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副品牌疑無註冊照賣 中環在線:李寧錯將心動變新動 李華華

2011-3-2  AD  
 
 

 

呢幾個月業績突然轉壞、負面新聞多多嘅李寧(2331),唔知係咪應付投資者查詢都嚟唔切,搞到成日擺烏龍!

噚 日就有內地媒體報道,話李寧旗下一個低檔次品牌「新動」,唔經唔覺運作咗3年,但生產呢個品牌間公司「上海新動體育用品」,竟然一直未有喺上海市工商局註 冊。嗰位記者仲好勤力咁落去舖頭,拎住「新動」嘅產品查證,發現上面個吊牌寫明產品係「由上海新動體育用品公司出品」,無花無假,無砌錯李寧咁話!

篇報道引述一名律師講,未註冊公司生產嘅產品,拎去市場賣,後果可大可小,分分鐘俾人告虛假宣傳。華華一睇都被佢嚇親,嗱嗱臨去搵公司發言人解畫。

更新吊牌致印錯名

李寧發言人解釋,原來單嘢係一場誤會。雖然李寧嘅副品牌叫「新動」,但生產嗰間公司正確名稱係「上海心動」,08年1月成立,有晒註冊號碼,所以內地記者用「上海新動」查公司註冊,梗係查唔到啦!咁何解人哋又喺你啲產品度見到「上海新動」個公司名呢?

問題就係出在舊年第三季,李寧因為要更新產品吊牌,一時唔小心,小部份產品個吊牌將「上海心動」印錯咗做「上海新動」。公司話一發現擺咗烏龍,已經即刻將呢批產品落晒架,徹查事件。不過,嗰位內地記者唔知係好彩定唔好彩,咁啱拎咗件仍然喺市面流通嘅錯版產品嚟睇。

李寧CEO張志勇因09年減持李寧股份唔記得披露,早排俾證監會罰2000蚊。睇嚟李寧班人做嘢大頭蝦有前科,希望佢哋以後做嘢小心啲!

李華華

LiWaWa@AppleDaily.com

品牌 疑無 註冊 照賣 中環 在線 李寧 錯將 心動 變新 華華
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先註冊先贏 連蘋果、LV也沒轍 中國馳名商標背後「看不見」的成本



2012-02-20  TWM




蘋果iPad專利官司在中國敗訴引發市場譁然,由於中國馳名商標並不是申請而來,而是在兩造經歷商標糾紛,要打官司才能認定,過程中隱含很多看不見的成 本,甚正超過正常規費上千倍。

撰文‧張瀞文

當媒體都聚焦蘋果iPad3何時上市時,在全世界所向披靡的蘋果「iPad」中國商標權官司,卻敗給了深圳唯冠公司。目前深圳唯冠正向蘋果提出訴訟,要求 蘋果停止使用「iPad」中國商標,有媒體推測,蘋果「iPad」可能面臨巨額賠付或在中國禁售的危機。

其實,不只蘋果在中國遇到這樣的問題,就連全球知名法國精品品牌LV(LOUIS VUITTON)也遭到因為部分商標被當地人搶先註冊,之後LV向中國知識產權總局提出侵權官司,最後中國國家知識產權總局裁定法國LV法律依據不足,判 LV敗訴。不過LV不死心,持續上訴當中,整個案件從二○○四年延續至今,仍未解決。

蘋果iPad與LV所面臨商標遭搶先註冊的情況,在華人圈知名度很高的慈濟基金會,也曾經碰到。

「慈濟」雖然不是商品品牌,在中國卻也曾遭到「山寨」,被不肖人士打著慈濟之名到處違法募款所困擾,當時慈濟委託台灣的協合國際法律事務所,透過大陸官方 及行政程序,終於取得馳名商標認定。

發生糾紛才能請求認定

從蘋果、LV及慈濟的例子來看,在中國所謂的馳名商標,「並不是申請而來,而是要歷經侵權、爭議等糾紛發生時,才能在有需求的個案中申請認定。」這與台灣 廠商所認知的「中國馳名商標」是由申請而來的認知並不相同,一位深耕中國市場多年的知名廠商高層主管表示。

事實上,為了維護台商的權利,全國商業總會及旗下海商會都相當積極地協助台商,去年十二月十二日已宣布「克緹」與「美利達」獲選為中國馳名商標。商總理事 長張平沼預告「新東陽」今年將提出認定申請,同時他也發下豪語,兩年內將再幫台灣五個品牌通過中國馳名商標的審查。

商總及海商會協助台商爭取中國馳名商標,不過畢竟兩岸民情及相關商標法律並不相同,要取得中國馳名商標,並不是透過認定申請方式取得,深耕中國多年的台商 高層就說,海商會用意雖美,但成效可能要存疑。

因為台灣經濟部智慧財產局日前已經明確對外表示,目前中國「馳名商標」的認定,仍須待商標侵權案件,或在商標註冊、商標評審過程中產生爭議時,交由人民法 院、商標局或商標評審委員會做成認定,而且大陸工商總局已不再受理馳名商標採「事前認定」。

協合國際法律事務所律師葉日青也指出,大陸目前已沒有商標「事前認定」制度,他強調,現在要取得大陸馳名商標認定,主要可透過三大途徑。

第一,據大陸「馳名商標認定和保護規定」,在商標異議及評審程序中請求認定;第二,認為他人使用其馳名商標時,當事人可在商標管理案件中請求保護,並提出 禁止使用書面請求,而在此程序中請求認定;第三,人民法院在審理商標糾紛案件中,可對所涉商標是否馳名做出認定。

過去中國馳名商標認定,確實曾經採取事前申請制度,不過申請制造成大陸行政機關熱中商標知名度評比,各省市甚至以認定件數多寡來作為施政績效,由於違反實 際個案認定保護意義,因此廣受批評。

大牌都和山寨打過官司

當時為遏制馳名商標司法認定制度被濫用,中國最高人民法院於二○○九年公布《關於審理涉及馳名商標保護的民事糾紛案件應用法律若干問題的解釋》,這個解釋 最重要的一點在於「法院對馳名商標的認定不予寫入判決主文,也不在調解書中予以認定。」「中國馳名商標」並不是中國國家工商總局商標單位認為廠商的商標或 品牌實力夠強、夠硬,而主動選定授予,也不是事先申請認定而來的!而是在兩造發生糾紛時,透過一連串的官司來認定。

換句話說,台灣十四家獲得「中國馳名商標」稱號的品牌(包括克緹、美利達、BenQ、金門高粱酒、哥弟、旺旺、統一企業、自然美、捷安特GIANT、正 新、名典、慈濟、宏碁等),幾乎都是蒙受商標被搶註,品牌被侵權等實例,經歷了刀光劍影、脣槍舌劍的重重官司過程後才取得的。「這當然不乏要支付數量不菲 的白花花銀兩。」一位台商高層指出。

另外,業者也強調,要取得「中國馳名商標」,以枱面上官方的規定,僅需花費不到千元人民幣的規費即可取得,不過因這種案件的審批時間長,打官司本身就是利 益所在,這當中各種仲介也會應運而生。

因此,最後往往都花費超過數十倍或千倍於枱面上的規費價格,這些都是「看不見」的隱形成本,取得「中國馳名商標」,並沒有想像中那麼容易!


註冊 先贏 蘋果 沒轍 中國 馳名 商標 背後 不見 成本
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超級紐帶「公司之家」 企業註冊信息查詢的國際經驗

http://www.infzm.com/content/84190

國際上的一個共識是,更準確和可信賴的企業信息,將有利於市場信任關係的建立和交易的達成。「公司之家」不僅向公眾提供了查詢便利,更有利於政府的管理。

不久前,「公司之家」再度發威——發佈報告稱Facebook在英國涉嫌逃稅,「向英國政府的一年納稅總額還不如職員的平均薪水。」

它是英國一家機構,英文名為Companies House。

同樣是「公司之家」,三年前還曾對谷歌(Google)「開炮」,稱其所繳的企業所得稅,僅是在英國銀行中現金存款利息所應繳的稅款,言外之意是谷歌瘋狂避稅,甚至涉嫌逃稅。

其實「公司之家」是一間受理、核實和監管所有英國註冊公司的政府職能部門,類似於通常理解的「企業信用信息查詢系統」,但這一機構以市場化方式運轉,在國際上的影響力甚廣。

作為現代商業網絡的結點,每個公司的生命信息:名稱、地址、股東結構、財務報表,都以海量數據聚合。在世界範圍內,這些公司登記信息歸誰所有?在怎樣的原則下被管理和使用?「公司之家」提供了一個極佳的樣本。

歐洲在企業信息管理上最為多元。數據來源:世界企業註冊協會。 (何籽/圖)

賬目查詢最受歡迎

在全球經濟危機的炙烤下,全球許多國家和地區新開張公司數量依舊多於倒閉的。美國公司的數量在2011年增長了12%,即便在水深火熱的歐洲,公司數量仍然攀升了2.5%。

英國的企業登記註冊制度肇始於1844年,目前的企業登記則受2006年實施的公司法案約束:所有在英格蘭、威爾士、北愛爾蘭和蘇格蘭成立的有限責任公司,均需在「公司之家」的機構登記註冊。

1988年,在時任英國首相撒切爾夫人的支持下,不同種類的執行機構取代政府部門的改革方案獲得通過,這些執行機構半獨立於英國中央政府,並設立首席執行官,在如何完成中央政府設立的績效目標上有較大的自主權。作為當時貿易工業部(現為商業創新與技術部)的執行機構之一,「公司之家」應運而生。

三年後,「公司之家」最終被定性為營運性質的執行機構,此類機構不能得到政府的財政撥款,但有向顧客收取費用的自主權,並根據市場需求調整所提供服務。

一個顯見的例子是「公司之家」在推動企業登記信息數字化方面的嘗試。南方週末記者查詢得知,目前在「公司之家」的登記系統裡共有280萬餘家註冊公司信息,文件總數超過780份,而其中83%的公司是通過互聯網進行的電子註冊,70%的公司文件實現了電子存檔。這便為在線查詢服務提供了可能。

若想從「公司之家」獲取需要的公司信息,有多種途徑。最傳統的當然是親自到位於倫敦的信息中心現場查詢,而更加節約時間成本的方式是直接在網上的數據庫下載並網上支付。若你想跟蹤監控一家公司的信息變動,也可以在註冊賬戶並繳納費用後,通過網站的監控工具實現,一旦公司信息出現變動,你的註冊郵箱就會收到「公司之家」的提醒信息。

根據「公司之家」的統計,註冊公司的所有信息中,被查詢最多的是賬目信息。

「公司之家」也和一些企業客戶合作,為其提供批量的數據下載和內容分析服務。為了更好地推廣自己的產品,它亦利用流行的營銷工具,在Facebook、Twitter、LinkedIn等社交網絡上開設了專門的推廣賬戶;蘋果商店裡也有其供免費下載的客戶端。

「公司之家」還投入大量精力和資金(2011年是210萬英鎊),挖掘企業登記信息的更多價值。2011年11月,一個收費的企業信息數據庫投入使用,五個月的時間裡已有1600萬人次的使用量;一個關於企業基本信息的數據庫也已在2012年夏天向公眾免費開放。

開放並減少限制是共識

在歐盟,註冊企業的數量超過2000萬個,其中英國則接近300萬。這個數量龐大的公司信息數據庫,絕大部分被政府所掌握。據歐洲企業註冊協會和世界企業註冊協會聯合發佈的「2012年公司註冊調查報告(下稱2012報告)」稱,62.5%的受訪註冊機構由政府機構資助或委託,其餘的則由司法系統、商業協會或公共私人企業掌握。

例如,在比利時註冊一家公司,要到「企業十字路口銀行(The Belgian Crossroads Bank for Enterprises)」登記造冊。

在美國的新澤西州,企業的登記信息由獨立於政府的新澤西金融服務委員會(Jersey Financial Services Commission)掌握。而在德國,公司信息登記和管理又是另外一番景象——16個州的118個地方法庭掌握著最詳盡的公司登記信息。

在不同的國家,企業信息是全國統一登記還是各地分別登記,也各有不同,根據2012報告的統計,前者是後者的三倍。

無論採取何種登記制度,在絕大部分國家,這些信息應向公眾提供則是廣泛共識,以降低交易成本和減少欺詐。而向公眾開放的內容,各國情形也有所不同,但絕大部分國家和地區並未對查詢者的身份做限制性規定。

和公開理念一致,查詢信息需要收費是世界各地實踐中的共識,在2012年報告中,所有受訪登記機構的收取服務的平均價格從0歐元到555歐元不等;其中80%的受訪者表示提供一些免費的項目。

