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價值投資核心理念 Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/717174066/%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%A0%B8%E5%BF%83%E7%90%86%E5%BF%B5/


1價值=未來現金流折現
2安全邊際
3分散投資,不借錢
4長線投資

以上這些不是理念,最多是叫作概念或方法。很多書都一停重覆這些,但沒有核心的理論,那些方準只像是沒有劍意的斂譜,使得出但未必有理想的威力。

價值投資,那個價值是一個贅字,不如直接說投資好了。投資的核心理念,我想跟股票本身的本質有很大的關係。

股本的價值,可以分為兩部份:

股票價值=公司的內在價值* + 再出售股票的期權價值

公司的內在價值,有很多說法,但大致上是未來回報的折現總和。那是細節的事。

投資的核心理念,我想就是投資資金想去獲得未來得到的回報,而無視再售期權的價值。

嚴格上,投資的東西是最初理想回報的主要來源,再售期權的價值是一個股票特有的Bonus。

因此,回報不在於股價,而在於資產的收益率。因此,巴菲特以book value去看自己的成績。

投資與投機的,很難一刀切,但如果買入是想以高價賣給別人,不多不少都有投機的意義。這也可能是為什麼最初股票就等於投機,債券才是投資工具(因為可以持到到期日)。

投資與投機,不在於工具,不在乎目的,而是在乎出資人的行為動機及目標。

投資也好,投機也好,都有可取之處。重要是知道自己投資時,是在投資;當自己是投機時,知道自己是投機。投資用上投機概念,投機用上了投資理想,那很容易走火入魔呢~

我相信投資者把握投資的理念,投機者把握好投機的理念,很多細節的方法是可以隨手可得的,這就如同石頭從山上滾下般,自然而然,勢不可擋。

價值 投資 核心 理念 Consilient Lollapalooza
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紫金矿业挑战基金公司择股理念


http://www.yicai.com/news/2010/07/375301.html

在社会责任日益成为中国基金业流行语的时候,紫金矿业的重大污染事故却对之打上了一个充满挑战意味的引号。
紫金矿业这起重大污染事故,除去因为停产将导致公司巨额经济损失外,上市公司因为涉嫌瞒报事故,还可能面临监管部门的处罚,以及因为信披违规而引发 股东诉讼。媒体报道目前主要聚焦于对事件真相的还原以及未来可能引发的一系列问责后果,但从投资者角度特别是重仓持有该股的基金公司而言,这类上市公司突 发环境事故无疑对基金公司的投资决策机制以及风险控制机制提出了严峻的挑战。

这次事故导致的紫金矿业股价下跌,在香港市场较为显著,股票复牌当日跌幅达 12.19%,A股跌幅则为3.68%,假设不考虑大盘走势,停产导致的损失和相关处罚结果出来后,紫金矿业股票的未来走势不容乐观。分析公司一季报披露 的前十大流通股股东,四家为公募基金,其中三家为指数型基金,一家为平衡型基金国泰金马稳健混合,持股数量从2300万股到4700万股不等。撇开被动投 资的指数基金不谈,主动投资的国泰金马稳健混合持有紫金矿业股数为2917万股,如果一直持股未动,则复牌当日损失逾500万元。类似重大环境事件对于股 市的冲击,在2005年年底也曾发生,当时,基金重仓股中金岭南由于废水含镉排放超标造成广东北江污染,中金岭南韶关冶炼厂被迫全面停产,股价单日跌幅曾 逾7%.

因为信息披露的原因,现在还无法得知基金当前持有紫金矿业的具体情况,但如何回避此类风险的沉重话题,已经摆在了基金公司面前。此类风险不同于上市 公司经营风险,对于上市公司的经营业绩,分析师、基金经理通过对企业和市场的实地调研,以及对于行业和宏观经济形势的分析,事先可以有所评估,不致产生太 大的偏差。而对于类似公司治理丑闻(如五粮液系列违规违法事件)、环境污染事件等非系统性风险,基金公司确实难有预判能力。但如果我们的基金公司能够在投 资决策中增加社会责任投资的基本理念,不仅关注上市公司经营业绩,也把上市公司在社会、环境等多个维度的表现作为核心投资依据,应该能够在一定程度上规避 类似的风险。

即便基金经理们没有太多精力,在研究宏观经济形势和上市公司业绩之余,还能全面顾及上市公司在社会、环境方面的表现,但基金经理们对于紫金矿业风险 的失察依然令人失望:紫金矿业发生环境污染以及事故瞒报丑闻之前便有明显的先兆,我们发现紫金矿业早在 2月份就因涉嫌信息披露违规违法遭到证监会立案稽查;今年5月,在环保部《关于上市公司环保核查后督查情况的通报》中,11家存在严重环保问题的上市公司 被批评,紫金矿业又因存在7项未按期完成整改的环保问题而名列榜首。像这种屡屡发生违法违规事件的上市公司,还成为一批基金公司的重仓股,无论是指数型基 金的被动配置,还是主动配置,笔者认为基金经理们难免其责。

从制度建设方面,我们的监管部门也应该重视环境风险信息披露对于投资者的重要性,一系列恶性环保事件显示,环境信息对于上市公司信息披露而言,兼具 信披的充分性和重要性双重原则,如何加强上市公司环境信息的强制性披露也应该是当务之急。

其实,在中国经济转型和发展方式转变这么一个大背景下,服务并受益于中国经济增长的基金公司更应该在推动上市公司履行社会责任方面有所作为。金融直 接作用于实体经济,又被实体经济所支配,投资者、基金公司和上市公司实际上是一种伙伴关系,在成熟市场,具备社会责任投资理念的基金公司不仅只是从社会、 道德的角度选择股票,更通过股东倡导运动将责任理念作用于上市公司,不仅促进了公司治理,也提升了股东价值,收获了多赢的局面。

在中国基金公司纷纷推出社会责任报告的同时,紫金矿业重大环境事故能不能给中国基金业带来一些新的思考呢?(作者系本报副总编)




紫金 礦業 挑戰 基金 公司 擇股 理念
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“三问自己”揭示马化腾经营哲学理念


http://www.cb.com.cn/1634427/20100723/140102.html


成立于1998年的腾讯公司目前已是中国最大的互联网综合服务提供商之一。在经营中,腾讯创始人马化腾总是小心翼翼地追问自己三个问题,而这“三问”准确地揭示了马化腾的经营哲学理念。

   一问:这个新的领域你是不是擅长?竞争对手多半对商务、利润、资本感兴趣,却不一定把握客户的真正需求;而马化腾凭着对网络市场一种朦胧却又相当有预见 性的理解,用近乎偏执的兴趣和近乎狂热的工作热情搭起腾讯的架子,牢固坚持以技术为核心的公司理念,极端专注于技术开发和提升质量,当然能高出对手一筹。

  二问:如果你不做,用户会损失什么吗?做软件工程师的经历使马化腾明白,开发软件的意义就在于实用,而不是写作者的自娱自乐:“其实我只是个很爱网络生活的人,知道网迷最需要什么,所以为自己和他们开发最有用的东西,如此而已。”

  三问:如果做了,在这个新的项目中自己能保持多大的竞争优势?1999年下半年,腾讯在网络寻呼系统市场上越做越大,淘到大桶“金银”,然而也面临着重大选择:一方面寻呼行业在走下坡路;另一方面,腾讯的QQ用户数达到了100万,而且还在迅猛增长。

   早先,QQ只是作为公司的一个副产品存在的,马化腾们对QQ所蕴含的巨大市场价值并没有足够的认识。而且无论从技术上还是资金上,他对自己究竟能保持多 大的竞争优势并没有把握。当时腾讯所采取的策略是“三管齐下”:一方面继续巩固传统网络寻呼系统带来的大量利润;一方面将精力更多集中在改进QQ功能和开 发新版本上;一方面寻找风险投资的支持。事实证明,这样的策略是正确的。
三問 自己 揭示 馬化 化騰 經營 哲學 理念
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管理股票投資組合的理念和戰略 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/132721/index

我嘗試把個人多年的投資風格和理念有系統地寫出來,跟大家分享。

 

 

 

投資風格和理念

 

 

 

-   透過從上而下的宏觀分析,作出適合的資產和板塊分配

-   著重基本分析,從下而上選股,專注投資擁有經濟專利的企業

-   利用技術分析來協助基本分析,尋找適當的買入或沽出時機

 

 

 

投資戰略

 

 

 

1)資產分配

 

 

-   每個月,根據市場的宏觀變化和風險評估,戰略性分配資產,主要是決定股票和現金的合適比例區間

-   當股票價格上漲至估值太高時,減持股票的比例;當股票價格下跌至估值太低時,增持股票的比例

-   評估股票估值是否便宜的時候,應參考她過去十年的歷史估值區間和考慮她未來盈利增長的預期

 

-   每天根據市場的變化而作出策略性調節,捕捉資產錯價的投資機會

 

 

 

2)板塊分配

 

 

-   採取從上而下的分析方法,尋找受益於現時及未來經濟環境和國家政策的板塊

-   重點關注國家支持和鼓勵的行業(包括銀行、保險、消費、科技、醫藥、新能源產業等)

-   輕倉政府嚴厲打擊的房地產行業

-   輕倉高污染及產能過剩的行業

-   輕倉出口工業股

 

 

 

3)選股原則

 

 

-   採取從下而上的方式,著重對個別股票深入的基本分析,尋找被市場低估的股票,即其市價遠低於她的內涵價值,安全邊際高

-   嚴緊的基本分析工作包括:透過公司、競爭對手、供應商和客戶的調研,了解公司的競爭優勢和業務前景,以及分析公司過去五年的年報和財務資料,建立財務模型來計算她的內涵價值

-   專注尋找有經濟專利的公司

-   避開企業管治欠佳的公司

-   不要投資不明白或是商業模式太複雜的企業

 

 

 

風險管理

 

 

 

-   每個板塊佔股票投資組合的資產淨值不得超過25%

 

-   細價股票(市值少於十億美元)佔股票投資組合的資產淨值不得超過 25%

-   當找不到估值便宜的優質股票可買的時候,增持現金

 

-   當股價較買入價下跌超過20%時,發出警號,并全面檢討公司的基本因素是否改變,決定是否需要止蝕

 

 

管理 股票 投資 組合 理念 戰略 股壇 老兵 鍾記
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伏羲只言片语(投资理念,对话、诗歌选摘)2011年7月-11月 蔻蔻整理 红一方面军

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dyvi.html

投资理念:

2011-7-7 伏羲:2007年巴菲特访问韩国,也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资,对此您有何看法”的问题,他反问说:“如果不是价值投资,难道 要进行无价值投资吗?”并强调说:“没有其他的代替方案。” 巴菲特的意思很清楚,好的投资都是价值投资,而且有普遍适用性。“中国股市不成熟,暴涨暴跌”,恰恰说明中国股市估值区间变化较大,甚至牛熊交替较快,这 对于可以买的更便宜、甚至卖的更贵的价值投资者是更有利的。这次的世界范围的经济危机为我们提供了百年一遇的大机遇,让我们以更低的价格买入了优秀企业的 股票。作为全球增长最好的经济体之一的中国,其中的优秀企业的成长速度还是远远快于世界其他国家的优秀企业。所以,应该为我们正身处中国这样一个迅速崛起 的时代而感到幸运!

 

2011-7-21 13:38:25伏羲:从表象上说一年中逮住两个涨停似乎很容易,其实却很难。对于投资者,最大的挑战在于“旱涝保收”,目标在于绝对收益,而不是相对收 益。不是去年赚了20%,今年却输了30%。许多人并不比那些大师更聪明,然而却总是梦想超越他们,我不知道他们凭什么?

 

2011-8-16 21:24:10伏羲:中国股市已经有二十一年的历史了,怎么算也不是一个很短的时间.然而,一旦你走进证券公司,或是朋友聚会,或是浏览报纸和打开电视,满耳满眼仍然充斥着明天是涨是跌的预测; 算命是视力不佳者的行当,如果你以正常人的眼睛,行走在一个到处是盲人的世界,你能没有信心?

 

2011-8-16 22:12:14伏羲:不是说一定不能波段操作,只是这是在做一件很难做的事情,你可能偶尔做对一次,但长期是不可能的。彼得。林奇写过一篇文章说:“闪 电打下来时你必须在场。”他的意思是说,在1929年到1979年长达70年的资本市场里,上涨的月份只有7%,93%的时间都是下跌或者是横盘,凭什么 7%时你在,93%时你都不在。

 

2011-9-1 8:16:40伏羲:世界没有牛和熊市之分,如果你能从熊市中走出来,那就是牛市,如果你沉缅于牛市之中,那它就是熊市。最终决定你收益的不是那个所谓的指数,而是你手里的股票。如果一年只允许交易一次的话,就应该像选择配偶一样精选而非频繁交易,这才是赚钱的不二法门。

 

2011-11-21 10:31:48 伏羲:

市场在很大一部分时间里都是不合理的 因为人在利益面前根本谈不上理性无端放大了股市不合理波动的区间 绝大部份人都在被动的享受这个过程而收益甚微 只有很小一部份人才能获得收益并战胜人性 说他们是圣人也不为过 正因为不合理才能产生价值投资的沃土 正因为不可能有完全有效市场才有了投机和投资 才有了一个个证券分析的个个门派 而在今天这种情况中所有门派的技术都已经失效 所以引起人们的恐慌因而发出“敢问底在何方”的一声叹息 但是只要你还想在这个市场中“奋斗”下去 就必须要掌握一个门派的技术 而不是天天不知所谓的追涨杀跌永远的“轮回”下去 因为相对于未来我们不知道还要经历多少个顶多少个底 而今天我们只不过是在其中一个底当中 确不知道是不是最低的底 你确信未来的那个底不会像今天这样不知所措吗? 待续

 

2011-11-22 14:18:35 伏羲:

我只经历过08年后的股市并亲身参与 三年来总体来看效果还可以 以前发生了什么我不太清楚 将来发生什么我一定会亲身参与 根据自己对证券对市场的了解我想现在这个阶段是我未来投资生涯中也许并不多见的历史大底区域可能会像998或1664 明天会发生什么我不知道 但可以确定的是6千点并不是什么遥不可及的 那怕现在你只有一万元 那么未来十到二十年 找到三个十倍的股票就是千万资产 我想这并不是浮云 而是完全可以实现的现实 好股 好价 长期持有 适当分散 这就是股市的全部 别无他法 不管你信不信 反正我信

 

2011-11-23 9:33:10 伏羲:

越是想要跌,越是不可能。很多人,就这么一次次丧失获得收益的巨大历史机遇。自己不懂得珍惜,到了最后没捡到钱就到处骂党,骂政府,将自己没捡到钱的原因 归结是政府和机构的腐败与黑暗所致。但是别忘记现在是让你捡钱,不是赚钱。赚钱你可以说你不会,社会太黑暗了。如果连捡钱都不会,就必须赶紧走人了,否则 看着你们整天这样战战兢兢的过日子,连我都难过。现在需要的只是时间,如果你不会选股,就买指数吧....................

 

2011-11-29 11:03:32 伏羲:

万物皆有规律 股市也不例外 短期来看他非常不合理 但长期来看一定是合理的 只不过由于情绪的因素导致了从一个山顶到一个谷底 现在制约股市的无非是三股力量1.美国经济的持续低迷,现在并有找到新的经济增长点,也许我们从巴老成为IBM最大股东中看出,美国的未来是在抛弃传统经 济,传统资源的基础上的技术力量。2.欧债危机并不是一场单纯的经济问题,他是政治的延续,更是美元和欧元在危机下的一种博弈,但是从欧元诞生的目的来 看,他不会就此倒下,只会“绝处逢生”可能现在还不是“绝处”3.中国本身面临的三个问题一 出口增长是否可以软着陆,在这个问题我们不得不佩服政府的掌控能力从前年末就开始大力发展内需经济二.房产调控的软着陆 三 经济转型的软着陆 说白了就是放弃粗放走向集约

这一切的一切都需要时间来扶平,虽说股市不与经济同步 但是没有好的过去 一切预期都不会好到那里 或许我们还将在底部徘徊很长的时间 这个时候需要你的眼光能够看到多远 这决定了你最后的收益 人生无非几十载 能够遇到的危机其实更是机会

中国股市发展了二十年 大的区分有四次牛熊 我们还有多少个牛熊可以见到?今天上帝给了我们一个捡钱的机会 我希望我能抓住 

 

对话选摘:

 

2011-8-16 20:55:34伏羲:您炒这么多年股票  第一个要做到的是什么?

牛牛:保本

伏羲:那凭什么保本

牛牛:股票

伏羲:买股票就一定能保本吗?

牛牛:好股票

伏羲:那什么是好股票

牛牛:我是不会看,所以一直在赔

伏羲:投机倒把能赚钱,诚信守法也能赚钱,你选那个?

牛牛:诚信守法也能赚钱,我不会投机倒把.

伏羲:这个道理跟选股票是一样的,炒作的股票能飞上天但没人知道能到多少钱,所以跟算命差不多。而真正有业绩的公司是可能预期并测算你的。

2011-9-28 10:34:39 伏羲:

炒股和减肥一样,决定最终结果的不是头脑而是毅力。毅力,这个词在如今的市场中听起来也许有点不合时宜,在大盘跌去了10%,中小板和创业跌去了50%多以后,许多人不知道究竟还有什么可以坚持。

2011-9-28 10:44:18 自我救贖

这个问题是不是太极端了呢?近一年来深市都比沪市要强,为什么?

2011-9-28 10:50:58 海风

大概这几方面吧:中小市值高成长股多,资金面紧张导致资金追逐中小市值股。

2011-9-28 10:51:46 伏羲:

逆向思考的话我们是不是可以认为大盘股低估了?

2011-9-28 10:52:36 孤行

重要是小盘股想象空间大,肯定会有10年内涨10倍的。

2011-9-28 10:52:54 海风

应该是低估了,但何时大盘有起色,能拉起来是个问题。

2011-9-28 10:53:36 伏羲:

很简单的 用时间换空间吧。

 

2011-10-10 8:50:50 伏羲:

很多人都问现在是不是底?我想没人能说清楚(应该是底部区域),就算现在是个底,那么会有多少人能享受将来那个顶呢?“上帝呀,再给一次泡沫吧”。

2011-10-12 11:51:39 海风

昨天上午有点乐观的,下午是不是又极度悲观了呢

昨天悲观的,今天是不是又有点乐观呢

人们的情绪往往随着K线图波动,但是过后你发现短期的情绪波动,都是没有意义的

真正认定自己的想法,穿越市场波动,才是有意义的

2011-10-12 22:37:12 海风

在全民皆空的时代,如果不看空,会被认为脑子不够灵光,有点迟钝。我9月份全仓买入时,连我周围一些以价值投资著称的朋友,也惊讶地问:你怎么全仓了?

我确实不知道现在全仓后还会经历怎样的下跌,但我知道,高增长企业3年后肯定不会是现在的价。

2011-10-12 22:43:28 海风:

一旦坚定了价值投资信念,会对我们的心理,操作,甚至生活产生重要影响。痛苦和兴奋的程度会大大降低,甚么趋于平淡。让我们掌控情绪,而不是相反。

2011-10-12 22:52:00 海风:

今天在睡梦中醒来发现乐视网跌停,稍有点吃惊,而非像你以前,因恐惧难过后悔而使自己错上加错。所以下午反升3℅也没觉得多惊喜。因为无法判断明天的走势,所以今天的悲或喜是没有意义的。让我们为能够判断的目标而努力。

2011-10-18 9:18:23 伏羲:

我们正在经历一次百年一遇的金融危机,而且已经近三年时间了,但是我们的生活还会继续,经济也会发展只是太对人预测到的方式发展,所以对我们来说即是百年一遇的危机更是百年一遇的机会,特别是金融市场。A股正在第五次低估计区域,市场已经对风险有了巨烈的反映,我们还怕什么 怀疑什么 长线是金 短信是银 股民恨铁不成钢

2011-10-19 10:27:18 伏羲:

一.黄金见五---十年大顶;

二.中国的房价见五---十年的顶;

三.香港股市已经见底;

四.中国A股股市已经见底,或曰二次探底已经结束。

前三个预测估计有不少朋友持相同看法,惟第四个,大有“越是艰险越向前”的气势。准备接受市场考验与板砖来袭。

2011-10-19 11:04:17 伏羲:

现在情况很明白,形势很明朗,未来很明确。现在股市是没有实质风险的,我们必须建立一个理念,因为估值低了价格跌了,所以投资价值大了,我们必须相信我们不能知道什么时候是最低点,什么时候上涨,但下跌的唯一归宿是上涨!这是绝对的!

