尘封6000年的巴比伦理财智慧

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尘封6000年的巴比伦理财智慧

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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-24/HTML_IXLCL8E8ETVY.html

在这个充满欲望和金钱的世界里，每个人都渴望成功，渴望拥有财富过上富裕的生活。可有些人虽然学历不高，却成为受人尊敬的富人。也有很多人，才华横溢能力出众，却始终无法掌握致富门道。到底是什么因素影响了我们每个人的富裕和成功？在我最近看的理财书籍《秘密（财富版）巴比伦尘封6000年的财富智慧》得到了更加清晰的解答。

常以为理财，也就是财富管理是现代词汇，是现代金融发展到一定阶段，逐渐诞生的理论和知识。可是通过对6000年之前的古巴比伦考古中的发现，在这本被誉为“有史以来最完美的理财圣经”中，给我们展现了一幅幅千百年前的富裕图画，以及如何让人逐渐摆脱贫穷走上富裕种种技巧。

震惊之余，不免感叹，原来理财在6000年之前已经存在。人们从古到今为什么会有贫富差别，很大程度不是取决已经拥有了多少财富，而是在于具备了多少理财知识。而理财不一定要有高深的理论基础和高超的专业技能，理财可以很简单，几招几式，活学活用也可以理好财。即使经历了千百年世代变迁，古巴比伦拥有的财富神话中的很多知识和方法，今天看来依然实用有效。

巴比伦几乎囊括人类历史上的多项先进的文明，历史上也一直以“全世界首富之都”的称号。巴比伦的财富并不是与生俱来的。这个原来贫穷的城市，经过巴比伦人的辛勤劳动和理财智慧，以及在整体学习致富的大环境下，使他们逐渐成为世界上最富有的城市。在这里人人都懂得金钱的价值，懂得理财的智慧。古巴比伦的致富理财我整理一下，有七大秘诀：

第一秘诀：扩大你的收入来源

每放进钱包里10个硬币，最多只能花掉9个。这样不过多久钱包就会鼓起来，简单说就是支出永远不超过收入的十分之九。保持至少节省十分之一是积累财富的最简单真理。

第二秘诀：合理的控制开支

要有合理的预算，控制不切实际的欲望，这样才能保证手上的钱不会偷偷溜走。经常入不敷出，会让自己必将遭受困境和麻烦。

第三秘诀：让钱为我们工作

只有钱生钱，让每一分钱都为我们服务，才能赚到更多的钱。真正的富人，不仅仅靠挣钱，很多是靠钱来创造出更多的金钱。

第四秘诀：谨慎投资，避免财富流失

经常向懂得理财的人请教，减少投资的盲目和失误，让钱在安全的情况下为我们创造更多财富。

第五秘诀：拥有属于自己的房子

一个人只要真心渴望拥有自己的房子，并按照计划一步步去做，就不可能达不成心愿。一个男人一旦拥有了自己的房子，就会开始改善自己的生活，开始享受无边的幸福。

第六秘诀：为未来生活做准备

为了使自己和家人未来的生活无忧无虑，就应该留足一定的金钱。同样在我们离开这个世界的时候，也为我们的家人的日后生活，留下合适的资产，才能使自己和家人长期有保障。

第七秘诀：提高你的赚钱能力

想成为有钱人，首先要有赚钱的愿望，才更容易实现。在财富的累积过程中，不要嫌钱少，先从小数目开始，总有一天能赚得更多。

除了财富的七大秘诀外，巴比伦人的五大黄金定律也是永恒的真理，都是用非常简单的方法，指导人们学习如何驾驭金钱，学习如何通过完备的理财知识使我们致富、保值增值、钱生钱，钱赚钱。并使我们的收入像源源不断的河流，为日后的生活和家庭提供长久的保障。

（文章来源：理财周报）

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不同的定價方法巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2010/12/blog-post.html

這是我很喜歡的一篇文章，它精簡地列出市場上現時採用的大部份股票估值方法。原始出處我不清楚，因為國內網上文章會給到處轉貼又轉貼，都不會列明原作者和出處。我就只寫出我找到那文章時所標示的作者好了，至於是否真正作者不得而知。

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估值模式漫談
作者:雪兒
“ 有人辭官歸故里,有人漏夜趕科場 ” ，同樣是做官，每個人的評判標準都不一樣，選擇就更不一致了。這就好比市場價格，我認為價值千金的東西，別人很可能不屑一顧，正因為評估標準不同，價格便有了起伏波動。以一顆蘋果樹舉例。

