時沒有足夠的數據支持,主要從市場預期、政策的角度判斷,所以當時標題也打了一個問號,當然本人的答案是肯定的,隨著8月份數據的逐漸出爐,從數據上來看週期行業已經開始逆襲。

  分析一下數據:8月匯豐製造業PMI預覽值50.1,分項目不難看出,新出口訂單指數仍在低位,顯示外需依然乏力,外需沒有出現大幅回升。而投資短期上升空間有限,房地產投資增速小幅下降,固定資產投資累計增速小幅上升。8月重點電廠耗煤增速繼續上行,預計發電量增速或升至10%附近;日均粗鋼產量增速回升,預計工業增加值增速繼續回升的可能性大。但還是那句話,由於需求的回升空間有限,所以不能太過樂觀。這裡對比一下7月數據,7月工業增加值同比增長9.7%,超過9.3%的上半年平均增速。7月全社會用電量同比增長8.8%,創下今年以來的最高水平。

  通脹繼續平穩運行,8月豬肉價格小幅上漲,鮮果價格季節性下降,食品價格環比小幅上漲,衣著類價格繼續季節性下降,居住類價格環比繼續上行,非食品價格總體平穩,CPI保持穩定。從PMI的購進價格和出廠價格指數快速上行不難看出,PPI同比增速將回升至-1.8%左右,8月PPI將會進一步確認弱復甦的開始。

  再看貨幣,8月份央行公開市場基礎貨幣投放平穩,新增外匯佔款不出意外應該繼續為負,而銀行間市場利率一直保持在高位,利率水平偏高和社會融資低迷將繼續制約銀行體系的貨幣創造,考慮到李博士一貫的作風,貨幣增速保持平穩的可能性很大,不可能會放鬆(通脹也制約放鬆)。M1,M2增速也繼續維持7月數據。

  最後,從市場的角度看,幾個典型的週期行業已經啟動,比如化工、稀土板塊,而這幾天強週期的屌絲行業運輸行業也整體啟動,上週四在雪球發表了航運股可能屌絲逆襲的觀點,隨後BDI指數已經成功突破1年新高(原地址:http://xueqiu.com/9769652619/24922234),其中招商輪船、中海集運等短線已經飆升15-20%,另外,航空、港口等股票也一起啟動,上海自貿區的炒作和航運股關係不大,如果真的是上海自貿區炒作帶起來的航運股,那麼怎麼解釋寧波港、大連港、東航等這些和自貿區毫無關係的股票大幅拉升呢?所以背後的邏輯還是週期股的逆襲。

  此文雖然寫在8月經濟數據前,但根據我的微觀和宏觀的觀察,以及一些行業的數據,我認為8月份的經濟數據會超過大家的預期。我個人的結論就是:8月份數據會進一步證明7月份的數據,新一輪的庫存週期已經開始,雖然需求依然沒有恢復的跡象,但對此前市場如此壞預期下的週期股,應當謹慎樂觀起來。要知道,即便基本面只是小幅改善,但只要市場的預期出現逆轉,股市漲幅就會大幅領先基本面,一波小型牛市也不是不可能的。不管從基本面還是市場面出發,我都認為指數下跌空間已經非常有限,極有可能6月份的恐慌就是大底,雖然短線大盤可能出現調整(創業板的定時炸彈總會爆,短期謹慎一些),但總體下半年繼續樂觀看多指數。

  操作上,考慮到週期逆襲正在上演,所以繼續堅定看多做多低估值的優質藍籌,估值修復是大概率事件。當下市場已經瘋狂,資金從最早還有邏輯的創業板優質股炒作,到了現在把中青寶炒上260倍pe,把上海物貿這種超級垃圾股炒成超級牛股(看上海物貿的財報我覺得非常噁心,長期回報率慘不忍睹)。當然市場同時也選擇繼續忽視魯泰、國投、萬科、中建、上汽、中鐵、中海油、中石化等一大批優質藍籌。我非常清楚,市場給週期股、大盤股偏見,是買入的最好機會。

  掃了一眼AH股對照表,發現港股溢價A股的清一色大藍籌,溢價率在20%左右,以平安、海螺、鐵建為代表,相反,港股折價A股的基本都是小盤股、題材股、垃圾股,折價排行裡,浙江世寶以750%高居榜首,其餘代表:山東墨龍380%(A股頁岩氣題材),北人股份270%(天然氣重組概念),東北電氣230%(標準的垃圾股),東江環保82%(A股新股環保題材)。

  另外,一組數據:全部創業板公司上半年營業收入1020.49億元,同比增20.67%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤共計120.93億元,同比增1.61%,創業板總市值約為1.38萬億元,而TTM(最近四個季度)淨利潤合計僅為243.05億元,整體市盈率為57倍。

  可見A股和成熟市場的風險偏好差異,事實上在創業板炒作的問題上,A股那麼多年一直都沒變,只不過以前是ST現在換成了創業板罷了。那些短期無法證偽,但又有美好故事的股票總是讓人欲罷不能,大家寧願買幾百年才有回報的偽高科技、偽成長股,也不願意幾年就能收回成本、增速穩定、估值低的藍籌股,甚至對一些藍籌股20%、30%的增速視而不見。一萬年太久,只爭朝夕嗎?


  最後,還是那句話,這是最壞的時代,也是最好的時代。

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我為什麼謹慎看多$網秦(NQ)$ 套利小鱷

http://xueqiu.com/3323452517/25985886
很久沒寫文章,中概股的熱鬧不屬於我,直到10月25日看見熟悉的渾水。

1、怎麼看渾水攻擊

網秦被渾水攻擊為「造假」,具體表現:沒用戶,沒現金。「沒用戶」說得對,「沒現金」錯了。

2、怎麼看網秦

網秦是典型SP扣費路數(主動用戶少得可憐,被動扣費用戶大把的),易達通是關聯公司,創始人周旭是幕後大BOSS,目前正在洗白的路上,這些媒體已經挖得差不多了。

問題是,這又怎樣?證據又在哪裡?

業務運營層面的造假,審計很難查出來的。

3、供求關係決定近期股價

事件性套利,用戶到底有多少的基本面分析,是次要因素。決定股價的第一要素是供求分析。也就是說,買的多還是賣的多。「市場現在想不通沒關係,漲上去他們就都想通了」,尤其是在中概股表現普遍不錯的市場大環境下。

買方1:SAC和劉央都在硬著頭皮補倉。

買方2:市場傳聞說網秦正在請一些關係要好的基金公司或者是私人朋友幫著拉抬股價。剛認購1.5億美元可轉債的機構,不會希望網秦變成第二個嘉漢林業的。麥格理、派傑、加通集團和托皮卡資本,他們的態度也很清楚。

買方3:網秦,三季報後3500萬美元回購。再怎麼著網秦也手握3億美元現金,總股本5147.90萬。

買方4:渾水做空,也需要平倉兌現利潤的。我要是渾水,不會等到11月13日。

賣方是誰?