2011-10-19 11:30:20 海风:

股市是一个不适合预测的市场,不必过分看空,也不必过分看多,死空头可以正确很多次,但总有一次是大的错误。多头依然。

2011-10-19 12:05:20 伏羲:

A股无险自落 秋云不雨常阴 天若有情天亦老 遥遥忧恨难禁 惆怅6千如梦 觉来无处追寻

2011-10-20 10:02:47 伏羲:

在这种时候我想 我会把所有资产全部证券化 因为现在固然是危机更是机会 难到我们在下跌并已在底部不乐观非要在疯狂的时候乐观吗 被套的没什么补仓就是了 没被套的很幸运 将来会更幸运

2011-10-20 10:31:05 海风:多听别人的未必是好事,除了长期持有好公司的股票,目前还没发现哪个方法是正确的,大部分股民在黑暗中前行,没有方向,只有折腾,不知对错。

偶尔赚了就认为对了,当获利回吐甚至亏损时,又认为错了,或者说自己运气不好

2011-10-21 9:46:31 伏羲:

对于价值投资最终考验的是你对企业未来的看法 理性的数据是做不到的,比如云计算可能会产生一次科技革命;比如中国的酒文化和收入的提高;比如环保产业是国家的未来方向?比如中国独有的老龄化社会的需求是什么?比如中国的银行的未来?这些都是未来而不是现在,所以要感性一些而不是太多理性。

 

2011-11-7 9:32:37 伏羲:

有个想法问问大家!假如过了N年后,我们又经历一波大牛大熊,最终我们能收益几何呢? 历史已经证明能活下来的没有几个人。这是事实,所以我们要做的是感知未来,从现在抓住真正的“标的”而不是无端的预测这 预测那 我们要做的只有“握”住属于未来的“标的”就这么简单 然而我们现在的股市很大一部分股票都是高估的,不合理的,因而个人判断我们会处在一个长期的价值回归并合理的状态中 才能看到牛市的牛角。等待 时间别无二法

2011-11-7 13:07:23 海风:

我们应该以更加平和的心态看待市场。不要相信深不见底,一不要相信搞不坚定。市场往往在我们的最好预期和最坏预期之间往复运动。

如果认为市场仍然会彻底的价值回归,不分好股和坏股,那么这几年我们就应该远离市场,等待我们梦想中的价值回归之后,再来捡便宜货。如果你仍然在市场中,那说明你是矛盾的、痛苦的。

如果你退出了市场,一定要等梦想中的价值回归之后再来,那应该说你不是一个投资者,而是一个投机者。因为这样的机会在一生中也没几回。而且在何时卖出又成了你的心头病,重新陷入矛盾痛苦中。

美国50年代很多股票市值低于库存现金,或只有净资产的1/3,但那个时代已经一去不复返了。所以原汁原味的格雷厄姆“价值投资”理念已经不存在了。所以格雷厄姆在60年代就洗手不干了,代之而起的是费雪和芒格的成长股理念。

我们应该追求市场的大概率事件,而不是追求市场的极端,虽然我们都知道破净之后买入是安全的。

 

2011-11-9 15:12:01 伏羲:

虽然在公布完CPI之后进行了一波极速下跌,但随后由于传媒板块的在次“发烧”在次回到2500点上方,显示出资金不愿就此罢休,需要一个“话题”宣泄一年的不满 也许现在到了常说的“吃饭”行情。似乎一夜之间我们把一切的利空都已经体现了,那么以后会发什么呢?呵呵 你懂的。也许历史真的会重演。可能真的是也许,也可能不是 谁知道呢?当下银行股 此物最相思。

 

2011-11-15 14:57:24 伏羲:

如果,只选一只银行股,我只会选民生银行。选两只,我会考虑招行。为什么,一定要把民生银行放在首位?绝对,不仅仅是因为估值低。

2011-11-17 8:51:35 伏羲:

前天没人知道昨天那样

今天没人知道会怎样

明天更没人知道怎样

后后没人记得前天怎么样

下跌一年的股市 都在深套的股民

凭什么要求股市明天会更好

凭什么空想通过快速反弹解套

这个时候最好想想明年 后年而不是以天记数

巴菲特动手了 增持美国银行 IBM 回购自己的股票 也许他不是对的 但是他的过往是对 怀疑是最大的成本 感谢你巴老

2011-11-29 11:06:13 海风:

赞同,在别人恐惧时贪婪,这不是用来说说的,而是用来做的

 

股市诗歌选摘:

 

2011-9-2 16:13:27 伏羲:

黄叶无风自落 股市不阴常跌 股若有情股亦老 遥遥股恨难禁 惆怅老本如梦 觉来无处追寻

 

2011-9-6 22:35:24 伏羲:

从业三年 终有一悟 股市非常人可控 常人非等闲 可弃之 可远之 而吾视为终身之事 不可弃 不可远 当迷 当进 当琢 当磨 此天意 此吾悟 世蹉跎 观历史 循序进 当下危 史已有 大局观 弃当下 观大局  股如峰 次递高 确不知 站何峰 俯腰观 观小事 股若金 金满堂 非技术 非趋势 非心里 在价值。。。。。。

2011-9-19 22:21:47 伏羲:

一曲悲歌又在跌, 

夕阳西下几时回?

无可奈何花落去,

转眼账户已成空。

似曾相识熊归来,

不为大盘愁徘徊。

谁知惊魂何时定,

此时满地皆黄金。

 

2011-9-22 9:32:38 伏羲:

忽如一夜春风来,

无数纠结暂舒展。

就算从此奔万点,

古来争战几人还?

好股好价才是真。

 

2011-10-21 9:37:31 伏羲:

夕阳西下几时回?

无可奈何花落去

似曾相识熊归来

众人皆套独徘徊

我劝天公重抖擞

不拘一格降行情


2011-10-24 15:43:28 伏羲:

年年岁岁股相似

岁岁年年人不同

涨涨跌跌辛酸泪

跌跌涨涨荒唐言

轰轰烈烈当年勇

凄凄惨惨空悲切

红红绿绿魂牵绕

绿绿红红股忠情


2011-10-24 15:43:46 陶米

股依旧,人空瘦,待明朝,收拾旧山河


2011-11-1 12:45:28 伏羲:

买亦难

卖亦难

一股一世界

一票一如来

牛来股自红

熊至股飘零,

无穷般若心自在

语默动静体自然

所谓涨跌自扰事

不涨不跌真如来

2011-11-1 14:27:28 伏羲:

朝红晚绿彩云间 数日赤霞一日还

涨跌之声猜不尽 行情已过万重山

千江有水千江月 万里无云万里天

 

2011-11-8 16:10:57 伏羲:

我问佛:大盘为什么不涨

佛说  :大盘一直在涨 只不过你一直没看见

我问佛:一直涨为什么我还一直被套

佛说  :那是因为你太恐惧 太贪婪

我问佛:我怎么才不能恐惧 不贪婪

佛说  :你要顿悟 开悟 自醒

我问佛:我怎么才能“开悟”

佛说  :放下

我问佛:我怎么才能放下

佛说  :学会担当

我问佛:担当什么

佛说  :理解这婆娑世界

 

2011-11-14 16:21:11 伏羲:

盘外喜事三两支,

股市水暖谁先知。

金股满地价还短,

正是大盘欲上时。

伏羲 只言 言片 片語 投資 理念 對話 詩歌 選摘 2011 11 蔻蔻 整理 紅一 方面軍 方面
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轉帖:美股50年投資理念變遷與啟示 厚德載福

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3faa7a970102dwl6.html

他山之石,可以攻玉,回顧美國股市50年歷史,可以發現很多可資借鑑之處。


價值型投資和成長型投資的週期循環

投 資理念主要發源於最具活力、最具創新精神、最發達的美國證券市場,美國大學的理論學術研究和全球一流企業的經營管理創新實踐為投資理念的不斷發展和革新提 供了理論基礎和實踐創新平台。隨著全球經濟一體化進程的演進,各種新的投資理念也從發源地向外圍擴散,在傳播到外圍股票市場,如歐洲、日本、新興市場、發 展中國家等的過程中,必然會結合不同的市場特殊情況與其它投資理念不斷發生碰撞,誕生出新的投資模式。互聯網和通訊技術的進步更是加快了發源地的新興投資 理念在全球傳播的速度,1999到2000年由美國傳播而來、在中國香港和中國大陸證券市場颳起的互聯網熱潮就是一個最好的例證。


20世紀的大部分時期,基本分析學派已成為發達國家或地區股市的主流,它發展出的兩個主要分支是內在價值型投資和成長型投資。前者認為,投資者投資股票的目的主要是為了每年收取現金股息紅利,該派的主要代表人物是沃倫.巴菲特。成長型的投資者購買股票的主要目的則是獲得價格差而非現金紅利,該派的主要代表人物是彼得.林奇。人類要求迅速致富的心理導致對成長型投資的先天偏好,然而歷史經驗表明,在經歷過度的熱情追高成長型股票導致最終幻想破滅之後,必然又會走回到穩健的價值型投資的老路上,循環往復,週而復始,投資理念的變化呈現週期性的循環規律。


與 不同年代的產業發展週期一致,處在高增長期行業的高增長速度的熱門股在股票市場歷史上各時期比比皆是,如19世紀的鐵路股、20世紀初的鋼鐵股和汽車股、 50年代的鋁工業股、60年代的電子股、70年代的石油股、80年代的生物製藥股、90年代的互聯網絡股等等,各領風騷,概念股是成長型投資的必然產物和 昇華。


復興的50年代

由於剛經歷了1929到1933年的大崩 潰,在20世紀三四十年代,小規模的個人股票投資被認為是危險的舉動,個人投資購買股票不多。個人持有普通股熱是從五六十年代開始的,主要因為當時人們很 難相信大環境會再次出現蕭條、股崩、滯漲。1958年玻璃纖維船股票是當時市場上的搶手貨,它具有完全替代木船的許多優勢,迎合美國50年代的休閒主題。 後來的互聯網股票同此時期的玻璃纖維船股票熱有許多類似之處。

騰飛的60年代

這個階段的鮮明特徵是後綴有「trons」的公司名稱的流行,是增長股票和新股的狂潮期。在很大程度上,電子工業股熱與當時的美蘇兩國太空軍備競賽有關。


成長股是預期有高收益、高增長的股票,特別是那些與高新技術相聯繫的公司股票,如生產半導體、速調管、掃瞄器以及先進儀器儀表的公司,這些行業由於投資者對其產品強大市場前景的憧憬而股價飛漲。從60年代開始,多年以來傳統行業的5到10倍市盈率規則被50到1000倍取代。1961年數據控制公司的市盈率達200多倍,而增長穩健的IBM和德克薩斯儀器公司的市盈率也達80多倍。在此時期,以市盈率倍數為核心、注重未來現金流預測的穩固基礎理論讓位於注重投資者心理因素,「高買高賣、順勢而為」的空中樓閣理論。

為 滿足投資者對騰飛的60年代股票的無止境的投資飢渴,1959到1962年發行的新股比之前的歷史上任何時期都多。如同90年代後期的「.com」熱潮, 以「trons」後綴命名的公司紛紛湧現,電子狂潮在1962年捲土重來,5個月後終於爆發可怕的拋售浪潮。成長股、績優股同樣被捲入暴跌的災難,超過大 盤的平均跌幅。股票市場從動盪中恢復趨向穩定後,進入的下一個運行熱潮便是企業併購浪潮。


投資者對公司高增長的預期,如果不能通過高增長或高科技的概念獲得,便需要創造其它新的方法或概唸作為接力棒。於是,60年代中期誕生了美國產業發展史上的第三次併購浪潮。該時期企業併購浪潮的主要動力在於兼併過程本身會導致股票收益的增長,其中的技巧是財務或金融知識而非企業經營管理水平的提高。1968年由於該次併購浪潮中的領導者發佈的季度公告收益低於預測,引發了市場的懷疑和震動,企業併購浪潮開始急劇降溫。


在 60年代,除了上述概念之外,市場還誕生出其它概念股票,施樂公司是概念股票的典型案例。該概念是一種新型工業生產的機器,能靜電複印干型複印品,具有專 利保護和領先優勢,這個真實、可信、革命性發明的故事吸引幾乎所有業績優良的基金經理。後來這種概念化投資策略發展到任何概念都行的地步。概念公司經常出 現的問題是擴張太快、負債過多、管理失控等,公司的經營管理風險很大,成長的不確定性大。當1969到1971年的熊市來臨,概念股跌幅比漲幅還大、還 快。此後很多年,華爾街不再迷信業績和推崇概念。


就像行業或經濟發展有自己的週期一樣,整個60年代公眾對概念崇拜的理唸經過了近十年的洗禮之後,又回歸到週期循環的起點,崇尚績優成長股。到60年代後期,隨著基金數量和規模的不斷擴大,開放式基金之間爭奪公眾資金的競爭加劇,公眾開始關注基金近期的業績記錄,尤其關注基金是否購買了那些有令人振奮的概念和完整信服歷史的股票。業績投資便開始風靡華爾街。


穩建的70年代

經 歷了60年代的購買小型電子公司和概念股票之後,基金經理和投資者恢復了理性和穩健原則,開始投資於有令人信服的增長記錄的藍籌股,這些股票還有持續增加 的股利以及很大的總股本(流動性好)。人們認為這些股票不會像60年代投機狂熱時代那樣垮掉,人們普遍的心理是購買後開始等待長期收益,被稱為是謹慎的行 動。當時的50只時髦股票主要有:IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼等。人們認為任何時候購買這些已經被歷史證實的成長股都不會錯,這被稱為「一鎚定音」股。而且,購買藍籌股還能為機構投資者帶來謹慎投資的聲譽。在眾多機構大肆追逐下,這些時髦股票的價格有了令人難以置信的增長。


狂嘯的80年代

80 年代是生物工程股的好年華,同樣具備許多投機過頭的好股票,它以另一波包括生物技術和微電子在內的新領域的新股浪潮而開場。1983年出現的高科技浪潮是 60年代的極好翻版,僅僅是改變了名稱而已。技術革命喚醒了人們對高科技將徹底改變人類未來經濟發展和社會生活的幻想,直接刺激起60年代的概念炒作理念 的復甦。幾乎所有的原始新科技股都是搶手貨,新股上市後還會狂漲。再次引領概念股的是以基因工程為基礎的生物技術的革命性突破以及驅動生物技術狂熱的是抗 癌新藥的問世。


《商業週刊》當時對此也以標題文章「生物科技時代的來臨」作出樂觀的預期。1980年面世的基因科技 公司的股票上市後的最初半小時狂漲近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售,而到80年代卻是以銷售額的50倍出售,華爾街還因此出現了專門針對生物 技術公司的新估價方法。最終的結果還是市場自身來消化自己吹起來的泡沫,從80年代中期到後期,大多數生物技術公司股價跌去3/4,1988年的市場復甦也沒有幫多少忙。


刺激的90年代

90 年代首先是前半期的「亞洲四小龍」熱,當時的背景是基金經理因美國本土經濟的發展速度放緩後而將目光轉向海外。而對新興國家市場由於有了激動人心的發現和 預期其有巨大的增長潛力,加上人們對該市場的風險知之甚少,直接推動了股票投資的國際化——「亞洲四小龍」熱,後來因1997年的亞洲金融危機爆發而崩 潰。90年代後半期至今是以互聯網為代表的新經濟概念股的狂飆及退潮,人們對此至今記憶猶新,同樣也經歷了一個從狂妄到恐慌、最終到崩潰的完整過程和結 局。


    追溯美國股票市場近50年投資理念演變的歷史,可以發現以下三點規律:


1、美國股票市場近50年投資理念演變的歷史,大致按以下線索在展開,其中又蘊涵著某種週期性的循環規律:電子半導體(60S)——績優藍籌股(70S)——生物工程股(80S)——互聯網絡股(90S)——傳統行業績優藍籌股


在 每一週期中,投資者對證券評價的風格和方式在證券定價中起關鍵作用,從而也就奠定該時期的主流投資理念。概念股興起時期,以內在價值型投資為基礎的穩固基 礎理論屈從於空中樓閣理論,借助於投資大眾的從眾化情緒和過度反應,將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之後,受傷的弱勢群體和投資大眾追 求安全和穩健的觀念又深入人心,以內在價值作為股票投資價值的心理底線牢不可破,從而矯枉過正地走向另一個極端,回到有看得見的收益增長和分配現金紅利的 傳統產業,直到下一輪週期新的振奮人心的概念出現。


    2、市場投資理念的週期性變化同股票市場籌碼結構的調整過程驚人地一 致。被低估的市場籌碼,成長型股票熱時必然導致市場大量拋售價值型股票,持續一段時期後必然導致價值型股票被低估,在經過成長型股票熱的高峰之後,逐步被 調整到更積極、堅定的投資者手中時,而一旦這種市場籌碼結構轉換的調整完成或時機成熟之後,新一輪的市場熱點或週期就為期不遠了。這種週期性在任何國家和 地區的股票市場都是合乎邏輯的,因為它與股市零和博弈遊戲的利益矛盾或盈虧結構相一致。


    3、基金引導著市場主流的投資理 念。無論是向新型行業投資、向高成長的新興市場投資,還是向國內績優藍籌股投資,基金始終伴隨著先進的產業理論、管理思想的武裝,走在經濟發展和改革的最 前沿,領先於經濟週期。正是資本的驅利性和對投資領域的高度敏感,資本才始終能夠率先找到流動的方向,引導社會資金(資源)流向回報最高、最具有長期投資 價值的產業和公司,而一旦遇到阻力便開始自動調整,證券市場優化資源配置的功能發揮得淋漓盡致。

轉帖 美股 50 投資 理念 變遷 啟示 厚德 載福
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收藏好股的理念不會改變 牽牛星李劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102e656.html
   收藏好股的理念不會改變

                             ------答雪球財經網記者王吉陸問

               

                    李 劍

   

    王:李劍老師,您好,上個月在上證巴菲特跟您見過面,隨後我給您電話,希望 對您做一個採訪,聊聊您的投資理念,後來我在您的博客上看到這一篇《做好股收藏家》http://blog.sina.com.cn/s /blog_5efce9290100cd6z.html,已經比較系統地闡述了您的投資理念,不過這篇文章是5年前寫的,不知5年來您的想法有沒有一些 改變,我順著這篇文章的思路提了一些問題,希望得到您的解答。

                                           謝謝!

 

    問1:這一篇《做好股收藏家》比較系統地闡述了您的投資理念,不過這篇文章是5年前寫的,現在您的想法是否有一些改變?

    答:主要思想也就是要收藏優秀企業的理唸完全沒有改變,只是對消費壟斷型企業的收藏想法更強烈了一些、對行業的選擇更嚴格了一些。

 

    問2:這篇文章濃縮到最短就是「嚴格選 、隨時買 、不要賣」,而「隨時買」和「不要賣」我認為是操作策略,所以核心還是「嚴格選」,歸納一下您文章的觀點,就是看三點:1,擁有獨一無二的競爭優勢;2, 這種優勢能不能形成極強的盈利能力;3,優勢和盈利能力能不能長期保持。對於第一點,您文章中總結了六種優勢,5年過去了,您對這六種優勢是否有修正?是 否有新的經驗總結?

    答:對於「嚴格選 、隨時買 、不要賣」這種投資策略,我當時已經特別指明了那只是針對年輕工薪階層的投資建議,並非是針對專業投資者和機構的。其中的「隨時買」不考慮複雜的估值和價 格問題,而是採用每月都用工資獎金的20%堅持不斷買入的方法獲得平均成本,然後在持有不動中獲得優秀公司的自身增長。所以核心、要害在「嚴格選」上。您 說的很對。

    對於企業優勢的概括,除了這篇文章講的六種優勢外,我還在其它文章中談到過諸如「壟斷、提價、無限擴張」的行業優勢、「產品獨一無二、產品供不應求、產品 量價齊升、產品永不過時」的產品優勢、「品牌消費、大眾消費、反覆消費、奢侈消費、成癮消費」的五種消費類型優勢、以及最近在「消費壟斷型企業系列談」中 的關於消費壟斷型企業的十大要素這樣無與倫比的競爭優勢等等。這些優勢有些是從行業的角度,有些是從產品的角度,有些是從經濟護城河和長期經濟特徵的角度 來分析。希望朋友們多思考這些重要的選股標準。

    嚴格選股的理論和實踐問題是很豐富的,可以從各個方面、各個角度去把握和理解,並且可以不斷地深化。

 

    問3:談到盈利能力時,您提到「好股票應該具有數十倍的成長潛力和前景,平 均每年的利潤增長率不能低於20%,當然,能超過30%就更好」,另外,您還有一篇文章用「股票投資,特別是長期投資……第一是成長,第二是成長,第三還 是成長!」來說明高成長的重要性,那您又是根據哪些因素來預判一家公司未來的年均利潤增長率不低於20%呢?您通常會看多少年的前景?

    答:這個問題上面已經回答了一部分。再補充說一點:我認為,要把握一家企業 未來是不是能夠保持20%的利潤複合增長,首先當然是要把握它是否具有持續獲得超過市場平均利潤增長水平的特殊優勢。具體可以講它最容易在消費壟斷型企業 中實現。再具體一點,還可以從以下五個方面去分析:一,良好的歷史高增長數據。這一點,僅限於穩定高成長行業,特別要提防衰退性行業和強週期性行業;二, 經濟護城河的寬度和種類。優勢越多越好,護城河的寬度越寬越好、種類越多越好,所謂「萬千寵愛在一身」,就是指的如此;三,產品和服務有長久的、廣大的、 反覆的、強烈的需求;四,有未來確切的利潤增長點。這一點,越具體越好;五,提價能力強、成本低(比如年復一年生產同樣的簡單產品)。每個企業的產品都可 能遇到銷量瓶頸和成本上升,有了這兩條就可以不斷提升利潤。

    看企業我沒有想過和算過要看多少年。一般都以能否成為百年老店的標準來要求,所以特別警惕衰退型行業、產品和服務容易過時的行業。

 

    問4:再說「長期保持」的問題,「難度更高,更有技術含量」,不過文章著墨卻不多,這方面您是否有些新的心得?如何預判一家公司能不能「長壽」?

