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股市持续火爆带热股票机

不少市民将闲置多年股票机送来修理。
营业厅的销售人员向前来咨询的市民介绍股票机的用法。
最近,广州街头不少市民的腰间又别起了早已过时的寻呼机,这是怎么回事?原来这不是普通的呼机,而是股票机,不少股民每天带着它以便随时掌握股票信息。 记者了解到,在股市持续火爆的带动下,建立在寻呼业务平台上的“股票机”在被冷落良久之后又迎来了新的“春天”,各家寻呼台的股票机供不应求,部分营业厅甚至出现断货现象;有些市民甚至还准备配备可以上网炒股的手机…… 股票机 销声匿迹好几年 牛市一来卖断货 昨天(11日),记者来到中山二路80号的国讯大厦,这家以寻呼台发家的公司,曾经把首层改成手机和小灵通卖场,寻呼机一度在这里销声匿迹。
然而最近,寻呼机再次被摆上了最醒目的柜台上,一进大门,记者就看到了一款名为“股市牛”的寻呼机的大幅广告。
如今的股票机果然先进,在柜台前,营业员给记者演示了一番:这个看上去和普通BP机一样的股票机,不但可以看到沪深全部A股B股的实时价位 走势图、当天公告、简短股评,而且还可以显示股票24天的日K线图及相对成交量图。这种该股票机的屏幕很大,还配有手写笔,查询起来非常方便。此外该股票 机还提供外汇、黄金实时行情,港股、国内期货延时行情,以及部分证券公司发布的行情分析、异动点评、黑马推荐等信息,其网络更覆盖了珠三角主要地区。 而在价格方面,这款最新的股票机标价738元,包含一年的台费,满一年后台费按每月25元计算。 让人意想不到的是,在记者表示要购买后,这里的营业员称这款股票机暂时没货,如果实在要买,可以先填表交订金,短则三四天长则半个月才有货,到货后他们会打电话通知记者前来取货。 记者发现,半个小时内先后有五六名市民前来咨询。一位在私企工作的陈先生就交了两台机的订金。他告诉记者,其中一台是给他母亲用 的,他母亲不会上网,送个股票机当母亲节的礼物也挺好,省得老人天天跑去证券营业部;还有一台是自己用的,他做销售工作经常在珠三角一些城市跑,有个股票 机在身边随时都可以掌握股市行情。 雪藏数年扔家里 翻出修好继续用 这边厢股票机供不应求,那边厢修呼机的师傅们也开始忙碌起来。 在国讯大厦二楼的维修中心,记者看到前来修理股票机的市民也是络绎不绝。据这里的负责人介绍,目前市民手中的股票机多数是在 2005年以前购买的,随着当年股指跌至谷底,这些股票机也被股民们雪藏起来甚至随手扔掉。现在牛市来了,大家也纷纷投入股市,股票机又出现在人们的生活 中。 股民陈伯就是其中一位。昨天陈伯带着他那台陈旧的股票机来到国讯的维修中心。他告诉记者,前几天他才从家里重新翻出一台股票 机,这台机是他2003年买的,到现在已经有3年没用过了,不知道还能不能用。陈伯还说,前几年股市不景气,他炒股亏了不少,就杀跌抽身而出,股票机也随 手扔在家里。现在股市火起来了,他又准备重新开始炒股,所以股票机也派上用场了。 维修的师傅在测试过陈伯的股票机后表示机器没坏,不过早停机了,接着再交台费就可以用了。此时陈伯毫不犹豫地交了一年台费。 维修中心的张师傅说,以前股市低迷的时候,他坐在店里一个星期也没有一个人来修,但这段时间来他每天都要修十几台机器。 高端用户 手机炒股受追捧掌上电脑热起来 除了传统的股票机,如今各式各样的掌上电脑、卫星股票接收机也火爆起来。甚至在手机卖场里,能上网炒股的手机也成为最热门的机型。 昨天下午,记者在广百电器的手机卖场,就看到了几款功能强大的商务手机。和传统的股票机相比,手机炒股显得更方便、实用,使用者只 需通过下载运营商提供的股票软件,就能够通过手机查看行情甚至实现买卖交易。据广百电器的营业员介绍,近期购买这类高端手机的顾客中,商务功能强大的机型 特别受顾客青睐。 在多普达手机专柜,股民林先生就看中了一款标价4000多元的手机。他说:“平时经常出差,没时间盯着股票,即使随身带着笔记 本电脑和无线网卡,也不可能老是拿出来开机看盘。可股市一有个风吹草动,我就很着急,所以今天就特地来买一款能炒股的手机,随时了解股市动向。”虽然手机 价钱昂贵,上网费用也较高,但林先生仍然表示:“炒股赚了钱,花点钱换个能炒股的新手机也值得,如果不能及时看到大盘走向,稍有闪失就亏大了。” 随后记者又来到数码卖场,在这里一些有着“掌上大户室”、“掌上宝典”之称的掌上电脑,同样受到了消费者的追捧。据了解,目前 的这些掌上电脑均通过无线频道发送信息,这样用户无论何时何地都能基本上实时查询股市行情,并且价格基本都在2000元左右,他们都带有寻呼机功能,年服 务费才六七百元,股民基本都能接受。 话你知 数十万呼机用户 股民占半壁江山 自从1984年上海建立第一家无线寻呼台以来,小巧玲珑的呼机曾经风靡大江南北。据了解,2000年以前广东大大小小的寻呼台加起 来有170多家,用户最多时达到300多万。随着手机、小灵通的普及,寻呼业逐渐走向衰落,今年3月2日,信息产业部在其官方网站上发布“中国联通公司申 请停止北京等三十省(自治区、直辖市)198/199、126/127、128/129无线寻呼服务所涉及问题”,这也意味着,昔日拥有世界上最大、最完 善的寻呼网络和用户群体的联通公司,正式退出寻呼业,曾经风光一时的寻呼业即将寿终正寝。 然而股票机的兴起,挽救了几家老牌寻呼公司,在如今广州仅存的几家寻呼公司中,广东国讯无疑是其中的佼佼者。该公司通信事业部 经理骆洁华告诉记者,十几年来呼机的发展经过了几个时代,第一代是数字BP机,第二代是中文机,到第三代第四代,就逐渐有了新闻、股票、彩票等信息,而发 展到如今的第五代,就是纯粹的股票机了,但也可兼作传呼机使用。由于股票机价格较低、机器的功能也得到了很大的加强,比较适合中小股民,特别是不善于电脑 操作和不愿前往营业厅的中老年人。目前该信息台还有数十万用户,其中股民占绝大多数。 据骆洁华介绍,这次牛市带来的股票机销售热让他们有点措手不及。从2000年开始,寻呼机逐步被手机、小灵通所取代,很多传呼 机厂家也纷纷倒闭、转型,只有少数几家还在生产。可今年来股市持续火爆,开户的股民一天比一天多,股票机的需求也越来越大,全国各地的经销商都在向硕果仅 存的几家生产厂家要货,所以寻呼机一直供不应求。骆洁华表示,该公司今年一季度的销量比去年全年还要多,厂家每次发过来的几千台股票机转眼间就售罄。(来 源:信息时报 策划 廖卓斌 撰文 记者 游星宇 摄影 记者 杜翠) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:王燕)


新華網
greatsoup 說:
看來股災之期不遠
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“流行美”:如何持续美


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-9-7/HTML_GJGPPBTUNGQB_1.html


刘泽辉这次握住了一支玫瑰。这位联想投资的高级投资经理是此次投资流行美的直接负责人,流行美的商标是一朵盛开的玫瑰花。

9月3日,联想投资正式入股流行美。这笔涉及千万美元的投资,早在2008年6月5日敲定。从签约到联想投资的第一笔资金到账,花了超过1年的时间。但据流行美方面人士透露,“是政府需要对投资进行审批”。

一手脚,一手头。刘泽辉因此被认为是“颇有女人缘”的人。同是9月3日,刘泽辉直接负责的另一个投资案,佛山星期六鞋业(002291)登陆深圳中小板。中国这家第三大女鞋运营商最终发行价为18元/股,对应的市盈率为37.89倍。

而 其创始人赖建雄则指出,流行美的战略规划就是“女性时尚饰品”的领导品牌。1998年5月23日,赖建雄为了“给太太找出路”,夫妻档在佛山百花商场开出 了流行美第一店。他们在推销发卡的过程中,发现教人扎头发是比销售产品更重要的“配套服务”,由此独创了体验式营销方式。

市场永远是VC投资的首要因素。联想投资之所以看中星期六,是由于“国内女鞋市场巨大,超过4000亿元”。联想投资合伙人、董事总经理王能光也说,流行美所处的发饰行业市场规模上千亿。而据其的不完全统计,即使流行美现在专注的发卡,“也是百亿计的市场”。

据 其提供的资料,流行美目前在北京、成都、武汉、苏州、广州建立了5个管理中心,全国范围内有1800家连锁店,销售收入超过2.8亿人民币。赖建雄透露, 流行美的体量只占到发卡市场总量的不到3%。即便如此,它已经是这个行业的龙头企业。尽管拒绝透露毛利的具体数据,但赖建雄说流行美的利润率在“化妆品行 业和服装行业”的中位。此前公开资料称,中国纺织服装行业的利润率2008年仅为0.1%,而化妆品行业的利润则超过30%。

从20多万起 家,即使最艰难的时刻也没有考虑过引入投资人,但赖建雄夫妇直到2008年才第一次考虑引入投资。“为什么在现金流没有问题的时候却开始考虑这个问题 了?”在这场与资本的合作中,流行美如何能够让这朵玫瑰尽情绽放?流行美是否能维持甚至超越过去两年翻一番的快速增长?

“规矩”成方圆

此次真正缔结“婚约”之前,联想投资其实有不少的“情敌”。

去年初在打算引入投资人时,流行美接触了至少五家投资机构。除了联想投资之外,还包括蓝山资本、深圳创新投、中科招商以及法国的一家投资机构。

“我们在寻找能够带来管理经验的投资人。”赖建雄说,在公司发展到这个规模后,“单一股东可能意味着决断会很专断。”

从最初偏安佛山一隅的单体店一路走来,流行美用的一直是“土方法”。比如其开店的考核指标,就是赖建雄自己琢磨出来的,通过计算人流量、消费指数、门店大小、品牌参考等因素,统计出“1万元的铺租能否产出5万元的销售额”。能得出这个结论的,就能批准开新店。

赖 建雄坦承,流行美很缺乏“规矩”。比如尽管拥有三四百万的会员,但基于流行美目前的系统、软硬件都不是很好,“这个宝库我们还没有去开发”。广东省营销学 会副会长、国家高级营销师黄新友此前指出,流行美的重大隐患之一就是“客户定位广而不专”。而要解决这个问题,同时解决流行美“随着现有客户群需求的变化 ”而改变,整理、分析现有的数据库并进行整理就是个非常重要的渠道。

“数据库的建立和开发,会是将来一个重要的方向。”联想投资高级投资经理刘泽辉说。事实上联想投资的注资,除了一部分用于品牌宣传和新渠道开发 外,“强化全国大区的服务、培训、规范性管理以及督察”是主要使用方向。“我总是认为,民营企业发展到一定阶段之后规模上不去,就肯定是管理上存在问题。 ”赖建雄认为,流行美当前面临的最大问题是员工的基础素养和管理素养不能满足顾客的需求,“我们的管理效率跟不上客户的需求”。

流行美在全国的1800家的连锁店里,直营店不足100家,其余都为加盟店。尽管投资方和流行美都不认为这会形成问题,相反赖建雄在公司内部推行的“家文化”事实上是流行美的凝聚力。但公司越来越大,情感维系是否足够?

刘 泽辉2年前第一次接触到流行美时,“公司500人的年度总结会气氛是其乐融融,这点是最吸引我的。”包括郑晓东在内的加盟商,“我们都是和公司一起发展起 来的。”大多是从2001年流行美刚刚启动了加盟时就进来了,“最开始加盟商和公司是一起摸索着琢磨出一些管理经验的”。

“农村”到“城市”

赖建雄并不否认,此前流行美的主要注意力是在二三线城市。

以门店数量而言,北京和上海这两个中心城市“相对偏少”。截至目前流行美在北京只有15家门店,上海目前也仅有20多家。而在广东省,流行美有超过150家的门店。

“ 选择什么样的战略,和企业自身的实力、状况直接相关。”赖建雄说,流行美最初以几十万起家,“最关键在于怎么能够活下去?”如果一下就打入北京、上海这些 核心城市,当时的流行美根本承受不起。即使现在流行美在这两个城市的门店较少,也是因为“北京、上海的市场开发成本比较高”,包括房租以及其他费用等。

作为一家“走时尚路线”的公司而言,流行美最初不得已为之的“农村包围城市”的路线,可能使其以后的战略转型充满困难,因为赖建雄自己也说,“时尚就像水,从巴黎这样的源头顺流而下。”

另一家也走时尚路线的公司,麦考林走了一条完全不同的道路。麦考林CEO此前在接受本报记者采访时指出,最初之所以从农村果断转回到集中做上海市场,是因为“时尚就是一线城市影响二三线城市的”。

从2008年开始,流行美开始着力“转向”。去年5月23日流行美的十周年庆典上,流行美签约李东田,同时也和来自瑞典的品牌“单身戒指”建立亲密合作关系。“包括聘请范冰冰,都是我们这种战略的体现。”赖建雄说,此后这种战略转型会越来越凸显。

这种战略转型,是否支撑流行美实现未来5年内把店铺数量发展到3000家既定计划?是否是为了促进单店营业额增长的需求?

