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自本月初，新加坡投資基金淡馬錫把手頭已解禁的建行及中行股份拋售後，一眾內銀股步入了「黑暗期」。事關淡馬錫屬內銀股策略性股東之中，財政壓力最輕的一家，也要率先掟貨，可以想像如美銀這類急於班水回朝的內銀股股東，在八月底禁售期一到，會掟得更快更狠。

策略股東鬥快掟貨，源於要避開內銀股的吸水大行動，以達到資本充足比率的要求。繼上週中信銀行配股集資二百六十億人民幣後，招行於本週一亦宣布供股吸水三 百五十億人民幣；本刊檢視九間在香港上市的內銀，從解禁捱沽、抽水壓力以及貸款質素三方面分析，當中農行登上「黑旗」榜之首。

上週四，市場傳出招行將增發最多兩成H股，以集資一百億元人民幣，不過其總行辦公室主任秦季章立時走出來否認，表示一切只是傳聞。言猶在耳，本週一，招行 卻宣布每十股供二點二股，在A及H股市場合共最多集資三百五十億人民幣（下同），這比市場傳聞的數目更多。上週五，一名外資分析員表示：「之前傳招行集資 一百億，估計只可以提高資本充足率約零點六個百分點，不過銀監明年將落實新計法，招行分分鐘唔夠數，估計起碼要集資三百二十億元人民幣先達標。」

招行搶閘大抽水

八月中起，將是內銀股的業績期，招行急不及待在業績前一個月「伸手」，與其核心資本充足比率「肥佬」有關。資本充足比率即是銀行資本相對貸款的比例，由監 管當局設定並作出限制，以免銀行過度借貸帶來風險。招行並非主要存款銀行，甚為依賴同業拆借，其核心資本充足比率只有百分之七點六六，少於中銀監規定的百 分之八點五。去年招行曾以配股方式，集資逾二百億元，今年又再捲土重來。因為明年初，是中銀監對各銀行資本要求的大限，為了要填氹，在資本充足比率這環節 同樣肥佬的信行、交行、民生銀行以及農行亦面臨抽水壓力，其中信行已於上週二配股集資二百六十億元。

即使在資本充足這環節達標，風險比重（risk weight）的新要求亦成為另一壓力。中國銀監有意提高銀行對各類貸款的風險比重要求，藉以降低銀行整體風險，當中影響最大的，是地產類貸款的借貸風 險，由現時佔比重百分之一百增加至百分之一百五十；其次為同業拆借，比率由百分之二十增加至百分之五十，以及基建貸款由百分百增加至百分之一百一十。其中 農行的貸款組合中以房屋、地產為主；招行亦依賴同業拆借，德銀於六月中的研究報告中，就計算調整風險比重的要求後，各銀行的資金缺口。其中農行缺四百五十 九億，佔股東權益近百分之九；招行缺一百八十一億，佔股東權益百分之九點四，撰寫該份報告的德銀分析員余明麗說：「中銀監雖然暫時未實施，估計係一年後的 事，但對銀行來說一定存在隱憂。」在這新的計算方法下，大部分銀行的資本充足比率將下降，進一步加大銀行抽水壓力。

解禁期闖高峰

正當各銀行展開吸水行動之際，部分內銀股策略性股東的禁售期在這一、兩個月到期，有如跟銀行「爭飯食」。月初，新加坡投資基金淡馬錫持有的建行解禁，即沽 出十五億股建行，佔建行達半成股權。淡馬錫出貨後，建行股價翌日即下跌百分之三。上週六，農業銀行的十一名基礎投資者所持的一百三十二億股也將解禁，「只 要十一個股東都選擇一齊沽貨，農行嘅股票市場流通量可以上升百分之六十四，可以用災難來形容。」一名分析員說。不過，現時合共持農行三成二股權的卡塔爾投 資局、科威特投資局及渣打銀行，表明暫時不沽貨，令本週一農行的股價上升了百分之三，得到一息喘氣空間。不過建行的股東，未必如農行的有耐性，因為持有建 行一成一股權的，是飽受按揭債務困擾而自身難保的美國銀行。該行已鐵定於下月二十九日，即禁售期屆滿時，至少先賣出手頭一半的建行股分，即一百二十八億 股，佔建行逾百分之五股權，據知美銀已經與機構投資者接觸，以場外交易方式接貨。另一方面，去年上市的重慶農村銀行，引入的周大福、惠理基金等基礎投資 者，其半年的禁售期，亦於上月屆滿，逾十五億港元貨又隨時掟出市場。

