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歌爾聲學這個企業 劉步塵

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認識歌爾,純屬偶然。

甚至到了青島機場,我還不知道要去的企業是誰,代為邀請的北京某諮詢公司郭總,並沒有告訴我此行的目的地,只說是一家要進入液晶電視製造領域的企業。我接受邀請的原因也很簡單:盛情難卻。因此,濰坊之行多少有點無目的性。

直至見到歌爾聲學董事長姜濱並參觀了這個企業,我才發現濰坊竟然有如此好的企業!如果不是親眼所見,你很難將這樣一個企業與濰坊這個三線城市聯繫起來。

姜濱說,邀請我過來,是想聽聽我對歌爾進入智能電視領域的看法和建議。

姜濱說,歌爾已決定進入電視領域,廠房已經建好,規劃年產能1000萬台。目前正在給山東某企業代工電視。在展廳,我看到了歌爾自己生產的15英吋—42英吋液晶電視模組。

作為全球最大藍牙耳機製造商、全球最大微型耳機製造商、全球最大主動式3D眼鏡製造商,以及蘋果在中國大陸的最大供應商,歌爾在電聲零配件的研發與製造方面優勢明顯,但是,要進入智能電視整機這個新的領域,歌爾並沒有十分的把握。

歌爾怎麼給整機的電視定位?以及應該賦予它什麼樣的獨特優勢?這是姜濱最關心的,也是我們交流溝通的重點。

據介紹,目前已經有幾家進入智能電視領域或準備進入這一領域的的IT企業在和歌爾深度接觸。

在歌爾展廳,我看到一款歌爾三年前製造的50英吋液晶電視,除了比現在市面上賣的電視厚不少,其工業設計及製造水準都相當高。

這樣一個企業,我此前幾乎一無所知。姜濱問我是否炒股,我說不,他說炒股的人都知道歌爾。

我問姜濱和媒體打交道多嗎?他說從來不,哦,怪不得許多跑數碼家電口的記者不知道歌爾。

資料顯示,歌爾的合作夥伴90%以上都是國內外著名企業,比如蘋果、三星、索尼、微軟、谷歌、華為、海爾……2005年—2012年,歌爾集團營收複合增長率34%,營業利潤複合增長率80%。2012年實現營收72.5億元,歸屬於上市公司股東淨利潤9.15億元,公司基本每股收益1.11元。目前,歌爾聲學市值超過500億元,比蘇寧電器還高。

在歌爾展廳,我看到了歌爾為三星、索尼、蘋果等企業代工的耳機及3D眼鏡等產品。

陪同我參觀的是證券部一名工作人員,他說公司今年將招收4000名技術人員,我以為聽錯了,問他是否包括產業工人?他說不,僅技術人員。這大大出乎我的意料,今年大型家電製造企業能招4000人的也不多,更別說4000技術人員了。我問他工人的平均工資多少,他說大約3000塊,我算了一下,比富士康還高。

我參觀了歌爾微型耳機生產車間,全封閉,自動化程度很高,工人能做的事情不多。陪同人員告訴我,這樣的生產線,對員工技能要求並不高,因為自動化程度很高,工人只要做到細心就可以了。

歌爾在開發3D打印機與智能機器人。廠方臨時安排我參觀其研發中心,看到其正在開發的一款3D打印概念機,我問研發負責人以目前情況何時推向市場,負責人笑笑:「暫時保密」。

晚上和姜濱共進晚餐,他告訴我,我們吃的都是歌爾莊園生產的完全綠色無公害食品,這再次出乎我的意料:一個製造型企業怎麼可以有一個5000畝的莊園?從糧食、蔬菜、水果、肉品、食用油到茶葉,完全自給自足,企業也能吃「特供」了。

雖然走馬觀花,歌爾給我留下的印象卻很深刻,在我看來,即使放到深圳、上海這樣的前沿大城市,歌爾都是很突出的企業。

我歸納了歌爾的幾個特點:起點高、科技創新能力強、工業設計能力強、精細製造能力強、國際業務開發能力強、品牌形象好。這幾點可以從其客戶結構看出來,也能通過參觀看出來。

我離開歌爾的那天,恰好蘋果全球採購負責人前往歌爾拜訪。二年前,歌爾還只能從蘋果台灣供應商那裡分包到一點業務,而今已經成為蘋果在中國大陸的最大採購商。陪同人員指著一座三層樓房說,這裡生產了蘋果iphone5全球50%以上的麥克風和耳機。

我很感興趣的是:歌爾憑什麼能拿到蘋果、三星的訂單?

