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上週二，平保（2318）最大股東﹑泰國正大集團宣佈，將手上八成六股份，抵押予瑞銀，市值七百三十億港元。翌日，平保股價急挫百分之二。金融界不少人買定花生，睇實泰國首富﹑正大集團主席謝國民「點收科」。正大在港擁有三間上市公司，包括卜蜂國際（43）﹑卜蜂蓮花（121）等。今年初，謝國民從滙豐買入平保時，已被質疑有幕後金主，謝多次否認。不過，眾所周知，借錢予謝國民的，正是瑞銀，本刊獲知情人士爆料，是次押股，只是「延續篇」。近年因與前國家總理溫家寶扯上關係，而多番捲入政治漩渦的平保，未走出政治陰影，又淪為富豪與投行間「搓波仔」的工具，股價被舞高弄低，更甚是，負債爆標的正大集團一旦無錢還，平保隨時會被斬倉。

泰國正大集團入股平保不到一年，即大手押股，散戶譁然，但原來不少金融界人士一早已「擔定凳仔睇戲」。有資深基金經理笑說﹕「預料之內啦。當時佢（謝國民）走去買平保已經係笑話，個個都喺背後笑佢crazy，睇戲咁睇。」對於是次押股的原因﹑融資金額及年期等，正大都三緘其口，留下很多疑團。本刊獲知情人士爆料，獨家揭開正大與瑞銀的神秘交易，當中甚至牽涉前國家總理溫家寶及內地金融界「第一莊家」肖建華，一次又一次將平保推上浪頭。

正大借力瑞銀 硬啃平保

疑團一﹕巨額押股原因？內幕﹕為收購「找數」

去年十一月，滙豐放風出售持有十年的平保股份，正大率先跑出，成為接貨大熱。有熟悉該交易的曼谷銀行家指，正大與滙豐一向關係密切，「滙豐想賣平保，第一時間通知正大。」收購價達九十三億美元（約七百三十億港元），原獲國開行借出八成資金，但隨即傳出正大背後另有金主，包括內地金融界大鱷肖建華，及泰國前總理他信家族等。輿論壓力下，國開行臨時打退堂鼓。謝國民失去「靠山」，仍「頂硬上」，聲稱用自家資金完成交易，但其實背後水喉，正是瑞銀。「謝國民同瑞銀長期有合作，當時正大自己搞掂四十五億美金，瑞銀借出四十五億美金，先買到平保。」該曼谷銀行家透露，這筆貸款對正大來說非常昂貴，但瑞銀就「賺到笑」，他補充﹕「瑞銀要求要有相當於貸款額兩倍的抵押品，利率成十幾釐。負責這單交易的瑞銀經紀，佣金超過三億港元。瑞銀都唔知點出呢條數，結果要炒咗個經紀，再用顧問名義請返佢，當顧問費咁出數。」今次抵押股份，正是貸款協議的一部分，他解釋﹕「先貸款後抵押是很多蛇吞象企業常用的手法。」是次押股，有三億股是以結構性金融衍生產品「封頂保底式期權交易」（Collar）進行融資，他指這是貸款條件之一﹕「做Collar的股票，已過戶到瑞銀，股價升瑞銀即賺，所以佢先肯借錢俾正大，正大喺泰國幾間上市公司，都係咁先借到錢。」另一資深基金經理指，正大自資僅十億美元，另外三十五億美元，亦是向泰國的銀行舉債而來。

疑團二﹕如何影響平保股價？解構﹕埋斬倉炸彈

市場最關注押股對平保股價的影響。上月底，平保公佈第三季業績，盈利勁升近兩倍，股價由五十六元飛昇至本週二約七十元。不過，巨額抵押卻為平保股價埋下計時炸彈。京華山一駐上海分析員夏平警告：「一來協議條款無公開，二來抵押中涉及Collar，一旦正大無力還錢，瑞銀可即時斬倉，形成拋售壓力。」另有資深會計師指，不少企業表面上是抵押股份，其實是賣股﹕「有啲策略性投資者唔方便直接賣股，咁咪抵押囉，但佢到期唔還錢，就間接賣咗啲股出去」。平保股份是否「平安」，全賴正大能否如期還款。但資料顯示，近年不斷南征北討的正大集團，已經債台高築，危機四伏。野心勃勃的謝國民，在入股平保後兩個月，再用天價收購超市，與他相熟的泰國富商形容﹕「他投資慾好強，在商界好active。」今年四月，正大斥資逾五百億港元，收購泰國零售企業Siam Makro，成為今年亞太區最大的併購項目，轟動泰國商界，背後又關乎面子。爆料的曼谷銀行家指﹕「呢單刁好貴好貴，市場好震驚。其實正大管理層唔想買，但謝國民好想要，因為Makro係佢創辦的，九七金融風暴後賣走還債。佢覺得買唔到好無面，結果一個星期內，搵曬所有泰國銀行，借錢俾佢買。」該泰國銀行家指，正大負債已很嚴重，「估計有五、六百億美金，幾乎借到無銀行肯再借。經濟好就無事，一旦經濟差，謝國民就好大鑊！」

