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太古地產之發展歷程


(註:此文成文甚粗疏,且未加考證,故此極多謬誤之處,敬情指正。)


近來新聞寫太古地產上市,不過他在實在無歷史感,只記得2007年太古印REIT的事,但是卻忘記了更遙遠的事。其實,太古地產早期曾經上過市,但是後來已經私有化,今次只是「重新上市」。


在1973年,大昌地產(88)和太古合借殼健誠置業,易名太古昌地產,為太古地產上市公司之先聲。

其後,太古地產把部分土地出售予長實(1)和南豐發展,以取得發展資金。長實購入後,建成賽西湖花園等,均獲厚利。

1977年,太古地產購入大昌地產在太古昌地產之餘股,並把太古地產上市,其後趁1984年地產低潮私有化,終結了太古地產部分短短十多年的上市歷史。


 


在1990年代,太古地產和中信泰富(267,前名新景豐、泰富發展)合作發展界限街物業,發展成又一村及又一城商場。

近二十年,太古陸續收購魚涌及北角物業,並逐步形成一個王國。在2006年,又向中信泰富購入又一城商場物業50%,作價61.8億。此外,又在中國發展太古城式的物業,價值不菲。


至於他們的項目,市場估計值1,500億,集資約300億,詳細項目如下。
http://www.swireproperties.com/Chi/Company+Profile/Core+Properties/Completed+Portfolio/completed+portfolio.htm

去次太古地產上市,主要是為計劃龐大的太古城籌集資金,到太古城發展完成,變成現金牛,即把之私有化,相信今次都不例外,應有龐大的發展計劃進行,而重心應該是魚涌,又或是中國的城市了。


延伸閱讀:


維基百科:又一城


http://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E5%8F%88%E4%B8%80%E5%9F%8E


太古歷史:


http://www.swirepacific.com/big5/about/history.htm


中信泰富售出又一城公告:


http://www.citicpacific.com/upload/gb/20060120-C.pdf

太古 地產 發展 歷程
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華昱高速老闆的港股歷程


華昱高速的主要業務為一條興建中的高速公路,營業額及盈利乏善可陳,但為何它可以上市?


根據上市規則第8.05B條第2段稱:


http://www.hkex.com.hk/rule/listrules/Chapter_8_tc.pdf


「發行人或其集團是新成立的「工程項目」公司(例如為興建一項主要的基礎設施而成立的公司)。本交易所認為,「基建工程」指建立基本有形架構或基礎設施的工程,使一個地區或國家可藉以付運經濟發展所需的公需商品及服務。基建工程的例子包括道路、橋樑、隧道、鐵路、集體運輸系統、水道及污水系統、發電廠、電訊
網絡、港口及機場的建設。」


由於它的業務正是一條公路,屬於基礎設施工程,合符工程項目公司的規則,故此可以上市。


但今天我們說的,就是它以往在香港的財技歷程:


據招股書稱主席、董事、高管都有一個共通點,列之如下:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091210/01823_692494/C119.pdf


主席:


陳先生於二零零三年十二月十九日至二零零七年六月二十九日期間曾任主板上市公司中國農產品交易有限公司(前稱為中國高速(集團)有限公司)(股份代號:0149)的執行董事。


執董符先生:


二零零三年十二月至二零零九年二月十二日,符先生曾任中國農產品交易有限公司(前稱為中國高速(集團)有限公司)(股份代號:0149)的執行董事,該公司於主板上市。


獨立非執行董事:


朱先生於下列公司擔任董事。這些公司均於主板上市:
公司                         職位
中民控股有限公司 執行董事



公司秘書:


冼先生於二零零四年至二零零九年加入中國農產品交易有限公司(前稱中國高速(集團)有限公司)(股份代號:0149)擔任公司秘書


...

彼曾於二零零四年九月至二零零六年八月期間於新意軟件(控股)有限公司(於聯交所創業板(「創業板」)上市)(股份代號:8270)擔任獨立非執行董事。冼先生為利來控股有限公司(股份代號:0221)、中民控股有限公司(股份代號:0681)、特步國際控股有限公司(股份代號:1368)及中國海景控股有限公司(股份代號:8065)的獨立非執行董事,前三者於主板上市,而後者於創業板上市。


細看粗體的字,你會發覺他們和兩家上市公司有關,一是中國農產品(149,前稱寶榮坤、中國數碼港、中國置地、中國高速),二是中民控股(681,前基電控股,中民燃氣),後者尚未找到關係所在,但前者卻大有淵源。

根據我的發現,原來他早在2003年已經進入香港股市,並和兩大財技高手殼王和濁水交手,但力保不失,明天續談。
華昱 高速 老闆 港股 歷程
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:華昱高速老闆的港股歷程(2)


昨天我們交代了部分基本背景,現在開始分析大股東當時買殼的原因。


(1)


根據財經時報的文章,該公司主席原本是官員,後來下海經商,在1993年成立華昱投資,然後逐步致富。其後憑購入一條位於深圳的爛尾的水官高速公路,逐步建立公路王國。


至於有興趣看他的發家史,可以看看以下文章:


http://finance.big5.anhuinews.com/system/2003/08/18/000419191.shtml


至於其後來更把業務發展至礦業、地產及工業園區,這是後話,詳細可以看華昱投資的官方網站,但網站可能無法進入。


http://www.shenzhenhuayu.com/


(2)


在招股書之中,亦有提及他的公路事業,包括在上文中提及水官高速公路的60%股權,以及3條未通車的公路,尚未加上這條華昱高速需要興建的劉路的投入,可見其財務頗大:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091210/01823_692494/C118.pdf


原本水官高速公路是他全資持有,但應是興建延線時資金不足,故在2003年出售40%股權予深高速,以取得資金及其他的幫助,以解燃眉之急,故或是他買殼的理由。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20030102/LTN20030102022_C.PDF


明天續。




華昱 高速 老闆 港股 歷程
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華昱高速老闆的港股歷程(3)


上一篇談及陳洋南先生因建設公路延線及其他關係導致財務有些緊,故此他決定把其持有的公路售出部分予深高速(548)套現資金,並且找尋機會把公路業務上市,以套取資金供其他業務發展,至於他借殼的目的,就是當時稱為珀麗酒店的中國農產品(149)。


中國農產品的故事甚長,亦頗複雜,該公司在1973年股市高潮時上市,稱為港澳發展(有一些舊書誤稱他為「嘉年」,經對證香港股史(1841-1997)一書,該公司在1972年上市,故實是以訛傳訛),業務包括回力球場及賭場等,為第一代的賭業股。


其後該公司經營不善,陷破產邊緣,在1985年由詹培忠接手,並由何賭王提供部分資金,終救回並重新交易,其後何鴻年入主該公司,不久又減持部分股票,其後麗新發展(488)以物業換股注入,成為主要股東之一,後又減持。


在1997年,有一位紅色人物成為大股東,後來股價暴跌,他無力償債,最終並揭發他是盜用公款,又再次陷入財困,當時華德豐(297,現中化化肥)欲入主該公司,但失敗,最終黃鴻年再次以中策(235,前紅寶石)取得控制權,並注入科網及物流業務、又注入杭州地產及中關村內一物業,易名中國數碼港,不久中策轉售予陳殼王及其控制的錦興(275),故該公司控制權又轉至陳殼王。


陳殼王入主後不久,購入北京另外一物業,因中關村該物業控制權成疑問,故退出交易,公司又易名為中國置地,其後當時由四通電子(409,後易名四通控股,現已私有化)掌舵人段永基控制,後轉予國美電器(493,前京華自動化)黃光裕的中關村(000931,前瓊民源),以一物業注入,換取部分股權,但最後交易作廢


後來,辰達永安(1189,現永安旅遊)認購10億公司新股,另外和黃及保華德祥(372)向公司注入兩家位於中國的珀麗酒店,控股權又轉移至辰達永安。


這就是兩方交易的背景。


下一篇開始談及入主的及退出的過程。

華昱 高速 老闆 港股 歷程
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華昱高速老闆的港股歷程(3)


(鳴謝oman兄、1999年星島日報、2000年香港經濟日報的報導、一本很舊,稱為香港股市風雲的書、以及下述提及的書本。)


上一篇談及陳洋南先生因建設公路延線及其他關係導致財務有些緊,故此他決定把其持有的公路售出部分予深高速(548)套現資金,並且找尋機會把公路業務上市,以套取資金供其他業務發展,至於他借殼的目的,就是當時稱為珀麗酒店的中國農產品(149)。


中國農產品的故事甚長,亦頗複雜,該公司在1973年股市高潮時上市,稱為港澳發展(有一本舊書誤稱他為「嘉年地產」,經對證香港股史(1841-1997)及馮邦彥先生的香港華資財團(1841-1997) ,嘉年地產在1972年上市,並在1984年破產,時間上不吻合,故實是以訛傳訛),業務包括回力球場及賭場等,為第一代的賭業股。


其後該公司經營不善,陷破產邊緣,在1985年由詹培忠接手,並由何賭王提供部分資金,終救回並重新交易,其後何鴻年入主該公司,不久又減持部分股票,其後麗新發展(488)以物業換股注入,成為主要股東之一,後又減持。


在1997年,有一位紅色人物成為大股東,後來股價暴跌,他無力償債,最終並揭發 他是盜用公款,又再次陷入財困,當時華德豐(297,現中化化肥)欲入主該公司,但失敗,最終黃鴻年再次以中策(235,前紅寶石)取得控制權,並注入科 網及物流業務、又注入杭州地產及中關村內一物業,易名中國數碼港,不久中策轉售予陳殼王及其控制的錦興(275),故該公司控制權又轉至陳殼王。


陳殼王入主後不久,購入北京另外一物業,因中關村該物業控制權成疑問,故退出交易,公司又易名為中國置地,其後當時由四通電子(409,後易名四通控股,現已私有化)掌舵人段永基控制,後轉予國美電器(493,前京華自動化)黃光裕的中關村(000931,前瓊民源),以一物業注入,換取部分股權,但最後交易作廢


後來,辰達永安(1189,現永安旅遊)認購10億公司新股,另外和黃及保華德祥(372)向公司注入兩家位於中國的珀麗酒店,控股權又轉移至辰達永安。


這就是兩方交易的背景。


下一篇開始談及入主的及退出的過程。


華昱 高速 老闆 港股 歷程
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香港「的士」大王致富歷程


今天不太想寫東西,但看到生果日報的一篇報導,想起他們的雜誌壹仔在2009年9月24日的一期也有報導過,特此供大家分享。

的士大王月入千萬




金融海嘯至今整整一年,金、股、樓價均已重返海嘯前水平,部分甚至有過之而無不及;而一向有經濟寒暑表之稱的的士牌價,亦迅速反彈至三百七十萬元,貼近歷史高位。

的士牌價颷升,車主的荷包自然盆滿鉢滿,當中最飲得杯落,肯定是手握四百多個的士牌照的泰和車行老闆伍熀,其身家保守估計逾十五億元。伍熀四十年前在土瓜灣推銷汽車電池起家,及後轉營的士,每月穩袋近一千萬元租金。

今年以來,的士牌價一直有升無跌,根據的士聯合交易所資料,市區的士牌價由海嘯期間三百二十多萬,現已攀升至三百七十萬元以上。

的士行內規模數一數二的忠誠車行董事總經理鄭克和說:「金融海嘯期間牌價跌咗幾十萬,不過上年年尾開始升番,因為多咗人失業轉揸的士。雖然話經濟差啲,但自由行咁多,所以唔算太差,加上依家低息,都有影響。」

自從政府於九八年停發的士牌後,的士牌價便企穩在二百萬元樓上,加上的士是搵食車,有穩定租金收入,因此除了的士司機外,亦吸引不少投資者密密收集的士牌。全港現有一萬八千部的士之中,八成半屬紅的,但登記車主僅得一萬一千人,證明不少炒家持有多於一個的士牌。

截至八月底,擁有最多的士牌的一名車主,共有四百一十四部紅的,持牌數量較排第二的車主多一倍半,佔全港紅的總數約百分之三;以現時紅的牌價三百七十萬元計算,總市值逾十五億元。據悉這名疊水車主,今年以來密密掃貨,增持了六十四個紅的牌照,計及升值,賬面已賺一千萬元。

每區有的士判頭

儘管並無資料顯示這名的士大王姓甚名誰,但行內多個的士車行老闆及司機不約而同指是香港的士小巴商總會會長伍熀,由他創辦的泰和車行更是行內一哥,有知情者說:「依家市區的士,基本上由佢(伍熀)獨大。」

位於土瓜灣的泰和車行,主要從事的士買賣及租賃,當中又以租車為主,有行內人說:「買賣淨係賺差價,唔係賺得幾多,但租車收入細水長流,所以好多車行都係靠租車為主。」

由於車隊規模龐大,的士又往往走遍港九新界,為了易於交更,車行會事先將所有的士分派到指定地區交更,每區並委派一名的士司機做判頭,負責代收車租,該名判頭每月可額外獲得千多元報酬,而每名司機在租車前,須向車行繳交數千元按金。

現時,市區的士兩更合共收到車租六百五十元,每部的士每月約可收兩萬元租金,以泰和擁有四百多部的士計算,每月車租加上司機所付按金的生息,每月便穩袋接近一千萬元。

業內人士表示,全港有超過二十萬人持有的士駕駛執照,車行根本不愁出租:「近來的士司機多咗好多,所以好少車租唔晒,反而有時會有人無車揸。」

這 間億萬車行的掌舵人伍熀,衣著平實,身形矮肥,加上一頭白髮,表面看只是年逾七十歲的鄰家老伯,但附近街坊均知他來頭不小,「泰和車行喺度廿幾三十年,好 多年前係租鋪,不過業主加佢租,由五萬幾加到七萬,佢索性自己買鋪,間鋪成千萬o架!你唔好睇佢喺土瓜灣,佢身家億億聲。」

儘管伍熀貴為億萬富翁,車行亦已交由兒子伍海山打理,但他仍三不五時落鋪巡視。記者上週五早上在其車行門外遇到他,上前向他求證是否的士大王,他不發一言,便由兒子及多名下屬包圍坐上平治房車離去。惟街坊說他沒架子:「佢見到我哋都會點點頭打招呼,絕對唔係好高傲嘅有錢佬,佢都係由低做起,所以唔會睇唔起人。」

伍熀亦熱愛賽馬,馬場中人均知他是的士大王,他於九八年開始先後擁有四匹馬,為他帶來近六百萬元獎金。其中三匹已經退役,現時只剩與兩名兒子伍海山及任職牙醫的伍富山共同持有的「泰寶馬」,此馬曾四度奪冠,惟去年開始成績急轉直下,於剛開鑼的馬季更未見落場。

賣電池出身

在土瓜灣扎根逾三十年的伍熀,未做的士大王之前,不過是一個普通小商戶,街坊指他最初僅住在土瓜灣的唐樓。有熟悉伍熀的人說:「佢以前只係開間鋪仔,賣汽車電池,成日同的士行推銷,俾佢識到做的士嘅運通泰老闆黃兆麟,然後學吓學吓先開始買的士牌,之後就搭張枱喺門口做的士生意。」黃兆麟為運通泰創辦人,於七、八十年代是有名的士車主,更獲賭聖葉漢之子葉圍洲等人入股運通泰,伍熀後來亦有入股,夾份做的士融資貸款。

有知情人士說:「當時流行供車會,每個月供,供滿十五年或者二十年就可以有架的士,如果供到半路唔供,就要賣咗架的士贖會攞番啲錢。」不過,伍熀等人想出新招,成功出位搶了很多的士買賣生意,「佢首先收平啲,例如人哋賣一百萬一架的士,佢可能收九十八萬,不過,供款嘅頭三期甚至頭六期叫做頭期錢,中途斷供嘅話,無得攞番頭期錢。其實佢個計法好似樓按咁,初期幾乎係只供利息,加上頭幾年嘅供款係最多,之後越來越少,我哋俗稱做『大頭會』。」

當時伍熀等人借錢予司機,又或幫司機做擔保向銀行借錢,讓司機以極少首期,甚至零首期出車,惟車行要承擔一定風險,「但大頭會可以俾佢哋快啲收番借出去嘅錢。當時大部分的士司機中學都未畢業,唔識諗咪貪平幫襯佢,唔知自己未必供到咁多年,結果攞唔番頭期錢。佢袋咗筆錢,先捱過金融風暴。不過,有啲行家唔鍾意佢哋呢種做法,所以行家同佢關係至今依然麻麻。」

穩健作風渡難關

運通泰九十年代中期淡出的士行業,轉營金融,「運通泰上市時,伍熀都應該有啲股份,跟住公司賣盤,變成大眾金融,黃兆麟而家人都走埋,運通泰應該得番好少的士。」相反伍熀繼續專注搞的士,並越做越大,而他旗下更有一間公司仍然持有放債人牌照,方便替的士買家融資,惟近年已甚少提供這服務。

十年前的金融風暴,打殘不少車行,就連紅極一時的日昌車行李超凡亦破產收場,皆因當時的士牌價大跌,車行一邊要還自己購入的士牌照的按揭貸款,另一邊廂要應付車主斷供後的擔保,故此不少車行被銀行追債,損失數以億元。

但伍熀憑着「大頭會」渡過此劫,而且他的經營手法較為穩健。的士牌動輒數百萬元,故車行買牌亦常做按揭,然後每月以車租來償還銀行貸款,因此是高槓桿的行業。然而根據公司註冊處的資料,泰和車行拖欠的銀行貸款,多年以來一直維持在數千萬元,直到○三年才突然暴增至二億七千多萬元,原因極有可能是趁沙士期間的士牌價暴跌至二百五十萬元,大手掃貨所致。

伍熀一直循序漸進擴張,去年亦只得三百多個的士牌,他趁金融海嘯撈底後才增至現時四百多個,惟銀行貸款也不過三億元,僅佔牌價總值的兩成。總括而言,伍熀是靠低槓桿避險,然後睇準機會趁低吸納的士牌,並靠收車租穩守。

外行人投資無着數

投資的士看似收入穩定,但外行人參與的話分分鐘摸頂,因為的士牌價透明度極低,而且成交量不多,每月平均只有一百五十宗過戶紀錄。儘管的士聯合交易所定期提供成交數據及牌價,惟其所謂的參考牌價,往往與車行售價不同,有業內人士直言:「基本上係幾間大車行話升就升,話跌就跌。」再加上買賣差價,外行人幫襯買牌,肯定貴人一截。

聯友的士同業聯會主席梁澤生說,職業司機買牌投資尚可,「外行人買個牌番嚟,又唔熟呢行,去邊度搵司機租車呀?」

以買一輛三百七十萬元的士為例,一年車租約二十四萬元,表面看有六釐回報,惟要確保一年三百六十五天,

每天日、夜兩更都能全部出租,而且要路上平安,否則一次意外可能蠶食一年回報。

雖然投資者可以將的士交予車行代為出租,但車行每月要收取千多元的管理費,每日租金亦只有五百多元,遇有意外或要維修的話,仍要車主負責出資,七除八扣後,回報相當有限。

有部分車行提供買車兼代為出租的一條龍服務,並擔保在首兩年有五至六釐回報,但這些回報是按買車首期計算,一般而言首期是牌價的一成半,以現時計算即要五十多萬;六釐即三萬元多,若按牌價計算,回報其實不到一釐。

歷代的士大王

胡忠:合和主席胡應湘之父,原為豬農,後轉職的士司機,一九二六年與朋友合資買了首架的士,兩年後擴至八部,至六十年代有近五百部的士。六七暴動後,變賣所有的士,轉營地產。

曾榕:二十年代創立金邊的士,是九龍最大的士公司,並首創在的士引入無線電通話。除的士外,曾榕亦有投資物業,現於窩打老道仍有曾榕大廈,並有份創辦廣華醫院。

李超凡:中五畢業後做信差,八○年考到車牌,轉職車行推銷員,三、四年後買入首部的士,隨着牌價升值,他不斷以加按形式購入更多的士牌,至九○年已達一百部。九五年當選十大傑出青年,他深信新機場啟用後,的士牌價會升至四百萬,於是大舉掃貨,豈料金融風暴令牌價大跌,被銀行追債三億,於九九年破產。



香港 的士 大王 致富 歷程
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獨家專訪 張忠謀暢談回任總執行長的心路歷程 回任不是暫時接班人不是問題

2010-9-6 TWM




去年六月,台積電在金融風暴衝擊下,第一季營收陷入虧損邊緣,張忠謀決定重回第一線奮鬥。

雖然年事已高,但是張忠謀面對媒體強調,這次他的格局已經不一樣,他不是管理者,而是經營者,還要為台積電再拚命一段時間,短期內仍不準備指定接班人。

撰文‧楊方儒

回任總執行長已逾一年,台積電董事長暨總執行長張忠謀四百天來,為台積電策畫的是築起跨世代的競爭高牆。在他的努力下,台積電的競爭實力每天都與敵人拉開一點距離。他自豪的說,在技術、製造及客戶關係上,台積電已至少拉開十年的距離,讓跟隨者望塵莫及。

前奇異電子總裁威爾許(Jack Welch)曾說,領導人的「bandwidth」(頻寬)必須要非常大;如果是一位narrow bandwidth(頻寬狹窄)的領導人,只有在特定時候才能做好的領導人,但就不是一位「for all season」的領導人。

用這個角度來衡量,張忠謀的頻寬,在台海兩岸確實少有人能及。這是他為人敬重的關鍵。他不只帶領台積電更上層樓,對全球經濟的深度觀察也少有人能及。

二○○七年四月,張忠謀準確預測,油價將很快突破每桶一百美元;他分析經濟走勢的神準,頓時讓社會大眾驚豔。現在不論股市、油市、房市,不論全球、美國、台灣、中國經濟情勢,各界重量級人士見到張忠謀,總是急切地問他對於國際經濟的看法。

張忠謀如何看待世界經濟局勢?他又如何分析中國半導體產業進展?還有台積電與中芯未來的關係?以下即為專訪精華的摘錄:

每年增加一點競爭優勢

記者問(以下簡稱問):您回任總執行長一年多了,完成了什麼樣的新工作?最重視公司哪方面的發展?

