ZKIZ Archives


歐洲響警號 左丁山

2008-03-11 AppleDaily
次 按債券風暴累親金融股,係人都知。美國聯儲局為咗救市托市,不惜連番削減利率,講到下一次可能會減0.75厘咁多o忝;但減息並不是好消息,愈係減息,股 市愈跌,當初盲目相信減息有用而入貨之投資者,現在無不叫苦連天。散戶如此,大戶亦唔係精仔,歐洲已有對沖基金彎咗,銀行大力收緊信貸,加緊追孖展,即使 大大客戶都冇情講,譬如好有名氣嘅Carlyle Group在上星期二承認未能及時為屬下按揭債券基金補孖展,已收到銀行嘅違約通知(default notice),即係話銀行隨時有權將基金持有嘅債券盤清倉。一片風聲鶴唳之下,瑞士銀行(UBS)嘅策略師William O'Donnell公開哀求美國國會出手打救,因為信貸市場已陷入大蕭條(Great Depression)以來最混亂嘅情況。 信貸市場亂成一片,股票市場就顯得較為表面上寧靜。呢個情形可以維持得幾耐呀?相信股市仍會下跌,尚未見底。貿 易M極少買賣股票,香港人亦唔興買賣債券,故此貿易M一直以為金融市場一片混亂,唔關佢事。點知上星期收到歐洲出口商通知,放賬期由九十天縮短為六十天, 要貿易M立即找咗一批貨嘅賒賬先。貿易M好彩素來理財謹慎,銀行條line(信貸額度)未用晒,可動用部份現金,部份OD(透支額)嚟清咗條數先。以後如 何應付呢?貿易M話:「次按風暴搞死銀行,銀行收緊信貸準則,收縮信貸期限,歐洲出口商無不受影響,呢點我明白嘅,佢哋既然只放六十天賬,我唯有又向香港 批發商放六十天賬啦,信貸期縮短三十天,肯定對一啲財務管理較弱嘅行號有影響o架,特別係嗰啲利用放賬期而去炒兩轉嘅投機商人。」何出此言呢?原來貿易M 知道有啲大型零售連鎖店恃住生意好,日日收現金,但可以九十日後先至找數,於是將手頭上嘅現金拎去炒吓股票甚至炒樓,或作買地舖嘅首期付款。佳寧風暴時代 (一九八二至八四)、金融風暴時代初(九七至九九)就有唔少商號因此而瓜得。現在歐洲出口商開始縮短放賬期,千祈唔好睇輕其連鎖殺傷力。

歐洲 警號 左丁 丁山
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=528

亞洲壓歐洲 左丁山


2010-8-6  AD





 

八月份係放假季 節,法國人在八月份根本懶得返工,有辦法嘅巴黎人紛紛離城,到法國南部或者出國去也,今年適逢歐洲各國要削減財赤,政府大削開支,勒緊肚皮,於是一啲領導 人如英國卡梅倫,德國默克爾,法國薩爾科齊,西班牙薩比迪羅等等,紛紛留國消費,在國內旅遊景點放假就算,不敢外遊。

歐洲人過往夠巴閉啫, 廿一世紀就係我哋亞洲有錢人嘅世界,亞洲人到歐洲使錢,中國人到法國意大利買名牌,中東人到英國買起Harrods,在百貨店外違例泊車,罰款照畀,幾威 風呀,難怪近日睇雷鼎鳴教授嘅大塊文章,佢引述一位內地學者所講:「歐洲人沒了勢頭」!以後世界經濟只得兩個火車頭,就係美國與亞洲,亞洲之中,中國 GDP總量壓倒日本成為世界第二強,另外印度人多勢眾,從後力追,淨係睇中日印三國,未計中東石油國,歐洲已經儍了眼。

但係有錢還有錢,亂 咁投資形同敗家,計清楚好啲喎。英國傳媒報導一位四十七歲香港人(生於廣州)黃健華,可能收購利物浦球會喎,真定假呀,僑福黃健華我哋就識,佢係支持蔡約 翰嘅大馬主,旗下馬匹以「陽明XX」,「陽明YY」為名,馬迷好熟悉,但係QSL體育聯盟嘅黃健華(Kenneth Huang)就缺乏知名度嘞,究竟佢點樣發達,發到要買入利物浦,而且已投資NBA球隊克里夫蘭騎士隊,大家木宰羊。佢發達前投資點樣叻,無從瞭解,但有 錢之後買入騎士隊15%股權,就似乎做咗儍仔噃,騎士隊得一粒超級巨星,就係勒邦占士,占士走咗去目前最乞美國球迷憎恨嘅邁亞密熱火隊之後,騎士隊完全冇 晒吸引力,電視台對之失去興趣,球會嘅Franchise Value大跌,黃先生呢筆投資肯定沉落水面以下,如果真係買入利物浦,呢隊波今年入唔到歐冠盃,收益大跌,來季能否進入四強,還要過曼城、熱刺、維拉三 關,前路維艱,黃生唔係楊生,唔會甘心買入另一隊伯明翰呀?如果黃生入主利物浦之後,效法曼城大灑金錢買球星,我哋香港阿燦就大開眼界,睇吓中國人搵錢幾 咁容易。
 



亞洲 歐洲 左丁 丁山
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17222

竞购英国高铁 李嘉诚抄底欧洲

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-20/xNMDAwMDE5MzExNw.html

欧洲债务危机乌云尚未散尽,李嘉诚即以前所未有的速度开始了抄底。

据路透社8月18日报道,李嘉诚旗下上市公司长江基建(1038.HK),有意竞购英国唯一的高速铁路线经营权,该交易金额预计将高达15亿到20亿英镑。

19日,长江基建投资部一位人士向本报记者证实了这一投资举措,但在竞购结果出来前,拒绝对此项目做出评价。但这位人士肯定地表示,长江基建此时资金充裕,并看好未来全球经济走向,会适当做出扩张性投资。

香 港凯基金融亚洲公司董事暨投资银行部主管梁健昌认为,李嘉诚向来坚持“现金为王”的谨慎投资策略,在每一轮金融危机前后的收放节奏拿捏都非常准确,每一轮 业务扩张都给长和系带来新的业务看点,从零售、电信到能源。此次,李嘉诚主攻英国公共事业领域,显然是看好该领域垄断性经营的稳定收益。

而半个月前,李嘉诚刚完成对英国电网高达57.75亿英镑(近700亿港元)的资产收购。在8月5日的业绩会上,长和系副主席、李嘉诚长子李泽钜曾表示,长江基建还有四五个投资项目正在积极研究中。

千亿投资计划

此次长江基建欲收购英国的1号高速铁路线,目前归属于英国伦敦大陆铁路公司。该高铁线路总投资57亿英镑,于2007年建成,全长108公里,连接伦敦和英法海底隧道,是英国目前唯一的高速铁路。

2009年,伦敦大陆铁路公司因财政困难,将该高铁线使用权移交给政府。但1号高铁2010年财年的预计收入仅为2.63亿英镑,短期内无法回收投资成本,今年6月,英国政府已宣布出售该线路30年的经营权,希望收回20亿英镑。

8 月18日,1号高速铁路的30年经营权招标首轮投标已经结束。参与竞标的除了长江基建,还有另外三个竞购团:以高盛、欧洲隧道集团和英国保诚集团旗下投行 Infracapital等5个以上公司组成的财团;由摩根士丹利、私募投资基金3i资本和阿布扎比投资局组成的财团;另外,还有两只加拿大退休基金组成 的竞购团。

参与竞购的长江基建,由李嘉诚旗下和记黄埔(0013.HK)持有85%股份。今年上半年,长和系旗下长江实业(0001.HK)与和记黄埔双双取得理想业绩,分别获得119亿港元和64.5亿港元的盈利,分别增长4%和增长12%。

而今年上半年以来,李嘉诚已先后多次出手收购英国公用事业资产。从此前的投资来看,李嘉诚下注发电、电网和高速铁路业务,显然是看好公共事业领域经营风险较低、收入稳定的优点,依然延续李氏稳健型的投资理念。

若此次长江基建竞购英国1号高铁成功,在近三个月时间内,李嘉诚的对外投资额将超过1000亿港元。

此外,李嘉诚还以76.1亿元高价拿下香港九龙的两块地王,并斥资逾9亿港元增持和记黄埔,斥资逾3000万港元增持长江实业。

李嘉诚抄底

长江基建董事总经理甘庆霖指出,欧洲市场近期受到欧洲债务危机影响而出现波动,长江基建将仍然会继续寻找合适的投资机会,只要项目能产生稳定回报,公司仍然会考虑收购。

梁健昌分析称,在2008年初金融危机爆发前,李嘉诚便已开始收缩投资和回收资金,目前,其手头现金非常充裕,选择此时出手扩张,应该是看到了全球经济已经探底企稳。

2008年初,李嘉诚曾多次预言经济形势不容乐观,并开始在中国大陆陆续套现投资性股票,甩卖楼房,回收资金约200亿元。

2008年10月开始,李嘉诚叫停所有长和系正在考察洽谈的投资项目,冻结所有未落实的投资开支,并检讨和清理全部当时现有的投资项目,此策一直延续到2009年下半年。

花旗银行当年的报告显示,金融危机爆发后,李嘉诚采取异常保守的理财手法,持有的221亿美元(约1724亿港元)资金中,有多达69%、即接近1190亿港元是现金,其余部分,也主要投资于最稳健的政府债券上。

2008年至2009年的保守策略,让李嘉诚积累了足够的本钱。目前,长江实业净负债比仅为7%;长江基建的负债比则处于20%-30%水平;而和记黄埔今年收益可达400亿美元,未来5年需偿还银行欠款额约为1300亿港元,和黄的手头现金尚有1060亿港元。

拥有雄厚的现金实力,李嘉诚将如何布局?从长和系近期的动作来看,地产、公共事业和能源,依然是其关注的重点。

而除了已在冲锋陷阵的长江基建,李嘉诚旗下的港灯(0006.HK)亦已整装待发。该公司董事总经理曹棨森近期公开透露,港灯也会在英国、内地等寻找项目。

競購 英國 高鐵 李嘉誠 李嘉 抄底 歐洲
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17530

中石油登陆欧洲炼油市场

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217178.html

在完成亚洲、欧洲炼油中心布局后,中石油接下来的炼厂收购目标很可能在美洲
《新世纪》周刊 记者 陈竹
单页阅读

国际石油公司正急于从需求日渐萎缩的欧美成熟炼油市场抽身,中国的石油公司却指望借此时机,在觊觎已久的高端市场落子布局。中国公司追求的,究竟是眼下被低估的资产,还是蝶也愁的明日黄花?

    格兰杰莫斯炼油厂

1月10日晚间,中石油(601857.SH)发布公告称,公司计划于今年上半年与英国大型石化企业英力士集团(INEOS Group Holdings plc)旗下的两家公司以合资的方式,共同经营位于苏格兰的格兰杰莫斯(Grangemouth)炼油厂和位于法国的拉瓦莱(Lavéra)炼油厂。

“该交易如能成功实施,对中石油在全球范围内优化资源和市场配置,进入欧洲高端市场,建设欧洲油气运营中心具有重要意义。”中石油在1月10日的公告中说。

在中国国务院副总理李克强和英国副首相尼克·克莱格见证下,中石油母公司中石油集团还同英力士集团就炼化高新技术合作签署了战略合作协议。

受欢迎的买家

早在2009年6月,市场就传闻中石油要投资苏格兰一家炼厂。2010年3月,英国广播公司(BBC)证实,中石油的确有意收购苏格兰格兰杰莫斯炼油厂的部分股权,并已经完成前期准备工作。

这家苏格兰地区惟一的炼油厂位于福斯湾,可直接利用来自北海的原油和天然气,原油日加工能力21万桶,向苏格兰、英格兰北部和爱尔兰北部提供成品油,员工数量约为1300人。

2005年,英国最大的化工公司英力士从英国石油手中买下这家炼厂,原指望它会成为企业未来的利润奶牛,却不料2008年金融危机将欧洲成品油需求量一路拉低,“奶牛”成了累赘。

不仅是英国,金融危机造成全球成熟市场成品油需求下滑,炼油商利润锐减,炼油能力整体过剩,欧美原油加工量进入历史低谷。2007年至2009 年,美国炼油能力总体呈下降趋势,从2007年的7.5亿吨下降到2009年的约7.055亿吨。2009年,经合组织中欧洲国家的原油加工量均低于 2007年和2008年水平。

炼油的中长期前景也不被看好。IEA预测,2014年至2015年,北美和欧洲的炼油能力将减少25%和30%。Wood Mackenzie咨询公司则预计,2015年至2016年,北美和欧洲将有1.14亿吨/年的炼油能力被关闭。JBC能源咨询公司预测,到2020年,欧洲将减少1.14亿吨/年的炼油能力,原油加工量将下降67%。

在这样的悲观前景下,国际石油石化公司们都在马不停蹄地清理资产。而清理工作异常痛苦。

一家炼厂的存亡直接影响到上千人的就业和所在地区的经济稳定,考虑到上述问题带来的政治影响,彻底关闭很难实现。较为现实的选择,是一方面尽量缩减那些设备旧、销路不畅的小炼厂的规模,一方面根据市场需求变化(譬如近些年欧洲柴油需求增加、汽油需求减少、节能减排要求加强),对运行状况尚可的大炼厂进行技术更新,降低生产成本,调整产品结构。

然而,技术改造也意味着要追加投资,在信贷紧缩的环境下获得现金本来就不容易,更何况在如此不被看好的成熟市场,追加投资无异于追加风险。最好的出路,还是找个现金流充沛又乐意接手的下家。

2010年年中时,英国的八家炼油厂有四家处于待售阶段,分别是雪佛龙公司旗下加工能力21万桶/日的Pembroke炼油厂,英力士集团加工能力21万桶/日的格兰杰莫斯炼油厂,壳牌公司加工能力24万桶/日的Stanlow炼油厂和道达尔公司加工能力22万桶/日的Lindsey炼油厂。

随着中石油入股格兰杰莫斯炼油厂和法国拉瓦莱炼油厂的信息被正式披露,英力士集团成了其他炼厂卖家们艳羡的对象。在欧洲萎靡不振的经济大背景下,中石油的这一收购不仅没有招致当地的警惕或反对,反而被看作雪中送炭,广受欢迎。

格兰杰莫斯炼油厂项目经理高登·格兰特(Gordon Grant)十分平静地向社区群众解释说,“中石油是家现金充沛的公司,它的加入使得英力士能在全球信贷紧缩的情况下获得资金。”苏格兰国民党地方委员会成员安格斯·麦克唐纳(Angus MacDonald)也曾多次表示:“我们活在一个全球经济一体化的时代,因此对于任何有利于地方经济的投资,我们都将表示欢迎。”

中石油将入股的另一家炼油厂拉瓦莱位于地中海沿岸原油贸易区,靠近马赛港和原油运输终端,原油日加工能力21万桶,可通过管道向法国、瑞士和德国南部提供成品油。

烫手山芋

国际石油公司一方面收缩成熟市场的炼油份额,一方面削尖了脑袋要挤进前景看好的亚洲。坐拥中国庞大市场的中国石油公司,却舍近求远去接手成熟市场的烫手山芋。这会不会是失策呢?

    格兰杰莫斯炼油厂

一位接近中石油的投行人士指出,中石油在欧洲炼油市场布下两颗棋子,主要是出于企业全球战略布局的考虑。

中石油十几年前便开始“走出去”,上游勘探开发资产已遍布中亚、非洲、南美等地,五个油气合作区战略布局初步完成。2010年,中石油海外油气作业当量产量8673万吨,海外油气权益当量产量4430万吨,占其总产量的五分之一强。

相比之下,中石油在中下游的海外扩张滞后许多,主要原因在于缺乏前瞻意识。到了本世纪初,中国石油公司开始意识到下游海外扩张的重要性,尤其是对新加坡炼油市场怀揣兴趣,却无奈缺乏进入时机,或者出价不具竞争力。

一场金融危机调整了全球供需格局,也改变了中国石油公司的市场地位。2009年,中石油决心扭转在海外没有炼厂的尴尬局面,提出要在亚洲、美洲、欧洲加快建成集贸易、加工、仓储、运输于一体的三大油气运营中心,力争用8至10年,实现国际贸易量达到4亿吨以上,其中引进油气当量2亿吨以上。

中石油财大气粗,一旦定下目标,执行的速度也令人难以置信。2009年6月,中石油间接全资附属公司中国石油国际事业新加坡公司从吉宝油气服务有限公司手中收购了新加坡石油公司45.51%的股权。新加坡石油公司最主要的资产,是在新加坡炼油公司(Singapore Refining Company Private Limited )中占有50%的权益。该炼厂产能28.5万桶/日,为新加坡三大炼厂之一。

中石油进入了亚洲石油炼化基地、成品油交易枢纽新加坡,市场的反应却没有那么兴奋,高盛预计该收购对中石油2010年的盈利增长贡献率不足1%。

但是,中石油副董事长兼总裁、中石油集团副总经理周吉平曾在中石油2009年上半年业绩发布会上表示,对新加坡炼油厂收购是中石油加强海外下游资产收购的一个重要标志。

“新加坡炼油厂之外,中石油还在继续探索其他炼厂收购。我们要加强炼化、贸易、海外运营中心的建设,要完善下游,完成我们下游资产的战略。”周吉平说。

2009年7月,中石油收购新日本石油公司(Nippon Oil Co.,下称新日本石油)大阪炼厂部分股权事宜。新日本石油是日本最大的石油精炼商,同时亦是该国最大的石油进口商和营销商,拥有9家炼油厂,其石油提炼能力超过130万桶/天,占有日本汽油市场23%的份额。

一位接近交易的咨询人士对本刊记者透露,此次中石油之所以在众多有意抛售炼厂的卖家中选择英力士,某种程度上也因为英力士没打算彻底甩手,而是保留部分权益,做中石油的长期股权合作伙伴,帮助中石油熟络欧洲陌生的市场和政治环境。此外,交易成功后,这两家炼油厂可继续与英力士旗下的化工业务形成一体化优势。

倘若今年上半年如愿入股英力士在欧洲的两家炼厂,则中石油所憧憬的海外三大油气运营中心已有两个初具雏形,可以预料中石油接下来的炼厂收购目标很可能在美洲。

据本刊记者了解,早在2009年初,中石油就有意收购瓦莱罗能源公司(Valero Energy Corp.)旗下位于南加勒比海的阿鲁巴炼油厂。瓦莱罗能源公司是美国最大的炼油公司。受美国成品油需求下降因素影响,不得已将日产量25.2万桶的阿鲁巴炼油厂于2009年7月停产,挂牌出售。

中石油之所以对这一炼厂感兴趣,市场分析认为是因为它靠近委内瑞拉,可就地加工委内瑞拉产重油,符合中石油美洲上下游一体化建设战略。但是考虑到设备升级需要追加巨额投资,而阿鲁巴国土面积小、距离遥远,中国对该国政治政策缺乏了解,这一交易一度搁浅。

今年1月,路透社披露,中石油再度就阿鲁巴炼厂的收购事宜同瓦莱罗能源公司展开谈判。

石油 登陸 歐洲 煉油 市場
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21489

機械業孤鳥逼自己只接歐洲單

2011-5-23  TCW




台中大甲區幼獅工業區內,當台灣的精密機械業者正忙著出貨到中國給iPhone、iPad代工廠時,有一家公司生產線忙著組裝的,卻是要出貨到歐洲義大利、德國與瑞士的貨。這些精密機械,都將用來生產歐洲百年車廠的零配件。

這家公司叫百德機械,賣的是台灣最貴的機器,打台灣人最難打進的歐洲市場。他的老闆叫謝瑞木,是台灣精密機械業的孤鳥。上銀科技董事長卓永財則形容,百德是「台灣機械業中的勞斯萊斯」。

一九九一年,百德創立的那一年,正值台灣工具機被美國限制進口,許多人都喊著要分散外銷歐洲,但當時台灣專門生產廉價工具機,要以品質打進歐洲,尤其是工藝殿堂的德國、瑞士,可說難如登天。

