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研究表明大多數企業兼併效果不如人意

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美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research)本週發佈的最新研究報告《以退為進》(Winning by Losing)由加州大學伯克利分校(the University of California, Berkeley)的教授進行。報告的結論是,雖然收購幾乎總能贏得投資者的掌聲,但最終會對公司(特別是股價)造成負面的影響。報告指出,收購方的股價 在收購後三年的漲幅往往比同類公司落後50%。研究還發現,(通常被認為更保守的)現金收購結局往往比換股收購更糟糕。如果被收購公司不願意接受收購方的 股票,投資者自然也不願意。

失敗的併購案例不勝枚舉——《財富》雜誌(Fortune)母公司時代華納(Time Warner)在互聯網鼎盛時期的一宗收購尤其如此。不過,儘管失敗的併購不在少數,但經濟學家們通常認為併購有益於公司。說到底,如果沒有好處,為什麼 會出現這麼多的併購交易?大多數併購,至少從收購方而言,一般都獲得了良好的市場反響。更重要的是,很難驗證如果不收購,情形會怎樣?你怎麼知道如果不進 行收購,這家公司會有怎樣的表現?

為了回答這個問題,加州伯克萊分校(Berkeley)的兩位教授烏爾裡克•瑪門迪爾和恩裡克•莫萊蒂以及阿姆斯特丹大學(University of Amsterdam)的一位教授佛羅瑞•彼得斯對熱門的競購交易進行了分析,比較了競購成功者與失敗者的股票表現。結果發現,儘管收購前股價走勢相似,但 收購後的走勢卻出現了分化,競購成功者的股價表現遠弱於競購失敗者。

或許人們會說,這是因為競購激烈,收購方不得不提高出價,導致最終的交易不太理想。但三位教授比較了競購交易和無競購交易,結果發現最終的收購估值 都差不多。一宗收購有可能因為收購價過高而導致最終結果不理想,但如果是這種情況,它是所有的收購都可能存在的問題,不光是競購交易。

這對華爾街意味著什麼?金融危機期間,投資銀行因為過去的很多行為備受指責。有人質疑,將按揭貸款分割出售究竟給市場經濟增加了什麼價值。或許首先 要提到的就是按揭債券。但一旦華爾街開始根據打包的按揭貸款抵押資產、出售CDS,要給經濟增加價值?沒門。如果說有什麼成果的話,那就是因為華爾街的這 些交易,市場經濟以及99%的人們日子都大不如前了。同樣,我們並不清楚投行的併購業務是否給市場經濟帶來了真正的價值。好消息是,沒有證據顯示是投行在 拉郎配。往往是首席執行官們自己樂於投身這類前景堪憂的併購。但不管怎樣,華爾街都是同謀,而且從中撈到了大量的油水。

研究報告發佈之時正值併購交易顯著放緩之際。數據提供商Dealogic的數據顯示,今年年初,企業併購活動處於近年來的低點。2009年年初的情 況更差一些,但也相差無幾(2009年是7,770億美元,今年是8,000億美元),而且2009年正值信貸危機最嚴重的時期。因此,這是不是意味著首 席執行官們終於認識到,併購衝動可能並不會帶來什麼好處?不太可能。

「高管們總是認為,這次情況不一樣。」《以退為進》的合著作者之一瑪門迪爾稱。「沒錯,過去其他人都失敗了,但我能做得更漂亮。」因此,似乎真正的問題是過度自信。不幸的是,CEO們從來不欠缺自信。(譯者:老榆木)


研究 表明 大多數 大多 企業 兼併 效果 不如 人意
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為何說大多數創業點子是沒用的?

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據國外媒體報導,也許是因為Facebook熱潮,也許是好萊塢電影和主流媒體所傳達的錯誤理念,多年以來,很多年輕人和滿懷憧憬的創業者們一直誤以為靈光一現的創業點子是創業成功和獲得巨額財富的基礎。人們常說:「如果我想到了那個點子,那一夜暴富的將是我。」

有過創業經驗的都知道成功和創業點子關係真不大。當然,好點子也很重要,但它不是創業成功的根本。真正的創業成功大多數都源自刻苦工作、冒險、推出一個真正對客戶有價值的新產品或解決方案。

比如:

Instagram 最初只是一款簽到的應用(Burbn),正是發現了拍照類應用的空白而逐步轉化成一款拍照應用,並比同行做得更出色;

Google 最初只是一個還算好用的搜索引擎,其平台上只有幾款所謂的「免費」產品,但現在此平台已成為谷歌的巨大利潤來源;

麥當勞因製作便宜美味的漢堡而發展壯大起來;

星巴克提供優質的咖啡和舒適的環境;

戴爾比同行生產更便宜、更好的電腦,而且速度更快。

和CEO、投資人、創業者們一起開創新事業,我們發現很多最初的想法、點子是站不住腳的。很多滿腔熱血的創業者過於看重最初的想法,總認為一個獨一 無二的點子是創造財富的關鍵。他們甚至還對這個點子非常保密,以保證自己能搶得市場先機,但在大多數情況下,這些點子都是沒有什麼價值的。

其實比點子更為重要的是找到一個靠譜的能為客戶創造價值的商業模式,特別是與現有解決方案相關的模式。如果商業模式能在孵化期經受得住市場的考驗, 那它將是非常強大的。極少公司靠最初的創業想法掙了大錢——Facebook、蘋果公司、微軟這些明星公司在確定主業務模式前都曾多次改變商業模式。

當創業者向我們諮詢有關他們的「一招制勝」式點子時,我們通常會給他們如下建議:

不要害怕和別人分享你的理念和點子。點子是沒有價值的,關鍵要看執行。有經驗的創業者、企業家和投資人都會給你很多寶貴建議。如果你的點子有點意思,有人會剽竊。那你要做的就是比他們執行得更好。

1.不要繼續閉門造車地美化你的創業點子,直接面對你的客戶

直接放手去幹,去實踐,去測試,去找方法,你所收穫的比最初的點子要有價值的多。

2.不要總盯著「遠方」的事

找解決辦法,研究如何創造更大的客戶價值,而不是總想問題解決後的事。

3.差異化競爭

一個產品很難滿足所有人需求。一個差異化的產品會吸引那些有特定需求的客戶。初創企業相對來說創新能力較強,如果能滿足相對小眾客戶的需求,在與強大的同行競爭中才能佔一席之地。

把你的點子轉化為積極的行動,打造真正的客戶價值。你也有機會把一個「好點子」做成一個大事業。(編譯:匙敏)


為何 大多數 大多 創業 點子 沒用
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「走不出去的是大多數」 中國電影在海外的賣相

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我們走出去,不是跟好萊塢抗衡,美國電影的世界市場份額是不可撼動的默認值,我們只能在好萊塢剩下的不到10%的市場份額中跟世界電影競爭。

中國是熟人社會,喜歡從人情的角度,而不是從人性的角度來講故事,但人情不是普適的。

——周鐵東

周鐵東是中國電影海外推廣公司總經理,他最近看了兩部國產電影,一部是《一夜驚喜》,一部是《被偷走的那五年》,「都沒有海外的賣相」。

「《一夜驚喜》是複製好萊塢的浪漫喜劇,只能在中國流行;《被偷走的那五年》是關於記憶消失的,這種故事模型人家多極了。」周鐵東告訴南方週末記者。

「海推公司」是由廣電總局設立,負責中國電影海外推廣的惟一官方機構。周鐵東從事電影進出口近三十年,在美國工作了十年,屬於為中國電影「走出去」開疆拓土最早的那批人。

2012年,中國電影總票房超過170億元,成為僅次於美國的全球第二大電影市場;同一年,中國電影在海外的銷售收入僅為10.63億元人民幣。《泰囧》國內票房超過12億,到北美,黃金檔時間,有一家影院只坐了15個人,最終票房5.7萬美元。在泰國,票房不到4萬美元。

「國內市場是無限的,海外市場容量絕對有限,中國電影絕不可能成為世界觀眾的娛樂主食,充其量只是一道甜點。甜點的供應量都是有限。」周鐵東從不認為中國電影能在海外和好萊塢抗衡。

2013年8月30日,王家衛電影《一代宗師》在美國上映。美國人為什麼要看一部華語電影?這至少是發行公司要使勁操心的問題。

2002年米拉麥克斯發行張藝謀的《英雄》至今還被認為是海外推廣的成功案例,海報的中心是李連杰——北美觀眾熟知的武打明星;宣傳語「一個人挑戰一個帝國」,突出個體反對極權的「普適價值」。韋恩斯坦公司為《一代宗師》能夠說服北美觀眾,使出渾身解數,北美海報上關鍵詞是「功夫往事」——《美國往事》是人盡皆知的經典;「根據李小龍師傅的真實故事改編」——李小龍是美國人最熟知的中國人之一;再醒目地打出「馬丁·斯科塞斯力薦」。

最終《一代宗師》在美國首週末票房245萬美元,位居全美歷年外語片首週末票房第十名。2012年北美上映的21部華語影片,票房加起來也就比這個數字多一點。

但與同周所有北美首映的影片相比,《一代宗師》只排16位。排第一的美國影片《白宮管家》,首週票房是《一代宗師》的十倍。

2013年,周鐵東的電影雜論集《號脈電影》出版,講中國電影海外推廣的道理。在他看來,中國電影走不出去,首先輸在不會講「人類故事」。「《哈姆雷特》拍成《獅子王》風靡全球,我們拍成了《夜宴》,在海外血本無歸,為什麼?就是一個價值取向的問題」。

中國講人情,人家講人性

電影分本土電影和全球電影,好萊塢花大價錢打造的都是全球電影。在Box office mojo網站上,非英語影片在美國主流市場的票房排名,十多年來幾乎沒有發生變化。第一是《臥虎藏龍》,1.28億美元,第二名是意大利的《美麗人生》,第三名是《英雄》,之後是《霍元甲》。前十名裡有四部中國電影,都是武俠或功夫類型。

南方週末:《失戀33天》、《致青春》、《小時代》……這些最近在中國大紅的電影,你認為在海外有沒有賣相?

周鐵東:不可能。中國的故事人家只當是一個古老王國發生的古老故事,現實題材影片,你的文化、故事邏輯、生存狀態跟我沒有相關性。你不是從人性的角度來講故事,是從人情的角度講故事,你的人情不是普適的。中國是熟人社會。為什麼第五代導演的那些故事能夠走出國門呢?因為他們講的是人性故事。《黑炮事件》、《盜馬賊》、《黃土地》、《紅高粱》、《活著》,包括《老井》、《孩子王》,都是講的人性故事。

像《小時代》這樣的青少年電影,不單單是海外沒有賣相,在中國也只是在他的粉絲群體內才會有賣相,這叫定製產品。《泰囧》我女兒看了三遍,說太好笑了,我看了,除了仙人掌扎大腿的地方我樂了一下,其他地方我一點都沒樂,沒辦法,價值觀不一樣。

電影分本土電影和全球電影,好萊塢花大價錢打造的都是全球電影。美國每年七百多部影片,真正在全球風靡的也就幾十部,其他影片也是本土的——黑人的電影白人就不看,青少年電影成年人就不看。《小時代》在美國發行,票房都沒有過萬。

南方週末:《中國合夥人》呢?有評論認為陳可辛拍出了「好萊塢味道」。

周鐵東:那簡直就是一個民族主義的圖解。嚴格來說它是「新東方」的宣傳片,面向「新東方」幾代粉絲打造的一個產品,就跟《小時代》一樣,不能在電影的層面上去探討。《小時代》是郭敬明的一本暢銷書,拿兩個電影來回饋支持他的七千多萬粉絲,來一個狂歡party。

《中國合夥人》迎合了中國人的反美情緒,把美國人完全妖魔化了,最後就是赤裸裸地向帝國主義進軍。

任何成功學、任何勵志都是騙人的,任何人的成功路都是獨一的,不可能複製的,要能複製的話,還需要勵志嗎?好萊塢沒有勵志片那麼一個概念,誰都不可能去幫別人勵志,大家都是有獨立思想的人。好萊塢有成功故事,有成長故事,或者叫成熟故事。

南方週末:《北京遇上西雅圖》以美國為背景、作包裝,會不會為它贏得北美觀眾?