地方債隱憂大

內銀股的沽壓，還來自貸款質素。早前內地審計署揭發了地方債問題，截至去年底，全國有十萬億元地方債務，而當中近八成由銀行放貸。這些地方債佔銀行整體貸 款約三成。審計報告指出地方債問題多多，有地方政府財政能力差，但卻胡亂借貸，借來起橋鋪路，但這些基建使用量低，過路費收入「還息都不夠」，部分地方政 府選擇以借新債還舊債，有些則賣地方土地來還債，還款能力成疑。更令人擔心的是，月初穆迪發表報告指出，審計署少報了三點五萬億的地方債務，估計地方債合 共有十四萬億。穆迪報告作者章怡對本刊說：「我不是說審計署隱瞞，可能大家的調查目標不同。不過無可否認這是一個很大的問題，中國政府及銀行唔可以當無事 發生。」報告指出地方債有逾期及需要債務重組的可能。在加上銀行其他債項後，銀行的不良貸款可達至百分之八至十二。國內的基金公司大成基金總監陳尚前說： 「地方債的問題就是透明度不高，但我認為違約機會不大，因為中央政府及商業銀行也承受不了。」市傳國家將出手「搞掂」地方債，或成立金融公司，把債項轉 移，穆迪報告認為這可減低銀行損失，卻帶來道德風險問題，令銀行無自我解決問題的能力或對擴展退縮。

總結：農行最大鑊

綜觀多間銀行的質素及前景，當中以農行最「大鑊」；持有農行三成五的股東上週五解禁，即使已表明暫不沽貨的卡塔爾及科威特投資局以及渣打銀行；其他股東如 澳洲的Seven Group（持1.99%）、歐資的Rabobank（持1.99%）等，以及新加坡的大華銀行（持0.8%）都可隨時掟貨。農行在過去十天累計沽空額近 十九億港元，已露端倪。而農行在地產及房貸的貸款，佔整體貸款四分一，較其餘四大系統性銀行有關貸款只佔總額不足一成為多。德意志銀行六月發表報告，指出 在新制度下，一向房貸比重高的農業銀行，其核心資本充足率將下降零點九六，足以由合格變肥佬。假如農銀要提升資本充足比率，估計必須集資最少四百五十九億 元。此外，農行的不良貸款比率，為四大國有銀行之首。早前瑞信亦發表報告，表示對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注，特別把農行降至跑輸大市評級， 原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。綜合以上因由，農行這間最遲上市的國有銀行，將面臨最大壓力。

伊朗與六強敲定的核子協議，真如歐巴馬所說，會為我們帶來更安全的世界？伊朗從此乖乖受監督？或許歐巴馬沒說的其實是，這個協議代表了美國不再是萬能的事實，承認美國對中東區域的無能為力。

七月十四日一覺醒來之後，發現伊朗與六強（美、英、法、德、俄與中國）敲定了核子協議。在如此超現實的時刻中，最令人感到怪異的，就是美國總統歐巴馬在白 宮發表的談話了。他的結論除了推銷這協議帶來的更大範圍的監管與透明度，還有對伊朗提煉鈾設施的限制；歐巴馬也重申，美國在全球領導地位的重要性。

「歷史已經表明，美國必須要出來領導，但不是用我們的武力，而是用我們的道理。」歐巴馬說。「歷史表明了我們的強大，不是在我們孤立自己的時候，而是在我們與世界團結的時候。今天的協議開啟了歷史的新頁，將帶我們走向一個安全、更有希望的世界。」

協議背離對反恐的堅持

這些言詞聽來平凡、悅耳，卻也隱含了欺騙。在維也納所達成的協議，不是美國傳統上所追求的一個安全、更有希望的世界；相反地，這背離了美國在中東區域對於恐怖主義與禁核擴散的堅持。

