新股發行實施細則征求意見 IPO新規下申購全攻略

新股發行實施細則征求意見 IPO新規下申購全攻略

一財網 一財網綜合 2015-11-17 09:17:00

伴隨著新一輪發行制度的改革。新“玩法”有什麽要點?此外，在密集新股的發行之下，若能找到申購新股最優申購策略，無疑會達到事半功倍的效果。為方便投資者順利申購新股，我們收集了一些有關網上申購業務的問題，進行解答，希望對投資者們有所幫助。

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國家新規下，不入流的“宅萌呆腐基”該如何搞？

導讀 : 對於二次元用戶而言，對內容價值觀的高度認同，遠比這對CP萌不萌更為重要。

線上線下審核統一，還能愉快地“搞基”麽？

2016年3月10日，《網絡出版服務管理規定》正式落地，加強諸如網絡劇、動畫之類網絡出版物的審查和監管。國家廣電總局電視劇司司長李京盛也在全國電視劇行業年會上強調，網絡劇審查開啟，線上線下統一標準。就在春節前夕，《太子妃升職記》在短暫的下架之後推出了“優化”版，而《盜墓筆記》、《心理罪》、《上癮》等一系列網劇也從相關平臺上下架。

對於網絡劇、動畫這類網絡出版物來說，已經不能愉快地“搞基”了

在剛剛過去的2015年，“宅基腐”題材由於深受年輕人的喜愛，網絡劇也在制作過程中加入了大量二次元文化的元素，也獲得了大眾市場的歡迎。這種把二次元小眾文化堂而皇之放在大眾市場的做法，卻在2016年受到了有關部門的嚴格管控，這對於那些希望借助二次元文化進入大眾市場的公司或團隊來說，無疑是一個壞消息。

規定的出臺似乎讓內容生產陷入了一種“死結”，一方面是二次元喜聞樂見的題材，另一方面大眾主流文化並不接納。在市場與政策之間如何尋求平衡，是目前二次元文化相關作品遇到的棘手問題。

要解決這個矛盾，我們需要先了解二次元文化的本質。

“宅腐基”為何不入流？

首先，二次元文化從來都是一種民間文化。

以“宅腐基”為代表的二次元文化的興起，主要是受到日本ACG內容的影響，通過粉絲社群的聚合，逐漸形成的小眾文化。而核心小眾帶來的負面效果就是難免會充斥著一些色情、暴力等成人元素，這些元素一方面促使著文化產品在小眾族群中的快速傳播，而另一方面卻在挑撥著主流審美的神經，被“和諧”不可避免。

對於主流大眾來說，“耽美”依然是不能接受的

所以，如果一個文化產品想借助二次元族群的傳播，最終介入到大眾主流市場，那麽必須做到“雅俗共賞”。即使是二次元文化源頭的日本，日本人在內容上也不會過於露骨地宣揚這些民間文化，而是采用一種“官方”與“同人”保持一定距離的做法。

“官方”和“同人”需要保持一定距離

ACGx以《新世紀福音戰士》為例說明這個問題。這部作品在大眾市場無疑是成功的，最新的劇場版《新世紀福音戰士：Q》於2012年11月17日在日本上映，最終斬獲了52.6億日元的票房，這對於動畫電影來說，是非常不錯的成績。

而對於粉絲來說，渚薰與碇真嗣之間曖昧的感情，也成為了觀眾們津津樂道的話題。

“真嗣君，這一次我一定要讓你幸福。”

但值得註意的是，制作方khara從未確認或者點破他們之間的關系，而是給觀眾留下了極大的想象空間。對於“熏嗣”之間的感情，宅男往往會嘗試從劇情設定的角度來解釋他們的關系，而腐女則會說“因為愛情”。