4、關鍵節點

(1)11月13日:網秦將發佈三季報,粉飾數字的可能性很高,回購也將開始。

(2)Shearman & Sterling律所和德勤加入獨立調查委員會,調查結果的發布會是促使股價上漲的第二個關鍵時點。

5、做多的變數

渾水攻擊已有三回,留後手的可能性基本沒了。渾水基本是求財,網秦現在是搏命。西遊記裡的妖怪為玉帝打工時的表現,與在凡間佔山為王的表現不可同日而語。

SEC介入調查與否,是引發機構短期拋盤的變數;但SEC調查也需要時間。

至於美國的兩家律所已宣佈對網秦展開調查,可忽視。

6、結論

作為從前用諾基亞N70被網秦升級扣過費的用戶,我打心眼裡看不起這家公司。但事件性套利的核心還是那句,」正義是正義,生意是生意「。當然,股價要想回到之前的23元,難了。
為什麼 謹慎 看多 網秦 NQ 套利 小鱷
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財務智商(18):謹慎使用孖展 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=1823

上回談到自己財務自由的目標,為11年後有350萬,PV 250萬的資產(預期平均通漲3%)
扣除達標機會較高的MPF及月供雞金後
尚餘223萬,PV 160萬需要處理,並有以下幾個簡單方案

A. 36萬本金,年回報20%,滾10年
B. 55萬本金,年回報15%,滾10年
C. 30萬本金,年回報20%,滾10年,另加餘款$1,500月供基金年回報15%滾10年
D. 今天起單純月供基金$6,700,年回報15%,滾11年

四個方案,以scenario C最貼近自己的處境,因此會作出深入探討。要留意的是,這並不等於其他方案較差,只是不適用於筆者自身而矣。每人有各自的處境及需要,並無標準答案,這點必須明言。舉個例子,如果你乃公務員或專業人仕(say會計師),儲蓄率夠高,失業風險趨向零,可以選擇方案D,每月閉上眼一招月供股票,目標基本上輕鬆可達,不用費太多心思。而筆者顯然並不屬於此界別,因此對我來說,方案D並不實際。

******

閒話表過,重回正題

C. 30萬本金,年回報20%,滾10年,另加餘款$1,500月供基金年回報15%滾10年

重點在30萬本金能否保持10年回報20%。我們且看看市場上的專家表現如何:

以東尼為例,其100萬發達倉,每週於一仔展示投資動向,由99年起,經歷科網泡沫,911,沙士以至近年的中資狂潮,至今滾存約600萬,8年來每年平均增長25%,表現相當理想。老實說,筆者並無自信長久地做到東尼的成績,年回報20%對自己來說亦可能會帶來一定壓力。由過往的經驗來看,每當追求過高的回報時,容易失卻耐性,輕率出擊,犯下不必要的錯誤,到頭來得不償失。

又舉例,自己06年尾及07年頭,因心急冒進,亂九咁炒,不但未能帶來高回報,反之損失相當慘重,其後痛定思痛,藉358(老正及旦)追回大部分失地,唯咁樣搞一輪,已浪費了大半年光陰。因此,今次最最最重要的前題,乃迴避過高的投資回報目標,以保持平常心。

講完一輪阿媽係女人後,然則如何在較低回報下達標?

答曰:「孖展」(界王拳)

kaiohken

大眾一般會對孖展感到負面,想來因為太多電視劇都有描述炒燶孖展之類的。然而事實上,穩健地買樓每月供款,亦是用了孖展借貸,而且比率很高,三成首期,孖展率為3.33倍,95按則為20倍。
正如水能載舟亦能覆舟,關鍵在怎樣控制風險,好好利用不同的財務工具,幫助自己較快達到目標。
如30萬本金買入藍籌或大型國企股,按給銀行或股票行,一般孖展率可達7成,利率則為P(最優惠利率)左右。(註一)
即以30萬股票作抵押,最高可以再融資21萬,唯必須每月付給利息,借21萬P=8%計,每月須付$1,400利息。
好了,心水清的讀者大概會明白筆者想幹的是怎麼的一回事了。
明年今日的時候,轉買為租,套回資金,假設共有30萬資金,筆者會利用孖展(界王拳),谷大本金,並用每月轉買為租的餘款$1,500,繳付孖展每月的利息。
5成孖展後,本金變為45萬,年回報17%,滾10年,將可得PV160萬了。
而每月$1,500的餘款,可承受P=12%的利息($150,000 X 0.12/12)。老實說,如P去到12%,供樓的話老早PK了。

孖展最大的風險,在於股票急瀉下被迫斬倉止蝕(註二),因而無仇報。7成的孖展,一般可捱上3成的跌幅而不被股票行追call,為了提高安全系數,筆者只打算用5成,如此則可捱5成跌幅左右。
近10年,以5仔為例,最急勁的跌幅為911時間,由$120急跌至$68度(實數忘了),跌了四成多。
因此,相信5成的孖展,安全系數應該算可以接受的水平。

投資回報要求,由20%下降為17%,3%的差異,於瘋狂年代當然微不足道,唯於10年漫漫投資時間,對心理壓力有很大程度的舒緩作用,可減少許多不必要的心急冒進問題。

就當跟足東尼的組合,未來未必再有25%高增長,17%應該都得卦~

***I**

註一:條款間間銀行及股票行都不同,這裡只是一個約數,一般銀行旳最高孖展率會較股票行為低,利息亦較高。

註二:斬倉,即被銀行/股票行強行賣晒股票填數,say 30萬本,15萬借貨,共45萬,跌左一半剩番22.5萬,被斬倉先還借貸的15萬,只餘下7.5萬。

財務 智商 18 謹慎 使用 孖展 笨發
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馮侖:找創業合作夥伴,就要像女人挑老公一樣謹慎

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0109/57762.html

雖然電影《中國合夥人》人中說“不要和兄弟合夥做生意“,但是i黑馬,細想來如果這三個好哥們不是互相合作,新夢想也不可能取得這麽大的成就,在美國上市。i黑馬見過很多創業者,其實很多公司都有創業合夥人,究竟怎麽選擇創業合夥人?馮侖認為――要像女人選擇老公那樣精挑細選。以下為馮侖自己寫的,創業合夥人如找老公論:創業相當於人生,我個人覺得更像女人的人生,不像男人的人生。我們老說投資的事要用女人思維,不能用男人思維。什麽意思?第一件事,女人都是終身大事,男人都是娛樂快活思維。你比如說你看《非誠勿擾》,這種相親節目,都是女挑男,因為女的正經認真,一見到男的,就把這事與終身大事聯系起來。所以選合作夥伴特別認真。但是很多男性思維,總是說先整了再說,這個回頭再說吧,該結婚就結婚,男女在對待終身大事的問題上有點區別。所謂終身大事就是要求我們去了解彼此的價值觀、性格、出身、背景和身體情況各方面層,這是選合作夥伴非常重要的事。 首先價值觀這件事挺重要,你會發現今天凡是做的還可以的企業,他們當初都有一些夥伴,這些夥伴最後沒有變成發展當中負面的因素,反而是很大的幫助。我在海南的時候碰到一個故事,突然有一天收到一個短信,說誰誰誰回來了,你願不願意見,我說這人21年前卷款潛逃了,怎麽回來了?我說行。然後那天晚上就見他,先給我看身份證,再給我看護照,這是什麽意思?他說,這說明我現在是幹凈人,是中國合法的人。你看如果說這合夥人的狀態,選的合作夥伴,假設我們6個人有這樣的大哥,那故事肯定完全不一樣。在海南實際上還有一些故事,曾經在海口創業的時候,有一波合夥人跟我們一樣也是學生,後來這夥人彼此之間搞得特別痛苦,不是你把我送進去,就是我把你送進去,然後你出來我再進去,不停這麽循環,最後企業大概火了兩三年就沒了。你選擇合作夥伴的時候,實際上跟找對象一樣,價值觀一定要一致,這樣你們兩個可以同甘共苦,一直走下去,可以化解很多危機。合夥人價值觀一致還有一個好處,就是即使當你們分開的時候,也不影響你們繼續做朋友。所以大家對於價值觀上的默契,和對是非觀點的判斷其實是選擇合作夥伴最重要的,這和女性一開始終身大事思維是一樣的觀點。一開始你要有超出錢的想法,最後掙錢,這是最理想,而不是上來一開始完全是一個湊合的事,因為你有錢我有關系咱倆先對付弄了,這事最後都會掰,掰不怕,關鍵是要掰得好看,到最後還能回來見面這是比較好的。所以開始找夥伴這個事,的確在價值觀方面需要更多的審視,不完全是你有錢我有關系他有產品最後湊合一塊,這可能短時間會好,但是接下來會很麻煩。如果說講創業的經驗和體會,我現在觀察到的很多都是這樣。馬雲他們也是很成功的,十幾個人最後做得很好。當然也有不需要夥伴,上來自己一個人做的。昨天我和一個老江湖聊天的時候說這個時代快過去了,今天這個時代創業的人都會有夥伴。20年前我跟劉永好一塊做生意,那時候沒有人敢做生意,只有非常少的人做生意,這些人慢慢發展到江湖大哥,完全就是一個人,下面一堆職業經理人,他們是這個模式,但是他們兄弟後來也有變化。那時候更多是一個英雄帶領一群人,現在更多是幾個股東合夥開始做一個事情。在幾個人合夥的時候,整個價值觀體系非常分散,價值觀這個事說大不大說小不小,它重要在哪兒,非常有意思,重要就在於人和人之間有同又不同,坐在一塊兒聊天吃飯似乎是相同的,一出門思考的事判斷的事都不一樣,相當於兩個教徒,一個基督徒,一個穆斯林,坐那兒說話彼此都知道,你說什麽我說什麽,你的書我也懂你的字我也認識,但是一出門一個找上帝,一個找真主,完全不一樣。價值觀是什麽,走得越遠差距越大,離得越近越看不出來,比如走二十年,你發現這個穆斯林是一種人生,基督徒是一種人生,佛教徒又是一種人生,無神論者是還有一種人生。另外經歷的事越多,你發現價值觀差距是非常之大的。前幾天在新加坡跟張勇了解,海底撈現在在新加坡開,洛杉磯也開了。大家聊的非常開心是因為價值觀的一致性,而不是賺多少錢。實際上一開始選夥伴價值觀的事情,相當於我們找一個精神上和未來發展方向、生活方式上的夥伴,所以這個事情非常重要。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:馮侖 | 編輯:weiyan | 責編:韋
馮侖 創業 合作 夥伴 就要 女人 老公 一樣 謹慎
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華電謹慎發展天然氣