首先，這協議將解凍伊朗所擁有的一千五百億美元的資產，而這政權曾無視自身國內經濟，以數十億美元資助敘利亞獨裁者對人民開戰。美國在中東的這些傳統盟 友，聽到協議的第一反應都是充滿著震驚與恐懼。當他們看著伊朗不斷地得寸進尺時，歐巴馬卻正與盟友的敵人大談建立新關係的可能性。

很多支持協議的人認為，雖然明知這些錢將助長中東的區域動亂，然而就長遠的角度來看，禁核擴散的利益仍然比較大。確實，這個協議限制了伊朗的濃縮鈾與核子 燃料的再加工。按照條約內容，國際原子能總署的檢查員，將有權進入任何可疑的軍事基地。這協議也將允許總署監控伊朗的鈾礦和濃縮鈾設施。

伊朗曾毀約 這次能信任？

但是不能忽略的是，協議裡並未談到伊朗現有的核子基礎建設。十年以後，伊朗可以愛濃縮多少鈾就濃縮多少；十五年以後，伊朗能夠在隨便一座臨近庫姆(按：什 葉派的聖地)的山中，躲避世界的目光，再偷偷建濃縮鈾的設備。一個已建造工業級核計畫的國家(過程中還不斷妨礙國際原子能總署的介入)，被容許保留這些核 子基礎建設，以交換進一步的監管和檢查；但不為人知的是，十二年前這國家就簽過這樣的協議了，還毀約過。如今，這個協議將對這世界釋出什麼樣的訊息？

這看來不像歐巴馬向來所夢想的非核世界。

最後還有恐怖主義的問題。美國自九一一恐怖攻擊以來，一直試圖孤立並制裁那些支持恐怖主義的國家。在這串歷史悠久的名單上也包括了一向支持恐怖主義的北 韓，但北韓的支持其實是歷史因素大過實際上的威脅。然而，伊朗始終是美國國務院所認為世界上頭號贊助恐怖主義的國家。歐巴馬的這項協議，在提供伊朗政權政 治合法性的同時，竟未要求其結束對恐怖分子的支持。

美伊將化敵為友？

儘管核談充滿了這些漏洞，歐巴馬與伊朗的協議仍可能是值得的。如果伊朗能信守諾言，且隨著時間的推移，伊朗政權更迭變得更為溫和，那麼歐巴馬將可讓這世界 上最危險的武器，遠離這世界上最危險的政權。美國外交關係委員會的榮譽主席蓋爾伯（Leslie Gelb），七月十四日時曾表示，「這是個將伊朗化敵為『友』的良機」，或許歐巴馬能夠善用這個時機。然而考量到伊朗在談判攻防過程中，所展現咄咄逼人的 態度，情況似乎沒有這麼樂觀。

或許從歐巴馬的觀點來看，這項核談真正的好處，至少是替美國自中東全面撤軍鋪路。經過十多年的戰爭和重建，這個區域不僅沒有穩定下來的跡象，甚至還比九一 一前更危險。《大西洋報》（The Atlantic）的特約編輯彼得．貝納特，對此協議表達支持的立場，說這些批評歐巴馬的評論，其實只是無法接受「美國不是萬能的事實，因而指責歐巴 馬。」所謂美國的領導，或許在這個區域已經達到所能負荷的極限。如果這樣的假設為真，歐巴馬實在應該要有風度地讓我們理解這樣的事實，這個協議其實不是對 美國領導的肯定，而是承認美國的無力。

伊利．萊克（Eli Lake）是彭博觀點的專欄作家，精於政治及外交事務的評論。他曾於美國前新聞網站the Daily Beast擔任資深軍事記者。

剛剛落幕的中共五中全會，推出十三五經濟規畫， 中國政策開放，往往對投資帶來巨大影響， 在經濟轉型成敗的關鍵時刻， 中國如何為發展定調， 更將左右未來的政經局勢。

未來五年，中國國家主席習近平和國務院總理李克強的施政，將會像什麼樣子？看網路短片就知道。

十月二十九日，一支製作精美、名為《 十三五之歌》的短片在YouTube出現，全片為英文說唱的卡通形式，一般相信，製作單位正是中國官方。雖然只有數千次點閱，但是懂得用網路短片宣傳國 策，成功讓國內外媒體跟進報導，果然取得預期的曝光效果。而這支短片強調的重點，正是中國第十三個五年建設規畫，簡稱「十三五」。