然而,這目標的達成者,竟來自一家專門做便宜又量大的公司——台灣麗偉,一度是全球工具機生產量最大的台灣麗偉。

比研發,更比精密度! 為達歐洲市場要求,花十五年鑽研 謝瑞木原本是台灣麗偉創始團隊,但他一直思考,精密機械有很多路可以走,不一定大家都要走一樣的路(外銷美國),他決定當孤鳥,離開麗偉,創立百德,標榜只賣歐洲,不賣其他地區,當然,也不接台灣單的公司。

「牛欄內鬥母牛不是本事,在台灣市場內自己殺價競爭沒有意思,有本事就賣到同業賣不到的地方,」謝瑞木說。

要建立跟別人不一樣的本事,很難,需要堅持。第一年,他才賣出兩台機器,前十年都沒有賺錢,即便如此,謝瑞木依然每年投營業額的三 %做研發。

精密機械跟電子業不同,品質要提升非常慢,以精密度來說,剛創立的百德,能做到的精密度是俗稱的「二條」,也就是二十微米,走到十微米,足足花了十年,再從十微米走到五微米,又花了五年,前後等於是十五年的時間。

十五年才達到歐洲市場要的精密度,但謝瑞木說,打算再花十年提升到今天德國與日本的技術水準。這樣堅持的背後,其實很有市場眼光。

快捷機械董事長王俊裕談到機械,會講超級跑車,但謝瑞木卻舉起手上的機械表來舉例,他說,市價五十萬元的機械表的精密度,一天就是慢十秒;一百萬元的機械表可能是慢五秒;但真正高精密的是兩千萬元的機械表,平均一百年才慢一秒。

一樣都是迷戀超精密的機械,但差別是,謝瑞木把精密度跟價值弄得很清楚,他懂得把精密度變成一盤生意與市場。

百德花了十五年提升品質之後,謝瑞木還要跟日本對手競爭,比品質,還要比服務。他說,客戶買機器就是為了生產產品賺錢,但機器一旦遇到問題,等日本公司來修,往往要等上一個月。

拚 品質,更拚速度! 日廠維修要等一個月,他三天搞定 所以百德找到了切入點,精密度相同,在歐洲客戶在乎品質,不在意價格的情況下,台灣產品怎麼跟日本對手拚?答案就是一個月跟三天的差別,謝瑞木派人駐在瑞 士、義大利,甚至最遠到瑞典,直接派人駐廠做服務,並且就在瑞士設分公司,三到四個台灣人就直接派駐在瑞士。

當客戶等日本零件要等一個月,百德三到五天之內就可以解決時,差別就出來了。台灣區工具機暨零組件工業同業公會總幹事黃建中,還講了一個很細微的地方,那就是百德的名字叫QUASER,就是英文的品質(Quality)跟服務(Service)。

黃建中說,謝瑞木二十一年前,就打定決心要賣歐洲市場,連英文名字都跟其他業者的日本化不同,甚至連機器設計,謝瑞木都刻意走歐規跟歐洲風格,例如日本機器講小巧,歐洲講大與強壯。

二○○七年,百德達到了高峰,營業額九千七百萬美元,一個不到兩百人的公司,營業額突破新台幣三十億元,有八六%賣歐洲,平均一台機械可以賣到新台幣三百萬元以上。卓永財說,百德成了台灣業者的定價標準,最高指標。

雖然緊接而來的金融海嘯讓百德受傷,連續兩年業績衰退,此刻,業界又都大吃蘋果財。看到這樣,不動心嗎?謝瑞木自信的反問我們:如果有一天突然蘋果把iPhone的材質改成碳纖維,那這些公司怎麼辦?工廠已經投入的投資、大力招聘的員工怎麼辦?他,還是堅持走不一樣的路。

孤鳥之路,風景截然不同,連年虧損時,要學會戒急;看別人大發利市,要懂得用忍;自己的每一步,都要沉潛修煉;唯有如此,登頂時,才能看到塵世間沒有的絕妙之美。

【延伸閱讀】謝瑞木 出生:1956年 學歷:彰化高工機械科 經歷:台灣麗偉創辦人之一 現職:百德機械董事長

【延伸閱讀】百德機械 成立:1991年 資本額:新台幣1.83億元 產品: 加工中心機(Machine center) 地位:生產台灣最高價的工具機


機械業 機械 孤鳥 鳥逼 自己 只接 歐洲
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25327

問診宏碁:1.5億美元歐洲甩貨真相

http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-6/wNMDAwMDI0MjcwNA.html

6月1日,舉世矚目的台北國際電腦展(COMPUTEX)剛拉開序幕,主角之一的台灣最大PC廠商宏碁卻忙著處理危機。

該 公司近日在歐洲進行內部稽核時發現,意大利和西班牙當地的經銷商存在過高的渠道庫存,並因此產生巨大的經營風險。6月1日,宏碁公司做出決定,將泛歐地區 (歐洲、中東與非洲)發現的過高渠道庫存與潛在的應收賬款問題一次處理,額外提供泛歐區渠道1.5億美元的銷貨折讓(即以折扣價格銷售庫存貨物)。

「為了保護經銷商的利益,這次營運損失的1.5億美元將由宏碁董事會承擔。」宏碁在6月3日發給本報的聲明中如此表述。該公司第一季度淨利潤為11.87億新台幣,而本次歐洲清倉的1.5億美元損失約合43億新台幣。

此外,為擺脫財務困境,宏碁不得不宣佈歐洲地區裁員300人,並決定將2010年度的董監酬勞減少50%,並建議股東常會將員工紅利新台幣15億元降低到9億元,減少幅度為40%。

長痛不如短痛

按照1.5億美元的規模來計算,本次宏碁在歐洲區將打折甩賣的電腦可能高達300萬台

在宏碁前任CEO蘭奇下台後,宏碁的新經營團隊前往歐洲進行內部稽核,沒想到,這次歐洲之旅卻讓他們發現,歐洲地區的庫存問題遠遠超過他們想像。

西班牙的庫存高達90天,這些賣不掉的電腦堆在經銷商的倉庫裡,給宏碁帶來了不小的潛在風險。

「這些庫存品種可能是上一個世代CPU的筆記本電腦。」台灣拓墣產業研究所的研究員李易聰分析,由於歐洲並沒有從債務危機中走出來,整個經濟的大環境依舊糟糕,導致消費者的購買力下降,但宏碁和經銷商可能錯誤預估市場形勢將會良好,故在這一市場累積了大批庫存。

此外,平板電腦風潮也在某種程度上造成了整個PC市場的不景氣,尤其是佔據宏碁總出貨量四分之一的上網本,所受衝擊最為明顯。

「在此情況下,Acer宏碁董事會艱難而果斷地作出決定,一次性消除潛在風險,讓業務盡快重返正軌。Acer宏碁公司在其他歐洲國家如俄羅斯、德國等的運營狀況良好,沒有發現問題。」宏碁給本報的聲明中解釋道。

按照1.5億美元的規模來計算,本次宏碁在歐洲區將打折甩賣的電腦可能高達300萬台——這讓市場頓時感到十分緊張。

「這 種拋貨會產生一定的副作用。」一家外資PC大廠的相關人士向記者分析,這種方式雖然解決了庫存的問題,但副作用在於可能導致「財報很難看」,也會潛在損害 掉品牌形象,並有可能導致將來的需求被提前釋放,「例如有人準備買宏碁的平板電腦,但是因為打折提前買了它的上網本,可能以後就會減少購買。」

這一事件也很可能導致宏碁第二季度陷入虧損——根據宏碁一季報,今年宏碁第一季度淨利潤為11.87億新台幣,而本次歐洲的損失高達1.5億美元(約合43億新台幣)。

李易聰分析,這也在某種程度上顯示出宏碁新領導團隊的決心,即「長痛不如短痛」,迅速處理掉這些棘手的問題,因此目前尚難以預料本次歐洲市場拋貨是福是禍。

「該問題的根源是,這兩個國家的經銷商行為沒有貫徹宏碁一貫強調的,注重和渠道共同健康成長的新經銷模式,過分注重出貨而忽略了順暢的實際銷售和合理的庫存而導致的。」宏碁在給本報的聲明中解釋道。

宏碁全球副總裁暨中國區總裁艾仁思在這份聲明中宣稱:「目前,這一事件對中國區的經營不會產生任何影響。」

「對經銷商太好」

宏碁在中國鋪天蓋地地投放廣告,這在某種程度上是想給經銷商以信心

「宏碁過去對經銷商太好了。」 台灣拓墣產業研究所的研究員李易聰說,這不僅表現在宏碁給經銷商高出其它廠商不菲的佣金,在某種程度上,宏碁對經銷商可謂言聽計從。

和其它PC廠商不同,宏碁經常會按照經銷商的要求配合開發一些特定規格的PC產品,作為回報,經銷商們也很樂意幫助宏碁分擔庫存的壓力。

宏碁的PC一離開港口,就認列入宏碁的銷售收入,而其它廠商如華碩,則是等到這些PC產品真正賣出去,才會被認列為銷售收入,這在某種程度上導致宏碁判斷市場的信息滯後。

過去宏碁在蘭奇的領導下,大量往經銷商塞貨,並希望借此沖高營業收入和市場佔有率,在某種程度上造成經銷商的不滿和反彈。

「去年以來,宏碁在中國市場鋪天蓋地地投放廣告,這在某種程度上是想給經銷商以信心。」一家外資PC大廠的相關負責人告訴記者,宏碁前一陣密集投放了一批以飛行員代言的「我信、我選Acer電腦」的主題廣告,給其它廠商帶來很大的壓力。

這位負責人認為,PC行業早已經進入微利時代,投放如此密集的電視廣告,成本十分高昂,並不是行業正常水平所能支撐的,宏碁此舉是希望在短期內借此沖高銷售額。

這些努力也確實收到一些效果。最新數據顯示,今年第一季度,宏碁在中國大陸的筆記本電腦銷量增長了一倍以上,營收增長逾70%,並預計第二季度會再創新高。

但在複雜的市場環境下,這種策略很可能存在一定的風險。「如今大家的PC產品差別都不大,宏碁的電腦在返修率和品質上,也並無明顯的優勢。」上述外資PC大廠的相關負責人指出。

在iPad掀起平板電腦旋風後,佔宏碁總銷量達到四分之一的上網本市場開始明顯受到衝擊。在歐洲市場,上網本的銷售開始明顯下滑,這在某種程度上導致宏碁的高庫存,終於使得此前累積的運營風險開始釋放。本次歐洲市場發生的庫存問題,再次放大了這種模式的問題。

拓墣產業研究所在研究報告中指出,與經銷商保持良好互動仍是宏碁重要、且應持續經營的核心競爭力之一,但宏碁也應避免在規格與價格等方面全盤接受渠道商要求,進而造成產品單價及定位混淆的不利後果。

研發投入不足

近5年來宏碁的研發費用佔總營收比重一直徘徊在0.1%~0.2%的低水平位置,明顯低於1.3%~2.7%的行業平均水平

一位剛從台北國際電腦展(Computex)現場回來的台灣業內人士告訴記者,他們發現宏碁本次展出的產品和一月份CES展會上的展品,居然沒有太大的區別。

但是反觀華碩,不久前推出的變形金剛平板電腦反響良好,本次Computex上推出的Padfone概念產品又讓人耳目一新——也就是說,這五六個月來其它廠商在研發上大力推進,但是宏碁卻顯得慢人一拍。

問診宏碁:1.5億美元歐洲甩貨真相

這背後其實影藏著深層次的原因。

1992年,宏碁的創始人施振榮提出了著名的「微笑曲線」理論,他認為曲線兩端是高附加價值的路線,中間組裝與製造則是相對附加價值較低的經營模式。

基於這一理論,以代工起家的宏碁曾經努力地向微笑曲線的一端移動,打造自主品牌,搞好和下游銷售商的關係,這在某種程度上獲得成功,2009年,宏碁成功超越戴爾,變成僅次於惠普的全球第二大筆記本電腦廠商,一時風光無限。

然而拓墣產業研究所的研究卻發現,宏碁式的單純向微笑曲線一端移動的策略,似乎遇到了瓶頸。

按照拓墣整理的數據,近5年來宏碁的研發費用佔總營收比重一直徘徊在0.1%~0.2%的低水平位置,明顯低於1.3%~2.7%的行業平均水平,比起蘋果的3%更相去甚遠——這意味著宏碁對微笑曲線另一端的研發環節,投入顯得不足。

當年的「泛宏碁集團」一分為三時(宏碁、明基、緯創),大部分研發業務分給了主打代工的緯創,而新的宏碁更加側重品牌和營銷,而產品則由仁寶、廣達這樣ODM代工廠商協助開發,其弊端是,宏碁對產品的掌控減弱了。

李易聰說,宏碁推出的平板電腦,除了商標是宏碁的,看上去和其它廠商的產品無甚差別——因為宏碁依賴代工廠商為它開發平板電腦,所以產品的差異化程度很小。

在某種程度上,微軟和英特爾把持多年的Wintel聯盟,也削弱了PC廠商的研發能力。「英特爾和微軟拿走了利潤大頭,PC廠商就像在給他們搬箱子。」上述外資PC大廠的相關負責人指出。

在微軟和英特爾主導的Wintel聯盟裡,技術難度最高的軟硬件設計部分都由微軟、英特爾兩大巨頭包辦,宏碁這樣的PC廠商只需在標準規格下設計技術難度並不高的PC產品即可,久而久之,企業研發能力弱化。

在移動互聯網時代到來後,這種差距迅速體現出來。ARM芯片加上谷歌的Android操作系統遠遠不如Wintel體系一樣完備,其中留有許多設計空隙,需要PC廠商自己的研發力量去設計完成——台灣廠商過去只重視硬件的設計,在軟硬件結合上的弱點開始被放大。

「台灣缺少軟硬件整合人才……」宏碁離職的CEO蘭奇在接受媒體採訪時指出。這句話在很大程度上刺痛了台灣的科技業,也點出了宏碁所面臨的尷尬。

這種差距很快在平板電腦時代的競爭中體現出來,當蘋果、三星這樣的廠商依靠自己強大的研發投入,開發出和宏碁價格相差不遠,但是產品設計卻更吸引人的產品時,許多消費者便轉而投向其它廠商。

宏碁前任CEO蘭奇執政時期,宏碁對利潤、營收一直精打細算,成本控制非常嚴格,在各家PC產品相差不大的時代曾經卓有成效。然而從企業利潤上來看,宏碁這種「薄利多銷」的策略,使得自身利潤越來越低。

2010年,作為品牌廠商的宏碁淨利潤只有2.3%,甚至比不上做代工的富士康(3%),而與蘋果高達28.19%的淨利率相比更是難以望其項背。

在果斷完成換帥之後,宏碁也開始有一些新的跡象。業內人士指出,這家世界第二大筆記本電腦廠商仍然有機會。

「憑藉排名前三的PC出貨量,目前宏碁集團在全球仍具一定程度影響力。」 李易聰指出,在其競爭者紛紛與媒體、電影、音樂業者展開合作時,宏碁也應迅速選定策略合作對象,以充實其智能型手持裝置的內容。

在本次台北國際電腦展(Computex)上,宏碁聯合谷歌推出了11.6吋的Chromebook全新筆記本,以及搭載MeeGo操作系統的10吋平板電腦,目前還很難判斷這些新產品是否能獲得市場的認可,不過多少也顯示出宏碁希望做出一些改變。

目前,宏碁正在大舉招聘研發人才,尤其是軟件人才,以希望補齊自己在研發上的短板。這家世界第二大筆記本電腦廠商的轉型,將在很大程度上決定這個行業的版圖。


問診 宏碁 1.5 美元 歐洲 甩貨 真相
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25441

欧洲零售巨头 如何数字化?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-24/2OMDAwMDI0NjQ2OQ.html

当苏宁、国美这些线下零售商纷纷扩展其网上业务时,那么,京东商城、当当网们将来会开实体店吗?

“我们的数据显示,多渠道模式会比单一渠道的利润高出30%-40%。”波士顿咨询公司(BCG)资深合伙人、全球消费零售领域负责人Rune Jacobsen说道。

Rune Jacobsen介绍说,欧洲大陆大型零售商拥有大量的、密集分布的店面,有能力提供库存清点、分店存货查询、分店取货等服务,这些零售商正通过实体店面 的优势,尽力向线上市场渗透。举例来说,一个英国消费者要买一台电视,在线购买可能便宜3%到4%,他可以首先登录一个传统零售商的网站,查看附近的实体 店是否有存货,线上比较、挑选实体店的各个产品,提交为其预留商品的申请,接着直接去店面体验产品,决定要不要买,这种消费者体验可能会更好,至少消费者 售后的难题可以由实体店帮助解决。

Rune Jacobsen谈到,就沃尔玛、家乐福、特易购等大型零售商,如果从单店辐射消费者数量的指标看,其市场已经趋近于饱和,尤其是在非食品类商品,“这些 零售商,一个战略上的变化就是为消费者提供新的体验,家乐福和欧尚都在这方面做出了努力,能发现他们展开了很多试点,尝试新的店面形式来吸引消费者,能够 真正实现差异化的公司将会取得成功”。而长远来说,传统零售商如果想获得成功,就不可能脱离线上渠道。各个国家有不同的模式,比如在法国,最通行的模式就 是,通过在网上订购好产品,再开车去店中自取。

与此同时,英国的线上零售商也开始发展实体店面,比如,一家以商品目录起家的企业,拥有大量 线上客户,总共能提供约20000种商品,二三年前即开始设立线下实体店,因为他们意识到拥有实体店非常重要,因为能够提供给客户更好的选择、更快地获取 产品并知道去哪儿退换产品,而且确实有部分客户不愿意在线购买。如今,这家企业在英国市场有超过100个店面。

每家店面可以提供 12000-15000种商品供选择,但实体面积通常都很小,可能只有同等数量SKU的传统零售店面的二十分之一,用户先查哪家实体店有存货,然后通过各 种移动终端下单,比如iPad,决定什么时候去提货,工作人员会由仓储中心取货。在英国,相比较只能从网上购买或只能从实体店购买的模式,这种线上线下选 择的灵活性,正变得越来越重要。而在德国,部分传统零售商线上部分销售的服饰,试穿之后,如果不满意,完全可以到线下实体店退货。

“当电子 商务深入发展3-4年后,购物体验、服务质量的重要性将会加强,低价仍然是重要的驱动因素,但不再是唯一的主导性因素。”BCG合伙人兼董事总经理叶永辉 补充说道。而Rune Jacobsen领导的消费零售研究表明,多渠道零售商比单纯的实体店或是网店都会更加有利可图。

当然,欧洲零售商 线上的尝试,也遭遇很多挑战,毕竟,在短期实现线上线下的整合并不容易。在中国,国美、苏宁都开始倾向于将线上部分分拆,独立运作,欧洲部分零售商出现了 类似的举措,“英国一些零售商为加速电子商务的发展,他们或是在内部分拆,或是直接剥离,一是希望更加快速地响应市场的变化,可以有一只小团队专注于这方 面的变化,第二传统部分的注意力经常专注于近期的业绩和工作,新业务部分则希望大力发展新业务,在一个体系内势必会产生矛盾。”Jonathan Sharp说道。

Jonathan Sharp所了解到的大多数情况,剥离出去的公司如果不能上市或是被出售,他们往往会再和母公司融合,因为当分拆公司达到一定规模,母公司开始视之为重要 资产,致力于创造协同优势。此外,除了自建部门外,欧美零售商还往往通过并购模式打造多元化渠道,比如英国最大的电子商品零售商Dixon,就是购买了一 些独立消费品公司,并与自身进行融合,打造多渠道模式。

由于网上渠道竞争对手更多,品牌和公司非常多,BCG的研究团队认为,差异化是在网 上的环境脱颖而出,“即便是具有先发优势的公司,先期建立了一定规模,也必须要有与众不同的吸引点来制胜。”BCG合伙人Francois Aubry说道,尤其是垂直化的小型网商,应当致力成为某一小类的专家,或是提出新的满足购物体验的价值主张,“比如针对男性购买礼品的网站,可以为太太 选购礼物提出一些整合的解决方案,打造一种新的购物体验。”