周鐵東:你拿到西雅圖去放,看看人家會不會看。它講的不是人類的普遍故事,講的是中國故事。故事邏輯人家是不可能理解的:生個孩子還得偷雞摸狗地跑到外國去生。影片裡非法經營的月子中心,卻成了孕婦必需的東西。一個故事的依託和邏輯框架,在人家的價值觀裡不成立。賈樟柯的《天注定》之所以得到戛納電影節青睞,就是把一些看似不可能的人類邪惡客觀地展示了,西方當做一種獵奇。

南方週末:總有一些中國故事在海外有市場吧?

周鐵東:世界電影的主流是科技奇觀,大動作,特效,但是科技奇觀給人感覺大都是頭腦簡單,動胳膊動腿的。還有一股潮流是追求人文奇觀、東方獵奇,中國就是首選,因為中國的文化是最深厚的。之前被獵奇最多的是日本,像黑澤明的電影,然後就是印度。中國作為獵奇最多的是武俠,這是我們的優勢。

南方週末:武俠在國外已經被消費了這麼多年,還有賣相嗎?

周鐵東:基本不行了,回報遞減。從《西遊降魔》和《十二生肖》就能看得出來。想當年成龍是風靡全球的,但是現在故事老了,人也老了,你老是在重複同樣的故事。我們要做的是如何把我們的人文內涵轉化成奇觀。

「價值取向不行, 奧巴馬來也白搭」

對於海外來說,希特勒屠殺猶太人的內容、二戰題材的「主旋律」影片,似乎永遠賣座叫好,好萊塢勝在講述人類的故事。《一九四二》在北京國際電影節的一場放映,只有一位觀眾,加拿大蒙特利爾國際電影節主席羅賽克,他是為電影節選片而來,在現場待了20分鐘後就出來了,他說,「我出來以後就沒觀眾了,我是惟一的觀眾。」

南方週末:你說好萊塢講人類的故事,怎麼定義「人類故事」?我們的電影在這方面缺什麼?

周鐵東:比如好萊塢的戰爭片,像《亂世佳人》、《戰馬》,往往都有反戰的靈魂;而我們的戰爭片大多是在謳歌戰爭,惟一就是《南京!南京!》有點反思的內容。《金陵十三釵》沒有明確的價值取向,反而還在把玩人類的悲劇,甚至是狎玩,在消費國殤,在消費國恥,這對人類、對生命是一種褻瀆。張藝謀為了吸引海外觀眾,用了奧斯卡影帝克里斯蒂安·貝爾,在美國照樣沒有人買賬。故事內核、價值取向不行,你讓奧巴馬來也白搭。

《一九四二》把一個屬於人類的故事講小了,本來是一個宏大敘事的東西,但影片裡的價值取向、格局特別小——爸,你把我給賣了吧,賣了有個飽飯吃。這本身是一個人類很悲切的東西,但影片下一個鏡頭就是在大戶人家家裡陪老爺睡覺,給老爺捶背、洗腳。

奧利弗·斯通拍的《世貿大樓》,簡簡單單講兩個英雄埋在廢墟裡的故事。「9·11」是那麼難講的故事,但斯通講的是人性,這就使他們不僅僅是美國的英雄,而是人類的英雄。我們一講都是中國英雄,英雄模範片誰看?

南方週末:你說過:「我們確實有好故事,但是沒有把好故事講得具有全球吸引力。」這怎麼理解?

周鐵東:典型例子就是《功夫熊貓》、《花木蘭》。《功夫熊貓》嚴格說起來打的就是文化牌,它用好萊塢故事的瓶子裝了中國故事的酒。面條、餃子、武功秘笈,包括四合院,全是中國文化的內容。為什麼中國元素在好萊塢影片裡不但沒有文化折扣,反而成了文化賣點?我們必須要反思人家的故事手法、故事策略和話語方式,最最重要的就是用了普適價值來包裝。

我們傳統文化裡的「花木蘭」是忠和孝。忠,不是愛國,是忠君,就是謳歌獨裁,謳歌皇權,這是反普適價值的;孝,是夫權、父權社會裡的一種美德,跟現代價值觀格格不入。好萊塢《花木蘭》傳達的則是自我實現、男女平等、女權主義。

《末代皇帝》人家是從大文化的視野拍,從人類故事的視野拍,我們的宮廷戲,包括《甄嬛傳》,都是什麼樣的價值?黑價值、負智慧、負能量,怎麼可能傳揚出去?

哈姆雷特的悲劇故事,好萊塢拍成《獅子王》,風靡全球;中國拍成《夜宴》,在海外卻血本無歸。道理是一樣的,我們不自覺地就把自己的價值觀融合到裡面去了。

南方週末:要怎麼學會講「人類故事」?

周鐵東:我們不會講故事,只能先讓人家來講好。好萊塢製片人湯姆·德桑托2012年來中國,計劃開發《封神榜》三部曲,斥資10個億,到現在還在開發。夢工場將和中影合拍《藏地密碼》,還有呂克·貝松加盟《狼圖騰》。選擇合拍,拍出來就會是全球化的電影產品,而不僅僅是個中國故事。

從電影商業的角度,就跟買基金一樣的。這個基金你買了,你別管基金是誰主導的,能讓你賺錢就行。想當年胡錦濤總書記都承認西強我弱,我們就是弱勢文化,所以我們必須要借船出海。

「能驅動海外的導演, 中國內地一個都沒有」

對中國電影而言,海外市場主要可以分為三大板塊:亞太、北美和歐洲。在周鐵東看來,北美市場其實是最不可能的市場。好萊塢影片永遠佔北美市場97%以上,進口影片最多佔3%,而且多在小眾的藝術院線。那3%裡面也有四分之三是英國電影。

南方週末:一些中國電影的版權,美國號稱要買去重拍。重拍對中國電影來說有什麼好處?

周鐵東:除了《無間道》以外,還沒有一個真正被重拍的,包括《讓子彈飛》。中國的故事還沒有形成重拍的市場,你的故事、導演、演員在我這個市場沒有賣點,只不過你的故事結構、故事創意本身我認為好,我把你的故事結構買了,再進行全球化。

南方週末:為什麼號稱要重拍的這些電影,最後沒有了下文?

周鐵東:美國編劇協會每年登記在冊的劇本三十多萬個,非編劇協會的劇本每年有一百二十多萬個。每年投拍的只有六七百部影片,每年好萊塢浪費在項目開發上的資金至少在十億美金以上。一般的做法是,我選定你的故事了,跟你簽一個協議,用五萬美元定金鎖定你五年的版權。五年以後,如果故事沒有拍成電影,故事版權、改編權重新回到你手上。不一定都能投拍。

南方週末:一部國產片從海推走到美國的銀幕,中間經過了哪些步驟?

周鐵東:現在我們有一個誤區:北美市場是最重要的市場。但對誰來說,北美市場都是不可能的市場。美國自己的片子永遠佔97%以上,剩下3%的進口影片,更多是在小眾藝術院線,這3%裡還有四分之三是英國電影。非英語片在美國主流市場可以忽略不計。如果我們要把電影走出去,目標瞄準在美國市場,絕對是事倍功半。

南方週末:張藝謀、陳凱歌、姜文、馮小剛這些導演在海外有沒有號召力?

周鐵東:明星驅動是好萊塢大片最主要的驅動機制,再一個就是導演驅動。能夠驅動的導演就幾個,斯皮爾伯格、詹姆斯·卡梅隆、馬丁·斯科塞斯、喬治·盧卡斯。更多是故事驅動。把所有的驅動加上去才是頂級大片。像《泰坦尼克號》、《阿凡達》是導演驅動、故事驅動,加上奇觀驅動。像《後天》、《龍捲風》,主要是奇觀驅動和故事驅動。

能夠驅動海外市場的導演,中國內地可以說一個都沒有。華人唯有李安能夠驅動海外,吳宇森曾經能夠,後來《赤壁》讓他式微了。張藝謀和陳凱歌曾是屬於藝術院線的專寵。張藝謀有過一次成功,就是《英雄》,然後拍《滿城盡帶黃金甲》把自個兒牌子砸了。姜文曾經在歐洲有一定的感召力,但《讓子彈飛》在美國票房六萬多美金,也不行。

南方週末:一個以泰國為包裝的故事在泰國能構成吸引力嗎?

周鐵東:華納兄弟的《宿醉2》就是在泰國拍的,在泰國票房也不行。好萊塢已經來過了,你是模仿人家的。《鋼鐵俠3》為了討好中國觀眾專門加了5分鐘的「中國特供版」劇情,中國人不照樣罵得一塌糊塗嗎?成龍演的《功夫夢》是好萊塢在中國拍的,在中國的票房是最差的。

南方週末:霍建起的《那山·那人·那狗》在日本賣得很好,原因是什麼?

周鐵東:它踩到了當時日本社會的某一根神經。計劃經濟時代,有一部台灣影片創下了當時國內最高票房,《媽媽再愛我一次》,就是踩著了中國社會的那一根神經。《那山·那人·那狗》正趕上了日本社會呼喚親情的時候。日本的觀眾主體是師奶,白天九十點鐘沒事了,就到電影院看電影去。一看之後,眼淚掉一地,回來一說,口碑巨好。

南方週末:影片主創後來很後悔把版權賣斷,錢都被日本人賺了。

周鐵東:你一點都不要後悔。嚴格說,這是日本方面發行的成功。值得後悔的是霍建起在日本建立起來的知名度。當年如果有人包裝霍建起,一部接著一部,建立一種商業模式就對了,但是霍建起沒有出來,要後悔應該是這個。

南方週末:《赤壁》在美國賣得不好,在日本卻取得了成功。

周鐵東:這是跟日本合拍的影片,日本人當成日本片,我們也把它當成國產片。《赤壁》在美國是同一個團隊在做,美國沒有成功,但是日本成功了,證明了文化的力量還是挺強。這是文化同源同質,沒有文化折扣。三國的題材在日本更風靡,三國遊戲都是日本人開發的,更有市場基礎、文化基礎。中國很多文化傳統的東西,在日、韓,甚至在新加坡、馬來西亞、越南保留得都比大陸更完整。

「先要搞清楚,誰想走出去」

周鐵東喜歡講西鐵城「空投」手錶的故事:當年西鐵城為了打開澳洲市場,就向澳洲海灘空投西鐵城表。一是白送,一是表從飛機上扔下來都摔不壞,質量得有多好!澳洲市場一下就打開了。海推公司的工作有點像開飛機扔手錶,但中國電影的問題是沒有那麼好的手錶可扔。「紐約時報廣場的大廣告牌我們買得起,但買了又有什麼用?」

南方週末:海推公司跟華納談了三年,將六十部國產影片推向海外發行,這個計劃談成了嗎?

周鐵東:沒有。概念、理論、技術上都特別成立,我們每年生產七百多部影片,世界那麼多播放平台,絕對有需求。但是我們建立不起來一個商業模式。把我們的電影放到人家的平台上放,方方面面都需要錢。外方需要打上英文字幕,播出格式、素材也都需要調整,整個過程很可能需要投入幾十萬人民幣,這筆錢誰出?

我們現在跟新西蘭、澳大利亞,還有哈薩克斯坦、阿聯酋、巴基斯坦、泰國等國的國家電視台都達成了意向,專門給我們開闢一個中國電影頻道,專門放映中國電影,但是他們不願付版權費。土耳其的電視台放映一部電影就只願意出600美元,或者可以用廣告時間進行置換,但廣告時間對我們來說沒用,中國片方也不願意。當你的產品不足以變成商品的時候,還想讓你的產品走出去,只能白送。

這裡面牽扯了誰想走出去的問題。是官方訴求,還是民間訴求?是政治訴求、文化訴求,還是商業訴求?這個問題始終沒有人去正面回答、正面觸及。嚴格說起來,中國電影現在走出去,訴求只有官方;但官方停留在概念階段,沒有對走出去進行一個大的政策安排,資金安排、組織安排、人事安排都沒有。

南方週末:你提到跟美國的數字播放平台簽訂了三十部影片的分賬發行合同,怎麼分賬?

周鐵東:四六。人家拿六我們拿四,我們提供影片,美國提供網絡播放平台,宣傳人家做。觀眾在網絡上看一部影片,付費3美金,美國拿1.8,我們拿1.2。問題是一年下來,沒幾個人點擊。

南方週末:海推公司每年辦「北京放映」,請來非洲、南美、東歐一些小市場的客人。這些小市場的價值體現在哪裡?

