http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201509/t20150918_757816.htm
美联储年内加息已成定局，此举意味着低利率环境的结束，但不会削弱欧元区当前的复苏势头。
贺安卓（Andreas H?fert）/文
美国7月劳动力市场报告相当强劲，这进一步支撑了我们的观点，即美联储将在9月17日采取9年多以来的首次加息措施。美联储加息将对经济，尤其是发展中市场造成哪些影响呢？
美联储前次上调联邦资金利率是2006年6月29日，前任主席格林斯潘在任时。当时美联储宣布将利率上调25个基点至5.25%。现在，历经两 任主席且利率在2007-2008年金融危机期间下调至0%-0.25%的区间后，美联储似乎终于做好了再度加息的准备。对于加息的时间到底是9月还是 12月，市场参与者对此仍存在分歧，但是年内加息几乎毫无疑问。
尽管如此，我们依然担心市场将如何解读。由于联邦资金利率已经处于或接近零位相当长的时间，市场对此习以为常的思维将受到挑战。在瑞银看来，尽 管加息可能造成未来波动性上升和不安的情绪，但是没有理由对此感到恐惧。美联储加息是承认这么长时间之后终于回归“正常化”所需要的最后一块拼图，而回归 “正常化”的确是好消息。
另外，在“正常”的非金融危机时代，“中性”（既非扩张也非收缩）的联邦资金利率应该反映出美国经济的名义增长率（实际增长率加通胀）。瑞银当 前对2015年美国名义增长率的预测为3.5%。因此，将联邦资金利率上调至接近0%至0.25%，甚至是0.5%，不应被视作是“紧缩”。最后，最初一 轮加息并不能说明整个加息周期的情况。如果美联储发现其加息决定对市场冲击过大，可能会等待事态平静下来之后再采取进一步措施。
对于欧元区来说，首次上调联邦资金利率带来的效应多空皆见，但总体应视为利好。这体现了美国经济的实力并可能使美元进一步走强，这两种形势都有利于欧洲出口商。然而美联储收紧政策将使发展中市场面临更多压力，从而有可能对目的地为发展中国家的出口商造成压力。
许多分析师还强调，美联储加息意味着低利率环境的结束。美联储的确可以被视作是这场全球利率曲调的总指挥。不过，乐团中有几个关键演奏者各吹各的号。日本及欧洲央行继续宽松，并且中国央行也有可能加入其中，因此加息的幅度是有限的。
作者贺安卓系瑞银财富管理首席经济学家、欧洲首席投资总监
http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201509/t20150907_756845.htm
希腊正式进入“拖欠国”行列，成为首个欠债不还的发达国家，并且债务高达250亿美元。这足以证明IMF救助希腊的前后三轮计划都无功而返。到底是“生病”的有原罪，还是救治的医术不佳？?
贺安卓（Andreas H?fert）/文
由于未能在6月30日偿还欠国际货币基金组织（IMF）15.5亿欧元的债务，希腊正式进入“拖欠国”行列。
太阳底下无新事。IMF说自1980年以来欠债不还的情况已发生29次，在希腊之前大约有25个国家未能及时偿还债务，其中四个国家是“惯 犯”。这些国家的名单很能说明问题：全部都是新兴国家，其中许多是所谓“不健全者”，或者是饱受战争痛苦的“失败国家”。当前，只有三个国家拖欠IMF债 务，分别是苏丹（自1984年以来）、索马里（自1987年以来）以及津巴布韦（自2001年以来）。希腊在两周前加入了它们的行列，成为首个欠债不还的 发达国家（即经合组织成员国）。
另一个引人瞩目的事实是：希腊拖欠IMF约250亿美元，是其他拖欠国总数的3.7倍。即使剔除通胀因素后，仍然达1.8倍。有人会问：为什么IMF要把这么多钱借给这么一个在财政深渊中越陷越深的国家呢？
首先，被拖入希腊危机以及其他欧元区内危机（爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯）的IMF，其实是不能以传统模式来运作的。IMF通常实施大刀阔斧且严 苛的改革和紧缩措施，但其效果经常会因货币贬值（这在欧元区无法做到）、债务重组（对希腊的另两大债主，即欧洲机构以及欧洲各国政府来说还未成事实）而大 打折扣。
第二，虽然明知欧元区危机与一般危机不同，但IMF仍沿用了传统的乘数模式来评估紧缩政策的效应，导致希腊经济增长率在2009-2013年期 间平均被高估5.2个百分点。这意味着IMF采用这种方式评估的成功计划实际是一纸空文，IMF的首席经济学家奥利佛·布兰查德（Oliver Blanchard）在2002年底就承认了这一点。
最后，尽管IMF在2013年初已发表一份报告，暗示首轮救助希腊的计划有重大瑕疵，但是仍参与了第二轮救助。可以说这是“沉没成本谬误 （sunk-cost fallacy）”的一个绝佳案例。你可能会想，经济学家应该知道得更多才对。IMF现在承认，第二轮救助希腊计划也是有问题的；但却又暗示会出第三轮救 助计划。人非圣贤，孰能无过。然而，一错再错实在糟糕。对于这种犯了错、承认错误然后屡屡再犯者，我们该说它什么好呢？
作者贺安卓系瑞银财富管理首席经济学家、欧洲首席投资总监