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英國政壇大震蕩,跟中國合作的核電項目有關

新上任的英國梅政府單方面暫停中法英三方在英國欣克利角C合作的核電項目,導致一些英國政壇官員不滿,並威脅辭職。

這一次提出要辭職的是“金磚之父”--英國財政部商務大臣吉姆·奧尼爾勛爵(Jim O’Neill)。他不僅對梅政府單方面暫停中法英三方核電項目不滿,而且也對新政府對待中方投資的態度不滿。

吉姆·奧尼爾勛爵

憂慮於英國政府有可能不繼續歡迎中方在上述核電項目的投資,奧尼爾對其朋友表示,除非英國首相梅可以解釋為什麽她希望他留任,否則他將在9月份辭職。

奧尼爾不滿梅政府對待中方態度

為同中方發展良好關系,前財政大臣奧斯本在2015年請奧尼爾出山,擔任英國財政部商務大臣一職,並授權奧尼爾,可以在吸引中方投資方面享有隨意行事的特權。

奧尼爾曾任高盛首席經濟學家和高盛資產管理公司主席,並在在任期間提出了“金磚四國”(包括巴西、俄羅斯、印度和中國)概念,來形容世界領先的新興經濟體。

即便在其他金磚國家風光不再的情況下,奧尼爾仍然高度看好中國。在2015年上任前接受《第一財經日報》獨家專訪時,奧尼爾表示,關於金磚四國,盡管中國經濟在放緩,在近10年,中國仍比他預計的增長更迅速。

“我對於中國經濟放緩並不吃驚,我在5年前就持上述觀點。中國經濟放緩這件事情對於我而言沒有什麽負面影響,中國政策制定者現在更重視經濟增長質量,不過我有時候在想,為什麽有些腦子有點問題的人總希望中國增長在10%呢?”奧尼爾表示,“按照我對金磚四國構想的框架,2027年中國將成為世界上的最大經濟體,目前看來,中國還是比我預計的更快接近上述目標。”

此次英國政府換屆後,盡管奧斯本被撤職,英國新政府仍請奧尼爾留任。“他在考慮,為什麽新政府讓他留下來。”一位奧尼爾的朋友表示,奧尼爾正在思考新政府在中國策略方面的改變。

當梅決定將欣克利角C核電項目暫停,“推遲到秋季再做決定”時,事前並沒有知會奧尼爾。

有消息稱,甚至英國財政部都不在梅提前通知的範圍之內。按照計劃,三方原計劃在7月29日舉行合同簽字儀式,而據法國媒體報道,梅在做出決定之前兩次知會了法國總統奧朗德,第一次是在前不久梅訪法期間,第二次是在宣布暫停之前,梅撥通了奧朗德的電話。不過法方政府也竟然沒有在第一次得到消息後通知法國電力集團(EDF)。EDF董事會則在7月28日如期批準了欣克利角C核電站項目。

在宣布將欣克利角C核電項目推遲到秋季再做決定時,英國政府使用了想研究交易的“組成部分”這樣的詞語。英國媒體認為,在英國政府公文語境中,這樣的用詞是在委婉的指代“中國參與”。

實際上,在消息宣布後,奧尼爾曾希望立即辭職,畢竟正是他在此前向中國確保可以“逐步進入”英國核電市場。但是由於他仍然負責在二十國集團(G20)會議上推廣他的抗擊“抗生素耐藥性”議題,奧尼爾決定暫時留下。

那北部振興計劃怎麽辦呢?

奧尼爾是曼徹斯特人,在卡梅倫政府時代,他的另一項任務是推廣奧斯本的“北部振興計劃”。

北部振興計劃最早由奧斯本於2014年中在曼徹斯特提出。背景是英國北部地區自上世紀後半葉以來,經濟社會發展整體落後於大倫敦地區,奧斯本擬通過北部振興計劃,將英格蘭北部打造成與倫敦並駕齊驅的第二個經濟中心。

北部振興計劃大體上涉及以曼徹斯特、利物浦、利茲、紐卡斯爾等城市為核心的英格蘭北部11個地區。主要措施包括權力下放、行政體制改革、大力發展基礎設施建設、發展科研、優化產業升級等。奧尼爾也負責將此計劃推行給中國投資者們。

上一屆英國政府積極推介北部振興計劃。2015年9月中英財金對話期間,英商業大臣賈維德攜帶一份項目清單,率英格蘭北部地區政府官員和企業代表團,赴中國各省推行北部振興計劃,尋找合作夥伴和合作機會。

2015年10月習主席訪問英國期間,中英雙方發表《中英關於構建面向21世紀全球全面戰略夥伴關系的聯合宣言》,其中特別提及,雙方對圍繞彼此重大倡議,即中方“一帶一路”倡議和英方基礎設施升級投資計劃及“英格蘭北方經濟中心”開展合作抱有濃厚興趣,將在現有機制下就中英基礎設施聯盟進行進一步探討,願結合中歐共同投資基金和互聯互通平臺探討相互對接方式,包括支持中方與歐洲投資銀行開展合作。

