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多收了十来亿港元:香精女王朱林瑶的财技图谱


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http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/20090407/02286068745.shtml


 赵奕

  昨日,摩根大通将华宝国际(6,0.01,0.17%)(00336.HK)的评级由“增持”降至“中性”,目标价维持6.2港元。摩根大通称,“主席”频减持添忧虑,即使计入上日跌幅,股价年初至今仍跑赢大市20%,但并不预期可持续。

  这里的“主席”即指董事长朱林瑶,她在2006年8月借壳上市以来已经进行了四次减持,所持华宝国际股权从最初的97.57%下降至56.46%。按照昨日收盘价6港元计算,加之此前4次套现所得,朱林瑶身家应在140多亿港元。

  但是直到今日,外界对这位中国最年轻的女富豪,除了那些代表财富的数字符号,依然知之甚少。

  隐形女富豪

  2007年,朱林瑶以135亿元的资产名列胡润富豪榜第44名。她1970年出生在四川,2008年,被《福布斯》评为全球最年轻白手起家十亿美元级女富豪。

  这位女富豪发迹后就甚为低调,不是2006年8月借壳香港上市,朱林瑶和旗下公司还在公众视野之外。胡润本人表示朱林瑶极其神秘,在公众视野中难觅此人信息。除了上市公司的公开材料,关于该女富豪的其他信息,胡润本人无法获悉。

  而据朱林瑶公司的员工对媒体回忆,和别的老板不同的是,她很少在员工面前诉说自己的发家史,也不喜欢讲自己的奋斗历程,而更愿意和员工一起探讨上市公司的业务,因此大家对于老板个人的发展轨迹知道得并不是特别清楚。

  根据资料,朱林瑶1990年在北京成立了自己的第一家香精香料贸易公司,开始了事业的起步阶段。并将自己的香精香料生意从上海带到香港。2004年成立华宝国际。2006年8月华宝国际借壳上市。

  为朱林瑶与其丈夫林国文 “做媒”的也是香精香料业。1963年9月21日出生于广东电白县树仔镇的林国文此前已在深圳创立了华宝公司。

  上世纪90年代,林国文投资2000万美元,成立了上海华宝公司,而朱林瑶1996年在上海嘉定成立了华宝香精香料(上海)有限公司,两人在上海因香精业务,结识并结合。

  2004年,华宝集团收购上海家化旗下一企业,并成立了上海华宝孔雀香精香料有限公司,一跃成为食用香精领域的重要生产企业。

  目前,烟用香精和食用香精已成为华宝国际最重要的两大业务。华宝集团已跻身内地最大的香料香精生产商之列,并在上海、云南、广东、德国设有研发中心。而4年时间,朱林瑶的财富金额通过资本运作从40多亿港元涨到140多亿港元,成为产业与资本运作的高手。

  “香精女王”

  华宝集团发展12年内,一跃成为亚洲地区市值最大的香精生产企业,与朱林瑶的企业运作能力分不开。其中,最主要的发展路径为与卷烟厂开展股权合作。

  烟用香精是华宝集团营收的主要贡献者,约占总营收的90%。华宝集团创立伊始,就开始涉足烟用香精市场,十年内发展成为内地最大的烟用香精生产商,这与其对烟用香精市场的判断密不可分。

  朱林瑶独具慧眼采取与卷烟企业开展股权合作、合资设立香料香精生产企业的模式。如2001年7月,华宝集团与红塔集团合资设立云南天宏,华宝集 团持股60%,云南红塔集团持股40%。目前,云南天宏成为红塔集团旗下各香烟品牌所用香精的主要供应商。此后,公司与颐中集团、中国烟草总公司广东省公 司都成立了类似合资公司。

  目前华宝集团成为全国十大烟草集团中8家的长期合作伙伴。考虑到烟草香精的成长性不足,2004年朱林瑶开始进入食用香精和日化香精领域,开始全面打造香精产业链条。

  2004年4月,华宝集团与上海孔雀香精香料有限公司合资组建华宝孔雀,正式进入食用和日化香精香料领域。2005年1月,华宝集团收购威海麦福绿色产业科技有限公司20%的权益,并将其更名为威海华元。

  中金公司分析师袁霏阳长期跟踪华宝国际,他向CBN记者表示,从目前公司营业收入结构来说,转型食用香精的过程还在进行中,食用香精所占比例仍为12%左右,占绝对少数。

  大显财技

  带领华宝集团发展成为内地最大的香精香料生产商后,朱林瑶依旧保持着低调的风格,至今从未接受过媒体的采访。不过,因为登陆资本市场,朱林瑶的财技也逐步浮出水面。

  2004年,朱林瑶选中的壳为在港交所挂牌上市的力特有限公司(下称“力特”,00336.HK)。力特的主营业务为电脑相关产品,连年亏损、资不抵债,管理层有意引入新的股东以增强资金实力。在内地香料香精市场已具规模的华宝集团,正好也有意对接资本市场。

  2004年3月,力特以每股0.1港元向朱林瑶控股100%的Mogul Enterprises Limited发行1.731亿股普通股、5.269亿股可转换累计无投票权优先股,并赋予其0.49亿股认股权证,并更名为华宝国际。朱林瑶因此拥有华 宝国际已发行股份的90.99%,朱林瑶以约7000万港元的成本完成借壳。

  由于朱林瑶的产业背景及资产注入预期,华宝国际借壳完成后复牌首日股价报收1.3港元,朱林瑶获得约10倍的账面盈余;长期来看,借壳为华宝集团后续资本运作铺平了道路。

  借壳上市约两年后,朱林瑶启动资产注入工作。2006年4月,朱林瑶在英属维京群岛注册100%控股的Chemactive Investments Limited(下称“Chemactive”),并将内地香料香精产业的核心资产悉数划转至Chemactive名下,产能达16000吨,占华宝集团 总产能的80%以上。

  2006年6月6日,华宝国际发布公告称,公司有条件收购朱林瑶持有的Chemactive,估值39.96亿港元,作为支付对价,公司将以 1.8港元/股的价格,向朱林瑶发行及配发2219731526股新可转换优先股。注资后,朱林瑶持股比例更是上升至97.57%。

  复牌当日,华宝国际大涨29.03%,报收2.4港元/股,同时,由于优质资产的注入,华宝国际盈利能力大幅提升,在股市转牛的助力下,其股价一路走高,2007年11月一度高达8.24港元。股价上涨令朱林瑶的财富大幅升值,跃级成为身家20亿美元的富豪。

  注资完成后,朱林瑶即开始套现,从2006年8月开始至今,朱林瑶先后减持4次,减持的41.11%股份共套现了43.96亿港元。套现总额加 上目前所持股票市值,朱林瑶身家应在145亿港元以上,倘若2006年其以内地资产赴港上市的方式来操作,即便按照今日26倍市盈率来计算,她的身家最多 也只有133亿港元。相当于朱林瑶平白多“收”了10多亿港元。

  分析人士认为全国香精香料行业总企业数约600家,其中2/3为香料生产企业,1/3为香精或香精香料并举企业,大量现金在手,朱林瑶将能在未来3~5年的产业整合中左右逢源。
多收 收了 十來 港元 香精 女王 朱林 瑤的 的財 財技 圖譜
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任先生的財技版圖


這幾日不斷的回留言,也不停的找到任德章先生的關係股票,經我調查後,發覺他真的持有不少股票。


據最新的Rojam收購稱,其資歷如下:


 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090811/GLN20090811128_C.pdf

任 先生,47歲,管理及經營一家私人紡織及針織公司逾15年經驗,彼為該家公司之控股股東。任先生為專業投資者,大額投資於多家聯交所上市公司之股份,包括 但不限於持有Green Global Resources Limited(綠色環球資源有限公司*)(股份代號:61)約45.15%股權以及江山控股有限公司(股份代號:295)約12.51%股權。
經過在港交所的查詢後,任先生的組合基本上以細價股組合為主,國企亦有涉足,間中甚或購入控股權,然後買殼後藉概念轉營炒高售出,又或是藉做世界資產以取得控股權,又或是買殼後做中間人,引入新主保留股權亦有。


至於他曾沾手以下的股票,包括前稱宏昌科技、宏昌國際的綠 色環球資源(61)、前稱紅寶石的中策集團(235)、剛重組成功的江山控股(295)、前稱高聲國際、新海國際、新海環保能源的新海能源(342)、前 稱東君化工、大慶石油化工的中國天化工(362)、前稱安歷士、華晉國際、中國鎂業的、晉盈控股的永保林業(723)、潤迅國際(988)、前稱安中資源 的雅域國際(1229)、剛剛購入的Rojam(8075)、前稱盛創企業系統、匯盛實業的名家國際(8108)、連較為正經的南粵物流(3399)也有 涉足。


較為重要的是,他個創業板殼王龐維新先生的關係相信也非常緊密,曾持有他旗下的兩隻股票,分別是前稱EVI教育的美聯工商鋪(459,已轉主板,前在創業板編號8090)豐盛創意、全美國際的田生集團(8136)。


至於往績方面,除了不是他強項的南粵物流(3399)及數隻經常被認為是不好的股份外,他基本上都無輸過。

大股東/董事之名稱 上市法團之名稱
任德章 EVI 教育亞洲有限公司
任德章 Rojam Entertainment Holdings Ltd.
任德章 大慶石油化工集團有限公司
任德章 中國鎂業資源集團有限公司
任德章 中策集團有限公司
任德章 永利控股有限公司
任德章 田生集團有限公司
任德章 全美國際控股有限公司
任德章 名家國際控股有限公司
任德章 江山控股有限公司
任德章 宏昌國際投資控股有限公司
任德章 眾彩科技股份有限公司
任德章 華晉國際控股有限公司
任德章 雅域集團有限公司
任德章 匯盛實業有限公司
任德章 新海能源集團有限公司
任德章 新海環保能源集團有限公司
任德章 綠色環球資源有限公司
任德章 廣東南粵物流股份有限公司 - H股
任德章 德祥企業集團有限公司
任德章 潤迅通信國際有限公司

 現在慢慢說他購入的時序。

在 2003年4月,披露持股量門檻降低至5%的一刻,他在德祥企業(372)的持股為46,666,667股,相信1998年供股後,是5送1紅利輪的緣 故。7.40%,即8日後,立刻減持3,000萬股,至16,666,667股,持股量即降至2.64%的不需披露水平,相信這次減持的時機不錯。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20041008/LTN20041008084_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040312/LTN20040312020_C.pdf


2004年4月29日,他以0.138元(即合股後的 1.38元)增持新海能源(342)5,001萬股,5.52%的需披露水平,又再以和2004年3月配股價相同的的0.145元(即合股後1.45 元),增持1,509萬股,至6.23%,持股量已增至3億股,不久股份10合1,持有的股票變成3,000萬股。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080808/LTN20080808372_C.pdf


其後,該股股價根本停滯不前,在2007年前股市瘋狂時也沒起息,雖然有派息共4.3仙,使成本稍為降低,但是只是甜頭,使他沒有沽掉股票,在金融海嘯前後更極速下跌,更以30仙,每股1供1,發行4.82億股,集資約1.45億元。


任先生以此攤平成本,除認購所持的3,000萬股外,再多供2,000萬股,即認購5,000萬股,使股權增至8,000萬股,持股量亦增加至8.3%,以現時的股價49.5仙來看,他的股份仍未重回大約60仙-70仙的加權及扣除派息後成本價。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20050124/LTN20050124076_C.pdf


2005年1月,他透過永利控股以每股4.90元配售935萬股,集資4,390萬之機,購入其中的700萬股,斥資約3,430萬。


其後該股份經1送2紅股及1送1紅股、股數其後增加至 4,200萬股,成本調整至0.8167元。及經派送紅股調整後派發54.7仙,即派送紅股後9.167仙股息後,中間雖稍有減持送紅股後40萬股,在 2007年4月以85仙全數沽出其餘4,160萬股,以套現購入其他殼股。


以該次交易來看,耗時兩年,僅獲利僅數百萬元,效率不太良好。


2005年3月,龐維新先生以3仙減持當時稱EVI教育的美聯公商鋪(8090,後轉主板編號459)的4.269億股,以維持股票25%的公眾持股量。


在這批新股中,任德章先生接了其中2.25億股,佔該批股份53%,但因為美聯的認購43億股的行動未完成,所以其持股量達8.34%,超逾5%的披露水平。

其後因認購行動完成,持股的情況已不復見,估計他已經趁機全數減持。以當時股價6-8仙計,這批股票應該賺了一倍多,獲利數百萬。


美聯認購43億股EVI 教育,成為公司大股東:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20050127/GLN20050127005_C.pdf


減持公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20050314/GLN20050314042_C.pdf


股價在第12頁(pdf第15頁)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20060316/GLN20060316005_C.pdf

2005年10月,任德章先生相信以國際配售途徑,以3.45元認購新股南粵物流(3399)800萬新股,2007年1月,他以3.6元減持5.1萬股。


該公司雖股息豐厚,但在2009年卻跌至1元,可見他當時損失不少。現時股價雖升至2.19元,加上其時派息約32.2仙人民幣,但仍然每股損失約1元左右,估計在此股損失約740萬。


南粵物流招股定價公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20051025/LTN20051025026_C.pdf


2006年7月,任先生購入前稱匯盛(8108)的名家國際的590萬元可換股債,每股換股價1.2元,可換4,916,667股。


其後他以均價4.149元及4.5分別減持75.4萬股及60萬,使持股量降至5.95%,取回5,828,946元,加上半年1%的利息,又取回59,000元,已取回成本,剩下股票已為無本。


其後因配售股份及拆股的關係,變成5,060萬股,如在高位全數沽出,約賺5,000萬,如近期沽出,則只賺約200萬至500萬不等。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20060710/GLN20060710011_C.pdf


2006年9月,任先生及丁先生認購潤迅通信18億股,每股2仙,斥資約3,600萬。其後欲以2.4億收購的卡啦OK收費權,但失敗。其後欲注入越南地產業務,藉此退出又因前大股東因涉貪污案又告終。


但是,卡啦OK業務其後轉成他們的手上,持有2%股權,以更膨漲的2億美元注入眾彩控股(8156)成功,亦由此取得其股權。


此外,他們在46-57仙共減持246,167,578股,套現約3,592萬,基本上已取回成本。

另外,其亦成功配售1次認股證,約100萬元,亦以4.2仙發行新股配售4.7億股,集資1,949萬,其後因售出香港電訊話音業務予中信1616(1883),得款2.6億,所以派息0.71仙,取回1.1億。


然後購回公司其後業務物業及上海電訊,斥資1.941億,下一步估計為是賣殼,價格相信約為8,000萬。


在此次交易中,任先生和丁先生估計將會各賺得5,000萬左右。


買殼:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060911/LTN20060911043_C.pdf

買K場收費權系統及失敗:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070104/LTN20070104061_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070329/LTN20070329208_C.pdf

買越南地產:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070920/LTN20070920025_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071206/LTN20071206380_C.pdf


同一項資產出現在8156,留意公司名稱及股權分佈:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080117/GLN20080117046_C.pdf

8156大股東之操守:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090218/GLN20090218019_C.pdf



