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我為什麼謹慎看多$網秦(NQ)$ 套利小鱷

http://xueqiu.com/3323452517/25985886
很久沒寫文章，中概股的熱鬧不屬於我，直到10月25日看見熟悉的渾水。

1、怎麼看渾水攻擊

網秦被渾水攻擊為「造假」，具體表現：沒用戶，沒現金。「沒用戶」說得對，「沒現金」錯了。

2、怎麼看網秦

網秦是典型SP扣費路數（主動用戶少得可憐，被動扣費用戶大把的），易達通是關聯公司，創始人周旭是幕後大BOSS，目前正在洗白的路上，這些媒體已經挖得差不多了。

問題是，這又怎樣？證據又在哪裡？

業務運營層面的造假，審計很難查出來的。

3、供求關係決定近期股價

事件性套利，用戶到底有多少的基本面分析，是次要因素。決定股價的第一要素是供求分析。也就是說，買的多還是賣的多。「市場現在想不通沒關係，漲上去他們就都想通了」，尤其是在中概股表現普遍不錯的市場大環境下。

買方1：SAC和劉央都在硬著頭皮補倉。

買方2：市場傳聞說網秦正在請一些關係要好的基金公司或者是私人朋友幫著拉抬股價。剛認購1.5億美元可轉債的機構，不會希望網秦變成第二個嘉漢林業的。麥格理、派傑、加通集團和托皮卡資本，他們的態度也很清楚。

買方3：網秦，三季報後3500萬美元回購。再怎麼著網秦也手握3億美元現金，總股本5147.90萬。

買方4：渾水做空，也需要平倉兌現利潤的。我要是渾水，不會等到11月13日。

賣方是誰？

4、關鍵節點

（1）11月13日：網秦將發佈三季報，粉飾數字的可能性很高，回購也將開始。

（2）Shearman & Sterling律所和德勤加入獨立調查委員會，調查結果的發布會是促使股價上漲的第二個關鍵時點。

5、做多的變數

渾水攻擊已有三回，留後手的可能性基本沒了。渾水基本是求財，網秦現在是搏命。西遊記裡的妖怪為玉帝打工時的表現，與在凡間佔山為王的表現不可同日而語。

SEC介入調查與否，是引發機構短期拋盤的變數；但SEC調查也需要時間。

至於美國的兩家律所已宣佈對網秦展開調查，可忽視。

6、結論

作為從前用諾基亞N70被網秦升級扣過費的用戶，我打心眼裡看不起這家公司。但事件性套利的核心還是那句，」正義是正義，生意是生意「。當然，股價要想回到之前的23元，難了。

論合併換股套利 DAVID自由之路

http://xueqiu.com/5819606767/26754286
合併換股，是指非上市公司吸收已上市公司股票，實現換股上市的過程。
  從2011年到現在，我一共操作過三次合併換股套利，分別是
  1）2011年金隅集團換股太行水泥
  2）2012年廣汽集團換股廣汽長豐
  3）2013年浙能電力換股東電B
  結果是二贏一平，金隅集團漲60%，廣汽集團基本平盤，浙能電力漲60%，平均計算下來收益頗豐，今年單純浙能電力一筆套利，為我的投資賬戶帶來了10%的利潤。
  合併換股通常包括以下幾個過程
  1）公告合併換股方案
  為了能讓方案通過，通常換股中包含現金選擇權、新股發行價、換股價、二次現金選擇權。
  現金選擇權：是指不願意參加換股的投資者，可以以高於停盤價格將股份以現金選擇權價格賣給第三方。
  新股發行價：是指非上市公司的IPO價格
  換股價：是指已經上市公司，按照什麼樣的價格換成新股。例如新股發行價是3元，換股價是6元，則1股上市公司的股票能夠換到2股非上市公司的股票。
  二次現金選擇權：是指上市公司承諾，在新股上市的當天，如果新股破發，換股上市的投資者可以以發行價將股份賣給上市公司或者第三方。二次現金選擇權不一定採用強制性的方式來實現，也可以通過上市公司承諾低於發行價格是大比例增持股份來保證。
 2）股東大會
有了合適的現金選擇權和二次現金選擇權，股東大會通常無懸念。
 3）證監會審批
失敗的概率很小
 4）換股上市
 A股市場將合併換股等同於新股上市，換股上市當天，股票前面掛N，按照新股上市的條款來約束，不設置漲跌停板。
 投資要點：
 1）二次現金選擇權（包括發行價下大筆資金承諾增持）非常重要，如果換股合併中有該條款，表明非上市公司有足夠的實力為換股保駕護航，可以放心持有股票到換股上市日，如果沒有二次現金選擇權，則要小心，最好換股前賣出，因為很可能開盤破發。
 2）股東大會通過後，只要交易價格低於二次現金選擇權上浮10%的價格，都是買入的機會,因為既然合併方能保證不破發，上市當天價格至少會比換股價高一點，所以即使機會不好，虧損也很有限，可是一旦遇上炒作，就會有很高的漲幅。這次東電B換股浙能，最後一天相對發行價僅上浮3%，可以說是千載難逢的機會，不過受到美元購匯限制以及B股賬戶轉賬的時間限制，很多人沒機會加倉，我是最後一天將其他滬B全部清除後買入東電B
 3）持有到換股上市，通常利潤更好，因為大部分投資人有落袋為安的心理，不願意等待，這也導致換股上市前很難有較好的機會減持，而換股當天有衝動資金入場，容易找到好的減持機會。
 4）換股當天一定要賣出，套利就是套利，不能套成股東了。通常而言，如果集合競價漲幅很高，反而不著急全部賣出，因為此時換手率高，價格反而能上漲，如果集合競價漲幅很低，則不要猶豫全部賣出。
 5）千萬不要用價值投資的理念分析換股當天的開盤價，按照價值投資法則，新股炒作都是泡沫，但確長期存在，換股套利就是套著二次現金選擇權的安全繩，享受泡沫衝天的快樂。
  未來新股上市首日價格限制在44%，會對換股套利的利潤上限影響，但我相信還是一個很好的賺錢模型。