不過,擔任內政大臣期間,梅曾批評北部振興計劃過於偏重於發展一個區域;目前奧尼爾相信,中國投資者對於英國政府的政策已經感到迷惑了。

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嚴監管引發債市大震蕩 去杠桿重在拿捏好“度”

監管強壓之下,連續暴跌的債市在周二(4月25日)終於緩了一口氣,超跌反彈。

分析人士認為,這反映出市場此前的反應有些過度。盡管短期來看,債市會因為委外出現贖回跡象而波動加劇,但本輪去杠桿將持續較長的時間,監管層並沒有采取“一刀切”,而是以溫和的、循序漸進的方式,如此一來,短期內市場會有波動,但中長期壓力會有所減輕。

而針對近期市場關註的銀行委外資金贖回問題,同日下午,浦發銀行召開2016年度股東大會,分管金融市場業務的浦發銀行副行長謝偉表示,該行目前不存在委外贖回壓力,“目前這部分量也比較小,在可控範圍內,目前浦發銀行不存在贖回壓力。”

委外贖回跡象加劇債市波動

經歷了股債雙殺的“黑色星期一”後,周二債市超跌反彈,午後國債期貨漲幅持續擴大,10年期國債期貨主力合約T1706漲幅一度擴大至0.60%;同時,銀行間現券收益率大幅下行,10年期國開活躍券160213收益率下行5.32個基點報4.2550%,10年期國債活躍券170004收益率下行4.75個基點報3.45%。

至收盤,10年期國債主力合約T1706漲0.55%,5年期主力合約TF1706收漲0.29%。票面利率3.4%的10年期國債收益率,截至15:15,也從前一日漲至3.51%,回落5個基點至3.46%。

就在前一天,國債期貨在低開的前提下全線大幅收跌,T1706盤中最大跌幅0.61%,此前一周跌幅更達到0.68%。

市場的劇烈震蕩主要是因為近期監管層密集發文,過去兩周,銀監會連續下發了9個監管文件,其中5份涉及同業業務。金融去杠桿加碼,對投資者的預期產生較大的影響,銀行收縮同業業務規模,銀行委外資金出現贖回跡象,進而引發了市場的暴跌。

2014年到2016年,我國資管行業快速發展,不僅是公募基金的規模快速擴張,“銀行、保險、社保等機構的大量資金通過委外和通道業務擴充資管產品規模,帶來非銀機構的繁榮。我們以各類資管產品中,資金來自銀行的主動管理規模,作為銀行委外資金量的上限。”海通證券首席經濟學家姜超表示。

與債券相關的委外規模究竟有多大?

根據姜超的測算,從銀行角度來看,一是以銀行表內基金投資的規模,作為表內委外資金量的估算參照。預計2016年末銀行表內基金投資占總資產的比重在0.3%~0.4%,部分中小行可能達到1%甚至更高。2016年末存款性公司總資產約230萬億元,銀行整體表內基金投資規模或在9000億元左右,大部分為債券和貨幣基金。

理財委外方面,2017年3月末銀行理財余額約29.1萬億元,其中約15%投資於非標債權資產。姜超表示:“我們的草根調研顯示,雖然各家大行和股份行理財委外的規模占比有所不同,但大致可以認為約有10%~15%的理財進行了債券相關委外投資,對應理財委外規模在3萬億~4萬億元。”

那麽,當對同業套利的監管收緊,理財的整體規模將開始下降。

姜超稱,表內委外較易被贖回、影響利率債。銀行表內基金委外這部分主要是貨幣基金和債券基金,流動性較好,較易被贖回。其中,國有大行可能出於流動性需求和同業資產穿透管理而主動贖回,而中小銀行除了上述原因外,還可能因同業存單發行下降而被動贖回。

接下來就將是表外委外。由於債券的大幅調整,當前不少銀行理財盈利壓力較大,此前理財不贖回委外和非標,主要因久期較長(一般為3~6個月)和不願將虧損兌現。但隨著監管加強,理財大概率逐步贖回委外專戶和基金,采用的方式可能是到期不再續作。此外,表外理財主要配置信用債和非標資產,利率債等流動性資產占比較少,理財縮表對信用債沖擊更大。

金融去杠桿會拿捏好“

不過,周二債市的反彈也體現出,市場或許對於政策有些反應過度。金融監管的趨嚴最終將如何影響債券市場?

