ZKIZ Archives


《白話投資》《中國式價值投資》--延益

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dr5i.html

延益:《白話投資》《中國式價值投資》更多是滿足李馳自己的需求,比如客戶關係維護、投資者教育,而不是指導你如何投資。這兩本書是給他的投資者看的,讓他們理解價值投資,以便在特殊時期,共擔風雨。從這個角度看,這兩本書是寫得不錯的,而且也達到了目的。

書,沒有等級高低之分,存在都有存在的背景和目的。有時候,看書不能只尋找自己設定的目標,因為這可能會導致失望。自己也無法有所收穫。沿著作者的思路,看著可能更有趣味。

有人說,價值投資看某幾本書就夠啦,其他都沒必要看。這是在吝嗇誰呢?時間、視野還是智慧?我想只有愛書之人才不會作繭自縛。愛是指博愛。所以,有時候價值投資看起來像是一種開放坦蕩的生存智慧。

以下是書摘:

什麼是機會?

「聰明人」等行情確認才會出手。在這些人眼中,現在沒有機會,更沒有大機會。

在我看來,一筆好投資永遠看起來平淡無奇,一個好機會永遠不會稍縱即逝。機會不是秘密,機會是眼前地上的100元大鈔,只是多數極其聰明者「地上不可能有100元真錢的悖論」情節。

機會只為「傻瓜」或智者而存在,機會永遠在這一小撮人眼前與手中。等機會過後,「聰明人」才發現,機會曾經靜靜地在地上躺了許久,但等他們發現時,機會已經從指縫中溜過。

 

Q投資

投資的神奇就是在低估值區間買了之後,半年、一年內漲也對,跌也對。(買早了套了,說把底留給別人抄吧——阿Q精神)

投資的神奇就是在高估值區間賣了之後,半年、一年內漲也對,跌也對。(賣早了,說後面漲上去的錢不是我們賺到——阿Q精神)

 

多「災」難多「難」

捕捉到好的賣出時機,永遠比買入時機難(最高點相當長的時間內只有一個);

用現金買入股票似乎最容易(容易的結果就是容易輸錢);

賣掉一隻差股票,立即買進一隻好股票,難(同時做兩個正確的決定難);

賣掉一隻好股票,立即買進一隻更好的股票更難(判斷兩個好股票哪個更好更難);

賣掉差股票後,持有現金長時間等待最難(知錯就徹底改正最難);

做出賣掉過分高估的好股票,等待其下跌的決定難(認定是好股就容易過度沉溺,而好股票有時候會太貴了);

不做買入決定,持現金等待,無論在熊市與牛市都很難(等待是價值投資的精髓)

 

倉位的秘密

集中投資和滿倉操作,其實是兩個不同的概念。

最有意思的是,如果巴菲特從一開始就滿倉買進華盛頓郵報,那麼他一輩子的投資,就集中的無法想像了。不過,僅靠華盛頓郵報的分紅,卻無法讓他再重倉買進其他股票,如可口可樂、吉列、運通、富國銀行等。由此,我推斷一個秘密:巴菲特幾乎任何時候都沒有滿倉過!

如果真如我所言,巴菲特的收益率其實被攤薄了,於是才取得僅24%的年複合增長率。因為如果滿倉買入,漲幾倍後,再滿倉買,他一定可以賺更多。但這可能實現麼?實際上巴菲特從未滿倉過,甚至可能常常輕倉。

他只是耐心的拿著現金等待下一班車。一等就是好多年,甚至錯過大牛市。(19691973年)

下一班車一定會來,何必擠一班已經很滿的車呢?

 


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26266

“白話主席”劉士余這一年 | 完美人物誌

如果要為中國證券監督管理委員會(下稱“證監會”)主席劉士余畫一幅肖像,他一定有兩種性格,首先是謙遜與包容,另一面是嚴厲與堅持。一年過去,劉士余已從上任之初的“證券新人”成為今天投資者口中的“白話主席”——無論是“珍珠項鏈”還是“資本大鱷”,劉士余都在放低姿態盡可能與市場充分溝通。

“請你會後跟我聊聊”,“你可以給我提一些建議”,“歡迎你們提建議”……在剛剛閉幕的全國兩會期間,劉士余再次以傾聽者的姿態出現在各個場合,無論是對學者、企業家,還是對記者,他都在試圖獲得更多的智慧,得到更多的理解,為制度改革與市場監管贏得更大的彈性。