銅價異常上漲 疑中國收儲及套利交易複燃

來源: http://wallstreetcn.com/node/71081

銅是工業中重要的基礎原料之一，所以可以被看做是全球經濟的晴雨表。但是一些交易員認為，這只表如今走的並不那麽準。 從近日銅價走勢來看，上周倫敦金屬交易所（LME）3個月交貨的銅價漲至7個月新高至7460美元/噸。這是否意味著全球經濟就向好了呢？特別是在僅中國一個大戶就消耗了40%全球銅供給的情況下。 因去年銅礦企業的產出量驚人，此前多數金屬分析師都看空銅價。但是最近幾個月精煉銅的供給變動極為緊張，LME的銅庫存達到了12個月新低，這直接推升了這種紅色金屬的價格。 事實上多數精煉銅都乘上了駛向中國的貨輪，即便如此，中國巨大的需求量依然未能被滿足。在上海，如今企業購買現貨銅的價格要較交易所價格溢價200美元/噸，而去年這個溢價曾只有50美元/噸。英國金融時報稱這些銅有很多並未用於實際生產，而是中國政府出於戰略考量進行的收儲，還有相當一部分被用於“銅融資套利”。 “最近數月來銅精礦市場疲軟但是銅現貨市場緊俏，這兩者之間的背離讓我困惑許久，”一位商品交易員表示，“答案也許就在中國身上。本來富余的銅現貨被中國方面因為某些‘特殊購買’全部消耗殆盡。這些銅並沒有都進入工廠，而是很多成了利率套利的抵押物。 離岸的銅持有者把銅出售給國內進口商，進口商在進口以後，馬上在國內市場出售這些銅，換取即期的人民幣現金，同時承擔了一筆來自國內銀行以外幣借貸利率計息的3-6個月期外匯貸款。這就完成了一次用廉價的外匯融資投資高收益的人民幣資產的套利模式。 尤其是當中國官方開始縮緊市場流動性，短期利率上升的時候，這種套利交易存在巨大的盈利空間。 所以，即使是LME的倉庫已經被搬空了，也不能說這是工業需求所導致的，市場參與者應該謹慎解讀最近這些看似利好的“信號”，因為這些交易更多是受到中國流動性緊缺驅動的，而不是主要受到中國需求或再庫存化的驅動。由此可見，銅價已經不能準確的反應出經濟情況了。 麥格理銀行此前預測全球精煉銅消費將在今年增長4.5%，2013年時增速是3.6%。行業內部人士普遍認看好未來市場。力拓礦業集團近日表示受新興市場強勁需求帶動，全球每14個月都將新增相當與一個埃斯康迪達銅礦（世界最大銅礦）的產量。 即便如此，銅價的繼續上漲空間仍然有限， 因為全球新增開采量更加巨大。南非標準銀行預計在未來三年內銅市場將面臨產量過剩的狀況，稱當前的銅精礦庫存都精煉成銅後，市場需求將會被填補，預期年內銅價就將下跌。金屬咨詢機構CRU也預期今年前半年銅價將維持在7000美元/噸以上，但下半年會下跌。 路透對27位經濟學家的調查顯示2014年銅平均價格為7073美元，年內生產過剩量將達到33萬噸。 不過以上預測是建立在沒有突發狀況的前提下。目前投資者正密切關註印尼局勢，因此前印尼國會已通過自今年1月12日起禁止金屬礦石出口的法案，如果最終得到總統批準並嚴格實施的話，將在國際上減少30萬噸銅精礦供給，也將最終抹消精煉銅的過剩產量。 （左圖為3個月交貨的銅價，右圖為銅產量及消費量對比）