疑團三﹕首富啃唔落？真相﹕靠借充撐 隨時爆煲

做飼料及農產品起家的正大集團，公司目標是「餵飽全世界」。突然踩過界入股平保，曾被批評「不務正業」，對平保的發展亦無協同效應。根據《福布斯》一二年富豪榜，謝氏身家約七百億港元，雖為泰國首富，但在全球排名僅一百三十多名。除了本業農牧及食品業，正大亦涉及電訊、製藥、零售等。集團分別在泰國及香港上市的六間公司，總市值約二千二百億，相當於半間平保。旗下三間在泰國的上市公司，今年首三季業績表現差勁。其中專做食品及飼料的CP Food，上半年盈利大跌七成。股價插水兩成。至於在香港上市、於內地經營超市的卜蜂蓮花，去年虧損達四億人民幣。上月，公司向物美商業（1025）出售位於北京及上海等地的店舖。在港上市的另有賣飼料及畜牧業的卜蜂國際，以及賣藥的中國生物藥業（1177）。截至六月底，正大在香港及泰國的六間上市公司，共持有現金二百三十億港元，但總負債卻高達一千七百億港元。

疑團四﹕啃唔落都要啃？解密﹕與領導人關係密切

泰國首富「硬啃」平保，除了個人野心及面子，還隱藏政治因素。事實上，前國家總理溫家寶與平保的關係，在金融界流傳已久。甚至有傳言，指滙豐是代某領導人持有平保股份。去年十月，《紐約時報》踢爆，指在九七金融風暴後，平保得時任副總理的溫家寶相助，才得以「保命」，而溫的親戚早於○二年入股平保，至○四年平保在香港上市時，即大賺百倍。報導在國內外引起巨大迴響，一個月後，滙豐宣佈出售平保股份。同月，溫家寶往曼谷外訪，接見了謝國民等僑商。其實，溫家寶與謝國民一早認識，網上可找到二人多年前的合照。數日後，《紐約時報》再爆溫家寶扶助平保的細節。在此敏感時刻，滙豐極速落實將股份售予正大集團。據曼谷的銀行家透露，謝國民當時有意和肖建華合作，「初時話國開行肯借錢，佢梗係買啦，後來消息漏出，國開行縮沙，肖建華唔玩，但謝國民死要面，唔想俾人知佢無錢，咪夾硬買囉。」不過，謝國民今次「死頂」，除了有幫領導人「解窘」之功，受惠平保股價升勢，賬面已勁賺逾一百二十億港元。

愛國華僑 001號外商

現年七十四歲的謝國民，祖籍廣東澄海，是首批投資內地的外資企業家。謝父謝易初早年到泰國謀生，在唐人街開店賣種子，叫正大莊。謝父憶鄉情切，四名兒子取名謝正民﹑謝大民﹑謝中民及謝國民，意為「正大中國」，將兒子送回內地受教育。曼谷出生的謝國民，在內地讀書，畢業後返回曼谷，與哥哥們一同接手父親生意。二十九歲出任集團董事長，一手將正大發展成為國際企業。七九年，中國改革開放初期，謝國民就到深圳投資，取得第「001號」的企業營業執照編號，一直引以為傲。九○年，謝已獲鄧小平接見，之後與中南海的領導人一直保持關係。去年，中國僑商投資企業協會在北京開會，身為會長的謝國民也獲得國家副主席習近平接見，謝曾聲稱認識過半數的中共中央政治局常委。九七年亞洲金融風暴時，謝國民試過「好大鑊」，要賣走泰國境內蓮花超市的七成五股份還債，身家只剩下八十億港元。之後，正大東山再起，但在內地的投資亦多有損手。○三年，被踢爆在內地經營農牧十年，損手九億元。當時謝國民承認，內地的管理層跟不上時代轉變，更親自到中國主導改革。現時的正大，可說是集團最巔峰的時刻，但亦因此揹上巨債，隨時有爆煲危機，平安保險亦自此難「平安」。

籌備八年，瓦城終於登陸中國，在上海的特Ａ級商圈開出第一家店。號稱最難連鎖複製的東方菜系，要怎麼克服食材當地化的難關，在中國做出與台灣一致的美味？

撰文‧鄧 寧

從上海浦東機場進城，機場二號線巴士會直接將旅客載到靜安區的芮歐百貨旁下車，在這條商辦大樓林立的南京西路上，國際精品集團LVMH(路易．威登)、BVLGARI(寶格麗)，甚至是J.P.Morgan(摩根大通)的中國總部，都坐落於此。