「公司之家」在其2011年度報告中承諾,將繼續降低各項收費標準。

鑑於歐洲的地理位置和各個國家之間的緊密聯繫,「公司之家」也和歐盟進行了緊密的合作。1992年,在歐盟信息共享協議的支持下,歐盟企業註冊系統(ECR)開始運行,並逐步發展到目前的27個歐盟國家參與。在這個註冊查詢系統裡,每個國家都將提供一個可以直通其企業註冊數據庫的鏈接,用戶可以方便地查詢所有歐盟國家企業的註冊信息。

不對稱催生大生意

「公司之家」最初的運營資金來自英國貿易工業部提供的貸款,這些貸款已在2007年全部償還。南方週末記者獲悉,截至2011年底,「公司之家」共擁有僱員902名。

「公司之家」在最近一個財年(2011年4月1日至2012年3月31日)的總收入是6700萬英鎊(約6.8億元人民幣),其中信息查詢收入為1340萬英鎊(約1.35億元人民幣),比上一財年略低。而這種降低主要是源於公共查詢系統收費的降低以及團體用戶收費的下降,而且其新推出的企業追蹤服務也尚處於免費階段。

目前,「公司之家」已被英國政府納入其正在推進的公眾數據組(The New Public Data Group)計劃。這項由新成立的政府機構——數據戰略委員會負責推進的項目,旨在不斷提升免費向公眾提供政府公開信息的數量和效率,並尋找到一種可持續的商業模式以最大限度的利用公司登記信息。

顯然,儘管主要由各國政府機構控制的企業登記信息已在儘可能嘗試開放,但受語言、技術的侷限,要瞭解一家異國企業的信息,成本還是比較高昂。

根據2012年報告的調查,目前,企業登記能夠實現電子化登記和數據統計的地區主要仍集中在北美和歐洲,雖然亞太一些地區也進行了相應的推廣,但收效甚微。這種需求和供給的不對稱也給一些公司提供了生財之道。

總部位於法國的康帕斯信息服務有限公司,是一家專門為公眾(包括企業或個人用戶)提供公司註冊信息服務的公司,其中國公司負責人梁華普向南方週末記者介紹,康帕斯擁有的全球400萬家企業的數據庫是公司的核心資源,其可以提供的企業數據包括:聯繫方式、工商註冊信息、銷售額和僱員人數統計、完整詳細的業務範圍。

和各國政府機構的資源合作和交易,是康帕斯信息來源的重要渠道,此外,康帕斯的附加值還體現在對信息的再加工和準確性的保障上。梁華普稱,康帕斯全球2500名員工的主要任務便是信息核實和銷售。其中國公司的主要客戶群集中在外貿企業和跨國公司,以及從事採購、營銷和市場研究工作的企業,全球用戶量約有1.5萬到2萬家,他們以繳納年費的方式獲得服務,目前年費價位在8000元-2萬元之間。

超級 紐帶 公司 之家 企業 註冊 信息 查詢 國際 經驗
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海外註冊加信託所為何事?(2013/8/1) 林本利

2013-08-01  NM
 
 

 

發展局局長陳茂波被傳媒踢爆妻子擁有新界古洞北發展區土地,涉嫌利益衝突,身為公職人員行為不當。陳及妻子多次向傳媒解釋事件,並發表聲明,試圖洗脫嫌疑。

陳茂波是會計師,妻子許步明是專業人士和事業女性,大學畢業並具有特許秘書專業資格。他們夫妻二人如何處理自己的財政和投資,是聯名買賣抑或獨立投資,以個人名義抑或公司名義進行買賣,公司在本地註冊抑或在海外註冊,是實名抑或找信託人持有,純屬個人決定,外人又怎能說三道四?

然而,當陳茂波決意服務市民出任公職,並不時以《聖經》彌迦書金句:「行公義、好憐憫,存謙卑的心與神同行。」提醒自己,情況便完全不同。陳茂波作為前立法會議員、問責局長及行會成員,掌握不少政府機密資料,有足夠權力影響政府政策的制定,故此必須申報利益,避免出現利益衝突情況。公司人員行使公權力的時候,亦應努力避嫌,避免瓜田李下,令人產生為個人或家人,或其他人士提供利益的觀感。

過去一年,陳茂波先後面對「劏房」和「囤地」風波,都將責任推給妻子,與妻子劃清界線。但按照《聖經》教導,當一個人離開父母,與妻子聯合,二人便成為一體,又怎能劃清界線,財政與投資互不相干?況且根據婚姻和遺產法例,陳茂波和妻子二人的財產及收入絕對有關連,除非他們另立合約。

陳茂波和妻子,以及其家人和投資合作伙伴,過去二十年成立多間公司,用作持有自住物業、劏房和土地。當中不少公司是在海外註冊,外人難以知道背後股東的真正身份。即使是值35萬元的農地,亦是由多間海外註冊公司持有,明顯是避免暴露股東身份,方便囤積居奇。

而那些由陳的妻子許步明出面持有的公司,原來真正股東又可能另有其人。去年陳茂波說妻子持有的公司涉及經營違規劏房,她沒有控制性股權。今次囤地事件,陳茂波被指說謊,妻子擁有股權高達67.5%。陳於是說妻子實際只持有一半股權,餘下一半是代另一公司持有,她不過是信託人而已。

若果陳的妻子許步明代其他人持有公司股權,又如何保證她不會代丈夫持有部分公司股權?許步明代其他人持有公司股權,其他人又會否代她持有股權?甚至會否出現「託上託」,即信託人背後又有信託人的情況?又會否有人暫時把資產交由其他人託管;其他人又簽訂協議,日後交還資產?

陳茂波妻子及家人(即兒子)的公司擁有國萬實業有限公司(持有古洞北土地)37.5%股權,國萬的另外兩個股東是Excellent Assets(佔50%)及Fidelity Management(佔12.5%),由於屬海外註冊公司,公司股東不詳,不知是否真正由許步明的家人持有。倘若廉署立案調查囤地事件,到時有關方面就必須披露兩間公司股東的真正身份。因此,陳茂波與其等到日後被迫披露股東身份,倒不如「先發制人」,主動作出披露,以挽回公信力。

假若Excellent Assets及Fidelity Management的股東包括陳茂波和妻子,及其他家人(例如兒女),出現利益衝突,他們亦可能解釋只不過是代人持有股權,甚至拿出信託書,或者找律師證明真正股東另有其人,以釋除公眾疑慮。然而,倘若為了釋除公眾疑慮而偽造文件,肯定罪加一等。

不論陳茂波今次能否渡過難關,只有他自己和上帝最清楚整件事的真相,將來他亦需要向上帝交賬。

林本利曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作初網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

海外 註冊 信託 所為 何事 2013 本利
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一個小白用戶告訴你如何做手機遊戲:易註冊!易操作!

http://www.iheima.com/archives/50446.html

如果你詢問成都某一位互聯網或者移動互聯網創業者成都現在什麼行業最熱,他會毫不猶豫的告訴你手機遊戲。至於這個行業有多熱有人說成都有700多家手游公司,也有人說成都只有300多家手游公司。其次是成都2013年下半年將有數十款手機遊戲亮相IOS平台,根據成都移動互聯網行業人力資源報告目前從事移動互聯網就上數萬人。面對洶湧澎湃的手機遊戲熱,劍鋒和一位手機小白朋友聊天他告訴我手機遊戲應該是這樣的。

一、易註冊,低學習和時間成本

翻看現在市面比較火的遊戲有植物大戰殭屍2,找你妹,打飛機等等手機遊戲,都是用戶比較熱衷和喜歡的。該朋友告訴為什麼喜歡這一些的手機遊戲,他給出的回答是不管是植物大戰殭屍還是找你妹註冊都非常的方面只要直接添加用戶名就可以玩遊戲,其次是遊戲不需要花太多的時間成本和學習成本在上面。遊戲操作十分的簡單而不是複雜,即學即會。

對於該朋友的觀點劍鋒也深有感觸如果遊戲最開始註冊都是複雜的過程,很多玩家都是沒有耐心的。其次是遊戲最開始的新手教程太長也會拋棄一批玩家,劍鋒覺得註冊方面儘量的簡單,遊戲教程上面儘量的簡化。因為一般的小白用戶耐心都很低,如果需要他長時間去等待一款遊戲他是不會接受的。

二、易操作,低數據包和低流量

接著他告訴對於一款手機遊戲除了註冊和教程以外還有遊戲容不容易上手,因為是小白用戶當然希望遊戲操作方面要簡單和有趣。例如一直在女性用戶中長盛不衰的三消類遊戲,不管是在PC端還是移動端都有著大量的用戶群。其次是遊戲數據不要太大,目前大多數用戶還是2G用戶在很多用戶對於流量還是很現實的。所以在數據包大小和流量方面也是需要遊戲開發者考慮的。

劍鋒仔細的聽著的同時也在思考確實如這位朋友所說,小白用戶對於手機的理解不同於發燒友。在遊戲操作方面不能做的太複雜,小白用戶大多數都是千元智能機對於手機存儲和流量都是有限的,在數據包大小和流量方式開發者應該做到低流量和低數據包。

三、遊戲做工漂亮,能找小夥伴

記得2013年四川互聯網大會上某某大佬就說過,遊戲美工都不過關的產品。基本上很難得到渠道商和發行商的認可,該朋友告訴我如果你的遊戲畫面做的太粗糙和簡陋會大大影響玩家的心情。其次是粗糙的畫面會讓你的遊戲顯得很山寨,這樣的遊戲基本上不被認可。還有能夠在上面找到一些小夥伴就更好了,這樣會大大增加玩家對遊戲的依賴度和忠實度。

劍鋒覺得現在移動互聯網用戶主要還是80後和90後對於遊戲都是自己的辨別力,首先應該在遊戲畫面上做到好看,其次是現在的90後都比較宅希望通過遊戲的方式來進行社交,所以就需要一定的社交屬性來豐富他們的情感生活。

總結:通過與這位朋友的簡短聊天劍鋒也給各位遊戲開發者總結一下,小白用戶對於手機遊戲的要求有註冊簡單,操作簡單,低流量,能社交。相信這些要求也是很多玩家所要求的由於手機屏幕大小的限制和手機上操作的限制,手機流量的限制都制約了遊戲的複雜化。沿用喬布斯的一句話「簡約至美」。

一個 小白 用戶 告訴 如何 手機 遊戲 註冊 操作
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你需要數據做什麼?大數據應用的關鍵節點為什麼是用戶註冊?

http://www.iheima.com/archives/53215.html

作者:寧哲網絡創始人 周寧

大數據的目的在於數據營銷:你需要數據做什麼?營銷,轉化。如何提升數據的轉化率?提升信任感,忠誠度。如何提升信任感?專業,互動。其實早在大數據概念問世之前,這樣的商業邏輯早已存在,其中一個關鍵環節就是註冊用戶的關係維護和數據挖掘。如果你留心,你會發現註冊用戶服務環節是360和騰訊的差距,三星和蘋果的差距,是優秀和卓越的差距。

如果用心體驗,我們可以發現:從用戶註冊的服務環節,我們可以看到360無法替代騰訊,三星可以替代諾基亞但是無法成為蘋果。那些卓越的公司,譬如蘋果、谷歌,在吸引用戶註冊和註冊用戶服務環節都是做到了極致。

我們先從手機使用的角度來看註冊用戶服務問題

兩年前,一位母親這樣描述過她女兒丟失一部iphone的事情:丟手機之後,她十分悲傷,母親為了安慰她,就又買了一部iphone送給她。當她看到icloud幫她找回了通信錄和應用之後,頓時愉快多了——蘋果不能送給你一部手機,但是蘋果可以讓你再擁有一部一模一樣的iphone。這是用註冊用戶系統,用icloud云服務解決的。

蘋果的iphone的註冊用戶系統是這樣的

√ 用戶必須註冊以激活系統。

√ 用戶的通信錄、郵件、照片、文件可以用icloud備份。

√ 這一切是簡單、可靠的。

谷歌的安卓系統也同樣實現了類似功能,通過gmail你可以管理通信錄、APP。然而遺憾的是無論三星、索尼,還是國內的華為、聯想、小米,幾乎都閹割了谷歌原版的云同步功能,而用自己的蹩腳的系統去替代——這背後是商業利益,尤其是應用市場。這樣的結果就是:一個人可以擁有兩台一樣的iphone,但是絕不可能擁有兩台一樣的安卓手機。

以華為為例,華為的華為云服務云平台從架構上說是具備了蘋果的icloud功能的,但是從華為云服務可用性來看,基本不具備可使用性。這本身體現了手機廠商們的一個邏輯:硬件做得好就行了,註冊用戶的服務是免費的,既然免費也不用負責。於是,我們發現幾乎全線安卓手機的數據同步,都是騰訊在悄悄地「學雷鋒」。

在手機廠商們投入巨大的研發經費、推廣經費,比拚硬件配置,比拚價格的背後,我們來反思蘋果和騰訊的邏輯:如果你的數據都由這個廠商提供永久服務,你下一次選誰?

