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習近平與李克強接掌中共政權後，抓貪腐無限上綱，給預算無限大方；經連串整治，政權漸趨穩固。在二十年來最難產的一次三中全會終於敲定時程後，接下來的經濟改革好戲正要登場。

撰文‧張向東

今年十一月，中共將要召開習近平、李克強接班之後共產黨中央委員的全體會議，這個被簡稱為「三中全會」的黨中央委員會議，要為習李政權未來五年、甚至十年的執政主軸定調。外界特別關注會議中是否能夠提出具有前瞻性的改革政策，為中國政治與經濟的轉型，奠定穩定的基礎。

習李接下的政權，是一個充滿資產泡沫、社會貧富不均、環保問題惡化、地方政府債務膨脹、官員貪腐肆無忌憚的社會。接班之初，外界認為中國必然需要經過一場震盪洗盤，可能引爆難以控制的權力鬥爭。香港的媒體與出版社，就不斷以中共權鬥、政變等字眼，描述習李的接班危機。

但是，甚囂塵上的接班危機，卻在今年八月二十七日中共中央政治局會議召開之後，瞬間消失無蹤。

當天由國家主席習近平主持的會議，正式決定了三中全會的日期，通過《建立健全懲治和預防腐敗體系，二○一三年～二○一七年工作規畫》、《關於地方政府職能轉變和機構改革的意見》，也聽取了中國（上海）自由貿易試驗區籌備工作匯報。

經濟指標轉正 股市大漲習李政權穩固的強烈訊號，來自於低迷甚久的上海股市。從八月二十七日中央政治局委員會召開後，上海股市幾乎日日收紅，兩個多禮拜的交易，指數上漲超過八％，成為九月上旬全球漲幅最大的股市，其中九月九日當天，幾乎所有的銀行股同步噴出，整體指數單日漲幅高達三．三九％。

「國務院將要出台一連串的重大改革利多，一路拉抬股票市場！」申銀萬國證券的張姓副總經理告訴筆者，「社保基金等國家資金持續進場，慶祝行情將會越過中秋節、十一長假、一直延續到十一月十八日三中全會召開之後。」這是習李政權接班之後的第一個慶祝行情，既然久違了將近一年才現身，就不會輕易消失。

同時，八月底陸續公布的經濟指標，幾乎全數一路向上，被稱為「李克強景氣指標」的全國用電量，六、七、八月連續三個月上揚，八月一定規模以上的工業產值增速提高到一○％，採購經理人指數上揚，貿易順差環比月增率增加了六成，八月的貨幣供給量Ｍ2年增率達一四．七％，連央行資產負債表上的外匯占款(觀察資金外逃的指標)，也一反六、七月的跌勢，開始轉正。

經濟指標一夜轉正，總理李克強給與地方的各項支持政策也像機關槍那樣不斷出台。

俗話說：「不要看共產黨說的，要看共產黨到底做了什麼。」北京國務院與中央銀行雖然一路嚴控銀行放貸，但中央光是宣布對城市地鐵建設的財政支持，就高達四兆人民幣，還有改善水空氣汙染的環保政策，也給了兩兆八千億人民幣，一路累積的政策補貼已經超過十兆人民幣，如果這些政策全數落實，李克強的財政刺激規模，將是溫家寶○八年四兆人民幣財政刺激的數倍。

政治時程搞定，地方政府獲得喘息，內資信心充沛，經濟指標反轉回升，全部都在八月底這一個禮拜發生。了解中國政治金融布局的外資，也聽到了李克強的衝鋒號角，一夕之間態度集體一八○度大轉彎。

最早吹響多頭衝鋒號角的德意志銀行，八月二十二日調高中國ＧＤＰ（國內生產毛額）的預測，九月十日又二次調升，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿將明年中國經濟成長率調高到八．六％，是所有外資預測的最高值。

左手反貪 右手金融改革德意志銀行與國務院高層的關係密切，因此勇於站在衝鋒的第一線。有趣的是，幾乎就在馬駿發表場內最樂觀的經濟預測的同時，德意志銀行宣布已獲得人民銀行外匯管理局「跨國公司外匯集中管理試點業務」，為參與試點的企業提供外匯跨境集中管理、收付、淨額結算等服務，成為李克強推動金融自由化的「先行者」。

習近平、李克強從外界看壞的被動劣勢，展現逆轉勝的神奇操作，主要是抓住了「政治極左、經濟極右」的主軸。一手緊縮政治權力，另一手卻又如機關槍一般，宣布讓所有人跌破眼鏡的金融改革、自由化方案。

