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知名經濟學家、有「末日博士」稱號的麥嘉華認為，美股指數因為一些明星股光環籠罩，顯得相當抗跌，但細究大多數股票表現，其實早已步入熊市。

更值得注意的是，中國經濟放緩拖累全球，這次的股災預示了全球經濟很有可能陷入衰退。

撰文•鄧麗萍、蔡曜蓮

「市場正置身於鐵達尼號之上！」今年六月，全球股市如美國、歐洲、日本、中國等仍沉浸在狂歡派對，知名經濟學家、有「末日博士」稱號的麥嘉華（Marc Faber）率先開了一槍，示警派對即將結束。

接著，八月中旬，麥嘉華更明確地唱衰美股，宣稱美股已步入「隱形熊市」，美股將修正二成至四成。他表示：「整體股市的弱點將會被凸顯爆發出來，最終我們將 以遠低於目前的價位水準結束這一年。」當美股「黑色星期五」引爆全球股災，麥嘉華的預言似乎正逐步應驗。《今周刊》特別越洋專訪這位眼光神準的空頭大師， 針對全球市場提出最新看法。

對麥嘉華而言，全球股市重挫，反映的正是經濟陷入困境的真相，以及泡沫老早存在的跡象。

真相1：全球經濟有大麻煩中國經濟成長趨緩 全球跟著仆街「我從不認為全球經濟正在復甦。」相對於其他樂觀的經濟學家，麥嘉華卻覺得處處充滿「裂縫」，這些裂縫指向全球經濟正出現麻煩，而且很有可能是經濟衰退的預兆。

麥嘉華指出，現在的全球經濟並不像一九五○、六○年代，當時美國主宰全球經濟，經濟分量占了世界一半左右。但是，「過去十至十五年，擔綱全球經濟成長的主 要引擎卻是中國的擴張。」中國是原物料的最大買家，很長一段時間，龐大的需求推升了原物料價格，同時帶動拉丁美洲、中亞、俄羅斯、中東等國受惠。然而，當 中國經濟成長趨緩，商品價格首當其衝，第一次頓挫出現在二○○八年，第二次則是一二年之後，油價則是去年夏季之後開始崩跌。

當所有原物料生產國的收入都降低，人民的消費就會萎縮，對中國貨品的進口也變少。在需求和供給的失衡下，「全球經濟正在緊縮。」麥嘉華認為，經濟要好，必須靠人民消費，但現在人民並不常逛街，更可悲的是，這個情況並非美國獨有，全球各地都是。

中國曾在過去幾次全球經濟衰退，甚至金融危機當中，扮演著拉抬全球經濟從谷底邁向復甦之路的火車頭角色。麥嘉華指出，二○○○年科技泡沫之後，美國經濟有 一些輕微衰退，但當時中國經濟適時接棒開始起飛；同樣的，○八年金融海嘯之後，西方國家再次經歷衰退，但中國仍然繼續高速成長的步伐。

問題是這一次，中國也自身難保了。當中國經濟成長腳步大幅放緩，不僅影響了中國股市，就連其他新興國家也面臨嚴重打擊，例如巴西、俄羅斯。

真相2：美國早就開始熊市繼續實施量化寬鬆 也難以救經濟加上史上最大的泡沫製造機，也就是人類史上第一次，超過六年的零利率政策，造就了資產泡沫的溫床。據國際清算銀行（BIS）估計，全球債務已經比○七年金融危機爆發前還要高出三成，新興國家的房貸也顯著成長。

「我看不到有任何事件可以推升全球經濟，就算他們可以繼續印鈔，但就我看來，即使聯準會也拿不出證據，可以證明量化寬鬆（QE）幫助了實體經濟。」麥嘉華悲觀地認為，就算繼續實施量化寬鬆政策，也難以拯救經濟。

麥嘉華很早就嗅到美國熊市的氣息，原因是，「在股市大跌之前，五○％的股票已經跌到比一年前的股價還低，也就是說，比起往下跌的股票，往上漲的股票是相當 稀少的。」根據研究機構FactSet指出，美國標準普爾五百的公司在八月十日至十四日這周，當三十七家公司股價達到一年來的高點，同時竟有三十四家公司 股價達到一年來的新低點。