《研究基本面》三十二歲上班族獲利超過薪資的股市密技 一張檢核表 抓住三個轉折套利點

2014-03-10  TWM

憑著一張投資檢核表，三十二歲的依米抓住基本面投資的三種轉折；大轉折做長線、中轉折做波段、小轉折就做短線，靈活操作讓他股市投資的獲利已超越薪資所得。 撰文‧謝富旭 晚上十點，哄完女兒睡覺後，依米（化名）鬆了一口氣；每天晚上十點至十二點，這短短的兩小時，是他「打工」的時間。雖然他稱之為打工，卻甘之如飴，因為這段時間也是他一整天最快樂的時光！ 在這寶貴的兩個小時，依米從白天一介平凡的上班族，變成一位業餘的股票分析師。每個月第三個星期日下午，依米總是與五位同好開投資讀書會；他們約定，每次聚會每個人必須帶一檔「明牌」，並製成投影片向大家簡報。「也就是說，一場讀書會，就有五檔股票讓我在未來一個月好好鑽研，這是我晚上打工的內容！」依米笑著說。 股市打工 買房買車又有三百多萬投資依米舉一檔去年十一月自己在讀書會中提出的「明牌」──漢平為例。漢平是製造混音器的專業公司，業務單純，沒有複雜的轉投資；二○一三年前三季稅後ＥＰＳ（每股純益）達一．九四元，一三年十月營收二．七四億元，當公佈十一月營收為二．六七億元時，依米通知讀書會成員，漢平出現了小轉折的套利空間。 依米的選股邏輯是：漢平一三年第三季單季稅後ＥＰＳ是○．八八元，第三季單季營收為六．五八億元，十月與十一月營收合計五．四一億元；換言之，只要十二月營收達一．一七億元，第四季單季稅後ＥＰＳ就可望達○．八八元，如果到兩億元，單季稅後ＥＰＳ達一元以上的機會就很高。也就是說，只要漢平十二月營收維持十一月與十二月的平均水準，一三年整年稅後ＥＰＳ將可輕易達到三元以上；以當時二十七元的價位，等於本益比低於十倍，豈不是有個本益比回歸十二倍正常水準的小轉折套利空間。 即知即行的依米隨即以二十七元價位，買進漢平十五張；買進不久，漢平股價在公佈十二月營收(二．四四億元)後，展開急升走勢，依米在三十五元處停利，獲利十多萬元。「哈哈，賺得比公司年終獎金還多！」依米說，抓這種營收成長尚未反映在獲利的小轉折，只適用像漢平這種業務單純、沒有繁雜轉投資的小型股。「每個月十日公佈營收後，我都會請券商寄一份營收總表給我，讓我一一挑選。其實花的時間並不多，因為我只看業績單純的小型股，針對年營收或月營收成長相對突出的公司。」這就是上班族依米在股市打工的經驗談。三十二歲的他，畢業於某國立大學企管系，目前在桃園八德市一家五金進出口公司擔任業務員，加上業績獎金，過去三年平均月薪約四萬二千至四萬五千元。依米的妻子也是上班族，每月兩人薪水合計不到八萬元。 然而，這個標準的小資家庭，不僅在四年前已在桃園市買房，愛車的依米如今已經換了三輛車。第一輛車開了三年就被偷了，還好有保險理賠；之後又換了一輛福特Focus；因女兒出生，去年把Focus賣掉，換了一輛總價九十五萬元的本田休旅車。「你可能認為我很敗家，事實上，三輛車的錢都是從股市賺來的，沒有花到本業賺的一毛錢；不然我才捨不得換車。」依米如是說。 大部分三十二歲的台灣年輕人，可能還為人生第一桶金奮鬥著，並且對台灣居高不下的房價一籌莫展，甚至連孩子都不敢生；然而，依米不僅已經買了房、生了孩子、換了第三部車，手邊還有三百五十多萬元的股票投資部位。 更難能可貴的是，過去兩年，依米在股市賺進的獲利，已超過薪資與年終獎金收入(六十多萬元)，每年平均高達九十幾萬元。這個重要的財富分水嶺，讓他很有成就感，甚至不吝在自己的部落格分享他的投資歷程與方法。 組讀書會 同好報「明牌」交互辯論除了掌握「小轉折」的套利空間，依米也會尋找更長線的獲利機會。例如，上一次讀書會，有一位成員提出了裕融的簡報，就深深吸引他的注意。依米拿著該位成員準備的簡報檔興奮地說，「裕融國內的租車(格上)與車貸業務(裕隆集團所賣出的新車)今年應可望出現溫和成長，去年稅後ＥＰＳ五．七元，可望繼續保持。令人期待的是，裕融正在爭取中國東風汽車的車貸，以及中國中古車車貸業務；這不得了，因為中國的車市規模是台灣的好幾十倍大，如果裕融中國新業務的審批拿到，我們認為裕融股價起碼破百元！」「你是在裕融審批拿到的情況下做這樣的預估，如果審批拿不到怎麼辦，連裕融自己也未對外宣稱，進軍中國車貸的新業務批文一定百分之百拿得到；而且什麼時候拿到也是問題，會不會五至十年後才拿到？」記者忍不住澆他冷水。 顯然，這個問題在依米的投資讀書會中已經被拿出來討論過了，他不假思索地說：「所以合理的買進價位很重要，即使審批遲遲拿不到，導致裕融中國新業務落空，但僅台灣的業務就足以支撐裕融每年五．五元以上的稅後ＥＰＳ。再者，納智捷新車在台銷售量有持續增溫現象，加上裕融在台灣中古車車貸市場市佔率僅六．五％，還有頗大成長空間。照以往派發四元的配息，現在七十六元買進，等於以本益比十三．八倍買進，股息殖利率達五．二％，稱不上便宜，但也不致風險太高。我也把停損點設在六十八元，大概是跌一○％的位置上。」如同依米部落格的名稱──「投資的轉折．邏輯投資法」，他的投資哲學主要在於如何掌握一檔股票股價發動的轉折點。然而，這種投資思惟過程必須建立在專業的分析知識，與繁雜的資料蒐集上才有可能成功，而平凡上班族，下班後還要分攤家事、照顧幼小女兒的依米又是如何做到的？ 「我很清楚光靠我一個人辦不到，所以我才需要結合眾人之力，利用大家的腦力與大家的時間，來減輕負擔。」「每個月我們討論時，常常氣氛會有點火爆，因為我鼓勵大家要對簡報者勇於提出質疑；不是有句話說真理愈辯愈明嗎？我們就是秉持這個精神來開投資讀書會。」抓住轉折 靠一檔股票賺八十多萬那麼，依米強調的「投資轉折」到底是什麼意思，背後的投資邏輯又如何運行？ 他解釋道：「所謂轉折，有分大轉折、中轉折與小轉折。上述裕融的例子，因為牽涉中國新業務的開拓，未來對公司影響相當重大，就被我視為是大轉折。」依米注意到友華，是因為去年四月二十三日，友華公告處分轉投資日本Nano Carrier二千股，扣除成本，獲利二．三六億元，貢獻稅後ＥＰＳ高達二．七三元。而且，友華賣二千股後，還有六千股的Nano，豈不還有近七億元的獲利可認列！也就是說，股本才八．七億元的友華，Nano潛在投資收益就快逼近一個股本。 依米深入研究友華發現，該股過去三年稅後ＥＰＳ約在二至三元，代理藥品與奶粉的業務堪稱穩定。以當時生技股動輒二十倍本益比的氛圍，加上友華去年第一季單季稅後ＥＰＳ一．五九元，全年本業有機會獲利四元以上，股價起碼值八十元。「就算Nano Carrier的轉投資獲利本益比只有兩倍，近一個股本（稅後ＥＰＳ十元）的轉投資獲利，起碼也將為友華股價額外增加二十元。「所以用這種邏輯思考，我認為當時股價六十元出頭的友華極有機會，而且就在未來一年內股價將漲至百元以上。」依米拿著總計二十五張友華股東會通知書愉快地說：「我在九十幾元出脫友華，加上配息，這檔股票讓我賺進了八十幾萬元（含息）；也拜友華之賜，讓我換了一輛Honda SUV。」鎖定潤泰新 做大轉折操作潤泰新也屬於依米眼中的「大轉折」類型，他分析：「潤泰新未來兩年進入新建案入帳的高峰期，加上轉投資高鑫與南山人壽的認列，二○一四年預估稅後ＥＰＳ約七元；營建業本益比通常給得較低，約在六至七倍，照這樣看，目前五十四元的潤泰新股價應該算合理。」然而，合理的表象下，依米卻有不一樣的思考。「潤泰新持有南山人壽二四％股權，持股張數高達二二九．七萬張，持股成本僅有八．三元；以目前南山人壽未上市價二十八元計算，潤泰新持股的南山股票潛在投資收益高達四五二億元，等於貢獻超過三個股本的水準。「我認為，潤泰新股價並未充分反映南山人壽的價值，就像十年前，潤泰新股價僅二十幾元，沒有充分反映大潤發轉投資價值，等三年或四年後，南山價值慢慢浮現，股價破百元也不是沒可能。」他說：「在股市打工，讓我接觸到不同的行業，懂得評價一家公司，學會如何與別人討論及分工合作，對我的本業幫助頗大；更別提股市打工幫我繳了房子頭期款、購車基金，甚至孩子的奶粉錢。」這個三十二歲的年輕人，似乎已經摸索出一種在工作與投資間保持平衡的生活態度了。 依米 出生：1982年 現職：五金進出口公司業務人員 學歷：大學企管系 根據3 種轉折 變換操作策略── 依米的轉折操作法與檢查項目 小轉折1.短線進出 邏輯：營收尚未反映在季報獲利的時間落差。 適合標的：營收項目單純，產品報價不會因現貨市場起起伏伏、轉投資單純的小型股。 檢查項目 1.每月10日營收公佈後，請下單券商寄送上市櫃公司營收總覽表，挑選年營收成長率或月營收成長率表現突出的小型股（剔除大型股、金融股）。 2.挑營收項目單純，產品價格沒有大幅波動風險的個股（剔除太陽能、面板、DRAM、原物料股）。 3.把前３季每股稅後EPS找出來。 4.用月營收及上一季的稅後淨利率推算下一季單季稅後EPS，得出四個季度的稅後EPS。 用股價除之，如本益比偏低（10倍以下），可伺機買進。 中轉折2.波段操作 邏輯：同類型股票的比價效應、產業環境改善的獲利提升、轉投資效應浮現。 適合標的：當時的強勢族群或熱門族群。 檢查項目 1. 鎖定過去一季股價表現強勢的族群，尋找落後補漲標的。 2. 找出強勢族群的３～５檔指標股，計算平均本益比。 3. 調出落後補漲標過去四季的稅後EPS，並計算其本益比。 4. 搜尋落後補漲標的新聞，查看有無題材性，如轉投資、新訂單、營收成長性等。 5. 推算落後補漲標的全年度稅後EPS及本益比，如果與同族群指標股差距頗大，可伺機買入。 大轉折3.長期投資 邏輯：有新市場、新產品、新商業模式、重大成功的轉投資。 適合標的：不限。 檢查項目 1. 從媒體報導找出具有新市場、新產品、新商業模式題材的個股。 2. 調出過去３年稅後EPS，以現在股價推算本益比；15倍以下列入追蹤名單。 3. 追蹤其營收狀況，連續３個月出現10％的月營收年成長率狀況，列入關注名單。 4. 推估來年稅後EPS，若預估來年本益比低於13倍，則可伺機買入。 小轉折實戰操作 漢平 1. 2013年前3季稅後EPS為1.94元，第3季單季稅後EPS為0.88元，第3季營收6.58億元。 2. 13年10月營收2.74億元，11月2.67億元，兩月合計5.41億元。 3. 假設12月營收1.1億元，第4季單季獲利將追平第3季。如果12月營收超過2億元，單季稅後EPS可望超過1元；2.5億~2.6億元的話，全年稅後EPS將輕易超過3元。 4. 27元買進，停利價設在35元。 中轉折實戰操作 友華生技 1.第1季稅後EPS已達1.59元，本業有轉佳之勢。 2.4月23日宣佈處分轉投資，對13年EPS貢獻2.73元，加計未處分部分，可貢獻８元EPS。 3. 生技展將於7月展開，生技股平均本益比可拉升至20倍以上。 設算本業13年每股只賺４元，股價即有80元價值；加上一個股本轉投資獲利，設算本益比僅２倍，將為股價額外增20元價值。 4. 62元買進，參與除息，97元賣出。 大轉折實戰操作 裕融 1.看本益比 去年稅後EPS估計5.7元、股價76元，本益比13.3倍屬合理。 2.預估EPS 今年台灣租車與新車貸款業務預估呈穩定成長， 稅後EPS挑戰6元。 3.觀察佈局 積極向中國申請東風汽車新車貸款業務， 同時佈局中國中古車車貸業務。 4. 評估前景 以裕隆集團在中國的經營，裕融在中國的經營成功機會不低。 如果成功打入中國市場，規模是台灣數倍大，將使營收與獲利增添強勁動能。 5.買進 76元買進，目標價設在150元。