“我想卖产品的确不是最重要的,许多品牌商拓展线上渠道就为扩大销售额,这是一 种普遍的误解。”Rune Jacobsen认为,对于品牌供应商,电子商务最有可能成功的模式是提升品牌体验,“比如,某冰激凌品牌,将其线上渠道视为与客户的沟通渠道,在线邀请 客户来设计冰激凌,举行冰激凌设计比赛等,致力于加强与客户间的互动,向客户传达其品牌内涵。”Rune Jacobsen坦率地说,“基本来说,大型欧美消费品公司在开拓其电子商务业务方面还不很成功,面对客户具备较强直销能力的大品牌数量极少。”


歐洲 零售 巨頭 如何 數字化 數字
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25866

霸王上半年巨虧3億「歐洲股神」無奈割肉

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110831/2413782.shtml


  每經記者 李亞蟬 發自廣州
已過花甲的歐洲股神安東尼·波頓在中國股市遭受挫折。近日,安東尼·波頓管理的中國特殊情況基金割肉減持其十大持倉股之一的霸王國際(01338,HK)。
這一行動在霸王公佈今年上半年業績之前,其後,霸王日前推出的中報顯示,公司股東應佔虧損近3億元。
霸王:系「二惡烷事件」影響
這家被「二惡烷」影子跟隨了一年多的日化企業公佈的上半年業績並不樂觀。
霸王集團中報顯示,2011年上半年,集團總收入為4.4億元,較上年同期下降了52.7%,而分銷開支卻同比上升20%。集團營業利潤率從2010年上半年的20%下降至今年上半年的-82.7%。
對於銷售業績大降的主要原因,霸王集團認為是 「二惡烷事件」對集團洗髮水銷售造成了不利影響。從霸王旗下幾個品類產品的銷售業績也確實可以看出「二惡烷事件」給霸王帶來的陰霾仍然沒有散去。
據悉,霸王集團核心品牌「霸王」的收入為1.47億元,佔上半年集團總收入的33.4%,同比下降了79.4%。主打中草藥去屑品牌的「追風」2011年上半年的收入為人民幣0.85億元,約佔集團總收入的19.3%,同比下降54.6%。
此次中報透露出,霸王其他領域產品呈增長勢態,只是難以與數額巨大的虧損相抗衡。
公司中草藥護膚品牌——本草堂的收入達0.39億元,同比增長29.38倍。重新推出的洗髮和沐浴露系列品牌麗濤收入達0.49億元,同比增長146.2%。而霸王力推的霸王涼茶上半年收入達1.18億元,約佔總收入的26.9%。
事實上,今年3月的年報會上,霸王首席副執行官沈小笛表示,稀釋洗髮水產品佔比是長遠目標,霸王涼茶將成為新增長點,去年剛推出的涼茶收入在0.7億元。
記者瞭解到,霸王集團2009年盈利3.64億元,2010年因二惡烷事件導致營業額大幅下降,全年虧損1.18億元。
「歐洲股神」忍痛減持
波頓被譽為 「歐洲股神」,其2007年之前擔任富達國際有限公司的董事總經理兼高級投資經理,他被行業內津津樂道的是讓一個初始規模僅10萬英鎊的基金增長了147倍。
據瞭解,安東尼·波頓2010年4月開始管理一隻規模為10億美元的富達中國特殊情況基金。
據公開資料顯示,截至今年4月30日,該基金持有的前十大股票包括中國聯通 (00762.HK)、匯豐控股 (00005.HK)、騰訊控股(00700.HK)、招金礦業(01818.HK)、國美電器(00493.HK)、霸王國際、華晨汽車 (01114.HK)等。
港交所資料顯示,8月24日,富達基金在場外大手減持霸王3755.2萬股,均價0.89元,涉及交易金額3342萬元,持股量由5.57%降至4.48%。。
據瞭解,富達於2009年12月首次申報持有霸王逾5%股權,增持價高達5.5元,24日該基金減持當日的收盤價較之下跌了84%。
由於持股量不足5%,日後減持不需要申報。這次減持後,富達仍有1.3億股。
美林此前發佈報告稱,霸王集團產品銷售仍疲軟,只有很少復甦跡象,下調2011年~2013年盈利預測為5%、8%及10%,本次則預測其因為產品滯銷及廣告及推擴開支大,下半年將持續虧損。
而據英國《金融時報》報導,波頓在被問到2013年4月以後是否會繼續掌管這只基金時暗示,他將不會續任富達中國特殊情況基金的經理。
他承認,富達中國特殊情況基金的表現 「非常令人失望」。他表示,2010年4月成立後,該基金在頭半年裡資產淨值增長了15%,但隨後的半年裡,這些收益又都沒有了。

霸王 上半年 上半 巨虧 歐洲 股神 無奈 割肉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27279

歐洲「後來者」中興

http://magazine.caixin.cn/2011-10-14/100314064.html

在奧地利首都維也納西南角的Guglgasse大街,一片由廢棄的天然氣存儲中心改造而成的商務樓群,長相怪異,卻聚集了諾基亞西門子、LG、和黃、富士通等等多家跨國科技企業。中興(ZTE)是其中之一,不過,在指示牌上的品牌標誌中看不到。

  「怎麼能忘了打上自己的logo(標識)呢,客戶來了也看不到。」中興總部來訪的品牌部成員見此「疏忽」頗為不解。中興奧地利公司總經理肖明解釋說奧地利政府對企業的審查特別嚴格,為避免不必要的麻煩,項目沒做成前不敢太「招搖」,連公司標識都不敢打。

  「現在做成了,logo也可以打上去了。」肖明說起來才有點鬆了口氣。

  2010年,由於客戶和黃網絡改造需要,中興開始在這裡設立辦事處。從2008年前後才真正在歐洲電信市場發力的中興,怎麼看都像是一個市場的 「後來者」「跟隨者」。這裡不僅有早已穩紮穩打多年的諾基亞西門子、愛立信等老牌歐洲大企業,也有已在歐洲市場穩居第二的中國競爭對手華為。

  中興承認,先來兩三年的對手華為在歐洲所做的努力,為歐洲運營商們消除偏見,認識並接受中國企業,奠定了較好的基礎。但是,市場競爭如此殘酷,後來者要付出更大的代價。

  2010年6月,歐盟委員會宣佈對中國數據卡發起反傾銷和保障措施兩項調查,涉及金額約41億美元。此時華為和中興已經在歐盟佔據了數據卡市場90%的份額。2011年,中興又先後捲入了與華為、愛立信的知識產權侵權訴訟。

  從反傾銷審查到法律訴訟,在另一個方面顯示了中興、華為帶來的壓力,令原有的競爭對手不得不作出反應。不過,作為目前在歐洲市場排名第五的中興,要想擠入前三還需時日。

與運營商共生

  與歐美老牌電信設備供應商不同,後來的中國企業都選擇了終端先行,為運營商代工。中興在歐洲的多位負責人說,這是讓歐洲運營商們認識並接受他們的最快捷徑。

  中興在2001年即在英國註冊子公司,但直到2005年與和黃英國公司簽署了定製手機協議,才算真正進入英國,也是其正式進入歐洲市場的開始。 這些手機上大多都沒有中興自己的標識「ZTE」,不過如果沒有與和黃英國公司的手機終端合作,恐怕也難成為之後和黃香港的設備供應商,更不會成為2010 年在和黃奧地利的全網替換供應商。

  中興奧地利子公司成立於2005年,初期一直以手機和數據卡終端業務為主。最近兩年才開始發力主營業務,同樣離不開與和記黃埔的特殊共生方式。

  奧地利位居東西歐交界核心地帶,人均GDP在歐洲排第四位,人口870餘萬,卻擁有四家跨國運營商:法國電信Orange、德國電信T-Mobile、奧地利電信以及奧地利和黃3,競爭十分激烈。

  奧地利和黃3是和記黃埔旗下公司,和黃3起步就是3G網。2000年10月和黃在奧地利獲得第一張電信牌照,2003年8月網絡建設完畢開始運營,最初僅10幾萬用戶,現已擁有120萬用戶。十年中和黃3在奧地利總共投入12億歐元,成為奧地利最大外資投資者之一。

  中國內地運營商至今無一走出去的成功案例,即便是中國移動大膽進入巴基斯坦,也至今不溫不火(詳見本刊2011年第20期「走不出去的中國移動」)。

  和黃3在奧地利也經歷了漫長市場培育期,直到2005年才開始見效,2010年實現首次盈利,不僅用戶數增長了26%,營收也有19%的顯著增長。這也是在奧地利整體電信市場萎縮的背景下實現盈利,來之不易。

  奧地利和黃3的CEO楊•特裡沃諾(Jan Trionow)在接受財新《新世紀》採訪時透露,最初幾年3G並不被廣泛接受,運營商吃了很多虧,後來接受度高了,增長才快起來。

  2008年至2009年底,和黃3受限於網絡,用戶數量和收入的增長都十分乏力,於是決定擴容,並引入了中興。

  2010年初,中興與和黃3奧地利簽署合約,為其部署一張覆蓋全國的LTE/DC-HSPA+商用網絡。根據雙方合同約定,中興將在2011年 搬遷舊有的網絡基礎設施,為和黃3全方位部署相應的無線接入網、核心網、承載網,覆蓋94%的奧地利人口,同時負責此網絡未來六年的運維託管服務。

  該項目從2010年8月份開始執行,整個工程超過4000個Node B,全網核心網超過3600個IP微波。2011年9月中興完成全部搬遷,比合同約定的14個月時間提前了三個月。2010年,中興奧地利公司獲得了60%-70%的新增無線網絡設備市場份額。

  之所以選擇中興,特裡沃諾表示並不是簡單因為低成本,而是中興為和黃3提供了最優惠的整體技術解決方案。

  根據測速機構Speedtest.net的測試評估,奧地利和黃3經過改造後,無論是網絡傳輸的上行速度,還是下行速度,都已在奧地利四大運營商中位居第一。

  中興與和黃的關係不是簡單的供應商與運營商的關係。2010年底,國銀租賃、中興、和記黃埔三方簽署《和記黃埔奧地利電信資產經營租賃項目》, 建立了一種資產共生的金融租賃模式。以此為基礎,今年3月,中興又宣佈與和記黃埔旗下Hi3G簽署協議,將在瑞典和丹麥為Hi3G建設LTE FDD/TDD雙模商用網絡,成為全球首個大規模商用的LTE FDD/TDD網絡。

競爭空間縮窄

  相比設備供應和網絡服務兩項主營業務,中興的終端無疑在歐洲做得要成功得多。根據近期中興公佈的2011年上半年業績:中興終端整體出貨量 6000萬部,其中手機3500萬部,與去年同期相比增長約30%,超業界平均水平。中興今年宣佈智能終端戰略轉型,智能終端業務成為重點,上半年智能終 端銷量達到500萬部,實現與去年同期超過400%的增長。

  然而,今天的電信市場與五年前已經發生了很大變化,歐洲電信業正經歷一個全新的產業轉型和換代的機會,比如LTE、40G、GPON、智能手機 等,這些新機會讓供應商起點趨於同步。同時,隨著電信業的穩定和飽和,過去各自林立的設備供應商在減少,市場經歷了整合併購期,使得爭奪日益向國際大型電 信運營商(所謂「大T」)集中,這也使得競爭空間遠不如昔。

  中興上下已經達成了一致,未來的競爭主要在大T——誰能獲得更多大T訂單,誰就將成為勝者。為此中興設立了戰略目標:在系統產品方面,中期目標 是進入多數大T,成為其合格供應商,三年內成為無線前三、五年內成為有線市場的前三;在終端產品方面,目前是成為歐洲終端市場的主要玩家,長期目標是成為 最好的定製廠商、市場佔比提升到10%以上,才能成為主流。

  「在正式成為這些大T合作夥伴前,必須要讓他們瞭解並信任。越早接觸,溝通時間越長,獲得訂單的可能性才更大,前期工作少不了。」負責歐洲市場 的中興第四營銷事業部副總謝峻石坦言,終端的合作遠遠不夠。為此,中興採取了運營商建立聯合創新中心的做法,比如與沃達豐德國設立研發實驗室,主動讓運營 商更早認識自己。

  特裡沃諾表示,如果說對中興還有何要求,就是希望中興能加大對消費品牌的宣傳,提高在消費者中的認可度。

  中興高級副總裁朱進云介紹,目前終端產品已完成了佈局,主要問題是如何成為主流。從中興在歐洲銷售業績最好的英國市場看,在數據卡方面,中興佔 據了大約35%-40%的市場份額,處於市場領導地位;手機市場中興佔有率也一度達到8%的最高值,但是長期看必須佔據10%以上的市場份額才可能成為主 流。

  在歐洲大T戰略中,中興的相關管理者都認為,中興仍可保持兩個優勢,一個是傳統的性價比優勢還能在較長時間內保持,另一個是靈活優勢,可以更好地滿足客戶的差異化需求。但從目前來看,中興在無線市場所獲大T訂單還非常有限。

  競爭對手給予的競爭壓力也在增加。華為也加大了在終端手機上的擴張步伐,日前正式宣佈終端公司獨立。愛立信在歐洲三國對中興發起的專利訴訟,不僅要求賠償,還請求英國、意大利和德國法院禁止中興手機的銷售。這些地區都是中興在歐洲終端銷售最好的市場。

  中興總裁史立榮已清醒地認識到,一方面,在銷售收入和市場佔有率上,必須在主要產品、主要市場成為前三,歐洲市場佔據全球市場四分之一以上的份 額,無法繞開;另一方面,歐洲是高端客戶的集中營,大T眾多,得不到大T市場的支撐,就算總銷售額比較多,也難以有高的利潤率,無法處於行業領導地位。

利潤壓力

  2010年,中興在歐洲銷售額增長率突破150%,歐美地區收入佔公司全球整體營業收入21%,首次成為中興海外收入比重最大區域。今年上半 年,中興國際業務收入達到208.10億元,佔公司營業收入55.7%,同比增長36.4%,其中,歐美市場佔比進一步提升至24%。

  歐洲市場對於中興的地位不言而喻。謝峻石在接受財新《新世紀》記者採訪時坦言,佔領歐洲才有全球市場,在歐洲進入前三,才可能成為全球前三。

  到2010年中興與Telefonica、Telenor、KPN、TeliaSonera、和黃、TIM在內的多家歐洲主流運營商達成合作。但是,要成為主流設備供應商,與第一梯隊運營商結成合作夥伴,中興還有距離。

  由於面臨B-B向B-B-C的轉變,中興在消費市場的品牌推廣成本壓力將進一步加大,必然影響到利潤空間。

  財新《新世紀》記者在德國第三大運營商E-Plus位於柏林的旗艦店看到,當地銷量最好的一款「Blade」手機,正面運營商標識「BASE」,背面則印著「ZTE」。即將推出的「Skate」等三款手機,還將首次在正面直接印上「ZTE」。

  中興品牌部部長戴澍介紹,中興品牌部對「ZTE」品牌標識在手機上的推廣有獎勵。「只要印上了ZTE的logo就有獎。與運營商品牌同時存在的雙品牌有獎,單獨出現『ZTE'品牌則獎勵更高。」

  「可能歐洲的不同人群喜歡用不同材質、按鍵。對手機這些基礎的研究,我們還只是從頭開始,經常因為細節問題而不被客戶認可。」中興德國E-Plus項目組負責人崔佳承認。E-Plus是荷蘭KPN電信集團在德國的子公司,也是德國第三大運營商。

  從現有諸多項目來看,正是低價、高效、優質的服務包,幫助中興一步步贏得市場。在中興最擅長的終端領域,中興也推出了千元智能終端戰略,確實即時搶佔了市場。但是這也導致中興毛利率長期處於低水平。

  公開數據顯示,2007年至2009年,中興在全球無線通信市場份額從2006年底的1.95%升至2009年的12.6%。同期,其最大競爭對手華為在全球份額從2.9%升至22.1%。

  今年8月中興公佈了上半年度業績快報,實現營業收入373.45億元,同比增長21.55%;然而,歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.68億元,同比下降了12.42%;基本每股收益為0.27元,同比下降15.63%。

  這是中興2006年低谷之後,第一次利潤大幅下降。中興認為毛利率下降的原因可能是為實現海外運營商的規模突破和份額提升,採取的產品策略所導致,另外在智能終端市場切入階段不得不採取積極營銷策略。

  中興E-Plus項目負責人還向財新《新世紀》記者透露,E-Plus已經與阿爾卡特朗訊簽署了運維託管協議,在與中興合作網絡服務整體替換 後,按理中興應該立即全部換掉愛立信等其他設備供應商的產品,但是為了基站建設的進度,項目組選擇了部分替換,部分幫助對手升級,部分分包的方式同時進 行。「很多不該中興做的事情,中興都包辦了。」這位項目負責人說。德國E-Plus公司 CEO、CTO都一致稱,讓他們非常驚嘆的是,中興員工可以一天工作16個小時的強度和投入精神。

  這確實大大提高了運營商的效率,卻是以降低中興自身的利潤率為代價的。這或許是為進入歐洲必須付出的代價,但對上市公司不可持續,未來必須改變。

 

歐洲 後來者 後來 中興
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28565

美國:救歐洲就是自救

http://magazine.caixin.cn/2011-12-04/100334085.html

  美國東部時間11月30日早8點,當人們還在消化兩個小時前中國央行下調存款準備金 率的消息時,一劑效力更大的強心針注入歐美市場。

 

  美國、歐洲、英國、加拿大、日本和瑞士央行聯合宣佈,將從12月5日起降低短期美元互換利率50個基點。在飽受債務折磨的歐洲因流動性匱乏而急 需美元資金之際,此舉不啻美聯儲為全球降息。

  美國PNC金融服務集團高級經濟學家葉文斌向財新《新世紀》解釋,根據六大央行降低互換利率的雙邊互換協議,美聯儲可將美元借給歐洲央行,緩解 歐洲央行的美元流動性壓力;歐洲央行需要提供同樣價值的歐元作為抵押,但美聯儲不會把這部分抵押資產從其在歐洲央行的存款賬戶取出。歐洲央行再向歐洲商業 銀行提供美元流動性,待商業銀行向歐洲央行還本付息後,歐洲央行再將這部分美元資金歸還美聯儲。

  「協議並沒有明確提出數量限制,這意味著互換的規模並非由美聯儲決定,而是由歐洲央行願意借多少來定。」葉文斌說。

  與2008年秋天不同,此次病灶不在美國次貸市場,而在歐洲主權債務;當時問題出在金融機構,發達經濟體政府資產負債表還相對健康,而這次則是 政府債務已成毒瘤,隨時殃及金融機構。

  「此舉是為了防止金融機構流動性危機演化為倒閉危機,為本已脆弱的政府財政再添壓力。」國際貨幣基金組織經濟學家孫濤說。

  穆迪經濟學家加伯(Ben Garber)告訴財新《新世紀》記者,現在有必要採取超常規行動避免歐洲銀行的流動性危機,主要央行必須採取行動支撐全球金融體系,確保下一步形勢惡化 不會導致私營金融機構的無序崩潰,因為各國央行已經從雷曼兄弟的倒閉中學到了沉痛的教訓。

  通過注入更多流動性來化解危機,是飲鴆止渴還是必經之路?無論如何,全球央行聯合行動的序幕似已開啟。

更便宜的美元

機構之間的不信任程度達到多年來高點,歐洲銀行業日益面臨美元流動性緊張局面

  此番六大央行達成的協議具體內容包括:將現有的美元流動性互換協議定價降低50個基點,新利率將從12月5日開始應用於所有操作中,且協議的授 權時間將延續到2013年2月1日。英國央行、日本央行、歐洲央行以及瑞士央行還宣佈將繼續為期三個月的投標操作。

  此外,六大央行還達成臨時雙邊流動性互換協議。由此,在市況需要時可提供其中任何一個國家貨幣的流動性,這一協議也將持續到2013年2月1 日。

  央行聯合行動的主意是誰想出來的?美聯儲聖路易斯主席布拉德(James Bullard)說,「我不知道,這是民主的決策過程,我很願意支持。」

  政策出台當天早上,CNBC著名財經節目主持人克萊默(Jim Cramer)將這一天稱為「經濟上的諾曼底登陸日」,並暗示這一舉措可能將某一家處於崩潰邊緣的歐洲銀行拉了回來。