我們再來體驗一下瀏覽器

在瀏覽器的使用上,最為個人化的功能就是收藏夾。新裝電腦和跨平台使用瀏覽器,最最麻煩的就是收藏夾的同步。在這一點上做的最好的就是谷歌的chrome瀏覽器,蘋果的Safari瀏覽器。它們的邏輯是:你註冊使用,我們幫你同步收藏夾。

而國產的瀏覽器目前是這樣的:註冊沒有任何好處,沒誰幫你同步。手機瀏覽器完全是hao123邏輯——你的收藏夾我做主。就像UC瀏覽器,別說保存收藏夾,每次升級都幫你清零!

這樣的結果是什麼?廠商忽視了用戶的信任感,而用戶給予的回報是極低的忠誠度,隨時可以換一個瀏覽器。最令我困惑的就是:你們大家天天說用戶體驗,為何將精力都花在了非關鍵功能上,而完全忽略了核心功能的體驗呢?

我們來看360和騰訊的註冊用戶體系的差異。

首先,我們理一下註冊用戶管理的邏輯。註冊用戶體系要有以下3個主要環節:

√ 如何驅動用戶註冊?

√ 為註冊用戶提供什麼服務?

√ 挖掘註冊用戶價值。

我們來對比一下騰訊和360在這幾個方面是怎麼做的:

 

腾讯和360对比
 

看完表單大家應該發現,360驅動註冊的是很弱的很邊際的需求,而騰訊驅動註冊用的是核心需求。註冊後騰訊的服務足夠充分,而360可以說沒什麼服務。挖掘上的差距就更大了。所以,360是一家很強大的公司,但是360始終很難以與BAT匹敵。在註冊用戶這個環節,體現的是優秀和卓越的差距!

註冊用戶的核心思想是什麼?——以客戶為中心。每一家公司都很重視推廣,推廣的目的是什麼?——獲得用戶。獲得了註冊用戶怎麼辦?讓他流失還是留下他並且挖掘價值?這一切取決於你是否用心,是否尊重用戶對你的信任。

數據營銷的經驗告訴我,熟客的轉化率是生客的100倍甚至1000倍!如果你不重視註冊用戶的感受,你的一切推廣就會貶值1000倍!

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八一八新股發行註冊證 紫竹林

http://xueqiu.com/3424165574/26141861
註冊制即所謂的公開管理原則,實質上是一種發行公司的財務公開制度,以美國聯邦證券法為代表。它要求發行證券的公司提供關於證券發行本身以及同證券發行有關的一切信息,以招股說明書為核心。

證券發行註冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開, 製成法律文件,送交主管機構審查, 主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。 其最重要的特徵是:在註冊制下證券發行審核機構只對註冊文件進行形式審查, 不進行實質判斷。證券發行註冊的目的是向投資者提供據以判斷證券實質要件的形式資料, 以便作出投資決定, 證券註冊並不能成為投資者免受損失的保護傘。如果公開方式適當, 證券管理機構不得以發行證券價格或其他條件非公平, 或發行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕註冊。

日前,證監會新聞發言人透露,《證券法》修訂已經列入十二屆全國人大常委會立法規劃,「條件比較成熟、任期內擬提請審議」。按照證監會的修法思路,新的《證券法》將完善公開發行制度,簡化行政許可程序,強化事後監管執法,為從核准制向註冊制的轉變提供製度安排。

除了從《證券法》的高度確定註冊制的方向之外,真正完成股票發審的轉變還需要多方面的努力,包括監管者轉變角色、市場主體回歸理性,以及中介機構誠信履責等。在這個過程中也可能需要一個類似香港市場有限審核的過渡階段。

今年6月,證監會就《進一步推進新股發行體制改革的意見》公開徵求意見。5個月過後,這份意見稿的正式版仍然沒有公佈,IPO也因此遲遲難以重啟。

這份徵求意見稿進一步摒棄了過去一些行政干預措施,允許發行人自主選擇發行時機,允許發行人與承銷商自主確定定價方式,引入主承銷商自主配售機制。這些安排更接近於成熟市場,同時還強調了加強市場監管執法的措施。儘管如此,市場不乏批評聲音。有市場人士稱改革意見稿沒有正視證監會自身審核方式存在的弊端,沒有根本上改變行政審批,因而沒有「觸及靈魂」。

綜上所述,可見目前雖然在《決議》中提及了由審核制向註冊制過度,但是具體什麼時候開始註冊制並沒有時間表,甚至到目前來說,《進一步推進新股發行體制改革的意見》的正式版還沒有公佈,所以IPO開閘依然沒有時間表,並不是說《決議》提及了註冊制,新股發行就會在短期內開閘並且採用註冊制。很可能是以後的IPO開閘依然採取審核制,將已審企業進行發行,不再接受新的IPO企業,待條件成熟後才會推出註冊制,原因:
1、《進一步推進新股發行體制改革的意見》沒有推出,推出後新股發行才可能有時間表
2、 該建議肯定會加強新股發行的信息披露,採取更多的保護投資者的舉措
3、由審核制向註冊制過度,需要全國人大常委會通過修改案。雖然《證券法》修訂已經列入十二屆全國人大常委會立法規劃,但是條件需要慢慢成熟,法律的修改不是一早一夕就能完成,從草案到立法修改,需要很多程序。
4、第十二屆全國人民代表大會常務委員會任期由2013年3月至2018年3月,這期間有有68件立法需要修改,其中《消費者權益保護法(修改)》已通過,而其他還有很多。《證券法》的修改只要在任期以內完成就都可以。估計一到兩年的等待是必須的。

由於IPO從審核制到註冊制的改變需要一定的時間,短期內對股市影響如下:
1、高估值的創業板和中小板很可能短期受壓,但是並非所有一棒子打死,中期來看,肯定出現分化,質地不好,在行業沒有競爭優勢,光靠概唸起來的股票,長期看要開始擠泡沫,殺估值。而條件好的,有競爭優勢,同時有高成長前景的個股,短期打壓下,會繼續受到資金關注,長期走牛。
2、很多st股票,殼資源將不再受到青睞。仙股會越來越多,退市政策很可能會漸漸進入實質性階段(這也是註冊制需要的成熟條件之一)
3、資金從高估值的泡沫中擠出,將有利於部分藍籌股的資金回流,國企改革有助於藍籌改善公司治理,大盤企穩是關鍵,創業板中小板受挫是常態。
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肖鋼:堅定推行股票發行註冊制改革 當循序漸進

http://www.infzm.com/content/96070

IPO註冊制首次寫入中央文件引起業界的廣泛關注。11月19日,中國證監會主席肖鋼出席活動時稱,要堅定不移地推動註冊制改革,但不能誤解註冊制就是登記生效制,也不等於說證監會就不管了,證監會仍然要加強對信息披露的監管。

講話中,肖鋼表示,要堅定不移的推行註冊制的改革,這是一個重大的改變,真正的還權於市場,還權於投資者。

肖鋼稱,股票發行的註冊制改革是發行體制的一次重大改革,也是資本市場改革當中「牽一髮而動全身」的改革。這次改革的意義就是尊重市場的規律。各個國家和地區,實行註冊制改革做法都不完全一樣,有一個基本的特點,就是說股票的發行一定要以信息披露為中心,證監會要以投資者需求為導向,對發行人信息披露的準確性、全面性進行審核,但是,不對這個公司的投資價值和持續盈利能力做出判斷,而交由市場、由投資者自主判斷,真正還權於市場,還權於投資者。

不過,肖鋼也特別強調,不能誤解註冊制就是登記生效制,也不等於說證監會就不管了,證監會仍然要加強對信息披露的監管。「不等於證監會就不管了,垃圾股份多了,那不是這樣的,證監會仍然要加強對信息披露的監管」,「不要理解為註冊制就是不管了,就是登記、備案、生效,這個肯定是不對的。」

肖鋼還強調,實行註冊制是一個循序漸進的過程,需要一系列的配套條件:要實行註冊制,必須要修改現行的《證券法》;要加強券商、會計師事務所、律師事務所的責任和能力,讓他們真正歸位盡責;在司法層面要進行民事賠償制度的改革,構建資本市場保護中小投資者的法律政策體系。

由於十八屆三中全會剛剛將「推進股票發行註冊制改革」寫入《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》,註冊制近期成為市場關注的焦點。

據《京華時報》報導,目前A股市場新股發行實行的是審核制(「核准制」),發行人在發行股票時,不僅要充分公開企業的真實狀況,而且還必須符合有關法律和證券管理機構規定的必備條件,審核機構必須對發行人是否符合發行條件進行實質審核。

而註冊制是指發行人申請發行股票時,只需要依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報,證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查,而將發行公司股票的良莠留給市場來判斷。因此,審核制與註冊制的區別在於,一個是實質審核,一個是形式審核。審核機關是否對公司的價值作出判斷,構成二者的根本區別。

此前,據一財網報導,在肖鋼的前任郭樹清執掌證監會期間,證監會在新股發行制度改革中明顯加強了對發行定價的監管,這一舉措曾引發市場人士的熱議。

在2012年4月28日公佈的《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》中,證監會提出「在綜合考慮補充披露信息等相關情況後,可要求發行人及承銷商重新詢價。」

在此後公佈的《關於新股發行定價相關問題的通知》中,也有「發行市盈率高於同行業上市公司平均市盈率25%的,如果存在以下情形之一,發行監管部門將按照會後重大事項的監管規定,將發行人的首發申請重新提交發審會審核。」的表述,事實上直接插手了新股的發行定價。

而此次新股發行註冊制改革具體措施尚未出台。不過,據證券時報網報導,有業內人士指出,從此次講話判斷,肖鋼對資本市場未來發展藍圖已有了清晰規劃。未來,股票發行註冊制改革、證監會職能轉變、多渠道股權融資體系建設、資本市場的雙向開放等一系列改革舉措都將成為證監會今後幾年內的工作重點。

推行註冊制當循序漸進

據《經濟參考報》報導,海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷表示,新股發行註冊制改革的大方向是正確的,但並不意味著一蹴而就。他估計,目前IPO仍然處於暫停狀態,已經通過發審會的80餘家企業不太可能再走註冊制的通道,因此,明年推行註冊制的可能性也不大。李迅雷說,註冊制改革需要多方面的配套改革,包括保薦人制度的改革,保薦人將擔負起更多的責任,監管部門則需要進行監管模式的轉變,加大執法力度,投資者也將面臨新的考驗。他預計,即使是實施註冊制,前期的口子也不會開得太大。

「關鍵是門檻的設計。」燕京華僑大學校長華生表示,當徹底改革發行制度、新股發行市場化的大方向確立以後,進入門檻的問題就被擺到了桌面上。華生說,中國夠上市資格的企業有幾萬家,都上市的話市場肯定無法承受。他認為,一個從審批制過渡到註冊制的可行路徑是在一開始將門檻設置得高一些,增加企業造假上市的難度,然後根據動態逐步降低,這樣能夠從審批制平穩地過渡到註冊制。

據前述證券時報網報導,北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為,推行註冊制的關鍵就是擬上市公司和中介機構要準備好,但是,目前他們尚未準備好。市場中介機構未來要更加嚴格審核擬上市公司,如果發現擬上市公司有問題,作為中介機構,包括券商、律所、會計師事務所等,都有責任。如果擬上市公司不公開不公正,虛假陳述,要受到處罰,客觀上是保護投資者的權益。

曹鳳岐指出,除了上面提到的以外,制度建設、權利明細上都需要劃分清楚。他建議證券交易所和證監會的權限分開,未來由證券交易所承接發審權,然後再逐步從投資價值的實質審核向信息披露的形式審查過渡,推動核准制向註冊制過渡。

曹鳳岐預計,要2-3年時間,才能實行註冊制。

而中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立指出,在註冊制實施的過渡期,可以將退市制度納入新股發行的制度框架之中,完成相關制度建設並嚴格執行。之前監管層雖然多次強調嚴格執行退市制度,但最終還是雷聲大雨點小。

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「註冊制」是未來一段時間的行情主線 坐關

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101ce40.html

週五晚,三中全會《決定》公佈後,我認真讀了一遍,還讀了習近平在會議上做的說明。《決定》內容很多,讀完已是深夜,沒多想,躺下就睡了。第二天醒來就一直想:三中全會對於中國是一件大事,那麼,到底什麼內容會對股票市場產生革命性影響,改變人們原來形成的股票估值習慣呢?