低風險投資（三十二、股指期貨套利） DAVID自由之路

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股指期貨概述

所謂股指期貨，就是以某種股票指數為標的資產的標準化期貨合約，買賣雙方報出的價格是一定時期後的股票指數價格水平，在合約到期後，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。

股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區別：

1、股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。

股票買入後正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結，還是等待合約到期進行現金交割。

2、股指期貨採用保證金交易

在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證，而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由於股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。

3、在交易方向上，股指期貨交易可以賣空

股指期貨交易是雙向交易，既可以先買後賣，也可以先賣後買，而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買後賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。

4、在結算方式上，股指期貨交易採用當日無負債結算制度。

股指期貨交易中，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金餘額不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉，而股票交易採取全額交易，並不需要投資者追加資金，並且買入股票後在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。

股指期貨套利方法

下面總結三種股指期貨的套利方式及案例

1、期現正向套利

股票現貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據股指期貨的制度設計，期貨價格在合約到期日會與現貨市場標的指數的價格相等。但實際行情中，期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現貨指數之間的價格差距往往出現過大或過小的情況，一旦這種偏離出現，就會帶來在期貨市場和現貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越期市和現市同時進行交易的操作稱之為期現套利。

當現貨指數被低估，某個交割月份的期貨合約被高估時，投資者可以賣出該期貨合約，同時買入現貨，建立套利頭寸，當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨合約平倉，同時賣出現貨，獲得套利利潤，這種策略稱為期現正向套利。

期現正向套利中，買入現貨有三種選擇：

1）買入ETF基金

例如我們要套利滬深300現貨與股指期貨之間的價差，但是買入滬深300支股票太麻煩，此時可以選擇滬深300ETF基金做為現貨的替代。當我們發現股指期貨和現貨的的偏差超過預期值時，買入滬深300ETF基金和股指期貨空單，等到兩者偏差合理時，賣出滬深300ETF，平股指期貨空單。如果偏差一直不收斂，則持有到結算日，兩者偏差必然收斂。

2）買入現貨股票

滬深300ETF基金存在流動性的限制，如果較大資金量做正向期現套利，可以讓券商提供專業的交易軟件，同時買入300支滬深300成份股來代替滬深300ETF基金，平倉的策略和ETF基金相同。

3）買入封閉式基金

封閉式基金存在折價，所以使用封閉式基金做為現貨，可以同時賺取封閉式基金的折價和期現之間的偏差。

由於不存在完全跟蹤滬深300指數的封閉式基金，所以這種類型的期現套利，並不能實現倉位的完全對沖，存在滬深300指數與封閉式基金跑偏的情況。所以這種類型的套利，利潤不是固定的，甚至存在虧損的可能，屬於統計套利的範圍。

2、期現反向套利

當現貨指數被高估，某個交割月份的期貨合約被低估（貼水）時，投資者可以買入該期貨合約，同時賣出現貨（融券），建立套利頭寸，當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨合約平倉，同時平倉融券盤，獲得套利利潤，這種策略稱為期現反向套利。

期現反向套利，是通過融券滬深300ETF基金，然後買入股指期貨多單來實現的，套利成本中需要增加融券的利息成本。

期現反向套利的案例：2013年7月初，IF1308股指期貨貼水大約3%，可以融券滬深300ETF基金，融券成本1個多月大約1%，扣除交易成本，年化收益率差不多能達到20%。

但是期現反向套利存在融券難的問題，由於很多人關注到這樣的機會，導致滬深300ETF融券量大增，很難融券與期指對沖，所以實際操作難度不小。

當股指期貨出現貼水時，還有一種策略，是裸買入股指期貨，然後賣出手上的現貨做對沖，也叫做現貨替代策略。由於股指期貨採用保證金交割方式，所以替代同等倉位的現貨，股指期貨僅需要15%左右的資金量，那麼投資者可以將剩下85%的資金做現金管理或者固定收益。也就是說，買入貼水的股指期貨替代現貨，可以一邊賺取貼水，一邊使用替代現金賺取低風險利潤，風險則是滬深300指數下跌抵消套利的盈利，也屬於統計套利的範圍。

3、跨期套利

所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數量相等、方向相反的持倉，最後以對沖或交割方式結束交易、獲得收益的方式。跨期套利通常有兩種方式：

1）買入近期的期貨合約，賣出遠期的期貨合約。

如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較大，投資者預期兩者間的差價會縮小，可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價小於預計時，選擇平倉，獲取套利收益。

如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂，可以持有直到近期合約進入交割期，然後買入現貨來替代近期期貨合約，將跨期套利轉變成期現正向套利。

2）賣出近期的期貨合約，買入遠期的期貨合約

如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較小，投資者預期兩者間的差價要擴大，可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價擴大到預計時，選擇平倉，獲取套利收益。

如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂，可以持有直到近期合約進入交割期，然後平倉近期期貨合約空單，並融券滬深300ETF指數基金替代，將跨期套利轉變為期現反向套利。