周鐵東:從商業上講意義不大,但文化意義很大。法國政府在電影上的商業收穫並不大,花的錢比賺的錢要多,但法國電影風靡全球和美國電影風靡全球的方式不一樣。每年,法國電影有九百多部在全世界電視台播放,四百多部電影在全世界上映發行,沒賺多少錢,甚至賠本,但是它的文化出去了,這是有意義的。

南方週末:談了中國電影這麼多問題,如果它還有一些優勢的話,你覺得中國電影的優勢在哪裡?

周鐵東:取之不盡用之不竭的故事資源,以及被電影產業化改革激活的剛性娛樂需求。就連一向號稱要永遠「立足本土,思及全球」的呂克·貝松先生都不惜遠離其巴黎大本營而來到中國拍片。

儘管萬達老闆高調指責《鋼鐵俠3》「不尊重中國市場」,但它的中國「特供版」正是為了討好中國觀眾才炮製出來的。

中國有超過十億的消費者。一頭沉睡了幾千年的怪獸剛剛被激活,睡眼惺忪,飢不擇食。我們要做的是如何調教這頭牲口的胃口,並為其準備「如何吃好」的食譜,而不是指責它目前的飢不擇食。

電影是資本的產物,好萊塢一百多年來從未離資本半步。中國現在已成全球資本之最,要傳播文化軟實力,必須借船出海,跟好萊塢形成雙贏。可以通過更多像《藏地密碼》這樣的合拍項目來破解「好萊塢密碼」。電影是可以複製的產品,只要質量上乘,加上精準的廣告定位和營銷包裝,就能讓消費者趨之若鶩。好萊塢就是這麼幹起來的,這是百年大計。

走不 出去 的是 大多數 大多 中國 電影 海外 賣相
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為什麼大多數投機者的結局總是失敗?

http://wallstreetcn.com/node/58743

本文來自JOSHUA BROWN。

我最喜歡的故事,是Jack Schwager's《 Hedge Fund Market Wizards(對沖基金市場智慧)》一書中描寫Larry Benedict在成功之前不斷失敗的故事。在成為超級成功的榕樹資本管理創始人之前,Benedict不斷地重複著失敗再失敗的故事,但他始終堅守著一條正確的紀律,即確保失敗的交易不會讓他從此出局,並且從不尋找彌補損失的捷徑。

以下是他分享觀點:

我們知道大部分投機者往往以失敗而告終,那是什麼原因讓你如此成功?

自從我開始投資事業,我看到過許許多多投機者慘談的結局,要麼自殺要麼無家可歸。他們共有的一大特點是身具有賭徒本性。他們一旦損失,總是試圖尋找一樁能夠彌補損失的交易。而我很早就知道不能這麼幹。從事投資事業需要你不懈的工作。這也是我所做的。每天,我都要做上百次交易。慢慢積累收益。如果你查看我的每日收益統計,你會發現很少有收益很大的日子。

許多投機者(或者投資者)在投資過程中,總是懷揣著這樣一個想法,即只要1到2次「大」的交易將改變他們的生活;或者在一系列小損失之後,只要一次關鍵一擊就能彌補損失甚至賺上一筆。當然,這種想法的確有實現的可能性,但可行性很低。更多的時候,你會發現每個冒著巨大風險賭博成功的背後,有著無數悲慘的故事。

Larry Benedict上述評論讓我想起了我的朋友,Dragonfly 資本的Greg Harmon。

自Greg於2011年開啟博客以來,他始終能夠擊敗S&P 500,Greg的成功正如Benedict所評論的是磨出來的,他從沒指望能夠一擊打出個本壘打,他的成功是慢慢磨出來的。

在他最近貼出的Dragonfly交易記錄中,Greg指出在過去2年,他一共做了765次交易,其中484次以盈利告終,其他要麼損失要麼持平。他總是非常精確地使用入市和出市策略,在市場多空雙方同時交易著股票或期權。對他來說,投機並不是朝九晚五工作或業餘愛好,這是他的事業,他是職業投機者。

在投資交易這個行當裡,你必須努力工作。Larry Benedic是這樣告訴你的,Greg Harmon也會這樣告訴你,而且任何在這個行當裡成功的人士都會重複同樣的話。史上最偉大的投機者之一,Bernard Baruch,他的首條投資紀律便是「除非你把它當成是你的全職工作,不然不要去投機。」幾十年過去了,這句金玉良言依然管用,事實上,對於業餘愛好者而言,今天的市場已經變得更為困難。

對任何人而言,本壘打都有隨機打出的可能性,但這又能說明什麼呢?你能重複打出第二次?第三次嗎?很可能不行了吧。所以真正的問題來了,慢慢「磨練成就」是不是你願意做的,是不是你能夠做的。也許統計數據會說你在體力和情緒上都不是適合,但沒有人為因為你去嘗試而指責你。

所以你只需要確認自己是不是真的願意「慢慢磨練」成功,因為你的成功來自於你不懈的工作,你值得擁有。

為什麼 大多數 大多 投機者 投機 結局 總是 失敗
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大多頭戰記:那些後金融危機時期的大贏家(一)

http://wallstreetcn.com/node/63117

五年前,全球金融體系分崩離析。雷曼兄弟轟然倒塌,銀行停止借貸。在美國,止贖的標誌就像是郊區房屋門前草坪上的雜草一樣隨處可見。

亂世出豪傑,百年一遇的金融危機讓鮑爾森、Einhorn等空頭英雄一戰成名,一部《大空頭》更是讓這些做空傳奇的名字家喻戶曉。然而,就在空頭在瀕臨崩盤的全球市場上四處肆虐、投資者無比恐慌之際,有一群人卻在此刻踏入慘烈的戰場,開始自己的戰鬥。五年後,這群人揚名立萬,創下屬於「大多頭」的財富傳奇。

Bruce A. Karsh看到了一輩子只有一次的買入機會,NYT如此形容Karsh當時的想法。

作為一個低調的資產管理者,來自洛杉磯的Karsh整個職業生涯都在分析和交易企業的債券。當全球經濟陷入恐慌後,企業債暴跌,市場的價格跌得彷彿大部分美國行業都將倒閉。

Karsh掌管的Oaktree Capital在此刻將所有的錢湧入了不良債券市場,在短短三個月的時間內投資超過60億美元。

Oaktree的主席Howard Marks在2008年寫給客戶的信中表示:「除非第二輪大蕭條近在眼前,否則如今買入的資產應該會帶來巨大的回報,短短數年後,我們就將在一起感嘆2008-09年的這筆錢是多麼好賺。」

這一策略奏效了。在史無前例的政府救助和刺激政策下,第二輪大蕭條沒有出現,全球衰退也最終遠去。五年過後,Marks的預測已經實現。他們當時廉價購入的所有債券基本上已經恢復了原有的價值。這一交易帶來了難以置信的豐厚利潤,為Oaktree的投資者帶來了60億美元的收益,而Karsh、Marks和其他合夥人則分到了15億美元。

在2008年末最黑暗的日子裡,當其他投資者倉皇拋售持倉或握緊現金時,是誰有膽量在此刻入場,廉價購入資產,隨後高價賣出呢?

當然,股神巴菲特依靠著著名的對高盛和GE的投資在危機中大賺特賺。而其他一些名氣不大的投資者卻依靠巴菲特著名的理論賺到了錢,那就是「在其他人貪婪的時候恐懼,在其他人恐懼的時候貪婪。」

Jonathan Sokoloff和他在Leonard Green的同事們當時收購了大量Whole Foods Market的股份,許多人都認為這些高檔商場在經濟下滑中無法存活。Apollo Global Management的創始人Joshua Harris全力購入一家接近清算的化工企業股票。Oaktree則全盤接下那些被拋售的企業債。

這些抄底投資可以寫入投資學經典教材。但這些人並非逆襲的屌絲。他們本來就是華爾街的高帥富。他們的成功也讓他們的投資者受益,這些投資者包括養老基金、捐贈基金和基金會等。

當然,20%的收益分成讓這些富翁更加富裕。Harris近期收購了兩支職業體育球隊,NBA的費城76人和NHL的新澤西魔鬼。

這些大多頭碰巧又有著相同的聯繫--Drexel Burnham Lambert,這個當年一度顯赫的投資銀行以及背後那個著名的垃圾債券之王Michael R. Milken。

未完待續...

大多 頭戰 戰記 那些 金融 危機 時期 的大 贏家
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金融危機前後各國人均購買力對比:發達國家大多下降

來源: http://wallstreetcn.com/node/69808

從金融危機前後購買力對比來看,發達國家集體下跌,意大利、希臘等歐豬各國毫無懸念地下降。幾個大經濟體中,只有德國購買力上升,美、英、法、日等全部下降。墨西哥、智利等拉美國家和以色列購買力上升。

金融危機爆發至今已有五年,這場危機到底對各國人民的生活水平產生了怎樣的影響?到底是讓各經濟體之間的差距擴大了還是縮小了?

最近經濟合作與發展組織(OECD)和歐盟統計局聯合整理了47個國家金融危機前後的購買力數據,展示出金融危機對國民購買力的影響。下表中的數字已經根據物價和匯率進行了統一調整,並將OECD整體平均水平作為基準值100,使數據之間可以互相對比。

金融危机前后各国人均购买力对比:发达国家大多下降

上圖顯示,從金融危機前後購買力對比來看,經濟危機並沒有對全球整體購買力產生明顯的向上或向下的趨勢。發達國家集體下跌,意大利、希臘等歐豬各國毫無懸念地下降。幾個大經濟體中,只有德國購買力上升,美、英、法、日等全部下降。墨西哥、智利等拉美國家和以色列購買力上升

輸家

1、英國是經濟危機最大的輸家之一。2008年時購買力高於平均水平7%,但三年後低於平均水平3%。美國也從高於平均水平41%降低至38%。

2、毫無懸念,希臘人的購買力下降最大。從低於平均水平14%將至低於平均水平26%。愛爾蘭、冰島、西班牙、葡萄牙等銀行體系問題嚴重的國家都有不同水平的下降。

贏家

1、拉丁美洲國家受益較大。墨西哥的人均購買力從平均水平的44%上升到48%,智利也從48%升至56%。

2、在幾個最大的經濟體中,德國是唯一的贏家。從高於平均水平8%提升至14%。

金融 危機 前後 各國 人均 購買力 購買 對比 發達 國家 大多 下降
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創業者收入如何?矽谷創業者年薪大多不到5萬

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0117/57989.html

i黑馬觀察到,對於創業公司來說,創始人可能並不如你想象中的有錢。如果你是一家創業公司的創始人,你會給自己支付多少薪水?市場調研公司Compass的數據顯示,創始人支付給自己的薪水並不高,其中66%的矽谷創業公司的創始人只給自己不足5萬美元的年薪。Compass收集了世界各地1.116萬家使用該公司統計工具的創業公司薪水數據,得出了一份報告。數據顯示,在矽谷,75%的創始人給自己的年薪不足7.5萬美元,更有66%的創始人年薪不到5萬美元。從世界各地來看,印度創業公司的創始人平均年薪最低,僅為3.0208萬美元,澳大利亞創始人平均年薪最高,為7.2363萬美元。創始人年薪數據總覽早在2008年,著名投資人彼得・蒂埃爾(Peter Thiel)就指出,CEO年薪低是創業公司成功的最佳標誌。他說:“CEO年薪越低,公司成功的可能性越大。”有人認為,推出一款人們願意購買的產品,比控制高管薪水更加重要。但作為一位負責任的創始人,成本節約意識顯然必不可少。除印度之外,世界其他地區創始人的年薪基本相似。創始人年薪低是矽谷的重要特征之一,尤其是考慮到舊金山的生活成本較高。創業公司所處的發展階段是否會成為影響創始人年薪的因素?數據顯示,這種影響並不明顯。在公司進入高速發展階段之前,創始人的年薪基本控制在4.5萬美元以下。即便是擁有成熟產品的創業公司,其創始人平均年薪也僅為7.0109萬美元。不同發展階段的公司創始人年薪情況創業公司的融資額度則是創始人年薪的重要影響因素。如果公司融資金額超過1000萬美元,創始人平均年薪為8.1659萬美元,而如果融資不足50萬美元,那麽創始人平均只拿3.5529萬美元的年薪。公司融資額越高,創始人年薪越高從地域來看,矽谷創始人年薪不足5萬美元的占到66%,年薪超過17.5萬美元的僅占7%;德國柏林的創始人年薪不足5萬美元的占到72%,印度創業公司的創始人年薪更低,不足5萬美元達到92%,英國倫敦和巴西聖保羅的創始人年薪不足5萬美元的比例均為74%,以色列特拉維夫和加拿大多倫多創始人年薪不足5萬美元的比例分別為73%和79%。矽谷創業公司創始人年薪情況很少有創業公司對自己的薪水保持透明,因此能夠有這樣一些數據也相當有趣。過去人們印象中,公司創始人總是大口喝著香檳美酒,駕著私人飛機到處轉,但這是過去互聯網泡沫時代的情況,現在的創始人都更加重視開源節流。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:小貝 | 編輯:weiyan | 責編:韋
創業者 創業 收入 如何 矽谷 年薪 大多 不到
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雷軍內部信:大多數人只學到小米一部分

http://newshtml.iheima.com/2014/0723/144346.html
以下為公開信全文:

小米的小夥伴們:

昨天,我們發佈了小米手機4,這是一個里程碑式的產品,不僅性能好,而且在工藝、手感上成功地超越自己。小米4的工藝和手感,超乎想像!

