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對做空的一點膚淺認識 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e20e.html

量化分析滬深300指數1000點漲幅：滿倉踏空的數字化解讀 信息眾籌組

來源: http://xueqiu.com/1685885052/34559619

 
 
2014年12月26日，滬深300指數報收3446，強勁上漲110點，漲幅3.31%。其中券商板塊漲幅9.79%；銀行板塊漲幅3.44%；四大保險公司漲幅8.5%。

據初步測算，在滬深300指數的110點漲幅中，券商貢獻60點，銀行貢獻24點，保險貢獻20點，這三個板塊基本將滬深300的當日漲幅瓜分完畢。同時，胃口越來越大的央企依然強勁上漲，無怪乎滬深兩市2600多家上市公司上漲家數僅為1287家，不足一半，這又是一個冰火兩重天的交易日。

滬深300指數相比於滬深兩市各自獨立的綜合指數和成分指數更能全面地反映市場整體走勢，也是連接現貨和股指期貨的最重要指數。2014年4季度，滬深300指數從2450迅速飆升至3446，漲幅高達40.65%，錄得了近1000點的驚人漲幅。那麽，這1000點的漲幅是如何構成的呢？

1、券商


2、銀行


3、保險


4、央企（部分）

板塊貢獻度


以2014年9月30日為界，之前是市場普漲格局，板塊分化並不嚴重。個股在滬深300指數所占的權重基本穩定；之後，由於金融板塊和央企板塊的迅速拉升使得相關個股的權重發生了重大的變化。以中信證券為例，由於在四季度漲幅高達141%，遠遠高於滬深300漲幅40%，其所占權重亦由2.09升至3.58，成為僅次於民生銀行和中國平安的第三大權重股。

從板塊角度看，券商板塊整體漲幅高達132%，其整體權重也由10.62%升至18.13%；銀行板塊整體漲幅49%，略高於滬深300的40%，其權重由19.54%微升至20.83，保持了第一大權重的位置。保險板塊的權重也有較大幅度的提升，超過7%。另一方面，中石油中石化的權重大幅下降，加一起不及中國中鐵一家，也僅為中信證券四分之一。

滬深300權重的重新分配給市場帶來深遠的影響，金融股的整體權重超過了46%，其前三大權重股是民生銀行、中國平安和中信證券（權重分別為3.80、3.66、3.58）。據測算，券商、銀行、保險及三大權重股的漲幅對滬深300的影響：


在經濟不斷下滑的2014年4季度，市場先生難得大方地向投資者派發了1000點的大紅包。其實，在7月底，投資者就感覺市場開始回暖，機構也開始頻頻唱多股市，大家都為即將到來的牛市而做好準備。牛市如期而至，卻是以一種不可思議的方式讓各路投資者大感意外：
1、如果你沒有及時抓住騰空而起的券商股，那麽260的漲幅以你無關；
2、如果你在猶豫中沒有買入銀行股和保險股，那麽160點漲幅也與你無關；
3、如果你嫌棄上述24家央企股盤子大波動幅度太小，那麽100點漲幅與你無關；
4、由於第3點原因，剩下的480點也極有可能與你無關。

作為一名資深的、經驗豐富的、勤奮好學並在熊市中依然賺錢的投資者，你如果：

1、因為一時的猶豫沒有買入金融股（36只），你就錯失了四季度1000點漲幅的一半（因為還有很多參股金融的股票漲幅也極為可觀！）；
2、因為基本面不支持傳統企業向好而沒有買入上述央企股票，你錯失的就不僅僅是100點的漲幅，還極有可能基於同樣的原因，錯失了了漲幅巨大的電力、燃氣、水務、港口、機場、公路、海運、煤炭、有色、工程機械等傳統行業股票。

算來算去，作為一名資深的投資者，你發現面對市場先生瘋狂派發的1000點大紅包，不但一無所獲，反而身價縮水。沒錯，慷慨的市場先生也順手把你口袋里的錢掏出一部分作為紅包發出去了！

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大空頭：現在做空的機會和07年一樣好

來源: http://wallstreetcn.com/node/213632

管理115億美元資產的英國對沖基金經理Crispin Odey在近期一封給投資者的信中表示，全球經濟所面臨的低迷情況可能會給市場留下深刻印象。因為這一次，全球央行將無力阻擋市場的下跌。在他看來，如今做空的機會和07年一樣好。

Odey在去年12月31日致投資者信中稱，

我相信央行在2007-2009年間已經用盡了所有的貨幣政策，因此目前來看全球市場的確處於一個十分危險的情況之中。隨著中國和其他新興經濟體開始“失速”，發達國家經濟勢必將遭到更嚴峻的考驗。如果經濟無法複蘇，我們一定會經歷痛苦的債務違約時刻。我認為股市將遭到“毀滅性的打擊”。