  最近幾個月,國際金融市場信心缺失,機構間不信任度達到多年來高點,歐洲銀行業日益面臨美元流動性緊張局面。惠譽評級的數據顯示,從2011年 5月底至10月底,美國貨幣市場基金在歐元區銀行的投資減少42%;資金從法國市場撤出尤為嚴重,一些貨幣市場基金在法國市場的頭寸減少超過三分之二。

  為應對流動性困局,全球主要央行間的貨幣互換並非首次。2007年12月,在美國次貸危機愈演愈烈之際,全球主要央行曾推出貨幣互換,至 2010年2月結束。三個月後,歐洲主權債務危機惡化,美聯儲恢復貨幣互換,原計劃2012年8月到期,此次協議將之延長至2013年2月1日,並降低了 美元的借貸成本。

  「美元互換協議是這場金融危機中的無名英雄。」高盛經濟學家潘德爾認為,提供美元貸款在穩定全球金融市場中起了關鍵作用。最高峰時,美聯儲通過 貨幣互換協議提供6000億美元貸款,佔到美聯儲資產負債表的約四分之一。

救援與自救

六大央行聯手,實質卻是美聯儲變相救助危機深重的歐洲國家

  美聯儲在聲明中特別強調,美國金融機構目前在短期市場獲得流動性並未面臨困難。BMO資本集團外匯策略師布什切(Andrew Busche)告訴財新《新世紀》記者,即使市況惡化,美聯儲也有一系列工具可供支持,因此,此次行動的主要著眼點在於大西洋彼岸。

  這實質是美聯儲變相救助危機深重的歐洲國家。美國總統奧巴馬在不久前結束的歐盟-美國峰會上表示,美國準備作出自己的貢獻。但美國駐歐盟大使柯 拉德(William Kennard)隨後便強調,美國無意對深陷債務危機的歐洲提供任何實質性援助:「美國願意提供建議、指導,但我們自己也面臨問題。」

  前達拉斯聯儲副主席、卡托研究所高級研究員德斯科(Gerald O'Driscoll)告訴財新《新世紀》記者,此次與其他幾大央行一起行動,更像是在為美聯儲打掩護,「這相當於美聯儲在幫助歐洲疏困,至於其他央行加 入,我認為更多是政治考慮,以免美聯儲的動作顯得過分明顯。我相信美聯儲將為其拯救歐洲債務危機而面臨質詢。」

  果不其然,在美聯儲宣佈出手當天,共和黨總統候選人之一、保守派參議員保羅(Ron Paul)就聲稱美聯儲是在用美國納稅人的錢拯救「肆意揮霍」的政府。這位美聯儲的堅定反對者還暗示,美聯儲受到白宮的影響。

  孫濤認為,美聯儲之所以如此介入,一是因為歐美金融市場密切聯繫,美國金融機構持有的歐洲銀行債和國債說不清楚風險敞口到底有多大;二是如果貿 易大幅下滑,會對美國經濟復甦造成直接衝擊,現在市場影響已經超出物質範疇而是到了信心危機;三是美國明年大選,目前失業率高企,需要經濟加快復甦。美國 目前情況下「援助歐洲就是在幫助美國自己」。

  高盛經濟學家威爾遜(Dominic Wilson)在11月30日發佈的報告中稱,由於有些歐元區銀行在非歐元區市場有業務,收縮資產負債表的壓力會通過「去槓桿化」的渠道在市場間蔓延。他 認為,歐元區風險對美國實體經濟的影響,可能會比目前看到的貿易層面的影響更嚴重,主要通過金融市場渠道。美聯儲最近的高級信貸員調查顯示,銀行可能收緊 信貸標準的前兆已經出現。

  最近相對樂觀的經濟數據一定程度上緩解了投資者對美國再度陷入衰退的擔憂。美國自動數據處理就業服務公司(ADP)11月30日公佈的數據顯 示,11月美國私營部門就業人數增加20.6萬。

  但多數經濟學家對美國經濟前景不樂觀。威爾遜預計,2012年上半年美國GDP增速將從2011年下半年的2%放緩至1%;重要的原因是,財政 政策對美國真實GDP的負面影響在2012年初將擴大到1個百分點。

  在此形勢下,儘可能穩定全球金融市場,對美國顯然也是必然的選擇。

只是開始

「預計美國將推出QE III」

  在六大央行聯手行動的刺激下,全球股市表現極為亢奮。當天美國三大股指漲幅均超過4%。道瓊斯指數上漲490.05點,創下2009年3月以來 最大的單日漲幅;標普500指數上漲4.3%,是8月以來最好的單日表現。納斯達克綜合指數報收2620.34點,上漲104.83點。

  承壓已久的金融股漲幅最大。11月29日因為標普降級而跌至2009年3月以來最低價格的美國銀行,上漲7.3%;摩根大通和花旗銀行漲幅均超 過8%,摩根士丹利漲幅更是達到11.1%。

  此次聯手行動雖是意外之喜,但市場如此劇烈的反應仍有過激之嫌。多位接受財新《新世紀》記者採訪的經濟學家都認為,此次行動確實可以在一定程度 上解決市場上的流動性壓力,但遠不能解決根本的清算能力問題。六大央行的聯合行動對全球金融市場支撐的信號意義,遠超過其實際作用。

  穆迪經濟學家加伯認為,11月30日央行間的互換協議,僅僅是已有項目的擴展,「其重要性一定程度上被誇大了,市場的積極反應也有些過頭」。問 題的關鍵還是主權債務,歐盟、歐洲央行和IMF仍然必須採取必要的支撐和改革措施,來緩解金融市場的動盪。

  對商業機構,流動性不足意味著目前沒有流動資金還債,而失去清償能力是指資產總額少於負債。對於主權國家,則有所不同,其清償能力,關係到國家 的經濟總量和稅收能否跟國家的各類債務和財政義務同步增長。目前希臘已經明確會出現違約或減記,所以國家的清償能力就失去了可信性。

  各大央行的做法目前只是治標之策,真正問題在於歐洲銀行持有大量正在惡化的主權債券,而包括德國在內的北歐國家反對在建立統一的財政機制之前, 用歐洲央行來解救陷入困境的國家,這進一步加劇了這些國家主權債面臨的壓力。

  葉文斌認為,此次行動在於給歐洲各國達成政治協議提供了時間窗口,而能否達成包括建立歐元區統一財政體系的政治協議,將關係到能否解決清償能力 問題。「問題是現在釋放的流動性在未來如何被吸收。」他認為,近期歐洲受經濟形勢所限,通脹風險並不大,美國的通脹短期內也會在美聯儲的預期範圍以內,但 未來如何應對將成為挑戰。

  參與聯合行動的六大央行各自情況迥異。英國央行面臨和歐洲央行類似的問題;加拿大央行本身不太需要美元流動性,反而可以提供支持;瑞士央行本身 積累了大量外匯儲備,有能力對歐洲央行進行更多援助。這幾家央行更主要是發揮配合作用,不能在這時候收緊美元流動性,但行動主力肯定是美聯儲。

  然而,六大央行聯手注入流動性這一行為,被多位市場人士解讀為,由歐洲主權債務危機引發的全球金融市場風險,可能比預料到的或已經浮出水面的更 嚴重。因此,這次行動只是開始。

  「幾家主要央行極有可能採取進一步的協同行動。」加伯認為,央行可以找到很多有創意的方式,向銀行提供融資支持,包括通過注資、由各種抵押物支 持的貸款或者債務擔保。

  高盛經濟學家威爾遜也認為,主要發達經濟體採取更激進政策的可能性大大增強,「預計美國將推出QE III」。

  美聯儲聖路易斯主席布拉德認為,如果出現類似2008年至2009年的流動性危機,央行可以創造出各種新型工具支持市場,第一步是重啟前兩年已 經用過的、經過實戰檢驗的工具。但他強調,現在的問題不在於央行貨幣政策,而是有些國家政府借債過多,解決主權債務危機沒有「靈丹妙藥」。

美國 歐洲 就是 自救
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29785

歐洲:改革倒計時

http://magazine.caixin.cn/2011-12-04/100334084_all.html

財新《新 世紀》 記者 張翃 張環宇

 

  11月30日六大央行聯手提高美元流動性行動,起碼暫時贏得市場的滿堂彩。大家心照不宣的是,這場好戲中真正的主角只有兩個——美聯儲和歐洲央 行上演了一場「英雄救美」,其他四家央行則是「路人甲乙丙丁」。

歐元區資金緊繃

「為什麼現在行動?是不是有什麼潛伏的情況臨近?」

  六大央行聯手的這一舉動表明,在綿綿不絕的主權債務危機中,歐洲銀行體系已經千瘡百孔。除了各銀行持有的歐元區主權債務可能是「定時炸彈」、迫 切需要注資以滿足資本金率的監管要求,美元流動性不足的風險也不容小覷。

  事實上,歐洲央行今年6月的《金融穩定回顧》中就做了一個專題提示:金融危機以來一個認識不足的風險就是,歐元區的銀行需要大量的美元資金。

  十年來,歐元區銀行建立了巨大的美元資產頭寸,2010年末的美元資產達到了約3.2萬億美元。美元資產的積聚主要是出於追求更高收益率的投資 需要,也因為歐洲銀行向美國市場擴張業務,以及企業客戶需要美元融資帶來的相關頭寸。

  歐元區銀行對短期批發融資工具的依賴度很大,加大了歐元區銀行美元流動性風險。特別是當舊債到期需要借新還舊時,一旦資金來源方改變主意不願繼 續投資,就可能引發資金鏈的斷裂。

  在歐債危機愈演愈烈的背景下,作為歐元區銀行一大美元資金來源的美國貨幣市場基金(MMF)中,有不少開始中止或者減少對歐元區金融機構的頭 寸。

  國際貨幣基金組織(IMF)的經濟學家孫濤告訴財新《新世紀》記者,美國7000億美元貨幣市場基金,由於擔心風險,約有三分之一撤出歐洲,野 村證券自今年三季度也已從意大利和西班牙分別撤出75%和60%的資產,由此產生的歐元換美元的需求導致歐洲銀行美元流動性頓顯不足。同時,因擔心銀行風 險,存款企業也出現跨銀行和跨國家的資金轉移,這從存款渠道加劇了流動性緊張。

  如評級機構穆迪的分析部門經濟學家加伯所稱,11月30日央行間的互換協議,僅僅是已有項目的擴展。為了幫助歐元區銀行獲得美元流動性,早在 2010年5月美聯儲就已經和幾大央行聯合設立暫時性的美元互換協議。但由於互換的利息過高,歐元區銀行對這種工具並沒有表現出很大的熱情。截至11月 25日的一週內,這種互換隻有24億美元。

  歐元區銀行不願多用這種互換工具的另一可能原因,是怕引來壞名聲。因為要找歐洲央行借美元,就說明這家銀行難以從貨幣市場上借到錢。所以,即便 降低了借貸成本,歐元區銀行要向歐洲央行借美元或許也要猶豫一番。

  而美元流動性的緊張,只是歐元區總體流動性緊張的一小部分。

  據《金融時報》報導,歐洲銀行業今年有6540億美元債券到期,但至今只發行了4130億美元的新債券,也就是說今年內歐洲銀行業有2410億 美元的資金缺口。

  「銀行間的不信任達到多年來最嚴重的程度。」加伯說,由於歐洲銀行持有大量意大利公私部門的貸款,很可能因此損失巨大,再加上歐元區衰退的可能 性,導致歐洲銀行業很難進行必要的資產負債表調整。

  歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)11月在法蘭克福一個銀行業會議上說:「我們知道銀行現在由於主權債券壓力而面臨的困難。」這既包括資金市場的緊繃,也包括用於貸款的合格 抵押品的短缺。由於許多主權債券的市值大挫,銀行用持有的這些債券作為抵押品向歐洲央行借款的難度也增大。

  德拉吉的表態,應該是歐洲央行開始加大對歐元區銀行支持的信號。分析人士普遍預測,12月8日歐洲央行的下一次理事會會議將會宣佈一些新的流動 性工具。歐洲央行可能通過提供更長期限(如兩到三年的貸款)和擴大合格抵押品範圍來紓解銀行業資金壓力。

  雖然幾大央行11月30日的舉動在市場上大受歡迎,但沒有人認為這會一勞永逸地解決歐元區金融市場的不穩定因素。

  「不宜期望此舉創造奇蹟。只不過是為歐元區政府、歐央行和國際社會解決歐債危機爭取了一些時間。」孫濤說。

  「效果會迅速消失,可能就在一週之內。」卡斯商學院的高級講師得利斯(Manthos Delis)說,正是因為這只是一個應急之舉。

  得利斯甚至認為,這一出其不意的救助,反而讓人擔心歐洲金融市場的情況有多惡劣:「這一行動可能一定程度上解決流動性壓力,但並不能解決清算壓 力,所以市場的繁榮持續不了多久。我認為這一救助其實反映了情況到底有多糟糕。」

  「為什麼現在行動,是不是有什麼潛伏的情況臨近?」這是高盛在11月30日的一份報告中提出的疑問。

  的確,一種猜測已經流傳開來,是不是因為有哪家歐洲銀行遇到了巨大的流動性問題,才讓幾大央行不得不出手?

危機大限逼近

「歐洲央行的政府債券購買操作是危險的、錯誤的、非法的……卻是不可避免的」

  歐洲銀行流動性吃緊的重要原因是歐債危機,而歐債危機已向核心國家蔓延。

  11月29日,受諸多利空因素影響,意大利國債收益率再度衝擊歷史新高,當天拍賣的三年期國債收益率高達7.89%,逼近8%的關口。而在一個 月前,該品種國債收益率還僅僅在5%的水平。

  與此同時,一向被視為歐元區內避險工具的德國國債,也開始承受拋壓,十年期國債收益率已從11月初的不到2%攀升至2.5%附近。

  面對危機加劇的風險,歐元區幾乎沒有能力保護自己。早先成立的救助機構「歐洲金融穩定工具」(EFSF),遠不能滿足意大利的融資需要。10月 底歐盟峰會決定通過槓桿操作擴大EFSF的「火力」,經過一個月的試探、諮詢,結論頗為悲觀。11月29日的歐元集團會議上, EFSF首席執行官雷格林(Klaus Regling)承認,原來設想的將EFSF「火力」擴大到1萬億歐元可能並不現實,實際的數字可能要打個七五折。

  雷恩稱歐元集團正在接洽IMF,希望其「通過雙邊貸款安排或投資」參與救助計劃。但IMF本身能夠借出的錢也不超過4000億美元。

  在這種情況下,人們更將希望寄託於歐洲央行。過去18個月,歐洲央行已經購買了逾3000億歐元的歐元區國家債券。但比起美聯儲和英格蘭銀行的 「無上限」購買的操作力度,這個規模實在還是太小了。

  許多分析人士都認為,目前只有歐洲央行能及時遏止歐債危機的蔓延——只要歐洲央行像美聯儲和英格蘭銀行那樣,大規模「無上限」地承諾購買歐元區 政府債券。換句話說,就是讓歐洲央行開動印鈔機。

  這種呼聲不僅來自銀行界的經濟學家,甚至也來自經合組織(OECD)等國際機構,以及一些歐元區國家政府,比如法國。

  最大的反對聲來自歐元區「老大」德國,以及歐洲央行內部繼承了德國央行謹慎作風的技術官僚。他們堅稱,讓歐洲央行購買成員國國債,只會開啟潘多 拉的魔盒,置央行獨立性於政治壓力之下,種下未來通脹失控的惡因。

  但隨著危機的深化,歐洲央行或許別無選擇。「歐元區經濟增速放緩,風險也開始向核心國家蔓延,而這可能會推動歐元區的政策制定者轉變想法,特別 是歐洲央行。」摩根大通駐倫敦經濟學家弗澤斯(Greg Fuzesi)稱。

  系統性風險向核心國家蔓延的趨勢已經不容忽視。市場屢屢傳出法國主權評級將被調降的傳聞。德國在國債發行方面也開始遇到麻煩。

  11月23日,德國央行標售的60億歐元10年期國債,商業銀行僅僅認購其中六成,德國央行被迫認購了剩餘國債,這種罕見的場景,無疑是對市場 緊張情緒的最佳詮釋。

  在意大利博科尼大學經濟學教授塔貝里尼(Guido Tabellini)看來,德國國債拍賣中遭遇的困境證明,即使態度最為強硬的德國政府,仍然在危機關頭充當著最終貸款人的角色,儘管這可能是短暫的情 景,但這可能會令歐洲央行開始相信,現在形勢已經相當危急,維護金融市場穩定的重要性甚至已經超過維護價格穩定的目標。

  11月29日的歐元集團會議前後傳出,歐元區正考慮讓歐洲央行借錢給IMF,然後讓後者回過頭來借錢給歐元區國家,或許會成為一條出路。因為這 既能繞過禁止歐洲央行「貨幣化」政府債務的法律規定,給歐洲央行和德國一個台階下,也能減輕一些人對於IMF借款給歐洲的富國,會妨礙對發展中國家貸款的 擔心。

  不難想像,在IMF的總裁是法國人、歐洲央行行長是意大利人的情況下,德國的反對立場或許最終難以維持。

  談起在柏林訪談政府官員的感受,英國智庫「歐洲改革中心」(CER)副主任巴瑞師(Katinka Barysch)說:「(在他們大多數人眼中)歐洲央行的政府債券購買操作是危險的、錯誤的、非法的……卻是不可避免的。」在歐元崩潰的災難性威脅下,德 國人或許也不得不放下自己堅守的原則。

「最後十日」

財政聯盟正式登上了歐洲的日程表

  德國不會白白答應讓歐洲央行大舉購買政府債券。放棄原則必然要求回報,而回報就是根本改革歐盟經濟治理結構,杜絕成員國政府在財政上不負責任的 做法。

  具體而言,要防止歐洲央行淪為不負責任國家政府的印鈔機,就必須修改歐盟條約,給予歐洲央行和歐盟委員會監督成員國政府財政政策的權力。

  修訂條約,一度是德法等國家都望而卻步的選項。因為上一輪「里斯本條約」的修訂長跑,已經讓歐盟國家領導人飽嘗了艱難。但事到如今,再迴避條約 的修訂已經不是一個可選項。

  11月23日歐盟委員會提出關於發行歐元區「穩定債券」的三種可能方案,就是向財政一體化方向走出的一步。雖然距離真正的落實還有時日,但共同 債券從被德國堅決反對,到重新提上日程,已經證明這是一個意義顯著的轉折。

  「財政聯盟已經正式地登上了歐洲的日程表。」布魯塞爾智庫布勒哲爾(Bruguel)主任讓·皮薩尼-費裡(Jean Pisani-Ferry)也撰文指出。允許歐洲央行通過某種方式救助、籌備統一債券的發行、給予歐盟委員會和歐洲央行對成員國政府財政預算的發言權,是 財政一體化相輔相成的幾個方面。

  歐盟正進入一個十日的衝刺期——從11月29日歐元區財長會議到12月9日的歐盟領導人峰會。

  屆時,歐盟委員會需要提交關於修改歐盟條約的中期報告。這將向世人展示,歐盟國家願意在財政一體化道路上走多遠,換句話說,歐債危機距離治本還 有多遠。

  「我們現在進入了關鍵的十天,歐盟對於危機的應對必須在這十天內得出結論。」歐盟委員會經濟與貨幣事務委員雷恩(Olli Rehn)11月29日表示。他知道,經過一次次的峰會、一次次的救助、一次次的市場從歡呼到失望,歐盟還能浪費得起的機會已經不多了。

  修改歐盟條約有三種可能:一是歐盟全體27國採納;二是17個歐元國採納;三是更小範圍內的幾個歐元區核心成員國採納,以避免要花過長的時間去 說服像愛爾蘭和希臘這些「反一體化」情緒高漲國家的民意。

