http://www.yicai.com/news/2010/09/417508.html
菲特和比尔•盖茨9月27日-30日在中国展开了深圳、北京和长沙三地中国之旅，其间参观比亚迪、盛宴中国富豪，都引发了媒体的疯狂追踪。一位跟随了巴菲特三天的内部人士，从今天起将在一财网开辟专栏，独家为您讲述这四天的背后故事。
巴芒兄弟情深
巴菲特和芒格半个多世纪的友谊一直是投资界的美谈，此次老哥俩携手来华访问，让我们近距离感受到了巴芒相敬如宾的兄弟深情。
比芒格小六岁的巴菲特处处照顾着“芒哥”。芒格视力、听力不好，但说话滔滔不绝，每次坐在主席台上发言往往忘了翻译的存在，巴菲特会拉拉他的衣袖， 然后指着翻译站的方向，提醒芒格注意停顿给翻译时间翻译，几次之后，芒格形成了条件反射，只要巴爷一碰他，他就马上闭嘴，很听话的样子。
而巴菲特对于翻译特别重视，开场白就说：“一般我在中国会用中文发言，不过考虑到翻译小姐的就业问题，我还是改用英文吧。”全场大笑。
听众提给巴菲特的问题，巴菲特总是找各种理由转给自称爱说教的芒格，给芒格表演的机会，特别是第一个问题和最后一个问题。
9月28日，在和比亚迪员工对话时，第一个问题是问巴爷对于新能源发展前景的看法，巴爷回答说，“这个问题还是让Charlie（芒格）回答吧，尽管他只比我大六岁，但是他的智慧比我高深很多，特别是讲到新能源，我就更不是他的对手了。”
最后一个问题是关于再生能源，盖茨回答后，芒格补充了几句，提问者再问巴菲特的观点，巴爷说：“一般一个问题Charlie回答后就盖棺定论了，我没有补充了。” 说完，三人在台上相视而笑。
在央视的《对话》节目中，巴菲特甚至说芒格“是我的秘密恋人”，对于芒哥的崇敬珍惜溢于言表。精神上如此契合的朋友确实应该比珍惜恋人更珍惜。
芒格对于巴菲特也是十分尊重，有人问芒格，“您和巴菲特半个世纪的友谊是不是巴菲特成功的重要因素，尽管巴菲特经常抛头露面，而您十分低调，还是有 人认为您比巴菲特更重要，对此您怎么看？” 芒格正言道：“完全不是这样！Warren（沃伦，即巴菲特）才是最重要的，他比我重要得多，他是一把手，我是二把手，我只能说我在他的事业发展中起到了 一定的作用而已。他在幕前我在幕后，这不是有意的安排，是自然而然形成的局面，我觉得这样很好； 我没有他那么显赫重要，对此我没有一点点遗憾，我其实比较喜欢这样在幕后。Warren能力强、人品好，德才兼备，又是个很有趣的人，我很幸运有这样的朋 友。 在中国关注我的人比在美国多，我觉得主要的原因可能是我的价值观比较接近孔夫子，重原则、重家庭、重教育，主张用智慧改善人类生存条件，务实，不偏执，我 没有传统意义上的宗教信仰。但是如果没有巴菲特，我不会得到这么多的关注。”
有时他也会打趣巴菲特，比如，主持人问完巴菲特一个问题，再问芒格怎么看，芒格就说：“我完全同意巴菲特主席的意见（巴菲特是伯克希尔•哈撒韦的董事局主席，芒格是副主席）。”装出一副跟班小弟的样子。
和比亚迪员工对话时，有人问巴菲特，中国有很多优秀的年轻人都以您为榜样，希望能成为“中国的巴菲特”，您觉得他们有机会成为您吗？巴菲特立马把这个问题转给芒格，芒格说：“这个问题得你自己回答了，他们是问能不能成为中国的巴菲特，而不是中国的芒格，我不能代劳。”
半个多世纪的情谊，创造了500多亿美元的财富，激励了成千上百万年轻人，一个86岁的老哥，一个80岁的小弟，兄弟情深，令人感动！
解密投资比亚迪决策经过
此次巴菲特携芒格、盖茨来访，目的何在，众说纷纭。 减持比亚迪说是其中的一个。
有人怀疑巴菲特此次拜访比亚迪，就像当年拜访中石油一样，是吻别、最后的亲密。众所周知，巴菲特的性格是属于十分不愿意得罪人的那种，他很害怕被人 讨厌，一辈子都在很努力地获得大家的好感，所以减持比亚迪之前先来抚慰一下也不是没有可能。但是巴芒在各种场合的言行都彻底粉碎了减持说。
在和比亚迪员工对话时，到下半场，终于有人提出了一个萦绕大家心头的尖锐问题，“请问巴菲特先生，您认为比亚迪的股价可以涨到多高？您准备持有多 久？” 巴爷不慌不忙地回答：“我从不预测股价，也不看短期的股价波动，我不在乎我投资的公司下一个星期、下一个月、下一个季度利润好不好、股价高不高，我不看短 期，只看长期。 我投的是这个企业，而不是股票，这是两个概念。我们寻找投资机会时，要看一个企业的市场潜力，比如比亚迪，不管是它所从事的汽车行业还是新能源行业，以后 都会发生巨大变化，市场需求巨大，有很多需求尚未得到满足；再看这个企业的竞争优势，比亚迪在这些市场有着显著的竞争优势，技术创新能力很强，你不需要很 聪明就可以明白比亚迪是个优秀的公司，它过往的业绩摆在那儿；再看这个企业的领导者，王传福先生十分优秀，而且还很年轻，未来的日子来很长，有的是干劲和 激情，他的目标是到2025年成为世界第一大汽车生产商，我觉得这个目标很可能提前几年就可实现了。总之，比亚迪具备一个成功企业的所有要素，只要能够保 持前十年的发展势头，不成功是小概率事件。”
巴菲特还多次讲到他当时决定投资比亚迪的故事：“我和Charlie（芒格）相处51年，他一共给过我三个推荐投资的电话，前面两次都很不错，第三 次就是建议投资比亚迪，我一开始没有马上采取行动，他就打电话来说，如果你不投王传福，就错过第二个亨利福特了，我不为所动；他又打电话来，说，你不投就 错过第二个爱迪生了，我还是不为所动；第三次他打电话来，说，你不投就错过第二个比尔盖茨啦，我一听立马就投了。”说完俏皮地看一眼旁边的比尔盖茨，在全 场欢笑中，盖茨也露出了稍带羞涩的笑容。
巴菲特2008年投资比亚迪，这是第一次实地考察，也是第三次来华访问。他说，他是抱着很高的期望来考察的，他对于这次考察所见所闻十分满意，比亚 迪的技术、产品、管理团队等各方面让他感到十分满意，他对比亚迪充满了信心。在比亚迪经销商大会上，巴菲特也一再强调，“我选择比亚迪，是明智的；你们选 择比亚迪，也是明智的。”
如果说巴菲特的表达还算比较含蓄的话，那么芒格的表达就十分热情了。生性挑剔、怀疑一切的芒格对于中国、对于比亚迪、对于王传福有着如此纯粹、强烈的好感，让很多人感到困惑惊讶。
当比亚迪员工问到芒格，他觉得比亚迪有什么欠缺的地方，有什么建议时，芒格的回答几乎让中国人感动得掉泪：“我们是来向你们学习的，不是来说教传经 的，你们的事业十分伟大，你们的技术领先世界，你们的抱负无人能比，你们的人民勤劳智慧，精诚合作，所以成功是必然的，就像比亚迪一样！”
芒格还将王传福比作爱迪生与韦尔奇的结合体，可能是他这辈子对一个人的最高评价了，当然除了他的老弟巴菲特。
芒格认为王传福有着崇高的理想、惊人的毅力以及团结鼓舞人们的魅力。 王传福慷慨大方地将股权分给高管和员工，不安插一个亲戚进公司，这是很难能可贵的。 王传福能带领大家创新开拓，日以继夜地搞科研开发，不断试验，不断进取。 芒格对于那些投机取巧、豪赌爆发的有钱人十分不屑，强调，有钱人不一定是高尚的人，生财要有道。 当被问到他认为什么样的人算高尚的有钱人呢，他毫不犹豫地回答说，像王传福这样的人才是生财有道的高尚的有钱人。 他的事业造福人类，泽被子孙，值得大家学习。
这几天，巴菲特和芒格不是穿着打着比亚迪标识的T恤衫，就是打着比亚迪的领带，口口声声比亚迪、王传福，真是成了比亚迪的代言人。 当记者问芒格，这种情况常见吗？芒格说，当然不常见，我们一般不会这样力挺我们旗下投资的公司，上次这样做好像是投资喜氏糖果的时候，那是好多年以前的事 了。
总之，巴芒试图向外界传达的信息是：王传福是高尚的，比亚迪是强大的。
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近日盛傳李嘉誠與紅顏知己周凱 旋，關係今非昔比。首先亮起紅燈的，是去年七月一日，超人獲頒大紫荊勳章時，周凱旋未被邀請列席。她苦苦撲飛去捧誠哥場，終落得人家影全家福時，自己斯人 獨憔悴地離開。今年，誠哥缺席TOM.COM的周年晚宴，最近，還揸緊TOM.COM的賬目。不過，周凱旋絕非泛泛之輩。她非生於大富人家，但才中學畢業 做幾個月D.J.，訓練班結業時卻豪氣地宴請港台高層到九龍塘會用膳。廿幾歲女，憑着三寸不爛之舌，贏得女強人施南生賞識，替她穿針引線搭上董建華的契表 妹張培薇，一步步推開董家之門，還進一步攀上首富李嘉誠身邊，飛上枝頭作鳳凰。周凱旋身家目前有三十六億，成為香港數一數二的富婆。四十一歲的她上位之 路，曲折非常，一切，可由她的出世紙說起。於前年上市，現市值一百二十多億的 TOM.COM，一直見證着李嘉誠與周凱旋的密切關係。但最近TOM.COM中人不斷竊竊私語，指李、周兩人的感情已經由濃轉淡。從李嘉誠今年不出席 TOM.COM周年晚宴，露出二人關係變化的端倪。「去年周年晚宴，在銅鑼灣栢寧酒店，以化裝舞會形式舉行，每個同事都奇裝異服，而且菜式豐富，有得 『鋸』鮑魚！」一TOM.COM員工回憶，去年李嘉誠與周凱旋雙雙出席周年晚宴，李嘉誠心情興奮，還即時拿出十萬元抽獎，令舞會氣氛邁向高潮。而今年的周 年晚會，在長實旗下的紅磡海逸酒店舉行，但氣氛遠較去年遜色。「今年的氣氛比去年差得遠，連李嘉誠都無嚟，周凱旋也只逗留了二十分鐘左右，向員工致詞時只 簡單說了幾句，謂今年將會係艱難嘅一年，叫大家慳啲。」TOM.COM員工表示。除此以外，TOM.COM的內部管理，亦出現了微妙的變化。 長和系積極睇數前年上市以來，TOM.COM兩年已蝕去十二億元。而自今年頭開始，在TOM.COM持股共四成三的長實及和黃，開始積極加入TOM.COM的財務管理。以往，和黃雖派出財務董事陸法蘭，出任TOM.COM主席，而長實亦派了葉德銓做TOM.COM非執行董事， 監察TOM.COM盤數，但沒有積極干預。然而，據知情人士透露，在今年TOM.COM公布業績前夕，TOM.COM的財務部便要經葉德銓，向長實副主席 李澤鉅，呈交業績。「李澤鉅唔滿意TOM.COM盤數，彈了回來四次。」知情人士說。一直以來，掌管TOM.COM財政大臣一職的，是財務部總經理韓炳 祖。韓炳祖原在五豐行出任公司秘書，經TOM.COM前財務總監陸楷介紹，加入TOM. COM，而且甚得周凱旋歡心，是公司的關鍵人物，有份審批TOM.COM大大小小的收購。最近，韓炳祖在公司的地位開始有變。在今年農曆新年前，原本擔任財務部助理總經理的許幗筠，突然升任為財務部總經理。許出身於羅兵咸永道會計師樓，加入TOM.COM前效力和黃。她升職後，與韓炳祖同級，出現財務部有兩位總經理的奇怪現象。 緊縮公司開支而TOM.COM最近亦一改以往「大使」的作風。「公司廁所分普通職員和行政人員專用兩種，行政人員嘅廁所裡面用皇冠牌廁紙，梘液都靚啲，而且公司還設有睡房供行政人員休息。」一名TOM.COM員工，透露上市初期公司的情況。但自從今年長實、和黃方面，加緊對TOM.COM的財務管理後，公司不得不減省成本。職員出外公幹只可坐經濟客位，住酒店亦不能住最高級的，例如以往在廣州通常入住白天鵝賓館，現只可住便宜一點的花園酒店。周凱旋雖然並非TOM. COM的董事，在公司內亦無任何職銜，但一直以來，TOM.COM上下都視她為「事頭婆」，在公司甚 有影響力。以往TOM.COM高層職員都會拉大隊，走到位於灣仔海港中心二十九樓的周凱旋私人辦公室，向她匯報TOM.COM的每宗交易進度。而所有 TOM.COM的收購文件，均要她過目。TOM.COM職員都以到過「灣仔」與她開會為榮。但今年開始，TOM.COM的人已較少過灣仔晉見了。 減少出雙入對以往，不少長實集團員工，會目睹周凱旋在午飯時間，到長江集團中心，約會李嘉誠食晏。據悉，李嘉誠午飯食得很簡單，有時喜歡返屋企食住家飯，有時在公司食 三文治，周凱旋間中會陪伴左右。但去年八、九月以後，長實職員已較少見到周凱旋的踪影。這些改變，多少因周凱旋在李嘉誠心中地位有變，與兩年前，二人關係 密切時情景難以相比。周凱旋與李嘉誠結緣大概於九三、四年間，兩人因北京東方廣場項目，感情發展一日千里。兩人一直非常低調，關係正式曝光始於九九年初， 當時周凱旋陪伴李嘉誠出席於北京舉行的「李嘉誠基金會」活動，返港在機場被傳媒拍下照片。之後兩人還多次出現其他場合。兩年前，李嘉誠在英國牛津大學獲頒 發博士學位，周就陪同出席，她親自為李嘉誠打傘擋雨，場面溫馨。