售出香港電訊業務予中信1616:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080831/LTN20080831046_C.pdf


大股東購回會展物業及上海電訊業務:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090602/LTN20090602012_C.pdf


配售股份:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080114/LTN20080114307_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081201/LTN20081201578_C.pdf


2006 年11月,任先生趁大慶石化(362,後稱中國天化工)每股30仙供股之機,購入170,000,000股,持股量約5.22%,但兩個月後,以同價沽出 150,914,000股,至19,086,000股,減至0.16%,至不需披露水平,相信以其認購量來說,他的目的是想賺分包銷佣金,估計此項交易約 賺數十萬。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20061124/LTN20061124058_C.pdf


2007年1月,龐先生購入仍稱當時豐盛創意的田生集團, 相信他在約10仙購入第一注,其後在35仙購入7,810萬股,增持至1.9542億股,持股量6.67%,估計其購入平均價約在20仙,其後股價一度迫 近1元,獲利超過1億,但他並無減持,喪失先機,不久股價因金融海嘯、大市不佳的影響暴跌至數仙水平。


因財務壓力大,在取得0.717仙股息後,以8仙減持3,027.2萬股,持股量降至4.98%不需披露水平,若他當時逐步把股票全部出售,虧損約2,000萬,但若他仍維持在該公司的股權至今,則獲利約3,000萬。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20070123/GLN20070123008_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080623/GLN20080623047_C.pdf


 

2007年5月,任先生以每股54.71仙購入原殼主梁金友先生的1.14億股,斥資6,520萬。


短短八個月間,在2008年1月,任先生找到新殼主安中資源,並以1.3元售出86,684,300股予安中資源,套現1.126億,淨賺4,749萬元之餘,尚有現時每股價值1.4元的股票3,000萬股,勁賺約8,949萬元。是暫時唯一成功退出的案例。


買殼:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070509/LTN20070509148_C.pdf


賣殼:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080128/LTN20080128443_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080410/LTN20080410337_C.pdf


2007年12月,任先生又投資5,016萬,以33仙,認購中策集團(235)發行的15.88億股及40億股可換股票據中的1.52億股,在2008年5月,又以同價沽售,相信都是賺分包銷佣金吧。


大發股計劃:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070830/LTN20070830449_C.pdf



http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071105/LTN20071105353_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080108/LTN20080108180_C.pdf


同月,任先生又賣鎂礦予前稱安歷士、華晉國際、中國鎂業的、晉盈控股的永保林業(723),其後因該礦因地方人物反對,被迫還原。除了賺不到錢外,尚損失了一筆不少的購礦及前期費用。


另外,相信他本人以約10仙的價錢購入2,850萬股,其後股價暴升暴跌並無減持,但現時變成仙股,亦有數十萬的虧損,


兩項共計虧了數百萬吧。


任先生賣礦過程:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071210/LTN20071210138_C.pdf

公司賣礦回任先生:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080903/LTN20080903007_C.pdf



2008年2月,任先生購入2,388萬股後,又認購宏昌 集團(61)的1.99億股,每股25仙(合股後的2.5元),斥資4,975萬,增持至2.23億股,其後相信減持約700萬股,至2.16億股,其後 股價大跌,又再以10.8仙(合股後1.08元)1供1,任先生作包銷,攤平成本。


最後供股認購不足,他又取得7.10億股,共供9.27億股,斥資約1億元。估計其成本約13-14仙(即合股後的1.3元至1.4元)。


其後股價又大跌,一度跌至3.5仙,任先生亦有浮虧約1.1億元,最終要10合1,集中集源,然後再買一礦,才能炒上至現時約2.2元的水平,暫時獲利約1億。但是其買礦的財技尚有所不足,需要補充少量資料。


認購:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080227/LTN20080227100_C.pdf


供股:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080617/LTN20080617355_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080808/LTN20080808342_C.pdf


合股:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090121/LTN20090121480_C.pdf


買礦:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090708/LTN20090708554_C.pdf


補充:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090715/LTN20090715335_C.pdf


2008年12月,任先生以2.5仙認購在停牌中的江山控股7.56億股,作價1,890萬,復牌後股價暴升,現時股價8.4仙,尚賺4,460萬,但現時已經爆路,相信任先生要快點沽掉了。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090811/GLN20090811128_C.pdf


近來任先生又和丁先生合作,向日本人購入Rojam的1,232,490,000股,每股2.8仙,共斥資34,509,720元。


現時股價為12.8仙,暫時帳面賺1.23億,各賺6,160萬。





總的來說,他的投資是一筆過,投資細股和大股,以及賣殼都有不同方式。


投資大股,他死抱不放,除非有資金需求。


投資小股,他是先取回成本,又或是只賺分包銷佣金,但龐先生的股卻是例外。虧錢的股,就用方法攤平。


如果是買殼,則是快速把殼轉手,但可能其無甚財技經驗,導致做世界資產錯漏百出,購入殼股也有問題。但他們仍能把潛在價值釋放出來,然後賣殼賺錢。


其經紀為創越融資和金仔。


綜的來說,他賺的錢都是打平還好,賺的是實物,現金都有小量賺吧。


P.S. 由五時半寫到現時十點,一個晚上就這樣耗光了。
先生 的財 財技 版圖
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給價值投資者的信(二)──增加您的財商 林奇

http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=9131

 

散戶投資者常愛問林奇:怎樣才能投資成功?獲取厚利?又或像你一樣,能逆市而無懼地強烈推介買入蒙牛(02319)、新奧燃氣(02688)等。

林奇往往會不假思索地回答:趕快增加您的財商及對市場的觸覺吧!不二法門是透過大量的閱讀,每天盡可能把必要的資訊徹底看完,又或把自己當作一口枯井裡的海綿一樣,把外來的水份全面地吸收。

散戶投資者忙不迭追問:財商?什麼是財商?有財商,有用嗎?

林 奇:連財商也搞不懂,便一頭栽進去投資,把真金白銀買入連公司業務是在經營什麼的上市公司之上,每天總是守株待兔,望天打卦,奢求無良大鱷或金牌莊家能慈 悲為懷,好讓閣下買入的超圾股會大升特升,長升長有,兼極速暴富;又或像處身於資本主義的社會下而惘惘然而不自知,每天只能擔當著輸家的角色。而所謂的輸 家,更隱含「被騙」的意思。只要您們(各散戶投資者)再這樣下去,一輩子都會「被騙」呢!(像昔日的佳寧和電盈、今天的洪良和中青。)

畢竟,這個社會是有「規則」存在的,人必須活在規則之下,但是所謂的「規則」,都是一些別有用心的聰明人所訂定的。

 

您們知道這是怎麼回事嗎?這表示這些規則都是為了聰明人的方便而訂定出來的。

相反地,對他們不利的部分,他們也會巧妙地隱藏起來,讓人無法看穿或加以改變。(像雷曼苦主。)

不過,在這些遵循規則的人們中的聰明人,則會巧妙地利用這些規則,例如稅項、生果金、強積金、保險、醫療制度、薪資系統等等.....

這全都是那些聰明人所安排好的,好讓人不容易理解,再從不好好調查現狀的愚者身上大量剝削錢財的制度。

也就是說,您們這些不願意動腦筋、只怕麻煩的人將會被他們欺騙一輩子,持續為此而支付高昂的代價。

林奇嘗言:惟「智者不惑!」聰明的人不容易或絕少、甚至不會被騙,得到好處就會馬上藏起來。

笨蛋則是會持續被騙、一而再,再二三地老是吃虧,這就是當今社會的結構。

如果您們不想被騙、不想繼續吃虧,就請給我努力讀書、努力學習,增加財商吧!

謹記:

您不理財,財不理您!

謹祝:

風物長宜放眼量!

共勉之。

林奇上


延伸閱讀:

《地產霸權》
http://www.cp1897.com.hk/product_info.php?BookId=9789881921871

《富爸爸,窮爸爸(十週年紀念版)》
http://www.cp1897.com.hk/product_info.php?BookId=9789861853253

《理財有辦法--理財專家李兆波首部力作《理財有道》(增訂版)》
http://www.cp1897.com.hk/product_info.php?BookId=9789628960514


《慳出你的第一桶金》
http://www.cp1897.com.hk/product_info.php?BookId=9789626784464

《讓退休金逆市增值》
http://www.cp1897.com.hk/product_info.php?BookId=9789626785911

賺進你的第一桶綠金
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010424602

聰明女人致富七招
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010159567

自動千萬富翁 ──全美首席理財大師的一步致富法
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010317762

起步晚,照樣致富
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010342513


價值 投資者 投資 的信 增加 您的 的財 財商 林奇
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任先生的財技版圖(2)

上一輯

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10298

上一輯講到他是—玩好多細股,近一年來他的投資手法沒多變,並進軍Pre-IPO,現在談談他一年來的買賣:

(1) 賣出北亞資源(61,前宏昌集團、宏昌科技、綠色環球資源)

上一輯講到,2008年2月,任先生購入2,388萬股後,又認購宏昌集團(61)的1.99億股,每股25仙(合股後的2.5元),斥資4,975萬,增持至2.23億股,其後相信減持約700萬股,至2.16億股,其後 股價大跌,又再以10.8仙(合股後1.08元)1供1,任先生作包銷,攤平成本。

最後供股認購不足,他又取得7.10億股,共供9.27億股,斥資約1億元。估計其成本約13-14仙(即合股後的1.3元至1.4元)。

其後股價因買中鐵資源的礦炒上,並引入大量資本,股價由約3元開始下跌,至2010年6月,可能後來已沒有新消息了,故任先生於1.3-1.4元陸續減持其持股,至11月已減持至不需披露水平,這次交易投入大量資金,並持股約2年,但並無收獲。

(2) 減持Rojam(8075)

上一輯講到,任先生又和丁鵬雲合作,向日本人購入Rojam的1,232,490,000股,每股2.8仙,共斥資34,509,720元。

其後公司經過大手配售後,股價大升後慢慢回落,但並無一單交易有實現過,之後不斷減持股權,在8仙減持5.5億股,套現4,400萬,初步收回成本。其後在21.1仙、23仙及23.3仙各售出3,000萬股,套現2,022萬,兩次共套回6,422萬,加上零星的減持,已賺約3,000萬。

現在還剩下562,490,000股,約值1.05億,這次交易可謂勁賺。

(3) 購入福邦控股(1041,前大福國際)及中策(235,前紅寶石)

兩者屬類似的配股,前者配售8億股可換股票據,換股價1仙,可換800億股,後者兩次配售合共118億的可換股票據,換股價10仙,可換1,180億股。

前者,任先生購入2,000萬股可換股票據,其後換股,以4.7仙拋出4億股,套回1,880萬,剩下16億股,成本僅120萬,以現價1.7仙計算,該批股份值2,720萬,即現時賺2,600萬。

後者則因為告吹,雖認購4億的可換股票據,但後來因收購南山告吹,最後未能認購。

(4) 購入眾彩科技(8156,前蜂蜂天然生命、蜂林天然生命)

此前他以想把這卡啦OK注入和丁先生旗下的潤迅(989),但後來因為貪污案告吹,並和張桂蘭小姐合作注入眾彩股份(8156),換取公司股權,所以這批股份可謂淨賺。

其後他以15仙購入9,400萬股,投入1,410萬,可能是為未來投資吧。

(5)認購江山控股供股(295)

上一輯稱2008年12月,任先生以2.5仙認購在停牌中的江山控股7.56億股,作價1,890萬。其後他並無減持,股份因20合1,變成3,780萬股,其後2供1,每股25仙,他投入472.5萬認購1,890萬股,共投入2,362.5萬。

以現時價格31.5仙計,股票共值1,786.05萬,即他現時虧了576.45萬。

(6) 認購兩隻Pre-IPO股票- 中國信貸(8207)及中國新材(1887)

中國信貸的大股東為石志軍,曾和他合作購入潤迅及Rojam的夥伴丁鵬雲的姐姐的愛人就是他了,根據招股書稱,他曾在2008年墊款500萬予公司,其後償清。

潤 迅(989)附屬潤迅概念於2007年3月購入該公司經營實體中國銀通2.5%股權,作價100萬,相等於估值4,000萬元,其後在2008年11月又 同價轉予丁鵬雲,丁鵬雲又轉予石志軍。如潤迅當時不賣,現時這批股份應值3,450萬,為何要造成股東資產損失,港交所有否處理?

其後,據招股書稱,「任先生乃由丁先生轉介給本公司」,並以3,200萬認購當時的10%股權,經上市後,剩下7.5%,即1.2億股,現時價值1.38億,他勁賺1.06億,但他的股票有6個月禁售期,所以暫時只是帳上財富。

另外,中國新材亦獲得任先生的青睞,他認購1.2億的可換股票據,並在上市後持股1.2285億股,以上限價3.33元計算,他又勁賺約2.89億元,最低價2.33元也有約1.67億,億但因為他為主要股東,亦有6個月禁售期限制,故也是紙上財富。

另外,旭光(67)的索郎先生也在8月以上市價入股78,975,000股,但在11月的旭光收購中國高分子後,因兩者也屬塑膠業務,應屬同業,但在收購公告上並無披露其競爭性權益,究竟港交所有否深究?

在這幾項交易中,和丁先生有關的大賺約1.5億,其它約賺1,000萬,但不及一隻中國新材勁賺,但這隻中國新材有淨現金其實根本無資金需求,非常像多年前的同是山東省的群星紙業(3868),其實為何要上市,非常令人費解。會不會是福建省翻版?

其實另外金活醫藥和金滿堂的帳目其實是教材,有時間要分析一下。

先生 的財 財技 版圖
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以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品 岁寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dt6n.html

今天看了一上午河南众品的财报,因为众品在纳斯达克上市,报表是英文的,而我英文极差,所以只能看些基本数据。我发现众品的资产、收入、利润等构成及增长趋势和雨润很像,两者有基本相同的生意模式,它们都是以上游的冷鲜冷冻肉为主,不同的是,众品的冷鲜肉占比不到6成,雨润占7成,冷冻肉众品有27%,而雨润只有16%,由于冷冻肉的毛利率低于冷鲜肉,所以雨润的整体毛利率略高于众品。

 

众品和雨润都是93年左右开始进入这个行业的,众品是06年赴美上市的,雨润于05年赴港上市。但从资产规模、销售收入及利润来看,现在的众品只相当于 07年雨润的水平,尽管过去10年众品一直在高速增长(众品自06年上市后,连续5年都有增发融资,与此同时,资本支出一直很大,与雨润如出一辙。雨润 25%的派息率,众品一直未分红),但它与雨润的差距始终有4年左右。

 

众品在纳斯达克的代码为HOGS,市值2.825亿美金,市价7美元/股,动态PE3.9倍,PB0.58倍,对比一年前20美元的股价,如今也是跌去了 三分之二。雨润目前股价8港元/股,动态PE4.5倍,PB0.92倍,比众品略贵,所以如果大家觉得祝义材不厚道,雨润的财报不可信的话,不妨考虑一下 众品,并且众品最近还在回购股份,大股东也在增持。下边是众品和雨润的财务数据对比:


图一:雨润与众品的主要财务数据
以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

图二:雨润与众品的ROE分析(红色标记表明众品上市时曾对05年度的财报进行粉饰)
以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

图三:众品的收入利润增长图
以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

 

图四:雨润的收入利润增长图

以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品

 

从上边的数据可以看出,雨润在扣除财政补贴和负商誉后,ROE与众品差不多,净利润率比众品只是高出了2个百分点。如果我们假设这2个百分点是雨润作假虚增了,那么过去10年累计虚增的利润也只有17亿元,与今年中报的16亿净利润相当,这个绝对额并不大。要注意的是,就算它真的虚增了2个点的净利润率,其收入和利润的高增长率并不受影响!