台灣泰式料理連鎖龍頭瓦城的中國第一家店，就開在這個寸土寸金的芮歐百貨中，一樣鮮紅的招牌，但將「全國最大泰國料理第一品牌」，換成了以簡體字寫就的「全亞洲千萬人熱愛的泰式料理品牌」；不特別強調來自台灣，也沒有打廣告，僅憑頂級饕客的口耳相傳，瓦城上海靜安店自去年十二月十一日試營運以來，每個用餐時段都是爆滿。這一天，瓦城董事長徐承義已等了八年。

相較於其他三家已進入中國市場的餐飲股王品、F-美食與安心食品，瓦城登陸的時間明顯晚了許多，但徐承義並不認為瓦城慢一步，他說：「二○○五年時我就想來，但我不急，在台灣把『爐炒廚房連鎖化系統』建構完成，再一舉過來快速發展，今年我就要在中國開出十家店。」

超強付租力

徐承義：一月就能收支平衡快速展店，是許多台灣餐飲品牌登陸的第一指南，但除了管理規模放大的問題外，如何在當地建立標準化作業流程，也成為最大的挑戰。登陸發展已十二年，且在中國各城市擁有百家店面的一茶一坐總裁陳定宗指出，客單價愈高的餐廳，展店的規模愈會受到限制，找店面、找人才、找食材是三大課題。

「好的店面一位難求，有錢不一定能租到；好的人才需要訓練，訓練好了被挖走，是最頭痛的事；還有食材當地化，怎麼用大陸食材做出一樣的好味道，都是挑戰。」以過來人的姿態，陳定宗語重心長地提醒。

陳定宗也提出「中國商圈論」，因中國的商圈區分特別細，一級城市如上海也可分成一級、二級、三級商圈，但上海的三級商圈可比三級城市的一級商圈，「所以餐飲業要在中國展店，得先在一級城市裡測試，如果在一級城市裡的各級商圈都能成功，就能再往二、三級城市拓展。」瓦城所在的芮歐百貨則被視為「特Ａ級商圈」，餐廳客單價要在一百元人民幣以上，才有進駐資格，即使租金高昂，徐承義仍信心滿滿地表示：「依據過去台灣展店經驗，第一個營業完整月分，也就是今年一月，上海店就能達到收支平衡。」他強調，瓦城在台灣已廣泛設點於百貨公司，很習慣百貨業講求「坪效」的作法，許多分店的面積雖非最大，創造的坪效業績卻是百貨前幾名，背後的祕訣就是妥善配置空間，近百坪的店裡，廚房面積僅約兩成，是普通中餐廳的一半，其餘空間能放下一一四個座席與吧枱，加上平日每個用餐時段兩次的翻桌率，創造出瓦城超強的付租能力。

說來也巧，瓦城進軍中國的時點，正值大陸官方頒布「禁奢令」，許多高檔餐廳在這道緊箍令下也無計可施，令人好奇立足在特Ａ級商圈中的瓦城要如何因應？

徐承義表示，瓦城在中國的平均客單價設定於一二○元至一五○元人民幣，屬於中端消費，鎖定的是二十五至四十歲的白領階級，完全不會受到禁奢令影響，且禁奢令還會將原本進高檔餐廳吃飯的客群，帶至瓦城消費。

美味有公式

一道菜，台灣到中國都相同「到中國開店，最重要的不是價格，而是創造價值感。」徐承義認為，上海的消費者非常懂吃，雖然有層出不窮的新餐廳與泰國菜可選擇，但這反而成為瓦城的優勢。「消費者如果不認識泰國菜，還得重新教育，現在上海人已經懂得吃，就會想吃『最好的』泰國菜，這是瓦城被選擇的原因。」中華兩岸連鎖經營協會理事長王國安曾建議台灣連鎖業者到中國發展時，可善用「台灣」兩字帶給中國消費者的優質印象，但徐承義卻不這麼做，他說：「我不會特別強調瓦城來自台灣，走出台灣後，瓦城就是國際品牌，我要給消費者的是『一致的美味』，而不是台灣的美味。」端出這段宣言，除了看出徐承義的野心，也能看到他對自己獨創的「爐炒廚房連鎖化系統」的信心。事實上，中國料理、泰國料理等東方菜系，是餐飲界公認最難連鎖複製的菜系，瓦城的菜單裡有六十多道菜色，涵蓋將近七百種食材，在台灣一年要服務超過四百五十萬位客人，都是藉由這套系統來炒出一致的美味，支撐其後的，則是一套細緻化的管理學問。

中國市場規模龐大，以瓦城上海店來說，光與芮歐百貨比鄰的商辦大樓就有八千人在其中上班，所在的靜安區有三十萬人口，整個上海更有兩千三百多萬人口，相當於整個台灣；對連鎖餐飲業而言，一定要在當地找到食材供應商，才能確保新鮮、採購成本低與供應不斷貨。

為了後續的中國展店計畫，從去年四月起，瓦城採購團隊便率先出動，前往江橋、江楊、龍上等上海的大型農貿批發中心，尋找來自全中國的蔬果、肉類、生鮮食材；七月時，位於上海北外灘的研發中心完工，研發團隊更將搜尋來的食材全數搬入「研發廚房」，與廚師共同進行測試，確認每樣食材都符合瓦城的標準規格。