姜濱說,這和歌爾的「大客戶」戰略有關,歌爾口中的「大客戶」不是我們通常意義上的集團購買,而是指國際大企業。一開始就把合作夥伴定位於國際企業,這個需要勇氣,更需要實力。

媒體關於姜濱的報導很稍。有限的報導是這樣介紹姜濱的:他迷戀「專注」二字,儘管遭遇金融危機,他的戰略調整併沒有放到產品層面,他依然專注於電聲元器件的設計和生產,但是對客戶的要求進一步提高。他的戰略是放棄風險性高的小客戶,抓住大客戶。

姜濱的弟弟姜龍,具有良好的海外遊學及從業背景,目前擔任公司副董事長,負責海外業務開發,用歌爾人的話說,他「能以國際企業通行的表達方式和客戶交流」。

蘋果欲進入智能電視領域,把國內彩電企業驚出一身冷汗,在他們看來,蘋果能顛覆諾基亞、摩托羅拉締造的手機王國,誰敢說不能顛覆三星、LG締造的彩電王國?同理,我對歌爾進入智能電視領域持樂觀態度,邏輯也很簡單:歌爾能拿下蘋果、三星全球50%以上的耳機訂單,誰敢說不能拿下那些試圖進入或已經進入智能電視領域卻沒有生產能力企業的訂單呢?

「歌爾會啟動自主品牌戰略嗎?」面對我的問題,姜濱不假思索地回答暫時不會,「那是以後的事,對於今天的歌爾來說,把產品做到最好比什麼都重要。」
歌爾 聲學 這個 企業 劉步 步塵
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中國電子代工廠歌爾聲學 市值六年內擴張五百倍 藍牙一哥姜濱 身家二千億暴富傳奇

2013-11-04   TWM  
 

 

中國電子代工廠趁低價手機潮搶走台廠訂單,也造就一群億萬電子新貴,其中「藍牙一哥」姜濱,六年就讓公司市值跨越二六○○億元,更躋身胡潤中國前十大富豪,他是如何崛起的?

撰文‧乾隆來

二○一三年是台灣與中國電子代工業「此消彼漲」的分水嶺,年輕的中國電子業追兵,乘著海嘯般的低價手機潮,狂搶台灣老大哥的訂單,過去台廠搶單的殺手鐧,例如超低價格、特別長的應收帳款期限、不斷倍速增長的產能,全被中國的代工廠學得淋漓盡致。

中國的手機產業今年具體成形,手機供應鏈快速崛起,光學鏡頭的舜宇光電挑戰大立光;觸控模組的歐菲光電搶走宸鴻TPK的訂單;機殼廠的安潔科技對上可成;還有連接線的立訊、電池模組的德賽電池等,這些大陸新秀在深圳或香港上市的股票都出現驚人的漲幅,公司股價在營收高成長的推動下不斷翻倍,創下三十到六十倍的驚人本益比,一大群三、四十歲的中國億萬電子新貴因此誕生。

中國富豪黑馬 神隱低調這群年輕的中國電子新貴中,又以做藍牙耳機、手機喇叭等「微型電聲元件」,被稱為「藍牙一哥」的山東歌爾聲學董事長姜濱,最具代表性。

今年九月十一日公布的胡潤中國富豪排行榜上,姜濱與他的家族以三七五億元人民幣,相當於新台幣一八○○億元的淨值,躋身中國前十大富豪!胡潤公布的新聞稿說:「歌爾聲學董事長姜濱是『大黑馬』,財富比去年增長八八%,比兩年前漲了將近兩倍。」除了胡潤富豪排行,中國另一家《理財周報》的排行榜中,姜濱家族高居全中國第四名;還有《福布斯》雜誌公布的「中國富豪排行榜」,即使計算基礎略有不同,姜濱與他的妻子胡雙美也以將近人民幣三百億元的身價,排名全中國富豪第十五名,僅次於曾為全中國建築機械霸主的三一重工董事長梁穩根,是大陸所有電子製造業最有錢的老闆。

