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七十四歲的李嘉誠，正面對嚴峻的考驗。他麾下的李家王朝，全線七間上市公司，股價江河日下，短短兩年半間，蒸發了一萬億市值。兩年半前，李家上市王國，總市值曾達萬四億頂峰，能左右恒生指數上落。當時和黃憑藉在英國賣「橙」，一鋪賺過千億，令李嘉誠揚威海外之餘，同系母公司長 實亦水漲船高；加上其子李澤楷的盈動，成功鯨吞香港電訊，為李家王朝寫上最光輝的一頁。然而物極必反。李氏家族因網股電訊熱潮大盛，亦因泡沬爆破而衰落。 李嘉誠把賣「橙」贏得的千億元，再押注在第三代流動電話（3G）上，當評級機構、投資者甚至電訊同行，都無一看好時，李嘉誠仍孤注一擲豪賭一鋪，不但令和 黃前景暗淡，還拖累王朝市值跌剩四千億元。易經中的乾卦——亢龍有悔，比喻人到達極峰，就應居安思危知所節制，但屬龍的李嘉誠，似乎未有參透此中哲理。每 年十月，秋風送爽之時，多是股市波動的日子，而今年冷鋒來得特別早，由李嘉誠父子控有的李家王朝，七間上市公司股價，近日亦跌得人仰馬翻。上星期三，上市以來一直死守招股價的TOM.COM，終於支持不住，跌穿一元七角八仙的招股價，一直向下插。翌日，旗艦公司長 實及和黃，分別跌至四十六及四十二元，創四年來新低，還拖累恒指跌穿九千點。李家王朝內另一支系，李澤楷旗下的電盈，也難獨善其身，本週一甫開市便跌穿一 元，成為毫子股。李家王朝如水就下，令擁「李」一眾小股民同聲一哭。在觀塘裕民坊的中國銀行內，一位中年師奶怨聲不絕：「八號仔（電盈）不斷跌，我不斷 溝，現在一元都無。我九十幾元買長江，現在無咗一半。我信李嘉誠，點知……」而身旁一位阿伯亦垂頭喪氣對着股票機，「哎！年幾前七十幾元買和黃，現在差不 多只剩一半，分分鐘有排跌，真係無眼睇。」

身家勁縮水李家王朝市值大縮水，捧場的股民固然損手，而李家父子身家亦不見一大截。系內七家上市公司，兩年前高峰期市值萬四億，到今天只剩四千億，明顯蒸發了一萬億元！而李家三父子，身家亦由原本的千七億，跌剩今天不夠五百億元。李家王朝不見一萬億，除了是電盈因科網股泡沫爆破，市值不見四千多億之外，萎縮最大的元兇，卻來自上市旗 艦，長實及和黃。李嘉誠持有長實三成半股權，而長實則持有和黃五成權益。由於和黃近年大舉投資歐洲3G流動電話業務，而歐洲同業以至投資界，對3G前景全 面看淡，但和黃以至李嘉誠，卻對3G業務死撐不放。結果和黃股價江河日下，由兩年前高峰期的一百五十元，直插到近日的四十元，市值不見四千億。而持有和黃 五成的控股公司長實，股價亦不見六成，市值蒸發逾千六億元！3G投資，可算是牽一髮而動 全身，令李家王朝元氣大傷。雖然，和黃過去兩年以來，已花了九百億元於3G投資上，其中五百億元花在高價搶購英國、意大利等3G牌照，另四百億元於附設投 資上。而分析員估計，和黃要順利在歐洲推出3G，還要再投資千三億元！然而和黃高層霍建寧，卻死撐會繼續投資，因和黃看好3G前景云云。雖然，和黃在英國 H3G公司的兩位拍檔，荷蘭KPN及日本DoCoMo，已先後為其於H3G共二百五十億投資，分別撇賬九成半及六成，然而佔H3G公司六成半大股的和黃，至今仍堅持不撇賬，事關主管財務的執行董事陸法蘭表示，和黃既然看好3G，便沒有理由要撇賬！

逆 市瞓身3G由於主席李嘉誠堅持要賭3G這一鋪，和黃高層於是一往無前，繼續為3G而籌備，例如斥資一百億元，收購歐洲Kruidvat零售連鎖店，作3G 手機零售點，亦進行集資活動，包括組織銀團貸款及籌組債券發行事宜，並部署上週四正式進行的英國3G測試活動。就在推出3G測試前一天，和黃迫不得已，要 擱置一項十五億歐元的三十年期債券發行。和黃財務董事陸法蘭，辯稱因息口太高而放棄，但 一歐資債券交易員卻踢爆：「上月底，牽頭銀行滙豐，喺會展替和黃的債券做巡迴推介會，但反應好冷淡，在場有一半坐喺度嘅人，都是滙豐員工，來充撐場面。和 黃的債券評級屬一個A，一般而言，息口是歐元同業拆息加一釐，但因為和黃搞3G風險高，所以要加兩釐。」結果和黃因息口不理想，主動取消發債。本來發債失 敗，已為和黃的3G項目響起警號。然而和黃堅決如期推出3G，正如和黃大班霍建寧所言，今次只給一千名英國的友好客戶測試，結果未有人知。由於3G不利消 息勁傳，和黃股價不斷尋底，於上月自跌穿五十元水平，到本週二跌勢未止，收報四十二元五角。