這就是日本ACG業界的高明之處，“官方”與“同人”會保持一種微妙的關系。

一方面，官方會在內容上安排一些人民群眾喜聞樂見的元素穿插其中，引發來自於民間的同人文化發酵，從而產生粉絲的口碑效應，利用二次元的安利特性來推廣文化作品。

而另一方面，官方從來都不會主動把這些民間文化擺到臺面，因為他們知道這些來源於民間的文化討論，並不符合作品應有的主流價值觀，自然也用不著戳破這層窗戶紙。

實際上，《新世紀福音戰士》的成功，更多的是來源於觀眾對作品價值觀的高度認同。

二次元文化作品的核心在於價值觀

主流的價值觀對於文化作品的影響有多大？我們不妨總結一下美國和日本文化作品的特點。

複仇者聯盟又雙叒叕拯救了全世界

美國的文化作品特別強調個人英雄主義，故事往往就是幾個英雄般的人物拯救了美國，拯救了世界。這實際上是一種美國自由平等的普世價值觀。

多啦A夢也靜靜地“守護”在大雄的身邊

而日本的文化作品則更強調一種“守護觀念”，在大部分ACG作品中，主角說的最多的一句臺詞就是：“我想守護XXX，所以我要變得更強！”這種觀念實際上來源於“武士道”的影響，“忠義＋成為最強”也因此成為了日本文化的一種標配。

我們必須明白，只有基於主流價值觀而形成的文化作品，才能被大眾市場所認同，與主流價值觀背離的作品，就註定了未來一定會是小眾的。

渚薰為了“守護”真嗣的幸福，最終選擇了死亡

即便是前文所講到的EVA，故事中迷人的地方並不是渚薰與碇真嗣之間的“基情四射”，而是他們為各自“守護”的目標所作出的選擇和犧牲。如果khara捅破了這層“窗戶紙”，確認了“熏嗣”之間的戀愛關系，那麽EVA這個IP就喪失了其作品魅力，未必會是現在這樣一種全民討論的局面。

所以，“宅腐基”只能是作為文化產品包裝以及營銷環節的手段，而並不能成為文化作品的深層次核心，這就是中國原創二次元文化作品在創作及營銷過程中所誤解的地方。

中國原創二次元文化作品應該如何發展？

中國的內容創作者需要明白，價值觀的正確是講述好一個故事的基礎，也是激發觀眾分享行為的主要誘因。

種花家兔子的故事，感動了不少二次元

比如同樣是弘揚“愛國主義”，除了“手撕鬼子”這種奇葩作品之外，我們也同樣能有《那年那兔那些事兒》深受二次元喜愛的文化產品。在正確的價值觀前提下創作作品，就擁有了進入大眾主流市場的資格，而這種積極正面的價值觀則是文化產品發展的主要因素。

如果故事不深入人心，狐尼克和兔朱迪這對CP還能這麽火麽？

對於二次元用戶而言，對內容價值觀的高度認同，遠比這對CP萌不萌更為重要。近期火遍中國的《瘋狂動物城》，制作團隊借用動物的形象諷刺社會的一些陰暗面，在歡聲笑語中傳播正確的價值觀，才是狐尼克和兔朱迪深入人心的主要原因。

對於尚在發展中的中國二次元文化相關產業，政策的監管是必然而且必須的，但同時也需要向內容創作者提供相應的幫扶政策。在發展的過程中難免會出現一些問題，而這些問題能否順利解決，不僅僅是內容創作者的責任，也是有關部門在監管過程中應盡的義務。

版權聲明： 本文作者ACGx，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。

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標簽 二次元 宅基腐

新規下分級市場萎縮 合並贖回市場面臨拋壓

五一後，分級基金新規正式實施，由於B份額的供給量不足，造成幾乎所有的分級基金處於折價狀態。同時，分級基金總體規模較新規前有所下降，成交額也大幅下降。新規威力顯現。

同時，國防B成為新規後第一只下折的分級B份額。不過需要看到的是，國防B的下折與新規並無關系，而是與跟蹤指數的較大波動有關。

“發生下折，持有A份額作為類固收產品的機構為了防止A份額變成母基金承受市場波動，有可能會合並贖回賣出，從而對跟蹤行業產生影響。”上海一位公募分級基金經理分析稱。

分級萎縮

2015年“股災”後，暫停了杠桿產品之一的分級基金的審批，去年9月開始監管部門對此也出臺了《征求意見稿》，之後，去年11月文件正式發布。從今年5月1日起，滬深交易所下發的《分級基金業務管理指引》正式實施，分級基金加強投資者準入管理與風險揭示，並設立投資者30萬的證券類資產門檻，即對分級基金進行“限購”。