徐承義強調，在爐炒廚房連鎖化系統中，從食材規格到料理手法都已經寫好公式，但這套公式在中國卻不一定適用。以檸檬為例，這個為泰國菜帶來酸香風味的食材，瓦城一年可用掉三五○噸，在台灣，瓦城採用外皮光滑且皮薄的綠色檸檬，這樣的規格到了上海，卻完全不適用。

一開始採購人員以台灣標準尋找，到各個市場收集不同產區、不同品種的綠檸檬，但不是鹹味偏重，就是沒有酸香味，或是吃起來太像金桔，「沒辦法，最後我們只好直接殺到攤位上，看到檸檬就當場買了切開試吃，最後終於找到酸味、香氣都適合的，是海南產的黃色檸檬。」但故事還沒完，當瓦城和供應商洽談採買檸檬時，以為只要指定「海南的黃檸檬」即可，進貨卻發現參雜著放久變黃的綠檸檬，只得再次和供應商清楚明定項目，除了產地品種，還嚴格要求外觀要皮面粗糙且皮厚，以確保進貨品質。

食材統一規格

讓供應商直呼：太龜毛了

徐承義笑說，瓦城要求食材規格非常龜毛，不只檸檬如此，其他泰國菜常用的辣椒、大蒜、九層塔、空心菜等，數百種食材皆然，曾有上海供應商抱怨：「其他人只說要買多少，瓦城來買菜，除了指定產地，還指定外形、重量，甚至是長寬高要幾公分，而且還要求每一批貨都要是同樣規格，真是第一次遇到這麼奇怪的要求，也太難做到了！」面對供應商的反彈，徐承義大方讓他們去調查瓦城在台灣的成績，以認識瓦城的品牌精神，採購團隊也鍥而不捨地說明要求規格是為了管理食材品質，他欣慰地說：「這些供應商看到我們的堅持，最後多轉變心態，願意與我們共同成長，努力達到要求。」「一致的美味」是瓦城開業二十三年來最高的要求，隨著爐炒廚房連鎖化系統日趨成熟，近六年來瓦城泰統集團的展店速度明顯加快，合計旗下瓦城、非常泰、一○一○湘的總店數，在去年已成長至六十二家；即使單論瓦城，在台店數也已有四十六家店，是台灣最大的單一餐廳品牌，上海則是瓦城開出的第四十七家店。

徐承義發出豪語，今年從上海、南京到蘇州，預計開出十家分店；兩岸總店數則以一百店為目標，也就是今年須開出三十八家新店面，且全數都將以自有資金開設，能做到這點，關鍵還是在「細節管理」。

瓦城每一家分店從十五年前就開始進行「每日盤點」，相對於餐飲同業多採月盤點或周盤點，瓦城的標準無疑更嚴謹。「十年前，廚房盤點的月誤差是二％，每年修正，到去年已達到日誤差千分之五。」精細的期末存貨管理，讓瓦城能節省出每一塊錢回饋給食客。

在中國經營連鎖化餐廳不容易，徐承義堅持「每天每一個時段都做同一件事情」，這套一致性的美味學問，將是他未來在中國開疆闢土的最大武器。

瓦城泰統

董事長：徐承義

資本額：2.33億元

成立：1990年

員工：1500人

旗下品牌：瓦城、非常泰、1010湘

曾經是個人電腦（PC）台灣之光的宏?痋A現在還在轉型的陣痛期上，但現在，終於在泰國，找到了一絲轉機。

過去，宏?眹C月在台灣舉行的業務報告上，歐洲經理人才是這裡發光發熱的主角，但派駐泰國逾十八年的泰國分公司總經理楊宏培，成為今年宏?眭熊J點。宏?眥鶡瑼羉[全球總裁陳俊聖，更點名他分享「泰國經驗」，因為宏?痐策~在全球每賣出五支手機，預估就有一支是在泰國市場貢獻的。

根據市調公司Canalys今年第一季調查，宏?皉b泰國手機市場已經坐穩「三哥」，市占率一○％，排名在它之前的是老大哥三星（Samsung）和蘋果（Apple），光兩家總計就已瓜分過半市場。

宏?皉b全球智慧型手機市占率仍不到一％，預估今年出貨量三百萬至五百萬支，連蘋果iPhone 6一季的零頭都不到，說翻身還言之過早，但泰國市場卻異軍突起，對正在爬出谷底的宏?痋A可說是一劑強心針。