    答:這個問題,上一個問題已經作了回答。

 

    問5:您提出的六種優勢中,有一個行業優勢,而您一直強調選股時先行業後個股,符合哪些條件的行業具有優勢?選擇行業時注意哪些因素能更容易找到好公司?

    答:我曾在很多文章中談過易瞭解的穩定成長型行業的優點,更著重提到過具備五種消費類型的行業(「品牌消費、大眾消費、反覆消費、奢侈消費、成癮消費」)特別值得注意。

   

    問6:同一行業的不同公司之間又如何進行比較?

    答:這要說起來就多了。全面比較加重點比較吧。其實,如果你事先設定了嚴格 選股的標準,很多行業根本不用去具體分析,它們缺少自由現金流,沒有投資價值,不值得長期投資,只能作為籌碼和融資手段供投機人士和大股東炒作和使用。同 一行業的不同公司也有很多不用比較。一眼看不出獨一無二競爭優勢的企業,一眼就看出現金流不足的企業,就不用再比較了。

   

     問7:一隻股票進入您的收藏庫以後,您是否還會不斷去驗證過去做出的判斷是否仍然成立?如果收藏一隻股票之後,發現最初考慮的理由有些不成立了,怎麼處理?

    答:進入收藏級別的企業當然是經過深思熟慮的企業。但人不是天才,人是不斷 進步的。特別像我這樣比較愚笨的人,總是要不斷讀書思考、不斷調查研究才能稍微進步一點,看看自己的投資理念和選股方法有些什麼需要總結提高的地方。所以 當然會隔一段時間驗證一下自己原先的判斷,但不會很頻繁。如果發現原先的理由有些不成立,也會少量替換,但更主要的是仍舊持股不動,同時思考問題出在哪 裡,避免今後再犯同樣的錯誤。

 

    問8:我覺得這篇文章裡所寫的最難理解的是「不要賣」,高估也不賣、公司基 本面變壞也不賣,您在文章裡強調「判斷高低漲跌這些東西太複雜了,這是自己能力圈之外的東西,也是害人的東西」,可是您在投資中不對所投資的公司做一個大 致的估值嗎?如果有估值,當股價超出估值、而公司基本面沒有發生變化時,不能認為是高估嗎?另外,您如何給一家公司做估值?(這一點上您的觀點和陳理不 同,我採訪他時,他是這麼說的:除非像茅台這樣特別優秀的企業或者處在高成長階段的優質企業,需要長期持有,一定要拿住,大部分企業我認為高估一定要賣 掉,就是低買高賣,這跟技術分析不一樣,技術分析是預測趨勢,我這個根據估值和企業基本面來。)

    答:這裡包括兩個問題。分為買入前和買入後。

    買入之前肯定要估值,再優秀的企業也要價格合理才能買進。(「隨時買」僅適用工薪階層的定期投資方法)。

    買入後就長期持有,除非要用錢否則不再賣出。高估了也不賣出。這個道理要一些實踐、閱歷和哲學理念(如老子的無為而無不為,莊子的小知不如大知等等)才能完全理解。

    「兩害相衡取其輕」。一家優秀的企業變得高估了,沒有及時賣出,比如巴菲特沒有在1999年初以90美元一股把可口可樂賣掉,連他自己也有些遺憾。但這個 問題比起頻繁買賣來說,損失和危害要小得多,只是賺多賺少的問題,並不影響巴老先生的長期業績。長期持有優秀的企業才能賺大錢,不戰而屈人之兵是最高明的 戰略。老想著自己的愛股是否高估,老想著先賣掉再買回來,老想著盡善盡美的操作,實踐上很容易從千里馬的馬背上掉下來。這一點,我在十多年中看到太多這樣 的例子。頻繁換下跑累的馬、高拋低吸、止損等等看似美妙正確的操作,在實踐上少,也很累人。

    這些年,我也非常詫異,為什麼人的眼光有那麼大的不同。長期持有優秀的企業能夠輕鬆獲得很高的回報,為什麼要盯著一些市場差價那麼動心?我遇到的活生生的 例子是,有人當年對36元賣掉32元買進的貴州茅台極為堅決,可是對我那些反覆說明,比如將來十年內可能隨著利潤的增長股價會到達1000元以上等,卻絲 毫沒有激情。

   

    問9:再說公司基本面變壞的情況,如果已經確定公司基本面變壞,就是說當初選擇買入時的理由已經不成立了,如果以這個基本面回到過去,是不會買入的,既然如此,為什麼還要繼續持有呢?為什麼不把這部分股票換成現金,尋找其他的好公司呢?

    答:我必須再次重申,當時講的是針對年輕工薪階層的定期投資建議,「嚴格選 、隨時買 、不要賣」,可以保證任何一對年輕人在退休之前成就億萬身家。

    同上一個問題一樣。投資要特別警惕那些看似正確但實際操作極易犯錯的東西。經常變換股票犯錯的幾率更高、成本更高。堅持一種好的投資方法雖然有時會犧牲短 期和局部利益,但換來的是長期和整體的成功。比如,美國標準普爾指數成分股中經常有基本面嚴重變壞的個股,但並不影響它們的長期整體收益遠遠超越平均通脹 水平,何況按照巴菲特先生的嚴格選股標準選擇的皇冠明珠型或民族瑰寶型企業構成的組合,個個都是超級球員,哪怕個別選手負傷,也不會影響整個足球隊取得冠 軍。

    這個問題用中國A股中的實例更好說明。在中國學習貫徹價值投資的人,一般在十多年前都會在組合中買入云南白藥、伊利股份、東阿阿膠、同仁堂、貴州茅台等消 費行業中的頂尖企業,它們中好幾個都漲了幾十倍,其中一個還漲了一百多倍,即便在組合中有幾個股票跌到零,你還是大大的贏家,不要說比虧損的人賺得多和賺 得輕鬆,就是比買指數基金這樣最保守穩健的做法,也要優越得多。

    很多人只注意某個股票變壞或高估了就應該賣掉,卻很少思考堅持不動對整體和全局獲勝的重大意義,也很少思考靈活多變的性格和隨機應變的策略有多大的成本和失誤殺傷力。

    明星企業也會有各種風險,特別是突發性事件,這個時候適當分散的策略就是靈丹妙藥。

    老是判斷一家企業是不是基本面變壞或者高估,想著在變壞或高估時賣掉,再去買變好或低估的其他股票,實現利潤的最大化,這種思想容易「畫虎不成反類犬」。 實踐上不如嚴格挑選、科學組合,然後一旦選中,就堅持持股到底效果好。錯了就錯了。適當分散的投資策略已經考慮過這個問題。

    同上一個問題一樣,用實踐來檢驗是最好的方法:調查一下股民,是不是很多人都有這樣的帳算:如果十年前持有一些好股不動,即便中間有個別企業出了嚴重問題,還是比起他們自己十年來炒來炒去收益多些、煩惱少些?

    對於專業投資者和機構,我還是主張要賣掉基本面徹底變化如膠卷、傳呼機、電影院、傳統書店等行將淘汰的行業或企業。我在《也談止損》一文中說過,價值投資者也有止損,就是指的要砍掉基本面已無明顯需求的企業。

   

    問10:能否請您以一個或兩個股票為例,談一談您是怎麼發現這個好股的,又是基於哪些理由把它收藏到您的寶庫裡?

    答:這個問題非常具體,全面展開要花很多時間。我想七年前我在一場投資報告《如何在中國做價值投資》中的結尾部分有過婉轉的表述。那就是一個完整的發現和嚴格選股的過程。

   

    問11:您是否仍然持有招商銀行?最近招商銀行下跌不少,已引起不少討論,有人認為已嚴重低估,也有人認為其盈利能力已經下降並且有壞賬風險,您怎麼看這個公司?

    答:我以前說過,對銀行這個優勢和劣勢都很突出的行業,既不特別看好,也不 特別看壞,主要取決於時機和價格。我仍然持有我認為最優秀的銀行企業的股票,它們是我的長期投資組合之一。只是份量沒有消費類的頂尖企業那麼重。我對它們 的看法沒有改變。由於它們已經低估,我其實已在做增持的工作。

   

    問12:您總結的競爭優勢中有一個品牌優勢,最近圍繞廣藥收回「王老吉」品牌的討論已經很多,您覺得「王老吉」是否具有品牌優勢?而廣藥收回之後能否把這個品牌優勢延續下去?未來廣藥的「王老吉」和加多寶誰能獲得更多的市場份額?品牌和渠道哪個更重要?

    答:「王老吉」當然有極大的品牌優勢,要不然怎麼會爭得這麼厲害!但現在加得寶羽翼已豐,將來有可能在涼茶市場中形成如可口可樂、百事可樂或者伊利、蒙牛那樣的雙寡頭壟斷。說實在的,我不知道王、加誰能在未來獲得更多市場份額。判斷這個我的智商不足。

      品牌和渠道都很重要,都是經濟護城河的形式之一。但誰更重要要視行業和企業的不同而定。

 

                            2012年8月初於山東海濱度假之中


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投資理念 老股民

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投 資與投機,是一對與生俱來的孿生兄弟。在證券市場理論上是相互對立的二種截然不同的投資理論,同時也無法分辨誰優誰劣、各有千秋。投資需要的是耐性和耐 心,投機需要的是眼明手快和快速反應能力;投資需要的知識面要寬一點,投機則相對少一些;投資所受到的心理磨難要多一些,投機則得到的短期心理快感要多一 些,更能滿足人的賭博心理;投資行為長期成功的概率要高一些,投機行為短期賺錢的概率要高一些。

從世界各國成名的基金經理來看,雖然他們各自都有一套資金運作的方法,各不相同也各有千秋,但是他們有一個共同點就是:從不聽信股評家、也不相信股票分析師的分析,只相信自己的判斷,很少優柔寡斷,各自都有成功的經驗和失敗的教訓,都是長期投資的行為多於短期投機行為。

從 嚴格意義上來說,在我國是沒有真正的長期投資概念的,目前也沒有上市公司值得長期投資。由於國家賦予這個市場的功能特性,由於政府對證券市場政策的朝令夕 改,由於上市公司的過度包裝,由於機構做莊的肆無忌憚,我國證券市場的投機風氣是有目共睹的,在這種市場氛圍下,人們只能選擇投機,別無選擇。我在下面論 述的所謂投資理念其實不能算是真正的投資理念,充其量是運用投資理念來進行投機操作,即理性的投機行為。也就是說:所謂投資理念,實質上也是一種投機方 式,是以長期投資的心態、研究方法買進股票,以標準投機的方式賣出股票,不管是賺錢或者是虧損。一句話:投資性買進,投機性賣出。目的:賺錢!

 

一、 認巴菲特為師,裡森為戒。博取百家成功之長,拋棄萬人失敗之短。

 

毫無疑問,當今世界證券投資第一人屬於巴菲特。他的理性、他的思維方式、他的意志、他的投資方法、他的投資結果等等,值得我們學習和崇拜。

巴菲特,生於1930年,性格內向、脾氣溫和、外冷內熱、不惹事生非、善於說服人,從小立志賺大錢(在12歲時曾經說過他將在30歲前成為一個百萬富翁。並宣稱如果實現不了這個目標就跳樓自殺。實際到了62年即32歲時就成為百萬富翁)。對數字特別敏感,是個工作狂,非常自信,有點固執,有點吝嗇。喜歡閱讀財務報表,所有愛好讓位於證券投資。縱觀一生,並非平坦。早期並不成熟,屬於賭徒式被動投資、後期很成熟,屬於有意識主動投資,我們主要學習他後期的投資理念。

巴菲特投資生涯40多年綜合平均年收益28.6%,(實際證券投資年收益大概20%左右)一度成為世界首富。

巴菲特的個人財產有三個部分組成的:

1,靠證券投資、做生意起步,積累原始資本。至51年(21歲)積累1萬元。

2,創辦家庭式合夥人企業,提取投資利潤的25%作為報酬,快速增加積累。隨著證券投資的成功,合夥人企業快速擴張。至64年(34歲)積累啟動資本400萬元。

3,利用合夥人企業資金收購佰克希爾紡織公司,利用佰克希爾公司資金收購保險公司籌集資金,發行債券籌集資金,用於投資證券市場。屬於利用資本市場借雞生蛋型,使得他在股市下跌時有源源不斷的後續資金用於補倉攤低成本。至97年(67歲)他擁有166億元市值資本,98294億元,成為當時世界首富。

巴菲特後期的證券投資理念概括起來有這麼幾點:

1,重視基本分析、內在價值分析,不熟悉的行業不要。

2,堅持長期投資,不為短期漲跌而動搖,不想持有十年的股票一分鐘也不要。

3,行業的收費橋樑公司,特殊的壟斷企業,笨蛋也能管理的簡單型公司。

4,以自我為主,不追逐熱點,喜歡逆向思維。

5,以企業成長性、產品市場佔有率為主要選擇方向。

6,一旦買進,終生擁有。(這一點不適合我國市場)

裡 森,英國人,英國巴林銀行的首席交易員。巴林銀行有一百多年歷史,英國的老牌銀行。裡森讀書畢業後(具體學歷不明,應該學歷不低)進入巴林銀行,做金融期 貨交易員,後因業績突出,升為首席交易員。坦白說,裡森是個傑出的投機專家,毫不遜色於索羅斯。在英國證券期貨界名聲很大。

裡 森在巴林銀行當了十七年的交易員,年年盈利,銀行上上下下都對他刮目相看,由此也種下了禍根,風險監督委員會對他的監督形同虛設。他看好日本的證券市場, 因為日本證券市場已經走了多年的熊市,應該上升了,所以在日經指數期貨上大量做多。其時日經指數還在振盪走低,而裡森卻不是及時平倉認輸,而是不斷加碼做 多。終於大難臨頭,日本發生了大地震,經濟崩潰,指數快速下跌。巴林銀行發生支付危機,資不抵債,宣佈破產。好端端一個老牌銀行毀於一旦,毀於以前的功臣 裡森。裡森由此郎當入獄,目前已身患絕症保外就醫。從此生活費用受到限制。

假如,日本不發生地震。。。。。。沒有假如,這就是風險!

證券投資是一項風險投資,不但要總結成功的經驗,還要研究失敗的教訓。成功的經驗要好好學習,失敗的教訓要遠遠避開。

在我們前面有那麼多成功的經驗和失敗的教訓,供我們學習和吸取,難道我們還有理由不成功嗎?長江後浪推前浪,一代更比一代強,數風流人物還看今朝。難道我們還有理由不能超過前輩嗎?我們的目的一定要達到!我們的目的一定能夠達到!

 

二、 潛心研究為主,休息為輔。真情付出必有厚報,市場相反必須休息。

 

既 然決定投身於證券投資行業,作為終生事業,就必須全身心的投入。成功,是每一個人夢寐以求的,每一個人都在找一條捷徑,爭取多快好省地成功。有沒有呢?不 知道。反正西方人運用各種方式找了一百多年,沒有找到。我認為是沒有這條捷徑的,要想收穫就必須付出,要想成功就必須加倍付出。

投 資證券的投資方法有無數種,每一種方法都有它的優缺點,完美無缺的投資方法是沒有的,每一個人都應該找出適合自己的一種方法。一旦選擇某種操作方法後,輕 易不要改變,一般應使用一年以上,檢驗是否成功的標準是是否適合自己和是否跑贏大盤,從根本來說能夠跑贏大盤的就是好方法,從道理來說能夠適合自己的就是 好方法。

一旦確立自己的投資方法後,就應確定研究的方向。世界上任何事物都是相通的,投入和產出永遠成正比,只要真誠地、努力地去研究證券市場,肯定能得到回報。請相信,上帝是公平的!天道酬勤!

如果某一階段自己的感覺和預測,實際操作過程完全與大盤相反,說明自己大腦太疲勞了,需要休息。必須選擇休息,調正心態、調正思路,最好空倉休息。如果你繼續幹下去將會得不償失。學會休息也是一種投資方法,一種很有效的方法。

 

三、 資金安全為主,賺錢為輔。風險控制始終第一,盈利指標永遠第二。

 

證券市場是具有高度風險的市場。毛澤東論戰爭有句名言「消滅敵人的最好辦法首先是保護自己」借用在證券市場就是「炒股賺錢的最好辦法首先是保護資金」。因為如果你的年利潤目標是30%,某一年虧損50%,第二年你就得賺取238%的利潤才能達到目標。如果第二年繼續虧損20%,第三年你就得賺取449%的利潤才能達到目標。此時你無論如何也達不到目標了。台灣有句名言:十年股市一場空!說明股市的高風險。

證券投資第一年很重要,特別要強調安全。因為你一旦虧損,此時你的方寸大亂,急於翻本,飢不擇食,把原來定下的投資理念全忘了,拚命追趕熱點而不能自拔,越陷越深,最後就會得不償失,被市場淘汰。

為了安全,入市就得做準備工作。首先是瞭解這個市場,學習有關理論知識。然後進行模擬操作,決定自己的操作方法。然後選擇適當的入市機會,力爭馬到成功、一炮打響,樹立自己的自信心。開個好頭是成功的一半。

買進股票一定要深思熟慮,把安全放在第一位,賺錢放在第二位。因為你的年利潤只要30%,所以只要把握一次機會就已經足夠。沒有必要實行多次出擊積少成多的操作手段。況且多動是證券投資的大忌。

判 斷失誤、看錯股票、操作失誤是不能避免的,無論是投資還是投機,一旦證實自己看錯了,一定要毫不猶豫的賣出止損,不能存在僥倖心理,以避免引起重大虧損, 而且也浪費時間,錯過時機。事實證明,止損是保證資金安全的必要手段。尤其是投機操作,千萬不可由於套進而由投機轉為投資。對於投機操作來說,止損、止 損、再止損是保證安全的最高原則!

不要急於求成,慢慢來,只要每年保證30%利潤率,50年以後你就是世界第一富翁。到目前為止世界上還沒有人能每年賺取30%的利潤,到那時你就是世界第一名人,世界第一富翁。心理要穩定,安全、安全、再安全是保證成功的最高原則!

 

四、 基本分析為主,技術為輔。勢頭投資選擇品種,技術分析決定時點。

 

縱觀世界證券市場,成功者寥寥無幾,且大多數採用基本分析方法,純屬採用技術分析方法的幾乎沒有成功者。雖然他們採用的方法各有不同,各有所長,但是仔細分析卻都是以基本分析為基調,其他方法為輔助方法。由此證明基本分析方法是最好的方法,我們也應該採用基本分析方法。

基 本分析,顧名思義就是分析基本面。基本面包含外交和政治、金融和經濟、匯率和利率、國情和人氣、社會需求和市場供給、經濟週期和股市趨勢、管理機構和上市 公司、行業前景和產品結構、董事長和管理層、老與新和大與小、企業成長性和市場佔有率、負債率和利潤率、資源結構和市場容量等等。要想全部瞭解和熟悉絕非 易事,只有在平常邊操作邊學習,邊學習邊操作。使得資本和學識、經驗同步增長。

資本市場具有比經濟趨勢超前的特性。你必須不斷的學習,充實和提高自己,跟上時代前進的步伐。否則將被市場所淘汰。基本分析的宗旨就是學習、提高和預測經濟趨勢,不是緊跟經濟趨勢而是預測經濟趨勢、緊跟市場趨勢。

基本分析的目的是研究股票的內在價值。對照股票的表麵價格來決定操作方向。無論是短線型投資與長線型投資,價值型投資與成長型投資,萬變不離其宗,決定操作方向的是內在價值與表麵價格之比較,股票與股票之間相對價值之比較,即比較價值。利用股票內在價值與表麵價格的差價、將來股票價格的價值回歸來獲取利潤。

基本分析也有缺陷,因為他不考慮市場現狀,不考慮技術面現狀,買進後有可能短期下跌,引起短期虧損,所以應結合技術分析決定操作的時點。即採用勢頭投資方法來選擇股票,來決定實際操作的順序和品種。

勢頭投資方法是基本分析和技術分析的綜合體。勢頭投資認為當一個公司或者股價開始上升時,就會形成慣性或者說趨勢,此時買進是最佳時點。同理,當一個公司或者股價上升一段時間後開始出現拐點時,就會形成慣性或者說趨勢,此時賣出是最佳時點。

 

五、 堅持投資為主,投機為輔。儘量拋棄成本概念,用心掌握內在價值。

 

從安全第一的宗旨出發,就應堅持投資為主。在研究股票內在價值的基礎上,再進行比較價值後投資性買進的股票,應該說是不怕市場短期下跌的。就沒有必要在股價下跌中拋出股票,耐心等待股價的價值回歸。

因為證券市場不是一個理性的市場,他經常會犯錯,又經常會自動改正錯誤。當然有可能當你買進之後馬上下跌,你也沒有必要為此而後悔。這是一個成功者必須具備的心理素質。除非基本面發生變化,內在價值發生變化,市場平均利潤率發生變化而引起投資價值標準發生變化。堅持投資的耐心很重要、很重要!