由於指數型基金大行其道，導致市場過度聚焦一些「明星股」、指數成分股。事實上，麥嘉華發現，雖然蘋果、臉書，或其他大型公司如航空股的股價仍在上漲，但 這僅是「指數上漲帶來的幻覺」，因為大部分美股早已從高點下跌兩成，有些股票的高點甚至是在一年前，例如IBM的高點就是在二○一三年。

「有些公司跌幅達到四成，就是熊市即將降臨的訊號。」麥嘉華重申，美股將修正二○％至四○％，即使一些重量級指數成分股的股價跌幅不到兩成，但許多公司已修正三○％至四○％，有些甚至已經腰斬。

換言之，對於大多數不具特別題材的股票來說，美股早就已經進入熊市。

麥嘉華強調，全球低利率的環境，以及全球央行的量化寬鬆政策，已導致所有資產價格都被高估，最終價格將難以支撐而下跌。即使印鈔票是毒藥，全球的央行現在都泥足深陷，只會不斷大量地購買資產，對實體經濟的拉抬效應不大。

麥嘉華認為，「聯準會九月不會升息！」理由有三，首先是全球經濟表現不佳，美國也難獨善其身；第二，中國經濟欠佳與日圓貶值會衝擊到美國經濟；第三，聯準會對於資產價格非常敏感，如果金融市場持續下跌，聯準會不敢貿然升息。

「我甚至認為聯準會應該公告，『由於市場狀況並不明朗，我們將延遲升息』。」麥嘉華打趣說。

聯準會非但不會升息，相反的，麥嘉華認為，聯準會將啟動另一輪ＱＥ。「它不會馬上發生，但如果美股跌兩成，ＱＥ４的發生機率更高了。」至於重災區的A股， 麥嘉華認為，短期內劇烈修正之後，陸股會有些反彈機會，但長期的經濟發展來看，陸股並不算超賣（oversold）。

相較於全球股市從○九年開始反彈，中國股市在去年七月至今年六月，才上演大反彈的瘋牛行情。但麥嘉華指出，當陸股本益比飆升到非常高的水平，愈來愈多人意識到中國經濟成長的真相。

真相3：印鈔救市造成資產泡沫股市、房地產、債市等 都被泡沫覆蓋「其實早在兩年前，中國經濟成長就開始放緩，而且很明顯地不如該國政府所宣稱的那麼好。今年中國GDP（國內生產毛額）成長率很可能只有 四％，或更少。」麥嘉華認為，市場對中國經濟硬著陸的擔憂，是A股行情一蹶不振的主因。

麥嘉華透露，他曾於去年六月至七月進場作多陸股，但今年四月就轉向悲觀，獲利了結出場。當時他看好的是中國股市比亞洲其他市場便宜，但現階段中國股市並不具備投資吸引力。

六、七年來，全球央行輪番上陣印鈔票救市，吹起了前所未見的資產泡沫。麥嘉華認為，二○○○年泡沫出現在電信、科技、媒體等股票，但現在卻是「無處不泡沫」，包括股市、房地產、債市、藝術品等，都被泡沫包覆。唯一例外的是原物料。

「原物料超跌，主要是中國需求疲弱，不再扮演吞食全球資源的巨人。」追根究柢，當中國也無法支撐全球需求時，麥嘉華認為，這一場由全球央行印鈔票帶動的市場資金派對，早已進入尾聲。

麥嘉華的三個預測

全球經濟處處是裂縫，復甦仍然是脆弱的，甚至可能重陷衰退。

美股早已步入熊市，修正幅度將高達２成至４成。

中國經濟高速發展的神話破滅，A股不具投資吸引力。

麥嘉華（Marc Faber）

出生：1946年

現職：投資刊物《 The Gloom Boom & Doom》負責人、麥嘉華資產管理公司創辦人經歷：香港德崇證券董事總經理、White & Weld Company Limited 學歷：瑞士蘇黎世大學經濟學博士