習李使出極為純熟的「棍子與胡蘿蔔」技法，抓貪腐無限上綱，給預算無限大方。

習近平在政治上緊抓反貪腐的道德制高點，一路將舊有勢力威脅到牆角，從去年十月中共十八大會議結束至今，已經抓了九名副省長級以上的高官，一路威脅江澤民與他的盟友，包括江的大管家曾慶紅、政治局常委周永康，都在習李反貪腐的射程之內。

八月底被撤職調查的國務院國有資產委員會主任蔣潔敏，就是周永康掌控的石油王國的大管家，習近平抓了蔣潔敏之後，更進一步調查到周永康的兒子、妹妹，各種貪腐訊息都用「外銷轉內銷」的手法，先在海外、香港媒體曝光，一段時間後相關涉案人員遭到撤職雙規調查，無一倖免。

中共過去有「政治局常委不得立案調查」的內規，因為政治局常委是國家的領導人，是集體決策體系最終的決策者，一但立案調查，就有可能引發最高層級的政治鬥爭。

但是，習近平今年元月在中央政治局會議中，就曾提議取消這道免死金牌，「只要舉辦證據確鑿、國內外影響惡劣者，無論現職或是退位的政治局常委，都必須接受立案調查。」習近平猛抓貪官，國務院總理李克強則用盡全力「拚經濟」。九月十一日，李克強在大連主持夏季達沃斯經濟論壇開幕，致詞中特別強調，「我們完全有能力、有條件保持經濟長期穩健發展，」他還用戲劇化的口吻暗示，關於經濟改革的政策「後面的故事會更精采！」至於幾個月前大家擔心的地方債，李克強也堅定地說：「我們正在採取有針對性的措施，有序規範和化解，可以有把握地說，總體是安全可控的。」李克強用「安全可控」四個字，加上場外股票大漲的熱潮，四兩撥千斤化解了地方債的憂慮。

國務院在七月一日發布被稱為「金融十條」的國務院六十七號文件，揭示李克強金融改革的序幕，金融十條包括鼓勵以信用卡信貸為主的消費信用，全面開放新種金融商品操作的資本市場深化，還有開放民營銀行申請設立等，幾乎是要將所有管制的金融市場全面解禁。

上海自貿區 什麼都可以做金融十條之後，人民銀行就宣布解除銀行放款利率下限的管制，讓各銀行決定對客戶放款利率，接著宣布「上海自由貿易區」，這個自由貿易區將採「負面表列」管理，基本上所有貿易與金融交易都可以做，並且三步併作兩步，趕在十一國慶當天掛牌運作。

李克強推動金融自由化的力度，也讓所有人跌破眼鏡；在稍早的政策擬定過程中，金融自由化受人民銀行及銀監會、證監會、保監會抵制，最後逼得李克強在會議中拍桌，強行要求一行三會擬訂方案，限期推出。

上海自由貿易區更是李克強金融自由化政策的「重中之重」，在反貪腐運動中，荷包滿滿的上海官員們人人自危。但李克強不只親自考察上海，給他們加油打氣，而且還讓中國農民銀行做了一筆史無前例、總額高達二五○○億人民幣的貸款，批給上海作為迪士尼樂園與自貿區的建設經費。上海巿委書記韓正如今站在金融改革的最高點，擺出挑戰新加坡、香港的陣仗。

什麼都可以做的上海自由貿易區，甚至將要「開放資本帳的交易」，從利率管制的老舊金融體系，大躍進去挑戰國際金融中心。

今年的三中全會，其實是二十年來最晚的一次，時程的延宕，透露了習李政權逆勢抓權的高度困難。

金融自由化是中國經濟轉型必走的道路，卻很難與化解地方債與房地產的泡沫畫上等號。抓貪官毫不手軟，但是越抓卻越接近共產黨的權力核心；倒是短期的效應非常顯著，反貪腐與金融自由化成功創造新的關注焦點，內外資的聯手拉抬也創造股市的榮景。

習李「政治極左、經濟極右」的成功操作，買到了寶貴的時間，但是，泡沫與貪腐究竟是會隨著時間的延續而化解，還是繼續膨脹到無法收拾？誰也沒有答案！

台北股市中實戶圈，最近耳語盛傳要留意鋼鐵股。鋼鐵股會上漲嗎？有什麼理由？答案，竟然是遠在二千二百公里外的重慶鋼鐵。

中國開始整肅國營企業先拿鋼鐵開刀，漲價又減產

中國厚板排名第五大、年產量六百萬噸鋼品的重慶鋼鐵，元月二十四日董事長鄧強下台，接著二月十二日，總經理陳洪也辭職，董座、總座雙雙下台，頗為罕見。表面上，他們為重慶鋼鐵二○一三年出現人民幣二十五億元鉅額虧損負責，關鍵因素則是，中國政府著手整頓營運不善的國營企業。