從前，有個農民，想把自己種植多年的蘋果樹賣掉。這顆蘋果樹枝繁葉茂，長勢喜人，碩果累累，大概還能結20年的果子，每年光賣果子就能賺1000元。
第一個顧客出價300元，因為他不懂得經營果樹，在他看來，蘋果樹就是拿來當柴燒的，一棵枝繁葉茂的蘋果樹大概相當於300元的木柴。

第二個顧客出價600元，因為他跟老農打聽到，15年前老農就是花了600元買回來樹苗的。

第三個顧客出價4000元，因為他知道如果不跟老農買，自己重新種一棵同樣的蘋果樹需要4000元。他認為，老農這15年來對蘋果樹的悉心栽培，澆水施肥大概值2500元，而蘋果樹苗現在已經要1500元了。

第四個顧客出價6000元，因為他看到周圍的梨樹、棗子樹都賣6000元。

第五個顧客出價8000元，因為他是個制鞋商，他知道如果他生產鞋子的話，每投資8塊錢一年能收益1塊錢，那麼蘋果樹每年收益1000元，應該值8000元。

第六個顧客出價13000元，因為他是個經濟學家，他估計未來20年的平均通脹為5%，根據未來現金流貼現模型，把未來20年，每年1000元的收益，經過5%的通脹貼現後，大概相當於13000元的現值。

第七個顧客出價15000元，因為他是個股民，他知道現在滬深股市的平均股票的市盈率為15倍，於是他認為每年收益1000元的蘋果樹，應該價值15000元。

第八個顧客出價23000元，因為他是個企業家，他觀察了這個老農幾年，發現他一直兢兢業業，可以用最少的產出獲得最大的回報，他要求老農每年用這棵蘋果樹繁殖一棵新的，蘋果樹一般3年後有產出，於是，企業家10年後就有了7棵能結果的樹，這些樹每年能賺不少錢，企業家認為這個買賣太值了。

第九個顧客出價30000元，因為他是個美學專家，他認為這棵樹長相奇特，拿來做根雕一定不錯，一棵樹至少可以做10個根雕，每個根雕至少賣5000，所以他願意出30000元。

第十個顧客出價60000元，因為他是個生物學家，他發現這棵樹的基因很特別，接的果特大特甜，可能是新物種，他可以拿這棵樹去做雜交實驗。60000元買一個可能的科學突破，實在太值了！

10個顧客的出的價錢各不相同，但又各有各的道理，其實，這代表的是不同市場環境下的不同估值方法。分別是1.清算價值法、2.歷史成本法（帳面價值法）、3.重置成本法、4.比較估值法、5.收益資本化法、6.未來現金流貼現法、7.股票的市盈率法、8.成長性估值法、9.重組價值法、10.借殼上市（一廂情願）法。

同一棵蘋果樹，估值方法從清算價值法到借殼上市法，價格竟然相差200倍,可見價格的高低不是絕對的，是相對的。在市場極為悲觀時，投資者一般只願用清算法或是歷史成本法計算價值；而當市場平穩上揚時，投資者開始用比較估值法或股票的市盈率法計算價值；而當市場熱火朝天，死了都不賣時，就會有人採用重組價值法或一廂情願法法來評估價值了。舉個例子，在2005年6月時，上證指數在1000點左右，當時很多股票跌破淨值，股票的市盈率4、5倍的股票不少；而指數走到4000點時，市場開始消滅10元以下的股票，這時用的是比較估值法；到了6000點，有人開始出書大喊上證10000點時，股民已經在用一廂情願法了。
不同的市場環境，市場氛圍是不同的，行情在絕望中（1000點）誕生，在半信半疑中（2000點）成長，在憧憬中（4000點）成熟，在希望（6000 點）中毀滅。市場氛圍的變化主導著估值模式的變化，人在絕望時，總是杯弓蛇影、草木皆兵，估值就很保守（對應法一法二）；在半信半疑時，就比較理性，估值就喜歡講所講的價值投資（法三到法七）；而人在憧憬時，就比較樂觀，估值就講成長性（法七法八）；但當人開始瘋狂時，就會很激進，估值就開始亂來了（法九法十）。

