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投資不能帶著"尋歡"的邪念 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100qytu.html

 

本文摘自我的小書《一個證券分析師的醒悟》。它介紹了一個嚴謹的數量化的選股方法,逼著你避免主觀意志和投機取巧。我本人並沒有採取這種選股方法,不過, 它教給我一個很重要的概念:公司的基本面(從而股價的表現)通常是有慣性的。好公司不太可能在短期內變成壞公司,反過來,壞公司也不太可能在短期內變成好 公司。如果你認為這種選股方法太複雜和枯燥,沒關係。記住並領悟它的理念就行了。

 
  我和很多人一樣,喜歡股市不僅因為試圖賺錢,而且因為它變幻無窮,很有刺激 (典型的刺激包括追新股,玩概念,道聽途說,公司重組,等等)。但是,嚴謹的投資者認為,我們這兩個目標實際上是有矛盾的。我們必須放棄「尋歡」的念頭, 因為尋歡對股市來說是邪念。怎樣才能避開邪念?有的基金公司用數學模型來確定買什麼賣什麼,以及何時買,何時賣。有些個體投資者完全放棄選股的樂趣(或者 說是麻煩),而把錢投資在基金上,長期不理它。

 
  去年,我讀了一本有趣的書 《股市穩賺》 (The Little Book That Beats The Market),書的作者喬爾•格林布拉特(Joel Greenblatt)倡導大家走一條容易走,但又似乎很嚴謹的道路。他的方法很簡單:把美國所有的3500家公司按照有形淨資產回報率(returns on tangible capital employed)從高到低排序,再把他們按照「企盈率」 排序(企業價值除以運營利潤,即EV/EBIT)。然後挑選出那些在兩項指標中加起來最好的公司,分4~5個月陸續建倉,以減少大市的風險。總共投資20~30家公司以分散個股風險。每過12個月重複此項工作。堅持這種投資方法至少4年。

 
  格林布拉特的有形淨資產回報率的定義是,支付稅收和利息之前的運營利潤(EBIT)除以公司的有形淨資產(即,淨的固定資產與淨的流動資產的總和)。他選 擇運營利潤,而不是淨利潤,主要是因為這樣在對不同行業和公司進行比較時,便於排除不同的稅收條件和不同的固定資產折舊方法對利潤的影響。有形淨資產的好 處是它已經把企業在併購時的額外支付的、高於賬面價值的溢價(即商譽,goodwill)減掉了。

 
  為什麼要用「企盈率」(EV/EBIT)而不用通常的市盈率(PE)?這主要是考慮到不同公司的不同負債水平。假定你分別全面收購 EV 價值相同的兩家公司,公司的負債也就是你的負債。那麼,你承債收購兩家公司的代價當然是完全一樣的(承債收購)。它們在付稅和利息之前的運營利潤(EBIT)都是10億元。它們的企業價值(即enterprise value,股票市值跟淨負債的總和)都是60億元。也就是說,它們的估值是一樣的:企業價值除以運營利潤(EV/EBIT)相同, 雖然表面上它們的市盈率相差甚遠,市值相差很遠。

 
  作者作了一個模擬試驗。在17年(1988~2004)裡,如果你把美國市場的3500家上市公司按照有形淨資產回報率排列(排名最高的給1分,排名第 55位的瑪麗亞公司得到55分,等等)。然後,把這3500家公司再按照「企盈率」(類似於市盈率)排列。「企盈率」越高的得分越低,反過來越高。最後再 把每家公司的兩個得分加起來。比如,微軟公司的有形淨資產回報率排列第17位(得分17),有很高的回報率,而它的「企盈率」排列在第3400位(即, 全美國倒數第100位),因此得100分。接著,把這兩個分數加起來作比較。總分越低越好。比如,微軟的總分數為117分(即,17加100)。瑪麗亞公司按照「企盈率」排在第3500位(全美國最便宜),得1 分,所以總分為56分,優於微軟。

 
  模擬的結果顯示, 投資那些總分最低的公司的回報最好, 大大好過S&P 500指數的表現。這個結果看起來好像簡單得難以讓人相信。可是有兩個問題。一是,它的成功需要堅持至少4年以上,多數人沒有這個耐心。基金經理當然不能 這樣做:連續兩年表現落後,可能他就失去了繼續表現的機會。絕大多數散戶可能也不想把買股票這樣激動人心的工作交給電腦。或者他開始這樣做了,但是效果不 能立竿見影,他就會中途拋棄這個策略,投到另一種信仰的懷抱。

 
  作者給他的神奇理論作了另外一個測試。他把2500家最大的公司按照「企盈率」和有形淨資產回報率進行排序,然後分成10個組(每組有250家公司)。在那17 年裡,瞄準兩項指標的總分進行投資所獲得的表現也是同樣大大好過S&P 500指數。

 
  投資界派系林立,學派如雲。任何一個投資策略都面臨一些共同的問題。首先,他們往往拿過去的數據來進行模擬(按摩試驗),反覆試驗一直到結果符合他們的 「理論」。如果17年的數字不符合他們所要的結果,那麼取16年的數字,或者15年的數字、19年的數字,這叫「修理數字」(data mining)。作者格林布拉特聲稱他的方法可以在其它年份進行歷史測試,而且同樣有效。其次,大多數小盤股被投資者忽略,所以估值一般偏低。而且作者格 林布拉特的方法在現實中可能難以運作,因為在買的過程中,它們的股價會被推得很高,從而降低最終回報率。但是,小盤股既有可能因為被市場忽略而估值過低, 也有可能會因為同樣的原因而估值過高(分析不夠)。另外,他說,他的方法也同樣適用於大公司。比如,他挑出美國最大的1000只股票,在那17年裡,他的神奇方法也會有22.9% 的回報率,而同時期內,市場平均回報率只有11.7%,而S&P 500的回報率只有12.4%。

