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請勿高估浮存金的作用 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e7gd.html

王海平先生寫了一篇博文《追隨大師,與大師同行,超越大師》[1],將巴菲特、彼得·林奇、塞思·卡拉曼和約翰·聶夫等幾位投資大師的業績進行了比較,得出的結論是:「剔除市場環境、個人運氣及保險浮存金影響後,純粹從投資收益率角度來看,塞思·卡拉曼、約翰·聶夫等大師應該與巴菲特平起平坐,而不是一般人理解的『巴菲特一枝獨秀』的情況,所以我們應該把腦袋中神化的巴菲特請下神壇。」王先生整理出的數據見表1

1:大師們的業績數據

大師們

公司名稱

統計時段

年限

收益率(年化)

剔除浮層金(約1.5倍槓桿)

同期標普指數

沃倫巴菲特

合夥企業(青年)

19561969

13

29.4%

29.4%

 

伯克希爾(中年)

19701998

29

26.2%

17.5%

13.4%

伯克希爾(晚年)

19992010

12

8%

5.3%

 

伯克希爾

19702010

41

20.6%

13.7%

 

彼得林奇

富達基金

19771989

13

29%

14.5%

塞思卡拉曼

Baupost Group

19822009

27

19%

10.7%

19982008

10

15.9%

1.4%

約翰聶夫

溫莎基金

19641995

31

13.8%

10.52%

 

先生的結論令人吃驚,而他之所以能得出這一結論,無非是表1中伯克希爾剔除浮存金因素後投資收益率只有13.7%罷了。然而,這一估算並不成立。

先生剔除浮存金因素的方法是將伯克希爾淨值的年均增長率除以1.5,其依據是保險浮存金佔伯克希爾淨值的50%左右,而這些浮存金是零成本的,「也就是說,巴菲特用了約1.5倍的零成本槓桿。」對浮存金佔伯克希爾淨值的估計來自表2

2:保險浮存金佔比(1967年-2007年)(單位:億美元)

 

1967

1977

1987

1997

2007

保險浮存金

0.20

1.71

15.08

73.86

586.98

公司淨值

0.36

1.56

28.43

314.60

1241.20

浮存金佔比(%

55

109.61

53.04

23.48

47.29

                                                           ——摘自《奧馬哈之霧》

上述估算忽略了一件事——儘管保險浮存金是零成本的,但由於不知到什麼時這些資金會被用於支付保險成本,因此它們不可能像自有資金那樣進行投資,具體來說,就是不可能大比例地用於股票投資。我們來看一下伯克希爾近年來的相關數據。

3:伯克希爾2007-2011年末「保險和其他」分部[2]的資產構成

單位:億美元

 

2007

2008

2009

2010

2011

現金及現金等價物

377.03

243.02

282.23

347.67

335.13

投資:

 

 

 

 

 

    固定收益證券

285.15

271.15

357.29

338.03

312.22

    權益證券

749.99

490.73

565.62

598.19

760.63

    其他

 

184.19

294.40

193.33

131.11

其他資產

670.09

829.78

773.43

851.79

964.10

資產合計

2,082.26

2,018.87

2,272.97

2,329.01

2,503.19

權益證券佔投資的比例

72.45%

51.87%

46.46%

52.96%

63.18%

權益證券佔投資和現金及現金等價物的比例

53.11%

41.27%

37.72%

40.49%

49.42%

 

可以看到,在伯克希爾的「保險和其他」分部,股票(權益證券)佔投資的比例並不高,即使是在2008年也不例外,那時,巴菲特高喊「如果你痴等知更鳥的叫聲,那麼,春天將會過去。」

在巴菲特早年經營合夥企業時,他將投資分為三類或四類——低估類、套利類和控制類,顯然,那時他的股票倉位是很重的,遠非中晚年可比。

既然如此,用淨值增長率除以1.5就顯然低估了巴菲特的投資水平。任俊傑先生和朱曉芸女士在《奧馬哈之霧》一書中沒有這樣做,但他們舉的例子中在使用槓桿和未使用槓桿兩種情況下假設的投資回報率均為10%,其實也是沒有考慮到浮存金與自有資金的性質不同。

那麼,如何估計浮存金對伯克希爾淨值增長的貢獻具體有多大呢?又或者,我自己沒有辦法準確地進行估計,但對簡單高估浮存金作用的做法也無法接受。任俊傑先 生和朱曉芸女士沒有具體估算浮存金對伯克希爾淨值增長的影響程度,就下結論說「巴菲特幾隻重倉股票的投資回報長期低於公司淨值增長,原因就在於保險浮存金 對公司資產淨值起到了增厚作用。」如果是我,即便是作過具體的估算,恐怕也還要在「原因」前面加上「主要」或「重要」二字——難道在中石油上的豐厚回報沒 有為伯克希爾淨值增長超過長期重倉股票回報作出貢獻?!

