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關於TSC近期及遠期的思考 疏影寒淡

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今年以來, TSC從13年年底的2.3 起步,借助還不錯的2013年年報, 以及朦朦朧朧的可能潛在的的OTC訂單,最高衝到了接近4.8 , 然後回調到3.5左右。 又在墨西哥訂單的刺激下回升到3.8 左右。

整體走勢跑贏了大盤。 在整個油服行業不景氣的大環境下, 走出了比較獨立的行情。 相對於2012年中的0.9 的價格, 最高上漲了5倍。

TSC股價今年跑贏大盤, 主要依賴於一下幾點:

a 行業持續的向中國轉移

b 公司核心能力的提高。升降, 吊機 和 吊裝設備都有長足的進步。

C. 公司在幾個戰略市場和重點客戶的突破, 包括墨西哥石油公司的陸地鑽進升級改造訂單, 300尺鑽井平台銷售給中海油服,繼與委內瑞拉石油公司的消耗件和配件市場的框架性合同以後,TSC又和委內瑞拉石油公司簽訂了維修中心工程的諮詢服務。意味著公司又切入到委內瑞拉石油公司的鑽機維修領域, 包括頂驅, 電控等等。

在目前時間點, 怎麼看待TSC的股價? 是寬幅震盪,還是繼續獨立的向上的行情?公司的估值是不是合理? 還沒有提升的空間?

看待TSC的短期股價, 可能需要考慮下面幾個問題:

1.      TSC的估值貴不貴?
2.      誰買了公司的股票, 還會有誰買公司的股票?
3.      短期內市場對TSC預期是什麼? TSC的業務表現會和市場的預期有多大差距?
4.      整個大盤及整個油服板塊的表現會如何?

看待TSC的長期股價, 則取決於TSC公司的業務的實質性增長。業績的增長則需要行業配合以及公司內部管理和技術的提升。


一: TSC的短期股價的擾動:

1.      TSC 貴不貴?

TSC貴不貴,是一個仁者見仁智者見智的問題。

從總市值來說, TSC總市值 26.3億港幣。 去年銷售2億美元。 淨利潤1400萬美元。按照2013年的數據, 市銷比1.6倍. 市盈率 23倍。

如果按照2014年的公司預期 ,銷售額3億美元,淨利潤2400萬美元, 公司的動態市銷比1左右, 市盈率會降低12左右。 公司估值肯定便宜。

市場對TSC能不能交出預期的業績,還存在疑問。

2.      誰買了TSC?

TSC的股權結構裡面。兩個大股東 不到16.5%. 中集13。5% 章立人10% 德摩資本7%;這些都是持倉幾年的股東。

大股東因為沒有別的資產, 也是通過抵押股票增持。 進一步增持的空間不大。章立人加倉的幾率不大。中集是一個變數。會不會繼續加倉,目前還沒有看到這方面的跡象。

同時持倉幾年的股東還有一些很早入場的深圳和上海的個人投資者。再就是 2013年初 2。5左右入場的股東和 2014年初3塊多入場的股東。 這些投資者應該都是很早就看好的。 應該說在TSC上面的倉位都比較滿。 進一步增持的概率不是很大。

3.      誰會在目前買TSC?

由於公司的市值才20多億,同時每天的成交也才幾百萬的資金。 稍微大一點的基金很難進來。 做趨勢交易的投資者, 在目前的交易量下面根本無法交易。

所以現在買TSC的,應該大多數都是所謂的價值投資者或者一些試探性的買盤。  這部分資金的買賣習慣應該是逢低吸納。

要吸引交易者進來, 公司一定要有股價的催化劑才可以。這些催化劑包括了一些大的訂單,大的客戶或者行業整個板塊的驅動。

4.      市場對TSC的預期

公司從 去年年中到現在, 做了不少路演。 尤其是2013業績公佈以後. 整個市場對TSC的瞭解應該說是比較充分了。

從市場對TSC的預期或者期望包括:

拿到低成本鑽井公司 如shelf drilling等的 鑽井平台的訂單。
公司的R550D形成新的銷售。
公司在國內船廠拿到新的鑽井平台的訂單。
後續的來福士的300尺的訂單
陸地快速移動鑽機的突破

