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輕鬆不輕率,坦然見真知 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102duuo.html

——評《讓價值投資更容易——格雷厄姆經典投資策略》

對於價值投資的初學者,我一般會推薦他們去讀大師們的原著,如《證券分析》、《聰明的投資人》以及巴菲特歷年致股東的信,但《讓價值投資更容易》是一個例外,這本書有其獨特的價值。

坊間介紹價值投資的書籍汗牛充棟,其中也有不少以通俗易懂為賣點,但我很擔心這些書會誤導初學者。例如,有一本書在快結束的時候這樣說,「現在你已經具備了一些巴菲特法則的理論知識,那麼你就應該有能力為自己的長期投資帶來——比如說15%-25%的平均年複利收益率……只是在這個遊戲裡你還必須學會一個小技巧——為了成為一個億萬富翁,你還必須學會讓別人把錢給你,你再用他們的錢去投資。」

價值投資如果真的這麼容易,那就滿大街都是巴菲特了!一本書還沒有讀完,就想著去為人理財,難道不覺得過於輕率了麼?

相比之下,《讓價值投資更容易》的作者珍妮特·洛的態度就很謙虛,「我無意取代或更新關於格雷厄姆和多德的著作,或是格雷厄姆自己寫過的書。通過本書的閱 讀準備,一些謹慎的讀者,也許感覺最好還是直接去看《聰明的投資人》、《證券分析》更有保證。其實,這就是我最想看到的結果,那將是一種非常特殊和有啟發 性的體驗。」

事實上,《價值投資學》不僅是讓讀者在學習價值投資時更加輕鬆,即便是讀過多遍《證券分析》和《聰明的投資人》的我,也覺得開卷有益。

首先,這本書有助於我們瞭解價值投資的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投資業績為例,如果我們看《滾雪球》之類的傳記作品,有可能對格雷厄姆的業績不以為然——《滾雪球》中的說法是:「本傑明·格雷厄姆的職業生涯即將走到終點。他62歲,而市場已經超越了1929年的高峰。現在的價格讓他緊張,而他的回報率已經比市場高出2.5%。」

2.5%的超額收益率顯然不算太高,再看看本書中是怎樣闡述的吧——「格雷厄姆·紐曼公司為客戶扳回1929年至1930年的損失之後,就再也不曾讓它的客戶虧過一分錢。30年來,經歷了1929年股市大崩盤、經濟大蕭條以及兩次世界大戰後,格雷厄姆的客戶的年平均投資回報率為17%,這還不包括蓋科公司(Geico)的收益……由於每個基金投資人出售蓋科股票的時點不同,因此很難估算投資該股票的實際獲利率,但截止至1972年為止,蓋科公司股票的漲幅已經超過28,000%……據格雷厄姆回憶,在蓋科公司之前,他和紐曼僅被視為投資分析的好手,但是在蓋科公司成功後,他們被封為投資界的天才。」

看到這樣的數據,我們對價值投資會更具信心,這信心是本來就該有的。

其次,這本書不僅是「以簡單的語言來解釋價值投資的基礎法則」,作者在闡述問題時除了引用格雷厄姆的話,還多次引用了巴菲特、塞思·卡拉曼、沃爾特·施洛 斯、彼得·林奇等著名投資人的觀點,這有助於我們更加全面、更加辯證地思考問題。如書中講格雷厄姆創造過一個評估企業內在價值的公式:

內在價值=E2r+8.5)×4.4/Y

其中:E為每股收益,r為預期增長率,Y為目前AAA公司債券的盈利率,8.5這個數字為格雷厄姆認為增長率為零時企業合理的市盈率。

在讀《聰明的投資人》時,我曾經對書中一個類似的公式非常疑惑,按公式的計算結果,格雷厄姆對企業價值的評估並非印象中那麼保守:

價值=當期(正常)盈餘×(8.5+2倍的預期年成長率)

其中:成長率是指未來7-10年的預期成長率

如果AAA公司債券的盈利率為4.4%,那麼這兩個公式就是完全一樣的。

《讓價值投資更容易》中這樣講:「在全盤接受這個公式之前,也許不妨先看看巴菲特對這個公式的反應。『我從來沒有用過這個公式。我認為格雷厄姆在創造這個公式的時候有點心不在焉。』他這麼說著,不禁呵呵大笑。」