如果大盤和股價已經連續上漲了相當的幅度,預期下跌的幅度大於15%,可以考慮投機性拋出,待其下跌一定幅度後重新買進。以賺取差價,但不能貪婪,有10%的差價就應該滿足了。也不能多做,一年有個二次就應該滿足了。

如 果基本面發生了變化,股票失去了投資價值,就應堅決拋出。此時就不應該考慮成本是多少,不能因為虧損而存在僥倖心理,更不能妄想指望其反彈保本而拋出。當 然有可能當你拋出之後馬上反彈,你也沒有必要為此而後悔。這是一個成功者必須具備的心理素質。此時就應該運用止損、止損、再止損保證安全的做法。

堅持投資的核心要素是股票的內在價值,是內在價值和市場價格的差價。如果你不能掌握股票的內在價值就別談投資,只能算投機。內在價值很重要、很重要!

 

六、 適當長線為主,短線為輔。減少短線操作次數,增加長線持股時間。

 

投資證券市場最好將資金分類,90%用於中長線投資,10%用於短線投機。中長線部分能得到穩定的收益,短線部分培養市場感覺,為長線服務。

絕大多數人認為中國的股市是政策市場、投機市場。現在的市場越窮越光榮,虧損好、資不抵債更好。目前市場處在PT > ST > 虧損 > 微利 > 績優的怪圈中,中國的上市公司根本就不具備長期投資價值。君不見湖北興化、中國嘉陵、鄭州百文、神馬實業由原來的績優高成長淪為虧損、微利股票,使得長期 投資者虧損纍纍,慘不忍睹。君不見歐亞農業、康達爾、南通機床、國嘉實業由原來的虧損微利一躍而成為績優高成長,在一、二年之內上升了十倍有餘,使買進者 盈利豐厚。是的,從短期看、從局部看確實是投機市場,根本就不是投資市場,根本就不能進行投資。

但是,你認真、仔細的看一下、分析一下,它們究竟是投資的結果還是投機的結果。正是因為它們的基本面發生了變化才導致股價的漲跌。假如湖北興化現在不是虧損而是按照原來的公司預測每股盈利2元,他會是現在這個價格嗎?假如歐亞農業現在還是虧損,他會是現在這個價格嗎?再反過來說,又有誰能把歐亞農業長期持有二年,賺取這十倍的利潤。大多數人多是採用投機方法而賺取10%或者20%。也許輸掉了5%什麼的。

其實,正應該運用基本分析方法在當時賣出湖北興化而買進歐亞農業,進行中長期投資,直至基本面發生變化或者失去投資價值。以上幾個投機者津津樂道的實例,恰恰反證了基本分析的重要性,中長期投資的重要性。

做 短線。是為了培養市場感覺,是為了學習和運用技術分析,加深對技術的理解,增加對趨勢的把握。瞭解自己對市場的吻合度,瞭解自己處於什麼心理狀態。不單單 是為了贏錢,是為了長線進出做技術上的準備工作。但也不要經常去做,也要考慮一下公司基本面,不可亂來。要儘量少做,多學習少幹活是股市生存的真理。

做中長線,也不能一概而論。如果發現公司基本面發生了變化,就應該堅決拋出。因為中國的上市公司實在是難以把握,今年好不等於明年還好。在這裡需要重申的原則是投資價值和比較價值,在基本面不變的情況下儘量延長持股時間。

 

七、 自我判斷為主,兼聽為輔。選擇合適投資方法,結合股評仔細研究。

 

進 入證券市場的首要任務是學習。通過學習提高自己的知識和能力,來理解和熟悉證券市場,理解和熟悉各種投資理論,來指導自己的實際操作。任何股票操作的理 論,都有其缺點,最值得信賴的是自己。股市有個有趣的現象:絕大多數人看好時,股市就要下跌;絕大多數人看淡時,股價就要上升。這就是著名的相反理論。

進 入股市一定要根據自己的判斷來進行操作,世界上還沒有一個成功者是靠別人的指導而成功的。靠自己,不等於一點也不聽別人的。正好相反,要儘量地多聽別人 的。古代聖人孔子曾說過:三人行,必有我師。所以我們現在要實行的是拿來主義,不管有用的和沒用的、正面的和反面的、經驗和教訓統統拿來,加以吸收消化, 變成自己的經驗和教訓。當然,最終主意還得自己拿!

進入市場通過學習和模擬,選擇正確的投資理念,選擇一種適合自己的投資方法。注意:必須選擇適合自己性格和習慣的方法,決定了某種方法以後儘量不要經常更換。因為任何一種正確的投資方法都能賺錢,只要堅持運用。切忌朝三暮四!

選擇了投資方法以後,就應結合股評經過研究拿自己的主意。因為個人的能量是有限的,所以就要運用拿來主義,讓天下人幫你出主意。

 

八、 理性分析為主,感覺為輔。控制內心貪婪恐懼,培養耐性細水長流。

 

實際操作一定要以理性分析為主。雖然證券市場有時是非理性的,但我們必須以理性去對待他。反過來說,正因為市場的非理性,才使得我們有空子可追,才使得理性者能獲得高於平均利潤率的收益。所以我們一定要理性加理性!

感 覺、靈感,第六感覺也。有時人的第六感覺很準確,這是一種說不清道不明的感覺。今天說不出道理來的感覺也許明天就能說出道理來。所以一旦出現在理性範圍內 的感覺就一定要抓住他,馬上實行。不管有沒有理由,也許明天就有理由。當然這感覺是建立在良好的心理素質、充實的知識理論上的。不能濫用!

人 生有兩大弱點:恐懼和貪婪,它們始終困擾著我們的一舉一動。失去心理平衡而浮躁冒進者看似強悍,往往成為「貪婪」的犧牲品;為好消息怦然心動而搞不懂內因 決定外因的人看似理智,往往陷入「恐懼」的陷阱。從理性的角度看,得不喜、失不憂、寵不驚、辱不懼,才是我們追求的最高境界。

耐性,是人的美德,是衡量一個人綜合素質的一條標準。一個證券市場成功者必須具備的基本標準!市場上流傳著這樣一句話:看一個人在證券市場是否成功,不是看誰賺得更多;而是看誰活得更長。所以我們所追求的不是一夜暴富,而是細水長流。

多年的股海搏擊經驗告訴我:心胸開闊的人往往對自己所選擇的路十分投入,起到了精誠所至,金石為開的功效;心胸狹窄的人即使所選的路沒有錯,但成功也是偶然的,失敗卻是必然的。

 

九、 買進小心謹慎,賣出果斷。多方論證投資買入,綜合比價投機拋出。

 

小心謹慎,是走向成功的通行證。特別是高比例的買進,一定要多方論證、小心謹慎,以投資的理由買進。然後耐心擁有,等待時機賣出。千萬不能心血來潮、聽信傳聞而信手買入,然後投機不成而被動長期投資!(這樣的例子大量存在)

賣出,一定要果斷,不能拖泥帶水。特別是在基本面發生了變化,不能存在僥倖心理、患得患失。儘量避免一失足始成千古恨的終身遺憾!(為了安全而賣出)

買入股票後,除了耐心擁有,還應不斷的尋找具有投資價值的股票,進行綜合價值比較。一旦找到了比手中更具備升值空間的股票後,就應毫無懷疑的拋出換股。當然應結合技術指標的運用。(為了獲取更大的利潤而投機性賣出)

 

十、 長期趨勢為主,短期為輔。理解政策認清趨勢,大盤狂熱適時空倉。

 

俗話說:看大勢者賺大錢;看波段者賺小錢。要站的高,看的遠。在100%的利潤中,5%又算得了啥,不要為了5%而損失50%的利潤。(這樣的例子比比皆是)

如果在空頭市場中,就應該要儘量做到長空短多。長期做空和短期做空、長期投資和短期投資要靈活運用,不能一概而論,要以長期趨勢而定。一般來說持股時間應該長於空倉時間。因為中國的市場只有做多才能賺錢,做空是不能賺錢的。

認清長期趨勢是市場成功者必須研究的重要任務,要認清趨勢就必須瞭解政治動向和金融政策、經濟週期和市場狀況。由於我國的市場是個政策市場,所以主要是研究政治動向和金融政策。要牢牢記住:順大勢者昌,逆大勢者亡!

證券市場是個非理性的市場,世界各國無不例外。一輪狂熱的衝天大牛市過後,將是綿綿無窮的下跌。切記:大盤狂熱;全民皆股;政策干預;見頂回落;堅決空倉!

 

 

投資理念,其實是個很空虛的概念,沒有多大的實用價值。但是,雖然沒有實用價值,但你不能不學習,不但要認真學習,而且還要你用心去體會。因為最複雜、最深奧的道理往往就包含在最簡單的哲理之中。

我的深切體會是:炒股票最大的敵人不是市場,而是自己!


投資 理念 股民
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我們有太高深的投資理念卻失去了基本的動手能力-有感於茅台事件 曾經米奇

http://xueqiu.com/2232468241/22584900
茅台塑化劑送檢事件估計馬上要告一段落了,但回首本次事件在抽煙的時候突然頓感羞愧,我們多年來資本市場的精英人士們,學習了太多巴菲特、林奇的理念,卻忘記了作為一個普通人基本的動手解決疑問的能力。    有網友去送檢茅台檢測塑化劑了,而且不止一二位,當然最出名是哪位香港人物。誠然茅台的下跌也不一定是因為這個事情,可能是很多其他原因,但在塑化劑上,我們看到太多的研究報告和點評從各種角度用深刻的歷史以及三氯氰胺等案例來論證到底對茅台的影響有多大,並感嘆資本市場對於「謠言」的敏感。但卻沒有一個人能站出來說到底里面有沒有?為什麼,因為我們大篇幅的文章都做在冥思苦想的理論上,而忽視了一個最簡單的方法,送檢茅台,來確認到底有沒有,而很多所謂的「散戶」去做了。

 我一直認為市場中有大體兩種人,機構投資者和個人投資者,只是身份不同,而非實力不同,而不知從何時開始機構彷彿是一種光環,哪怕就是在營業部幫兩三個朋友炒股的,也號稱私募,因為私募是機構;而個人投資者被稱為「散戶」好像永遠愚昧的代名詞。卻沒人知道自從07年牛市後,機構在A股市場中的份額已經從接近30%一路下滑到7%,也僅僅是一個小比例的參與者而已。

 想起了去年去某上市公司調研活體三文魚項目後,自己的激動,看過那些活躍的三文魚後,有一種翻身做主人的感覺,終於我們能吃上活的三文魚了,不在只能吃刺身。多麼偉大的壯舉?回北京後某次去京深市場買海鮮時,還特意和賣三文魚的老闆提起了這個突破,老闆也很有興趣,說就聽說三文尊國內有活體的,而沒見過大西洋鮭的活物,自己還真考慮進貨,煞那間,該上市公司的新品市場空間好像無比之大。但後來老闆看似無意的問了我下他如果進貨,怎麼養起來保活呢?我當時心下一沉,彷彿被從天堂打入地獄。一年多後,該上市公司的三文魚項目養殖的很好,個頭、成活率都符合了研究報告的預期,但銷售情況卻從1000萬噸的預期,生生的下調到了10噸,還不一定能完成,其中最重要的原因就是沒法暫養保活的難題讓下遊客戶興趣盎然,卻無法操作。

 兩件事或有不同,但卻都指向一個問題,我們可以通過對於全球各國的烈酒酒精消費量來推算出我國白酒市場到底是不是飽和,尋找各種難以找到的數據來驗證,畫圖表,卻在催化劑傳聞後沒有一家研究機構和投資機構買一瓶茅台去找一家機構去檢驗;我們可以通過各種海關數據來驗證10年來我國對於三文魚的進口量來推算三文魚在中國的市場有多大,卻沒能隨便找個賣魚的問問他是不是能進貨。

 我們各種博士、碩士精英越來越多,金融工程、金融行為、金融衍生品、量化交易各種神乎其神概念和創新提的讓人炫目,卻最終失去了最簡單便捷的驗證一個事情的「弱智」方法。回首當天出現塑化劑事件後,你是願意看到一篇數十頁的點評報告?還是願意看到以下幾個字:「本研究所已經送檢茅台,並未發現塑化劑」。當時我是希望看到點評報告的,因為我根本沒想到還可以通過送檢這麼沒有「技術含量」的方法,驗證我們偉大的價值投資標的。
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刺蝟理念 梁軍儒

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古希臘有一則寓言——《刺蝟與狐狸》,講的是狐狸知道很多事情,但是刺蝟知道一件大事。狐狸是一種狡猾的動物,能夠設計無數複雜的策略偷偷向刺蝟發動進攻。狐狸從早到晚在刺蝟的巢穴四周徘徊,等待最佳襲擊時間。狐狸行動迅速,皮毛光滑,腳步飛快,陰險狡猾,看上去準是贏家。而刺蝟毫不起眼,遺傳基因上就像豪豬和犰狳的雜交品種。它走起路來一搖一擺,整天到處走動,尋覓食物和照料它的家。
狐狸在小路的岔口不動聲色地等待著。刺蝟只做著自己的事情,一不留神瞎轉到狐狸所在的小道上。"啊,我抓住你啦!"狐狸暗自想著。它向前撲去,跳過路面,如閃電般迅速。刺蝟意識到了危險,抬起頭,想著:"我們真是冤家路窄,又碰上了,它就不能吸取教訓嗎?"它立刻蜷縮成一個圓球,渾身尖刺,指向四面八方。狐狸正向它的獵物撲過去,看見了刺蝟的防禦工事,只好停止了進攻。撤回森林後,狐狸策劃新一輪的進攻。刺蝟和狐狸之間的這種戰鬥每天都以某種戰鬥每天都以某種形式發生,但是儘管狐狸比刺蝟聰明,刺蝟總是屢戰屢勝。
從這則寓言中得到啟發,我們可以把人分為兩個基本的類型:狐狸和刺蝟。狐狸同時追求很多目標,把世界當做一個複雜的整體來看待。狐狸的思維是"凌亂或是擴散的,在很多層次上發展",從來沒有是它們的思想集中成為一個總體理論或統一的觀點。而刺蝟則把複雜的世界簡化成單個有組織性的觀點,一條基本原則或一個基本理念,發揮統帥和指導作用。不管世界多麼複雜,刺蝟都會把所有的挑戰和進退維谷的局面壓縮為簡單的——實際上幾乎是過於簡單的——刺蝟理念。對於刺蝟,任何與刺蝟理念無關的觀點都毫無意義。
普林斯頓大學教授指出了刺蝟的威力:"你想知道是什麼把那些產生重大影響的人與其他和他們同樣聰明的人區別開來嗎?是刺蝟。"弗洛伊德之於潛意識,達爾文之於自然選擇,馬克思之於階級鬥爭,愛因斯坦之於相對論,亞當斯密之於勞動分工——他們都是刺蝟。他們把複雜的世界簡化了。"那些留下深深的歷史印記的人,"布萊斯勒說,"擁有成千上萬的追隨者,他們會說,『真是好主意,不過你做得太過分啦!'"
要明白一點,刺蝟並不是愚蠢。恰好相反,他們懂得深刻思想的本質是簡單。難道有比把無意識的觀點總結為本我、自我和超我更單純的嗎?什麼比亞當.斯密的大頭針和"看不見的手"更明確的呢?不,刺蝟決不是傻瓜;它們擁有穿透性的洞察力,能夠看透複雜事物並且識別隱藏的模式。刺蝟注重本質,而忽略其他。那些實現跨越公司的精英,在某種程度上都是刺蝟。他們運用自己的刺蝟本性,為公司努力建立今天所稱的"刺蝟理念"。想反,那些與之相對照公司的領導卻傾向與做狐狸,從來沒有獲得刺蝟理念的優勢。他們的思想是分散的、不集中的、不連貫的。
最漂亮的直體向前跳水
富國銀行團隊把個人意志放在一邊,繼而認識到他們在全球業務上無法超過花旗銀行,就停止了絕大部分的國際業務,把注意力轉向了他能夠做的最好的業務:象經營企業一樣管理銀行,把精力集中於美國西部地區。這就對了,那便是刺蝟理念的精髓。它使富國銀行從一個平庸的花旗銀行追隨者轉變為世界上運作最優秀的銀行之一。
賴卡德是富國銀行轉變期的首席執政官。他是一隻高明的刺蝟。他的對手美洲銀行由於解除管制,引起不良反應:其首席執政官陷入了對付這種改革恐慌的傳統模式中,聘用改革專家,使用複雜的模式和耗時的反危機小組。而賴卡德把一切都剝離到最簡單的程度。"這不是航天科技(行情 消息 資金),"他說,"我們做的很簡單,而且我們使它保持簡單。它太直接,太明顯了。談論它,聽上去似乎很可笑。在沒有管制的競爭行業中,就連普通的商人都會本能地趨之若騖,就像貓見了小魚一樣。"
賴卡德使員工堅持不懈地專注於刺蝟理念,不斷地提醒他們:"在莫德斯托賺的錢比在東京賺的錢多。"和賴卡德共事的人對他在簡化觀念方面的天資讚不絕口。"如果卡爾是一位奧林匹克潛水運動員,"他的一位同事說,"他不會做五次空翻轉體動作,而會選擇最漂亮的直體向前跳水,並且一遍又一遍的出色地重複這個動作。"
富國銀行全心專注於刺蝟理念,用他們自己的話來說,刺蝟理念變成了符咒。富國銀行的員工重複同一個基本的主題------"並沒有那麼複雜。我們只是堅定不移地從事我們的工作,並且決心完全專注於我們能夠越過別人的幾個事上,而不是分散精力去做我們不擅長的,以滿足我們的虛榮心。"
你需要全部的三環  1、你能夠在什麼方面成為世界上最優秀的。同樣重要的是,你不能在什麼方面成為世界上最優秀的
  這個富有洞察力的標準遠遠超越了核心競爭力。僅僅有一項核心競爭力,決不意味著你能成為世界上最好的。相反。你能做到最好,可能不是你現在從事的。
2、是什麼驅動你的經濟引擎。所有實現跨越的公司都擁有穿透性的洞察力,對如何最有效地創造持久、強勁的現金流和利潤瞭如指掌。
3、你對什麼充滿熱情。實現跨越的公司對引發他們熱情的活力全力以赴。這裡的問題不是刺激熱情,而是發現什麼使你熱情洋溢。
為了迅速掌握這三個環節,考慮下面的個人類比。假設你能創建一種工作方式,滿足以下三個測試。第一,你對從事的工作具有與生俱來的或上帝賜予的天賦,並且運用天賦有可能成為最好的("我覺得我生來就是於這個的")。第二,你從事的工作有豐厚的回報("幹這事是報酬的?我沒弄錯吧?").第三,你對你從事的工作充滿激情,完全樂意去幹,享受工作過程本身帶來的樂趣。("我希望一起床就立刻投入工作,並且相信我做的一切。")如果你能向三環的重疊部分努力,把它轉變成一個簡單而明確的概念,用來指導你的人生選擇,你就能得到一個屬於自己的刺蝟理念。
為了得到一個發展成熟的刺蝟理念,你要全部的三環。如果你從事你永遠不能成為卓越的工作而賺了很多錢,你將只能建立一個成功的公司,而不是卓越的公司。如果你成為方面的權威,而你對它沒有真正的熱情,你就不會一直處於領先地位。最後,假使你對想要的充滿熱情,但是如果你不能成為最好的或者它不能創造經經濟效益,你會享受到很多樂趣,但是你不能創造輝煌的成就。

"他們堅持自己的理解,並且讓他們的能力而不是他們的個人意志決定要幹什麼。"儘管沃倫.巴菲特對銀行業持謹慎態度,在寫到對富國銀行2.9億美元的投資時他說了這一番話。在明確刺蝟理念之前,富國銀行企圖成為一個全球性銀行,像一個小花旗銀行那樣經營,結果卻是業績平平。後來,最先在庫利和賴卡德的領導下,富國銀行的管理層開始向自己提出一連串尖銳的問題:我們能比其他任何公司做的好的是什麼?同樣重要的是,我們比不過別人的是什麼?如果我們不能做的最好,那麼為什麼要做下去呢?
刺蝟 理念 梁軍
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價值投資理念只關注成長性

http://www.yicai.com/news/2013/06/2778075.html
價過百,並不會成為美股投資者欣喜若狂的理由,擁有較為完善的制度和較長的歷史,美股市場的大池子裡,股價常年高於100美元的上市公司比比皆是,其中有順應經濟大周期變化的百元股沉浮,也有靠公司自身業績穩健發展的一路向上,更有因為特殊的「不分紅」政策導致的畸高股價。

「破百隻不過是一個數字意義。」秉承長期價值投資理念的美國基金經理黃一波稱,成熟投資者看重的是公司估值從低估到溢價的偏離糾正空間,「如果看好公司股價的上漲空間,哪怕股價已經1000美元了,投資者依然趨之若鶩;反正,就算股價只剩10美元,仍然還有9美元的下跌空間。」

搜索引擎巨頭谷歌(GOOG)在2004年8月上市首日,股價就在IPO定價的85美元基礎上,收漲18%,站上了100美元的位置。如果你是看好谷歌股價未來空間的投資者,會因為百元股而放棄買入嗎?答案顯然是不會。