去年五月，周凱旋以「周凱旋基金會」（於九六年成立）名義，捐款二十萬元助養四川成都兩隻 大熊貓，李嘉誠更抽空陪她飛到成都，參觀大熊貓研究基地。去年十月，李嘉誠還帶周凱旋返鄉下，出席第十一屆國際潮聯會議，與全球三千名潮州鄉里見面，足見 周凱旋獲超人寵幸有加。然而，那次亦是二人最後一次齊齊露面。 作風高調成芥蒂周凱旋與李嘉誠濃情轉淡，外界相信與她做事作風太高調有關。自兩年前成立TOM.COM上市，李嘉誠為她締造億萬富婆地位，但周凱旋並不甘於只做李嘉誠身邊的紅顏知己，一直希望爭取一個名分。據知，在TOM.COM上市後不久，二人關係如膠似漆，但年屆七十四的李嘉誠，並沒因這段新戀情而改變自己處事作風。除了一對兒子外，李嘉誠一向不讓其他親人，與自己旗下的兩間核心公司：長實及和黃，扯上關係。兩公司的董事局， 從沒有李家的兄弟或子姪在內。另外，他亦不願意讓自己的女人曝光。據悉，他的另一名紅顏知己Helen，被傳媒揭發身分前，李嘉誠的兩個兒子，從未聽過兩 人關係。不知是否太春風得意，抑或是好勝的性格使然，周凱旋愈來愈高調，例如前年曾約會李嘉誠亡妻莊月明的家人吃飯，希望藉以打好關係兼博取對方支持，然 而卻遭莊氏家族一口拒絕。去年七月一日回歸日，李嘉誠獲頒授大紫荊勳章。一向重視家庭的李嘉誠，在這大喜日子裡，只安排了長子李澤鉅和媳婦王富信，及幼子 李澤楷出席在禮賓府舉行的頒獎禮，並沒邀請周凱旋；但周凱旋卻自行前來觀禮，據聞她從友人那裡取得一張入場票，雖然頒獎禮後她立即離去，沒給傳媒拍得照 片，但此舉卻令李嘉誠不滿。本週二李嘉誠在記者當面詢問他和周凱旋的關係時，「面黑黑」地轉身離開，沒答一句話。本刊透過TOM.COM公關向周凱旋查詢 此事，但截稿時未有回覆。雖然周未能過關嫁入豪門，但她與李嘉誠的感情，已為她帶來豐厚回報。現時她住在山頂豪宅，李嘉誠還安排了三名保鏢跟隨她出入，氣 派非凡。手持有的TOM.COM兩成八股權，市值三十六億，令她晉升為城中第二富婆，身家僅在「小甜甜」之後。在周凱旋控制下的TOM.COM，近兩年不 斷南征北討，收購了中港台多家傳媒。而她亦在上月就與TOM.COM戶外媒體總裁謝岷，返汕頭洽談業務。但有關這位新晉富婆的身世，外界所知少得可憐。要 揭開她的身世之謎，可從她的出世紙說起。 一九六一年出生於留產所周凱旋初崛起時，由於她與鄧小平「三公主」鄧榕稔熟，傳聞說她是國內的過江 龍，但據本刊所得周凱旋的出生證明書顯示，她生於一九六一年七月的香港，父親叫周志華，報稱商人，母親是何家勤。出生地點一欄，寫有一個尖沙咀柯士甸道花 園大廈的地址。括號內，寫有接生婆名字：黃淑儀（譯名）。記者按圖索驥找上門，始發現她的出生地，是舊式留產所，但已易手；當年開設留產所的余沛霖醫生， 是普通科醫生，雖年逾八十，仍每天在其彌敦道診所看症。記者向他提起TOM.COM大股東、女富婆周凱旋，他毫無印象，微笑反問：「是嗎？我們產房出咗個 名人？要翻查記錄先知！」他不願披露病人任何資料，卻向記者肯定，確曾有一位名叫「黃淑儀」的接生婆，但已離開留產所二十年。 七十年代每天步行返拔萃本刊翻查田土廳及公司註冊處記錄，找不到周凱旋雙親聯名擁有的任何物業或公司。 不過，據周凱旋在拔萃女校的同學說，她甚少提及家庭背景，只知她好像跟外婆住的。「每天放學時間，有不少Benz泊在拔萃門口接學生，但周凱旋總是步行返 家。」周凱旋中一讀Y班，那是中英文俱佳，多從小學升上來的尖子讀的。今天Chanel套裝襯Hermes手袋的周小姐，當年在拔萃是Tomboy型的風 頭躉，雖然成績不標青，但曲棍球、游泳、話劇等，樣樣皆能，還當選Junior House Captain，是不少師妹的偶像。 八十年代 做DJ、入影圈中學畢業後的暑假，她曾在香港電台任職見習DJ，和林珊珊同期，花名「周海豚」，任導師的湯正川記得她：「英文甚好，是醒目女。」她喜穿工 人褲上班。現任助理廣播署長張文新說：「DJ訓練班結業時，她請我們到九龍塘會吃lunch，當是謝師宴，自己簽單，好豪氣。」從此可見她的社交手腕。不 過，據九龍塘會資深會員說，其雙親周志華或何家勤不是會員。她憑哪位貴人進身其中，耐人尋味。中六，她升讀專赴海外升學的拔萃G班。據說，畢業後，她到了 冷門的澳洲新南威爾斯大學升學。八十年代中開始活躍於倫敦。又傳說她曾為紅歌星如譚詠麟等在歐洲辦演唱會及辦華埠小姐選舉，但均未能證實。但可以肯定的 是，八十年代末，周凱旋認識著名導演徐克的太太施南生，成為她事業第一個轉捩點。 結識董建華契表妹當時，名不見經傳的周凱旋向施南生自薦， 說能幫新藝城把電影賣到歐洲。施南生在電影圈中出名愛才若渴，對於眉精眼企的周凱旋很愛惜。周凱旋看中施南生人脈縱橫，二人結成手帕交，漸次進入了施南生 的圈子，和其死黨像俞琤、林青霞、張國榮等，交為好友。不過，周凱旋最想結識的另有其人——張培薇，董建華的契表妹。張培薇和施南生同齡，皆是上海人，在 京、港、滬的商政界皆有人脈。周凱旋鋪排了很久，終於在施南生的介紹下，在巴黎一間香港人沈雲開的餐館內，與張培薇初次見面。周、張迅速成為知己。張培薇 更於九○年，遷入周凱旋位於堅尼地道帝景閣的家，又於同年合組兩間公司，取名「維港」及「維法」。張培薇，是周凱旋結識董家，和在國內建立關係網的關鍵人物。根據TOM.COM年報資料顯示，現年五十一歲的張培薇，是東方海外發展（中國）的董事， 又是北京東城區政協委員。她於美國紐約市的Hunter College文科學士畢業。據她們身邊一位友人稱，她離過婚，六十年代曾參與紐約的保釣運動，因而認識了保釣運動的活躍分子、現任《亞洲週刊》總編輯邱 立本，為後來TOM.COM買入《亞洲週刊》五成股權，鋪下伏線。前年加入TOM.COM做副首席營運官兼線上業務總監的王雷雷，便是張培薇的誼子。王雷 雷年僅廿八歲，清華大學畢業，祖父是中共開國元老，父親是解放軍總參謀部高幹，家裡開的車掛着甲A車牌。母親王立梅是中國國家文物局外事部主任。二○○○ 年四月，保利集團來港購回圓明園獸頭國寶前夕，王立梅便在北京代表文物局發言。王家和周凱旋因緣甚深，王雷雷曾對人說：「小時候，周Auntie最喜歡帶 我去游泳，教我跳水。」據說，八十年代末，周凱旋、張培薇曾和施南生合作，從國內運秦俑到台灣展覽。台灣剪報亦證實，八八年香港確曾有一間名為CCS經紀公司，和台灣龍翔公司合辦秦俑展。龍翔老闆王應祥，正是施南生電影圈中好友，但此展覽最後胎死腹中。 九十年代踏着董李兩家上位這條「周海豚」，在商場興風作浪，始於九二年，周、張的維港公司， 為董家與長實合作的北京東方廣場項目做顧問。周、張並於九三年由灣仔駱克道小辦公室，搬到海港中心廿九樓，這是東方海外的大本營。進入董家陣營後，周凱旋 開始藉機，親近香港首富李嘉誠。「周凱旋很殷勤，曾有一次，她知道李嘉誠將要和某人開會，便致電給誠哥，說：『李生，小心啊，來和你開會的那位先生患了感 冒。』」據一位周凱旋身邊人說，若誠哥的鞋帶鬆了，周凱旋即會蹲低身，為誠哥綁鞋帶。這種柔情，亦見於早前城市大學頒榮譽博士學位的典禮上，她又親自揸機 為誠哥錄影。李澤鉅和董建華之弟董建成等人合組滙賢控股，於九三年七月成立。代表長實正式入股東方廣場，令項目規模擴大八倍。不過，廣場興建期間曾遭遇很 多棘手問題，由周凱旋四出奔走。她曾對人說：「做事一定要夠快，當時，我親自到地盤向受遷拆影響的居民派錢，幾日之內搞掂晒。」九三年，周凱旋已飛上枝 頭，和張培薇齊齊遷入山頂柯士甸山道山頂花園做鄰居。山頂花園的居民在她和誠哥的新聞曝光前，已不時於平日晚上，發現誠哥的足跡。九九年，她目睹中華網在 美國納斯達克上市，成為市值百億公司後，她即向誠哥提議成立TOM.COM 。九九年底，TOM.COM搶閘在創業板上市，幾個月間，股價如脫繮野馬，令周凱旋的身家一度飈升至一百二十七億，成為香港數一數二的富婆。 二 千年傳媒兼慈善家二○○○年二月，她親自帶領TOM.COM的首席執行官王兟，找上了台灣媒體才子詹宏志，洽談承辦網路家庭旗下雜誌，又想投資《明日 報》。前《明日報》總編輯陳裕鑫說：「周凱旋曾經飛到台灣住了一兩個月，了解台灣的網路產業，她很快就決定不投資，因為她不想正在虧本的《明日報》影響 TOM.COM的財務表現。」他稱讚周凱旋做事節奏明快，態度率真。陳裕鑫去年來港，周凱旋還親自招呼，與他同行的還有謝忠良。謝忠良在今年三月於台灣 《壹週刊》，因揭露李登輝挪用國安局秘密基金，而聲名大噪。謝忠良當時見周凱旋像打仗一般忙碌，向她說：「你這麼多錢，還要賺錢？」周凱旋沒有回應，下午 即飛到上海公幹。其後於第二天她竟然親自致電，說會飛回香港，邀約陳、謝二人吃晚飯。「她說自己在飛機上，想起謝忠良這句話，就問自己：『為什麼要賺這麼 多錢？』就回來跟我們吃飯聊天，我們都十分驚訝。」陳裕鑫說。但當晚的話題，始終離不開周凱旋基金會，女強人野心勃勃。 風頭躉作風不過，喜 穿戴沉色Chanel 套裝和Hermes手袋，把髮型化妝弄得老成的周凱旋，刻意令自己的外表和李嘉誠更相襯，但骨子裡還是喜歡光芒四射的風頭躉。九六年八月，她效法誠哥的李 嘉誠基金會，以自己名字命名，成立「周凱旋基金會」。基金會在短短六年內，已向國內西部捐逾一千五百萬元人民幣，修建九十二所「明天小學」。但與誠哥不同 的，是她開設的獎項只限於女教師、女學生申請，都沒有男生的份兒。在基金會官方網頁中，充滿了對周凱旋的歌頌和崇拜。去年，她又以周凱旋基金會名義，捐助 印製《童心畫冊》，售出的款項作為捐助世健會的上海兒童醫學中心。世健會的搞手，叫馬王雲龍，乃董建成太太溫子華早年在美國哥倫比亞大學的同學，從中可見 周凱旋與董家關係密切。一直對自己身世故作神秘的周凱旋，卻每遇拔萃女校周年聚餐，或拔萃前校長兼前立法局議員Mrs. Symons自英返港，她都會包機票，又為校長訂海逸酒店總統套房，令自己大名傳遍校友圈。五月底，她還風塵僕僕飛到汕頭，為李嘉誠獨力捐建的汕頭大學開 校董會，同行的還有專欄作家李純恩和林超榮等人。上週五，又夥同王兟現身杏花邨美心酒樓《明報》周年聚餐。記者舉起相機時，她沒有抗拒，還笑容滿臉揚手打 招呼，「飲多杯啦！」可見神秘的周凱旋，愈來愈活躍了。 TOM.COM架構圖 周凱旋戰車表 周凱旋結識首富四部曲 李 嘉誠紅顏知己大比併馮佩明（Helen）年齡：約四十一歲住處：跑馬地雲地利臺四千呎大宅樣貌打扮：瓜子臉、五官纖細、鬈曲長髮披肩，常作行政人員打扮， 外表清麗學歷：不詳家世：小康之家，其姊馮佩玲是美心集團伍家的媳婦職業：真富發展證券行老闆與李嘉誠邂逅後的飛升過程：十八歲，正值花樣年華，在一富豪 遊艇聚會中，深得當時年屆四十八歲的李嘉誠欣賞。其後，得李嘉誠親自聘請入長實集團工作，八七年與姊姊馮佩玲，成立真富發展公司和耀亮投資公司，做股票、期貨生意。 周凱旋（Solina）年齡：四十一歲住處：柯士甸山道山頂花園，約二千六百五十呎，月租三十萬，連天台車位。樣貌打扮：圓臉、皮膚白皙，微曲短髮，常梳 起額前頭髮。尤喜歡Chanel套裝及Hermes手袋，打扮成熟。學歷：於名校拔萃女書院畢業，傳聞赴澳洲唸大學。家世：父親是商人。與董建華契表妹張 培薇是金蘭姊妹。職業：TOM.COM第二大股東與李嘉誠邂逅後的飛升過程：九二年，在長實有份投資的北京東方廣場計劃中任顧問。她為誠哥排難解紛，又對 他十分溫柔。九九年，她向誠哥提議成立TOM.COM，自己只投資了三十萬元。現在她佔TOM.COM九點五億股，帳面身家約三十六億。 |
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破產重整，究竟是天使還是魔鬼？
對於深陷困境的*ST金城（000820.SZ）而言，破產重整是一根救命稻草。2011年6月 27日，*ST金城公告稱，公司曾向錦州永利投資公司借款5000萬元，但一直未償還借款本息，故債權人錦州永利投資公司以「不能清償到期債務」為由向錦 州中院提請破產重整申請。
*ST金城在等待法院裁定的期間並不孤獨。稍早之前，經營每況愈下的*ST鈦白（002145.SZ）與*ST石硯（600462.SH）相繼公告稱債權人已向法院提請破產重整申請，它們同樣在靜靜地等候法院的批准。
在過去的四年時間裡，破產重整一直以「多贏」的姿態呈現世人面前：債權人的權益得到了最大限度保障，股東作為出資人避免了血本無歸的境地，重組方得以實現借殼上市，而管理人圓滿的完成了維護當地金融秩序穩定的重任。