2007年、2008年流行美门店快速增长,具体数据从2007年的1200家一路逼近到2008年的将近2000家。“我不能透露具体的数据,但流行美的门店数量增长和单店销售额的增长,是一个非常漂亮的斜率。”赖建雄说。



流行 如何 持續
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烘焙业“新概念”是否能持续?


http://www.21cbh.com/HTML/2010-2-1/164533.html


近几年来,烘焙行业发展怎一个“快”字了得。

2007年,85°C进入上海,至今接近100家的规模。

2008年另一家台湾面包店喜来公社进入大陆。两年不到的时间里喜来公社在上海开设了十几家门店,并将业务触角延伸至南京、苏州、昆山等上海周边城市。

蛰伏五年的网络蛋糕店21cake,手握大批领事馆订单,2010年年初就有消息传出获得联想投资千万资金。

现烤面包新鲜出炉,饮料当场即时制作,蛋糕不再仅仅是个生日的摆设,这些烘焙业的“新概念”打开了新市场。

十年前,当元祖和克莉斯汀来进入大陆的时候,也是一股不可阻挡的新鲜风潮。但到今天,它们已经不在前沿。再过十年,今天的85°C和21cake等能否基业长青?

先看产品的创新力。85°C卖的不仅是新鲜出炉的面包蛋糕,另一主要业务是饮料。在85°C的60多家上海门店里,面包、蛋糕和咖啡的利润贡献比分别为45%、30%和25%。喜来公社也将高品质咖啡作为主打产品。

之前国内的蛋糕店鲜有出售卖饮料的,因为如果要购置饮料机、咖啡机,必须对原有大量店铺重新装修,加之购买新机器的费用和人力配备,算下来是笔不小的开支。

21cake一开始便放弃了开实体店的打算,通过电子商务来另辟蹊径。这家现在开设在北京和上海的虚拟蛋糕店,没有实体店面,通过网站来销售自制的蛋糕。

目前市场上颇为有名的网络蛋糕店还有窝夫小子和5度蛋糕。在台湾本土最走俏的蛋糕店亚尼克也在走网购路线。亚尼克叶丰泱告诉记者,家庭主妇和上班族这两个族群常常带来网络大单。

对于烘焙行业电子商务的前景,中国焙烤食品糖制品工业协会理事长朱念琳认为,烘焙行业的电子商务是一个趋势,但不会成为主流。目前地租不断上涨,运用电子商务技术无疑可以省下一大笔租金费用,而将资金主要集中在原料和物流上。

其次是营销手段。记者曾经就一家竞争对手的产品询问85°C副总王建尧的评价,这家企业在饮料方面获得较高评价。王建尧没有直接评价,但转而告诉记者,如果产品好,那么必须要会用营销手段让顾客知道它的好。

85°C在推出海盐咖啡之时,及时把握住了媒体宣传的机会。路透社、华尔街日报,时代杂志都对这款咖啡做过报道。在新店刚开张时,咖啡往往以低价的促销来打造影响力。

以网络蛋糕为特色的21cake,也有自己出奇制胜的营销策略。虽然想过配送外包,但考虑到快递公司不能完全保证蛋糕安全无损地送达,为保证口碑,21cake选择自建配送队伍。

21cake目前在北京有130个配送人员,在上海有 50个,配送占了21cake最大的开销。21cake还具有针对性地推出免费蛋糕。21cake的COO姚彧在接受媒体采访时分析这种模式:“20个人参加品尝活动,至少有10个人会将讯息传递给周围好友。”

此之外,21cake还将领事馆作为自己的重要高端客户,通过这样的口碑营销,以较低成本层层扩大客户群。

最后,设计保持一定的水准 是烘焙行业常胜之关键。85°C的核心班底中有四位五星级主厨:尹自立、倪世豪、郑吉隆、古建隆。对新产品的推出,85°C有一套固定且熟练的模式:在经 过内部口味评定后将通过的项目作为新产品,并且透过产品销售数据,将销售良好的产品当作长期商品。

21cake的得名来自于它最早推出的是 21款蛋糕。在研发将近一年后,才将21款蛋糕出现在网站上。这21款蛋糕都是方形的,当时市场上的蛋糕大都以圆形为主,21cake成功地在外形上具备 了自己的特色。在口味上,21cake选用乳脂奶油做蛋糕,并采用朗姆酒等传统蛋糕不会采用的材料。

这些细节功夫为这些新概念烘焙企业赢得主导性的市场地位。但这不意味着老玩家会一蹶不振。

“这不是零和游戏。其实新的模式出来,会把这个市场做得更大,不一定会把现有的对手打垮打死才成功。一些小的面包店可能不适合现在的消费模式,但一些大的连锁面包店还是有很大的增长空间。”汇丰直投董事梁英杰说。

朱念琳告诉记者,近年来烘焙行业以每年20%的速度在往上增长,并且未来仍具有广阔的前景。

烘焙行业一浪高过一浪的发展态势仍将持续一段时间。这期间不断涌现出的新概念虽然容易被模仿,但背后支撑的系统和细节功夫才是一个企业能长青最关键之处。



烘焙 新概念 是否 持續
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持續的問題-華瀚生物製藥(587)短評


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100222/LTN20100222331_C.pdf


一盤看來很假的數。

營業額繼續上升,獲利也上去了,利息成本下降主要因為還掉貸款,但其他收入減少及分銷成本增加,影響獲利。


但盈利增加了20%,稅率也沒變動,稅項為何沒有大增加,應付稅項更增加了,付的稅看來更少,有點奇怪。


公司現金減少,主要因為應收款增加2億,但營業額只增加約1.4億,加上稅額沒增,有點增加營業額以增加獲利的嫌疑。

細看應收款,1-90日應收款增加1倍,但91-180日沒大增,不過181-365日又大增,況且其在公告稱「本集團於本期間的業務營運並無因任何季節性或周期性因素而受重大影響。」,可見真的在營業額上有點問題,亦這代表收款的質素有點問題,放錢難收回。


錢足夠營運也要欠債,難道就要白花錢在這兒?

存貨也是不合理的少,就算計上毛利率也一樣。




持續 問題 華瀚 生物 製藥 587 短評
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恒生可持續發展企業指數 左丁山


2010-7-20  AD





 

與史丹利、調解C傾咗一陣,就走去恒生銀行博愛堂參加恒生指數有限公司之「恒生可持續發展企業指數系列」開展禮,估唔到有咁多中外人士到場,在地下要排隊入『車立』上二十四樓,可見呢個可持續發展企業指數有好大吸引力。

上 到博愛堂,只見人頭湧湧,除咗好多記者外,仲有各大公司代表、外國領事、基金經理等等,首先見到有基金教父之稱嘅老牌基金經理大衞L。大衞話環保、 CSR、可持續發展等等,係今日企業界之buzz words(口頭禪),人人掛在口邊,呢個新恒生指數食正條水,正合時宜。係唔係入到呢個「可持續發展指數」嘅公司,股價會得到多啲投資人士追捧呢?大衞 話未必一定,始終要睇基本財政表現與實力,但無可否認,近年興起CSR投資基金,入到呢個指數嘅公司,理論上會受到呢類基金鍾意,成為佢哋嘅投資對象。

跟住見到一大批女士,全部係超級大型公司嘅公司事務總監/傳訊部總經理,例如羅拉、美美、瑪嘉烈、艾麗絲、艾蓮呢班大姐大,呢個部門好似係女士禁區,男人勿近,好彩主人家恒生銀行嘅傳訊部阿頭係張先生,否則男人在企業公關界冇碇企。

咁 多公關阿頭到場,除咗一啲有份上台接受財政司司長曾俊華及恒生行政總裁梁高美懿頒發成份股紀念座之外,亦要乘機推廣公司形象,一位總監對左丁山講:「企業 傳訊部o依家多咗好多新事物,新任務,例如社會企業責任(CSR)、可持續發展等,全部撥入我哋部門負責跟進。入到恒生可持續發展企業成份股,我哋公司暫 時睇唔到有乜着數,但如果入唔到,就冇晒面子,他日如果俾呢個指數剔除,更加弊!」

 

咁講法,大企業注重CSR與可持續發展,既為社會、亦為私利,按照亞當史密嘅講法,追求私利係推動社會進步之最大力量,只講口號與政府干預,為咗做騷而已,並無多大效用。



生可 持續 發展 企業 指數 左丁 丁山
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为何要选择有持续竞争优势的企业?

http://www.yicai.com/news/2010/08/395009.html

在过去的文章和各种公开言论中经常提到对于企业选择的严格和苛刻,比方说“投资股票要像找老婆一样的精挑细选,要选择最好的企业来投资”,但究竟为 什么要这样做呢?这样做与股票投资获利究竟有什么样的关系呢?说到这,对于那些短线交易投资者或者是技术派的朋友,你可以不用再浪费时间往下看了,因为下 面的内容更适合于基本面分析的投资者。

要知道为什么选择有持续竞争优势的企业来投资,首先我们要明白投资股票获利的根本原因是股票的估值变化和股票价值成长(由于股息收入较少暂不考 虑)。而实际上,股票估值变化收益是有限的而且不确定性很高,我们更应该重视的是股票价值成长的收益,而股票价值成长的根本,特别是放在几年甚至更长的时 间周期来考察的话,是因为企业利润的成长导致的企业价值的增加,进而表现为股价的不断上涨(不考虑拆股情况)。所以,我们要选择那些利润不断成长的企业的 观点必然与企业的持续竞争优势有着必然联系。另一方面,虽然很多企业利润并没有持续上涨,但是它们的股价却不断创新高,特别是在中国股市这种同涨同跌的背 景下并不稀奇,但是没有业绩支撑的上涨是偶然的、不确定的、短期的,而且是最终一定会打回原点的上涨,所以做这样的投资与赌博无异,即使赚到钱也只能说明 一时运气较好。

为什么要选择有持续竞争优势的企业来投资?那是因为具有持续竞争优势的企业是业绩能够成长的重要保证(不是唯一条件),而业绩成长才是股票能够获利 的根本原因。对于企业而言,竞争是永恒的主题,特别是非垄断的自由竞争行业,大多数都会经历优胜劣汰的过程。在商业领域里,很多行业的发展都遵循二八定 律,即20%的企业分享着行业内80%的利润或市场,而剩余的80%的企业只占有着行业内20%的利润或份额,也就是说任何一个行业发展过程中,很可能只 有最好的企业能够持续保证赚钱,而且赚得越来越多。我们如果仔细研究世界企业的发展历程就会发现,任何一个企业的生存发展都是非常不易的,没有持续竞争优 势的企业很难长期盈利,竞争的结果使行业内大多数企业被市场淘汰。美国超市行业经过几十年的竞争,具备强大竞争力的沃尔玛股价上涨了上千倍,而在上世纪 70年代销售额是沃尔玛的20倍的现代连锁超市业鼻祖凯马特(Kmart)公司,2002年则宣布破产保护。

我们都听说过长江实业和新鸿基地产这两个香港地产公司,在20世纪70年代的香港,正处在工业化的发展阶段,房地产行业高速发展,众多房地产公司扎 堆上市,而到1997年的时候,香港的房地产市场基本上被六大地产商垄断,其中属长实和新鸿基最为突出和优秀,其余地产商不是倒闭、破产,就是被收购和兼 并。1977~1997年的20年间,长江实业的利润增长了204倍,股价增长了248倍;新鸿基地产利润增长了138倍,股价增长了186倍,这就是选 择有持续竞争优势的公司的回报,短时间来看,可能差距不大,但是作稍微长期的比较,投资收益就会有天壤之别。试想为什么只有极少的人能在20年间赚到这么 多倍呢?所以,这个例子就说明了我们为什么要选择有持续竞争优势的企业来投资的根本原因。

当然,有竞争优势的企业并不能保证企业利润一定成长,也有可能是下降的,因为企业在商业社会中并不是单独体,还要受到行业状况和经济前景的制约,即使是竞争优势绝佳的企业,在一个全行业不断走向衰落境地的时候,也不可避免地最终走向衰败。

当然也有很多行业中的企业,虽然它们没有什么竞争优势,由于受益于行业的高速增长,其业绩也会与行业最有竞争优势的公司一样高速成长,甚至通过激进 的扩张策略反而超过最优秀公司的成长速度,出现这种情况,主要是行业竞争处于初级阶段,远没有达到激烈竞争的地步,随着竞争对手的不断加入,缺乏竞争力的 企业在市场中一点一点地被有竞争力的企业挤压,最终被市场淘汰。比如,上世纪90年代以来,我国乳品行业高速发展,但时至今日,市场份额和利润主要集中在 蒙牛、伊利等少数竞争力强的企业中,很多地方小乳品企业不仅没能分享行业的成长,反而不是倒闭就是在夹缝中生存。所以此时对于企业的选择更需要专业的研究 和判断,这也是很多投资人盲目选择企业而失败的原因。

进而,没有竞争优势的企业即使表面风光无限,可能也只是昙花一现,这也恰恰验证了那句经典“只有在潮水退去的时候,才知道谁在裸泳”。在行业面临激 烈竞争和周期波动时,这些企业往往会最先被淘汰,表现在业绩上就是利润下滑,甚至亏损、被收购或破产倒闭,这就是大部分企业的结局,而在股价表现上,如果 你没有在企业发展的最辉煌的时候撤出投资,那么无论你前期有多少倍的收益都仅仅是“纸面财富”,最后仍会让你血本无归。

我们都看到了在美国纳斯达克上市的微软、思科等公司从一个名不见经传的小公司发展为伟大企业,进而成为美国历史上有名的大牛股,却不知在它们背后还 有多少被淹没甚至失败的小企业。“一将功成万骨枯”这句本应用在战场的警示之言,我觉得一样可以用在商业领域,纵观A股市场,那些高估值并仍在不断上演创 新高神话的创业板、小盘股里的企业,难道真的值得广大投资者倾注如此之多的期望吗?殊不知像微软这样的公司可能在全世界范围内几十年才出现一家,上万个竞 争公司中才能成就一家。而在中国目前的股票市场里又有多少企业具备这种持续的竞争优势呢?该到大家冷静思考的时候了!(作者为北京格雷投资管理有限公司总 经理)