 

但是,当我们再对比两者的毛利率时,我们发现雨润比众品毛利率高完全是正常的,原因如我前文所述,是众品低毛利率的冷冻肉比例高过雨润造成的。所以,与众品对比,雨润高出2个点的核心净利率并没有造假虚增。当然,我的逻辑有一个前提,就是众品没有连续8年造假虚增利润。

 

刚才我还花了二个小时,看了百度贴吧里双汇、雨润、众品的相关帖子,我发现这三家公司的帖子内容相差不大,负面消息居多,主要集中在对工资低、工作苦的抱怨上,还有就是男多女少离家远。质疑卫生和食品安全问题的很少,有两个关于低温肉不卫生的带图帖不好确定真实性,但有一张雨润公司在小巷子里卸货的照片,确实不卫生,见下图:

以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品


HOGS 眾品 品的 的財 財報 報來 對比 1068 雨潤 食品 歲寒 松柏
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新世界無端供股的財技上的原因何在?

其實昨晚在寫周大福上市集資能使鄭氏家族相關成員後,我還在想這個小問題,結果終於全部想通,並相把它加入上一篇文章,但因篇幅實在太長,故獨立成篇。

正如上篇所言「仍可認定利用周大福的銀行借貸得來的資金來應付新世界供股」這個地方,其實已透露出今次新世界的供股的資金來源所在,2011年11月1日信報的高仁雖點出一些端倪,但因資料所限,並未觸及核心。

如果細心發現,
今次新世界供股除是負責認購本身部分外,另需要額外包銷9,000萬股,即需要供股898,158,778股,以供股價5.68元計,差不多 就是51.015億,和周大福和銀行簽訂的貸款合約的融資額相同,由此筆者有合理的理由相信,今次周大福企業供股所需的資金,其實就是周大福動用這筆銀行 貸款來償還關連貸款,然後用來供股及包銷,所以包銷團所稱「一則不想配股攤薄持股量,二則現時貸款收緊,「公司預計未來12至18個月會有很多『便宜貨』可撿,故集資留作準備。」,你可以自行評價他們的說法是否誤導。

亦從而得知,實際上亦可以知道這筆錢並不是只是用來減少關連方往來,只是把周大福珠寶的資金挪至新世界的一個步驟,而鄭家純所謂「大股東在現時環境都不惜動用一大筆錢供股,證明我們認為這樣對公司最有利」,都只是說對了一半,因為他們並無真實地動用過「一大筆錢」,資金來源只是快上市的周大福珠寶向銀行貸款而矣。

在 這個交易中,周大福企業除不用出一分一毫外,在包銷貨源之下,亦可以順機拿得約1.275億的包銷佣金,實行任食任拎,另外由於新世界是具有折讓,他實際 上用一個折價購入這堆資產,獲益更大,另外因為同時新世界中國同時供股,部分資金亦同時輸送至新世界中國,所以之後其向基金界所稱「為了令新世界發展再成為香港地產市場主要參與者,將進行數個收購,故有籌集資金的需要,並誓要重奪地產龍頭」,論據的支持性亦因而有所削弱,也是一個煙幕來掩飾其利用周大福珠寶的銀行借貸來增持折讓的新世界的目的。

那為何他們不盡用周大福珠寧銀行貸款增加新世界發展呢 ,並全部解決關連方往來呢? 其實在供股開始時,包銷團人士已說得很明白,在《收購及合併守則》的其中一個重要條文,「因為周大福持新世界僅36.7%,要遵守持30%至50%之內主要股東,每年增持不逾2%自由增購率的規定。」,如果增持超過2%,這就觸發了全購,要準備一大筆資金購入其他股東的股權,這就違反他們不出一分錢的原則。不然,他一定會盡用這筆銀行貸款全部償還關連方往來,來解決關連交易的問題。

但可以預料到,如果周大福這筆關連方往來在下一年未全部還清,周大福珠寶仍會利用銀行貸款償還關連方借款,來增持旗下一間股價大折讓的股票,如新世界股價仍呈折讓,故此,周大福仍有機會以賤價認購股份或者利用供股增持新世界,以達成其利己的實際目的。

另外根據「
與控股股東的關係
」的一節中稱,這筆借貸是有周大福珠寶的大股東,由周大福企業為主要東的CTF Holding及鄭家純的擔保,以及提供新世界股權作抵押品,我有理由相信這批股份就是供股得來的股份。

至 現時為止,其中CTF Holding 的擔保已解除,至於鄭家純的擔保「在融資協議的條款規限下,鄭家純博士提供的擔保(「鄭家純博士擔保」)及新世界發展股份抵押擬於上市日期起計12個月內 解除。」,更能令人相信今次供股的目的實際上就是善用周大福珠寶的銀行借款償還關連方的資金的方法之一。在周大福上市後,周大福企業企業亦可解除對周大福的借款擔保,順利解決對債務的承擔,這就成功空手套白狼。

因為抵押擬於上市日期起計12個月內解除,故可以預測下一步的新世界發展或其他折讓股票認購 行動或會在周大福上市後12個月後的一段時間出現,以使關連方的借貸問題完全解決

至於港交所負責上市審批的人是否知道此事? 在招股書中需要看到他們曾經問過新世界供股付款期限的11月22日的借款動用金額這個問題,筆者相信他們是有這樣的疑問的。

其實整體來看,即是鄭氏家族利用周大福上市之機,利用銀行貸款解決周大福珠寶的償還關連方的借款,並利用這筆錢去購買折讓的新世界股票,除了不費一分一毫外,並賺得包銷佣金,亦因為周大福珠寶上市可以不用再對銀行貸款作擔保,真是一箭四雕。而銀行一來一回並沒有存款的數量,借貸的資金又收到利息,並因供股的關係增加了存款,亦可以賺包銷佣金,也獲益不少。但小股東供股的話,只能保住自己的應份,但不供股就對自己的應份有損失,並且沒機會賺包銷佣金,誰得誰失,大家都應該明白了。

所以有錢的人愈有錢,沒錢的人就愈沒錢,真是有理由的。

新世界 無端 供股 股的 的財 財技 技上 上的 原因 何在
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方大系 方威收編國企的財技

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201203/t20120314_289539.htm
在短短5年的時間裡,遼寧方大集團在中國資本市場大顯身手—頻繁收購陷入困境的國企,之後通過改善公司治理、重新配置資產等手段,令其煥發出新的生機。伴隨其對方大炭素、方大特鋼、ST化工的收購完成,A股市場上的「方大系」已經儼然成型。
   國有體制下代理人缺位導致國有資產嚴重受壓的背景,為遼寧方大併購模式的不斷複製提供了土壤,使其得以低成本收購國企。當然,方大屢屢「蛇吞象」,實現 低成本快速擴張,離不開兩個「神秘」槓桿:其一是非完全市場化的協議收購;其二是非市場化或半市場化的行政力量的強力介入。這是方大財技的核心,正是依靠 這兩個槓桿,方大在低價獲得國企資產後,再以市場化的方式高額定價,於是,我們看到一個個方大系「點石成金」的故事不斷上演。
*黃張凱為清華大學經濟管理學院金融學副教授,牛津大學金融學博士。主要研究方向是公司金融、制度經濟學、商業模式、私募股權等。

  2011年11月17日晚間,ST化工(000818)發佈公告稱,其控股股東遼寧方大集團(簡稱 「方大」)於11月16日將其所持ST化工266177757股股份辦理完畢過戶手續。民企方大由此成為ST化工第一大股東。加上此前收購的方大炭素 (600516)和方大特鋼(600507),方大在A股市場上已經控制了3家上市公司,至此,其已完成在炭素、礦業及煤氣、鋼鐵、化工、房地產領域的佈 局,一個國內資本市場上的「方大系」儼然成型(附圖)。在當前眾多民營系紛紛隕落之際,「方大系」的悄然崛起顯得頗為另類。


  伴隨著「方大系」的快速壯大,其1973年出生的年輕掌門人方威自2008年以23.6億元 的身家登上「新財富500富人榜」以來,個人財富節節攀高。在2011年「新財富500富人榜」上,方威以95億元的財富額躋身富人榜的前100位,同時 位列針對40歲以下富人排名的榜單—「2011新財富青年富人榜」第9位,名次甚至高於陳天橋、李兆會等著名少壯派富豪。
  除了方大集團董事局 主席,方威頭上還有諸多「光環」:遼寧省第十屆人民代表大會代表、遼寧省人民檢察院檢察監督員、遼寧省教育基金會理事會理事、撫順市「明星民營企業家」等 等。不過,這位年輕的富豪低調異常,他沒有在上市公司擔任高管職務,也極少出現在媒體面前。而對於方威的第一桶金,網上較為一致的說法是:「方威最早發家 於遼寧撫順,開始的時候做的是廢鐵收購的生意,收購廢鐵賣給當地的鋼鐵廠,後來,因為一家鋼鐵廠欠了他的錢還不上,便用一個鐵礦抵債,當時的鐵礦並不值 錢,但沒想到過了幾年,鐵礦的價值飆升,方威由此發家。」
其後,方威領導下的方大集團進行了一連串的國企併購:
  公開資料顯示,2002年,方大集團成功重組撫順炭素有限責任公司(簡稱「撫順炭素」),開始進入炭素行業,並於當年實現扭虧為盈,初步確立了炭素業務的發展方向;
  2003年,成功重組撫順萊河礦業有限公司(簡稱「萊河礦業」),開始進入資源行業,再次實現當年扭虧為盈;
  2004年,成功重組瀋陽煉焦煤氣有限公司(簡稱「瀋陽煉焦煤氣」),在冶金行業產業鏈再次佈局,並進入了公共服務行業,將方大業務與城市民生直接關聯;
  同年,成功重組成都蓉光炭素股份有限公司(簡稱「蓉光炭素」),完成了西南區域的佈局,產品技術的整合帶來了新的增長空間,其炭素板塊業務進入技術提升階段;
  2005年,成功重組合肥炭素有限責任公司(簡稱「合肥炭素」),完成了東南區域的佈局,其炭素板塊進入向規模化發展階段,在產品系列、技術儲備方面完成了基礎準備工作。至2005年末,方大集團總資產達到13.95億元,當年實現淨利潤2769萬元。
   但真正給方威帶來財富傳奇的,卻是方大在A股市場一系列「點石成金」的困境國企併購。2006年6月,遼寧方大接手海龍科技(後改名方大炭 素);2009年8月,接著併購長力股份(後改名方大特鋼) ;2010年7月又將*ST錦化(後改名ST化工)收歸麾下,成為*ST錦化的實際控制人。
   研究發現,「方大系」所併購的這些國有上市公司,無不存在嚴重的治理結構問題。公司治理不力、業績每況愈下,而公司的風險卻在不斷加大,最常見的是層出 不窮的違規擔保、濫用職權、貪污腐敗,最終,企業經營風險和財務風險雙雙惡化。在這種獲利能力被扭曲、風險被「人禍」放大的情況下,國企資產嚴重受壓,企 業價值也相應地被市場嚴重低估,方大正是借此機遇,通過左右騰挪,對三家瀕臨絕境的國企實施低成本收購,之後通過改善公司治理、重新配置資產等手段,使它 們又煥發出新的生機。
  究其根本,「方大系」爆髮式增長離不開兩個神秘槓桿。
  非完全市場化的協議收購,是方大低成本快速擴張的第一 個槓桿。協議收購是指投資者在證券交易場所之外,與目標公司的股東(主要是持股比例較高的大股東)就股票價格、數量等方面進行私下協商,購買目標公司的股 票,以期達到對目標公司的控股或兼併目的。由於中國上市公司股權結構的特殊性,協議收購是中國併購市場最為多見的交易方式,這種交易模式的市場化定價程度 遠不及諸如惡意收購之類的公開市場收購。關鍵的問題是,對國有資產進行協議收購,這往往會更加嚴重低估本已受壓的標的價值。
  非市場化或半市場 化的行政力量的強力介入,是方大擴張的第二個槓桿。政府「無形的手」始終在幕後影響著收購的整個進程,這些政府機構位高權重,手握生殺大權,他們的偏好和 喜愛在很大程度上能夠最終左右結果,使得協議收購的傾向性更加明顯,甚至公開競價的過程也變得非市場化或半市場化,這樣就更有利於和政府關係密切的收購 方,他們也可以借此低價和便利收購,這是「方大系」擴張的第二個成功要素。
  實際上,這兩個槓桿的存在,就不可避免地帶來了如何對非流通的國有股股權定價問題、如何防止內幕交易和以權謀私問題,以及如何保護中小股東權益和其他利益相關方的問題,這些問題也往往是收購方併購國企的可乘之機。
  正是依靠這兩個神秘槓桿,「方大系」能夠低成本快速獲得困境國企,並順利借槓桿作用解決併購重組的難題。
   「方大系」的這種槓桿擴張,本質是制度套利。由於中國市場化進程中的不完善,導致了某種程度上的雙軌制,股市之外更多的是行政定價,股市之中是市場定 價。當然,隨著公司治理、政府法規及體制、資本市場的逐一完善,這種雙軌制最終必然要消失,而類似方大系的暴利神話,亦會隨之消失,但這將是一個漫長的過 程。受壓資產、協議收購和政府強力介入將還是國企併購的最大議題,「方大系」也正是依靠這兩個槓桿在低價獲得受壓國企資產後,再以市場化的方式獲取高額定 價,實現了個人財富神話,於是,我們看到遼寧「方大系」一個個「點石成金」的故事在中國資本市場不斷上演。■


大系 方威 收編 國企 的財 財技
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投資札記【438】喚醒你的財商潛能 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5wl.html

@證券時報網    題記:《窮爸爸富爸爸》的作者羅伯特·T·清崎認為:很多時候金錢就是力量,同時金錢也是一種觀念。

http://www.sina.com.cn  20120910 01:59  證券時報網

  如果你去參加一場考試,卻對考試的內容一無所知,你是會充滿信心,還是會恐懼呢?答案每個人心理都清楚。考試前我們知道要充分準備,但投資理財之前,有多少人想過也要做好準備呢?