當初中關村()的一家小公司,誰也沒有想到,發佈手機後,只用了不到3年時間,殺進了中國手機品牌頂尖行列。這就是小米創造的奇蹟!僅今年上半年,我們售出了2611萬台手機,營收達330億元。這些充分了顯示我們的實力和模式的先進性。

下一步如何走?不少同事有些困惑。比如同行都在學小米,我們還有優勢嗎?又比如,公司大了,隊伍不好帶,我們如何保持創業精神?要回答這些問題,一定要深入總結過去四年的創業經驗。

我們在成立之處,就提出了「軟件,硬件和互聯網」的鐵人三項模式,堅持三個領域同時做,強調軟硬件和互聯網結合的體驗。我們在這三方面保持繼續巨額的投入,已具備一定的領先優勢。現在不少人號稱學小米,但大多還只是在模仿某一方面。我們靠硬件搭平台、靠互聯網增值服務獲取利潤的商業模式到目前為止還是獨樹一幟,我們積累的互聯網開發模式的經驗和用戶參與生態也非同行一朝一夕所能追趕

但是,沒有不可複製的模式,小米真正的壁壘在哪裡?

一、夢想和使命

我們需要回顧一下過去:小米是一家什麼樣的公司,當初我們又是為了什麼而出發?

我們立志用極客精神做極致的產品。因為極客精神,我們才會對這個世界充滿好奇心與愛,我們才會不斷追求極致,才能保證做出用戶喜歡的產品。也因為極客精神,我們聚集了一大群才華橫溢的工程師和設計師。

我們希望用互聯網思維幹掉行業的中間環節,幹掉一切不合理的暴利。無論是成本定價的策略還是電商直銷的渠道特點,小米一直為提升行業效率、降低用戶的購買成本而努力。

甚至,我們期待讓全球每個人都能享用來自中國的優質科技產品。讓中國的科技創新贏得全球的讚譽,這是中國製造業、軟件業、互聯網業幾十年不斷追尋的使命,現在已經落在我們肩上。

我們的願景就是「讓每個人都能享受科技的樂趣」。把科技帶來的樂趣與幸福感分享給更多的人,做快樂的傳遞者,這是我們每個小米人的光榮與夢想。

二、真誠與熱愛

我們每個人知道,小米是一家很「變態」的公司。為了代碼質量好一點點、為了用戶體驗好一點點、為了產品品質好一點點,我們每個人都不惜加班加點,一天工作十幾個小時,甚至通宵達旦。

為什麼要那麼拼?還能拼得如此快樂呢?因為熱愛!

因為我們每個人內心都喜歡這件事情,我們希望做出能讓自己滿意的產品!只有自己滿意,才能讓米粉滿意,才有機會讓同行真心認可!因為熱愛,我們每天都在跟自己較勁,一遍一遍打磨每個細節。小米的競爭力來自於熱愛!

研發環節我們強調「極致的產品態度」,製造環節我們強調「真材實料」,服務環節我們強調「和用戶交朋友」,定價我們追求「硬件成本價」,這些都是小米過去成功的關鍵。其實,就是保持真誠的態度!

所以,小米真正的壁壘和永續的動力是真誠和熱愛。真誠,不欺人也不自欺。熱愛,全心投入並享受這些。真誠與熱愛,我們簡稱「真愛」。

從平庸到優秀大體可以靠天賦與勤奮,而從優秀走向卓越,「真愛」才是關鍵一步。如果沒有「真愛」,我們撐不過未來漫漫征途,忍不了創業路上的寂寞。「真愛」是面鏡子,能照見自己真實的內心。4年前,一鍋小米粥,喝完就開始「小米加步槍鬧革命 」,充滿革命浪漫主義情懷。當初創立小米,就是因為我狂熱地喜歡手機數碼產品,我想做出能讓大家帶來快樂體驗的手機,我想做一家員工和用戶都真心熱愛的企業!

就是因為這些,8個老男人,才會重新出發,一塊創業。有真愛,無所畏,一路上遭遇的質疑和險阻只會是我們日後回望時的勛章。

真愛無敵!

三、為夢想和使命而戰

過去的成績歸功於每個小米人,大家共同努力,才造就了小米的今天!也歸功於小米家屬,謝謝大家的理解和支持,才有小米的輝煌!

但無論多麼耀眼的成績單,都已經過去了,一切都需要重新開始。

我們將全力為理想與使命而戰,我們的夢想在全球,我們的征途是星辰大海。小米,不是某一個人的小情懷,而是一群人的光榮與夢想,一個時代的機遇和使命。

昨天,我們已經亮出了自己的旗幟,我們要把旗幟插到高高的高崗,讓世界看到我們的旗幟在迎風飄揚!

感謝這個偉大的時代,給了我們施展才華和實現夢想的機會!和大家一起並肩作戰,共同經歷這個偉大時代,真好!

雷軍

繼昨日發佈小米手機4、小米手環等產品後,小米公司董事長兼CEO雷軍今晨向全體員工發佈公開信。雷軍在信中表示,現在不少人號稱學小米,但大多還只是在模仿某一方面,小米靠硬件搭平台、靠互聯網增值服務獲取利潤的商業模式到目前為止還是獨樹一幟。

雷軍同時在信中強調,做企業沒有不可複製的模式,小米的真正壁壘在於三點:夢想和使命、真誠與熱愛、為夢想和使命而戰

雷軍 內部 大多 數人 學到 小米 部分
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【小敗局】大多數初創公司是如何把市場營銷搞砸的?

http://newshtml.iheima.com/2014/0811/144830.html

1.希望新聞記者為你的產品搖旗吶喊

你需要清楚一點,新聞記者不是銷售人員。幫你銷售產品不是他們的本職工作,他們的工作是在全世界範圍內尋找各種有報導價值的新聞。

但是在你的產品發佈戰略裡面,必須要考慮到初創公司的公共關係這一個要素,但是也要記住不要依賴於新聞媒體的報導去銷售自己的產品。事實上,關注初創公司的新聞報導應該是讓更多人瞭解你的公司,以及你的產品可以解決什麼樣的問題,當然,媒體報導也會為你的網站帶來更多流量。

而此時,如果你提供的是內容或信息類服務,那麼你的工作就是為用戶提供一個最理想的使用體驗,也只有這樣才能讓更多的訪問者再次回到你的網站,或是回到你的內容服務上去。如果你提供的是某種產品,那麼你需要採用一種更有意義的方式,吸引用戶參與,去嘗試使用你的產品。

2.沒花心思去獲得關注度

你可以把公司的全部營銷預算都砸在付費廣告上,這麼做太容易了。但是請注意,正是因為它太過容易,因此你真正去做的時候就要去想一想,是否應該這麼幹。

我們發現越來越多的消費者開始討厭付費廣告營銷。不管你要進入的是什麼行業,要知道,都會有許多競爭對手存在,而他們都能比你花更多的錢去獲取關注度。瞭解到這一點之後,你可以嘗試一些其他方式,比如你可以使用一些檔次不是太高的點擊付費廣告(PPC),這樣可以實現基本的關鍵字搜索,而且以此創造出來的內容,說不定可以幫助你贏得多年的關注度。

3.把時間浪費在思考,和與他人交流市場營銷上,自己的實際執行力卻很差

絕大多數企業創始人都是完美主義者,他們想要和地球上每一個專家交流自己的市場營銷戰略,但是他們也都是在紙上談兵而已。你應該把時間和精力用在嘗試不同的營銷戰略上面,比如,微博營銷,與互補公司進行聯合營銷,視頻和社交媒體促銷,等等。如果一時半會兒看不到成效,不要輕易放棄。測試,學習,應用,這樣才能和你的用戶產生共鳴。

4.寄希望於 「病毒式營銷」

絕大多數嘗試病毒式營銷的視頻廣告其實都以失敗告終。你不應該嘗試去製作一個視頻,裡面都是些裝模作樣,諷刺挖苦的內容,然後就寄希望於它可以呈「病毒式」推廣開來。你要把自己的時間和精力用在開發好的內容上面,這樣才會有更多人願意分享。

5.忽視優化自己的網站

你的網站應該便於搜索,支持移動終端,並且給訪問者提供一個清晰的瀏覽路線。你想要訪問者註冊,並且訂購你的博客嗎?想要讓更多人在社交媒體上關注你嗎?

實際上,只有你最親密的好友才願意一頁頁的看你的網站,所以,還是嘗試一些有效且簡單的設計,然後再採用一些「行為召喚」策略,這樣才能為你的核心用戶創造出一個更好的體驗。

初創公司的市場營銷問題不是一下子能夠解決的,就像在創業圈子裡面流傳的一句話,想法創意很容易,但是具體執行卻很難。HubSpot公司聯合創始人,同時也是OnStartups公司的發起人Dharmesh Shah曾經說過一句十分受用的話,他說,「當你開始構建自己產品的時候,就應該思考如何進行市場營銷了。」

上面這些,都是創業者們需要避免的市場營銷錯誤,但是最重要的還是執行力,因此,不要把時間浪費在向全世界講故事上面啦,這事兒還是讓別人去幹吧。

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經濟疲軟引發大多頭慌亂 國泰君安鬧“研報烏龍”

來源: http://wallstreetcn.com/node/104822

7月令市場驚呆的信貸數據報告引發了不小的慌亂,當天滬深兩市在午後雙雙沖高回落,收跌0.74%和1.09%。

不少人將市場跳水歸咎於當天發出的一份神秘研報,報告中稱,“由於昨日嚴重異常的信貸數據,我們修正此前‘三季度大概率能看到2400點’的判斷,短線改為2250點附近寬幅震蕩,可考慮獲利了結部分收益。”

這份報告之所以廣為流傳,正是因為其來自堅定的多頭——國泰君安,相比往日堅定的看多立場,報告明顯透露出悲觀情緒。

據《21世紀經濟報道》稱,8月14日,國泰君安投顧人員給客戶發送了最新市場觀點,正是上述內容。有投資者確實收到了這條消息。

但蹊蹺的是,國泰君安方面當晚緊急澄清稱,上述研報並非出自公司研究團隊之手,並奉勸“投資者不要相信來自其他渠道的謠言和傳聞”。

國泰君安首席策略分析師喬永遠當天也堅持表示,其策略團隊戰略看多的觀點並沒有改變,但也強調,在戰略上強化中長期做多。

上述報道還提到,國泰君安更是在當晚緊急向多家媒體記者發布一則名為“嚴正聲明”的消息稱,當天市場上流傳的看空研報並非出自國泰君安,且喬永遠策略團隊“對市場的認識沒有變化”。

呵呵。


經濟 疲軟 引發 大多 慌亂 國泰 君安 研報 烏龍
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為什麽大多數人沒能成為索羅斯

來源: http://wallstreetcn.com/node/105242

索羅斯, George Soros, 對沖基金

昨天華爾街見聞據《愛爾蘭時報》報道總結索羅斯投資風格和特點的文章提到,有一個類似動物直覺的因素在影響索羅斯決策:背痛。他兒子透露,他背部痙攣就是提前警告的信號。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

一般來說,誰也不能將投資成功歸功於天佑神助似的疼痛示警。但這種軼聞也可以從另一個角度解讀。那就是,在看重策略、過程、指標的投資領域,真正優秀的投資者和常人到底差距在哪里。簡單地說,為什麽千千萬萬的專業人士沒成為又一個索羅斯?