對於自己過去一年的工作,劉士余曾用三個字概括,即“穩、嚴、進”。穩是情勢所至,嚴是監管選擇,而進是最終方向。

“白話”主席

去年底以來,劉士余一直以“語錄達人”的形象出現的媒體上。

“金句”主要來自三個場合,一是2016年12月3日,在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會上,劉士余說“希望資產管理人,不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”;二是2017年2月10日在今年的證券期貨監管工作會議上,劉士余說“資本市場不允許大鱷呼風喚雨,對散戶扒皮吸血”、“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。

第三次則是全國兩會開幕之前,證監會在國新辦舉行的專場記者會上,劉士余說,“我到證監會工作後,花了較長時間來了解資本市場的各種亂象,感到很震動。我看到這些亂象,就想找些比較簡單、貼切、大家都能懂的詞,來給每一個亂象貼上一個標簽,這不是我創造的”。

談及“野蠻人”、“妖精”、“害人精”、“大鱷”這些用詞,劉士余暗示,這些人的行為往往是披著合法的外衣,打著制度的擦邊球,在資本市場上巧取豪奪,侵蝕著廣大中小投資者的合法權益。他進一步說,在金融市場上,金錢的誘惑是巨大的。“天使”和“魔鬼”就在一念之差,資本市場上的金融家和“金融大鱷”只有半步之遙。

而為了懲治違法行為,他表示本身也可能會“因為某件事兒掉幾根羽毛”,不過把市場秩序維護好,掉下去的那幾根“羽毛”還會長出來的。

在會上他還“就地取材”,以女記者的珍珠項鏈為例,來比喻公司上市以及對上市公司的監管。稱要以高質量的線、串高質量的珍珠、用鎖頭鎖住,才能串出好的珍珠項鏈。同理,要形成高質量的上市公司,同時配以穩定的改革方向和運行制度,並進行嚴格的監管,只有這樣資本市場才能穩定健康發展。

但是,一年前上任之初的劉士余,給公眾的可不是今天這樣“生動活潑”的形象。

2016年2月20日,股災未平又遇連續熔斷,股市基礎脆弱不堪之際,劉士余“臨危受命”出任證監會主席一職。從銀行家到證券市場監管者,劉士余的角色發生了180度大逆轉。

證監會主席一直以來都是最受關註也最受爭議的角色,時刻面臨平衡改革與波動之間的關系,面臨市場各方主體的利益博弈,還要面臨出手行政監管與尊重市場規律之間的選擇。這些選擇時刻考驗著決策者的智慧。

他從銀行轉身跨入證券市場時,是緊張的、焦慮的,對能否穩住市場,讓投資者重拾信心,也是充滿未知的。這一點從他去年在全國兩會期間專場記者會上的表現就可見一斑。

2016年3月12日,在銀、證、保三會的聯合記者會上,上任僅22天的劉士余首次公開亮相,並回應市場的關切。第一財經記者在現場看到,與其他兩位主席不同,劉士余手上拿了一疊材料,回答記者提問時,不時低頭翻看,顯然是做了充分準備而來。當另外兩位主席回答記者提問時,劉士余總是側耳傾聽,並不時做些記錄。

在上述記者會之前,劉士余並未進行公開露面。甚至面對媒體在兩會期間的圍追堵截,他也鮮有發言,直到那時,他才公開吐露心聲。“我到證監會上任22天,還沒滿月,但我深感責任重大,而且越來越重。”劉士余用他獨特的口音、緩慢的語速,表達了自己對證監會主席這一職位的理解,“我一直奉行少說多做的理念,但資本市場是要求公開透明的,所以作為證監會主席,該說的還是要說”。

註冊制、股市異常波動、救市、熔斷機制……對於市場普遍關註的問題,劉士余沒有選擇用模棱兩可的“官話”尋求過關,而是給出了清晰的評價、明確的結論,以及通透的邏輯闡述。

從謹言慎行到主動溝通,可以看到隨著市場趨於穩定、發展方向漸明,這位監管者的自信也在明顯提升。

回顧過去一年,從三個角度來看,劉士余監管的證券市場都發生了非常明顯的變化。

首先,久懸難解的IPO“堰塞湖”正有消融之勢。證監會2016年全年共審核275家IPO申請,通過247家,其中11、12月份就審核了97家,通過84家,月審核數量從上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年證監會共核發IPO批文280家,11月份以來核發速度從每月兩批提速到每周一批,月核發批文家數從上半年的10~20家上升到了年底的50家。

最新數據顯示,截至2017年3月9日,證監會受理首發企業665家,其中已過會37家,未過會628家。未過會企業中正常待審企業590家,中止審查企業38家。雖然總量仍維持在600多家的高位,主要是企業上市申報熱情不減。可以看到,發行速度正快速提升,上市周期也在大幅縮短。