  投資理財的過程,可以看成是伴隨人生財富課題的考試,如果你不進行任何研究就貿然加入,那麼結果只有兩種:一是蒙對了選題,僥倖獲利;二是沒得到上天的眷顧,慘敗而歸。從概率上講,不準備就參加考試,蒙對一次的可能性很大,但每次都能蒙對的可能性就微乎其微了。

  其實,投資理財本身不是一件複雜的事情,無非就是買入和賣出。然而,要想投資賺錢,你就還得琢磨應該買什麼,什麼時候買,什麼時候賣,怎麼買,怎麼賣,買和賣之間應該做什麼等等……這就不是一件簡單的事兒,從頭到尾,你必須得找到一個科學合理的邏輯,讓一個整體思路貫穿始終,而這些就是我們所說的財商

  IQ(智商,代表智慧)反映人作為自然人的生存能力;EQ(情商,代表控制情緒的能力)反映社會人的社會生存能力;而FQ(財商,代表管理金錢的能力)則是人作為經濟人在經濟社會中的生存能力。智商能令你聰明,但不能使你成為富有的人;情商可幫助你尋找財富,賺取人生的第一個100萬元;唯獨財商才能為你保存這100萬元,並且在保存過程中實現增值。在現代社會,經濟及金錢現象無處不在,人們對金錢的態度、獲取和管理金錢的能力,對於人們生活的富足、幸福影響越來越大。換句話說,財商對於人們來說,其重要性可能將超過智商、情商。

  《窮爸爸富爸爸》的作者羅伯特·T·清崎認為:很多時候金錢就是力量,同時金錢也是一種觀念。因此在投資前我們應該靜下心來問問自己:我做好投資的準備了嗎?在回答這個問題時,答案千萬別是只準備了錢而已(華商)

 
投資 札記 438 喚醒 你的 的財 財商 潛能 佐羅 飛揚
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專業人仕的財商 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/03/blog-post_12.html
與電力公司的一位工程經理同枱食飯, 席間多是討論工程之類的事情。同時, 這名經理分享了一次到港鐵交流的經驗, 大讚港鐵管理屬世界級, 而他分享期間, 令止凡察覺到一件事。

這位經理講述有關他到港鐵演講, 演講時曾有港鐵職員當眾問他:「中電與港燈都是電力公司, 所做的生意也差不多, 利潤管制的准許利潤率又一樣, 而中電的供電版圖又比港燈大, 為何中電的股價比港燈的股價還要低呢?」

這位經理分享這個問題的意思, 是因為他覺得工程師突然問出這個有關財經的問題很奇怪, 而他又不懂答, 當時只能「吹水」了事。事後他回公司問其他部門的同事下一次遇見這個問題應該如何回答, 很明顯他覺得這真的是一個很高深的問題。

令我不解的是他公司同事教他下次回答時可以說:「由於港燈老闆是李嘉誠, 所以除了准許利潤外, 海外投資回報可能比中電做得比較好...」, 這就是答案? 我連問題成立與否都還未確定。但這位經理已經繼續大談財經之類等東西實在非他的本行, 同事教他的答案實在令他恍然大悟等等。

實在弄不清楚, 錯誤概念的問題遇上錯誤概念的答案, 怎能出現這個情況呢? 我忍不住追問:「等等, 哪名工程師在問的是總市值? 還是股價? 拿股價來比較沒多大意義, 因為要看有多少股數...」, 明顯這位經理完全不明白我在說什麼, 只回應說:「譁, 想不到你是股票高手, 厲害!」

聽得出, 這是「打完場」的說話, 根本他不太明白股票, 所以連人家的一個門外漢問題都當成是高深問題, 對我的追問亦躲避, 怕在眾人面前出醜, 於是我亦一笑之置, 沒有再追問了。

多年來, 我發現工程界以及不少專業人仕對股票多沒有正確概念, 財商亦很低, 這就是為何他們傾向相信基金經理或投資顧問, 因為他們實在連基礎的財務知識也相當缺乏, 同時又不會虛心找機會學習。可能這就是中產的一大危機, M型社會慢慢形成, 中產一族向上游還是向下沉, 就決定在財商。
專業 人仕 仕的 的財 財商 止凡
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專訪和民社長:忘掉你的財報!

2013-07-29   TCW
 
 

 

你可以想像,一個原本是賣啤酒、賺上班族錢的企業,竟能轉身一變,做起養老院生意,而且一做,就做到年營收破新台幣百億元?

日本居酒屋龍頭──和民集團(簡稱和民)就做到了。當台灣也踏上日本經歷過的經濟不景氣、老人化社會趨勢後,和民的轉型故事,值得台灣參考。

一九九六年,日本居酒屋產值達到新高後,一路往下滑,去年剩下高峰期的七成。面對同業的低價競爭,和民集團社長桑原豊認為,「年輕人會越來越少喝酒,外食產業的規模還是會繼續縮小,」與其在紅海競爭,不如跨入成長產業。和民轉進了高齡照護市場。

二○○五年,和民跨入養老院經營,現在已經是日本第三大養老院企業,旗下有九十三棟養老院,年營收達三百三十八億日圓。也幸好,和民及早轉型,相較於居酒屋生意的衰退,和民養老院事業一路爬升,由○五年占總營收不到一%,至今和民有四五%以上營收來自高齡市場(見延伸閱讀)。

二○一三年居酒屋經常利益率(類似台灣的稅前淨利率,但不含非經常性收入)五‧○八%,養老院為一一‧六%。桑原豊預估,以高齡者為目標市場的項目,將在二○一七年占和民集團總體營收六一%。

這確實並非容易的轉型,第一挑戰是資金,建設一棟養老院需要八億到十億日圓,遠高於居酒屋。和民先購併養老院,再利用政府土地或者與建設公司合作興建老人住宅。

如何選擇市場?比起外食產業,老人花費最不受景氣影響

第二挑戰是人力。根據統計,日本高齡照護人力成本占總成本七成。找人也難,曾經八千位來應徵養老院職位,聽完解說還願意留在和民工作者僅有一百五十人。和民則利用垂直整合餐飲,從農場做到便當,降低餐飲成本,去因應高人力成本的問題。

不過,桑原豊卻認為,對於一個經營者而言,要成功經營高齡市場,最難的事,其實,是要先忘掉獲利,這也是他對於台灣服務業者後續打算搶老人商機時,最重要的建言。以下是專訪摘要。

《商業周刊》問(以下簡稱問):和民在二○○五年選擇跨入完全無經驗的養老院產業,為何會有這樣的選擇?

和民集團社長桑原豊答(以下簡稱答):以經營角度來看,外食產業是最不好經營的產業。

居酒屋的進入門檻低,消費者使用的現金來自於薪水,並不是存款,你可以花,也可以不花,這是最容易受到景氣影響的花費。景氣不好的話,業績第一個受到影響的就是外食產業。即使經濟恢復,到最後才會復甦的產業。

日本外食產業跟高峰期比起來,市場規模已經縮小到剩下七成。

但是,到二○二五年,日本高齡者市場會一直成長,這部分長者是花自己的存款,而且這是必要花費,不會受到景氣的影響。

過去三年,我們的宅配便當或是高齡照護做得很好,成為公司的新引擎,條件最不好的外食,我們專注在品牌的打造(指針對分眾市場推新品牌)。

老人產業雖然有競爭,但還是成長的市場。

如何跨業管理?一樣講求效率,適時調整人力與作業方式

我們養老院的機構裡面,希望給予長者自尊心,稱為「四大零」,第一,不給他包尿片,讓他自己上洗手間;第二個是不讓他坐輪椅,讓他用自己的腳,走到洗手間;第三是不使用流質食物,盡量讓他能夠用自己的嘴巴咬;第四,不是擦澡,我們用比較特殊的洗澡方法,讓他能夠慢慢洗,不是像機器洗三分鐘就出去,

問:居酒屋和高齡照護產業,是兩種不同的領域,居酒屋講求效率,但和民的照護事業希望給予長者尊嚴,怎麼同時管理兩種不同營運邏輯的事業?

答:我們(在高齡照護)經營方面,還是講求效率,原本,在這種照護業界裡面,他們沒有工作表(work schedule),這個是什麼呢?

比如說,我們需要人手多,作業非常多的時候,我們就投入多一點人進去,然後需要工作量比較少的時段,我們人就配少一點,為了達成這個,一天在機構裡面工作,我們會做調配,或是很簡單的作業,我們把它聚集在一起,請打工或是臨時工人讓他們來做,來改善工作方法或是工作時間,讓我們去挑戰達成「四大零」。

如何保有領先?垂直整合優勢,靠六次產業模式壓低成本

問:和民跨入老人領域的競爭力是什麼?

答:我們只看人事費的話,可能比其他照護機構貴一點,和民集團最大的武器,叫「六次產業」的Model(模式)。

我們有自己的農場、畜產、酪農(編按:和民在日本擁有十座農場,是第一大有機栽培集團),自己有製造工廠,這是第二次產業,第三次產業就是服務(1x2x3,稱為六次產業),我們有送便當到家裡的宅配事業,有照護產業,從源頭到最後送餐,這一連串都自己做。

我們如果沒有工廠,必須雇用更多人做餐點或者外包,這都非常貴的,這是我們已經有先計算好,可以進入這個高齡者產業的優勢。

我們還可壓制其他的成本。跨入養老院,挑戰是投資金額非常鉅大,我們找了有土地的地主合作,他們負責建築,我們向地主租賃,我們現在有九十三個機構,不用一開始就自己建築,所以我們的建築成本會少很多。

另一個優勢是聯合採購,我們現在總共有六千四百位長者在我們的機構(和民是日本第三大高齡照護機構),可以採買(品質)好的、但低價格的東西。

問:外食跟老人照護產業相比,你認為哪個進入障礙較高?

答:後者,進入障礙首先是技術方面,看護技術,另一個是它有國家限制、法規的限制。

如何長久經營?別光想著賺錢,嚴禁做不好就不做的心態

問:台灣現在也進入老年社會,也很多人想投入高齡產業,你認為要經營好這個事業,最重要的心理準備是什麼?

答:我們開始要參與看護事業的時候,把長者當成自己的父母的心情最重要。

長輩整個人生都寄託在我們的手裡,一定要負責到最後,我們也不可能倒閉,沒有辦法因為這個事業做得不好就不做,必須要有這樣的心理準備。

和民的看護不是一開始起步就非常順利,一開始養老院的入住率大概是八○%左右,如果一直停留在八○%的話,等於是赤字經營,即使這樣,我們最重要的並不是減少人事費用,也不是讓財報轉成黑字,而是讓入住的長者到走為止,幸福快樂(養老院業務在第四年入住率才穩定維持九成以上)。

用這樣的思想做事業,本來是八○%的入住率,提高到九五%,現在已經達到幾乎每個機構的床位都滿了,口碑相傳,現在還有地主來拜託我們說,我建給你們,你來幫我們經營好嗎?

問:外界看和民的照護事業這麼賺錢,但是你認為不能一開始想著怎麼損益平衡、獲利,要先忘掉財務報表?

答:對,要是以這種心態(想獲利)開始的話,絕對不會成功,當然,business(經營)必須要有持續性,產生利益是最大前提,可是和民進入這個產業的時候,我們成功最大的理由,就是要做一個想要讓自己爸爸、媽媽入住的機構。

另外,日本有介護保險制度,由政府支付養老費用,因此法規限制特別嚴格,台灣今後如果要跨入介護保險產業,經營者必須要好好研究國家對此事業的制度。

【延伸閱讀】居酒屋衰退,老人生意營收飆逾45%—─和民3大事業體營收占比

資料來源:和民集團年報

專訪 和民 社長 忘掉 你的 的財 財報
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誰說投行末日來襲?看看華爾街漂亮的財報!

來源: http://wallstreetcn.com/node/100139

盡管此前受住房按揭業務冷淡和交易業務縮水預期的影響,財報季前華爾街銀行頗有些“黑雲壓城城欲摧”的狼狽。但過去一周內各大銀行財報接連超出預期,令市場也隨之長舒一口氣。 本周的銀行財報雖然說不上靚麗奪目,但數字均高於預期,終讓人有了“守的雲開見日出”的感慨。 幾乎所有的銀行財報公布後股價均在盤前上漲。一直為人們所擔心的交易業務並沒有想象中那麽糟,而且個別銀行的部門,如高盛的自營交易部門和摩根士丹利的財富管理部門更是有炫目表現,讓人眼前一亮。 華爾街大行或將迎來最慘財報季? 此前,由於超低波動性導致交易收入驟減,市場對華爾街二季度表現並不看好。而美股的超高估值也讓投資者尤為關註企業二季度財報,一旦企業的盈利不佳,失去支撐的美國股市大概就離下跌不遠了。 今年以來,市場的超低波動性讓各大銀行的交易收入銳減。花旗(Citigroup Inc.)及摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)已經連續4個季度交易營收下滑,而以往交易業務都是這些大投行最賺錢的生意。 早在兩個月前,摩根大通就已經發出警告,今年二季度的交易收入可能會同比大幅下滑20%。摩根大通目前是美國資產規模最大的銀行,該行的聲明給華爾街的其他公司也敲響了警鐘。果不其然,一個月後花旗首席財務官John Gerspach也作出了類似的警告,他表示本季度交易收入最高將下跌25%。 交易收入為什麽慘淡?最主要的原因當然是市場的低波動性,以及這背後的交易量暴跌。今年各類資產市場交易量較去年大幅下降,外匯市場交易量降幅最大,高達45%。 對於交易員們來講,沒有了交易量,當然意味著傭金收入的減少。由於業績慘淡,摩根士丹利已經宣布在倫敦、紐約和多倫多的固定收益部門進行裁員。已經有報道稱高盛的固定收益部門也將開始裁員。 二季度財報連超預期 一掃悲觀陰霾 不過,隨後各大銀行公布的財報均超出預期,之前的悲觀陰霾一掃而空。幾乎所有的銀行財報公布後股價均在盤前上漲。一直為人們所擔心的交易業務並沒有想象中那麽糟,而且個別銀行的部門,如高盛的自營交易部門和摩根士丹利的財富管理部門更是有搶眼表現,讓人眼前一亮。我們將各家銀行二季度表現簡要整理如下: 富國銀行:上周五富國銀行財報好於預期,銀行財報季迎來開門紅。今年第二季度該行實現凈利潤57億美元,同比增長近4%,折合每股盈利1.01美元,符合市場預期。營業收入211億美元,同比略有下降但好於預期。 花旗集團:在周一公布的二季度財報中,花旗集團盈利和營收均好於預期。該行二季度調整後每股收益1.24美元,預期1.05美元。調整後營業收入193.75億美元,預期為188.1億美元。 摩根大通:周二公布的摩根大通二季度財報雖然有所下降,但仍然超出預期,股價盤前上漲2.3%。凈利潤60億美元,每股盈利1.46美元,去年同期凈利潤65億美元,每股盈利1.6美元。營業收入244.5億美元,雖然低於去年同期的252億美元,好於預期238億美元。 高盛:同樣在周二公布的高盛二季度盈利和收入同比均上漲,輕松超出預期,盤前漲1.7%。凈利潤17.8億美元,較去年同期增加15%,與今年一季度持平。每股盈利4.1美元,超出預期3.09美元。營業收入91.3億美元,超出預期79.8億美元。 高盛二季度的靚麗財報,主要受益於自營交易業務強勢反彈。固定收益和資產管理部門收入較上季度均有所萎縮,機構客戶和投行部門收入基本持平,只有自營交易部門異軍突起,營收20.72億美元,同比暴漲46%,環比增長36%。 美國銀行:周三美國銀行公布財報顯示,二季度每股收益(除訴訟費)0.41美元,遠超預期的0.29美元;營收219.6億美元,高於預期的216美元。凈利潤22.9億美元,不及去年同期40.1億。 摩根士丹利:受益於財富管理、投行和股票交易部門的搶眼表現,摩根士丹利周四公布的二季度財報也大超預期。該行二季度凈利潤13億美元,合每股60美分,營業收入85億美元,同比暴增46%。此前,彭博分析師的預期為每股56美分和81.9億美元。 摩根士丹利財報最大的兩點在於財富管理部門稅前利潤7.67億美元,較去年同期6.55億美元有較大提升。交易部門的營收為25億美元,略低於此前預期26.1億美元。
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高超的財技 易明的生活點滴

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  這半個月來,單看中國3D數碼(8078)如何玩財技,真是令人嘆為觀止。短短兩周,其股價從0.39元的最高價暴跌至今天的0.081元收市,暴跌了0.309元,跌幅高達79%,而且看樣子還會繼續跌,隨時跌至0.06-0.065元之間,要是再來一招供股,那就更慘!