最後,與格雷厄姆的原著相比,本書中的案例離我們更近,也就更有意義,如書中所舉的蓮花公司(Lotus)的案例。我想,很多歲數稍大的人知道Lotus123更早於EXCEL,對這家公司有一定的瞭解。

珍妮特·洛認為,蓮花公司具備一家暫時陷入困境、但具備長期價值的公司的許多特徵,「回顧蓮花公司過去十年的表現,可以看到其曾經創下營業額年增長30.5%的記錄,收益增長率也達到每年15%。儘管利空消息頻傳,這家公司的流動資本依然強勁,而其流動比率也保持在2.5的正常水準。在定性因素方面,蓮花公司的管理層顯示出了優秀的管理能力和長期的增長績效——特別是和電腦軟件業相比,更屬於相當長期的優異表現。」

注意在這段分析中流動比率被視為重要因素,格雷厄姆強調公司的流動比率要大於2,但這個觀點在近來受到挑戰。持異見者以戴爾公司為例,認為流動比率低很有可能是公司競爭優勢的體現。

然而,蓮花公司這一案例可以幫助我們理解格雷厄姆的思路。價值投資者能夠買入價格低於其內在價值的股票,往往是因為市場整體低迷,絕大多數股票價格都很 低;也有可能是因為個別公司陷入暫時的困境,市場對其過度悲觀。如果市場低迷是因為經濟蕭條所致,那麼,和買入暫時陷入困境的公司一樣,價值投資者在買入 時必須考慮買入的公司是否有足夠的財力渡過難關,再續輝煌。此時此刻,一家公司是否具有好的財務狀況就至關重要了。以蓮花公司為例,如果在1994年陷入困境時資金非常緊張,公司在和IBM談收購價格時又有多少底氣呢?對於一家不被收購就有可能很快破產的公司,IBM還會出高價麼?

還有一些心得和體會,不再贅言。總而言之,對價值投資者而言,這是一本不多見的好書,值得我們細細品味。


輕鬆 輕率 坦然 真知 旭東
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正面迎擊》台中精機走出下市陰霾,10年還清67億元債務 黃明和:坦然面對失敗,打斷筋骨顛倒勇

2014-02-03  TWM
 
 

 

從風光的工具機龍頭,到歷經下市、負債67億元等風風雨雨,台中精機黃明和終於在去年清償債務、完成重整,他的經營思惟從此大轉彎,雖然獲利不比當年,但無債一身輕後,企業正朝向穩健成長之路邁進。

撰文‧林心怡

從全盛時期市值近四百億元的上市公司,到歷經違約交割、股票下市風暴的巨大變革,曾經是中部工具機龍頭的台中精機,整整花了十年,終於在去年清償債務,完成重整。這一堂價值「六十七億元」的教訓,讓董事長黃明和在經營思惟有了徹頭徹尾的改變。

「如果能重新來過,我不會再過度拉大槓桿,用股票質押借款。」談起台中精機當年下市的始末,黃明和不禁長嘆一口氣。一九九○年,當時擔任台中精機副總的他,順利將公司推上市,之後,資本額三十八億元的台中精機,股價一度最高來到百餘元,當時不到四十歲的黃明和開始失去警覺。

急於進軍國際

過度拉大財務槓桿,淪落股票下市命運「靠著台中精機這塊金字招牌,一堆銀行排隊想要借錢給我們。」黃明和回憶,或許是一路順遂,也或許是仗著財務背景出身的優勢,急於把台中精機品牌推向國際舞台的他,「很有膽識」地大舉用股票向銀行質押借貸,做醫療、半導體與光電設備等投資,希望藉此乘勝追擊在國際打響名號。

不料,九七年一場亞洲金融風暴,導致公司股價崩跌;過度拉大槓桿操作的結果,更讓公司股價禁不起外資、法人的倒貨又狂跌;而當時台中精機發動子公司護盤的資金,就像「徒手接利刃」被殺個措手不及;加上銀行雨天收傘的效應,使公司資金瞬間蒸發至少二十億元;再加上借貸投資新事業的資金缺口,爆發了一連串違約交割,面臨下市重整的命運。

這對一路走來都是「模範生」的台中精機來說,相當難堪,「那時候,多少人在背後說我是敗家子!」身為企業家第二代的黃明和,承受很大的壓力,他坦言,剛出事時,即使一向樂觀的他,也曾經整整失眠二周,不時的心悸、頭痛,讓他身心俱疲,全靠規律地打坐、禪修,才能冷靜面對,設想處理對策。