主權財富基金和高收益投資者紮堆導致股票市場已經處於極度高估狀態，這一次的經濟萎縮未來可能會讓市場銘記百年之久。從商業周期角度來看，日本股市在未來20年內或跌去三分之二。

和大宗商品相關的板塊看起來完全不具備吸引力。澳大利亞可能會在短期將利率下調至0.5%，長期來看的合理水平是1.5%，而目前澳洲的利率為2.5%。

我們目前正處於市場下跌的第一階段，現在還很難看到最終的破壞力。作為投資者，我也可能犯錯，但是我不會犯大錯。

Crispin Odey旗下的Odey Asset Management是一家以宏觀策略為主的對沖基金，成立於1991年，目前管理的資金規模為115億美元。2012年總回報率超過30%，2013年則超過20%。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

那些被做空的中國公司，然後呢？

港股今年最大的六合彩，下午兩點，由Carson Block開出，有昨天已經跌了一輪的敏華控股（1999）。

感受下兩點鐘時候，大佬講話的威力，瞬間沒了10%。

本來以為這是基本符合市場預期，沒想到竟然胡建女首富的達利食品（3799）還被殺了個回馬槍。

股價也是給跪了。

鑒於博主最近樹大招風，就不參與這兩只股票的討論了。但不妨礙我們再一次回顧歷史，看看過去這麽多被沽空的公司，之後都怎樣了。

 

像海外這種走在路上就能摔個半死的事，還真不是偶然，只能說我們小小的港股，又再一次讓內地的小夥伴們見笑了。真沒想到一國兩制、中港融合中，最不適應的是南下的莊家啊，聽聽他們的怒吼：

“我K線打的這麽好，一年四倍，韭菜為什麽不來接盤？？？居然自己被空頭當韭菜給割了！快，找影響力大的大V幫我們寫文章輿論造勢，讓韭菜來接我們的籌碼！”

然後我仔細想了想，這麽多年在香港，唯一比渣男更加活躍且轟動的，就是這些毀人不倦的唱空機構了，所以那些年被唱空的中國公司，然後呢？

1

渾水 Muddy Water

由美國空頭Carson Block創立，他上學時候輔修過漢語，畢業後還在中國工作過幾年。名字借意“渾水摸魚”，專門對騙子中國上市公司進行投機倒把的。

 

渾水的盈利模式是這樣的：先尋找問題公司，然後建立空頭倉位，接著發布做空報告，Carson Block還會上個彭博電視宣講下自己的做空觀點，然後等著公司股價嘩啦啦的下跌，然後低價買回公司股票，這樣就賺錢了。

 

這里我想說的是，任何做空者，不管多不喜歡這間公司，最後都是要把公司股票給買回來，還給借貨者的，就錢論錢，算是個價值發現的市場機制，只要空著，就說明對公司還是有tough love的~~

 

Carson Block最開始喜歡找通過逆向收購、在北美上市的中國小型公司做空，被稱為“中概股殺手”，下面來看看他的勝算概率。

 

2010年6月28日：東方紙業

一戰成名！渾水報告稱，東方紙業涉嫌嚴重的詐騙和造假行為，涉嫌資金挪用、誇大營收和資產估值、毛利潤率等，並且利益申報自己持有了大量東方紙業的空單。

 

當時東方紙業的股價為8.33美元，東方紙業股價在隨後的一個交易日重挫13%，日成交量接近前一天成交量的7倍多；之後6月底至2010年7月22日期間渾水連續發布了六份針對東方紙業的報告，期間東方紙業股價累計下跌近50%。

 

2010年7月下旬，東方紙業董事會宣布，聯合法律事務所Loeb、德勤（港股當中只要是德勤加建銀，你懂的）等機構，就渾水的質疑展開獨立調查。經過近5個月的調查後，東方紙業董事會審計委員會於2010年11月29日公布了聯合獨立調查結果，全面否定了渾水的質疑。

 

But，打嘴炮是沒有意義的，股價不回家鄉是沒有意義的。

 

2010年11月10日：綠諾科技

質疑公司偽造客戶關系和誇大收入等，比如綠諾公布的2009年1.93億美元的銷售收入實際只有1500萬美元，管理層還挪用了數千萬美元的公款，包括花費320萬美元在美國Orange County購買奢華房產。

 

11月9日時候，綠諾股價還有15.52美元，報告出來之後，股價開始暴跌；11月17日早盤突然停牌，最後一筆成交價為6.08美元；2010年12月3日，納斯達克向綠諾科技發出了退市通知；2010年12月9日，綠諾被摘牌並轉至粉單市場，股價只剩3.15美元。股價長這樣。

 

2011年2月3日：中國高速頻道

質疑公司財務造假，比如中國高速頻道有5.5-6萬塊廣告屏幕，華視傳媒有12萬塊，但2010年Q2，華視傳媒營收3100萬美元，中國高速頻道5300萬美元，嗷~~

 