國家利益擺中間，是中國國營企業營運的最高原則。重慶鋼鐵的例子凸顯出，中國政府對國營企業的營運要求正在改變。

「中國政府開始以『獲利』管理國營企業，國營企業會不會賺錢，成了專業經理人的K PI（關鍵績效指標），」台灣中國鋼鐵公司（簡稱中鋼）董事長鄒若齊觀察。

年初，曾與中國北京高層碰面的義集團董事長林義守私下透露，對方曾詢問他：「要怎樣整頓鋼鐵業？」背後代表中國政府開始重視鋼鐵產業的「錢」景。

二○一三年中國中大型鋼鐵公司開始轉虧為盈，合計人民幣二百二十九億元盈餘，重慶鋼鐵此時營運出現虧損，顯得刺眼，成了被整頓的對象。

鋼鐵公司想賺錢，提高產品售價與增加銷售量是最快的方法，中國政府正從這兩個方向著手。鋼鐵業國營企業龍頭寶鋼的動向，是觀察中國政府態度的風向球。

二○一三年十二月，寶鋼宣佈調漲二○一四年元月份鋼品價格，連續三個月共調高產品價格三％。同時中鋼卻選擇調降鋼價，平均降幅○‧七五％，直到二月份才宣佈調高三月份鋼價，跟上寶鋼腳步。四、五月份鋼價還有續漲潛力。

此外，中國政府還想降低鋼品供應量來刺激價格上漲。霾害，正好給其強而有力的理由。

亞洲開發銀行預估，霾害帶給中國每年經濟損失超過人民幣二十兆元，降低霾害等於直接貢獻經濟成長。鋼鐵產製過程中排放的二氧化碳是造成霾害的因素之一；世界鋼鐵協會（WSA）預估，全球鋼鐵產能過剩五億公噸，其中三億公噸落在中國；淘汰過剩的鋼鐵產能不僅有助改善中國空氣品質，更有利於全球鋼鐵供需秩序，加快全球鋼鐵產業復甦腳步。

中國預估到二○一七年關掉八千萬公噸鋼鐵產量，相當於從二○○六年到二○一二年七年間的總和。一刀砍下去，對產業不僅無害，反而有利。

在提升需求方面，中國的「十二五規畫」加速鄉村城鎮化，推動鐵路、公路等城市和農村基礎建設。幾道措施下來，「鋼鐵業最壞情況已經過去，未來鋼價能否大漲還要看全球經濟表現，但不會再更壞了。」鄒若齊說。「只要中國不低價賣鋼品就是好事，但要注意韓國浦項鋼鐵，最近大量把鋼品拋售到國際市場，對鋼鐵產業投下不好的變數，」林義守說。

台灣鋼鐵業景氣逐步回溫建設帶動需求，股價跟著漲

玉山投顧預估，今年鋼鐵業需求回溫，尤其是鋼筋等條鋼類產品，將因為公共建設與民間建設增加，相對有利，建議中長線可以觀察中鋼、東鋼與豐興。

外資麥格理證券儘管擔憂，一旦開放大陸鋼品進口，將對國內鋼鐵業帶來影響，卻仍逆勢調高對中鋼、東鋼二○一四年每股獲利預期。將中鋼的每股稅前盈餘由預估的一元，提高到一‧二六元；東鋼的每股稅前盈餘則由一‧九二元，提高到二‧○二元。

中鋼去年稅前盈餘約二百三 十二億元，每股稅前盈餘一‧五元。今年元月份，雖然產品售價調降，但當月的稅前盈餘已經接近十五億元，預計從三月份開始，隨著產品價格調高，全年稅前盈餘表現有機會不輸去年。

股價會說話，從重慶鋼鐵、寶鋼及中鋼股價表現，可以看到股價打底的跡象。

重慶鋼鐵高層更換之前，股價每股最低一度來到人民幣二‧二三元，更換後，股價一度曾上漲一四‧八％。

寶鋼也因為鋼價連番調漲，預期獲利提高，讓股價也擺脫低檔區，漲幅超過了一成。

台灣鋼鐵股龍頭公司中鋼，股價則力拚守住二十五元，如果能夠順利守住，後市有表現機會。

過去兩年半以來，全球鋼鐵產業因為中國的產能過剩，營運表現大幅受到影響，而這一次是否能夠藉由重慶鋼鐵出現鉅額虧損，痛下決心大力整頓，成了攸關全球鋼鐵公司獲利的指標。

【延伸閱讀】重慶鋼鐵高層辭職，引發全球鋼鐵業的蝴蝶效應 ．中國重慶鋼鐵董事長、總經理辭職．中國國營企業以「獲利」為導向，加上厲行減產，帶動鋼價．帶動寶鋼繼續調高鋼價1.5％，連續3個月調升鋼價，刺激亞洲地區鋼廠．台灣中鋼、韓國浦項也調高3月份鋼價．中國減產效益發酵，促使全球鋼鐵供需趨向正常