事實上,就在不久前的5月17日,谷歌的股價已經突破900美元,向「千元股」邁進,市值突破3000億美元關口,在過去一年的時間裡,谷歌股價累計漲幅超過50%。

近期收購以色列導航軟件公司Waze的谷歌,實在有太多的理由支撐自身股價延續向上的趨勢,對業務未來增長幅度和緯度的想像空間,不僅使多家美國投行重申對其1000美元的目標價格,華爾街大佬投資者折腰,「大鱷」索羅斯在提交美國證交會(SEC)的持股文件顯示,截至2013年第一季度,索羅斯基金增持谷歌股票從上季度末的18.874萬股上升到33.7271萬股。

業績報告顯示盈利狀況良好,谷歌在今年第一季度營收為139.7億美元,比去年同期的106.5億美元增長31%,淨利潤達到33.5億美元,比去年同期增長16%。

和谷歌同屬一個陣營的還有華爾街超級明星股蘋果公司(AAPL),繼2009年3月首次突破100美元大關,蘋果股價最高衝擊700美元,儘管近期股價走勢略顯頹勢,但在2003年至2013年的十年期間,蘋果股價累計翻了50倍。

「如果蘋果股價再次跌破400美元,我會毫不猶豫地買入。」一位美股投資人對記者表示,從估值和盈利前景看,哪怕400美元的股價對蘋果這樣的公司來說也實在太便宜了。

在經濟大周期沉浮中,靠公司自身策略調整而贏得投資者追捧的「百元股陣營」中,IBM(IBM)和高盛(GS)是另一派的典型代表。

IBM公司在2007年首次突破百元,同期高盛因為美國金融市場泡沫催漲股價超過200美元,但歷經2008年的金融危機洗禮,兩隻股票均出現下跌,其中金融股高盛的跌幅深重,在2008年跌破了100美元,然而隨著經濟和市場環境的改善,IBM靠著自身戰略調整,重新贏得了投資者的青睞,股價扶搖而上突破200美元,而經過「去槓桿化」之後的高盛也強勢反彈,在近12個月中,股價實現累計上漲75%,從2012年7月至今保持股價穩站百元之上。

千元股、百元股不稀奇的美股市場,還有著名的「萬元股」,野村證券在5月初剛給股神巴菲特麾下的伯克希爾·哈撒韋(BRK-A)A股設立目標價18.4萬美元/股,理由是看好未來兩年中伯克希爾的每股利潤將創下公司歷史紀錄。

伯克希爾股價畸高的原因是掌門人巴菲特從不拆股及從不分紅,除了1967年唯一一次每股10美分的分紅。巴菲特的邏輯認為,如果公司有更好的投資方向,就不應該向股東分派現金紅利,這樣有利於股東價值最大化,也避免投資者的二次紅利徵稅。

事實上,股神不斷擴大併購投資,使公司股價在過去幾十年中實現大幅上漲,在1996年為了滿足想投資伯克希爾但又買不起該公司A股的投資者,巴菲特發行了伯克希爾B股(BRK-B),即便曾經為了收購美國第二大鐵路公司柏林頓北方鐵路(BNSF)而拆股,伯克希爾B股當前股價也突破了百美元關口。


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Dalio首度調整全天候基金投資策略,風險平價理念遭質疑

http://wallstreetcn.com/node/53159

6月晚些時候,當債券市場經歷了連續兩個月的驚濤駭浪後,Ray Dalio召集全球最大對沖基金Bridgewater的客戶,告訴他們旗下旨在應對各種市場情形的全天候基金(All Weather)的策略對於利率變動過於脆弱。

據當時的參會者向彭博透露,Bridgewater在會上引述其數月的研究,表示其全天候基金所持有的不同資產對利率波動的敏感性被低估,正在採取措施降低風險。據披露的數據顯示,到了6月底,Bridgewater已經拋售了足夠的美債和Tips,使得該基金對利率最敏感的資產減少了370億美元。

這一舉動對於Bridgewater是非常罕見的。正如名字所顯示的那樣,全天候投資策略本身就是為了能在絕大多數經濟環境下產生回報,避免在經濟前景變化時調整資產配置。據客戶表示,全天候基金二季度8.4%的虧損主要來自於其560億美元的Tips持倉。

關於全天候交易策略的全面介紹,詳見華爾街見聞「逆天的Dalio——全天候交易策略」系列。

全天候基金與類似基金的下跌,包括Cliff Asness的AQR資本和Invesco,顯示出Bridgewater引領的「風險平價(risk parity)」策略會讓投資者暴露在利率走高的風險之下。而Tips的拋售潮更讓一些基金雪上加霜,包括債券之王格羅斯所管理的Pimco Total Return Fund。

華爾街見聞近日報導了瑞銀對風險平價策略的質疑,瑞銀全球資產配置分析師Ramin Nakisa認為:「這只是未來的預演。」他認為6月份的美債和Tips拋售潮只是一次「帶妝綵排」,顯示美聯儲真正開始收縮其購債計劃時所出現的波動性。

知情人士稱,Bridgewater6月份拋售美債和Tips並非是對市場的應激反應,而是長期研究的結果。此次變化是Bridgewater自1996年使用全天候策略以來首度對其作出重大改變。這次修正將在不影響該基金收益目標的情況下,在未來3-5年時間內減少基金約20%的波動,全天候基金的回報目標是超過現金回報5到7個百分點。

據Bridgewater5月份披露的數據,全天候基金自1996年6月啟動以來到今年3月,其平均年化收益率為9.3%。

但如GMO的Ben Inker等一些傳統派的基金經理認為Bridgewater引領的「風險平價策略」的成功主要歸功於30年的債券牛市,因為執行這一投資策略的基金會將大部分資產投資於債券和相關的工具。Inker在2010年3月的GMO白皮書中表示這一策略所帶來的「低風險和高回報」基本上「是錯覺」。

Clifton Group的投資經理Thomas Lee認為,多年來,對於風險評價策略最大的質疑就是其過度的利率風險。

而Bridgewater的聯席CIO Robert Prince在今年一月回應這些批評時表示利率走高基本上是由於經濟狀況改善或者通脹走高,在這種情況下,全天候基金在債券上的損失能夠被商品和股票上的收益所抵消。

Prince認為,例外情況可能是諸如美聯儲導致的流動性極端收縮或金融體系崩潰帶來的所有資產下跌等小概率事件。這些事件的影響是短期的。

自伯南克表示美聯儲將逐步退出QE後,美國的股市和債市在5月和6月同時遭遇拋售。

據5月公佈的數據,Bridgewater的全天候基金在美債和其他名義債券上的敞口相當於其淨資產的48%,對Tips的敞口達到70%,這是由於其槓桿操作所致。該基金在2010至2012年間收益於其Tips持倉,獲得了16%的年化收益。知情人士稱,這促使Bridgewater在今年初啟動了一項研究,分析為何基金收益高於預期,這一研究的成果讓Dalio得出基金對於「真實」收益率的風險敞口過高。

Sorensen向彭博表示:「(Bridgewater)開始對沖的時刻並非是風險真正存在的時刻。如果你一開始就對股票和債券對利率變動的高相關性作出完全的對沖,那你就不可能賺那麼多錢。」

Dalio 首度 調整 全天候 全天 基金 投資 策略 風險 平價 理念 質疑
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怎樣的管理層和理念能指引本土日化成功突圍? 黃旭明simon

http://xueqiu.com/8059043600/25688191
怎樣的管理層和理念能指引本土日化成功突圍?

很多人看到國際企業在國內的成功。實際我倒發現:更多的從請老外來領導的品牌做得很一般。因為:很多老外來中國不是來傳承,而是來鍍金的。更多的成功是本土人吸取國際經驗後結合國情運作。所以老外絕不是神話。

寶潔在90年代被稱為日化業的「黃埔軍校」,那個年代國內缺乏營銷人才,寶潔培養出一大批,基本不管他們離開後到那個行業基本都能做那個行業的營銷先鋒。這是一個特例。我認識的絕大多數都混得非常不錯。

之後來自國際日化企業的人有到本土日化的,從我認識的那幾個(僅限於VP副總裁級別或以上)卻幾乎全部混得很痛苦或已離開,當然也不斷的前赴後繼。

然後我們在一大堆諸如兩面針、索芙特等失敗或消失日化品牌中碩果僅存的國內成功日化中發現要素:

1)納愛斯:掌管著上游原材料,價格成本優勢明顯,拒絕寶潔曾經的收購,不迷信資本市場上市,管理層從市場營銷中收入豐厚穩定。主打基礎產品。

2)葛文耀領導下的上海家化:重渠道(我認為最有價值就是渠道)、重研發、管理層穩定,不迷信國際日化理念,頻繁收購頻繁淘汰失敗品牌,有失敗有成功,基礎產品成功、進入過渡競爭產品領域,一個佰草集在過渡競爭的環境中培育了5-6年才成一定規模。處轉型關鍵期。

3)立白:家族企業管理層相當穩定,基本沒有國際日化企業人的生存空間,主打基礎產品不輕易碰觸過渡競爭產品領域,以價格和廣告戰略佔據優勢地位。

4)伽藍(自然堂等品牌):老大鄭春影地位相當穩定和葛文耀同處一個地位,會不斷引入國際日化人才,因為主導產品化妝品深處最激烈過渡競爭的領域,但其實一點不迷信國際經驗,我認識的兩位過去的都離開了,還在前赴後繼。鄭總是矛盾式管理高手,重渠道和產品培育收購,表面重視國際公司人才,實際上信任度非常有限。

好了,你要總結共同的要素就比較簡單:1)有基礎產品的成功墊底 2)有成本優勢 3)不迷信國際公司人才 4)最重要的:管理層穩定;不追隨國際公司理念,就像當年寶潔的核心口號:don't follow!(but follow me!這句我加的)

之前我發表過對家化管理層之爭的感想:要跟國際企業打,絕不能走尋常路。葛文耀的時尚集團理念有跑出來的機率,即使不太高,但有可能!大家看看Gucci出個自行車都超貴還有人買,是時尚理念的高附加值!強調民族品牌在白藥、同仁堂之類是正確的,但在以女人為核心消費群的美容化妝品市場是走偏了。家化要做的反而是絕大多數品牌丟掉民族烙印,讓消費者忘記這是民族品牌。

葛文耀的微博透露出核心觀點:不能走尋常路,不迷信國際企業人才(他們更多習慣於對國際品牌全球戰略的執行,真正有自己三板斧的人少),要堅持自己理念。如果請個國際企業的制定個跟隨國際品牌戰略,很抱歉,只能變平庸)

此篇只發表對日化這個我熟悉領域的經驗總結,不討論資本市場問題。
怎樣 管理層 管理 理念 指引 本土 日化 成功 突圍 黃旭 simon
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從火雞身上學到的投資理念

http://wallstreetcn.com/node/65625

「過去的績效不代表未來」,這句話是很多人都經常會聽到的,也是主管機關要求各種投資商品若出現在媒體廣告上需要標示的警語,但這個警告並沒有達到太多的效果,許多人依然是依靠過去的績效在挑選投資產品,就像是香煙盒上的「吸煙有害健康」一樣,想抽煙的人依然是會繼續抽煙的 。

昨天是美國的感恩節(Thanksgiving),很多家庭都會來上一頓豐盛的火雞大餐,《黑天鵝效應 》的作者Nassim Taleb認為,如果投資人仍然還是相信過去的績效會代表未來,那麼想一想感恩節的火雞吧!他在《黑天鵝效應》這本書中提到: 

「請考慮一隻每天有人喂食的火雞,每一次的喂食,都讓這只禽鳥確信,這個友善的人類,會為了這只火雞最大的利益而來喂食它,這是這只火雞生活中所不變的法則,直到感恩節之前的星期三下午,某件『意想不到』的事情會發生在這只火雞的身上,這才改變了這只火雞的信念.... ..所以,我們如何能從過去的既有知識去瞭解未來呢?........火雞問題可以化為任何喂你的那隻手可能就是扭斷你脖子的那隻手這種狀況的通則。」 

處在金融市場中的投資人就好像那隻火雞一樣,往往是單靠過去的資料所得到的結論,就天真的認為未來的一年,三年甚至五年都會是如此,這也是為什麼金融市場的預測總是會不准,黑天鵝事件總是會不斷的出現, Nassim Taleb說金融市場中充滿著許多的變數與未知的不確定性 ,這就好像是一隻火雞一生中所經歷的1001個日子一樣(下圖),經過了1000個美好的日子之後,卻在第1001天的時候,一個完全沒料到的巨大變化發生了!而且下面這個圖適用於很多事情上面: 一本書籍的銷售量,一個人的社會地位,你的血壓情況,你的個人所得,股票的股價 ...等等都可能會是如此 。

火雞的1001個日子 

 

我們再對比看看1994-1998年當時發生的長期資本管理公司(LTCM)破產事件,是不是很像呢?這家集合了華爾街菁英與諾貝爾經濟學獎得主的夢幻組合,在開始操作的前三年獲得的巨大的投資績效,投資人爭相捧著資金請求該公司幫忙投資,結果都成了最終被宰的火雞,所以不要被過去的迷人績效所矇蔽了,火雞已經告訴你了: 過去的績效並不代表未來! 

附送好圖一張:美國股市歷年表現情況

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【方法論】關於團隊協作平台「高效而優雅」理念的思考

http://new.iheima.com/detail/2013/1209/56988.html

I黑馬一直很看好社會化協作平台的平台的發展,尤其隨著圍繞云的各種服務的快速發展,在我們的黑馬營學員中也有一些不錯的云辦公/協作化辦公平台,例如和辰信息的「睿云在線」。下面穩重的Teambition也是一款出色而優雅的團隊協作平台,它的創始人齊俊元也向i黑馬分享關於 「高效而優雅」理念的一些思考。

怎麼打造一個用戶體驗出色的協作應用。首先從分析協作應用的特點開始。

協作性應用的特點

我們要先弄清楚「協作應用」和「傳統應用」有什麼不同。下面這張圖羅列了它們之間一些主要的區別:

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首先,兩者之間的使用的時間段不同。

如果注意觀察我們身邊的人,個人應用大部分是在早晨擠地鐵、中午休息的時候,或者晚上回到家的時候使用;而協作應用更多解決工作上的問題,一定是在工作時間使用。

第二,兩者的停留時間也很不一樣

Facebook應該是全世界停留時間最長的個人網站,它的停留時間也不會超過每天一兩個小時,但協作性應用不一樣,從我們的數據上來看,用戶每天會花好多個小時在上面。

第三,人們使用它們的出發點非常不一樣

個人應用是用來消磨時間的,因為我有一些碎片時間,我會看一些文章,打一個遊戲,是希望把這些時間用掉。協作應用不一樣,用戶的出發點是:我不想浪費很多時間開會,我不想跟我的團隊浪費很多時間去爭論,總之,我希望節約時間。

關於協作應用的體驗要素

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首當其衝的是協作性

在設計一個協作應用的時候必須考慮它是幾個人一起用的,所以保障協作性最為關鍵。

有關協作性的第一點是,發生的討論必須要有明確的上下文。郵件為什麼有時候會很不爽?如果我們回覆的時候忘記加一個人,萬一抄送的時候忘記加一個人,然後再補,對話就會很亂,最後可能參與的人很難搞清楚整個討論的前因後果是怎樣的,容易造成誤會和低效。Gmail引入了郵件的對話模式,其實就是想解決這個問題,但是很難,郵件天生就是這樣,沒有辦法做到很好。所以做協作應用必須在乎這點,討論一定要有清晰的上下文。

第二點,信息對於不同的人來說不能出現不對稱。你可能在用郵件的時候會說:「你的郵件我沒有收到,所以這事情我沒有處理」,或者:「不好意思,這郵件我收到晚了,所以我才處理」,又或者發現郵件進垃圾箱了,這些事情經常發生,這就是所謂的信息不對稱。你知道這件事情要處理,可是我還不知道。這種情況在協作應用裡不能發生,發生了就會降低效率。

後期如何查找數據,以文件為例,我們現在可能會用網盤共享一些文件,比以往用U盤拷貝方便很多,但有的時候同事可能把一個文件放在很深的一個目錄裡,其他人找半天都找不到。我認為這就是網盤在設計的時候並沒有充分考慮怎樣提高協作性。一個好的協作應用的數據應該是儘可能平的,便於查找,我認為iCloud在這個方面要考慮的充分一些。

協作類產品需要有很高的可用性

為什麼把可用性加進來?平時一個應用假如有10個用戶,一個不會用沒關係,其他幾個繼續用。但是在協作應用裡面不一樣,10個人的團隊,有一個人不用,這10個人全都不會用,所以協作應用對可用性的要求要高很多。它的學習成本必須非常低,有10個用戶,必須10個用戶全都會用,全都不用教。另外,協作應用是用來節約時間的,所以你要把使用效率放在心裡面,你不應該有很複雜的操作,讓別人要干一件事情浪費很多時間去做。

協作化平台的持續性非常重要

協作應用被打開以後,往往一天都不會關閉,所以它必須足夠可靠、足夠穩定,能夠支撐用戶一天的工作,我稱之為持續性。持續性的另外一點是延伸到更多的使用場景中去,比如很多人會走出去辦公,比如今天我在會場這裡做演講,我的員工在辦公室,移動端保證我可以把工作延續下去。持續性的第三點在設計上,用戶長年累月在你的產品上,如果它長得很不討喜就很糟糕,我時常聽到別人抱怨公司的辦公系統:「我們公司的OA長得醜的不得了,不是老闆逼我用,絕對不用。」 我們不能搞出這樣的東西來,我們要確保大家每天都很享受地使用我們的應用。

Teambition團隊在提高用戶體驗上做的一些思考

Teambition在優化體驗要素上花了很大的心思,因為想做一個又簡單,又很強大的工具。它將不同的功能拆到不同的應用裡面,每一個應用去解決一個針對性的問題,它使用最好、最簡單上手的交互方式去處理一個特定的問題。所以,我們為你不同的項目提供幾個不同的應用,每一個應用解決項目中的一類需求,這樣就可以讓每一個應用用最好的方式處理這個問題。

第一個應用是動態牆,專門幫助項目成員進行交流、討論。

第二個是任務板,在項目中最重要的任務管理,我們希望找到最好的方式幫助項目裡的所有人都按時完成任務。

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Teambition將任務管理做成一個很大的白板,將任務的階段一個一個列出來,所有的人第一眼看到就知道每個任務進展到什麼階段了。如果我自己的任務進展到新的階段,我只需要把任務卡片拽起來拖到下一個階段就可以了,相關的人自動會收到通知。如果我是項目負責人,我要修改一個任務的執行者,那麼把新的執行者頭像拖拽到這個任務卡片上,執行者就修改好了,非常簡單。

第三個應用是文件庫,幫助項目成員共享文件,並且可以針對每一個文件展開討論。

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teambition的文件庫和其他網盤都不一樣,它規定文件庫只有一級,你不能在一個文件夾裡再建一個文件夾。我們的用戶起先不理解,後來事實證明這樣的方式真的能幫助他們找到文件,提高效率。

下面幾個細節也是teambition在分拆應用方面的體現:

永遠無需刷新

絕大多數用戶在辦公室使用網頁端,所以我們在網頁端上投入了非常多的研發力量,最讓我喜愛的一點是:我們的網頁是永遠不需要刷新的,所有信息都會實時自動更新。並且,我們做了很好的內存管理,讓它永遠都不會崩潰。

郵件整合功能

在實際使用上可能出現一種情況就是:很多員工都用了,但是老闆說:「我只收郵件」。我們做了一個功能就是,teambition上的討論我們都會發個郵件給你,你可以直接回覆郵件,就可以參與討論。

桌面通知

另外teambition用了html 5的桌面通知,所以當你的瀏覽器在後台運行的時候,你也會收到一個通知告訴你有新的工作進來了。這對於提高成員間協作的效率非常有意義。

使用灰階色調

我希望用戶在teambition上持續使用一天都會覺得看著很舒服,所以使用了灰階色調。這在所有網站中很少這麼使用,因為你如果往裡面加色彩來讓它變生動是很容易的,但如果只給你黑色到白色之間的灰階,你要把一個網站設計得層次很分明,邏輯很清楚,是比較困難的。

另外,齊俊元也有兩個問題和大家探討:

1.新手引導是否有必要存在?現在我打開任何一個應用,一定有一個新手引導,但是我不確定大家是否覺得這是好的。是不是一個好的應用,不需要新手引導,大家應該拿起來就會用?這是值得思考的問題。

2.移動版也應足夠強大?有的公司願意說,我的移動端擁有我PC端的全部功能,所有強大的功能都被放在你手上,但事實上是不是當我們走在路上的時候,我們其實沒有能力做這麼多的事情,而應該把最重要的事情放在移動端上,這也是一個很有意思的問題。