然而，一年前，宏?痐熅鬫b泰國市占率不到一％，如今，有了九倍成長。對比宏?皏?球其他三十二個手機市場還在起步階段，難怪楊宏培現在連走路都有風。

丟掉「大公司病」敗因精簡品項主攻中低階用戶

泰國在楊宏培長達十八年坐鎮下，即使歷經宏?硌釣う齱B執行長換人的大震盪，宏?眴茪H電腦市占率在泰國仍位居第一，但這樣的背景，一開始反而成了他進攻手機市場的障礙。

「其實，我們已經營（手機）好多年了，兩年前還找過（韓星）Super Junior的始源代言，但依然賣不動……。」他回想起這條從零到一○％的告捷路，一開始也是以失敗為起點的，而失敗的原因，就是罹患「大公司病」。

「你以為，賣了十多年電腦的人，就會賣手機？」楊宏培自問自答說「錯了！」原來，賣慣了WinTel（微軟加英特爾）規格化的PC，只要布建好前端銷售的經銷商大隊，再把行銷資源撒下去即可。但手機市場，泰國有七成通路掌握在電信商手中，且產品需要高度客製化，完全不是他所想像的玩法。

做為智慧型手機的「非常落後者」，宏?皉b二○一二年才痛定思痛，重新調整策略，精簡產品線，主攻中低階市場，不再亂槍打鳥。這理當對楊宏培是個好消息，因為泰國正處於行動通訊系統2G轉3G的換機潮，至少有上千萬門號的胃納量，且剛好又是三星和蘋果不屑競逐的「窮人市場」。

去年，與擁有四千七百萬個門號的泰國第一大電信商AIS的一件合作案，磨掉他患了十幾年的大公司病，教會他手機市場的新玩法，是他讓泰國市場翻轉的致勝關鍵。

找回「銷售至上」精神彎腰如期出貨擊敗陸品牌

AIS去年開出了一張大單，但和宏?烳K的對手不是三星和蘋果，而是挾有成本優勢的中國廠商如中興等。楊宏培發現，從軟體、通訊認證、硬體規格等，都需要專人處理，但對方卻要求在兩個半月出貨，他向台灣總部智慧型手機事業群總經理劉思泰尋求奧援。

這在以半年為單位規畫專案的舊宏?硒X乎是「不可能的任務」，但甫於二○一二年才加入宏?眭獐B思泰非常清楚宏?眵{況，無論如何，他都要拿下這個案子，因此，他加碼讓這款定價在新台幣三千元以下的手機，還附贈一個高質感的背蓋，並搭配DTS（數位影院系統）音效，拉大與中國品牌的差異化。

劉思泰領軍智慧型手機事業群的六十多個員工，在去年七月因此經歷了一段沒日沒夜的黑暗期，「這種要求對工程師來說，非常不合理，但對我來說非常合理，因為市場的時間並不一定跟你的時間一樣。」

「大公司有時候會失掉銷售的精神！」劉思泰直指宏?祩D遇的困境，他，決定根除這項弊病。

終於，在楊宏培與劉思泰前線與後勤聯手之下，宏?皉p期出貨，以速度和服務擊敗另外兩家中國廠商。

這筆訂單讓宏?皉b泰國手機市場大練兵，奠定了宏?皉b泰國手機市場的實力，AIS隨後又追加了另一筆十萬支的訂單，前後一共十五萬支，這對剛起步，一萬支就是超級大單的宏?皉茖央A簡直吃了大補丸，從此打開宏?皉b泰國電信運營商的知名度，與另一家電信商TAC也展開合作。

複製「泰國經驗」搶市中國將是低價戰最大強敵

根據宏?痐熙★w估，二○一四年宏?皏?球智慧型手機出貨預估三百萬到五百萬支，其中，光是泰國的出貨，截至十月份已有八十萬到九十萬支，全年可望接近百萬支，意即光是泰國就貢獻了五分之一出貨量，讓泰國成為宏?皏?球手機市場表現最亮眼的地區。

為了這連蘋果、三星甚至小米都看不上的「零頭」出貨量，宏?硈o位昔日的PC巨頭，攻克泰國市場的法寶，就是擺出前所未有的低姿態，而宏?祫晱景滼o項「泰國經驗」，複製到以運營商為主要通路的其他市場去。

不過，因為宏?皏D攻中低階用戶，即使腰桿子再低，但也讓自己對上全球最難纏、最擅長打低價戰的中國品牌大軍，「泰國經驗」能否在全球遍地開花突圍，絕對是宏?眭漱@大考驗。

【延伸閱讀】1年追上蘋果、三星—宏?痐熅鰹鶧磪咱e率與出貨量

●2013年泰國出貨量：30萬支泰國市佔率：小於1%

●2014年泰國出貨量：100萬泰國市佔率：10%（市占率僅次蘋果、三星）

●2015年泰國出貨量：300萬

註：2014、2015出貨量為預估值，2014年市占率統計至第1季資料來源：宏?痋BCanalys整理：顏瓊玉

三月十一日，泰國央行宣布將利率由二％降為一．七五％，連同隔天也宣布降息的韓國央行，今年以來全球已有二十四個國家加入寬鬆貨幣行列。

但在這些國家中，泰國可說是最出人意料，同時其降息效果也是最不被看好的國家，正如美國財經雜誌《霸榮》（Barron's）所說，泰國此次降息「收效甚微」。

據彭博（Bloomberg）調查，二十二個經濟學家中，只有六個預測泰國會在今年三月降息。去年十二月及今年一月，泰國央行的貨幣政策會議中，七名成員只有兩名投票贊成降息。