但整個上半年, 公司都沒有拿到一個總包的單子。 尤其是國內還有不少新的平台的訂單情況下。 大家擔心公司能不能完成今年的銷售目標。

如果公司遲遲沒有大的總包的單子, 公司的股價可能還會繼續震盪下去。
短期還有一個因素是中期業績。 去年中期業績是 450萬。

短期風險: 一直拿不到總包的訂單。 產品的質量問題。  還有就是新簽訂的墨西哥石油公司的訂單, 因為公司是 新進入者, 這個合同有沒有利潤, 有多大的利潤,現在還是不確定。


二: TSC 公司長期的發展路徑

TSC是一個很性感的企業,只要公司的業務有突破,很容易給到高估值。性感包括下面因素:

TSC的對標企業, NOV的銷售有 200億美元。 市值在300億美元。

TSC已經進軍到自升式平台鑽機的總包圈子。同時一些設備也在半潛上使用。 這是一個高門檻的行業。 有比較深的護城河。 未來幾年還看到不國內競爭對手的出現。

國家的南海戰略, 可能對鑽井平台有比較大的需求

整個海工產業鏈向中國轉移。

從感覺上看, 公司有很大的發展潛力。 但從實際的發展來看, TSC的每一步走起來都非常艱難。

公司定下的161計劃,現在只有 兩年半的時間。 現在還看不出一個明顯的實現的路徑:

公司未來的大的發展, 要取決於公司的大的客戶和大的產品的突破。可能的發展路徑包括:


大的市場的突破:

公司拿到了 這次墨西哥石油公司的陸地鑽機的升級和改造業務。總合同 6300萬美元, 這也是一個比較大的合同。現在還沒有看到詳細的細節公佈。 但墨西哥石油公司是全球第三大油公司。未來的資本開支也會非常大。

如果能從陸地鑽機的升級改造開始, 然後進入到新的陸地鑽井的銷售,再進入海上鑽井平台的單子和模塊鑽機的單子。  會使得銷售迅速上一個台階。

委內瑞拉公司拿到了消耗件的框架合同, 同時拿到了維修中心的建造諮詢合同,相當於已經進入到頂驅和電控的維修領域。 看能不能進一步進入到鑽井平台和陸地鑽機的領域。 但是陸地鑽機面臨宏華等的強烈競爭。 宏華曾經銷售量二十多億的陸地鑽機給委內瑞拉。

公司目前在中東還在努力尋求突破。包括鑽井平台, 陸地鑽機和油田服務。

重點客戶的突破

重點客戶包括以墨西哥石油公司, 委內瑞拉石油公司等為代表的國家石油公司。以shelf drilling為代表的低成本的鑽井平台服務商, 以中海油為代表的中國公司以及中遠, 招商等國內的船廠。

重點客戶的突破和產品的認可非常重要。 所以 公司的第一條R550D的順利建造和 運營, 對公司的重要性怎麼評價都不為過。

順利建造要到明年10月份交船。而運營則需要到年底甚至更晚一點。

要看到公司真正的鑽井平台的比較大的訂單, 可能需要到2016年。

產品線的延伸:

海上平台的產品線包括: 300尺總包, 400尺總包。 單柱式平台, lift boat

陸地的產品線包括: 陸地快速移動鑽機, 高端陸地鑽機,電控, 固控


單體設備包括吊機, 升降, 以及Rig Mac(CTU, BOP吊等)。固控,電控


業務的延伸和擴大

公司的消耗件的電商嘗試。NOV把配件業務分拆。 傳統配件業務的核心是規模效應, 這需要很大的投入。 電商模式能不能盡快擴大規模?

公司的服務, 包括南南的定位?以及巴西和中東的平台技術支持能不能打開局面。

公司核心技術的突破。


對公司目標價格的判斷:

短期而言, 如果公司能在七八月份有進一步的訂單, 大家對 2014年的業績有預期的話,預期業績的 20倍PE是比較現實的的價格。

中期業績公佈以後, 公司管理層應該會有全年的業績的指引。

2014年年報以後,目標價格可以看2015年的20倍PE。

要達到這樣的預期估值, 一定要有國際化的訂單的落實。





對照費雪的怎麼尋找成長股的15點原則, 來分析TSC

菲利普.A. 費雪尋找優良普通股的15個要點:
1.       這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內營業額能否大幅度成長?
一家公司如果未來幾年的營業額可望急劇成長,則不管它是「幸運且能幹」的公司,還是「能幹所以幸運」的公司,都可能給投資人帶來財運……
TSC未來幾年的營業額的大幅度增長, 應該是確定的事情。 產業轉移, 海工高度景氣, 公司產品線的成熟。 以及公司產品的高門檻。

