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滬港通終於要來了，恆指分級的春天也該不遠了，槓桿套利兩相宜吧 張翼軫

來源: http://xueqiu.com/3559889031/32887120

等了那麽久，滬港通終於來了，下周一正式推出。年初就說過我潛伏在寧滬高速等滬港通推出，昨天一天就因此盈利4.27%，爽。滬港通開通之後，除了寧滬高速這樣的低估值A股還有什麽投機對象？年初介紹過的恒生指數分級值得研究布局！

為什麽對恒指分級青睞有加呢？關鍵還在於滬港通之下，境內投資者對於港股類資產的需求將大大提升，這不但有助於提升恒指分級作為指數基金本身的需求，而且分級結構配合境外市場，也會有大量截然不同的玩法。

港股休市時“搶跑”首選

滬港通下，投資者可以正大光明的購買港股了——不過不是任意時間。

根據滬港通交易規則，必須在港股和A股同時開市的時候，滬港通才能執行。這有什麽妨礙呢？最關鍵的就是不能偷步了！港股一般緊跟美股，如果隔夜美股大漲，一般港股都會緊跟——如果這時候港股休市，而我們可以在A股買到港股資產，那麽自然可以提前潛伏。很可惜，滬港通無法滿足這一需求。

這時候，在A股上市的恒指類指數基金的價值就凸顯了，因為他們不算滬港通產品，所以只要A股開始就會交易，可以正大光明的“搶跑”。

目前，A股可選購的恒生指數類基金有兩個，一個是ETF類的，恒生ETF(159920)，另一個是分級類的恒生B(150170)。從昨天市場反應來看，恒生B無疑是更好的“搶跑選擇”。

恒生指數類基金，交投不算太活躍，所以選擇相對活躍的產品，可以降低沖擊成本。從周一的成交來看，恒生ETF是466萬元，而恒生B是662萬元，顯然後者更活躍——別忘了B類份額有杠桿，如果按照初始的2類計算，只需要購買恒生ETF一般的金額即可獲得接近的收益和風險，如此算來其成交額差距就更大了！顯然搶跑恒生指數，恒生B(150170)是好選擇。



活性激活，獨特的低風險套利機制凸顯價值

當然，需要用到“搶跑”港股的機會終究是少數。最讓我期待的，還是利用境內外聯動後的低風險恒生分級基金套利機制。

關於分級基金套利，此前已經介紹過多次，不明白的可以看最後一段的快速入門，這里就不多重複了。

分級基金的套利，不是無風險的，相信大家都知道，從申購、拆分到拋售，整個過程要三天。在這三天里，你要承擔兩大風險：凈值下跌的風險和溢價率縮窄，當然還有母基金申購費和拆分後二級市場拋售的成本。

對於絕大多數分級，兩大風險都是不可回避的。之說以說極大部分，就在於有兩個特例：

一種是滬深300指數分級，因為有指數期貨對沖，可以規避凈值下跌的風險。當然，也正因為套利太容易了，所以這類基金很難有溢價。

還有一種則是恒指分級這樣的境外資產分級基金，雖然在A股無法對沖，但是通過在港股市場做空恒生指數或者做空跟蹤恒生指數的盈富基金就能做空，而由於這樣的操作必須同時可以在A股和港股投資，並非所有人能操作，所以其反而會存在溢價較大的可能。

當然，分級要有溢價，最關鍵的就是市場原因炒作，願意追逐這個資產。恒生分級誕生已經有大半年，但因為滬港通東風遲遲不來，所以從下圖我們可以看到，除了國慶十一屬於A股不交易導致的溢價率大升外，也就八月頭上有一次3%以上的溢價。

不過滬港通東風一來就不一樣了，昨天恒生分級的溢價就也有2.48%了，考慮1.2%的申購成本，已經具有套利的潛力了。

如果未來通過滬港通炒港股的人多了，必然隨之投機恒生分級的人也會增多，這就使得恒生分級的套利機會大增。



註：數據來源集思錄

恒指分級的低風險套利怎麽玩

那麽恒指分級的套利怎麽玩？以周一的情況為例，你可以直接先申購匯添富恒生指數分級母基金(申購代碼：164705)，在申購完的同時，在港股指數期貨臨收盤前做空等金額的恒生指數期貨，這樣在份額確認、拆分成恒生A(150169)和恒生B(150170)的兩天里，無論恒生指數漲漲跌跌，由於你有指數期貨對沖了持有的匯添富恒生指數分級母基金的倉位，所以無需擔心凈值波動的風險。