議論很多,把各行業都說到了,有人還列出清單,說明哪些行業利好,哪些行業利空。很多人認為利空銀行,理由是「加快推進利率市場化」和「允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構」。有人認為利好信息安全、軍工航空,理由是成立國家安全委員會。這些說法有道理,週五的股價已經明顯反應出來,當天上證指數漲1.68%,信息安全類股票漲幅最大,5.78%,軍工航天漲2.93%,銀行僅僅上漲1.22%。這是人們的第一反應,經驗告訴我,第一反應常常是不準確的,從明天開始,市場會對這個反應進行矯正。我沒仔細研究過信息安全和軍工航天企業,打開行情軟件粗粗看一下,14家信息安全類上市公司的動態市盈率中位數已經達到九十多倍,74家軍工航天類上市公司的動態市盈率中位數是四十多倍,16家上市銀行動態市盈率的中位數不到五倍。這說明,市場對很多東西早就有了預期,在三中全會召開前,該漲的已經被炒上去,該跌的也被打倒在地。我不相信股價能漲到天上去,也不相信好企業會永遠被低估。

那麼,到底是什麼東西還沒有被人們充分認識,將主導以後一段時間的行情走勢呢?註冊制!《決定》中的原話是:「健全多層次資本市場體系,推進股票發行註冊制改革。」這兩天關於註冊制的議論很多,註冊制如一枚炸彈扔到人群中,人們警覺了,但大多數人並未認識到它的威力,甚至還有人認為它是一枚啞彈。我的感覺是,這枚炸彈很快就要爆炸,威力可與1977年恢復高考相提並論。

打個比喻吧,假設股票市場是一場美女俊男舞會。審批制就是在舞廳門口站幾個保安,這些保安掌握著人們進入舞會的生殺大權。保安手上拿著指引,指引上寫著讓長得好看的進去,把難看的拒之門外,可結果是,很多長得好看的沒進去,難看的人因為跟保安關係好倒是進去了。舞廳內也有保安,還定了規矩:不能隨地吐痰,要定期體檢,違反規定或體檢不合格的人,將被趕到門外。實際上呢?可能是因為保安人數不夠,也可能是法不責眾,不光很多人隨地吐痰,還有不少人耍流氓,但很少有人被趕走,體檢作弊也成了司空見慣的事情……

註冊制呢?門口只站一個保安,他只看一樣東西,美女俊男證書,只要你有這個證書,沒有過期,不用討好保安,隨時可以進入舞廳。只是取得這個證書不容易,年齡、身高、體重、三圍、醫院健康證明等等都有嚴格要求。舞廳內,到處都是攝像頭,跳舞的人一舉一動都在監視之下,還要求定期進行體檢,稍有不符,就會被保安趕出來。實行註冊制的結果是,門口排隊的人少了,很多美女俊男由於不喜歡被約束,拿到證書也不進入舞廳。舞廳內耍流氓和隨地吐痰的人也少了,大家的心思不是去討好那些當保安的,而是琢磨怎麼能長得更漂亮和跳舞更美……

註冊制顯然是一種進步,革命性的進步。我推測,註冊制會比很多人預計的來的早。既然IPO已經停了一年,既然審批制存在那麼多問題,幾乎是目前中國股票市場所有問題的根源所在,那麼,就讓註冊制來得早一些吧。如果我猜的沒錯,接下來會出現明顯的估值調整:

1、低估的藍籌股走強,帶著大盤走出慢牛行情;

2、創業板、中小板明顯走弱,概念股、垃圾股出現崩盤式大跌;

3、由於註冊制啟動後短時間內會出現一輪融資高潮,造成股票供應量明顯增加,大牛行情不會很快出現,需要耐心等待。

這種估值調整將持續到註冊制第一家公司上市。

註冊 未來 一段 時間 行情 主線 坐關
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IPO定調註冊制

2013-11-25  TWM
 
 

 

註冊制成為目標,但如何落實,何時落實,何為落實?

◎ 本刊記者 蔣飛 ? 楊璐 文jiangfei.blog.caixin.com|yanglu.blog.caixin.com 稍稍有些出人意料,新股發行體制改革的“註冊制”終於被納入改革議程。

中共十八屆三中全會通過《關於全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》),明確提出要“推進股票發行註冊制改革”。

11月19日, 證監會主席肖鋼重點談到了註冊制。他認為,註冊制改革要旨在於“還權于市場、還權于投資者”。

他同時表示,改革需要循序漸進,“牽一發而動全身”,“會帶動和促進很多方面的改革”。

央行行長周小川對這一革命性的提法也進行瞭解讀。在《〈中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定〉輔導讀本》中,周小川表示,以充分信息披露為核心,在股票發行過程中,減少證券監管部門對發行人資質的實質性審核和價值判斷,弱化行政審批,增強發行制度的彈性和靈活性,降低股票發行成本,提高融資效率。

但何時實現註冊制,目前看仍沒有明確的時間表,《決定》是一個中長期改革規劃,以註冊制替代當前的核准制並非朝夕之功。

對於如何推進註冊制改革,證監會一線的審核人員目前還未接到指令。一個比較模糊的說法是,到2015年實現部分市場化,提高審核效率。

一些投行人士建議,借鑒並購重組“分道制”審核的經驗,即對不同類型的發行人和中介機構採取寬緊不同的審核辦法。但這種趨於市場化的分道制不久前剛剛起步,並無太多可借鑒的實際經驗。

直接與IPO 審核體系打交道的投行人士普遍對此持謹慎態度,他們擔心註冊制會成為披著市場化外衣的另一種行政主導模式。

魔鬼在細節中。如何促使看門人有效履責而不擅權?如何既發揮市場的活力又防止欺詐行為傷害投資者利益?註冊制改革將是一個需要頂層設計和微觀實踐密切配合的長期工程。

觸及靈魂的革命

在政府主導下的中國改革棋局中,最難的就是對自身的改革。

股票發行的體制改革幾乎貫穿我國證券市場短短20多年的歷程,近年來市場化呼聲越來越高,監管部門卻是第一次公開以註冊制為改革目標,將其上升到《決定》的高度更讓市場人士深感意外。設定這樣一個彼岸,或將加速與此相關的制度演進,並減少改革阻力。具體而言,包括《證券法》的修訂以及與證券相關的民事賠償和刑事追責機制。

肖鋼的講話道出了註冊制改革最容易在專業人士中達成共識的部分,即公司的投資價值和盈利能力應該交給市場和投資者判斷。同時,證監會還是要擔負起看門人的角色。

證券市場發展20年來, 發行體制從最初的計劃額度分配逐步過渡到通道制、審批制、核准制,此後的發行體制改革多集中于技術層面。

從2009年以來, 證監會推行了三次新股發行方式的改革,但每次改革多針對市場主體,特別是約束髮行人和中介機構。今年6月,證監會發佈了《關於進一步推進新股發行體制改革的意見(徵求意見稿)》,這份文件仍很少涉及如何轉變審核方式,因而被市場批評為 “沒有觸及靈魂”。

肖鋼在上述講話中言明,註冊制不是不審核股票發行,而是審核方式的改革。接近監管層的人士告訴財新記者,證監會對註冊制的研究由來已久。2012 年,證監會內部曾密切關注過Facebook 在美國的公開發行。此次發行中的一些細節在中國的監管者看來頗具顛覆性。

比如Facebook 賬上有大量現金,沒有實際的募資需要;“同股不同權”,A 類股和B 類股代表的投票權不一樣;大量的待行權股份將稀釋投資者權益;上市前存在突擊入股,且購買股份的價格明顯低於IPO。上述任何一條在中國市場都屬於離經叛道,直接構成“不予核准”的情形。今年年中,證監會內部再次組織座談,對比美國、日本以及中國香港和中國台灣地區的股票發行審核體制。

11月18日,也就是《決定》全文發表後的第一個工作日,證監會規劃委研究員劉君在《中國證券報》刊發了《美國證券公開發行如何做到“註冊制”》一文,詳細介紹了美國的註冊制,並與中國當前的核准製做了比較。

這篇文章指出,美國證券發行材料的註冊過程是美國證券交易委員會(SEC)與發行人就信息披露進行對話 的過程,整個過程公開透明,時間可以預期。在功能監管的原則之下,SEC 下屬的企業融資辦公室集中了IPO、再融資、債券發行和結構性融資產品、並購以及上市公司的年報等披露材料的審閱,從而有利於合理調配監管資源和統一審閱標準。

SEC 運行註冊制的另一項成功實踐是規則的完備和透明。從1982年開始,SEC 就採取了統一披露制度,消除發行和日常披露要求不一致的現象。為了幫助市場理解披露規則,界定披露範圍,SEC 還通過包括新聞發佈稿、公告、合規和披露解釋等多種形式,解釋披露規則。比如用《淺白語言手冊》指導如何用貼近投資者的方式撰寫可讀性強的招股書;列舉13種關聯交易情形,具體明確地說明是否需要披露,極具指導意義。

從郭樹清執掌時期開始,證監會在日常的發行監管中已經謹慎地嘗試國外註冊制下的一些基本原則和習慣做法。

比如淡化盈利能力判斷,增加發審流程的透明度和可預見度,向保薦機構公開部分內部掌握的尺度等。由於2012年年底以來IPO 窗口關閉,審核工作無法正常推進,目前這些有限的改良並未見到實際效果。

到底該審什麼

信息披露質量高、市場賴以運行的信息基礎好,既是註冊制的特徵,也是美國註冊制獲得成功的必備條件。

在國內的監管實踐中,到底該審什麼並無統一的標準。

根據SEC 的審核經驗,一家企業IPO 能否通過的關鍵要素包括:承銷費 與發行費用是否過大,以免稀釋大衆資本,確保合理比例的資金落入發行人;是否存在利益衝突;股票價格要適當,防止過分稀釋公衆投資,防止內部人持有不合理比例的股份;期權與權證的比例是否合理;發行價格是否合理;股東投票權是否完整;歷史上利息與股利的發放情況;發行人的股權投資情況以及其他註冊標準。

中國的發審委對企業的審核主要集中在:企業是否能持續盈利;企業運作是否規範;企業是否存在關聯交易;募集資金如何使用;財務及會計是否真實;信息披露是否完全;中介報告是否存在瑕疵。

顯然,中國證監部門又既要保證企業是好企業,能一直賺錢,又要保證企業不能造假。在這種主導思想下,證監 部門往往難以統一審核標準,從而導致過當的“自由裁量權”。

國內一位從業超過15年的資深投行人士對財新記者表示,同樣一個稅務問題或者土地問題,在證監會不同的預審 員那裡可能是無足輕重,也可能是重點關注對象;在不同的發審委審核小組面前,可能根本沒有問及,也可能成為影響通過的關鍵因素。此外,負責主板審核的發行部與創業板發行部之間,掌握的內部規則和尺度也不盡相同。

美國的IPO 從註冊到生效需要進行三四輪甚至更多的問答反饋,通常第一輪問題數量最多,達到數十條甚至上百條。在中國的核准制實踐中,這個過程類似于“意見反饋”環節。但是中國證監會的預審員對發行人和中介機構的反饋意見,往往只有二三十條。

審核標準不統一,衍生出預審員和發審委委員過於彈性的自由裁量權,這是核准制下滋生尋租行為的肇因之一。

具有境內和境外IPO 業務經驗的投行人士告訴財新記者,註冊制下發行人和中介機構充分披露是為了免除法律責任,所以不惜在招股書中花大量的篇幅披露風險因素,甚至使用“重大風險”“持續性傷害”等語言。但國內的IPO 申請材料更多是從通過審核的角度撰寫,因而風險因素的披露籠統而敷衍,關鍵問題放在台面下,私下找預審員做工作,或疏通與發審委委員的關係。

投行人士告訴財新記者,證監會發行部門在工作方式上也在努力改進,比如鼓勵保代用郵件方式與預審員溝通,在保代培訓中集中回答帶共性的財務和法律問題等。發行部也曾就個別行業的信息披露問題專門出台過指導意見。但這些改進與市場預期還相距很遠。

按照不久前召開的證監會黨委擴大會議精神,發行部和創業板發行部將合併為一個新的發行部。這或許一定程度上借鑒了SEC 企業融資辦公室的機構與功能設置。

上市≠好公司

證監會作為一個行政部門,無法為公司的盈利前景與投資價值作背書,這沒有任何爭議,但面對A 股投資者,證監會還背負著其他責任。

從2012年年初開始,證監會高層官員就反複向市場傳遞信號——IPO 審核將淡化對盈利能力的價值判斷。市場人士則希望一切與生產經營、商業模式相關的信息都不做實質性判斷,交給市場。

上述投行人士告訴財新記者,中小板的蘇寧雲商(002024.SZ)和創業板的藍色光標(300058.SZ),在審核階段都曾引起證監會內部很大的爭議。

“一些審核員看不懂蘇寧雲商和藍色光標的商業模式。但現在來看,這兩家公司都有其商業上的成功,”他說,“證監會並無能力判斷,把這些事情披露出來交給投資者自己決策,才能真正培養買者自負的投資文化。”申銀萬國研究所證券分析師林瑾認為,健康市場需要優勝劣汰,而目前一些垃圾上市公司被當作殼資源惡炒,在向註冊制過渡階段,退市制度也亟需進一步改革和完善。目前國內上市公司的退市比例不到2%,而海外成熟市場達到6%,甚至更高。