2014-02-24  NCW
 
 

 

儘管環保優勢明顯,天然氣價格和上網電價之間未能理順,讓華電對於天然氣發

電的特色業務步履審慎

◎ 本刊記者 蒲俊 ? 黃凱茜 文pujun.blog.caixin.com|huangkaiqian.blog.caixin.com

同質競爭嚴重的中國五

大國有發電集團,都在著力發展自己的特色,

華電將天然氣發電

作為自己的特色業務

農曆馬年春節之前,中國華

電集團有限公司希望購買

馬 來 西 亞 國 家 石 油 公 司(Petronas)在加拿大天然氣資產的消息傳出。

這家在國內擁有最多天然氣發電裝機的發電集團,不僅在國內第二輪頁岩氣招標中表現積極,液化天然氣 (LNG)也成為其新興產業之一。另外,華電還將目光投向設備製造領域,三年前與GE 合資成立航改型燃機公司,按計劃將在今年投產。

同質競爭嚴重的中國五大國有發電集團,都在著力發展自己的特色,國電在風電領域優勢明顯,中電投擁有核電資質,而華電也將天然氣發電作為自己的特色業務。

比起外界的關注,華電內部反倒顯得較為謹慎:打造特色是一方面,保持盈利水平更加重要。

上游試水

在2012年底國土部進行的第二輪頁岩氣探礦權招標中,華電斬獲貴州綏陽、湖南花垣、湖南永順、以及湖北鶴峰和來鳳- 鹹豐等五個頁岩氣區塊,計劃投資約27億元,對中標區塊進行勘查開發。

目前華電參與的區塊都還在勘探和基礎評價初期。華電副總經理鄧建玲去年10月曾表示,華電目前還處在尋找區塊「甜點」 (sweet point,即具有經濟開發價值的富集區)的階段,還不敢大規模地投入。

「找到『甜點』之前,打的井都是試驗井,並不能保證它們具有商業開發價值。 」他說。

在頁岩氣短期內難以獲得規模產出的情況下,到海外尋找LNG 資源成了華電的另一種選擇。一位華電集團水電新能源部人士稱,華電集團正廣泛聯繫海外LNG進口訂單和項目。

此次華電擬收購的資產,包括Petronas 在位於加拿大不列顛哥倫比亞省東北部天然氣資產的少數股權,以及西北太平洋液化天然氣項目(Pacific Northwest LNG)的少數股權。後者的總投資預計將達90億 -110億美元,由Petronas 在2012年 兼 並 的 Progress 能源公司運營,日本 JAPEX 已在其中佔有少數股份。計劃在2015年開始動工,2018年底到2019年建成投產,在25年的期限內每年出口2200萬噸 LNG。

「這個項目的規模很大。 」一位熟悉加拿大 LNG 業務的投行人士向財新記者介紹,由於缺乏資金,Petronas 近期在積極地尋找合作夥伴。而對於華電來說,並不需要什麼都自己運營,小份額參股到別人的項目中取得打通上游的渠道,也算是比較好的投資。

「天然氣發電要有競爭性,一定是要做產業鏈,把握住上游。 」中海石油氣電集團有限責任公司的一位管理層向財新記者分析, 「比如說,做氣電這個產業鏈整個回報率有10%,上游可能可以達到16%-17%,上下游綜合平衡下來能有這個回報率才算比較好。 」他認為,如果只是談進口訂單,LNG 出口商們對非油氣企業並不太 「感冒」 ,但後者若參股到LNG出口項目則更可行,Petronas的項目情況也不錯。

據市場預計,從加拿大產出的天然氣加上液化、海運、再氣化成本以及投資利潤和稅費,到日本等亞太地區的到岸價格,折合成人民幣約為每立方米2.5 元 -3元,而江蘇、浙江和海南等地當前工業用氣終端的價格在4元每立方米左右。經過2013年的一輪天然氣價格改革之後,天然氣進口商開始逐步改善虧損 局面。華電未來所進口的天然氣無論是自用還是銷售,在價格上都有了正面的預期。

在海外尋找LNG 資源的同時,華電在國內用於接收 LNG 的基礎設施建設也已經展開。今年年初,華電與海南澄邁縣政府簽署《華電海南 LNG 綜 合能源項目投資開發協議書》 ,擬在當地建設年處理能力1200萬噸的 LNG 接收站,預計項目一期的靜態總投資約90 億元。建設內容包括一座30萬立方米LNG 運輸船的多用途碼頭、三個16萬立方米的 LNG 儲罐以及大型冷庫、船用天然氣加注站等,此外還配套建設一個總裝機240萬千瓦的大型燃氣電廠用於調峰。

去年11月,廣東江門市政府與華電集團已經簽署有 《華電江門 LNG 綜合利用產業基地建設戰略合作框架協議》 ,華電擬在江門市台山廣海灣規劃建設1200萬噸 / 年的 LNG 接收站,一期工程建設為2×300萬噸 / 年,配套燃氣 - 蒸汽聯合循環發電規劃建設規模十台9F 級機組。據估算,整個 LNG 綜合利用產業基地項目總投資超過600億元,計劃於2015年12月底前開工建設。

兩個項目合計接收能力2400萬噸 / 年的規劃,是一個巨大的體量,超過中國2013年全年的 LNG 進口量。不過,也幾乎沒有人相信這將能夠迅速實現。

地方政府當然歡迎大規模投資,而華電則很可能在協議下分期逐步進行開發。

2013年,華電的利潤在150億元左右。2012年,華電的電源、工程技術、煤炭和金融四個板塊全部盈利,到2103 年,由於煤價下跌顯著,各大發電集團火電業務向好,但煤炭板塊問題突出。

華電在煤炭領域進入較晚,以新建為主,包袱較輕,2013年基本持平。

華電集團董事長李慶奎在2014年工作會議上稱,要 「積極穩妥推進新興產業佈局」 , 「量力而行」 , 「做好頁岩氣勘探、開發和利用,推動 LNG 全產業鏈發展,選準煤化工轉化方向,提升航改機競爭優勢」 。