面對外界的不諒解,黃明和都坦然以對,他誠心地向協力廠商解釋,提出解決方案,尋求這些老客戶的支持,並提出「固本專案」,明快結束或轉移新事業,把全盛時期的一千四百名員工,縮減至七百名。然而,令他最感慨的是,大難臨頭親兄弟各分飛。

「一九九九年,適逢政黨輪替,二哥率先退股遠走美國;二○○一年,受到九一一事件影響,景氣低迷,三哥也退股赴英國定居;大哥早年就在海外發展。父親留下來的事業,四兄弟只剩下我一人留在台灣苦撐。」黃明和說,兄長們離開前,一句「沒法度!就算還三代也還不完!」的洩氣話,讓他相當沮喪。

獨力苦撐大局

員工、廠商、客戶相挺,提早完成重整遺憾的是,○二年父親過世時,公司距離「完成重整」還有好長一段路,更讓黃明和愧疚,為此,他在父親靈前立下「一定要加快公司重整腳步」的誓言。

如今,黃明和履行諾言,台中精機完成重整的時間表,足足提早了五年。

「其實,黃明和不是個好大喜功的人,當年他只是衝太快了!」與黃家是三代世交的機械公會理事長徐秀滄如此形容。在同業眼中,黃明和是個為人不錯的經營者,可惜一時衝過頭的「魯莽」,不但害他負債六十七億元,也遭受家族成員的責難。

所幸,台中精機發生危機時,已累積五十年的業界人脈,這是從已故老董事長黃奇煌早年就奠定的事業基礎,因此,協力廠商的情義相挺,以及客戶對公司的極高品牌忠誠度與信任感,都成為公司得以浴火重生的最佳助力。

「以我多年對工具機產業的研究,我發現,雖然公司負債達六十七億元,但核心幹部沒走,專精技術還在,加上許多客戶、協力廠商也願意力挺,從企業評價的角度來看,公司的確有重整價值。」台中精機的重整監察人、建智聯合會計師事務所會計師陳貴端形容。

除了有老員工的相隨與死忠客戶的支撐,黃明和的經營策略也做了很大的「改變」,作風從以往的「大膽積極」轉趨「穩健保守」。

首先,對於公司的任何決策思慮更周全。黃明和回憶,「當時二哥(黃明東)曾不只一次提醒我,借這麼多錢,太危險了!萬一遇到不景氣怎麼辦?」但當時黃明和完全沒把這些「忠告」聽進去,現在想想,整個決策過程真的太過粗糙,以致釀成大禍。

步步為營

毛利率逾二成才接單,近三年獲利平穩「當初公司上市後為了衝營收,很多交易條件都設得很寬鬆,因此呆帳率提高,現在我們只接毛利率二成以上的單子,一旦簽約後,就收三成訂金,做到幾乎零呆帳的程度。」黃明和接著說,「在財務上,我們力求穩健,每半年就會盤點、折扣清庫存,以降低存貨及進一步降低負債比,並只用廠房、機械設備做抵押借款。」正因這樣的堅持,台中精機除了在○九年歷經金融海嘯後,營收大幅下滑僅剩十九.三億元,出現虧損;但隨著一○年景氣復甦,營收翻倍成長,大賺近半個資本額,一一年至一三年則每年獲利平穩,即使沒有驚人表現,卻能提前清償負債、完成重整。

「對我來說,信用貸款就像是裹著美麗糖衣的毒藥!」展望未來,黃明和雖然已取得台中精密機械園區二期三.一公頃的土地,也計畫在上海青浦工業園區投產,著手啟動兩岸三十八億元的投資計畫,但他只想安穩地搭上工具機產業今年的成長列車來擴充版圖,短期也沒有讓公司再上市的計畫。

「我們真的是『打斷筋骨顛倒勇』,現在好不容易站起來了,更要用心守護父親留下來的事業。」現在的黃明和體會到,「魯莽」的變革,容易毀了一家公司,「深思熟慮」的「改變」,才是企業永續經營的王道。

黃明和

出生:1955年

現職:台中精機董事長兼總經理

經歷:台中精機總經理

學歷:淡江大學會計系

改變人生的 2個教訓

● 聚焦核心事業:

上市時採多角化經營策略,但衝過頭、欠缺風險意識;現在專注本業,強化競爭力。

● 財務應用趨保守:

過去因向銀行質押股票借款,以致發生危機;現在力求穩健保守,負債比控制在二成內。

正面 迎擊 臺中 精機 走出 下市 陰霾 10 還清 67 億元 債務 黃明 明和 坦然 面對 失敗 打斷 筋骨 顛倒
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坦然面對 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102w5hv.html

    股市接續上周五的暴跌走勢,今天又來了個黑色周一!