  德國一直都希望能夠讓27個國家都加入條約修訂的行列,而法國則傾向於從「核心圈」開始做加法:德、法,加上一些與這兩個國家步調較為一致的歐 元區國家先行動,這樣就會給不加入的國家造成壓力,因為後者會在市場上被投資者視為「次品」。

  11月29日的歐元集團會議後已經比較清楚,很難讓27個歐盟成員國都加入進來——英國首先就是一個難以說服的對象。但德國也不會過於堅持,因 為目前沒有什麼比盡快讓改革起步更重要。

  「歐盟歷史上首次,德國是不可置疑的領袖,而法國成了第二號。」CER主任格蘭特(Charles Grant)說。

  他與法國官員交談後得到的印象是,法國人很明白,雖然其他國家的人總覺得德國人太執拗,太堅持自己的原則而不顧別人的痛苦,但跟德國人打交道還 是不要太多在公開場合指責他們。因為他們相信,到了最後關頭德國人還是會出手的。

  當然,風險就在於,德國人真正出手的時候,會不會已經太晚了。

  當世人將目光聚焦於德國與法國,歐盟委員會顯然已經在這場危機中失去了扮演中心角色的可能。

  德、法兩國國內都有很多對歐盟委員會的批評,包括歐委會的官員專業性不足、歐委會在危機中不夠主動、無所作為等。比如說,過去十年歐委會早就應 該警告愛爾蘭和西班牙的房地產市場過熱。

  「德國自己從東德的經驗中知道,要拯救一個病入膏肓的經濟有多麼困難。所以德國並不願意將緊縮措施強加於人,而希望通過建立規則和制度,來把德 國的『穩定文化』推而廣之。」巴瑞師說。

  本刊特派華盛頓記者章濤、特派紐約記者霍侃對此文亦有貢獻


歐洲 改革 倒計時
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29786

統一歐洲的盲點 李兆富

2011-12-15 NM

歐元區的主權債務危機,拖了差不多兩年。就算剛剛在上週的峰會,也不見得有什麼真正的轉機。


過去兩年,整個 歐洲充斥各種謊言。不,正確一點講,從○三年起,也就是歐元正式面世四年不到,歐元區內已經有越來越多的國家,不論是國債上限,抑或政府財政赤字對國內生 產總值的比例,都違反了《馬城條約》的規定。最諷刺是,其中兩個帶頭犯規的國家,就是今年主導了歐洲政治的法國和德國。 坊間一般的分析認為,只要德國「下決心」,願意讓歐洲央行「做點事」,一切問題便可以永遠得到解決。另一個主流的觀點就是,歐洲應當統一,只要將權力都收 歸中央,也不會出現各國政府違規的情況。最後,就是任何抗衡歐洲一體化的想法都是錯的,無論所持的理由是什麼。所以當英國決定不再商討所謂的更緊密財政安 排,旋即被口誅筆伐,彷彿是什麼千古罪人。


說到底,很多人心底裡相信,政府能人所不能,大政府更能做到小政府做不 到的事。所以,比起各自為政的國家政府,統一歐洲的大政府,自然可以逢凶化吉。 其實創立歐盟的時候,本來有一個非常基本但又緊要的原則,叫做「輔助性原則」(Principle of Subsidiary)。在這個原則之下,問題要是能夠被最低層次的政治單位所解決,就不要往上推。簡單一點講,鄉里之間的事,保長村民要是能夠處理,就 不用國家出面;國家有能力擺平,就不用驚動歐盟。但是當歐盟實權在手之後,布魯塞爾的歐盟委員會,時刻都構想如何去統一歐洲的各樣事物,包括這一次,希望 能夠將各國的財政權收歸中央。


中央集權,盲點在於以為由上而下施點壓力便自然成事。不過,在政治的現實中,尤其是減滅財赤這種高度政治化的題目,越是由基層做起越容易。事實上,由上而下最大的問題除了山高皇帝遠,還有親疏有別的主觀考慮。 試想,以下各種情況,那個更易接近整體的收支平衡:(一)三萬個私人屋苑業委會,(二)三百個一百萬人的城市,(三)五個六千萬人的國家,(四)一個三億人的政治聯盟。


政 治的單位規模越小,理財的方針也傾向越保守。顯而易見,「輔助性原則」也好,權力下放也好,是出於實際的政治可行性,並非單純對原則的執着。《馬城條約》 的規定,也是出於對這項原則的信念而提出,希望各國可以盡力令到歐元成為一個可行的貨幣制度。可惜,歐元還是一個失敗的政治實驗。始終,歐洲大政府的文化 根深蒂固,不可能貫徹由下而上的民主。諷刺是,二次大戰後構想政治和經濟一體化的歐洲,目的是避免不穩和衝突,現在反而是為了統一粗暴中央集權,恐怕離歐 洲小國寡民的本性是越來越遠了。

李兆富


統一 歐洲 盲點 李兆 兆富
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29872

《魔球》作者第一手觀察 窮歐洲怪奇事件


2011-12-26  TCW




路易士(Michael Lewis)曾任所羅門兄弟債券交易員,出道作《老千騙局》(Liar's Poker)便讓他躋身國際暢銷作家之列。另有已改編為電影的《攻其不備》(The Blind Side)、《魔球》(Money Ball),以及《大賣空》(The Big Short)等多本暢銷著作,為《紐約時報》及亞馬遜暢銷書榜常勝軍。路易士近來走訪冰島、希臘、愛爾蘭、德國等國家,在他這本最新著作《自食惡果──歐 債風暴與新第三世界之旅》中,路易士描寫了這些國家許多個性鮮明、行事乖張的角色,述說她們為何會身陷債務危機的故事。以下為新書部分內容摘錄。

銀行狂熱前,當時的冰島除新鮮的魚貨之外,也沒什麼可以賣給外國的東西。無論如何,冰島的財富都來自魚產。因此,如果你想瞭解冰島人怎麼看待金錢,你就得 先瞭解他們一開始是怎麼賺錢的。

冰島魚產證券化,打漁郎變投機銀行家

這些打魚郎跟美國的投資銀行家很類似。他們對於自己的過度自信,不但讓他們窮困度日,也會導致漁場資源的耗竭。光靠限制捕魚量並不能解決問題,因為這只會 加劇捕魚的競爭,造成利潤減少。因此目標不在於讓漁民花太多錢去添購更多魚網和更大的漁船,應該要讓他們能以最少的努力撈到最多的魚產。而要達到此一目 標,就需要政府的干預。

冰島政府採取激烈的行動,他們把魚產私有化,每個漁民都被設定一個配額,這數額大致上以漁民過去的漁獲量來設定。

更妙的是,如果你以後不想再捕魚,你還可以把自己的配額轉賣給想當漁民的人。因此,配額會流向那些可做最大利用的老練漁夫手中,他們才能以最高效率從海中 捕魚。你也可以拿配額去銀行貸款,因為這配額等於是在這個全球產量最大而競爭最少之鱈魚漁場中的漁獲數額,所以銀行要給它一個合理價位可一點都不困難。因 此,魚產在冰島不但是被私有化,而且是被證券化了。

於是在一夜之間,冰島出現了第一批億萬富翁,而且個個都是打魚郎。

請注意,當時沒人問冰島人可能想做什麼,甚至也沒人問冰島人適合做什麼。誰也沒想過冰島人有沒有煉鋁的天賦。其實認真來看,要說是冰島人根本沒有煉鋁的天 賦,還比較正確些。

美國最大煉鋁業者美鋁公司(Alcoa),於二○○四年在冰島開設大型煉鋁廠時,就特別碰上兩個問題。

設廠先證明沒精靈,其餘免談

首先是所謂的「隱形人」,明白的說,就是那些長期存在於冰島民間文化中,許多冰島人虔誠信仰的「精靈」。在美鋁公司興建它的煉鋁廠之前,必須先讓政府派來 的專家進入那個與世隔絕的預定廠址徹底搜查和感應,以證明這地方不管在地表上或地底下都沒有「精靈」盤據。這對一家企業而言可真是棘手。

美鋁公司一位發言人告訴我,為了消除民眾對於煉鋁廠可能妨礙「精靈」棲息的疑慮,公司不得不付一大筆錢讓大家明白預定廠址並沒有「精靈」。可是呢,正如他 所說的:「站在公司立場,我們也不能承認有所謂的『隱形人』啊!」

那裡的人雖然久經培育,到最後卻只能從事不適合他們的工作。這些受過良好教育和高度訓練的冰島人,個個自視甚高,但主要卻只有兩條出路,不是捕魚就是煉 鋁,實在糟糕透頂。

當然,冰島還有一些別的工作是這些受過高等教育的冰島文青可能樂於從事的,例如去證明某地沒有「精靈」(這個工作至少也要花六個月的時間,可說是相當不容 易)。可是,這整個國家就是沒那麼多樣化的工作。因此,直到二十一世紀,冰島人還在等候經濟大環境中會有什麼工作機會出現,好讓他們一展長才。

結果就是進入投資銀行業。

阿富森的身材精瘦,他十六歲就開始出海,趁漁事閒暇之際才上學研習漁業知識。大家都說他是個捕魚天才,不過在二○○五年一月,他三十歲的時候,阿富森毅然 放棄討海生涯,上岸進入蘭德斯銀行的外匯交易部門。

他在金融市場從事投機買賣將近兩年,直到二○○八年十月碰上「大屠殺」,他跟那些所謂的「交易員」才都被解雇。他說他的工作就是推銷那些他認為不能錯過的 投機機會,主要對象就是他的漁民同伴。

他們以三%的利率借得日圓,以之購買冰島克朗,獲取一六%的利率。「我覺得教捕魚的人學會外匯交易,」他說:「可比教導銀行業的人學會捕魚要容易多了!」

「那麼,你怎麼會認為自己連一天的訓練都不用,就能進入銀行業,在金融市場上投機買賣呢?」「這真是個好問題啊!」他說,思考了一分鐘之後:「這是今晚以 來,我第一次不知道該怎麼回答。」

希臘國鐵收入,只夠付員工二五%年薪

希臘:還發明了數學呢!

在過去十二年裡,希臘公務員薪資增加了一倍,而這還沒把他們收取的賄賂計算在內。公務員的薪資,平均大約是民間企業的三倍。希臘國營鐵路一年的收入是一億 歐元,薪資支出卻高達四億歐元,還要再加上三億歐元的其他費用。二十年前,由成功企業家轉任希臘財政部長的史蒂法諾.馬諾斯(Stefanos Manos)曾抱怨道,「出錢讓所有火車旅客搭計程車,還比維持一個鐵路公司省多了!以平均工資而言,整個希臘沒有一家私人企業比得上。」

希臘的公共醫療保健制度,每年相關物品供應支出,遠遠超過歐洲的平均水準。有幾個希臘人告訴我,說他們看見醫生和護士下班回家時拎著滿手的紙巾、尿布,還 有任何他們可以從供應櫃搜括的東西。而這樣的情況並不罕見。

浪費和偷竊的分界在哪也不重要,反正是前者掩護後者。

三分之二醫生,「窮」到免繳稅

況且賄賂公行,大家都認為只要是公務員都在接受賄賂。前去公共醫療診所求助的民眾,都認為一定要送紅包,醫生才會認真照顧他們。而那些終生在公務體系服務 的希臘政府首長們,則擁有數百萬美元的豪宅,還有兩、三間鄉村別墅。

希臘人逃稅成習,規模足以令人大開眼界。希臘的醫生據估有高達三分之二的年收入申報在一萬二千歐元以下,依稅法規定得以免繳所得稅。因此即使是一些年收數 百萬歐元的整形外科醫生,仍然一毛錢的稅都不用繳。這並非無法可管,事實上,逃漏稅金額若超過十五萬歐元是得以繩之以法的。問題在於執法。「如果切實執法 的話,」稅務員A說:「希臘每位醫生都要送去坐牢囉!」我笑了出來,他瞪我一眼,說:「我說真的!」逃稅最簡單的方法,就是堅持只收現金而不提供收據。

我決定前往希臘北部找尋一群僧侶,因他們發現一種改良過的新方法,可以幫助希臘經濟。不過我除了聽過維托派迪修道院(Vatopaidi monastery)這名字以外,其他什麼都不清楚。這場經驗可說相當令人感動,足以推薦給任何想體驗西元十世紀生活的人。

僧侶們吃的食物,大都是在距離餐室不遠的菜園自己種的,在一些粗銀碗裡,盛裝著沒切開的生洋蔥、青豆、小黃瓜、番茄和甜菜球根。另一個碗裡裝著僧侶自己烤 的麵包,這也是自己種的小麥做出來的。有一大罐水。這些僧侶們吃的東西,簡直就像拍照前的時裝模特兒一般少。他們五天裡有四天只吃兩餐,有一天吃三餐;五 天下來,總共只吃了十一餐,幾乎大家都是如此。不過這就讓人想到一個問題——為什麼有人會胖呢?

當然大多數的僧侶,現居於此的一百一十位僧侶,大概有一百位就跟他們的食物一樣,看來又乾又癟。但少數幾位,包括那兩個大頭目,則是一副營養充足的樣子。 十一餐生洋蔥和小黃瓜恐怕很難解釋這件事,就算吃再多蜂蠟也不可能這樣吧。

為爭取官方的援助和補償,維托派迪必須拉攏一些富豪和知名人士的支持,希臘北部有個湖泊仍屬於維托派迪名下,這可是十四世紀拜占庭皇帝約翰五世帕里奧洛格 斯(Emperor John V Palaiologos)的賞賜。

僧侶用一座湖換到十億歐元土地

那地方早被希臘政府劃為自然保護區。但一九九八年指定為保護區的命令突然失效,沒過多久,此地又重歸修道院名下。

這塊湖泊區後來根據某獨立機構評估,總值約五千五百萬歐元。但僧侶當時不知道用什麼方法,讓政府官員相信它的價值更高,因此要求交換總值十億歐元的政府土 地。僧侶們的湖泊區總共換得七十三件政府地產,包括二○○四年舉辦奧運的一間體育館。

後來發現,僧侶們想創辦的竟然是一個商業房地產帝國。他們開始說服希臘政府,實行過去極為罕見的變更地目,把原本非商用的土地重新劃定為商業用途。除了這 些交換得來的房地產之外——後來希臘國會估計約值十億歐元——這些僧侶們還自己爭取到一○○%的融資貸款,收購位於雅典的商業大樓,並進行開發。

之前的奧運會體育館,後來變成一家光鮮亮麗的私人醫院,其經營顯然跟僧侶們大有關係。後來又在某位希臘銀行家的協助下,僧侶們制定計畫成立了維托派迪房地 產基金(Vatopaidi Real Estate Fund)。這個基金的投資人,實際上就等於買下僧侶們跟政府換得的土地,而僧侶們再用這筆錢重建修道院,讓它恢復往日的榮光。

從一份古代文書出發,一個毫無價值的湖泊最後變成報紙宣稱達數千萬到數十億美元的鉅額財富。不過事實上,根本沒人知道這些僧侶的手上到底握有多少資 產。(本文摘自該書第一章、第二章)


魔球 作者 第一手 觀察 歐洲 怪奇 事件
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30219

三一重工歐洲捕「象」

http://magazine.caixin.com/2012-02-03/100353216_all.html

 一個月前,三一重工(600031.SH)總裁向文波與普茨邁斯特(Putzmeister)董事長卡爾·施萊西特還在爭奪一家印度客戶,如今兩人成了「一家人」。

  三一重工2012年1月31日發佈公告稱,旗下子公司三一德國有限公司(下稱三一德國)將聯合中信產業投資基金(香港)顧問有限公司 (下稱中信基金),共計出資3.6億歐元收購德國工程機械製造巨頭普茨邁斯特公司100%股權,其中三一德國收購90%,中信基金收購10%。三一德國的出資額為3.24億歐元(折合人民幣26.54億元)。

  「從今往後就是一家人了,誰能中標都一樣,是真正的龍象共舞。」向文波在發佈會上如是說。

  有著「大象」之稱的老牌跨國公司普茨邁斯特,由德國人施萊西特在1958年創建,1963年改名為普茨邁斯特——意為「灰漿專家」,始終專注於 製造灰漿、混凝土機械,是這一領域的世界第一品牌。可是,這個輝煌的家族企業後繼乏人,掌舵人施萊西特年過八旬,不僅要應對來自中國的競爭者,還要應付金 融危機的巨大壓力,這一切讓施萊西特感到力不從心,「大象」已經開始虧損。此時,接過三一重工拋來的救命繩索至少可以讓「大象」避免越陷越深。

  這起收購容易令人憶起中聯重科(000157.SZ)2008年聯合私募股權基金收購意大利混凝土機械企業CIFA的交易。2008年9月,中聯重科聯合弘毅投資、高盛和曼達林三傢俬募基金,以2.71億歐元收購CIFA100%的股權。

  這是否預示著未來中國製造企業海外收購的一種潮流?中國工程機械行業協會副秘書長王金星認為,機械企業與金融資本聯合跨國收購,是看好機械行業 發展。「工程機械回報率是比較高的。從增長來看,「十一五」期間,工程機械銷售收入翻兩番。在未來20年左右,工程機械的市場前景也非常大。」

  「與金融資本合作,他們有經驗可以讓收購價格更加合理。」一位機械行業分析師向財新《新世紀》表示,之前三一重工也對CIFA估值過,比中聯重科估值還高。「當時沒有金融資本參與,這次價格比較合理。」

「閃電」交易

  這是一樁快如閃電的跨國交易,從提議到決定雙方前後僅僅用了不到三個星期。

  2011年聖誕節後,施萊西特收到了三一重工董事長梁穩根的一封信。信中,梁穩根表達了三一重工與普茨邁斯特合作的意願。「後來見面,也是我和 施萊西特的第一次見面,相談甚歡,一見如故,數小時就敲定了合作意向。在半個月左右的時間完成了談判。」三一重工董事長梁穩根在發佈會上表示。

  為何選擇三一重工?施萊西特表示,三一重工和普茨邁斯特都是創業型企業,雙方都有很好的技術水平和具有前瞻性的眼光,而這背後,「正是因為兩位企業領導者有著相同的認識,才會在如此短的時間裡達成親密共識」。

  「施萊西特已經80歲了,現在注意力轉向慈善和道德研究,他們是家族企業,其子女都有其他事業,賣掉普茨邁斯特是他最好的選擇。」三一重工總裁向文波表示,他們和三一重工見面後,就把三一重工當作唯一的合作夥伴了。

  在王金星看來,普茨邁斯特經營狀況不佳是其出售的一個重要原因。「其實很早就聽說普茨邁斯特想出售的信息,主要是金融危機後,市場萎縮,公司經營狀況下滑。」王金星說。

  普茨邁斯特經營業績最好的是2007年。當時公司灰漿機營業額1.8億美元,混凝土泵是12億美元,總營業額15億美元。銷售覆蓋全球154個國家。2008年,受全球金融危機影響,普茨邁斯特銷售和盈利下滑,收入僅為4.5 億歐元,出現50 年來第一次虧損。金融危機後,公司業績回升緩慢。截至2010年12月31日,普茨邁斯特淨資產1.77億歐元,2010年實現銷售收入5.5億歐元,淨利潤150萬歐元;預計2011年實現銷售收入5.6億歐元,淨利潤600萬歐元。

  「普茨邁斯特一直想進入中國市場,但一直不太理想。目前在中國的市場份額不到5%。主要是因為他們的產品屬於高質量高價格,而中國客戶更喜歡物美價廉的產品。」王金星在接受財新《新世紀》記者採訪時表示。

  普茨邁斯特早在上世紀70年代通過香港代理進入中國市場。上世紀90年代相當長時間裡,普茨邁斯特和另一個德國品牌施維英的進口產品掌握了中國 混凝土機械市場的絕對話語權。上世紀90年代中後期,由於三一重工、中聯重科等中國混凝土機械企業的發展,普茨邁斯特產品在中國的市場份額急劇下降。