大成律師事務所前高級合伙人、資深投資界人士魏君賢認為,國人長期受到上市公司“經審批、有配額”的觀念誤導,把“上市公司”和“好公司”聯繫在一起,認為能上市的公司就是經過政府精挑細選的好公司。又由於上市狀態本身成為一種“資源”,一些業績不佳的公司,為了不退市,不惜編造業績以維持上市地位。其實,公司是否上市與公司品質並無直接關係,這是實行註冊制後,從上到下首要改變的觀念。

魏君賢認為,只要人們接受“是否上市公司”與“是否好公司”無關,那麼,上市地位就不算是什麼資源,爛公司自己也將不會設法高成本維持上市地位。魏君賢還認為,實行註冊制的本質就是政府把對公司的判斷權交還市場,投資者盈虧自負。從這個角度說,實行註冊制,並不必然以對垃圾公司的清理等為前提。

對於關聯交易,有投行人士認為證 監會的獨立審核是非常必要的。他表示,中國缺乏商業文化,資本市場缺乏誠信文化,這是客觀環境。中小投資者過去在國企主導的時代吃過關聯交易、大股東侵佔的虧,如今民營企業也大多是一股獨大,關聯交易和實際控制人侵佔的風險仍然很大。這些問題不是說只披露清楚就行了,還是需要實質性的判斷,但關鍵在於規則和審核標準的統一。既然規則上對獨立性有很高的要求,嚴格審核關聯交易,就要一以貫之,不能為任何人、任何機構開口子。

實質性審核與“以信息披露為主”的邊界到底在哪裡?這一中國特色的難題將同樣困擾註冊制改革。多位投行人士相信,證監會在推進註冊制的過程中,仍將保留部分重點要件的實質性審核,只不過為企業信息披露背書的責任從證監會轉移到了中介機構身上。中介機構的核查工作被要求儘量延伸,不但要確認經銷商的收入,還要追到最終客戶。

用一線投行人員的話說,就是“誰也不能信”。

即將在全國範圍內擴大試點的新三板(全國中小企業股份轉讓系統的俗稱),已實行了真正意義上的註冊制。

新三板對企業的掛牌材料只進行合規審 查,不要求中介機構進行深入核查,也不做任何實質性判斷。比如同樣是租用農村集體土地,在上市審核中被視作重大風險從而構成不予核准;但在新三板只要相關方面承諾土地租期即可。

新三板畢竟與主板和創業板是兩類市場。證監會主管發行工作的副主席姚剛11月14日在新三板擴容動員大會上說,新三板之所以能有寬鬆的准入,是與投資者門檻相對應的。

面對以散戶為主,造假、操縱盛行的A 股市場,註冊制的改革或許並非僅僅依賴證監會一己之力,比如,需要更獨立、有效的司法體系來提高造假成本,以產生足夠的震懾作用等。

IPO 定調 註冊
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A股「市值傳銷」還能持續多久?註冊制或引發風險偏好拐點 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/26945408
當下A股不合理的估值體系已經存在很長時間了,我認為這個估值體系的形成是非常複雜的,主要是中國社會整體的風險偏好高,這是人口結構、資金成本、市場完善程度等各方合力的結果。

     在深入這個問題之前,我們需要瞭解一下A股過去20年的情況(下文部分參考程定華一次演講的觀點)。在中國股市成立至今的這些年裡,市場的主流玩的都不是投資,大家都在玩的是「股市的傳銷」,即擊鼓傳花的遊戲。簡單地說,如果你是一個投資人,你買一個公司的目的無非是,1.價值投資;2.成長投資,公司保持持續增長,不斷地做大(可以容忍幾乎不分紅)。但不幸的是,如今一大批A股的盈利與上市之初相比沒有大的變化、甚至大幅倒退,也沒有任何的分紅,從基本面看幾乎沒有任何價值和成長性,比如上海物貿、氯鹼化工這樣的殭屍股(粗略看了一下至少三五百隻,以後創業板也會出現一大批這樣的股票),但即便是這樣,他們依然享有很高的估值在上市。再極端一些說,很多股票在B股的價格非常便宜,比如之前鬧退市的閩燦坤,可以說是市場裡市值最小的公司,雖然它還在盈利,但不會有人花幾個億將它私有化,股價即使這樣低大股東還要維持一個上市公司的資格。為何?因為只要不退市就有機會繼續」傳銷「下去,而一旦退市就會變得一文不值,即使價格大跌到只有原來的1/10,也沒人願意再買了。所以我們的股民在過去的時間裡,做的大部分事情就是把這些公司傳來傳去,使得這些公司的股價不斷的波動(小盤股更是在短時間內擊鼓傳花遊戲)。

     現在的問題在於,現在這些公司的規模已經太大了。註冊制開放之後,每年上市上千家公司沒有任何問題。幾年之後市場就會有5000家以上的公司,這些公司光看一遍名字都得花好久的時間,更別說讓公眾熟知其內在了。所以,當市場規模足夠大之後,擊鼓傳花的遊戲就玩不下去了。這些只具備傳銷價值的公司日後無非兩條路:第一,暴跌回歸合理,第二,時間換空間。如果早點開始時間換空間的估值修復過程,那麼市場經過5年的熊市應該修復的差不多了,但遺憾的是,13年創業板牛市反而進一步拉大了估值差。雖然一些龍頭有上漲的邏輯,但不能掩蓋雞犬升天的事實,一些垃圾股進一步拉大了和主板估值的差距。所以接下去只有暴跌價值回歸一條路,大部分股票的暴跌只是時間問題了。目前的情況是:由於,在過去20年間,沒有出現這樣一種情況:即在指數維持橫盤的情況下,有七八百家股票能跌掉80%。所以市場顯得非常糾結,既無法上漲,也無法大跌,但這種平衡即將被打破。

     在A股這樣的背景下,我們就好理解是什麼造就了A股錯誤定價和估值體系,我認為其背後的核心邏輯是:中國整個社會風險偏好處在非常高的水平。形成高風險偏好的背後的原因是人口結構、高資金成本、不合理的市場制度。

  1.人口結構。
耶魯大學研究顯示20歲左右和40-50歲的人風險偏好最高,因為20歲的人沒有資本基礎,所以我們可以得出結論:一個國家中40-50歲人口占比如果在上升週期通常這個國家資產泡沫比較高,日本在1965-1990年前後40-50歲人口上升比較厲害的時候,股票、地產都出現大幅飆升。接下去隨著年齡上升,風險偏好會下降,中國40-50歲人口的上升週期是1988年到2012年,以後40-50歲人口會出現大比例的下降。

    2.資金成本。自09年4萬億後,整個中國金融體系出現了嚴重的資金錯配,不管長期短期都錯配。整個市場並不缺錢,但錢都沉澱起來了,長期沉澱在在房地產,短期都拿去債務滾動了。所以短期的實際利率很高,長期看,自2003年以來,我們長期維持負利率(對比實際利率),老百姓跑不贏CPI,相比較香港、美國、歐洲這樣的國家,我們的股市風險偏好高就很好理解了。

    3.市場制度。2007年之後我們A股沒有公司退市,既然沒有退市,垃圾股都可以重組,那為什麼不賭呢?而且從來沒有一個債券出現違約,垃圾債10%-20%的收益率,優質債券只有3%-5%的收益率,為什麼不買20%的呢?賭博的心理越來越強,所以大家都在找高風險資產。

     綜上,當下的中國是風險偏好較高的國家,具體表現在股市上特別明顯,上一節文中也說了,我們這20年來一直在干垃圾股擊鼓傳花的遊戲,從AH股的對價表就可以看出來了。港股很多小股票的市淨率在0.5倍左右。如果不分紅的話,市盈率不會超過5倍。沒有成長性的企業換手率極低,意味著你隨便買賣幾十萬,都會造成30%的波動。這都說明港股是一個非常理性的市場。反觀中國,由於風險偏好非常高,人人都想一夜暴富(大家都認為手中的公司都是剛上市的騰訊),所以股市形成了賭的文化,舉個例子,往前推10年,投資ST股票的收益率是最高的,遠超各個指數幾倍。國外成熟市場中業績穩定確定性更大的大公司獲得溢價,而給業績波動大、市值小的小公司獲得折價,而我們恰恰相反。

     那麼註冊制之後會怎麼樣?

     理解了上面這些,很好想像註冊制之後會發生什麼了。高風險偏好必然不可持續。註冊制是一根稻草,在經歷人口結構變化、資產配置糾錯、市場制度改革後,註冊製成了壓死駱駝的最後一根稻草(事實上這幾年風險偏好已經開始緩慢轉向,股市的估值水平這幾年一直在不停的下降,當前的情況是藍籌股已經緩慢回歸,但小盤股依然很高)。

    中國股市的風險偏好將會徹底轉向。未來將會接軌國際市場:確定性更大的大公司藍籌會獲得溢價,那些不確定性高、無法證偽的小公司獲得折價,同時殼變得毫無價值,小股票的估值肯定會回歸,大量仙股會出現。按照目前的需求,不開放註冊制每年都有1000家企業要上市,開放之後供給將大增,如果退市能夠堅決執行,那麼退市公司就會越來越多,散戶根本無暇顧及那麼多進進出出的股票,慢慢退出市場是可以預見的。整個股市的估值體系會徹底打破重建。另外以後發債券的公司會越來越多(證監會和銀監會正在鼓勵發中小企業債或者高風險債,即垃圾債),當到一定規模之後債券違約事情一定會大面積出現。

     在這樣的大背景下,對於股市來說,短期不會有整體的牛市。硬要說今年改革能帶來牛市的朋友,請你試想一下,倘若在估值修復這個過程沒有完成之前產生了一次牛市,又得新增一千家「市值傳銷」的公司(不考慮新增的新股),加上原有的公司,那麼,傳銷需要錢和傻子再到哪裡去找呢?所以,這個角度看,在估值體系打破再建立之前是不可能出現牛市的。

     不過,新的時代開起了,風雨過後就是彩虹,估值體系重建後,牛市自然可期。可以想像出未來的A股市場的特徵是:1.大部分的小企業都會無人問津(做強做大的概率太低);2.大部分的沒有成長性沒有價值的垃圾股票非常便宜且無人問津;3.老千股會出現,當然欺騙股東的公司也會被市場拋棄;4.做空機制完善後,長期的投機現象消失(長期高估值很難),但短期的波動會加劇;5.市場變得不再適合業餘投資者參與;6.業績穩定確定性更大的大公司獲得溢價,而給業績波動大、市值小的小公司獲得折價;7.註冊制後,大量企業上市,會出現大量被低估的股票和十倍股,但更需要一雙慧眼識別,會是考驗投資者專業能力的市場。

     結論:A股估值的修復將不以人的意志為轉移,市場回歸理性誰也不能阻擋,未來市場將會嚴重分化(抱有只要不賣總有一天會回本的想法必死無疑),甚至可以斷言,A股散戶投機時代已經逐漸終結,未來大部分會被絞殺。本人迫切期待A股慢慢走上正確的道路,此時不該感到悲傷、絕望,最壞的時候也是最好的時候。

PS.對此前一文修改後重新發佈。
市值 傳銷 還能 持續 多久 註冊 制或 引發 風險 偏好 拐點 價值 at
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公司註冊新例 董事冇得匿

2014-01-30  NM
 

一枚在英屬處女島埋藏已久的黑色炸彈,上星期瘋狂轟炸兩岸三地,國際調查記者同盟(ICIJ)一項調查發現,多達三萬七千個離岸公司投資者的資料涉及中港台人士,名單上赫見前國家主席胡錦濤、前總理溫家寶的親人;香港特首梁振英、新世界發展集團主席鄭家純、前警務處長曾蔭培及工聯會會長林淑儀均榜上有名。不少港人開設離岸公司隱藏個人投資,根據香港的公司註冊條例,只要董事及股東全部以離岸公司登記,公眾便無法知道公司誰屬。不過,公司註冊處三月三日起推行新措施,董事至少要有一位具名人士登記,幕後老闆將無所遁形。

立法會議員謝偉俊在議會個人利益申報中,報稱擔任十一間公司的董事,但公司註冊處資料顯示,其中五間公司的董事及股東非以謝偉俊個人申報,全都由英屬處女島(British Virgin Islands,簡稱BVI)登記的離岸公司持有。如非謝偉俊自揭擁有該批公司,無人得知他是幕後老闆。這批公司替謝持有不少物業,單從立法會的申報顯示,他與白韻琹合共擁有中、港、美、澳二十六項物業,堪稱「大業主」。