張忠謀答(以下簡稱答):我一直擔任台積電董事長,從來沒有離開過台積電。

我回任CEO一年多以來,我的目標是要讓台積電的三個主要競爭優勢,每一年都要更增強一點。

台積電的生產優勢,已經領先業界不只十年了,技術優勢則有九至十年的時間,至於客戶信賴的優勢,也是十幾年了。

我們要把三個優勢轉變成營收與獲利的成長,目標是要讓台積電比整個晶圓代工行業成長得更快,並在加快成長的前提下,維持甚至進而提高獲利率。

事實上,我是一名經營者,而不是一名管理者。現代的公司,經營者不是一個人,而是一群人(經營團隊)。

經營理念方面,我強調策略性的經營模式,重視公司治理,平衡公司主要利害關係人包括股東、員工、客戶、供應商、社會等的利益。

問:投資人關心的接班問題呢?

答:我回任CEO並不是一項暫時性的安排,至於日後接班人的問題,台積電是一家有制度的公司,關於接班自有其機制,也就是將交由董事會決定,這部分不會有問題。

問:目前的競爭者對台積電會產生威脅嗎?

答: 新進的GF(GLOBALFOUNDRIES)的前身AMD過去專攻CPU的研發,一般認為它在CPU上擁有技術優勢。當然CPU做得好,也可以是做晶圓 代工的基礎,但晶圓代工技術與CPU畢竟不同,因此未來GF在晶圓代工領域的表現尚待觀察。何況,我相信在生產能力與客戶信任方面,GF仍差我們一截。

至於三星則是既有的競爭者,它的強項在DRAM與快閃記憶體(Flash Memory)上。在邏輯晶片方面,三星一開始是做自己所需要的晶片,五、六年前開始兼做晶圓代工至今。

台積電完全專注在晶圓代工市場,在晶圓代工的競爭是攸關公司生存的大事,絕對要勝利才行,但對三星來說則非如此。

拿三星與GF相較,或許GF在晶圓代工領域的投入會比三星多一些,但仍不像我們如此投入;GF需要投注大部分的資源來幫AMD做CPU。

台積電的三大競爭優勢

問:大家都好奇,台積電的競爭優勢何在?

答:台積電有三大競爭優勢。首先是技術領先。

其次是卓越製造也就是生產的領先,包括良率、品質、可靠度、交貨準確度、充沛的產能及較短的生產週期等,這些都是我們在生產方面的優勢。

第三是客戶的信任。這是在第一與第二優勢的基礎上,與客戶建立起的長期關係,贏得客戶的信任,這非常重要。

二十多年來,我們不僅沒有失去多少重要客戶,而且不斷贏得許多新客戶。更重要的是,與既有的客戶仍一直密切合作,讓我們成為他們最重要的晶圓代工供應商。

問:台積電在十八吋廠的進展如何?

答:十八吋晶圓的發展對半導體產業來說是個相當大的挑戰,因為需要設備公司大量投資。事實上,從八吋進展到十二吋的投資已經讓許多設備公司滿頭大汗了,更不用說從十二吋到十八吋的投資遠遠超過從八吋到十二吋的規模,由此可見十八吋晶圓的發展將是充滿挑戰。

問:目前對中國投資的進展呢?

答:我認為台灣的政府,應該要對中國的投資更為鬆綁,讓企業能更自由、彈性地進行投資布局。

問:台積電將來持有中芯股權後,會有什麼布局?

答:台積電取得中芯的股權完全是被動接受的,這不過是和解的條件之一而已。

問:您認為半導體製造的重心,會轉移到中國嗎?

答:我幾年前曾經說過,專業晶圓代工是一個技術高度密集,而且技術日新月異、需要大量研發的產業。

台積電因為過去二十一年來不斷增加研發,才做到今日的領先地位。而中國擁有廣大的IC內需市場,當地IC設計業者可以隨時與客戶密切聯繫,掌握產品應用以及市場需求,在此方面創造獨特的優勢,並不需要凡事「自製」。

我想中國應該也不希望美國自製自己的襯衫、鞋子吧?加上中國消費經濟正在快速興起,半導體在消費電子所占的比率也愈來愈大,這正是中國投入IC設計業的好時機。何況,中國的經濟發展絕對比先進國家快速,G7未來五年的經濟成長可能只有三%。

美國經濟正在向左轉

問:您怎麼看歐美經濟?金融危機發生至今有何影響?

答:最大的危機已經過去了,但陰霾仍在!我認為今年第二季滿好的,第三季也不錯。

美國經濟則如我之前所說的,是一個微微向左旋轉的L型,目前正在慢慢往上爬。但在爬坡的過程中,失業、貧富差距、環境汙染、二氧化碳排放、全球資源競爭等,都是尚待解決的大問題。

美國總統歐巴馬這一年多來,完全是採小羅斯福「新政」的方向走,成就也相當可觀,雖然可能不如他自己的預期。

我並不是要評斷他做得好或不好,只是觀察到美國施政的方向已經向左轉了。過去小羅斯福向左,雷根向右,現在歐巴馬又再度向左轉了。

所謂的「左轉」,就是需要一個「有為」的大政府,來照顧社會基層民眾,反倒是中上收入者的稅負會增加很多。至於「右轉」,就是像雷根所建立的「小政府」,無為而有效率,政府無須管太多事情。

目前歐巴馬總統最棘手的一件事就是健保制度,因為要讓更多人受惠,健保經費勢必大幅增加,所以中上及高收入者就要多付稅。

至於失業問題已經困擾美國好多年了。這幾年,就算企業獲利不錯,但仍裁員很多,在失業的情況下,民眾的消費量不及企業利潤的增加,社會貧富差距愈來愈大。


獨家 專訪 張忠 暢談 任總 執行長 執行 心路 歷程 回任 不是 暫時 接班人 接班 問題
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我的股市心路历程 演阳阳

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ab3d3d80100mcu7.html

   前言:读了<穷查理宝典>,想了很多,很久,按奈不住,想将这几年的心路历程记录下来.本人不想做私募,也不想卖报告(太累,还要迎合无知的,甚至愚蠢的客户),所以有不同观点的,别拍砖.因为纯粹是记录自己的体会和感慨,有问题的也请见谅本人的不回复.有缘人请留下脚印.

    说起股市,接触的时间很早了,90年在加拿大温哥华时,就开始买基金和股票,可惜只是业余投资,没有太多感觉.第二次入市,是95年回国时,路过广州,一 朋友在券商处工作,告诉我内幕消息:有庄家准备炒作一只股票,于是也买了点,但后来也没涨,放到96年,急用钱,卖掉了,不亏不赚.第三次入市是到了 2000年,做实业有了点钱,于是又投了几十万进股市,刚开始是打新股,收益不错,后来就开始买卖二级市场股票,主要根据技术分析进行操作,效果还不错, 但好景不长,被套在2200点上,于是,将大部分资金又撤回到实业.所以,算起来三次入市,三次都没有成功(虽然没亏多少,但没赚到钱,也没入门,也算失 败了).

    2007年的大牛市,牛的连菜市场的老太太都热烈讨论股票,我知道风险已经很大了,手上有闲钱,于是只打新股,待新股收益率下降后,就买了纯债券基金.年 末,在网上看到赵丹阳解散赤字之心基金的新闻,为之震动.而且看到赤子之心香港基金5年541%,国内基金4年371%的收益率,即使是做实业也是非常难 达到的回报率,况且赵丹阳的理念正是巴菲特的价值投资理念,说明价值投资在中国一样可行.而我回国做实业也已经13年了,因为坚持一不赊款,二不行贿的原 则,企业很难做到行业前三名,而如果不能,则迟早会被淘汰.于是,萌生了从实业转向投资的想法.

    既然是专职,那么首先是学习,于是在网上搜集巴菲特,索罗斯,林奇等的书籍,重新学习.巴菲特和林奇的理念比较容易理解,而且我做了十多年企业,非常容易 接受.但索罗斯的书籍就不容易理解,特别是对宏观经济和行业运行的预测.于是,开始根据价值投资的理念选择股票,开始时,对A股的财务报表的真实性疑虑较 大,而且还没跌到底,所以选择了在美国和香港上市的中国公司,至少财务表报的真实性要比A股强,所以将当时在美国纽约和纳斯达克上市的中国公司都找出来, 看其财务报表.根据自己做企业的经验,我将毛利率超过40%的企业挑出来分析…最后看中了巨人网络GA,发行价$15,而且毛利率奇高,90%以上,现金 有8亿美金,每个月还有接近1.5亿人民币的利润,市盈率才16倍,加上史玉柱能将不用还的钱还了,诚信之人;再看报道,史玉柱每天玩游戏10多个小时,经常凌晨4点打电话给开发人员修改BUG,没有哪个网游公司的老板如此痴迷游戏,应该对玩家的了解更深入.更重要的,这时,巨人正耗资1亿人民 币在开发新游戏—巨人,以史玉柱的能力和其对游戏的理解,既然第一款游戏<征途>如此成功,那么第二款游戏的成功可能性非常大.即便如此,还 没放心,反面看呢,为什么股价这么低,$15发行后,冲到18,然后掉到12-13.于是,又在网上找资料,原来华尔街对巨人的评价是收入单一集中 在<征途>一款游戏上,风险很大.而且游戏像电影,生命周期短.仔细分析华尔街的看法,收入单一和生命周期短都不是问题,象史玉柱说的,单款 游戏同时在线人数达到20万人的,到现在还没一个是死的.看看盛大的<传奇>,都5年了.股票价格也不贵,只有15-16倍PE,如果第二款 游戏<巨人>取得成功,利润将翻番,即使没有<征途>成功,那么市盈率也会被拉到10-12左右.再从市场方面看,网游属于”精 神鸦片”,和电影可不一样,基于以上分析,我认为投资巨人股票没问题,基本没有风险.当时是08年年初,股价$12-13,但我还没开好美国的账户,等开 好户后,已经08年5月份,价格已经涨到了$14-15,于是我开始买进,买进后价格继续上涨,没几天,账面盈利已经达到5万美金了,心里那个高兴啊.

    金融危机这时已露端倪,我想站 在巨人肩膀上我将取得巨人一样的业绩,所以,在互联网上搜索索罗斯,罗杰斯,巴菲特的最新文章和观点,当时索罗斯已经明确提出金融危机将到来,股市要大 跌.我就纳闷了:美国的经济不好,股市大跌,那么巨人网络的股票会怎么样呢?网络游戏的市场受经济影响很小,陈天桥甚至说是正面影响(出门花销少了,在家 玩游戏反而多了),如果美国股灾到来,那么如果巨人网络的业绩不受影响,而且如果新游戏成功,市盈率将变成8-10倍左右,难道还能跌?不可能.于是我坚 定信心:即使股灾来了,巨人网络的股票价格也不会跌到哪里去.虽然我知道在A股,股灾来时,所有股票都会大跌,而牛市启动时,垃圾股都会涨.但美国股市应 该比较理性,如果企业的业绩不断增长,股价应该不会跌.而且,我还可以卖空股指期货对冲.于是坚定了持股的信心.

    巨人冲高到$16多后回调,然后随大盘下跌.金融危机已经风声鹤唳,索罗斯更是说,这是一个时代的终结.为了弄清楚宏观经济的发展,我每天在网上看经济文章和评论,几乎所有有名的金融网站的财经文章都看完,大致算了一下,每天16小时,500-800篇文章.遇到不懂的问题,就翻阅大学的MBA经济学教程.索罗斯的观点,经常是只有结论,不给原因.于是深入搜索其英文原稿,试图弄懂其观点后的原因.好在我大学时读经济学就觉得特别轻松,底子也不错.所以,很快对金融危机的情况有了大致了解, 期间,发现谢国忠的观点和索罗斯的观点惊人的相似,但谢国忠的文章给出了很详细的理由和分析,能帮助我理解索罗斯的”一个时代的终结”的观点.还有”新末 日博士”鲁比尼对经济的理解和预测也非常深入和到位,而国内的所谓众多知名的经济学家的观点,慢慢的,我发现了很多漏洞,对他们的观点不敢苟同.通过对宏 观经济的分析,我意识到美国股市将迎来一次大的股灾.但我还是坚持了巴菲特的价值投资原则,认为业绩不断上升的巨人股票应该能挡住股灾…这段时间主要是学 习了宏观经济的各种理论和中外有名财经人士的文章,每天经常早上起床,还没刷牙洗脸就坐到电脑前看文章,除了中间吃饭,一直到晚上2,3点钟才睡觉,不知不觉,我发现自己已经2个月没出过家门了……

    

学习交易

    在大量阅读的时期,我起初也是不相信技术分析的,因为自己尝试过,而且巴菲特,索罗斯等大师都不相信技术分析,记得书中索罗斯还讥讽技术派是”华尔街的技术驴”,记不起后来看了什么书,发现金融领域里有个日交易(Day trade),并且形成了一个行业和职业.就觉得非常好奇,既然这个行业和职业从90年开始就存在了,已经将近20年了,那么一定有它的道理.如果不能赚 钱,如果只是一时侥幸,不可能存在20年这么长时间.因为不做企业就没了日常收入,如果能做交易维持日常开支,那么投资的资金就可以进行长期投资.于是, 上网搜索”美股操盘手”,居然国内都有很多公司了,为了学习,我投了10多份简历,但居然没有回音,于是直接找到外国总公司的网站,申请开分公司.没想到,很快,加拿大的SWIFT TRADE就回复了.7月份匆忙定了机票去了多伦多参加培训.在多伦多期间,亲眼看见了各分公司的盈利状况,以色列的HAIFA分公司,40个交易员07年赚了900万美金,厦门一分公司4位交易员一个月之中,最少的一天盈利4.3万美金,最高的一天盈利12.8万美金,没有一天亏损…..感觉是热血沸腾.

    九月份回国,和朋友一起合作, 开始筹备分公司.11月份开始交易.每天晚上九点到早上4点,我原来分析交易的原理是即使闭着眼睛买和卖,都有50%的概率,何况还是看着屏幕,而涨跌都 有惯性,所以盈利的概率应该大于50%,只不过是心理素质的训练了.哪里想到真到做起来的时候,就没那么简单了.每天交易次数大概100-200次,虽然 有时赚钱,但交易次数多了之后,还是亏的多.每天都总结经验,做交易计划…..,读书学习,非常刻苦和用工.做了几个月后,盈利了,觉得好像学会了,可是 过了一段时间,又是连续亏损.半年过去了,有一段时间,自己都觉得暗无天日了,因为不管怎么总结经验,第二天还是亏损……亏损……亏损,但我还是坚持了下 来,直到1年左右,基本盈亏平衡了,再做了半年,才开始稳定盈利.从开始学习交易到稳定盈利,我用了1年半的时间,3万多次交易.后来碰到国内的很多股 民,即使有些人做了10年以上交易的,都不能稳定盈利.为什么呢?第一,因为实战次数不够多,盘面技巧,技术分析,盘感,资金管理,风险控制,交易计划, 心里状态等等,这些都是需要实战练出来的(当然不是每个人都能出来),美股交易员是大量,专业的训练,而国内的股民可能一个月都做不了100次交易;第 二,美股交易公司还有专门的风险控制平台,自己在家里做很容易情绪化,一旦情绪化就容易出现大的亏损,还没到能够稳定盈利就早破产了.假如我不是在专业的 交易公司学做,而是自己在家里做,恐怕破产好几次都不够.

    稳定盈利后,立即想向年百万美元盈利冲刺,道理很简单:既然能稳定盈利,只要加大每次交易的金额,自然利润就按倍数增加.道理虽然如此,实际却不一样,头 几天很顺利,3天就赚了几万美金,可是接下来连续”止损”了几天,心态就变坏了.即使算账下来还是盈利几千美金,但4万次交易的经历告诉我:必须停下来 了,如果继续交易下去,一定会亏大钱!立即停止交易,休息了1个多月,心态才恢复.后来又试了一次放大交易金额,还是无功而返.这两次经历使我认识到:提 高交易的金额是随着盈利水平顺序渐进的,交易的更深一层境界不是技术,而是心理状态,资金管理,风险控制的组合,放大交易金额,不是我一开始想象的那样简单.可是,学会交易的代价也很大,因为是夜班,而且年纪不轻了,1年多下来,头开始秃了,肚子的脂肪开始堆积,到后来还经常头晕,心慌.去医院检查了2次心电图,没问题,医生说是植物新功能紊乱.呵呵,我可不想做坟墓里最富有的人,这样下去,非得心脏病不可.既然交易已经入门,目的也达到了,于是将金额放小,权当是玩电脑游戏吧(以前玩三角洲和使命召唤),每天晚上只从9:30做到凌晨1-2点,不熬通宵了,没想到,心态好了,盈利更高了.

    

估值模型,资金管理,投资组合

    在学习交易的过程中,股灾如期而至,巨人网络跌到$9左右时,我又加仓,想拉低成本,根据价值投资的原则,越跌越买.反弹到$12,没出,继续下跌,直到 08年11月发布财报,巨人的新游戏失败,而且老游戏的收入也下降,股价在财报发布当天跌到$5,而我的平均成本在$13左右,幸运的是,金融危机将几乎 所有的股票都腰斩再腰斩,我将搜狐,网易,新浪,完美时空等网络游戏股和巨人网络进行分析对比,发现按照当时的价格,完美时空,网易和搜狐都比巨人网络便 宜,从价值上看.再者,巨人的基本面已经发生变化,当初买入的理由已经不存在,于是当机立断,在$5.8-6左右将巨人网络全部卖出,立即换成完美时空, 搜狐,网易和如家.到了09年一季度,看了巴菲特的在给投资者的信中提到他买中石油是因为当时的估值是$1000亿,而市值只有$350亿,所以买进,卖 出是因为07年时因石油价格上涨中石油的估值是$2000亿,而市值是$3800亿.于是我立即想到巴菲特应该对企业有个估值,于是记起大学时也学过的估 值模型.因此,立即着手研究估值模型,到了09年1季度,股市跌得非常厉害,虽然我的估值模型还很稚嫩,但也可以算出完美时空和如家是严重低估了,当时我 给如家估价是$28-42,而当时的价格在$8-11之间波动,于是,增加资金,吃进如家和完美时空,低于$8就买,到了$11就卖一部分.而完美时空是 吃在$15左右,正好是双底,然而,完美时空发布财报时,利润减少了20%,原因是并购的项目的一次性开销,其销售仍旧增长,毛利率也维持在80%以上, 增长强劲而且财务健康,但当天股价暴跌22.52%,跌到$8.9,我仔细看了几遍财报,觉得企业基本面没有改变,没有卖出,但心情很糟,因为这时我在完 美上的投资又亏损了近40%,而之前的巨人亏损是55%.还好,第二天开始,完美就开始止跌回升.