從一開始就認定央行寬鬆是「龐氏騙局」的麥嘉華， 打從央行決定插手救市起，就在為貨幣淹腳目的未來做準備。 而今，在負利率成為金融奇觀後，不妨參考老神在在的他，如何進行投資布局。

「大家都說央行快要沒子彈了，沒這回事，央行多的是子彈！」電話另一頭傳來濃厚瑞士口音的英語，「末日博士」麥嘉華用想當然耳的語氣，推翻了各界認為「全球央行將無力繼續撒錢」的認知。

他向來愛與市場唱反調，但也有幾度令人毛骨悚然的精準預言；成名作是在一九八七年美股崩盤前唱衰市場，在成功預言九七年亞洲金融風暴後，更奠定其「末日博士」名號。

市場上總有一小群人，從二○○八年金融海嘯之後就認定央行不會停止印鈔，這個世界的利率環境再也無法正常化，反骨如麥嘉華，當屬這派陣營的中堅分子。他早在○九年就稱量化寬鬆是一場「龐氏騙局」（指企業以後來投資者的錢分發給先位投資者，製造盈利假象的手法），且這場騙局一旦開始，就只能滾雪球般越滾越大，最終導致整個體系崩盤。

隨著英國脫歐、歐洲經濟不確定性風險升高，歐洲央行極可能進一步擴大量化寬鬆；日本今年初石破天驚的負利率政策不僅沒讓經濟回春，還逼得日圓一路激升反彈，在七月中美國聯準會前主席柏南克拜訪日本後，市場一度盛傳日本央行會使出直升機撒錢等終極手段。

再看量化寬鬆的始作俑者美國，聯準會從一四年就開始放風聲要將利率正常化，但現在看來，恐仍遙遙無期。 而今，即使無法預知「末日預言」會否成真，至少都得承認麥嘉華對於貨幣政策的預期是對的。當市場對負利率感到手足無措時，麥嘉華過去七年來卻做足了要和寬鬆貨幣政策長期抗戰的準備，因此，《今周刊》特地越洋採訪他解析現今的投資混局。 「大家都在講直升機撒錢，但其實這早就發生了，只是目前不是撒在全民，而是降在華爾街等金融機構上。

如果未來經濟持續沒有起色，央行直接送錢給民眾這種事，也是很可能會發生的。」也就是說，在麥嘉華眼中，央行的政策還有更多的「揮灑空間」，「直升機撒錢之外，它甚至可以直接印鈔買股票、買房地產。」在他看來，近兩年聯準會試圖將利率正常化的企圖，只不過是貨幣寬鬆長征路上的一段小插曲；「央行無法縮手，因為現在的經濟成長，就是靠央行支撐出來的。」一旦縮手，經濟頹靡的本質就將原形畢露，這是麥嘉華認定央行印鈔就是一種龐氏騙局的原因。

在負利率成為常態、且扭轉無望的前提下，全球投資環境與經濟前景又將如何？ 「央行的貨幣政策雖然讓市場上處處泡沫，但只要央行不屈不撓地繼續印鈔，這些泡沫也不一定會破掉。」麥嘉華認為，只要回顧○九年全球央行大印鈔的初期狀態，大概就能理解未來的整體市場環境，除了資產泡沫不致崩盤，「經濟運行也能維持下去，然而，不會出現高成長。」布局一》 新興亞洲 股市五％報酬率不難儘管市場環境「不死不活」，但麥嘉華為專業投資人所編輯的《股市榮枯及末日報導》（The Gloom, Boom and Doom Report），一向標榜「專注發掘不尋常的投資機會」，而他自己，更是早已確定了投資方向。 亮點，首先是新興亞洲。麥嘉華表示，過去一年的亞洲經濟不算穩定，但那是因為市場一度認定聯準會即將收水，導致匯率與資金流動的波動大增，否則一直以來，全球央行撒錢最大的受惠者，向來不是成熟國家，而是新興亞洲。 「相較於成熟國家，亞洲新興國家股市殖利率是相對好的。