仍可打退堂鼓其實，根據和黃與各歐洲政府所訂立 的3G牌照合約，和黃大可以即時轉軚，不須向政府賠償。倘若和黃臨崖勒馬，最多須為之前投資的九百億撇賬，否則再花千三億投資，肯定輸突當年賣橙及 VoiceStream所賺的千四億元！3G項目投資額高達二千億，以和黃市值只有千七億來看，李嘉誠這鋪有點孤注一擲，極之豪賭。「李嘉誠的一生之中， 都喜歡豪賭，如八十年代加拿大Hutsky油田，九十年代英國Orange。雖然往績良好，但今鋪我都唔敢估（會否贏）。」法興證券分析員Robert Sassoon說。其實李嘉誠縱橫商場五十年，以往專執平嘢而賺大錢，早年如向債台高築的置地收購港燈，向清盤的大寶地產收購嘉湖山莊地皮，以至出席政府 官地拍賣時卻不會搶高地價，在在均反映他不會高價搶貴貨。然而今次投資3G，他卻一反常態，高價競投3G牌，市場人士憂慮他今鋪賭得太勁，贏面不高。李嘉 誠瞓身投資3G，只因三年前出售英國Orange及美國VoiceStream電訊，兩鋪勁賺千四億，李嘉誠不單揚威國際，而和黃當年亦成為全球最賺錢的 企業，由是種下他的雄心，諗住冧多一鋪再勁賺一大筆，而漠視其他國際級電訊集團，如西班牙電訊公司Telefonica與芬蘭Sonera合營的Group 3G，七月份因看淡3G前景，而即時放棄花費六百六十億元投回的德國3G牌這些事實。

兩鋪賺千四億李嘉誠的美夢，在九九年的秋天出現。和黃在英投資了六年、但連年虧損的Orange流動電話業務，在電訊及互聯網熱潮湧起之際，被德國電訊公司Mannesmann 垂青，以千一億元高價，向和黃買入四成半Orange股份，其中二百六十四億元是現金，二百一十四億元是歐元票據，再加市值七百億元的一成 Mannesmann股票。這宗世紀交易，令李嘉誠意氣風發，在香港記者會上也忍不住說：「我對這個經營（Orange）感到驕傲……一千一百三十億，係 一個我自己認為好大嘅數。」Orange交易還未完成，另一英國電訊公司Vodafone， 於翌年二月又出高價搶購Mannesmann。和黃將出售Orange換取回來的Mannesmann股票，賣給Vodafone，以換回市值近千三億元 的Vodafone股票，和黃賬面又賺五百多億。因此李嘉誠常掛在口邊的是：「和黃九成利潤來自海外。」英國電訊業務報捷後，和黃在美國的 VoiceStream投資又開鋪「大」，德國電訊去年五月向和黃收購VoiceStream，和黃再賺三百億。雖然和黃其後需要為上述兩單交易換回來的 Vodafone及德國電訊股份，撇賬合共六百億，但兩宗交易埋單計數，和黃依然有千四億盈利。藉科網潮達頂峰除此以外，屬龍的李嘉誠，前年龍年可謂行運 行到腳趾尾。前年二月，幼子李澤楷的盈動，憑收購香港電訊，盈動市值躍升之際，亦令香港科網股掀起狂潮。同年，長和系再把只得幾個月歷史，沒有業務可言的 TOM.COM，在特權開路下於三月份上市，甫上市更達四百億市值。長和系加上電盈，李家王朝七間上市公司， 市值高達萬四億，李嘉誠「飛龍在天」個人事業達致頂峰，情緒亦漲至頂點，他甚至把港台《傑出華人系列》中，講他成功之路的一段輯錄成VCD，到大學講學時 派發。有市民以他為偶像；在公開場合，更有中學生向他索取簽名留念。根據易經中的乾卦——亢龍有悔，人到達了頂峰，應居安思危，懂得自我警惕與節制，否則 盛極而衰。然而李嘉誠未有參透此中人生哲理，他不單無急流勇退之念，且愈戰愈勇，只望自己的王朝更上一層樓。

歸本遙遙無期和黃已就歐洲3G一擲九百億，另千三億元投資隨後便到，其中單是英國3G，已承諾要覆蓋八成英國人口，和黃起碼要起六千個訊號收發站。據電訊市場研究公司Forrester 分析員Michelle De Lusannet估計：「單是在英國，和黃未來再要投資一百億歐元（約八百億港元）。」根據Forrester兩個月前出版的3G報告，表示3G開發成本 昂貴，日後收費必會驚人，估計至二○○七年，只有百分之十的流動電話用戶會試用，市場需求並未如當初電訊商估計般樂觀。全世界都不看好3G前景，李嘉誠逆 風而行，堅決做全球3G「先驅」，可能要付出沉重代價。「和黃在英國的3G，要到二○一七年才可以收支平衡。」Michelle De Lusannet說。換言之李嘉誠要到八十九歲，才有機會可看到3G在英國有成果。法興證券估計，和黃今年盈利仍會有一百億，到明年也會達九十億，但估計 到二○○四年開始，就會逐步為3G撇賬，盈利會大跌至四十五億元。「3G投資撇賬必然反映出來，到時再判刑吧！」分析員Robert Sassoon說。而市場對和黃前景看淡，早已反映在股價的下跌上。

