開奶茶館、投資途牛、發財報 CEO也是體力活

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615678.html

開奶茶館、投資途牛、發財報 CEO也是體力活

一財網 趙陳婷 2015-05-08 18:57:00

按照京東5月8日發布的截至2015年3月31日的2015財年第一季度業績報告，這一季度，京東的交易額和收入分別同比增長99%及62%，訂單量同比增長76%，而過去12個月累計的活躍用戶數首次突破1億人，達到1.052億，同比增長90%。

大浪淘金：杠杆牛、资金牛已去，只剩改革

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18686

作者：姜超

最 近资本市场非常动荡，大家都对未来充满了疑惑。大家对未来失去了方向，这好像是从去年以来的第一次。虽然我们对长期的金融时代坚信不疑，但是笔者个人对下 半年的资本市场相对谨慎。因为驱动资本市场的三头牛，杠杆牛、资金牛和改革牛，现在前两头好像都要跑掉了，只剩下了改革牛，所以相对来讲机会也会少很多。 大家觉得如果下半年市场有机会的话，那么国企改革应该是值得重点关注的一个机会。

以往每次大家都会对某一类资产的表现斩钉截铁， 要么看好股票，要么看好债券，要么小盘、要么大盘，但这一次大家陷入了集体迷茫，不知道未来哪一类资产会涨。目前大家唯一的共识是分级A，觉得如果股票不 涨了，那么分级A一定会涨，而且肯定比债券表现好，但是也不知道分级A什么时候会涨。

好多人表示下半年其实已经不想赚钱了，就想保住上半 年的胜利果实，因为上半年已经赚得太多了，只要能保住就足够交代得过去了。有个老同事去年出来在深圳做私募，去年赚了50%，今年上半年也赚了接近一倍， 他讲了个非常形象的比喻：“这一轮牛市涨成这样，就好比出去吃饭，大家吃的是流水席，前面的人吃完了都拍屁股走人了，最后吃的人是要买单的，所以现在已经 不能坐着吃了，要站着吃，而且还要站在门口吃，情况不对随时准备开溜，绝对不能买单，因为别人已经吃了好几年了，这个单是买不起的。”

笔 者今天的报告和过去半年相比，也有了非常大的变化。过去半年笔者的每一次报告都充满激情，去年年底我们的年度报告叫《金融泡沫大时代》，提出来要拥抱金融 泡沫。今年2季度我们的报告叫《走向共同富裕》，意思是买啥金融资产都会赚钱。但是最新我们6月初写的下半年报告叫《大浪淘金》，已经不单单是提示机会， 同时也在强调风险，虽然我们对长期大趋势依然看好，但是赚钱已经没那么容易了，未来只有金子能赚钱，砂子可能会打回原形。

研究猿一定要客观，在市场疯狂的时候要留一份冷静，绝对不能犯方向性的错误。可以犯小错，但绝对不能犯大错。

那么，现在的市场在发生什么变化呢？

首 先回到这轮牛市的逻辑，在我们看来，最大的驱动因素在于居民财富配置发生了转移，从过去的存款、房地产转向了金融资产。而这一转移背后有两大推动因素，一 个是长期因素，在于中国人口结构出现了拐点，所以地产市场出现了长期的下行拐点，利率出现了长期下行趋势，因此未来存款和房地产将逐渐从居民财富配置中淡 出，未来只有金融资产能长期上涨，也就是从存款时代、地产时代切换到金融时代。由于人口结构在短期不会变化，因而金融时代的大方向应该没有改变。

但从短期因素看，我们发现正在发生微妙的变化。现在大家都在关心监管层对场外配资的监管，以及对居民资金入市节奏的变化。在我们看来，大妈资金入市属于滞后指标，最源头的指标是央妈的货币政策。

如 果时间能够倒流，让大家穿越回去13年，大家应该做的是砸锅卖铁买股票、买债券，甚至借钱去买，因为事后来看不管买啥金融资产都会赚大钱。但事实上13年 大家是在卖股票、卖债券，买余额宝，为了所谓7%的蝇头小利，把能下金蛋的母鸡全给杀了。所以说，大妈们不是股神，大妈也是滞后指标，真正的领先指标是央 妈。13年是央妈导演了钱荒，所以利率上去了，钱放到银行、货币基金都很值钱，所以没人买股买债。14年以后呢，情况完全变了，央妈一会降息、一会降准， 大妈都知道钱放在银行不值钱，所以就出现了储蓄搬家的洪流，于是股市开始竖着涨，所有人都成为股神了。