    “作孽啊,這股市!”一位朋友打來電話,說,“你老兄算得還真準!暴跌的前一天寫了《“請註意節奏”》,是不是暗示股市就要這麽突然變盤的?”

    我操!你把我當股神了?股市是不可預測的,我哪能掐算?那天寫這篇小文是因為看到周圍不少朋友似乎過於樂觀,遂想潑點冷水而已,至於第二天發生暴跌,純屬巧合。當時,他們聽信股市網紅大V們之言,有的說,3000點有效突破!也有的說,即將上漲20%,幹!還有的說,期待一根長陽,牛市加鞭!又有的說,五月頭日紅,紅一月……然我很是納悶:股市是經濟、政治、社會等發展的綜合反映,現在各個方面都正在艱難困苦地匍匐前進,而股市卻能一帆風順地高歌猛進?不太可能吧?

    投資需要逆向思考問題,市場的走勢往往與大眾行為相反,所以說,當你聽到越來越多的人說後市會怎麽怎麽好,你就要警惕了,並要從相反的方向行動:準備好長期富裕資金,一旦出現大挫,就毫不猶豫地買入本來就已經低估的股票,機會永遠是留給有準備的人的。

    既然投資需要逆向思考問題,那麽我們應該坦然面對眼前的猛然下挫,大可不必張皇失措。股市跌完了就會漲,所以,有錢,可在暴跌之後大膽買入;沒錢,就堅定持股,多看少動,耐心等待回漲;不要與市場鬥巧。投資就這麽簡單。

坦然 面對 xuyk 博客
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坦然面對壓力 曾錦強

1 : GS(14)@2013-05-22 14:34:30

http://www.skypost.com.hk/column ... 3%93%E5%8A%9B/95308
創業後,很多人問我同一條問題:會不會有很大的壓力?大概是大家見我打工時很輕鬆,經常無所事事,想必無法承受創業的壓力。
其實,我並不感到有壓力。如果真的要比較的話,我認為打工的壓力比做生意的時候更大,因為那時候要為200多個家庭負責,現在要負的責任則少很多。
那時候,即使對由上而下的決策有所不認同,也要無奈地執行,要面對更多的內心交戰情況。
我是一個盲目樂觀型的天真夢想家,有甚麼事情會對我造成壓力的話,我會輕易地分神去想別的,不會受到困擾。
我曾經聽過某個名人說,如果你知道自己在甚麼地方死亡,不去那裏便可以避免死亡。同樣道理,如果你知道甚麼事情會讓你造成壓力,不去想就可以了。
雖然很鴕鳥,但很實際。
我們來到這世界的時候,也是一無所有的,即使生意失敗,也沒有甚麼大不了,我仍然比來到世界的時候擁有的多。
而且我相信冥冥中自有主宰,上天會有安排,現在的工作正是心中微小的聲音所呼喚,這是我背後強烈的推動力。內心坦然,自然不感覺到壓力。
(本欄逢周一、二刊登)
坦然 面對 壓力 曾錦 錦強
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林少陽﹕李嘉誠坦然 長和追求穩

1 : GS(14)@2016-08-15 05:25:37

【明報專訊】剛過去的周末,歷史上獲得最多奧運金牌的「水神」菲比斯,剛於里奧100米蝶泳決賽輸了給他當年的一名小泳迷、新加坡的舒古寧。這是他今屆至今唯一的一面銀牌,因為其餘他有份參賽的項目,他全都拿了第一。這位慣了贏第一的神級泳手在丟失金牌的一刻,竟然沒有一絲失落,而是游到舒古寧旁邊,伸手向這名後輩道賀。

大家可能會說,菲比斯已贏得了太多的榮耀,多一個或少一個金牌,也不是什麼大不了的事。我們作為旁觀者,當然可以說得輕鬆。假如不是對爭勝有世人難及的欲望、決心與鬥志,平常人是不可能輕易獲得任何世界第一。