  這中間到底發生了什麼事呢?容我細細拆解。

  此股過去幾年來大玩財技,拆股、送股、合股又供股,樣樣玩齊,最新的財技就是先來一個五股合一,然後一股送十股,令人眼花撩亂,一般的股民根本就無法計算其股份的市價應該值多少。

  這一回是於九月二日合股,九月三日除淨,紅股則於九月二十三日開始買賣。

  其股價於九月一日的收市價是0.187元,九月二日合股後的收市價是0.89元,九月三日除淨後的理論價是0.081元,可是,其股價居然於除淨後的九月五日最高升至0.39元,升幅3.8倍,假如於九月二日以0.89元買入一萬股,本錢是8.900元,連同紅股就變成了十一萬股,那就變成了42,900元,賬面賺了34,000元,真是「和味」。

  可惜,就在九月二十三日其紅股即將開始買賣之前,其股價於今天的九月十九日已經暴跌至0.081元,完全打回了原形,下周二紅股開始買賣之時如果股價進一步下跌,那麼當日眼見的賬面利潤可能又要變成了虧損,這又是一個「鏡中花,水中月」的故事。

  大戶真絕,早不發消息,晚不發消息,偏偏就在除淨前後有所搞作,先是宣布借周秀娜之名搞手機遊戲及夥拍張智霖拍電影,後再宣布擬收購全球著名的電影及音樂連鎖店,其股價遂得以於除淨之後炒上0.39元。

  股民是貪婪的,眼見其股價從0.39元大幅回落,於是入場撈便宜貨,忘了九月二十三日有大量的紅股出籠,結果是一網成擒。

  為什麼股價會跌得那麼慘?

  當日除淨之後其股價曾經炒上0.39元,雖然當時要賣的話只能賣掉手上的一萬股,剩下的十萬股要到九月二十三日才能賣。假設當時以除淨後第一天的收市價0.242元賣掉的話,可收回2,420元,即是十萬股紅股的成本是6,480元,每股為0.065元左右,這可能正是其股價大跌的主要原因,股價跌至目前的水平,仍然有多少賬面利潤。最絕的是前天跌至0.102元之後來一個似模似樣的反彈,彈上了0.139元,遂令另一批以為已經見底回升的股民中伏。

  可能有很多股民不知就裡,一見跌幅那麼大就貪便宜入市撈貨,要是該公司再來一招供股那就慘矣!大戶將得以用低價回補已經派出去的貨,股民只能眼睜睜地期盼漫長的「望鄉」歲月!

  但願該公司不會那麼絕,突然宣布供股!

高超 的財 財技 易明 明的 生活 點滴
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追回王菲,快看霆鋒這些年發的財 中環現場

來源: http://xueqiu.com/9773230778/31716438

這兩天,最攝人眼球的新聞莫過於鋒菲的世紀複合了吧。



兜兜轉轉14年,霆鋒這位當初的不羈少年已步入而立之年,且從藝人轉型為霸道總裁+投資達人。

23歲創立PO朝霆  年賺逾億

今年暑假,你一定不會錯過“十二道鋒味”鋪天蓋地的宣傳攻勢,這檔美食真人秀節目的制作班底便是霆鋒11年前創立的PO朝霆。

(幾個月前還和冰冰在巴黎街頭玩親親[害羞]

2003年,霆鋒在香港銅鑼灣開設制作室,創立PostProduction Office Limited。公司中文名“朝霆”,取霆鋒名字中的“霆”字,意指蒸蒸日上。公司目前是全中國唯一全數碼作業的後期制作公司,能應付數碼高品質的標清及高清的技術要求,亦提供現場拍攝的後期技術支援。電影《一生一世》、《中國合夥人》、《前任攻略》、《不二神探》、《全城熱戀》、《桃姐》等電影後期制作均由其操刀。




2009年PO進駐中國,成立PO SHANGHAI,2012年,PO北京分公司在北京競園圖片產業基地開幕。現三間公司員工約120人,每年盈利上億元。

7月曾傳借殼香港資源

PO朝霆近年來屢傳上市,$香港資源控股(02882)$ 主席黃英豪今年7月出席新店開幕時表示,旗下星世娛樂集團計劃與霆鋒的電影後期制作公司「PO朝霆」合作。消息惹來市場憧憬PO朝霆或借此借殼上市,刺激香港資源一度狂飆逾兩成後停牌。

隨後公司7月16日複牌公告,表示業務活動範圍拓展至提供電影及電視後期制作服務,並正與一間專業提供電影及電視後期制作服務的公司就若幹合作形式進行磋商,但雙方尚未訂立最終協議。但好景不長,公司8月4日公布內幕消息,指雙方合作已告吹。




8月接受內地訪問稱暫不上市

霆鋒在今年8月接受內地某節目訪問,主持人問到朝霆是否打算上市?答曰:“再說。現在特別是科技的東西,最近幾年變得很快,特別是現在線上的廣告,或者是電話上面的廣告,這個模式變得太快了。所以很多東西要看的再準一點點。”

霸道總裁還是鋪王 持貨4億

香港寸土寸金,一鋪養三代更為港人所知。自2005年開始,霆鋒先後在中環擺花街買了3個鋪位。2012年5月英皇集團主席楊受成,斥資9120萬元購入擺花街28號地鋪後轉讓予霆鋒,其後霆鋒斥資1.17億元購入毗鄰的26號鋪位,令他在該地段擁有的鋪位數量增至5個,現時市值共約4億元。

但近年來香港零售增長放緩,據香港媒體報道:霆鋒旗下擺花街28號地下,已經丟空2年仍未租出。同為其持有的26號地下,雖由鞋店以月租約20萬元租用,但租金回報率低見2厘。好在2005年以2080萬元低價購入的壹號廣場地下6至8號鋪,租金共約18萬元,回報率約10厘。



霆鋒尋求演藝生涯外的投資機遇在香港娛樂圈不算是個例,A股近兩年影視公司紮堆上市,5年締造逾50位明星股東,湧現出“黃教主”、“甄嬛”等各個橫跨數千年的投資高人。而香港,盡管有不少明星擔任上市公司大股東或是董事,但其公司無論規模還是股價表現均難與高富帥的內地影視公司媲美。

周星馳比高一季度虧損5076萬

周星馳持股64.65%,並擔任執行董事的$比高集團(08220)$ 在創業板上市,市值10.9億港元,盡管星爺票房號召力不容置疑,但公司業績卻不忍直視,公司上月公布一季度業績,營業額1925萬元同比下降24%,虧損由去年同期242萬元擴至5076萬元。



蕭定一中國3D數碼暴漲暴跌成常態
蕭定一任公司主席的$中國3D數碼(08078)$ 去年簽約人氣正盛的Captain Cool 張智霖,股價當日翻番,可惜股價暴漲暴跌似成常態,股東如坐過山車,上周三暴泄47%,公司稱原因不明。目前市值4.1億。

黃百鳴天馬娛樂或可轉主板
黃百鳴持股57.28%的$天馬影視(08039)$,6月底公布2013年凈利潤同比增加37.8%至2680萬元。由於該公司過去連續3年皆錄盈利,日後或有轉主板機會,現市值7.9億元。




追回 王菲 快看 看霆 霆鋒 這些 年發 發的 的財 中環 現場
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Twitter和Facebook的財報大戰:各有千秋 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/36363636

近日,在爭做美國“超級碗”賽事第二塊屏幕的角逐中,Twitter再勝Facebook,得到了更多的廣告和關註。時隔Facebook財報發布一周,Twitter財報姍姍來遲,在這場財報吸"睛&# 34;戰中,兩大社交巨頭誰又能勝出,財說帶您來看。
$Facebook(FB)$ $Twitter(TWTR)$ 






一、1.Facebook營收規模約為Twitter的8倍,但同比增速遠低於Twitter
2014年四季度Facebook營收為38.51億美元,比上年同期的25.85億美元增長了49%,,不過同比增速較上季度的59%有所下滑。
2014年四季度Twitter營收為4.79億美元,較去年同期增長97%,不過同比增速繼續呈現出下滑態勢。分析師平均預期Twitter 2015財年第一季度營收為4.495億美元,Twitter第四季度業績及2015財年業績展望均超出分析師預期,推動其盤後股價大幅上漲逾7%。



二、Twitter凈虧損同比收窄,Facebook凈利同比增34%
Twitter雖然營收表現不錯,但是凈利潤卻多年一直處於虧損之中,第四季度虧損有減少之勢。2014年四季度凈虧損為1.25億美元,比去年同期的凈虧損5.11億美元有所收窄,其中計入了1.77億美元的股權獎勵支出。不按照美國通用會計準則,Twitter第四季度凈利潤為7900萬美元,比去年同期的1000萬美元增長712%。
相比之下Facebook的盈利狀況依舊不錯,Facebook第四季度凈利潤為7.01億美元,比去年同期的凈利潤5.23億美元增長34%,但環比下降了13%。不按照美國通用會計準則,Facebook第四季度凈利潤為15.18億美元,比去年同期的8.14億美元增長86%。

GAAP凈利潤對比圖(單位:億美元)


非GAAP凈利潤對比圖(單位:億美元)



三、廣告收入占大頭,移動廣告營收是亮點
2014年四季度Facebook廣告業務的營收為35.9億美元,比去年同期增長53%。不計入匯率變動的影響,Facebook第四季度廣告營收同比增長58%。廣告收入在營收中占比為達93%,從下圖可以看到該比例不斷提升。移動廣告業務的營收在廣告營收中所占比例約為69%,高於去年同期的約53%。
2014年四季度Twitter廣告業務的營收為4.32億美元,比去年同期增長97%,移動廣告營收在總廣告營收中所占比例達到了88%。


四、Twitter月活躍用戶遠低於預期, Facebook環比增速有所上升。
對社交網絡來說,最重要的數字指標就是用戶數了。Twitter財務報告顯示該月活躍用戶總數為 2.88 億,同比增長20%,環比增長1.4%,與之前分析師認為的 2.92 億有很大差距。另外值得註意的是,Twitter 對數字素來敏感,在幾個星期前就不讓其所有內部員工都掌握 MAU 了。Facebook月度活躍用戶人數為13.9億人,比去年同期增長13%,環比增長3.0%。
兩巨頭用戶增速均出現下滑態勢。Twitter上個季度環比增速為4.8%,而這季度直降到1.4%,Facebook這季度環比增速有所上升,但是同比增長由上季度的14%降到了13%。





對於Twitter來說時間軸瀏覽量是個很重要的衡量指標,其直接反應了用戶在Twitter上的參與程度,不過很悲劇的是這一指標的數字雖在增長,但是第四季度的環比增速僅為0.6%,上季度環比增長為4.5%。

今後用戶增速則很難持續,除非公司能很快的改善用戶參與度。Twitter 在過去數月中做了迎合新老用戶的種種嘗試,今年1月底,Twitter向用戶推出了群聊與視頻功能,同時推出的還有錄音及編輯視頻服務。2月4號,Twitter又在測試即時時間線功能,即新用戶無需註冊即可看到感興趣的內容。周三晚間,Twitter還與Google達成協議,在 Google 搜索結果中顯示推文。

五、定位不同造就不一樣的社交巨頭
從以上的圖表來看,無論是營收、凈利潤還是活躍人數的規模,Facebook就像一幢摩天大樓,而Twitter更像是一座廣場,兩家社交網站的規模完全處於不同的量級上,這也似乎在暗示,這兩家社交網站吸引用戶的方式也不相同。

Facebook的使用更加平常,Facebook用戶通過此社交網站設計和管理著他們各自的網絡身份、共享數萬億的圖片、鏈接、愛好、以及他們的生活中的美好時刻,臉譜網已經成為他們日常生活不可或缺的一部分。與之相比,Twitter的使用更加動態,人們相聚Twitter,實時共享最新消息,了解實時新聞變化,並於好友和名人們互動,並通過有限的140個字,評論,轉發各種小道消息。不過,在這兩家社交網站上,用戶都可以自由的交流。
Facebook更貼進生活,而Twitter更偏重時事,所以兩者才能共存。Twitter要趕上Facebook的規模,非常困難;而Facebook要趕超Twitter的時事優勢,也不那麽容易。美國白宮在超級碗賽後第一時間通過Twitter平臺恭喜了勝利者愛國者隊,而壓根沒有在Facebook上發過超級碗內容,似乎可以說明這一切。

兩大巨頭的競爭一直在繼續,是繼續倚己之長,二分天下,還是一方戰敗,合二為一,我們且行且關註。


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【財技】回溯15年來的資本套利與運作:資本家的財技路徑(上)

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11089&summary=

【財技】回溯15年來的資本套利與運作:資本家的財技路徑(上)
CY_young15 轉載自【杜冬東 新財富】
2016-11-28

申猴年,中國漸進式改革已在本世紀走過了15載。這場深刻的社會變革中,中國五千年經濟史上最激動人心的創富遊戲,演繹至前所未有的高潮。


新財富曾把成功創富的企業家分為實業家和資本家。這是因為,隨著資本時代的深入,我們見證了財富高度的刷新,已從來自實業家的智慧,轉為更有賴資本家的運作。資本的加持與善用,已成個人乃至國家財富創造與創新中的重要一環。


回溯這15年來的資本風雲,股權、融資、套利、操縱、杠桿,是其中最令人矚目的關鍵詞。


股權,是緊系公司治理與企業家財富的安排。眾多日後的資本派系及商界巨賈,正是在國企改革的盛宴中,借低價收購國有資產、MBO、托管國企,完成了原始積累的重要一躍。此後,在資本市場“點股成金”的效應之下,各路豪傑不惜挖空心思,圍繞境內外上市融資等途徑謀求資產證券化,實現財富的放大,紅籌上市、借殼、跨境轉板等套利手法層出不窮。


對於上市公司股東,提升估值、實現權益最大化乃至最終高位套現是本能,於是,優化會計報表、並購重組等一系列市值管理手法紛紛被采納;各式“四兩撥千斤”功效的股權杠桿、財務杠桿亦頗受青睞。面對財富的誘惑,有玩家亦不惜鋌而走險,關聯交易、財務造假和股價操縱等灰色財技層出不窮,對上市公司的操縱與掏空現象屢禁不止,資本玩家與監管者之間的貓鼠遊戲也不斷升級。