當年二月還沒過完，Abraham, Fruchter & Twersky LLP、PomerantzFirm事務所已經發起集體訴訟；3月份Pomerantz律師事務所、Rosen律師事務所等紛紛代理投資者索賠。

 

一下子引發了美國證監會的調查，並迫使納斯達克收緊了上市規則；納斯達克交易所根據5101條款，決定2011年4月12日暫停中國高速頻道股票交易；5月19日，納斯達克交易所否決了公司的複牌申請，中國高速頻道被清理至粉單市場交易。股價長這樣。

2011年4月4日：多元環球水務

渾水認為公司有系統性造假，如誇大營收，捏造審計報告，工廠無發貨跡象，多項財務數據不實。接著Levi & Korsinsky律師事務所又來神補刀，代表投資者集體訴訟了。

 

公司董事會在2010年9月14日授權第三方調查，2011年4月7日宣布擴大該項調查。

 

結果2012年1月25日，紐交所監管公司對多元環球水務作出摘牌決定，並暫停其交易；多元環球水務5月17日也向紐交所監管公司董事會的一個委員會提出了上訴；但5月31日，該委員會還是決定將其摘牌。股價長這樣。

2011年6月2日：嘉漢紙業

巔峰之作！渾水稱嘉漢紙業為大型機構詐騙案，在被渾水踢爆前，公司市值達到了70億美元，並且在次貸危機中賺了大發的保爾森也是大股東呢。渾水報告發布的當天，嘉漢林業股價暴跌64%，兩個交易日市值蒸發33億美元。

 

2011年8月，公司遭到安大略省監管部門停牌；2012年3月30日，按照加拿大《公司債權人安排法》的規定啟動破產流程；隨後加拿大有關當局正式質控陳德源和其他幾名嘉漢林業前高管欺詐（自2006年底，多名高管在停牌前拋售了約8300萬美元的公司股票）；作為嘉漢林業最大股東的保爾森在6月17日拋售了所有的股權，就算賬面價值，大概虧損了7.2億美元；公司最終退市。

 

2011年6月28日：展訊通信

渾水對展訊通信的高層變動、銷售情況等15個問題提出質疑；報告出街後30分鐘，展訊通信股價大跌30%。

 

不過美國當地時間中午，已經有投資機構Needham芯片分析師Quinn Bolton力挺展訊通信；公司也召開了全球投資者電話會回應渾水質疑，並且回購144萬股ADS；股價最終上演了V字走勢，收盤時跌幅收窄到3.54%，成交量3700萬成交量，換手率達到70%。最後公司私有化了。

2011年11月21日：分眾傳媒

這絕對是一場漫長的撕逼大戰。2011年11月22日渾水第一次之一，分眾股價最低跌了60%，管理層當晚召開會議反擊，股價次日回升5%；11月29日第二次撕逼，股價盤中拉鋸，收盤微升0.53%；12月10日，不屈不撓的渾水第三次來了，分眾表示只要找到證據，一定要起訴渾水；2012年1月6日，第四次撕逼大戰，分眾股價下跌5%，公司在淩晨又一次予以了回擊；2月9日，第五次也是最後一次撕逼大戰，股價終於免疫了，報收24.23美元，反而達到了做空以來的最高值。

 

最終分眾傳媒2012年8月13日宣布了非約束性私有化要約，總金額35億美元，最終私有化價格定為每ADS（美國存托股票）27.5美元，以2012年5月24日停盤價27.42美元計算，分眾傳媒市值為35.45億美元，較上市之初募資的1.72億美元對應的70億美元，還是腰斬了啊。

祝A股的投資者有更好地投資回報！

2012年4月10日：傅氏科普威

渾水認為傅氏科普威存在高度欺詐風險，但做空報告出街後，傅氏科普威股價反而還升了5.35%，公司股價從4月11日至13日，股價升了9.01%。

 

然後到了6月29日，公司就宣布私有化了，公司董事長兼聯合CEO傅利、AbaxGlobal Capital和TPG Growth Asia達成協議，後者將以現金方式和每股9.50美元的價格收購不屬於傅利、其關聯方或Abax的傅氏股份，股價盤後大漲13.5%；最終12月12日，私有化方案獲得股東投票通過。

2012年07月18日：新東方

7月11日，新東方先是宣布調整VIE結構，結果17號公布業績時候，告訴市場收到了SEC關於VIE結構調整調查函件，關註關註公司VIE北京新東方教育技術公司的結構調整根據是否充分。

 

7月18日，渾水就發出了一個百多頁的報告（肯定不是當天加班寫的，絕對寫好了等待合適時機才發的），認為新東方涉嫌欺瞞投資者，並在財報上存在多處造假。於是股價立馬沒了35%，當日成交量近7000萬股。現在看，這是為數不多，今天終於揚眉吐氣的公司！