菲比斯失金不失風度

這個世界其實從來不缺乏天才。全球74億人口,即使擁有天才本領的運動員只佔當中的0.00001%,這批天才運動員,總數竟然還有740人之多!要在這700幾個精英中成為當中的世界冠軍,當中的差別可能只是訓練時的刻苦程度、練習效率、賽前準備、比賽當刻的身體及心理狀態的差異,便決定了這批同樣具備頂級質素的天才運動員,最終誰能得金。

對於一個曾經付出過無數汗水、犧牲了大量吃喝玩樂時光,為游泳付出一切而一直以來所向無敵的泳手來說,即使他之前得獎無數,我亦不大相信,他在失落金牌一刻會完全不當是一回事。

只是,鏡頭前的菲比斯,他就是那麼的坦然。這並不是說他沒有爭勝的鬥心,而是他懂得落場一刻用盡自己的洪荒之力,寸步不讓對手;比賽結束後,他亦懂得及時抽身,為比自己表現更好的對手喝彩。這不單是體育精神,而是識英雄重英雄!

世上無長勝將軍 學懂適時抽身

這個世界,其實沒有所謂的長勝將軍。即使是歷史上打仗最叻的長勝將軍,也有英雄遲暮的時候。看不慣這千古定律的,再多的獎牌,亦屬枉然。

近年,以地產投資發跡的首富李嘉誠,投資策略明顯轉趨保守。坊間有很多的傳言,認為那是因為李嘉誠不看好中港兩地樓市及經濟前景,因而將兩地的實物資產逐步變賣。集團屬下的資產負債表,很可能是創業以來最保守的。

上周末,長子李澤鉅更於分析員會議上明言,除了自己身處的總部長江中心以及一街之隔的和記大廈之外,集團所有的投資物業,只要價錢適合,都可以賣。這多少印證了,集團或有意在短期之內,出售其持有多年應佔樓面約100萬呎的中環中心。集團對中港兩地的經濟前景看法審慎,可能只是部分的事實。上個月,李先生剛剛過了88歲生日,雖然現今醫學昌明,他老人家看來長命百歲應該沒有太大的問題。只是英雄遲暮,今天的李嘉誠,難道還要跟馬雲及馬化騰這些後輩鬥身家嗎?以李先生的慧眼,他怎可能會將這些放在心上?

進取投資者 唯選擇「雙馬」

今天,買入長和(0001)及長實(1113)股票的股東,心態應該像大股東一樣,最緊要穩陣──「只要唔輸,就一定贏」。進取的投資者,唯有做雙馬的小股東了。

(作者客戶持有長實股份)

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com

[林少陽 細味.投資]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5404&issue=20160815
少陽 李嘉誠 李嘉 坦然 長和 追求
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=305830

豁然自述:毫不畏懼坦然承擔

1 : GS(14)@2017-09-17 12:12:50

■在古洞開闢農田,周豁然靠耕作自給自足。



【本報訊】與很多香港人一樣,2014年改變了很多人的命運。那年周豁然中大人類學系畢業。本是高材生連校規亦好少犯的她,一年之間,反東北發展、預演佔中、傘運金鐘清場,一連三次被捕。反東北發展案判刑前,小妮子就寫下自我陳述,她重申不感到後悔,並且將「毫不畏懼、勇敢、坦然承擔可能而來的法律責任」。這個一面稚氣的「光頭妹」,在公眾眼底或者低調得有點面目模糊,但在村民以至社運界,卻總是默默耕耘。豁然的丈夫郭永昌說:「一直好想寫啲嘢畀豁然,但一直靜不下來,見到好多朋友寫佢,問點解佢可以同暴力扯上關係?這也是我的疑問。」


中大師生力撐


豁然大學時代常組織同學到內地貧困農村推動基礎教育,是「中大學生小扁擔勵學行動服務團」會長,也創辦中大「農業發展組」校內推廣本土農業,又主辦「山城農墟」。判刑之後,中大政治及行政學系教授周保松,就以〈豁然的人〉為題撰文形容豁然總是「安安靜靜」、「低調素樸,對名利幾近無求」。中大人類學系師生及校友,早前更罕有發表聯署聲明,形容豁然「一直堅持行動和思考,想像如何使香港變得更美好」,對她「感到非常驕傲」。■記者呂麗嬋




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20170904/20141954
豁然 自述 毫不 畏懼 坦然 承擔
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