像我投資泰國、新加坡等股市，要獲得五％的報酬率都不算難。現在要在其他地方找到這樣的報酬率，是很不容易的。」把新興國家當作投資關鍵布局，是他眼中負利率環境下的第一個重點。 「現在的亞洲，已經和過去不同。過去亞洲依賴歐洲、美國，但現在它們以中國為中心，除非中國出大亂子，否則亞洲經濟不會比去年差。」而對中國，他並不悲觀：「中國還有很大的發展空間，它的人均基礎建設支出距離歐美還有一段距離，恐怕還要十年，中國的人均基礎建設支出才會趕上西方國家水平。」布局二》美國公債 不像銀行有倒閉風險麥嘉華進一步拆解亞洲各國，香港、新加坡表現可能稍弱；印尼和菲律賓今年的經濟成長率大約在四到五％，印度可能超過六％，「就算沒有六％，起碼也會在四％以上，與西方國家比起來，仍然是很漂亮的表現。」 利率像沉入沼澤的雕像，短期看不見上升力道，這對保守理財族的衝擊最大，這衝擊又可從兩個層面切入，首先，麥嘉華直言把錢存在銀行「是個糟糕的選擇」，因為報酬率實在太低了；另一方面，「銀行倒閉的可能性也比以往高出許多。」由於低利率等於掠奪銀行獲利空間，提高銀行營運風險，過往存錢在銀行是固若金湯的觀念，面臨挑戰。

他對投資者的「防禦資金部位」配置方向提出建議，「萬般無奈下的選擇，是已經價格過高的美國公債。」麥嘉華表示，三大成熟市場中，日本八成政府債券已負利率，歐元區政府債券包括德、法、義大利、西班牙等國都相繼捲入負利率的暴風圈，只剩美國公債至今殖利率都還維持正值。

「我買了十年期的美國公債，朋友說，『嘿，現在殖利率才一．五五％，你幹嘛買！』但我不知道五年之後全球經濟在央行手中會變怎麼樣，我非常悲觀，美國可能會衰退，或它們已經在衰退了。和其他負利率的政府公債比起來，十年期美國公債至少還是正的，而且聯準會必將持續印鈔，讓公債不像銀行有倒閉的風險。」過去一年，除了買進美國公債之外，他也進駐泰國、新加坡、越南房地產，其中越南的部位最大；股市則投資泰國、越南，他格外看好這兩國的農業、食品業，「現在不少原物料商品例如橡膠、糖、大豆等，價格都還會再往上走。」布局三》黃金 原物料 與貨幣供給相比並不貴除了上述資產以外，當然，免不了他最愛的黃金，「九○年代一盎司黃金約三百美元，現在的黃金約一三○○美元，這樣比起來彷彿黃金已經很貴，但是如果把金價漲幅與央行資產負債表增長幅度相比，後者從九八年以來已經增長十八倍了。」這代表，如果與貨幣供給增加的速度相比，黃金並不貴。

麥嘉華甚至半恐嚇地說，「而且如果央行繼續貨幣寬鬆，終有一天，我們會被迫回歸到用黃金、銀兩計價的年代。」石油在他眼裡，未來可能還會往下修正，但長期的均價會落在每桶三十五到六十美元區間，「影響油價高低的決定權，還是掌握在聯準會主席葉倫手中，你得打電話問她還要寬鬆多久，我才能準確預估油價。」麥嘉華打趣地說。 他不停強調，千萬不要懷疑央行印鈔救市的決心，在他看來，這樣極端的作法，大約可以再撐五年，但不是沒有代價。而代價就是，「當央行將經濟『國有化』以後，看看當年中國共產黨和蘇聯的例子，共產黨在改革開放後才取得經濟劇烈成長，而八○年代的蘇聯，社會窮困的程度簡直令人髮指。」「經濟將失去活力、通膨無可遏止高升、生活品質降低，最終，經濟的動亂可能使戰爭發生的機率大增。」在他的投資算盤中，連經濟末日的預演，顯然都已跑馬燈般地走完一回。

麥嘉華Marc Faber 出生：1946年學歷：瑞士蘇黎世大學經濟博士經歷：White Weld & Company Limited、Drexel Burnham Lambert管理總監、MARC FABER LIMITED創辦人

撰文 / 蔡曜蓮