中國有句老話,工欲善其事,必先利其器。索羅斯的投資過程無疑是成功的,他是唯一一位為投資者賺取了400億美元收益的對沖基金經理。他的基金也是成立以來全球最大的基金。

然而,對索羅斯和他的量子基金而言,過程這個“器”也只是成功的部分因素。回顧索羅斯的投資特點可以發現,平庸的業績和非凡的成就之間,還差了直覺。當然,運氣也有一定影響。

投資顧問機構Ritholtz Wealth Management的投資顧問Joshua Brown認為,索羅斯持久贏得高回報這個事實也證明了,大多數人不會擁有索羅斯那樣的直覺,或者說沒有很靠譜地善用自己的直覺。

過程會有助於獲取好的業績,運氣也有幫助,但關鍵是該出手時就出手,而且一擊必中。不少人覺得自己可以像索羅斯那樣成功。有些人對自己那套投資過程很有信心,甚至可以說迷戀那套“術”。Brown今年就碰到過這麽一件事。

今年年初,有位基金經理向他展示了自己公司的投資過程,那是根據19種不同的技術分析標準制定的一套交易方案。

那位年輕的經理對本公司的方式滿懷熱情,可他連那19種變量在衡量回報和風險的方面有多少效果這麽基本的問題都沒法回答。

任何風險和回報方面的細節都沒有,那位經理就一味依賴“過程”這個法寶。當問到假如投資持續大幅虧損有什麽對策,那位經理回答:“我們以過程為本,如果有大問題,我們可以全力幹預,竭盡所能。”

Brown覺得,那位經理的說辭聽起來顯然滑稽。更滑稽的是,他的公司管理50多億美元資金,大部分客戶都是專業人士。

以上只是個有點極端的例子。事實上,有時決定成敗的只是一種莫名的直覺,或者說像索羅斯那樣背部突然痙攣的痛感。

Brown認為,面對獵物、機遇,這種直覺沒什麽指標衡量得了,也不是高學歷、名門出身、強大的背景和多年經驗所能給予。它是類似動物本能的感覺,也是無法預知的。


為什麼 大多 數人 沒能 成為 索羅斯 索羅
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美股屢創新高 華爾街死空頭轉身變大多頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/106499

華爾街最大的空頭之一,現在搖身一變成為的大多頭。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

Stifel Nicolaus金融公司首席宏觀和組合策略師Barry Banniste,把標普500指數年底目標上調了24%,從1800點上調到2300點。

他對CNBC說:“沒錯,美股無疑已是牛市,現在看平就是看空。”

2013年標普50指數上漲了25%,去年年底Bannister預期美股見頂下跌,當時他預計標普500指數會下跌2%。

現在Bannister認為今年標普迄今7%的漲幅,只是最新一輪上漲周期的一小部分。

他認為低利率和並沒有“真正創造價值,只是在重新分配價格。而你現在所做的只是在前置市場回報。”

“記住,在周期的前三分之二才有容易賺到的錢,之後你必須觀察財報和經濟表現。然後你就必須立場因為將出現衰退的跡象。”

“我們正處於最新周期的三分之一階段,牛市還有約5年半的時間”


美股 股屢 屢創 新高 華爾街 華爾 空頭 轉身 大多
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中國財長:大多數地方債未納入預算管理,脫離中央和人大監督

來源: http://wallstreetcn.com/node/208066

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素有“經濟憲法”之稱的預算法日前完成實施20年來的首次大修,並將於2015年1月1日起施行。在解讀該法案時,中國財政部部長樓繼偉坦承,目前大多數的地方債沒有納入預算管理,脫離中央和大人監督。

相比原預算法,新預算法為地方政府債務管理套上預算監管的“緊箍咒”。樓繼偉說,目前地方政府債務風險雖總體可控,但大多數債務未納入預算管理,脫離中央和同級人大監督,局部存風險隱患。

以下是他的解讀亮點,來源為新華社

新預算法折射下一步改革方向

  樓繼偉說,1995年開始施行的原預算法在今天已難適應形勢發展要求,尤其是按照國家治理體系和治理能力現代化的要求,有必要全面修改預算法。

  他指出,財政是國家治理的基礎和重要支柱,此次修改突出預算的完整性,政府全部收支要納入預算管理;遵循預算公開原則,強調預算必須接受社會監督;更加符合經濟規律,拓展預算審核重點、完善地方債管理等多處修改,傳遞出建立現代財政制度的改革方向。

  亮點一:政府全部收支入預算接受人民監督

  新預算法一大亮點是實行全口徑預算管理,如第4條明確規定“政府的全部收入和支出都應當納入預算”;第5條明確規定“預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算”。

  樓繼偉說,實行全口徑預算管理,是建立現代財政制度的基本前提。收入是全口徑的,不僅包括稅收和收費,還包括國有資本經營收入、政府性基金收入等;支出也要涵蓋廣義政府的所有活動;同時,將地方政府債務納入預算管理,避免地方政府債務遊離於預算之外、脫離人大監督。

  亮點二:避免“過頭稅” 預算審核重點轉向支出預算和政策

  原預算法規定預算審查重點是收支平衡,並要求預算收入征收部門完成上繳任務。於是在客觀上帶來預算執行“順周期”問題,容易導致收入征收部門在經濟增長放緩時,為完成任務收“過頭稅”,造成經濟“雪上加霜”;而在經濟過熱時,為不擡高基數搞“藏富於民”,該收不收,造成經濟“熱上加熱”。

  樓繼偉說,新預算法旨在改變這一現狀,將審核預算的重點由平衡狀態、赤字規模向支出預算和政策拓展。同時,收入預算從約束性轉向預期性,通過建立跨年度預算平衡機制,解決預算執行中的超收或短收問題,如超收收入限定沖抵赤字或補充預算穩定調節基金,省級一般公共預算年度執行中出現短收,允許增列赤字並在下一年度預算中彌補等。這些規定強調依法征收、應收盡收,有助於避免收“過頭稅”等行為,增強政府“逆周期”調控政策效果。

  亮點三:規範專項轉移支付減少“跑部錢進”

  針對地方可自由支配的一般性轉移支付規模偏小、限定用途的專項轉移支付項目繁雜、交叉重複、資金分散、配套要求多等問題,新預算法第16條、第38條、第52條等條款對轉移支付的設立原則、目標、預算編制方法、下達時限等做出規定。

  樓繼偉說,新預算法重點規範了專項轉移支付,如強調要建立健全專項轉移支付定期評估和退出機制、市場競爭機制能夠有效調節事項不得設立專項轉移支付、除國務院規定上下級政府應共同承擔事項外不得要求下級政府承擔配套資金等,有利於減少“跑部錢進”現象和中央部門對地方事權的不適當幹預,也有利於地方統籌安排預算。

  亮點四:“預算公開”入法從源頭防治腐敗

  與原預算法相比,新預算法首次對“預算公開”做出全面規定,第14條對公開的範圍、主體、時限等提出明確具體的要求,對轉移支付、政府債務、機關運行經費等社會高度關註事項要求公開作出說明,並在第92條中規定了違反預算公開規範的法律責任。

  樓繼偉認為,將預算公開實踐成果總結入法,形成剛性的法律約束,是預算法修改的重要進步,有利於確保人民群眾知情權、參與權和監督權,提升財政管理水平,從源頭上預防和治理腐敗。

  而對於預算不夠細化問題,新預算法第32條、37條、46條等多處做出明確規定,如強調今後各級預算支出要按其功能和經濟性質分類編制。樓繼偉說,按功能分類能明確反映政府職能活動,知道政府支出是用到教育上還是水利上;按經濟分類則明確反映政府支出按經濟屬性究竟是怎麽花出去的,知道有多少用於支付工資,多少用於辦公用房建設等。兩種方式不能偏廢,分別編制支出功能分類和經濟分類預算有利於更全面理解預算是怎樣實現的。

  亮點五:嚴格債務管理 防範債務風險

  相比原預算法,新預算法為地方政府債務管理套上預算監管的“緊箍咒”。樓繼偉說,目前地方政府債務風險雖總體可控,但大多數債務未納入預算管理,脫離中央和同級人大監督,局部存風險隱患。

  按照疏堵結合、“開前門、堵後門、築圍墻”的改革思路,新預算法第35條和第94條,從舉債主體、用途、規模、方式、監督制約機制和法律責任等多方面做了規定,從法律上解決了地方政府債務怎麽借、怎麽管、怎麽還等問題。

  亮點六:“勤儉節約”入法 違紀鐵腕追責

  針對現實中的奢侈浪費問題,新預算法對於厲行節約、硬化支出預算約束做出嚴格規定,如第12條確定了統籌兼顧、勤儉節約、量力而行、講求績效和收支平衡的原則,第37條規定嚴控機關運行經費和樓堂館所等基本建設支出等。

  樓繼偉說,相對於原預算法僅就擅自變更預算、擅自支配庫款、隱瞞預算收入等三種情形設置了法律責任,且不夠具體明確,新預算法重新梳理了違法違紀情形,加大了責任追究力度,在第92、93、94、95四條里集中詳細規定了法律責任。如對政府及有關部門違規舉債、挪用重點支出資金,或在預算之外及超預算標準建設樓堂館所的,對負有直接責任的主管人員和其他直接責任人員給予撤職、開除的處分。此外,如構成犯罪還將依法追究刑事責任等。

  將抓緊修訂預算法實施條例

  新預算法即將施行,貫徹實施如何不打折扣至關重要。樓繼偉表示,關鍵要做好新預算法實施的立法配套工作。

  他指出,中央層面需按照新預算法確定的原則及授權,抓緊修訂預算法實施條例,研究制定財政轉移支付、財政資金支付、政府債務管理、政府綜合財務報告等方面的規章制度;地方層面可制定有關預算審查監督的決定或者地方性法規。總之,要加快形成一套較完善的現代預算制度,增強新預算法的可操作性、可執行性,為依法理財奠定堅實的制度基礎。

中國 財長 大多數 大多 地方 債未 納入 預算 管理 脫離 中央 人大 監督
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一張圖告訴你:力挺美聯儲寬松的大多頭怕什麽!

來源: http://wallstreetcn.com/node/208671

為什麽QE即將縮減至終結,而美股多頭似乎仍然有恃無恐?

為什麽從彭博社到《華爾街日報》都先後濃墨重彩地報道或分析過,當美聯儲開始收緊貨幣政策時,會先縮減資產負債表,還是加息?

甚至,路透社曾報道稱,美聯儲開啟緊縮貨幣政策的方案可能是加息提前,同時在較長的時期里繼續維持較大的資產負債規模。彭博社也援引知情人士稱,日本央行的官員也有類似的考慮。

大寬松之後的央行們怕什麽,而美股大多頭又怕什麽?

投資者或能從下圖中看出一些端倪:

(美聯儲資產與標普500指數變化趨勢)

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美聯儲資產負債表 13周ROC(波動率)移動均線 vs 標普500指數 13周ROC移動均線

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一張 張圖 告訴 力挺 美聯儲 美聯 寬松 松的 大多 頭怕 什麼
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美股知名大多頭:”熊“未動,”牛“已遠

來源: http://wallstreetcn.com/node/208741

美股大多頭,知名策略師David Zervos在過去幾年以來一直建議看漲股市並建議回調做多。Zervos相信美聯儲為促進經濟增長而采取的寬松措施是股市的最大利好。不過在周四美股顯著回落之後,他對於後市也不是那麽看好了。

Zervos表示:

股市已經經歷了5年的狂歡,是時候慶祝以一下了。美聯儲的QE取得了效果,可惜他也得接受最終退出歷史舞臺的宿命。9月的FOMC會議上我們聽到了更多的言外之意,美聯儲在向我們傳達“準備好提早加息”的暗示。沒錯,在經濟糟糕的時候,美聯儲一直是那個默默支撐股市的幕後人。但是當經濟持續複蘇轉好的時候,誰會接替美聯儲立撐股市呢?