中共十八屆五中全會剛剛落幕，每一屆五中全會，都會針對未來五年的經濟建設提出大綱，這一屆規畫的就是十三五。在前一個五年規畫期間，中國經濟面臨節節下滑的窘境，這次五年規畫將在習近平、李克強任內執行，因此堪稱是「期中考」，也代表本屆中國政府最重要的成績單。

「十三五規畫，至少有八個亮點值得注意。」瑞穗證券首席經濟學家沈建光指出，在這份全會公報中，中國首次提出具體的「培養有全球影響力的先進製造基地和經濟區」等規畫；預料未來五年，隨著「一帶一路」與人民幣國際化等政策啟動，中國的國際影響力將與日俱增。

挑戰》

經濟轉型 聚焦八大亮點

其實，不再強調經濟高速增長，更是中國未來的新常態。例如李克強在黨校內部講話時，就直言：「沒在任何場合說過，要死守某個（經濟成長）點，但要守在年增 速六．五三％，才能實現小康社會的目標。」李克強接下來的發言更加關鍵，他強調：「只要就業能持續成長，人民收入持續提高，（GDP，國內生產毛額）增速 高一點、低一點，都可以接受。」身為世界工廠，製造業規模「倒退嚕」，連掌管全國經濟建設的總理也暗示，GDP數字高低已不如以往重要，這就是中國經濟轉 型最強烈的訊號！

由於經濟成長、通膨雙雙放緩，中國有沒有可能陷入通縮？目前看來，機會不大。「在第二、第三季，製造業增速一路放慢，但服務業產值不斷上升，從餐飲到電影娛樂，消費增速都還算理想，因此中國不至於陷入通縮。」富邦金控總經研究資深協理羅瑋認為。

升級》

中國智造 未來產業重頭戲沈建光進一步分析，由「中國製造」轉型「中國智造」，將是這五年產業政策重頭戲，隨著「中國製造二○二五」在五中全會前亮相，未來從高科技 製程、「互聯網+」出發，精密機械、機器人、新世代資通訊技術及新能源汽車，將是升級的主要領域，涵蓋交通、國防、金融與零售服務等產業。

除了製造業，服務業開放、消費結構升級，則是十三五期間同樣會出現的趨勢轉折。沈建光指出，全會公報提出中國服務業市場將擴大對外開放，在此同時，消費已經取代投資、成為貢獻GDP成長的主要力量。

在這種趨勢下，食品、衣物等必要支出，增幅會逐漸放緩；醫療保健、文化教育、娛樂、通訊等開銷，將越來越吃重。換句話說，中國消費者將追求品質、體驗更好的服務享受，對精緻產品、服務湧現的巨大需求，將吸引更多外商，競逐日益開放的中國市場。

值得注意的是，因應日益艱困的環境汙染問題，中國政府也在這次五中全會公報中，再次提及綠色發展理念，並且明文列舉了，準備發展的綠色債券市場、綠色股票指數，以及綠色保險等新金融服務。

從這些政策看來，中國當局每一項設計，都是以經濟「保增長」為出發點。不過，專看台股的投資人，可別以為政治歸政治，因為中國每次提出的五年規畫，都是以 政策補助或法令開放為手段，對於企業的長遠經營，其實都造成極大影響，自然會左右相關企業的股價。因此，新的十三五強調哪些重點，自然也是全世界投資人前 進中國時，必須優先弄懂的基本面功課。

卡位》

盯政策 五年有機會賺三倍舉例來說，從電源供應器布局節能環保產品的大廠台達電，前董事長鄭崇華五年前接受《今周刊》專訪時，強調公司將借鏡過去經驗，把重心從資訊科技轉向資源科技；雖然當時，鄭崇華看好的LED、太陽能與電動車，產業發展不如預期，但台達電的確將經營重心，轉向資源科技，五年下來，股價就大漲近五成。