多位分析人士認為,當下市場的反應或許有些過度,本輪去杠桿將持續較長的時間,監管層並沒有采取“一刀切”,而是以溫和的、循序漸進的方式,如此一來,短期內市場會有波動,但中長期壓力將有所減輕。

《人民日報》周一發表了題為《金融領域推進去杠桿強監管》的文章,一方面肯定了近期監管層推出的一系列加強金融監管的政策,抓緊推進去杠桿、強監管、防風險;另一方面,文章也強調操作過程中把握好節奏、拿捏好“度”、引導好預期也很重要。

央行研究局首席經濟學家馬駿近日也表示,對理財、資管業務的進一步監管,將是一個漸進的過程,監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。

可以看到的是,在監管政策頻出的一個星期里,央行對MLF(中期借貸便利)足量對沖呵護流動性。上周,央行公開市場操作(逆回購+MLF)凈投放4310億元。本周二央行公開市場(逆回購)凈投放400億元,連續6日凈投放。

中信證券首席固收分析師明明表示,資金面上,後續隨著企業繳稅活動的逐步平緩,疊加委外贖回潮帶來的銀行間流動性增加,資金面壓力有望得到緩解。

招商證券首席固收分析師徐寒飛認為,監管政策“去杠桿”的“真實沖擊”很可能會低於預期,甚至會利好債券市場,但是當前的“預期沖擊”則可能對市場有“過度影響”,導致收益率反彈幅度“超預期”。

在他看來,10年國債關鍵點位3.6%目前難以擊破,本次市場的調整仍然只是小級別的波動而已,不必過度擔憂市場會出現趨勢逆轉。

“盡管該次監管從態度上也是較為嚴厲的,但從措施上並沒有以‘一刀切’的方式,而是逐步按季按比例進行壓縮和計提占用,既使業務余額及相應風險得到有效控制,也不至於觸發惡性的流動性風險事件。”中信建投證券宏觀與債券首席分析師黃文濤認為。

在他看來,本輪去杠桿或許依然會持續較長的時間,根據過往的經驗,市場會呈現博弈的波動:剛開始拉開去杠桿序幕同時疊加經濟數據高企,債券收益率會呈現出向上的壓力;但最終結果將是取決於嚴監管和經濟走勢的博弈過程,若下半年有更多來自經濟數據的壓力,則債市的調整壓力將會明顯減輕而支撐顯著加強。

姜超也認為,債市短期謹慎,等待中期機會。

姜超表示,從基本面來看,隨著金融去杠桿的展開,實體融資總量在3月份出現了明顯下降,這意味著3個月以後經濟會出現明顯下行壓力,而通脹壓力在2月以後就明顯緩解,未來基本面走勢對利率債逐漸有利。

但在去杠桿過程中,銀行贖回對市場的沖擊尚未完全釋放,流動性最好的利率債最易受沖擊,短期上調10年期國債利率區間至3.2%~3.6%。目前的利率水平對保險等長期投資結構肯定有配置價值,但對基金等交易類機構還需進一步等待右側的機會。

對於信用債而言,一方面,理財縮表使得信用債的需求下滑,當前利差保護不足,信用債仍需警惕;另一方面,金融去杠桿意味著信用擴張轉為收縮,面對巨量信用債到期壓力,民營企業還債壓力將與日俱增,因而對於信用債、尤其民企債的風險要高度警惕。

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陸振球﹕港股大震倉 牛熊證早有啟示

1 : GS(14)@2017-10-23 12:33:13

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 8993&issue=20171023
【明報專訊】上周四在中國十九大會議開始後的第二天,港股恒指在午後突然急插,全日收巿跌了552點,跌幅超過1.9%,適逢當天是1987年10月19日股災30周年的日子,市場隨即出現會否重現股災的疑問。到了上周五,恒指已反彈328點,收復了周四的大部分失地。

在上周四當晚,《明報》和期權高手金曹合辦的「期權看巿與操盤」課堂,便分析了一個有趣的問題,雖然至今仍沒人可確實指出周四港股急插的真正原因,但事前是否全無迹象?在上周四當天,投資者又可否避過低位被震倉出局,反手趁低撈貨?

其實,在上周三晚如有查看巿場上的牛熊證街貨數據,便會察覺牛證的街貨比例高達75%,反映散戶極為看好後巿,大戶有極大的殺倉誘因,一些重要股份如匯豐控股(0005)的沽空盤也在過去兩天大增,「春江鴨」在部署做淡,周四的港股急跌,多達106隻牛證、約等於3000張期指合約被殺倉,大戶是次行動已獲不俗利潤。

不過當日恒指雖跌了近2%而一度人心惶惶,但俗稱「恐慌指數」的恒指波幅指數(VHSI)只略升約1個百分點,匯豐的沽空盤更是不增反減,亦即顯示期權莊家並不認為後巿會急劇惡化,沽空匯控的大戶也沒有乘勝追擊,且可能已開始平淡倉,兩者似乎都顯示出今次只是一次震倉,殺殺高追並用高槓桿入巿的散戶,如此看來上周四恒指急插,反而是趁低撈底或加倉的良機會!

明報投資及地產版資深主編

[陸振球 主編的話]
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