兩天時間，新東方市值沒了20億美元，高盛還表示對新東方失去信心，暫停了對新東方的評級。新東方元老級人物、現創投界網紅徐小平發微博感嘆：“巨額財富，就在這驚心動魄幾十小時中交接！”

7月19日下午，俞敏洪現身小型新聞發布會澄清謠言，當晚連發兩條微博，高調回應渾水的質疑，屢次信誓旦旦表露決心，“我會努力讓股價漲回去。”最後，10月份新東方給美國證監會的20-F年報通過了審批，股價也直線上升12%。

 

同時，創新工場的李開複也坐不住了，把他和香櫞抓在一起罵了一通。

 

2014年9月：500彩票網

Carson Block是在美國價值投資大會上表示，從法律上而言500彩票網處於灰色地帶，而市盈率達到37倍，市值為12億美元，稱渾水已經在做空500彩票網；500彩票網隨即做出緊急澄清，重申公司已獲得了所有相關和必要的牌照和批準；當天500彩票網股價下跌8.04%。

從以上戰績就不難看出，嘉漢林業後，Carson Block的做空戰績就難現輝煌了，他還跟財新說自己將不再關註中概股，把做空經歷轉移到美國、日本和印度公司上。畢竟證偽不是件容易的事，那麽高調的打假，他自己也兩年沒訪問大陸了，遠程指控還是挺難的（雖然這個理由我不buy，因為Jim Chanos也沒在安然上過班啊）！

 

不過我們可以了解下渾水的調查方法：查閱資料、調查關聯方、公司實地調研、調查供應商、調研客戶、傾聽競爭對手、請教行業專家、重估公司價值。

 

最後看看渾水的戰績，只能說，一定要對市場保持敬畏之心！

2

香櫞 Citron Research

但如果要評比中國企業家最痛恨的空頭，香櫞的創辦者Andrew Left一定是位列榜首。

2012年9月，李開複連同60多名內地科技界、財經界人士（還有微軟中國研發集團主席張亞勤，賽富亞洲閻炎，A9音樂董事長劉曉松，奇虎周鴻祎），聯名聲討香櫞。

大家還做了個英文網站http://www.citronfraud.com，告訴美國人民，香櫞是個騙子。但為啥這網站現在看起來啥都沒了呢？

 

香櫞在五年時間里，發布了關於18家中國公司的報告，財新做過關於香櫞研究的戰績，發現唱空過的中概股約20家，16家股價跌幅在80%以上，7家中概率已經摘牌，只有新東方和哈爾濱泰富電氣做空失敗。（由於大多數公司都有退市，所以下面就重點說幾個轟動案例）

 2011年4月26日：東南融通

認為公司利潤率造假，股價當天跌了13%；五月份審計師德勤（為什麽又是德勤）和東南融通解除了審計關系；8月份就退入粉單市場，收盤價0.78美元，較停牌前下跌95.9%，13億美元的市值灰飛煙滅。

 

（不知道為啥拉不出來圖）

 

2011年11月1日：奇虎360

第一次交鋒時，認為奇虎用戶滲透率數據造假，奇虎雖然反駁，但股價跌了10.34%；11月15日，香櫞換了個質疑的態度，但奇虎16日公布的Q3財報比較靚麗，股價上漲4.47%；12月6日，香櫞又一次質疑奇虎360財報不實，奇虎股價微跌0.71美元；12月8日，第四次撕逼的時候，奇虎實在受不了了，就說保留對香櫞采取法律措施的權利；2015年2月，香櫞又質疑奇虎流量增長不代表未來利潤必然增長，換來的是奇虎的淡定回應，說不會針對質疑作出專門回應了，股價盡管有一些波動，但收盤仍然漲了1.92%。

 

2015年12月底，奇虎360宣布，已與投資者聯盟達成最終的私有化協議， 93億美元現金收購奇虎360，以交易總額計算，是目前為止中概股規模最大的私有化交易。

2012年6月21日：恒大地產

報告中稱恒大誤導投資人，代表中國新型資本主義至糟粕中的糟粕。開盤時候股價4.48港元，早上最低跌到3.6港元，市值少了132億港元；不過中午時候恒大已經火速找花旗給他們開了電話會，股價也一度反彈到4.2港元；最終收拾3.97港元，跌11.4%，沒了77億港元。

電話會上，許主席氣的不打一處來，一直說這樣的人，在中國是要槍斃的，呼籲股東有錢出錢、有力出力；他自己在6月26日至28日，以每股3.956至4.066港元的價格，共增持恒大1790萬股股份，出資總額近7200萬港元；7月6日，恒大股價反彈至4.39港元。

 

並且事情還沒完哦，2014年12月22日，香港證監會已展開針對Andrew Left的調查，指控他對恒大的做空報告含有錯誤和誤導信息，特別是有關恒大無力償債和涉嫌欺詐的說辭；並且證監會還透露，香櫞在做空恒大中，賺了170萬港幣。