市場的高低是不可知的，總是創新高後還有新高，創新低後還有新低，所以單從指數來看，是很難知道未來走向的，但是市場的氛圍是可以感受到的，不同的市場氛圍對應不同的估值方法，讀者可以通過感受市場的氣氛或是觀察是市場的主流估值方法來判斷現在行情所處的階段。舉個例子，現在是08年9月，上證從6000 點跌到2000點，你問我底在哪裡，我不知道，但我可以建議你去證券股票上市公司營業部看看，去感受一下那裡的氣氛，你可以看看報紙股評，是在說反彈在即還是後市不容樂觀；你也可以看看券商的投資報告，看看他們在用哪種估值方法，如果還在講所講的價值投資，那就是還沒跌夠，如果有人很保守，用歷史成本法或清算法來計算價值，那就是行情就要來了。 (責任編輯：查股島)

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其實關於估值的話題，單單市盈率已可寫幾篇文章。但縱使方法很多，都可歸納為三大類，分別是（1）成本法；（2）收益法及（3）比較法。文中所述第九及第十法，屬於企業特別事件，要待事件細節公佈後，才可依據前面三類方法來估值。這篇文中最有用地方，是從第一到第十法中，依靠未來估計成份越來越重，亦即可靠性越來越低。若是Graham，應從第八法開始便不樂於採用。

希望短期內能有時間和心情，去把這幾年下來思考過有關價值的材料，寫下來並整理一下。

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回溯調整股價圖巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2010/11/blog-post.html

無論是那一種的投資或投機流派，在買入一間公司的股票前，基於不同原因，總會看看該股票的過往股價。對每間上市公司，若其上市發行人公布股份分拆或股份合併或進行供股、紅利派送、派發現金股息等將影響其資本結構之事項時，港交所可在除淨日或有關公司行動生效日期當天調整相關上市證券的「前收市價」。

http://www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfo/Documents/priceadj_c.pdf

即是說，假如除淨日前最後一天開市日該股收市價是10元，此前該公司已決定派現金股息每股1元，那港交所會在除淨日當天把開市價調整為9元。其他較複雜的調整公式，可於上面的檔案內找到。

這些雖然只是港交所用作調整股價的公式集，但對投資者卻很有用，因為裡面包含了很多公司經常會做的資本結構改變的情況。基本上，所有公式內的收市價，若換成當期的每股股東權益BVPS，便可算出該資本結構改變後新的BVPS是多少。當然，你亦可把收市價用內在價值取代，便可得出該資本結構變動後，新的內在價值是多少。但這文章主要要談的，是把這些公式用在股價的回溯調整上。

在考慮一隻股票回報率時，我們都有興趣知道，現時每股市價在過去有怎樣變化。一個簡單的想法是，相對今天這個價格，十年前它應該是多少？十年時間內，該股票的公司可能發生了一些資本結構變化，會把這個問題變得較複雜。簡化一些，若十年時間內只把股票持有，不參與任何要有行動的資本變化，如供股等，那它十年前是多少？細心考慮一下，有一些變化，即使不作任何參與都無法規避，如分拆合併股份，派息派股等。其他種類的變化，由市場價格變化反映。若要回答上面問題，我們都得針對沒法規避的資本結構變化，把歷史價格作回溯調整。

例如今天收市價是10元，但它三個月前作了股份合併十合一，在半年前每兩股派送一股紅利股，一年前每股派1元的股息。那我們先要把三個月之前所有收市價都乘十，之後把半年前所有收市價乘2/3，最後把一年前所有股價都減去1元，這樣才能反映出該股票的真正回報。從公式集可看出，有些計算是很煩瑣的，而且越久之前的股價，所要回溯的計算便越多，很多調整可能影響甚微或者不常發生。因此一些較好的財經網站，都只會對十年的股價作兩種重要回溯調整，現金分派和股份合併分拆。嚴格來說，派送紅利股都是很重要兼無法規避的改變，但好像一般網站都沒有作調整（至少沒有清楚說明有）。

怎樣也好，縱使只是針對派息和股份合併分拆這兩種常見變化的回溯調整股價圖，都比沒有任何調整的股價圖有參考價值得多。先看一些令人愉快的例子。

這個作了回溯調整的股價圖告訴我們，若在1999年左右買入港燈，現時早已回本有賺了。而且股價幾乎是成一直線，由2002年初到2010年初，複合年回報率為18％。這個圖驗證了兩個價值派的觀點，穩定兼且有成長才是長期投資的最佳標的，願意和股東分享成果（派息）的公司，股東長期才能有真正回報。公用股是沉悶的，沒有快起快落的快感，但在有利潤保證的條例下，作為生活必須品，它有這個表現不足為奇。這裡稍為要注意的是，若想得到和圖表一樣的回報率，每年派息必須再投入。