當然,這並不是說我已經從多頭轉為空頭,但是市場肯定不會如往常一樣那樣的美好。市場很有可能會面臨寬幅震蕩的局面。

無獨有偶,前美林明星分析師,Businessinsider創始人HENRY BLODGET也表達了對於市場的擔憂。

BLODGET在其網站上表示:

過去幾年來,我一直擔憂美國股市的估值情況可能會引發40-50%的大跌行情出現。當然,我沒有在公眾場合發表過類似的“預測”,我只是認為存在這種可能性。對於未來1-2年市場到底將何去何從,我也沒有很好的想法。不過我覺得未來7-10年股市整體表現低於平均水平的概率相當高。

標普自1850以來已經上漲了8%,我持有股票,所以很樂於見到股市的上漲。但是這種收益表現很難維持。市場越來越多的人開始相信估值不再重要,他們覺得經濟走好之後股市將保持之前幾年那樣的牛市行情。我希望他們是對的。

不過有三個問題一直困擾我對於股市未來的看法。從歷史估值水平來看,目前的股價已經相對偏貴;而企業的利潤率已經接近歷史高點。最重要的一點,美聯儲已經開始收緊貨幣政策。

具體來看的話,目前是整體市盈率達到了26,歷史平均值則是15。過去130年的歷史中,只有1929年和2000年有更高的市盈率,隨後市場都經歷了崩盤。

PE

而過高的利潤率則意味著商業周期正在進入尾聲。過往歷史證明,每當利潤里見頂的時候,股價也會出現回落。

GDP

在貨幣政策的影響就更為明顯。美聯儲上調利率通常都會引發股市的大跌。

FRED1

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最後,我來簡單解釋一個很多人的質疑:我為什麽那麽悲觀卻依然持有股票

我是長期投資者。

我炒股是需要繳納盈利稅的,所以反複買賣不合適。

我不確定市場到底會怎麽運行,市場還是有可能一直走強。

已經準備好大跌的出現,如果真的出現,那麽我會買更多的股票。

長期來看,相信股市會不斷走高。

沒有其他更好的資產值得我去投資。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

美股 知名 大多 未動 已遠
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大多頭國君:炒非銀金融 就是炒中國夢

來源: http://wallstreetcn.com/node/211592

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(2014年12月4日星期四下午15:15,國泰君安非銀行金融首席分析師趙湘懷召開電話會議,探討非銀金融股的趨勢及空間,以下是電話會議紀要,僅代表個人意見。)

正如我一直強調的,非銀金融股一定要用宏觀思維、牛市思維、增量思維來看,否則只見樹木不見森林。最近幾天是值得紀念的日子,今日周四(2014年12月4日)股指創近年新高,而交易量昨日創9000億元的天量。證券研究中非銀行金融行業作為屌絲行業已經快五年了,今年新財富只有17家券商參評,變成了只有3位分析師上榜的小行業,很多投資人都不熟悉券商及保險的估值模型和行業趨勢,天下苦“秦”久矣!

我們國泰君安非銀行金融團隊於2014年4月10日發布了《非銀金融否極泰來》,宣告了非銀金融股的底部建倉機會,重點推薦了東吳興業國元太平洋等後來的龍頭券商股;7月15日發布了《東風乍起,非銀起舞》,本輪非銀板塊的行情約在7月20日啟動;我們在10月份新財富拉票季四處宣講,非銀金融雖然已經過上半場,但下半場還沒開始。這次我們在上上周四11月20日發布《新經濟的引擎》年度策略報告,11月21日本輪非銀金融板塊波瀾壯闊的行情正式啟動,當天我們推薦的券商股全部漲停。在《新經濟的引擎》中,我第一次將非銀行金融作為國家戰略高度來解讀。上周四(11月27日)下午3:30,我在國泰君安1500人年會後隨即召開電話會議,主題是“非銀行金融股還沒有達到半山腰”,大聲疾呼要拿住券商股和保險股(請加“湘懷看非銀”微信公眾號,查閱相應電話會議紀要)。微信時代任何調整上車機會都是短暫的,對於沒有上車的投資者,上周五和這周一是參與的最佳時間。沒上車的童鞋們也不用擔心,借用張國榮的一首歌表達觀點:《風繼續吹》。

為何要拿住券商股和保險股?其根本原因是此券商非彼券商,此保險非彼保險!非銀行金融板塊承接著改革的意誌,炒非銀金融就是炒“中國夢”。“中國夢”分為兩個部分,一個是經濟發展,一個是社會穩定。經濟發展靠什麽?靠以投資銀行為核心的多層次的資本市場體系;社會穩定靠什麽?靠以商業保險為為中樞的新型的養老健康產業鏈。所以說,“中國夢”落實在產業上就是非銀行金融。

本輪牛市和2007年牛市的成因有很大區別,2007年是股權分置改革下周期股的牛市,國內外經濟一片紅,市場交易量逐漸放大,而券商的經紀業務又占收入的絕大部分,板塊輪動下投資者最後來炒做券商股(當作交易品種)和保險股,中信證券和中國平安的高點幾乎是股市的高點。2014年的牛市,比預期的來得稍早一些,從2000點反彈400點,到今天股指接近2900點,國泰君安研究所已經做到“買一送一,400點後再送500點”,“牛市歸來,王者歸來”。這一波行情,券商股和保險股不是被動拉升的,而是作為龍頭拉起這個行情,整個板塊漲幅已經超過60%,漲停一片。在全市場2500多支股票中,今天漲幅超過4%的股票才251只,漲幅超過3%的股票才337只,漲幅超過3%的才451只。

為什麽券商股和保險股在這一輪行情中是龍頭?風是怎麽起來的?子彈能飛多久?非銀金融未來空間有多大?對於這些問題,我們從以下三方面進行解讀。

一、非銀金融是“變形金剛”

非銀金融是“變現金剛”,這是我上周末在“新財富”最佳分析師高峰論壇上的比喻。業務模式上,目前國內券商正在從單純的傭金通道模式向全能型投行模式轉型。打個比方,券商作為經紀業務商以前好比“房產中介”,只是收些交易傭金和承銷傭金,而現在券商正在“變形記”,要做“萬科金地”,要自己“造房子”,提供更多產品和服務,擴充資產負債表,提升業務條線的ROA。

以前詬病券商股的原因,除了靠天吃飯業績波動大,還就是有太多冗余資金,自營盤暴露在股市/債市的風險敞口下。但是2013年至今,信用交易(主要是融資融券和股權質押)的余額從1000多億元飆升至目前的過萬億元,截止今日的融資余額已經突破8500億元,證券公司的信用交易收入已經占到總收入的30%以上,而傳統經紀業務的傭金收入下降到30%以下。預計2015年,全行業信用交易余額有望突破2萬億元,而利息收入占比將超過50%。以前證券公司像是單一中介機構,杠桿率兩倍不到,冗余資本多,所以ROE水平很低;而在過去兩年中,隨著杠桿率的穩步增加,ROE進入上升通道,券商已然脫胎換骨了。

券商股是藍籌股中的成長股,而不是周期股,不再是交易類品種!現代投資銀行將是國家提高直接融資比例、建設多層次資本市場改革的主角。因此,投資銀行的估值水平不僅是單純經紀業務的估值,可以不誇張的說,非銀行金融板塊承載著金融改革的決心和希望!未來經濟結構轉型要依賴投資銀行等機構,而社會保障網依靠商業保險等機構。在這個大格局中,我們要看清投資銀行在經濟轉型中的不可替代性。巴菲特教導我們要炒“大行業小公司”的股票,而目前投資銀行業空間很大,而券商很小,恰恰符合。整個證券行業總資產不到3萬億(不算券商資管),而全社會的金融資產超過200萬億,證券行業的資產負債表還有非常大的提升空間。

我在《新經濟的引擎》年度策略報告中提到,券商股的“戴維斯”雙擊有三大催化劑,即監管放松、國企改革、互聯網金融。

(1)監管放松帶來創新藍海

自2012年行業創新業務不斷推出,預計未來更多券商創新業務將迎來爆發性增長,如同目前如日中天的兩融業務。一方面,證券公司的傳統業務收入帶來豐厚回報:交易量將不斷超預期,傭金率小幅下滑;自營業務受益於股債雙牛;投行業務將受益於IPO重啟。另一方面,我們預計明年信用交易業務規模有望翻番,而新三板/兼並收購/資產證券化/資管業務/直投等業務會大幅提升投行的盈利空間。2015年將是金融市場改革的攻堅年,政策出臺力度和密度會超過之前,證券法的大修、註冊制改革、證通公司成立、T+0交易實施、收益憑證試點放開、個股期權改革等當量較大的政策密集出臺。我們提示投資者要重點關註。

(2)國企改革改善激勵機制

國企改革不是虛的說辭,將為非銀金融業帶來三大發展機會。第一,以前大部分券商都是國有企業,憑借壟斷牌照管理效率不高。現在發生了很大改觀,這兩年很多券商的業務部門都在挑燈夜戰,學習政策,拓展新業務。未來證券公司將引入全員持股、股權激勵甚至合夥人制度,如合夥人制度就是高盛基業長青的基因。投資銀行是智力密集型企業,股權激勵將提升管理效率,中國正在經歷由債權文化向股權文化轉型升級的十字路口。第二,推進混合所有制改革。如火如荼的國企改革一方面為券商帶來很多業務機會,如兼並收購等,同時引入民營資本,改善了公司治理和企業文化。第三,建立券商系的金融控股平臺。行業衍變會形成三類券商,即全能型投行、精品投行和互聯網券商,同時也將會形成券商系的金控平臺,具體詳見幾篇我們關於臺灣金控集團的深度報告。

(3)互聯網金融改變盈利模式

這里說的互聯網金融是指移動互聯網金融,智能手機上的金融服務。互聯網的應有之義就是“人人為我,我為人人”。怎麽為年輕人提供普惠金融?O2O線上和線下怎麽整合?怎樣在把控風險的前提下提高大家收益率?互聯網金融促進了金融資產的流動,改善了配置,通過形成一系列的互聯網平臺,很好的解決了以上問題。如錦龍股份旗下的中山證券,已經成為互聯網券商的旗手,年輕客戶滾滾而來。又如中國平安以後將不再是一家傳統意義上的公司,而是一張無處不在的綜合金融網,在移動互聯網的平臺上,為近億客戶提供一籃子的金融產品和服務。以上三個催化劑都將加速券商由傳統經紀業務商向現代投資銀行轉型。

我眼中的保險公司,是一個規模穩定增長的大“自營盤”或者“私募”。從2011年起中國壽險行業經歷了痛苦調整期,而現在已經完全走出了低谷,進入了四大周期向上的新局面:即保費收入向上、投資收益向上、會計利潤釋放向上和政策刺激向上,詳見國君非銀年度策略報告。近年財產險綜合成本率的高企影響了整體利潤率,但明年綜合成本率有望開始下行,特別是中國太保。我一直強調,保險公司的投資收益率可能存在重大的超預期。保險資產管理公司普遍重倉金融股,我們可以粗略估算,目前保險行業大約10萬億資產,平均股票基金的倉位約10%,自上市保險公司公布三季報以來,大盤上漲了約20%,而且主要由金融股飆升拉動,一個多月來保險公司已經賺取了約2000億的投資收益,保險公司業績增長的彈性巨大。一句話,我們要用宏觀和動態的觀點來看保險和券商的新趨勢,大膽假設,小心求證,否則要犯刻舟求劍的錯誤。

二、龍卷風剛起來

大家都說,風起來了,為什麽會起來呢?我認為這次大盤啟動的關鍵,是增量資金和存量資金的博弈。我們觀測到五類資金入市,第一類是實業資本,如房地產商和制造業老板;第二類是散戶資金,大媽們不跳廣場舞,而去營業部排隊開戶,銀行存款大搬家;第三類是海外資金,如QFII和滬港通,目前香港股民對A股熱情空前高漲;第四類是保險及社保資金,我在10月份保險股權投資分析的深度報告中指出,保險公司目前的股權投資比例創近年新低,而2007年股權占比最高曾到25%,估計保險資管最多可有1萬億元資金入市;第五類是券商融資盤及杠桿資金,券商正在借錢給客戶買券商股,這是歷史上的第一次!最近兩周,券商的融資融券余額都以每天百億元的速度增加,券商既賺了利潤又賺了估值。以上五類增量資金入市,增強市場對金融股特別是券商股的風險偏好,金融股的估值一路走高。

在增量資金爭先恐後入市的過程中,券商股和保險股有很強的正反饋過程,即券商股和保險股在自我創造牛市。金融學常識告訴我們,銀行可以自我創造貨幣和信用,而當下券商正在自我創造交易,保險公司正在自我創造新增資金,這場正反饋循環還沒有結束,牛市還將進行到底。