此外，中國第一大垃圾發電處理業者光大國際，更是因為政策鼓勵、全國各地需求龐大，股價從四港幣起漲，今年最高漲到十五．五港幣，五年漲幅逼近三倍，市值超過二二○○億元新台幣！由此可見，讀懂中國當局的用意，貼緊政策風向，對投資大中華股市的重要性。

中國經濟成長逐年放緩，固然來自人民幣升值及各種經營成本加重，然而人力短缺其實也是一大考驗。今年五中全會終於回應外界呼聲、正式解禁長達三十年的一胎化政策，就是基於長遠發展的重要決定。

警訊》

人口負債 解禁一胎還不夠瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬，早在四年前就提醒，中國即將面臨人口紅利消失、勞動力從過剩到短缺的「路易斯拐點」。

從實際數據來看，介於十五至六十四歲的中國勞動力人口，一二年時首次下滑，當年減少三四五萬人。

到了一三年與一四年，則分別減少二四四萬人、三七一萬人，顯示中國的確從享受人口紅利，正式轉入背負「人口負債」階段，未來中國社會，將和台灣承擔同樣沉重的養老、照護壓力。

中國安信證券研究指出，○二年以來，中國GDP年成長率有隨著勞動力見頂、逐年下滑的趨勢。勞動力不足，經濟自然無法維持同樣增速，由於政府連年提高工 資，加上招聘日益困難，中國製造業的人力成本越來越吃重。有鑑於日本在少子化時期，經濟幾乎完全停滯，放寬生育刻不容緩。

另一方面，中國線上旅遊龍頭業者攜程網創辦人兼執行長梁建章在美國留學時，就是以中國人口問題作為個人博士論文主題，堪稱中國人口研究專家。他不僅在紙上 研究，自己創業後，不僅鼓吹員工生育第二個孩子，甚至大方借錢、代替員工繳納「超生」帶來的巨額罰金，是極少數持續反對人口政策的中國企業家。

日前，當梁建章得知一胎化解禁，他立刻大聲疾呼：「不僅要二胎，還要全面開放，讓中國人多生幾個孩子！」梁建章解釋，從二年前的三中全會，決定放寬限制為 單獨二胎（夫妻一方為獨生子女時，可生育第二胎），迄今僅有幾十萬新生兒，遠遠低於預期。顯示經濟壓力仍然是主要考量，即使全面解禁，也不會出現人口爆炸 的情形。為了中國經濟能夠健康發展，梁建章認為解除生育限制，才是最有效的辦法。

值得注意的是，為平衡地區發展的巨大落差，振興東北經濟，可能成為十三五期間，中國政府最重要的任務。因為無論從去年或今年上半年數據來看，東北地區的遼寧、吉林與黑龍江三省，都是發展相對落後的地區，情勢相當嚴峻。

指標》

振興東北 改革成敗關鍵

例如去年，全中國GDP成長平均值為七．四％，三省最高的吉林，只有六．五％；到了今年上半年，全中國GDP成長是七％，遼寧成長更下探二．六％，顯見東 北地區由於設備過時的重工業群聚，在產能過剩、價格暴跌影響下，製造業與民生消費不振，成為嚴重拖累全國經濟步伐的來源。未來東北地區經濟能否浴火重生， 或許是中國經濟轉型的指標之一。

從解禁一胎化，到推出影響中國將來五年的經濟政策綱領，已經落幕的五中全會，做出許多改變中國前景的重要決定。因此，當決議文對外公告，這也是一份你一定要詳讀的政策內容。

撰文 / 周岐原

掌握中國關鍵10年看誰接班習、李

除了制定「十三五」，中共五中全會也是決定黨內人事的重要場合，「十八屆五中全會是布局『十九大』，十九大則是安排『二十大』。」政大東亞所長寇健文直 言。他指出，若無破例之舉，除了習近平、李克強，其他五位中央政治局常委都會在十九大退休，因此五中全會各人事案，就是十九大的序曲。

目前看來，廣東省委書記胡春華與重慶市委書記孫政才，是呼聲最高接班人;但也不能排除，習近平讓自己人出線的可能性。例如貴州省委書記陳敏爾，就是大黑 馬。陳敏爾長期在浙江任職，2002年習近平擔任浙江省委書記時，陳是浙江省委常委、宣傳部長，2007年時轉任貴州省委副書記;今年七月升任貴州省委書 記。