為何 選擇 持續 競爭 優勢 企業
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棉纺业:高利润低库存不可持续

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-13/xMMDAwMDIwMDcxMA.html

尽管9月27日全国棉花工作电视电话会议提出稳定棉价,依然无法阻挡价格水涨船高。

10月12日,中棉328级成交价达到了23866元/吨,较上个交易日又上涨了503元/吨。

无论海外市场还是国内市场,近期棉花价格较去年同期以及今年年初已经分别上涨了60%和40%。棉纺企业目前的高利润将被削薄。

第一纺织网主编汪前进称,在通胀的大环境下,棉花价格上涨有一定合理因素。

棉花上涨创15年新高

仅在今年8月,国内储备棉成交价格尚在每吨1.7万元左右。

9 月27日,全国棉花工作会议召开当日,国内储备棉实际成交581644吨,所有已成交储备棉加权均价19098元/吨。而市场平均成交价格维持在2.2万 元/吨,进入10月,全国各地都相继进入新花收购阶段,棉花价格继续上行。10月12日,中棉328级成交价已经达到了23866元/吨。国内外棉花价格 上涨幅度均创出了15年来的新高。

今年1至8月,全国纺织服装出口同比增长23.75%,已经恢复金融危机前的水平。需求增大,这给棉花价格上涨带来最坚硬的支撑。

部分纱厂今年初在低价位时大量囤积棉花原料,使整个行业保持较高的利润率,平均毛利率高达30%。纱厂高位购进棉花仍能保持一定的利润率。使得棉花价格维持在一定的水准。

原 料价格上涨已经导致西南、浙江、福建一些小型棉纺生产企业陷入困境,有些不得不停产关门。汪前进介绍,根据调查,截至8月末,库存棉花在200吨以下的企 业占了58%,库存在200-1000吨占22%。库存1000吨以下的企业占到了8成,厂家在市场上抢原料也是导致棉花价格不断攀升的原因之一。

此外,国内棉花产量600-700万吨,年需求量在1000万吨以上,年缺口为350万吨左右,导致进口棉花与国内棉花的价格相互推高。

进入高价时代

汪前进认为,在通胀的大环境下,棉花价格维持在2万元/吨是一个合理的位置。目前国内棉纺生产企业平均利润率较高,整体比较滋润。

纺织类上市公司,如罗莱家纺(002293.SZ)、富安娜(002327.SZ)等家纺产品企业,平均毛利率超过40%。以加工坯布、纱线等初级产品的新野纺织(002087.SZ)毛利率亦超过10%。

宁 波维科集团棉纺部门表示,这次棉花价格上涨反映到消费市场至少需要6个月时间。企业目前生产使用的原料基本是在年初棉花价格较低时采购的。企业希望将涨价 增加的成本转嫁给市场,市场未必会买账,可能会对利润率有一定的影响。但一般的大型用棉企业都会在期货市场对冲以分散风险。从棉花种植基地到印染的全产业 链,也有助于企业在这个环节降低生产成本。

“如果棉花上涨的趋势形成,会造成成本压力。”上海某大型纺织企业人士透露,但该企业今年年初就 有上涨的预判,在低位囤积了大量的原料。同时库存中还有一部分初级加工产品。目前的利润尚未受损。如果明年国内棉花供需缺口增大,价格持续上涨,那么利润 下降将是必然的。可能会考虑通过涨价等手段保证企业的利润。

富安娜董秘胡振超表示,棉价上涨,公司将通过涨价和增加棉花储备量来尽量保证利润率不变。

“目前的棉花价格尚不会威胁到大部分生产企业的生存。”国金证券行业分析师张斌表示,目前国内大多数纱厂的库存在半个月以内,而对棉纺企业而言,即使棉价超过2万元/吨仍然存在盈利空间。这种高利润低库存模式将使棉纺企业保持生产积极性。

汪前进预计今后棉花供需缺口仍将进一步扩大。这将导致国际市场棉花价格居高不下。

据农业部门5月份调查数据,2010年全国棉花种植面积7400万亩左右,预计总产量比上年略减。

9月27日的全国棉花工作会议上,农业部总经济师、办公厅主任陈萌山表示,棉花供给压力越来越大,要力争明年棉花种不过植面积恢复到8000万亩,总产700万吨以上。


棉紡業 棉紡 高利 潤低 庫存 不可 持續
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可持續增長 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5209

巴黎:


如果市場有一些只得副牛力做生意的個體戶,仍然在一間已經自動化公司大賺得賺之時,能夠生存,那麼對於那間已經自動化的公司,他面對的策略就非常簡單,只需要一真擴大生產規模。

因為只有在那些得副牛力的個體戶完全被淘汰離開市場之時,自動化公司的生產規模才會開始接近它獲得市場需求份額的上限。

例子:

個體戶人數          9.14億個            
自動化公司數          1000個   

一起制造  13億個份量供應市場。

即使整個市場的需求份量不變,假如一個自動化的公司只需要一個人就能代替30個沒有自動化的個體戶的產出的能力,那麼市場最終只需要3千萬個在自動化公司的人就足夠供應這市場13億的份量。

回頭計一計,那原先的1000個自動化的公司的牌照,假如永不會再有新發牌,這些公司就有機會增大3萬倍。亦即市場需求不變,公司在淘汰那些個體弱戶過程中亦已足夠他們不停地增長一世。

現在試把這些經濟理論套入中國的農業:

中國農民人口(億)
2000    9.14
2001    9.12
2002   9.03
2003   8.86
2004   8.78
2005   8.69
2006   8.72
2007   8.77
2008   8.81

2008年中國農民佔勞動人口比例66%,反觀美國農民只有2.2%,美國10個農民能制造760個人的食糧,中國只有25個食糧,相差30倍。

在這一場歷史變革中,中國最終張會出現至少超過8億多農民被淘汰,並由自動化的農業公司吃進這些市場份額。回顧過去9年,只不過是少少的3千萬農民被淘汰,一眾農業食品股便已番幾倍。

沒有人會知道未來的速度會有多快,但是我們卻可以肯定,最終有些農業股增長會是驚人、相當驚人!!

持續 增長 巴黎
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EMBA学生罢课折射商学院可持续发展难题

http://www.yicai.com/news/2011/02/687117.html

徐平回忆起那一幕,仍然觉得有点不可思议,教授在讲台上讲到正酣处,几位中年学生突然起身打破了课堂的平静。

其中的一位一边快步走上讲台,一边伸出手来,做了一个毋庸置疑的“请”的动作,“您讲的内容我们无法接受,与其耽误大家的时间,还不如先请您离开教室吧。”教授呆呆地看了他几秒钟,神情复杂地走下了讲台。

他径直向大门走去,很快消失在走廊的尽头。

商学院的EMBA学生罢课,正成为困扰商学院决策者的重大问题。

请走教授为哪般

“在没有上EMBA课程之前,就听说这家商学院的学生经常会将教授请下讲台,这次是眼见为实了。”徐平说,他没有料到这些身经百战,深谙人情世故的高管们会选择请走教授这样的方式表达他们对教授或者课程安排的不满。

对于罢课,不同的人有着不同的看法。去年年底,就读于国内一所知名商学院的刘晓斌就曾经上过一堂将罢未罢的课。

“学校为我们配备了两位教授联手讲授一门课,德高望重的那一位似乎没有特别为课程进行备课,而另一位教授则讲授了非常精彩的内容。”出于中国人传统的“面子”考虑,很多学生虽然深感不适,但最终还是选择了忍耐。

就读于另一所商学院的王开倩和她的同学也最终选择了“谈判”来表达对课程安排的“不满”。“临时更换教授,更换课程内容,学校方面没有对我们进行详 尽的告知,与此同时,教授方面讲授的内容也不尽如人意,暂且不提我们花费了大量金钱,更重要的是无法承受机会成本,每个人都有自己重要的工作,时间上耽搁 不起。”作为谈判代表,王开倩认真地搜集了班上所有同学的意见,汇总成一段精炼的语言,与校方进行谈判。

结果当然是一种“平衡”,校方承诺为所有同学补上一节课,但对于已经被浪费的时间,校方只能以致歉作为解决方案。

“商学院里的罢课,现在并非新鲜事儿。”一位商学院资深观察人士说。

不满足消费者需求?

随着学生识别能力的提高,他们对教授、授课内容、同学的构成等等都提高了关注度。

“进入商学院,对于身为企业高管的EMBA学生来说,可能有这么几个主要目标。”上述资深观察人士称,其一是将知识系统化,其二是建立良好的同学圈,其三是发掘好的教授帮助企业做咨询。

在知识系统化方面,商学院需要根据学生的需求设置自己的课程体系,并且配备优秀的师资力量。

在同学圈方面,一方面商学院要在招生时严把招生关,在学生的资历、来源、学习目的等方面进行深入了解;另一方面,商学院要有意识地形成校友圈,使得学生的沟通能够纵深化。

在教授方面,商学院必须下决心寻找顶尖的教授,使得他们能够为学生提供“物有所值”甚至“物超所值”的授课内容,在可能的情况下,教授与学生之间达成某种共识,向学生所在的公司“输出咨询”。

上述几个目标,对于商学院来说,无疑是巨大的挑战。如果将商学院视为一家公司,学生视为消费者的话,如何能够准确地满足消费者的需求,是商学院面临的真正挑战。

“我是创业者,自费读书,就是为了获得知识和积累人脉,两者中有一项不‘达标’,就等于浪费了机会成本。”王开倩并不避讳自己的不满。

目前国内一线商学院的学费大多已经达到或者超过40万元人民币,更有甚者,已经接近50万元人民币。

高额学费的来源,除了学生自付以外,也有很多是其所在公司支付,还有一部分是学生与所在公司共同支付。

有人形容中国顶尖商学院的EMBA项目是“没有应收账款”的“生意”,一般而言,学生必须缴付所有费用后方能入学,对于校方而言,不存在“应收账款”问题。

以每班30~40名(或许更多)学生来计算,每个班级缴纳的学费往往达到或者超过千万元人民币。

早期,由于信息的高度不对称,即便是对配备的师资或者课程设置的内容有异议,大多数学生还是会选择“韬光养晦”的方式;随着学生越来越多地接触到来自培训公司的高端培训或者商学院的高管培训项目后,加上自身在企业实际运营过程中积累和总结的经验,他们的识别能力大大增强。

随之而来的就是要求“商家”(商学院)提供优质的“产品”(课程)。

商学院应对挑战

毋庸置疑,“罢课”背后,是中国商学院的EMBA项目正面临着挑战。

由于政策限制,境外商学院不能在内地单独办学。境外商学院的EMBA项目曲线进入的方法大多是与中国内地商学院合作办学,一些较有实力的境外商学院还有机会与部委合作办学,此外,还有部分境外商学院大打“擦边球”在内地落地。

这些商学院在某种程度上占有了一部分的EMBA生源。

在中国内地,商学院也形成了不同的阵营,其中EMBA项目竞争最为激烈的无疑是第一阵营。其中包括中欧国际工商学院、长江商学院、北大光华管理学院、清华大学经济与管理学院、上海交通大学安泰经济与管理学院、复旦大学管理学院等等。

内地商学院在20年左右的时间里,已经形成了具有中国特色的商学教育体系。在EMBA办学上,更是走在全世界的前列。(一个重要的标志是,由于此前中国管理教育的缺失,高管急需提升管理水平,EMBA项目适应了这样的需求,中国的EMBA项目几乎是全球最大的。)

但对比欧美成熟商学院,中国商学院缺少师资、缺少研究,直接导致了提供给“消费者”的“产品”不尽如人意。

在商学院的EMBA项目的运营上,同质化的趋势较为明显,没有形成鲜明的“差异性”。“尽管有商学院被认为是娱乐化倾向严重,但在我看来,这也是一种‘差异性’,有人乐于为此埋单,就说明其定位是成功的。”一位负责在中国开拓市场的境外商学院管理者对《第一财经日报》说。

在世界级一流教授的吸引和保留上,中国商学院往往缺乏竞争力。

而在生源上,此前被默认的“国企三分之一(包括部分政府官员)、民企三分之一、跨国公司三分之一”的格局渐渐被打破,更多时候迫于招生压力,“先招来再说”的倾向明显。

“照此趋势,中国商学院的EMBA项目接下去很难谈可持续发展的问题。”文章开头提到的商学院资深观察人士称。

一方面,尽管境外商学院无法取得许可,但它们能够通过高管培训项目曲线进入中国。比如哈佛商学院就在上海设立了一个学习中心,其与中欧国际工商学院、北大光华管理学院、复旦大学管理学院等都建立了良好的合作关系。

“对于高管而言,如不考虑学位问题,高管培训项目也是不错的选择,更何况还冠之以‘哈佛’的名号,成为哈佛校友的吸引力确实不小。”上述观察人士称。

另一方面,压抑的不满情绪很可能影响到商学院办学的“口碑”,要知道,“校友推荐”在商学院EMBA招生过程中起到的是举足轻重的作用,更何况对于不少公司而言,往往是最高决策者先“试读”,再向其身边的高层主管推荐。

以往的案例表明,有不少董事长、CEO级别的管理者本人就读一家商学院后,将自己的高管都送往了另一所商学院就读。这些决策者,是最为精明的投资者,他们的选择就意味着对EMBA项目的认可或否定。getty图

(文中被采访者均为化名)


EMBA 學生 罷課 折射 商學院 商學 持續 發展 難題
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房產調控應持續

http://magazine.caing.com/2011-03-05/100232703.html

地方財政狀況在去年的賣地超收後有大幅改善,這為中央政府維持一個大力度的房產調控政策創造了優越條件
陳昌華

  最近一兩年,市場和媒體在中國房產問題上近乎達成一種「共識」:若中國房地產市場出現較大調整,地方政府的土地財政將出現問題,導致地方財政不 足以支持政府基建和民生支出,並影響到地方政府融資平台的還款能力,進而危及整體金融的穩定。因此,房產市場的調控力度不能太大,時間不能太長,否則會對 經濟造成重創,甚至引發危機。