但 在操刀破產重整的人士眼中，「一切都可以設計，甚至破產重整本身」——「經營狀況良好的上市公司如果想走破產重整理論上也可以辦到，它可以馬上把賬上的現 金拿去還債，只要剩下一家債權人的債務沒有還清，在久拖不還後，這家債權人就可以提起對公司進行破產清算，然後上市公司本身就可以提出破產重整申請。」
鮮為人知的是，破產重整的制度設計已被資產運作高手運用得爐火純青，他們在「出資人、債權人、重組方、管理人」的四方博弈的夾縫中尋求資本運作的空間，他們可以設計低成本償債，他們可以綁架中小股東投贊成票，他們甚至可以利用破產重整進行低成本的借殼上市。
這一切，皆因破產重整而來。
狂飆突進的股價
「這是一種肆無忌憚的惡意炒作！」一位操刀破產重整的人士告訴本報記者，目前A股市場上呈現出一些怪現象，只要上市公司被提請破產重整，其股價很快隨之強勢上漲。
從 「破產重整第一股」S*ST海納（000925.SZ）開始，*ST滄化（600722.SH）、S*ST朝華（000688.SZ）、*ST星美 （000892.SZ）等30餘家走入破產重整程序的上市公司用K線圖證明，除去少部分因為暫停上市或停牌無法正常交易的上市公司外，絕大多數的上市公司 在破產重整前夜都有一波驚人的漲幅。
無一例外的是，它們漲幅的起點都可以追溯到上市公司被提起破產重整申請。
「只要債權人向法院提出破產重整申請，法院通常都會裁定進入破產重整。」上述操刀破產重整的人士說道，在這樣的情況下，破產重整申請往往被視為公司要重組的徵兆，這自然從二級市場上引來一些投機資金熱捧。
不過，A股上少數上市公司進入的破產重整道路稍有波折。
*ST 中華（000017.SZ）、*ST宏盛（600817.SH）債權人第一次提出的破產重整申請均未得到法院受理，但上述兩家公司的債權人仍孜孜以求的試 圖將上市公司拖入破產重整程序，前者在變更申請人後繼續向深圳中院申請，而後者變更申請人後選擇在西安向法院重新提出申請。有一絲烏龍味道的是*ST科健 （000035.SZ），它的債權人——廣西新強通信科技公司「主動撤回」了去年6月提出的破產重整申請，但該債權人於今年1月再度提出破產重整申請。
二級市場的普遍共識是，*ST中華、ST宏盛、*ST科健進入破產重整「僅僅是時間問題」。
正在這樣的情況下，債權人提出破產重整申請已成為K線圖上的一個重要時間點，要麼在此之前股價已經開始啟動，要麼在此之後股價迅猛上漲。
以ST新太（600728.SH）為例，公司2009年3月12日被債權人提請申請破產重整時股價尚為7.05元/股，但在當年4月14日公告進入破產重整程序時已達到9.11元/股，累計漲幅度達到了29.22%。。
更有甚者，*ST石硯2011年5月10日得知債權人申請重整，其股價在5月10日、5月13日、5月16日封死漲停板，在5個交易日的時間裡股價由4.97元/股攀高至6.85元/股，累計漲幅達到了驚人的37.83%。
虛高市值的利弊
二級市場上股價的高歌猛進，推高了上市公司破產重整停牌前的市值。
因業績造假風波數度瀕臨退市的*ST廣夏（000557.SZ），它在破產重整前淨資產為-2.8億元，但輪番上揚的股價將停牌前的市值定格於48億元，而*ST錦化（000818.SZ）破產重整前淨資產為-2.14億元，與之相對應的是停牌時高達27億元的市值。
「對 於這些資不抵債的公司，我們通常把它們的市值看作是沉沒成本，因為股東們在心理上要求重組方注入資產攤薄後的每股收益能支撐停牌前的股價，這意味著重組方 注入資產的部分市值必須去覆蓋這一塊沉沒成本，因此，沉沒成本越高，實施破產重整的難度也會相應越大。」操刀破產重整的人士說道。
但有一種情況是例外，如果管理人在破產重整計劃當中按照「債轉股」的方式來償債，那二級市場推高的股價就會由「壞事」變「好事」。
按 照國內破產重整的慣例，以股抵債的定價標準通常是股票停牌時的收盤價，簡而言之，假設某家債權銀行豁免部分債務後尚剩餘2億元債務，若上市公司停牌謀劃破 產重整前收盤價為5元/股，則需要拿出4000萬股抵債，與之相對應，如果二級市場股價被推高到10元/股的話，只需要拿出2000萬股償債即可。
以*ST 秦嶺（600217.SH）破產重整計劃為例，其普通債權人每100元債權額將有20%得到現金清償並且另外獲得5.2股出資人讓渡的股權，按2009年 9月22日停牌價每股5.78元/股計算，普通債權人清償比例可以達到50%。但債權人是2009年6月17日左右向法院提起破產重整申請的，當時股價僅 為4.97元/股，若按這一價格進行「以股抵債」，每100元債權額要保證50%清償率的話需要拿出來抵債的股票數量將變為6股，即償債股票數量增加了 9.62%。
大股東的關鍵地位
進入破產重整程序以後，管理人往往需要考慮一個問題，即出資人需要讓渡多少比例的股票去償債，而債權人特別是普通債權人的債權能得到多大比例的清償。
在破產重整計劃的設計當中，大股東扮演了一個非常關鍵的角色。
每 一個操刀破產重整的人士都不願遇到這樣一幕：上市公司大股東因欠債，旗下持有的上市公司股權遭債權人起訴受到銀行查封，這樣的情況下，如果上市公司進入破 產重整，大股東就面臨股票被凍結無法讓渡股權的情況。而管理人無法讓大股東高比例讓渡股權的話，根本無法說動中小股東讓渡股權，破產重整無一例外的會「卡 殼」。
此外，大股東的持股比例，支持破產重整與否，某種程度上可以決定重整計劃的成敗。
「如果大股東處於控股地位，而它願意高比例讓渡股權承擔更大的責任，那麼破產重整會好做很多。」國內操刀破產重整的人士說道。
以*ST 鑫安（000719.SZ）為例，它的第一大股東河南花園集團持股3750萬股，持股比例28.99%，第二大股東河南永盛投資擔保有限公司持股數量 3622.5萬股，持股比例為28%，第三大股東河南覺司科技公司647.3萬股，持股比例為5%，按照重整計劃的安排，上述前三大股東的讓渡比例分別為 70%、67%、50%，而流通股股東的讓渡比例僅為15%。
出資人組表決通過的前提是「同意的表決權佔全部參與表決的出資人所持表決權 達到三分之二以上」，由於*ST鑫安前三大股東持股比例達到61.99%，且三者均願意鼎力支持破產重整計劃安排的股權讓渡，這意味著即使全體股東參加投 票，前三大股東手中的贊成票離66.67%的通過率只有一步之遙。後來的事實證明投票結果沒有任何懸念，2008年12月，*ST鑫安出資人的股權讓渡表 決獲高票通過。
另一個極端的例子是*ST廣夏（000557.SZ），雖然第一大股東——浙江長金實業有限公司讓渡了高達70%的股權，但由於其持股比例非常少，僅佔*ST廣夏總股本的3.46%，這直接導致第一次出資人會議上重整計劃輕易地被流通股股東否決。
「以前上市公司破產重整涉及到出資人權益調整時，法院往往不開通網絡投票，一些中小股東根本沒有時間和精力去現場參會。」國內操刀破產重整的人士說道，「那時出資人權益調整能否通過主要看前10大股東的臉色。」
但 從*ST創智（000787.SZ）開始，監管部門已私下要求涉及出資人表決時必須開通網絡投票，按照這一潛規則， *ST方向（000757.SZ）、*ST廣夏（000557.SZ）陸續也在出資人權益讓渡環節開通了網絡投票。顯然，網絡投票的開通更有利於中小股東 話語權的發揮，但同時也讓出資人權益調整能否通過充滿了更多的不確定性。
債權人清償幕後
對於債權人而言，進入破產重整程序意味著需要對債權「打折」。
據本報記者不完全統計，在A股30多家進入破產重整的公司當中，普通債權人的清償比例大多數都定格於2折左右——即原本10億元的債務，上市公司只需清償2億元即可。
《破產法》規定，出席會議的同一表決組的債權人過半數同意重整計劃草案，並且其所代表的債權額佔該組債權總額的三分之二以上，重整計劃草案即獲得債權人通過。
在 操刀破產重整的人士眼中，在一些特定的情況下，設計好清償方案是可以護航重整計劃通過債權人審議的，假設有一家上市公司破產重整時認定的負債為10億元， 共有10名債權人，其中一名債權人的債權有6億元，有五名小債權人的債權金額累計為6667萬元，「在這樣的情況下，只要贏得1名大債權人和5名小債權人 的同意，方案就可以獲得通過，中等債權人的意見完全可以忽略，設計方案時我便會讓5名小債權人全額清償，對於大債權人則會在方案之外給予『體外補償』。」
有一家上市公司的債權人特別幸運，它就是S*ST北亞（600705.SZ），幸運之處在於它的債權人少見的得到了100%的清償率。
S*ST北亞一度被貼上「嚴重資不抵債」的標籤，2008年2月3日，哈爾濱中院裁定S*ST北亞進入破產重整程序，當時S*ST北亞的資產總額為23.97億元、負債總額為42.24億元，淨資產為-18.27億元。
按照最初的重整計劃，普通債權人將得到19%的現金清償，當時S*ST北亞的債權人大度的接受了這一債權「打折」的方案，緊接著在2008年4月24日，哈爾濱中院裁定S*ST北亞進入破產重整執行期。
但 未曾料到，*ST北亞持有的6842萬股新華保險公司股權在破產重整執行期迎來了大幅升值。2010年11月17日，*ST北亞的6842萬股新華保險公 司股權在北京產權交易所拍出29.39億元的天價，管理人隨即追加了對普通債權人的清償，即將普通債權清償率由19%提高到100%。
一 個普遍現象是，如果上市公司進入破產重整前股價有較大的漲幅，管理人在破產重整方案的設計當中一般都不會安排「債轉股」。上述操刀破產重整的人士稱，「削 債讓債權人的債權本身就打了一個折，相當於挨了第一刀，如果你再把虛高的股票拿給他，他會感覺挨了第二刀，這樣的話，破產重整方案極易遭到債權人的否 決。」
在接受本報記者採訪時，證券界知名維權律師宋一欣感慨：「在很多破產重整計劃當中，都是過度偏向潛在重組方，對債權人的保護往往是不夠的。」
神秘的資本掮客
即使知道出資人要讓渡權益，債權人的債權金額會打折，但一些資本掮客仍然樂此不疲的前往掘金。
2009年11月9日，伊春市中院裁定S*ST光明（000587.SZ）進入破產重整程序，一天之後，S*ST光明披露了一則姍姍來遲的公告，控股股東光明集團於10月24日已將手中1500萬股以9078萬元的價格轉讓給上海鴻揚投資管理公司。
當日曆翻到2010年8月23日，此時S*ST光明才剛剛進入破產重整執行期不久，一家名叫北京京海通投資的公司與光明集團簽署《代償債協議書》，它願意出資8000萬元替控股股東光明集團償還債務，但與之相對應，光明集團將「以股抵債」，此後，在北京京海通投資公司代償
債務的金額達到了1.04億元，光明集團亦按照北京京海通投資公司的要求，將1490萬股分別轉給北京京海通投資公司在內的5家公司及1名自然人。
幾乎就在《代償債協議書》簽署的同時，來自深圳的九五投資公司與光明集團簽署的《重組框架協議》，承諾注入「評估值不低於20億元的淨資產」。
但S*ST光明並未披露，上海鴻揚投資管理公司、北京京海通投資公司、深圳九五投資公司三者之間是否存在「一致行動人」的關係。
「試想一下，如果大股東轉讓股權的對象不是潛在重組方，那豈不是給破產重整以及今後的資產重組增添麻煩嗎？」操刀破產重整的人士這樣評述。
接 手債權的情況也不少見，2009年10月29日，在*ST廣夏顯露破產重整跡象時，北京九知行管理諮詢公司與中信銀行與之簽訂《債權轉讓協議》，北京九知 行管理諮詢公司接手中信銀行享有的對*ST廣夏的債權。而在此後北京九知行管理諮詢公司公開宣稱，自己曾向*ST廣夏推薦過重組方，而且對目前的重整計劃 並不滿意。
操刀破產重整的人士認為，資本掮客們通常都會與一些潛在重組方存在著千絲萬縷的關係，不然，它們也不敢貿然出手。顯而易見的 是，接手股權可以為出資人環節的表決增添砝碼，即最大限度可以讓出資人讓渡股權，同時如果有其他利益方想接手日後的資產重組，可以用自己手中的股權投下反 對票。至於資本掮客接手債權，可以最大限度護航債權人表決。
「從邏輯上來講，如果原有股東讓渡股權直接拿給債權人抵債，這時候重組方通常已經被鎖定，原因在於如果還沒有鎖定的話，主要債權人不知道拿到的股權價值幾何，不大可能同意『以股抵債』。」上述操刀破產重整的人士說道。
資產保留懸疑