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從投資理念轉變解釋大宗商品超級周期的終結

來源: http://wallstreetcn.com/node/69923

以往,人們認為大宗商品與股票的回報率相似,但與股票的相關性低,因此投資組合中配置大宗商品能更好地實現多樣化投資,分散風險。2013年以來,大宗商品價格大幅下挫,FT Alphaville專欄作者Mark Haefele認為,這是由於人們對大宗商品的投資理念發生了變化。 2006年,Gary Gorton和K. Geert Rouwenhorst發表了一篇題為“商品期貨的事實與幻想”的文章。文中給出了大量證據,認為投資組合中應配置大宗商品: 1. 抵押大宗商品期貨(Collateralized Commodity Futures)與股市回報率相似,與股市和債市的相關度為負。 2. 大宗商品的回報率與當前通脹水平以及未預期到的通脹水平正相關。 以上研究結論對於希望用大宗商品進行資產配置的投資者來講毫無疑問是個好消息。盡管學術界對該結論有一定異議,但多家媒體將這一結論作為重大發現進行了披露。 然而,投資者是如何看待大宗商品投資的呢?他們的投資行為是否發生了變化? 前幾年,個人投資者和機構投資者湧入大宗商品市場,大宗商品市場的基本動態發生了變化,投資者的投資組合較以往面臨更大的波動性。大宗商品投資包括做多和做空,並非單一方向,被動投資掩蓋了實際大宗商品投資的複雜性。 今年以來,金價暴跌,過去策略性地在投資組合中配置大宗商品顯得不大合適了。FT Alphaville專欄作者Mark Haefele認為,資產組合中配置大宗商品不再如以往那樣有效,可能的原因如下: Haefele的金融模型顯示,未來5年,大宗商品的波動性將如股票一樣大,波動性平均為18%,而年化收益率不到2%。中期看,大宗商品經風險調整後的收益不如其它資產類別。盡管投資者依舊可以戰術性地投資,獲取收益,但是戰略性地在投資組合中配置大宗商品已顯得沒有必要了。 Abnormal Returns認為,大宗商品ETF的設立,一定程度上推動了大宗商品價格的上漲。但最終推動大宗商品價格上漲的,是投資者對利益與風險的權衡,以及投資中的“羊群行為”。
投資 理念 轉變 解釋 大宗 商品 超級 周期 期的 終結
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理性投資:投資決策&投資理念