而最近，我们感觉到货币政策正在发 生微妙的转变，所以我们在上周五的凌晨发了一篇报告《宽松似乎有变化》，提示了宽松货币政策延后的风险。熟悉我们报告的看官应该知道，这是我们从14年以 来第一次正式提示货币政策转变的风险，在此之前我们一直坚定宽松货币政策不动摇，所以对我们来说，这是一个比较大的观点变化。

笔者写这个报告非常的纠结，要知道现在是牛市，大家都在赚钱，所以提示风险的话大家都不爱听。但是我觉得对于研究猿来说，一定要客观，不能先有结论再有理由，所以我们还是写了这个报告，也是如实反映我们的观察和感受。

为什么感觉有变化呢？首先，第一个感受来自于债券市场的变化。

我 自己的本行是债券，我已经做了10年的债券研究，经历过了几轮的牛熊。很多人不屑于看债券，因为那点利息收入感觉都不够塞牙缝的。确实和股票比起来，债券 不够刺激，提不起精神。但是债券对利率最敏感，所谓春江水暖鸭先知，债券做好了不一定会赚大钱，但绝对可以少亏钱，因为债市很多时候是领先于股市的。因为 债市的参与者主要是机构，这里面的银行直接和央妈做交易，所以对货币政策绝对是感同身受。而在中国，股市的参与者大多数是散户，往往是最后一个才知道的， 所以对货币政策变化肯定是后知后觉。

所以简单回顾一下历史，14年初债市就开始涨了，而股市是过了半年以后到7月才开始涨。而今年债市从 5月中旬开始下跌，10年期国债利率从5月10号的3.37%到现在上升到了3.6%。而且这次下跌的背景特别诡异，因为从5月初到现在的1年期国债利率 下降了接近1%，用债券的术语叫做收益率曲线变陡，其实简单来说就是市场预期未来的利率会更高，也就是目前的低利率不可持续。债券市场已经用实际行动为宽 松货币投了不信任票。

所以回过头来看，债市在5月的下跌同样领先于6月份股市的下跌。因为5月10号央行宣布了降息，从债市的反映看，债 市的投资者觉得降息基本结束了。但股市的投资者到6月快过完了才反映过来。之前从2月份开始降息、降准基本上每个月都会来一次，但这一次6月都快过完了还 没来，尤其今天还来了个“逆回购”，更让大家觉得周末降息降准又要延期了，于是开始深刻体会到货币宽松好像真延后了。

为啥债市的投资者在5月份反映这么敏感呢？5月份债市最大的冲击来自于地方债的发行，当月发行了1000多亿，到了6月份，地方债净发行已经接近7000亿。地方债利率太低，对国债几乎是完全替代，所以地方债的发行立马对国债利率形成了冲击。

所以从债市来看，10年期国债利率的上升是对地方债天量发行的自然反应。

第二个感受来自于政策的变化。

看 多了政策类的信息以后，会体会到政策的细微变化。以往的会议经常会强调降低社会融资成本，可以理解会继续宽货币。但是在最近两次的会议中，内容有了很大的 变化。首先是上上周开始强调发挥积极财政政策稳增长作用，地方有钱不用的要把钱收回去。与此同时财政部突然下达了第二批1万亿地方债务置换额度，称有利于 稳增长防风险。而上周的国务院常务会议部署加大重点领域投资，强化棚户区和城乡危房改造及配套基建，发挥稳增长等多重作用。很明显，6月以来的政策重心转 向了稳增长，其抓手是积极财政。

而对中国政策的观察，不仅要看领导怎么说，还要看怎么做的。表面上看，自13年以来，名义上一直是稳健的 货币政策以及积极的财政政策，但在实际中我们观察到13年地方平台非标崛起，财政实际非常积极，因此当年央妈收紧货币没压力，钱荒都出来了经济也没啥大 事。14年以来地方债务规范，财政实际偏紧，财政的腿瘸了，所以一直靠放松货币，降息降准不停，刺激社会投资消费。但15年6月以来地方债大规模发行，财 政第一次有钱了，真正可以积极了。君不见债务置换有了一批、二批还号称有第三批，钱来的那么容易，财政不就有钱干活了吗？既然有了积极财政撑腰，那么货币 宽松延后一下又有什么关系呢？