在破產重整過程當中，管理人還需要考慮一個問題，即如何處置上市公司原有資產，通行的做法是，原有資產將被悉數拍賣，讓上市公司呈現一個淨殼靜候潛在重組方。
但凡事都有例外，*ST方向（000757.SZ）就是其中之一，它保留了部分核心資產，給普通債權人開出的清償比例19.68%，但債權人顯然並不滿意，在2011年5月6日、6月3日，*ST方向的破產重整計劃兩次遭到債權人狙擊。
一位經歷過破產重整的上市公司董秘推測，*ST方向遭到債權人否決的原因極有可能是因為它準備保留旗下內江峨柴鴻翔機械有限公司65%—100%的股權。
公 開信息顯示，*ST方向目前持有內江峨柴鴻翔機械有限公司100%股權，雖然該股權已質押於建行成都民興支行，但對應的債權僅為1.48億元，與此同時， 市場對內江峨柴鴻翔機械有限公司100%股權的整體估值高達2.46億元。這意味著，在保持出資人原有讓渡比例的前提下，如果將上述內江峨柴鴻翔機械有限 公司100%股權用於拍賣還債，那麼在清償建行成都民興支行的優先債權後，還有接近1億元可以清償普通債權人。
操刀破產重整的人士表示， 進入破產重整的上市公司通常都是資不抵債的公司，基於債權優於股權的原則，保留部分資產而非用資產去償還債務就不具備合理性了。因為債權人的債權本身就打 了折，股東也放血讓渡股權清償債務，如果*ST方向將內江峨柴鴻翔機械有限公司拍賣抵債，那麼債權人的清償比例可能會更高，而出資人的股權讓渡比例亦有可 能相應下降。
「我對破產重整的情況不是太瞭解，不方便發表看法。」*ST方向董秘徐琳如是回應。
與*ST方向通過強裁執行破產重整不同，*ST深泰（000034.SZ）的重整計劃很順利地通過了出資人與債權人的審議，它重整方案的一大特點便是通過「1+4」的破產重整使旗下資產基本悉數保留。
在進入破產重整前， *ST深泰旗下共有7家下屬公司，其中的泰豐科技公司、華寶飼料公司、寶安華寶實業公司、深信西部房地產公司4家子公司為核心企業，雖然這4家子公司已經無力清償到期債務，但它們貢獻了上市公司主要的收入與利潤。
在破產重整計劃當中，*ST深泰與旗下4家子公司同時破產重整，*ST深泰原有股東讓渡的股權當中有530萬股分別給四家子公司的債權人抵債，作為對價， *ST深泰取得上述4家子公司的全部股權，進而讓4家子公司變身為全資子公司。
事實上，*ST深泰採用『1+4』破產重整情非得已。*ST深泰董秘張小立告訴本報記者，*ST深泰當時有1000多名員工，一旦將資產拍賣還債便涉及到數量眾多的員工就業問題，再加上主要資產變現價值不是太高，處置起來難度也很大，故採用「1+4」的破產重整模式。
「在*ST深泰這一層面，普通債權人的清償比例為20.33%，下面4個子公司的普通債權清償比例有高有低，但每家子公司具體的清償比例還要具體查看它的債權人拿到的股票數量與債權金額分別是多少。」張小立說道。
耐人尋味的是，雖然*ST深泰包括上述4家子公司在內的主要資產得以保留，但完成破產重整後業績並不亮麗，2011年一季度，*ST深泰的淨利潤僅為553.35萬元。
強裁的隱秘邏輯
作為一個合格的管理人，在操刀破產重整計劃的制訂時，一般都會遵循「努力提高債權人清償比例、儘量降低出資人讓渡比例，不支持過度調低重組增發價格」三個原則。
但在「出資人、債權人、重組方」的三方博弈當中，管理人尋求到一個微妙的平衡點絕非易事，雖然管理人一直居中協調，但還是有可能會出現破產重整計劃未獲得通過的局面，這個時候，上市公司要麼直接進入破產清算，要麼通過法院強裁進入破產重整執行期。
不 過，截至目前，A股尚未出現破產重整計劃遭否後進入破產清算的情況。自2008年2月*ST寶碩（600155.SH）成為「強裁第一股」後，帝賢 B（200160.SZ）、*ST錦化（000818.SZ）、S*ST光明、*ST方向等公司都是通過法院強裁陸續進入破產重整執行期。
稍微有些特別的是帝賢B。
按照《破產法》規定，部分表決組未通過重整計劃草案的，債務人或者管理人可以同未通過重整計劃草案的表決組協商。該表決組可以在協商後再表決一次。但ST帝賢在第一次債權人否決破產重整計劃後並未舉行「第二次債權人會議」，直接是由法院宣佈強裁進入破產重整執行期。
破產重整「局中局」
當 時的投票情況只能從帝賢B的公告中復原全貌。2008年12月15日，帝賢B的第一次債權人會議實行分組表決方式，但截至2008年12月19日時，職工 債權組、稅款債權組已表決通過《重整計劃（草案）》，而優先債權組、普通債權組表決未通過《重整計劃（草案）》，緊接著在2008年12月30日，河北省 承德中院作出了強裁的決定。
據悉，法院決定是否強裁有一個重要指標，即重整計劃中規定的普通債權所獲得的清償比例不能低於公司依照破產清算程序所獲得的清償比例。
一個現象值得關注，上述遭到強裁的上市公司均是在債權人投票環節遭否的。
「A 股暫時還沒有出現重整計劃遭出資人否決後由法院強裁的。」操刀破產重整的人士告訴本報記者，這裡面有一個邏輯，如果債權人否決方案，由於破產重整環節的清 償率通常遠高於破產清算下的清償率，法院還可以做出強裁的決定，但如果是出資人否決了重整計劃，法院在判定強裁的時候會出現一個很難踰越的障礙。
「雖然破產清算意味著投資血本無虧，強裁可以減少股東損失，但上市公司是屬於全體股東的，股東自己都決定對公司進行破產清算，法院還能違背股東的意願嗎？」上述操刀破產重整的人士說道，就像一個人自己已經決定自殺，但法院不能判定你不許自殺一樣。
事實上，眾多受訪者均一致認為，如果A股出現一家重整計劃遭否後被破產清算的上市公司，A股會更加健康，屆時二級市場的資金也不敢再肆無忌憚地追捧破產重整的上市公司。
重整重組齊頭並進
對於絕大多數的上市公司而言，破產重整的結束僅僅是他們走向復興之路的第一步，它們要重大資產重組實現上市公司基本面的脫胎換骨。此外，一些未股改的上市公司還需要在資產注入前完成股權分置改革。
但未曾料到，一些公司在完成破產重整後在資產重組環節遇到障礙。*ST星美和*ST深泰可謂是一對苦命兄弟，它們的重組方都是準備注入房地產業務，但隨著政府對房地產實施調控，其資產注入遲遲未能推進。
*ST偏轉（000697.SZ）肯定不會遇到這樣的尷尬，因為它巧妙地將破產重整與資產重組捆綁在了一起。
與絕大多數資不抵債進入破產重整程序的上市公司不同，2009年12月4日，*ST偏轉是「不能清償到期債務，且有明顯喪失清償能力之可能」而進入破產重整程序的。
進入破產重整前，*ST偏轉資產總額4.16億元，負債總額為6720.57萬元，資產負債率僅為16.17%，其淨資產高達3.49億元，賬上現金及等價物餘額為4901萬元。
當時資本市場的一個巨大問號
是，如果通過協議重組，*ST偏轉是否能煥發新生。
「正是因為淨資產為正，所以公司管理人才對債權人開出了一道非常優厚的清償方案。」一位*ST偏轉的內部人士說道，*ST偏轉跟*ST北亞一樣，對於所有債權都是100%清償。
但*ST偏轉的特別之處在於，它的破產重整計劃是與資產重組計劃掛鉤的。因為*ST偏轉重整計劃中包括了控股股東咸陽市國資委的股權轉讓、資產置換以及重組方的資產注入。
按 照*ST偏轉今年3月披露的《發行股份購買資產報告書》，公司擬以2.24元/股的價格定向增發不超過2.94億股，收購陝西煉石礦業公司100%股權與 公司自有資產置換的差額。此外，上海中路集團作為陝西煉石礦業公司的一致行動人，將收購控股股東咸陽市國資委持有的5402萬股*ST偏轉。
今年4月18日，*ST偏轉的《發行股份購買資產報告書》獲得股東大會審議通過，一個月後，這份重大資產重組方案被中國證監會正式受理。但一些資本界人士指出，這是一份「逼宮」的重組方案，因為監管部門一旦否決重大資產重組，*ST偏轉就有可能被破產清算。
但在操刀破產重整的人士眼中，*ST偏轉通過「破產重整+資產重組」齊頭並進有一大優勢，那就是自從2009年12月法院受理了破產重整申請，*ST偏轉的債權人便依據《破產法》停止計算借款利息，因此這樣做能節約一筆不菲的財務費用。
中小股東再次遭到「綁架」
與*ST偏轉重大資產重組波瀾不驚通過股東大會不同，一些經歷了破產重整程序的公司在資產重組環節往往充滿了硝煙味。
爭議的焦點大多在增發價格上面——由於上市公司完成了破產重整，它的重組方便可以享受到一項「福利」，即在資產重組環節可以依照《關於破產重整上市公司重大資產重組股份發行定價的補充規定》（下稱：《定價的補充規定》）進行協商定價。
「由於破產重整前上市公司股價被推高，在這一環節如果採用重大資產重組前二十個交易日的定價原則顯然不利於重組的推進，但也可以看到，一些潛在重組方有刻意壓低增發價的衝動。」操刀破產重整的人士說道。
以*ST 得亨（600699.SH）為例，它的流通股股東在破產重整環節讓渡了18%的股權，但當2011年1月10日啟動重大資產重組時，重組方寧波均勝投資集 團拋出的增發價是4元/股，而此時二級市場的價格是9.23元/股，這激起了*ST得亨中小股東強烈的憤怒，致使重大資產重組方案遭到股東大會否決。
2011年3月31日，寧波均勝投資集團再次啟動重組，它將增發價上調0.3元，並且加碼「低於20元/股不減持」的承諾，重組方案方才於5月9日獲得股東大會審議通過。
已經進入資產重組環節的*ST寶碩，其重組方——福布斯上榜富豪劉永好旗下的新希望化工投資公司也會感謝破產重整的定價規則。
在 2008年2月法院強制*ST寶碩進入破產重整執行期後，已經通過競拍入手的新希望化工投資公司很快在當年5月拋出資產重組框架，2008年7月2 日，*ST寶碩的重大資產重組方案出籠，*ST寶碩將向新希望化工投資公司等定向增發不超過1.5億股，新希望化工投資公司等以持有的成都華融化工 100%股權和甘肅新川化工100%股權作為對價認購。
彼時，*ST寶碩遵循的是重大資產重組的定價原則，公司擬定的價格是前二十個交易日的均價，即6元/股。但誰料風雲突變，2008年9月17日，*ST寶碩稱，因環保問題及正遭受證監會調查兩個原因，公司決定放棄實施定向增發方案。
*ST寶碩放棄重組後不久，中國證監會於2008年11月11日正式發佈《定價的補充規定》，將上市公司重大資產重組的股份發行定價方式改為協商定價。
正是這一定價新規的出台，為日後新希望化工投資公司等低價入主*ST寶碩鋪平道路。
2011 年1月7日，*ST寶碩拋出重大資產重組預案，該方案與前次胎死腹中的方案几乎相同，仍然是定向增發收購成都華融化工100%股權和甘肅新川化工100% 股權，唯一的差別是增發價格由6元/股變更為2.25元/股，是停牌前二十個交易日加權均價3.95元/股的56.96%，而增發股票數量也由不超過 1.5億股變更為不超過4.2億股。
在重組方因《定價的補充規定》笑逐顏開時，中小股東抱怨「定價過低」聲此起彼伏。
事實上，部分中小股東在資產重組環節與重組方博弈時的心態非常矛盾，一方面他們認為重組方低價增發佔盡便宜，但另一方面，如果重大資產重組帶來股價強勢上漲，他們還不敢輕易否決重組方案，因為否決了重組的話，股價也會隨之大幅下挫。
「一 些『精明』的重組方會悄悄在二級市場上吸籌。」操刀破產重整的人士告訴本報記者，一方面，這樣做可以推高股價，讓流通股股東不敢輕易投下反對票，另一方 面，這樣做可以掌握更多的投票權，提高方案的通過概率。更有一些「高瞻遠矚」的重組方，它們甚至會在停牌進入破產重整前就在二級市場上大量吸籌，然後再憑 藉手中的股權「綁架」流通股股東在破產重整當中高比例讓渡股權，而這些高比例讓渡股權會通過「以股抵債」的方式交到債權人手中，待破產重整結束完成進入資 產重組環節時，債權人會出於「投桃報李」的心態投下贊成票，進而讓中小股東再次遭到「綁架」。
http://www.yicai.com/news/2011/07/952418.html
兩年過去，80後董秘已經密集出現，僅在浙江，就已有3位80後董秘，且都為女性，而這三家公司都系家族控股型民營企業。
2009年10月創業板開通後，80後董秘更是成批出現，目前已有近10位之多。
這些80後何以這麼年輕就出任董秘，他們有什麼特殊來歷？
時代科技董宋萍：畢業當年成董秘
「之所以被關注，說白了是年齡問題。」這是董宋萍對自己成為「明星董秘」的理解。