來源: http://xueqiu.com/3613156403/26856645

前言在進入正文之前,先做一些交待,這對於閱讀本文非常重要。1)簡要介紹本文內容以及系列報告設想。筆者近年來專註於投資決策體系研究,在此期間思考了不少關於股票投資的問題,經歷過痛並快樂的不斷否定自我的過程,也曾形成一些中間成果。時至今日,研究到了一定階段:對投資決策面臨的主要問題、對投資流程已經有過相對全面的思考。是時候對這些中間成果進行一次系統性整合,以明確投資理念並據此構建投資系統。準備采用“股票投資思考系列報告”的形式進行整合。本文是整個系列報告的總綱,闡述投資理念,即指導投資實踐的核心假設與原則。文章主要包括三部分內容,按照邏輯推導逐步展開,中心問題在於“如何進行投資決策”,探討投資者在決策時應當考慮哪些問題,如何進行投資操作,在哪些方面提高自己……在我看來,本文所探討的內容是投資研究中最重要也是最抽象最有難度的部分,是明確投資模式以及構建投資系統的基礎。後續報告將圍繞其展開,可能包括:針對某些問題進行更深入地探討;對某些觀點進行再思考與修正;一些書評;投資工具設計;具體的投資案例等等。筆者也看過不少投資書籍,自我評價本文有諸多與眾不同和可取之處,值得仔細品評。2)發布文章的初衷。簡單地講,我發布這篇文章不是為了求認可或者布道傳教,而是為了交流意見,是為了開闊思路,發現錯誤。目前所形成的投資理念在我看來只能算是雛形,還存在問題。據此進行投資實踐,可能付出昂貴學費,這是我不樂意見到的。因此更詳盡的事前論證非常必要。但是論證過程存在兩大阻礙。第一,思維定式。筆者個人經驗,第一次思考某些問題的時候,思維容易發散。一旦形成某些結論,思維就被明顯框定。我現在就感到投資理念基本成型,思維定式越來越強,新想法逐漸減少,在思維方式上取得突破所需的時間越來越長。這個時候再依靠自己獨立進行思考,效率大大降低。在研究過程中,我的體會是:思維方式或者說“悟性”的重要程度遠在勤奮之上。如果方向錯了,越勤奮就錯得越多。很多時候思考一個問題,就算時時刻刻都在思考,可能想破腦袋也沒有個所以然,反而思維混亂,恰得其反。思維定式的制約在於,有些東西現在想不到,再過十年可能還是想不到。第二,吾生也有涯,而知也無涯。雖然筆者也算是科班出身,在學校時曾經學習過一些相關知識。但是投資涉及的知識面非常廣泛,我很清楚要學習的東西有很多。但是難以全部學習。畢竟我所做的投資研究是為了應用。人的生命有限,投資生涯則更為有限,不可能一直處於學習與論證階段。我應該算是有耐心的人,花了相當時間用於尋找與論證方法。未來繼續花費很多時間專門用於論證已不現實,提高研究效率很重要。比如說,我擔心在本文中有些觀點可能已經有前人做過系統研究並形成理論,但是我並不知道。類似這種情況就可能導致事倍功半。想要跨越這兩道障礙,我認為必須借助他人的智慧,集思廣益,開闊思路,增長見識。比如與足夠多的投資愛好者交流溝通,或者閱讀合適的書籍等等。但是借助他人的智慧,至少應滿足兩個前提:第一,我自己已經進行了系統地深入地思考,具備“辨別好壞”的能力;第二,我能夠把自己的邏輯表達清楚。現階段我認為這兩個條件基本滿足。因此可以說,在這個階段發布文章正當時,是順理成章水到渠成的事情。在和朋友交流的時候,曾提到一些顧慮。比如,公布研究成果會不會讓他人受益(增加競爭對手)而自己未必獲得有用的反饋,還可能反受噪音幹擾。其實想明白就沒什麽可擔心的。最壞的結果就是一無所獲,不會失去什麽。第一,我認為研究結果仍有不少有待商榷之處,有些觀點未必正確。市場中有很多聰明和有見識的人,我的想法在某些人眼中或許只是“炒冷飯”,不值一提。應該抱著謹慎態度避免高估自己固步自封。第二,我不認為自己有能力把心中所想完全地、清晰地表達出來。而且有些具體的東西也沒有必要發布出來。投資這件事情,某些環節差之毫厘,結果可能謬以千里。如果有人因為看了我的文章而受益,那至少九成的功勞都屬於Ta自己,我的文章最多也就是最後一根稻草。(不會有那麽多人只差最後一根稻草。)如果有人因而受益,這算是結下善緣,我會感到開心。第三,在經過獨立思考與研究之後,已經不擔心噪音幹擾。沒有思維碰撞,難以產生智慧和靈感的火花。雖然存在思維定式,但是我認為自己具備接納別人觀點的開放思維,這不矛盾,關鍵在於溝通交流過程中的表達效果。經驗告訴我,交流投資理念是費勁的事情。能夠一起交流投資理念的人通常都是對股票有一定投資經驗的人,有意或者無意已經形成了自己的思考框架(思維定式)。跳出自己的框架來接納並審視別人的想法進而去思考其中的邏輯問題,並不容易做到。尤其是投資理念涉及許多抽象思考,觀察角度多(見仁見智)而且觀察樣本通常不足,同時缺乏公認的表達方式,不像數學證明題那樣,可以通過清晰嚴謹的數學表達式呈現出來。因此,交流需要反複溝通,以及深入思考與消化,需要有緣人。我認為互聯網是合適的交流平臺。雪球有眾多的投資愛好者和良好的交流環境,期待有足夠多的具備開放思維和耐心的投資愛好者能夠參與交流,共同進步。我在寫文章的過程中收獲良多,相信讀者也會有所收獲。文章或許有點長,我也不確定本文的表述方式是否有吸引力,希望讀者保持一定耐心。此文乃本人原創,雪球ID @EyeofHeaven,轉載請註明出處。歡迎轉發!@江濤 @盧山林 @不明真相的群眾正文引子  小明的困擾小明參與股市有些年頭,聽過消息,做過價值,跟過趨勢,虧過也賺過。折騰了幾年,結果嘛……股市有句老話,“七虧二平一賺”,從這個角度看,勤奮好學而且性格謹慎的小明還可以,屬於“二平”範疇。但是小明不滿意:投資為了賺錢,賺不到錢怎麽能滿意?先來看小明的一些投資案例。對於投資老手,這些簡單的案例可能入不了法眼。但確實可以反映困擾投資者的一些問題。作為開場白正好。案例1:小明在一輪牛市中開始關註股市,當時身邊不少朋友從股票賺了錢。許多財經金融專家發表言論:股市將突破萬點!小明在股指5000點時購買了5萬元指數基金。其後,股指上漲至6000點,然後開始下跌。下跌至5000點的時候,小明擔心。專家表示,牛市尚未結束,只是正常調整。小明繼續持有。股指跌至4000點,專家表示,反彈很快就來。小明繼續持有。股指跌至3000點,專家不再說話。小明想:都跌這麽多了,股指處於低位,賣了不合算,長期總會漲回來。於是,小明一直持有,至今仍然浮虧。案例2:小明聽說炒股要有消息。正巧有位關系不錯的老同學在某大型機構從事投資研究相關工作,人品信得過。小明經常約老同學喝茶,一起聊聊股票。一日,老同學曰:B股票有某機構在做,目標價10元。B股票現價5元,小明抱著一試態度,5萬元投入。不久B股票果然漲至10元。老同學曰:公司接下來將有重大利好,目標價20元。小明又投入5萬元。不久公司果真公布利好,股價漲至20元。老同學曰:公司接下來還有重大利好,目標價50元。小明又投入10萬元。其後股價跌至15元。老同學曰:經確認確實有利好,下跌是正常調整。小明再投入10萬元。其後股價跌至12元。老同學曰:不少機構都在出貨,已經看不懂了。小明尋思:利好確定有,全賣不甘心。賣出2/3,留下1/3。其後股價跌至10元,利好果然公布,股價一度漲至14元,然後起起伏伏,再也沒有超過14元。小明在11元時離場。案例3:小明很樂於學習。本身又是做財務工作。在閱讀投資書籍時被價值投資方法吸引,很快便能上手。在股指不到3000點的時候,小明挑選低估藍籌C股票,投入10萬元,5元買入持有至今,現在股價4元。案例4:小明結識了一些專業朋友。曰:投資不能只看價值,趨勢是關鍵,順勢而為。小明繼續學習。技術分析、交易策略、行為金融……小明覺得所得頗多,卷土重來,買了三只股票:股票D,買入後下跌10%,觸發止損設置。賣出後不久,股價大幅上漲;股票E,買入後累計上漲80%,小明離場。接下來不到1年時間,E股價又上漲300%;股票F,買入後累計上漲50%,看好後市繼續持有,其後下跌30%離場。小明感到困擾,每年都覺得自己學到了不少新知識、新方法,可是為什麽賺錢那麽難?方法時靈時不靈,經常在買與不買或者賣與不賣中舉棋不定。問題到底出在哪里?自己是不是瞎折騰,把精力投入別處會不會更好?以後還投資股票麽?我們來分析一下小明的情況。困擾始於賺不到錢,而小明已經意識到自己的做法有問題:其行動與目標並不一致。也就是說小明的投資行為表現出“非理性”。在我看來,其“非理性”具體體現在:1)投資結果在意料之外。2)在投資過程中出現不知所措情形。我對此所做的解釋:在事前制定行動方案和確定投資目標的時候,有一些“應該做的事情”沒有做到,導致其行動方案或者投資目標不合理(行動方案與投資目標的因果關系出錯),從而行動與目標無法達成一致。當出現意外時,行動方案無法如預期般執行。而小明不清楚哪里出了問題,不知如何應對(不知如何調整行動方案與投資目標)。此時無法判定最優行動方案,行動缺乏指導,自信不足,容易受他人影響。最終實際行動與原有預期相差甚遠,因此無論投資結果是什麽都不應該奇怪。在這種情況下,對於小明而言,投資實際上是處於“無意識”的撞運氣狀態。據筆者觀察,市場中像小明一樣處於非理性狀態的投資者不在少數。有些人在做決策時沒有考慮過自己是不是理性;有些人則明知自己方法有問題,但還是要去做;還有些人做決策時以為自己是理性的,但是遇到意外就茫然失措。真正的困擾小明的問題是:不知道自己的做法問題具體出在哪里,應該怎麽做。實際上這是困擾大多數投資者的問題。其中有些投資者在付出昂貴學費後才意識到有問題;還有些投資者則一直將原因歸於運氣,屢敗屢戰,不斷在一個地方摔倒。我認為解決困擾的關鍵在於搞清楚“理性投資”是怎樣的過程,需要做些什麽?本文嘗試對這個問題進行回答,提出我所認為的理性投資過程。在論述過程中,我對股票投資相關的事物發展規律以及我應該如何行動提出了一系列假設(世界觀和方法論),這些內容形成了我的投資理念。本文或許可以給予小明啟發,幫助其解決困擾,但最終的確切答案只能由其本人得出。在探討“理性投資”之前,簡單談一下對“理性”的一些不完全思考。這對於思考如何做到“理性”或許有些幫助。1)理性既是一種思維方式,也是一種能力。理性基於“正確”的世界觀,需要對事物發展規律有全面深入的認識,包括自我與外在環境。理性通過學習獲得。包括:學習他人經驗,例如各種知識和理論;親身實踐,認識自我,檢驗理論,總結改進……學習通常需要過程和時間。有些思維方式的形成需要長時間積累,涉及生活各個方面,包括人生經歷,興趣愛好,教育背景等等,有偶然性和不可複制性;而有些知識不是誰都可以理解掌握。給定某件事情,並非每個人都可以做到理性。因此,理性很重要一點是:知道自己能做到什麽,即目標與行動能力匹配,目標要“合理”。2)理性是相對概念,是主觀意識。“我”所認為的理性(主觀意識)不一定是真的理性(客觀事實)。我相信大多數投資者在投資決策時都自認為是理性的,正常人不會認為自己非理性還去做。投資者應該有能力做出自我評價(無論事前還是事後)。事前判斷:對於自己能做什麽,什麽情形下應該怎麽做以及可能產生哪些結果,是否有全面的考慮?事後總結:行動過程是否按預期執行?結果是否意外?結果與行動過程的因果關系是否符合預期?“理性”意味著:對任何結果都不感到意外;在任何情形下都知道做什麽。3)基本不可能做到完全理性。人都有感性的一面;而且人對世界的認識必然是片面的,尤其是在股票投資領域,以人(自我與他人)為主要研究對象,涉及許多複雜的抽象的難以觀察的知識。因此,犯錯不奇怪,出現非理性並不意外。成功一定有運氣成分。我們能做的就是主觀上盡力去做到理性,在實踐中不斷總結與糾錯。重要的一點是,承認犯錯的可能,盡量避免高估自己,對自己的能力做謹慎評估。第一節 投資決策過程1、人通常會如何做出決策先不局限於投資領域,稍微探討一下通用決策過程:人怎麽做出決策。這部分稍微有些抽象,可能需要靜下心體會,不耐的讀者可先跳過直接看下一部分。與其他生物相比,人有更高的智慧,不會簡單地憑借本能行事。人在行動時會有更為複雜的思考邏輯(理性是其中一種思考邏輯),這就是決策過程。決策和執行共同構成人的行為活動。有些行為活動,決策過程相對簡單,難在執行;投資活動則相反,難在決策環節,執行則相對簡單。通常人的決策有明確目的性,決策是為了指導行動從而達成目的。首先人會產生一些需求或欲望,此時形成模糊的行動目標;然後會根據自身條件和外界環境進行判斷,自己可以怎麽做,能取得什麽結果以及付出什麽代價。在這個過程中會形成若幹行動方案,理性人會選擇最佳方案作為計劃(更明確的行動目標);最後通過具體執行去實現計劃。舉例說明,比如我想吃飯。要考慮可以在哪些地方吃,有哪些菜色可以選擇,路途多遠,怎麽到達,花費多少時間和金錢。然後選擇效用最好的方案作為具體行動目標——去哪里吃什麽飯。當人腦對各種備選方案都足夠熟悉之後,決策就類似於條件反射。實際上我們在考慮吃飯問題時通常下意識就能做出決定。對一般決策過程進行抽象,我認為決策過程包含兩個核心環節:方案設計和方案評價。這兩個環節並非獨立的,而是不可分割、互相反饋,是“你中有我,我中有你”的關系。在設計方案(即考慮可以怎麽做)時,不會憑空產生想法,通常根據自身條件和外部環境提出初始的模糊方案,與此同時會自然伴隨“可行性評價”過程。在此過程中可能會糾正此前想法,同時對於自己可以怎麽做有更清晰的認識,對行動步驟和細節進行考慮。上述過程可能不斷重複,相互反饋,直至形成可行方案。(這是方案設計的第一環節,強調可行)。此時,可行方案的預期結果可能尚不夠清晰,需要進行更細致的評估。這個評估過程屬於方案評價,但是在這個過程中通常也會對“自己可以怎麽做”進行細節改善,即調整原有方案,這又屬於方案設計環節。(這是方案設計的第二環節,強調效用)。2、怎樣進行投資決策第一個問題,明確投資目的。投資是為了賺錢,這估計是很多人的第一反應。賺錢是為了什麽?實際上,大多數人並不是為了賺錢而賺錢,無論有意或無意,賺錢之上往往還有更高層次的目標(暫稱之為“生活目標”)。有人為了生活自由,有人為了身體健康,有人為了家庭美滿,有人為了衣食無憂,有人為了物質享受,有人為了實現理想……。由於價值觀、興趣喜好、身體條件、經濟基礎等等差異,不同的人生活目標也不盡相同。但是概括起來,都是為了生活更美好。生活目標才是真正的投資目標,在投資之前投資者有必要好好地問問自己,搞清楚這個問題。在我看來,生活目標可理解為“想要什麽樣的生活”,或者“不想要什麽樣的生活”,其涉及生活的方方面面,是由“一組目標”所構成的願景。生活目標並非靜態,隨著客觀條件變化或者心態變化有可能發生重大變化。生活目標變化,投資方案通常也要隨之變更。投資者應該定期對生活目標進行確認。比如,我認為20歲、40歲和60歲的生活目標會有很大差異;有很多錢和沒有錢,生活目標也會有很大差異……生活目標是投資決策真正的起點,它既決定投資方案設計的導向,又決定投資方案評價的標準。一方面,投資占用資金、時間和精力,如果這些要素投入到其他方面會對生活有何影響;另一方面,投資有風險,如果發生壞的結果會對生活有何影響。在設計和評價方案時綜合考慮投資所帶來的好影響和壞影響,在此基礎上根據個人偏好來選擇。每個人都有其珍視的不願失去的東西(其中有些難以用金錢衡量),可以等同於活著的意義所在。諸如生命,健康,精神寄托,親友,感情,安全感,自由,希望,快樂……這些構成了生活目標的底線。投資方案對生活的影響不應該超越底線。我把超越底線的投資結果定義為“不可承受”。投資發生虧損,對生活產生重大影響從而導致糟糕後果的例子有很多。在這里舉兩個與貨幣損失無關的例子:比如,有人在投資過程中可能沒有取得家庭的理解,忽略了親人的感受(投資風險由整個家庭來承擔;投入時間精力過多無法顧及其他),最後有沒有賺到錢先不說,家庭矛盾不斷甚至最終可能家庭破裂。再比如,投資過程經常精神緊張,情緒波動,長期下來必然影響健康和生活狀態。投資者要反思和自問,這樣的投資我樂意接受麽?有時候投資者可能賺到了一些錢(很多人最終並沒有賺到錢),但失去的更多,甚至超越了生活目標的底線。這樣的投資是失敗的,投資者應當盡力避免。“不可承受後果”的概念應該深深烙印在投資者腦中。當然,“不可承受”也只是相對而言,是很主觀的概念,一切取決於心態,可能轉瞬間就發生重大變化。第二個問題,投資方案設計——如何做能夠達成目標。投資的直接目標是賺錢,這也是方案設計的入手點,怎麽賺錢。賺錢過程:先投入資金,再回收資金,通過現金流轉實現資本增值。1)明確股票投資的現金流形式。一方面,股票代表企業所有權,股票持有人在現金分紅或者破產清算時有現金追索權;另一方面,股票又在二級市場流通交易,有交易價格。股票投資的現金流來源可總結為:持股售價、現金分紅、資產可回收凈值。交易稅費暫忽略。投資需要預測未來現金流,進而計算預期收益用以評估投資方案。股票投資的現金流相當複雜:股票涉及各行各業,上市公司盈利來源多種多樣,商業模式各不相同;同時,股票在二級市場交易,幾乎每時每刻都有新成交價產生。因此,股票投資可以持有任意時間,1天或10年都可以。在預測股票投資現金流的時候,盈利、股價以及時間要同時預測,最終做到現金流、時間、概率三位一體。難題在於,無論盈利、股價還是時間,都難以預測。同時,概率的給定不可避免地包含了許多主觀性。預測未來現金流是股票投資方案設計的第一個難關,也是後續方案設計的基礎。2)考慮如何進行操作。在預測現金流的基礎之上,具體怎樣操作來實現預期收益,論證可行性(投資方案與預期收益的因果關系是否成立;自身能力/條件與行動方案是否匹配)。考慮資金規模、規則約束、競爭博弈、非貨幣損益等因素。另外,還要考慮一個非常重要的問題:如何應對“意外”。第三個問題,投資方案評價與擇優。在第一個問題中,實際上已經指明了方案評價的原則和標準:1)對投資方案的效用評估要最終體現在對生活的影響上(貨幣損益和非貨幣損益都要考慮在內),將方案的預期效用轉化為生活前景的概率分布;2)根據個人偏好在備選方案中選擇風險收益效用最佳方案。如同人生的其他方面一樣,投資也是在不停地做選擇。選擇一種方案的同時也就否決了其他方案。這就形成了所謂的“機會成本”。對於普通人而言,至少有兩種投資選擇。一是投資於“無風險”投資品,比如銀行存款、國債等;二是投資於家庭成員的職業發展。畢竟對於大多數家庭,家庭成員(人力資本)才是現金流的最重要來源。對家庭成員的投資,身心健康、知識技能、人際關系、時間效率等等,實際就是生活的方方面面。從這個角度看,“消費”其實也是投資。對於股票投資者而言,以上兩種選擇都可以作為投資方案評價的重要參照。第二節  預測未來現金流預測現金流是投資方案設計的核心環節。原則性要求:現金流與時間要同時預測,做到現金流、時間、概率三位一體,得到完整的未來現金流的概率分布。概率的給定主觀性強,實務中通常用敏感性分析、情景分析、決策樹分析等方式來表示概率分布。股票投資的現金流形式可總結為:持股售價、現金分紅、資產可回收凈值。對應著不同的投資模式。對於大多數投資者而言,主要是通過在二級市場出售股票來實現投資收益。沒有對公司的控制權,出售資產或現金分紅無法隨意做到。在A股市場更是如此,一股獨大,制度不健全,公司治理不力,委托代理問題嚴重。筆者所處立場:主要通過在二級市場出售股票來實現投資收益。因此,如何預測股價(包括成交量價)是本部分重點討論內容。預測股價同樣需要關註現金分紅和資產可回收凈值。現金流形式多樣意味著套利機制可能發揮作用,相互可以影響(同樣資產,多個價格)。先談一談盈利預測,或者說“基本面分析”。現金分紅以及資產可回收凈值的預測基礎都是盈利預測;此外,盈利預測在預測股價時也有重要作用。盈利預測說複雜可以很複雜,說簡單也可以很簡單。其複雜在於,涉及多學科,其中許多學問在高校中都設立專業來進行研究:經濟、管理、財務、各行各業的專門技術……其簡單在於,某些時候即便依靠簡單常識也可以進行預測,得出確定性強的結論。比如“過去幾年全國人口年均消費多少大米,未來幾年相差也不會太大”,這個判斷很大概率正確。複雜與簡單的區別在於精準度。比如預測天氣,天空烏雲密布,根據常識預測一會要下雨,但是開始和結束時間、降雨強度等就難以精準預測。在投資中,有些時候依據簡單的預測就足以做出決策,因此過度複雜的分析不是必需的。這點將在下文有所闡述。在我的方法中,盡量依據簡單可靠的常識進行盈利預測。關於基本面分析方法的書籍相當多,大體套路類似,關鍵在於使用者所具備的信息、知識和能力。在此不多費筆墨,在後續報告構建某些投資工具時或許會有深入探討。接下來重點是預測股價。說到股價預測方法,市場中有諸多流派,暫時先把這些方法忘掉。思考最基本的問題:股價是如何形成的。答案很明顯,股價是市場中眾多買家和賣家買賣(交易)行為的直接結果。因此,股價之根本在於投資者行為——某時刻投資者出價多少購買或出售多少數量的股票以及買賣行為的相互作用。預測股價的基礎是分析投資者行為。如何通過分析投資者行為來預測股價?按照最樸素的邏輯,我使用以下框架進行分析:首先,對投資者進行分類,了解各類投資者的行為模式,明確行為驅動因素,什麽時候會做什麽;其次,模擬各種情景(使用“窮舉法”,對各種行為驅動因素進行組合),對各種情景下投資者行為的相互作用進行推演,衡量最終“合力”結果,即成交量價。[在這里請讀者思考:有沒有更好的分析框架?]1、投資者分類以及行為模式分析:從股票持有者角度,把投資者大致分為四類:實際控制人及其一致行動人,所謂“大非”;PE/VC等一級市場投資者,也包括一些一般企業和自然人,所謂“小非”;二級市場專業投資機構;以散戶為主的業余投資者。一種分類方法不能將投資者的所有特征都獨立出來。如果需要,可以增加維度,從而劃分出更多類別。從我的視角,目前這種分類基本夠用。Ⅰ類:實際控制人。根據實際控制人主觀偏好以及客觀條件作用,可能有多種盈利模式。概括起來:1)實業投資。資金投入生產資料,將產出產品出售給消費者實現資金回收。2)利益輸送。形式較多,根源在於委托代理關系,本質是侵占其他利益相關者的利益(屬於釜底抽薪一類)。例如,掏空公司;過度投資;高薪與在職消費;等等。3)政治訴求。主要是國企特有。也是委托代理問題。企業並非以盈利作為主要經營目標,而是另有目標:就業,財政,國家安全,社會責任等。4)減持股票。主要行為主體是持股比例高或者無意繼續經營的企業控制人。行為模式與“一級市場投資者”相似。以上行為模式可能同時集於同一行為主體。實際控制人行為多表現為企業行為。有時候會直接參與二級市場交易:增持或減持。如果企業經常作為投資主體,在二級市場交易股票,這時候企業角色轉換為二級市場投資者。Ⅱ類:一級市場投資者。一級市場買入,二級市場退出。在二級市場主要行為是“賣出”。Ⅲ類:二級市場專業投資者。二級市場買賣股票,以投資機構為主。資金規模大,有專職的投資管理和研究團隊。有系統的投資方法:基本面分析,技術分析,投資者行為分析,量化交易策略,等等。存在委托代理問題和制度約束,與最終投資人利益不完全一致。Ⅳ類:二級市場業余投資者。以散戶為主。通常缺乏系統的投資方法,專業能力欠缺,存在明顯的非理性行為。對風險管理缺乏意識。常見行為表現:追逐熱點;容易受輿論或他人影響;羊群效應;追漲殺跌;損失厭惡。行為金融學對此有一些研究結果,可借鑒。2、在對各類投資者行為有所了解之後,我們來看看預測t時刻的股價至少需要做到哪些事情:1)基本面會發生什麽,或者不會發生什麽。在全球化信息化時代,投資者幾乎每時每刻都會接收到新的基本面信息。這些信息如何影響投資者預期以及對企業的估值。還要考慮這些信息所引發的關註度。2)“大小非”的態度。3)股價變化——投資者決策變化——股價變化——投資者決策變化……連鎖反應的最終結果推演。4)技術形態如何變化。5)制度約束對投資者的作用。6)少數投資者的邊際作用。有些投資者先知先覺,有些投資者有特別偏好或目標或方法……雖然是“少數”投資者,但是某些時候對股價可能產生重大影響。在我看來,做到上述事情難度大。當各類行為驅動因素交錯在一起,預測會更複雜。何況還要對各類投資者行為的“合力”結果進行量化。隨著資本市場制度發展,大量金融工具創新,情況會越來越複雜。我的觀點:指定時點的股價通常難以預測(不考慮操縱市場情形)。換個說法,給定一段時間,只有某些股票在某些時刻的股價的概率分布可以預測,這是投資之關鍵。(假設存在一條價格時間曲線,無法預測出完整的曲線,只能預測出曲線上的某些點。)一般來講,給定的時間段越長,找到可預測的點的概率越大。[論證過程尚需完善]這里有一個關鍵概念:“是否可預測”是什麽含意。比如說,有人問我明天某股票價格的概率分布會是怎樣,我可以給出回答:漲幅介於[-10%,10%]的概率是99%。這種預測對於投資決策沒有幫助,即無效。“可預測”是指有效的概率分布,即投資效用優於已有可比較方案,等同於“有效預測”。3、接下來就是關鍵:哪些點可以預測,如何預測這些點?這是投資者各逞所能之處。投資者行為是股價形成之基礎,因此很自然地,投資者會揣測其他投資者的行為而做出行動,從而形成複雜博弈局面。在所有投資者中,有一類投資者比較特別。這些投資者包括實業投資者,可以通過收購經營等方式將企業資產兌現為現金流(“套利”行為),稱之為“真正的價值投資者”;還包括實業投資者的追隨者,或者說是身後的黃雀,眾多專業二級市場投資機構都屬於此類。總的來講,就是那些以“企業價值”作為股票定價標準的投資者,統稱為“價值類投資者”。他們通過基本面分析對企業價值進行評估,可以不依靠分析其他股票投資者的行為來對股票進行定價。我不確定A股市場中究竟有多少“真正的價值類投資者”。原因有多方面:法律法規不完善,行政幹預過多,公司治理不力,國企制度問題,金融機構制度問題等等。套利機制難以實現,資本市場的資源配置作用因此不強。但是有一點可以確定,價值理念已經深入人心,成為主流投資思想。這得益於主流教科書的大力倡導,以及投資大師的榜樣作用。“價值類投資者”在市場中已經有強大的力量。從市場現象可以看到,在企業發生重大利好,經濟數據超預期等情況下,股價都會有明顯反應(因果關系明顯)。從投資者結構的長期演化來看,未來會有更多的投資者加入這一陣營。這是市場經濟發展的內在要求。若要資本市場充分發揮資源配置作用,需要越來越多的投資者正視“股票代表企業所有權”這一概念,這是資本市場制度發展方向。“價值類投資者”可以不依靠其他投資者行為來行動,而且影響力大。因此在分析投資者行為的時候,適合作為分析入手點。關鍵在於預測投資者對企業的“估值”。估值有兩個核心任務:一是預測企業經營以及資產變現可以獲得哪些現金流;二是預測“價值類”投資者會給企業估值多少。前者側重基本面分析,後者則需要投資者心理分析結合基本面分析。前者是後者的基礎。具體的估值方法在後續報告探討,在這里提估值的一些要點:1)“合理估值”範圍很大,往往取決於人心;2)企業做出改變的意願與能力是企業價值的重要組成部分(企業行為範疇);3)企業未來進行股權再融資的可能性要考慮在內(企業行為範疇);4)定量與定性研究緊密結合。在預測未來企業基本面以及股票估值時,量化值所對應的情景一定要描述出來,明確相應觀察信號;5)估值既要考慮投資者願意出價多少(比如PE等價值指標),還要考慮投資者有能力出價多少(比如流通市值、成交狀況、投資者資金規模等);6)盡量依靠常識,把握確定性強的規律,減少“壞意外”發生可能;7)歷史經驗可參考,但不能迷信,不要盲目借鑒。在預測估值時,有些現象值得註意[有待補充]。或許可以幫助投資者進行估值判斷以及理解預測實現的路徑。1)商業周期/經濟周期。經驗表明,企業盈利呈周期波動。而在每輪周期中都會出現盈利連續好於投資者預期或者連續低於投資者預期的現象,從而引起投資者情緒的大幅波動。至於這種現象的理論基礎,我認為在於市場參與者(比如消費者與供應商)的心理與行為。索羅斯提出的“反身性”對於解釋這種現象也有幫助。2)有些投資者會利用資金規模、影響力、專業能力等優勢,聯合大小非等影響力強的行為主體,通過主動影響基本面、股價以及輿論媒體等手段,促使股價在指定時間達到自己想要的價位。[思考:如果沒有“企業價值”這個東西,股票價格怎麽預測?主要依靠稀缺性?稀缺性也是一種價值,是相對概念,取決於人心。聰明人賺傻瓜的錢?或者憑運氣?大原則:在“不稀缺”的時候買入。操作難度大,衡量標準不明確。]4、預測方法的有效性分析假如市場中的“買家”都是“我”,大家行動一致,看好某機會的時候一擁而上,競爭激烈,這樣最終結果是難有獲利空間。因此,有效預測的前提是:“我”與大眾行為有差異。這些差異可能體現在以下方面(不限於此,不完全列舉):1)投資目標:根源在於生活目標。風險偏好不同;期限偏好不同,有人偏好短期獲利,有人則不介意長期持有;現金流分布偏好不同,比如有人偏好每年有穩定現金流入;還有些投資者不是以賺錢作為投資目標,由於委托代理問題或者其他原因;……2)制度約束:比如投資機構,在融資、投資、業績考核等方面可能都有制度約束,導致遊戲規則不同;3)聰明程度:有些投資者有信息優勢或者方法優勢,表現為比其他投資者更“聰明”;還有眾多非理性投資者;4)性格:客觀謹慎的態度,耐心,自律,冒險精神,創新精神,不害怕與大眾不同……並非任何人都可具備;5)資金規模:投資管理的資金規模大小對行為模式有顯著影響。投資者根據自身情況評估采取何種方法。以我自己為例,我的定位:資金規模小;閑置資金投資;可以長期持有;不存在委托代理問題;不比市場聰明,但是自我評價可能有適合做投資的性格(這個判斷主觀性較強,謹慎對待)。由於行為差異的存在,可能出現其他投資者不看好但是“我”認為有利可圖的投資標的。就我而言,我認為方法的有效性主要在於:1)市場短視。投資機構受制於制度約束和委托代理問題,業余投資者則普遍存在非理性的投資行為。A股市場的投資者普遍短視,對短期收益非常看重。2)人性。從眾行為,缺乏冒險精神,害怕與大眾不同。尤其當投資者短視的時候,不確定強,更容易從眾。3)資金規模小,動作靈活。4)另外,市場並非完全有效。比如說,投資者同一時間關註的對象數量通常有限。即使某只股票“低估”,也可能有相當時間不被關註(市場關註什麽有偶然性),尤其在存在大量“低估”股票的時候。現實中,市場並不像想象那麽聰明。當然,從謹慎角度,還是不要以為自己比市場更聰明,經常可以“撿漏”。作為不比市場聰明的投資者,我盡量依靠常識去預測企業盈利和估值,賺錢則依靠上述差異。基於“常識”去預測現金流,有好處:研究花費精力較少,預測結果確定性強,而且容易被市場認可(便於預測其他投資者的預期)。“常識”指受到廣泛認可的一些知識、規律或邏輯,經歷大量檢驗未被證偽。如何辨別常識以及運用常識進行分析,這也是一種能力。在結束這一部分之前,最後強調一點註意事項。從長期來看,投資者結構會發生變動。通常這種變動比較緩慢,但是某些因素可能會在短期讓投資者結構大幅變化,比如政策,各類投資者的興衰都與政策有密切關系。資本市場制度在發展,因此投資者行為分析要與時俱進,動態演進,據此調整投資方法。第三節 操作方案/投資流程設計僅僅是找到辦法預測股票的未來現金流不足以設計出完整的投資方案。接下來要考慮具體的投資操作,設計投資流程。還有一些問題有待解決。1、選擇股票&構建投資組合首先面臨兩個現實問題:第一,股票投資方案通常是若幹股票的組合投資,構建投資組合有哪些指導原則;第二,股票市場中有幾千只股票,如何從中選擇股票。這兩個問題放在一起探討。最理想情況下,投資者對市場中所有股票都進行研究,評估預期效用,構建效用最佳組合。實務中,考慮投入產出比以及能力範圍,對所有股票都進行深度研究不現實。因此要想辦法縮小研究範圍,這就需要股票分類方法與選股策略。在預測現金流的時候,我們認識到需要對哪些變量進行分析。有一些股票需要分析相同變量,我們可以據此進行分類,一方面可以減少重複研究,另一方面同類股票在進行比較時這些變量可作為控制變量,便於設計選股策略。可以按基本面變量分類,比如行業或者產業鏈、周期波動性等等;也可以按投資者行為變量分類,比如規模、制度約束等。與分類方法不同,選股策略側重從預期投資效用角度,排除預期效用明顯較差的股票,從而縮小研究範圍。比如排除看不懂的或不確定性極強的;再比如選擇風險更低或收益更高的。從風險管理角度,也有一些選擇標準,下文會有所提及。更為具體的策略及實例分析將於後續報告探討。在對若幹股票進行深度研究,評估其預期投資效用之後,要考慮構建投資組合。在我看來,構建投資組合主要有兩個原因:一是為了投資效用更佳;二是因為資金規模。“投資效用更佳”主要指減少風險。比如說,對於單只股票而言,有些小概率事件(“黑天鵝”)會導致不可承受的投資損失,組合分散可能將潛在損失控制在可承受範圍內。投資者要判斷導致各股票發生投資損失的事件有哪些(窮舉,考驗判斷能力),這些事件的相關性有多強,據此確定組合股票選擇。(因為有各種“黑天鵝”,評估相關性與股票選擇的過程可能相當複雜)。在分散風險的同時,應盡量減少組合股票數量。因為股票數量越多,投資管理所需投入的精力越多(因人而異),這種非貨幣代價也可視為現金流出,超負荷可能導致投資失敗。此外,人的能力範圍有限,在擅長領域判斷準確度高,過於分散則降低判斷準確度。從撞運氣的角度考慮,分散使得中大獎(正面黑天鵝)概率也會降低。很難找到完全不相關的股票,通常都會受到共同變量影響(例如居民收入、人口、貨幣供給等,還有投資者本身)。即有可能存在“不可分散風險”,組合分散仍有可能產生不可承受損失。防範這種風險,一看判斷能力,二看應變能力,三要控制配置規模,四是祈禱好運。關於風險管理的有些內容會在下文論述。如果投入資金規模龐大,則出於流動性考慮,不得不進行分散。以上原則同樣適用,只是在衡量投資效用時增添資金規模約束條件。比如說,不考慮資金規模約束時得出一個效用最佳組合。在考慮實際投資規模時,該組合有流動性問題。這時候可以在原有基礎上增加組合股票數量,也可以保持數量不變,選擇大市值股票構建組合。無論什麽做法,都是為了獲取效用最佳組合。有些投資者可能還有其他約束對其投資組合提出硬性要求,都可以在上述原則基礎上增添條件。總之,在滿足硬性約束條件前提下,權衡股票品種選擇(考慮未來現金流、黑天鵝相關性、市值等因素)、股票數量與組合投資效用(綜合考慮貨幣損益與非貨幣損益),得出效用最佳的股票組合方案。在得出投資組合方案之後,接下來考慮買賣交易操作等執行過程。在這里強調一點,買入與賣出的理由在本質上都是一個:投資方案變更。投資需要時刻觀察各項決策要素,是不斷評估投資方案,選擇更優投資效用的過程。決策要素變化可能引起投資方案變更,比如股價變動,或者股票未來現金流預期改變,使得預期投資效用變化。再比如其他投資品種預期投資效用發生變化,需要調整配置方案。……買入與賣出在投資方案變更時自然發生。比如,用銀行存款買股票,可視為“賣出”銀行存款,“買入”股票。買賣交易過程涉及一些知識、規則和技巧,並非本文重點。投資方案變更有時在意料之內,有時在意料之外。意料之內:股價波動;事態如預期般演變,結果逐漸明朗,未來現金流的概率分布發生變化。意料之外:事態發展不合預期,原有投資方案無法執行或者原有方案的預期效用有變,不再是最佳選擇。區別在於,意料之內的投資方案變更,即使發生損失,損失也在承受範圍;而意外則可能導致不可承受損失,對投資者而言,這意味著重大風險。下一環節將探討如何應對這種風險。2、應對意外&風險管理首先來認識一下“意外”。1)意外是指超出“我”的想象或預期,取決於“我”的判斷,具有強主觀性,是一個相對概念。意外的根源在於“我”,是“我”判斷錯誤的產物。 2)意外的形式很多,可能體現在任何投資決策要素上:基本面,其他投資者,還有最重要的“我”,等等。明確投資決策過程是認識意外之前提。另外,回顧曾經發生過的意外(在此不列舉),或許有助於展開想象,發散思考。其實可以想到的都已經不是意外,意外總是超出想象。意外發生形式可能多樣,但無論形式如何最終通常歸於投資方案變更。由於意外的不可預料性,其後果有可能超出想象,達到“不可承受”程度。試想一下,意外發生時投資者的處境,可能發生以下情形:1)買入後出現大幅下跌,此時發生意外導致投資方案變更,從而導致投資損失;2)買入後發生意外,在反應之前股價已經大幅下跌(比如連續幾個無量跌停),結果與1)相似。意外可能導致“不可承受後果”,因此應對意外是風險管理的核心問題。意外帶來的風險有些僅限於個別股票,有些則是系統性風險。對於個別意外,可以適度分散來化解。現在重點探討如何應對系統性風險。通常我們談論“系統性風險”的時候,重點往往放在經濟、政策、匯率等外在環境。實際上這些只是一部分決策要素。決策要素中最重要的“我”,常常被忽視。而“我”恰恰是系統性風險的重要來源之一。舉例說明:比如,家庭突然發生事故,亟需資金,不得不立刻賣出全部股票。這就可能造成“系統性風險”。投資服從於生活目標,是生活的一部分。生活任何方面的變化都可能傳導至投資上。在設計投資方案時必須全面考慮生活各方面。再比如,“我”對投資的認識和方法論突然發生變化(“頓悟”),意識到原有想法嚴重“錯誤”,投資方法或者評價標準發生顛覆。這也可能造成系統性風險。應對風險的重點在於控制意外發生的概率和後果。下面談一談具體做法。第一,提高判斷能力。前文已經提到,“意外”取決於我的判斷。提高判斷能力是應對意外風險的核心。我認為有兩方面需要做到:1)保持謹慎態度。古語雲,“不如意事常八九”。邏輯上,人通常只能看到世界的一部分,而且人腦計算能力有限,因此“判斷錯誤”屬於正常現象。當我承認“意外時常發生”,則意外就變成意料中事。另外,對於結果做最壞的打算,根據最壞後果控制投資配置規模。可以說,保持謹慎是“判斷正確”之前提。需要註意,謹慎程度自己把握,既要控制風險又不能束手束腳。2)不斷學習,完善世界觀。判斷能力的本質是世界觀。人預測未來都是基於一些假設,這些假設源於人對世界的認識、對事物發展規律的理解,是世界在人腦中的映像。這些假設有些可能已經證偽,有些則可能有待證偽。提高判斷能力就是要提高這些假設的可靠性,立足於經歷大量檢驗尚未證偽的假設。常見錯誤是把已經證偽的假設當作有待證偽,高級一點的錯誤是把無法證偽的假設當作可以證偽。提出我所認為的“世界觀函數”:世界觀=F(經驗見識,抽象能力,聯想能力,邏輯推理能力,……)。若要形成“正確”的世界觀,則要從括號中的變量著手。增加經驗見識,改進各種能力,完善世界觀。我們可以通過親身實踐來積累經驗見識,也可以閱讀交流,吸取別人的經驗見識。各種思維能力如何改進很難講清楚。思維能力基於經驗見識,源於人這種智慧生物對於自我和客觀世界的認知和思考,是人在認識世界、改造世界、與客觀世界互相作用過程中形成的思考方式。思維能力的形成受到成長環境、教育經歷、興趣愛好等等因素共同影響,因人而異,難以複制。所謂“學習”,主要就是指證偽過程:認識到自己的“不正確”並且加以改正。在投資中,我們可能沒有足夠的實踐機會去檢驗自己的世界觀。而且檢驗過程可能付出巨大代價。因此,他人經驗以及事前邏輯推理非常重要。但是學習需要時間,有那麽多知識(而且哪些知識“有用”還不明確),而人生卻有限。尤其是考慮到生活目標的時間限制。可能沒有足夠的時間去學習。所以說,在投資中緣分和運氣很重要。有些人可能不費多少力氣就能形成適合投資的世界觀,這是緣分;有些人可能有錯誤世界觀,但是結果未必不好,這是運氣。如何檢驗世界觀?這件事情考驗思維能力。簡單的原則是,如果意外頻繁出現則說明判斷能力有問題。具體細節恐怕只能意會,自己才知道。有些人過於看重歷史結果(結果好=方法對),這容易犯錯。“結果”只是實踐活動的一小部分反映。運氣好的人可能在錯誤世界觀的指導下獲得巨大盈利。如果大量實踐,則概率發揮作用,在結果上會體現出錯誤。問題是可能投資者在整個投資生涯都不會有足夠多的實踐機會。實踐機會多少不等同於投資年限。舉個例子來說明問題,假如有一個人15年前由於政策原因不得不購買一些股票,後來一直想賣掉,但是同樣由於政策原因一直不能賣出,在15年之後持股市值增長了50倍。把前因隱藏,僅從投資結果看,大師級投資業績。實際上此人根本沒獲得實踐機會。這個例子相對極端,政策外力作用明顯。很多時候,一念之差也可以起到本例中政策的作用。在投資過程中,自己是怎麽想的,世界觀和方法論是否經歷足夠的檢驗,運氣成分有多少,只有自己才可能知道。但是並非每個人都有能力對自己做出“正確”評估。因此,回到第一點,保持謹慎態度。第二,增加安全邊際。強調人的主觀能動性,主動去進行設計和策劃,盡可能讓自己在意外發生時處於有利位置,增加預期結果實現的概率。以判斷能力作為基礎,可以說,判斷能力著眼於“斷”,安全邊際著眼於“謀”。比如,我不想被雨淋。天氣預報明天是晴天,以防意外我帶上雨傘,這就是安全邊際。我認為有些做法可以嘗試:1)對短期的價格變動方向進行預測(不需要完整概率分布),選擇隨後股價上漲概率較大(或者下跌概率較小)的時機買入;2)分批買入。根據經驗,符合投資方案要求的價格通常不會很快消失,因此可以在一定時期內分步買入;3)在選股時盡量降低買入後出現大幅下跌(與買入價相比)的可能。這在預測股票未來現金流的時候已經考慮,在此再做強調。考慮目前的市場制度以及投資者結構,在資金規模小的前提下,以上做法有可能實現[後續報告再做探討]。有些時候雖然無法預測出完整的未來現金流的概率分布,但是有可能從時間和空間為意外發生提供緩沖。安全邊際也是投資效用的一部分,在選股和評價投資方案時都應考慮在內。投資者根據自身條件考慮采用什麽方法,不限於以上做法。第三,快速反應。意外發生之後,比其他投資者反應更快可以減少損失。這需要投資者建立完備的投資系統。應對意外只是投資系統的其中一項功能。投資系統用於定期評估投資方案,尋找更好投資機會。我認為投資系統至少包括:夠用的情報網,重要信息盡快獲得;快速處理信息(計算模型,邏輯工具等)並且得出結論。另外,非常重要的是,必須包括清晰明確的投資理念和方法論。可以隨時評估自己的投資方法,評估假設可靠性,對投資方法進行修正。需要哪些信息、如何處理信息,都取決於投資方法。結語本文主要講述我對投資決策過程的理解,明確投資理念與方法論。這是個很大的題目。感覺自己說了很多,但是回頭看看又覺得好像只是泛泛而談。這篇文章只是一個開始,有待研究的內容還有很多,將在後續報告逐步探討。1)實事求是地講,本文中有些論述還屬於初步設想階段,尚未經歷足夠實踐,紙上談兵成分居多。在實務時多半會發現問題。這些尚未想好的內容,有待結合實務進一步研究。2)考慮文章結構安排,有些問題在本文沒有展開討論,比如投資者行為分析,估值方法等。另外,投資工具設計以及投資系統構建這些具體工作也會在後續進行。3)本文主要針對股票投資。股票是所有資產配置的一部分。如前文所言,至少還可以在無風險品種和人力資本進行配置。因此,完整的投資方案應考慮所有可選擇投資品種。對於一個家庭而言,如何進行大類資產配置,這還有待深入研究。
理性 投資 決策 理念
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未來十年華爾街最受熱捧的投資理念匯總(下)