謝偉俊:為保私隱

然而,經修訂的《公司條例》三月三日實施後,在香港註冊成立公司,董事名單上至少要有一位具名的董事,不能單以離岸公司或香港公司作為董事,新成立公司須符合要求,已成立公司亦須加上董事名稱,違例者可被罰款十萬元。新例一推,所有香港註冊的公司揸fit人也要曝光。謝偉俊接受本刊查詢對新例的意見時稱:「對於做開呢方面(以離岸公司登記),私隱可能會受影響,不過而家定咗案,要向前一步行,透明度高咗。」他稱,要申報也沒有所謂,又表示用離岸公司持有物業,是參選立法會之前的事。香港中小型企業聯合會永遠榮譽主席劉達邦在東莞及香港擁有工廠及餐廳,他稱曾經考慮成立離岸公司,「但搞BVI要搞登記,又要搵會計做一份賬目,要做一輪功夫,最後都冇做喇。」對於公司註冊新法例,劉稱不擔心私隱問題,「其實做生意嘅人,都唔會遮遮掩掩,好多人都會喺公司註冊上寫清楚自己個名。」

七千五百元代辦註冊

開設離岸公司,程序比香港開註冊公司複雜,本刊向一位代辦註冊離岸公司的顧問查詢,「如果去塞舌爾開公司,收費九千八百港元,半個月就搞掂。如果去百慕達,就收你四萬五千港元,另外當地政府每年要收三萬美元,大約要一個月先辦好。」最受港人歡迎的英屬處女島,代理收九百五十美元註冊費,另當地每年收七百五十美元。在香港成立註冊公司,只要一千七百二十元。經過繁複程序開設離岸公司戶口,換來的最大好處是公司資料保密度高。當地只會公開公司註冊證書、組織章程大綱、註冊辦事處地址,董事或股東的個人資料全部隱藏。香港則公開董事個人資料、每年公司要提交董事資料等。離岸公司另一個吸引力是可作避稅之用,最直接方法是將資產,例如:土地、物業,甚至藝術藏品轉到公司名下,離岸公司透過買賣獲取利益,註冊當地並不會收取任何利得稅。換言之,外間無從得悉資產真正持有人的利潤,無法向其徵稅。謝偉俊表示,開離岸公司的人不一定用作避稅,「純粹有啲人比較私人,例如有些人不喜歡讓人看身份證,對私隱度要求不同。」然而,ICIJ揭露各國政要及商賈設離岸公司逃稅後,個人私隱是否比掩飾逃稅和犯罪活動重要,已引發國際社會熱烈討論。

工聯會長也開BVI公司

在ICIJ公開的資料庫中,中、港人士首選在BVI成立離岸公司,分別擁有逾七千及逾一萬四千間,多位本港政商界人士出任BVI公司董事,包括梁振英的HK Millennium Limited、曾蔭培擔任十四間BVI公司董事,新世界發展集團主席鄭家純至少是一百一十四間BVI公司的董事。工聯會會長林淑儀亦出任一間於○七年一月成立、名為Duty Win Limited的BVI公司的股東,公司另一股東為曾任工聯優惠中心董事總經理的馮彪。本刊翻查公司註冊處資料,發現馮彪現為三間香港公司的董事,其中兩間包括文輝國際及聯得國際,以及Duty Win所申報的北角及天后的住址,均為中聯辦子公司新民置業所持有,顯示他和中聯辦有十分密切的關係。本刊趁林淑儀週日出席工聯會年宵攤檔開幕活動時向其查詢,她一聽到「BVI」即大為緊張,以現場嘈吵為由借勢避開,記者追問下她才指該公司「無做過嘢,已經過咗去喇,我一做咗會長就退出咗喇!」她又稱馮彪只是其朋友,其他有關該公司的資料,她一概表示「唔記得」。六十歲的林淑儀前年接替鄭耀棠,成為工聯會首位女會長。九三年起她出任全國政協委員,其夫是民建聯立法會議員黃定光。

公司 註冊 新例 董事 冇得 得匿
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為什麽牛逼互聯網公司都在開曼群島註冊?

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0212/58584.html

i黑馬知道有一個互聯網公司註冊聖地――開曼群島。百度、阿里巴巴、分眾傳媒、人人網、奇虎360…這些我們所熟知的互聯網公司,竟然都選擇在北美及加勒比海地區的一個面積約為我國1/36923的群島註冊,背後的原因到底是什麽?開曼群島(Cayman Islands)是英國在西印度群島的一塊海外屬地,由大開曼、小開曼和開曼布拉克3個島嶼組成。開曼群島是世界第四大離岸金融中心,並是著名的潛水勝地。(Wiki)其它知名的離岸金融中心包括英屬維爾京群島、薩摩亞、香港、關島等。離岸公司是指並不在註冊地進行實質業務的公司。當地政府對這類公司沒有任何稅收,只收取少量的年度管理費,具有高度的保密性、減免稅務負擔、無外匯管制三大特點。根據開曼群島的稅收規定,島內稅種只有進口稅、工商登記稅、旅遊者稅等幾個簡單的稅種。幾十年來沒有開征過個人所得稅、公司所得稅、資本利得稅、不動產稅。這樣,國內互聯網公司選擇設立立案公司的原因就呼之欲出了。以下的內容來自張珂在知乎對這一問題的回答,詳細解讀了互聯網公司在開曼群島註冊(設立離岸公司)的優勢,給正在創業路上的你參考。不僅僅是互聯網公司,絕大多數知道開曼群島這個地方的都會把公司註冊在這兒。主要是它的政策太誘人了:1.任何國籍年滿18歲的人都可以註冊;2.註冊股本只要50,000美元,且不需要驗資(這可能是互聯網公司註冊開曼的原因,大家剛起步時都太小);3.采用的是英式普法,公司形式是豁免公司;4.豁免公司意味著不用在當地交稅,避稅效果巨強;5.並且股東資料絕對保密;6.還不用在開曼舉行周年股東大會;7.所有能想象到的金融服務業大佬全在開曼,有需要的時候不受其它繁瑣政策限制(這意味著你在內地開公司你的公司賬戶也不用跨國,直接在這些大佬的分行運行);8.開公司只需要一位股東、一位董事,且股東董事可同為一人(幹,我都心動了);9.可以選擇任何詞匯在你的公司名稱里面(但信托、再保險等要申請),像大學、研究所還有國內受限制的環球、聯邦等都可以用;10.除了對銀行、保險、軍事等需申請外,公司用途無限制,你想幹什麽幹什麽;11.在國內你享受的是外資待遇,且註冊成功後直接可以投資(比如控股、合資、獨資);12.剛做起來沒做好扛不住了需要暫停公司也巨方便,開曼允許隨時暫停公司,只要交年報費和年審費。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:i黑馬 | 編輯:weiyan | 責編:韋
為什麼 牛逼 互聯網 互聯 公司 都在 開曼 群島 註冊
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循序漸進推進註冊制

2014-03-10  NCW
 
 

 

從防止風險的角度,應首先完善優化核准制,增加透明度,放寬發行上市標準,提高審核通過率,逐步向註冊制發展

◎ 衛光欽 文

中國於2013年底啟動了新一輪的新股發行體制改革,明確提出要推進註冊制改革。 「註冊制」與中國現行的「核准制」這兩個概念並無嚴格定義,業界賦予其內涵也不盡相同。但在筆者看來,其根本區別在於,政府是否對新股發行企業設置實質要求及進行實質審核。

大致而言,在註冊制下,政府只要求完整準確的信息披露,而不對企業設定實質要求或進行實質審核(一些公司治理要求除外) 。而在核准制下,政府不僅審核信息披露,而且審核發行企業的實質。即使招股書已有完整準確的信息披露,政府仍可以實質要求來否決發行。由於不設實質要求及審核,註冊制相比核准制能更好地促進企業融資以及市場自由配置資源,乃至實體經濟的發展,美國就是註冊制的成功代表,筆者完全同意將註冊製作為中國新股發行體制的改革目標。

與註冊制的距離

然而,促進企業融資及市場配置資源不是股市的全部。股市的另一同等重要的方面是投資者投資保值的工具,因此任何監管制度都必須建立在可以在當前的特定情況下較好地保護投資者的基礎上。否則,投資者將會面臨過大風險,失去對於股市的信心,那麼整個股市就會失敗,無從談起促進企業融資或者市場配置資源。在這一點上,由於要求政府進行實質審核,若運用得當的話,核准制可以剔除風險過於明顯的項目,甄別蓄意欺詐,從而能比單純註冊制在事前更好地保護投資者。

在美國,註冊制在大力促進企業融資的同時基本充分保護了投資者,因而不必實行核准制。但是,這是建立在一定市場條件和法律框架基礎上的。對比中國,現階段似還不具備這些條件,因此若立刻全面實施註冊制可能會使投資者面臨過大風險。

首先,美國股市以高度專業的機構投資者為主導,它們有能力分析利用信息披露來甄別投資機會及規避風險。而中國股市散戶佔較大份額(按交易額約 佔80%) ,而且大多教育水平較低(據上交所統計,大學本科及以上的僅佔約20%) ,投機性強,可能完全沒有能力分析利用信息披露,甚至會完全忽略信息披露。對於他們而言,信息披露是否完整準確的意義是相當有限的。

其次,美國的市場相對發達成熟,有一定的整體秩序和自律文化,從而可以在一定程度上自覺選出較成熟適合的公司上市。而中國市場歷史短,整體秩序和自律文化還未確立,許多市場參與者為了短期逐利而不惜一切。如果現階 段就全面實施給市場留出較大自由空間的註冊制,不僅無法依賴業界自律自覺地把握上市公司質量,還必然給各種不當行為和蓄意欺詐提供較大活動空間,從而使投資者面臨過大風險。

更為重要的是,美國擁有強有力的事後監管,尤其是股東集體訴訟。

中國還沒有相應的法律框架,而且由於歷史文化的差異,也不一定可以確立起類似美國獨特的幾乎每有糾紛必訴的訴訟文化,幾乎沒有其他國家建立起了類似的文化。這種文化使得股東訴訟 不僅在理論上可能,而且在實際中頻繁使用,是股東訴訟機制能真正起到威懾作用的重要原因。

如果要使這種全新的事後監管模式在中國起到有意義的作用,目前的法律和司法體系要做較大的調整,這需要相當長的時間來積累和發展。

借鑑香港經驗

在此不妨看看香港股市監管的經驗。香港多年來一直強調,其股市基礎和特點與美英等西方國家不同,主要是散戶佔股市比重大、市場歷史短尚不成熟、公司多為家族控股、缺乏股東集體訴訟機制,因此不能照搬在西方國家行之有效的輕政府監管、重市場自律的政策,而應保留一定程度的實質審核。

香港的股市監管迄今是相對成功的。一方面保證上市公司質量,另一方面提升投資者信心。值得注意的是,上述香港的股市基礎和特點與內地極為相似,而且香港股市同樣以內地公司為主要上市主體,因此其監管經驗值得我國思考和借鑑。

香港交易所嚴格按照其《上市規則》的規定來審核申請。以《主板上市規則》為例,其中包括了多項實質性發行上市條件。

這些條件主要包括:規定發行企業及其業務必須屬於「交易所認為適合上市者」 (suitable for listing) ;規定發行企業必須滿足一定量的盈利、市值、收入及 / 或現金流要求 ;規定發行企業必須有不少於三個會計年度的營業史、至少前三個會計年度的管理層維持不變、及至少經審計的最近一個會計年度的股東控制權維持不變。這些都需要香港交易所做實質層面的判斷。另外《主板上市規則》還規定「本交易所對接納或拒絕上市申請(包括申請由創業板轉往主板上市)保留酌情決定權,而即使申請人符合有關條件,亦不一定保證其適合上市」 。

在上述標準中,最能體現實質審核內涵的是「適合上市」的要求(suitable for listing) 。從字面上看這是一個模糊和主觀的概念, 《上市規則》也沒有進一步的明確定義。香港交易所強調,每個決定都是具體情況具體分析,而且上市委員會對此擁有完全的自主決定權。

香港交易所於2013年12月發佈的一份指導意見總結了其在過往實例中考慮的因

素及其相關意見 :

第一,公司董事及控股股東的適合性。僅僅是這些個體的過往處罰、違法或犯罪紀錄本身不一定會導致申請公司不「適合上市」 。然而,如果這些記錄 涉及董事或股東的誠信問題,則可能引起是否「適合上市」的問題。

第二、公司違法或違規歷史。申請公司的系統性、故意性以及反複多次的違法或者違規可能會引起是否「適合上市」的問題。對於不直接影響財務狀況的違法或違規(例如,公司未依法取得某些許可證) ,如果比較嚴重,那麼申請公司必須證明其已在一段相當長的時間內持續合法合規,交易所才可以批准申請。

第三、財務表現變差。申請公司的財務表現如果近期變差,可能是其業務或運營模式不可持續的重要標誌,從而引起是否「適合上市」的問題,即便申請公司完全滿足了《上市規則》所要求的量化財務標準。另外,如果申請公司近期通過收購開始經營新業務,而同時其盈利預測出現大幅下滑,那麼該公司可能不「適合上市」 ,因為其過往的財務表現可能無法體現其未來的業務。