「LNG 現在作為我們集團公司發展的一個新興產業,到底怎麼做也是在規劃考慮,會有一些項目作為支撐,現在都是在做些嘗試和探索。 」華電集團政策法律部主任陳宗法告訴財新記者。

儘管華電正在勾勒一個天然氣全產業鏈佈局的圖景,但各部分業務並沒有統一至一家公司,而是分散在不同領域。頁岩氣既有華電工程下屬的油氣開發分公司,也有湖北、貴州等區域公司參與其中。

如何整合全產業鏈,使得價值最大化,也是華電正在研究的問題。而人才和專業公司的缺乏,使不少油氣行業人士對華電的天然氣嘗試持擔憂態度。

糾結氣電發展

天然氣發電無疑是華電在整個產業鏈上最早進入的部分。到去年年末,華電的天然氣發電裝機達到752萬千瓦,佔五大發電集團總氣電裝機的40%,排名首位。而氣電保供,降低成本,也是華電進入天然氣上游的重要邏輯之一。

在大氣治理、減少燃煤消耗的背景下,汙染小、佔地少、運行靈活的天然氣發電愈發得到重視,在項目審批、核准方面也得到了較大支持。但華電集團內部對於如何發展天然氣發電依然存在爭議。

裝機規模的增長並未帶來利潤的增長,2013年華電氣電板塊利潤不足6億元,較2012年減少了約50%。造成這一結果的原因,包括天然氣價上漲和機組利用小時數下降等,歸根結底,還是上游天然氣價格和上網電價之間未能理順。

燃料成本在氣電成本中佔比超過一半,對其變化的敏感程度也較火電更甚。去年7月,非居民用天然氣價格開始上調,10月,國家發改委在 《關於調整發電企業上網電價有關事項的通知》文件中,要求將上海、江蘇、浙江、廣東等八個省區市的天然氣發電上網電價上調。

但各地最終的執行結果幅度不一。

浙江省將燃氣電廠的上網電價從0.744 元 / 千瓦時上調至0.904元 / 千瓦時(含稅) ,基本轉嫁了這部分成本壓力。相比之下,江蘇省的調價幅度較小。

「江蘇的電價就沒有完全順出去,而我們的裝機在江蘇是最多的。 」陳宗法稱。

即便電價能夠如發電企業期望般上調,在電網調度時,上網電價較高的氣電也不是電網公司偏好的對象。在電力供應寬鬆,甚至供大於求的局面下,吃價差的電網企業會更偏向便宜的水電和火電。陳宗法介紹,天然氣發電的年利用小時數在電價核準時一般以3500小時計算,但在去年,這一數字在江蘇並未達到。燃機設備價格昂貴,維護費用高,為降低庫存,減少資金佔有,華電在江蘇的數家燃氣電廠還進行了備用備品的聯儲。

實際上,氣電定價難並不只體現在覆蓋天然氣成本上。以德國為例,可再生能源裝機比例大,天然氣發電調峰作用顯著,但總體利用小時數也可能下降,如何同時考量電量和調峰價值,是給氣電定價的一個問題。

「如果你是第一個搞的,新興事物,政策上會比較鼓勵支持。要搞的少,建設週期短,造價成本儘可能控制住。 」陳宗法這樣介紹華電在氣電開發上的思路。而在區域分佈上,則主要側重在長三角、珠三角、京津這樣的沿海發達地區, 「西部沒有這樣的電價承受能力」 。

前述中海油氣電人士對海南也不看好, 「海南的電價消化不了,是要賠錢 的。海南的人口總量和工業總量決定了前景不看好。 」除了集中式天然氣發電,華電還曾將分佈式能源作為一個特色產業,並擁有國內已投產最大的天然氣分佈式能源項目——廣州大學城分佈式能源站。分佈式能源系統是指將能源系統以小規模、小容量、模塊化、分散化的方式佈置在用戶端,可獨立地傳輸冷、熱、電能的系統。天然氣分佈式能源多指天然氣冷熱電三聯供形式。

「華電分佈式這兩年的進度是比預期慢了不少,華電福新(00816.HK)上市時曾有過一個計劃,但是後來明顯慢了。 」 華電福新是中國領先的清潔能源公司,華電集團公司於2004年10月在福建設立。一位熟悉華電福新的電力諮詢人士認為,現在華電在節奏是一年開發3-5個分佈式能源項目。

由於國家政策缺少實際操作層面的內容,各地對天然氣分佈式能源的並網政策不一致,大部分地區不允許直供,有的地區甚至不允許並網,電價則大多採取一機一價的方式單獨確定。在天然氣價格上調的背景下,其經濟性也受到了較大的影響。

陳宗法承認, 「我們天然氣板塊處於兩難的境地,既想發展,又怕虧損。 」在外部政策並不有利的情況下,儘管天然氣發電在環保方面優勢明顯,但對未來的前景看不準。 「爭論比較大,有人覺得應該冒著風險上。 」他解釋道, 「但是我已經有比較大的規模了,如果虧損,對整個業績衝擊還是比較大的,至少我們要做到保本微利。 」華電泰州醫藥城樓宇型天然氣分佈式能源示範項目是國家首批天然氣分佈式能源示範項目之一。圖為2013年9月6日,工作人員在江蘇泰州醫藥城內安裝樓宇型天然氣分佈式能源系統。

華電正在勾勒一個天然

氣全產業鏈佈局的圖景

但各部分業務並沒有

統一至一家公司,

而是分散在不同領域

華電 謹慎 發展 天然氣 天然
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股市有風險,投資阿里需謹慎 李成東

http://xueqiu.com/1363266695/29735547
【東哥解讀電商】2012年2月阿里巴巴宣佈旗下在香港上市的阿里巴巴B2B業務私有化,13.5港元的價格正是阿里巴巴2007年11月6日登陸香港聯交所時的發行價,以發行價進行私有化回購,這也讓外界戲稱:上市4年多來,馬云等於是從股民手裡拿了20多億美元的免息貸款。

2014年6月16日阿里巴巴集團更新了招股書,也算是正式啟動了美國納斯達克上市計劃,而這一次,可能讓投資者再次吃苦。2010、2011、2012、2013和2014財年,阿里巴巴集團營收分別為人民幣66.7億元、119.03億元、200.25億元、345.17億元和525.04億元。而2010財年,阿里巴巴集團淨虧損為人民幣5.03億元;2011、2012、2013和2014財年,阿里巴巴集團淨利潤分別為人民幣16.08億元、46.65億元、86.49億元和234.03億元。

阿里巴巴高速增長的收入和利潤,不斷刺激這投資者的神經,給出了越來越高的估值預期,1000億美金,1500億美金,到2500億美金的估值。阿里市場地位很牛逼,阿里的財務基礎很堅實,這是毋庸置疑的。但這都只能代表過去時,東哥下文僅就「收入」一點發出自己的觀察解讀。阿里高收入增長預期幻覺,東哥以為在接下來的電商格局變革中即將破滅。雖然已經預見這篇文章將遭遇反擊,但本著實事求是精神,僅供大家探討學習之用。

兩個月前在某高大上的投資圈交流活動中,東哥對阿里未來收入所面臨的三大挑戰發表了個人的看法。東哥這篇文章也將是對阿里財報以及未來收入趨勢最為權威最為完整最為高度最為有預見性的解讀!建議收藏,留待它日驗證。

「去中心化」,阿里核心商業模式的自我革命

電商1.0版本是聚合模式,最典型的就是阿里旗下的淘寶、天貓。淘寶天貓模式的核心是聚合海量用戶,再賣流量用戶給商戶的廣告模式。流量用戶越來越稀缺,自然價格越來越貴,所以收入盆滿缽滿的快速增長。2012年開始微信建立起公眾賬號平台,大量的淘寶天貓商戶開始湧向微信建立自己的公眾賬號,有更多的個人通過自己的微信賬號銷售商品,年銷售額過百萬者不在少數,而據東哥所知今年微信公眾賬號平台就可能出現單一商戶突破過億的商戶。這就是電商2.0版本「去中心化模式」的魅力所在!