股指期貨跨期套利，可以採用矩陣圖表的方式輔助分析，如表5-10所示，將四個期貨合約按照橫軸和縱軸的方式排列，就可以看到所有跨期套利的組合及升貼水情況，便於優選最佳的套利路徑。

表5-10 跨期套利矩陣圖（參考2014年1月3日股指期貨收盤價）
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股指期貨套利策略

股指期貨套利中，期現正向套利比較好操作，但是要注意期指升水情況，通常期指升水和市場無風險利率及股市長期上漲斜率有關，如果期指升水明顯高於當前無風險利率，甚至高於股票長期上漲斜率，可以選擇參與期現正向套利。

期現正向套利中，可以選擇封閉式基金+遠期股指期貨空單組合，這樣可以在一段時間內，穩吃封閉式基金的折價和期貨的升水，目前看中國封閉式基金的淨值表現並不遜色於滬深300指數基金的表現。

出現期指反向套利空間時，融券做對沖成本高且不易融到券，裸買股指期貨替代現貨通常效果更好，例如2013年7月初IF1308大幅度折價，控制倉位裸買IF1308多單，並持有到8月，收益率遠好於融券對沖。

跨期套利時，由於買賣都是保證金操作，不能將槓桿放的太高，否則當出現跨期差價不收斂的情況時，套利者是沒錢將股指期貨合約轉為現貨的。

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本書《低風險投資之路》預計於2014年4月出版
版權所有，轉載請註明原作者

$經緯紡織機械股份(00350)$ 收購套利分析 何純在南國

http://xueqiu.com/2657407918/28642505
$經緯紡織機械股份(00350)$ 收購套利分析

1. 股東背景
經緯紡機是A股和H股兩地掛牌上市的公司，控股股東是中國恆天集團，是中央直屬企業，直接歸國資委管理。
央企相對於民企和地方企業而言，要規範很多。

2. 盈利狀況和估值水平
公司2013年盈利為人民幣5.92億元，比2012年增長38%。
這家公司的主營業務分為兩塊，一部分是傳統的紡織機械業務，另一部分是金融信託業務，控股了中融信託。中融信託最近幾年發展迅猛，已經成為中國最大的幾家信託公司之一。
截至2014年4月6日，A股股價9.99元，H股股價6.85元，H股股價僅相當於A股股價的54%。香港H股現價對應的市盈率為6.36倍，市淨率為0.74，港股估值處於較低水平。

3. 要約收購
3月21日，公司發佈公告，大股東恆天集團正考慮通過對其全部已發行H股提出全面收購要約，收購價格為7.891元。
公告發佈後，公司股價隨即大幅度上揚，現在價格在6.8元左右浮動，收購價較當前價格溢價15.2%。
最關鍵的問題是，這個方案實現的可能性有多大？
A. 公告公告稱，這個項目要完成要滿足三個條件：
首先，恆天集團提出符合中國法律及中國香港法律規定的、可行的要約收購方案；其次，取得包括中國相關監管審批部門以及香港證券及期貨事務監察委員會、聯交所的批准；最後，恆天境外公司能夠就本次要約收購獲得可行的融資支持。
考慮到大股東恆天集團的央企背景，這個收購計劃出台之前，必然經過了詳盡的內部溝通，公司停牌得到了中央的首肯，否則不會輕易出台。
因為這個收購計劃，公司停牌時間達三個月之久，有充足的時間與監管層協調和溝通。
香港的法律法規和融資支持都不是什麼問題。
B. 公司內部人精準的對H股進行了增持
從2013年6月底開始，公司8名高管開始通過2倍槓桿購買H股，總金額超過1000萬元。如果收購成功，公司內部人士將極大獲益，因此，管理層有極強的動機去促成這筆交易的實現。
C. H股收購對大股東的好處
大股東目前僅僅只持有公司34%的股份。
2012年12月進行了非公開增發，發行價格人民幣9.34元，大股東雖然參加了少量認購，但是股權被進一步攤薄。
如果以港幣7.891增持股份，既能夠增加對公司的控制力，而且成本也要低廉的多。

4. 收購計劃失敗了怎麼辦？
考慮到該公司H股低估的價格，PE 6.4倍，PB 0.74，也符合價值投資的標準。
公司持有的中融信託的股權，無疑是未來盈利的最大看點，發展前景良好。
假定收購計劃未能通過，做它的H股股東也不是壞事。

本人近期開始持有該公司股票，如果收購在半年內實現，有30%的年化收益率，個人認為是大概率事件。如果股價下跌，打算進一步增持。

安域亞洲 港股 0645 收購套利分析 何純在南國

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安域亞洲 港股 0645 收購套利分析

第一次關注到安域亞洲的時候是2007年，那時公司的名稱還叫港台集團，是一家製鞋廠。公司面臨不斷攀升的成本壓力，又沒有品牌優勢，經營情況一直不理想，市場給的估值也相當低。考慮到公司暗淡的前景，我沒有投資。

不料公司股價從2010年7月開始，像吃了興奮劑一樣，股價從0.75元只用了5個月時間就升到最高3.40元，升幅達到350%。

背後的催化劑其實很簡單，就是當時市場對收購預期的憧憬。

時光荏苒，歲月就像一把殺豬刀，新加坡人的收購併沒有給公司帶來脫胎換骨的影響，股價也一路下滑，2013年8月份跌到0.6元。
當年收購該公司的老闆也於今年2月離世，去世不到一個月時間，3月4日公司就發佈公告宣告公司大股東正在尋求其他投資者洽談收購事項。

問題來了，最關鍵的是，收購會不會實現？如果收購成功，作價會到多少？

1. 收購成功的可能性分析
個人認為成功性極大。
原因有三：
A.
公司自從大股東易主之後，業務開展一直不順利，每年都發盈利警報。原來老闆在的時候，還有想法好好經營，現在離世之後，兒女要想接手這個攤子從頭開始，就更難了。我查了公司董事記錄，沒有發現他的家人參與公司業務。
老闆一死，子女立即就分家的很多。我自己經歷過的例子就有一個， 新龍國際 創始人也是新加坡人，死了才1年時間子女就把看家的電子產品分銷業務給賣掉了。
當然，新龍國際的股價也是在老闆死後開始大幅度攀升的。
B.
公司資產非常乾淨，是理想的殼公司。
該公司的原來的製鞋業務已經賣掉，現在僅僅剩下煤炭貿易業務。煤炭貿易不需要資本投入，煤炭存貨也非常容易變現。
2013年中期資產負債表顯示，公司總資產3175萬美元，其中現金佔到2500萬美元，其餘的是少量的應收賬款和金融資產，沒有負債，沒有固定資產，是一個非常乾淨的殼。
審計公司報表的是畢馬威會計師事務所，四大之一。
C.
公司的高管在金融界很有經驗，引入新的投資者不是難事。執行總裁葉侑瓚於金融及投資銀行業擁有逾20年經驗，在畢馬威會計師事務所（香港）企業金融隊伍開展其事業，其後曾先後出任香港花旗集團董事及摩根大通執行董事。
他本人也持有150萬股公司股份，如果賣殼成功，對其個人收益也大有好處。