  在國內市場站穩腳跟後,三一重工開始放眼海外市場。由於品牌、渠道、專利壁壘等因素,三一重工海外銷售市場主要集中於印度、巴西、俄羅斯及中 東、北非、東南亞等新興地區,在工程機械傳統成熟市場歐洲、美國進展相對偏慢。2009年,三一重工斥資1億歐元在德國西部北威州建立了一家生產建築設備 的工廠,以及一個研發中心和一個培訓基地,成為中國企業在德國投資最大的生產製造型項目。(參見本刊2011年第39期「中國製造去德國混血」)

  「歐洲市場份額佔到全球份額的四分之一,要想成為一個全球性的公司,或者全球領先的公司,必須佔領歐洲這個市場。」三一德國總經理賀東東在接受財新《新世紀》記者採訪時表示。

  通過收購普茨邁斯特,三一重工將獲得普茨邁斯特52年建立的全球分銷和售後服務渠道,令三一重工全球市場的佈局得到提升。「三一重工出口占銷售 不到5%,通過收購,我們擁有了海外市場。這個是戰略併購,是改變世界競爭格局的併購。」向文波說。與此同時,三一重工也獲得了普茨邁斯特的品牌和先進技 術。普茨邁斯特仍保持著兩項世界紀錄:1994 年垂直泵送高度532 米,以及1997 年2015 米水平泵送距離。

  「普茨邁斯特技術強,不僅僅體現在泵送高度,而是其關鍵部件,比如液壓件、發動機等,以及其控制系統和智能化環節比國內企業要先進很多。」王金星稱,普茨邁斯特產品可靠性、使用成本、安全性、效率等多個方面在用戶口碑中仍排名第一。

借力PE

   三一重工此次收購的資金來源,一直為外界關注。對此,向文波強調,「三一重工不缺資金,我們收購的資金全部是自有資金。」向文波表示,「我們負債率只有50%多,我們市值1000多億元,這次收購不到市值的5%。」

  儘管如此,三一重工此次並未單獨行動,而是聯合中信基金共同收購,後者出資10%。國金證券分析師董亞光認為,聯手金融資本的好處是借用後者的經驗。「比如,整合後遇到的裁員問題,還有以後在歐洲遇到稅務問題等,金融資本都有豐富經驗。」

  2008年中聯重科聯合弘毅投資等收購CIFA時,弘毅投資很大程度上承擔了財務顧問的角色,並促成了另外兩家金融機構的參與,幫助提升了中聯 重科的可信度。董亞光還表示,三一重工對普茨邁斯特的收購價格,低於目前A股市場工程機械公司相應的平均估值水平,「收購價格比較合適。」

  這次收購也是三一重工海外市場策略從建廠轉向收購的重大轉變。向文波表示,之前沒想過普茨邁斯特會出售,這次併購是從戰略考慮,並不純粹為了增 加銷售。「即使掏200億元,也要拿下普茨邁斯特。」向文波稱,「200億不過是我們混凝土機械兩年的利潤,但能為國際化進程縮短5年-10年時間,而且 減少了一個最大的競爭對手。」

  要通過收購普茨邁斯特來實現縮短國際化進程的願景,三一重工需要解決如何管理好「大象」的挑戰。TCL集團七年前併購法國彩電巨頭湯姆遜、聯想 併購IBM的PC部門都是前車之鑑。三一重工和普茨邁斯特宣佈交易後,數百名普茨邁斯特工人1月31日在普茨邁斯特總部門前舉行了示威活動,抗議企業被收 購,預示著三一重工面臨不小挑戰。

  為了穩定,三一重工表示,普茨邁斯特仍將獨立運作。普茨邁斯特總部斯圖加特將成為三一重工在中國以外的新全球總部,三一重工仍將專注於開拓國內 中低端市場,普茨邁斯特則繼續保持其在高端市場的地位。三一重工還與普茨邁斯特管理層續約五年,並承諾不會解僱一個工人,在保留現有員工崗位的同時還將擴 大招聘,只是雙方會分工生產有比較優勢的產品。

  三一重工計劃未來將「大象」的部分配套部件轉移到中國進行製造,以降低成本,從而提升其盈利能力,進而為雙方帶來好處。

  對於留任原管理層五年、普茨邁斯特獨立運營的做法,商務部下屬研究機構的一位專家表示擔憂。「併購後企業的管理團隊不變,那麼收購來幹什麼?這 也不叫國際化。」這位專家對財新《新世紀》記者表示,「中國企業跨國併購的企業多少都是經營狀況出現問題的,原來管理層已經把這個企業經營差了,還繼續要 他們經營,肯定不行。」

  可以料想,三一重工眼下只是剛剛套住「大象」,要想馴服並讓「大象」重新跑起來,得拿出新辦法。

  財新《新世紀》記者曹海麗對此文亦有貢獻

三一 重工 歐洲
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31055

歐洲借殼上市吸金大案真相

http://www.capitalweek.com.cn/article_16302.html

【《證券市場週刊》記者 秦穎】2月7日早上9時許,上海市第一中級人民法院外,聚集了數百名群眾,他們均為涉嫌一起非法吸收公眾存款及非法集資詐騙案的受害人。

當天,由於前去參加旁聽的群眾實在太多,法院除保留原法庭審理外,還臨時增加開放了兩個法庭,給沒能進入現場的其餘當事人觀看視頻旁聽。

據瞭解,此次案件的涉案金額達1.57億元,涉案範圍極廣,共計有11個省市、892名群眾被害。一位受害群眾告訴記者,這僅是登記在冊的數字,加上有些掛名的或遺漏登記的,估計受害者超千人。

庭審從上午9點半持續到晚上7點半,控辯雙方就涉案的兩位當事人是否應該承擔刑事責任進行了激烈的辯論。包括兩位當事人本身,也是互相推諉責任、互相指責。法庭上,一場歐洲借殼上市陷阱背後,長達數年的吸金大案真相浮出水面。

新加坡導師出場

空殼公司開啟夢想

一個吸金故事從2006年1月在北京註冊成立中林聯合資源開發有限公司(下稱「中林聯合」)開始,這一切就顯得不同尋常。

據檢察機關的指控,中林聯合的註冊資金是5000萬元,而通過驗資發現,這5000萬元為借入款,驗資完畢後,已全額歸還,故其實收資本並未到位。

中林聯合的實際投資方為北京世融達投資有限公司(下稱「世融達」),據工商部門2005年的驗資報告表明,2005年年底該公司僅「值」50萬元,又哪裡能拿出5000萬元成立中林聯合呢?

世 融達的實際控制人是寧威,其簡歷顯示,父親為北京某檢察院退休幹部。寧威於1991年高中畢業後即進入社會工作,1998年開始在經濟日報社策劃中心擔任 副主任,之後至2001年又調往《人民日報》海外版信息中心擔任副主任。直到2004年,和幾個朋友籌建了世融達,主要從事文化教育、節電器材開發與銷售 等業務。

寧威的經歷原本並不複雜,然而,2004年他遇到了Edwin(新加坡人,中文名戴榮貴),一名在新加坡破產後來到北京找工作的律師。

剛開始,寧威將Edwin介紹給了自己的朋友白峰。因為白峰當時在山西一家叫菲菲森旺的林權銷售公司負責銷售工作,Edwin便被介紹去菲菲森旺擔任培訓講師的工作。

2005年上半年,Edwin和寧威聊天時說起菲菲森旺銷售模式比較好,建議其將此作為投資項目,並通過資本運作最終實現海外上市。

對融資上市情況不甚瞭解的寧威,一直以來把從新加坡過來的Edwin看成是自己在資本市場的導師。雖然之前兩人也談起過一些關於融資的話題,但是一直沒有具體的項目好談。此時Edwin提出這個想法,兩人一拍即合。

於是,寧威開始緊鑼密鼓地註冊跟林業有關的公司。

2006年2月,號稱註冊資金有800萬元的上海中林聯合資源開發有限公司(下稱「上海中林」)成立。2006年6月,號稱註冊資金有500萬元的湖北中林聯合林木開發管理有限公司(下稱「湖北中林」)在湖北石首成立。

檢察機關對上述公司的調查顯示,均為墊資註冊的企業。

3家林業公司的分工卻很明晰:中林聯合購買林地,上海中林進行銷售,湖北中林進行管護。

事實上,成立這麼多公司,兩人是想通過銷售林地使用權及代管林地等方式吸收資金。

在湖北石首購買的林地價格,一般在1000-2000元一畝,最後銷售給客戶的價格從3000-6000元不等,中間的差價由公司賺取;而之後在湖南澧縣購買的林地更加便宜,僅100元每畝,也是通過賺取數倍差價銷售給客戶。

問題是,之所以能吸引客戶購買林地,上海中林需要給出優惠的條件,即承諾客戶年均10%-13%的回報。

公司跟客戶共簽訂三份合同,即:《林木轉讓合同》、《林木管護合同》和《林木銷售合同》,而合同中關於立木材積量的「權威數據」都是由請來的中國林科研院資深研究員、原湖北省石首市楊樹研究所所長等人做的評估。

但事實是,承諾給客戶的每畝到期立木材積量為13-15立方米,結果卻只有6-7立方米材積量。按照合同,不足部分由公司想辦法給客戶補足。

雪上加霜的是,隨著市場價格的變化,到期後每立方米的木材價格在逐年走低。這就意味著,當初跟客戶簽訂的合同,很可能做一單虧一單。

歐洲借殼資本秀

上市上演「黃雀在後」

公訴人在舉證時指出,上海中林跟客戶之間的銷售已經出現了重重問題:如有的向客戶宣傳的林地林權證還沒有辦下來,或者根本還未付錢,就已經拿來賣給客戶;更有甚者,將之前買過的林地重複賣給客戶。

在瘋狂吸金同時,向客戶兌現的壓力也時時壓迫著寧威和Edwin等高管。

2007年底,「偏好」在資本市場掘金的Edwin又看到了機會。他發現菲菲森旺的模式就很成功——即將客戶手中的林權轉換成股權,這樣以後便沒有向客戶兌付之前投資林權的現金壓力,於是他想到了效仿。

寧威同意了Edwin的想法,在資金上全力支持Edwin,讓他具體負責操作將中林聯合帶上市。

Edwin先是在一次大型的論壇上結識了克里斯托弗和羅伯特兩位投行人士,經過他們的介紹,Edwin找到一家在德國上市的荷蘭公司UFC Holding NV(股票代碼:NL0000817005),準備借殼上市。

首 先,中林聯合收購了由美國森林資源私人有限公司(環球)(UFR)全資控股的UFC,持有98%股權(其餘2%為公眾股)。之後,Edwin僅用8000 元人民幣在新加坡買下了一家號稱「擁有12家子公司,四大森林基地,為國際資源供應商」的「新加坡聯合國際森林資源控股集團」,讓該公司和世融達「共同出 資」建立一家離岸公司——「中林聯合國際有限公司」(下稱「林聯國際」)。

事實上,因為中國居民無法直接持有境外公司股權,Edwin又花 了極少的手續費在上海找了家代辦公司註冊了兩家離岸公司:林聯國際為其中之一,林業投資有限公司(下稱「林業投資」)為另一家。兩公司的法人代表均為孫長 佳,法庭證據顯示,孫長佳只是代持,實際控制人仍為寧威。至此,UFC的股權又調整為:北京世融達持股67%、林聯國際持股23.1%、林業投資持股 9.9%。

而林聯國際和林業投資的股份則是轉化為客戶持股的部分。

為了讓客戶持股顯得更加正規,中林聯合還搞了股權證。寧威在一份筆錄材料中坦承:由於成本較高,我們從代理公司處要來了股權證的模板,由公司自己打印出來。

這 些都是小錢。公訴人的材料指出,歐洲的這家殼公司本身只值10萬歐元,但是Edwin卻問寧威要了45萬歐元用於支付投行費用,且這45萬歐元也沒有全部 的發票。加上10萬歐元「股票經紀費」、10萬歐元作為賬戶保證金仍存在德國銀行,Edwin承認共計花費了65萬歐元用於購買價值10萬元的殼公司。

但公訴人仍指出,Edwin用於歐洲借殼UFC上市的費用遠不止這些,僅有記錄的就已經超過1000多萬人民幣。可Edwin卻在法庭上說不出這些錢的去向。

其中有個小細節,也一度成為庭審現場爭論是否屬於欺騙客戶的焦點之一。

Edwin 當初買下殼公司UFC時,該公司的股價僅0.01歐元。Edwin和寧威在克里斯托弗、羅伯特的介紹下,在慕尼黑的一間酒吧,認識了股票經紀馬特。在 Edwin和寧威之前的供述中,兩人均承認見過馬特並給他10萬歐元「股票經紀費」,拜託其將股票從0.01歐元炒至0.5歐元以上,但在庭審中兩人卻矢 口否認這件事,只是承認見過。

不管承認與否,當時的股價確實從0.01歐元漲到了0.51歐元。在這樣的背景下,2007年11月至 2008年6月,之前的192名購林客戶以每股人民幣6.5-9.5元不等的價格將價值人民幣6797萬餘元的林地使用權折換為在薩摩亞註冊的林聯國際有 限公司和林業投資有限公司股權。

其中,1股離岸公司股權等同於1股UFC股票。但問題是,當初花費人民幣6.5-9.5元購買的股票,目前每股僅剩0.03歐元。

一張發票吹泡泡

林地估價子虛烏有

當然,除了上市後將一部分林權轉成股權,中林聯合還需要不斷地有新資金的進入,因為在UFC的官網上,其宣傳的戰略目標是要到2011年成為中國的十大林業公司之一。

其官網的財報顯示,2006年、2007年、2008年在中國的收入均達幾十億元,利潤均有近千萬元。且每年還能保持20%的增長。

如此巨額的銷售額實在令人難以想像。

據公訴人的材料證實,2007年9月3日的一份評估報告,就是完全偽造。

該評估資料是由西門(遠東)有限公司提供,是對江西九江一塊1萬多畝林地的估值報告。做估值報告的目的是,中林聯合想借此機會,以資產注入為由頭,在資本市場募集更多的資金。

但事實是,中林聯合從始至終都沒有購買過該塊林地。

一 份來自九江新園農林開發有限公司法人代表繆澤榮的筆錄證實,湖北中林的負責人寧勇(寧威的姐姐)曾多次去過林地考察,也曾許諾欲購買該林地,甚至還提出讓 繆先開發票再付款。繆為了能做成生意,還真的去當地國稅局開具了805萬元的發票給了寧勇,但是寧勇這邊卻遲遲未支付任何費用,卻拿著這張發票宣稱對九江 林地付過定金。

2007年底,這份意味著宣告「中林聯合對九江林地主權」的報告出來以後,投資客戶對中林聯合更有信心了。在一些宣講會上,主持人甚至把這點結合進股票中,暢談未來股票會漲至25歐元以上,並讓大家把握好機會。

一方面,這些資料被堂而皇之地放在了網上,九江新園農林開發有限公司有關人員看到後打電話給寧勇,要求撤銷不實的收購林地信息,但是中林聯合竟不予理睬。

另一方面,中林聯合也早有準備,在還沒撕破臉皮之前,就已經向繆要了一間九江新園農林開發有限公司的辦公室,付了10萬元租金,在外面掛了塊中林聯合的牌子,請了幾名工作人員專門接聽來自上海等地客戶的諮詢電話。

甚至在繆澤榮於2011年4月27日被派出所找去做筆錄的當天,寧勇還打電話給繆,關照他如果公安局找到他,要他承認中林聯合購買林苗支付的800餘萬元情況是屬實的,還希望繼續合作等。

即使是一份假報告本身,中林聯合甚至對數據不滿還要加以干涉。

為此,公訴人提出的大量證據證實,報告其實是做了兩次。第一次是估價8000萬元人民幣,第二次是1.13億元人民幣,而之所以是這樣的結果,雖然現場不能承認,但極可能是寧威的意思所致。

此外,包括UFC官網上一些關於業務的介紹等,全都是誇大不實、甚至不存在的。

如關於蘑菇的培養。該公司網站介紹,2007年1月,該公司已開始種植蘑菇和自由放養鵝等,但這些業務,據寧勇在筆錄中反映,其實早就因為不賺錢結束了。

此外,其官網上還刊登了2010年7月1日,該公司的註冊資本將從50萬歐元增加到150萬歐元。但據寧威自己在筆錄中反映,自公司買殼後,從來沒有注入過資金。

主角囊中空空

高消費背後巨款何在?

那麼,高達1.57億元的集資款到底被用到哪裡去了呢?

跟「龐氏騙局」不同的是,寧威等人所募集的錢並沒有太多是用後款補前款的。除了在2007年曾返還過278萬元外,再無所出。

本刊記者在一份2007年3月25日的《中林聯闔第二屆第二次董事會決議》中看到,該公司2006年的利潤約為680萬元,被黃舒、白峰、寧勇三人按比例分掉。

而其餘包括庭審現場公訴人羅列的一些數據:上海徐家匯國際大廈的房租5000萬元、員工工資3000萬元、湖北公司的運營費用、廣州公司、宜興公司、上市費用等等。

但令人感到疑惑的是,作為公司老總,寧威目前名下基本沒有什麼資產,既沒有股票、房產,又沒有存款。就是過去有過一輛轎車,也已經賣給別人。而其在北京居住的房子,據說是其母親買了給他住的。

有幾個受害人曾在檢察院看到過寧威消費的記錄,其中有一筆吃飯費用竟然消費了5萬元。另外還有一些消費,只有記錄沒有發票,根本說不清是用掉了還是被放進了個人腰包。

此外,本案的另一被告Edwin也被被害人質疑為高消費、賬目不清。特別是其在德國多次出差的幾筆費用,很多都沒有發票。

本刊記者獲得的一份資料顯示,Edwin在中林聯合的時候即領取了高工資,僅2006-2008年三年,共計獲得工資報酬達198萬元。

庭審現場,寧威表示能夠接受懲罰,希望求得諒解。但Edwin卻表示不接受任何罪名的指控。

歐洲 借殼 上市 吸金 大案 真相
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31328

「抄底」歐洲

http://www.infzm.com/content/71183

這一樁中國與歐洲的混搭生意裡,中國人想要的是技術、品牌與渠道。而歐洲人低下高傲的頭,為的是叩開中國市場的大門

到歐洲去,在歐洲的危急時刻。

2012年2月3日,國家電網3.87億歐元收購葡萄牙國家能源網公司25%股份;1月31日,三一重工公告其控股子公司收購世界混凝土工程機械第一品牌普茨邁斯特公司;1月10日山東重工3.74億歐元買下豪華遊艇生產商意大利法拉帝集團75%股權……

一樁樁大併購熱鬧地開年,不過是中國企業併購歐洲熱的延續。根據普華永道2012年1月發佈的報告,2011年中國大陸企業在歐洲地區完成併購交易44件,較前一年25件上升76%。中國企業對歐直接投資達到67億美元,較上年增長2倍。

希望前往歐洲尋找機會的企業如此之多,以至於愛國者董事長馮軍、格力集團總裁董明珠、匯源董事長朱新禮、中坤董事長黃怒波、招商銀行行長馬蔚華、東軟集團董事長劉積仁等14人發起成立愛國者國際化聯盟,組織企業抱團一起向落地國家要求各種優惠條件,第一站便是歐洲。

不過,和2008年金融海嘯引發的併購潮相比,再一次出手的中國買家成熟了很多。

中國企業走出去的過程中,對能源類購併對象的興趣持續的同時,對工業類、消費品類、高科技類的興趣也在上升。普華永道數據顯示,2010年工業品和消費品的海外併購佔中國海外併購的22%,2011年上升至35%。中國企業已在追求自身的技術、品牌和渠道。

此外,民營企業是對外投資增長最快的部門。普華永道企業購併合夥人路谷春告訴南方週末記者:「這些『走出去』的民營企業特別專注與自己所在市場相關的國際企業、品牌,從公司的發展戰略上考慮哪些是自己想要的,什麼樣的併購對象適合自己,不再盲目抄底。」

危中之機

 

2008年的金融海嘯是促成交易的關鍵轉折。

 

如果不是金融危機,三一未必有機會吞下「大象」,即使它已經暗戀了後者18年。

「大象」是普茨邁斯特在業界獲得的別稱。2011年12月20日,三一長沙總部會議室內,大門關閉,「大象」董事長卡爾·施萊希特告訴和他熱情握手的三一重工總裁向文波,他的「大象」計劃整體出售,三一是普茨邁斯特認定的潛在買家之一。