1.中鋼將調高第2季鋼價

2.美國景氣好轉，推高鋼價

3.歐洲鋼價止跌回穩

整理：吳美慧

馬雲寧冒風險選擇赴美上市，關鍵在於，阿里巴巴正面臨內憂外患，如果無法在市場熱捧時，以最好的價位上市，一旦競爭力下降，股票估值可能不如預期。

撰文‧周岐原

每年三月底，是阿里巴巴集團員工分得年終獎金的時候，二○一四年，這兩萬多名員工除了現金進帳，還實現了一個夢想──三月十六日，阿里巴巴總部發出一封電子郵件，正式宣告：阿里巴巴將赴美掛牌！

過去一年，阿里巴巴對外投資動作頻頻，先是拿下新浪微博一八％股權，後來入股家電大廠海爾電器；今年來，再收購在港掛牌的中信二一、文化中國過半股權，讓香港金融圈一度盛傳，阿里巴巴集團主席馬雲打算繞過審查程序，在香港借殼上市。

其實，這一連串佈局，意在擴大集團版圖，讓股票掛牌的「身影」更加吸引投資人。

馬雲急著奔走香港、美國兩地，尋求上市機會，是因為香港尚未允許公司施行Ａ、Ｂ股制度；美國上市公司雖可實施此一制度，但本刊八七六期曾報導，美國股市盛行集體訴訟，有嚇阻公司治理不透明，或不容易受投資人監管企業的意義。這對披露內部訊息較保守的阿里巴巴，無疑是種考驗。

騰訊叩關 馬雲深感威脅如今馬雲寧願扛下風險選擇赴美上市，關鍵在於，阿里巴巴正面臨內憂外患考驗，如果無法在市場熱捧時，以最好的價位上市，一旦競爭力下降，股票估值可能不如預期；阿里巴巴想依照當年協議，買回雅虎手上二四％持股，藉此鞏固經營權的籌碼，也會越來越少。

外患，來自騰訊集團。自從騰訊推出微信，目前用戶已達六億；今年農曆春節的微信「搶紅包」遊戲，騰訊成功吸引五百萬用戶，在行動支付市場一夕坐大，讓馬雲深感威脅。騰訊今年更投資大眾點評網、京東商城兩大知名業者，目的就是彌補在電子商務的空白。

獲利衰退 未來成長添變數另一個潛藏的危機，來自集團內部。儘管阿里巴巴市佔率暫時無人能及，但該如何更上層樓，連馬雲也感到頭痛。持有阿里巴巴二四％股權的雅虎，在一三年財報顯示，以單季成長率來看，一三年第三季阿里巴巴營收成長率從二六％銳減為二％，毛利、營業利益更雙雙小跌。

市場解讀，中國電子商務市場以「光棍節」（十一月十一日）所在的第四季為全年旺季，電商業者或許為了集中火力，在旺季前縮減支出，導致阿里巴巴單季獲利衰退；但以當前的公司規模，阿里巴巴還能展現多大的經營爆發力？勢必在投資人心中留下疑問。

對於阿里巴巴上市的市值，市場的共識是比照騰訊，上看一千億美元（約新台幣三兆元），換句話說，很可能一舉超越台積電。但是當美股指數位在歷史高點，一檔市場如此看好的巨型網路股掛牌，會不會成為市場逆轉的指標，讓搶進者紛紛套在高點，正在考驗眾多投資人的智慧。

阿里巴巴獲利能力下滑！

──2013年二、三季營運數據

2013

Q2 季增率

（％） 2013

Q3 季增率

（％）

營 收 17.4 26 17.8 2 毛 利 12.9 27 12.6 -2 營業利益 8.6 21 7.9 -8

註：單位為億美元

資料來源：Yahoo!

動作頻頻 意在３兆帝國

──阿里巴巴近年大事紀

時間 事件

2012年6月 阿里巴巴網絡自香港下市2013年4月 入股新浪微博取得18%股權2013年5月陸兆禧接任集團執行長聯合多家業者成立菜鳥物流2013年6月 餘額寶正式上線2013年8月 申請以合夥人制在香港掛牌2013年10月陸兆禧宣稱放棄香港上市申請2013年11月 光棍節銷售額逾人民幣350億元2013年12月 入股海爾電器2014年1月 收購中信21五成股權

宣佈進軍手機遊戲業務

2014年2月 收購高德地圖72％股權2014年3月 收購文化中國六成股權

宣佈赴美上市

資料來源：港交所、阿里巴巴集團