資本市場風雨變幻,江湖格局跌宕起伏。一波市井平民崛起草莽、登場弄潮,一批資本梟雄輝煌墜落、歸隱田園。隨著監管的嚴密和經濟環境的變遷,昔日歷經市場洗禮、名震江湖的資本派系或轉型實業,或湮沒於市。而圍繞財富的政策博弈、妥協及交融依然不止,只要存在人和資本,套利與運作的大戲就會持續上演。


產權套利:眾多產業及資本大佬的起家基點


1978年開啟的計劃經濟向市場經濟體制的轉軌中,產權制度變革是一大核心。其上及全國性的國有企業,下至地方性的集體企業,轟轟烈烈,前所未有。產權變革的盛宴,為資本玩家的套利運作提供了肥沃土壤,將改革創富的浪潮推至歷史高點,也令“國退民進”至今仍是一個充滿爭議的話題。


套利國企改制


這場產權變革運動中,國企改制是最波瀾壯闊又最暗流洶湧的一頁。由於國企“效率失靈”通常被認為源於信息不對稱造成的代理成本高企、“所有者缺位”,因此,國企改制的思路被定位為捋順委托代理關系,一系列大刀闊斧的改革圍繞著國企所有權與經營權的分離展開。


其具體方式,既有所有權層面的,如出售國企;也有所有權與經營權兩個層面相互結合的,以MBO、員工持股為代表;還有經營權層面的,如托管國企,即國資管理部門以招投標等方式選擇受托人,通過簽訂契約的形式(實質是信托協議),委托其負責國有資產的運營。


一系列國企改制的手法之下,衍生了層出不窮的花樣財技。歸納起來,其中的套利路數,大致有三。


一是,低價收購國企。由於國企“所有人缺位”、乃至“代理人缺位”,國企出售過程中,國有資產價值嚴重受壓現象甚為普遍。在各種名目的包裝運作之下,資本玩家得以低成本收購國企,上演“空手套白狼”、“蛇吞象”的資本魔術。


雨潤集團(01068.HK)是低價收購國企的典型(見新財富2010年2月號《雨潤財技 狩獵國企》)。其掌門人祝義材借各地方政府減輕負擔、拉動就業的機遇,多次以零對價收購國企同業,獲得了大量土地和成熟物業,使企業資產額和收入額得以迅速擴張。


1996年5月,南京雨潤獲得南京市政府批準,以零對價並購曾是“國家一級企業”的南京罐頭廠,成為江蘇省首例“民企收購國企”案例。並購國企擴張的獨特模式,從此成了“雨潤系”迅速發展壯大的利器。自1997年開始,祝義材頻頻出手,相繼在江蘇連雲港、安徽阜陽和當塗、四川內江和都江堰、河北邯鄲、遼寧開原,乃至黑龍江綏化、哈爾濱等城市,收購了11家國企,被稱為“國企收購王”。


雨潤收購國企成本低廉,可從江蘇雨潤收購哈爾濱肉聯廠(簡稱“哈肉聯”)案例中得以管窺。據公開資料,哈肉聯作為俄式肉灌制品的專業廠家,歷史可追溯至1913年,被認為是哈爾濱的城市名片。2001年前,哈肉聯處於虧損狀態;2001年,在省市有關政策的支持下,哈肉聯開始慢慢複蘇,在本埠的市場份額由過去的不足10%上升至30%,實現了扭虧為盈。2003年,在當地進行國企改制、國有資本從一般競爭性領域退出、鼓勵民營企業並購的背景下,江蘇雨潤以零對價將其納入囊中。雨潤食品招股書顯示,收購當年,哈肉聯的凈利潤就達到965萬元,次年上升到1000萬元。


相比之下,“方大系”的財技則更為爐火純青(見新財富2012年3月號《方大系:方威收編國企的財技》)。2006年6月開始,遼寧方大先後接手海龍科技(600516,後改名“方大炭素”)、長力股份(600507,後改名“方大特鋼”)、*ST錦化(000818,後改名“方大化工”)3家上市公司,短短5年時間,迅速打造出A股市場上的“方大系”。


方大對國企的“蛇吞象”,奧妙在於兩個“神秘”杠桿:一是非完全市場化的協議收購;二是行政力量介入的非市場化或半市場化收購。正是依靠這兩個杠桿,方大能以低價輕易獲得國企資產,隨後又以市場化的方式高額定價,從中賺取差價。通過不斷複制低成本收購國企的模式,方大系屢屢上演“點石成金”的故事。其1973年出生的掌門人方威的財富也水漲船高。自2008年,方威以23.6億元的身家登上“新財富500富人榜”,僅三年之後,其身家飆漲至95億元,躋身富人榜前100位。


二是,被變通的“國資MBO”。MBO曾在國外證券市場風靡一時,這種管理層在公開市場上溢價回購公司股權的工具,在一定程度上可以解決企業激勵不足及代理成本問題。


本世紀之初,繼四通集團首吃“螃蟹”之後,眾多上市公司紛紛試水MBO。2001年,美的集團(000333)成為A股市場第一家MBO企業,中國上市公司此後迅速掀起MBO熱潮,更有輿論將2003年定為“MBO年”。


作為有效的激勵工具,MBO為國企管理層提供了一個創造及積累個人財富的機會,滿足功勛卓著的企業家群體的部分產權訴求。並且,MBO使得國企管理層的身份由單一的經營者變為所有者和經營者合一的雙重身份,使內部人員激勵與企業經營績效掛鉤,對於盤活國有資產、激發企業活力可謂功不可沒。


毋庸置疑,一些顯赫的民企,如萬達商業(03699.HK)、中興通訊(000063)、聯想控股(03396.HK)、中聯重科(000157)、雙匯發展(000895)等等,無不在一定程度上受益於MBO。如,萬達最早為1987年的大連西崗住宅開發公司,經多番重組,逐漸成為王健林個人控股的民營企業,走上發展快車道;中興通訊脫胎於國企航天部陜西691廠,曲線完成MBO,發展成為A股最大的上市通訊企業。


在這其中,雙匯的產權改制可謂是體現了複雜財技的MBO運作(見新財富2007年3月號《高管聯手高盛 雙匯“激勵局”》)。從2002年開始,雙匯管理層就一直以隱蔽的方式實施激勵計劃。於是乎,兩家名為“海宇”、“海匯”的公司應運而生。


2002年6月28日,包括萬隆、張俊傑在內的雙匯50名高管及員工在河南漯河註冊成立了海匯公司,註冊資本為1.1868億元。成立之後,海匯即開始與雙匯頻繁發生關聯交易,並不斷參股和控股雙匯系內企業,最多之時達到18家,遍布雙匯的上下遊業務。由於海匯與雙匯的經常性的關聯交易,雙匯的毛利率水平一度下滑。


2003年6月11日,與雙匯管理層關聯頗深的16位自然人股東出資7.2958億元,註冊成立了海宇公司。2天之後,海宇公司受讓雙匯集團持有的雙匯8559.25萬股國有股,約占雙匯25%股權,位居第二大股東。2003年8月20日,海宇公司最終出資4.02億元,完成上述股權收購,每股價格為4.7元,略高於雙匯當年中期每股4.43元的凈資產,市凈率僅為1.06。雙匯集團和漯河市國資委在上述股權轉讓中顯得頗為慷慨。


事實上,海宇公司的成立初衷在於幫助管理層低價受讓雙匯的國有股權,而海匯公司的角色則是雙匯管理層獲得收益、籌集資金的平臺。自海宇公司2003年後成為雙匯發展第二大股東後,雙匯開始大手筆派息。在現金流量凈額為負值的情況下,雙匯仍然連續兩年大比例分紅,2004年派息率甚至超過100%。僅僅三年時間,海宇獲得巨額利益,僅從雙匯獲得的現金分紅就高達2.01億元。按當年所付出成本計算,海宇公司的收購雙匯股份的成本實際上降低至1.57元/股。這種非正常的分紅方式一度影響到雙匯正常的投融資策略及財務狀況。


但由於雙匯對海宇、海匯相關披露違規,2005年1月,雙匯被中國證監會河南監管局責令限期整改。為此,2005年1月和2月,雙匯先後收購了海匯持有的相關參股企業的股權。在這些交易中,海匯依然賺得1098.49萬元。2005年12月開始,中國證監會、國資委先後發文對上市公司股權激勵提出明確要求。海宇公司的情況與監管層有關股權激勵的規定相去甚遠,雙匯陷入了進退兩難的激勵困局。


彼時,高盛洞察到雙匯管理層所面臨的激勵困局。在海匯暴露,“雙海”激勵難以繼續維系之際,雙匯管理層轉讓海宇所持股權成為高明之策。2006年4月,海宇公司將其持有的雙匯1.28億股(占雙匯25%股權)以5.62億元全部轉讓給由高盛(51%)與鼎暉(49%)共同設立的香港羅特克斯有限公司(Rotary Vortex Limited,下稱“羅特克斯”)。通過向羅特克斯轉讓股權,海宇套現5.62億元,與其2003年得到雙匯股權時的出資成本4.02億元相比,海宇共獲利1.6億元,加上三年內從雙匯獲得的現金分紅2.01億元,海宇在雙匯股權投資上獲利總計3.61億元,投資收益率達到89.8%。


此後,2006年6月,漯河市國資委將其持有的雙匯集團100%的股權,以20.1億元的價格轉讓給羅特克斯。雙匯從此變為外商投資股份有限公司。


然而,故事並未結束。在羅特克斯完成對雙匯集團的收購1年半後,2007年10月,高盛將其持有羅特克斯5%轉讓給了鼎暉,鼎暉由此取得對羅特克斯的控股權。圍繞上市與退出,以萬隆為首的雙匯管理層與鼎暉方面進行連番博弈(見新財富2014年10月號《萬洲國際急上市 萬隆與鼎暉的博弈》)。


在此過程中,嘗過激勵甜頭的萬隆將前述模式運用到極致。2013年6月,在完成收購史密斯菲爾德(SFD.NYSE)後,萬洲國際(00288.HK,原名“雙匯國際”)又實施了新的股權激勵計劃。為“表彰”萬隆和楊摯君在收購史密斯菲爾德時的“突出貢獻”,為兩人單獨設立激勵計劃,其中向萬隆控制的順通控股有限公司獎勵5.73億股,向楊摯君掌控的裕基環球有限公司獎勵2.46億股。此外,雙匯管理層還設立運昌公司等境外持股機構,作為員工期權的載體。最終,兩度沖刺上市之後,萬洲國際於2014年8月在港IPO,鼎暉方面獲得退出渠道,以萬隆為首的管理層也在持續的運作中獲得萬洲國際的控制權。


從雙匯MBO案例中可以發現,在國企MBO的浪潮中,不乏外部資本的助推。而以國企改制項目見長的PE弘毅投資,更是其中典型,其在成立早期投資的中國玻璃(03300.HK)、中聯重科、石藥集團(01093.HK)皆獲得超額回報(見新財富2015年7月號《弘毅12年投資成績單全解剖》)。


但是,MBO幾乎從實行之日起,即飽受各界質疑。在當時國有資產出資人監管角色尚未到位的情況下,MBO被曲線變通,成為長袖善舞者侵吞國有財產的合法外衣。由於產權交易方式不夠規範、產權交易程序不夠透明,致使MBO企業出現收購價格缺乏定價依據、收購者資金來源不明、經理層還款計劃不完備、收購主體合法性難以保證,甚至自買自賣、暗箱操作、內外勾結、做虧再賤賣等問題。最常見者,MBO被變通為管理層換購(MBI),管理層用銀行的錢以折價方式收購不能流通的國有股,並且自己定價。可以說,一場轟轟烈烈的國企MBO變相成為國企管理層“空手套白狼”、國企私有化的資本盛宴。


彼時,諸如格林柯爾“國退民進”狂歡、海爾(600690)成立職工持股會“曲線MBO”、TCL(000100)產權改革貓膩等事件被曝,轟動一時。各地的國企產權改革隨後開始“收官”,眾多叱咤風雲的企業家被撂倒於MBO,身陷囹圄。2004年4月,MBO被緊急叫停,直到當年12月,國企MBO才被有限制地允許。


三是,“尋租”托管國企。“背靠大樹好乘涼”。眾多受托方資本,身穿國企的“馬甲”,甚至直接以國企身份進行低成本擴張,巧妙分食一般企業難以企及的國有資源。更有甚者,在實際操作中,由於國企托管監管政策漏洞、多原則性規定依據協議操作、強制規定力度不夠,被托管國企財產被受托民企無償處置,或受托方與委托方惡意串通,將托管企業的財產隨意轉換給受托方等現象屢見不鮮。


“物美系”的成長壯大,即得益於“玩轉”托管國企(見新財富2009年7月號《物美系迷局》)。1994年4月,張文中註冊成立了北京物美商場有限責任公司(下稱“物美商場”),開啟其零售業生意。在北京,由於黃金地段物業資源稀缺且價格高昂,單純依靠租賃場地經營的擴張模式,零售商場很難在短時間內形成規模。但憑借大股東隸屬於原內貿部的背景,物美商場得以以國有企業身份,與在北京黃金地段擁有網點資源的國有商業企業簽訂托管、合作協議等方式,張文中很快摸索出一套低成本擴張的道路。


1998年11月,物美商城與國有商業企業北京石景山天翔貿易總公司訂立合作協議,雙方成立了物美天翔,前者持股60%、後者持股40%。作為雙方合作的載體,物美天翔獲得授權,包括將石景山天翔經營的商鋪改建為由物美商城經營的綜合超市或便利超市,繼續雇傭石景山天翔的員工經營綜合超市及便利超市等,而物美商城同意支付經營場地的租賃費用及員工成本。


此後,物美商城在京津等地複制上述模式,其不僅獲得了多個原本由國有企業或第三方企業占有及經營的、適合綜合超市及便利超市業務的經營場地的管理及經營權,而且還能夠以穩定的租金在北京市的黃金地段取得長期租約。由於能以相當於市價1/4的價格托管國企店鋪,物美僅出租店鋪經營場地的收入就能覆蓋其支付的全部租金,僅北京崇文門菜市場近8000平方米的一個賣場,以25年計,節約的租金就接近1.8億元。


正是背靠原內貿部這棵大樹,借助托管國企的模式,“物美系”得以分食其他企業難以企及的國有資源,物美商城的商業網點快速拓展,營業收入及凈利潤的增長速度在市場上一騎絕塵。截至物美2003年香港上市前夕,“物美系”的商業網點達到226家,而其中就有141家經營權通過這種托管方式取得。


物美招股書顯示,其營業額由2001年的6.9億元增至2002年的10.9億元,增幅59.1%;同期凈利潤也由1560萬元增至2740萬元,增幅75.6%;2003年營業收入為15.79億元,同比增長43.5%;凈利潤達到7160萬元,超出了招股書預測的7000萬元,同比大幅增長161%;2003年凈利潤率高達4.55%,不僅大幅超出當時內地最大連鎖企業聯華超市(00980.HK)的1.76%,還高於世界500強沃爾瑪的3.27%。