去中心化模式大勢所趨,當然阿里甚至更早看到了。2012年12月阿里開始籌備微淘上線,可以理解為阿里的微信公眾賬號平台。經過幾次上線測試後,在2013年的7月31日阿里宣佈「封殺微信」,強迫賣家商戶中心轉移到微淘上。當然後來還有來往,來往沒戲了,現在重點推O2O,阿里又把去中心化平台的重點放在了支付寶上面。

去中心化模式就是要把用戶交給賣家商戶自己管理,只能通過佣金、支付費率以及其它服務賺錢,實質上是對自身賣流量和用戶商業模式的顛覆。如果說電商2.0去中心化是大勢所趨,那麼阿里現有的收入模式就一定會越來越難以為繼。

移動化使阿里收入變現能力縮水三分之二

2013年阿里集團收入525.04億元,平台上完成的商品成交總額達到了約1.68萬億元,考慮到C2C和B2C業務已經是阿里的主要收入,可以簡單的理解為阿里的費率為3.125%,就是每100元交易額,就為阿里創造了3.125元的收入。高手的牛逼之處,就是能夠發現背後的真相。移動化,正在顯著削弱阿里巴巴的盈利能力。

更新的招股書數據,阿里Q1季度移動端交易額1180億元,而移動端(無線)創造的收入為11.62億,費率僅為1%,也就是說移動端每100元交易額僅創造1元的收入,僅為PC端的三分之一。

阿里整體平台的增長速度已經放緩至40%左右,而移動平台的增長速度超過300%,足可見移動電商來勢洶洶。為什麼阿里移動端創造收入的能力更弱?阿里不同於ebay,ebay依賴於交易佣金,ebay收入不會因為移動化而弱化營收能力,而阿里更多依賴廣告流量模式,而移動端,屏幕小,不可能掛廣告位,不允許那麼多競價排名,會顯著影響用戶體驗。所以東哥以為移動化越快,那麼依賴於直通車、鑽展等廣告模式的阿里越難受。當然阿里可以把搜索排序結果全都掛上天貓的商戶,沒有廣告可以通過交易佣金獲取收入。所以顯而易見的結果是淘寶的賣家越來越難了,結果是把淘寶給做「死」了。

垂直電商挖空淘寶天貓

兩三年前,淘寶天貓幾乎看不到競爭對手,無論是從整體上,還是垂直品類,真的是打著望遠鏡都看不到對手。幾天前,針對服飾品類,東哥和線上最大的幾個服飾品牌老大電話溝通了一下情況,它們目前的銷售結果呈現6:4格局趨勢,就是淘寶天貓60%,唯品會京東噹噹40%。服飾品類是阿里最強勢的品類,現在已經被洞穿了。而圖書早已是噹噹的天下,3C通訊被京東的拿下,家電被京東蘇寧國美瓜分,汽車市場被汽車之家「掌控」。商超裡面有1號店;化妝品,聚美優品異軍突起;酒仙網在酒類裡面一枝獨秀。

阿里的好日子當然不會被這些「小個子」們打破,真正的威脅來自騰訊



騰訊如何「顛覆」阿里

阿里聚合模式下的流量用戶成本越來越高,門檻越來越高,淘寶已經不在適合草根創業。所以顯而易見的可以看到很多個人開始轉向了微信,不管是公眾賬號模式,還是非官方認可的朋友圈模式。東哥建議微信,只要在產品上做出調整,允許個人建立商舖,發佈商品到朋友圈,對淘寶的C2C交易絕對是顛覆性的。騰訊投資京東,把京東變成微信去中心化平台上的超級商戶和超級服務商,會加速賣家的去中心化,天貓巨額的廣告費和佣金模式,賣家已經難以建立起持續的盈利商業模式。顛覆不是一蹴而成,雖然整個變化過程是漫長的,顯而易見已經對阿里構成了影響。

阿里未來O2O無勝算把握

以上只是存量上市,資本市場最看重的未來是O2O。在存量市場的競爭當中,阿里不管有多少競爭,阿里依然有實力維持一段時間。但在O2O市場,阿里並無任何勝算把握。在餐飲服務領域,阿里的淘點點,遠不如大眾點評,更不必說美團網了。在便利店的O2O,京東的行動步伐要比阿里深入的多。在商城、服飾品類的O2O,騰訊微信嘗試的更早,而且有更多切實可行的方案。在汽車的O2O領域,東哥以為汽車之家和易車網不會給阿里任何機會。關注東哥微信賬號「東哥解讀電商」,有真相!

阿里上市,資本市場很樂觀,東哥在這裡潑一盆冷水,「坑爹了」,可別怪東哥之前沒提醒你!另外友情建議阿里上市時,調低發行價。
股市 風險 投資 阿里 謹慎 李成
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美股休市 歐洲市場投資者謹慎 倫銅下跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/207669

周一,美國金融市場休市。歐洲股市漲跌不一,歐元區8月制造業PMI終值創13個月新低,外加俄烏緊張局勢升級,俄要求烏立即無條件停火,歐盟或對俄加大制裁,投資者較為謹慎。中國制造業PMI數據不佳,倫銅下跌0.6%。布油下跌。(更多精彩財經資訊,請到各大應用商店下載華爾街見聞App)

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歐洲股市漲跌不一。德國二季度季調後GDP終值環比收縮0.2%,與預期和初值一致,為2012年來首次萎縮;德國央行此前指出歐盟對俄嚴厲制裁及俄反制裁,都會影響德國經濟。受企業新訂單及新增出口額增速下降影響,歐元區8月制造業PMI終值50.7,創13個月新低,德法PMI數據也都不佳;Markit經濟學家認為,德國制造業已亮紅燈,法國經濟短期內仍將持續低迷。泛歐斯托克600指數漲0.25%,10年期德債收益率波動很小,位於0.88%。市場等待將於本周四公布的歐洲央行和英國央行利率決議。俄烏緊張局勢升級:俄外長要求烏立即無條件停火,近期跡象顯示俄將采取強硬態度;歐盟考慮禁止購買俄新發行國債。

亞洲股市大多上漲。中國8月官方制造業PMI 51.1,不及預期和前值,為連續5個月回升後首次回調;中小型企業制造業PMI降至榮枯線以下。中國8月匯豐制造業PMI終值50.2,創三個月新低,不及預期和前值;屈宏斌認為,中國經濟需更多政策刺激。據中指院百城房價指數,中國8月房價四月連跌,但新房和二手房跌幅放緩。滬指漲0.83%,創業板指漲1.99%。航空航天、軟件服務、文教休閑漲幅居前;權重板塊盤中發力。恒指漲0.04%,聯想領漲藍籌,澳門博彩股跌勢加劇,地產和金融分類指數小幅下跌。

中國制造業PMI數據不夠理想,倫銅下跌0.6%,達到6842美元/噸。布油下跌36美分,位於102.83美元/桶。黃金期貨價格變化不大,位於1286美元/盎司一線。

隔夜全球市場收盤情況:

9月1日是美國勞工節,包括美股在內的美國金融市場休市一天。

泛歐斯托克600指數漲0.25%,收報342.86點;德國DAX指數漲0.09%;英國富時100指數漲0.08%;法國CAC40指數跌0.03%。

日本股市漲0.34%,恒指漲0.04%,滬指漲0.83%。

美元兌歐元基本沒有變化,美元兌日元上漲。

美股 休市 歐洲 市場 投資者 投資 謹慎 倫銅 下跌
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為何美聯儲加息如此謹慎?看看那些失敗的案例吧!