2009年7月28日，時代科技公告，董宋萍出任公司新一屆董秘。董宋萍，1985年12月出生，2009年畢業於嘉興學院金融專業。2009年6月20日，董宋萍取得董秘資格證書一個多月後，即出任時代科技董秘。即使到現在，董宋萍仍是A股最年輕的董秘。
「雖然今年剛剛畢業，但是在時代科技的工作已經將近一年的時間了，一年的時間裡包括在時代科技工作和參加董秘資格培訓班。」斯時，董宋萍這樣回應媒體質疑，稱自己可以勝任董秘工作。
時代科技位於內蒙古呼和浩特。董宋萍成為時代科技董秘，與紹興老闆濮黎明成為時代科技的實際控制人有關。
2009年5月18日，濮黎明控股的浙江眾禾投資有限公司受讓時代科技大股東時代集團持有的時代科技1100萬股。加上2008年12月受讓的3900萬股，浙江眾禾投資以15.54%的持股，成為時代科技第一大股東，濮黎明成為公司實際控制人。
濮黎明系紹興安昌鎮人，1966年出生，在濮家三兄弟中排行第二。濮氏三兄弟號稱安昌第一家族，濮黎明入主時代科技後，時代科技的高管幾乎都變成了紹興人，辦公地點也由呼和浩特遷到了紹興安昌。就是在這一背景下，董宋萍成為時代科技董秘。
但很少有人相信董宋萍無緣無故會成為時代科技董秘，有人甚至懷疑濮黎明是董宋萍的舅舅。甚至有記者找到了董宋萍的老家浙江省上虞市湯浦鎮，向董宋萍的家人和鄰居求證。查證的結果，董宋萍和濮黎明沒有任何親屬關係，也看不出兩人此前有何交集。
如今兩年時間過去，董宋萍何以成為時代科技的董秘，還是個謎。
值得注意的是，雖然貴為董秘，但董宋萍的待遇極低，2010年年薪僅1.72萬元。這或許與時代科技高管集體低薪有關，32歲的財務總監羅守偉，年薪亦只有1.5萬元。
「來自農村的我從小就學會自立，勤奮努力，認真對待學習，在大量實踐中學會待人接物的技藝和為人處事的道理。」這是董宋萍在一份求職簡歷中對自己的介紹。或許，從這裡能找到她成為董秘的一些原因。
浙江廣廈：兩任女董秘不到30歲
今年2月21日，浙江廣廈召開六屆二十次董事會，審議同意聘任包宇芬為公司第六屆董事會秘書。
包宇芬，女，1984年出生，浙江杭州人，大學本科學歷，預備黨員，助理經濟師。2007年6月畢業於浙江大學新聞傳播學專業；2007年7月至2008年9月任職於浙江廣廈母公司廣廈控股創業投資有限公司總裁辦公室；2008年10月至今任職於浙江廣廈董事會辦公室。
因出任董秘未到一年，浙江廣廈未披露包宇芬的薪酬情況，包本人亦不願透露。據時代週報記者瞭解，在擔任董秘之前，包擔任的是董秘助理一職。而不少上市公司，並沒有這樣一個職務。
包宇芬自稱擔任助理幾年間，已經對董秘的工作有了較多瞭解。談及27歲即出任董秘要職，包宇芬稱：「目前還在學習階段，肯定會有壓力，但應該可以把工作做好。」
事實上，包宇芬並不是浙江廣廈第一個年輕董秘。公司前董秘張霞擔任這一職務時，比包宇芬還年輕2歲。1979年出生的張霞，2004年5月擔任浙江廣廈董事、董秘時，只有25歲。次年12月，張霞還升任浙江廣廈副董事長。
張霞曾在廣廈控股的金華廣福醫院、廣廈建設集團董事局秘書辦、戰略發展部工作。出任董秘前的2002年11月，23歲的張霞即已出任浙江廣廈職工監事。
2010年8月27日，「因工作變動原因」，張霞辭去浙江廣廈董事會秘書、副總經理職務，由公司董事長彭濤代為履行董事會秘書職責，直到今年2月包宇芬接任。
伴隨董秘換人，浙江廣廈母公司亦出現變動。6月22日，浙江廣廈公告，經浙江省工商行政管理局核准，公司第一大股東「廣廈控股創業投資有限公司」更 名為「廣廈控股集團有限公司」，法定代表人由「樓忠福」變更為「樓明」。這似乎說明，樓忠福已經放手將龐大的廣廈集團，交由大兒子樓明掌舵。
亞太股份：27歲董秘年薪7000元？
同樣在浙江，2009年8月上市的亞太股份，亦出現80後董秘。
亞太股份位於杭州蕭山，上市時董秘為朱自平。朱長期在亞太股份工作，除擔任董秘外，還擔任公司辦公室主任。2010年9月10日，朱自平突然「因個人原因」辭去公司副總經理、董事會秘書職務，並離開公司。
亞太股份的公告稱，公司將盡快聘任新的董事會秘書，在聘任新的董秘之前，公司董事會指定董事長黃偉潮代行董秘職責。
而此前的2010年6月2日，亞太股份剛剛續聘朱自平為公司副總經理、董秘，並聘任邱蓉為證券事務代表。
邱蓉，女，1983年生，大學學歷，2005年3月至2009年3月在泛信企業工作，擔任業務主管；2009年11月後在亞太股份證券辦工作，並在2009年12月通過深圳證券交易所舉辦的董事會秘書資格考試。
2010年12月2日，就在朱自平辭職3個月後，邱蓉出任亞太股份董事、董秘。直到2010年年報提及這一內容，邱蓉幾乎沒有引起任何媒體關注。
如果說27歲出任董秘不是特例，那亞太股份年報披露的邱蓉「7000元」超低年薪，一定刷新了董秘的薪酬新低。有媒體統計，國內A股董秘的平均年薪為34.03 萬元，廣發證券董秘羅斌華的年薪甚至高達514萬，邱蓉的待遇何以如此之低呢？
7月19日，邱蓉告訴時代週報記者，這是她不瞭解董秘年薪的含義給弄錯了。7000元是她擔任董秘到年底這一個月的薪酬，而她將之誤認為2010年的年薪。按此計算，其年薪當在8萬元以上。
「你最好不要報導，我不希望被太多關注。」邱蓉一再向記者表示。除了告訴記者自己為江西人，與亞太股份實際控制人黃來興、黃偉潮、黃偉中父子沒有任何關係，她甚至不願透露自己畢業的學校等信息。
華神曾云莎：31歲董秘熱衷微博
相對於前述三位浙江上市公司的80後董秘，華神集團的董秘曾云莎要有趣許多。
2010年5月13日，上海華敏投資管理有限公司受讓上海同功投資有限公司、上海佑昌實業有限公司持有的四川華神集團股份有限公司股權，成為其第一大股東。而四川華神持有華神集團25.42%的股份，系華神集團的第一大股東。
隨著上海華敏的入主，華神集團董事會進行了改組。今年4月1日，華神集團公告，37歲的四川華神董事長周蘊瑾當選公司董事長，31歲的曾云莎出任公司董事、董秘。
公開資料顯示，曾云莎，1980年11月出生，碩士，曾任職於上海萬盛龍邦實業有限公司、元祖(上海)食品有限公司、上海長揚投資有限公司。2011年3月10日剛剛通過深圳證券交易所組織的2011年董事會秘書資格考試。
曾云莎曾任上海長揚投資有限公司的法人代表，該公司註冊資金500萬元，成立於2007年6月。2010年3月，上海長揚將其持有的四川華神24%股份轉予上海同功，其後再轉給李曉敏控制的上海華敏，顯示曾云莎與華神集團董事長李小敏或有某種關係。
這位27歲就曾擔任投資公司法人代表的80後董秘，會是怎樣一個人呢？曾云莎兩個月前開通的微博，透露了一些秘密。
5月9日，曾云莎在開通微博並加V，其身份認證為「華神集團董秘」，簡介為「我以為我會是一名文藝青年，可人生不是想出來的」。
「文藝青年」曾云莎很討厭開會，其發佈的第一條微博內容即為：頭痛。還要開個頭痛的會，討論個頭痛的問題，結果必將是，更加頭痛。某天開完一整天會後，曾又發感慨：如果我成了殭屍，一定是坐著的姿態！
到7月17日，曾云莎已經發佈了30多條微博，粉絲超過6300位。在其發佈的微博中，既有自己的大頭照，也有做瑜伽和旅遊時的照片，即使在會議中，也曾發個小照片。
在這位80後董秘的微博中，不乏充滿童趣的內容，如6月1日兒童節的微博：臆想，又是臆想，哪門子熱你們臆想哪門，我不跟你們玩，我跟小盆友過節去！
一個討厭會議、充滿童趣的女生，何以成為要跟交易所、投資者頻繁打交道的董秘，或許只有曾云莎本人才瞭解背後的秘密。
天龍女董秘：曾為電視台記者
與董宋萍、包宇芬、邱蓉、曾云莎四位董秘半路出家出任上市公司董秘不同，有兩位80後董秘，早在公司上市前，即已出任董秘職務。
2010年3月，位於廣東肇慶的天龍集團在創業板上市，25歲的萬可此時已經在公司擔任董秘多年。
萬可，女，1985年出生，畢業於暨南大學，2006年曾任湖南衛視新聞中心記者。2007年後，22歲的萬可出任天龍集團董事會秘書及行政總監。目前，萬可與時代科技的董宋萍並列國內上市公司最年輕董秘。
據知情人士介紹，萬可與天龍集團實際控制人馮毅為湖南衡陽老鄉，經人介紹到天龍集團工作，但更多情況不詳。目前，萬可的年薪為12.4萬元，為董宋萍的7倍多。
與天龍集團的萬可一樣，新寧物流的董秘張瑜雖然年輕，卻已是公司的超級元老。
張瑜，女，1982年出生，是董秘中少有的大專學歷。2005年起，張瑜任職於蘇州新寧公共保稅倉儲有限公司財務部、上市辦，直到2009年10月新寧物流上市。目前張瑜年薪12萬元。
2000年6月即已上市的浪潮信息，也湧現了80後董秘的身影。2009年12月29日，經公司第四屆董事會第十二次會議審議，同意李凱聲由於工作 變動原因辭去公司董事會秘書職務。經董事長提名，聘任李豐為董事會秘書。此時，1981年出生的李豐，剛28歲。李豐此番出任董秘，已有兩層鋪墊。 2007年5月，李豐任浪潮信息證券事務代表，2008年5月，李又出任公司財務部副經理兼證券事務代表。李豐的年薪與萬可、張瑜不相上下，為12.3萬 元。
創業板80後董秘云集
包括天龍集團董秘萬可在內，在高管團隊普遍比較年輕的創業板公司中，80後董秘所佔比例明顯比非創業板公司要高。
青島創業板上市公司特銳德董秘劉甲坤，是80後董秘中待遇較高的一位，其年薪為24.6萬元。
1980年9月出生的劉甲坤，2002年7月畢業於西安交通大學。在加盟特銳德前，劉在青島海爾工作多年，曾任海爾金融集團境外資本運作中心科員、 項目經理，青島海爾證券事務代表，曾參與海爾集團多項重大資本運作項目，「於資本運作、企業重組、上市公司信息披露管理等方面擁有較豐富經驗」。
2010年初，劉甲坤加入特銳德，隨後接替原董秘杜波(兼公司副總、財務總監)，出任董事會秘書、辦公室主任。而此前的2009年10月30日，特銳德剛剛作為創業板的NO.1成功上市。
「很多人一提到80後首先想到的是朝氣和青澀，其實我也30歲了。」在接受青島媒體採訪時，劉甲坤對媒體聚焦80後頗有些不滿，表示自己願意把朝氣的一面帶進董事會工作。
另一家創業板上市公司寶通帶業的董秘陳希，情況與劉甲坤有些相似。
1981年10月出生的陳希，畢業於蘇州大學廣告系，曾在無錫太湖傳媒文化投資有限公司工作一年多。2006年1月，陳希加盟位於無錫的寶通帶業，2008年7月任寶通帶業董事會秘書兼總經理辦公室主任，全程參與了公司的上市工作。
而像劉甲坤、陳希這樣的80後創業板董秘，還有不少，如萬順股份[的韓嘯、數字政通的陳睿、盛運股份的劉玉斌、騰邦國際的周小鳳(女)四位董秘，都出生於1982年。其中一位為海歸，兩位具有研究生學歷。
是青澀青年，也是上市公司高管。這些80後董秘帶給投資者的， 或許一半是質疑，一半是希望。
http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-29/4NMzA3XzM1Mzc4Ng.html
「莊家」在A股市場是一股神秘而又常見的力量，它備受詛咒，又備受「推崇」。「跟莊」、「追隨主力」依然是散戶投資者最為流行的股票「投資策略」之一，眾多的股評文章也熱衷於分析「主力資金」的動向。
「莊家」似乎無處不在又難覓蹤影，但他們的面紗也並非不能揭開。中央財經大學教授魯桂華在一份學術報告中用學術手段來「識別」莊股，並揭示了莊家坐莊的四大手段：盈餘管理、公司重組、股票股利和分析師薦股。
這項研究證明：莊股具有顯著更高的操控性應計（操縱應收、應付或預收、預付等應計項目），即莊家與上市公司存在合謀坐莊的可能；同時有莊的概率越高，該股票被分析師推薦的概率就越高，這表明分析師與莊家存在合謀的可能。
魯 桂華用已經被確定為莊股的樣本來推斷莊股的特點。他選取了44個被有關部門基於證券操縱理由處罰的股票和30只可推斷為莊家資金鏈斷裂而連續跌停的股票作 為莊股樣本，他發現：兩市莊股具有顯著高的戶均持股數、流通股比率和顯著低的流通股數量，滬市莊股具有顯著高的股權集中度，深市莊股具有顯著高的大戶持股 比率。魯桂華的研究表明，用這些變量來衡量莊股的誤差是可以控制的。
坐莊行為的嚴重後果是，第一擾亂股票價格對基本面的反映，降低了市場配置資源的效率；第二惡性的財富再分配：用持股集中度位於兩市最高的25%（或10%）作為莊股衡量的標準，發現2004年至2007年間，莊家從散戶處轉移財富數量達3271（或2888）億元。