這次刮的風是龍卷風!從更大的視野看,中國的居民財富正在重新配置,而11月21日央行降息是催化劑,加速了這個過程。中國居民的資產負債表里,房地產和銀行存款占七成,其他金融資產占三成,是“七三”開,但是全球平均配置是“三七”開,所以居民將持續配置股票特別是藍籌金融股,以及保單。

風繼續吹!中產階層和白領們對財富的渴望被抑制了多年, 2009年以來雖然貨幣大量增發,但是大部分沒有賺到錢,只有工資類收入,沒有財產類收入,比如參與信托理財門檻高。加之很多人高價買房,負債累累,所以全民炒股的熱情才剛剛點燃。

三. 讓子彈再飛一會

我曾經做過一個比方:保險股是銀行股的平方,券商股是銀行股的立方。以非銀金融股DDM模型看,分子是“變形金剛”,分母是“龍卷風”,這場非銀金融的盛宴遠未結束。

鑒於最近市場交易量和融資余額的大增,我們調升了對券商的盈利預測。2014年上半年,市場股基交易量日均1900億元,11月股基交易量突破日均4700億元。未來交易量擴大會將是新常態,日均交易量有望從2000億提升至3500億。我們預計2014年全行業凈利潤增速有望超過60%,2015年有望超過50%。

從市場總量來看,券商股是否走到頂點?我們有部分數據供大家參考,第一,美國投資銀行市值占到總流通市值的14%,但是目前中國20家左右上市券商市值僅占到總流通市值的4.6%;第二,中信證券和海通證券在2007年高位時,中信證券PE是440倍,PB是17倍,市值高達3863億元,占總流通市值4.2%,而中信證券目前市值只有2320多億元,占流通總市值僅0.8%;海通證券2007年PE最高539倍,PB30倍,最高2330億元,占流通總市值2.5%,現在是1560億元。我們預計龍頭券商的市值至少還有50%以上的增長空間,現在龍頭券商僅占總流通總市值的0.6%。我們認為,未來中國A股券商市值有望占到總流通市值的10%。

雖然我們對非銀金融股接下來的表現仍然樂觀,但是也不要忽視風險,實體經濟仍未根本好轉。非銀金融板塊最大的風險就是金融改革的風險,我們正處於十字路口,是成為轉型成功的美國,還是淪為經濟蕭條的日本,我們更願意是前者!

券商股和保險股何時到頂?我們要重點關註三方面的情況:一是場外資金的流入是否明顯放緩?新增資金和存量資金的博弈是否又變為存量和存量的博弈?二是非銀行金融拉起的牛市,是否開始擴散到其他價值板塊?第三,是否之前最悲觀的人變得樂觀了?邊際思維是我們判斷後續非銀金融股行情的有效工具。

最後在個股推薦上,我們認為保險股整體仍被低估,盡管年報業績披露還早,草根調研發現保險資管的投資收益率很可能會超市場預期,明年保單將更加好賣。重點推薦估值被嚴重扭曲的中國平安、純壽險博反轉的中國人壽、產險明顯好轉的中國太保、以及小盤保險股的新華保險。

這兩周除了周末,券商股幾乎天天漲停。我用搶購電影票理論解釋,買券商股類似買熱門電影票,開始時人人都想選個好位置,但一到現場發現只有最後幾張票,但後面還有長龍求購,就爭先恐後刷卡,簡單粗暴搶籌!個股上,我們首推西南證券,推薦投行業務強的、耳熟能詳的大中型券商:中信證券、海通證券、華泰證券、廣發證券、招商證券、方正證券、錦龍股份、興業證券、東吳證券、國元證券等。創投股及影子券商股也值得關註,包括魯信創投、中國中期、浙江東方、吉林敖東、中山公用等。互聯網金融重點推薦恒生電子、東方財富等。請關註我們後續個股推薦報告。

一句話,炒非銀金融就是炒中國夢!請關照“湘懷看非銀”公眾號,查閱國泰君安非銀金融團隊的系列報告。願大家在這輪牛市中都能賺到錢!

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大多 國君 炒非 非銀 金融 就是 中國
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美聯儲褐皮書:大多地區經濟溫和增長 主要產油州經濟放緩

來源: http://wallstreetcn.com/node/213150

周三,美聯儲發布了當前美國經濟形勢報告褐皮書(Beige Book)。褐皮書顯示,2014年11~12月,美國絕大多數地區經濟溫和增長,企業雇傭增加,消費者支出上升,但薪資增幅沒有明顯上漲壓力。受油價暴跌影響,主要產油州經濟活動有所放緩。

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褐皮書顯示,全美12個地區中,絕大多數地區的經濟以“小幅”或“溫和”速度擴張,制造業活動擴張。絕大多數地區的消費者支出繼續擴大,零售銷售溫和擴張。節假日期間,芝加哥地區銷售超過預期,但傳統零售重地紐約地區銷售低迷。

許多地區就業人數溫和增長,不過,尚沒有跡象顯示工資或物價有普遍上漲壓力。絕大多數地區物價微幅上漲。對於有特殊技能的工人,他們的薪資有上漲壓力。

總體看,人們對與能源相關的產品和服務需求有些疲軟。褐皮書顯示,油價暴跌,人們對美國主要產油州的經濟形勢有些擔心:

堪薩斯地區報告顯示,石油勘探活動在下降,不過該地區的天然氣鉆井平臺數目在增加。

達拉斯地區報告顯示,市場對油服類產品需求下降,這主要集中在Permian Basin地區,但其他地區也出現這種情況。受調查者對2015年經濟前景表現出極大的不確定性,比上次調查悲觀許多。達拉斯聯儲預計,因油價下跌,相關地區經濟增長會放緩。

褐皮書還顯示,全美農業條件喜憂參半。企業和消費者信貸需求在增加,且質量略有提升。旅遊活動支出在增加。盡管住宅房地產方面銷售情況與幾個月前基本持平,絕大多數地區的商業地產活動在擴張。

美聯儲每年發布8次褐皮書,通過12個地區聯邦儲備銀行對全美經濟形勢進行摸底。美聯儲褐皮書是FOMC會議的重要參考資料。美聯儲將於1月27~28日舉行FOMC會議。 

美聯儲褐皮書原文見鏈接。

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美聯儲 美聯 褐皮 皮書 大多 地區 經濟 溫和 增長 主要 產油 油州 放緩
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一個時代的落幕:CME將停止大多數場內交易

來源: http://wallstreetcn.com/node/214017

還記得電影里交易員在交易所又喊又叫撮合交易的場景嗎?這種存在了超過160年的交易方式很快將成為歷史。芝加哥商品交易所集團(CME Group Inc)宣布,芝加哥與紐約大部分的公開喊價期貨交易大廳將關閉。

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這種場內交易曾伴隨著美國農業和礦業的成長發展,也一度成為商業資本主義的象征。但隨著電子交易的普及,場內交易越來越多的被高速電腦取代。目前只有約1%的期貨交易量是在場內公開喊價交易。關閉場內交易的決定意味著期貨行業一個時代的落幕。

根據CME周三發布的公告,交易所決定到到今年7月2日關閉幾乎所有交易大廳,標普500指數期貨以及部分期貨期權例外。CME旗下擁有芝加哥商業交易所和紐約商業交易所(NYNEX)。

據彭博報道,CME發言人Michael Shore表示,芝加哥期貨交易大廳有大約300名交易員和工作人員,紐約有約75人。其中很多人已經開始從事電子交易,不會每天出現在交易大廳。這個決定影響的產品包括與金屬、能源和農產品相關的合約。

場內交易持續邊緣化已經有些日子了。兩年多前,華爾街見聞就曾提到,當時大約有2500名交易員、跑單員和職員在交易所交易樓層工作,這一數字比20年前少了數千人。

當時大部分行業觀察者表示場內交易員的消失只是個時間問題。

芝加哥大學Booth商學院教授George Constantinides曾稱:“芝加哥交易所的場內交易5年內就將消失。更大的問題在於CME是否還會留在芝加哥,電子盤交易可以在任何地方進行。”

為祭奠場內交易的終結,我們來回顧一下歷史:

1848年——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立了世界上第一個期貨交易所,總部在芝加哥。

1865年——CBOT通過發展標準化的期貨合約讓谷物交易更加規範。

1870年——CBOT成立了八角形的期貨交易大廳。

1877年——CBOT開始交易玉米、小麥和燕麥期貨。

1885年——CBOT在LaSalle 和Jackson街道建造了一幢新的大樓,此後一直是該交易所的總部所在。

1898年——芝加哥芝奶油與蛋類交易所局成立,並於1919年成為芝加哥商品交易所 (CME)。

1936年——CBOT開始交易大豆期貨。

1969年——CBOT開始交易白銀期貨,這是該交易所第一次進行非農產品的期貨交易。

1972年——CME達成首筆金融期貨交易,可以7種貨幣進行交易。

1975年——CBOT推出了政府國民抵押貸款協會抵押憑證期貨合約, 標誌著利率期貨這一新的金融期貨類別的誕生。

1992年——第一筆電子期貨交易在CME Globex電子交易平臺上完成。

2002年——CME 成為美國首個從私人會員組織變為掛牌上市的交易所。

2007年——CME 與CBOT合並成立芝加哥商品交易所集團(CME Group Inc)。

2008年——紐約商業交易所 (NYMEX)並入CME集團,該所因此可以進行金屬與能源交易。

2015年——CME集團宣布將關閉芝加哥與紐約大部分的公開喊價期貨交易大廳。

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一個 時代 落幕 CME 停止 大多數 大多 場內 交易
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“曾經的大多頭”國泰君安:事情正在起變化

來源: http://wallstreetcn.com/node/214110

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因為增量資金放緩和政策放松低於預期,A股此前的大多頭——國泰君安策略團隊現在認為,市場可能會出現“大分化”。

以喬永遠為首的國泰君安策略師們表示,2015年,A股將不再是14年行情的延續,而更可能是向2013年行情的回歸。價值股不再應該是市場唯一的追逐,中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。

國泰君安估計“大分化”的持續性可能會維持一到兩個季度左右的時間。在“大分化”的背景下,該券商繼續維持前期推薦邏輯,認為防禦性的中盤藍籌(醫藥、大眾食品、黑電、輕工)與博弈性的成長板塊(TMT、環保、新材料)是當前市場環境下,不同風險偏好投資者可以選擇的配置邏輯。

此外,在存量博弈下,他們認為除了此前推薦的體育、核電以及國企改革等與改革相關的主題將會持續活躍外,近期重點推薦的黃金水道(長江經濟帶)主題是當前市場環境下的最佳主題性機會。

以下是國泰君安策略團隊的報告正文:

【導讀】

“對立面的統一和鬥爭,是社會生活中普遍存在的。鬥爭的結果,走向自己的反面,建立新的統一,社會生活就前進了一步。”毛澤東 1957年5月15日《事情正在起變化》

在我們近期報告《大分化:存量博弈取代增量入市》(2月1日)發布之後,在市場中形成了不少討論。我們認為事情正在起變化,市場近期行情也正在反映這種變化的特征。我們路演和溝通過程中,發現投資人關註的問題主要集中在三個方向上。首先,什麽因素驅動了市場邏輯的拐點出現?第二,穩增長政策效果短期內是否明顯?第三,大分化的邏輯將會持續多長時間?