2.為了進一步提高總體銷售水平,發現新的產品增長點,管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝。

TSC公司的產品線這幾年一直在拓展, 從300尺的總包到 400尺的總包,從海洋鑽機到陸地鑽機,  從單純的 消耗件到 整個油公司零配件的框架協議到電商的嘗試, 從零配件到服務的延伸。

3.和公司的規模相比,這家公司的研究開發努力有多大的效果?
  相對於國內的海工企業, TSC的研發團隊和研發人員, 還是相當專業的。 應該說是國內最好的人才。

4.這家公司有沒高人一等的銷售組織?
  TSC的銷售從我個人的判斷, 是比較弱的一個方面, 主要依靠幾個創始人去推銷。
5.這家公司的利潤率高不高?
公司處在一個有護城河的行業裡面。 毛利率還是相當不錯的。 但是整體銷售額偏小。 使得整體的淨利潤率不高。 這個可以通過銷售的快速提升得到大幅度的改善。

6.這家公司做了什麼事,以維持或改善利潤率?
  公司改善利潤率的幾個步驟包括:控制費用, 中心採購。 輕資產等等,

7.這家公司的勞資和人事關系是不是很好?


通過和公司的中層的接觸, 感覺公司內部的氣氛還是不錯。

8.這家公司的高級主管關係很好嗎?
同上一條  
9.公司管理階層的深度夠嗎?
  一家公司遲早會到達某種規模,除非開始在某種深度內培養高級主管人才,否則將沒有能力掌握進一步的機會。
TSC這幾年在管理層的建設上面還是做了不少工作。 引入CTO COO 財務總監 戰略等等。 

10.這家公司的成本分析和會計記錄做的如何?
公司的財務審計一直是畢馬威。
大家對財務的擔心主要是兩點, 第一是去年的盈利主要是靠費用控制提升的。 第二是 公司的現金流一直不好。應收也比較多。
現金流不好, 是高速發展期公司的特徵。 公司的營業規模越來越大。 肯定存貨和應收都會大幅度增加。
盈利能力其實和銷售額是相關的。 公司的人力成本,行政費用, 研發費用等是相對比較固定的。 銷售額的快速增加, 會迅速提高公司的盈利水平。

11.公司是不是在所處領域有獨到之處?它可以為投資者提供重要線索,以瞭解此公司相對於競爭者是不是很突出?(各種壁壘)
  公司的競爭對手就是美國的NOV和挪威的AKER。  國內真正的競爭對手, 暫時還沒有看到。 只是在一些產品上面有競爭。
海洋平台鑽井包沒有競爭對手
吊機的對手是南華一家。 南華低端很多。
升降的對手主要是振華和高速傳動。
機械吊裝系統沒有競爭對手,
陸地鑽機和泥漿泵的競爭對手就比較多。 宏華, 寶石等等。

12.這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?

  公司自己對未來的盈利預期還是比較好的。
  
13.在可預見的將來,這家公司是否會大量發行股票,獲取足夠的資金,以利公司發展,現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅度受損?


公司未來的發展肯定離不開資本市場的支持。所以發股票應該是比較確切的事情。  但管理層在什麼價格發, 什麼時候發, 要觀察。

14.管理階層是不是只向投資人報喜不報憂?諸事順暢時口沫橫飛,有問題或叫人失望的事情發生時,則「三緘其口」?
從去年開始, 管理層給大家講的一些預期, 包括黃埔的R550D, 陸地鑽機, 基本都兌現了。 儘管比預期的時間有推後。 現在就是 sheif drilling 還在努力中。
這個行業的門檻很高。 突破相對比較難。 我們應該給管理層時間。

15.這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑?(管理層對股東誠實是第一考慮要點)
  公司的創始人還是還是非常看重公司的價值的。 因為創始人所有的身價都在上市公司的股權裡面。
同時公司的幾個管理層, 從去年初到今年, 也都一直在外面爭取訂單和聯絡客戶。週末都很少休息。  一直都非常辛苦。

 綜合這15點, 公司還是非常值得期待的。
同時從側面的調查, 包括來福士以及深圳的海工設計公司。 對TSC的評價都非常不錯。  TSC和蔣董事長, 在 國際海工圈包括休斯敦, 還是有點知名度。  圈內的人都知道TSC, 對宏華的評價就負面的多一些。 比如宏華的戰略定位, 還有就是海工人才儲備, 短板非常明顯。
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