托管國企為主的商業模式,還令物美贏得了資本市場的高估值和融資便利。2003年上市之時,物美創下了當年香港資本市場最高的認購倍數。其中90%以國際配售形式發售的股票認購倍數達13倍,其余公開發售的10%的投票認購倍數達到了150倍。物美在行使超額配售權後總共發行了8800萬股,籌資5.471億港元。張文中也由此完成了個人的原始積累,於2006年以15.2億元的財富首次躋身“新財富500富人榜”。


收編集體企業


國企之外,中國的公有制經濟成分中,還存在另一產權改革的重地—集體經濟。在產權關系不明晰、低激勵、投資主體單一導致企業高負債等問題被引爆之後,數以萬計的集體企業,包括沙鋼股份(002075)、紅豆集團(600400)等“蘇南模式”的“旗艦”,相繼開始改制,其高潮出現在最近15年中,具體手法包括出售集體企業產權、MBO等,其中也衍生出花樣繁多的套利“把戲”。在改制後持有沙鋼集團29.8%股權的沈文榮,更於2009年以200億元身家登上新財富500富人榜首富的寶座。


此外,一批原本為獲取銀行貸款、國家稅收等方方面面好處,掛靠在公有制企業或行政單位下屬、打著“集體”旗號經營的“紅帽子”企業,在外資參股及海外上市浪潮中,也希望脫“帽”,輕裝上陣。從某種意義上說,不失為民企增長“助推器”的“紅帽子”,同時也是資本尋租與產權套利的財技之一。這類操作的典型受益者如波司登(003998.HK)。


出身於“蘇南模式”的波司登,對國有的“紅帽子”情有獨鐘。其掌門人高德康上世紀80年代開始創辦服裝廠,1991年5月註冊成立了集體企業—康博工藝時裝廠。此後,借助《公司法》的出臺,高德康順勢將其改制成為股份制企業,並與另外4家股東聯手成立波司登。到1997年1月,波司登摘掉“紅帽子”,高德康成為持股69.43%的大股東。


擺脫集體企業身份之後,1998年底,波司登又將自身51%股權拱手讓於國有企業華聯控股(000036),再次扣上“紅帽子”。經過多番運作,波司登又於2004年再次“摘帽”,變身為民企,高德康持有波司登100%股權。最終,波司登在2007年登陸港股。


2004年,高德康從華聯控股手中接過48%波司登股權之時,波司登市值僅為4.37億元,三年後在香港上市的波司登振翅高飛,市值高達273億港元。在“紅帽子”之間遊刃有余、進退自如的高德康,不僅完成了對公司的全面控制,並且使公司市值增值約60倍,令人咋舌(見新財富2010年9月號《波司登的帽子戲法》)。


轟轟烈烈的產權變革運動,成為日後眾多資本派系及商界巨賈完成原始積累的重要一躍。不過隨之而起的“國退民進”質疑聲,又使之漸趨偃旗息鼓,一批商業大佬相繼鋃鐺入獄。此後,國企脫困轉向債轉股、不良資產剝離等資本運作方向,資本市場更成為國企脫胎換骨的一大助力器。與此同時,伴隨工業化、城市化紅利的釋放,國企經營迎來新的生機,工商銀行等一大批國企轉而成為財富世界500強榜單上的常客。


歷史總是不斷閃回。而今,經濟轉型之下,國企再次面臨新的成長挑戰,混合所有制改革又被提上日程。中石化成為這一輪混改的樣板。在進行專業化重組、分拆不同業務板塊上市的過程中,中石化通過引入中金公司、海爾、騰訊等外部機構,實現產權混合的同時,也引入了不同領域的合作夥伴資源(見新財富2016年2月號《解碼中石化專業化重組》)。


今天的巨無霸國企,已非15年前亟待脫困的吳下阿蒙,其對資本的遴選,有了更多前置條件。與此同時,上一輪國企改革中國有資產流失的陰影之下,無論國有資本的退出,還是民間資本的進入,各方仍步履謹慎。因此,這一輪混改的主要命題,已演變為能否激發民間資本參與熱情,實現國資、民資共贏。國企改革,依然需要從另一個方向摸著石頭過河。


資產證券化:必經的財富放大器


15年來,中國經濟的勢如破竹,創業者身家的幾何級數增長,與資本市場填平產業與資本之間的鴻溝不無關系。IPO與借殼,使實體企業利潤得以獲得十倍乃至數十倍的溢價,穿梭不同資本市場,可以帶來可觀的估值差價。資本市場的“點股成金”效應,使得融資對賭、上市鯉魚跳龍門、借殼貓鼠遊戲等運作風生水起。


對賭成與敗


上市融資是企業可持續發展的必經之路,也為眾多創業者夢寐以求。然而,這種資本“魔法棒”並非每一個創業者都能一夕擁有。在上市之前,許多企業需要進行若幹輪私募融資,並為對沖私募投資人風險,簽下“對賭協議”。


對賭,賭的是業績,“籌碼”是股權。從某種意義上說,“對賭協議”是激勵企業超常規擴張的“催化劑”。近年來,雖說國內資本市場嚴格禁止IPO項目中的各類對賭,但在重大資產重組等領域,都變相引入對賭機制。其中,對於擬註入上市公司的標資產的業績承諾是最常見的對賭安排,如未達到目標時的股份追送、差額補足、一元回購等。


2002年,蒙牛乳業(02319.HK)與大摩、鼎暉、英聯三家戰略投資者對賭成功之後,“對賭協議”一詞便在中國商界聲名大噪(見新財富2005年1月號《摩根財技,狩獵蒙牛》)。


2003年,摩根士丹利等投資機構通過類似於可轉債的“可換股票據”向蒙牛乳業註資3523萬美元,折合人民幣2.9億元。為使增值目標能兌現,摩根士丹利等投資者與以牛根生為首的管理層簽署了基於業績增長的對賭協議。雙方約定,從2003年到2006年,蒙牛乳業的複合年增長率不低於50%;若達不到,公司管理層將輸給摩根士丹利最多7830萬股(相當於蒙牛乳業已發行股本的7.8%)的上市公司股份;如果業績增長達到目標,摩根士丹利等機構就要拿出自己的相應股份獎勵給蒙牛管理層。


這種苛刻的對賭條件下,蒙牛搏命狂奔,2003至2005年實際銷售額及利潤增長超過50%,達到預期目標。2005年4月,大摩等3家投資方以向蒙牛管理層持股的金牛公司支付總價為598.7644萬美元的可換股票據(合計可轉換成6260.8768萬股蒙牛乳業股票)的方式,提前終止對賭協議,3家投資方也賺取了相當於投資額550%的“超豪華禮包”。這一場業績對賭,各方都成為了贏家。


事實上,“對賭協議”是一把雙刃劍,這個金融工具絆倒的知名企業和企業家也不少,永樂電器(00503.HK,已退市)屬於不幸的一個。


2005年1月,永樂電器以20%的股權,向摩根士丹利和鼎暉融資5000萬美元。雙方簽下了一紙“對賭協議”:如果永樂電器2007年的凈利潤高於7.5億元,外資股東將向管理層轉讓4697.38萬股永樂電器股份;如凈利潤相等或低於6.75億元,管理層將向外資股東轉讓4697.38萬股;如果凈利潤不高於6億元,管理層向外資股東轉讓的股份最多將達到 9394.76萬股,這相當於永樂電器上市後已發行股本總數的約4.1%。


2005 年10 月,永樂電器在香港聯交所完成IPO,獲得超過10億港元融資。永樂電器2005年全年凈利雖然由2004年的2.12億元大幅增加至3.21億元,但是其單位面積銷售額卻下降了2.8%、毛利率下降了0.6%。按照業績預警,其2006年的全年業績很可能低於2005年的3.21億元,那麽2007年要實現6.75億元凈利潤的希望就會變得非常渺茫。這就意味著其創始人陳曉要賠至少3%的股權給摩根士丹利。無奈之下,2006年7月,永樂電器選擇被國美電器(00493.HK)收購,成為其全資子公司並從聯交所退市。


類似的案例還有很多。如,太子奶與高盛、花旗的對賭導致李純途控制權旁落;飛鶴國際(ADY.NSDQ)輸掉與紅杉資本之間的對賭,最終支付巨額美金回購股份等等。


上市跳龍門


即使國內資本市場經歷了20多年的發展,A股上市仍是一道難以跨越的門檻。在境內金融供給方面享受“次國民待遇”的民企,尤其艱難。這促使企業紛紛轉身境外,“紅籌上市”模式應運而生。


1992年10月,華晨汽車在紐約上市,開啟了這一模式之先河(見新財富2002年3月號《華晨財技》)。即,公司註冊在離岸的開曼、百慕大或英屬維爾京群島的殼公司,將境內實際經營業務的公司收購,再以離岸殼公司為主體申請於境外交易所上市。在該模式下,上市費用較為低廉,通過複雜的股權操作,設立層層殼公司,也能最終規避證券監管。並且,在境外的資本平臺,不論是直接貸款,還是債券融資,其成本都比國內優惠。


境內外資本市場的估值差異以及紅籌股遠離監管的“山高皇帝遠”,蘊藏著巨大的運作空間,不畏山高路遠的出海者多如牛毛。從香港上市的創維數碼(00751.HK)、比亞迪(02594.HK)、金蝶國際(00268.HK),到美國上市的攜程(CTRP.NSDQ)、盛大網絡(GAME.NSDQ)、百度(BIDU.NSDQ)等,陸續有來,2006年更是迎來了民企境外上市高峰。


甚至中國移動、中國聯通和中海油等央企,也借此途徑登陸港股。尤其,由於後期國資委對國企MBO的謹慎,央企紅籌上市成為一種最佳選擇,紅籌上市企業的管理層可以享受全部認股權權益,而且股份還可以全部流通。


恒大地產(03333.HK)首次上市的重組方案,是紅籌上市的典型設計(見新財富2010年4月號《冒險家許家印》)。



重組第一步:境內股權轉讓,資產歸至恒大實業名下。重組前,許家印通過恒大實業直接或間接擁有近百家子公司,業務涵蓋地產開發、物業管理和鋼鐵制造等三大塊,同時,下屬各子公司間交叉持股非常普遍,股權結構設計複雜。


許家印快速突擊處理交叉持股的情況,通過集團內部股權轉讓的方式,將旗下的擬上市資產,即從事地產和物業管理業務的各子公司股權集中歸至一系列廣州註冊的子公司(“三層子公司”)名下,並再將該系列廣州公司股權歸至恒大實業名下。在此步驟中,一系列股權轉讓均以各子公司註冊資本平價轉讓。


重組第二步:外資收購境內股權,註入上市主體。將境內資產集中歸至恒大實業之後,接下來進行紅籌上市的關鍵一步:將境內資產註入境外上市主體。為適應赴港上市需要,2006年6月26日,許家印分別在英屬維京群島和開曼群島註冊安基(BVI)有限公司(簡稱“安基”)和恒大地產集團有限公司,前者作為中間控股公司直接持有國內各子公司的股權,後者作為上市主體,為旗下所有營運及項目子公司的最終控股公司。


繼2006年6月26日註冊成立安基之後,安基從恒大實業手中收購各子公司的全部股本權益(均為廣州註冊的企業),收購價按照收購時對各個目標公司進行的估值厘定。招股書顯示,僅在安基成立兩日之後,即2006年6月28日,一系列股權轉讓就得到了主管審批機構—廣州市對外貿易經濟合作局的批準。至此,恒大在國內的各子公司被註入境外註冊的中介控股公司-安基,上述三層子公司也正式轉型成為外商獨資企業。


由於“優質上市資源流失境外”,民企“境外上市潮”直接觸發了2006年8月《關於外國投資者並購境內企業的規定》(俗稱“10號文”)出臺,紅籌上市門檻再度高企。該政策之下,外匯管理局卡住了境外公司註冊,商務部開始對實際控制人設立的特殊目的公司並購自己的境內公司進行審批,對於關聯並購和換股並購一概不予放行,並且證監會審批重申對紅籌上市的審批權。


“10號文”的柵欄高築,與該政策規定博弈的財技也奇招百出。例如,“10號文”政策規定,外匯登記是境外合法設立公司之前提,但外匯管理局只有在特定情況下才給予企業辦理外匯登記的機會,並且外匯登記辦理手續複雜、耗時費力,並且部分省市根本不予受理。如此一來,部分企業則通過“代持手法”直接繞過“關卡”。即在境外設立公司時,先由境外人士代持,在境外公司代持期間,辦理完畢返程投資,比如設立外商獨資企業或收購國內公司,等到境內外商投資企業取得外匯登記證之後,中國股東再進入境外公司。 


為規避股權支付限制、股權關系、關聯並購等的監管,有企業針對性地采取現金收購、協議控制、吸收合並等手法一一予以解決。比如,英利能源(YGE.NYSE)以“10號文之前完成重組的無需報證監會審批”為由直接繞過證監會審批。針對證監會對於特殊目的公司中的審批權,瑞金礦業(00246.HK)則以“如果不采取以特殊目的公司換股方式去重組,就可以不適用10號文的證監會審批要求”邏輯“鉆空子”。在銀泰百貨(01833.HK)的案例中,當事人采取疑似“先賣後買”的做法規避關聯並購的限制,SOHO中國(00826.HK)則巧妙借助張欣的境外人士身份躲過關聯並購審批。


借殼貓鼠遊戲


據統計,按照A股正常的上市節奏,每年IPO數量200家已是極限,一家擬上市公司平均需排隊等待2-3年。既然IPO排隊成“堰塞湖”,那麽“借殼上市”不失為一條上市捷徑。


與IPO相比,借殼遊戲的成本較低、成功率更高、手續更簡便。整個借殼過程,從上市公司停牌準備重組方案起,到證監會審核及正式實施,短則半年、長則一年即可完成。


從造富效果上看,借殼上市的威力也十分驚人。2015年,巨人網絡借殼世紀遊輪(002558),連續15個一字漲停,股價較停牌前漲足3倍;分眾傳媒借殼七喜控股(002027),兩個月內市值翻了4倍。在新財富500富人榜榜單上,2015年名列第393位的圓通速遞董事長喻渭蛟2016年排位猛升至第47名、個人財富增長250億元,即是受益於A股借殼上市的財富效應。


近年以來,受造假風波影響的一批中概股,紛紛謀求從境外退市後借殼回歸A股。2015年底,證監會先後暫停私募機構、類金融企業掛牌新三板之後,私募機構也將目光轉移到A股市場,意圖曲線借殼。這更加劇了融資需求,加之戰略新興板及註冊制延遲,借殼、炒殼的生意異常火爆,中小市值個股屢屢被爆炒,“殼”資源價格高企,可謂“一殼難求”。


根據《上市公司重大資產重組管理辦法》(2016年9月9日修訂前),借殼上市的認定條件包括兩項:第一,上市公司的控制權發生變更;第二,上市公司向收購人及其關聯人購買的資產總額,占上市公司控制權發生變更前一個會計年度經審計的合並財務會計報告期末資產總額的比例達到100%以上。