綜上分析，公司業務和資產簡單，老闆離世後家人無心無力經營業務，管理層出身投行，有廣闊的金融人脈和經驗，因此收購成事的可能性個人估計有九成以上把握。

2. 如果收購成功，收購價會到多少？
由於A股新股發行受大市不好的原因一直受壓制，造成A股借殼上市代價高昂。且轉手賣殼的一般都是連年虧損的爛公司，常常資不抵債，借殼上市的公司除了要付出高昂的經濟成本，還要付出極大精力處理善後事宜。
因此港股的殼資源逐步被人熱捧，今年最新行情大約是一個殼作價大約4億港幣，比前幾年一個殼大約3億港幣的價格升值不少。
安域亞洲的總股本是3.4億股，每股淨資產是0.7元，今天（2014年4月7日）收盤股價是0.98元。
按照合理估值計算，新股東的收購價應當是4億元/3.4億股+0.7=1.87元。
再考慮歷史成交價，在殼資源價格還沒有現在這麼熱的情況下，2011年現任大股東從以前大股東手中買來的價格是1.7元。
假設公司家人急於出手，有可能願意折價出售，按8折計算，收購價最低可以到1.5元。如果再狠心一點，7折出售，價格也在1.3元以上。

結論：
該股構成了一個很好的收購套利機會，風險非常有限，而半年的收益則在30%-80%之間浮動。

做個分析，留個紀念，最後讓時間來證實。

恆指分級獨門套利秘籍！全球投資者教你玩轉跨市場盲點 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/28804855
上週談滬港通的時候，就說好了要給大家介紹下新近上市的恆生指數分級基金的套利秘籍，讓熱衷此道者未雨綢繆——作為一個美股港股都玩的全球投資者，這可算是為我們量身定做的產品了。而跨市場的特性也決定了，這款產品很多的玩法，與傳統分級產品不盡相同，有興趣者不妨一同研討。

秘籍一：無風險合併拆分套利

先得簡單回顧下恆指分級基金的屬性，這款產品你通過深交所可以買到的是兩類份額：

恆生A(150169)為優先份額，約定收益率為一年期定存利率+3.00%。

恆生B(150170)為槓桿份額，初始槓桿為2倍，實際最高槓桿可達5倍。如果看好恆生指數，要投機的對象是這個！

除此以外，一份恆生A+一份恆生B就可以合併2份母基金恆生指數分級(164705)，反之2份母基金恆生指數分級(164705)也可以申請拆分為一份恆生A+一份恆生B。

正是由於這個拆分或者合併的機制，帶來了套利的可能。這裡就以溢價套利為例，加入1份恆生A+1份恆生B的總價格是2.4元，而母基金恆生指數分級的淨值卻只有1.1元，2.4>1.1×2，這意味著我們就能以1.1元/份的價格申購到母基金拆分，兩份母基金只需要2.2元，然後以2.4元在二級市場上出售，轉手就能賺到2.4/2.2-1=9.9%的套利價差。至於折價套利，則是反過來，先二級市場買入，合併後贖回。

當然，這是所有分級基金都有的機制，為什麼在恆指分級上要大書特書呢？很簡單，由於合併和拆分是一個緩慢的過程，對於絕大多數分級基金，這不是無風險的。

下面就是上述溢價套利的時間表：我們可以看到，整個操作需要耗費4個交易日：

T日場內申購母基金，成交價格為當日基金份額淨值

T+1日母基金份額確認到賬

T+2日場內申請分拆基金份額

T+3日確認子基金份額，並在二級市場賣出獲利

問題就來了，萬一這個過程中港股大跌，導致二級市場價格也消失呢？比如上例中，當你以1.1元價格申購到母基金後，港股3天裡面卻是暴跌10%，進而導致A+B份額的二級市場價格只有2.1元了，2.2元買到的母基金就要虧錢甩賣了。這正是絕大多數分級基金套利者面對的難題：在套利過程中必須暴露在市場漲跌的風險中，做不到無風險套利。

當然，有些分級基金是可以解決這個問題的，比如滬深300指數的分級基金，就可以通過滬深300指數指數期貨來對沖掉，輕鬆賺取套利空間——當然，由於這個策略太簡單，大量量化基金跟蹤，所以普通散戶就不會有什麼機會了。

恆指分級的優勢就在此：其一，在港交所有恆生指數指數期貨，你可以借此對沖套利的風險達成無風險套利；其二，境內機構無法從事恆生指數期貨，所以市場沒那麼有效，套利空間有可能存在。這兩個條件結合，對於跨市場投資者就是恩賜了！這是目前市場的盲點所在，而盲點往往就是利潤所在。

當然，如果你沒玩過分級基金的拆分合併套利，還需要謹記拆分合併的交易成本，尤其對於散戶，如果套利空間沒有超過交易成本，並不適合套利。從下表我們可以看到，二級市場買入後贖回的折價套利比較適合散戶。
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秘籍二：港股休市的錯誤定價機會

早年我在香港唸書，就覺得香港的法定假日很有趣，中西合璧，西方的聖誕節、耶穌受難節，也有中國的端午節、重陽節、佛誕等，當然還有獨特的特區成立紀念日。

這些節日，對於恆指分級基金，就是新的交易機會來了。

如果你熟悉港股就會知道，這是一個緊跟美股的市場，隔夜美股有個風吹草動，那麼港股就會跟著做出反應。但是，一旦遇上類似重陽、佛誕這樣的中國節日，港股就沒法對隔夜美股做出反應了——但是別忘了，重陽、佛誕還有香港回歸在A股市場可不是法定假日，這時候A股以及在A股上市的恆指分級基金還是在交易的，這意味著如果隔夜美股大漲，你可以趁著港股沒開市，通過恆指分級基金提前殺入。

更妙的就在於，在美股市場有一隻MSCI香港ETF(代碼：EWH)在交易的，其走勢與恆生指數是高度接近的。所以觀察這只EWH的走勢，尤其是相比淨值的折溢價率，是可以用來判斷美股投資者對於隔日恆生指數走勢的預測的，然後結合這個預測去看恆生指數分級槓桿份額是否會欠反應——如果反應不足，當然就是殺入博第二日港股大漲後激進份額跟隨補漲的機會了。

這樣要美股、港股、A股三地市場聯動的分析方法，顯然也是傳統分級基金所沒有的玩法，同樣的道理，盲點就是潛在利潤。下表是2014年幾個美股隔夜不休市，A股開市但是港股休市的交易日，投資者不妨屆時潛伏觀察下：

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以上就是我作為一個長期全球投資者想到的恆生指數分級基金最大的兩大獨門玩法，都是在傳統A股市場玩不了的策略。