姜濱崛起、或者說是暴發的模式,與台灣的電子代工老大哥有著極為神似的影子,差別在姜濱挾著後進的優勢,擴張的速度更快、股權更集中,而且獲得山東政府更多的資源。

因此,歌爾聲學搶單的狠勁逼得台灣的老大哥美律電子黯然讓路;每年股本以十送十、十送五(一股配一股、或一股配○.五股)的速度擴張,四年內讓股本膨脹七倍,吹風的速度讓鴻海、華碩等甘拜下風;此外,姜濱先搶單,再考慮智慧財產權剽竊等訴訟問題的作風,更讓以模仿見長的台廠瞠目結舌。

與多數暴發之後,就不斷出現在娛樂版面的老闆不同的是,姜濱至今仍維持極為低調的作風,雖然大陸大小媒體不斷透過各種管道約訪,或者在公開場合圍堵希望搶到他的隻字片語,但總是在剪綵或演講結束就神隱,「不見記者」的堅持,讓姜濱成為中國富豪榜上僅見的神祕企業家。

一九六五年出生的姜濱,今年才滿四十八歲,早年是山東電信局下屬濰坊市無線電八廠的基層技術員。

不過,他與大多數吃大鍋飯的技術員不同,是少數擁有高學歷的大學本科生;高中畢業後考入萬中選一的北京航空航天大學,北航隸屬於國務院工業與信息部,是大陸第一所航太大學,由中國教育部、北京市政府與中國工程院共建,屬於一級國家重點高校。

高學歷技術男 磨劍九年姜濱考入北航,在老家山東省當地鄉里可稱是張燈結綵的狀元郎。後來,他又進入清華大學深造,並且取得工商管理碩士的學位。

一九八七年,二十二歲的姜濱完成北航的大學學位,回到山東進入濰坊市最大的一家中日合資電子公司。

這家濰坊亞光電子,於一九八六年開始投產,生產小型的電子元件,由山東省濰坊市的無線電八廠與日本AOI電機合資,資本額雖然只有六十萬美元,卻已是當地最大的外資電子廠,八七年姜濱畢業後成為該廠員工,算是進入當地最光鮮的外資企業,金光閃閃。

然而,頂著高學歷光環的姜濱在濰坊亞光前後九年,卻無用武之地。大陸的國營企業,依舊存在著濃濃的階級限制,想要升官不光靠技術,還要靠關係與送紅包。

姜濱向他親近的朋友說:「我想依我的學歷給國有企業廠長拎包包(當祕書或特別助理)也不錯,可我一看,完了,根本排不上隊,當時占個好位子要送禮,我也不願意。」姜濱在國營的電子合資廠並不如意,他說:「我總是想不透,為什麼我的主管對我如此排擠?」原來主管擔心高學歷的姜濱搶走好位子,就想方設法不讓他接近公司的核心,不斷安排姜濱出差,到廣東、江蘇的電子廠談些不會有結果的合作,或者營業額極低的訂單。他又紅又專的背景,反而成了升遷的絆腳石。

熬了九年,姜濱只升到技術部經理,最後與五位同事一同離開自行創業,不過他也因為東南西北到處奔波,建立了在微型電子廠商的人脈,尤其是日本合資的背景,為他取得高度,了解到國際電子廠的生產規模與對品質絕對的追求。

後來他在歌爾聲學的擴張中,提出「向松下學習」的口號,喊出「一流人才製造一流產品,服務一流客戶」的「大客戶戰略」,在公司內部建立徹底注重生產品質的企業文化,正是他早年在中日合資電子廠學到的核心價值。

一九九六年,三十一歲的姜濱與五位同事聯袂創業,生產電話話筒的耳機元件,第一年就獲得相當的利潤;但是,進入第二年,六位合夥人意見分歧,姜濱主張將獲利再投入,擴張生產規模,其他人卻已經滿足,短命的六人公司就此解散。

採大客戶戰略 擴張版圖隔年,姜濱成立怡力電子,單打獨鬥了四年,在二○○一年與香港合資成立濰坊怡力達電聲,資本額只有人民幣四十萬元,但是當年三十六歲的姜濱,已經累積了十五年的人脈,以及在耳機生產銷售的國際視野,怡力達電聲被外界認為是歌爾聲學的前身,也是姜濱邁向中國富豪之路的起點。

濰坊怡力達電聲發展了六年,在○七年累積到人民幣一.二億元的淨值,在山東省政府與濰坊市政府的支持下,決定讓這家公司走上「資本運作」的康莊大道,將怡力達電聲「打八折」,再加入永振電子、億潤創投等新股東,組成資本額九千萬元人民幣的歌爾聲學公司。