而且我也特别能够理解政府政策重心从货币政策转向财政政策。之前的宽松货币，政府是希望大家多投资消费，把 经济搞起来。结果发现宽松货币政策被部分投机分子所利用，不仅去炒股票，甚至借钱高杠杆去炒股票，资金还是停留在金融市场自我循环，经济还是一塌糊涂。那 么与其放水把钱给市场投机，还不如发债政府把钱拿回来，投向自己想要投的地方，通过基建支持实体经济稳增长。如果这么一来，宽松货币政策自然要让位于积极 的财政政策，货币政策顶多是个配角而不是主角。

第三个感受来自于预期的变化，尤其是地产市场。

一直到5月 份之前，虽然一线城市地产销量火爆，但是全国的地产销量还是十分萎靡，全国房价平均来看还是跌的。但是在6月份公布5月地产数据的时候，很多数据都变了， 比如说5月份的统计局70城房价首次环比正增长，而且5月份全国地产销售面积增速达到两位数，而且6月份以来一二线城市的地产销量增速仍在高位，这也就意 味着地产销量已经连续三个月高增了，如果再好上3个月的话，地产投资也可能会见底回升了。这意味着即便目前经济通胀还没起来，但等到4季度地产销量好转和 积极财政的效果传导过去，那么经济通胀大概率会有反弹，到时候年内降息预期肯定就没有了。

去年以来，由于地产销量持续下降，再加上财政乏 力基建投资持续下滑，所以形成了持续降息的预期，后来也确实降息降准好几次。但是5月以来的地产销量和财政政策都发生了积极的变化，反过来也就意味着降息 预期没那么多了。目前虽然大家感觉货币宽松在延后，但还只是停留在怀疑阶段，毕竟目前经济通胀都很低，所以大家对于降息降准还是有期待的，没准8月份以前 还会有那么一次。但到了9月份以后，由于美国大概率会加息，而且国内还有经济通胀真正反弹的可能，到时候估计降息降准的预期都不会有了。

笔 者觉得，如果要让市场重新形成新一轮降息降准预期，必须具备几个条件，一是地产销量重新转负，二是基建投资再度下滑。但是这两件事都需要时间，很可能需要 等到明年2季度以后，因为今年地产刺激主要在一二线，而且效果明显，但到了明天2季度就会发现高基数效应克服不了，因为没有更多的接盘侠，所以明年2季度 的地产销量增速大概率会重新转负。而如果从现在起积极财政刺激基建，到明年2季度同样会变成高基数效应，因为财政刺激不可持续。所以我们认为货币政策态度 的变化要以季度为单位来衡量，而且很有可能是要等待两个季度以上。但同样我们对于明年2季度以后的新一轮宽松周期充满信心。

做了这个分析 之后，我们突然发现中国这一轮的宽松周期可能和美国的3轮QE非常像。美国第一轮QE从08年11月开始，到10年4月结束，持续了1年半，期间道指从 7000点最高涨到11000点。而QE1结束以后股市应声回落，调整了半年，最多跌了10%左右，直到10年11月推出QE2以后才重新开始上涨。 QE2期间道指最多涨了20%，QE2结束以后股市又开始调整，直到QE3推出。

所以如果把中国这一轮牛市和美国对比。那么从14年初到 15年6月应该是第一轮宽松，到目前为止地产销量回升，通胀也基本见底了，年内继续宽松的空间有限。而下一轮宽松周期的启动应该在半年以后。市场之前的预 期是年内降息到底，今年把股市债市整到天上去，明年怎样没人去想。但现在有可能宽松周期延后了，所以年内往后就得休养生息了，只有等到新一轮宽松启动以后 大家再继续折腾。所以这一轮牛市可能是真正的长牛，只不过中间充满了波折，尤其考虑到史无前例的杠杆资金入市，使得上涨和下跌都被放大，因而也加剧了波动 和风险。

所以，虽然我们对长期的金融时代坚信不疑，但是笔者个人对下半年的资本市场相对谨慎。因为驱动资本市场的三头牛，杠杆牛、资金牛 和改革牛，现在前两头好像都要跑掉了，只剩下了改革牛，所以相对来讲机会也会少很多。大家觉得如果下半年市场有机会的话，那么国企改革应该是值得重点关注 的一个机会。（来源：海通证券，转自环球老虎财经）