  這個觀點有些許悲觀,但樂為各方利益集團和意見領袖改採納。對地產商和地方政府而言,這是遊說中央政府放寬房產調控的最佳武器。對於意見領袖們,它的好處是把所有可能的負面結果事先說明。但這個觀點能反映真實情況嗎?對此,筆者有所保留。

  常見的一種說法是中國的地方政府對土地收入的依賴佔到財政收入的40%-50%,甚或更高。以2010年的政府預算為例,地方政府的本級財政收 入3.6萬億元左右,預算中的賣地收入為1.4萬億元。一些學者據此得出,賣地收入為地方財政收入的38%。但這種計算方式沒有交代分母的定義,會造成謬 誤:其一,目前中國的財政預算安排中,賣地收入不計算在地方政府的本級財政收入內,而是放在另一個獨立的政府性基金預算中。其二,分母沒有包括中央政府對 地方政府約3萬億元的轉移支付。

  因此,如果把這三塊收入都計入,那實際上地方政府在2010年預算中的收入共為8.3萬億元。其中,地方本級財政收入3.6萬億元,中央政府轉移支付收入3.1萬億元和政府性基金預算收入(含賣地收入)1.6萬億元。其中,只有1.4萬億元(16.5%)是賣地收入。

  在實際執行中,地方政府的財政收入遠超預算。其中,地方本級財政收入實際為4.1萬億元,比預算超收4700多億元;中央政府轉移支付為3.2 萬億元,比預算超收1700多億元;賣地收入為2.7萬億元,比預算的1.4萬億元超收近1倍。因此,縱使地方政府本級財政支出比預算超支約5000億 元,在收支相抵後,2010年地方政府的預算赤字遠低於原來水平。

  最關鍵的是,地方政府去年的賣地收入是過去年份預算水平的兩倍。因而縱使今年的賣地收入很不理想(如回到2008年低於1萬億元的水平),基於 去年的超收,地方政府在基建和民生上的支出也不會有太大問題。因此,「地方財政困難」不應是放鬆房產調控的理由——實際上,它們的財政狀況在去年的賣地超 收後有大幅改善。這實際上為中央政府維持一個大力度的房產調控政策創造了優越條件。

  另一個反對房地產調控的理由,是房價下跌會引發金融體系的風險。但這不免有點「杞人憂天」。根據央行的數字,中國銀行體系中對開發商貸款和樓宇 按揭的貸款從不曾超過貸款總額的20%。縱使這個比例在過去幾年間有所上升,但比起國際上大多數國家的水平並不算高。而且,經過這幾年房價的大幅上升,大 部分已購房者已經獲利,不會輕易因房價下跌而「斷供」,以至於放棄手上的住房。至於開發商貸款,風險雖高於按揭貸款,但只佔銀行貸款總額的6%。而近兩年 房價的攀升,大幅提升了開發商的盈利狀況,資產負債比優於2008年金融危機階段。所以,一定程度的房價下跌和樓市交投減少不會對開發商的財務狀況造成很 大影響。

  過去幾年房價急速攀升,樓市已積累了不少泡沫。最近一年多來的調控,樓市已顯現出一些積極的調整跡象。若調控政策的力度能持續,將有望改變「樓價必升」的心理預期,利於房產業的長遠發展。若出於諸多「考慮」而放鬆調控,樓市泡沫將吹得更大,再調整時將付出更大代價。

  作者為瑞信證券中國研究主管

房產 調控 持續
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國美炮轟京東不可持續 劉強東聲稱要干掉對手

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-26/5MMDAwMDI0MDY5Mg.html

國美電器與京東商城隔空對掐著。

昨天,在上海舉行的「國美電器網上商城底價運動與云戰略發佈會」上,國美電器總裁王俊洲表示,2010年國美營收突破1000億元,他完全不相信,一個100億元採購規模的電商企業,能比一個1000億採購規模的企業「更有價格優勢」。

2010年,京東營收為102億元,約為國美電器營收的1/10。

京東董事長兼CEO劉強東不怕。前天,他在微博上如此表態:「本想忍住不說!可是實在難受:遇到十倍於自己的對手就繳槍絕非創業者該有的精神!用3000萬幹掉3個億的企業才是創業者該有的追求和氣質!終於可以洗洗睡了!」

王俊洲的表態,是在配合國美電器電商領域的新一步。繼去年11月併購大家電電商庫巴、今年4月國美自有品牌網上商城正式上線後,國美昨天再度公佈了自有品牌「國美網上商城」的新目標。

「未來2到3年,國美網上商城將佔國美電器營收的10%以上,佔中國網購市場營收的15%以上。」他說。

他表示,達到這目標,國美有三大優勢,即供應鏈管理系統、覆蓋全國的物流配送、長期可持續的低價。

國美電器電子商務總經理韓德鵬對《第一財經日報》說,2011年,公司將加速擴建物流,自建31個倉儲、112個物流配送中心,覆蓋300多個城市。他透露,公司已在上海嘉定工業園規劃一個200畝的物流基地。

王俊洲說,這些資源加上正與供應商融合的後台信息系統,可引領中國電商業。目前電商,賣數碼、光盤、書沒問題,但一賣冰箱等大家電,就算「從北京到涿州」都難。

韓德鵬不點名說,某電商總說自己最便宜,但不可持續,因為其採購凌亂,東拼西湊,很多產品甚至從國美買走然後再賣,且總搞些充滿玄機的營銷,東西便宜,但消費者就是買不著,因為它在「炒貨」。

昨日有媒體說,京東部分低價家電來自國美,後者監控到,許多低價促銷產品被某「黃牛黨」買走。韓德鵬說,前不久國美曾拒絕一個3000萬元的黃牛黨訂單。不過京東相關人士否認這一說法,強調與上游供應商合作緊密,擁有正規進貨渠道。

關於低價,劉強東根本不吃國美這套。他之前表示,就是要比蘇寧、國美低。並強調,國內一些家電上市公司利潤率不到1%,京東給它們的利潤比國美和蘇寧高3%。他甚至說: 「從事電子商務一定要走價格戰這條路,如果逃避只有死路一條。」

眼下國美網上商城的價格似乎不如京東有優勢。韓德鵬說,不出3年,將能做到比京東更便宜。

王俊洲認為,家電網購拼的是實力,光「燒錢」拼低價沒用,不可持續。因為,任何公司股東都希望賺錢。

這 讓人聯想起剛獲得15億美元融資的京東。截至目前,京東已連虧幾年。劉強東表示,公司虧損,主要原因是投資過大、物流成本過高,如果不計算物流投入,京東 兩年前就盈利了。去年4月,他曾對本報表示,物流能力短缺導致京東無奈有意踩剎車,放緩增速。上週他又表示,如果上海的亞洲一號項目(物流基地)順利建 成,2012年下半年某個月有望實現盈利。

不過,儘管國美以及蘇寧對京東頗有微詞,但它們的電商規模依然遠不及京東。國美內部人士透露,公司網上商城改版上線1個月,增長了600%,單月營收約1.4億元,約等於2010年全年營收。

國美網上商城內部人士稱,公司希望今年到20億元。但這不及京東2010年的1/5。而國美旗下另一電商子品牌庫巴,2010年營收約5億元,2011年目標為10億元,同樣遠不及。

而昨天劉強東在微博裡表示,公司年初預計今年營收240億元至260億元,現調整為280億元至300億元。這一數據已接近國美、蘇寧實體店營收的1/4。

蘇寧相關人士斷言,如果只算家電類產品,京東增長不可能那麼高。劉強東很坦誠地透露,日用百貨部分增長了522%。

不過,儘管口角橫飛,中國電商市場卻在迅速壯大。國美們、京東們均多次強調,這一市場目前還處於初期階段,市場還沒有真正意義上的領導者。眼下,它們仍在野蠻生長,時而兵戎相見,時而惺惺相惜。

韓德鵬透露,國美網上商城正快速擴張,正在北京建一個2萬平方米的辦公中心,今年員工人數將從520人擴張到1200人至1400人。

蘇寧易購之前表示今年將組建6000人電商團隊,不過內部人士透露,其中有與實體部分共享的人力。

京東更瘋狂,宣佈獲得第三輪15億美元融資的當天,劉強東說,幾乎全部投到物流與技術研發的建設項目中去。

國美 炮轟 京東 不可 持續 劉強 聲稱 幹掉 對手
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千億存貨壓有色 產能擴張仍持續

http://www.eeo.com.cn/2011/1022/214132.shtml

經濟觀察報 記者 張延龍 10月21日,金鉬股份發佈三季報稱,公司1-9月實現淨利潤5.02億元,同比減少10.6%,每股收益0.16元。在這之前的10月16日,西部礦業公佈的三季報亦顯示,其前三季度實現淨利潤 7.64億,同比下降6.26%。

這只是國內有色行業現狀的縮影。按照財政部對國企前三季度運營情況的調查,今年前三季度交通、有色、化工等行業出現利潤較大降幅,其中有色行業利潤連續3個月月度環比下降且幅度逐漸加大。

一位有色行業從業人士說,作為業績對價格最為敏感的行業,工業需求的疲軟進一步導致了行業景氣不足,「一方面是下游需求不足,一方面是許多金屬價格 處於歷史低位,許多公司都積壓了大量存貨」。2011年三季度中經有色金屬產業景氣指數顯示,有色金屬行業產成品資金佔用額為1187.5億元,較上半年 的數據進一步上揚。

一些行業龍頭已經採取行動,意圖「縮量保價」。10月17日,包鋼稀土公告稱,將停產部分冶煉分離企業,並停止對這些冶煉分離企業及外部合作企業的原料供應。但就更長期來看,更多的上市公司仍將「擴張產能」作為行動主線,圈佔資源仍是行業主旋律。

千億存貨重壓

金鉬股份三季報顯示,公司實現營業收入56.6億元,比去年同期的51.4億元仍出現增長。

儘管收入上升,金鉬股份前三季度淨利潤仍比去年同期出現回落,淨利潤同比減少10.6%。上述行業人士稱,「目前鉬價仍處於歷史低位,此前許多礦山 曾樂觀認為今年下半年價格會出現一定的回暖,但遺憾的是這種情況並沒有出現。由於生產成本相對固定,產品價格的走低直接導致了許多公司利潤大幅下降。」

「大多數有色金屬品種是作為工業金屬使用。」該人士表示,由於長時間價格疲軟,年初時一些企業曾存在「惜售」心理,認為在下半年可以等到一個好價格,但最終下游需求乏力,導致行業從「主動存貨」變為「被動存貨」。

西部礦業三季報則顯示,公司第三季度淨利潤比去年同期大幅降低50.6%。而尤為值得注意的是,其前三季度存貨比去年年底增加81%,西部礦業稱, 存貨出現大幅增長,「主要系部分子公司生產銷售流程中的期末存貨量增加,以及下屬冶煉單位投產新增鋪底存貨和原材料價格上漲所致。

今年上半年,有色行業已出現存貨重壓,截至今年6月30日,72家有色企業的存貨累計為1382億元,同比增幅31%,有的企業的存貨高於去年同期 的2倍。當時業內人士稱,有色金屬企業一般是按訂單生產,如果客戶不違約,庫存應該能消化,但有些企業熱衷囤貨,那麼買在高位的原料就要計提損失準備。

但至第三季度,嚴峻態勢仍在加劇,按照中經有色金屬產業景氣指數,今年上半年有色金屬行業產成品資金佔用額為1100.6億元,到第三季度,這個數 字進一步增加到1187.5億元。「主動囤貨」實際上正變得越來越被動,報告稱,「在複雜外部經濟環境影響、高鐵等大項目建設進度放緩等國內市場因素共同 作用下,三季度有色金屬市場需求保持增長的動力略顯不足」。

大量存貨直接擠佔了經營性現金流。財報顯示,西部礦業前三季度經營性現金流淨流出1.78億元,比去年同期降幅達114.7%。金鉬股份經營性現金流亦大幅降低87.45%。

減產背後擴產能

10月17日,包鋼稀土宣佈,由於「近期稀土產品價格持續下滑、下游需求不旺、供過於求」,為穩定市場,公司決定自2011年10月19日起,所屬 冶煉分離企業(包括直屬冶煉廠、華美公司、和發公司、山東靈芝公司)停產1個月(包鋼全南晶環、包鋼信豐新利已停產)。停產期間,包鋼稀土將相應停止對上 述冶煉分離企業及外部合作企業的原料供應。

由於「煉一噸虧一噸」,目前國內大量銅加工企業已經不得不開始減產乃至停產。

但是對於更多的公司,短期的經營壓力仍未改變其擴張產能的投資取向,一位西部有色行業上市公司高管說,「減產屬於公司經營活動的決定,而投資擴張產能則屬於董事會決策的公司治理範疇,是長期性的決定」。

以金鉬股份為例,其前三季度在建工程增5.17億元,公司稱,「主要是募投項目西川排土場、二氧化硫煙氣綜合利用等項目增加所致」。

據稱,今年上半年,金鉬股份汝陽公司新建5000噸選礦廠基本建成,達產後可使其選礦處理能力由現在的2000t/d提高到7000t/d。按照汝陽公司新建選礦廠達產計算,公司鉬金屬年產能將達到1.6萬噸,相比目前產能增加15%。

除了著力增加上游礦山產能,擴張下游產品產能亦成為其重要方向。目前金鉬股份6500噸/年鉬酸銨擴產技術改造項目已完成可行性研究報告編制、項目備案和安全預評價審批,土建工程施工正在進行。另外,20000噸/年鉬鐵生產線技術改造項目可行性研究報告已通過評審。

據透露,部分有色行業上市公司已開始著手研究收購一些因行業不景氣和資源整合政策影響而被迫出手的中小礦山。「目前,云南、廣西、貴州等地都有許多估值在10億以內的礦山在等待出讓,公司也在對此做一些可行性研究。」前述行業人士稱。

對於圈佔資源的樂觀,事實上得益於強烈的政策預期。該人士表示,許多從業人士認為有色行業的國家戰略最終會以稀土行業為藍本——加大保護性開採和資源整合力度。

目前稀土、錫等金屬已被列為保護性開採品種,這意味著所有的開採計劃都要上報發改委批示,同時所有生產都需「指令性進行」。但目前對於更多的有色金屬品種,仍只有行業准入方面的政策,僅對外資、產能規模等方面做出了一定的限制。

千億 存貨 有色 產能 擴張 持續
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向百年企業學習持續成長

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 吃得飽,未必活得長。

  中國經過改革開放30多年的發展,國內企業逐步開始做大做強,走向世界的企業也不在少數。世界500強企業中有了69家中國企業的身影,在做大 的目標實現的同時,國內也不乏巨人、愛多、三株、秦池等曇花一現的企業。太多的「流星企業」時刻敲響警鐘提醒著企業家,國內企業家們已經深刻認識到企業做 得大、跑得快並不一定好。如何將企業做大的同時做長久,成為國內企業發展必須要著重考慮的問題。

  早在20世紀80年代中後期,以海爾、聯想、海信、長虹為代表的一大批中國企業便開始相繼提出了「創辦百年」、「辦成百年老店」,「辦成一個實 實在在的長壽公司」等企業理念和口號,可以說「百年」已經成為中國大企業面臨的下一個戰略目標。時至2011年6月,IBM的百年華誕又給「百年企業」這 一熱點添了一把火。一波研究「百年企業」生存之道的熱潮又開始風起云湧,「創業難,守業更難」的道理誰都明白。作為一個已經成功的企業家可能更想知道,到 底是什麼樣的基因讓國外這些著名企業能夠存活如此之久?

