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從納斯達克看中國創業板 愛滿西樓1

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從納斯達克看中國創業板
創業板設立已經三年。究竟該如何評價中國的創業板?我想還是應該從美國的納斯達克市場談起。納斯達克市場在1971年2月8日開盤,當月收到英特爾的融資申請,1971年10月13日首期融資820萬美元。此後1980年有蘋果公司上市,90年代上市的有思科、微軟、朗訊、雅虎、亞馬遜,2004年有谷歌上市,納斯達克市場是這些偉大企業的溫床。

  但是,真實的納斯達克卻戰場一樣,在每一顆冉冉升起的明星企業身前身後,屍橫遍野,血肉模糊。據統計,納斯達克上市公司在兩年內跌破發行價的近70%,第三年破產清盤或退市的公司逾55%。我親身經歷的納斯達克「世紀股災」發生在2000年3月,納斯達克在1995年首次突破1000點之後一路長虹至上5048點,2000年3月10日猶如晴空霹靂,半年之間就從5048點的巔峰崩落到1800點區間。在我們被迫清盤之時,納斯達克市場上血流成河,80%的股票價格跌幅超過80%,37%的上市公司一次性退市!為避免更嚴重的事態發生,納斯達克在2000年底緊急中止了程序性退市。這場「世紀大崩盤」一直延續到2001年的「9·11」之後,2002年納斯達克指數的最低點定格在1108!兩年時間的累計最大跌幅為-78%!

  一場浩劫幾乎讓納斯達克陷入滅頂之災,於是在2001年11月,全美證券交易商協會(NASD)正式向美國證監會(SEC)提出納斯達克轉制升級為交易所,該項申請屢經波折直到2007年才正式核准,從此開啟了納斯達克的交易所時代,簡稱為「後納斯達克」。所以,今天的納斯達克已今非昔比,只保留了創始期兩項不同於紐約股票交易所的特徵,其一是做市商制度(Market Making ),其二是依然允許高成長公司在實現盈利之前上市。

  早期的納斯達克市場有兩個口號:1,任何公司都能上市,時間將證明一切!2,這裡是百萬富翁製造業!1995年我們公司的年會選擇在美國田納西州的旅遊勝地,這是我第一次玩漂流。公司創始人名叫Van Lewis,是一個性格豪爽的德州人,曾派私人飛機接我去新奧爾良海濱吃生蚝。晚上聚會時,他和我們幾個獨立分公司的總裁談起借殼上市的計劃,希望我們協助,最主要的條件是與母公司合併報表,並修改月度佣金結算的方法,簡而言之,就是讓獨立分公司的財務數據分期併入母公司的報表,以營造出公司業務高成長的奇蹟。坦率地說,當時我不僅不懂如何上市,也不知道在納斯達克市場「任何公司都能上市」。由於Van Lewis 提出由他持有我們的股票並承擔風險,在公司借殼上市成功之後的一年之內轉讓到我們名下,風險為零,投資又很少(大致相當於一個月的佣金收入),我也沒有當回事就簽字同意了。公司1996年借殼成功,但直到1997年Van Lewis 將股份轉到我名下時,我才真的相信公司成功上市了,持股市值超過一百萬美元!公司的經營情況我是知道的,我是真的不敢相信這樣的公司居然也能上市!上市後的股票價格還翻了好幾倍!好景不長,公司上市後僅三年就退市了,Van Lewis 被投資人告上法庭,結果不了了之。

美國的納斯達克市場培育了許多偉大公司,也埋葬了許多垃圾企業,如果說加州硅谷是高科技企業成長的沃土,納斯達克就是高科技企業騰飛的天空。市場是殘酷無情的,「時間將證明一切」,公司上市如魚龍混雜,偉大的公司彷彿沙裡淘金,像穿透急風暴雨的海燕一樣,搏擊長空,振翅高飛!從這個角度評價中國的創業板,人們應該容忍這個新生兒的種種缺陷。和美國納斯達克相比,中國創業板在短短三年之間也催生了大批億萬富豪,成就了463筆風險投資,我相信,未來中國的偉大公司也將出現在創業板公司之中。中國創業板的問題並不在於有多少家公司高管辭職,更不是有多少家公司跌破發行價,而是該退市的公司依然活在市場之中欺世盜名。

在1971年首批登陸納斯達克市場的公司中,如今只有英特爾還活在主營行業中,而且是當之無愧的行業領袖,市值長期保持在一千多億美元之上。當年和英特爾同時上市的公司幾乎都退市了,幾家倖存者也都是「翻牌」易主的公司,早已脫離上市之初的主營行業。由此看來,中國創業板公司不是「破發」太多,而是退市太少!沒有大浪淘沙,因此依舊魚龍混雜!中國創業板應向美國納斯達克市場學習的是:讓生者偉大,成為締造明星企業的舞台;令死者為泥,成為埋葬垃圾企業的墳墓。
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