本報註意到，分級基金兩大子份額的持有人呈現結構分化的特點，作為穩健份額的A份額機構占比高企，杠桿份額的B份額大部分為散戶持有。數據顯示，截至去年年底，機構投資者持有A份額的比例超過90%，分級B類份額則主要由個人投資者持有，持有比例高達85%。

分級新規實行的第一周，滬深兩市均下跌，其中滬指下跌1.64%，深證成指下跌2.05%，創業板指下跌1.76%，這也導致分級B類份額也多數下跌，其中國防B、泰信400B、煤炭B的跌幅均超過15%。

截至上周五收盤，分級基金場內子份額總計637.05億份，相比前一周減少28.33億份，上周分級規模為1055.54億元，相比前一周減少6.79%，交易額總計82.16億元，日均成交額比前一周大幅減少。

成交量來看，分級A日均成交額約8.8億元較之前大幅下降，分級B也從五一節前平均成交額的20億銳減至約11億，跌幅近半。分級規模持續縮減，更為嚴峻的是，零成交的分級有可能將面臨清盤。

“整體贖回情況及成交額對比顯示，比大家此前預期要好一些，沒有太多超預期。政策出來後，門檻提高可交易的投資者數量減少。原來可交易的占比在20%，B份額的交易金額比例少了50%，沒有想象的那麽多。”深圳一位資深分級基金經理王超(化名)對第一財經表示。

分析人士指出，新規下，分級B由於交易權限和門檻的限制，使得場內的流動性大為下降;同時可能導致分級基金整體出現較大折價，引發折價套利，分級基金場內規模也進一步收縮。

“大家還是比較擔心新規後的贖回，新規後B份額賣的人多，買的人少從而導致折價。現在很多的套利資金通過把A、B買來贖回賺錢差價。只要比交易成本高，就可以通過贖回賺錢。”王超進一步表示。

不過，需要看到的是，如果A、B遭到合並母基金贖回後，分級基金就可能會賣出股票，從而對市場造成影響。甚至需要看到的是，新規後由於造成了資金供給量的下降，有可能導致投資者將手中的籌碼拋售，甚至進而引發連鎖反映。

另外，需要看到的是，目前分級基金的品種呈現出萎縮之勢，約130只分級B中，規模在10億份以上的只有13只，還有大概80只分級B的份額不到1億份，成交額趨於邊緣。在2015年的大牛市中，分級基金規模達到千億規模，發展迅速，一些主打分級基金的基金公司得益，規模也排到前十。不過，隨著新規的出臺，這種局面恐怕難以再現。

可能導致減倉

新規後，第一只下折的分級基金B份額也出現。

2017年5月8日，國防B的基金份額參考凈值為0.226元，觸發0.250元的向下不定期折算閾值，即發生下折。這也是五一新規後，第一只下折的分級B。

截至5月8日，國防B的收盤價為0.226元，溢價率為17.7%。下折後，國防B杠桿倍數大幅下降，恢複到初始杠桿水平，溢價率降低。

集思錄數據顯示，截至5月9日收盤，共有12只分級B面臨下折風險，分別是轉債B級、互聯網B、創業股B、可轉債B、體育B、網金融B、券商B、煤炭B級、成長B級、軍工股B、金融地B和傳媒業B。

具體來看，轉債B級、互聯網B及創業股B下折母基金需要的跌幅在2%以內，下折的風險較高。

業內人士也指出，國防B的下折和新規沒有關系，而新規只是針對於分級B份額的限購，下折主要還是由於跟蹤指數的大幅下跌。

第一財經也了解到，分級基金重倉股較多集中在國防軍工板塊，航天電子、航天通信、海特高新、振芯科技等均是分級基金的重倉股。

而市場的一個擔心是，如果分級A、B合並贖回後，對重倉的股票或板塊會造成一定的影響。由於A份額多由低風險偏好的投資機構持有，若發生下折，多於出來的A份額轉換成母基金後，就要面臨市場的短期波動，可能會賣出持倉股票。