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無論是億萬富翁還是金融屌絲,只要你身處在華爾街,就不得不關心一件事:投資什麽才能賺到錢? 債券?——我們已經見證了債券市場三年大牛市的終結。 股票?——最近高於歷史平均線的估值乘數也讓一些人心存疑慮。 未來十年中,華爾街最好的投資概念是什麽? 在“未來十年華爾街最受熱捧的投資理念匯總(上)”一文中,我們總結了華爾街14位大佬給出的十年期最佳投資建議。不過這還沒算完,讓我們來看看別的投資專家們還有什麽稀奇古怪的發財策略: 14.美國小型股 盡管買就對了。——Rich Bernstein,Richard Bernstein咨詢公司創始人 13.基礎金屬及稀土挖掘公司 如果要我在未來十年中持有某項資產,我會選擇一支這樣類型公司的股票。目前還沒有那個領域的公司可以與之匹敵。而未來的關鍵則在中國上,只要銅價下降中國就會出手將其購入。而當歐洲和美國開始全面複蘇後,這些金屬的需求就會與日俱增。而同時中國已經開始收緊稀土市場的管力度,鑒於它們在國防和通訊市場的廣泛應用,毫無疑問這將是一種可靠的投資。——Brenda Kelly,IG公司首席市場策略分析師 12.任何有收益的玩意 未來將是一個低回報率主宰的世界,因此只要是可能有固定收益率的東西都是好的投資選擇。比如我所持有的新加坡幣,或是一塊有收成的美國鄉村土地。——Gerard Minack,Minack咨詢公司總裁 11.標普500中前100加公司的股票 還有防曬霜。——David Bianco,德銀首席美國股權策略分析師 10.不動產 尤其是住宅,這將是值得長期持有的資產。特別要註意那些可能發生大規模調整的地區——當然不能有經濟泡沫。歐洲的波羅的海就是一個不錯的地方,外部環境適中,宏觀經濟形勢穩定。而今年加入歐盟的拉脫維亞和2015年可能加入的立陶宛,這些國家的房價降很快趕上愛沙尼亞,達到兩位數的增長速度。——Aurelija Augulyte,Nordea公司宏觀策略分析師。 9.東南亞 未來十年中我看好東南亞,有利的人口數據及增長潛力都將是他們發展的資本。——Michael McDonough,彭博首席經濟學家 8.國際壓力泵行業 在這個行業中我尤其看好國際壓力泵行業。當原油供應開始跟不上市場發展速度,開采成本不斷上升之際,通過水力壓裂法生產的天然氣或許是不錯的替代產品。雖然現在頁巖氣的生產規模因為黨派之爭以及政府管制而受限,但隨著未來壁壘的消失,天然氣和原油的價格差將進一步擴大。此時,那些提供國際采氣服務的公司,如Schlumberger以及Baker-Hughes公司,將成為最大的受益者。——Dan Dicker,MercBloc公司總裁 7.抵押貸款 通過收取風險溢價的方式盈利已幾乎被淘汰了。一旦我們進入升息環境,我們必須重複投資以攤銷高息的成本。而當預付款增加時,利率就將大幅下挫。這樣一來貸款就將是非常明智的選擇。——Vince Foster,利率策略師 6.耕地 十年是一個很長的周期,因此,一個十年的固定投資必須滿足一些標準:一、不會因為技術更新而被淘汰;二、滿足馬斯洛金字塔底層人群的需求;三、產生收益;四、可能會有資本利得。這樣的條件下,我的選擇是農業用地。基礎消費群體在增加,而消費者的選擇卻不多;產生收益,而供給有限。——Lorcan Roche Kelly,Agenda研究院策略分析師 5.做空波動 我會選擇ZIV,一種追蹤中期VIX期貨的ETN債券。理由是,波動風險溢價是已調整風險回報率產品所參考的最好也是最穩定的一個指標。而在VIX曲線中端做空,是所有波動策略中最賺錢的方法。——Jared Woodard,Condor期權公司總裁 4.二線住宅市場 一線城市中的大部分房屋價格已經偏離了正常範圍,但房事的複蘇卻讓開發商沒有調整價格的動力。而二線城市的問題則好得多,這里的房價不最便宜也不很貴,同時也有充足的資金和市場信心。——Matt Busigin,Macrofugue Anayltics的作者 3.中國消費者市場 他們什麽都買——Jim O'Neill 高盛資管前總裁 2.卡塔爾股市 如果是10年的話我會看好卡塔爾股市,並選擇多哈股票交易市場,只是身為美國公民很那去那里投資。卡塔爾的GDP大約在100萬美金左右,這使其有能力為了2022年的世界杯進行大量的投資,使其能夠容納數以百萬計的遊客到訪。其貨幣與美元匯率掛鉤,當美國利率上升使,當地銀行的凈利率收益就會大幅增加。一個投資卡塔爾的簡單方法是購買在倫敦交易市場上市的卡塔爾封閉投資基金,回報率為資產凈值百分之十的折現。這些投資在十年里大概能翻三倍,而且風險很低。——Emad Mostaque,NOAH資本市場策略分析師 1.希臘GDP權證 這是在希臘解決債務問題時派生的副產品,當希臘GDP達到特定閾值時就會支付一美分的利息。當然,他們不可能每年都付,畢竟希臘GDP還在危險區域邊緣。因此他們適合那些有長遠打算的、耐心的專業投資者。唯一不用擔心的就是違約風險:一個只在經濟好轉時付賬的權證將很難有違約的機會。——Gabreil Sterne,Exotix公司固定收益學家 盡管大佬們的意見千奇百怪,但究其核心不過是在考慮風險、收益、穩定性及發展前景等等最基礎的問題。那麽究竟是選擇砸鍋賣鐵去投資一個中東國家,還是從現在開始好好學習天天向上呢?這其實不重要。真正重要的則是學會大佬的思維方式,學會像大佬一樣投資。
未來 十年 華爾街 華爾 受熱 捧的 投資 理念 匯總
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未來十年華爾街最受熱捧的投資理念匯總(上)

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無論是億萬富翁還是金融屌絲,只要你身處在華爾街,就不得不關心一件事:投資什麽才能賺到錢? 債券?——我們已經見證了債券市場三年大牛市的終結。 股票?——最近高於歷史平均線的估值乘數也讓一些人心存疑慮。 BI咨詢了華爾街最好的操盤手、策略師以及經濟學家一個問題——未來十年中,華爾街最好的投資概念是什麽? 他們的答案是這樣的: 27.水資源 邊疆地區及新興經濟體對於水資源的大量需求,毫無疑問將和發達國家陳舊低效的儲水設施及配水體系產生矛盾。隨著氣候改變,天然供水地區也會轉移。——Kevin Ferry,Cronus期貨管理公司首席市場策略師 26.智慧投資、社交投資、身體投資及情感投資 投資股票通常得不到什麽超額收益。我在過去幾年中寫了許多有關低價投資優勢的文章,從這方面考慮我們為什麽不利用一下這種“免費的午餐”呢:與其花費數不清的時間精力在篩選下個可能大漲的股票上,還不如投資你自己。我知道這聽起來像是陳詞濫調,但請聽我說完:最能利用你邊際成本的投資項目正是這些看起來迂腐的智慧、社交、身體及情感資本。大多數的投資建議的關鍵都在於如何保持富有,而對一個富人來說,充實的生活意味著將潛力全部發揮出來。而像大多數碌碌無為者那樣,坐在電腦前看股,妄想著投中下一個Twitter或是Tesla則不是什麽好辦法。——Tadas Viskanta,Abnormal Returns的創始人及編輯 25.價值股 威爾士全球價值ETF(GVAL)依照席勒CAPE指數這樣的長期價值衡量標準,在全球十個最低價的國家內收購股權。——Meb Faber,威爾士投資管理公司首席投資官兼基金經理 24.投資準則 奉行投資準則:對投資組合進行季度審查;實施多元化投資策略;輪換制;用賬目虧損沖銷盈利部分的稅收。總而言之,千萬不要忘了馬克·吐溫的名言:“歷史也許不會重演,但總是驚人的相似。”——John Stoltzfus,Oppenheimer公司首席市場策略師。 23.全球股市 十年是一個很長的周期,而我偏向於看好亞洲市場。印尼的ETF在亞洲交易市場中有很高的知名度,但有時候關註度過高並不是什麽好事。我會推薦Vanguard集團的全球股市指數開放基金。雖然在新興市場的曝光率不高,但這款基金在市場下跌時能提供很好的出清保護,而在市場上行時則將迅速膨脹。——Daniel A Baffoe,財富投資顧問兼市場策略師 22.財政策劃 從一個簡單的事實就可以解釋我的觀點:我們的投資選擇往往並不反映股票或債券市場的情況,而是反映了金融業的境況。相比給客戶賺錢,華爾街更會為自己謀利。這就給了那些信奉“顧客至上”的企業一個發展的機會。在未來五年中,以下四個領域的業務將會逐漸升溫:一、全方位的財務策劃及資產管理;二、退休福利策劃;三、低成本資管;四、金融咨詢服務。我們正處在一個轉型期的關鍵節點上,金融服務業崛起在即。——Barry Ritholtz,Ritholtz財富管理公司首席投資官。 21.美國能源密集型產業 該產業通常指生物制藥業或是其他能打入中國市場的全球性產業。——David Rosenberg,Gluskin Sheff公司首席經濟學家/策略分析師 20.標普500 我討厭在這種問題上循規蹈矩,但事實是,一個長達十年的投資是需要謹慎考慮的。能源複興是需要花費很長時間,但到底多長誰也說不清。而我認為標普500是個合適的選擇,模型告訴我未來十年間該指數將會大幅回升,升幅大約在8%左右,加上2%的紅利也就是十分之一的收益。和債券、商品及貨幣相比,10%的年化收益率並不算太低不是麽?——Jeff Kleintop,LPL財務公司首席市場策略分析師 19.做空大宗商品 做空大宗商品的原因在於未來十年間可能出現的0通脹乃至通縮。因此大宗商品的實際和名義價格的變化將趨於一致,從歷史數據來看,除卻一戰、二戰以及南北戰爭期間之外,美國國內的物價總體呈下降趨勢。無論是能源危機還是別的什麽,資源短缺問題總是暫時的。——Gary Shilling,經濟學家。 18.你自己 投資自己,教育和身體素質雙管齊下。——Sam Stovall,標普資本首席股權策略師 17.國際衛生保健 未來十年中,美國之外的市場上,保健、藥物、生物制藥以及生物科技股票都將被熱切關註。我預期,未來新興市場的中產階級在對汽車和皮包厭倦後,會開始重新考慮自身的健康及生活質量問題。解決這些問題要花費十年甚至更久,但投資窗口卻會很快關閉,因為這場“健康概念”的投資風暴即將席卷全球。——Constantin Gurdgiev,都柏林大學助理財經教授 16.做多股市,做空債券 就是這樣。——Joe LaVorgna,德銀首席美國經濟分析師 15.“鐵銹地帶”(曾經發達但現已衰落地區)的中心城區地產 如果從風控角度看這算不上什麽好投資。但事實上,這些城市的白人遷徙及去工業化趨勢已經停止了。而隨著這些城市範圍的逐漸縮小,中心城區的年輕化和教育程度都在不斷提高,房價卻只有那些一線城市的十分之一而已。而我相信這些城市的複蘇只是時間問題,也許在我們的下一代長大時,匹茲堡和密爾沃基這樣的城市就已經和柏林或是布魯克林一樣有名了。我們的選擇有很多,而我已經挑中了一個擁有職業球隊、優秀大學以及大型機場的“鐵銹城市”了。——Conor Sen,新河投資公司基金經理 (未完待續) 下一篇章中,我們將為您帶來前高盛資管總裁奧尼爾、投資大佬Bernstein、Michael McDonough等經濟學家的投資理念。
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聽陳楊帆談投資理念 Jack_He

http://xueqiu.com/4463662382/28601430
(昨天偶然機會在上海交大高金聽了今年一季度公募冠軍興業輕資產基金經理陳楊帆的講座,收益良多。聽之前以為買創業板猛票的基金經理想必風格彪悍,但聽了一番演講顛覆了此前認識。陳楊帆是難得兼具謙遜、獨立思想與智慧的基金經理,雖然其演講之初頗為緊張,但後面其智慧就無法壓抑地爆發了(很有查理芒格演講的味道),聽者有如沐春風之感。陳楊帆今年業績爆發是其投資理念的自然結果,而不是博風格的一時爆發,相信未來其有機會超越王亞偉。他的投資思想融合了巴菲特、彼得林奇、查理芒格、東分傳統智慧、以及毛主席的軍事思想。下文就把會議PPT大綱與雪球的小夥伴們分享)

追尋成長股的思考(興業全球 陳楊帆)

真成長穿越一切週期


所謂投資:是否以企業長期發展來獲利

行為學視角下的投資世界

千年不變7虧2平1勝(只有人性不變)

一切股價都是心理現象

為什麼大部分人無法從大牛股中賺大錢(從基本面找到依據,能力圈範圍內投資,建立信仰和信念)

三維的市場(標的、玩家、自己):科幻小說三體

建立自己的投資體系

過程與回報的四象限

滿意的回報,疲憊的過程

滿意的回報,輕鬆的過程

差勁的回報,疲憊的過程

差勁的回報,輕鬆的過程

尋覓風中的鳥:(李博士·信息消費)

案例:樂視網6倍、百事通4倍、網速科技10倍

三大指標:確定性、漲幅、效率

勿明於微而昧於巨

案例:樂視網的研究

人人都愛超額收益

人云亦云無價值

案例:2013年創業板行情的「三座大山」(IPO、解禁、新三板)

能力圈與好股票的交集(沒有信念就不能在困難的時候堅持)

「買的多,拿得住,有漲幅」

「八五測試」與「六月漲幅」(術的部分)

當下視角與未來世界

以大格局看清大趨勢

內因決定大趨勢

未來是選股者的美麗新世界

唯人性與時間永恆

推薦書目:

成長投資入門經典:《在華爾街的崛起》

股市老手的進階:《窮查理寶典》

讀史知興替TMT產業研究:《浪潮之巔》

以東方智慧濟普世難題:《道德經》

仰望星空的思考:《三體》

A股良藥:《毛澤東選集》第一卷

對聯:

發上等願  結中等緣  享下等福

擇高處立  就評處坐  向寬處行

(PS:興業輕資產成立於2012年4月5日,截止2014.4.2日差不多2年收益裡收益率77%;2014年一季度收益率26%,以領先第二名12%的絕對優勢奪冠。)
聽陳 楊帆 投資 理念 Jack_He
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