「滬港通」橫空出世，「跨境套利」遊戲降溫

http://www.infzm.com/content/99924

對人民幣貶值最為恐懼的不是國際投資者，而是那些共同搭建「跨境影子銀行」的國內企業、銀行和香港金融機構，這一波貶值，給他們帶來了空前的壓力。

不過，新開闢的滬港通試點，正試圖打開正門，變短期套利為長期投資，這為香港帶來新的機會。

2014年4月10日，內地與香港證監會聯合宣佈，將在6個月內推出「滬港股票市場交易互聯互通機制」試點（簡稱「滬港通」），這一舉措被市場廣泛認為是內地資本市場對外開放的又一個實質性步伐。

公告稱，試點初期，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，並設置每日額度。其中，滬股通總額度為3000億元人民幣，加上港股通總額度2500億元，人民幣跨境投資總額度增加到5500億元規模。

在繼離岸人民幣債券發行機制之後，投資於內地股市的滬港通機制的推出，意味著人民幣國際化的步伐進一步加快，香港金融市場也正在經歷著從「國際資本舞台」向「人民幣國際化橋頭堡」的角色轉變。

自改革開放以來的三十多年中，香港金融市場一直被視為國際資本進入內地的重要「中轉站」，也成為國際投資者觀察中國內地跨境資本流動的一個重要窗口。

過去數年中，美聯儲寬鬆貨幣政策帶來的美元貶值，使得規模空前的國際資本聚集香港市場，不斷尋找在人民幣匯率和資產價格上升過程中的投資與套利機會。然而隨著近期人民幣匯率的大幅貶值，這些以美元形態存在的套利資本中，相當一部分卻意外地顯現出其源自國內資本的「本來面目」。

從某種意義而言，這一「跨境套利資本」源頭的內地化，反而為以人民幣結算為基礎的滬港通機制帶來了新的市場空間與機會。

「熱錢」虛熱

高達數千億美元規模的跨境融資，究竟是套利「熱錢」還是「正常信貸」？市場研究機構與香港金融監管當局展開「口水戰」。

年初以來，人民幣對美元匯率已貶值約2.5%，為20年來最大跌幅。

人民幣匯率單邊升值的預期被打破，影響匯率波動的「市場化力量」越來越受到各方投資者的關注。

4月10日，國家統計局公佈的經濟數據顯示，今年3月中國出口較去年同期下跌6.6%，進口更令人擔憂地下跌了11.3%，這一數據迅速被市場觀察者視為「中國經濟整體疲弱」的最新例證。

實際上，隨著人民幣的罕見貶值，加上一系列市場化違約事件的爆發，以及金融機構不斷釋放緊縮信貸的信號，投資者已經開始用腳投票，撤出中國。

據《華爾街日報》統計，14家管理著一半以上QFII（合格境外投資機構）額度的基金管理公司，所管理的資產在3月份減少了53億元人民幣，相當於資產價值縮水14%。

而在3月的前20天，投資者從中國公司債券基金中撤資11億美元，為2月份的兩倍。

瑞銀證券分析師則注意到，香港投資者關注度較高的人民幣QFII指數基金也在發生方向相同的變化，比如南方A50的份額在3月以來持續淨贖回超過10%。他們認為這一「從未發生過的現象」說明，人民幣匯率貶值已經令海外投資者對A股的信心出現了動搖。

相對於經濟增速放緩的長期趨勢，海外投資者們更擔心的是：隨著升值預期改變，大量「熱錢」流出中國，央行為了維持匯率穩定而不得不增加購匯規模，貨幣中的外匯佔款進一步增加，導致對國內信貸形成新一輪收縮，形成「信貸收縮+貨幣貶值」的惡性循環。

作為這一觀點代表的大和資本，其經濟研究副主管賴志文在接受《新世紀》週刊記者採訪時表示，過去數年，經由香港進入中國市場的熱錢多達1萬億美元，並認為自美國推出量化寬鬆政策以來，國內三分之一的經常賬戶盈餘並不是來自貿易收入，而是短期投機資金的湧入。

基於這一龐大的「熱錢」規模估算，大和資本成為了「看空」人民幣匯率的機構代表：其3月報告稱，人民幣兌美元今後兩年還有10%的下行空間——這一巨大的貶值空間，意味著數以千計的企業將面臨違約風險，甚至中國金融機構有可能爆發系統性危機。

但是，香港金管局對此並不買賬。4月2日晚，香港金管局特別發佈聲明，稱國際清算銀行去年統計的4300億美元跨境債權中，有3200億美元屬於銀行同業信貸，不應被視為「熱錢」，並表示對相關跨境貸款，金管局近年來一直進行現場審查，「總體而言沒有發現重大問題」。

幾乎可以印證金管局聲明的是，3月份中國進出口數據結構顯示，中國對歐美和東盟、日本的進出口貿易均持續增長，唯獨與香港貿易總值大幅下降33.3%。如果去掉香港貿易波動之後，中國一季度的進出口貿易，仍處於正常的恢復性增長階段。

由此看來，在這場直接影響到對中國經濟增長前景判斷的「貿易波動」之爭背後，是國內銀行與資本的真實需求，這是過去數年，他們在香港——這個全球最大、最快捷的人民幣兌美元的套利中心，展開的一場「跨境套利」遊戲。

跨境影子遊戲

在「匯率套利」這一表象背後，是國內銀行機構繞過監管政策，利用「跨境融資」模式，大規模擴張表外信貸規模的現實。

就在國際觀察者對中國近年來急劇膨脹的「外債規模」憂心忡忡之際，渣打銀行大中華區研究部主管王志浩卻得出了截然相反的結論。

在比較分析了中國對外負債總額、國際清算銀行與中國外匯管理局公佈的不同外債數據後，王志浩注意到，中國銀行業和企業向境外銀行貸款規模，在2008年到2011年短短三年時間內，從不足1000億美元劇增至6530億美元（截止到2011年9月），其增速之快令人吃驚。

其中至2013年三季度已增加至約4200億美元的銀行業外債中，大部分來自香港等離岸市場的信用證貼現和同業代付業務——香港金管局所公佈的3200億美元「同業信貸」即源於此。

這意味著本來作為國際貿易中常用金融服務的信用證貼現，在2010年6月隨著人民幣貿易結算機制的擴大，迅速轉化為某種「跨境融資」模式。

在這一模式中，國內企業以銅、鐵礦石等大宗金屬商品為載體，在大規模進口的同時，以信用證貼現等方式，將國內資本轉換為「外資」，再通過貿易融資等渠道投入國內信託理財等高息產品。

這種操作手法中，最常見的就是「內保外貸」。所謂「內保外貸」，即內地企業先將自身資產抵押給內地銀行，銀行開具保函、信用證給企業，企業再以保函通過在港成立的窗口公司向香港銀行貸款，並且貸款主要為美元借貸。

一筆「內保外貸」的人民幣海外融資業務，給內地開證銀行帶來三重好處。第一，在資金如此緊張、銀行同業之間存款大戰白熱化的情況下，開證行獲得一筆穩定的年付息3.25%人民幣定期質押存款，如天上掉餡餅，無論是放貸或拆出均穩賺不賠。

