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少陽談內銀股平又如何 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4614291

三中《決定》忽然成為啟動市場期望已久的改革紅利的扳機,市場資金瘋狂投入已落後好些日子的中資股,當中以中資金融股有最強爆升動力。作為一個趨勢派信徒,我們也進場投機一番;不過,我們的選擇是保險股而非內銀股,因為這個板塊面對的宏觀問題實在太多太麻煩,令回報與風險不成比例。

今天,我們轉載林少陽在11月初的一篇文章,讓大家從中了解市場對這個板塊的updated看法。『第三季業績已屆尾聲,除了國內電力股遠超市場預期之外,大部份公布業績的股份,表現均與市場預期差不多,今期想跟大家分享一下本欄對內銀股的一些看法。

內銀股已公布的第三季業績,一面倒出現盈利增速持續放緩的現象,個別銀行甚至開始出現第三季度盈利,較第二季度倒退的現象。而當中部份原因,乃第三季貸款撥備有所上升,另外理財產品銷售開始放緩,亦影響了內銀的佣金收入。

雖然第三季內銀撥備比率有所回升,但是他們全部仍然處於1%的超低水平。雖然日本目前的經濟情況,與中國不可同一言語,但是我們即管以這兩個經濟規模相當的國家,其銀行撥備比率作價參考。最新的一兩個財政年度,日本銀行的撥備佔總貸款比率大約在22.5%左右,雖然這個數據已較高峰期佔總貸款比率超過5%大幅改善,但是中國的銀行的撥備比率,竟然是低至令人難以置信的0.51%之間!

現時,由於持續多年的經濟不景,日本企業的財務槓桿比率,很可能是自1990年以來的最低水平;經過多年的樓價及物業成交量持續萎縮,過去兩年日本家庭置業的需求跌至歷史新低,由於大部份家庭的淨借貸,主要來自物業按揭,我雖然手頭沒有即時的數據在手,但相信這兩年日本家庭的淨負債比率,亦很可能是過去24年以來最低的。反之,自2007年國際金融海嘯以來,中資企業仍然持續在增加借貸,中國家庭目前的負債比率,按照國際平均水平而言,仍然不算過高,但趨勢是持續向上。

當很多投資者在說內銀的估值極之低廉的時候,那是相對其過往的估值慣性,而且主要衡量的基準,是內銀股表面上看來極之偏低的市盈率。但是,我們不要忘記,在2005年底第一家內銀股中國建設銀行(939)在本港掛牌上市之前,內銀股並未受到自由流通市場投資者的估值考驗,而到目前為止,他們在國際市場流通只有短短的八年歷史。

另一個有趣的現象是,不單是日本的銀行股,全球的銀行股近年的市帳率,都是處於歷史性的偏低的水平,以日本銀行股為例,他們的市帳率,大部份介乎0.91.2倍之間;若按市帳率計算,這個估值與內銀股的估值大概一致,但是日本銀行的撥備政策,遠比中國銀行保守。

究竟現時日本的銀行資產負債表較為穩健,還是中國銀行較為穩健?相信不用我多說,讀者應該很容易得出答案,未來壞帳進一步惡化的機會,亦比內銀股為低。然而,即使本欄對內銀股的未來盈利前景,並不是很樂觀,尤其是在習李新政之下,他們似乎是傾向透過壓縮銀行的邊際利潤,以激發其他行業的經濟活力。但是,縱然如此,我們相信,內銀股的生死,其實是牢牢地控制在中國政府手上,一日中國政府仍然是他們的控制性股東,內銀是不可能倒的,除非有人瘋狂到以為中國共產黨政府將會在可見的將來倒台。五年後的事,沒有人能說得準,但對我們這一代人有意義的假設,似乎是我們必須假設中國政府即使有意壓縮銀行的邊際利潤率,他們的資產負債表,亦不會在短期之內失控。

由於內銀股現時的估值,已假設了他們當中,部份銀行的資產負債表並不健康,有需要作出大額的撥備,令未來一段時間內,部份內銀將可能出現短期的虧損狀態,情況就像2008年度的華電(1071)一樣,即使在一年之內由盈利15億人民幣,轉為倒蝕逾30億元,其市帳率一度跌至0.4倍以下,但並不代表公司將從此在地球上消失。

現時,中信銀行(998)的市帳率已低至0.8倍以下,那是市場給予投資者的警告訊號。市場目前的共識是,中信未來很可能會蝕掉2成或以上的股東資金,即每股潛在虧損可能超過0.8人民幣,或超過1港元。當然,閣下可以不相信市場投票的結果,認為中信銀行目前的估值是極之偏低。可是,在大多數的情況之下,市場的投票結果,往往是恰如其份,例外的只是少數。