第四、過於依賴股東、關聯人、少數重大客戶或供應商。如果依賴的程度過大,會導致申請公司不「適合上市」 。

如果引發「適合上市」的問題相對不嚴重或者通過一定特殊安排(例如公司自願施加一定限制)可得到控制,交易所可能同意申請者把問題充分披露出來,而通過該項申請。但如果問題嚴重而不太容易得到控制,交易所會否決該項申請;僅僅把問題披露出來由投資者決定,是不能解決這個問題的。這充分反映了香港的實質審核內涵。

除了香港交易所,香港證監會依法在以下情況下也可以否決上市申請 :申請不符合投資大眾的利益或者公眾利益; 招股書包含重大虛假或者誤導內容,或者未包含投資者作出投資決定所必需的所有信息 ;申請未滿足交易所《上市規則》 ,或者申請不符合任何適用的法律規定。顯然,這給證監會留出了實質審核的空間。

2009年,俄鋁集團(RUSAL)在香港申請發行上市。其當時有巨額貸款,而且最近幾年皆為虧損,具有相當的破產風險。香港證監會最終允許其上市,但要求其上市發行必須通過私募配售進行(即非公開發行) ,同時購買者必須是「專業投資者」或至少購買100萬港元的股份,而在上市後限制每手交易至少20萬港元,以此來限制中小散戶投資者參與。

從實際效果看,香港的做法本質是否決那些交易所或證監會認為對普通投資大眾明顯風險過大的新股發行(或者施加一些可控制風險的條件) 。但其目的並非做一個商業性的投資價值判斷,以挑出那些交易所認為有較好投資回報的項目。這也從其審核通過比例可得到體現 : 2012年、2011年及2010年的通過率分別為87.3%、95.5%和97.6%,絕大多數的申請都得到了通過。

如何平穩過渡

現階段股市存在很多業界所詬病的問題,如新股三高、打新不敗、與實體經濟情況脫鉤、殼資源昂貴等,要麼是定價銷售等非審核環節的問題,要麼是種種其他原因(如審核節奏行政控制、缺乏其他投資渠道、國人投機心態強、高貨幣存量)造成的。而香港就不存在這些問題。

註冊制對於促進企業融資和市場調 配資源的巨大積極作用不容忽視,所以應該作為中國的未來改革目標。再加上由核准制向註冊制改革是一個相當大的、涉及諸多方面的變革,中國不宜立刻全面實施註冊制,而應循序漸進地推進,以免給投資者和市場一時帶來太大的風險。

具體而言,在現階段應首先完善優化核准制,並使其逐步向註冊制的方向平穩改革發展,從而在市場條件成熟後再全面實行註冊制。

以下為一些平穩過渡的建議 :第一,進一步完善現行核准制的具體執行和操作,努力提高其專業、公正、透明和確定性。

中國的核准制常常受到輿論攻擊,很大原因不在實質審核的內涵,而在具體執行和操作時的不夠完善,比如黑箱操作、標準不統一等問題。

另外,應放開對於審核發行節奏的行政控制。此類控制並非必須與實質審 核並存;而且其影響了市場的自由選擇和正常發展,又不能給投資者提供更多保護。

第二,逐步放寬發行上市的實質標 准,逐步向註冊制過渡。

中國的現行標準過高、過嚴、過細,有較大可能把一些有瑕疵但整體良好的公司排除在外。

在此可首先借鑑香港經驗,其實質標準較少、較寬鬆、也較實際靈活。從實際中看,其實質審核目的僅是剔除風險過大的投資,而不是代替市場進行商業投資判斷以挑出投資價值較好的項目。事實上絕大多數的香港發行上市申請都獲批准(年均通過率常在95% 以上) 。這樣既保護了投資者,又把對於市場配置資源和投資者自由選擇的干預減到最小。

第三,逐步提高審核通過率,逐步嘗試以要求信息披露,而非否決的方式,來解決實質審核中出現的問題,以此循序漸進地從核准制發展到註冊制。

第四,在特殊需要的情況下,限制參與訂購某個項目新股發行的投資者,以排除風險承受能力低的中小投資者。

香港證監會在2009年的俄鋁發行上市中就採取了這樣的限制。其好處是既保護了投資者,又使這些項目免於被否決,減少對於市場配置資源的影響。

第五,在全面實施註冊制之前,可考慮先階段性實施。例如先在某些板塊全面實施註冊制(如創業板——其目的本來就是促進新興的、不夠成熟而風險較大的企業發展) ,而在其他則保留一定程度的核准制(如主板——其上市條件較高,初衷是為已成熟的企業提供上市機會) 。這樣可以給註冊制一段「試用期」 ,以觀成效,並且有利於政策的連續性,給市場參與者一個過渡期,有益於平穩推進註冊制改革。

作者為德同國際律師事務所合夥人、原中國證監會規劃發展委員會專業顧問委員

註冊制的實施需要 :

成熟的機構投資者、

市場秩序自律文化

以及

強大的訴訟制度

香港的做法,

本質上是否決那些明顯

風險過大的項目,

並非做商業性的

投資價值判斷

2014年3月6日,安徽省阜陽市股民在一家證券營業部內關注股票行情。

循序 漸進 推進 註冊
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證監會:註冊制改革方案計劃在年底推出

來源: http://wallstreetcn.com/node/208442

證監會新聞發言人張曉軍今日回應媒體對於發行註冊制改革進展的問題時表示,按照計劃,註冊制改革方案計劃在今年年底推出,目前相關準備工作正在進行當中。這是繼該監管機構另一發言人鄧舸在9月2日向新華社表示下半年將推進註冊制改革後,一次更加明確的表態。

9月初,全國人大常委會通過了修訂《證券法》的決定。本次修訂,最大的關註點無疑是新股發行的註冊制改革。工欲善其事,必先利其器。只有在取得了法律的保障後,證監會方可名正言順地推進註冊制,減少改革阻力。

實際上,早在去年,證監會主席肖鋼便這樣形容股票註冊制的改革效應:

註冊制改革是資本市場自身的一項重要變革,是解決金融市場深層次矛盾的重要途徑,也是中國經濟轉型升級的關鍵一環。它的實現意味著中國資本市場將發生質的變化;標誌著中國資本市場將徹底打破政府的行政管制,建立起一整套嚴格監管體系;更代表著中國資本市場由幼稚到成熟、由無序到規範、由碎片到有機、由功能缺失到回歸本源的根本改變。

新華社援引分析人士指出,發行核準制和註冊制最大的區別在於是否有實質性審核內容,在核準制框架里,證監會的主要精力放在企業盈利能力、是否有關聯交易等實質性審核上。而註冊制實施後,監管原則將從“行業監管”轉為“功能監管”,審核內容也將發生根本性轉變,原來的重點審核內容交由投資者自主判斷,而形式性審查的信息披露內容將成為未來關註重點。

該社還援引了業內專家稱,推進股票註冊制改革不僅順應了當前市場的發展要求,也是還權投資者的體現,從此監管層將不再為企業背書,行政審查的環節也將大幅減少,市場各主體歸位盡責,專業性不斷提升。

那麽市場寄予厚望的註冊制具體有哪些特點呢?不妨看看新華社的相關介紹吧

信披是靈魂 以註冊制為中樞的監管體系正在形成

自黨的十八屆三中全會,我國明確提出股票發行註冊制,隨後中國資本市場便圍繞著這個目標掀起了一場全面而深層次的改革。

其實,各個國家和地區對註冊制並沒有統一規定,實行的內容也不盡相同,但有一個基本特點,那就是股票發行審核一定要以信息披露為中心,以投資者需求為導向,監管層對發行人信息披露的真實性、準確性、充分性和及時性進行審核。

分析人士指出,發行核準制和註冊制最大的區別在於是否有實質性審核內容,在核準制框架里,證監會的主要精力放在企業盈利能力、是否有關聯交易等實質性審核上。而註冊制實施後,監管原則將從“行業監管”轉為“功能監管”,審核內容也將發生根本性轉變,原來的重點審核內容交由投資者自主判斷,而形式性審查的信息披露內容將成為未來關註重點。

業內專家認為,推進股票註冊制改革不僅順應了當前市場的發展要求,也是還權投資者的體現,從此監管層將不再為企業背書,行政審查的環節也將大幅減少,市場各主體歸位盡責,專業性不斷提升。

可想而知,在這樣的改革目標指導下,中國資本市場必將發生質的變化。

信披是註冊制的靈魂。在這樣的理念下,監管層對新股發行流程重新梳理,建立申報即披露制度,發行方對自己的言行承擔責任,將所有的信息放置於陽光下,市場變得更加透明,公平原則得以體現,投資者利益得到更充分保護。

同時,一系列的改革也正如火如荼地進行。相隔十年的新“國九條”出臺,從新股改革到退市、並購重組,從新三板、區域市場到OTC私募等,信息披露貫穿改革,一套以註冊制為中樞的監管體系正在形成,它將為下一步的改革奠定堅實基礎。

去“偽市場化”的艱難 讓嚴刑峻法保駕護航

其實,IPO由核準制改為註冊制已經被呼籲多年,但遲遲未能推進,業內專家分析,一個重要原因在於我國資本市場發展陷入了“市場化”迷局,要打破現狀,就要首先走出“偽市場化”困境。

1月IPO重啟後,正當大部分人們認為註冊制即將到來時,以奧賽康為代表的企業IPO被及時叫停時,瞬間引發了空前爭議。市場再一次用血淋淋的教訓發出警示:盲目的市場化不可行,市場化不意味著放任自流,當務之急需首先對“圈錢”、亂定價等行為進行嚴格限制,否則將會給廣大投資者帶來不可想象的災難。

有約束條件的市場化未必是件壞事。3月後證監會再度微調新股政策,用規則拓寬了募集資金的使用範圍,同時增加了老股轉讓的約束條件,“三高”問題首次在新股發行體制改革中得到緩解。但也引來了新質疑,發行價成了可以計算的數學公式,由於一級市場的壓制,新股在二級市場接連爆炒。

可是,魚和熊掌不可兼得,改革應該首先抓住市場的主要矛盾,只有抓住了改革的“牛鼻子”,其他問題才能迎刃而解。知名財經評論人皮海洲表示,雖然“三高”發行和新股爆炒都不是好事,但兩害相權取其輕,寧要新股炒作也不要“三高”發行,畢竟“三高”發行是“圈錢市”的烙印。

市場化改革是艱難的,正是因為一開始定位的偏差,導致後來的糾錯過程十分痛苦,而“偽市場化”又讓各方付出了沈痛代價。

實踐證明,有約束條件的市場化改革或是適合當前國情的最佳選擇,而這個約束不是行政管制,也不是窗口指導,而是一套真真正正強大的、讓市場各方有敬畏之心的法制體系。法治興則市場興,市場化必須以法治化作為保障,只有用法治化這套“嚴刑峻法”對各方行為進行約束,註冊制改革才能真正推進。

令人欣喜的是,一套嚴格地監管體系正在形成,從機構黑名單制度到有獎舉報制度,再到誠信數據庫正式運行,嚴格執法的理念正在貫徹著整個改革,它是市場健康發展的基石。

新雛形顯現 註冊制以市場自身強大為前提

近日,一些數據引發人們關註。首先,據證監會官方數據顯示,6月IPO重啟的首批企業中,近年來首次出現網上中簽率高於網下申購的情況;此外,據權威機構對6月以來9只企業IPO情況的分析結果顯示,打新投資者參與1月打新卻未參與6月的投資者共有103.66萬人,占打新總數的46.74%;該數據還顯示,受中簽投資者惜售影響,炒新投資者入場時間有所延後,新股上市兩周平均2.17萬人買入,低於1月2.53萬人的平均水平。

這組數據表明,或受申購中簽率、打新收益水平雙雙下降的影響,6月有近半打新投資者選擇離場,同時在二級市場炒新中,新增投資者數量沒有增反而減少,這說明獲取巨額收益的人群,恰是一級市場網上中簽的普通投資者。

分析人士指出,上述數據一定程度上反映了近期打新投資者結構、收益情況的變化,更重要的意義在於釋放了一個信號,那就是一級市場開始向二級市場讓利,發行人向投資者讓利,公平原則更加體現,新規則讓習慣一級市場暴利的機構投資者大跌眼鏡,市場新雛形逐漸顯現。

一位接近監管層人士對新華網記者表示,該變化能否長期保持取決於後續的IPO發行情況,下半年證監會還會按照這個思路完成新股發行,目的是讓市場各方對新規則全面適應,從而建立市場良性發展的新環境,為註冊制的真正實現做準備、打基礎。

當前中國A股市場出現連續上漲,上證綜指創出一年來新高,這是宏觀經濟穩中向好、改革措施效果顯現等因素共同作用的結果,它為市場集聚了信心帶來了人氣,更為下一步改革創造條件奠定基礎。

然而註冊制改革不是空口號,還需以資本市場真正強大為前提。當前中國資本市場在註冊制改革路上的確發生了蛻變,但這場蛻變仍不徹底,離最終目標還有距離,改革依然任重道遠。

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證監會 證監 註冊 改革 方案 計劃 年底 推出
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一個真實的界面:註冊資金約1億,聚焦“泛財經”

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0922/145959.html

上海報業集團的界面今天正式上線,據了解,界面公司註冊資金近1億,投資方包括上海報業集團、海通證券、國泰君安證券、卓爾、小米、弘毅以及團隊。目前界面團隊人數已達100余人。

那麽真實的界面到底是什麽樣的?看一下來自魏武揮的這篇文章。


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註冊制時代投行如何轉型?

http://www.xcf.cn/zjth/tt/201409/t20140926_641813.htm

  未來,投行的競爭力核心將是「價值挖掘」能力,在承攬環節,用做「私募」和「諮詢」的思路開展業務,關注企業未來成長性,並在企業成長的各個環節提供智力支持,在企業發展到一定階段時適時提供私募資金或協助聯絡併購對象助力其成長。

  ■ 文 / 田竹 *

  2014年5月底,中國知名電商京東集團在納斯達克證券交易所上市,融資額總計30.9億美元,成為迄今為止,中國企業在美國融資規模最大的首次公開募股。上市後,京東受到投資者熱烈追捧,公司股價當日收盤上漲10%至20.9美元,收盤總市值高達286億美元,成為市值第三大的中國互聯網公司。此前,已有途牛網、唯品會、聚美優品、新浪微博等多家優質互聯網企業赴美上市,此後,阿里巴巴也已提交在美上市申請。為何許多知名企業不遠萬里轉戰海外資本市場?為何A股市場未能把在相當程度上代表著中國新興經濟產業的企業留下,以饗中國投資者?