 

還能說什麽，炒港股，我只服許老板！

2015年10月：Valeant

這是當年美股最轟動的做空事件了！

香櫞指Valeant利用Philidor及一些類似的未指名特種制藥公司，開出虛假發票，計入從未存在過的銷售收入等醜聞，令Valeant股價從將近200美元的高位一路向下；但更加令基金經理蛋疼的是，Valeant邀請監管部門對香櫞的商業模式和商業道德進行調查，雖然證監會的調查主要關註Philidor，但也在就Valeant和特殊制藥商Philidor RX Service的關系，也成了美國證監會調查的對象，完美詮釋了什麽叫做no zuo no die；我倒是挺為華爾街帥哥Bill Ackman難過的，就這麽沒了好多好多個億~~

 

香櫞通常采用的方法：徹查中美財務審計差異造成的漏洞缺口，主要包括銷售收入虛報等；檢查企業高管的不當行為；監測企業是否符合程序，按照規定定期向監管機構和公眾投資者報備等。

3

Glaucus

既然說到帥哥，我真心覺著Glaucus的研究總監Soren Aandahl，那是真心實意的帥啊（讓我看著照片花癡三秒再往下寫）！

 

Soren Aandahl（哈佛法學博士）和MatthewWiechert（之前做過投資銀行家），共同成立Glaucus，目的是戳破那些看起來好得不像真實情況的機會，以便提醒投資者和監管者，一些公司提供了有誤導性的公開信息以及不準確的財務報告。此前曾經做空過的11只股票幾乎全部低於報告發布之前的價格，兩只已經被摘牌。

 

2011年4月：旅程天下

這是Glaucus的第一次唱空，覺得他們損益表和資產負債表造假，一些不必要的募資和成本高昂的收購稀釋了股東權益；5月份，公司審計師Windes& McClaughry Accountancy辭職；2012年4月，公司從美國退市；2013年9月，兩位公司前高管同意支付93.5萬美元罰金與SEC達成和解。

2011年4月：海灣資源

覺得是董事長在玩財技，高價買了董事長的資產，這項目還不知道去了哪里；當然公司是否認的，股價嘛。

2011年8月：龍騰礦業

偽造銷售數據，資產估值過高，披露的收購還不存在；2014年3月，西雅圖聯邦檢察機構指控公司CEO披露虛假信息，那就集體訴訟見吧。

2011年12月：中國醫療技術

會計造假，關聯交易支付款項過高；2012年6月退市；2012年8月，債券違約，被迫進入強制破產程序。

 

（又沒拉出來圖，不好意思）

 

2012年4月：福山資源

認為公司擴大利潤率，對關聯方煤礦出價過高；結果公司馬上開了投資者電話會議反駁；股價跌幅不足2%。

2012年8月8日：西部水泥

覺得公司高報了市場份額和定價，還向出現虧損的工廠多付款項；公司火速停牌，停牌前跌了1.5%；公司的回應說自己業務非常健康；不過在Glaucus的報告前一年，穆迪就說這公司是少數幾家可能存在公司治理或會計風險的中資公司之一（當年這小紅旗一插，五年之後，就被香港證監會罰款罰了1100萬港幣）。

2013年1月28日：中金再生

1月27日，控股股東秦誌威向央企中國節能環保出售3.41億股，套現3408萬元，後者成為單一最大股東；28日，Glaucus從中國海關公布的進口數據，看出來中金再生在2009年上市以來，捏造銷售和業務規模；此後公司便停牌了！

2013年7月26日香港證監會首度動用《證券及期貨條例》212條款，認為有證據顯示中金再生IPO招股說明書及上市當年度已涉嫌誇大財政狀況，直到目前的財務數據都涉嫌虛構，申請將該公司清盤；公司主席秦誌威及其他三人被香港警方以會計造假逮捕。

 

插播的是，中環女股神劉央從中金再生上市起便開始支持，2009年招股時認購了4億，之後還三度加倉；根據聯交所資料，停牌時持有7.01%的股份，按照停牌前9.43元計算，就這麽沒了7.8億港幣！

 

2013年4月3日：搜房

被Glaucus發現公司創始人兼董事長挪用公司資產進行一系列問題交易，包括購買紐約地區高價地產，損害股東利益；公司回應稱報告結論具有誤導性；股價跌2.75%；之後兩邊又打了一輪嘴炮，反正股價長這樣。

 

2013年8月26日：閩中有機食品

新加坡上市公司被指控在上市文件中，捏造部分供應商和客戶，還誇大了資本支出和應收款項；股價兩小時內跌了47.8%；由於Indofoods在暴跌錢就增持了閩中有機食品的股份，暴跌後進一步增持，觸發了對閩中有機食品的強制性要約收購。