  目前,我們的「百年企業」理念基本上沒有多少內涵和新意。在大多數人的頭腦中,長壽企業的管理目標還停留在為「利潤最大化而管理」的層次上。其 實這就如同認為「吃得飽」就「活得長」的認識類似。很顯然,事實並非如此。只有能夠不斷保持「新陳代謝」的企業,才能生產長久。

  

  百年企業「進化論」

  「適者生存」是商業永恆的至理名言。百年企業與眾不同的能力其實只有一個,就是「抗擊打能力」。只有在大的風浪中活下來的企業才能活得更久。10年的世界經濟週期,4年為週期的金融波動,都像是考試一樣,只有準備充分的「考生」方能避免淘汰。

  縱觀全球,大多數的企業都難以度過這些坎兒。在日本和歐洲,所有公司的平均壽命是12.5年。40%的公司不到10年便夭折了,即便是大型公 司,也很難維持40年。在美國,中小企業平均壽命不到7年,平均有62%的公司存活不到5年,壽命超過20年的公司只佔公司總數的10%,只有2%的公司 能存活50年以上。美國每年倒閉的企業約10萬家,而中國有100萬家,是美國的10倍,中小企業平均壽命僅為2.9年。

  即便商業巨擘也很難逃脫厄運。20世紀70年代的世界500強企業中,今天很多都已經隕落了。它們不是被兼併,就是已經破產。從1990年至今,近一半的世界最大企業從原來的500強排名中退出。

  20世紀的環境基本上是穩定和可預測的。儘管20世紀的環境有變化,但變化的速度有限,人們可以預測。20世紀的理論研究主要是尋找客觀規律, 即穩定不變的因素。進入21世紀,環境已經發生了很大的變化。這種變化一方面表現在不變的東西越來越少,另一方面表現在不變的時間越來越短。因此,環境變 得越來越難以預測。20世紀穩定和可預測的環境已經一去不復返,21世紀的環境日趨變幻莫測。

  在變化成為日常行為的時代,只有企業自身也隨之變化,才能適應外部環境的變化。所以,企業在21世紀要習慣於變化,不習慣於變化就不能適應環境,就會在激烈的競爭中被淘汰。

  從中國上市公司的成長軌跡來看,改革開放至今,中國經濟大概經歷了兩輪相對完整、非常劇烈的週期波動,即「復甦—繁榮—衰退」。親歷了這些發展週期的企業,已經比較成熟。只有經歷了「冬天」的企業,才更能耐得住「寒冷」。

  中國持續成長企業評選,專門考慮了企業的抗週期性。在2010年評選中,收入持續成長的267家企業中,有215家在過去5年中有4年以上保持 了成長高於行業增長,佔比80.5%。這些企業在行業表現低迷時期,逆大勢而動,成功做到了很好的抗週期性。相反,如果不具備很好的抗週期能力,企業實現 持續成長的可能就較低了。

  

  「變革」是企業生存的新陳代謝

  生命體確實要遵循一些自然法則,例如人的生命是有限的,各種動物的生命也是有限的,這是一個事實。但是,企業本身並不是一個生命體,它是人們為 了實現某些目標而人為形成的組織。這種組織跟生命體的區別在於它有目的性、自主選擇性和適應性。當外部環境變化時,企業可以通過戰略的調整主動適應環境。 企業死亡是由於其不能根據環境的變化及時調整自身結構所造成的。在現實生活中,很多企業死亡了,其中最重要的原因就是經營管理不善。所以從理論上分析,企 業可以持續發展。世界500強企業中最老的公司是歐洲最大的木漿和紙業生產公司——瑞典Stora公司,它已經存在700多年了。

  目前,國際上的百年企業無一不是通過不斷的變革保持企業活力的,擁有130年歷史的東芝便是例子。東芝是一個典型的經歷了歷史巨變、人世滄桑、 戰火洗禮、世紀風雲的「長壽企業」。早在1939年,東芝便成為了當時最大的電機企業,之後在戰後重建大潮中更是迅速發展。但是在1960年左右,東芝患 上了諸多企業難以避免的「大企業病」,發展進入了停滯期。直到1965年,才通過「土光革命」,將公司從內至外大幅改革——大刀闊斧地整頓關聯企業;解散 東芝貝克巴公司,出售東芝化學工業公司和東芝製藥公司;並對45 人的領導層進行調換;通過「選擇的經營」集中擴充了強有力的業務部門;為了使家電部門產銷一體化,將東芝商事公司的主業務歸口總公司。經過果斷的整頓,東 芝又被注入了新的活力,再造出一個能很好適應外部環境變化的新東芝。東芝相繼創造了很多「日本第一」,如第一台冰箱、第一台微波爐、第一台電飯 鍋……1996年,東芝再次進入低迷。此次依靠西室泰三大刀闊斧的推進改革,又一次拯救了東芝。

  IBM也是一樣——靠打孔機發家的IBM何以最終成為IT業的巨頭?其中經歷了數次至關重要的變革。首先,第一次平台轉型便來自於對電子技術的 接受,進入到電子時代,開始致力於第一代大型機System/360的開發。 System /360的開發花費了很多年時間,以及50億美元的資金,而當時還是在20世紀60年代。最終,這一戰略獲得了成功。但由於大型機業務的利潤一直很 高,IBM遲遲未能推出廉價的分佈式計算系統。到了20世紀90年代初,分佈式計算系統開始蓬勃發展,這導致IBM的業務模式崩潰。1993年,IBM大 型機業務營收從1990年的160億美元下降至70億美元。當時已經非常接近現金斷流的境地,只好通過裁員3.5萬人以削減成本,最終艱難完成大型機到分 佈式系統,包括個人電腦的轉型。

  有了前車之鑑後, IBM更快地發現了大型數據中心和網絡提供的計算服務開始興起,而桌面電腦則開始越來越不重要的趨勢。IBM還預計,這種云計算的發展將加速「大規模數 據」的出現,而「大規模數據」是進行信息發掘的素材,可以提供有價值的分析結果。因此,自2005年以來,IBM花費了140億美元收購了超過20家提供 各類「業務分析」服務的公司,開始實現其第3次平台轉型。

  

  眼光有多遠,企業才能活多遠

  企業的轉型是基於長期戰略,不應該是一種逐利行為。目前,全球知名的百年企業的大轉型也就在3~5次之間。國內上市公司盲目轉型的太多,往往都 是源自於短期利益的爭奪。無論從哪個行業發家,看到房地產火了,便大舉投入地產;無論是否需要,資源價格上漲,便一擁而上購買資源礦產。這種屢見不鮮的主 營業務變更,其實往往體現了戰略上考慮不足,缺乏長久眼光。

  據1993 年3 月的統計,東芝擁有子公司532 家,關聯公司157 家,業務涉及範圍十分廣泛。這樣的公司不一定增長很高。為了收縮以求增長,東芝之後將還有盈利能力的鎳氫電池轉讓給了日本三洋電機公司,玻璃產品轉讓給了 旭硝子公司,ATM 卡轉讓給了沖電氣公司。在把這些失去成長性、偏離東芝長遠發展戰略的企業大手筆轉讓的同時,東芝通過兼併、控股、結盟等手段努力增強IT 領域企業的競爭力。比如,東芝從旭化成公司手中收購了鋰離子電池產品的全部股份,與西門子公司簽下合作開發G3 手機的協議,已開始在數字廣播技術開發方面與松下、索尼聯手。當世界進入IT 時代,東芝的筆記本電腦銷量居世界第一,近10年以年均15%的幅度增長。在當今發展最快的信息通信、數字媒體領域,東芝這一塊的營業額已由1991 年的佔全部產業的50%,到1999 年發展到佔74%。此時,東芝成功的將15 家業務公司縮減成8 家內部公司。如果不是看得遠,就難以放棄眼前的利益,也就沒有130年的長壽了。

  在這一點上,國內公司能做到的少之又少。往往公司的轉型完全圍繞著短期利潤在轉,從低端製造到房地產再到礦產,什麼賺錢做什麼,遠離自己主營業務的數不勝數。在這種激進短時的戰略思路下,必然產生短期爆發增長,蘊含問題不斷的「流星企業」。

  烏龜的長壽正是源自其慢條斯理。體現在企業上,便是要想持久,就得避免激進,將眼光放長遠。在持續成長企業評選備選庫中,除金融類企業 外,138家企業在2005~2010年期間曾出現過資產負債率超出100%的現象,這些企業中沒有1家實現了持續成長,比例遠低於26.7%的5年內均 沒有出現過資產負債率超100%的企業。同樣,資產負債率超80%的企業中,9.5%的實現持續成長,也遠低於資產負債率低於80%的企業中27.9%持 續成長率;而資產負債超60%的企業20.9%的持續成長率才接近於29.7%;低於60%資產負債率企業的持續成長率。可以初步判斷,求得一時收穫的 「激進」手段往往是企業持續成長的殺手。

  

  沒有技術創新,百年企業夢想堪憂

  統計世界500強中的百年企業,我們發現,基本都是工業革命加上信息革命的產物。誕生於技術時代的企業自然一直以技術創新作為核心,這些企業中沒有一家企業是以「照搬」保持其生命力的。技術創新並不難得,難得的是如何一直保持這種優勢,將爆發力轉化成了耐久力。

  從IBM的百年歷史來看,IBM一直都在不斷地突破各種邊界,有形的或無形的,宏觀的或微觀的。這種創新力或是精神,為其贏得了極為廣泛的尊 重,使IBM當之無愧地成為了高科技的同義詞。人類科技史上許多偉大的創新和發明,都出自IBM之手。比如第一台印刷製表機,第一個成功商用的電子計算 器,第一台磁硬盤驅動器,人工智能的第一個範例,第一台採用集成電路的計算機,第一台激光打印機……

  和許多產品化的技術相比,IBM更讓人敬佩的是其擁有數量驚人的專利,以及創造並制定了信息科技行業內的眾多標準,這使其總能牢牢佔據價值鏈的 高點。根據美國專利局2010年末公佈的數據,IBM在2010年共獲得了5896項美國專利,連續18年保持美國專利數世界第一。

  相反,回歸國內,「山寨」幾乎成為了中國特色而存在。技術創新都相當難得,更何況持之已久的保持了。宏觀環境決定了中國過去依靠人力成本低創出 的「中國製造」名頭難以為繼。目前,世界人力成本佈局中,柬埔寨紡織工人工資0.32美元/小時,世界最低;其次,印度0.38美元/小時,巴基斯坦 0.41美元/小時,斯里蘭卡0.48美元/小時,而中國紡織工人工資為0.68美元/小時。失去了人力成本優勢之後,中國所有的企業都將必須面臨一場從 低端製造向技術創新的轉變。但是,目前國內在技術創新方面還相差甚遠。

  以醫藥行業為例,全球生物技術專利中,美國、歐洲和日本分別佔到了59%、19%、17%,而包括中國在內的發展中國家僅佔5%。我國已批准上 市的13類25種182個不同規格的基因工程藥物和基因工程疫苗產品中,只有6類9種21個不同規格的產品屬於原創,其餘都是仿製。同時,科技成果變成產 業的轉化率也極低,全國生物科技成果轉化率普遍不到15%,西部地區甚至不到5%。可見技術的「被」忽視已經成為慣例,未來必將阻礙企業的長久發展。

  

  依照國際慣例,醫藥行業的研發比例將伴隨著收入的增加而增加。例如,美國輝瑞公司的銷售收入從1990年的94 億美元提高到2000 年的294 億美元,其研發費用佔銷售收入的比例也相應地由9.9%提高到15%。所以,未來醫藥行業在規模擴張的同時,應當比以往更加注重於研發的投入。只有在技術 上有了差異性門檻,才能穩定收入,以作長久打算。否則,遲早會在高速發展的行業洪流中被超越。(來源:商業價值)

百年 企業 學習 持續 成長
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中國區收入持續下滑 香港外資投行將掀裁員潮/結論是明年Q3再看金融股。明年Q3Y2Y指標會很難看