來源: http://wallstreetcn.com/node/207772

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美國堪薩斯聯儲主席Esther George 5月表示,美聯儲應該在結束資產購買後立即升息,遏制金融系統風險的萌芽。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

8月的Jackson Hole全球央行年會上,George表示,

我認為經濟已經展現出改善的跡象,我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹,我認為是時候了,當然,這是一個逐步的過程。

然而,美聯儲主席耶倫卻一直維持鴿派立場,在Jackson Hole會議上,美聯儲主席耶倫表示,要提高短期利率,目前時機還不成熟。“等到明年”仍是美聯儲的座右銘。

為什麽面對勞動力市場的改善,耶倫卻遲遲不願加息?為什麽美聯儲在加息上如此謹慎?下圖或許給予了我們一點啟示。

圖表展示了歐元區、瑞典、挪威和澳大利亞央行在過早加息後,由於市場波動,又立刻降息的悲劇歷史。

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為何 美聯儲 美聯 加息 如此 謹慎 看看 那些 失敗 案例
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高善文:經濟失速 謹慎看待股市

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2413

高善文:經濟失速 謹慎看待股市
作者:高善文

9月15日,安信證券首席經濟學家高善文通過發布最新一期的研究報告表示,8月工業顯著失速令人驚訝,加之主動信貸創造的結束,其對股票市場的看法轉向謹慎。

高善文表示,8月工業顯著失速令人驚訝。分行業看增速的下降比較普遍,一些下遊耐用消費品領域也存在明顯失速,這不能都歸於房地產調整和天氣等擾動性因素。其初步判斷經濟預期轉差和存貨調整可能影響了經濟增長。他進一步分析稱,預期轉差的影響持續時間可能比較長,但存貨調整的壓制作用不會持續太長時間。

高善文同時指出,雖然8月新增信貸7025億,符合市場之前的預期,但表外收縮明顯,使8月的 社融總量余額增速(估算)回落0.8個百分點。信用增速下降也使得M2同比增速繼續下降0.7個百分點。高善文分析稱,信貸主動創造已退潮,並讓位於需求大幅收縮形成的被動型流動性寬松。這通過貿易盈余的擴張和信用需求的下降來實現。8月份以來市場的上漲應該更多地受風險偏好上升的影響。

考慮到經濟失速和主動信貸創造的結束,高善文對股票市場的看法轉向謹慎。對於未來,高善文分析,投資者需要密切關註信貸,PMI,價格和進口數據,來及時確認經濟短周期的底部位置,同時,繼續關註房地產市場交易量的走向,來研判中期經濟恢複力量。

以下為研報全文:

經濟失速,信用退潮—8月經濟數據點評

高善文 尤宏業 姚學康

2014年9月15日

內容提要

8月工業顯著失速令人驚訝。分行業看增速的下降比較普遍,一些下遊耐用消費品領域也存在明顯失速,這不能都歸於房地產調整和天氣等擾動性因素。我們初步判斷經濟預期轉差和存貨調整可能影響了經濟增長。預期轉差的影響持續時間可能比較長,但存貨調整的壓制作用不會持續太長時間。

信貸主動創造已退潮,並讓位於需求大幅收縮形成的被動型流動性寬松。這通過貿易盈余的擴張和信用需求的下降來實現。8月份以來市場的上漲應該更多地受風險偏好上升的影響。考慮到經濟失速和主動信貸創造的結束,我們對股票市場的看法轉向謹慎。經濟增速大幅下降,政策進一步放松的壓力明顯增加,銀行間無風險利率水平可能轉向趨勢下行。

我們需要密切關註信貸,PMI,價格和進口數據,來及時確認經濟短周期的底部位置。我們繼續關註房地產市場交易量的走向,來研判中期經濟恢複力量。

進一步的詳細分析請關註後續報告。

一、工業增長失速的歷史

8月規模以上工業同比增長6.9,較7月回落2.1個百分點,大幅回落令人驚訝。在過去二十年里,如此低的工業增長只出現在2008年底和2009年初的金融危機,以及1998和1999年經濟困難期間。

雖然經濟潛在增速在不同歷史時期存在差異,但過去十幾年中,工業單月如此大幅度地下降也是較為少見的。

我們簡單梳理了單月工業下降在2個點左右及以上的案例:

1997-1998年,亞洲金融危機和隨後的經濟蕭條時期有頻繁出現。

2001年7月,科網泡沫破滅,全球經濟下滑時期。

2003年4月,非典疫情蔓延沖擊。

2006年7月,可能和需求波動和庫存調整相關。

2008年以及2009年初,宏觀調控和全球金融危機期間有頻繁出現。

2010年3月和6月,與全球需求波動、庫存調整和基數有關。

2012年4月,與歐債危機和庫存調整有關。

總結起來,單月工業增速大幅下滑除2003年為事件性沖擊很快恢複以外。大部分都與需求不振和庫存調整存在密切關聯。剔除掉1997-1998和2008-2009年金融危機的案例,從增速大幅下降至經濟增長趨勢回升一般需要接近2個季度的時間。

二、庫存調整推波助瀾

本輪經濟增速的大幅下降除了國內外終端需求走弱和擾動因素以外,經濟預期惡化和庫存調整沖擊也可能是重要原因。

從主要工業品的變化來看(表1),8月相對7月份,粗鋼和水泥增速下降了0.5個點。發電增速大幅下降一部分來自基數和天氣影響。相對經濟增長的失速,中上遊產品產出下降幅度似乎較小。但汽車和計算機等下遊產品增速出現大幅下降。8月汽車的生產增速只有3.1%,中汽協公布的近幾個月國內汽車銷售增速在5%附近。而計算機產量增速則是大幅負增長。
從工業企業財務數據觀察,汽車和計算機等廣泛的下遊行業存貨在上半年似乎有明顯上升。上市公司財務數據顯示一二季度非金融地產企業整體的存貨周轉率有明顯上升。可能的解釋是去年底以來需求出現明顯下滑,但相對中上遊行業,下遊企業的庫存調整更為緩慢。近期經濟預期惡化誘發了明顯去存貨,導致行業產出增速下降至非常低的水平。

預期轉差的影響時間可能比較長,但存貨調整的壓制作用不會持續太長時間。這需要我們密切關註未來的信貸,PMI,價格和進口數據,及時確認經濟短周期的底部位置。

三、信貸主動創造退潮

8月新增信貸7025億,符合市場之前的預期。但表外收縮明顯,使8月的 社融總量余額增速(估算)回落0.8個百分點。信用增速下降也使得M2同比增速繼續下降0.7個百分點。

除了經濟下降的影響之外,監管機構對銀行表外業務的監管可能導致了非標融資的明顯下降。這些舉措也對總量社融的增長、銀行主動信用創造能力產生了負面的影響。

信貸主動創造已退潮,並讓位於需求大幅收縮形成的被動型流動性寬松。這通過貿易盈余的擴張和信用需求的下降來實現。8月份以來,市場的上漲應該更多地受到風險偏好上升的影響。考慮到經濟失速和主動信貸創造退潮,我們對股票市場的看法轉向謹慎。

隨著經濟顯著失速,政策進一步放松的壓力大幅增加。銀行間無風險利率水平可能轉向趨勢下行。


四、房地產市場仍在築底

8月房地產銷售面積增速為-12.4%,仍處在今年二季度以來的底部區域震蕩。8月大中城市的房地產銷售情況似乎有些轉暖,同時房價跌幅收窄,估算的庫存去化周期略有縮短。

房地產開發投資累計增速仍在大幅下降的過程中,但5月份以來單月測算的房地產投資增速已經低位企穩。雖然投資數據可靠程度較差。但房地產投資的企穩和新開工企穩,以及水泥產量增速相對穩定是一致的。這可能意味著來自房地產投資下滑直接拖累作用也許並非近幾個月經濟下滑的主要原因。

此外,我們觀察到近期房地產銷售面積的增速底部較2012年一季度要高大約3個百分點,但開發投資以及新開工增速較當時都要低3個百分點左右。銷售增速更高,但投資和新開工更低體現了房地產行業去存貨的影響。