但這次卻有四名成員對降息投下贊成票，泰國央行的理由是：民間消費與投資成長低於預期，今年出口預計也僅成長一％，加上貿易夥伴如中國，經濟成長下滑，使泰國出口面臨更大風險。泰國政府的財政刺激方案，短期內無法實現，央行才會未雨綢繆先降息。

這次降息使泰國成為東南亞各國中，基準利率第二低的國家（只比新加坡高）。表面上看來，泰國有降息的本錢，因為今年以來泰銖兌美元升值超過一％，但同區各國如新加坡幣、馬幣及印尼盾，兌美元貶值了三％至四％，泰國央行因此有誘因壓低泰銖來刺激出口。

但降息並非毫無代價。據惠譽信評估計，泰國民間部門債務占GDP比率為一五九％，遠高於和泰國同列債信評等BBB國家平均數的六一％。家計部門負債占GDP比率，也從六年前不到六成，上升到去年近九成。

在負債比不斷攀高下，去年三月泰國央行降息，民間信貸更加擴張，而去年泰國經濟只成長○．七％，高負債比加上低成長，使民間部門對未來更悲觀；消費者信心指數始終低於八十（編按：一百以下為悲觀），企業信心指數也低於五十（編按：五十以下為悲觀），正是反映此現象。如今泰國央行又降息，只會使這個現象更加惡化。

其實像泰國這樣的開發中國家，只有一步一腳印累積資本，才能提升生產力。資本累積來自投資，投資則來自儲蓄。然而降息的客觀結果，卻使人們更傾向將收入用於當期消費，而不是用來儲蓄與投資——因為利率降低，意味著消費的代價下降。

泰國央行把民間投資不足當成降息理由，事實上降息對泰國的資本累積反而是不利的。

產業問題：補貼農民過度保護，反阻礙經濟轉型

甚至降息也不是泰國當前問題最需要的解方。目前泰國就業人口有四成是在農業，而這些就業主力的收入卻正在下滑。

泰國是全球最大橡膠生產國，南部是橡膠生產重鎮，不過最近國際橡膠價格跌跌不休，和三年前相比已腰斬剩不到一半。目前泰國橡膠現貨成交價每公斤不到五十泰銖，農民生產成本卻是每公斤六十五泰銖。除了橡膠，身為稻米生產重鎮的泰國中、北部，也同樣面臨稻米價格下跌、稻農收入下滑的困境。

農產品價格下跌問題，泰國政府也要負一部分責任。為拉攏農民，泰國政府長期以高價收購農產品，前總理盈拉還以高於市價五成收購稻米，這一來鼓勵農民拚命增產，讓農產品價格下跌壓力更大；二來這讓農民認為，政府補貼是天經地義，若取消補貼就是政府不仁。

泰國南部膠農就要求政府，要以高於市價六成的行情（每公斤八十泰銖）收購橡膠，泰國南部膠農救助陣線負責人素通表示，若政府不從，將號召膠農上街抗議，「即使觸犯戒嚴令被扔進監獄也在所不惜。」

事實上泰國政府對農民的補貼，還帶來另一後果，那就是阻礙經濟轉型。當農產品價格下滑，使農民收入下降，他們本應走出農村，轉向製造業或服務業，整個經濟也就可從農業轉型到其他產業。過去包括台灣在內的無數開發中國家，都是這樣實現經濟轉型而開始高速成長。

但泰國政府對農民補貼，等於鼓勵他們繼續從事低效率的農業。對其他部門的勞力需求，則是引進外勞，目前在泰國工作的緬甸、柬埔寨等外勞人數超過兩百萬人，占泰國整個勞動力超過五％。泰國政府讓外國勞工從事其他產業，有機會累積製造業或服務業相關知識，卻用補貼把本國勞工綁在農地上，這很難說對泰國長期發展是有利的。

政治問題：政變太多動輒上街頭，害觀光收入跌

除農業外，泰國另一重要產業則是觀光。去年造訪泰國的外國觀光人數與收入，比前一年分別下跌七％與六％，這是受到泰國政局不穩的影響。事實上，泰國兩大政治勢力——俗稱「紅衫軍」與「黃衫軍」之間的政爭，至今已超過十年，這期間動輒五、六萬名泰國人走上街頭，希望打倒對手以實現公平正義，結果外國遊客因此卻步，付出代價的是觀光業。

雖然去年泰國軍事政變，暫時終結政局動盪，今年一月外國遊客人數達二百六十五萬，比去年同期大幅成長近一六％，然而觀光業要長期成長，關鍵仍是政局的「紅黃對抗」是否能徹底解決。