第二，開證業務為內地銀行帶來可觀的國際業務結算量。

第三，該項業務因為符合監管當局大力推動的「人民幣跨境貿易業務結算」，所以不受央行、銀監會的監管指標限制。

而企業方面則享受到了可觀的本外幣利差和升值預期下匯差的套利空間。

目前國內人民幣存款年息為3.25%，而海外美元貸款利率僅為1.8%，若加上人民幣每年升值5%，如果用所貸的低息資金再回到內地購買理財產品，足以享受10%左右的無風險利差。

企業以較低利率貸出的銀行資金在轉換成「外資」後重新投入國內市場，在這種「雙重套利」模式下，大量跨境融資資金直接投入房地產市場，一面推高了國內的資產價格，一面也獲得了更加可觀的資產升值回報。

與此同時，香港銀行業也在這種不斷提高融資槓桿的「套利融資」中嘗到了甜頭，在過去五年香港金管局的「苦苦規勸」下，依然欲罷不能地不斷擴大融資規模。

基於這一短期套利資本進入境內的邏輯判斷，王志浩認為，國際市場所擔憂的「中國外債規模劇增」只是某種假相，中國金融體系真正的槓桿問題「不是由外部因素造成的，而是來自國內」。

因此，對人民幣貶值最為恐懼的不是國際投資者，而是那些共同搭建「跨境影子銀行」的國內企業、銀行和香港金融機構機構，這一波貶值，給他們帶來了空前的資金收縮壓力。

據瑞銀有色研究員判斷，在連續兩個月的匯率貶值壓力下，截至3月14日，金融銅的進口虧損已達3921元/噸。人民幣假如再貶值5%，負差價將擴張至6327元/噸。而在貿易商迫於資金壓力拋售銅庫存所帶來的價格壓力下，融資銅貿易鏈資金斷裂和企業違約的風險將急劇增加。

與融資銅貿易處於類似風險之中的，是鐵礦石貿易，據瑞銀鋼鐵行業研究員估計，可能有高達30%－40%的鐵礦石庫存被用於融資，一旦人民幣繼續貶值，相關貿易鏈同樣處於資金斷裂的風險邊緣。

而作為跨境套利資本所青睞的房地產市場，在銀行信貸和信託理財資金的多重收縮下，因槓桿效應而帶來的高額投資收益率已迅速收縮，部分中小型地產企業甚至陷入資金鏈斷裂的窘境，信貸違約也成為了套利資本們所不得不面對的新風險因素。

新的均衡

在人民幣匯率雙向波動的均衡機制形成後，跨境套利模式將受到來自市場風險的約束；同時新的市場互通機制的出現，仍將為監管層提出一系列新的挑戰。

實際上，對於這一跨境融資模式的出現，內地和香港金融監管當局都已高度關注，並出台了多項有針對性的監管措施。

據國家外匯管理局公佈的《2013年中國國際收支報告》顯示，2013年受人民幣國際化的進一步推進以及人民幣單邊升值影響，當年人民幣外匯市場交易量大幅增加22.5%，累計成交11.2萬億美元。

對於這一交易規模的迅速膨脹，外管局報告中明確指出：「企業以人民幣掉入外匯開展理財業務是推動掉期交易大幅增長的主要原因。掉期市場的交易特徵和本外幣融資功能突出。」

早在2012年8月，銀監會就對深具「表外融資」特徵的跨境銀行同業代付業務加強了監管，要求將相關業務貸款從過去的「表外業務」返回銀行資產負債表內，有效地約束了同業代付業務的規模與風險。

而香港金管局在過去五年要求所有駐港銀行定期報告「對內地非銀行業務風險敞口」的基礎上，在近期更專設了監督內地貸款審批的部門，並推出貸款穩定基金，以限制相關金融機構的流動性。

儘管金融監管政策不斷加強，但是在人民幣長期升值帶來的套利模式誘惑下，兩地金融機構仍然前仆後繼地湧入跨境套利市場。在這種近乎對沖基金的跨境套利模式下，所謂「貿易融資」已經成為國內影子銀行體系的一個重要資金來源。

據朗伯德街研究公司估算，在套利資本推動下，人民幣匯率目前比其公允價值高出15%至25%，嚴重傷害了正常經營企業的利潤。而一旦市場預期逆轉，相關套利資金將蒙受巨額損失。

而隨著央行近期引導的人民幣匯率大幅貶值，市場研究機構們也越來越多地注意到人民幣「升值拐點」的到來：據瑞銀統計，自2007年以來人民幣有效匯率升值幅度高達30%左右，這一大幅升值已經使得中國前期的大規模貿易順差迅速趨向平衡。

安信證券首席經濟學家高善文則認為，隨著中國經常賬戶盈餘大幅下降、美元弱勢時代的過去以及對資本流出管制的放鬆等因素的出現，人民幣匯率將進入某種「大體均衡」的波動階段。

而金融監管部門也正在利用這一難得的「均衡」態勢，一方面不斷減少對匯率市場的常態式干預，完善人民幣匯率的市場化形成機制；另一方面則迅速推出一系列新的金融改革政策，加快人民幣國際化的步伐。

就在4月10日舉辦的博鰲亞洲論壇上，國務院總理李克強表示「將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制」，這意味著兩地監管部門籌備多年的「滬港通」即將正式推出。

這一新的資本互通機制，不僅為人民幣國際化打開了離岸債券市場之外的另一條重要通道，而且為過去只能以「貿易融資」形式曲線投資國內市場的國際資本帶來了一張合法的「入場券」。

新的資本互通機制，也正在帶來市場結構的變化：在短期套利資本因為市場波動風險不斷加大而陸續退場之際，專注於長期回報的機構投資者卻在開始進場。這些包括共同基金、保險公司和退休基金在內的長期投資者基於對中國經濟和人民幣長期前景的樂觀預期，並不介意資金在國內「鎖定一到兩年」。

而對於兩岸金融監管機構而言，包括「滬港通」在內的新市場機制的建立，正如央行行長周小川在博鰲論壇上的表態，將為市場化監管帶來「新的挑戰」。

扈港通套利組合 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/05/blog-post_13.html

巴黎：

這幾天筆者都在忙於调查多支兩地同掛的AH股差價比較，工作量較原估計大。也發現很多有趣的事實。自從一頭倒到Graham式價值投資法，己久違了的一些過去常用的數牌面買賣方法，因為受了Michael Burry的啓發，今次将会隨自己的所長與價值投資法混在一起用，组合稍後會公告。

能用回自己某部份能得心應手的手法，好像輕鬆了很多，而沈重方面是始終和傳統的價值法有别，溶合總是待時間考證，而扈港通卻是一個時不待人的瞬間消失的機會。

真金白銀的買賣，最能考驗高低手分别，因為投资成功的関鍵决定於心理質數並不亞於掌握技術的使用，而一般模拟組合便因决小個人財産投入，和現實操作相去甚遠。

最後，本站可能要改名為博擊會，因為此處都會是拳拳到肉的，朋友要切記是要负责自己的安危。

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