    一朝被蛇咬,十年怕草绳,投资巨人的失败,让我认识到集中投资的风险,以前的我真是无知者无畏啊,也促使我开始思考资金管理和风险控制的问题,这也得益于 做交易的实践与提高.原来在交易和价值投资中,资金管理和风险控制居然是共通的原则.可见,交易和价值投资并不矛盾.只不过是具体实施的方法不同,交易是 通过”止损”来控制风险,而价值投资是根据对企业的了解和对行业发展的预测及安全边际来控制风险.于是,改变操作策略:用部分仓位长期持有,做价值投资, 部分仓位做波段;建立投资组合,分散风险;标准普尔指数在低位徘徊,依据新的操作策略,在搜狐,网易上和如家上做了2波,收益不错.接着股市回升,我还是 按之前的方式用部分仓位做波段,结果如家在$11左右抛出了1/3仓位,$15左右出了1/3仓位.完美在回到$15的时候出了1/3仓位,$17-18 出了1/3仓位,而股市快速上升,没捡回来.后来如家最高涨到$43,完美涨到$50,而我手上只留有不到1/3的仓位,懊悔不已.事后总结:在价格严重低于价值时,不能做波段,绝对不要去做波段.A股也跌破了2000点,于是我立即开户,准备抄底,在A股跌到1600点回升至1720时,进场,因为没选股, 就找了几个市盈率低的,还有就是比H股比便宜的,例如海螺水泥以及银行股,三一重工等,一波到了2100点,清仓了.股指又回到1800点,没敢进.错过 了.这次还有个小插曲,在买了三一重工不久,媒体上立即报道了质疑三一通过收购高管控制的上市公司涉嫌利益输送,我觉得文章的分析很有道理.奇怪的是虽然 媒体有了报道,但第二天三一的股价并没有大幅下跌,我毫不犹豫立即抛空了三一重工,如果是这样的情况在美股或港股,我恐怕要亏得很惨,很惨.哈,A股真是 奇怪.

    09年6月,我研究的估值模型感觉比较完善了,当时看了香港林森池的<价值投资王道>,觉得自己的模型已经不逊色于他书里的模型了,于是迫不 及待的想验证,在港股和A股,通过筛选当时低市盈率和低市净率的公司,将这些公司的财务数据都套进估值模型进行估值计算,发现A股的银行股还在价值内,于 是在大盘2500点时又追进银行股.根据模型估值,又买了港股的波司登,匹克体育,特步国际,中信银行,中国银行等等10多只股票, 基本上都是半仓波段操作,半仓价值持股.随着股市的上升升幅都很可观.在美股,因为对股票不了解,只好搭巴菲特的顺风车了, 将巴菲特的投资组合里的股票套进我的估值模型,结果发现35只股票里只有4只是严重低估的,于是又买了这4只股票,最后,几乎所有根据估值模型买的A股, 港股和美股都涨了,于是对自己的模型越来越有信心,同时也不断的修改和完善.但问题也随之而来,股市上涨,很快就发现没有股票可以买了,根据模型,没有严 重低估的股票了.任何估值模型,都要对将来的现金流或盈利进行预测,但作为投资者,未来的预测越保守越安全,但当股市从股灾中恢复后,很难找到明显严重低 估的股票了.

    09年底,一算账,填补完巨人的损失,收益率还有60%,如果分年计算,则08年收益率-55%,09年收益率300%,至此,对价值投资的理念更深了一 层,为什么每年美国基金排行前10名的都是100%以上的,而巴菲特每年的收益率都排不上号,但20年,30年的排行榜上就只有巴菲特傲视群雄了.这时候 才真正理解投资第一是要不亏钱,第二是记住第一点,第三参照第二点.本金安全才是最重要的,而不是收益率.投资的精髓不是高风险高收益,而是低风险的前提 下追求高收益.就象是马拉松比赛,一开始赛跑,我就掉进了巨人这个大坑,别人跑几圈了,我才爬出来.虽然爬出坑后,我跑的飞快,但仍然收益率不算高(因为 是百年一遇的机会,这样的收益率不高).09年碰到百年一遇的金融危机,正好让我在底部换仓,所以还有运气的成分,顺带一提, 美股大幅反弹,但巨人网络的股价一直徘徊在$6-9之间,大部分时间在$7左右.这也是美股和A股的不同之处,股灾来时,美股,港股和A股都一样,沙子和 黄金一起往下沉,但股灾过后,在美股和港股,只有金子被打捞上来,而A股则是金子和沙子一起又被捧起来.

    

投资陷阱

    将近2年时间的全天独自学习和投资交易,几乎足不出户,能找到的有关投资和交易的书籍基本都看了,感觉学不到新知识了,于是开始在网上看博客,加Q群,希 望通过交流继续学习提高. 股市经过一波强劲的反弹,根据我的模型,低市盈率或低市净率股票非常少了,在Q群里,看到有人介绍美国上市的福麒珠宝,用估值模型一算,可以买,于是 在$23.5冲进去,不料大跌.相信自己的模型,持有!后来股价跌到$18,心里有些吃不住了,于是将福麒珠宝和同类的珠宝企业的财报进行对比分析,发现 福麒珠宝的现金流2年是负数,但销售额增加了1倍,而应收款和库存只增加了不到50%,从比例上看不出”会计销售”的痕迹,但09年福麒珠宝的销售增长强 劲而且利润高,但同行的日子却不好过.为什么同行吃草,而福麒能吃肉呢?除非福麒有非一般的竞争力,但这个竞争力在哪里?,我不了解,但13年做企业的经 历告诉我:不熟不做,不懂不做.既然我不知道福麒的竞争力在哪里,我当初买进的时候就错了,应该割肉.我割肉出场一个星期后,爆出福麒珠宝作假账,股价当 天从$20跌到$12,随后最低跌到$5.90.踩到了一颗地雷,还好,只伤了点皮肉.

    2010年初,相信通胀或滞涨必将来临,于是寻找农业股抗通胀,发现在香港上市的超大现代农业(种植蔬果)每年增长强劲,毛利率高,资本回报率也高,而用 模型计算股价却很便宜,但在网络上发现有不少文章质疑其做假帐,我分析了财务报表,觉得可能性不大,公司盈利应该是没问题的,而且这个公司被质疑了5年, 都没被查出,假账的可能性不大,利益输送有可能,但证据不明显.于是决定进场,刚买了一点,公司就公告收购一疫苗公司,被收购公司的研究项目是植物疫苗: 吃了蔬菜就相当于打了疫苗针.接着,公司CFO辞职.我立即亏损卖掉刚买的一点股票,也是擦伤了点皮肉,没伤筋动骨.第三颗地雷是香港上市的保利协鑫(具 体在博客有文章)也是发现不妙,立即逃脱.于是我又面临一个新问题:如何才能分辨财务报表和披露信息的水分真伪.如果不能识别,估值模型没用.输入是错误 的,输出的结果自然是错误的.记得有句话说”会买的是徒弟,会卖的是师父”, 其实,有了估值模型,买和卖都简单了.难在不买!估值模型算出来如果是低估的,有可能是机会,也可能是陷阱.特别是在股市正常的情况下(不是股灾),明显 严重低估的,很可能是陷阱.问题是如何分辨呢?

    后来,在商业金融投资群里的群友介绍了2本帕多西的书:<股市真规则>和<巴菲特的护城河>,3天看完了两本书(我看书很快), 意犹未尽,回想起年初的三个投资陷阱,若有所悟,但仍是朦朦胧胧.之后,群友屋檐提到福探,于是跟着到徐星投资论坛拜读了福探的文章,感觉是眼前一亮,读 完福探的帖子,知道福探对价值投资的理解远在我之上.在一篇推荐投资书籍的帖子中,福探推荐了《企业分析与评价》,安德列.斯密索斯著《华尔街价值投 资》,我在网上下载了英文版的<企业分析与评价>,一看就入迷了,居然象在读高中时看金庸的武侠小说一样,从早上9点看到第二天凌晨5点,睡 觉到9点,爬起来又看,连续4天,一口气读完.一直困扰我的”不买”的问题终于找到了答案.正如福探所说的” 该书给我个人的最大印象:使我懂得了企业的财务分析如何与企业经营策略结合起来进行而不是象国内很多“学者”就财务报表而报表式的分析。后来在我识别如蓝 田、东方电子、银广夏之流的造假分析过程,以及从深层理解如中集、万科、盐湖钾肥等企业的的成功和高价值等等方面,都给我了很大的启发。我觉得,这本书作 为想了解“价值投资”人的入门和再学习的标准教科书再好不过了。”而福探在1999年就读了这本书,比我早了整整10年!为什么我当初读MBA的时候就没 看到这本教材呢?我读的可也是财务和投资专业啊.

     

    

成长股的估值和选择

    福探的投资理论和估值模型是在结合巴菲特的价值投资理念和托宾Q理论以及传统的企业成本重置和DCF模型的基础上深入研究,演算,推理发展而形成的自己独 特的投资思想体系,回想起我用自己的估值模型去计算巴菲特投资组合的股票,居然35只股票中只有4只股票是低估的,不是老巴如此不济,而是我对企业未来增 长的不确定和保守原则促使我采用最保守的参数及算法.而福探的估值模型使我更进一步理解了巴菲特的投资组合和对成长股的估值,也解决了以前困扰我的商誉及 无形资产的估值.

    几个Q群里的群友都介绍了<穷查理宝典>,开始时没注意, 因为自理解福探的估值模型后,又觉得自己学不到东西了,无论是看卡拉曼的<安全边际>等大师的著作或闽发论坛的有名博文,都感觉已经没有新 意.后来看了李录写的序,觉得值得一看,于是在卓越订购了一本.开始看时,感觉不大.读完芒格对可口可乐的案例分析后,若有所思,对芒格的”多元思维模 型”似有所悟,芒格的观点:购买价格合理的伟大企业远胜于购买价格低廉的普通企业,而巴菲特称之使其突破了格雷厄姆的限制,”从猩猩进化到人类”.放下书 本,思考良久,悟出几点:1.认知的缺陷和片面性,即不完全性.即使是巴菲特和芒格等大师对企业的认知都是不全面的,有缺陷的,更不用说我自己了,只不过 大师们比绝大多数人的认知更接近真相而已.;2.芒格提出的多元思维模型就是要从不同侧面去认知事物,犹如盲人摸象,一种思维模型从一个侧面了解事物,要 把多个盲人摸到的情况串联起来,归纳总结,才能离真”象”越近.所以,应该建立一个开放式的知识框架,将各种不同的思考模型和方式融合到框架里,以识别普 通企业,优秀企业和伟大企业的区别.

    想到这里,我才发现自己就一井底之蛙,于是立即重新阅读了以前读过的书籍文章:巴菲特写给股东的信,帕多西的<护城河>,费雪的<怎样 选择成长股>,林奇的<战胜华尔街>,MBA教材关于企业竞争力的理论:波特理论,能力理论,资源理论,福探对企业的分析文章等等.令 我兴奋的是,这次阅读和以前感觉大不一样,以前读书是理解和接受大师们的理念和观点.而这次阅读已经能够从学习作者的思维模型和思维方式出发,并且能够发现作者的不足之处(发现大师的不足之处,或许我仍旧是井底之蛙,大言不惭).通过阅读笔记整理和重新思考,我发现巴菲特,芒格,费雪,教科书,福探都是从不同的侧面去研究企业的竞争力,完全可以融合在 一起.并不像帕多西说的,教科书那一套没用.其实他的研究和教科书的理论也是融合的,不同侧面而已.哈,我终于可以重新学习并且将新学到的模型融合到一个 框架中了.立即实践一下,用新的框架模型去分析以前买过的股票:银行,连锁酒店,物美,网游,体育服装,太阳能光伏,…..爽,真是太爽了,对这些企业的竞争力的认识立即感觉上升了一个高度.记得巴菲特曾说过, 大意是大部分生意,第一眼就可以判断是否有兴趣,通过第一眼判断,值得研究的生意不多.记得去年末我开始研究银行业,反反复复,用了半年多的时间才能下手分析,而现在好像也能体会到巴菲特的”第一眼就能大致判断有兴趣的生意”了.这种感觉真是妙不可言,对于成长股的估值和识别, 终于入门了.自从上次巨人亏损后,心里一直有阴影,不敢集中重仓投资,现在经过对投资组合的重新分析后,发现不敢集中投资的心理居然弱化了. 价值投资之门终于向我敞开!

    

趋势投资

    很多人混淆了用技术分析手段做波段交易和趋势投资,趋势投资是通过对宏观经济的分析来预测未来经济的运行从而预测股市走势.老人带着狗去散步,狗一会就跑 老人前面,看跑远了,有折回老人身边,又跑前面去…老人悠闲的散步了1公里,狗来来回回跑了4公里.老人就是经济,狗就是股市.经济是呈周期性运行的,犹 如自然界的春夏秋冬,相应的对策是春播夏耕秋收冬藏.而经济周期基本是复苏,过热,滞涨,衰退.在不同的经济周期,资产价格也随着经济的运行而变化.注 意,这里说的是资产价格,而不单是股市.资产包括了股票(企业),商品(石油金属农产品),房地产,债券,货币(陷现金,外汇)这几大类,趋势投资就是根据不同的经济运行周期进行相应的资产(股票\债券\商品\房地产\外汇)配置以达到保值和增值的目的.在 这方面,索罗斯和科斯托拉尼是佼佼者,有兴趣的朋友可阅读他们的书籍.在09年我阅读了大量的宏观经济的文章,下半年开始进行数据收集和分析,例如 GDP,通胀,货币供应量等等宏观数据和股市的联系,也许是碰巧吧,美股,港股A股的大致走势基本在预料之中.借助技术分析的手段,我做了几次波段交易, 才保持了2010年的正收益率.举个例子,A股是资金市,而且是封闭的,所以只要找到资金的供应量和股票的供应量,并进行分析,A股16年的历史每个底和 顶都可以预测到,可惜我研究的晚了.只借助其帮助在2009年9月15日清仓并在2400-2600抄底,2650清仓的操作,这个研究结果已经有人发布 在网上了,有心人可以在网上找到.美股和港股也是可以大致预测的,只不过美股和港股是开放式的,单单跟踪货币不行,需要跟踪综合的指标和对经济周期的运行 和政府干预(财政政策和货币政策)所形成的复杂局面有比较深入的了解.

    

价值投资,趋势投资,波段操作交易,他们矛盾吗?

    虽然09年中期在如家和完美时空的波段操作上让我错失了近200万美元的利润,但总结经验,我没有一味的否认波段操作(或许以后我会改变主意),现在仍然 坚持价值投资是正道,趋势投资是王道,波段交易为辅助手段.刚开始时,我和几乎所有人一样,觉得价值投资和趋势投资及交易是南辕北辙,矛盾冲突的,在经历 了2年的同时操作后,我渐渐发现这3者并不矛盾,反而是相辅相成的.(哈,这句话一定会引来无数的板砖,所以这方面我就不多说了).举个例子吧,价值投资 和趋势投资是高度相符的,在经济衰退期,趋势投资者是买进策略,而这个时期基本是股灾的时候,股票价格多半是远低于价值的,所以价值投资者也会在这时买 进;到了过热期,趋势投资策略是卖出,而这时股票也多半处在泡沫阶段,股票价格远高于价值,价值投资者也会卖出.是不是高度重合呢?我感觉股市淘金就像打 仗,在金融市场里,确定性是我们的目的,就如同战场上打胜仗是目地,任何谋略,工具都应该适时的使用,而不是拘泥于价值或趋势或交易等等手段.<孙 子兵法>近2千年前就有了,但古往今来,常胜将军有多少呢?不是读了兵法的人都能成为将军,只有学以致用,而只有知其然,知其所以然,方能运用.伟 人不是用来崇拜的,是用来学习和超越的.当然,巴菲特的业绩是很难超越的(因为他的条件无人具备:每年400-500亿成本为零,期限20年以上的浮存 金),但是他的思维模型,思维方式是可以学习和超越的.顺带一提,因为巴菲特每年有大量的零成本浮存金,所以他的策略是非常保守,只要每年有10%的收益 率就足够了,因为不需要他的资本金.而我们则不同,只能使用自己的资本金,所以我们必须采取适合我们情况的投资策略. 

    后序:心中感慨,一吐为快,感谢智者乐水介绍我入了价值投资群,否则我可能很晚甚至永远不会读到帕多西的著作;感谢屋檐,否则我可能不会遇到福探;感谢福 探,帮助我脱离捡烟屁股的投资水平,一窥成长股的殿堂.也感谢Q群里的各位群友,否则我不可能读到芒格的<宝典>,仍旧停留在大猩猩的阶段. 后面,我打算从美股和港股开始,然后到A股,将有兴趣的生意一个个筛出来,可能要潜水一段时间了,请各位群友见谅.全球股市未来几年可能都要经历一个大 熊,A股更是有史以来最大的熊,祝各位都捡到大大厚厚的熊掌!本文如果能给各位修行者带来帮助,深感荣幸,如果不能,请一笑置之.

                                   散人(闲散之人) 

                                    2010年8月20日

我的 股市 心路 歷程 陽陽
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投資的心路歷程 - 程偉慶 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dw58.html

這是一篇個人的投資思考,探討的核心不在於成功的投資者是如何成功的,而是失敗的投資者是怎樣失敗的。套用一句名言的格式:成功投資者的路徑各有不同,但失敗的投資者都有同樣的故事。
 
 
在我並不算長的投資經歷中,剛開始階段更多用於熟悉公司分析和估值技術等,但後面的階段則更注重投資心理和投資哲學的思考。畢竟投資本身是在非確定性環境 下做出選擇和決策的過程,心理反應和思考方式在很大程度上決定了投資結果。我逐步發現,導致投資失敗的根本原因來源於投資心理和行為上的基本錯誤,你可以 在任何失敗的投資人身上看到這些錯誤的影子。而最常見的錯誤包括:過度交易、過度自信和過度期望。

過度交易
 

過度交易是投資中最常見的錯誤之一。我們可以用年周轉率來檢測一個投資者的交易頻率。年周轉率為100%意味著他所持有的股票每年換手一次。美國哥倫比亞 大學的研究表明周轉率和投資績效成反比關係。過去10年中美國最頂級的10%的基金經理的換手率只有18%,這意味著他們的持股時間可能長達5-6年,而 最差的10%的基金經理的換手率則高達160%。這倒並不是說股票只要拿住就能收益高,而是說優秀的基金經理對所持股票經過深刻思考,這樣也才能拿得住。 與美國相比,最近幾年中國市場基金持股的年周轉率平均超過200%。當然,這有著市場結構差異的原因。中國市場主要以週期股為主,週期股普遍波段短且以波 段操作為主要獲利方式;而美國市場主要以消費股為主,消費股相對波段長且以長期成長為特徵。不過,中國市場也有過投資人長期持有蘇寧、茅台等消費類股票獲 得高額收益的經典案例。而在未來幾年中,中國股市中的消費類股票比重會逐步提升(與中國經濟轉型相關),這就更加要求投資人多想少動,在投資上切忌做「忙 碌的傻瓜」。

過度自信
 
 
過度自信恰恰是投資中的大忌。過度自信暗含的假設是未來可以被預測和控制,這顯然不是事實。今年以來連續發生的黑天鵝事件(如中東騷亂、日本海嘯、美國 「標普事件」等)究竟有多少被預見到了呢?即使是每年公司業績預測這類常規性的預測工作中也會出現大量的意外(surprise),能夠連續4個季度準確 預測公司財報的投資人不足1%。另外,投資人也無法通過佔有更多的信息來消除不確定性。心理學家曾經做過一個有趣的實驗,給賭馬者更多的關於賽馬的信息並 不能真正提高預測的準確性,而只是導致了賭馬者的信心膨脹,對自己的預測產生了盲目的自信,儘管這種盲信可能導致嚴重的損失。投資界也是一樣,儘管我們可 以佔有浩如煙海的信息,但並不能等量地提高預測的準確度。我對此的建議是,其實不必事事都要去預測,多幾分謹慎與懷疑,多預備幾種投資方案來應對可能的變 化,機會總是青睞有準備的人。