寇健文分析，陳敏爾曾與習近平共事，從「正部級」省長到省委書記，只花三年時間，升遷之快，與胡、孫不相上下。而且當上省委書記，是通往中央政治局必經之 路，這次升遷，代表陳敏爾有資格角逐中央政治局委員，甚至在二十大成為常委。三人最終由誰出線，競爭勢必日益白熱化。

國際市場三支箭打趴油價，跌破金融海嘯時期低點，甚至讓專家預言，二○一八年後，油價將在二字頭徘徊。

二○一六年伊始，當市場對於未來油價是漲是跌，看法陷入分歧之際，一艘從美國德州休斯頓港駛往歐洲荷蘭的船隻，引起了外資法人及全球石化專家的注意。

這艘船上運載著美國生產的六十萬桶原油（相當於美國原油日產量約六％），在二○一六年元月第一週從美國出口到荷蘭。這是美國從一九七五年以來，第一批從美國本土出口的原油，別小看這艘船，它代表長達四十年的原油禁令解除，開啟了新一輪的低油價新時代！

國際油價以杜拜原油為例，二○一四年六月從每桶一百一十．一二美元下挫，二○一五年年初腰斬至每桶五十美元上下，十二月跌落至每桶三十五美元價位以下，跌破金融海嘯時低點。外資高盛甚至發表報告指出：「油價未來將看到每桶二十美元價位。」

二〇一五年底，油價遭到連續三支箭的射擊，創下逾十一年來新低，杜拜原油每桶甚至跌破三十二美元價位。三支箭的第一支箭來自石油輸出國組織（OPEC），第二支箭來自美國聯準會（Fed），第三支箭來自美國國會。

第一箭 OPEC產油無上限

第一支箭以OPEC老大哥沙烏地阿拉伯最狠。過去OPEC一直採取「以量制價」方武控制油價，十二個成員國一天加起來上限三千萬桶，如果油價下跌就減產； 但是二〇一四年下半年以來，油價下跌，OPEC出乎意料決定不減產，放手讓油價繼續重挫，二〇一五年十二月四日，沙烏地阿拉伯竟然提議：「不要再有三千萬 桶的每日上限了。」

此舉導致OPEC決議拿掉產量上限的天花板，讓各個OPEC國家隨意生產，導致原油供給量增加。

以伊拉克來看，過去一天大概生產三百萬桶，但現在已經拉高到四百萬桶，「現在除了美國以外，其他地方經濟都不好，但油國們卻持續增產，油價怎麼爬得起來？」台塑石化董事長陳寶郎說。

第二箭 美升息助長跌勢

第二支箭來自美國聯準會，聯準會的目標是升息，卻意外打到原油市場。

國際間本來就有很多在炒作大宗物料，比如黃豆、小麥、玉米、黃金、原油、煤礦、鐵礦砂等的基金，這些基金規模有的比我國一年預算還要多，這些國際炒家通常追逐強勢標的，採「追漲殺跌」操作模式。

二〇一五年十二月聯準會宣布升息前後一段時間，美元一路走強，這些國際上的基金因此大舉拋售大宗物資，將資金轉為美元部位，尤其在每年年底，這些基金為了 要避險，進行拋售，造成大宗物資價格狂跌。中華經濟研究員董事長粱啟源認為，期貨的空單以及國際上避險基金的「追漲殺跌」，無形中助長了油價的跌勢。

第三箭 美禁令解除最致命

最致命的是第三支箭。這支箭源自於美國一條長達四十年的法令被移除。記者採訪多位石化專家都認為，這條法令的栘除，將改寫全球地緣政治勢力，對於未來全球油價、能源版圖帶來深遠影響。

二〇一五年十二月十八日，美國國會參眾兩院通過取消長達四十年的原油出口禁令，美國總統歐巴馬也簽署了該法案，宣告實施四十年的原油出口禁令走入歷史，美國生產的原油將可以出口。