歌爾聲學在○七年七月二十七日新設成立,十個月後的○八年五月二十二日就在深圳證券交易所掛牌上市。一年前以每股人民幣一元作價成立新公司的股東,不到十個月,就以十八.七八元掛牌上市,並且發行三千萬股新股。

六年後的今天,歌爾聲學多次配股,股本擴張到十五.二六億股,以股價三十六元計算,總市值逼近人民幣五五○億元(約新台幣二六○○億元)。

從人民幣九千萬元到五五○億元,歌爾聲學只用了不到六年的時間,就創造出超過五百倍的增長!這正是姜濱從身無分文的電子公司技術部經理,瞬間暴發成為中國前十大富豪的關鍵。

股價漲得快,姜濱卻能做到集中持股的高難度操作,○八年股票上市的招股說明書記載,姜濱與他的家族關係人合計持股高達八五%,上市六年來不斷稀釋,姜濱家族帳面上至今仍持有超過五六%的股權,再加上三億多股、占股本二二%的限售股,歌爾聲學持股集中,在外流通籌碼稀少,所以公司股價才能不斷上漲、本益比高達五十倍仍毫不退縮。

姜濱堅持絕對的公司控制權,家族至今持股五六%,公司管理核心也都是最親近的家人,是一個如假包換的傳統式家族企業。在歌爾聲學,姜濱一個人說了算。

姜濱自己擔任董事長與總經理,弟弟姜龍擔任副董事長、副總經理,太太胡雙美是副總經理。姜龍的學歷比姜濱更為顯赫,有清華大學、人民大學的學歷,還出國到美國馬里蘭大學深造。歌爾聲學在台北內湖科技園區內設有台灣子公司,胡雙美的弟弟在台灣擔任股東,一家人都擔任要職。

藍牙一哥搶單 擠走台廠經過六年的急速擴充,歌爾聲學已經是全球藍牙耳機市場的一哥,為姜濱掙得「藍牙一哥」(Bluetooth King)的稱號。

以耳機全體銷量做比較,歌爾聲學在全球也僅次於日本豐達(Foster)與另一家大陸廠商瑞聲,早年遠遠領先的台灣美律、電聲元件的元祖日本星電(Hosiden),則被歌爾與瑞聲擠到第四名外,美律則被擠出手機、藍牙領先群之外,被迫轉向頭戴式耳機、揚聲器等市場。

不過,藉著「大客戶戰略」崛起,股價大漲的歌爾聲學,也面臨到客戶過度集中的風險,去年歌爾的營收比重,蘋果就占了三七%、三星占三一%、日本索尼占一二%,三家「大客戶」就占了公司八○%的營收。今年九月十二日蘋果公布新手機,由於預期銷量不佳,當日歌爾聲學立刻重挫一○%,爆量跌停收市。

姜濱所仰賴的「大客戶」,一向以壓搾台廠應收帳款而惡名昭彰,苦果也在十月二十三日公布的歌爾聲學第三季季報中顯現,今年前三季的營收雖然增長三七%,但是應收帳款卻暴增五九.三七%;此外,○八年公司上市前,應收帳款周轉天數只有兩個月(五十九天),今年第三季卻已經增加到近四個月(一一一天)。

當然,還有IP智慧財產權的訴訟,美律為了爭取iPhone訂單,三年前就宣布要切入微機電系統(MEMS)麥克風市場,卻因為IP關鍵封裝專利在樓氏電子(Knowles)手上而退卻。

不過,大陸的瑞聲與歌爾聲學轉個彎,通吃蘋果訂單,一直到今年六月,樓氏電子終於對養得肥壯的歌爾聲學出手,展開第一場智財權訴訟。

姜濱的企圖心,當然不會被眼前的困難所阻擋,他從濰坊市無線電八廠的小技術員起家,中間承受過多次「歸零」的挫折,如今歌爾聲學已經是市值人民幣五五○億元的大公司,他也晉身中國前十大富豪。在姜濱的腦海中,版圖永無止境,從藍牙耳機的小元件,擴張到整機代工、智能電視代工、新領域的體感、LED背光等整體解決方案,面積一萬五千坪的土地已經買好,廠房也規畫完成,姜濱還要繼續擴張!