2013年10月16日：青蛙王子

Glaucus覺得公司虛報了市場占有率和收入，銷售額和庫存周轉也好的令人難以置信；股價跌了25.68%後停牌，市值蒸發16.27億；嘴炮打了一個月，11月21日複牌之後，股價繼續跌22%；2014年4月7日，改名叫做中國兒童護理。

2014年3月25日：旭光高新材料

認為旭光實際銷售額比公布金額低90%，當然公司是否認的；股價跌了7.4%之後停牌；然後打嘴炮。

2015年7月：中國天然氣

認為公司市帳率比漢能高位還多一倍（但是竟然沒有一家沽空機構寫過漢能），認為公司只能靠承諾支撐股價；公司15分鐘內閃電停牌，那會兒股價跌1.35%；主席對Glaucus非常不屑。

4

Anonymous Analytics

他們自稱是網絡黑客組織Anonymous的分支，宗旨是利用自身技能揭露上市公司的詐騙與腐敗。

 

2014年9月：天合化工

這公司上市前新聞就沒消停過，主要集中在公司高層的子女與香港投行之間的工作關系；2014年6月20日，終於在香港主板市場上市了，招股價2.25港幣，集資63億港元，這還是當年港交所最大的一只新股呢；結果9月2日就被67頁的沽空報告弄得停牌了。

 

報告就質疑公司賬目造假、盈利及收入都被誇大；閃電停牌前，股價跌了4.9%；之後就基本處於停牌狀態。

2015年6月24日：禦泰中彩

認為公司線上業務澳客網收入被嚴重誇大；股價跌了9%，然後停牌；十個月後複牌當日跌了50%。

然後，就在本周，看熱鬧不嫌事大的Anonymous出文懟蝙蝠俠，我們不僅會做空，還會做多哦，瑞聲科技（2018）哪里不對了？

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Gotham City Research 

這是今年在港股大紅大紫的第N間沽空機構，出手就是大藍籌、大白馬——瑞聲科技（2018）。

不過瑞聲科技的第一份回應聲明著實是讓投資者看了都替他捉急啊。

蝸牛妹想說，敢對這麽一家命硬的公司下手，蝙蝠俠也不是等閑之輩。創始人為美籍韓裔Daniel Yu，MIT的高材生，做過HF，次貸中輸慘了之後，決定揭露造假公司的真面目。

他的理念是：“Someone who shorts something is not necessarily a shortseller. A shortseller is one who focuses on ‘frauds, fads and failures’.”

成名是在2014年4月，一份報告令英國科技公司Quindell單日大跌四成，9.5億英鎊市值灰飛煙滅。74頁的研究報告這麽算，等於每頁就1200萬英鎊。最終公司CEO人頭落地。

三個月後，做空西班牙Wifi供應商Let’s Gowex。然後CEO承認公司財務作假了四年，然後清盤了。

在沽空瑞聲科技前，今年3月他們還唱空了德國的Aurelius Equity Opportunities，股價從60+插水到40+，然後最近幾個月才慢慢漲回來。

這個track record還是比較厲害的。唯一我的建議就是：沽空報告能不能一次全發出來，不要弄這麽多preview和part成不成。

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烽火研究

當然，趁著瑞聲科技被沽空，港股科網股也遭遇另一波唱空，主角是科通芯城（400）。股價如下：

烽火現時只有科通芯城這一份研究報告。

base在新加坡，不知道跟警察叔叔報了案會不會有用。

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證券網特約記者金麥

根據官方介紹，《證券市場周刊》創辦於1992年3月，是中國最早的專業性證券傳媒，是中國證監會指定披露上市公司信息唯一刊物；證券網是《證券市場周刊》推出的財經資訊網站，是專業財經媒體在互聯網上打造的最具權威性的資訊和產品平臺。

 

至於特約記者金麥，應該是個筆名吧！

 

2013年7月8日：青蛙王子

2013年12月：中國貴金屬（這個我沒有搜到）

 

2013年12月13日：海隆控股

2014年3月7日：蠟筆小新

2015年7月31日：博耳電力

 

2016年4月22日：天能動力

 

看看命中率還是蠻高的。

 

這麽多的唱空中國公司的事跡說明：

 

第一，蒼蠅不叮無縫的蛋；

第二，真的假不了，假的真不了，但真的比例確實也不樂觀；

第三，這時候就錢論錢，該開投資者會就趕緊開，該回購也別手軟，大股東也別落後於唱空者，有水平的請學習Ackman，上個CNBC、BBG什麽宣傳下公司的好；

第四，真要是騙子公司，支持各處證監會的處罰；

第五，做空賺錢和做多賺錢一樣是不分國籍的，出事了千萬別跟我扯情懷；

第六，投資有風險，做好自己的功課，不然只能聽以上這些人給你做基本面研究，心驚膽戰看股價上躥下跳了。

 