泰國向來有軍人干政的傳統，該國立憲至今不過八十三年，總共出現過二十次軍事政變，平均四年就一次。明年初泰國將舉行大選，若每次政爭皆要靠槍桿子解決，拖累的不只是觀光業，也會影響外人的投資信心。

農民補貼、政局紛爭，都是泰國經濟的心腹大患，但短期內這些問題看不出有解決跡象。泰國政府若對根本問題拿不出辦法，不管如何無預警的降息或搞財政刺激，都注定無功而返。

東協經濟共同體（簡稱東協）今年底即將上路，要發揮單一市場綜效，打通物流血脈的關鍵，就是交通網。

這張交通網，包括泛亞鐵路網、九條公路經濟廊道，近日沸沸揚揚的中日高鐵之爭，以及中、泰官方都否認、但民間堅信會做的克拉運河。

鐵路、公路、高鐵、運河，織成東南亞交通網，中心點就在泰國。

泛亞鐵路大網》三線匯聚曼谷西達印度與土國，北與一帶一路接軌

先看泛亞鐵路網。這條縱橫歐亞的鐵路大網構想，最初源自聯合國於一九五○年代提出。二○○六年沿線十八國簽署《泛亞鐵路網政府間協定》，協定於二○○九年生效，近年陸續動工。

泛亞鐵路網的中南半島路段，包括東協十國當中的七國；原先已經完成的路段，將做國界間的連接，未完成的路段則加緊建設。

中南半島路段也極可能成為今年四月成立的亞洲基礎設施投資銀行（簡稱亞投行），第一個重點投資項目，是中國領導人習近平「一帶一路」戰略重要一環。完工後，中國南方與東協將結合成一個大經濟圈。

台灣東南亞國家協會研究中心主任徐遵慈認為，透過泛亞鐵路，中國從昆明就可以貫穿中南半島到南邊的海洋，泰國在中南半島的交通樞紐地位將更穩固。

中南半島路段共分東、中、西三線，總長約一萬四千六百公里，比地球的直徑還長，三條路線都將匯聚於泰國首府曼谷。

中線部分，連接雲南昆明與玉溪的昆玉鐵路，今年四月中開工，年底將動工的玉溪到寮國境內的磨丁路段，再連接至泰國境內原有的鐵路，並到達曼谷。

西線路線，將由昆明經大理、保山至瑞麗出境進入緬甸、經仰光、再經曼谷至新加坡。東線則由昆明經河內、經曼谷至新加坡。建成後，由昆明至新加坡僅需十小時的火車車程。

根據泛亞鐵路的大計畫，向西，可至印度、土耳其等國，向北，可抵達西安，進入中國「一帶一路」計畫中的「絲綢之路經濟帶」。

目前困難點是鐵軌軌距，東協除印尼外，皆使用一千公厘軌距鐵路，中國使用的是一千四百三十五公厘軌距鐵路，其他泛亞鐵路簽署國如哈薩克、印度等軌距也各不相同，寮國與柬埔寨境內一些路段，也無法使用原有鐵路而必須重建。

但對於滿手銀彈的中國而言，這似乎不成問題，以柬埔寨而例，目前中國已成該國的最大債權國，去年柬埔寨總理洪森表示，希望每年再向中國貸款五億至七億美元以用於基礎建設。

中日都爭著撒錢幫泰國建高鐵

不僅中國想撒錢幫中南半島國家興建鐵路，連日本也將「新幹線外交」的腦筋動到了泰國頭上。

近日泰國與日本簽訂高鐵合作的備忘錄，首要路線為連接泰國曼谷到清邁長約七百公里的路段，日方將車輛、運輸技術、線路等一併打包提供給泰方，整個計畫預計耗資超過百億美元，而泰方也期望未來能從曼谷為中心出發點，再陸續建設更多條的高速鐵路。

就在泰、日宣布合作高鐵隔日，泰國政府發言人就立刻出面，強調泰國仍會跟中國高鐵緊密合作，平衡中、日兩方的手法不言而喻。

商周採訪團隊來到曼谷國際機場快線馬卡森站（Makkasan）時，竟看到一大片的中國高鐵展示特區，用泰文和中文，雙語宣傳中國高鐵有多厲害。在這些看板與列車模型後，是中國、日本，在泰國的一場高鐵爭奪戰。

《華爾街日報》分析，東南亞鐵路將在未來十年快速延伸，中日兩大高鐵輸出國已展開「全面戰爭」。

九條公路廊道》四條行經曼谷推升邊境貿易，年貿易額增五○％

與此同時，一九九二年由亞洲開發銀行（ADB）支持的大湄公河經濟區域（The Greater Mekong Subregion，簡稱GMS）正緊鑼密鼓展開，此區域包括中國雲南與廣西地區、緬甸、寮國、越南、泰國，面積二百六十萬平方公里，人口超過三億，是東 協的次經濟市場。