為分食借殼盛宴,各路資本“八仙過海,各顯神通”,不惜窮盡手法規避借殼審核標準,各種變形、升級版本的曲線借殼花樣層出不窮。圍繞借殼認定的2項標準,資本市場湧現出規避借殼認定的幾種套路:一是不變更上市公司的控制權;二是先進行重大資產重組,後再以減持、股權轉讓、股東結成一致行動人等手法,完成控制權變更;三是使收購資產占總資產比例不足100%;四是收購第三方資產,也即使重組交易相關方不存在關聯關系。


自2012年博盈投資(000760,後更名為“斯太爾”)重組案首開繞道借殼上市審批的先河之後,A股市場上類似的重組案接踵而來,而泰亞股份(002517)的重組設計,堪稱登峰造極(見新財富2014年9月號《泰亞股份重組的貓鼠遊戲》)。



2010年12月上市的運動鞋底制造的公司泰亞股份,實際控制人為林祥偉家族。由於公司業績並不突出,股價從2010年底的26元/股一直下跌到2014年8月的9元/股左右。泰亞股份盤子小、市值適中、債務輕、無重大訴訟和仲裁事項、經營出現頹勢,作為優質的“殼”公司,其吸引了眾多覬覦者,歡瑞世紀是其中之一。


借殼方歡瑞世紀整體作價27.38億元,相當於泰亞股份市值的1.7倍,其實際控制人為陳援、鐘君艷夫婦。為將如此龐大的資產註入上市公司,並規避借殼上市,二者的重組方案設計步步為營,環環相扣。


第一步:在重組前分拆泰亞股份實際控制人股權。股權分拆之前,林氏家族控制的兩家公司合計持有泰亞股份63.35%股份。通過切割股份,林詩奕持股19.23%,與其父控制的泉州泰亞投資合計持股29.41%,未超過30%,這使得林氏家族在保持泰亞股份實際控制人地位的同時,避免了向證監會提交豁免要約收購的申請。


第二步:置出所有資產和債務,泰亞股份凈殼化。歡瑞世紀所有61名股東以其持有的公司股權為對價,收購泰亞股份凈資產。完成業務剝離後,泰亞股份將只持有歡瑞世紀25.57%股權資產,其他所有的資產和債務則被轉移到歡瑞世紀眾多股東名下。經過一番折騰,泰亞股份得以變身成為一個凈殼,可以將歡瑞世紀的資產和業務註入。


第三步:泰亞股份收購歡瑞世紀剩余74.43%股權。在完成第二步的重組後,如果直接發行股份購買,將會改變上市公司實際控制人,觸發借殼上市。為解決這一“核心問題”,泰亞股份采取了巧妙的非公開發行和股權收購兩組行動,使林氏家族仍保持第一大股東地位。


第四步:歡瑞世紀處置泰亞股份原有的資產和債務。歡瑞世紀把其受讓的泰亞股份原資產和業務處置出去。經過此番動作,陳氏夫婦持有泰亞股份的股份數上升到5770萬股,占比13.33%,但仍低於林氏家族18.39%的持股比例,相差5.06%,整個重組工作到此完成。


整個重組方案,將股權分割、資產置換、資產註入、非公開發行等諸多行為融為一體,在股權比例設置、資產估值上的“恰到好處”使之成功規避借殼上市審批。為規避提交豁免要約收購申請,林氏家族大費周章,各種關鍵指標,如規避控制權轉移、大股東持股比例5%的界線等,都非常精準。從這個意義上講,泰亞股份重組案創造了A股市場規避借殼上市審批兼顧實現多重目的的典範案例。


為給“炒殼”降溫,2016年9月9日,中國證監會發布和實施了新修訂版《上市公司重大資產重組管理辦法》。這一被市場解讀為“史上最嚴”的借殼新規,細化了借殼的認定標準、取消了重組上市的配套融資、加大了針對上市公司及中介機構的問責力度。但由於目前A股註冊制尚難預期、根治IPO“堰塞湖”現象難以一蹴而就,借殼市場的供求關系無法根本性扭轉,新規定影響的或僅是殼資源價格和上市成本。在監管新規及市場行情雙重作用之下,曲線借殼上市的“資本遊戲”,想必會更令人腦洞大開。


(未完,待續……)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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財技 回溯 15 年來 資本 套利 運作 資本家 的財 路徑
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Robert Shiller:亮眼的財報季也無法阻止下一次回調

諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller接受采訪時表示,即便在接下來的財報披露季中,企業的業績表現強勁可能也不足以讓美股擺脫困境。

“盡管美股自二月份以來已進行了兩次回調修正,但其市場估值依然被高估。” Shiller說道,“在第四季度,標準普爾500指數的真實收益仍比2015年的低,如果人們對通貨膨脹進行了正確的估計,那麽就不會出現現在這樣令人驚嘆的市場走勢。”

他還警告說:“很顯然,一個穩定的收入季節對市場來說是個好消息,但這不是我們應該依賴的東西。”

到目前為止,美股第一季度財報披露正在穩步前行。上周五,摩根大通、花旗集團和富國銀行公布了各自的財報,盈利數據頗佳。 然而市場並沒有將其視為走高的理由,道指收跌逾百點,標準普爾500指數和納斯達克也小幅收跌。

無論企業營收是否令人失望,中東局勢是否趨於緊張,或者貿易戰風險是否增大,Shiller認為導致股市下跌的真正原因或許並非隱藏於此。

“什麽會讓市場走勢更低?什麽引發了市場的回調?人們習慣於問這類的問題,” Shiller說道,“通常情況下,除了回調本身,市場確實沒有任何真正的大新聞。”

就現在而言,他認為美國總統特朗普總統在商業上展示的友好姿態,對股票市場會有積極影響。但他也說了:“我們從未有過一位能夠激勵人們的總統。市場仍然存在風險,美股現在仍是世界上最昂貴的市場。”他認為在特朗普的領導下,美股市場的波動性會持續走高。

Robert Shiller 亮眼 的財 財報 報季 季也 無法 阻止 下一 一次 回調
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諾貝爾經濟學獎得主席勒:亮眼的財報季也無法阻止下一次回調

諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller接受采訪時表示,即便在接下來的財報披露季中,企業的業績表現強勁可能也不足以讓美股擺脫困境。

“盡管美股自二月份以來已進行了兩次回調修正,但其市場估值依然被高估。” Shiller說道,“在第四季度,標準普爾500指數的真實收益仍比2015年的低,如果人們對通貨膨脹進行了正確的估計,那麽就不會出現現在這樣令人驚嘆的市場走勢。”

他還警告說:“很顯然,一個穩定的收入季節對市場來說是個好消息,但這不是我們應該依賴的東西。”

到目前為止,美股第一季度財報披露正在穩步前行。上周五,摩根大通、花旗集團和富國銀行公布了各自的財報,盈利數據頗佳。 然而市場並沒有將其視為走高的理由,道指收跌逾百點,標準普爾500指數和納斯達克也小幅收跌。

無論企業營收是否令人失望,中東局勢是否趨於緊張,或者貿易戰風險是否增大,Shiller認為導致股市下跌的真正原因或許並非隱藏於此。

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就現在而言,他認為美國總統特朗普總統在商業上展示的友好姿態,對股票市場會有積極影響。但他也說了:“我們從未有過一位能夠激勵人們的總統。市場仍然存在風險,美股現在仍是世界上最昂貴的市場。”他認為在特朗普的領導下,美股市場的波動性會持續走高。

諾貝爾 諾貝 經濟學 經濟 得主 席勒 亮眼 的財 財報 報季 季也 無法 阻止 下一 一次 回調
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比獎門人更獎門人的財技 高仁

1 : GS(14)@2016-10-05 05:17:41

2016-10-03 HJ
各位「巴打」,高仁相信是第一個在《信報》連續超過6年「開壇作法」(寫財技拆局文章)的專欄作家,而高仁筆下多次提到「獎門人」畀「獎金加獎品」的財技,既可是以紅股代替現金股息,又可是以代價股份減少現金支出。

「高仁指點」話你知,「獎老」豐盛控股(00607)可能是「獎門人」的入室大弟子,不但盡得「獎門人」畀「獎金加獎品」精髓,更加有過之而無不及,比「獎門人」更「獎門人」,其財技在收購3家上市公司中表現得淋漓盡致。

在未成為比「獎門人」更厲害的「獎門人」之前,「獎老」的前身為陷入財困兼停牌6年的匯多利,匯多利由熟悉財技的Billy簡(簡志堅,其他財技可見2015年9月〈Billy簡敵意收購有乾坤〉一文)負責重組,引入南京豐盛產業控股董事長季昌群為大股東並注入資產,2013年底股份成功復牌。

現金加新股入股衍生

豐盛控股經過多年來業務整合之後,2016年宣布全面啟動戰略升級,把戰略定位為全球領先的大健康生活服務商,主要業務包括從事物業開發、提供綠色建築服務、投資、健康產品及服務。

各位「巴打」,今年4月,「獎老」就投資健康產品及服務的上市公司,並且耍弄從「獎門人」所學的「獎金加獎品」伎倆。豐盛控股以2.95億元認購衍生集團(06893)近24%擴大後股本,代價以「獎金」6460萬元現金,加上按每股1.94元發行「獎品」0.75%擴大後股份支付【圖1】。

豐盛控股與衍生集團又分別出資2940萬元及3060萬元成立合營公司,各佔合營公司49%及51%權益,以從事發展母嬰健康產品、製藥廠、醫院、醫療中心及相關服務。

9月初,豐盛控股再收購第二家上市公司,向實力建業(00519)大股東王敬渝購入逾22%股本,持股量增加至26.82%,涉及金額近4.4億元。實力建業主要資產為香港物業,豐盛控股指已於2015年開始發展投資業務,故收購符合其發展投資業務之目的。

各位「巴打」可能覺得,豐盛控股增持實力建業並沒有運用到「獎金加獎品」財技,但「高仁指點」話你知,「獎老」在交易之前分別向股東中國華融(02799)發行3.3%股份,以及向i-bank麥格理發行CB(可換股票據),涉及金額合共23.5億元,即是變相為增持實力建業儲定「彈藥」,兼且有「茄殊」落袋【圖2】。

純換股全購中傳動

到9月中,「獎老」比起「獎門人」青出於藍更勝於藍,提出以純「獎品」(換股)方式全面收購中國高速傳動(00658),基準為每2股中傳動股份可換5股新豐盛股份【圖3】。中傳動為內地風力發電機械傳動設備生產商。

高仁教各位「巴打」計計數,從中傳動角度來看,豐盛停牌前收報4.38元,每2股中傳動可換5股豐盛,相當於每股收購價為10.95元,較中傳動停牌前溢價46.6%;而從豐盛角度來看,中傳動停牌前造7.47元,豐盛以5股換2股中傳動,引伸每股豐盛新股發行價為2.99元,較豐盛停牌前折讓31.7%。

該項交易巧妙之處是,「獎老」利用純「獎品」方式全購一家上市公司,可以說是幾乎「斗零」(高仁註:「斗零」是香港5仙)都不用支付(當然要支付財務顧問及律師等費用);再者,豐盛現價P?E(市盈率)高達44倍,而中傳動僅得約11倍,以印刷高P?E股票收購低P?E公司,一定有jetso(着數)啦!

總括而言,「獎老」收購3家上市公司,交易一次比起一次精明,由「獎金加獎品」到以純「獎品」找數,可謂比「獎門人」更「獎門人」的財技。

本欄逢周一刊出

歡迎交流上市公司的財技個案及招數,請電郵至koyan@hkej.com

#高仁 #財經拆局 #財圈識真假 - 比獎門人更獎門人的財技
比獎 門人 更獎 的財 財技 高仁
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周顯﹕天才級的財技騙徒

1 : GS(14)@2016-11-10 07:43:13

【明報專訊】我有一個朋友,是天才級的財技騙徒,幸好他沒騙過我。

在很多年前,他買了一個商業單位,找了一名搞學校生意的富婆,作為租客,收對方很廉宜的租金,但要求把租約的租金提高幾倍,理由是﹕「我要同銀行借錢。」

供一期便斷供是欺騙 已供兩期屬周轉不靈

他當然是真的向銀行借錢,由於租約的租金很高,所以銀行借凸了給他,他不單足夠付清買價,還有大筆現金落袋。由於這故事是從第三者的口中聽回來的,所以我不知道他有沒有「醒」銀行經理,我猜想是有的。

對於那名富婆租客,他守諾言,並沒有加收租金,可惜對銀行,他付了兩期之後,便不再供款了。注意﹕法律上,這兩期供款十分重要,因為一期也不供,是存心欺騙,但供了兩期才斷供,則是周轉不靈,無力供款,這兩者的分別是很大很大的。

銀行追債不遂,便要把單位拿出來拍賣,這時,精彩的功架出來了。

拍賣樓宇的底價通常不能低於其欠債額,否則資不抵債,是剝奪了債仔的權益,可能會引致訴訟。在拍賣場,通常,測量師行為了製造氣氛,會先出第一口價。然而,這單位實質上是資不抵債,當然沒人承價,拍賣不成,銀行收回,正式向債仔追債。

拍賣行埋「棋子」 銀行放款收不回

誰知那名天才級騙徒早在拍賣行埋伏了棋子,出來作證,說有人出價而拍賣行不肯賣,侵犯了債仔的權益,因而拒絕還錢。按﹕這名證人,當然就是把這精采事件告訴我的「第三者」,即線人。

結果,錢不用還了,搞掂。至於那名倒霉的富婆,由於不想付出巨額租金,索性自己買下了舖位,等了幾年,居然賺了大錢。世事真的無奇不有。

[周顯 投資二三事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0713&issue=20161110
周顯 天才 級的 的財 財技 技騙 騙徒
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投資一周:根正苗紅的財技股

1 : GS(14)@2017-10-29 23:58:45

1990年,浪潮集團靠着研制出中國第一台傳呼機起家,現時已經是全中國最強的服務器公司,在2016中國企業500強排第218位,估計資產總值超逾一千億元。它的執行總裁王恩東是國家重點科學家,十九大黨代表,根正苗紅,公司自然也專做軍方的伺服器業務,是指定供應商之一。它擁有3間上市公司,上交所的浪潮軟件,市值是67億元;深交所的浪潮軟件,市值是240億元;港交所的浪潮國際(596),市值只有23億元,是最便宜的一間。浪潮國際在2004年上市;2007年的大時代,炒高了幾倍後1拆5;2008年轉主板,股價又打回原形;2013年又玩5合1;在2015年大時代,升至2.93元的近年高位,其後隨着大市徐徐回落。兩個月前,大股東宣佈以2.1元全面收購,溢價20%。其後股價急升,截至10月10日,只有9.56%的股東接受要約,它的截止日期正是昨天,由於昨天股價是2.43元,相信接受的股東絕不會多。很明顯,這次要約的目的,就是大股東增持,否則只要把股價打至2.1元以下,收購便可成功了。既然大股東有心增持,再加上它每逢大玩財技後,必然炒一轉的往績,我看,這一次也不應是例外吧?周顯投資者、八卦公、知識分子
mailto:phemey@gmail.com本欄逢周三刊出




來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20171025/20193957
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