所以加送小夥伴給大家的溫馨提示是：港股無韭菜，莊家也經常被人割，投港股，必須選紮根本地有經驗和業績的靠譜團隊！

 

那些年被唱空的中國公司，然後呢？

問題來了：那些被唱空的公司，都是誰保薦上市的？

之前寫了那些年被唱空的中國公司後，有個粉絲留言說：想知道這些公司都是誰保薦的！

 

皮一下是不是很開心呢？下面滿足你的心願。 

空一送一的RTO

細數從2006年到2012年底前的做空，大多發生在通過反向收購（Reverse Takeover，RTO）登錄美國資本市場的公司。（灰色的日期是不確定上市的日子，因為陳年往事，實在有點難查）

 

渾水空了6家中國公司，除了多元環球水務和新東方，剩下東方紙業、綠諾科技、中國高速頻道、嘉漢紙業、展訊通信、傅氏科普威都是RTO來的。

 

同期香櫞空了15家中國公司，難怪李開複他們專門成立了一個反香櫞網站，這哥們簡直是做空屆的勞模，企業家的噩夢！

 

香櫞空的15家公司中有8家是IPO上市的，7家都是通過RTO上市的，分別是中國科技發展集團、新泰輝煌、中國VoIP數字、河南省平頂山泓利煤炭有限公司、中國生物、中閥科技、中國高速頻道（太慘了，被渾水和香櫞各咬一口），德爾集團，哈爾濱泰富實業。

 

就是說，在蝸牛妹的不完全統計中，早期被唱空的中概股，有52%的公司都是RTO上市來的。以至於2011年4月時候，美國眾議院監督和政府改革委員會主席都向SEC主席詢問調查進展，美帝證監會主席在一個月後回信說四個部門正和美國上市公司會計監管委員會全力以赴進行調查。

 

至此，也令中概股危機火燒連環船。

這里插播一下，為什麽有這麽多的中國企業，會選擇RTO的方式登錄美股呢？你們看喏，其實直接在Nasdaq Capital Market（要求最低的Nasdaq板塊）上市，走股權標準或者市值標準，納指對企業是沒有盈利要求的（只要你能賣的出去）！走凈利潤上市標準的話，過去一年或者過去三年中，企業只要有一年的凈利潤達到75萬美元，就能上市了！

 

75萬美元凈利潤就能直接上納斯達克，我的天啊，感覺如果蝸牛妹一直往上爬，這不是哪天就能不小心達到納斯達克的上市標準！！！

 

好，既然蝸牛妹以後都有機會達到美股上市標準，那麽多中國的老板們的企業怎麽會達不到呢？為什麽還要通過RTO去上市呢？因為美股IPO是披露制，沒有保薦人增信，主要責任由投資者承擔。

 

上市不用找保薦人，找承銷商幫你賣出去就行了。所以美股的IPO的承銷費用占融資金額的5%-10%（香港才1.5%-4%，這些年還有0%的），因為真的不是每個美股都好賣！

 

也就是說，盡管中國企業可能達到納指的上市要求，但不一定能保證成功IPO。如果老板又很想將自己的企業運作成美股上市公司，那麽最簡單快速的方法就是RTO。

 

跟港股買殼略有不同的是，美國的反向上市，通常是由OTCBB(Over the Counter Bulletin Board)中的公司，把想買殼的公司買了，通過資產置換、股票置換，將沒有上市公司的股票置換為上市公司的。從而使非上市公司成為上市公司大股東，再改名，完成RTO。之後如果公司運營狀況良好，就通過轉板機制到NASDAQ或紐約交易所上市了。

 

一只跳龍門的美股鯉魚。

並且美股RTO的殼價便宜啊，OTCBB市場上，本身有債務問題的殼市場均價50萬美元，健康的殼價差不多100萬美元。對比下，香港主板的上市公司殼價7億港幣，創業板差不多也要3個億！

 

RTO辦理上市大概需要3-9個月，如果殼本身還在OTCBB市場上交易的話，可能半年就能登陸美股了；直接IPO至少要一年以上。香港中文大學商學院院長黃德尊與會計學院院長楊丹青研究發現，截至2011年6月，有146家的中民企則通過直接IPO的方式在美國上市，但卻有328家中國民營企業通過反向收購的方式在美國上市。

 

這大概就是魯迅先生說的，世上本沒有路，走的人多了，也就成了路。

 

至於這些RTO的上市公司質量，想想也知道了。東方紙業從上市到被渾水唱空，只花了193天。

 

最誇張的是中國高速頻道，2009年10月15日買殼後，476天的時間里也算是平平安安；2010年6月6日轉板至納斯達克，香櫞和渾水分別只用了234天和242天就開始唱空（什麽叫做人怕出名豬怕壯）；並且公司的審計不是啥阿貓阿狗，是四大的德勤（被唱空後火速跳船辭職不幹了）；最終公司被直接踢去了粉單市場，離反向上市僅僅347天，一年都沒到！