GMS計畫的重心是，以公路網打造出九條經濟走廊（Economic Corridor）。這九條經濟廊道會以東西向、南北向以及邊境公路，打通北東協任督二脈，讓貨暢其流，並帶動沿線城市快速發展。

九條公路中，五條穿過泰國境內，四條經過曼谷。從北到南、從東到西，全部會經過泰國。

在泰國深耕超過二十年的中租控股亞洲興業董事長盧俊傑說，泰國的路段幾乎都完成，「我去跑過，路況都非常良好……，像榴槤、蔬果這些商品，七十二小時內，可從泰國到昆明超市架上！」

交通推升了邊境貿易，泰國商業部預估，今年泰國與鄰國的邊境貿易額將達到一兆五千億泰銖（約合新台幣一兆三千億元），比起去年成長了超過五○％。

邊境貿易暴增，促使泰國今年起啟動兩階段、共十個邊境經濟特區計畫，預計二○二二年全部完成。

外企進駐邊境特區享八年免稅

這些經濟特區設立在與緬甸、柬埔寨、寮國、馬來西亞四國邊境。徐遵慈指出，泰國雖有近七千萬人口，但國內勞動力不足，勞力密集的產業，面臨勞工不足的問題，因此邊境工業區的可引進鄰國便宜的勞動力，以解決勞力缺口，並增加產值。

邊境特區的選址，大都鄰近上述鐵路網與公路經濟廊道，以利人員與貨物移動。泰國政府為鼓勵企業進駐，也提供最長八年的免稅優惠與水電費減免等政策。

關鍵克拉地峽》有助泰當老大哥一旦成真，人民經濟所得將增三倍

再把目光望向泰國南部，綿延約四百公里的克拉地峽。

在克拉地峽蓋東西向大型運河的計畫，於第二次世界大戰以後持續被提起。克拉地峽最窄處，東西向僅五十六公里。過去東亞能源運輸超過七成必須途經麻六甲海 峽，造就新加坡與馬來西亞的經濟戰略地位，一旦「克拉運河」建成，將可連接暹羅灣與印度洋，航程比途經麻六甲海峽少一千二百公里，大型油輪每趟省下的燃料 成本高達三十萬美元（約合新台幣九百三十萬元）。

克拉運河有「東方巴拿馬運河」之稱。約一百年前，泰皇拉瑪五世就提出這項構想，但當時工程評估建造成本太高，又連逢兩次世界大戰而作罷；近年該計畫又重新被熱議，盛傳背後有中國支持，但中泰兩國官方卻雙雙否認。

但不只一位泰國台商告訴我們，這計畫「只能做、不能說」，動工的機率很高。不能說，是因為這條運河牽動中美雙方戰略布局，與星馬兩國的經濟命脈；只能做，是因為此運河無論在政治與經濟上，對中國都有利，對泰國經濟、就業、國際戰略地位，也大有好處。

外媒報導與當地企業均指出，克拉運河選址有北線和南線兩案，北線穿越克拉地峽的狹長帶，連接位於暹羅灣的春蓬府和安達曼海的拉廊府，全長約九十公里，但須 穿越崎嶇山區，工程難度較高。南線則在宋卡府和沙敦府間挖出一條約一百零二公里的運河，雖然較長，但地勢平坦，工程難度較低。

六月初，採訪團隊抵達泰南邊境的宋卡府，從高處往下看，大片橡膠林旁，有一大片黃土地，那是規畫中的邊境經濟特區；更遠處，是宋卡港內海，克拉運河的南線方案，以此內海為東方起點，往西開鑿。

「就像巴拿馬運河，成真後，泰國人民經濟所得（指GDP）成長三倍，」盧俊傑笑說，「換泰國來做山大王，此路是我開！」

新泰國崛起，台商淘金要趁早

當亞投行與亞銀，中國與日本，都在東協競爭，不屬於東協的台灣，是否就毫無機會？

中租迪和在泰國的提前布局，或可提供思考。三年前該公司便開始布局，今年底在泰國將設立超過十個據點，其中八成與邊境特區重疊，中租瞄準貨車、機器設備等租賃，準備大賺工業、物流財。也有台商已向泰國政府申請進駐邊境貿易區，搶先布局。

東協正進入交通建設大興土木的階段，大中小工程日夜進行，人群與貨物的流動，將衍生各種需求；沿線城市的興起，將醞釀下一波成長引擎。這嶄新的交通地圖中，正潛藏無窮商機。

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泰與鄰國雙贏！經濟特區不只讓泰國有鄰國便宜人力可用，同時也讓緬寮等鄰國勞工有更高薪工作機會

第1階段● 來興府經濟特區● 莫拉限府經濟特區● 沙繳府經濟特區● 桐艾府經濟特區● 宋卡府經濟特區

第2階段● 清萊府經濟特區● 廊開府經濟特區● 那空拍儂府經濟特區● 北碧府經濟特區● 陶公府經濟特區

註：所有經濟特區預計在2022年前完工資料來源：Thai chamber of commerce 整理：趙維孝