IPO“堰塞湖”一直是新股發行體制改革的一大難題,理順上市入口,對重塑市場生態,改變以“炒新”、“炒概念”為特征的A股市場具有前置意義。

第二個變化是各種“炒作”降溫,股票估值回歸,“擠泡沫”效果明顯。第三個變化是強監管常態化,稽查執法“雷霆之勢”持續,大案要案不斷。

“忽悠”終結者

通過並購重組進行價值重估,是過去多年來投資機構及上市公司慣用的手法。監管多年,但成效不顯。“忽悠式”重組、“偽市值管理”,一度成為市場各方心照不宣的秘密邏輯。

劉士余對這種現象下了狠手。上周五證監會宣布將處罰一起案件,在這起案件當中,浙江九好集團通過虛增收入2.6億元、虛構銀行存款3億元等方式,將自己包裝成價值37.1億元的“優良”資產,與鞍重股份聯手進行“忽悠式”重組,以期達到借殼上市之目的。

由於稽查執法力量的及時介入,此單“忽悠式”重組被遏止在信息披露違法階段,沒有最終得逞,避免了有毒資產流入A股市場。證監會決定對相關違法主體進行頂格處罰,並采取不同時限的市場禁入措施。

第一財經記者獲悉,這一案件是由群眾舉報而獲得的線索,證監會收到舉報後,會高層領導迅速作出批示,並成立專項調查小組,前後進場人數多達70余人。

這並非單一個例。近期披露細節的唐漢博跨境操縱案、鮮言操縱匹凸匹等案件,證監會都迅速成立專門調查組,在很短的時間內就完成了調查及定案。

“一年來,我們堅持依法監管、全面監管、從嚴監管。”劉士余在2月26日專場記者會上,就曾明確說過,對於資本市場的亂象,證監會“及時亮劍”、“堅決亮劍”,該盯住的線索盯住不放,該立案的及時立案,該徹查的及時徹查。

證監會數據顯示,2016年證監會系統共受理違法違規有效線索603件,啟動調查551件;新增立案案件302件,比前三年平均數量增長23%;新增涉外案件178件,同比增長24%;辦結立案案件233件,累計對393名涉案當事人采取限制出境措施,凍結涉案資金20.64億元;55起案件移送公安機關追究刑事責任,公安機關已對其中45起立案偵查。

其中,作為傳統類型案件的信息披露違法、內幕交易、操縱市場立案案件共計182件,占案件總量的63%,上述類型案件分別占比為24%、21%、15%,居於案發數量前三位。新增“老鼠倉”立案案件28起,同比增長87%。查辦14起新三板領域違法案件,占新增立案案件總量的5%,涵蓋財務造假及信息披露違法、操縱股價等多種違法行為;查辦13家私募機構的違法行為。

值得註意的是,稽查執法越來越常態化,自查、現場檢查、專項檢查等方式相互配合。在2015年“證監法網”行動基礎上,證監會又分別於2016年5月13日、10月21日、11月25日、12月23日,專門部署查辦4類違法案件,劍指審計評估機構執業違法行為,IPO欺詐發行及信息披露違法行為,市場操縱違法行為以及利用未公開信息交易違法犯罪行為。

證監會方面表示,2017年還將貫徹落實黨中央、國務院要求,按照專項執法行動與常規案件辦理協調推進、大要案件與普通案件統籌兼顧的工作原則,嚴厲打擊各類證券期貨違法犯罪活動,全面提升證監稽查執法效能,切實防範化解市場風險,有效遏制關鍵領域違法苗頭。

一邊是嚴防死守,一邊是“亡羊補牢”。對於容易出現尋租、利益輸送問題的環節,證監會也抓緊彌補漏洞。一方面,“打鐵還需自身硬”,在IPO審核、發審委員見面等制度環節上,做出嚴格限制,在稽查辦案的鏈條上也建立第三方監督機制;另一方面,完善並購重組、再融資以及大股東減持等規定。

今年2月17日,證監會專門宣布修訂了再融資規則,以抑制上市公司過度融資,引導資金去往實體經濟最需要的地方,避免資金“脫實向虛”。長期以來上市公司“金融化”特征明顯,再融資規模快速膨脹,其中不乏編項目、炒概念過度融資的案例。據第一財經記者統計,2016年滬深兩市再融資總規模達到1.79萬億,是同期IPO融資規模的近13倍。

“鐵腕”治市,不怕“掉羽毛”

看上去風風火火,背後卻幾多坎坷。過去的一年,劉士余的“鐵腕”治市頻頻遭遇挑戰。

“在監管的過程當中,可能大家會有一些不同的認識。我也非常關註媒體對我去年12月3日在基金業協會那個倡導之後的報道和評論。”劉士余“妖精論”傳播開之後,表示他本人也在思考自己用語的妥當性。

他總結,評論大體分為三類,有質疑的、有批評的、有贊同的。

“不管哪一類,我認為都是出於對中國資本市場穩定健康發展的關心,出於對我本人、對證監會工作的關心。‘忠言逆耳利於行’,甚至有可能在某一個特定的時點、特定的案件、特定的場合,證監會黨委和我本人會因為某件事兒掉幾根羽毛。”劉士余說,同保護廣大中小投資者合法權益這一天大的事比,掉幾根羽毛算什麽呢?