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時隔一個多月,多數外資金融機構再爆新一輪裁員計劃。

「已經有動作了。」中國內地一位外資投行交易員向本報記者透露,主要外資投行現在都有裁員,投資銀行、銷售和交易部門是投行人力成本最集中的幾個部門,「裁這幾個肯定成效最明顯。」。

上一輪裁員主要集中在歐美地區,但瑞士銀行(UBS)香港投行部的一名員工認為,如果歐美資金撤出香港,該地區則可能被列入下一輪裁員的範圍。

遇缺不補是主要裁員方式

「整個投行業績不好,所以需要削減人員來減少開支,因為人員是投行最大的成本。和單個交易員的業績關係不大。」前述投行交易員表示。

歐美市場不好是既成事實,而對於外資投行來說,中國區業績的下滑則是雪上加霜。

Dealogic的統計數據顯示,截至10月25日,中外資金融機構在股權資本市場(ECM)的業績雖均有不同程度下滑,不過,前十位中的中資機構總數繼續增加至6個。其中,平安證券從去年的第12位躍入前三,收入增長至42.6億美元

外 資機構方面,高盛的境況相對較差。在股權資本市場,高盛痛失第一寶座,排名下滑一位,收入為58.9億美元,同比大幅下跌49%。在其他外資投行大賺的融 資兼併(M&A)市場上,截至10月25日,高盛共完成18筆交易,雖較去年多出3筆,但收入卻小幅下滑15%至151.5億美元。

自第二季度開始,高盛已經做出反應,計劃全球裁減1000個職位,佔員工總數3%,預計節省12億美元的成本。

「當時主要是針對(香港的)交易部門。」一名高盛高華員工向本報記者透露,這一舉動是由於交易部門業績不佳。

高盛今年第二季度財務數據顯示,多數部門業績增長,唯固定收益、外匯及大宗商品交易部門的收入同比下跌53%

「從9月份到現在一直有交易員走。」高盛香港一名交易員告訴本報記者,但很難分辨其中有多少人是公司節約成本的犧牲品,因為業績表現不佳被辭退是一直都有的事情。

摩根士丹利今 年第三季度淨收入同比大漲49%至99億美元,根據Dealogic的數據,其在中國股權資本市場收入為64.6億美元,排名上升兩位至第一,但較去年同 期仍下降25%;融資兼併業務方面,其今年的排名上升3位至第五,收入達103.3億美元,同比增長47%。摩根士丹利未來三年的成本削減目標將從10億 美元左右提高至14億美元,措施包括縮減離職賠償金、技術成本等。

摩根士丹利香港的一名員工告訴記者,目前員工尚未獲知裁員計劃,在其最近收到的郵件中,CEO高文(James Gorman)僅指未來招聘會更加謹慎。

根據Dealogic的統計數據,在股權資本市場的收入縮水幅度最大的是摩根大通。截至10月25日,摩根大通完成的交易總數僅為去年同期的一半,收入為14.8億美元,同比下滑67%,排名也下降9位,已經跌出前十。

摩 根大通CEO迪蒙(Jamie Dimon)早前表示,未來18個月內將裁撤1000個投資銀行部門的工作。據業內人士的微博透露,摩根大通香港投行部的中國組在本週一(10月24日) 就被裁掉8個人,均屬較低級別的經理、分析師職位。今年第三季度,摩根大通員工總數較上一季度減少1101人,而未來裁員主要通過自然離職後遇缺不補的形 式進行。

「現在多數投行都沒有新聘人員的名額。」一位巴克萊資本香港的員工向本報記者透露,遇缺不補是主要的裁員方式之一。

今年「犯太歲」的UBS在中國股權資本市場仍然排名第四,但收入大跌51%至38.5億美元。融資兼併業務則成為UBS重要的收入來源,與去年一樣完成11筆交易,但今年UBS的收入大幅增長87%至115.5億美元,排名上升6位至第三。

10月25日,UBS公佈的第三季度業績好於預期,實現稅前利潤10億瑞郎,但其中投資銀行部門虧損明顯。該部門第三季度稅前虧損總額6.5億瑞郎,較去年同期增加60%,UBS指這一損失是由於市況不佳及瑞郎走強導致。

不過,UBS並未公佈更新的裁員計劃,本報記者就此詢問,UBS發言人表示不可置評。

沃克爾法則大限將至

沃克爾法則「逼迫」投行瘦身,已經是老調重彈。剝離自營業務的最後期限延長至明年7月21日,但這一「死緩」並未給投行更多選擇。

前述投行交易員認為,需要關閉自營交易平台是促成投行裁員的另一個因素。

沃爾克法則(Volcker)要求銀行剝離其自營交易部門,而該部門曾是投資銀行的主要盈利來源。以高盛為例,其今年上半年的收入中,超過70%源於自營交易。

政府全面實施沃爾克法則給銀行業帶來的衝擊,可能遠超各家目前短期盈利欠佳帶來的負面效應

摩根大通的一項分析顯示,如果政府只瞄準自營性質的交易,高盛可能有14%的投行營收會受影響;但如果造市交易也被列入規管範圍,該比例將躍升至52%。若政府強硬執行沃克爾法則,40%的投行收入將會受到影響

現在,摩根士丹利已經關閉了幾乎所有自營交易部門,高盛也在2009年和2010年關閉了幾個自營交易部門。

「沃克爾法則沒有覆蓋券商。」一位法律相關人士向記者解釋,這一法則主要針對商業銀行,但他認為,大型投行為了繼續獲得美國政府的資金支持,可能不會放棄銀行牌照。

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投中:軟件行業融資持續活躍 IPO退出渠道通暢

http://news.imeigu.com/a/1320731495673.html

隨著我國信息化程度不斷提高,科技軟件行業對社會生活各個領域的滲透和帶動力不斷增強,以信息化為基礎對傳統經濟的改造和提高新興經濟運行效率的經濟結構 調整的內在需求持續提升,使科技軟件行業出現持續高速增長態勢。近年來廣泛受到投資者的關注,尤其是應用軟件領域持續受到投資者追捧。

根據 ChinaVenture投中集團旗下數據庫產品CVSource統計顯示,2008年以來,科技軟件行業融資規模逐年呈現上升趨勢,其中融資規模上升幅 度達168%,2011年至今,科技軟件行業融資案例達35起,接近2010年全年案例數量的73%;融資金額3.4億美元,超過去年全年融資總額,達到 近6年來歷史最高值,整體投資規模上升明顯。(見圖1)。

圖1 2006-2011YTD中國科技軟件行業VC/PE投資規模

以 單筆投資規模來看,2011年科技軟件行業平均單筆投資金額為963萬美元,遠高於2010年的440萬美元。由於科技軟件行業較少的受到宏觀經濟和行業 週期影響,投資者對IT行業的投資逐漸由過去的偏重於硬件設備轉向科技軟件及軟件服務相關行業。今年發生的幾起科技軟件融資案例,相對集中在應用軟件領 域。

以融資企業細分領域來看,2011年至今應用軟件領域以29起案例居各細分行業之首,佔軟件行業融資案例數量的83%。從融資規模來 看,應用軟件領域以2.7億美元佔比83%,仍然居科技軟件各行業之首,軟件產業其他與軟件外包行業以4534萬美元和2238萬美元融資規模分別佔比 13%、7%。2011年9月1日,保騰創投、邦信資產、中國高新投資、海通開元等認購北京華勝天成非公開發行股票,累計投資5161萬美元的案例就來自 於應用軟件領域,這起案例也是今年科技軟件行業融資規模最大的一起。

圖2 2011至今中國科技軟件行業VC/PE投資案例數量行業分佈情況

圖3 2011年至今中國科技軟件行業VC/PE投資金額行業分佈情況

表1 2011年中國科技軟件行業企業VC/PE融資規模TOP10

2010 年科技軟件企業在資本市場表現比較活躍,上市數量和融資規模都呈現大幅增長趨勢,上市數量和融資規模分別較2009年增長250%和248%,均達到歷史 最高水平 。2011年至今,該行業已有8家企業實現IPO,融資規模達6.7億美元,超過2010年之外的其他年份(見圖4)。2011年1月25日,萬達信息 (300168.SZ)在深交所創業板掛牌上市,發行股票3000萬股,每股發行價28元,共募集資金8.4億元,該起案例也是今年科技軟件行業融資規模 最大的一起案例(見表2)。

圖4 2006-2011YTD中國科技軟件行業企業IPO融資情況

表2 2011年中國科技軟件行業IPO融資案例

軟 件行業的投資退出方面,也一直保持較為通暢的境內外退出渠道。從行業平均退出回報率來看,2009年至今,行業平均退出回報率逐年上升,趨勢明顯。 2009年的平均回報率為5.05,2011年至今該行業的平均回報率上升至10.18,增幅達256%(見圖5)。2010年12月22日,世紀瑞爾深 交所中小板上市,國投高科獲74.95倍退出回報,2011年1月25日,萬達信息深交所中小板上市,上海科投獲52.44倍退出回報,這兩筆高回報退出 分別拉動了2010年、2011年該行業的平均回報率上升。

圖5 2006-2011YTD中國科技軟件行業IPO賬面退出回報率

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銀行畸形增長不可持續--A股ROE拆解(截止3季報) 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dun2.html

银行畸形增长不可持续--A股ROE拆解(截止3季报)


一、總市值超過GDP的一半,總資產超過GDP的2倍,股市在國民經濟中的代表性越來越強;
二、16家銀行佔到全部A股淨利潤的47%,嚴重畸形,並且趨勢仍在向上,是否可持續?
三、銀行保險的資產佔到2300多家A股的77%,以17倍的槓桿向其它經濟個體抽血,金融脫媒是進是退?含未上市的全部銀行總資產超過105億,為GDP的2.5倍,美國銀行業(扣除代持的證券外)為GDP的40%,歐洲為70%,日本為200%;
四、銀行ROE近2倍於普通企業,2倍於GDP增長水平,是否正常和可持續?銀行的收入佔總資產的比例為2.31%,美國在5.5%以上,因為它們證券投資、諮詢服務等非息差收入佔一半;
五、銀行6.33的PE,1.38的PB非常低,但未來利潤能否繼續增長?會不會停滯,甚至是負增長?
六、企業整體現金流差,非銀行保險企業非常差,經營現金淨流入僅為利潤的一半,總現金流負數,資金緊張;
七、非銀行保險企業,20倍的PE和2.44的PB,對應12%的ROE,並不便宜,現在利潤趨勢也不好;
八、企業資產負債率偏高,說明三角債比較厲害,周轉率偏低,槓桿偏高,財務風險較大;
九、銀行的淨利率是非銀行的8倍,普通企業5.5%的淨利率,抗風險能力如何?過去一年,通貨膨脹、人民幣升值都超過5.5%;
十、上市公司相對有較強的盈利能力和抗風險能力,未上市的公司情況會比上市公司好嗎?讓我們站在整體國家的角度,來看看全部經濟個體總的ROIC和財務槓 桿,我們的非銀行上市公司總資產收益率才4.44%,而負債率達63.3%,那麼,我們的ROIC可能只有8%左右,而廣大非上市的企業ROIC應該更 低,如果發生較嚴重的通脹,導致實際借貸利率上升,那麼大部企業將虧損,像今年很多中小企業就出現了這樣情況,這個遊戲未來將怎麼玩?

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銀行 畸形 增長 不可 持續 ROE 拆解 截止 季報 歲寒 松柏
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巴菲特买入IBM的奥秘:竞争优势具有长期可持续性

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历史上从不投资科技股的巴菲特,2011年突然买入IBM公司107亿美元股票,这引起了极大的质疑。

巴菲特11月14日接受CNBC访问时,记者问:“这次投资IBM是不是完全改变了你研究科技股的基本原则了呢?”

巴菲特回答:“我关注研究所有股票,但我研究的结论是,大部分公司我根本无法预测它们未来的经营发展前景。”

其实巴菲特选股并不限制什么行业,他只选择自己能够理解的可以确定未来长期具有可持续竞争优势的优秀企业。

巴菲特1999年给《财富》杂志写的文章中说:“对于投资来说,关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大,或者这个产业将会增长多少,而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势,而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有强大的竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报”。

巴菲特解释自己107亿美元重仓买入的主要原因是看重IBM强大的可持续竞争优势:“(阅读年报之后)我到我们伯克希尔下属的所有公司进行走访,实地调研这些公司的IT部门是如何运作的,为什么他们会做出那些历史上的采购决策。调研之后我了解到,IBM公司在IT部门中具有什么样的地位,为什么 IBM公司能够拥有这样的优势地位和这样的客户黏性等等一系列非常突出的特点,这让我对IBM公司有了和过去完全不同的看法。”

第一,巴菲特认为IBM过去50年一直具有强大的竞争优势

记者又问:“那么你研究之后是不是认为,IBM更大程度是一家服务公司而不是一家硬件和软件公司,几乎不再是一家高科技公司?”