該 報告《股市操縱行為的成因、手段與經濟後果：會計視角的實證研究》為國家自然科學基金資助項目的結題報告。這項研究還指出：股權分置改革並沒有改變A股市 場中較為普遍存在的坐莊行為；坐莊行為仍然是解釋A股市淨率和市盈率偏高的主要原因；莊股操作模式的證據仍然存在，莊家和散戶之間的財富分配效應仍然存 在。
坐莊第一式：盈餘管理
要通過財務報表掌握公司的真實運行情況並不容易，如果這張報表的數據是被「管理」過的，那就更難了。
魯桂華的研究結果表明，坐莊行為與盈餘管理行為之間存在顯著的正相關性，並且這一正相關性隨著有莊概率的上升而上升。這表明上市公司可能和莊家之間存在一定程度的合謀。
按照美國會計學家凱瑟琳·雪珀（Kathehne SchipPer）的定義，盈餘管理實際上是企業管理人員通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的「披露管理」。
換言之，盈餘管理就是在財務報表上動手腳。
魯桂華表示，盈餘管理的方式包括：會計方法的選擇或會計方法的變更，安排真實的交易，操縱應收、應付或預收、預付等應計項目等。如果通過盈餘管理提高盈利水平，而通過盈餘管理提高的盈餘水平又與股票價格正相關，那麼莊家操縱行為就有可能和上市公司的盈餘管理相互串通了。
通過數據研究，魯桂華發現，從淨資產報酬率的角度分析，自1994年至2009年間，有近2/3的A股公司存在不同程度的盈餘管理行為；從總資產報酬率角度分析，自1994年至2009年間，有近半數的A股公司存在不同程度的盈餘管理行為。
這就意味著有近2/3的公司針對淨利潤實施盈餘管理，而近半數的公司在針對營業利潤實施盈餘管理，這同時也意味著有近1/6的公司針對非營業利潤實施盈餘管理。（總資產報酬率是根據營業利潤計算的，而淨資產報酬率是根據淨利潤計算的）。
魯桂華注意到，每股經營活動現金淨流量、每股非操控性應計和每股操控性應計，都與股票價格顯著正相關，這表明，市場對盈餘管理的代理變量——操控性應計——進行了定價。
而 且，市場不能區分操控性應計與每股經營活動現金淨流量的定價含義，因此，盈餘管理就有可能成為一種坐莊的手段。如果上市公司或其大股東坐莊，那麼他們可以 直接進行盈餘管理以策應股票價格的上升。如果莊家不是上市公司或大股東，莊家有可能和上市公司串謀，以盈餘管理推動股票價格的上升。
坐莊第二式：公司重組
不消說，A股上市公司重組造就了一批又一批暴富神話。因為短期看來，重組後的公司於重組前具有本質的變化，業績大為改善，烏鴉變鳳凰，而許多上市公司在重組前後，股價往往會有非常詭異的波動。
魯桂華的研究表明，莊家會充分利用公司重組謀利，而且坐莊動機會影響上市公司重組業績的改善。
一般情況下，業績相對較差的公司才需要進行報表重組，對會計報表的改善導致重組當年業績上升，同時，炒作業績相對較低的公司的股票，可以降低莊家的建倉成本，但莊家也需要利好消息來誘導後續行情，因此重組當年業績趨於上升。
但是，魯桂華認為，坐莊的豐厚獲利，必然弱化了坐莊者提高公司的競爭優勢以獲利的動機，因而坐莊重組也未必能持續提高公司業績，重組後業績下降並且再次弱於行業平均水平是可能的。
他 提供的數據顯示，滬市戶均持股數超過兩市公司戶均持股數的90%或75%分位點的公司（即持股集中度最高的10%或25%的公司），這一事實發生的次年具 有顯著高的重組概率，即滬市公司有莊的概率越高、重組概率也越高，但對於深市，魯桂華的實證研究「無法拒絕深市坐莊行為獨立於重組行為的假設」。
實 證證據表明，報表重組動機顯著存在於滬深兩市上市公司中，坐莊重組動機顯著地存在於滬市上市公司中，重組並沒有顯著提升重組公司的財務業績；由於公司的核 心競爭力並沒有實質性的提高，重組並不會持續地改進公司業績，因此重組後三年，存在坐莊現象的重組公司業績迅速滑坡的事實也是成立的。
「重 組誘導行情，行情保證莊家在二級市場上獲利豐厚，努力提高上市公司競爭力的動機自然就不足了。」魯桂華認為，坐莊行為，不僅造成對中小股東利益的侵害，而 且還導致上市公司質量的退化。如何識別、根除股票價格操縱行為，不僅涉及到中小投資者利益保護問題，而且還有助於誘導上市公司及其控股股東將注意力放到提 高公司持續競爭力上來。
坐莊第三式：股票股利
派送股票股利，也就是公司以增發股票的方式所支付的股利，它至今依然是A股市場上被追逐的題材之一，尤其是所謂的「高轉送」。分股不分利的做法，已經備受爭議。魯桂華用實證數據說明，股票股利是坐莊的主要手段之一。當然，這並不是說，所有的股票股利都是坐莊行為。
早 已有學術研究表明，上市公司有很強的動機通過股票股利使投資者產生財富存量增加的幻覺；有學者用投資者幻覺來解釋上市公司股票股利後價格上漲現象，並發現 國家股和法人股股東對股票股利的興趣不大，而流通股比率高的公司傾向於發放股票股利。也有研究者指出「高轉送」跟莊家操縱股價有著千絲萬縷的聯繫。
魯桂華的實證數據表明，滬深兩市有莊概率高的公司發放股票股利的概率顯著高，派發股票股利後，戶均持股數和深市公司的大戶持股比率顯著下降，表明股票股利確實與莊存在密切的聯繫。
研 究還發現，51.72%的股票股利公司在210個交易日內完成填權（即除權後的股票價格向除權前的價格回歸），在除權日前120個交易日至除權日後210 個交易之間這一窗口內，滬深兩市全部股票股利公司流通市值加權平均的回報率為108.16%，流通市值加權平均的超額回報率達52.07%。
而且這一回報率、超額回報率均與股票股利發放前一年末的戶均持股數顯著正相關，戶均持股數高的公司組別，這一回報率和超額回報率，均顯著地高於戶均持股數較低的公司組別，表明股票股利後股價漲幅與有莊也有著密切的聯繫。
莊家頻繁的對倒，給它帶來高額的印花稅、交易佣金成本，同時通過委託理財等方式融入的資金並不便宜，因此，只有將股票價格拉升到一定水平，才能保證盈利。但將價格拉得過高，其一是可能誘使其他投資者大量地賣出，其二價格過高，個人投資者可能買不起，從而致使莊家出貨困難。
魯桂華認為，股票股利為莊家將股票價格控制在最優的範圍之內提供了一個極好的工具。而上市公司可以配合莊家通過調整每股股票股利來隨之調整除權以後的股票價格，從而形成投資者的價格幻覺，為莊家隨後的價格拉升或出貨提供煙幕！
股票股利發放以後，流通股股數會增加，即使換手率不變，除權後按新股計算的成交量仍會顯著地高於除權前，而放大後的成交量，可能會誘使個人投資者改變對後市的看法，從而有助於莊家的後續操縱行為。
同時，填權行情普遍存在於中國的股票市場上，因此個人投資者對填權的預期，為莊家進一步做高價格或出貨套現，提供了極大的便利。
研究數據顯示，滬深兩市完成填權行情的股票股利公司大概在除權後三個月完成填權行情。38.65%的填權行情在30個交易日內完成，約70%的填權行情在90個交易日以內完成。填權現象存在的普遍性，莊家才有動機通過股票股利來誘導中小投資者的填權行情預期。
實證數據表明，無論滬市、深市兩市的全部股票股利公司，還是滬市、深市戶均持股數或大戶持股比率最高的25%的樣本單位，股票股利發放後，戶均持股數或大戶持股比率都顯著地下降了。這表明，在股票股利發放後，一部分持有大量股票的投資者（莊）出售了他們所持有的股票。
研 究還發現戶均持股數高的樣本組中，戶均持股數沒有下降的樣本具有顯著短的填權期或較快的除權後價格漲速，這表明沒有出貨的莊家快速拉升股票價格動機的存 在。同時，戶均持股數高的且戶均持股數下降幅度較大的樣本組，具有顯著較長的填權期，這一證據與莊家出貨後股票價格漲勢放緩的發現是一致的。
坐莊第四式：分析師薦股
同樣是備受爭議的券商分析師，在魯桂華的研究結論裡，逃不脫與坐莊的干係。
魯 桂華以某主流媒體旗下兩家財經報紙2009年、2010年股評欄目為樣本，經過統計研究，沒有發現分析師薦股與淨資產報酬率、成長性和風險的會計度量指標 之間的顯著關係。分析師的薦股與基本面數據並無顯著關係，即意味著分析師幾乎不怎麼看基本面；同時，薦股前6個月或前1個月股票的回報率越高，薦股的概率 越高。
這些證據表明，分析師似乎更多地用技術分析指導他們的薦股。而根據財務理論，弱式有效市場上，根據過去的成交價和成交量預測股票價格的未來走勢，是不可能的。但是，A股市場上的分析師卻樂此不疲地關注技術面。
把分析師薦股與莊股特徵結合研究，魯桂華發現，有莊的概率越高，分析師推薦該股票的概率越高。這一經驗發現證明，莊家與分析師存在一定程度的合謀。即使在股權分置改革以後的2009年，這一現象仍然存在。
這 一局面的形成，魯桂華認為跟中國股市分析師的構成有關。根據成熟資本市場的慣例，分析師分成三類：第一類是受僱於基金等機構投資者的買方分析師，其報告是 機構投資者的商業機密，是不會公開的。第二類是受僱於證券公司或投資銀行的賣方分析師，其報告是向市場推介證券的宣傳單。第三類，即受僱於獨立的證券諮詢 機構的第三方分析師，他們的主要客戶是不確定的中小投資者，因而他們是代表散戶的主要力量。
「如果賣方分析師想將5元的股票吹成10元，第三方分析師會不會揭穿？如果揭穿，是否會增加他們的市場聲譽，從而幫助他們贏得更多的客戶？正是因為第三方分析師的牽製作用，賣方分析師才不敢將稻草吹成金條。」魯桂華認為。
但是，A股投資者沒有付費使用分析師報告的習慣，所以A股市場至今還沒有真正的第三方分析師。沒有了第三方分析師，基金經理和賣方分析師串通將稻草說成是金條，就沒有了牽制力量，基金經理也就不需要買方分析師了。
「在這一背景下，分析師的利益何在？他們追逐自己利益的同時，會在多大程度上危及散戶的利益？」魯桂華在著作中發問。他認為，分析師與莊家合謀，這意味著股票市場監管部門需要在加強對坐莊行為監管的同時，要加強對分析師行業的監管。
（說明：此項研究中，盈餘管理、公司重組、股票股利和分析師薦股四部分的採樣區間分別為1999年至2009年、1997年至2003年、1992年至2002年、2009年~2010年）
http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-30/4OMzA3XzM1Mzk4OQ.html
「立立電子」式的荒誕情節再次在A股江湖重現。
只不過故事的主角從「單晶硅」變成了更為炙手可熱的「多晶硅」。而相同的二次上市情節則從IPO模式切換為了借殼模式。
7月28日，已經暫停上市近兩年半時間的*ST遠東（000681.SZ），例行發佈恢復上市及重大資產重組進展公告，稱公司與四川永祥股份有限公司（下稱永祥股份）籌劃的重大資產重組事項，目前正在論證中。
對於*ST遠東的股東而言，永祥股份或許還頗為陌生，但在A股另一家上市公司通威股份（600438.SH）的投資者眼中，永祥股份卻是一個難以忘卻的痛。
作為一家已經擁有4000噸多晶硅產能的民營企業，永祥股份有著和立立電子頗為類似的際遇。
儘管永祥股份借殼*ST遠東的詳細方案尚未公佈，但是一個最新的掏空上市公司樣本卻就此浮出水面。而故事的主角正是通威股份和永祥股份共同的大股東——通威集團。
又一個立立電子
「這不就是另一個立立電子嘛。」上海某中型券商投行部的一位保薦人在聽說永祥股份的案例後坦言。
實際上，如果不是*ST遠東7月6日突然發佈的一紙公告，讓永祥股份再度浮出水面，二級市場的投資者們或許早已忘記了，通威股份也曾經涉足過新能源行業。
本以飼料為主業的通威股份，在2008年2月多晶硅行情最為火爆之時，通過收購永祥股份，涉足光伏行業。此後，一直到2010年4月，永祥股份還是通威股份旗下經營性資產。
而在此之前，永祥股份的控股股東與通威股份的大股東均為通威集團。
永祥股份的工商資料顯示，公司的前身樂山永祥樹脂有限公司成立於2002年11月，公司早期一直從事PVC生產，直到2006年7月通過投資組建樂山永祥硅業有限公司，才開始涉足多晶硅業務。
本 報記者發現，通威集團早在2004年11月便已入股永祥股份，經過2007年2月和4月的兩次增資後，永祥股份註冊資本增至20017.05萬元，自此通 威集團出資佔比50.10%，成為控股股東。而原大股東四川巨星集團持股比例則降至46.38%，其餘48名自然人出資佔3.52%。