這意味著，在進行恒指分級套利的過程中，只要通過香港的股指期貨對沖，那麽唯一的風險只是溢價率收窄——然而，這個風險是相對較小，極為可控的。

從之前的溢價率波動圖我們可以看到，匯添富恒生指數分級的溢價率幾乎不會低於-2%，而且大多數時候在-1%以上，這意味著在通過期指對沖持倉風險後，我們在溢價率縮窄上承擔的風險極小，尤其是在溢價率比較客觀的情況下。請註意看8月初的那次，開始飆升後，溢價率在3.5%以上持續了兩天，之後一天也有1.49%，扣除1.2%後我們依然可以全身而退，這意味著進行恒生指數分級基金的套利，只要引入股指期貨，風險是可控的。

當然，要玩轉分級+股指期貨對沖，必須有一定資金量。目前港交所恒生指數迷你期貨是1個指數點10港元，昨日恒生指數報收23744點，即一個合約對應23.744萬港元，相當於18.74元人民幣，即需要A股申購18.74萬元人民幣，然後港股做空一手恒生指數迷你期貨，這才是一個恒生指數分級期現貨套利的標準規模。

套利帶來的A類份額“撿便宜貨”機會

作為一個分級基金的玩家，請時刻記住：溢價套利的機會，往往會引發A類份額撿便宜貨的機會。

其實這個原理很簡單，溢價套利中，你申購最終是為了拆分拋售，當一大波申購資金湧入後，那麽T+3日開盤就必然有一大波拋盤湧出，B類份額交投活躍影響不大，但是相對交投不太活躍的A類份額往往會出現開盤幾分鐘價格大跌0.5%以上的機會，如果你提早在低位“吊籃子”等著，一旦撿到便宜貨就能耐心等待拋售潮過去，過去後往往又可以以正常價格拋售，如此0.5%甚至更多的短差就有了，這個比長期持有A類份額更爽了。

更何況，從下圖我們可以看到，在目前的A類分級中，恒生A的收益排在市場第八的位置，如果剔除銀河兩個幾乎沒交易的品種，更是第六位。如果能夠再有0.5%的階段低點殺入，那收益即使長期持有也絕對爽。


註：數據來源集思錄

分級基金套利快速入門

分級基金包含場內和場外兩個體系，場外指的是母基金，類似我們買的開放式基金，支付申購費按照凈值申購；而場內體系，則是A類穩健和B類杠桿兩類交易所可交易品種，完全按照交投情況決定價格，價格相對價值可以是大幅溢價也可以折價。

之所以分級基金可以套利，就在於其具有場內場外雙向轉換機制。你可以將兩份母基金分拆變成1份A+1份B，也可以反過來1份A+1份B合並成兩份母基金，這也就意味著若B類份額大幅溢價的情況下，你可以申購母基金拆分後分別拋售A+B來套利。

比如你申購母基金的凈值是1元，那時候A份額0.9元，B份額1.2元，那麽最簡單試算你申購分拆之後的套利收益就是（0.9+1.2）÷1×2-1=2.1÷2-1=5.00%。

當然，分級基金這樣的套利不是無風險的，因為其不是即時的，比如我是上周五申購的，那麽按照T+1份額確認，T+2執行分拆，T+3二級市場拋售，至少要承受3個交易日的價格波動。在這個過程中，你要承擔三個風險：

1.交易成本。申購母基金是要支付申購費的，一般基金公司對於百萬級的申購會有1000元固定傭金的優惠，但是對於我等小散，卻必須支付0.8%到1.5%不等的申購費。如果你套利就套出1%，但卻支付了1.5%的申購費，那麽就反而虧了0.5%。

2.凈值下跌。即使AB份額的溢價率不變，但是如果申購母基金後母基金凈值下跌，那麽AB份額也會隨之下跌，吃掉你的套利空間。還是以上例為例，你1元申購了母基金之後，因為市場疲軟，母基金凈值下跌到0.99，A份額和B份額等比例下跌1%變成0.89元和1.19元，那麽你的套利收益就因此縮減到4%。

3.溢價率收窄。如果凈值不變，但是市場對B份額的追捧熱情回落，溢價率也會下降的。比如1元申購了母基金之後，A份額還是0.9元，但是B份額大跌至1.1元，由於溢價率從5%縮窄至0，合並後就沒有套利空間了，如果算上申購費用，反而虧損了。

2014 回報：恆指、F Score、VIS 半年勢頭指數 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2015/01/2014-f-scorevis.html

談一談恆指「假PE」 股領袖

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/07/22/%E8%AB%87%E4%B8%80%E8%AB%87%E6%81%86%E6%8C%87%E3%80%8C%E5%81%87pe%E3%80%8D/

最近有某位本地大學教授指出，過往投資者參考恆生指數市盈率，以決定見頂或見底的方法已經不合時宜，因為恆指的每股盈利部分出現「水份」，如出售資產或業務等，導致現時恆指市盈率未能完全真確地反映其盈利情況。因此，即使恆指現時市盈率只有約10倍左右，卻未必等於估值便宜。這段搶眼的言論，自然引起不少投資者的關註，筆者也有意撰文，將筆者一些想法與讀者們分享。