37天後,德國法蘭克福當地政府審批通過並對外公佈了三一3.24億歐元「吞象」的消息。

「閃婚背後其實是18年的暗戀。」龍年正月十一,整個長沙在冬雨中瑟瑟發抖,向文波在昏暗的辦公室裡回憶,「我們剛剛入行時,『大象』就是混凝土行業的老大,當時提口號都是把『大象』當奮鬥目標。已經18年了,我們瞭解『大象』比一些專家、報告還要全面。」

在收購「大象」之前,「不輕易碰併購」是三一的全球發展戰略。「如果只是財務性投資,賺快錢,讓每年的財報好看一點,我覺得挺沒必要的。」向文波告訴南方週末記者,出手併購要看有沒有實質價值和戰略協同效應。

「大象」始終是全球混凝土工程機械第一高端品牌,與三一目前的定位具有戰略互補性。但是「併購在這個行業是個敏感詞,『吞象』的心思一直是心裡的腹稿,只能時時關注。」向說。

2008年的金融海嘯是促成交易的關鍵轉折。這個財年,普茨邁斯特的年銷售額從11億歐元跌至5億歐元,此後一直維持在這一水平。正是從這一年起,三一重工超越「大象」成為世界混凝土機械行業銷售第一。

「一聽說要賣『大象』,我們第一時間就答應了。」施萊希特離開後20天,向文波接到了摩根士丹利的電話,三一成為最終收購方。

比選擇更短的是談合同的時間。接到通知的第二天,向文波和三一集團董事長梁穩根帶著11個人奔赴法蘭克福,一週內和大象的CEO、經理達成收購協議。

同樣,如果不是歐債危機,長沙澳優乳業股份有限公司的併購計劃不會這麼順利。

澳優2003年成立之初是進口國外奶粉,在國內分裝,貼澳優牌銷售,一直希望能夠收購上游國際奶源。2006年它的海外第二供應商出現資金困難, 「當時特別想併購,但是沒錢,」澳優執行董事顏衛彬帶著長沙口音的普通話裡充滿了遺憾,「2009年香港H股上市之後,我們第一時間就啟動了海外併購計 劃。」

2010年底,在浩如煙海的信息中,澳優董事長陳遠榮發現了荷蘭海普凱諾公司出售股份的消息。

2011年1月,顏衛彬帶著整份事業發展計劃和收購方案趕到了荷蘭。因為歐債危機,荷蘭本地的活躍買家很少,大多都是財務投資者,包括澳優在內,只 有4個企業競購海普凱諾的股份。「競爭對手少,談判桌上的競價也相對少一些。」陳遠榮和顏衛彬帶隊的澳優最終以1665.15萬歐元收購海普凱諾51%股 份。

不貪便宜

 

中國商人開始不再是「人傻、錢多」的象徵,跨國併購不是盲目抄底。

 

「『抄底』不是一個好概念。」普華永道企業併購服務合夥人錢立強告訴南方週末記者,現在歐洲經濟環境不好,資產比以前便宜。但是中國企業已經學會不貪便宜買一些有問題的企業,而是選擇經營狀況良好的企業。

最近發生的許多併購,都是等待的結果。

「我們對德國嚮往已久啊。」寧波均勝集團副總裁郭志明在高新開發區的辦公室裡向南方週末記者感嘆。有「德國經濟脊樑」之稱的中小企業佔其GDP總量的70%,其中汽車及相關行業是中國企業海外投資的熱門選擇。

寧波均勝集團成立於2004年,主營業務之一是汽車零配件。中國高端電子汽配市場這片均勝一直望洋興嘆的藍海,規模在2011年已經發展到2400億元人民幣。

中國汽配企業和2400億市場之間的距離是技術。過去,歐美和日本的汽車零部件供應商向中國轉移汽車電子技術,是有很強的技術壁壘的。中國企業在成 本控制上有優勢,而且供貨及時。一旦中國企業拿到技術,歐美和日本企業就只能退出。所以歐美、日本企業一直對中國企業嚴防死守。

2006年,均勝在中外汽配企業之間的重重矛盾中,正式出海尋找收購目標。「德國普瑞公司的CEO在他們巴伐利亞州總部親切地接待了我們,然後再客 氣地把我們送走了。」郭志明詼諧地講起均勝和普瑞的第一次交談,「我們那個時候從年銷售額到規模都比人家差一大截,能婉言謝絕已經很不錯了。」

普瑞原是德國一家家族產業,第三代繼承人無意接手家族生意,2003年左右德國私募股權公司(PE)DB-AG作為財務投資者買下普瑞,用專業管理層替換掉原來的管理者和一部分家族成員。

這樣的「婉言謝絕」均勝碰到過很多次。「當時在歐洲選了很多家公司,有些是合作夥伴,都去看過,結果也都一樣。」郭志明說,「我們能做的就是積攢實力和等待機遇。」

出海遇冷是很多中國企業都有的經歷。「有些技術西方不是不賣,而是我們連門還沒摸到呢,兩邊技術差距太大,沒法賣。」普華永道企業併購服務合夥人錢立強說,關鍵是中國企業自己的實力要提起來。

2006年,普瑞CEO對均勝做了回訪,均勝當時的規模只有現在的一半。「規模小,但是我們當時承諾均勝在長春、上海的基地都會建成投產。」郭告訴南方週末記者,「他後來又來了中國幾次,每次都看到我們的進步和成長。」

歐洲企業對中國企業的看法在改變。2011年之前歐洲企業從來沒考慮過會被中國企業投資,他們能接受的亞洲企業就是日本、韓國企業,印度其次。

2011年6月,均勝2億歐元收購普瑞74.9%的股份,並計劃在2012年底繼續增資買下其餘的25.1%。與此同時,普瑞將在中國建立除老家巴伐利亞州之外的第二個研發基地,研發團隊的領隊是德國人,計劃今年在中國招收幾十人。

「門當戶對」

 

「普瑞很清楚,如果被博世、上汽這樣的大企業吞掉,可能就是普瑞的最後一天了。只有私人中小企業才會把它們當寶貝」。

 

談起最近的這些交易,併購主角們向南方週末記者說出了同樣的感慨:一定要門當戶對。

澳優為此交了幾年的學費。在接觸海普凱諾之前,它幾乎完成了和歐洲乳業巨擘法國Sodiaal乳業集團的合作。

歐洲乳業的複雜程度給了剛剛出海的澳優沉重的一擊。「優質奶源全部控制在奶農合作社手裡,那裡沒有大股東,每個人的意見都必須聽取,真是太難談了。」顏衛彬皺著眉頭,「歐洲當地的公司就用合作社和我們討價還價。」

兩年內跑了10次歐洲後,澳優最初選擇和法國最大的奶農合作社Sodiaal建合資公司,並和其CEO建立起了私人關係。

「Sodiaal的體量太大,在和我們談合作的同時還在收購法國排名第三、第四的合作社,我們的合作根本接觸不到母體,只能和集團底下的分公司簽合同,這份合同在集團層面根本不受重視。」

在不被母公司重視的情況下,澳優花大價錢建立起的合資公司很可能會遭遇同集團旗下其他品牌的打壓。顏衛彬等人在法國時的談判重心就是要Sodiaal做出承諾,不能把優質資產放到全資子公司那裡,對合資公司厚此薄彼。

2010年7月澳優與Sodiaal簽署合作合同,當年聖誕節前後,其CEO因肝癌去世,合同擱淺。

「這次算是知道什麼是塞翁失馬了。」顏衛彬在2010年過了一個異常消沉的聖誕節後,來年就奔赴了荷蘭,發現了中小企業海普凱諾,「這才是真正的夢中情人,因為門當戶對。」

海普凱諾乳業與澳優規模相當,都屬中小企業。4家前去競購的公司中,有的是比澳優體量大很多的中國乳業公司,有的甚至是海普凱諾一直為其貼牌生產的本地企業。

「海普凱諾一直想找的就是戰略合作者,它的老闆沒有一賣了之的意思,所以價錢反而不是最重要的。」顏衛彬說,因為規模相當,能夠在戰略上形成互動,這成了澳優競購成功的關鍵。

寧波均勝也有類似故事。一位汽配業內部人士說,當時和均勝競爭普瑞的也有國資股份企業,以及海外公司。「普瑞很清楚,如果被博世、上汽這樣的大企業吞掉,可能就是普瑞的最後一天了。只有私人中小企業才會把它們當寶貝。」

「大企業資金實力強,但是體量小的歐洲企業更喜歡找平等的合作對象。」錢立強說。

技術、渠道與品牌

 

這一樁中國與歐洲的混搭生意裡,中國企業想要的是技術、渠道與品牌

 

技術,一直是中國企業「走出去」的動力源。

2010年3月28日,吉利18億美金收購沃爾沃100%股權的新聞發佈會上,吉利控股集團董事長李書福在致辭開篇即強調相關資產和知識產權均屬收購內容。此外,吉利還可以通過沃爾沃獲得一部分福特汽車專利的使用權。

「三一董事會曾經說過,就算花200億元人民幣(三一混凝土機械2年的收入)也要拿下『大象』。」向文波告訴南方週末記者如此大手筆的原因,「誰擁有『大象』,就擁有世界頂尖的技術和研發體系,可以幫三一奠定全球混凝土行業老大的地位。」

收購一旦完成,三一將獲得「大象」100%的專利技術。

對三一而言,「大象」的品牌效應同樣價值連城。

目前,「大象」是全球混凝土工程機械行業的第一品牌,佔據高端市場。整合後,因為三一有混凝土工程機械全產業鏈生產能力,「大象」的技術拿到中國進 行生產,將大幅降低「大象」的成本。此外,「大象」的非核心零部件可以使用三一製作的價格較低的零部件替代,這對成本控制同樣有效。目前,三一混凝土工程 機械的毛利率在40%以上,而「大象」只有10%左右,實現中國生產將大幅提升「大象」盈利能力。

當「混搭設計」被質疑是否會出現三一與「大象」品牌產品同質化時,向文波的解釋是:「區分產品的不一定都是實體價值,品牌價值的份量也很重。最大的協同的作用體現在品牌效應上。」

三一國際化已有10年,但目前在海外市場的銷售額不到總銷售額的5%。而收購「大象」讓三一一夜之間擁有了世界品牌。

「以前經常出現三一和『大象』對打的情況,以後但凡遇到『大象』,三一的銷售都不爭了。」向文波在併購發佈會上大手一揮,想到隨之降低的營銷成本, 笑容難掩,「『大象』和三一將整合國際和中國市場的營銷團隊,一個渠道兩個品牌用。成本降低,但價格不會降低,因為不存在競爭,還可能會加價。」

合併後,三一原有的德國分公司與「大象」分開經營,相當於事業部,負責三一品牌產品在德國的組裝。普茨邁斯特將成為三一混凝土工程機械的全球總部,提升三一全球的品牌形象,一次收購獲得的「名」、「利」讓三一國際化多往前走了5-10年。

叩開中國之門

 

每個被收購的歐洲企業,都有一顆嚮往中國市場的心。

 

在全球疲軟的時刻,站在中國企業背後的巨大市場,已經成為談判桌上越來越重要的籌碼。

「歐洲企業對中國企業的看法在改變。合作的時候,除了資金,還有其他是可以由中方提供的,比如原材料、市場。」錢立強說。

當三一滿足於「大象」帶來的國際光環時,「大象」也通過三一近距離擁抱了中國混凝土工程機械市場,後者佔全球混凝土工程機械市場的比重是80%。

2011年12月的密訪是施萊希特第一次造訪三一,在閉門會議之前,他先去看了三一的工廠後,很慶幸自己打算用合作而不是硬碰硬的形式進駐中國市場。

「三一在中國混凝土機械行業引領了40%-50%的市場,可以對大象品牌起到放大作用。」向文波告訴南方週末記者,「『大象』的核心價值是技術、品牌,把它們放到中國市場,乘上一個大係數,力量無限。」

沃爾沃在歸屬吉利一年後實現扭虧為盈。但在2011年全球大賣47萬輛之時,重要新興市場的中國僅貢獻了5萬輛,主要受限於國產化能力有限。

「我們戰略目標就是鞏固與提升歐美傳統市場,積極開拓以中國為中心的新興市場,增量在中國等新興市場。」沃爾沃汽車集團中國區副總裁寧述勇告訴南方週末記者。

目前,沃爾沃的目標是2016年在中國市場銷售20萬台汽車。為此,成都、大慶工廠已經選址等待審批,另一家專門生產發動機的工廠也在籌備之中。此外,收購完成後沃爾沃在中國成立的研發中心大方向上複製瑞典總部的研發中心,目前的計劃是為全球設計整車。

普瑞一早就想進入中國市場,但是看到很少有德國企業在中國獲得成功,始終邁不出關鍵性的一步,公司的CFO和一些中層管理者甚至沒有來過中國,勇闖中國市場的夢想在均勝收購之前,只是夢想。「收購之後,普瑞的發展重心之一將通過均勝落地中國。」郭志明說。

2003年初出茅廬的澳優能夠打動澳大利亞最大的乳品企業MG按照自己的標準、配方生產奶粉,並在中國貼澳優的品牌進行銷售,主要的原因之一就是澳優背後站著具有強大吸引力的中國市場。

「MG公司本來就非常想進入中國市場。但發現自己沒法獨立拓展市場,就回澳大利亞了。」顏衛彬告訴記者,「其實他們當時猴急猴急地想進中國,特別想找中國的合作夥伴。」

在海外併購路上,許多中國企業遇到的各色公司幾乎都帶著一個相同的標籤:想進入中國市場、想找中國合作夥伴。

抄底 歐洲
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31517

地磚界鴻海 把地板鋪進歐洲機場


2012-03-12  TWM




從英國曼徹斯特機場、義大利羅馬 機場,到台北一○一、信義威秀影城,這些地方有一個共通點,它們都鋪了美喆生產的塑膠地板。

美喆不僅是台灣塑膠地磚外銷的最大製造商,在大陸東莞擁有占地三萬六千坪的國際集團,每個月生產的地磚超過五十萬坪,相當 於四千座籃球場,還被同業冠上「地磚界鴻海」的稱號。

這個成績的背後,卻是一個曾經負債上億元、被客戶退貨,靠著不斷轉型擺脫價格戰宿命的成功故事。

轉攻商用市場!沒做出品質反倒賠幾千萬

時間回到二十五年前,當時的美喆已是國內塑膠地板前三大製造商,但,和大部分台灣廠商一樣,做的是家用地磚,技術門檻不 高,美喆國際集團董事長陳本源無奈表示,那時接的每一份訂單幾乎都會被客戶砍價。

不願受限於價格導向的市場規則,陳本源下定決心,一定要打入比家用地板毛利率高出五成的商用地板外銷市場。

恰逢日圓升值,剛好有日商來台灣找商用地磚的製造商,便與美喆合作。

不過,家用地板注重的是外觀和便利性,商用地板卻是講究品質,還得要耐磨、耐刮、耐熱;這點,讓美喆一開始吃足了苦頭。

「檢測時,經過(攝氏)一百二十度高溫火烤後,地磚居然變斜的,」陳本源直到後來才發現,儘管做出商用地磚的外觀,卻做不出穩定品質,當時賣給知名飯店用 的地板,竟然因為不耐溫差而變形,不但被客訴,還倒賠了幾千萬元。

危機,同時也是一種轉機。

這個挫折讓陳本源徹底領悟到,如果要擺脫殺價競爭,不能再用原本做家用地磚的思維來做商用地磚,必須從技術層次全面提升。

可別小看這薄薄一片的地磚,「塑膠地磚的難度,就在於它是一片一片鋪成一大塊,所以一點點的瑕疵都會被發現,」從事地材經銷超過十一年的維東興業建材總經 理陳伯宏表示。

拉高技術門檻!縫隙做到比國際規格還小

舉例來說,塑膠最怕熱脹冷縮,商用地磚又特別講究產品的穩定性,要符合歐美大廠的認可,每片磚材間的縫隙都是關鍵。

一般而言,國際標準對塑膠地板縫隙的規定是:每片磚材縫隙不可超過原尺寸的○.二五%,但是,為了避免和同業做一樣規格又得比價,陳本源硬是拉高門檻,想 盡辦法做到○.一二%。

相差○.一三個百分點的縫隙,要做到有多困難?由於PVC(聚氯乙烯)是屬於軟質地板,常因為溫度變化而縮脹,陳伯宏表示,做到○.一二%的縫隙確實不容 易,產品穩定性必須要很高。

為了穩定物性條件,陳本源解釋,除了得將半成品以攝氏一百二十度高溫「提早老化」(讓不確定因子提早產生,避免地磚日後熱脹冷縮),還要在攝氏二十三度的 恆溫室中放置四十八小時,這個步驟,是為了讓品質更穩定。

但,光是品質穩定還不夠,「塑膠地磚要做出差異性,比的就是仿石材、木材的功力,」財團法人台灣建築中心綠建材發展部經理李明賢表示。

開發專利技術!用塑膠材質做出石頭地磚

為了吸引國際大廠下單,美喆不惜下重本,前後淘汰了十幾台超過千萬元的設備,也因此,轉進商用地磚市場的前五年幾乎都在虧 本,一直到一九九九年,他們開發出的一項專利產品:對花立體磚,讓美喆的「仿真技術」進而提升到另一個層次。

這項技術,是利用超強耐磨的高分子PVC,做出從外觀、觸感到重量幾乎和木材、石頭一模一樣的塑膠地磚。

當時,美喆到拉斯維加斯參加專業地材展,日本三井物產的部長經過展場攤位時,還指著掛在牆上、鋪滿石頭顆粒的一大片地磚, 好奇問道,「陳桑,這個石頭會不會掉下來啊?」陳本源大笑後得意的跟對方表示,這個「石頭地磚」完全是塑膠做的。

從那時候起,美喆不但成為歐洲三大塑膠地磚品牌:保麗(Polyflor)和潔福(Gerflor)的固定合作廠,十年 內,營收還從五億元跳增到十億元、二十億元,去年更突破了三十億元大關。

不甘願只做國際品牌的代工廠,美喆還大膽的開發出特殊磚材,透過ODM(委託設計製造)增加本身的核心價值,把遊戲規則門 檻拉高,防止客戶轉單。

此外,隨著客戶產能增加,陳本源在每個廠房使用率達八五%時,便著手投資下一個廠,目前在大陸東莞已有三座加起來超過三萬坪的廠房。

「品質穩定又能量產,是美喆可以獲得大廠青睞的主要原因,」陳伯宏指出,就算大廠想要轉單,要找到第二家能生產同樣品質和 量的代工廠也十分困難。

在歐美市場打下外銷的深厚根基後,接下來,美喆打算用自有品牌和通路打進中國市場,從生產財改賺行銷財,目前在大陸已有四 個據點,這個「地磚界的鴻海」能否再次轉型成功,業界都拭目以待。


地磚 界鴻 鴻海 地板 鋪進 歐洲 機場
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31887

歐洲陷阱 謝國忠

http://magazine.caixin.com/2012-04-06/100376646_all.html

 歐債危機可能還要持續數年。其解決方案要求南歐多國生活水平大幅下降,以及勞動力市場 的徹底改革。這兩點都有賴於民眾的認同與合作,現在尚不可行。外部的救助或投資只能拖延危機,幫助政客們維持現狀。

  歐債危機最終不取決於希臘,而取決於意大利。意大利經濟的特徵就是最大化勞動力的工資而最小化其工作,本土工人可能最終吸乾外國投資者的血。投 資只會進入那些有政治背景的勢力手中。資產所有權一旦轉移給外國人,就會因為政治干預而不成其為所有權。

  歐元區並不會很快拋棄其經濟模式。保持實際利率為負的貨幣擴張,會讓債務危機展現無遺。歐元貶值很可能會給投資歐元區政府債券的外國資金帶來損 失。

  無論如何,中國都不應該給意大利投資。

把特權當權利

  我在出席意大利北部的一個會議時,切身目睹了意大利經濟的弊端。輪渡工作人員有條不紊地減慢售票速度,導致大量排隊等待買票的遊客眼睜睜看著幾 乎空著的渡船離開。火車站和高鐵的冗員現象也非常明顯。

  意大利公共部門的問題類似於20世紀90年代的中國國有企業的問題,而且更加嚴重。私有部門的情況比公共部門略好一些,但也沒有好多少,大多數 經濟活動都受政府和工會的限制。零售部門最以市場為導向,比其他行業有效率,但其效率仍然遠低於美國或東亞的零售企業。

  如果放鬆管制,意大利經濟就能輕鬆成長很多年,直到效率低下的企業被完全擠出市場。經濟規模可以比現在大20%至30%。意大利國家債務高達 GDP的120%。效率的提高可以在六年內完全彌補這部分缺口。

  儘管意大利經濟危機有多重因素,但主要原因就是政府和工會導致的效率低下。在過去十年裡,意大利經濟一直停滯不前,很大原因就在於與市場相悖的 政府管制和工會規定。其他歐洲國家也有類似的問題。

  歐元區債務水平和財政赤字並不比英國或美國高多少。然而,市場對未來沒有多少信心。外部救援不能解決經濟問題,只能助長對問題的逃避。

  歐洲人經常強調工作條件和人權之間的聯繫,弦外之音就是中國通過剝削工人而實施不公平競爭。我強烈支持人權和人性化的工作條件。但是,公平的工 作條件應該在哪裡止步,市場力量又該從哪裡開始呢?