  不容置疑的是,美國資本市成以以很低的門檻接納各種類型的發行人。

  「價值挖掘」能力助力投行轉型

  發審制度的變革對我國本土投行提出了新的挑戰。過去,我國投行主要業務來源於其保薦、承銷等通道業務,由於法律規定股票、債券公開發行均需通過證券公司保薦、承銷,投行整體而言並不缺項目做,且由於上市資源較為稀缺,只要項目獲得證監會核准發行,也不愁銷售不出去。但隨著註冊制的推進,投行業務的競爭變成了綜合實力的競爭,承攬、承做、承銷全業務鏈互動,任何環節的短板都將影響其業務擴張。而在投行全產業鏈上,是否有「價值挖掘」能力是投行的競爭力核心,在承攬環節,投行需要用做「私募」和「諮詢」的思路開展業務,關注企業未來成長性,並在企業成長的各個環節提供智力支持,如能夠協助企業在戰略、企業文化、管控、營銷等各個方面提供專業意見,在企業發展到一定階段時適時提供私募資金或協助聯絡併購對象助力其成長,成為伴隨企業成長的終生夥伴。在承做和承銷環節,投行應更加關注企業「投資故事」的全面深入挖掘,見企業所未見,想企業所未想,協助企業為投資者勾勒出清晰誘人的成長路線圖,為企業提供獨一無二的附加價值。

  過去幾年中,安信證券著力培養投行從業人員綜合服務能力,力爭為客戶提供超出預期的全方位高附加值服務,除提供IPO、再融資、併購財務顧問等傳統投行服務外,安信證券已為數十家客戶在戰略方向、營銷策略、私募融資、併購機會等方面提供了專業支持,協助企業獲取更大更廣闊的成長空間。憑藉全方位高品質的服務能力,安信證券與許多優質企業建立了長期合作關係,與企業同生共長,如曾協助某能源企業在四年的時間內非公開發行三次,發行公司債四次,輔助客戶充分利用資本市場實現了業務的快速擴張。

  「全能投行」與「精品投行」各顯神通

  變革的年代往往是英雄輩出的年代,投行的座次可能面臨重新洗牌。過去一些綜合實力較強、規模較大的投行,可能會向高盛、摩根等全能型大投行轉變,實現行業和投行業務全覆蓋。而一些規模較小的投行將會走差異化路線,重點關注某些細分領域進行深耕細作,如專注於互聯網行業、大消費行業、醫藥行業、化工行業等。此外,有些投行可能會側重發展併購業務,有些投行會專門關注新三板業務,有些投行在國際業務領域可能更有優勢,全能型投行與精品投行各有特色,各顯神通,共同組成了相互競爭而又合作共贏的良性互動的投行生態系統。在此基礎上,資本市場上的諸多企業也將得到更多更好的服務,我國資本市場將會愈發健康地發展。

  未來,安信證券將在鞏固原有金融業、有色金屬、零售連鎖等優勢行業基礎上,重點關注高成長性的新興行業和抗週期的大消費行業,為優質企業的成長提供長期、專業的全方位服務。

  * 作者供職安信證券投行部

註冊 時代 投行 如何 轉型
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國務院十措施緩解融資難題:增加存貸比彈性 抓緊出臺註冊制

來源: http://wallstreetcn.com/node/210910

201303211511417268

國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,會議決定進一步采取有力措施緩解企業融資成本高問題。

李克強指出,要增加存貸比指標彈性,改進商業銀行績效考核機制,加快利率市場化改革,抓緊出臺股票發行註冊制改革方案,取消股票發行的持續盈利條件,降低小微和創新型企業上市門檻。

會議提到,今年7月國務院推出一系列措施以來,有關方面做了大量工作,“融資難、融資貴”在一些地區和領域呈現緩解趨勢,但仍然是突出問題。必須堅持改革創新,完善差異化信貸政策,健全多層次資本市場體系,進一步有針對性地緩解融資成本高問題,以促進創新創業、帶動群眾收入提高。

以下是國務院解決融資難的十大舉措:

一是增加存貸比指標彈性,改進合意貸款管理,完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策,增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。

二是加快發展民營銀行等中小金融機構,支持銀行通過社區、小微支行和手機銀行等提供多層次金融服務,鼓勵互聯網金融等更好向小微、“三農”提供規範服務。

三是支持擔保和再擔保機構發展,推廣小額貸款保證保險試點,發揮保單對貸款的增信作用。

四是改進商業銀行績效考核機制,防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費用。

五是運用信貸資產證券化等方式盤活資金存量,簡化小微、“三農”金融債等發行程序。

六是抓緊出臺股票發行註冊制改革方案,取消股票發行的持續盈利條件,降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制,開展股權眾籌融資試點。

七是支持跨境融資,讓更多企業與全球低成本資金“牽手”。創新外匯儲備運用,支持實體經濟發展和中國裝備“走出去”。

八是完善信用體系,提高小微企業信用透明度,使信用好、有前景的企業“錢途”廣闊。

九是加快利率市場化改革,建立市場利率定價自律機制,引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率。

十是健全監督問責機制,遏制不規範收費、非法集資等推升融資成本。用良好的融資環境,增強企業參與市場競爭的底氣和能力。

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國務院 國務 措施 緩解 融資 難題 增加 存貸 彈性 抓緊 出臺 註冊
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對註冊制問題的淺思考 小鱷魚

來源: http://xueqiu.com/9289313574/33126569

李總理今日的一番發言再度引發了大家對於註冊制的爭論,我想在此簡單談談我一些不成熟的思考:

對於中小市值品種,我的看法是未來的嚴重分化不可避免,純外延式公司(包括殼資源和並購市值管理型)明年的壓力是很大的。我們都知道,由於IPO的限量,今年的並購市場空前火爆,殼資源價格出現大幅攀升,現在基本已經沒有20億市值以下的公司了,在退出渠道有限的背景下,這對於產業資本而言是實屬無奈。

然而,新三板的出現卻給了產業資本一個新的選擇,今年新三板的總融資規模已經達到120億元的水平,並且出現了中科招商定增5億股融資90億元的大手筆,隨著熱度的持續攀升,其融資能力已經完全不遜於創業板,新三板的快速崛起正在挑戰著二級市場今年以來的並購成長邏輯,隨著開戶門檻的降低,連續競價制度的推出,新三板的流動性和融資能力將會繼續加強,而其註冊上市的制度必將吸引越來越多的企業放棄IPO和並購渠道轉向新三板進行融資和資本退出。這對於外延式公司顯然不是什麽好消息。

對於討論的沸沸揚揚的註冊制,很多人在說證券法尚未修改,即使實施也可能限量,註冊制不等於不審等,其實我覺得,對於這個問題,我們不能單純地站在二級市場的角度去看待,在多層次資本市場逐步成型的背景下,我們應該以更高的視角去思考問題。

我們都知道,改革向來是增量改革容易,而存量改革艱難,在主板、中小板和創業板直接推行註冊制確實是壓力重重,但是我們必須註意到的是,新三板事實上已經實現了註冊制,它有可能成為變相實現註冊制的跳板。事實上我們留意到,證監會近期已在吹風允許未盈利互聯網企業在新三板掛牌滿一年後轉板,如果在新三板實行註冊制並打通轉板通道,管理層即可以曲線救國的方式變相實現註冊制,並且可以利用轉板條件來控制龍頭的大小,如此一來,我們之前那些僅從二級市場視角出發的針對註冊制的討論就變得毫無意義了。事實上,近期新三板公司830838新產業被放量推上70元的高價,大批創投機構買入該公司,正是豪賭轉板機制會在不久的將來正式推出。
註冊 問題 的淺 思考 鱷魚
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總理急了!IPO註冊制改革將提速

來源: http://wallstreetcn.com/node/210933

IPO,新股發行,李克強,註冊制,中國股市

昨日國務院常務會議提出增加存貸比指標彈性,抓緊出臺股票發行註冊制改革方案,加快利率市場化改革等十條辦法,著力緩解融資成本高的問題。李克強總理此次會上的措辭和證監會副主席莊心一的講話使業內預計,新股發行註冊制改革有望加速推進。

昨日召開的國務院常務會議上,主持會議的李克強總理年內第二次提到新股發行註冊制,與今年3月25日首次提及時不同,他首次用到“抓緊出臺改革方案”的措辭。業內人士解讀為註冊制改革步伐將加快。對於註冊制改革的方向,李克強進一步明確表示,“取消股票發行的持續盈利條件,降低小微和創新型企業上市門檻。”

同在昨日,莊心一在出席鳳凰財經峰會時表示,監管部門正推動股票發行註冊制改革,相信註冊制改革的推進將有助於企業排隊問題得到逐步解決。業內人士認為,結合李克強當天的表態來看,在資本市場服務實體經濟的大背景下降低上市門檻的新IPO節奏,未來或將從互聯網等新興企業向更多小微和創新型企業遞延

一位接近監管層的人士向《21世紀經濟報道》表示,目前市場的一個共識為,今年年底前,註冊制改革或將有實質性進展。“若年內證券法修改提上議程,則註冊制改革的相關方案年底前推出的幾率比較大。”

去年底,隨著新股發行體制改革的啟動,IPO開始了向註冊制過渡的階段。由於註冊制改革需配合《證券法》修改,證監會曾表示預期將在今年年底推出註冊制改革草案。今年年初“新國九條”中提及幾項資本市場重要改革領域,其中除註冊制以外,新股發行、並購重組、退市制度、期貨創新這四項目前均已在年內取得實質性進展。接近年末,註冊制改革方案出臺預期也因此越發水漲船高。

今年下半年,證監會完成了退市規則的修訂,新的《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》也已於11月16日起正式實施。在不少業內人士看來,退市新政的實施,正是註冊制改革的前奏。

一位券商分析人士就向《第一財經日報》表示,隨著退市機制的明確,註冊制改革草案推出時機已經比較成熟。目前市場相對低迷,但註冊制改革依然要推進,只不過進程可能有所拉長。

國信證券宏觀研究團隊認為,昨日國務院常務會議的新意之一是拓寬主渠、搶修輔道。抓緊出臺股票發行註冊制改革方案、降低小微和創新型企業上市門檻是修“輔道”,將非銀行同業存款納入貸存比考核、拓寬商行放貸能力是拓“主渠”。不過,直接融資擴容對緩解“融資難”大有助益,對緩解“融資貴”難有建樹。

截至2014年11月13日,中國證監會受理首發企業631家,其中,已核準11家,已過會24家,未過會596家。未過會企業中正常待審企業570家,中止審查企業26家。

方正證券首席策略分析師郭艷紅對《第一財經日報》表示,從國務院常務會議的表述看,註冊制改革方案應該已經完成,而且推行進度會加快。郭艷紅說,市場本來預期今年年底出註冊制改革意見,明年年末試點,但最近由於新股發行進度明顯不達目標,仍然有大量的公司在排隊等候。預計今後將加快推進註冊制改革,可能有部分目前排隊待上市的公司將以註冊制的方式上市。

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總理 急了 IPO 註冊 改革 提速
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