美國是全球最大的石油消費國，也是第三大石油生產國，過去因美國國內產油量不夠內需使用，美國一直是全球名列前茅的石油進口國。二〇一四年六月歐巴馬宣布 美國因開採頁岩氣附帶產生的凝析油（codensate gasoline）可以外銷，國際油價從此跌落每桶百美元價位。陳寶郎認為，二〇一四年下半年這一波的油價急跌，美國凝析油出口是很重要的原因之一，因為 凝析油出口引發中東產油國擔心，自己在石油市場的主導權被搶走，於是發動價格戰想擊退美國頁岩油，油價從此急轉直下。

現在，美國因為頁岩油開採技術的精進，石油產量越來越多，光是美國本身原油的庫存就超過四億桶，歐巴馬因此同意解除四十年的原油出口禁令。這個轉變讓美國 在全球石油市場的角色從過去的進口國轉向出口國，美國角色的轉變，將對全球石油市場的供需格局、國際油價產生深遠的影響。

陳寶郎認為，短期來看，由於石化業者的庫存都很低，油價在今年下半年還有反彈空間，但長期來看，頁岩油的開採以及新的供給者（美國出口）持續加入，

未來油價受制於地緣政治的因素將會越來越小。就連最近沙烏地阿拉伯與伊朗的斷交事件，也只讓二〇一六年一月四日國際油價開盤漲三％，最後仍以下跌作收，顯然供需失衡因素，遠大於地緣政治因素。

國內石化研究專家、隸邁產業顧問公司總經理何耀仁則認為，地緣政治慢慢消除，油價將回歸到「供需關係」的市場機制當中，未來每桶開採成本超過三十美元的業者如北海油田、墨西哥灣油田等可能就必須關閉油田退出市場。

短期反彈最多每桶45美元

由於中東局勢仍不穩，加上煉油廠庫存都很低，短期油價有反彈空間；但陳寶郎預估，今年全年的油價大約會落在每桶四十美元正負五美元之間，反彈上限四十五美元是天花板，上檔空間有限。

何耀仁甚至大膽預測，等到不敷成本的業者退出市場，二〇一八年以後，油價將長期維持在二十美元到三十美元之間，新的科技、新的技術讓油價往下掉，國際油價很難上去了，他認為，高盛預測每桶油價會到二字頭是極有可能的。

石油一向被稱為「黑金」、「戰略物資」，人類用油七十多年來，這一、兩年來，第一次碰到油價跌得如此兇猛。隨著新技術、新科技的進步，不斷有其他再生能源或新能源陸續被開發出來，且成本越來越低，石油主宰全球經濟的時代，確定是回不去了。

新技術壓低成本，美頁岩油無懼價格戰

沙烏地阿拉伯等OPEC會員國從二〇一四年年中開始發動價格戰，企圖把開採成本較高的美國頁岩油業者打垮，讓它們退出市場，但是一年半載過去，美國頁岩油業者非但沒死，美國還解除了四十年的原油出口禁令，頁岩油憑什麼打不死？它們為何不怕價格戰？

根據陳寶郎的觀察，從二〇〇九年頁岩氣成功開採以來，隨著技術的進步，這七年來開採成本從每桶六十幾美元一路下降，甚至出現每桶成本三十幾美元的業者。何 耀仁表示，南德州鷹堡（Eagle Ford）或是二疊紀（Permian）等不少業者的成本已經降到每桶二十幾美元左右。

產油國本來以為，把油價壓低，美國的頁岩油應該就會知難而退，結果它們並沒有退，因為價格戰只有影響到成本高以及二〇一六年還想要跟金融機構借一大筆錢，靠舉債大舉投資開採頁岩油的業者。

根據二〇一五年十二月八日美國能源信息署

（EIA）發布的數據顯示，去年十到十二月美國原油日產量平均為九百一十七萬桶，較上季增加十萬桶，增加的產量主要來自於頁岩油。目前美國原油產量近六成都來自頁岩油。

全美原油生產效率提高，最明顯的是橫跨新墨西哥州的二疊紀區，這裡的頁岩油產量占全美頁岩油總產量的近四成。由於二疊紀區的原油產量持續增長，對美國原油 生產構成支撐，在內需消化不完情況下，長達四十年的美國原油出口禁令終於解禁，頁岩油非但沒被低油價打垮，還將持續改寫石油歷史。（文.張?文）

撰文者張瀞文