【什麽因素驅動了市場邏輯的拐點出現?】

站在2015年年初,市場缺乏爭論本身正在反映一種變化,即市場邏輯拐點可能正在出現。這主要體現為首次降息之後所形成的股票市場過快的上漲,進而引發了監管層面對於資產價格泡沫化,以及流動性“脫實向虛”的擔憂。這種拐點出現的起點可能是偶然的因素,但這種偶然的因素正在形成市場拐點的特征。2月6日,證監會禁止代銷傘形信托,進一步確認了監管態度變化。市場邏輯拐點的特征也基本具備。

自一月中旬起,一行三會分別對於信貸和杠桿資金進入股票市場的隱患進行排查,即體現了這種監管態度轉變的特征。自12月起,央行對市場的態度已經發展轉變;1月16日,銀監會對《商業銀行委托貸款管理辦法》征求意見,對委托貸款的來源和用途兩端加強監管;保監會在近期召開會議,提示險資運用的合規性及相關風險;一月中旬起,證監會開始核查券商兩融情況。綜合考慮監管部門近期政策在邊際上的變動,短期內資金成本下降的線性外推式的預期將受到影響。甚至可能轉變為無風險利率短期內的上升。需要註意,無風險利率的下滑是2014年增量資金進入股市的主要原因。這一因素的變化可能會導致增量資金入市邏輯在短期內被打破。

另一方向,放松政策在時點和力度上都弱於市場預期。盡管已經可以明顯看到通脹指標的明顯下滑,通縮預期正在強化,降息的前提正在充分具備,但是降息這一合理的調控操作並沒有出現。此外,自十二月起,我們已經可以看到受到美元升值的影響,境內資金出現了外流。這種流動在過去十年間往往被歸類為熱錢。回顧一月,市場普遍預期的降準和降息並沒有實現,這一變化事實上正在被投資者所普遍忽視。但這種低於預期的變化正是市場邏輯拐點的開始。盡管在2月4日央行啟動了首次降準,釋放了近6000億資金,但仍然在時點和力度上弱於預期。

我們認為市場當前所面臨的邏輯拐點與2014年年初市場邏輯拐點有相似之處。短期內看市場仍然會在傳統邏輯下的震蕩,也會出現短期內存量資金風險偏好波動的行情。自年初以來至今的行情已經出現了這種“大分化”的苗頭。這種苗頭仍將面臨投資者的檢驗、政策沖擊、以及外部環境的影響。

這些苗頭成長為“大分化”的可能性越來越大。A股在2015年將不再在14年行情的延續,而更可能是向2013年行情的回歸。價值股不再應該是市場唯一的追逐,中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。在這種變化下,考慮註冊制的引入,A股市場將會更有效體現融資功能,也更符合監管層面對於A股恢複融資功能的政策需求。

【穩增長政策效果短期內是否明顯?】

評估穩增長政策效果短期內是否明顯,需要考慮政策目的和政策手段兩方面的因素。當前市場普遍存在一種認識,即穩增長以增長目標為唯一指標,而忽視了調整結構的重要作用。但事實上,如果從各項增長指標來評估,可以看到穩增長更多不是為了穩定增長指標本身,而是為了在就業穩定的條件下,避免外部沖擊對增長的擾動。以防風險為核心目標,宏觀調控將會以對沖外部沖擊為導向,而不以啟動和誘發複蘇為主要目標。

全球市場中當前最重要沖擊來自於油價的過快下跌和美元指數的較快上漲。這兩個外部沖擊對中國市場的影響巨大。如果觀察通脹預期的變化,可以看到市場中的通脹預期自2014年六月以來出現了明顯的下降。2014年年中時的半年後通脹預期甚至達到了3.2-3.5%的水平,但站在今天,實際的通脹水平只有1.0%,而半年後的通脹預期也僅有可憐的1.7%左右。盡管油價下降從長期看對於全球經濟複蘇都有正面作用,但不可否認,短期內對通脹預期的負面作用極其明顯。油價下跌抑制了庫存周期,限制投資的增長。這也是短期內我們看到各類經濟指標進一步弱化的重要原因。油價下跌是大火,而降息和結構性的放松只是杯水。杯水車薪之下,仍然需要更進一步的放松政策來應對。

美元指數的較快上漲可能源於各國普遍性的量化寬松。經濟增速偏弱,導致了人民幣不可能跟上美元同步上漲。人民幣相對美元的吸引力正在弱化。這驅動了企業、居民跨境套利行為的變化。很多人過去把熱錢的流入流出歸因於海外資金跨境流動。但事實上,境內企業和居民行為的變化往往可能成為資金流動的主要力量。從2014年12月份至今,我們看到所謂“熱錢”出現了持續性的流出。這也導致在2014年我們所面臨的較為穩定的流動性環境出現一定波動。降準有助於對沖資金流出,但力度仍然不夠。我們估計對沖全年熱錢流出可能需要再有兩到三次降準。如果希望市場流動性進一步改善,可能需要降準的頻率要高於這個水平。

【“大分化”的邏輯將會持續多長時間?】

這是一個近期和市場溝通中最常遇到的問題。我們認為時間的持續性並不是一個容易回答的問題。邏輯上看,更重要的問題是什麽因素的變化會影響“大分化”格局的延續?三類變化可能會成為這種演變的核心驅動力:無風險利率大幅下降(或大幅上升),或風險偏好下降,或增長預期明顯變化。從這三個因素看,我們認為接下來需要關註的問題首先在於調控目標的變化。調控目標變化決定了當下市場折現率的變化趨勢。較為激進的降準和降息操作一定有助於改善A股折現率的條件,推動市場形成向上的趨勢。從監管機構去杠桿一類的操作上看,短期內仍然看不到這一可能的出現。其次需要關註的是信用風險。信用風險短期內可能會大幅影響風險偏好,進而對市場形成沖擊。最後是經濟複蘇水平。我們估計如果信貸政策轉為積極,那麽經濟可能在兩個季度內築底,之後存在溫和複蘇的可能性。但這種預期需要有較強的前提存在。總體來看,我們估計“大分化”的持續性可能會維持一到兩個季度左右的時間。

“對立面的統一和鬥爭,是社會生活中普遍存在的。鬥爭的結果,走向自己的反面,建立新的統一,社會生活就前進了一步。”(毛澤東,1957年5月15日,《事情正在起變化》)最近市場所反映出的這種特征,正好是對立面的統一和鬥爭。這種對立面便是無風險利率的變化。我們認為“大分化”是無風險利率從前期的下降,過度到後期進一步下降過程中的一種所謂“鬥爭”的反映。這種過度中,有必要在投資的方向和標的上做出更好的組合,以適應當下的市場環境。

【“大分化”下的投資推薦邏輯】

我們在近期一系列的報告中強調,無風險利率水平在未來一到兩個季度內將不再快速下降,使得市場行情和風格不太可能延續2014年的突飛猛進式的發展,相反正在向2013年的模式回歸;相應的,我們推薦中盤藍籌與成長股。我們繼續延續這種推薦邏輯,認為防禦性的中盤藍籌(醫藥、大眾食品、黑電、輕工)與博弈性的成長板塊(TMT、環保、新材料)是當前市場環境下,不同風險偏好投資者可以選擇的配置邏輯。此外,在存量博弈下,與改革相關的主題將會持續活躍,我們前期推薦的體育、核電都有很好的表現,而我們持續推薦的國企改革相關標的,也在上周陸續迎來了強催化劑。我們維持對上述主題投資機會的推薦,並在近期重點推薦黃金水道(長江經濟帶)主題,認為這是當前市場環境下最佳的主題性機會。

主題策略

【國企改革:央企改革混合所有制試點落地,積極布局試點公司和試點區域的重點國企】

據國藥股份、國藥控股、北新建材等多家上市公告,中國醫藥集團和中國建材集團混合所有制改革已分別於2月5日和2月6日獲得國務院國資委的原則性同意。國務院國資委於2014年7月15日公布了央企改革首批試點的六家央企集團,中國醫藥集團和中國建材集團混改方案獲批標誌著國資委央企改革試點中混合所有制改革試點已正式落地。

中國醫藥集團和中國建材集團是央企改革混合所有制和董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權的試點。在已批複的方案中,國藥股份、國藥一致、北新建材和中國玻纖分別被列入兩家集團公司的首批試點。我們認為國藥股份、國藥一致、北新建材和中國玻纖四家公司將在以下幾個方向上集中受益:1.混合所有制改革推進將促使四家上市公司獲得更多的經營自主權,通過引入重要外部資源(引入戰略投資者或外部資產的整合/註入),四家公司的經營效率將獲得有效提升;2.董事會改革的推進打開了四家公司對核心崗位員工實行激勵的向上空間,我們判斷四家上市公司將在員工持股或者股權激勵方面取得重大突破;3.伴隨著改革的推進,市值管理在四家上市公司推行的步伐將進一步提速,公司高管與公司股東的利益更為一致,對提升股票估值將會產生實質性的正面作用。

央企改革混合所有制試點落地正在引發新一輪國企改革主題投資的高潮。央企改革試點企業和重點省市的地方國企改革試點公司將得到市場的集中關註。在過去三周的周度策略報告中,我們反複強調,考慮到實行混合所有制改革後的企業更容易推進考核目標市場化的改革,中國建材集團和中國醫藥集團兩大混合所有制改革試點推進速度更快,將成為央企改革試點中第一批受益的公司。改革方案批複之後,我們繼續推薦直接受益的北新建材/國藥股份/中國玻纖/國藥一致。同屬第一批改革試點的其他央企集團中,作為中央企業改組國有資本投資公司試點的國投集團可能成為下一階段央企改革試點的重點,我們推薦國投集團下屬的國投新集。

央企改革試點混合所有制的有關內容率先落地,也有力地驗證了我們“混合所有制才是本輪國企改革的關鍵和核心”的這一判斷。地方國企未來的重點也將落在混合所有制改革上,其中我們反複強調過的安徽、江蘇和貴州三省是混合所有制改革進度最快、力度最大,未來可能受益央企改革突破而取得新的進展。除此之外,以上海國資委召開會議布置2015年國企改革重點工作為標誌,上海、廣州、深圳、雲南、河南這兩省三市改革節奏的拐點也正在到來。我們推薦:江淮汽車/盤江股份/白雲山/東方賓館/天健集團/雲南旅遊/深紡織/百聯股份/光明乳業/上汽集團/鄭煤機/太龍藥業/珠江鋼琴/徐工機械。另外皖通高速/匯鴻股份/雲天化等也將受益。

【長江經濟帶主題:推動長江經濟帶發展工作會議在京召開,頂層設計出臺加速】

據央視2月7日晚新聞聯播,張高麗於2月6日在北京主持召開推動長江經濟帶發展工作會議,會議研究討論了《2015年推動長江經濟帶發展工作要點》,部署下一步深入推動長江經濟帶發展工作。

此次會議作為長江經濟帶頂層設計方案出臺前的重要準備工作,進一步明確了國家自上而下推動意願。這驗證了我們前期對長江經濟帶政策出臺的預期。我們認為,頂層設計後續準備工作將會持續深入推進,兩會前後頂層設計正式出臺的確定性進一步提升。當下政策出臺前的準備階段正是布局長江經濟帶主題的最佳時點,新一輪主題行情大幕開啟。

發展黃金水道功能、建立綜合立體交通樞紐將成為總體規劃綱要重點方向,基建和交運行業重點受益。受益標的:南京港/重慶路橋/重慶港九/上海佳豪/中海集運。沿線投資將帶來新的融資需求,相關標的:長江證券。

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曾經 大多 國泰 君安 事情 正在 變化
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不只是國君 外資“大多頭”摩根大通也開始退縮

來源: http://wallstreetcn.com/node/214171

BN-FW086_asiast_P_20141204050737

中國上周的降準沒能讓股票市場恢複信心,本周一令人失望的貿易數據更是讓投資者手忙腳亂。

一些分析師去年年底還是中國A股的大多頭,如今已改變了自己的觀點。

“中國市場對央行降準的反應可能顯示了市場對政策的依賴正在減弱,”摩根大通首席新興市場策略師Adrian Mowat及其團隊在周日(2月8日)的報告中寫到,“焦點重新回到了不斷放緩的經濟增長上。”

Mowat和他的同事稱他們不再推薦投資者超配中國股票,而去年11月17日該行才剛把該類股票評級由中性上調至超配。

而曾經的A股大多頭國泰君安策略團隊如今認為,因為增量資金放緩和政策放松低於預期,2015年A股將不再是14年行情的延續,而更可能是向2013年行情的回歸。

國泰君安策略喬永遠團隊表示,價值股不再應該是市場唯一的追逐,中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。

其他一些分析師也不如之前樂觀。“中國經濟沒有重拾上升動能的跡象,投資者應當心政策方面可能出現的意外之舉,例如讓貨幣貶值或者其他一些阻止資本外流的措施。”道瓊斯旗下網站MarketWatch專欄作家Craig Stephen寫到。

不過摩根大通的分析師們還表示,中國經濟有突然加速的可能性,這是降低評級需要面對的風險。中國農歷新年的到來讓數據出現了真空期,意味著到4月前都很難評估政策的效果。

“我們認為之前A股的上漲主要推動力不是基本面而是存款由房地產向股市轉移,”摩根大通表示,“現在還很難判斷儲戶們在缺少選擇的情況下是否會重回A股。”

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只是 國君 外資 大多 摩根 大通 開始 退縮
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