再來看看曾是港人至愛－匯控的圖表。

2009年第一季手持匯控作老本的人的痛苦是可以感受到的，計算股息在內，它竟然和十年前相差無幾。
接下來看一些賭神股的圖表。

所謂路遙知馬力，日久見人心。所謂賭神，若果和他玩六七年Show hand都看不出他是賭神，那基本上就沒有了做賭神的意義。這個在2002年48元的投資，在今時今日竟然只剩下不夠1元，年複率-38%，比任何通脹還厲害。

若認為賭神技止於此，差矣。那個人神共憤的賭場高手道德侏儒，又千了多少呢？

據聞陳百祥曾講過，在香港要發達就要印公仔紙。只要擁有一部抽水機（上市公司）在手，發達就已可保證，只差在發到什麼程度而已。

究竟做了多少次合併股份才可達至上圖的效果呢？

在我來說，回溯圖表的主要作用在於辨別賭神公司。一間正正當當做生意的公司，在一段長時間內，雖則會經歷不少財務和經營風險，但只要不倒閉，該行業不是夕陽行業，總會有些日子會有所表現。正常行業正常經營下，要做到十年內任何時間買入都是負回報的公司，除了是賭神公司外，真不知有什麼解釋。當然壞人可以改過自身，好人亦可變壞，但這又要另一個五年或十年去觀察。人生有幾多個十年？

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有關簡化(線性化)成長率、回報率及安全邊際巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2010/10/blog-post.html

在財務討論中，常常需要計算成長率。若坐在電腦前或手中有一台計算機，當然很快就找出答案。但若只想概略地知道答案，就不如把複合成長率線性化好了。

例如，年利率是5%，四年後總回報大概就是20%。雖然較正確答案應是22%，但和20%相差不是太大。在一些不要求那麼精準的計算中，這是可以接受的。數學方面是因為簡單的代數原因，(1+k)^n=1+n*k+n*(n-1)*k^2/2+....，就等於把k的power大過或等於2那些項忽略掉。

簡化成長率的好處是對於較為複雜的情況，我們可以較易處理。

例如，用市盈率估值，價格＝市盈率*純利/已發行股份數目。當需要找出價格的成長率時，

價格簡化成長率＝市盈率成長率＋純利成長率－已發行股數成長率。（式一）

在思考回報率時，這個簡單公式挺有用的。在購買股票之後，持股人只有兩個回報來源，股息和股票價值變化。k = DY + (P_1 - P_0)/P_0，其中k是回報率，DY周息率，P_1是期末每股股價，P_0是期初每股股價。亦即，

回報率＝周息率＋股價變化率。（式二）

若是技術派，會注重股價本身的變化。若是價值派，當然會著眼背後推動內在價值的因素，如可持續的EPS或每股有形NAV。把（式一）和（式二）合拼，會得出

回報率＝周息率＋純利成長率－已發行股數成長率＋市盈率成長率。（式三）

基本上，（式三）右邊前三項都是基礎分析要估計的，亦即我們要從分析公司中得到的保守估計。至於第四項，就是市場先生對該股票的公司前景的祈望變化。有時市場先生可能會在一段期間內，對該公司的前景祈望有很大程度的向好轉變，那第四項可以比前三項超出很多（縱使甚至前三項都是零或負數時）。就是因為第四項的難以掌握，Graham才會有內在價值（公平合理價值）的提出。同時又要防範第二項估計的不確定性，便導引出MOS（安全邊際）的操作理念。

市盈率或市帳率，可以是簡簡單單的一個標準倍數，例如15或1.5。但得益於DCF model，我們可以對這些簡單的倍數，作一些稍為深入的思考，這另文再談。

最後，讓我們設想一個簡單例子，來看看（式三）的實際用途。

作了必須的基本分析後，假設我們對某一公司未來三年的盈利狀況有了概念，大概認為純利會有36％成長，公司慣性大概每年增發1％股份，以現價計大概周息率為3％，現時市盈率是16倍。在看過公司的營業狀況後，我們覺得對公司未來前景祈待不宜過大，市盈率大概13才比較合理。

總合以上數據，配合（式三）和簡化成長率概念，很快便可算出未來三年回報率大概是10％左右。若我們要求每年8％回報，這個股票提供6％安全邊際。當然，可能我們認為每年8％回報太少或6％安全邊際不夠安全，這樣我們只好暫時不買入這個股票。再深入考慮一下，三年純利長36％這個看法不夠保守，長12％就頗為有信心。回報8％也太過可憐，12％是較為標準。那樣，（式三）告訴我們，我們只可在第四項上得到我們所需，只好等市盈率下降到11倍以下再作考慮。 11倍市盈率在這裡提供了另一個優勢，針對三年36％這個看法，若它未能實現，它提供了安全邊際，我們還可拿到我們覺得最少應得的12％回報率。但誠如大部份人所知，一切以公司持續營運作前提的回報計算，無論回報率有多大，都抵消不了公司一旦倒閉帶來的損失。所以公司財務狀況的分析，始終佔著基本分析最基層位置。