過度期望

前些日子有家投資銀行做了一項投資人調查,發現80%以上的投資者認為自己的投資能力高於平均水平。儘管業內很多人拿這個事來自嘲,但的確說明了不切實際 的期望在投資界很普遍,這特別表現在對業績排名有著不合常理的追求。我們舉個例子,投資人總是希望自己能夠持續地戰勝市場或者是同業,但這幾乎是無法實現 的。美國一家知名的評級公司分析發現,如果把10年作為一個投資考核週期,美國最頂尖的10%的投資經理也無法持續戰勝市場,這些頂尖的基金經理中有 96%的人會在某個3年考核期中遜於市場平均水平,而47%的人甚至會在某個3年考核期中落到最差的一組中。儘管這些基金經理10年的長期業績表現不錯, 但他們都會經歷某種程度的低谷。優秀的基金經理往往是行為冷靜和不隨大流的,這有助於他們在長跑中超越他人,但並不能保證年年都能戰勝市場。
 
如果上面所說的過度交易、過度自信和過度期望都是錯誤的投資心理和行為,為什麼這些錯誤還會廣泛存在、而且特別是存在於更高端的職業投資經理中?這恐怕和 當前投資機構中(特別是共同基金)存在的公司文化有關。投資機構中的職業投資經理比普通投資人面臨更深層次的壓力,他們在投資過程中不僅要使自己信服自己 的行為,還要使他的同事、老闆和客戶同樣信服。這就比較困難了,因為客戶和領導更願意看到忙碌的行為而不是冷靜的思考,因而投資經理會進行過多無效的交易 行為,以表現得似乎很努力;客戶和領導更願意看到信誓旦旦而不是謹慎應對,因而鼓勵了過度自信的存在,以表現得好像非常強幹;客戶和領導對短期業績欠佳沒 有太多憐憫和耐心,這也強化了投資經理對績效表現的過度期望。我們很難想像那些獨立思考、冷靜客觀和打破常規的投資經理能夠在這樣的文化氛圍中得到激勵。 這也是為什麼大多數共同基金的投資經理並沒有表現出令人尊敬的投資業績。
 
巴菲特曾把投資表述為「簡單,但並不容易」。說其容易,是指投資並不是太空物理學,常規的智慧就可以理解投資中的所有理論和概念。說其不易,是指避免投資中常犯的錯誤並不容易,特別是當別人或者是市場說你錯的時候,還能夠堅持原本正確的做法。
 
作者係中信證券交易衍生品部總監


投資 心路 歷程 程偉 偉慶 紅一 方面軍 方面
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腾讯投资历程回顾:十几个月之间四十多次交易

http://news.imeigu.com/a/1319095566070.html

网友戏称全天下的菜都是马化腾的

腾讯(00700)计划斥资7.8亿元,参股内地社交网站开心网,以加强旗下社交网站「腾讯朋友」的用户覆盖。腾讯今早股价受压,一度跌逾4%至低见160.9元,最新报161.9元,跌3.63%。

报道引述接近腾讯人士表示,腾讯非常看重开心网的高端白领用户,预期合作后腾讯的「腾讯朋友」加上开心网,将基本覆盖内地社交网络领域的市场。截至 目前,开心网注册用户超过1.2亿户,主要集中在一线城市的白领用户。对于投资开心网一事,腾讯发言人表示不评论市场揣测。(据华富财经)

10月19日,有消息证实腾讯斥资约1亿美元入股开心网,惊讶的同时不禁让大家联想到,今年以来,腾讯投资力度之大令业界咋舌,不到半年“广撒网式”花掉20亿元,投资超过10个项目。

从2011年1月宣布成立50亿元产业共赢基金,到截至6月投资总额超过20亿元,腾讯在今年上半年的投资活动着实频繁。在董事局主席兼首席执行官 马化腾的精心谋划之下,憨态可掬的“企鹅”已经跨出互联网之外,这个“创投大鳄”揣着50亿元的产业基金频频外出捕猎,越来越多的跨界投资项目浮出水面: 同程网、RiotGames、Discuz、深圳网域、高朋网、易讯商城、华谊兄弟、艺龙、好乐买、妈妈网、创新工场、金山软件、F团、柯兰钻石……在过 去的十几个月里,腾讯进行了40多次对外收购,而腾讯在此前11年内的并购交易才30多项。马化腾还表示,不久将会把产业基金扩容至100亿元,投资范围 继续扩大,“纯粹的财务投资,我们不做。要做,就做源头。可以投资,但不要控股。”

投资开心网

目的:或抵御人人与新浪微博

10月17日,一则关于“腾讯收购开心网部分股份”的信息在网上不胫而走。至截稿时,腾讯、开心网双方都未对此发表正式通告。记者从一位投资界人士处证实了最新的消息:“腾讯参股开心网确有其事,投资额估计应在一亿美元左右。”

此次腾讯的大手笔投资,证明了开心网的独有价值。截至目前,开心网注册用户超过1.2亿,且主要集中在一线城市的白领用户,腾讯朋友的主要用户群则 是校园人群及二三线城市。接近腾讯的人士表示:“腾讯非常看重开心网的高端白领用户。”双方合作后,“腾讯朋友”加上“开心网”将基本覆盖中国SNS领域 的人群。或许腾讯这么做,仅仅是为了抵御人人与新浪微博的进攻。细心观察的人都知道,人人网的活跃度或者流量都已经远远超过了开心网。腾讯尽管一直都在发 力朋友网,但活跃度一直都不能与人人PK,尽管人人网大部分人群还是学生或者刚毕业没有很多年的学生。

还有就是自新浪微博开通以来,迅速的积累了人群与用户活跃度,很大一部分浏览网站的入口都被新浪微博给抢走了。有了微博之后,QQ的活跃度没有以前 那么高了,所以上一个财报看到了腾讯的在线用户数下降,并非是中国网民下降所影响。白领,很大一部分白领,很大一部分时间基本都被微博给控去了,越是这 样,使用即时通讯的时间越是少。

所以腾讯注资开心,或许是为了抵御来自人人与新浪微博的进攻。毕竟开心网沉寂了数千万的白领用户,只要给钱想办法把他们唤醒。腾讯就不会过于担心来自于人人或者新浪微博的进攻。

在社交网站方面,腾讯还在6月10日,投资社交网站妈妈网5000万元人民币。妈妈网作为以社区为主要形式的城市网站群,旗下32个网站覆盖了国内主要省会城市和中心城市、主打城市生活和消费类交流。

4.5亿入股华谊兄弟

目的:进军影视界

5月6日,腾讯对国内著名影视娱乐公司华谊兄弟进行战略投资。此次耗资近4.5亿元入股华谊兄弟,被市场人士认为主要出于在视频、微博等领域布局的考虑,至少“一箭双雕”。

实际上,在视频行业中,腾讯的视频测试版v.qq.com已悄然上线,其原有QQLive官网已融合到腾讯视频中。不过,随着视频版权成本的不断走 高,这部分成本已成为各大视频网站的盈利障碍,近6个月版权成本增长15%以上,视频网站每年在版权成本的投入都是上千万元,甚至超过亿元。对腾讯来说, 华谊兄弟拥有大量的版权资源,在电影、电视剧、艺人经纪等诸多领域位居行业前茅,2010年创下16亿元票房纪录,占当年国产电影30%市场份额,与其联 手无疑让腾讯在版权内容和成本控制方面获得一条捷径。腾讯高级副总裁汤道生曾对记者表示,公司看到视频的巨大机会,将加大投入,内容预算也一直增加,是否 把视频业务单独反拆出来,公司还在考虑。

而在微博业务上,实际上各大门户网站都已把微博当成重要拓展的业务之一,新浪凭借名人明星效应已在微博领域具有绝对的先发优势,凭借微博,新浪的股 价一度创下147美元的新高,搜狐也将切入点放在“明星效应”和“名人效应”上,而腾讯微博无疑也选择的相同的道路,近日徐静蕾入驻腾讯微博已让“明星效 应”发挥到了极致。而与华谊兄弟联手,当前红星李冰冰、黄晓明,以及姚晨等都在华谊兄弟旗下,让这些明星加盟腾讯微博预计也不是难事。

腾讯总裁刘炽平透露,战略投资华谊,只是双方合作的第一步,腾讯希望通过这次投资,与华谊建立紧密的战略关系,双方一起对影视和新媒体的结合进行更多、更新的尝试。”

战略投资艺龙

目的:抢滩在线旅游

腾讯入股艺龙,可以说与其最近采取的开放策略有密切的关系,那就是腾讯要充分利用其高达6.74亿的活跃QQ用户来进行流量变现,而其中的具体手段 之一就是加强与各类垂直网站的合作。在艺龙宣布腾讯入股的前一天,腾讯正式推出“Q+”开放平台,第三方应用商将可对接QQ客户端。这个举措被外界视作腾 讯向“开放式平台”转型的实质性行动。

QQ旅游牵手艺龙

腾讯去年上线的在线预订平台——QQ旅游,从网站页面来看艺龙仍是该平台酒店预订的独家供应商。这或者为如今腾讯并购艺龙埋下了伏笔,也体现了腾讯近1、2年的战略部署:对非核心业务,特别是对缺乏运营经验的业务采取并购或入股方式,迅速切入。

近年来在线旅游业发展势头迅猛,腾讯当然不愿错过这块香饽饽。籍着这次开放平台的契机,通过入股艺龙和开展与其他在线旅游公司的合作,打通旅游服务 生活圈,将原有庞大客户群进一步套牢在自身平台上,并实现旅游业务的模块化、功能化,这应该才是腾讯进军旅游业的长期战略。这一策略在腾讯2010年财报 中也有所显现。与此同时,腾讯搜搜、腾讯旅游、QQ旅游、财付通,以及和Groupon合作的团购网站——高朋网等等资源平台和工具,也有望借助艺龙的旅 游平台拉动其自身的业务和收入增长。

纵观腾讯目前的旅游业务,已经与不同的公司开展了合作:外包腾讯旅游频道,主要发布旅游业资讯和经营旅游线路预订;与南航合作推广南航财付通专区;QQ旅游销售机票、酒店产品;近期腾讯与去哪儿在旅游搜索领域也展开了合作。

投资金山网络

目的:旨在牵制360

7月6日,腾讯正式入股金山网络,与金山在多方面积极展开合作,包括接入腾讯开放平台、云安全平台共享等进入实质阶段。傅盛表示,在腾讯投资金山网 络前,双方已经联合发布了QQ电脑管家与金山毒霸安全套装,QQ电脑管家也直接采用了金山的云引 擎,目前金山网络已经与腾讯的Q+平台达成了合作,腾讯Q+平台上线以后,将集成金山网络的相关安全服务。同时,腾讯在其社区里面也嵌入了金山网络的在线 杀毒等功能。

分析称,腾讯入股金山网络一方面使得腾讯QQ用户可获得更加深入专业的安全保护,另一方面也使得腾讯的资金、用户和平台优势与金山网络的专业技术紧 密结合,必将改变中国互联网安全格局,给用户更多更专业的安全选择。有业内人士分析,腾讯此举意在通过金山网络对抗360,相信未来腾讯与360的争端会 进一步升级。

不难发现,自从去年的3Q大战后,腾讯明显加快了对安全行业的布局,不仅加大了对QQ电脑管家的推广力度,而且也不断引入金山、趋势、小红伞等合作 伙伴增强产品的安全功能。行业人士分析,腾讯对安全的布局,看重的绝对不是安全市场一年几亿元的收入,而是为了平衡安全的话语权。

投资珂兰、好乐买

目的:战略性布局B2C

5月30日,网上鞋城好乐买收到腾讯战略投资5000万美元。6月21日,珂兰钻石网也对外宣布,获得腾讯公司数千万美元的投资。

腾讯为什么选择珂兰钻石?珂兰钻石CEO郭峰表示,首先,腾讯公司一直很关注电子商务的发展,双方都希望在这个新兴领域有所作为;其次,珂兰钻石拥 有资深的核心团队,团队身上的互联网基因也是腾讯布局珂兰的原因之一。据了解,在投资前,腾讯还曾经与钻石小鸟、戴维尼等其他钻石B2C进行过洽谈,表达 过收购意向,但最终交易并未达成。

有分析指出,对腾讯而言,投资珂兰钻石是其对B2C电子商务业务的一次重大战略性布局。目前,腾讯已经启动针对垂直方向B2C的战略投资,构建泛电 子商务平台。“腾讯看上的绝不会只有钻石(投资柯兰钻石)和鞋子(投资好乐买),它肯定还会继续扩充品类。”刘兴亮说,在垂直电商领域腾讯可能还有一轮 “造星运动”,腾讯有很好的用户、支付系统,未来或许还会在物流、呼叫中心等后台方面建设基础,构成一个庞大的B2BB2C平台。

消息也证实,腾讯在积极的布局B2C市场。在10月11日腾讯QQ网购正式上线,初期面向广东用户试营业,好乐买CEO李树斌认为腾讯电商新平台上线可以使得电商整个发展环境更加规范。他们预计年底在北京、上海、广州、成都可以完成第一轮物流建设以配合QQ网购的上线。

业内评论

“腾讯的投资动作如此频繁是出于对自身收入增长速度减缓的忧虑。在投资策略上,我认为腾讯还是在坚持实用主义至上的原则”。--谢文:知名IT评论人曾任雅虎中国总经理

“腾讯目前所做的投资并不是一个简单地把用户、流量变现的短期投资行为,它现在用投资的方式去整合市场上优秀的B2C资源,时机上也并不会落后。”--李树斌:好乐买创始人兼总裁

“电商尽管竞争很激烈,但成长空间还很大,有腾讯这样的公司去做布局,也更有利于被投资公司后续的发展。”--朱啸虎:金沙江创投合伙人

所以从长远来看,腾讯目前所做的投资都是在围绕他的社区做布局,并不是一个简单地把用户、流量变现的短期投资行为。它们现在投资的方向很杂,但如果 你把它想成是在建一个社区,那么在这个小区里,自然需要商店、电影院、珠宝店、机票查询处,等等等等,现在,马化腾的“企鹅帝国”提供的产品几乎可以满足 一个中国网民的所有网络使用需求,这也是在进一步增加用户的黏性。

騰訊 投資 歷程 回顧 十幾 個月 之間 四十 多次 交易
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城市電訊(1137) 搞電視的歷程

這幾天,城市電訊(1137)以高價出售核心業務予CVC Capital,主力搞免費電視。近幾日,我看過不少新聞,但是我發現沒有人談過王維基的城市電訊搞電視的故事,本篇不如講講他在電視業務的發展。

大家可能不知道,在1999年城市電訊開拓撥號上網業務後不久,他們已經開始從事媒體網絡內容的生意,創辦了iChannel,曾一度大幅招兵買馬,但因為當可能時網絡速度不高,且用戶基礎仍然是較小,所以一年內已虧損數千萬,最終科網潮爆破,而改營網絡教育業務,後來把總部由旺角新世紀廣埸遷至葵涌節省開支為由,縮小了此部分的經營規模,其後連教育部分都倒了,iChannel 也就不知不覺消失了。

筆者作為他的用戶,其實好像只聽過名稱,並無實際用過。

其後寬頻網絡業務開始好轉,擁有自家的網絡的時候,為善用資源。城市電訊再發展他們的收費電視業務,稱香港寬頻電視,雖然有部分用戶基礎,但是當時電訊盈科(8)剛獲網通(906,現時被中國聯通(762)合併,號碼被中糧包裝使用)入股,恢復了元氣,以其固網及寬頻業務的現金流,投放數十億元開拓Now寬頻電視,故城市電訊亦自知不敵。

在2006年4月王維基接受訪問稱,「我們的確在1年前有過鴻圖大計,但經過了12個月之後,now現在的勢頭很勁,相信他們投放了很大資源,我們沒有這樣的能力與他們競爭」,所以始終未成氣侯,名稱後來改為香港寬頻數碼電視,之後又改作香港寬頻bbTV。

雖然當時我用的香港寬頻計劃中,有附送這服務,但事實我只在公屋資訊頻道看過,在家完全沒有理會這贈品,近來公屋資訊頻道也由電訊盈科接手,對以前的節目也沒印象了。

在2008年底,當時在香港興業(480)股東家族之一查懋聲成為控制權最大的股東下,王維基突然被委任為免費電視亞洲電視的行政總裁,可能眼見王維基作風激烈,故亦邀請張永霖為主席,以作制衡,並作出多項驚人之舉,包括將對亞視員工大會內容上線,甚至對亞姐侯選人的身材批評一番,最終因亞姐選舉結果不公正為導火線,短短12日的亞視行政總裁生涯告終,其後張永霖亦宣告下台。雖然這是一件短短的事件,但是當時已有人稱王維基有進軍免費電視之念,事實也是正確。

在2009年底開始,王維基的確開始進行此部分的工作。除主動提交電視牌照申請外,不斷在傳媒上接受訪問宣傳其理想外,2011年開始亦大肆主動招兵買馬,以短訊招募TVB的藝員、並挖來大量編劇班底,訓練新編劇,打算每年燒幾億拍幾百集片,以亦在將軍澳購地,準備投入8億,興建多媒體中心,總投資約33億。

但實際上,現時免費電視牌照仍未發出給各家申請牌照的公司,但城市電訊敢作出重大的投資,甚至出售本身的核心業務,真的是一個很大的冒險,但是這是不是對股東來說是不負責任的呢? 等通函出了,如果有機會,我就利用它們的數字再看看。

延伸閱讀:
1. C T I iChannel 推 出 四 個 全 新 視 聽 頻 道
提 供 更 多 采 多 姿 的 網 上 資 訊
http://www.ctihk.com/c/news/990927c.html

2.  iChannel 網站一瞥
http://www.ctinets.com/icute/entertain/art/new_century11_02/01/chuen_index1.htm


3.全球網站大裁員
http://old.www.sg.com.cn/607/607c9.htm


4. iChannel拓內地網上教育
http://www.yesky.com/87/127087.shtml


5. iChannel戇居 執笠網上課程照收生
http://hk.next.nextmedia.com/template/next/art_main.php?iss_id=582&sec_id=1000853&art_id=1385486


6. 城市電訊王維基10億建網寬頻技術未來5年稱霸
http://www.primecomhk.com/article/0604/0604_020.shtml


7.遭王維基質疑假大胸  亞姐袁小曼被揭微乳影《閣樓》
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20081216&sec_id=462&art_id=11974472


8. 疑因亞姐醜聞分歧 王維基辭亞視突爆羅生門
http://www.chinareviewnews.com/doc/1008/3/0/4/100830428_3.html?coluid=7&kindid=0&docid=100830428&mdate=1216114123


9.臺灣富豪控股亞視夢碎 張永霖被迫辭職成炮灰
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/ent/2009-12/21/content_12679892.htm


10. 魔童王維基申辦免費電視
http://the-sun.on.cc/cnt/news/20100101/00407_001.html


11. 掀電視風暴打破無綫壟斷 王維基誇稱: 未來三年勝負已定!
http://www.ihktv.com/mingpaoweekly-2238-rickywong.html


12. 香港免費電視「世紀之戰」一觸即發
http://rthk.hk/mediadigest/20111017_76_122796.html


13. 王維基﹕最快兩月獲免費電視牌
城電製作中心動土 140藝人加盟
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120225/News/ec_eca1.htm


14. 掌亞視12天 電視夢未圓
http://news.sina.com.hk/news/2/1/1/2633107/1.html


15.城電賣光電訊寬頻本業  (新聞資料,入面有2000年搞iChannel的消息)
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=32525


16. 城市電訊(1137) 專區
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6374

城市 電訊 1137 電視 歷程
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32652

我的股市心路歷程(二) 散人

http://chencharly.blog.163.com/blog/static/167287253201171222956900/
前言: 前段時間, 朋友聚會, 談及掙錢, 離不開"關係"和房地產, 都在炫耀自己和官員的關係, 能夠和級別越高的官員打好關係, "事業"越成功,掙錢越多. 嗚呼,悲哉!  能夠不行賄, 不和官匪打交道而達到財務自由的職業, 看來在國內除了金融投資交易外, 選擇實在不多.本文是一個職業小散在投資和交易路上的個人探索和體會的日記記錄, 也籍此和不願與官匪為伍又希望達到財務自由的同道朋友進行交流.曾經將博文轉到論壇上, 但拍磚的多, 交流的少, 因此本文僅記錄在自己博客裡, 歡迎來交流的朋友,但希望要拍磚,想教訓人的,想炫耀的, 還是到論壇去吧, 此處是私人空間.