國家旅遊局點名批評 責令途牛、攜程等9家企業清理不合理低價遊

據國家旅遊局網站消息，10月28日，國家旅遊局在整治“不合理低價遊”情況通報會上點名批評途牛、同程、攜程、眾信、螞蜂窩、遊尾會、驢媽媽、360旅遊、芒果旅遊網等9家旅遊企業，尤其對攜程、驢媽媽、同程等向社會做出承諾後又整改不到位的企業提出了嚴厲批評。

會議強調，開展“不合理低價遊”整治是一項長期性任務，必須堅持“四個同步”，即“組團社和地接社同步治理、目的地和客源地同步排查、線上線下旅遊企業同步清理、集中整治與常態機制同步推進”。從現在開始，對“不合理低價遊”的監管只會越來越嚴、查處會越來越重，並將持之以恒地抓下去，任何企業都不要心存僥幸。

會上，途牛旅遊網等企業承諾，接受批評立行立改，采取措施層層把關，堅決杜絕“不合理低價遊”產品上線銷售。中青旅、國旅總社、康輝、南湖國旅等30家與會旅遊企業的負責人表示，抵制“不合理低價遊”是企業應盡的社會責任，一定積極按照有關要求，對所有在售產品開展全面排查，立即清理涉嫌“不合理低價遊”產品。並通過一系列嚴格的整治監管措施及技術手段，形成長效機制，以實際行動向“不合理低價遊”宣戰。

據悉，截止目前9家被點名批評的旅遊企業已下架涉嫌“不合理低價遊”產品800多條。

醫然一笑：雞、牛、熱誠

1 : GS(14)@2015-12-28 09:05:53

「海南雞飯，海南雞飯。」腦袋總想着海南雞飯，航程3個多小時，就是揮不開這念頭。簡短旅程，晚上8時到新加坡，一覺醒來開會授課，下午6時便趕回香港。學術研究除外還有點私心去品嚐這著名海南雞飯。將入住烏節路（Orchard Road）的文華酒店，這裏有曾哄動一時的Chatterbox Cafe海南雞飯。既只得一人晚餐，在酒店悠閒地享受一客便是旅程亮點。樣子也頗討好，三色醬料伴着早已去骨切件的黃油雞，豈知一進口便全不是那回事，跟記憶中的文華海南雞飯相差太遠，無雞味的雞，淡如清水的湯，比普通還要普通的一碗油飯，隨便在任何一處Hawker Center的海南雞均較優勝。吃了一半便放棄，心想睡醒後吃頓美麗早餐才工作，惟想不到五星酒店也要像麥當勞般排長龍食早餐，不少內地同胞把餐廳擠得滿滿，幸好長住香港早已習慣這充滿中國特色的氣氛。唯一比海南雞飯更失望便是趕路到機場時才發覺酒店忘記安排車輛，因4時半完會趕6時飛機，時間十分緊迫，醫生急如熱鍋螞蟻但他們卻愛理不理，最終在街上找到出租車才安全趕上。氣沖沖趕路原因是為翌日要到台北授課，這趟不想海南雞飯，代之當然是想牛肉麵，這日行程更短，中午到達傍晚便回港，只能在下午有半小時時間找到多年歷史的老宋牛肉麵，窄破舊是小店特色，這裏甚麼都不賣（飲料也沒有），只賣牛肉、牛筋和牛肚麵，加一倍價錢更可有牛鞭麵（這我不敢恭維），湯底濃而不油，麵條粗幼不規則明顯是手打麵，嚼勁十足，牛肉完整一大塊卻可以用筷子輕輕弄破，一碗完美牛肉麵該當如何這便如何！（價錢才不過40港元）令人失望的海南雞飯來自著名五星酒店，令人雀躍的牛肉麵卻來自破舊小店。若論財力大酒店是可以請名廚用最上等的雞和米，反之小店定要小心計算食材價錢，那為何大酒店會做出如此失敗的海南雞飯而小店的牛肉麵可以這麼成功。醫生只能想到一個答案。熱誠，熱誠是成功的基本元素，當酒店管理層未對這可憐的海南雞飯付上熱誠時，結果便是失敗。小店老闆把一生精力放在一碗牛肉麵，結果當然是成功。行醫，要做小店牛肉麵。莫樹錦中文大學臨床腫瘤學系教授





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20151227/19427786

---