在完成上述增資後，永祥樹脂有限公司正式改製成為如今的永祥股份，並進行了一次資本公積、盈餘公積和未分配利潤轉增股本，轉增後總股本增至3.08億元。
相關公告顯示，2008年2月通威股份從其大股東通威集團手中買下永祥股份的控股權。
當年的2月5日，通威股份發佈公告稱，公司將從通威集團和巨星集團手中分別收購永祥股份48%和2%的股份，收購完成後通威股份將成為永祥股份控股股東，而永祥股份所從事的多晶硅業務則成為上市公司第二大主業。
上述交易以永祥股份截止到2007年底的淨資產為定價依據，並最終作價1.91億元，上市公司方面以現金方式完成了上述收購。
對於此次交易，通威集團認為其目的是「向公司注入優質資產，以利更好、更快地做大、做強上市公司，給投資者更大回報」。
然而，令人奇怪的是，通威股份將永祥股份納入懷中後沒過多久，便離奇地決定賣掉這塊曾經的「優質資產」。
「當時多晶硅行情非常慘淡，所以大家對上市公司主動剝離這塊業務還是比較歡迎的，但現在回過頭看當時公司的選擇還是有點草率的。」一位長期關注新能源行業的券商研究員坦言。
這名不願透露姓名的分析人士所指的「選擇」，正是通威股份在2010年2月所作出的賣掉永祥股份的決定。
2010年2月9日，通威股份與大股東簽訂《股份轉讓協議》，約定將其持有永祥股份50%的股份轉讓給通威集團。此次交易仍以永祥股份的淨資產為最終定價，最終作價2.48億元。通過此次出售，通威股份當年獲得了1785.41萬元的投資收益。
頗為巧合的是，此時距離通威股份從其大股東手中買下永祥股份，恰好兩年時間。
在出售永祥股份的公告中，通威股份給出的理由為，金融危機後「國內多晶硅價格大幅下降，永祥股份盈利能力受到影響」，導致公司當初收購永祥股份以「培育新的利潤增長點」的目標難以實現。
在順利回到原大股東通威集團懷抱的一年之後，永祥股份又再度在資本市場現身，而如果該公司此番能夠成功借殼*ST遠東，通威集團旗下就將同時擁有兩家上市公司。
「雖然不是IPO，借殼也有可能會遇到一定障礙，畢竟有二次上市的嫌疑，具體還得看監管層怎麼把握。」前述保薦人認為。
實際上，永祥股份此前在上市公司的一進一出，不僅將要面對監管層的質詢，還需要解答更多的疑問。
多晶硅鬧劇
儘管自稱是因為不看好多晶硅的市場前景才決定放棄該項業務，但實際上就在2009年下半年，通威股份還對多晶硅市場的未來充滿信心。
本報記者發現，在2009年8月底發佈的中期報告中，上市公司還曾表示「雖然多晶硅價格回升還較為緩慢，但行業的復甦已顯現。」
不僅如此，通威股份還在上述公告中特別強調「從未來太陽能發電與其它可替代能源相比，世界各國均將太陽能發電作為最具現實意義和長遠意義的方向，行業前景不容懷疑」。
但頗為諷刺的是，僅僅半年之後，「不容懷疑」的多晶硅業務卻首先遭到了上市公司自己的懷疑，並被賣還給了大股東。
在前述保薦人看來，這樣的前後矛盾同樣與立立電子的遭遇頗為相似。
據其介紹，立立電子的前身寧波海納本為上市公司浙大海納（000925.SZ，已變更為眾和機電）旗下資產，其從事的半導體行業，以及單晶硅和研磨片業務，在2002年曾出現小幅下滑。
但在當年的年報中，浙大海納同樣沒有對其喪失信心，甚至在年報中樂觀預計，2003年半導體行業將逐步復甦，而上市公司將抓住發展機遇。
然而，令人奇怪的是，到了2003年，浙大海納卻突然出售寧波海納，從而引出了後來立立電子上市的曲折故事，而浙大海納卻每況愈下，最終淪落至披星戴帽的地步，被浙江眾和機電借殼上市。
另外一邊，寧波海納的核心資產在改頭換面之後變身立立電子，並由浙大海納原高管層實現控股，在經過數年的低調經營之後，業績不俗的立立電子一舉實現IPO上市，但卻在二次上市行為敗露之後功虧一簣。
同樣是看好行業未來，同樣作出了莫名其妙的出售決定，出售後的資產又不約而同地尋求二次上市，永祥股份與立立電子眾多的巧合背後，無疑還有著更多不為人知的故事。
本報記者調查發現，儘管上市公司方面因擔憂行業未來而主動放棄永祥股份，但充當「救世主」角色，主動接下包袱的通威集團卻似乎並沒有看空光伏產業。
通威股份的投資者們或許並不知道，就在通威集團正式拿回永祥股份3個月之後，2010年7月7日，永祥股份二期年產3000噸多晶硅項目便正式開工，同時6000噸多晶硅項目也在這一天奠基。
「2010年7月多晶硅市場行情基本還處在底部，應該是剛剛開始回升，這幾年多晶硅行情最差的階段也就是那整個上半年。」前述券商行業研究員告訴本報記者。
但該分析人士並不認為永祥股份的二期投資開工是因為看到了市場回暖的趨勢，「投資決策肯定是早就做好了，畢竟是十幾個億的投資，更何況在開工前還有環評等等眾多環節。」
2009年的財務數據顯示，在被上市公司出售之前，儘管多晶硅價格出現連續暴跌，但永祥股份當年仍然實現了盈利，並沒有淪落到虧損的地步。
上述數據顯示，永祥股份2009年營業收入達到11.97億元，實現淨利潤為622.07萬元。
「如果再等半年時間，多晶硅行情開始好轉了，投資者估計就不會同意這個議案了。」前述分析師表示。
儘管還未看到詳細的重組公告，但重新走上前台的永祥股份2010年的經營業績卻頗為引人關注。
「會裡對借殼資產一般都會有一個連續贏利的要求，所以它願意出來借殼，說明至少去年的經營情況不會比09年的差。」上海一家知名券商的併購部負責人分析認為。
另一個可供佐證的現象是，2010年多家從事多晶硅業務的上市公司均獲得了不錯的投資收益。
與永祥股份同處於四川樂山的樂山電力，目前所擁有的多晶硅年產能也為3000噸，2010年公司該項業務實現營收5.76億元，主營利潤高達1.14億元，毛利率接近20%。
在經歷2010年上半年的慘淡行情之後，多晶硅市場顯然正在持續回暖。
江蘇陽光剛剛公佈的2011年中報顯示，公司旗下多晶硅業務的毛利率已經高達33.58%，同比勁增58.42%。
前述行業研究員告訴記者，在經歷前幾個月相對低迷的行情之後，今年7月份多晶硅價格又開始了大幅反彈。
尷尬的是，一手培育起永祥股份多晶硅生產線的通威股份，如今對這個行業令人豔羨的高收益，卻只能臨淵羨魚。
「經營企業應該是個長期的過程，不可能今天看價格上漲就往裡投，明天市場不行了又往外撤。」前述券商保薦人坦言。
然而，本報記者調查發現，與剝離並未虧損的多晶硅業務相比，通威股份一直虧損的食品加工業務卻並未被清理。
實際上，就在通威股份宣稱剝離多晶硅以回歸主業的同時，申銀萬國行業分析師趙金厚就曾預計公司將陸續剝離陷入虧損的食品加工業務。
據趙金厚分析，2008年通威股份食品加工業務虧損近1個億，2009年該項業務再度虧損6000萬，其中禽肉加工和水產加工分別巨虧3000餘萬。
中信建投分析師毛長青曾在分析通威股份2009年中報時直陳，「食品加工業務仍在繼續拖累上市公司業績」。
「我們認為既然公司決心『戰略歸核』，在完成永祥股權轉讓後公司也會考慮剝離虧損嚴重的禽肉加工業務。」趙金厚在一份研究報告中坦言。
與毫不猶豫地剝離多晶硅業務不同的是，通威股份卻一直沒有剝離虧損嚴重的食品加工業務。
2010年末通威股份旗下食品加工及養殖業務帶來的營收總額高達7.57億元，但毛利率卻僅有2.5%。
「如果大股東真是為了上市公司好，也應該先把這塊虧損業務買走，而不是急於把還在盈利的多晶硅資產拿出去，謀求單獨上市。」前述券商併購人士對此表示。
而另一個顯著的事實則是，在多晶硅業務被剝離後，回歸主業的通威股份並沒有為投資者捧出一份更為漂亮的財報。
據2010年年報數據顯示，通威股份當年實現營收96.22億元，淨利潤9434.32萬元，上述數據較2009年同比分別下降7.29%和32.74%。
與之相對應的另一個事實是，通威股份的市值從剝離永祥股份時的90.62億元，驟降至目前的52.60億元。
此外，博時精選股票型基金、廣發策略優選混合型基金和華夏藍籌核心混合型基金（LOF）等，當初為剝離多晶硅業務而投出贊成票的機構投資者們，在2010年一季度尚持有逾2000萬股的通威股份，但在投完贊成票後的第二個季度上述機構便紛紛撤離了通威股份。
http://finance.caing.com/2011-07-26/100283949.html
【財新網】（記者 張冰）2011年7月9日，銀河證券研究部公佈了一份關於攀鋼釩鈦（000629.SZ）的研究報告。7月15日，攀鋼釩鈦午後快速漲停。7月9日銀河證券報告中寫道，攀鋼釩鈦股價被嚴重低估，目標價188元。這份報告發佈之前，攀鋼釩鈦股價為11.85元。
7月15日，銀河證券聲明稱，報告計算錯誤，將一個原本應該放到分母上的數據放到了分子上，但更改數據並不影響推薦攀鋼釩鈦的最終結論。此外銀河證券稱，自營和資產管理業務也並未買賣、持有攀鋼釩鈦股票，也未事先提供給任何機構或個人。
加上此前的雙匯事件和中國寶安的石墨事件，此時人們才發現，光耀無比的分析師團隊也是良莠不齊。
分析師行業的誕生，是源於中國公募基金行業的的誕生。以基金為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。
安信證券研究部負責人高善文在博客上稱，在行業草創階段，當時的券商常討論一個賣方分析師職業的重大問題，即分析師到底是在「研究公司」、還是在「研究股票」？最後得出的結論是：賣方分析師是負責研究公司的；研究股票的工作交給買方投資人來做。
基於這樣的看法，當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統，不理會股價的漲跌，埋頭研究公司和行業的情況，並提出三個判斷分析師研究報告質量的標準，即「數據是否紮實可靠？邏輯是否縝密細緻？看法和判斷是否具有獨創性？」
但是高善文認為，過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時，發生著兩個重大而持續的系統性變化：一是研究報告的質量一降再降，以至於捕風捉 影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多；二是研究服務的方式爭奇鬥豔，以至於花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆，甚至出賣「色相」、手段無所不用其極。
高善文認為，問題的根本還在於投資者的急功近利。既然投資者貪急功、好近利，基金管理人就被迫在三到六個月的比拚中爭長短，在一年一大考的排名中決生死。
但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引，於是行業被迫改變，其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資（或趨勢投資）的興起。
隨後迫使賣方分析師從「研究公司」轉變到「研究股票」，迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑，迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說，就是「賣方研究買方化，買方行為短期化」。
此後的分析師行業亂象橫生，走取巧之路，在內幕信息上做文章；分別把住幾家上市公司，成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人；販賣買方機構想法，多家機構齊吟，就形成「有價值」的看法和報告；最後是閉門造車，發揮想像編故事，預測股價放衛星。
還有一種行為是道德出現問題，分析報告成為內幕交易的手段，聯合各種力量推波助瀾。
一位券商內部人士表示，對於這種違規行為，從事實上抓不到證據，但是從利益鏈條上，能夠看到這種合理性和可能性。
該人士表示，真正的參與者，可能是一些莊家在背後，利用分析師的身份來推波助瀾。■
http://finance.caing.com/2011-07-27/100284339.html
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股票代碼
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股票簡稱
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時間