此次美債降級引發的股市風波 最低時,讓我賬戶市值從盈利10%驟然降到虧損12%, 持倉個股不少浮虧達到30-40%,  也引發了自己的震動和思考:

投資組合: 投資和交易機會的選擇,風險和收益的評價體系

8 月份的美債風波引發的調整, 估計到標普1120, 基本算踩對時間, 因從2009年底就一直半倉,因此還有資金抄底. 但卻被一個問題困擾: 機會太多, 如何分配資金?  一般而言有兩類機會, 一類: 預期不是太好,但股價跌低到離譜的程度, 例如太陽能光伏,因為供過於求,加上對補貼政策等的不確定性因素,在美國上市的太陽能光伏中概股,基本都被打到淨資產一半的價格,這類股票一旦反彈,幅度 可觀,即使回到市淨率1倍,也有100%的收益率; 一類是預期較確定,股價也低但不至於低到離譜的機會,例如富國銀行,但這類股票反彈時預期收益率也就20-40%. 最終,我還是選擇了重倉富國銀行,雖然預期收益率低,但確定性大,心裡踏實.同時,僅加倉少部分第一類股票, 從而形成一個收益率和風險相混搭的組合. 這個問題實質是對投資組合的思考: 如何對風險和收益率進行細化並形成指標, 進而形成一個可操作的評價系統, 目前, 我主要是對企業未來的確定性(競爭力,行業環境)和目前股價和估值的差異(安全邊際)進行評分,再根據評分的高低分配資金,形成自己的投資組合.

估值模型和安全邊際

這 次美債風波的調整, 我的組合裡最受傷的是港股的微創醫療. 去年初參加了福探的培訓班, 十分佩服福探的Q公式估值. Q公式實際上就是DCF模型的變形, DCF模型是根據未來的現金流進行估值, 而Q公式是變形為根據企業未來的ROE進行估值. 微創醫療的ROE達到40%, 我套用公式後, 得出的估值 人民幣6.16-14.97之間, 於是在港幣7元開始買進, 跌到4.6後補倉, 沒想到跌到港幣3.28, 總結教訓, 一,我用的參數太樂觀, 微創醫療的ROE現在是40%, 但很難說以後如何變化,應該做保守情況下的測算. 二, 對A股和港股的特點沒把握好, A股的小盤股歷來就是高估的, 市淨率4-5倍,市盈率30-50倍的是常態, 而港股是小盤股的估值比大盤藍籌要低, 即使預期高的股票,在市場悲觀時,也很容易把股價打到10-15倍市盈率. 港股還有一個特點是, 股票的股本都是幾十億甚至百億, 每股的淨資產和盈利自然就很低,股價稍微波動些, 股價就很容易遠離價值區間. 通過這次血的教訓, 我對安全邊際的理解是:風險來自企業的未來盈利或ROE,在估值時一定要考慮到萬一企業發展不順利,估值保守的會是多少?例如,體育服裝行業,突然間就由 全行業增長到停滯. 二是要考慮到市場的整體估值水平, 例如前面說到的A股和港股的差別狀況,在港股,超過15倍市盈率的股票在市場悲觀時很容易就會回到10-15倍市盈率. 因此, 我現在將原來自己的DCF模型和福探的Q公式模型結合運用, 找出最樂觀和最保守的估值, 並做最保守的打算. 

倉位控制

有 人將風險和回報率作為對倉位控制的原則, 我則認為, 無論自己多麼有把握, 判斷畢竟是判斷, 總會有錯誤的時候, 因此, 我將宏觀趨勢和股市整體估值的判斷作為倉位控制的原則. 自次貸危機以來, 我認為經濟不會回到危機前的低通脹, 穩步增長的水平, 加上歐洲歐元,債務等問題, 股市不太可能是牛市, 因此, 我從2009年底始終保持半倉, 只有遇到非常好的機會時, 才會超過50%的倉位. 目前看來, 這個根據宏觀經濟趨勢即經濟週期來控制風險資產的倉位控制策略自己還是滿意的. 至少, 作為以投資為職業的我來說, 滿倉是要相當謹慎的.  雖然這樣2010年收益率低些, 但這次大調整, 也避免了大損失,而且有資金抄底.  當然, 有些人是拿工資的, 投資只是業餘的閒錢, 又另當別論, 而那些用別人的錢買賣股票的基金經理, 情況又不同.

在前面的博文裡, 我也提過, 有股友自始至終滿倉, 即使經歷金融危機,也是滿倉拿著下來,再滿倉拿著上去, 雖然收益率也不錯, 但這需要有良好的心理素質去承受市值的大起大落, 底部換倉也要及時和準確. 沒有最好的,只有最適合自己的. 上個月我還在困惑這個問題, 現在也有了答案: 結合運用, 根據經濟週期保持持倉原則,  遇到好的抄底機會時, 可以滿倉進入, 如果繼續下跌, 還可以用底部換倉的策略應對.

投資和交易的思考

我 一直在思考價值投資的買入並持有到價格高於價值才賣出的策略, 如果按這個策略, 我2009年收益將非常可觀,但2010年和今年恐怕都是負收益率, 因為很多股票又跌了回去.例如完美時空(PWRD), 15買的,$45-50之間賣掉, 現在又跌回到$16, 如家(HMIN),$8左右買的,$28-52之間賣完, 現在回到$34. 而實際上,我採取了折中的策略: 用部分倉位進行價值投資, 部分倉位做波段, 從去年和今年的效果來看,折中的策略遠遠強於一直持有策略.因此,現在我更堅定了自己的思路: 根據對市場趨勢的判斷來選擇操作策略. 例如:2009年股災後,股價遠遠低於價值,這時就應該選擇持有不動的策略.大幅反彈後的2010年和今年,就應該採取折中策略.這有點像在戰場上運用兵 法一樣, 應該根據實際情況進行排兵佈陣.

去年花了半年多的時間研究程序化交易,並編了一個自己的程序,之後,之後便休息並學習太極 拳. 因明年打算回加拿大定居,一看加幣,居然從以前的1美元兌1.2降到現在最低時的1美元兌0.94, 相差了20%多.我的資產都是美元和港幣,於是尋找機會交易加幣. 7月份底第二次從鄭州學太極拳回來後,就開始不經意的按系統進行日交易,所謂不經意,即看到機會順便做,沒有特意盯著屏幕做滿一天. 到今天一看結果,才半個月不到,居然賺了5000多加幣,每次交易還是按最小金額12.5萬美元.這是券商IB收的最低佣金的最小交易金額, 再仔細統計60多筆交易,成功率居然達到90%,看來運氣不錯. 以前曾經有幾次在穩定盈利後放大交易金額,但都以失敗告終,這次打算以加幣為突破口,在盈利金額逐漸增加的情況下慢慢增加交易金額.而外匯交易的金額可以 隨意調整,不像期貨,必須是一口合約的倍數. 本來學習做交易就是為了回到加拿大後可憑交易盈利來維持日常開銷,避免從投資的賬戶裡每月取生活費.有了這個交易系統,做交易相對輕鬆了很多,不必死死盯 著屏幕了,甚至可以一邊練習太極的基本功,一邊看盤交易. 關於交易以後另文討論,我的體會是: 其原則有二個,一是交易原則,核心是盈虧比, 即以小博大原則,具體落實到操作層面就是止損和讓盈利奔跑; 二. 就是選點的技巧,入場點選不好,一進去就止損也會很快就被掛掉.而如何選取進場點和出場點是長期的交易實踐根據個人經驗總結出來的.

在寫本文時,一邊做著交易,文章寫完,做了3筆交易,賺275加幣,看來花精力寫的這個交易程序還是值得的.

總結

金融市場裡的利潤有兩個來源:

 一. 價值, 有競爭力的企業創造了價值, 其股票的價值隨著企業盈利, 逐年增長;

這 是價值投資投資者的依據, 因此,低於價值就買,高於價值就賣. 似乎很簡單, 但操作起來就不容易了. 即使同一個估值模型, 其參數都是未來的盈利或變形, 而未來誰也不知道, 因此, 所謂價值, 其實也是人的預期, 每個人的預期不一樣, 價值也就不一樣. 因此, 沒有嚴格意義的客觀而不帶有預期的價值投資, 所謂價值投資實質也是對預期的博弈, 只不過這個博弈建立在對企業未來的盈利預期基礎上. 

 二. 對未來的價格預期進行的博弈利潤, 即股票證券的價格波動.

趨勢投資是根據宏觀經濟的走勢對金融市場的影響進行的預期博弈, 而日交易和波段交易者則是根據股價變動的慣性進行博弈. 

因 此, 總結起來, 價值投資和趨勢投資以及波段交易其本質都是博弈,只是博弈的出發點和方式不同而已, 進入金融市場,就如同上戰場,要靈活根據實際情況進行戰略策略及戰術的調整, 目標是在金融市場裡不違規的賺錢, 價值投資,趨勢投資,波段,日交易都是方式和手段, 如何根據自身的實際情況綜合運用這些方式和手段達到自己財務自由的目地,才是我們這些職業小散的追求.因為在金融市場裡生存非常不容易,基金經理是靠管理 費和運氣發達,券商和皮條客是靠佣金和吹噓為生, 而職業小散要靠自己的本事通過交易和投資來養活自己.

記得我去年在徐星的投資論壇上 發過關於這方面思考的文章,立即引來罵聲一片, Q群裡也一樣, 將價值投資和博弈完全看成兩個對立的方面, "價值投資者"似乎認為只有價值投資才是"道", 其他的都是注定要破產的. 在初步形成了自己的對於企業競爭力判斷, 估值模型和安全邊際, 投資交易機會的篩選和組合, 倉位控制, 趨勢判斷和交易體系之後,也漸漸沒了在Q群和論壇發言的興趣, 因此也退出了基本所有Q群和論壇.投資和交易的道路, 注定是孤獨的.

散人於2011年8月13日


我的 股市 心路 歷程 散人
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華昱高速老闆的港股歷程(4)

上個星期有一位無名網友叫筆者繼續寫下去,所以這故事停止了兩年半後,又繼續了。

由於注入後配售新股有困難,故由認購新股變成配售同額可換股票據加較低價的新股,為更徹底轉型,更出售在1997年向深圳上市的世紀星源以貨易貨製造盈利換回來的深圳清龍高速公路有限公司,予在當年1月代表當年珀麗酒店擔任董事陳洋南。

但是這計劃配售還是泡了湯。因當年SARS發生,故股價大幅下跌,配限時限不斷在延長,最終因在期限後以7.2仙向獨立第三方出售2.65億股,而違反了上市規則,但最終好像沒有公開譴責。而這出售應該是為未來退出做準備。

2003年7月,珀麗酒店先宣佈10合1,然後再分派其酒店業務股息予各股東,退出酒店業務,隨即辰達永安隨即提出以26仙收購,取回酒店業,財務顧問為金利豐金融(1031,前錶準時、邁特科技、黃金集團)旗下的金利豐證券。

在退出酒店業務後,剩下少量地產業務,其實可說是一隻空殼。在此之後,陳洋南提出以以64.4仙購入這公司的136,666,666股,即49.3%股權,合計8,800萬,成為該公司的大股東,但根據其後公告稱,有型資產值1.73元,好像他是拾了個大便宜,但估計仍有一些附帶條件。

而當日就發生一點小風波。因當日東方日報發在華昱網站中,老闆雖然是另一人,但是名稱卻變了是陳陽南,故聲稱公司發佈不實資料,其後公司已澄清,這使事件更為奇怪。

其後,在接納及增持後,再以64.4仙購入10,276,752股,使持股增至146,943,418股,因計及中策的股份使公眾持股量少於25%,故陳洋南以1.5元出售400萬股予兩位獨立第三方,取回這部分的成本,名稱改為中國高速。

最初,他或者希望想把公司搞成一間地產業務的上市公司,在2004年2月購入北京項目的發展權,但其後失敗。另外,根據華昱高速招股書,湖南的項目在當年年也花了他不少心力,所以也應該力不從心,又面對殼王的要求,也售回了一個地產項目給他們的保華德祥(498,現保華集團),以及一個爛尾的項目予獨立第三方

在2005年,中國高速也分一次兩次在售出值錢的項目保華中心,剩下只是一些物業,為維持業務經營,故購回一些垃圾資產例如空殼地皮及從事深圳酒樓經營中華金龍騰健康飲食(集團)有限公司(Zhong Hua Jin Long Teng Health Food (Holdings) Limited)。同年水官高速公路通車,並開始產生現金流,何況股權東也受財技人制肘,所以已經作用不大。估計在2007年決定改以自建上市方式,把自己的高速公路放入新上市公司,為了退出這公司,一個重大計劃開始展開。


延伸閱讀:
1. 轉型經濟中的會計與財務問題: 基於中國上市公司的案例
http://books.google.com.hk/books?id=Nwxo4rgg5K0C&pg=PA135&lpg=PA135&dq=%E9%A6%99%E6%B8%AF%E4%B8%B0%E7%AB%8B%2B%E4%B8%96%E7%B4%80%E6%98%9F%E6%BA%90&source=bl&ots=ELclyN07cW&sig=po_dJonq0MPCeJ-Sh2nOmnfeGws&hl=zh-TW&sa=X&ei=pxHnT7WSO-iuiQfLnKlY&ved=0CFMQ6AEwAA#v=onepage&q=%E9%A6%99%E6%B8%AF%E4%B8%B0%E7%AB%8B%2B%E4%B8%96%E7%B4%80%E6%98%9F%E6%BA%90&f=false

2. 深高速購入水官高速的業務公告
http://www.sz-expressway.com/UploadFiles/2010/12/09095224930630B4.pdf

(待續)

華昱 高速 老闆 港股 歷程
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在下的投資江湖之成長歷程 在下的江湖

http://xueqiu.com/6903316811/21964973

在下的投資江湖之成長歷程(一)初入股市

    最近一段時間梳理了從接觸金融市場到現在的一些經歷,現在把他們寫下來,一方面作為自己成長的記錄,一方面也用來警示想入市場的新人。

    

2005.4.28-2007.10.24       朦朧期    股票是重點,間或做點期貨。

2006.5-2008.11.14          盲目期    期貨是重點,間或做點股票。

2007.1-2008.2              瘋狂期    上帝使其滅亡必先使其瘋狂。

2008.2-2008.11.14          潰敗期    慘痛的經歷,失敗的深淵。

2009.2-2010.2              迷茫期    確定股票作為我的事業,但是還是一知半解,不知

                                     道方向

2010.2-2010.6              蛻變期    找到方向,堅定前行。

2010.7-                    前進期    開始「入門」。

    第一階段  朦朧期   2005.4.28-2007.10.24

    這 個階段的重點是操作股票,我05年4月28日在通州國泰君安開了賬戶,開始操作股票。當時什麼都不懂,只是自己有點喜歡金融,所以決定嘗試一下。殊不知這 條路會走的這麼艱難!最開始拿了5萬元來做股票,記得第一支買的票是大族激光,現在想想也不知道當時為什麼買它,估計是和性格有關係,喜歡高風險的吧! (這一點後來害苦了我)。也不知道什麼時候賣它,反正是漲一點我就賣,而且是我來買,到了設定的賣價,我女朋友現在的媳婦負責賣。這一招現在想想還挺管用 的。後來陸續又添加了錢,加上自己賺的錢最多時一共有26萬多。這個階段就是瞎做,短線為主,沒有自己的投資系統和成熟的投資想法,但是知道不能貪心,所 以每次賺到錢都轉出來一半,這個階段大概賺了8萬多塊,一共操作了401次。

在下的投資江湖之成長歷程(二)誤入期貨之門

盲目期   第一階段   2006.5-2007.1

    這 個階段的重點是接觸期貨,在下從03年就接觸了期貨市場,當時經人介紹認識了我們當地的期貨公司老總,一來二去之後老總就介紹我們在這個期貨公司做待客理 財,說好了我們只承擔10%的虧損,盈利三七分,我們拿七。之後拿了五十萬過去,沒想到從此以後就入了期貨之門。記得有一天早上起來,打開賬戶一看,發現 多了5萬多,非常高興,當時就開始想入非非了,心想這個也太好賺錢了啊。這樣過了大概兩個月左右,一天打開賬戶發現裡面竟然是負的,倒欠期貨公司十幾萬。 後來我估計這個賬戶就是這個老總在做,所以能出現負數。但是因為簽了合同,這筆資金最後虧了10%,本金還是分了2年才拿了回來。

    這 之後就開始關注期貨了,04年的一天無意中看報紙發現上面刊登了一則期貨培訓廣告,介紹期貨知識,所以就去了。主講人有兩個,趙老師和陳老師。由於參加的 人我最小,加上我又坐在前排,所以陳老師就和我攀談了起來,並提出借書給我看,一來二去之後就和他們有了聯繫,知道他們在做私募,聽過陳兵的事,說他短短 半年從20萬翻到了200多萬。於是我們就拿了十幾萬讓他們來操作,最後又虧了幾萬元。因為陳兵當時在圈內很有名,所以當時很崇拜他,一心想和他後面學 習。每次從北京放假回來,都到他辦公室跟著後面學習一段時間。那時候,他已經出來單幹了,在一個寫字樓租了一間辦公室,放了四台電腦,一個人在那操作。

     這 樣一直到了2006年過完年,陳打電話說要搞一個私募公司,讓我回來幫他,還找了他的兩位老師和一個朋友一起來搞。兩位老師是波浪派的高手,有趣的事他們 是夫妻倆,一起做盤就開始吵架。五月我從北京回來,加入這個公司。六月我自己開戶,跟著他後面操作。當時公司搬到了非常好的一個寫字樓,客戶也有了不少, 很多客戶都到公司來做,他喊買賣口號,發出買賣指令,我們跟著他後面操作。一開始我們都不懂,所以每次收了盤我們就開始開會學習,陳兵和他的兩個老師負責 給我們上課,分析市場情況。我們則在一起畫圖,學習技術分析。我在公司一方面負責一些技術性的活,一方面又自己操作。

    公司的資 金來源主要有幾方面,一是客戶自己操作的資金,是在這個公司名下開的戶。二是幾個客戶的資金放在一起,用其中一個客戶的名字開戶。三是以公司的名義去接一 些公司單位的資金。四是陳兵自己在外面以個人名義私募的資金。(後來這條成了壓垮我們的最後一根稻草)。而我在一、二、四這幾個方面裡都有資金,這後來成 為了悲劇的源泉。

在下的投資江湖之成長歷程(三)初嘗甜頭

    這個階段讓我學到了很多東西,我開了戶之後就開始操作。記得有一天週末,陳打電話給我,問我:你買了多少手豆粕?我當時一聽,嚇了一大跳,還以為要虧損了。後來才知道,昨天晚上外盤豆子漲停了,週一開盤國內肯定漲停。

    週 一打開賬戶一看,十手不到的豆粕掙了八九千。當時的心情真的是太高興了,現在想來都能感受到當時愉快的心情,要知道這是我第一次隔個夜就賺到比較多的錢 啊,此前我一直賺的都是幾百的小錢。隔天一個高開我就全跑了。這以後操作期貨時就喜歡用這種手法。要不然怎麼說:在金融市場毀滅一個人就是讓他一上來就賺 到大錢。

   還有一個交易做的比較漂亮,那是2007年8月份的事,公司集體研究之後決定做天膠。當時天膠在低點漲上來之後一直在橫 盤,公司的大資金在橫盤時開了三分之一的倉位大概有100手左右,我自己的資金則只開了五分之一倉位大概有3手。後來沒想到橫盤破位,在下跌的過程中我一 直沒動,在8月17日這天,市場跳空下跌,低開高走,我一看時機來臨,加倉了8手天膠,沒想到這8手天膠就是這波上漲的最低價,後來我就持有不動,逢陰線 加倉,這樣一直持有到9月份,使我的資金翻了一倍。做完這一單之後我長舒了一口氣,精神憋了好長時間,記得當時我的qq簽名都改成了百忍成金。

    做 這個單子的過程中,我女朋友想買一塊玉,本來商量好了賺到錢之後買,可是沒想到橫盤很長時間,最後陳帶我們去他認識的一個做玉的朋友那邊買玉,我和女友看 中了一塊圓形的雕了兩個首尾相連貔貅的玉牌,我們在那邊磨蹭了半天就是想讓他便宜點,陳看出了我們的想法,開玩笑說:你先欠著,等到天膠賺到錢了在給他。 呵呵,現在想想都好笑。最後花了不三千塊左右買了回來。

    這個階段我做期貨延續了做股票的好習慣,就是掙了錢之後把利潤轉出來一半。

在下的投資江湖之成長歷程(四)煙花璀璨

    公 司最高峰時,陳其中一個1000萬的賬戶,他每天交易一次,每次都盈利,光手續費一個月分成就是數十萬。06、07年掙了不少錢,我在07年一年期貨加上 股市掙的錢大概有50萬左後,本金從5萬元陸陸續續添加到40萬,加上盈利的錢,最高峰時我自己的賬戶就有80多萬,還不算上在公司投資的100萬和在公 用賬戶裡的20萬。現在想想,當時的我們好像陷入了一種瘋狂狀態,根本不把錢當做是錢,有都少錢都要再投進去,從來沒想過從這個市場拿回錢!