上述的分析,或者已成為市場的共識,結果是內銀公布了不太令人滿意的季度業績之後,他們的股價都沒有太大的負面反應。然而,若與最低位的中資電力股比較,我們傾向相信,中資銀行股的最壞時候尚未到臨。然而,我並不是說,投資者應做空內銀股,因為我們深深知道,與中國政府對賭,押注內銀會倒閉或股價大幅縮水,其實是吃力不討好,甚至是極之危險的賭博。』刊於111

我們簡單一句作conclusion:「唔值博」!
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直播談內銀/價值投資課第五班

巴黎:

今天選了黃金海岸的Le Bistol餐廳做直播,上次太太和女兒回加前坐在室內近陽台處用餐,一轉眼就過了一年。

我喜愛星期六、日到黃金海岸,平時一至五工作忙,週末貪這裏有一個長長的沙灘和有渡假感覺,還有鬼佬多,通常到這裡前都和老婆講電話,如此就可以假裝自己仍是在加國和老婆一齊行街,只是行開一陣。

係米好呀Q?

今天11點左右遊客開始多,餐廳的陽台位置己被佔據,於是便選了另一面近入口地方,坐下才發現這個位置角度對觀看直播的朋友來說會更佳,鄰枱也沒有這麼貼。

今天的天氣暖和,坐在室外非常舒服,只是對直播來說是大風了一點,影響了現場的收音。

直播時一路望住手機螢幕,點解一個觀眾也沒有Say Hi? 明明有幾十個朋友在線上看著,唔通我又口水太多,朋友看到無反應?

幸好唯一能留言的止凡兄充當幫忙留言,並問了一些朋友可能關註的問題,我才定神過來,哈哈,直播唔易做,尤其是和自己預計有大落差兼連觀眾反應都唔知情況下的直播。

無話不要說,說自己相信的事就能產生共鳴仍然是金科玉律。於是筆者就定個神來談一些個人投資想法,例如回答止凡兄問的關於市場先生停寫Blog的感受。

因為市場先生兄說不再寫東方日報專攔,所以連Blog也不寫。

無論寫Blog或學習價值法,市場先生都是我前輩,香港的價值投資Blog主買少見少,我自然和其它Blog友同覺可惜(心是抗議),後來聼到市場先生兄解釋只是不再按專攔方式寫而是會隨意一點,鬆了一口氣,其實我自己反而會更加喜愛不受限制的文章。

另一話題是有關保爾森和伊坎兩位投資好手聯手迫AIG分拆按揭貸款保險業務,圖令AIG長期折讓的資產能反映內在價值。

這些事情通常被價值投資人稱為催化劑,即非透過市場力量而是人為去催化市價回歸內在價值。

很多朋友和同學常問我如何發掘投資機會,如果你看到AIG本星期因為這事股價跳升,然後詳細了解整件事,你應該會學到以後如何掃瞄報章和資訊找尋投資機會,這次事件會是一個好的練習,若練習時發現現價仍然未充分反映內在價值,甚至會是一個搵錢好機會。

內銀股本星期相繼公佈業績,盈利大至維持,每股盈利上落1%,看淡的朋友大多認為內銀隱藏很多賬外壞帳,所以盈利應該更差。

筆者不敢否認,甚至會同意他們此方面的見解,可是這並不影響自己繼續持有的決定。

簡單的比喻就是一件被吹虛是100元的東西,實際價值只值50元,但市場的成交價只是30元,在這樣低價又有政府撐腰,大到不能倒前題下,兼年年收7厘息,我就懶得爭辯50至100元當中那點才是真。

直播後番看Whatsapp群組,個個都非常熱情,原來只是我開始啓播時不小心関了觀眾即時回應,害他們有手text不得,問不到問題,原來不是因自己說得不好而無反應,我鬆了口氣。

好,罰我下星期日中午再直播一次,有興趣朋友可以在Persicope捜尋"巴黎的價值投資",然後follow就可以,無論現在或到時給的問題,我一定會盡量回答,當然冧巴例外。

⋯⋯

另外因為太多朋友查問價值投資第五班情況,原諗住場地難成,即使有場地又快到十二月假期季節,所以打算延至下年一月才開,不過早幾日小童群益會幫我找到星期六晚時段,也發覺不會打亂多數朋友的放假日子,便決定開班,資料如下:

第五班價值投資課程:

上課時間11月28日起連續3個星期六下午7:15-9:45,於灣仔小童群益會。

報名方法:
學費1180.xx,15/11前早鳥價980.xx,曾上我和止凡兄的工作坊朋友只需950.xx,入戶HSBC賬號033-203613-888 Law Kin Cheong,尾後二位數是個人隨意數以便識別,然後連同收條、姓名whatsapp到65655883就得。

順便一提,本星期五晚上七時三十分是最後一次直播第四班課室現場首一小時,千萬不要錯過。

謝謝各位!






直播 談內 內銀 價值 投資 課第 第五 五班
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