📖 ZKIZ Archives

方大系 方威收編國企的財技

　　2011年11月17日晚間，ST化工（000818）發佈公告稱，其控股股東遼寧方大集團（簡稱 「方大」）於11月16日將其所持ST化工266177757股股份辦理完畢過戶手續。民企方大由此成為ST化工第一大股東。加上此前收購的方大炭素 （600516）和方大特鋼（600507），方大在A股市場上已經控制了3家上市公司，至此，其已完成在炭素、礦業及煤氣、鋼鐵、化工、房地產領域的佈 局，一個國內資本市場上的「方大系」儼然成型（附圖）。在當前眾多民營系紛紛隕落之際，「方大系」的悄然崛起顯得頗為另類。

　　伴隨著「方大系」的快速壯大，其1973年出生的年輕掌門人方威自2008年以23.6億元 的身家登上「新財富500富人榜」以來，個人財富節節攀高。在2011年「新財富500富人榜」上，方威以95億元的財富額躋身富人榜的前100位，同時 位列針對40歲以下富人排名的榜單—「2011新財富青年富人榜」第9位，名次甚至高於陳天橋、李兆會等著名少壯派富豪。
　　除了方大集團董事局 主席，方威頭上還有諸多「光環」：遼寧省第十屆人民代表大會代表、遼寧省人民檢察院檢察監督員、遼寧省教育基金會理事會理事、撫順市「明星民營企業家」等 等。不過，這位年輕的富豪低調異常，他沒有在上市公司擔任高管職務，也極少出現在媒體面前。而對於方威的第一桶金，網上較為一致的說法是：「方威最早發家 於遼寧撫順，開始的時候做的是廢鐵收購的生意，收購廢鐵賣給當地的鋼鐵廠，後來，因為一家鋼鐵廠欠了他的錢還不上，便用一個鐵礦抵債，當時的鐵礦並不值 錢，但沒想到過了幾年，鐵礦的價值飆升，方威由此發家。」
其後，方威領導下的方大集團進行了一連串的國企併購：
　　公開資料顯示，2002年，方大集團成功重組撫順炭素有限責任公司（簡稱「撫順炭素」），開始進入炭素行業，並於當年實現扭虧為盈，初步確立了炭素業務的發展方向；
　　2003年，成功重組撫順萊河礦業有限公司（簡稱「萊河礦業」），開始進入資源行業，再次實現當年扭虧為盈；
　　2004年，成功重組瀋陽煉焦煤氣有限公司（簡稱「瀋陽煉焦煤氣」），在冶金行業產業鏈再次佈局，並進入了公共服務行業，將方大業務與城市民生直接關聯；
　　同年，成功重組成都蓉光炭素股份有限公司（簡稱「蓉光炭素」），完成了西南區域的佈局，產品技術的整合帶來了新的增長空間，其炭素板塊業務進入技術提升階段；
　　2005年，成功重組合肥炭素有限責任公司（簡稱「合肥炭素」），完成了東南區域的佈局，其炭素板塊進入向規模化發展階段，在產品系列、技術儲備方面完成了基礎準備工作。至2005年末，方大集團總資產達到13.95億元，當年實現淨利潤2769萬元。
　 　但真正給方威帶來財富傳奇的，卻是方大在A股市場一系列「點石成金」的困境國企併購。2006年6月，遼寧方大接手海龍科技（後改名方大炭 素）；2009年8月，接著併購長力股份（後改名方大特鋼） ；2010年7月又將*ST錦化（後改名ST化工）收歸麾下，成為*ST錦化的實際控制人。
　 　研究發現，「方大系」所併購的這些國有上市公司，無不存在嚴重的治理結構問題。公司治理不力、業績每況愈下，而公司的風險卻在不斷加大，最常見的是層出 不窮的違規擔保、濫用職權、貪污腐敗，最終，企業經營風險和財務風險雙雙惡化。在這種獲利能力被扭曲、風險被「人禍」放大的情況下，國企資產嚴重受壓，企 業價值也相應地被市場嚴重低估，方大正是借此機遇，通過左右騰挪，對三家瀕臨絕境的國企實施低成本收購，之後通過改善公司治理、重新配置資產等手段，使它 們又煥發出新的生機。
　　究其根本，「方大系」爆髮式增長離不開兩個神秘槓桿。
　　非完全市場化的協議收購，是方大低成本快速擴張的第一 個槓桿。協議收購是指投資者在證券交易場所之外，與目標公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價格、數量等方面進行私下協商，購買目標公司的股 票，以期達到對目標公司的控股或兼併目的。由於中國上市公司股權結構的特殊性，協議收購是中國併購市場最為多見的交易方式，這種交易模式的市場化定價程度 遠不及諸如惡意收購之類的公開市場收購。關鍵的問題是，對國有資產進行協議收購，這往往會更加嚴重低估本已受壓的標的價值。
　　非市場化或半市場 化的行政力量的強力介入，是方大擴張的第二個槓桿。政府「無形的手」始終在幕後影響著收購的整個進程，這些政府機構位高權重，手握生殺大權，他們的偏好和 喜愛在很大程度上能夠最終左右結果，使得協議收購的傾向性更加明顯，甚至公開競價的過程也變得非市場化或半市場化，這樣就更有利於和政府關係密切的收購 方，他們也可以借此低價和便利收購，這是「方大系」擴張的第二個成功要素。
　　實際上，這兩個槓桿的存在，就不可避免地帶來了如何對非流通的國有股股權定價問題、如何防止內幕交易和以權謀私問題，以及如何保護中小股東權益和其他利益相關方的問題，這些問題也往往是收購方併購國企的可乘之機。
　　正是依靠這兩個神秘槓桿，「方大系」能夠低成本快速獲得困境國企，並順利借槓桿作用解決併購重組的難題。
　 　「方大系」的這種槓桿擴張，本質是制度套利。由於中國市場化進程中的不完善，導致了某種程度上的雙軌制，股市之外更多的是行政定價，股市之中是市場定 價。當然，隨著公司治理、政府法規及體制、資本市場的逐一完善，這種雙軌制最終必然要消失，而類似方大系的暴利神話，亦會隨之消失，但這將是一個漫長的過 程。受壓資產、協議收購和政府強力介入將還是國企併購的最大議題，「方大系」也正是依靠這兩個槓桿在低價獲得受壓國企資產後，再以市場化的方式獲取高額定 價，實現了個人財富神話，於是，我們看到遼寧「方大系」一個個「點石成金」的故事在中國資本市場不斷上演。■