“下折後，如要面臨賣出贖回比例占到跟蹤指數比例較大的話，很多人可能會提前賣出，甚至有可能加劇了下折，形成負反饋。尤其是市場弱勢的環境中，分級B的下折會帶來負面情緒的傳導。”上述滬上公募基金經理也表示。

另外，在折價率較高時，可通過買入配對的A、B份額合並為母基金贖回來進行折價套利。

需要看的是，由於溢價套利一般需要T+3，折價套利是T+2，因此套利面臨一定的市場波動風險，特別是市場行情不明朗之際;加上套利存在的一定交易成本，業內人士建議，一般折溢價率較高時才適合套利，通常是在0.8%及以上，並且對流動性有較高要求。

“折價套利雖然是有利可圖，但其實也沒有特別大的體量，實際上能賺到的錢不是特別多。再加上T+1凈值的系統性風險也還是蠻大的。”王超也表示。

資管新規下機構眾生相：縮表、轉型及強者生存

4月27日，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“意見”）,《意見》將過渡期從2019年6月30日延長至2020年底。

記者也了解到，各大機構早就已經進入備戰狀態，該清理、轉型的業務已經著手推動，等待的就是新規的正式落地，以便對未來的業務發展做出規劃。第一財經記者對各相關行業為未來業務所做的準備進行了調研。

銀行：縮表、去通道、凈值化

如果要用幾個詞來形容銀行的備戰情況——主動縮表、去通道、凈值化轉型無疑是最為貼切的。

“我們都在收縮了，債券都沒有杠桿，雖然今年債市好，但我們幾乎不配新債，而且非標業務幾乎大幅收縮，現在大家都開始發行長期理財產品。”某城商行金融市場部人士對記者表示。

理財產品的收縮顯而易見。2017年全年，盡管五大國有銀行的理財產品規模總體仍在增長，但同國有大行相比，股份制銀行的理財規模下降明顯。截至去年年底，民生、光大、平安三家銀行，理財余額同比均下降8%以上。

除了規模，變化還發生在銀行理財的期限和計價方面。按照投資目的，是持有到期還是可交易，可以分別使用成本攤余和市價法。對於銀行而言，目前最擔憂的問題在於，產品凈值化後，凈值波動很大。

此次《意見》要求資產管理業務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產，同時考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。

新規下，開放式產品可能會進一步縮短開放期，比如做成T+0形式，與貨幣基金相似。記者也了解到，有幾家城商行和股份制銀行也持續發行凈值型理財產品，資產包含信用債、利率債以及FOF，有交易能力、投研能力有口皆碑的銀行，其凈值化理財產品的銷售情況也超出預期，但對於那些以前靠著資金池滾動來做高收益、吸引存款的小銀行而言，新規下可謂“壓力山大”。

也有銀行資管部人士對記者表示，銀行理財也可能出現另一個變化，就是拉長產品期限。例如某股份制銀行的一款期限為1092天的封閉式產品（近3年），預期最高年化收益5.2%，超出部分全部作為銀行投資管理費，托管費和銷售費率總計0.32%，本金及收益到期一次性支付。

當然，一些客戶基礎好、能力強的銀行，的確有底氣和資本來拉長產品期限，但對於部分能力較差的銀行而言，拉長期限無疑將面臨存款客戶的流失。

值得註意的是，投資“非標”的要求也愈發嚴格。在此背景下，銀行的期限匹配嘗試已經展開。

同時，就存量“非標”而言，一方面銀行期待資管新規能允許其到期後再做安排，另一方面銀行也可以嘗試通過證券化的方式進行“轉標”。業內人士也預計，新監管形勢下ABS將走熱，但預計主要依托主體信用，而非真實項目現金流的思路。

私行：收縮配資和非標業務

“私人銀行做代銷居多，如今很多產品都無法銷售了，包括地產類非標等，存在期限錯配、資金池的問題。此外，股票配資類的產品基本已經停。之前大家也都在等待正式的資管新規下發，才能按照規定開展業務。”某股份制銀行私人銀行經理對記者表示。