巴菲特回答:“IBM是一家帮助企业IT部门把自己的工作做得更好的公司。”

巴菲特早在50年前就做过一家公司,直接与IBM进行业务竞争,这段经验让他深切体会到IBM的竞争优势地位有多么强大:“50年前我和IBM进行业务竞争。也许你不相信,当时我是一家科技企业的董事会主席。当时的计算机要使用无数的穿孔卡片。1956年IBM签署了一份和解协议,被迫放弃一半的生产能力。我的两个朋友,一个是律师,另一个是保险代理人,在报纸看到这个消息,决定进入计算机卡片业务,他们拉我一起合伙。我们的工作非常杰出,建成一个很好的小型工厂。但是,每次我们来到一个地方,推销我们生产的计算机卡片,价格比IBM更低,交付比IBM更加快捷,可是那些采购人员总是用这句话拒绝我们:没有人曾经因为买了IBM的东西而被解雇。我想我们可能听到这句话有一千多次。

IBM强大的竞争优势主要反映在两个财务指标上:一个是超高的产品毛利率,从2001年37%提高到2010年的46%;另一个是超高的净资产收益率,从2001年16%到2010年提高4倍增长到64%。

第二,巴菲特认为IBM强大的客户黏性使其竞争优势具有长期可持续性

巴菲特在采访中说,自己特别欣赏IBM非常突出的客户黏性。

“我们都会聘请一家特定的会计师事务所进行审计,我们也会聘请一家特定的律师事务所。这并不意味着我们每时每刻对它们做的每件事情都很满意,但是对公司而言,更换会计师事务所和律师事务所是一件很大的事。你知道我们伯克希尔下属100多家公司中,有几十个IT部门。尽管我本人根本不知道这些IT部门是如何运作的,但是我们走访了这些IT部门,和他们交流,结果发现,他们和供应商非常紧密地合作。这并不意味着不能更换供应商,但是这确实意味着供应商有很大的延续性。最近几个季度,IBM在全球40多个国家的业务收入都保持了两位数的高增长。我可以假设一下,如果你在世界上的某一个国家,你准备发展你们公司的IT 部门,那么你选择和IBM合作肯定要比和其他很多公司合作要感觉放心得多。”

巴菲特做的是长期投资,所以特别重视公司长期发展的稳定性,而强大的客户黏性是公司业务保持长期稳定发展的关键。从财务数据来看,过去10年IBM每股营业收入和每股EBITDA的年复合增长率分别为6.2%和14.4%。最近几年,每股收益增长都超越华尔街预期。

巴菲特称这种难以替代具有巨大客户黏性的产品和服务具有“经济特许权”(economic franchise):“一项经济特许权的形成,来自于具有以下特征的一种产品或服务:(1)它是顾客需要或者希望得到的;(2)被顾客认定为找不到很类似的替代品;(3)不受价格上的管制。以上三个特点的存在,将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价,从而赚取更高的资本报酬率。”

喜诗公司是美国最著名的巧克力企业。巴菲特经常以喜诗巧克力做为经济特权的产品典范:“假设你听售货员说喜诗巧克力卖完了,但老板推荐一种无品牌的巧克力。如果你宁愿再步行穿越一条街去购买一块喜诗巧克力;或者说,一块喜诗巧克力让你愿意为它比购买无品牌的巧克力或其他类似产品多付5分钱,这正是经济特权的价值”。

个人客户宁愿买贵的喜诗巧克力,和企业客户宁愿购买更贵的IBM公司的IT服务,是一样的道理。而这种经济特许权正是这两家企业长期保持稳定增长的关键。巧克力不吃还可以,但现在的企业IT系统一出大问题就会让整个公司陷入瘫痪。

(作者为汇添富基金公司首席投资理财师,本文仅为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。)

巴菲特 巴菲 買入 IBM 奧秘 競爭 優勢 具有 長期 持續性 持續
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銀行畸形增長不可持續的幾點補充 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dv6y.html

上個月底我寫了《銀行畸形增長不可持續》的帖子,並且後來還發表在《證券市場週刊》上了,這個帖子引發的爭議很大,朋友們的回覆很多。


我本人沒有從事過銀行業,也不是金融專業畢業的,坦白說,我對銀行業所知甚少。另外,我也不是證券從業人員,分析東西純業餘愛好,有利益傾向,也只代表我 個人,發表文章帶來的直接利益,大概就是一點稿費(目前都還沒到賬,哈哈)。所以,如果因為看我的帖子而遭受投資損失,本人概不負責,朋友們操作前請理性 分析。畢竟投資是自己的事,別人沒法強迫,賺了沒人搶,虧了也沒人賠。

我還要申明一點,我看空某個股或行業,不代表我自己沒有買。我看空它,可能只代表長期看空,但短期並不看空。我看空它,可能只代表對它的收益預期不高,不 代表預期它會虧損。反過來,我看多一個公司或行業,也是這樣。如果有人問我的持股或操作,我基本都有如實相告,賺了就賺了,賠了就賠了,沒什麼不好意思 的,再說我也不是基金經理。我寫博或發表文章,主要還是想與大家交流學習,朋友們切不可盲目跟隨操作。如果因為我水平差而誤導了大家,我只能說聲抱歉。

在我的帖子後回覆的朋友,很多都給了我有益的補充和善意的指點,對於純外行的我來說,這種結果正是我寫貼的目的和意義所在。說老實話,每次看到別人反駁我 的觀點,我就很不爽,情緒容易激動,往往我回覆時很不客氣,大家應該能感受到。但當我平靜下來時,我就會想,所謂良藥苦口利於病,忠言逆言利於行。如果我 有錯誤就應該改正,沒有則繼續努力,只有這樣,我才能不斷的進步,投資還是要理性,不能情緒失控。

在我帖子的後面有很多互動交流,從中可以看到我有不斷從朋友們那學習到新東西,有支持原論點的,也有很多相反的。反駁的意見我估計大概有以下幾類:
一是中國的銀行收入佔GDP的比值與歐美的對比;二是GDP收入法核算的組成部分,其中生產稅淨額和營業盈餘的比例;三是推算基數沒有還原成息稅前利潤;四是分紅對ROE保持的影響;五是通脹對ROE的影響。

第一個問題:Peanuts舉例法巴銀行總資產和法國GDP差不多,我描了一下它的年報,發現其法國的業務只佔32%,我不知道法巴在法國的市場份額如何,歐美大行,都是真正的跨國公司。我 也不清楚法巴的資產結構和具體種類是怎樣的,因為我英文完全不行,看詳細的年報非常吃力。我從另外的途徑瞭解到,法巴等歐美銀行,儲蓄佔負債的比例是遠低 過中國的。但歐美的金融業佔GDP的份額,確實是高過中國的,我從來沒有說中國的金融業比歐美發達,或者說中國的金融沒有發展空間了。另外有一點我們要注 意,歐洲的銀行,是有從中國等發展中國家賺不少錢的,而中國的銀行,目前好像還沒有哪一家真正走出國門賺錢了。我看到法巴的ROE平均起來確實不低,最近5年14%,法巴的特點是槓桿比中國的銀行更高,但淨利率比較低,不到中國銀行的一半。我看了一下匯豐控股,08年以前的ROE有14%多,最近三年掉下來了,5年平均9.82%,匯控的負債率與中國四大行差不多,94%左右。
银行畸形增长不可持续的几点补充
此圖由博文後跟貼的鄭永燦前輩指點提供,從這個圖來看,因為線條顏色太接近,好 像是英國和西班牙的國內銀行資產佔比GDP比值最高,大概230%,和中國的226%差不多(中國銀行業的表內資產是105萬億元,不包括與日俱增的票據 及理財產品等表外資產)。其它發達國家基本都在100-150%之間,我們可以看到20年前這個數據在50-100%,看來發達國家的銀行一直在加槓桿, 這是不是正好可以印證到金融危機呢?(注意,發達國家的銀行資產,其結構與中國有很大區別,中國的銀行業基本就是信貸產品。)

银行畸形增长不可持续的几点补充
這個圖是澳大利亞4大銀行的歷史稅前利潤佔GDP的比例,注意是稅前。結 合前面的那個銀行資產佔GDP的比例,澳大利亞銀行資產大概只佔GDP的120%左右,只有中國的一半。澳大利亞四大行處於絕對壟斷地位,約佔全國銀行總 資產的75%,其稅前利潤在20年前只佔GDP的1%,金融危機前升到2.3%,危機後的08年急降到1.7%,目前為1.9%。而09年的稅後只有1.12%,澳大利亞所有銀行目前的稅後利潤約佔GDP的1.5%,差不多是中國2.8%的一半,這與其總資產佔GDP的比例只有中國的一半基本相符。同時我們還要注意一點,澳大利亞等發達國家的銀行是混業經營的,其資產結構與中國銀行大不相同。
银行畸形增长不可持续的几点补充

我一直強調的是中國的銀行是畸形增長,注意畸形二字。我認為「畸形」二字,應該更多的是一個結構、比例、比率的問題,而不僅僅是總量大小的問題。比如說中國改革開發前,一味注重公平,結果喪失了效率;而改革後過於注重效率,結果現在公平盡失,我認為這就是畸形的一種。

第二個問題:arsenal歐洲冠軍指出了我對生產稅淨額和營業盈餘的概念理解錯誤,非常感謝這位前輩,起初我對他的指點還很排斥,還好他很有風度和耐心,否則我會一直錯下去。原 來,生產稅淨額不包括所得稅,所得稅包含在營業盈餘裡邊。生產稅淨額也不包括土地出讓金,土地出讓金等收入不列入gdp。我不知道這種方式在中國是否合 適,因為中國這一塊的金額不小,很明顯它是有參與財富的分配過程的。中國統計局的生產稅淨額範圍大概只有實際財政收入的一半,所以營業盈餘的實際比例有 25%左右。在扣除所得稅後,可能仍有20%左右,比我估計的高一半以上,按20%的比例估計今年全年近10萬億。這個數據對我後來的模型推算影響很大, 可能導致時間由之前的7年延長到12年。我搞模型推算,其實也只是想做一個方向性的判斷,並不是要搞出一個精確的錯誤來。

如果我用實繳所得稅和稅負來推算的話,差距會小很多。去 年企業所得稅才1.28萬億,今年大概1.73萬億(前三季1.48萬億,扣除匯算清繳的影響,考慮到歷年第四季都遠低於其它3個季度,再結合目前的經濟 形勢,我預計第四季度只有2500億左右),而我們的所得稅率是25%,扣除稅收優惠和虧損的外,實際所得稅率怎麼也不可能低於15%,因為上市公司去年 的稅負是21%,今年23%。上市公司去年實繳所得稅為4680億,佔比為36.45%,如果全國的實際稅負低於15%的話,那麼非上市的公司稅負只有 10%,這麼大的差距是不可能的,稅局也不是傻子。假設實際所得稅負是15%,那麼稅前利潤今年是11.5萬億,稅後是9.8萬億,和營業盈餘扣稅後佔比 20%差不多。但如果是20%,那麼稅前就只有8.65萬億,稅後才6.9萬億。這裡的數據有些相互打架了,我還沒搞清楚原因。由於自己擁有的資源實在太 少,網上又很難找到有用且權威的數據,所以很多時候要量化分析會很困難,經常會費力不討好。

第三個問題:有股友指出了我一個錯誤,在做非銀行普通企業的利潤推算時,沒有先還原成息稅前利潤,導致基期數偏小了。我重新測算了一下,還原成息稅前利 潤,及重新調整營業盈餘比例後,測算結果將由原來的7年變成12-15年,即12-15年後,非銀行普通企業的稅前利潤將為0。

第四個問題:「天涯路」等朋友指出我沒有考慮分紅對保持高ROE的影響。這個質疑是正確的,比如匯豐控股,長期分紅率達到利潤的60%,所以它能在持續較 高的ROE的前提下,其資產和利潤規模低於ROE增長。不過,匯控在09年也是有供股的,增發一次就回收了3年的股息。而中國的銀行,工行近5年平均分紅 不到40%,建行不到50%,招行更只有20%,並且近2年分紅率呈下滑趨勢。同時,它們近幾年都有從市場融過資,工行和招行用股息減去融資,都是負數。 建行倒是個正數,不過,其股息大部分是匯金及戰略投資者的,而上市時拿的卻是小股東的錢,所以這麼算下來,二級市場就是個負數了。

不少朋友認為未來這個趨勢會改變,中國的銀行會多派息,不融資,這樣就可以保持較高的ROE而又不至於讓資產和利潤同比例增長了。我認為這種假設是有可能 的,但是大家不可盲目樂觀,中國的銀行過去幾十年,之前是壞賬剝離讓財政買了單,實際是納稅人買了單。現在是上市及增發,還有債券,又讓我們小股民買了 單。至於那些像美國銀行之類的戰略投資者,都賺得盆滿缽滿,拍屁股走人了,他們對中國銀行的管理貢獻了多少?既然過去和現在都這麼不光彩,你憑什麼對未來 那麼樂觀?體制不改,我看將來可能又是新瓶裝舊酒。

第五個問題:通貨膨脹對ROE的影響。巴菲特在《通貨膨脹欺詐股票投資者》中論述通脹不會提高ROE,通脹對絕對金額增長有影響,但對增長率沒有影響。所 以我之前的模擬推算,通脹的問題可以不考慮。實際上,我們發現銀行業恰恰是通貨膨脹的受益者,大家想想今年的高利貸、融資難和銀行業的高利潤,是不是關聯 明顯?

