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恆指分級獨門套利秘籍！全球投資者教你玩轉跨市場盲點 張翼軫

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上週談滬港通的時候，就說好了要給大家介紹下新近上市的恆生指數分級基金的套利秘籍，讓熱衷此道者未雨綢繆——作為一個美股港股都玩的全球投資者，這可算是為我們量身定做的產品了。而跨市場的特性也決定了，這款產品很多的玩法，與傳統分級產品不盡相同，有興趣者不妨一同研討。

秘籍一：無風險合併拆分套利

先得簡單回顧下恆指分級基金的屬性，這款產品你通過深交所可以買到的是兩類份額：

恆生A(150169)為優先份額，約定收益率為一年期定存利率+3.00%。

恆生B(150170)為槓桿份額，初始槓桿為2倍，實際最高槓桿可達5倍。如果看好恆生指數，要投機的對象是這個！

除此以外，一份恆生A+一份恆生B就可以合併2份母基金恆生指數分級(164705)，反之2份母基金恆生指數分級(164705)也可以申請拆分為一份恆生A+一份恆生B。

正是由於這個拆分或者合併的機制，帶來了套利的可能。這裡就以溢價套利為例，加入1份恆生A+1份恆生B的總價格是2.4元，而母基金恆生指數分級的淨值卻只有1.1元，2.4>1.1×2，這意味著我們就能以1.1元/份的價格申購到母基金拆分，兩份母基金只需要2.2元，然後以2.4元在二級市場上出售，轉手就能賺到2.4/2.2-1=9.9%的套利價差。至於折價套利，則是反過來，先二級市場買入，合併後贖回。

當然，這是所有分級基金都有的機制，為什麼在恆指分級上要大書特書呢？很簡單，由於合併和拆分是一個緩慢的過程，對於絕大多數分級基金，這不是無風險的。

下面就是上述溢價套利的時間表：我們可以看到，整個操作需要耗費4個交易日：

T日場內申購母基金，成交價格為當日基金份額淨值

T+1日母基金份額確認到賬

T+2日場內申請分拆基金份額

T+3日確認子基金份額，並在二級市場賣出獲利

問題就來了，萬一這個過程中港股大跌，導致二級市場價格也消失呢？比如上例中，當你以1.1元價格申購到母基金後，港股3天裡面卻是暴跌10%，進而導致A+B份額的二級市場價格只有2.1元了，2.2元買到的母基金就要虧錢甩賣了。這正是絕大多數分級基金套利者面對的難題：在套利過程中必須暴露在市場漲跌的風險中，做不到無風險套利。

當然，有些分級基金是可以解決這個問題的，比如滬深300指數的分級基金，就可以通過滬深300指數指數期貨來對沖掉，輕鬆賺取套利空間——當然，由於這個策略太簡單，大量量化基金跟蹤，所以普通散戶就不會有什麼機會了。

恆指分級的優勢就在此：其一，在港交所有恆生指數指數期貨，你可以借此對沖套利的風險達成無風險套利；其二，境內機構無法從事恆生指數期貨，所以市場沒那麼有效，套利空間有可能存在。這兩個條件結合，對於跨市場投資者就是恩賜了！這是目前市場的盲點所在，而盲點往往就是利潤所在。

當然，如果你沒玩過分級基金的拆分合併套利，還需要謹記拆分合併的交易成本，尤其對於散戶，如果套利空間沒有超過交易成本，並不適合套利。從下表我們可以看到，二級市場買入後贖回的折價套利比較適合散戶。
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秘籍二：港股休市的錯誤定價機會

早年我在香港唸書，就覺得香港的法定假日很有趣，中西合璧，西方的聖誕節、耶穌受難節，也有中國的端午節、重陽節、佛誕等，當然還有獨特的特區成立紀念日。

這些節日，對於恆指分級基金，就是新的交易機會來了。

如果你熟悉港股就會知道，這是一個緊跟美股的市場，隔夜美股有個風吹草動，那麼港股就會跟著做出反應。但是，一旦遇上類似重陽、佛誕這樣的中國節日，港股就沒法對隔夜美股做出反應了——但是別忘了，重陽、佛誕還有香港回歸在A股市場可不是法定假日，這時候A股以及在A股上市的恆指分級基金還是在交易的，這意味著如果隔夜美股大漲，你可以趁著港股沒開市，通過恆指分級基金提前殺入。

更妙的就在於，在美股市場有一隻MSCI香港ETF(代碼：EWH)在交易的，其走勢與恆生指數是高度接近的。所以觀察這只EWH的走勢，尤其是相比淨值的折溢價率，是可以用來判斷美股投資者對於隔日恆生指數走勢的預測的，然後結合這個預測去看恆生指數分級槓桿份額是否會欠反應——如果反應不足，當然就是殺入博第二日港股大漲後激進份額跟隨補漲的機會了。

這樣要美股、港股、A股三地市場聯動的分析方法，顯然也是傳統分級基金所沒有的玩法，同樣的道理，盲點就是潛在利潤。下表是2014年幾個美股隔夜不休市，A股開市但是港股休市的交易日，投資者不妨屆時潛伏觀察下：

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以上就是我作為一個長期全球投資者想到的恆生指數分級基金最大的兩大獨門玩法，都是在傳統A股市場玩不了的策略。