 

快 速的成功造成了自信心膨脹,開始覺得自己了不起了,看人都不一樣,覺得自己特別有本事。07年底進入公司的新客戶事後和我說:當時我們都是高高在上的看 人,給人一種不可一世的感覺。我媽說我和自己家的親戚說話聲音都特大,我媳婦說我整個人就像是變了。說實話,我自己那時候根本沒有這種感覺。只記得當時買 東西從不看價格,07年底的時候還買了一部車。

 

 公司一個湯姓客戶,自有資金30多萬,在半年內做到了90多萬, 一天他的資金過百萬時,我們還集體鼓掌,他的風格就是滿倉滿倉還是滿倉。08年過完年我從北京回來,問公司的人這段時間做了什麼?他們說做了多銅和多豆 子。我看了一下圖形,按照自己的性格就選擇了多銅,結果回來一個星期就掙了9萬多,當時我們的風格就是相互比較倉位大小,相互比較做的品種,你的倉位太少 或者你買了像棉花、小麥這樣的品種還恥笑你。以滿倉為榮,以膽大為傲是這個階段的特點。

 

    陳當然掙的更多, 所以他更出名了,很多人慕名而來,很多資金找上門,以前都是我們找資金,現在都是客戶排著隊請陳吃飯,陳天天應酬交際,也沒有時間做功課了,最高峰時公司 操盤資金有4000萬左右,要知道這是在國內的二線城市,而且是期貨市場的私募。這時候自己已經不做股票了,覺得股票太慢。

在下的投資江湖之成長歷程(五)跌落頂峰

    好 景不長,因為陳的快速成功,短時間內掙了很多錢,人就開始飄了。我們收盤後也不做功課了,陳天天出去應酬,還開始玩女人。這段時間陳有點剛愎自用,資金投 向都是一個人說了算,我多次向其提醒:要多做功課,公司要理清管理,資金監管和資金使用要分開。可是陳一點都聽不進去。

    這樣從 08年3月份開始,一直到10月份,我們開始了持續虧錢,這段時間我們做的單子沒有一筆賺錢,本金開始大幅縮水。我記得最清楚的一次就是做多糖的單子,開 倉之後下跌了200多點,可是我們在陳的帶領下還死死扛著,而且還補倉。最後我實在忍不住在虧了將近300點時出來了,其他人在下跌超過500點時才出 來,糖最後下跌了將近1000點。這時期,我們是做什麼單子就虧什麼,不管是什麼品種,是短線還是中線,都虧。期間我也有賺錢的,但是由於我很好的貫徹了 市場輸錢第一定律「大虧小賺」,所以我的資金也從60多萬一路下跌到10多萬,其中也有陸陸續續取出的錢。現在想來不知道當時自己處於一種什麼狀態,真的 是渾渾濁濁,賬戶裡面的資金就像和我沒關係一樣,只是數字在變化。達到頂峰用了3年,回到原點只用了半年。

   08年11月陳的手機 頻繁響起,外面一些我們不認識的人也到公司來找他。11月的一天,公司同事春李,找到我說陳找她借錢,讓她和陳一起綁著做一筆200萬的單子,但是需要拿 20萬做擔保金,陳說一人拿一半,春李說她只有5萬,但是這5萬陳也要了,可想而知當時陳已經走投無路了。13日晚,陳的老婆給我打電話,說找不到陳了, 而且還有人到家來要賬。我一聽,心想怕嫂子擔心受怕,就和我老婆一起去陳的家裡安慰她。沒想到這是我最後一次見他們,第二天陳就和老婆孩子一起跑了。現在 想想,我當時也太他媽傻了,太他媽善良了,當時我要是拖住他們,自己的錢肯定能要回來的。我是太信任陳了,以至於這份信任都有點神話了,公司人員後來說, 陳這樣做,最對不起的就是你。現在我是不會輕易相信別人了。

    08年奧運會,我邀請陳到北京玩,我讓他們住在我家裡,還專門租了 一輛車給他們使用。現在想來他到北京的主要目的是融資,因為我跟他說過,我老婆的小姨夫有意投資,但是沒想到,小姨夫沒能回北京,所以也就沒有融到資。幸 虧沒有啊,要不然我的後半輩子就做賣身奴了。估計那時候陳就已經不行了,但是我們出去玩的時候真是一點都沒看出來。

    平心而論,那時候陳知道我們家要換出租車,還問我要不要抽回點資金換車。他來北京的時候也和我說起了用擔保金做一筆單子的事,後來他回去之後給我打電話說那筆資金不成熟,所以不做了。看來他也不想再害我了。

    08年11月之後自己嘗試著做短線交易,結果是越做越差,直到徹底輸光。

    陳跑了之後,公司的人才意識到事情的嚴重性,大家一合計發現僅我們知道的陳就募集了4000多萬,牽涉到幾百人。我們上報到公安局,但是事情都過去兩年多了,到現在還亞無音訊,公安局明著和我們說就是要錢,但是我們都損失這麼多了,哪還有錢給他們啊。

    陳 這一跑,對我的打擊不但是金錢上的(帶走了我本金90萬),最主要是身心和時間上的打擊,一直到現在都沒恢復過來。有段時期非常絕望,對人生的態度發生了 徹底的改變,不在相信任何人和任何事,感覺心態一下老了10歲。心想在這個市場上輸的錢,我什麼時候能賺回來,做什麼事情能賺回來。

在下的投資江湖之成長歷程(六)新的征程

09 年過完年,我又想起了股票,在我操作期貨的同時,也在小規模的操作股票。把我自己以前做的交易單子總結了一下,發現我在股票市場還沒虧過錢。於是重新投入 資金開始操作股票。09年4月到10年2月是我的股市迷茫期,雖然在股市上是盈利的,但是沒有系統的投資體系,盈利比較混亂,操作起來也沒有章法,處在之 知其然不知其所以然的階段。

這段時間和陳的一個做股票的發小來往的比較多,因為同是受害者,所以彼此有話說。他說通了我,讓我徹底放棄 期貨,只做股票,在期貨市場上虧得錢可以通過股市來賺,而且股票市場能做大規模,股票市場比期貨穩定,風險還小。他教會了我做股票的大局觀和中長線操作的 方法,奠定了我操作股票的基礎。這個階段總的收益大概有30%多。

10年2月之後,我又開始了重新學習,看了大量的投資書籍和與高水平的博友交流了之後,結合股票投資實踐和3年來做期貨的成功經驗和失敗教訓,逐漸形成了自己的投資思路和投資體系,一直到6月份我的探索之路才找到了方向,剩下的就要看自己的火候了。

從 7月份到現在,實踐之路還是滿意的,但是也明白了自己的不足和努力方向,自己在心態和研究企業這兩方面還要下很大的功夫。不管以後在這條路上能不能成功, 我都會堅定不移的走下去,我欣賞執著的人,而且我發現自己在這方面還是比一般人要有優勢的,更何況還有我老婆和家人的堅定支持。

誰給我一滴水,我便回報他整個大海!感謝在我最艱苦的階段,支持過我的人!!

    2010年業績24.2% 同期上證-14.3%
    2011年業績5.8%  同期上證-16.8%


在下 投資 江湖 成長 歷程
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【問對管理】把握關鍵點:一個創業項目的成功歷程

http://www.infzm.com/content/79758

筆 者喜歡把創業比喻成一個痛並快樂著的殺人遊戲——無數先烈前仆後繼,同時也湧現眾多成功人士,激勵大家繼續嘗試。在問對網諮詢顧問管立文的工作經歷裡,接 觸過大量的創業者、企業家、投融資機構人士,總的來說,大家把創業看的太神秘,說的太玄乎。而其實,創業的成功離不開三點:

(問對網/圖)

一、行業特點分析:

有些行業已經成熟,或者是壟斷行業,創業成功的關鍵是資源。這些行業的盈利模式非常簡單清晰,基本沒有顛覆的可能性。這類行業,誰有資源、有關係基本就可以初步成功。

有些行業剛剛起步,影響成功的因素很多。以互聯網為例,互聯網行業高速發展期,但盈利模式尚不明確,意味著燒錢現象嚴重。產業鏈較為複雜,特別是移動客戶端領域,市場競爭激烈,但存在不少未開墾的細分領域有待探索。

二、成功的關鍵:

例如行業整體格局、大公司的介入、盈利模式創新、產品技術、市場推廣等等。可以說,一件事情做不好,成功的幾率就會小很多。無線互聯網就是這樣的行 業,創業成功非常不容易。但是,成功是否有關鍵驅動力?什麼樣的創始人更容易成功? 大部分創業者都是低著頭苦幹,你們有沒有仔細思考一下,自己是不是缺了點什麼?有沒有找到商道的根本?

而問友們的討論創業的路上,一般什麼會成為成功的關鍵呢?可以重點考慮以下三方面:

1、制定可行的方向:方向必須是受眾廣,成長性強的領域;

2、一流的執行力:在充滿不確定性的市場競爭中,執行力愈發重要;

3、試錯能力:能迅速發現問題和機會,調整方向。

三、風險防範:

創業的結果基本都是失敗,失敗不可怕,但無力承擔這樣的結果卻是很可怕。有點朋友說,非成功不可,說我一定能成功,有100%的把握。沒有100%的事情。既然在乎結果,多花點時間準備失敗。失敗以後不是沒有機會。


問對 管理 把握 關鍵點 關鍵 一個 創業 項目 成功 歷程
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投資札記【397】簡析沃爾特.施洛斯 第四章:案例以及投資歷程 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e514.html

【關鍵詞:歷史低點、比收購價低接近一半。可見其買入時候的股價低廉,價值突出】

案例:銅生產商美國阿薩科公司。1999年,沃爾特在該公司股價跌至13美元歷史低點時大舉購入該公司股票,隨後不久墨西哥最大礦產公司墨西哥銅業集團便以22.5億美元的報價收購了阿薩科,合每股支付30美元。沃爾特的投資轉眼就翻了一番。

【關鍵詞:淨資產、8折、股息3%、買入後2年下跌很常見。我們一來看出了老施的選股基本要素;二來作為一個分散組合中的一個元素,部分股票長期不漲還是 能忍受的,2年跌掉30%還是老施太常見的狀況】一個案例可以展示施洛斯的選股方法。輪轂製造商「卓越實業國際公司」,3/4的銷售收入來自通用汽車和福 特汽車。利潤已經下降了5年。施洛斯從茶几上拿起一本價值線的小冊子,用手指指出一串數字,他看上的指標是:股票以淨資產的8折交易,3%的股息回報率,沒有債務。「很多人說,『明年能賺錢嗎?』我關注的是資產。然後沒有債務,那些資產總值些錢。」 那家輪轂製造商「卓越實業國際公司」該多好?他買入2年後,股價跌掉了1/3。但是這位超級投資者,已經見過太多這樣的下跌,他樂觀的確信這家公司起碼值個淨資產價。「這個價你賠的了多少?」他反問道。

【關鍵詞:製造手套、7倍、破淨,一個隱形不起眼的製造型企業】一個成功的案例:Fownes Brothers公司,製造手套的,2美元買入,低於每股營運資本,15美元賣出。

【買的早賣的早也經常發生】在20世紀80年代和90年代,他也發現了大牛股。由於庫存和應收款已變得不那麼重要,他的策略轉向股價低於帳面價值的公司。但交易節奏已經有所上升。他經常發現自己購買的股票,買入後還會跌很久,或者賣出太早。

【這樣的企業也是他的撲捉對象,可見只要分散佈局,符合基本要素就可以】他1994年在雷曼兄弟上市不久後買入,價格低於淨資產,很快賺了75%賣出。後來雷曼兄弟公司的股票漲到買價的三倍。

【價值獵手的本性:便宜時候貪婪,沒便宜貨時候恐慌】他很多交易做的也很準。他2000年市場崩潰前賣空了雅虎和亞馬遜公司,並獲利了結。然後,因為找不 到便宜貨,他和他兒子清償了投資者的錢,返還了投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報率,相對的標普指數回報率為 -9%和-12%。

【觀察很重要,討價還價也很重要】他也找到少量便宜的股票在某些時候有上升的潛力。他的觀察名單上(見表)的CNA金融,股價是淨資產打9折,年中已下跌 了18%。這家保險公司有小量債務,實際控制人是億萬富翁Tisch家族,擁有投票權股份的89%。他說,如果變得更便宜會買。 「我不能說人們靠此致富,但我更願意安全邊際大些,總比後悔好,」他說。「如果股價繼續下跌,我不會擔心。讓Tisches去操心吧。」

【看吧,只有打擊才有打壓,股價才可能大幅破淨,人們都不是傻子,一般狀況是嚇不倒人的。但是這樣的波動也太瘆人了吧,11到0.8,然後又回到10.5,價值投資真是不容易,買著買著,越低越手軟,是不是?】 Bassett 家具受到糟糕的房地產市場的打擊。這家製造桌椅的公司以淨資產的6折交易,還有80美分的分紅,豐厚的7%的股息回報率。施洛斯抱怨說:淨資產已經多年沒 有上升了,而且分紅下降的可能很大。他的買入理由:會在公司減少分紅時考慮買入。那時Bassett家具公司會更便宜,當然以後這家公司還是復甦的。(譯 者注: Bassett家具在施洛斯觀察名單時,2008年初股價是11美元左右,2009年3月股價一度跌到0.8美元/股左右,對,你沒看錯跌去了90% 多!2012年5月9日最新的股價是10.54美元,是當時低點的12.88倍!--僅股價變動,未計算分紅。所以價值投資可不是那麼好做的。)

 

一生經歷:

【他的清教徒式的投資基本源於他的學歷,沒有更多的雜念,我會多少用多少,只要這些就足夠了】沃爾特1916年生於紐約。他從未上過大學,還不滿二十歲就 開始在華爾街工作。據沃爾特回憶,起初他就職的證券公司統計部門負責人向他推薦了彼時剛剛出版的格雷厄姆著作《證券分析》,隨後他參加了紐約證券交易機構 贊助的由格雷厄姆執教的課程,從此步入投資界

二戰期間,沃爾特入伍服役,但仍然一直與格雷厄姆保持聯繫,並於1946年退役後開始為這位傳奇投資人工作。在為格雷厄姆工作期間,沃爾特曾與巴菲特共用一間辦公室。

【低調源於性格,他從不推銷並且保持返還利潤保持規模,可見他除了賺自己能力範圍內的錢外,本性致使其淡欲而不貪】1955年,沃爾特離開格雷厄姆的公 司,建立他自己的投資夥伴公司。與其他19位投資者以10萬美元起步創建了自己管理的基金,資金主要來源於他自己和少數的投資者。後來成功吸引到92個投 資者。但是施洛斯從不推銷他的基金或者開啟第二隻,他通過把實現的利潤返還給投資者保持規模在可控的範圍內,除非他們告訴他用利潤再投資。

 

【他有了自己清晰的投資路線,如果有團隊,只能平滑個人能力而變得無所事事或者很平庸】在擔任基金獨立管理人期間,沃爾特不收取任何管理費,但要求在盈利 的條件下收取25%的利潤。據悉,他在管理基金的過程中沒有聘請任何研究助手,甚至沒有秘書。他和兒子埃德溫在一間房間裡工作,集中精力閱讀《價值線》雜 誌和各種財務報表。

【悠閒源於投資是他一生最大的愛好,甘於清淨的性格,較少的情緒波動,將最簡單的道理堅持到底就是完美】施洛斯是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩,他那種悠閒 的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一台電腦,他從早晨的報紙獲得報價。他的財務信息主要來自公司的報告,通過郵遞或從價值線公司來的二 手文本。運用直接從「價值投資之父」格雷厄姆那裡學到的投資技巧,沃爾特的投資獲得了穩定回報。據他本人計算,在1955年至2002年期間,他管理的基 金在扣除費用後的年復合回報率達到15.3%,遠高於標普500指數10%的表現。期間累計回報率更高達698.47倍,大幅跑贏同期標普500指數80 倍回報率的水平。

【長壽也來自於他清單寡慾,以投資為樂,以樂為工作】他的一生經歷過18次經濟衰退,但他執掌的基金在近50年的漫長時間里長期跑贏標竿股指;他曾得到 「價值投資之父」本·格雷厄姆的親傳,與「美國股神」巴菲特共事,並被後者讚譽為「超級投資人」;他長期堅守簡單的價值投資原則,在九十歲高齡時仍保持著 高度機敏的投資嗅覺。

【他不需要巴菲特的光環,他是一個不善於活在聚光燈下的人,即便這樣,但他活得一樣很怡然很有成就感,每個人的投資風格就是他的性格的最好體現,我深信不 疑】巴菲特發表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友,「他的投資記錄輝煌,但更重要的是,他樹立了正直的投資管理典範。他信仰的道德標準與他的投資技巧 同樣出色。」


投資 札記 397 簡析 沃爾特 沃爾 洛斯 第四章 案例 以及 歷程 佐羅 飛揚
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羊群之外——裘國根的投資歷程 福布斯 莊穎 紅一方面軍

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 裘國根,1969年4月出生於浙江省紹興市,1993年畢業於中國人民大學,獲經濟學碩士學位。畢業後加入君安證券。裘國根早年曾在股票和期貨市場雙向狙擊,畢業僅僅一年的裘國根,憑藉著「獨立」的性格和對投資的獨特理解,從5萬元起家賺到了人生的第一桶金——100萬元,這個數字在當時已是一筆不菲的財富。曾參與編寫新中國第一部證券辭典《股票債券全書》,曾任《企業融資運作》主編。創建重陽投資公司,任董事長。裘國根在2008福布斯中國富豪榜上排名328名,2008年財富14.6億人民幣。

 

 

 

 

  