其實，私行向來對接眾多信托、券商產品，其中又以非標居多，而非標又以地產融資居多。

“某些地產貸款並不符合表內貸款的高要求，而原先部分表外的資管計劃仍然可行，包括通過明股實債、產品嵌套等向不滿足‘四、三、二’要求的房地產項目發放信托貸款（四三二分別指四證齊全、30%自有資金和開發企業具有2級以上資質），現在這部分私行的產品都已經叫停。”上述人士私行經理告訴記者。

此外，私行此前也會發行產品，並以募集到的資金為私募證券等機構提供配資服務。“配資的杠桿是有限制的，1：3杠桿為上限，平均收益率為6%左右。”上述人士告訴記者，該服務涉及層層嵌套問題，因此近期也徹底叫停。

眼下，部分私行人士表示，仍在進行的一些業務包括家族信托。目前，有的私行人士表示，如今資管新規正式出臺，下一步業務如何規劃就更加清晰。

基子：面臨“生存危機”

“我都在懷疑基金子公司（下稱“基子”）存在的意義了，新規下基本什麽業務都沒法做了，幾千億規模到現在不到1000億，資金池、期限錯配全停，跟母公司存在競業的項目也都被禁止了，人也走得差不多了。”國內某大型基金公司旗下的子公司項目負責人對記者表示。

上述人士也對記者稱，此前有專攻股票的基子專戶，十倍杠桿也並不少見，不過這也被列為“竟業”無法持續了。

眼下，基子的項目負責人自稱還在做的工作就是“收拾殘局”，包括清理此前投資地產的非標項目的期限錯配、資金池問題，甚至還有部分地產項目因無法按時銷售而導致基子產品違約的情況，因此如何處理高凈值客戶的善後問題也成了眼下的當務之急。

基子在眾人看來的確是個奇怪的產物，它們幹的是基金公司不敢做、不能做的業務（風險太高、杠桿太高），甚至有時業務跟母公司重合（競業）。在過去幾年的利益趨使下，基子的確跑得太快了。

2012年，證監會發布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，基子誕生，公募基金投資範圍拓寬至非標，信托的通道優勢被基子分了一杯羹。尤其是銀行系基子，銀行通道業務規模占比高峰時超過90%。

如今風水輪流轉，信托規模猛增29.81%，超26萬億元，逼近銀行理財的規模。而基子和基金專戶同比降幅為18.65%，券商資管規模降幅3.99%。這與證監會過去兩年各項“去通道”政策落地有關，包括對基子的資本約束以及相關受托和投向規範。

要知道基子如何實現3年10倍的規模增長奇跡，就要先看看它們的資產端和負債端。資產端以通道和非標業務為主，負債端則以銀行資金為主。

通道的主要功能有兩類：一是將資金投向限制性行業以逃避監管，二是將資產由表內轉向表外。商業銀行通過該方式將資產轉移至表外，降低資本約束要求，優化銀行的資產負債結構。早前基金子公司從事通道業務的優勢在於效率高、費率低，而且比主動管理類項目時間短， 2016年基金子公司通道產品管理的資產規模高達7.47萬億，在總規模中占比71.1%。從投資標的來看，主要投向非標市場，規模為8.87萬億元，占比82.8%，最終投向了房地產、地方融資平臺、基礎設施建設等。

“之所以基子總被用作通道，就是因為我們的通達費率比信托和券商資管都要便宜，新規後，如果還要做通道業務，基本沒有盈利了。”上述基子項目負責人對記者表示。

未來怎麽辦？不乏仍駐基子的人員對記者表示，似乎未來要轉向股權投資。

公募：仍面臨委外贖回壓力

公募基金的日子同樣不好受，先不說股票連創新低，即使債市回暖，但銀行委外資金的大幅撤離也同樣讓公募遭遇了“縮表”。此外，理財債基的新規也使得公募的運行模式遭遇挑戰。