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淺談PEG 巴比倫人

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PEG的用法是需要一個正數E和一個正數g。但若g=0%，並不是其適用範圍，直接使用PE就可以。

若考慮因素較為簡單，用PEG＜1購買E於未來八年會有複合增長率不少於g的股票，可以保證你的回本期不會超過八年。

為了把問題重點突出，不考慮再投資需要，不考慮金錢時間值，那未來n年所得總和會為：

E*((1+g)+…+(1+g)^n)。

若用這個水平價格購買，那PE就是

(1+g)+…+(1+g)^n，

回本期就是n年。

回本期雖然簡單，但卻不用考慮折現率等因素。就當是自營開店，什麼時候回本是常問問題。一門生意若其前景在未來十年較為肯定，十年後卻沒把握，那回本期必定要少於十年。因為回本後才是數量上有賺。古代的商人做生意沒有折現值這些概念，自然而然會用回本期控制其回報和風險。一般生意回本期少於五年為好，大於十年就要小心，除非有很大護城河保證十年以後的利潤。所以八年回本期為基礎標準。

若給定g和PE，可鎖定需要的回本期。相反若給定回本期和PE，可鎖定需要的g。譬如36.5的PE，若接受回本期為十年，那就需要複合g最少是15.6%。

若g=0%，PE是多少，回本期就是多少，不需要PEG。只要不接受PE>8的購買，回本期不會大於八年。

但若g>0%，PEG = (1+g)*((g+1)^n-1)/(100g^2)，若只接受PEG<1，回本期仍然不會超過八年。

綜合以上討論，結果為g>0%時PEG<1和g=0%時PE<8，有著同一效果，就時八年內回本。而且也可看出，只有當E未來八年複合成長率超過8%時，考慮PEG才較有意義。

但無論PEG<1也好，或PE<8也好，其中的E都是著眼長期最少八年。因此取這個E又回到Graham的論調，要找一個實質代表公司Earning power的E。

以上針對PEG討論，其實可以把它精巧化，加上折現率和再投資參數。但若這就再不簡單和樸素。有機會再貼文討論。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21043

上市公司總市值與GDP 巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2011/03/gdp.html

股神曾發表過關於美國GNP和美國上市公司總市值的文章。大致謂若當美國上市公司總市值約是美國GNP的七到八成左右時買股票，那長遠回報應會不錯。因為中國畢竟投資海外的百份比不大，所以大概可以用GDP來當GNP使用。當然所謂總市值和GNP比例，會因間接融資或直接融資那種較多企業使用而不同。在美國因公司們較喜直接融資，因此大部份時間總市值都會超過GDP，而在德國情況就相反。回到中國，我沒有任何結果或論據去估計合理總市值比GDP應是多少，但把數字算出來作為展示現時和過去的情況，相信亦是很有意思的事情（至少我個人覺得，呵呵）。

稍為查一下網上亦有不少人作過類似計算，但都只考慮上交所和深交所的總市值而忽略港交所。但現時在香港上市的大部份公司的業務都基本上是和中國大陸密不可分，單單考慮上交所和深交所市值而不計算港交所市值，感覺不太合理。而且他們很多根本上就是以大陸作為基地的大企業，若果把它們在港交所的市值排除不考慮，那就會顯得上交所加深交所的總市值相較於中國GDP相當「便宜」。因此我就收集一些數據作了簡單計算。

從上面表內可見，從2007年10月到現在2011年3月，在港交所上市的公司數目上升了四分之一左右，而深交所上市公司數目更有接近一倍的升幅，但上交所在這期間內卻只增加小量上市公司。同樣，總市值方面上交所沒有什麼升幅，甚至是下跌，但深交所卻有接近六成增長，而港交所則持平。明顯，在金融海嘯前的向下調整到海嘯時的崩盤，以及在2009年3月開始的資金市反彈後到現在，上交所都是波瀾不驚。這不難想像亞爺的巨大手掌在安撫著上交所這小孩子的頭。相反，港交所和深交所則充份表現出全世界目光都在注視著中國的那份熱切祈盼。

在計入了當期的匯率後，我們得出以下GDP數據。