首先，恆生指數由50隻成份股組成，也就是一般坊間所說的「藍籌股」。要成為藍籌股，必先在市值、成交金額、財務狀況等各範疇符合要求，才有機會成功染藍。而藍籌股因市值巨大，而且涉及不同行業，在統計學上甚具代表性，暫時一眾藍籌股大約涵蓋了大市約63%左右。因此，當投資者留意到恆指的升跌時，因而能夠推測大市其他股票的升跌。同樣地，恆指的每股盈利狀況，也不只是單純參考幾隻股票而已，而是所有藍籌股的盈利情況。所以，即使有個別股票因出售資產或業務、旗下物業等受惠重估因素等而錄得大幅盈利增長，對於包含了50隻股票的大市盈利來說，其刺激作用不會太大，甚或被其他成份股的盈利沖淡或抵消了。

第二，雖說恆生指數由50隻成份股組成，但它們在恆指中均有不同比重，暫時佔比最大的股票，仍然非匯豐控股(0005)莫屬，約佔11.40%。相反，要數比重的最小的成份股，則是昆崙能源(135)及國泰(293)，只佔約0.27%。正因每隻成份股的佔比不同，所以對恆指的影響也會不同。以該名大學教授所引述的例子，電能實業(0006)及領匯(823)分別佔恆指比重約1.14%及1.23%左右，各自在它們的分類指數中，都不是佔比較重的成份股，因此即使盈利含有一次性收益，對恆指的每股盈利方面也不會有太大的扭曲作用。

從另一個角度去看，蕓蕓恆指成份股之中，也有一些佔比較高，而且預期業績有明顯增長的股票。例如騰訊(700)在恆指中佔約10.29%，而且過往幾年的盈利增長顯著，因此排除了其業績包含了一次性收益的「水份」，只要這些股票的增長在未來幾年沒有大幅走樣或放緩，隨時已經能夠拉動恆指的每股盈利增長，同時亦足以抵銷上述電能實業及領匯的所謂「水份」。

當然，筆者只從恆指的形成，以及成份股的不同比重去闡釋對恆指每股盈利的影響，事實上還有其他方法可以排除上述的疑似扭曲情況，不過因篇幅所限，筆者只將部分原理寫出來。筆者不知道該名教授的投資功力，也不知道他的「假PE論」會令多少人相信，惟能夠肯定的是，在製造話題方面，這番言論的確是嬴得漂亮。

歡迎到我的專頁作進一步討論及交流：

「股領袖」專頁：https://www.facebook.com/stocksleader

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

變恆指成份股的魔咒 文若

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/08/15/%e8%ae%8a%e6%81%86%e6%8c%87%e6%88%90%e4%bb%bd%e8%82%a1%e7%9a%84%e9%ad%94%e5%92%92/

周五恆指服務公司公佈，恆指將會剔除康師傅（322），並加入瑞聲科技（2018）作新一個成份股。過往3年，除了長和系改組引致的成份股變動之外，恆指先後加入了聯想集團（992）、銀河娛樂（27）、蒙牛（2319）、領展（823）、長江基建（1038），並剔除了中國鋁業（2600）、思捷環球（330）、中媒能源（1898）、中遠太平洋（1199）、華潤啤酒（291）。過往任何股份加入恆指，當然是一個很大的榮耀，亦是代表住企業的發展獲得肯定。可是，今時今日加入恆指，可能只是「剎那光輝」，不代表永恆。

綜合過往3年多，數隻成份股加入後，表現不似如期。

5隻新加入恆指的成份股，有4隻在加入成份股後，累積表現甚差，有三隻股份更跌最少30%，表現差劣。瑞聲科技因為近年的智能手機市場持續發展，股價5年前由15蚊起步，升至現時的76蚊，升幅累積4倍，近日與光學股一起熱炒，連日創新高。

這樣的走勢，令我想起一隻前恆指成份股－富智康國際（2038，前名富士康國際）。當年富智康在2005年上市時，招股價$3.88，到2006年9月加入恆指成份股時，股票升到廿幾蚊，以倍數翻升，也是連日創新高。可是，加入恆指一年內，股價最低跌至$1.7。當然，相比富智康，瑞聲科技的基調較穩，而行業的獨特程度，也難以出現當年，富智康被比亞迪（1211）搶生意的慘況。

瑞聲的實力較佳，在將來表現也不會太差，但觀察到恆指新入成份股的表現，以及瑞聲半年來已經升超過50%，瑞聲未來出現回吐的機會非常高。瑞聲在9月5日正式加入恆指，所以各位記得要睇路了！

文若