 
  我感覺,他的理論中有一點對我非常有用,可算是一個重要提醒:一家資金使用效率非常高的公司(比如,35% 的資本回報率)將利潤進行再投資的時候,它的回報率在中期和短期內有可能下降,但不太可能下降得太快。也許會降到25%,甚至20%。但是20%~25%的資本回報率依然是很高的!當然這樣的企業即使不做新 的投資,它原有的資本回報率也會下降,但是,多數事物的變化總是漸進的(不是跳躍的)。從另外一個角度來看,一家企業的回報率如果遠遠超過大多數企業,必 然有其原因,而這個原因不大會在短期內消失。即使單家企業的競爭優勢馬上消失了,你的資產組合裡的20~30家企業的競爭優勢同時消失是不可能的。反過 來,一家資本回報率很低的公司,不太可能在短期內有巨大的改善。這是格林布拉特的理論可以成功的一大基石。畢竟,投資是一個概率遊戲。  (本文不代表作者僱主的觀點。) 


投資 不能 帶著 尋歡 邪念 張化 化橋
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李麗珊師兄 尋歡不成摑妓

1 : GS(14)@2012-01-07 13:38:09

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15960872


何德洪褡疑帶醉光顧鳳姐時,與鳳姐打架被捕。馮國良攝

【本報訊】香港滑浪風帆名將、「風之后」李麗珊師兄何德洪捲入鳳樓毆鬥風波。何德洪前晚懷疑酒後光顧銅鑼灣一間鳳樓,其間被拒諸門外大吵大鬧。鳳姐不勝其煩逐客反被人闖入單位,爭執期間被人掌摑毆打,何被人用鏡子掟傷面部,兩人在鳳樓內打作一團,兩敗俱傷被捕。記者:馮國良 劉柏麟
李麗 師兄 尋歡 不成 摑妓
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女友遷出豪宅 各自尋歡王永慶長子認單身 22年婚外情告終

1 : GS(14)@2017-04-13 22:40:22

■王文洋與呂安妮的婚外情一度轟動台灣,但此情不再。資料圖片



身為「經營之神」王永慶的長子、現年66歲的宏仁集團總裁王文洋,昨被驚爆與交往了22年的女友呂安妮(約49歲)分手。這場曾在台灣轟動一時的豪門婚外情,經歷22年考驗之後終難逃舊套,徒留遺憾!王的公關顧問昨發聲明,透露自2003年起王呂就已分居,及2007年元配去世後,王一直單身。據報道,王呂雖分手,但跟王22年,呂名下至少坐擁15億新台幣(下同,約港幣3.8億)身家。



■御之苑是王文洋家族大本營。

台灣《壹週刊》報道,王文洋、呂安妮關係生變,呂早已與兒子王泉力搬出與王同居的台北信義區豪宅御之苑。二人分居生活各自精采,呂常深夜獨往按摩店紓壓,王頻繁出席各式餐會,有時還挾醉意親吻女客臉頰道別;年初企業聚會時王曾開玩笑對賓客說:「要不要幫我介紹女朋友啊?我現在單身,一直都是單身!」聞者初還不以為然。


呂料擁15億元身家

報道指,上周五晚王文洋還在御之苑為外孫Raily舉辦周歲生日派對,Raily的母親正是王文洋的掌上明珠、與元配所生的王思涵。御之苑是王文洋家族大本營,呂安妮搬離時間恰好王思涵搬入,可能是兩人難同住屋簷下,只好有人離開。王思涵搬回台北後,王文洋避免在女兒面前提到呂。甚至他不娶呂安妮可能也是顧忌女兒感受。報道引王文洋身邊友人透露,王文洋、呂安妮不但分居多年,過去連王每周固定和小兒子王泉力的聚餐場合,也少見呂現身,直到近期王泉力因準備出國念書,呂才較頻繁陪兒子和王吃飯。對分手的傳聞,王始終低調,有律師建議他將分手消息公開,「未必不好」;但王選擇沉默。其實王對呂也不錯,報道指目前呂的名下,光是房產和台塑三寶股票相加,已有超過15億元身家。呂安妮曾經是王文洋的賢內助,宏仁集團剛創立初在中國發展,因王離開台塑可信、可用之人有限,呂擔任王的特助,幫忙打理宏仁集團事務。後來孩子出生,呂才逐步不管事。另外,王相當疼愛呂所生的王泉力,因王泉力有音樂天賦,王不惜重金砸160萬美元(約1,243萬港元)買下世界三大名琴之一送給王泉力。針對《壹週刊》的報道,宏仁集團公關顧問昨對外做兩點說明:一是總裁王文洋目前單身;二是自2003年買了御之苑後至今,王文洋就沒有跟呂安妮住在一起。面對媒體追問,公關顧問表示「只能對這兩點做說明」,不願多講。台灣《壹週刊》






來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170413/19988790
女友 遷出 豪宅 各自 尋歡 永慶 長子 單身 22 婚外情 婚外 告終
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