即將迎來75年校慶的中國人民大學收到一筆巨額捐資:校友裘國根通過其創辦企業上海重陽投資有限公司向母校捐贈兩億元。這是中國人民大學史上獲贈金額最大的一筆捐款,也是國內高校獲贈金額最大的捐款之一。裘國根是誰?他的財富如何獲得?這些故事且聽福布斯娓娓道來。
在中國,白手起家,完全依靠職業投資,可以積累起與做實業媲美的財富規模嗎?2008年裘國根登上福布斯中國富豪榜,答案從此清晰。即使不算上掀起IPO造富熱議的1.5億股招商證券,裘國根夫婦的資產也已超過20億,這是中國證券市場起步20年生長出的傳奇。
傳奇激動人心,主角始終低調。一位同行回憶初識裘國根:朋友們去登山,一群人中,裘國根和大家一樣隨意地背著個包,且行且聊,有人提及,這是位福布斯上榜富豪,眾人皆驚忙,他依然再普通謙遜不過。
40歲的裘國根出生於浙江省紹興縣平水鎮,父親是退伍軍人。1987年,他考入中國人民大學投資經濟系。這個熱門的專業並不教證券投資,其課程主要是項目評估、招投標等,中國的國有經濟正在從計劃體制轉軌,這方面需求極大。
1991年,裘國根考進本系研究生,一件影響他至深的事發生了。一入學,老師陸中云找他組織人寫書,這本書叫《股票債券全書》,計劃300萬字,是經濟研究所的博士吳曉求策劃的,主編金建棟,這時候,上交所和深交所剛剛運營,市場上還沒有同類書籍。
裘國根花了5個月時間,每天泡在圖書館裡翻找資料,在沒有電腦和網絡的時代,「假期裡常常一天寫上八九千字」,一個人完成了近100萬字書稿。儘管是編寫,但自己先要理解這些知識,書的體系構架完備,裘國根由此系統地掌握了證券投資的基本知識。1992年底,裘國根和師兄代表系裡去深圳做項目,第一次聽同學描述了鮮活的股票交易,此時,滬市和深市交易的股票總共不超過50支,但經過寫書,他早已深感興趣。
裘國根的第一份工作卻沒有立即投身證券業。1993年,提前畢業的裘國根被政府背景的深圳經濟特區發展公司錄用,分配到發展部做項目,這在當時令人稱羨。不久,特發和君安證券成立一家合資公司,君安的總裁張國慶愛人才,把他要走了。從響噹噹的特發到剛成立一年不到的君安,雖然不樂意,但裘國根的投資生涯就這樣從君安自營業務的交易員開始。
畢業時,裘國根懷揣3萬元積蓄,除了那100萬字的稿費,還有些辦班兼課收入,這在當時是筆巨款。他回鄉和高中裡就認識的駱奕結了婚,到了深圳,這筆錢已經被他花得只剩1萬餘元,在紹興鄉鎮企業當會計的姐姐把3萬多元積蓄交給他打理,這5萬元就是裘國根個人投資的起點。
1993年至1994年,中國股市經歷了大擴容,新股大量發行,指數亦暴漲暴跌。到1995年底,裘國根有了一定積累,決定辭職創業。1996年底,他在深圳註冊了衣馬投資,在熟人圈內接手資產管理業務,公司的名字由他和妻子駱奕的姓拆字而得。
在裘國根的回憶中,中國股市只有兩次行情稱得上大牛市,分別是1996-1997,2006-2007,他幸運地抓住了這兩次機會,財富在其間得到爆髮式增長。第一次大牛市,他獲得近20倍增長;其後8年,增長8倍;2006年到現在,他的財富又增長了近20倍。
裘國根總結,投資依靠複合增長,但增長並非均速,機會來了能抓住,沒有機會時能守住,才能在長期取得滿意的複合增長。而在機會來的時候收益幅度十分重要,他認為自己的成功在於沒有只重視頻率而忽視幅度,10次投資,有些投資者可能贏了9次,但總收益率只有15%,而有些投資者輸了8次,只贏了2次,可能總收益率卻有70%。
兩次牛市中,裘國根都有清晰的思路和主線。首先,判斷什麼是牛市,他認可的經典牛市是「伴隨業績成長的價格上升」,「投資者反覆贏利,賺錢示範效應明顯,市場氣勢如虹」。其次,牛市或經濟向好,最終通過投資於公司來實現,落實到在主線中發掘公司。
1996-1997那次,他的主要投資品種是深科技A(000021.SZ)、四川長虹(600839.SH)、深發展A(000001.SZ)。
而2006-2007的那次,他的主線是券商、金融、地產,投資了吉林敖東(000623.SZ,廣發證券影子股)、長江電力(600900.SH)、白雲機場(600004.SH)、招商銀行(600036.SH)、工商銀行(601398.SH)等,其中倉位最重的是萬科A(000002.SZ)。

在裘國根看來,牛市中獲取超額收益固然重要,但更重要的是在熊市中守好勝果,並在平衡市中獲取正常利潤。但絕大部分投資者很難兩全。兩次牛市之間的8年,裘國根的成績是近30%的年複合增長率,他還做了件重要的事,在2001年註冊了上海一格資產管理有限公司(2006年更名為上海重陽投資有限公司),把自己的事業中心從深圳遷到上海。
即使在沒有好機會的時候,他也要求自己跟市場保持近距離接觸,這樣才知道機會什麼時候再次光臨。非「牛」市場中他不期望超額收益,比如眼下,在下次牛市來臨前,他覺得20%左右的年複合增長率就非常出彩,因為隨著中國經濟和證券市場的成熟,早期那種暴利機會不復存在,業界平均的投資收益也肯定會下降。
但他相信隨著年齡和經驗的增長,一個優秀投資者的功力將能不斷提高。裘國根把2003年視作一個重要的分水嶺,在這以前,市場中的研究力量是股評家;在這以後,行業研究員成為市場的主要研究力量。裘國根自己,也是在2003年後,開始重視行業研究,「非常想把基本面搞清楚」。
2003-2005年,他抓住中國出口高速增長的基本面,投資了深中集A(000039.SZ)和深赤灣A(000022.SZ),收益頗豐。對於自己投資風格的描述,他比較認可的是「價值基礎上的博弈」。他十分重視投資中的心理因素,性格中的獨立性,總是在羊群之外,是他做投資的天生優勢。
裘國根的投資中最引人注目的一塊是法人股。相比劉益謙2000年就拍得952萬股瓊能源法人股並接連出手,裘國根大規模進入法人股領域遠在2005年底。2000年,他曾通過櫃檯交易在STAQ系統裡買過200萬股海南航空(600221.SH),當時只是意識到「同樣的東西必須買便宜的」。2005年初,股權分置改革出現再次啟動的跡象,儘管許多人懷疑股改是否能搞成,裘國根果斷地決定進入。
他喜歡「領先於人家,但是不要領先太早」,因為那樣可能影響收益率。此時收購法人股已不如早年容易,經歷了大半年的談判,一無所獲,終於在年底,裘國根趕赴東北,競拍得到了吉林省交通投資開發公司所持的1,000萬股招商銀行,數月後,招行股改方案出台。
2006年初,裘國根向持有招商證券4%股份的深圳華強集團提出收購這些股份的意向。當時,券商經歷了漫漫熊市和整改,業績低迷,一些法人股東視為雞肋。但經歷過君安的繁榮,見識過券商的高額利潤,裘國根認定,中國證券市場尚處成長初期,未來券商的利潤必將上一個大台階,「證券行業屬強週期行業,景氣波動不可避免,但波動平台較以前高了很多,以前像是在橫斷山脈以東的海拔起伏,未來像是在青藏高原上起伏。」深圳華強聽了裘國根的一番邏輯後,沒有把手上的招商證券股份賣給裘國根。
數月後,招商證券決定縮股,再由現有股東以現金方式增資擴股,40餘股東中只有7家願意參與,深圳華強認購了2.1億股。8月,方案得到證監會批准。9月,深圳華強與重陽簽署協議,將其中的1.5億股以每股1.03元的價格賣給後者。2006年底,裘國根又拍得5,000多萬股國泰君安證券的法人股,較2005年每股0.58元的市價,3.2元的拍賣價沒有讓他退縮。
日前,招商證券上市,發行價為31元。這筆外人看來裘國根最成功的交易在他而言有些意外,「當時預期只是五六倍的收益。」2007年初,深圳華強收購貴糖集團,因為觸發要約收購,邀請上海重陽資產管理有限公司(裘國根夫婦與紹興企業家虞阿五父子合資)參與,後者以每股3.5元的價格接手了貴糖集團持有的2,420萬股S貴糖,並在限售解禁期後套現獲益。
2007年底,裘國根家族的第二代蔣菲以家族資金在廣州拍得4,200 萬股白雲山A,成為該公司第二大股東。在市場對蔣菲身份猜疑下,限售解禁後,裘國根將減持後股份通過大宗交易轉由重陽持有。
裘國根有意識地把他的投資透明化,因為他想要「第二次創業」。2008年9月,信託基金「重陽1期」發行,裘國根正式現身於陽光私募業。從本質上來說,裘國根1996年創業以來從事的都是「私募業」,但這一次是一種全新架構,客戶跳出熟人圈子,投資決策和風控機制更為完備,業績公開。
隨著「重陽1期」在市場上快速站穩腳根,裘國根在2009年做了兩件大事,一是擴張隊伍,找到了在公募基金成績斐然的校友李旭利合作,新招募了4名高級職員;二是搭建新平台,成立了上海重陽投資管理有限公司,自己和李旭利佔有大部分股份。這家新公司的註冊資本只有3,000萬,在裘國根的設計中
,這樣可以留出空間給未來更多的合作者入股。
為什麼在擁有巨額財富後還要投入陽光私募這樣一件極辛苦的事?裘國根簡單地解釋為:一個40歲的男人還想做些事。他認為未來中國資產管理公司間的首要差異不在於是公募還是私募,核心競爭力同樣都是業績和品牌。早在3年半以前對大學畢業生的招募宣講上,重陽就對業務這樣描述:「在具備條件的時候,開展私募基金管理業務;在時機合適的時候,投資有潛力或有價值的共同基金管理公司。」
裘國根總是能踏對中國證券市場發展的節拍,時機上也堪稱完美,「重陽1期」在谷底發行,數月後市場大反彈,流動性充足下,重陽快速將信託產品的規模擴張到近30億元,成為目前管理資產規模最大的同類公司之一。
裘國根還準備逐步把自己的資產通過信託的方式劃歸新公司管理。他在慢慢適應自己的新角色,比如在投資上要承受更多的壓力,比如學習做一個公眾人物。他著手研究波動率,雖然波動率和收益率有時會矛盾,但太大的波動會造成不必要的壓力。而天生的坦誠、謙和讓每一個新認識他的人印象頗佳。裘國根好交朋友,尤其熱衷於人大校友間的交往,這在過去也給他帶來不少機會。他還組織了一個讀書會,三月一會,登山讀書。
早年的君安生活在他身上留下不少影響,這群人喜歡開好車、穿名牌、打高爾夫。因為太費時間,他在5年前停止打高爾夫,改為登山和每晚慢跑。他對車也不再那麼在意,依然喜歡精緻的衣服和舒適的住處。他說自己是個花錢隨意的人,但不刻意地花。他對自己的投資生涯也不想勉強,如果到了心力交瘁華發陡生的那一步,他肯定會放棄。
眼下裘國根顯然享受於2個月走訪十幾家公司的忙碌生活,有時遇到好公司半夜裡也會起來做功課。他對自己與生俱來的投資天賦十分自信,就好像青少年時代,父親給這個老來得到的幼子只是澆灌自信,因為他從來是個自律的孩子。

裘國根投資哲學
1、決定長期投資業績的首要因素是投資方法,其餘如智商、專業背景、信息量、勤奮、運氣等因素也與長期投資業績密切相關,但居於次位。有效的投資方法的形成取決於投資者的性格特點及他對一些投資基礎問題的認識深度。不同性格的投資者應該有差異化的有效投資方法。
2、做好各種情景模式下的應變準備是投資者長期生存和發展的基礎。選擇期望值最高的投資策略固然重要,但對概率極小的黑天鵝事件也不可不防,儘管理論上黑天鵝無法完全規避。
3、不能簡單地用線性分析方法來投資,股市與諸相關因素非線性相關。股市從來不與一個或幾個變量的集合體存在簡單的線性關係,簡單地以線性分析方法作為投資的基礎方法是低效甚至無效的。
4、合理運用慣性在投資過程中的作用。投資慣性是指投資者的暫存記憶對後續投資行為的影響。前一階段的市場特點對投資者後續投資決策的影響是深刻的,很多人會沿著前一段的投資邏輯去制訂下一階段的投資策略。用慣性進行投資,在一個趨勢連貫的市場中是有效的。但在市場出現拐點的時候,慣性將發揮致命的殺傷力,此時如能扭轉慣性將獲取超額收益。
5、在不確定環境下的決策質量是投資制勝的關鍵。價格與不確定性高度相關,當不確定性逐漸消失時,買賣先機也將隨之消失。合格投資者之間對不確定性的認識儘管有差異,但不會有顯著差異。不確定環境下的決策質量取決於投資者對核心不確定性的把握和投資方法。
羊群 之外 裘國 國根 根的 投資 歷程 福布斯 莊穎 紅一 方面軍 方面
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20年股齡老股民的投資成長歷程 solarman

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我91年大學畢業,分到一家國營大企業,92年在報紙上看到:歐美國家的人們除了小孩外,幾乎都直接或間接持有股票,我想歐美的現在不就是我們的未來嗎?於是立即下定決心投身股市,當時開戶需要5000元,而我當時工資只有200元不到,大學時做家教時掙了一千多元,共有2000元的積蓄,只好求救於父母,湊夠5000元後,立即開了一個戶。

第一階段:懵懂無知階段(92年到95年)
[淘股吧]剛入股市時,儘管5000元對於我來說也是一筆巨款,但我基本不操心,掙賠也不當回事。當時沒有網絡,也沒有電話委託,看行情只能去證券公司,想操心也不容易。在此期間有三件事留下了深刻的影響:
1、中間9.3元買過400股南洋實業,我過了三個月後,看報紙知道跌到3.2元,又過了幾個月,我到交易所看看,價格居然到18.6元,立即填單賣掉(當時都是手寫委託單交給交易員進行交易),第三天又到交易所,打出交割單一看,賣掉400股後居然還有120股,我也不知道這120股是送股得來的,當時很高興,立即又賣掉,價格22.6元。從此次交易中,我明白一個道理:耐心是一種美德,只要有耐心,再高或者再低的價格都有可能等到。
2、94年的777保衛戰,當時國家和很多機構都下決心保住滬指777的位置,當時市值最大的股票是上海石化,申萬就一直在2.4元力挺,我也對保住777深信不疑,但最終777破了,一路跌到313,我的股票跌去了75%,當時絕大部分的股票跌破了淨資產,四川長虹的業績為1.8元,分紅10股10元,為當時價格最高的股票,但也只有7塊多。從此只要有什麼保衛戰,我就躲的遠遠的。後來的歷史也證明沒有一個保衛戰是成功的。
3、95年買了一個股票粵富華,其淨資產3.35元,業績0.33元,我買入的價格為3.1元,當時以為肯定沒事,結果一路跌到2.05元。從此事我明白了趨勢比價值更重要。

第二階段:學習探索階段(96年到2004年)
[淘股吧]1996年初,我明顯的感覺到牛市來了,當時下了很大的功夫進行研究,然後集中了我所有的資金2萬元全部買入了一隻股票:深南物(後來的南油物業、光彩集團、泛海建設),買入價格只有3.1元,但其95年的業績為0.63元,淨資產3.6元,流通盤也很小,這是我買入的第一個牛股,儘管我只掙了兩倍,但也給我留下了深刻的印象,假如一直持有到2007年的話,其漲幅超過了300倍。96年對我來說是重要的一年,我當年結婚了,買房子、裝修、家具、家電等所有的錢都是我從股票中掙的,結婚沒有花雙方父母一分錢,到年底的時候賬戶居然還有十幾萬元(當時工資不到1千元),在單位同齡人中,我是大富翁。我第一次感到股市的魅力。
1997年記憶深刻的有兩件事:1、鄧小平逝世,當天上午大盤幾乎跌停,我在跌停的位置買入績優股蘇常柴,當天盈利10%。心理上的利空有時反而是利好。2、香港回歸前,買入回歸概念股世紀星源,結果7.1後連續跌停,賠30%後出,從此不再買入任何概念股。
1999年5.19行情追漲殺跌,反而沒有盈利,從此不再追高,錯過就錯過了。
2000年下半年買入封基,正確,知道了封基往往漲牛市的最後一波。
2001年熊市來臨,明明知道熊市來了,但一直希望等反彈再賣出,結果盼望反彈就沒有反彈,賠35%出後,反彈卻來了。
2002年,一在京做官的親戚推薦一消息股,半信半疑,但其後一星期的走勢果然與其描述的一模一樣,就下定決心買入,結果買入點就是其最高點,後賠30%出,後這個股票又跌了80%,現在也不到3元。從此不再相信任何消息。
2004年買入天山股份,但因為德隆的崩潰,天山股份狂跌,賠35%出,出時還不知道出了什麼事情,但我相信:股票價格總是走在預期的前面,而預期又總是走在真相的前面,我7元出後,其一路跌到2.06元。從此不再碰任何莊股。
2004年對我來說是很重要的一年,除了初步形成自己的投資方法外,當年我還下決心砸掉了國企的鐵飯碗,跳槽到一家大型民企,後又到一家外企,再後來自己開公司,當年是邁出了關鍵的一步。

第三階段:低風險投資階段:
[淘股吧]天山股份出後,我非常痛苦,曾經長夜無眠痛哭。從此下決心告別賭博,開始實踐低風險投資,其後基本沒有再犯大的錯誤,資產只進不退,從2005年到現在共盈利26倍。今後仍然把防控風險放在第一,時刻對市場保持謙卑、敬畏,力爭更上一層樓。

知行合一是一種投資的境界,只有達到知行合一的境界才能成為一個合格的成熟投資者。要想做到知行合一,需從以下幾個方面努力:
[淘股吧]1、首先要能獨立思考,要有主見,要建立自己的操作系統。絕大部分股民都是沒有主見的,觀點容易受到市場、專家、輿論的干擾,但如果連「知」都沒有,自然也沒有知行合一了。首先要有「知」,當然,股市中沒有神仙,我們不可能完全認知股市的全貌,但我們只做自己有把握的就行了。
2、要正確認識自己的能力。有時候我們在心裡想的很好,比如做一個空中720度空翻,但是一做就摔跤,儘管有人做的到。股市操作也一樣,不要要求自己做能力不及的事情。(看到有些人每天都抓漲停板的帖子,我就想笑)
3、控制自己情緒不失控。恐懼與貪婪是人的本性,是我們不能知行合一的主要原因。我炒股近20年了,當市場恐懼(貪婪)的時候,我也會恐懼(貪婪),但我的經驗和理性可以幫助我克服。
4、制定嚴格的紀律,並嚴格執行。炒股的人往往都很自信,因為不自信就無法操作,但是再自信也有可能犯錯誤,這時大家就要靠嚴格的軍規來強制糾錯。我的炒股經歷中也有多次慘痛的斬倉,但假如有一次不斬,我也就生存不到現在了。

「知己知彼,百戰不殆」是中國最古老的智慧,並為全人類所認可。
[淘股吧]倚天屠龍記中的乾坤大挪移是很好的武功,但歷屆明教教主死於此心法的卻不在少數,原因就是以不足的功力去嘗試高超的技巧等於自殺,就好比一個小孩子耍流星錘一樣。炒股跟練功一樣,不可能一開始就有很深的功力,只能靠不斷的學習、分析、嘗試、總結來不斷的提高自己的功力。在能力提高前,就要堅守做自己能力範圍內的事情。比如剛入市,可以從打新股(也要分時候)開始,再然後可以嘗試做債券,然後可以開始學習低風險套利,最後才是追漲殺跌做波段。可惜現新股民基本都是一入市就從追漲殺跌開始,不當韭菜才怪。蘇格拉底最推崇的一句話是刻在特爾斐神廟上的一句話:「認識你自己」;哲學家愛比克泰德說,人生幸福最重要的是弄清楚:「什麼事情是屬於我們權能之內的事情,什麼事情卻不是屬於我們權能之內的事情。」;巴菲特成功的最大秘密也是只做其能力範圍內的事情,超出能力範圍的事情從來不做。大家看一些炒股高手在股海中遊刃有餘,無論什麼時候都可以掙錢,很羨慕,也想照著,但一做就賠。那是因為炒股高手是在做高等級的體操動作,一不小心也要摔跤,而一個新手做肯定摔跤。所以,當我們開始投資前,一定要對自己的能力有一個正確的評價,然後做自己能力範圍的事情。正確認識自己比認識市場更重要。

進行投資,第一步當然是買入,但在買入前,需要思考並解決以下問題:
[淘股吧]1、準備買入的標的所屬的市場趨勢是否為牛市?順勢而為才能事半功倍。
2、標的的價格是否足夠低?買入後最差的情況是什麼?而最差的情況是否是您可以承受的?
3、標的在確定的時間內確定的收益能夠達到多少?是否可以達到貸款利率?
4、假如標的買入後,立即停牌一年,您還準備買入嗎?以上的功課需要在平時研究、積累,成熟一個,就執行一個,沒有好的標的就空倉。有了好的標的也要根據自己的確定度控制倉位。