 

一場空歡喜啊！

 

現在想想，那個年代啊，真的是做空者的黃金年代：

 

首先，基本空一個中一個；

其次，還經常可以通過會計師、RTO時幫忙運作的基金達到空一送一的效果；

最後，這些上市公司也剛出海沒多久，一被唱空，再加上SEC出來看一看，基本都是立馬認慫，繳械投降。

 

當然，我們可以爭論，這些通過RTO上市的企業，本身就良莠不齊，但是另外不能忽視的是，美股和港股中，也還存在不少IPO上市然後死的很慘的公司。

 

IPO踩雷王

我們從會計師說起。在沽空機構指責做空的公司中，據蝸牛妹的不完全統計，有21家是直接通過IPO在美股或港股上市。

 

幫助他們出具會計師意見的會計師事務所中，包括了德勤、PWC、EY、Grant Thornton及BDO Seidman LLP。但是與RTO上市企業不同的是，IPO中招的企業，僅有旭光高新材料、多元環球水務和中國新博潤集團用了非四大，其余上市公司都是聘請的四大作為審計師。

 

這里面踩雷最多的，為德勤，他們為其中13家進行了審計，遠超PWC的3家、EY的兩家及KPMG的1家。好的方面說呢，德勤在IPO市場上實力強，份額大；差的方面來說，這partner的風格，吃瓜群眾就要見仁見智了。

 

監管機構這種時候，肯定是不能閑著的。SEC在2011年就因為東南融通涉嫌欺詐投資者一事起訴德勤中國，並要求德勤向其提供審計工作底稿，德勤以中國監管機構的規定為由，拒絕了SEC的要求，然後就直接引爆中美跨境監管的博弈。

 

想想為了一家騙子公司，搞得天上兩個神仙都都打起來了，真是罪孽深重。

 

一直到2013年5月，中國證監會和財政部於與美國公眾公司會計監察委員會（PCAOB）簽署合作備忘錄，中美會計審計跨境監管終於破冰。不過德勤等四大的中國分支還是沒有躲過破財這一劫，每家都被SEC罰款50萬美金。

 

在美股IPO的承銷商中，踩雷最多的是Piper Jaffray，共參與了分眾傳媒、新東方、展訊通訊、多元環球水務、中國新博潤集團、凱斯網絡、500彩票網這七家公司。GS、CS、Citi都是踩中了三家。

 

他們四個加起來，基本上也占據了當年中概股危機一大半的美股承銷數量了。

 

在港股IPO的保薦人中，踩雷最多的是UBS，一共踩了中金再生、輝山乳業、天合化工、天鴿互動這四個地雷。BAML、GS和DB都是各中兩家。前四名加起來就中了IPO被唱空的港股的近一半。

 

真正的踩雷王

當然，在上述被唱空的IPO中，有些真的是被誤殺啊，比如新東方。所以，當我們剔除現在活得好好的股票，留下長期停牌、摘牌、甚至被清盤的股票後，又是另一番場景。

 

我們的列表上還有新華財經媒體、東南融通、旭光高新材料、中金再生、多元環球水務、輝山乳業、天合化工這七家美股及港股上市公司。

 

德勤一家，就為其中的4家進行審計，遠超Grant Thormton的2家和KPMG的一家。

 

美股的承銷商倒從金字塔倒三角，變成了一條直線，10家投行各中招一次。

 

港股的保薦人中，UBS中了三次，中金再生、輝山和天合化工，一個都沒少，榮登榜首。剩下8家保薦人各踩雷一次。

 

今年3月9日，瑞銀披露自己被香港證監會禁止在未來18個月，擔任香港市場的IPO保薦人，並且被處罰款1.19億港元。

 

中金再生的IPO中，瑞銀是最左邊的保薦人嗷，公司上市後1316天遭到了Glaucus的唱空，然後1102天內就徹徹底底的Game Over了。

 

輝山乳業的IPO，瑞銀慘一點，是最右的保薦人。公司上市了1175天後，渾水跳出來了（當然，在渾水出來之前，蝸牛妹也懟過一次），被渾水吼了一嗓子後，公司強撐了99天，然後就嗝屁至今。

 

最最誇張的天合化工，2014年6月20日上市，UBS是中間的保薦人。Anonymous Analytics只花了74天，就寫完了唱空報告；公司於2015年3月26日停牌至今。

 

就是說公司上市後正常交易的日子279天，其中205天都是在唱空之後忐忑不安中渡過的，停牌到2018年6月5日已經足足達到1167天，已經是正常上市交易日的4.18倍了。

 

保薦人保薦出來這樣的上市公司，還不如來自廣州、網貸之家排名15的PPmoney，人家2012年12月12日成立，至今已經安全運營2001天。

 

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