“銀行資金壓力大，導致銀行委外資金要走，基金面臨的贖回壓力較大，盡管近期債市狂歡，但估計收益率還有一波上行。”某中資公募基金債券研究員告訴記者。

也有多位城商行和股份制行資管部高管對記者分析稱，由於銀行理財原先不是資金與資產對應運作模式，使用委外時，對管理人投資業績還有一定容忍性，資管新規改革後，這種容忍性會降低，特別是一年期以下產品，很難把握委外後的業績波動風險，由此判斷，銀行可以委外的規模可能會有所下降。不過，FOF和MOM依然是國有大行和排名靠前的股份行的重要選擇。

其實，對比2017年基金三季報和四季報的規模數據可發現，去年四季度存在較大金額的委外資金在退出公募基金的趨勢。據數據統計，有超過60只債基四季度規模出現了10億元以上的縮水，其中有11只債基四季度規模減少了50億元以上。

此外， 上述研究員還對記者表示，短期理財債基也會“貨基化”。所謂“貨基化”，即指其業務模式要向貨幣基金靠近，“例如配置的久期和比例，完全按照貨基來監管，嚴格限制397天最長久期，120天平均久期，存單比例不能超過20%，流動性指標中，現金比例從5%上升到10%。”

上述研究員還提及，“理財債基本來信用債等級如果要‘貨基化’，也就必須AA+以上的標準來配置，新成立的債基中，存單比率不超過20%，存款或一起納入存單的控制範圍。”

貨基：可能會邁向凈值化

目前尚且較為模糊的是，新規落實後，貨幣基金可能也會變成凈值型產品，即采用市值計價法。對於一般投資者而言，貨基就是一個7天年化收益保證都能達到4%左右或以上的現金管理產品，但如今這種思路可能也會生變。

《意見》顯示，只有下述資產可以采用攤余成本計量：一是產品封閉式運作，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的並持有到期；二是產品封閉式運作，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

多位從業者也對記者表示，這就存在一個問題，比如像貨基這種國際上都用攤余成本法來計量的產品，基本上都是做成開放式的，不可能做成封閉式的貨基，然而其沒有明確的時間期限，又有市場估值，這就意味著貨基未來或許不能用攤余成本法了。不過，多家機構認為，攤余成本法的認定條件較為模糊，都需要後續細則加以確認。

一直以來，貨基采用攤余成本法，這一估值方法是指基金價值以資產組合買入成本列示，按票面利率或商定利率每日計提利息，並考慮其買入時的溢價與折價在其剩余期限內平均攤銷。這一估值方式不受市場價格波動的影響，使得貨幣基金收益率在未發生極端情況時都呈現正收益，並且凈值長期保持在1元，凈值變動不體在價格中，而是份額會隨之增加。

如果未來真的用凈值體現收益（如公募基金的市值法），由於市場經常發生上下波動，將每一日的收益率年化後，投資人往往無法理解。比如在市場行情非常好的時候，T日資產發生0.3%甚至更高的收益，年化後收益率為109.5%，普通投資人容易產生誤解。

也有基金人士對記者表示，雖然散戶可能無法接受貨基采取凈值化管理，甚至出現負收益，但這也存在一種好處——如果全行業都要按凈值化管理的標準，那麽以後散戶就能一目了然看排名了。

其實，早前證監會也對貨基采取了一些方式控制風險。為了防止攤余成本法估值和市場價格產生太大的偏離，證監會要求貨幣基金每日同時計算按市場價格的影子定價，並且計算兩者的偏離度。當負偏離度（即基金資產組合的實際價值低於賬面價值）達到0.5%時，基金管理人需要使用風險準備金或者固有資金彌補潛在資產損失，將負偏離度絕對值控制在0.5%以內。

“說白了，一旦贖回壓力加劇、負偏離度大，基金公司就會墊錢進去，而這些錢打進去就出不來了，就是為了降低負偏離，這其實也不利於顯示基金經理真實的賬戶管理能力。”境內某貨基投資經理告訴記者。

不過，究竟貨基命運如何，還要等監管細則的進一步明確。美國也曾在2008年發生過貨基的踩踏事件，並且於2016年10月剛剛實行了一項新的規定，要求面向機構投資者的優先貨幣市場基金（Prime Funds）采用浮動資產凈值。