其實投資的第一步,不是買入,而是研究。
如何選出確定性標的,見前博文:確定性,低風險投資的根本。

巴菲特是當今唯一公認的股神,巴菲特成功的秘訣是什麼呢?那就是複利加長壽。
[淘股吧]愛因斯坦說:「複利勝過原子彈。」,假如世界財富每年增長3%,而你只需要比3%多一點,那麼若干年後,全世界的財富就全是你的了。我從92年入市,牛市的時候大掙特掙,熊市的時候大賠特賠,92年掙了3倍,96到97掙了12倍,但到04年底,一算賬,反而是賠錢的。痛苦反思了很久,痛定思痛,開始實踐低風險投資,到2011年底,7年取得26倍的收益;我的一個群友從97年開始打新股,牛市時少量參與二級市場,14年也取得了30倍的收益,這就是複利的威力。
07年時,很多股民對巴菲特都很不屑,但現在再看看,當年的中國「股神」今安在?想辦法保住本金是投資的第一步,找到適合自己的贏利方法是第二步,然後把正確的事情反覆做是第三步,不斷反思、總結、改進是第四步。然後保證自己快樂、健康的生活,讓自己投資的時間儘可能長,那麼您也可能成為股神。

很多人用一生的時光也未能走出股市的黑暗隧道,有的人走出來了,但歲數也大了,比如我用了12年才走出來,而有一群友從14歲開始投資股市,現在只有24歲,但已經很善於控制風險和穩定贏利了,我很羨慕她。

其實投資的秘訣只有一個:和時間交朋友。

股神巴菲特說他最害怕不確定,因為不確定就意味著風險。而確定性就意味著利潤。
[淘股吧]假如我們同時面臨兩個機會,一個可以在一年內確定掙10%,而另一個機會是在一年中可能掙50%,也可能賠30%,那麼怎麼選擇呢?我肯定選擇前者,因為前者是確定的利潤,後者卻有虧損的風險。

確定性包括空間和時間的確定,也就是在確定的時間範圍內確定的利潤。比如現在有些保底股已經跌破現金選擇權或者邀約收購價,在空間上是確定的,但時間不確定,大股東並非不願意完成重組或收購,但大股東擔心因此而退市,所以只能向後拖延,這也是一種風險。

尋找確定性的機會就是我們投資的主要任務,這種機會一般來自三個方面:
1、市場本來就存在的機會,比如:000629 在2010年10月前,價格基本在8.6元以下波動,其現金選擇權為10.55元,兌現的時間為2011年4月25日,有著明確的盈利空間和確定的時間。再比如:2010年6月 600553 公告重組,現金選擇權為10.8元,而此後有近一個月的時間其股價低於10.8元,此類重組,在股市向上的情況下,一般需要6個月到9個月是時間,這也構成一個確定性的機會。
2、因為恐慌而產生的機會,當下跌進入到末期時,往往會因為恐慌出現非理性殺跌,此時也較容易出現確定性機會。比如去年9月底,債市的熊市進入最後殺跌階段,每天都有幾十隻債券跌幅達到7%以上,有些3年內回售或到期的債券的年收益率居然達到10%以上,這就是跌出來的確定性機會。
3、研究創造價值,通過研究也能找到一些確定性機會,首先要研究大勢,識大勢者掙大錢,比如在牛市中幾乎所有的股票都有確定性上漲的機會;其次,要研究行業,無論什麼經濟週期,總有一些行業景氣度比較確定;最後,是精研個股,找出個股的確定性。比如:大秦鐵路的盈利、成長性和分紅都是確定的,這就構成了投資的確定性。

其實,證券市場最大的特點還是不確定性,100%確定的機會是不存在的,所以就需要控制倉位、需要分倉投資。尤其在熊市中,因為大股東和莊家都不願意浪費題材,重組併購的失敗率就很高,黑天鵝事件也較多,除非是非常確定的,不可滿倉、重倉做。

投資盈利的方式只有兩種:潛伏與追漲。
[淘股吧]潛伏也就是人們常說左側交易,在熊市中,最佳的選擇當然是買到最低點,但這基本是不可能的,我們只能買在底部區間。在熊市下跌後期,有些品種的價格已經明顯低於價值,可以逐步買入。潛伏投資需要注意以下事項:
1、熊市不言底,儘管很多品種已經跌出投資價值,但因為熊市總是會過分的下跌,所以只能在控制倉位的情況下逐步買入。
2、一定要確保第一筆買入的價格肯定是低於其價值的,因為這是今後可以堅持下來的基礎。95年,我3.1元買入粵富華,當時粵富華每股淨資產3.35元,每股收益0.33元,此次買入顯然是有價值的,但隨後的大半年中,其一路下跌,直到2.08元,每當快堅持不了的時候,我都對自己說:我的買入是有價值的。
3、左側投資的倉位不能超過50%,以防止黑天鵝事件的發生。

當前距離熊市底部顯然還有一定距離,但一些品種也的確跌出了價值,可以試探性買入,逐步向下踩底。可選擇品種:可轉債、有明確保底的套利股、股息率高的績優股。

追漲就是等熊市轉換為牛市後,再買入的投資策略,也就是右側交易策略。右側交易的關鍵在於判斷底部的產生,大熊市的底部一定是基本面、資金面、政策面、技術面共振的結果,一定是將所有多頭趕盡殺絕後的陰極陽生,熊市下跌過程中也會有很多反彈,每當反彈到技術開始走好時,也就是到了反彈的頂部,所以光靠技術判斷底部是不可靠的。假如判斷不清楚,寧可不做,也不可做錯,因為牛市不是一兩個月就可以走完的。

大自然有春夏秋冬,一個經濟週期有復甦、繁榮、危機、蕭條四個階段。
[淘股吧]復甦期相當於春天,GDP增速、CPI、PPI開始上漲,但仍然在較低的位置,此時最佳的投資工具就是股票,股市處於牛市的上半場。

繁榮期相當於夏天,GDP增速、CPI、PPI繼續上漲,開始進入較高的位置,此時最佳的投資工具仍然是股票,股市處於牛市的下半場。最佳投資工具為大宗商品或大宗商品股票。

危機期相當於秋天,GDP增速、CPI、PPI上漲到無法為繼的程度,CPI、PPI高企,GDP卻無法繼續保持高增長,經濟滯漲,此時股市進入熊市的上半場,股債雙殺。此時現金為王或者持有黃金。

蕭條期相當於冬天,GDP增速、CPI、PPI同時下行,經濟衰退,此時股市進入熊市的下半場,債券為最佳投資品種。

識大勢者掙大錢,投資的第一要務就是判斷大勢,只要明白現在經濟所處的季節,然後選好此季節適合種的莊稼,把種子種下就可以了。08年美債危機爆發,雷曼兄弟倒閉,我準確判斷經濟將從嚴重通貨膨脹轉為通貨緊縮,國家將迅速降息,於是買入06三峽債 ,三天盈利超過10%。

低風險投資的精髓就是要找到價格遠低於價值的品種,這類品種需要從細節來挖掘。
[淘股吧]2007年春節後,股市出現狂熱,出現牛市後期的特徵,此時的首要任務就是找到低風險品種,當時封基的折價普遍有30%左右,是明顯的低風險品種,我就將全部資產都進入封基,買了7、8只。封基二季報出來後,我發現一個細節:基金裕隆的前十大重倉股發生了重大變化,其中原重倉的雙匯發展沒有了,後來從半年報看,其一股都沒有了,要知道雙匯發展停牌近一年,6月30日復盤,一天之內全部賣完600多萬股,而且當天的價格就是雙匯未來4年的最高價了;另外就是中國遠洋出現並成為其第四大重倉股,而中國遠洋是在6月26日才上市的,僅僅一週時間,裕隆居然加倉1400多萬股,後來中國遠洋從開盤的15元短時間內一路漲到68元。從裕隆的一買一賣之間可以看出其基金經理高陽的果斷、準確、老辣,於是我全部滿倉裕隆。裕隆雖然是封基,股票倉位最高只能在80%以內,但當年業績在所有基金中排第三。
2007年9月後,我對於市場更加恐懼了,但牛市不言頂,市場沒有出現頂部前,我必須克制恐懼,不能提前離開市場,但此時必須要為自己設計一個安全撤退路線了。我將基金裕隆全部賣出,然後全部買入基金同盛,當時同盛是所有封基中業績最差的,所以其折價也最高,達到35%,我買入價格1.8元,其淨值2.81元,而其當年確定的分紅已經接近1.1元,分紅後,我相當於0.7元買到一個1.71元的封基,至少可以頂住大盤40%幅度的下跌,自然不怕;而且我對同盛進行詳細的研究,其持倉基本為防守型品種,主要為醫藥、機械等,其重倉股均未有見頂跡象,後來大盤跌到5000點又反彈到5500時,同盛淨值增長到3.45元,為當時表現最好的封基,其價格也增長到2.3元。我不僅見證牛市大頂,而且還可以從容撤退。

股改後一年,小非的股份就可以流通了,2007年初民生銀行的小非公司的股價都出現了暴漲,我在研究民生銀行的股東時發現一個開祥電力,就對開祥電力進行了研究(為了研究詳盡,我還通過關係找到開祥電力的中層管理人員瞭解情況,到開祥電力總部調研),開祥電力在河南產權交易中心進行交易,總股本只有1.56億,價格1.02元,總市值不到1.6億元。而其持有民生銀行的股份達1.7億股,價值超過20億元,進一步研究發現:開祥電力還是漯河銀鴿的第一大股東、太龍藥業的第二大股東、科銳配電的二股東,還是河南前十名房地產公司中的兩家公司的控股股東,還有多家電廠。其持有的總資產超過50億。知行合一,我立即辦證,開始買入,買入成本1.1元左右,2008年初,開祥電力的2007年年報出台,其淨資產7.3元,每股收益2.75元,價格才6元左右,但我認為既然主板走熊,覆巢之下無完卵,在持有者都很看好的情況下,於5.5元左右全部賣出(當時連續一個星期幾乎所有的賣盤都是我一個人的,每天到中行取錢,中行的人都很奇怪。),不到一年取得超過5倍的收益(中間有分紅和送股,因為其交易不活躍,我買入資產不是很多),我賣出後,開祥電力一路下跌到1.5元左右。(其實開祥電力的資產質量超過70%的已上市公司,其現市淨率只有0.22倍,5年平均市盈率1.8倍,而且每年分紅。對比一下就知道主板的公司有沒有價值了)

從以上三個例子,可以看出:研究創造價值、細節決定成敗。

價值投資,何謂價值?
1、有保底的品種在保底價以下或者附近是有價值的,比如債券、可轉債、有邀約收購、現金選擇權的股票等。
2、大股東認可的價值(除掉作秀的),有增持、舉牌、回售、回購的股票,在增持、舉牌、回售、回購的價格以下或者附近有價值。
3、根據其基本面分析可確定的價值,這個比較難,並不是破淨就有價值,也不是市盈率低就有價值,主要要關注企業的未來前景。

知永遠是有限的,全知是不可能的,關鍵是怎麼能將有限的知和行統一起來。其實資本市場提供了很多可以輕易超過銀行定期存款收益的機會,但絕大部分人看不上而已,而他們看不上的卻正是適合他們知、行的部分。

20 年股 股齡 齡老 股民 投資 成長 歷程 solarman
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一個80後價值投資者的跟莊歷程——終於讓我找到大部隊了! 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301014tsi.html

這篇文章有感而發,略有調侃。換個角度講講價值投資。

 

說到莊家,有幾年炒股經驗的老股民,都能給您講上一大段。

坐在茶樓裡,一邊磕著瓜子,一邊品著清茶。手裡端著茶杯,夾著香煙。在雲霧繚繞中,娓娓道來。

想當年,與莊家鬥法的歷程都一一道來。那些年,我們跟過莊,殺過莊,抬過轎子,進過莊。。。。。。。

那一幕幕都如同武松打虎,智取威虎山,一樣令人心潮澎湃,浮想聯翩。

 

在老一輩的股民心中,技術分析都是假的,莊家才是真的。

不論它是金叉銀叉還是死叉,莊家讓它咋叉,它就咋叉。股價想讓它漲它就漲,想讓它跌它就跌。

莊家才是市場的主力,他們控制著主力資金的運作。有錢啥都漲,沒錢啥都不行。

每隻股票都是一個山頭,被莊家用資金和籌碼(股票),牢牢的控制住了。

想賺莊家的錢,無異於與虎謀皮。還是老老實實的跟莊吧。

 

我們繼續分析:

莊家也是分三六九等的。它包括:社保基金,國際投行,公募基金,私募基金,民間游資。。。。等等。

這個股市就像一片汪洋大海,也是大魚吃小魚,小魚吃蝦米的。

既然說到跟莊,跟哪個莊就十分重要了。

千萬別跟了小魚,被大魚一起吃了。

 

那麼誰才是最強的莊家呢?

過去我聽說過一句話:「在股市裡掙錢的人是極少的,只有那些和上市公司有關係的人才能掙大錢。」

那些天天和上市公司搞關係,套消息的人,才能掙大錢。說不好聽話就是靠內幕消息。

 

說到這裡大家應該想到了,跟上市公司老總有關係的人能掙大錢。

人家為啥告訴你消息呢?為啥不告訴我呢?你不得投桃報李嗎?

你想知道的事,大股東實際上都知道。

所以想賺錢就得和他們穿一條褲子,賺了錢大家一起分。

說白了還是和控股股東合作炒股。

 

很多人口中說的莊,指的是民間的牛人,民間游資,熱錢。

實際上他們只是條小魚。

想一想

你有錢,哪家上市公司老總搞不到幾十億?

你手上籌碼多(股票多),能比控股股東還多?

你知道內幕消息,能有他們知道得多?

你籌碼不夠不得在二級市場上買?人家搞個定增就有了。(沒有籌碼自己造)

你能操縱上市公司的信息發佈嗎?人家就能。

你能操縱上市公司利潤嗎?人家就能。

。。。。。。。。。。。。。。。。。。

你花了好幾千萬的成本,終於把股價炒起來了,人家減持了(大小非)。

你想讓股票漲,要花真金白銀,冒著巨大的風險。人家發個利空公告,你就白搞了。

你被套了,還得提心吊膽。人家就當是增持了。哪天搞個利多公告,涉礦什麼的立馬就翻身了。

 

那些所謂的民間莊家,還不是被人家翻過來倒過去的玩?

那些公募基金的經理,還不是要千方百計的和他們搞好關係?

所以說,在全流通時代,最強的莊家就是炒自己家股票的控股股東。

 

————————————————————————————————————————————

以下兩個小問題不想看可以略過。

 

1手段

說到這裡,有個小問題。

控股股東為啥不自己出面炒呢?為啥還要和公募基金合作呢?

這不還是法律的原因嗎?畢竟控股股東有很多不方便的地方,限售股解禁需要很長時間,還要避免在敏感時期買賣。換個方法很必要。

平時多告訴基金經理點消息,把關係搞好。等到要增發的時候,基金經理,證券分析師投桃報李,多買點股票,多發點看多的研報,把股價拉起來多圈點錢。合理合法,合規合矩。舒舒服服,快快樂樂,把錢攬入懷中。

一次就賺好幾十億。你好,我也好。為什麼不呢?

 

2估值

但是增發,套現什麼的遇到一個問題。如果這樣做了,會降低自己的持股比例。

總這樣做,最終將會喪控股權。企業也就變成人家的了。——這是控股股東所不願看到的。

問題很快變成「賣1%的股權,套20億。或是稀釋1%的股權,融20億。」是否合適?

當然假如股價過高,當然是合適的。但是「過高」是多高呢?

 

「假如貸款利息為5%  貸款20億一年需要付1個億的利息。」

那麼問題就簡單的多了,即「為了搞到20億,是出讓1%的股權,還是每年付1億的利息哪個更合適呢?」

因為對於控股股東來講,企業的實際利潤都是看得見摸得著的,假如他需要錢,就能讓企業分紅。(這是和散戶不同的)

一家盈利能力很差的企業比起盈利能力強的企業,對於控股股東來講必然不如後者值錢。(因為失去了後者的控股權,損失更大)

那麼對於盈利能力強的企業來講:控股股東必然傾向於債務融資,而不是股權融資。(估值和利率有很深遠的關係)

而更少的再融資和套現,使市場上股票的供應增長放緩。最終使股價上漲。(想一想市場融資總量和股價的關係就知道了,為啥暫停IPO股市就會大漲呢?是一個道理)

 

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想套現,想減持。但是價格要合適。

控股股東腦袋裡想的是「我的企業能值多少?我多少錢願意賣?」

為啥,那些70倍,80倍市盈率的創業板股票解禁了以後,大股東和管理層拚命減持呢?

因為他們很清楚,他們的公司值不了那麼多錢!

 

反過來說要是只有7到8倍的市盈率他們才不會賣呢,他們反而會買。

所以說,便宜了就買,跌了也不要怕。等到大股東想圈錢的時候必然把股價拉到價值以上,你那時候賣掉就成。

 

想到這裡,我猶然起敬,那些拚命減持創業板股票的人,才是真正心中時刻裝著企業價值的價值投資者!

終於讓我找到價值投資的大部隊了!

價值投資這個莊,我是跟定了!

 

公司究竟值多少錢,必須自己去研究。道聽途說,全都不准。

 

註:雖然本文一直影射部分大股東炒作自家股票。但是便宜的時候買,貴的時候賣,本身沒有什麼道德問題。

本文只是想說明:價值投資,即使在充滿股價操縱的市場中依然有效。

知道托賓Q理論的人實際上都知道

一個 80 價值 投資者 投資 的跟 跟莊 歷程 終於 讓我 找到 大部 隊了 黑貓
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《董秘哥的奇幻歷程》(1) Persuit1970

http://xueqiu.com/5888345104/23171910
本文系承命於「西來問道」君,作《也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當!》之貂續

一、中獎

董秘之與企業就如同二師兄之與醬油:當肉的擁有者(股東)想做紅燒肉(上市)了,便會不自然地想起醬油(董秘)來。於是開始糾結於是生抽(低價淺資)還是老抽(高價深資)?內心裡卻巴望著肉本身最好就是紅的(內部產生),可省了買醬油的錢。真到了超市(人才機遇),又會糾結於淘大還是海天(價格)?孰不知即便全自然發酵的好醬油,遇到肉瘕氣也是無濟於事的!

小朽我入行快17個年頭了,之前的10年把授權代表做到了「骨灰級」(當然最先的幾年還沒有資格證一說),眼巴巴地看著一家上市公司從「初升之旭日」到「幾度夕陽紅」,任職期間寫過4次董秘離職公告,5次代理過「空窗期」,最後終於心灰意冷,便發誓「逃離德黑蘭」,永不再碰這一行當,在朋友的推薦下到一家外企做事。

然而,幹過這行的朋友都知道:就像是人有毒癮,沾上了一輩子就毀了。看慣了「大時代」的我,那兩年真是食不知味,於是「我一定會回來的!」這句灰太郎的名言終於如期在我身上應驗了。2008年的汶川地震把我內心中的「惡魔」也震醒了,「老子要帶著一家IPO企業殺回來」的念頭佔據了我那時的整個靈魂。

來到這家公司卻純屬偶然:某日,接一電話,云:我是XX公司的人事經理,以前也是你的兄弟公司跳出去的,所以我們對你的底細很瞭解,現在我們公司正在醞釀上市……

面試很「夢幻」,老闆是個根本不懂IPO的傢伙,且約著打球的夥伴已在樓下苦等了2小時,於是匆匆提了三個問題:學歷、畢業學校、期望薪資,然後便說:全部符合要求,學歷本科以上、畢業於名校,薪資權轉移給企業決定(知道一個「復吸者」對「毒品」的渴望了吧),歡迎隨時來上班。

直到出門,我才記起連公司的營業收入、利潤這些最簡單的情況都沒問,居然就此「拔錨起航」了。唉,不管了,反正要上市的,也差不到哪裡去!

多年後,在送別這位人事經理的飯局間,我試探著問他「我們對你的底細很瞭解」這句話是否屬實,他詭秘地笑著說:當時全公司都不相信會上市,但被老闆逼得走投無路,就隨便在前程無憂上選了一個(老天!我前程無憂上的簡歷還是5年前的),沒想到一擊而中。

蒼天啊!大地啊!緣分啊!冤孽啊!這比「7+1」的中獎概率還要低10的N次方倍,我只能歎服於老闆的好運了。

也正是從那刻起,我決定繼續陪著這位好運的老闆再走上幾年!
董秘 秘哥 哥的 奇幻 歷程 Persuit 1970
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