  比如,一天工作20個小時顯然是不對的,應該規定限制加班的最長時間。但是,如果法律不允許加班,每週最多工作40個小時,顯然是一個很糟糕的 政策。實際上,只要工人不受強迫,工作時間應由市場決定。

  限制他人行為似乎主導了當前歐洲對公平的理解。如果某家店舖營業時間比其他人更長,就迫使其他人延長營業時間。既然維護人權需要規定工作時間, 也就應當統一規定每家商店的營業時間。這種思維導致歐洲有關商業營業時間的各種規定。限制工作時間已經成為歐洲人權概念的核心部分。

  由於歐洲人無法限制其他國家的營業時間,導致其競爭力大大降低。抱怨中國的工作條件已經成了歐洲人對其經濟困境的最佳解釋。

  歐洲限制工作的做法等於把人類當作大熊貓一樣的瀕危動物來對待。很多歐洲人似乎都把自己看成大熊貓,將特權看成權利。大熊貓綜合徵是歐債危機的 根本原因。

  如果歐洲人不打破這種思維定勢,歐債危機就不可能結束。救援只能緩解症狀,不可能治本。

痛苦尚未到來

  每個國家的經濟都有其強項也有其弱點。全球化放大了強項和弱點的後果。要想在當今的全球經濟中獲得成功,一個國家就必須放棄那些弱勢的經濟活 動,將全部資源投入到優勢產業中。比如德國放棄了普通製造業,將資源轉向了汽車產業。大多數歐洲國家都沒有做到這一點。

  意大利是普拉達、古琦、法拉利、蘭博基尼、帕爾馬火腿、托斯卡納葡萄酒的產地。這些知名品牌和產品都深深根植於意大利文化。隨著全球經濟的發 展,它們給意大利帶來了巨大的利潤,但不足以彌補意大利的貿易赤字。

  遊客進入意大利的旅遊景點,會發現這裡的產品全都有明顯的意大利設計和做工,價格也非常有吸引力。但是,這些商品大都是中國製造的,也許是在意 大利組裝的,但組裝者也很可能是在意大利工作的中國人。較為便宜的歐洲產品其實大都是在中國製造的。

  一些意大利人很痛苦地抱怨「不公平」的中國競爭。他們經常援引在意大利地下室工作的中國工人的例子,認為這些人的存在對於那些不願在地下室工作 的意大利工人「不公平」。

  但是,很可能正是意大利同中國的這種聯繫增加了意大利的優勢。如果沒有中國工人的參與,意大利奢侈品部門可能會規模更小,利潤更低。意大利勞動 力市場的限制大大提高了其生產成本。意大利是否有足夠的勞動力可以滿足這種手工製造,也很值得懷疑。

  人們通常假設,意大利工人雖然成本很高,但是能製造出質量更高的產品。我對此嚴重表示懷疑。中國製造量如此之大難免會有一些偽劣商品。對於製造 奢侈品來說,很容易找到與意大利工人水平相當甚至更高的中國工人。

  1998年亞洲金融危機期間,亞洲各國紮緊了腰帶。一些國家的GDP以兩位數百分比的速度收縮,很多餐館都門庭冷落,商業航班上的商務艙很多都 空著,高檔酒店打很低的折扣來吸引客人。

  歐洲從未發生過這種情況。儘管歐元區經濟略有收縮,但是人們似乎一如既往及時行樂。餐館尤其是高檔餐館仍然有很多人在等位,高檔酒店賓客盈門, 航班上的商務坐席比經濟艙賣得更快。歐洲人儘管擔心危機,卻並未採取應有的行動。

  國際環境也有助於歐元區一如既往好逸惡勞。金融危機最迅猛的衝擊是貨幣大幅貶值,能夠立刻降低生活水平。在一個到處都採取寬鬆貨幣政策的世界 裡,歐元一直表現良好,衝擊非常有限。較低的利率還可以削減家庭債務。

  金融危機對歐洲民眾的真正影響來自財政緊縮,相當於GDP的1%至2%。

  因此,金融危機的痛苦還沒有真正被歐洲民眾感受到。恐慌還僅限於金融市場和政治圈內。全部救助規模為2萬億歐元,相當於意大利的全部國家債務。 在痛苦到來之前的救助,無益於構建變革所需的社會共識。

歐洲必須自救

  歐洲政治領導人業已頻繁造訪中國。意大利蒙蒂總理是最近造訪的一位,他希望勸說中國或是通過IMF參與歐元區的救助計劃,或是通過購買資產向歐 元區注資。

  中國救助歐元區是一個很糟糕的想法。希臘國債持有人已經經歷了70%的減記。意大利可能也會調整其債務結構。

  歐元區很可能不會改變樂於休閒的癖好。財政緊縮只會放緩其債務積欠,但無法治本。在可以預見的未來,歐元區經濟不會有太大增長。滿足現在的還本 付息要求,需要實際利率為負。歐洲央行需要擴大貨幣供應才能穩定歐元區的債務市場,這將導致通脹和負實際利率。歐元區國債的投資者會遭受實際上的損失。

  給國際貨幣基金組織(IMF)注資可能是最糟糕的想法了。IMF是受歐洲控制的。中國對於IMF如何給歐洲注資毫無發言權。歐元區的救助計劃也 是一樣,中國對於如何分配使用救助資金也毫無發言權。

  由於歐洲仍然沒有計劃實施改革以提高生產率,任何救助都只能是拿錢打水漂。中國完全沒有理由幹這種蠢事。

  購買資產,尤其是像在意大利這樣的國家,是非常糟糕的主意。各種政府管制和工會規定讓所有權幾乎沒有任何意義。本土企業可以通過各方面的政治影 響對資產保持控制。外國購買者可能會輕易地被打劫。歐洲資產的中國購買者表現欠佳。除非歐元區的改革可以使所有權具有和其他地區同樣的意義,否則外部人士 不應該購買歐洲的資產。

  從2011年中期開始,中國對歐洲的出口就削弱了。有人認為中國幫助歐洲就是幫助自己,這是一種很糟糕的論調。刺激中國出口的直接影響很可能是 微不足道的。歐洲的需求受到了金融緊縮的影響。在這種影響完全發揮作用之前,歐洲的需求會基本保持穩定。

  中國通過進出口融資來支持出口,效果要好很多。中國可以從其他市場上獲利。這場危機讓歐洲出口商們缺少出口融資。這為中國製造商在新興經濟體中 創造了機會。

  中國救不了歐洲,沒有外人能救得了歐洲。只有歐洲人減少休閒,增加工作時間,才能自己救自己。如果歐洲無意做出改變,外部救助只不過是推遲清算 的到來而已。

  作者為玫瑰石顧問公司董事,經濟學家

 
歐洲 陷阱 謝國 國忠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32558

歐洲股神承認被騙 沽出消費股

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e6fo.html
 

  歐洲股神安東尼.波頓(Anthony Bolton)主理的基金買入民企股頻頻中招,較早前更向《金融時報》承認,曾發現其投資的內地公司涉嫌造假,店舖數目較報稱的縮水一半。根據歐洲股神所屬基金公司富達的持股紀錄,發現其內地消費股持倉越減越少,看來造假問題,已打擊歐洲股神以至富達對內需股的信心。

    《彭博》資料顯示,波頓主理的富達中國特殊情況基金(下稱特殊基金),年初至今僅錄得正回報0.61%,跑輸同業的2.51%正回報,表現亦遜於恆指逾2%的升幅。波頓於4月表示延長任期至2014年4月,似乎有意一雪前恥,但目前形勢不容樂觀。

   金融時報》上週刊登波頓的訪問,指他表示在曾投資的中國公司中,100家內會有數家出現嚴重企業管治問 題,或涉嫌造假。他曾聘請5家企業情報公司進行深入的盡職審查,發現有一家由他決定投資的公司,其擁有的店舖只及聲稱的一半;另一家他投資的公司聲稱有四 大客戶,但當中有3家表示不認識該公司,不過,歐洲股神未有就此開名。

    店舖數目誇大的問題方面,所指的可能是擁有零售店舖網絡的股份。根據富達年報,特殊基金持有40大股份當中,擁有零售店舖網絡的股份,包括國美(493)、亨得利(3389)、明豐珠寶(股吧)(860)、周生生(股吧)(116)及六福(590),另根據聯交所資料,前三者先後被富達減持,持股量於今年之前已降至5%以下。而令波頓聲名狼藉的霸王(1338),以及因延遲刊發業績而自3月底停牌至今的寶姿(股吧)(589),亦在今年曾被富達大幅減持。

    不僅特殊基金,富達今年以來換馬增持的對象都避開消費股類別。根據披露,富達增持了從事軟件業務的金蝶(268)及中國自動化(569),以及醫療概念的創生(325)及李氏大藥廠(股吧)(950),及從事雜誌出版的現代傳播(股吧)(072)。眾多零售股之中,只有春天百貨(331)及東方表行(398)今年獲增持,且看富達轉投軟件、基建業懷抱,能否為歐洲股神退休前打一場翻身仗。

 
我的感想:
    姜國華教授認為——波頓不是買股的思路不對,只是不瞭解情況,對信息的鑑別度誤差太大。我贊同姜老師的看法。
    我們應該從波頓這位歐洲股神處吸取教訓,提高鑑別上市公司信息真假的能力。我在博客上轉載了一些質疑上市公司的文章,其中有些上市公司不會進入我的股票池,但質疑文章的分析思路是值得學習的,一些新的做假套路也是要記住的。
    我對這篇報導中提到的企業情報公司很感興趣。波頓是在事後才請這些公司做盡職調查的麼?為什麼以前沒有做?是因為他買的股票太多了麼?如果是,那麼一百家中只有幾家有問題,怎麼會對投資業績產生大的影響?中國什麼時候會有本土的企業情報公司?

歐洲 股神 承認 被騙 沽出 消費
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33770

安東尼·波頓:「歐洲股神」緣何折戟中國?

http://www.yicai.com/news/2012/06/1779115.html
一開始我就知道投資中國會遇到很多問題和困難,但實際上這些困難和問題都比我想像中嚴重。」波頓近期在接受《金融時報》採訪時指出,投資中國面臨的第一個挑戰是,你如何來判斷你獲取的信息究竟是真是假。

被稱作「歐洲股神」的安東尼·波頓晚年卻「栽」在了中國市場。

根據富達基金網站數據,截至4月30日,波頓管理的富達中國特殊情況基金(Fidelity China Special Situations Fund)自2010年4月成立以來已虧損了15.7%,同期MSCI中國指數僅下跌8%。這一成績讓波頓面臨頗多質疑,「歐洲股神」為何折戟中國市場?

進一步推遲退休

在歐洲市場,波頓可謂泰斗級的投資大師。在1979年至2007年,波頓掌管富達英國特殊情況基金的28年中,該基金的年化收益率達到19.5%, 同期富時全類股指數(FTSE All Share Index)的年化回報僅為13.5%。也就是說,如果你在1979年投入10000英鎊在該基金,那麼到2007年你可以獲得148200英鎊。

2007年,波頓在市場頂峰時期宣佈退出,因為他當時預計股市將開始大幅下跌。

原本可以功成身退的波頓在2009年年底高調宣佈推遲退休計劃,因為他認為「中國市場的投資機會太好,讓人不忍錯過」。2010年,波頓移居中國香 港,並成立了富達中國特殊情況基金。由於波頓此前亮麗的投資業績,該基金首募規模達到了4.6億英鎊,之後又有約1.5億英鎊新增資金投入。但富達中國特 殊情況基金成立之後,就陷入虧損。2010年虧損了15%,2011年3月至9月的虧損幅度更是一度高達28.9%。

2011年年底,波頓不得不在媒體上發表業績不佳的致歉聲明。近期,波頓更表明自己將進一步延遲退休計劃,繼續管理富達中國特殊情況基金至少至 2014年。一開始,波頓表明將管理至2013年。很顯然,波頓進一步延遲退休,是寄望於能夠挽回虧損的業績,而不至於弄得「晚節不保」。

波頓也承認,基金業績不佳是自己進一步推遲退休的主要原因。「這是我投資生涯以來從未有過的糟糕情況。」

頻踩「地雷股」

波頓在2009年年底指出:「中國的牛市僅僅開始了一年,我認為它擁有持續數年的潛力。而我預計明年全球大多數股市將震盪調整。」正是基於這種判斷,轉戰中國市場的波頓最初信心滿滿,但現在波頓承認他對中國市場過分樂觀了。

2011年3月波頓撰文稱:「遷至香港管理一隻中國題材基金近一年後,我驚奇地發現市場的氛圍變了。投資者似乎沒有能力一次在腦子裡保留多個想法:對通脹、匯率問題緊張局勢及政治不確定性的擔憂,取代了對中國增長故事的熱情。」

事實上,在2009年的「小牛市」之後,中國A股和港股表現平平,甚至大幅落後於全球其他市場。不過,「生不逢時」只是造成其業績不佳的一部分原 因。波頓的失敗很大程度上可能因為他鍾情於中小公司,富達中國特殊情況基金成立的初衷就是專攻中國內地中小型消費企業。從基金投資報告來看,其投資的股票 中,總市值在10億英鎊(約100億元人民幣)以下的基本佔50%以上。但很多中國中小公司由於成立時間短、治理結構不規範等,存在很大投資風險。此外, 由於波頓使用一些槓桿操作,更是放大了損失。

2011年3月開始,因部分在美國上市的中資概念股出現財務造假等問題,結果牽連所有中資概念股。在這波下跌過程中,中小股票的跌幅遠遠高於大股票。而富達中國特殊情況基金投資美國市場的比例通常保持在15%左右,在這一波「中概股風波」中波頓損失慘重。

波頓表示:「這6個月(2011年3月至9月)是我從業以來經歷的最糟糕的時期。」此外他很快發現自己投資組合中的上百隻股票都面臨非常嚴重的企業管理問題,甚至有財務造假的可能性。

更讓波頓困擾的是他頻頻踩中「地雷股」。2011年他投資的味千中國(00538.HK)和霸王集團(01338.HK),分別遭遇了「骨湯門」和「二?f烷事件」,當年股價分別下跌了34.53%和64.08%。

今年,波頓的投資組合中再次出現「地雷股」。3月,博士蛙(01698.HK)爆出涉及財務造假導致股價1日暴跌35%,波頓因重倉該股而損失慘 重。5月,港股上市公司寶姿(00589.HK)公告稱,「漏報」從2010年至今向公司董事會主席及大股東、子公司董事及關聯人士等提供約7.8億元人 民幣免息貸款,該事件一經披露隨即引起公司股價暴跌,截至5月30日已經下跌了34.21%。

根據香港聯交所資料,波頓旗下基金曾在今年3月7日減持寶姿96.2萬股,成交均價為12.154港元,持倉比例由5.09%降至4.92%。據此計算,富達基金的損失達數億港元。

此外,波頓投資的另一家納斯達克上市的中國概念股雙威教育(CAST.NASDAQ),近期因涉嫌資產騰挪也正在經歷一場「浩劫」。

信息難辨真假

在波頓決定轉戰中國之前,很多人都質疑他連中文都不會說,如何投資中國。但波頓卻指出,在歐洲投資時,他既不會講挪威語也不會講波蘭語或葡萄牙語,但仍然可以從上述地區賺錢。

但讓一個英國人投資歐洲和讓一個英國人投資中國是兩回事,波頓顯然並不熟悉中國市場的一些特殊規則。「一開始我就知道投資中國會遇到很多問題和困 難,但實際上這些困難和問題都比我想像中嚴重。」波頓近期在接受《金融時報》採訪時指出,投資中國面臨的第一個挑戰是,你如何來判斷你獲取的信息究竟是真 是假。

「你能相信他們說的嗎」、「這個數據是真實的嗎」……這些都是困擾波頓投資的一些關鍵性問題。波頓表示,一開始他決定移居香港就是希望和富達基金的 中國團隊在一起,畢竟這些團隊對很多中國公司有很長時間的跟蹤。「但一些我感興趣的新公司或者小公司,他們可能也沒有跟蹤過,這就需要我自己來做調研。」

為此波頓僱用了5傢俬人研究機構對他感興趣的上市公司做深度的盡職調查。這些調查包括通過其供應商、消費者以及競爭對手來瞭解公司提供的數據或資料 是否真實完善。波頓表示,這些調查的結果讓人瞠目結舌。「在調查一家聲稱有1000家店面的公司時,我失望地發現只有60%的店面真實存在。另一家公司聲 稱擁有四大客戶,但其中有3個大客戶表示不知道該公司。」不過波頓也承認,自己也是到最近開始更廣泛地使用這種調研方法,一開始並沒有太多使用。或許直到 頻繁失利之後,波頓才意識到這種調研的重要性。

此外,很多中國公司都是通過反向收購(指一家非上市的運營公司與一家已上市的殼公司通過換股實現的合併)實現在美國上市,波頓對此似乎也缺乏瞭解。 「我一直認為這些在美國上市的公司,其達到的一些標準會更嚴格。」波頓指出,自己忽略了反向併購根本就是一個制度漏洞,這讓一些公司可以通過非正常程序實 現在美國上市,這些公司中有的存在「明目張膽的欺騙行為」。波頓近期踩中的「地雷股」雙威教育正是一家通過反向收購實現在美上市的公司。攝影記者/吳軍

安東尼·波頓:

「我對中國市場仍然看好」

「我對中國市場仍然看好。」儘管在投資中國市場失利,波頓卻並沒有改變看好中國市場的觀點。

波頓近期接受《金融時報》採訪時指出,這種看好不是短期的,而是對未來1~2年,相信投資人還是可以從中國市場獲取豐厚收益。「無論從其發展規模和速度方面來說,中國和其他新興市場有很大不同。」

不過波頓也承認在中國投資的種種困難。「主要是中國資本市場發展還不夠完善,很多數據、信息可能都不真實的,尤其是一些中小股票,但最大的機會也正來源於中小股票。」

雖然熱衷於中小股票投資,但其前十大重倉股多為大盤股。根據富達中國特殊情況基金月度報告,截至2012年4月30日,基金的前十大重倉股分別為中 國平安、中國聯通、TVB、中國銀行、友邦保險、匯豐銀行、御泰中彩控股、中信證券、香港電訊信託(HKT Trust & HKT Ltd.)和亞信聯創科技。不過這十大股票佔基金資產的總比重僅為33.8%,其投資於總市值在100億元以下的股票比重為47.96%。

從其投資市場分佈來看,投資於香港市場比重最高,H股比重為3.6%、紅籌股為9.3%,其他港股為48.4%,美國上市的中國概念股比重為16.7%,A股和B股的投資比重為14.2%。


安東尼 安東 波頓 歐洲 股神 緣何 折戟 中國
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33976

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019