其實,巴菲特和其他投資大師不同,他的投資不侷限於證券投資,中晚年證券投資在他的投資中佔的比重甚至要低於實業投資,因此,以伯克希爾公司淨值增長速度來推測其證券投資的水平本身就很難說得上準確。

4:伯克希爾2007-2011年末投資佔公司資產的比例

單位:億美元

 

2007

2008

2009

2010

2011

投資[3]

1,065.70

1,022.40

1,262.93

1,177.11

1,251.72

資產

2,731.60

2,673.99

2,971.19

3,722.29

3,926.47

投資佔資產比例

39.01%

38.23%

42.51%

31.62%

31.88%

 

 



[1] http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b0100wn2m.html

[2] 近年來,伯克希爾將其業務分為「保險和其他」、「鐵路、公用事業和能源」和「金融和金融產品」三個分部,而公司的投資大部分為「保險和其他」分部的資產。

[3] 包括「保險和其他」分部中的「investments」和「金融和金融產品」分部的「investments in fixed maturity securities」和「other investments」。


請勿 高估 浮存 存金 金的 作用 旭東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34419

積蓄就是“浮存金” xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vpi0.html

    今天,有兩位青年同事朋友來我這小坐,談股閑聊。他們覺得現在投資機會逐漸增多,但遺憾的是彈盡糧絕。於是,我們把話題轉到了投資方法上面。他們特別介紹了另一個朋友J,認為J的方法很好。

    朋友J是巴迷,巴爺說的“別人恐懼我貪婪……”是他的座右銘。巴爺在別人恐懼時總有大把大把的現金去撈便宜貨,J也效仿之。他始終留有大約3成空倉資金,等到別人恐懼時,他就出手,隨後等到股市下一波逢高時,他再(分批)賣出一些相對高估的股票,從而使倉位重新保持大約3成現金。J長年這樣循環往複地操作,業績非常出色,十來年過去,由早期2萬多元本金,後來增資不多,如今滾到了接近20萬元。讓J覺得比較欣慰和愜意的就是,當股市低位時有錢買。

    “這個套路怎樣?”其中一個朋友問。

    竊以為,朋友J這樣做股票只能說是用存量資金玩股票,還不能說是真正意義上的投資。他盡管業績很好,但收益還是有限的,原因是投入明顯不足。他是巴迷,但並非(巴式)價值投資者,別人恐懼他也可能恐懼了呢!不然的話,為何這麽多年以來沒怎麽增加投入呢?看來只有一種解釋:怕跌吧?

    朋友J在別人恐懼時低位買入,沒過多久便拋出部分股票,讓倉位差不多始終保持3成現金狀態。這樣且不說資金利用率怎樣,由於他一直持有存量現金,也就自然而然地不太會再去努力增資了,於是乎,形成了沒有增量資金、只用存量資金搞搞的格局。是不是?

    巴爺的伯克希爾·哈撒韋公司是個(再)保險公司,他大把的現金主要來源於源源不斷的浮存金。巴爺平時耐心等待好時機,等到別人恐懼時,他就興高采烈地跳著舞步去上班,貪婪地大掃便宜貨。可見得,巴爺的投資主要是靠增量資金不斷地在低位入市而壯大起來的,並非只靠存量資金,留出部分空倉現金而鼓搗大的。是不是?

    所以說,朋友J學習巴爺“別人恐懼我貪婪”這肯定是對的,但學巴爺“總有現金買便宜貨”這招卻不得要領。

    那麽,作為我們業余小散,沒有浮存金就學不了巴爺的價值投資了嗎?

    不是!

    我們青年業余投資者一定要牢記:工作第一,投資第二;須把工作納入投資範疇。因為工作是收入來源,是投資的源泉,否則,投資將成無源之水、無本之木,所以,一定要努力工作,應把主要精力放在工作上,爭取提高收入。然而,很多青年人都本末倒置了,他們熱衷於炒股,整天盯盤,像似染上了賭癮,把工作卻扔在一邊,不感興趣,無心去做。這樣下去可不行啊!有工作才有積蓄,工作好才有可能積蓄多,有積蓄才可做投資呀!對不對?說到積蓄,讓我不禁想起巴爺關於要養成積蓄好習慣的一段話:“習慣的鎖鏈最初總是太輕,難以察覺,可當你感覺到它的沈重時,已經難以掙脫了。正確的方法不是花錢之後把剩下的儲蓄起來,而是在儲蓄之後花剩下的錢。”我們應該謹記巴爺的話,養成積蓄的好習慣。你越年輕越早樹立起這個觀念並養成習慣,特別是,要做到“在儲蓄之後花剩下的錢”,這將會給你以後帶來很大好處。

    努力工作,竭力積蓄,大膽投資,堅持不懈,假以時日,必有成效。

   投資是重倉實踐》(本人2012-7-31小文),積蓄就是你的“浮存金”。

積蓄 就是 浮存 存金 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=162211

C觀點 - 施永青 存金為何沒有利息 (2012年06月20日)

1 : GS(14)@2012-06-20 23:33:21

http://www.am730.com.hk/article.php?article=108842&d=1778
觀點 施永 永青 存金 為何 沒有 利息 2012 06 20
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=279917


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