在他看來,只要把投資者合法權益保護好了,把市場的“三公”秩序維護好了,掉下去的那幾根羽毛還會長出來的。

就算“掉毛”,也不能坐視不管,劉士余選擇迎難而上。但反對的力量不只來自於評價,也不只來自於不理解。

第一財經記者從證監會相關負責人處獲悉,證監會在打擊違法案件、處罰違法主體的同時,也在法庭上當了40余次被告。

2016年證監系統共辦理行政複議案件201件,辦理行政訴訟應訴案件171件,案件類型涉及證監會行政許可、行政檢查、信息公開、信訪投訴以及行政處罰等行政行為的案件類型各個方面。

具體而言,2016年辦結的164件案件中,共維持116件。其中,通過釋法說理、妥善化解矛盾糾紛,共計84件就此案結事了。而申請人對複議決定不服,提起訴訟的案件有32件。

“在訴訟中,證監會系統凝聚力量、多措並舉做好應訴工作,2016年全年共出庭約120次,涉及北京、上海、深圳、南京等19個城市的地方人民法院。”前述相關負責人表示,通過積極應訴,說清事實、闡明法理,法院作出的45件生效判決中,支持證監會44件,終審勝訴率為98%。

“特別是通過訴訟,證監會的有關監管政策、執法措施等,得到了相關當事人的理解、人民法院的支持和社會的贊同,增強了證券期貨相關執法工作的法律效果與社會效果。”該人士稱,行政複議不護短、不掩飾,也曾因複議審查發現證據不足而撤銷1件行政決定,基於適用法律依據不正確、違法所得計算錯誤而變更行政決定3件。

2017年證監會的監管思路十分明確,即“穩中求進”。劉士余此前在監管工作會上曾介紹稱,“穩”包括六個方面,一是市場化、法治化、國際化的改革方向不偏離,這是最大的穩;二是市場證明行之有效的監管政策和做法不動搖、不折騰,務求實效;三是資本市場運行要穩,這是改革發展措施的基礎;四是持續打擊資本市場違法違規行為,稽查執法力度只能加強,不能弱化;五是對市場運行中的各種問題和現象反應要靈、判斷要準、行動要迅速;六是應對風險的各種預案要全、責任要明、出手要果斷。

“進”也體現在六個方面:一是“四個意識”必須要增強;二是服務實體經濟和國家戰略的能力要提升;三是多層次資本市場體系改革要深化,市場基礎性功能要強化;四是資本市場生態環境要凈化,敢於亮劍,善於亮劍;五是證券期貨行業服務能力和國際競爭力要有所提升;六是開放要有新舉措,法制建設要有新成就。

不過,隨著“混業監管”越來越迫切,劉士余要面對的不僅是證券期貨市場,還要協調整個金融市場的“大監管”。金融“大監管”的第一步,就要邁向規模超60萬億的資管業務。

近日,由央行牽頭,“一行三會”(央行、銀監會、保監會、證監會)正共同制定資管業務統一監管辦法。第一財經記者梳理發現,辦法主要從五個方面實現監管的統一。

一是讓產品與風險承擔能力匹配,完善投資者適當性制度,二是讓資本與其開展資產管理業務所承擔的實際風險相匹配,完善資本約束與風險準備金計提規則;三是統一杠桿要求,消除多層嵌套;四是充分共享信息,建立綜合統計制度,實現監管者對底層資產和最終投資者的穿透識別;五是明確監管權屬劃分,明確“監管部門”為風險處置第一責任人。

作為參與部門之一,證監會對此表示支持。“這是中國金融市場防範風險、健康發展必須要做的一件大事。”劉士余此前曾回應稱,證監會正積極配合,共同努力。

事實上,證監會在完善投資者適當性方面已經開始行動。3月13日,證監會舉辦《證券期貨投資者適當性管理辦法》實施培訓會議。據證監會主席助理黃煒透露,該辦法是2016年12月12日由劉士余簽發主席令,正式發布的文件。這是中國資本市場首部專門規範適當性管理的行政規章,是統領市場適當性管理制度的“母法”性質的文件,該辦法自7月1日起正式實施。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=239340

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019