另外,有個叫「老股民」的朋友,針對我的帖子和安邦投資的分析,提出了一些質疑,因為他的帖子不能回貼,我在博友「風中散發」的轉貼裡回覆如下:
這個人的文章,錯誤很多,我隨便指幾個:
一、我說銀行畸形增長不可持續,沒有說增長不可持續。何謂畸形?比如成年人的驅干,嬰兒的五官,或者相反;
二、我從沒有說過銀行的利潤佔全行業的50%,我只說過佔全部上市A股的近50%,這哥們喜歡斷章取義!
三、他截取財政部網站的文字,也喜歡選擇性的粘貼。所得稅問題,財政部的網站上說了匯算清繳的影響,化工業的影響,房產地及相關行業的影響等等。1-5月 份匯算清繳的影響是很大的,上半年所得稅11175億,匯算清繳佔了4032億(同比10年增53.7%),前三季度所得稅14817億,其中3季度 3642億,我估計4季度2500億左右,全年17300億左右。
四、所得稅的稅負問題,確實沒有25%的,上市公司去年是21%,今年大概23%,非上市的公司水平肯定要低,我沒有找到具體的數據,不知道全國的所得稅 負實際是多少。但是我知道近兩年的所得稅負是上升的,這主要同兩稅合併改革有關,關於二免三減半(非他說的三免二減半),現在絕大部分企業已經沒有這個優 惠了,從08年到2011年這4年逐步過渡,2012年就全部是25%了,除了少數申請到國家高新科技資格的企業,及少數國家重點扶持的產業外。
五、關於銀行的利潤與非銀行利潤及稅負的問題,我列一組今年一到三季度的數據,大家可以看到趨勢:收入增速分別為28.97%、25.75%、 22.68%;利潤增速分別為24.95%、22.75%、13.43%,毫無疑問,四季度利潤增速肯定會跌到個位數的,那麼,這位兄弟列舉的所得稅 35.8%的同比增長,可能持續不,為什麼所得稅增速與利潤增持完全不配比?
六、他找的銀監會關於商業銀行的資產總額和利潤總額的數,那個不是全部行業的數據,據我所知,3季末銀行的總資產是105億,利潤也不是8173億,他把這個數據當成整個銀行業了。
七、建議他反駁別的觀點時,列數據擺邏輯就可以了,上升到道德層面,沒啥意思。再說,投資都是自己的事,沒人強迫你。


銀行 畸形 增長 不可 持續 的幾 幾點 補充 歲寒 松柏
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伊利高增長的可持續性

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dv2x.html

伊利年報略高於預期,其實單年超預期或略低於預期並不重要,重要的是發展的可持續性。伊利與蒙牛已經成為雙寡頭,行業競爭也有所趨緩,投資伊利獲得穩定收益是大概率事件,只是能否獲得超額收益則還需觀察。

    2011年佔據主營收入3/4的液態乳毛利率依然不穩,比2010年下降2.27個百分點,高毛利的奶粉業務佔比15%左右,對利潤增長貢獻有限,未來隨 著基數變大作用會增強,但經歷爆發性增長後增速也會比現階段低。經過大幅下降後費用率繼續向下空間有限,未來盈利增長主要通過銷量的增長以及毛利的提升 (高毛利產品佔比增加和通脹趨緩原材料價格趨降對其有利)。幾個關注點:

1、為保證增發順利進行,今年業績應該也有保障,關鍵是未來幾年的增速。

2、增發後新資產的資產回報率是否足夠高,過去數年新增資產對總體ROE形成較大拖累(規模擴張加快,費用增速提高,資產利用效率提升需要時間)。

3、費用率反彈的概率較低,但廣告支出可能反彈。是否因為增發而刻意減少廣告支出降低費用率,增發完成後廣告費用重新增加(奧運會也會形成較大影響)。

4、液態乳競爭是否進一步趨緩,毛利率保持穩定乃至獲得持續提升。

5、伊利基本屬於重資產型企業,重點關注其ROE變化。


 

潛龍戲水

1、關於2011年3季度伊利的費用率下降。3季度伊利營銷費用率確實下降的有些離譜。這兩年伊利單季度的銷售費用率如下:
 
1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q201125.67#.36 .24#.18%.61!.93.60%。
但可以看到,3季度,伊利的毛利率也是離奇的下降:
1Q20102Q20103Q20104Q2010
1Q20112Q20113Q201132.151.40'.950.001.891.25'.85%
考慮到今年原奶價格並沒有上漲,而伊利的產品升級還是繼續,毛利率下降不可理解。唯一可以解釋的是會計處理發生變化,即將原來計入銷售費用的部分計入到成 本中,所以毛利率和銷售費用率同時大幅度下降。如在銷售促銷過程中有的促銷贈品,過去可能是做銷售費用,而3季度直接減記成本。這種處理在其他上市公司中 都有見到,並不新鮮。
如果事實如此,伊利3季度的費用率下降就不那麼「過分」了。這當然,即使這樣,以「毛利率-銷售費用率」這一指標看,3季度也是上升的,但這可能更多的是來源於產業競爭環境的好轉,這就是梁總最後所論述的。

2、關於產業競爭緩和問題。伊利蒙牛現在是典型的雙寡頭競爭格局,新的進入者在近年內基本不可能見到。但雙寡頭並不一定就是穩定的競爭格局,如移動和聯通 當年你死我活,華為和中興也是水火不容,雙方大打價格戰。但也有比較穩定的,如格力美的,三一中聯。伊利蒙牛的過去競爭顯然上前一種,但為什麼目前看未來 的雙寡頭競爭態勢可能進入後一種比較良性的狀態呢?個人以為這取決於雙方競爭態度。如果雙寡頭有一方總想滅了另一方,另一方又拚命想挑戰老大的地位,那麼 競爭一定是血流成河。而如果雙方都發現誰也滅不了誰了,而且利潤率又都很低了,則競爭度就會大大緩和,雙方都會採用價格戰以外的其他差異化競爭策略。雙寡 頭的利潤率就都會上升。這種分析是一種典型的博弈論分析方法,在各個產業競爭經常看到。
個人以為,伊利蒙牛目前就處於這種狀態。經過多年的你死我活的鬥爭,雙方都殺的筋疲力盡,都認識到誰也滅不了誰,所以價格戰明顯少了,都在進行產品升級。所以這時對於投資者而言就是一個比較好的投資時機了。

 

寒林軒齋

伊利毛利率高於蒙牛4-5個百分點,但是盈利能力卻差得太多:2010年同樣300億的營業收入,伊利的利潤是7.77億,蒙牛的利潤是13.5億。出現這樣的結果,原來在於伊利的銷售費用率、管理費用率大大高於蒙牛。
 
   伊利的銷售費用歷來高得出奇,即使有了下降,仍然高達23.7%,而蒙牛去年年報的數字是17.9%。 真是想不通,同樣是賣牛奶的,蒙牛怎麼那麼會賣,伊利就賣得這麼辛苦。無法理解!!如果反過來理解,那不是正好說明伊利的銷售費用有很大的下降空間嗎,也 就是業績有很大的釋放空間。銷售費用的水分很大,有很大的操作空間。伊利在行權前可以大肆揮霍銷售費用,既可以建立品牌形象,又可以做低利潤,打壓股價, 以便降低行權成本,還可以借此搞點灰色收入;行權後,銷售費用可以大幅降低,此時品牌建設也差不多了,權也行了,正好可以順水推舟釋放利潤。這就是管理層 的如意算盤。
 
     伊利的公司治理一直飽受詬病,事實上也確實夠爛。伊利高達70億的銷售費用、高達15億的管理費用,這裡面絕對有一部分成為了管理層的灰色收入,我相信舉報門絕對不是空穴來風,起碼部分是事實,只不過在這種事情在天朝多去了,結果往往都是不了了之。
 
     伊利的管理層到現在依然沒有行權,我認為伊利釋放業績的動力仍然不足,2011年中報少少釋放只是為了增發。
 
     我的結論是:伊利長期成長空間巨大,介入時機要看管理層的行權。

 

西雨牛仔

伊利關注了很久了,也買過持有了一段時間 又賣了。把他十年的各個財務指標放在一起看沒什麼亮點,有時會給我一種他在週期性行業的錯覺,總歸競爭太激烈了,波動也不小。高管的治理一直存在問題,有很多不好的聲音,不過與張裕相比的話,要好一些,雖然不是一個行業。

 

劉祖悅

從國內外消費產業的演變趨勢看,都有從自由競爭到寡頭壟斷競爭的規律。目前,國內乳業雙寡頭壟斷格局確實已經形成,難有新的挑戰者。梁兄觀點的核心在於目 前的伊利是否值得投資,或者說應該在哪個階段投資,這個問題見仁見智。至少從目前來看,伊利未來的確定性是非常高的,但何時進入高毛利率、高ROE的階 段,是難以確定的,但逐步提高趨勢已經形成。如果伊利真到了那個階段,估值和股價也不是目前的水平。目前我對伊利的長期還是非常看好,中國乳製品行業未來 也就是伊利和蒙牛的天下,已經難以出現新的挑戰者。隨著競爭激烈程度的下降、中高端產品的不斷推出等,伊利、蒙牛的利潤率會恢復到合理水平。長期來說,伊 利的市值達到1000億元的概率很大。伊利也有一些不足,但沒有影響到伊利的長期投資價值。

 

dzx0208

佔有了市場,並不等於擁有了客戶的支持。我在超市買牛奶,看的不是牌子,而是生產日期。而且我會刻意的迴避總是買同一品牌的牛奶。蒙牛伊利,我不認為會有 很大的差別。乳製品市場裡,目前為止還不存在像東阿阿膠,同仁堂一樣叫的響的品牌。蒙牛伊利想要做成讓人信賴的百年老店,還有很長的路要走。沒有客戶的信 賴,也不會有超額利潤及穩定的發展。

 

laoba100萬

我就喜歡這種容易形成幾家壟斷的行業公司,消費者沒什麼選擇餘地。其他的像服裝、化妝品等品牌多如牛毛,購買它們的股票後,作為消費者又很想支持它們的產品,但每次各方面比較下來後,總是有其他公司的產品更適合自己購買,這種選來選去反而浪費時間很糾結。

 

zhihui

1.最近媒體都在說奶業行業標準已經降到比80年代還要低了。
 
  行業標準是否在中國可以低到無極限?這樣會導致企業倒閉嗎?
 
  價值投資是否可以投資一些作惡的企業?因為還是可以賺到錢?
 
 2.現在奶業的負面新聞不少,應該有部分人不願意消費常態奶了。但那些沒有條件的縣城,還是以消費這兩家企業的牛奶為主。

利高 增長 的可 持續性 持續
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銀行畸形增長不可持續之三 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dyhu.html

Wind統計數據顯示,截止44號,已公佈2011年年報的1336家上市公司,2011年共計實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.64萬億元,同比2010年的1.45萬億元增長13%。其中,12家上市銀行實現了8415億元的淨利潤,同比2010年的6531億元增長了29%。而剔除了12家上市銀行之後,1324家上市公司的淨利潤僅為8005億元,較2010年的8015億元下降了10億元,銀行業利潤高增長與實體經濟陷入困境對比鮮明。


42號的博鰲論壇「民間金融與銀行業開放」分論壇上,中華民營企業聯合會會長保育鈞說:「在中國沒有為中小企業和微型企業真正進行服務的金融機構,銀行金融業的監管垂直導致上面管得越多越死,下面越活越亂」。他還認為,吳英案的根源就是「銀行機構不合理,監管不到位的結果」,對吳英案定性為金融詐騙被判死刑「很有意見」。


413日,溫總理在廣西、福建等地調研時說:「關 於融資成本,其實我這裡坦率地講,我說我們銀行獲得利潤太容易了。為什麼呢?就是少數幾大銀行處於壟斷地位,只能到它那兒貸款才貸得來,別的地方很困難。 我們現在所以解決民營資本進入金融,根本來講,還是要打破壟斷。中央已經統一了這個思想,你也看到了在溫州進行試點。我想,溫州的試點,有些成功的,要在 全國推廣,有些立即可以在全國進行。」 


從民間到官方,從學術界到輿論媒體,現在大家似乎已經對銀行業的壟斷和畸形發展達成了一致的看法。銀行的利潤始終是建立在實體經濟之上的,如果實體經濟陷入困境,銀行業的利潤也會成為無源之水,銀行侵蝕實體經濟的局面將難以為繼。


過去二十年,中國的廣義貨幣M2以年均20.2%的複利速度增長,但其中僅有10.3%是gdp可比價增長,剩餘的9.9%則是遠高於官方公佈的CPI的真實通脹率。通脹構成中,貨幣乘數增大約30%,鑄幣稅年均7%。長年7%的鑄幣稅在世界範圍內應該是數一數二的,其絕對額毫無疑問是全球第一,詳情請看下表:

银行畸形增长不可持续之三

上表中,外匯、金融性公司存款(即存款準備金)和M2這三欄都是高增長的,其中外匯增長最快,存款準備金和M2基本同步增長。意即國際收支經常項目、資本 和金融項目的持續雙順差,導致外匯激增,而央行吸收外匯的同時向國內市場釋放大量的人民幣,同時為防止通脹失控不斷提高存款準備金率來做對沖,由於外匯增 長實在太快,近年央行不得不大幅增加了央票的發行量。我們也可以發現,過去10年,雖然我國的存款準備金率上升了一倍,但是貨幣乘數幾乎沒有下降,存款準 備金率對貨幣乘數的影響出現鈍化。

 

過去,中國的M2高增長是由GDP和外匯的增長雙驅動的。如今,貿易和投資的順差都在放緩,人民幣匯率也差不多到了一個較合理的位置,而放鬆資本管制及藏匯於民的呼聲日高,外匯增長導致基礎貨幣被迫高增長的情況開始轉變。與此同時,國內投資拉動的gdp難以持續,政府已經在主動降速。 


中國的銀行業生意模式其實很簡單,差異化也不明顯,大家都是靠做大信貸規模來吃利差,近幾年銀行的利潤之所以增速加快,是因為資產規模和息差這兩個因子都 在增大。未來如果M2增速放緩,銀行資產增速也會放緩,同時,利率市場化和銀行反哺實業會導致息差下降,兩個因子相乘,銀行利潤增速下降並可能停滯的概率 很大。


中國今年計劃14%m2增長目前看來未必能實現,現在想貸款的企業沒抵押能力,有能力的企業沒貸款的慾望。如果今年m2能有14%的增長,那麼總金額大概是12萬億左右,以目前銀行15倍左右的槓桿,去年1萬億多的行業淨利潤,在資本充足率維持不變的前提下,可以派息二成,不再增發圈錢,用留存利潤來支撐這個增長率和增量。未來如果能保持這一增長速度,那麼銀行的roe可以保持在20%左右,每年派息二三成,銀行股也可以給到15pe 


但是m2增速的下滑和利差的減小以及壞賬的增加,這些可能的負面因素都會抑制銀行股。個人感覺待本輪增資圈錢潮過去後,銀行股不失為一種比較穩健的組合配置選擇,因為中國經濟軟著陸概率極大,政治上三五年暫無風險,利潤增加和估值水平的提高,銀行股有機會上演戴維斯雙擊,5年上漲三到五倍。當然,這是一種非常理想的結果。


銀行 畸形 增長 不可 持續 之三 歲寒 松柏
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