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杜氏理論 Jay


http://hk.myblog.yahoo.com/jay_cwc/article?mid=1424


有關牛市和熊市的市場特徵,美國股票分析 祖師杜瓊斯早就作出全盤的分析研究,值得每一位投資者一讓再讀,大家可從「杜氏理論」中互相印證與香港熊市異同之處。


牛市 第一期

  杜瓊斯根據美股多年的經臉,總結出牛市和熊市不同的市場特徵;我們可以根據這些市場特徵,判別市場處於哪一個階段。牛市 (「多頭市場」)是指持續多年的大升市,一般來說牛市共可分作三期。其中牛市第一期初段和熊市第三期末段互相混合在一起,或者我們可以說牛市第一期初段相 等於熊市第三期末段。牛市第一期通常是在市場最悲觀的情形下出現,當時投資者對市場已經完全心灰意冷,他們不計成本拋出所有的股票,準備離開市場。其實這 才是真正的入貨良機!因此,那些有遠見的投資者,雖然看見整體經濟仍然處於不景氣的階段,利淡的經濟消息接踵而來,但已感覺到市場正處於黎明前最黑暗的時 刻,情況即將會有改變。於是他們開始有耐性地限價買入,市場的交投漸漸出現改變的徵兆,成交當時雖然還十分低沉,但在回升時已見有微量的增加。經過一段時 間的低徊,大部分股票從弱者流向強者手上之後熊市便真正宣告死亡,另一次漫長的升市亦屆開步了。(A)牛市第一期經過強者有耐心的吸入後,大市開始穩步上升,每一次回落時的低點都較上次為高,於是引來新的投資者入市,形 成大市上升成交增加的現象。這時候上市公司利好的消息開始出現,公司業績好轉,盈利增加引起投資者的注意,進一步刺激入市的興趣。

牛 市第二期

  不過,熊市的教訓記憶猶新,(B)投資者當股價升 抵某水平時便裹足不前;但市場的發展仍然是樂觀的,大市基調十分良好。這情形 便令到市場形成既非上升,也非下跌的爭持局面。於是股價(或大市)在高水平反覆上落。這段時間可能維持數個月至超過一年不等,主要 視乎上次熊市所造成的損害程度深淺而論。杜氏理論把上述整個過程歸納為第二期,但一般投資者為容易區分市場特徵,把牛市初期的上升劃分為第一期,而爭持徘 徊之局則作為第二期。

牛市第三期

  經過一段時間的徘徊爭持之後,牛市第三期出現了。這一期市場有很明顯的特 徵讓我們辨別到。首先是股市的成交量不斷增加。這反映出愈來愈多投資者進入市場,大市每一次回落調整不是令投資者離市,而是吸引更多的投資者跟進。市場的 投資情緒高漲,投資者充滿一片樂觀氣氛,股市的交易成為大眾關注的焦點,報章不斷報導有關股市的情形,而且還是頭號新聞。親戚朋友談話之間總離不開股市這 個話題,而且市場消息滿天飛,每一個人都有「可靠的內幕貼士」,互相推薦買入的股票。這就是我們經常說連擦鞋仔都講股票的現象了。此外,(C)公司的利好傳聞不斷出現,例如盈利倍增、收購、合併等等。上市公司亦不斷乘時大舉集資,或送股、拆細以討好小股東。在 這階段的末期,市場投機氣氛極濃,因此垃圾股、冷門股不斷大幅標升,長期沒派 息、財政有問題的公司股票照升如儀,反而愈來愈多業績優良的實力股隻,投資者拒絕買入。 當這情形去到某一個極點時,市場便會出現崩潰了。


 