房地產銷售能否能企穩回升,直接影響到經濟在這之後的幾個季度是否能看到底部。我們需要密切追蹤關註房地產銷售的數據。


五、固定資產投資繼續下滑

固定資產投資數據存在一系列的問題,但對其進行分析仍具有一定意義。

7、8月份以來,固定資產投資增速出現了大幅的下滑,8月份的累計增速為16.5,較6月份下降0.8個百分點,創下2002年以來的新低。

固定資產投資的下降是全方位的。最近兩個月制造業投資累計增速下降0.6個百分點,其中可能包含了庫存調整的影響。第三產業投資累計增速下降1.3個百分點,其中和基建相關的交運倉儲和水利、環境和公共設施業都出現了非常大幅的下滑。

如果這一數據變化是可靠的,8月固定資產投資數據惡化的重要力量可能是基建投資增速的明顯下降。而7、8月份以來財政支出的增速較5、6月份明顯下滑可能暗示政府對經濟支持作用的減弱。

基建投資的下滑可能和反腐以及貨幣信用條件較緊有關。如果經濟增速明顯下滑突破容忍區間,財政政策也會轉向積極的態度。

8月社會消費品銷售增速出現了一定程度的下降,但下降幅度相對較小。

高善 善文 經濟 失速 謹慎 看待 股市
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需求如此生猛 為何阿里巴巴IPO定價這般謹慎?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208292

阿里巴巴,Alibaba,IPO,美國股市,馬雲

上周末美國四大買方機構共砸下400億美元搶購阿里巴巴股票,可本周阿里巴巴的IPO定價區間只上調了2美元,最高定價是每股68美元。這實在讓人不解。

與以往美股IPO相比,阿里巴巴上調幅度僅3%也算少有。Twitter的最終定價比最初定價高30%,Facebook也調高了9%,就連四個月前登陸美股的京東最終定價也比初始定價高出6%。

綜合阿里巴巴以往的發展速度、預計營業收入和盈利等因素,路透旗下商業評論網站Breakingviews此前估計,阿里巴巴的市值約為1580億美元。而根據最新的IPO定價,阿里巴巴的市值最高為1680億美元,如果承銷商行使期權再拋售些股票會達到1690億美元。這和Breakingviews的估值相比也不算太高估。

但如果阿里巴巴未來兩年年均交易額增長35%,不是Breakingviews此前估計的30%,或者阿里巴巴的營業利潤率並未在兩年後降至40%,和目前一樣仍是43%,那麽阿里巴巴就有理由把IPO定價調得更高些。

從另一個角度看,如果投資者願意忽視影響阿里巴巴估值上調的因素,比如外部人士在公司董事會沒有什麽發言權,他們甚至可能給予阿里巴巴更高的估值。阿里巴巴小幅調升最高定價是其未來估值會進一步增加的信號。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

阿里巴巴,IPO,Alibaba,美國股市,S&P 500

 

需求 如此 生猛 為何 阿里 巴巴 IPO 定價 這般 謹慎
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美聯儲9月會議紀要:擔心全球經濟放緩和強勢美元 暗示加息應謹慎

來源: http://wallstreetcn.com/node/209138

周三,美聯儲9月FOMC會議紀要顯示,美聯儲擔心全球經濟增速放緩和強勢美元影響美國經濟,市場人士認為美聯儲可能更傾向於維持低利率。會議紀要公布後,美股大漲,美元急跌,黃金急漲。

被稱為“美聯儲通訊社”的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath稱,美聯儲傳達了對經濟增長和強勢美元的擔憂,這個信號比以往更清晰。對全球經濟的擔憂,以及美元走強對通脹的影響,給美聯儲官員們更多理由不要迅速加息、應該將利率維持在低位。這也表明美聯儲內部爭論非常之大,一些官員們認為勞動力市場持續改善應該允許美聯儲提早加息。

美聯儲在利率前瞻指引問題上的爭議也在加大。大多與會者希望未來修改前瞻指引時,將其表述為取決於經濟數據。英國《金融時報》點評稱,美聯儲進退兩難,既不喜歡目前的前瞻指引,又沒有不暗示緊縮貨幣政策的選擇,意味著美聯儲有可能將“相當長時間”的措辭保留到下次會議。 

美聯儲9月FOMC會議紀要重點摘要:

美聯儲官員們認為,全球經濟減速是美國經濟面臨的風險之一。

FOMC認為當前某些進展可能對金融穩定性構成威脅。

美聯儲認為美元走強對出口和美國經濟有負面影響。

關於可能對金融穩定性構成威脅:

一個地區的銀行家們表示,他們放松了發放貸款的條款和條件,以同其它貸款發放機構競爭;不過他們沒有發放風險更大的貸款。與會者註意到金融市場中的某些新發展可能在未來對金融穩定性構成威脅,包括杠桿貸款標準惡化、股市估值扭曲、信用利差縮小。

關於強勢美元:

在美聯儲會議期間,美元繼續升值,特別是兌歐元、日元和英鎊。一些與會者擔心,歐元區經濟增速和通脹持續不及預期可能令美元進一步升值,這對美國出口有負面影響。幾位與會者補充稱,中國和日本經濟增速放緩、中東局勢難以預料、烏克蘭危機都可能帶來類似風險。兩位與會者指出,美元升值可能令通脹朝美聯儲2%的目標前進速度更緩慢。

關於前瞻指引:

一些與會者認為,從風險管理角度考慮,當前前瞻指引是合適的。當前前瞻指引表明,美聯儲願意等待更多經濟持續進步的證據,在加息問題上會表現得耐心。在他們看來,經濟下行的成本大於經濟過熱的成本。如果屆時經濟過熱,可以迅速撤出寬松政策,這比經濟下行後增加刺激要更妥當。數位與會者還指出,修改前瞻指引可能被誤解為貨幣政策立場的根本轉變,那可能會導致金融環境意外收緊。

關於前瞻指引的發展:

與會者還討論了未來前瞻指引的發展,也即當委員會認為當前指引不再能恰當地傳達未來政策立場時,前瞻指引應修改成什麽。絕大多數與會者偏好將前瞻指引修改為取決於經濟數據和FOMC委員會對就業、通脹的評估。與會者認為,修改後的前瞻指引可能有助於公眾理解FOMC的反應機制,同時也給FOMC足夠的靈活度對經濟前景作出回應。

一位與會者支持用通脹率門檻值作為前瞻指引。不過,幾位與會者指出,用定量方式表達前瞻指引存在困難。另一位與會者表示,傾向於將未來貨幣政策通過其它機制傳達,如美聯儲經濟預期。

會議紀要中指出,隨著高度寬松的貨幣政策不再適用、美聯儲朝貨幣政策正常化方向發展,利率前瞻指引可能重要性會下降。

9月FOMC會議紀要公布後,美股大漲,道指收盤時創年內最大漲幅;2年期美債收益率大跌6個基點;美元急跌;黃金從低位急漲近20美元。

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美聯儲 美聯 會議紀要 會議 紀要 擔心 全球 經濟 緩和 強勢 美元 暗示 加息 謹慎
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美聯儲會議紀要暗示加息應謹慎 道指創年內最大漲幅 黃金急漲近20美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/209140

周三,FOMC會議紀要暗示美聯儲加息應謹慎,強勢美元有傷美國出口,道指大漲1.6%,創去年12月來最大日漲幅,美元三連跌。黃金盤中急漲近20美元。WTI油價再挫1.7%。

標普500指數漲33.79點或1.75%,報1968.89點;納斯達克綜合指數漲83.39點或1.90%,報4468.59點;道瓊斯工業指數漲274.83點或1.64%,報16994.22點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數(VIX)暴跌12.15%,收15.11。