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)

姜 濱

出生:1965年

現職:歌爾聲學董事長

經歷:怡力達電聲創辦人、濰坊亞光電子技術部經理學歷:北京清華大學工商管理碩士、北京航空航太大學

中國 電子 代工廠 代工 歌爾 聲學 市值 年內 擴張 百倍 藍牙 一哥 姜濱 身家 二千 千億 暴富 傳奇
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手機聲學和光學硬件生產商:瑞聲科技 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post_13.html
近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座,我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務,認為未來一定走往『雲端』(cloud service),硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果,亦顯示互聯網和軟件類別,有較多的高增長股。至於硬件公司,我過往只推介過新意網(8008),其VIS 達84分,顯示財務穩健。新意網主營數據中心,並已在將軍澳買地擴建,現代人無論辦公和娛樂都需要上網,數據傳輸量越來越龐大,業務具發展前景。

瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分,顯示2013年全年業績有顯著改善,而且財務穩健。


2013年業績(以下為人民幣)

營運收入:    81.0億 (2012: 62.8億,+29%)
經營利潤:    25.0億 (2012: 19.5億,+29%)
淨利潤:        25.7億 (2012: 17.6億,+46%)

經營利潤率:30.8% (2012: 31.1%)
淨利潤率:    31.8% (2012: 28.1%)

營運收入和經營利潤都較2012年上升29%,而經營利潤率~31%。除了做多了生意,穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時,沒有犧牲利潤,屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%,主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利,則淨利潤率~27.8%,與2012年相近。持有現金23.5億,短期銀行貸款9.1億,沒有長期借貸,現金充裕兼財務穩健。

究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%?

瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件,包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心,測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣,對相關零件的需求大增。截至2013年3月底,主要客戶是蘋果和三星,估計各佔營業額的~45% 和~10%,而國內客戶的訂單估計約佔14%。

今年瑞聲科技能維持高增長嗎?

去年8月,集團的執行董事接受訪問,指2014至2016年不再單賣零件,期望發展光學和無線技術設備生產,並從現時佔銷售額的5% 增加至40%我不知道該策略執行情況,嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績,營運收入約18.5億,較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長,或主打產品的銷售效果,但至少保持營業額水平。

翻查公告,集團曾披露已簽訂的生產物料協議,包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年,集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露簽訂的協議內容,供貨期為2014至2016年。

從下表可見只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議,它的實質購買量貼近預期,而2012年的實質購買額增長率,亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看,今年的營業額應該有顯著增長,而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議,由於過去3年,集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量,並沒有預期般高,那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。

物料供應商人民幣(千元)201120122013201420152016
紅光沖件協議最高額度6,5008,50011,00020,00026,00034,000
 預計增長率 30.8%29.4%81.8%30.0%30.8%
 實質購買額6,1988,354*10,811---
 實質增長率 34.8%29.4%---
常州友晟協議最高額度24,00032,00042,00055,00072,00093,000
 預計增長率 33.3%31.3%31.0%30.9%29.2%
 實質購買額23,89331,64036,589---
 實質增長率 32.4%15.6%---
常州模具協議最高額度25,00032,50043,00051,00066,00090,000
 預計增長率 30.0%32.3%18.6%29.4%36.4%
 實質購買額20,18421,91515,358---
 實質增長率 8.6%-29.9%---
常州中科協議最高額度4,26010,22051,08010,00020,00040,000
 預計增長率 139.9%399.8%-80.4%100.0%100.0%
 實質購買額1,66900---
 實質增長率 -----
成都茵地樂協議最高額度1,1222,69313,4601,8003,8007,000
 預計增長率 140.0%399.8%-86.6%111.1%84.2%
 實質購買額44270---
 實質增長率 -38.6%-100.0%---

*此為預估全年數字。2013年上半年的購買額為RMB6,774,000。

瑞聲科技現價約$48.7,市盈率~19倍,以財務穩健兼高增長的公司而言,屬抵買。可是,現價接近上升軌道的頂部,而第一季的銷售額和淨利潤並無顯著增長,未見光學或無線設備產品帶動營業額。另外,過去與各個物料供應商簽訂的購買協議,只有紅光沖件一間的實質購買量和預期接近,令我難以盡信集團的預期生產增長率。所以,我會將瑞聲科技加進關注名單,並等待未來兩至三個月公佈中期業績,了解其業務發展和增長後,再決定是否投資。


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