熊市第一期

   熊市又稱作「空頭市場」,是指持續經年的大跌市。同樣地熊市也是分作三期,而熊市第一期初段亦即是牛市第三期的末段。熊市第一期出現在市場投資氣氛最高 漲的情形下,當時市場絕對樂觀,投資者對後市完全沒有戒心,相信大市將會繼續大幅再升。而且市場也盡是利好消息,(C)公司的業績盈利到達不正常的高峰,不少企業更加在這段期間加速膨脹,收睛合併消息頻傳,總是牛市第三期末段的一切市場特 徵完全浮現出來。正當所有投資者瘋狂沉迷於股市的上升之際,先知先覺的醒目資金已開,始撤離市場;所以,當時市場的交投雖然仍十分 熾熱,但已有逐漸下降的傾向。因此,熊市的第一期可說是「出貨期」,當大市再創向新高,而成交卻沒法同步創出新紀錄之時,大跌便屆隨時出現。

熊 市第二期

  由於先知先覺的投資者已悄然離市,(D1)市場在樂觀之餘,開始 隱隱感到有點不妥,這時侯市場出現一些芝麻綠豆的小事情,都會觸發「恐慌性拋售」。因為市場累積太多的好倉,當想要買進的人退縮不 前,而愈來愈多的投資者急於沽售,股價(或大市)跌勢便告轉急。股價的急跌導緻部分持好倉的因未有足夠按金而被迫斬倉,進一步使跌勢惡化。於是股價愈跌愈 急,愈急愈跌,形成一發不可收拾之勢。經過一輪瘋狂性的恐慌性拋售(這段期間市場的成交量仍然十分龐大)之後,投資者覺得(D2)跌勢似乎有點過分,目前上市公司以及經濟環境和股市此較,未免是過於悲觀,於是大市出現一次較大幅的回升局面。這 一段中期性反彈將可能持續數星期至數個月之久,而回升的幅度一般是整次跌市總跌幅的三分一至二分一之間。杜氏理論把上述整個過程歸為熊市第二期,不過我們 為了清楚識別市場,所以把「恐慌性拋售」劃分為第一期,而中期性反彈則視作第二期。

熊市第三期

  經過一段時 間的中期性反彈之後,經濟方面和上市公司的前景出現了惡化,不利消息接踵而來,進一步摧毀投資信心。這時侯,整個市場瀰漫著悲觀的氣氛(但不是恐慌的情 緒),公司業績倒退、財政困難、停牌清盤等消息接二連三地出現,整個經濟陷入極度不景氣中。於是那些缺乏信心的投資者沽出,早幾個月前認為股價抵買的,現 在也加入沽售的行列。在熊市第三期中,大市(或股價)隻是持續下跌,但跌勢並沒有加劇,而且下跌的股票大多集中在業續一向長好的藍籌股和實力股身上;那些 二、三線低質股份,可能在熊市第一期與第二期時已經跌夠,因此再跌幅度滅少,甚至不再下跌,跌勢全都集中在優質股。這些股票是投資者最後失去信心的。其實 這時期也就是牛市的第一期初段,有遠見的投資者已開始有耐性地作選擇性吸納,市場這時礫正處於黎明前最思唁的時刻,很快地黎明便出現了。

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本 來想重溫一下杜氏理論,但睇下睇下,再比較近呢一年股市嘅情況,留意到以下幾點:
  1. 2009年3月-2009年11月嘅情況同A好吻合,呢段時期無疑問是牛一。
  2. 由2009年11月嘅 23100之後,恒指4月前都係19000-23100區間內上上落落,二、三線股票大都上升,但權重股郤無乜上升;同時間公司業績都好好,批股、折股、 收購等動作都幾多;同時間合乎牛二同牛三/熊三嘅特徵。
  3. 由四月尾開始,因為歐豬問題而令股市向下,幾乎合D1/熊二第一期嘅情況。
問題來了,既然乎合牛一、牛二、牛三/熊三、熊二第一期,即係話其實恒指係2009年11月 進入了熊呢?近期預期嘅反彈是否熊二嘅第二期呢?若然是的話,即今次嘅反彈是最後的逃生門?或是現在是荒間所說的牛二呢?


技 術層面上,平均線其實已經講出股市進入熊市。


係技術上確認,基本理論不確定情況之下,我都會以熊市心態去看待市場,會逐步減持去到自己一 個認為舒服嘅倉位,直至升越上一個高點為止。




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