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周三,美股幾乎平開,美聯儲公布FOMC會議紀要前,美股窄幅波動時漲時跌。FOMC會議紀要暗示,美聯儲在加息問題上應謹慎,美股上漲。收盤時,三大股指全線大漲,標普500創今年2月來最大日漲幅,道指創去年12月來最大日漲幅,代表小盤股的Russell 2000指數大漲1.9%。昨日,德國工業產出數據不佳和IMF下調全球經濟增速預期,道指大跌1.6%,創下7月底以來最大單日跌幅。

美國經濟數據方面,美國預算辦公室稱,預計2014財年美國預算赤字為4860億美元,預算赤字規模是2008年後最低水平;2013年為6800億美元。2014財年美國財政收入增長9%,達到3.013萬億美元;財政支出增加1%,達到3.499萬億美元。里士滿聯儲主席Lacker稱,反對美聯儲退出策略,美聯儲應以適當步伐出售其所持的MBS。芝加哥聯儲主席Evans稱,美聯儲在加息問題上需格外耐心,因為通脹和經濟增長都有下行風險。

美債收益率下行,黃金轉跌為漲,WTI油價大跌。10年期美債收益率呈倒V型走勢,美聯儲公布會議紀要後,美債收益率走低。美國10年期國債收益率收跌2個基點,收於2.33%。2年期美債收益率大跌6個基點,達到0.4%,創七周新低。FOMC會議紀要顯示強勢美元傷害美國經濟,美元連續第三日下跌,跌幅0.5%,利好黃金。12月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.53%,收於1206美元/盎司。此後美聯儲公布會議紀要,黃金大漲近20美元,接近1225美元/盎司。WTI油價報收於每桶87.31美元,大跌1.7%。市場對中國經濟放緩有擔憂,布油和銅等都下跌。布油盤中創兩年新低90.57美元/桶,後跌幅收窄。倫銅跌0.5%,達到6635美元/噸,接近5個月新低。

歐洲股市普遍下跌。周三歐元區未公布重要經濟數據。由於投資者擔心歐元區經濟增長,泛歐斯托克600指數繼續下跌,跌幅0.86%,德法股市跌幅均約1%。昨日,德國8月工業產出環比跌幅創2009年1月來最大、IMF下調歐元區經濟增速,歐洲股市大跌。美元走弱,歐元兌美元上漲0.6%,達到1.2741,創近兩周新高。俄羅斯央行本月連續三次出手幹預外匯市場,累計拋售20億美元外幣捍衛匯率。

亞洲股市漲跌不一。滬指漲0.80%,創業板指漲1.08%。房地產、軍工、京津冀、生物醫藥等板塊上漲,黃金概念、藍寶石、煤炭采選等板塊下跌。9月匯豐中國服務業較8月的17個月最高水平稍有回落,為年內次高。李克強強調經濟仍在合理區間,未來將堅持區間調控、定向調控、預調微調。國務院要求政府債務納入政績考核,三公經費全部公開。中證報稱如三季度經濟數據顯示穩增長挑戰較大,不排除可能全面降息。中國一年期互換利率降至17個月新低,反映市場普遍預期央行將維持寬松的貨幣政策。恒指跌0.68%,博彩股走弱,華潤電力領跌藍籌。日本股市跌1.19%。日本8月經常帳盈余2871億日元,多於預期。

大宗商品市場走勢:

commodity

美債市場走勢:

treasury

外匯市場走勢:

forex

隔夜全球市場收盤情況:

標普500指數漲1.75%;納斯達克綜合指數漲1.90%;道瓊斯工業平均指數漲1.64%。

泛歐斯托克600指數跌0.86%,收於328.00點;德國DAX股指跌1.00%;英國富時100指數跌0.21%;法國CAC40指數跌0.97%。

日本股市跌1.19%,恒指跌0.68%,滬指漲0.80%。

美元兌歐元下跌,美元兌日元下跌。

12月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.53%,收於1206美元/盎司。

WTI油價報收於每桶87.31美元,大跌1.7%。

美國10年期國債收益率下行2個基點,收於2.33%。

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美聯儲 美聯 會議紀要 會議 紀要 暗示 加息 謹慎 道指 年內 最大 漲幅 黃金 急漲 漲近 20 美元
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北京放開限購?官員表示需要謹慎

來源: http://wallstreetcn.com/node/209162

最新消息顯示:北京住建委相關負責人表示,“目前尚未獲悉限購調整的消息,目前北京仍將繼續執行限購。”一位大型開發商負責人稱,根據其掌握的情況,年內,北京不會放松限購。

各地政府為了抑制樓市的走跌趨勢,已經有41個城市陸續解除了限購令。不過做為為數不多幾個維持限購的城市代表,北京是否也會放棄限購依然不太明朗。

一位接近北京市建委的人士向界面記者透露,一份北京房地產智囊制定的退出限購方案已經提交給北京市政府高層官員。內容涵蓋逐步廢除二手房交易20%差額稅、下調契稅,以及放寬非京籍五年納稅資格的審核。

前述知情人士透露,北京市政府的官員們對樓市政策有分歧,以至於在最近的房地產工作會議上,限購突然成了一個沒人願意提及的敏感詞。

在7月28日北京上半年經濟形勢分析會上,北京市市長王安順曾要求北京黨政官員冷靜觀察,不輕易出臺新的政策,甚至采取放松限購等措施。此後兩個多月,北京對於房地產調控再無其他表態。

上述接近北京市建委的人士稱,盡管退出限購的方案北京市政府高層官員均已看到,但他們無法判斷放松限購後的樓市走向,因而在調控政策應該放松多少的問題上十分謹慎,“他們左右為難,限購讓民眾的不滿和失望情緒蔓延,政府聲譽面臨風險。但不限購放任房價暴漲的話,他們可能更會遭到斥責。”

目前,除三亞外,中國執行樓市限購城市就只剩北京、上海、廣州、深圳4個一線城市。

9月底中國央行放松首套房認定標準及貸款利率,並增加房地產商融資渠道等,更預示著中國政府對房地產行業的調控正在放松,這些措施正逐步對樓市帶來支撐作用。

中房集團理事長孟曉蘇曾向界面記者稱,在北京推行四年後,限購政策已經達到社會、經濟和政治所能容忍的極限——限房,限車,限行,限得整個經濟都垮下來了。他認為北京的高房價歸根結底與非均衡的城市發展有關,因此,根子是要把首都的非中樞管理功能分散給周邊城市,“北京的限購應該是會逐漸取消的。”孟曉蘇曾經擔任過中央書記處書記萬里的秘書,1991年他還和其研究生同學李克強、李源潮聯合撰寫出版過《走向繁榮的戰略選擇》。

但北京市房地產協會秘書長陳誌則向界面記者稱,限購對於北京市政府來說是政治問題而非經濟問題。近年北京財政收入對於房地產的依賴程度在不斷降低,今年上半年北京房地產業增加值占GDP的比重僅為6%,從財政角度來講北京並不像其他二三線城市那樣有著迫切的動力放松調控。他認為唯有等深圳和廣州放松限購後,北京和上海才有可能逐步放松調控,或者廢除二手房交易20%差額稅,或者放寬非京籍五年納稅資格的審核。

一些投資者仍在大膽押註樓市將快速複蘇。十一期間,網絡上流傳出包括恒大、綠城、綠地在內的幾家開發商“內部漲價文件”。一時間,關於“限貸放松,房價將漲”的傳聞甚囂塵上,一些二手房主也在乘勢漲價。

10月8日,界面記者依次向恒大、綠城、綠地三家開發商求證此事。上述三家開發商均給予辟謠,稱從未發布過任何關於價格調整的內部文件。

盡管放松了限購限貸政策,中國許多城市的住宅市場依舊面臨供應過剩的境地。中國指數研究院的百城房價指數報告顯示,2014年9月,全國有79個城市房價環比下跌,21個城市環比上漲。該報告稱2014年中國代表城市可售面積已達到2010年以來的最高水平。中信證券研究報告也稱,我國房地產市場已經進入深度調整期。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

北京 放開 限購 官員 表示 需要 謹慎
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