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券商
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研報內容
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相關事實
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000009
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中國寶安
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2010-9-6
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湘財證券
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《中國寶安：房地產和新能源的價值明顯低估》
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今年3月1日，寶安明確表示，中國寶安沒有石墨礦。
3月15日，又發佈正式的《中國寶安集團股份有限公司澄清公告》，稱子公司的探礦權已經進入審批程序，但無法確定能否取得探礦權，也無法確定取得探礦權以後能否探出礦。
中國寶安還指出，這些券商並未派人參與調研活動。
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2010-11-5
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平安證券
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《中國寶安：坐擁負極龍頭，新能源業務風生水起》
平安稱：寶安擁有豐富的石墨資源，其雞西石墨產業擁有石墨礦儲量約1億噸。
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2011-1-21
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國泰君安
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《中國寶安：估值奠定底線，石墨烯打開巨大發展空間》
研報中寫到：寶安擁有天然鱗片狀石墨主要產地儲備——黑龍江雞西石墨礦，探明儲量極為豐富，為後續石墨負極材料、石墨烯的研製打開巨大的空間
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2011-2-21
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信達證券
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《石墨烯讓股價飛》
信達稱，寶安旗下子公司貝瑞特擁有中國天然鱗片狀石墨主要產地之一的黑龍江雞西石墨礦…
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600051
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寧波聯合
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2011-3-27
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日信證券
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《業績拐點「銻」升價值》
報告中表示，寧波聯合「在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位於世界重要銻礦帶上，礦區面積約15平方公里，目前勘探接近尾聲，礦區品位較高，預計銻儲量達到10萬噸……銻礦的中長期價值值得期待。」
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寧波聯合3月30日發佈公告稱，公司無關於銻礦儲量的任何勘探數據。
並表示公司高管人員並未接待過該證券公司的工作調研，未向該公司提供過任何未披露的信息資料
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000056
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深國商
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2011-5-6
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東海證券
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《烏鴉變鳳凰》
調研報告，指出「深國商的價值被嚴重低估，目前股價僅20元，預計目標價為55元，上漲空間將十分巨大」
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深國商一紙公告澄清，並表示「截至本公告日，公司最近一年內未曾接待過東海證券的調研。」
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002507
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涪陵榨菜
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2011-6-24
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中信證券
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《推高端產品拉升企業形象》
涪陵榨菜今年推出的600克裝的沉香榨菜零售價為2200元，成為涪陵榨菜最高端的產品，提升了涪陵榨菜高端產品形象
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涪陵榨菜公司澄清，沉香榨菜多年前已經上市銷售。
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000423
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東阿阿膠
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2011-6-29
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申國萬銀
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《東阿阿膠：阿膠塊每公斤零售價5000元不是夢》
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東阿阿膠公司澄清，公司未申請修改複方阿膠漿說明書用量，關於調整用量的傳聞內容不屬實
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000629
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攀鋼釩鈦
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2011-7-15
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銀河證券
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《攀鋼釩鈦：股價被嚴重低估》
報告主要結論：攀鋼股價被嚴重低估，公司股價具有很大上漲空間和上漲需要。
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攀鋼釩鈦公司澄清，公司未對銀河證券的研究報告施加任何影響或進行任何授權，近期銀河證券及其研究員並未對公司進行調研。
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600600
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青島啤酒
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2011-7-20
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國信證券
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《青島啤酒：成本見頂估值見底，銷量給力12年發力》
分析師在研究報告中稱，青島啤酒市值還有7倍多上升空間。
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青島啤酒有關人士在接受媒體採訪時直指該分析師太樂觀、太冒進，青島啤酒並不需要以此方式拉升股價。
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http://finance.caing.com/2011-07-28/100284726.html
【財新網】（記者 張冰）對於分析師行業的亂象和外界對這個群體的看法，這個群體自身有清醒的認識，處於利益鏈條中的一環，相擁共生。
更有市場人士向財新記者表示，基金的分倉是券商收入的重要來源。而作為交換，券商也必須推高基金重倉的股票。一些手握巨量資金的私幕，也有動力和方法去搞定分析師，二者混成一體。
一位分析師稱，總的說來，實際基金對券商研究不太感興趣。但平時基金會和券商有接觸，瞭解券商的看法，但作用卻有兩個極端：一個是影響基金的主動選擇；但如果不認同券商的看法，基金會認為這是市場的普通看法，會反起道而行之，券商報告反而成了反向指標，策略報告尤甚。
由於研究報告本身價值不多，並且偏於專業，就此產生了很多問題。
該分析師認為，對於非專業投資者而言，我絕大多數的投資者看不懂，能看懂的僅僅是最後那個結論，包括估值和買入建議。有價值的觀點和邏輯、分析 框架，其實並沒有多少人能看明白；而對於專業投資者而言，也不用浪費時間去看相信專業能力不如自己的分析師的報告。在專業投資者看來，這些報告一種是董秘 訪談類似的冗餘事實的羅列，另外一種是不切實際閉門造車的分析結果，充滿了想像能力。而分析觀點和框架，專業投資者並不缺乏。
據稱，機構投資者選擇這些報告，可能基於看似荒謬的道理。所有的買入和賣出，都是基於專業研究形成的股票池，而不是個人意向和主觀決斷，這可以使買方得到一定的安慰效應和免責效果。
在營銷上，很多炫目履歷的研究員，貼著很多標籤和名牌，可以給並不專業的買方機構披上一件專業的外衣，創造一種營銷的光環。
但是，當行情上漲時，並且是有市場影響力的研究員發佈的一些報告，會對市場產生作用，而且當牛市來臨的時候，基金也順水推舟，全力出擊，投資方向和券商的推介報告一致，這是集團作戰的效果。
當行情不好的時候，分析師也開始忙起來，所有的投資者都希望分析師成為救世主。而實際上，投資者不需要複雜的知識和繁複的邏輯，只是在追求一種模糊的正確。
「實際上，20年來，中國經濟處於擴張期，有競爭力的公司總是存在長期投資價值的，何必存在不切實際的幻想？」該分析師稱。■