超人力量不再事實上，和黃前景頗為暗淡，投資3G大鑊之餘，佔和黃盈利兩成六的港口業務亦遇到挫折。和黃原本銳意擴展在大陸的港口版圖，然而由於投資賺到盡的生意手法，惹起大陸官方微言，投資上海外高橋碼頭合約暫時未有進展，而另一個大型碼頭，最近批出給予外資船公司，對和黃的上海碼頭業務構成威脅。由於港口生意對和黃甚為重要，故早前胡應湘提出興建港珠澳大橋時，董事總經理霍建寧按捺不住與胡應湘互片，弄至滿城風雨。事實上，李家王朝正日漸退色，七月份上市的長江生命科技，招股價二元，雖然李澤鉅自己打扮成科學家開記者會，並抱着巨型節瓜讓記者拍照，然而公司上市不足十天，便跌穿招股價，相信李嘉誠可點石成金的魔法已不再，小股民最終失望而回，現股價跌剩一元一角。長科只以低科技的環保化肥產品，便包裝上市， 而替長科擔任首席科學家的張令玉，又被雜誌踢爆曾因偷竊入獄，辜負了股民一向對李嘉誠的信任，連TOM.COM亦跌到一元六角，超人力量不再。李嘉誠的長 和系風光不再，其子李澤楷的電盈更跌至谷底。一向積弱的電訊盈科，本週一終守不住一元大關，跌至九毫七仙，一股電盈，連一元三隻鵪鶉蛋都買不起。由於傳出 電盈會被剔出恒指成分股，股價節節下挫。主席李澤楷雖然花一千五百多萬元回購，力撐電盈，但小股東早已心死，「我想唔使幾耐，電盈就可以十元買二十股（電 盈股價跌至五毫）。李澤楷只識送股票請人，但自己卻不擅長挽救公司。」

電盈成毫子股兩年多前，盈科蛇吞象收購香港電訊，合併為電盈，卻成為負資產、股價不夠一元的藍籌股。其間公司要 出售本地流動電話服務予Telstra減債。最近，市場傳出電盈連黃頁都要出售套現，電盈本身業務，只剩缺少增長動力的固網服務。「電盈無利息派，不可以 當是公用股，本身業務又無增長的空間，股價當然不停跌，起碼跌至八毫子。」一證券分析員表示。當初因電盈合併而分得一大筆認股權的高層，副主席袁天凡大賺 億六後，在山頂白加道買入大屋。另外兩名巨頭，鍾楚義及杜彼德，亦進身億萬富豪。然而現今電盈股價大插水，一眾董事手 上仍未行使的認股權如同廢紙。袁天凡手上仍有四千二百萬股認股權，其中近四成的認購價要十二元，行使機會渺茫，但對他而言並不重要。最遲入來打工的營運總 監麥柏喬，手上近三千萬股認股權，要電盈每股升到兩元才有錢賺，形同空頭支票。最倒霉的，是財務總裁艾維朗，他手上三千多萬股認股權，由股價高峰期至今， 仍未行使過一股，白白見財化水。但他仍不知驚，上週五還以每股約一元增持三百萬股。如果電盈繼續跌，艾維朗隨時要貼錢打工。

2.5G勝 3G3G是第三代流動電話的簡稱。3G與現時市面上的2.5G，最大差別在於資料傳送速度。例如，用3G下載一首3分鐘的MP3需約六秒，而2.5G則長 達６分鐘。2.5G的用戶每次傳送資料，都要花時間接駁網絡，而3G則不需要。速度之快令3G能提供如視像會議、全球衞星定位、欣賞電影及網上瀏覽等服 務。日本DoCoMo，是現時唯一推出3G的電訊公司，然而由於網絡覆蓋率低兼價錢貴（最平月費$250，只包括15分鐘），故自去年秋季推出以來，只吸引12,000用戶；反觀另一日本公司KDDI，推出2.5G服務5個月後，已吸引了200萬用戶。

由傅明憲夫婿葉劍波創立，在內地經營鋁材業務的海域集團，週一（廿四日）獲法院頒令該公司自行委任臨時清盤人，海域集團（1220）及海域化工（2882）董事會懷疑有人挪用涉及超過八億的巨額款項而報警。

其實，早在上週中爆出葉劍波旗下大陸公司「海域佛山」出現賬目問題，被公安查封時，傅明憲已曾向友人哭訴老公失蹤：「我搵唔到佢呀！我老公唔見咗！」

成屋名牌衫名牌袋，為儲Hello Kitty，不惜花十二萬投絕版后冠，養狗養到去外國醫病，甚至為亡犬做法事，傅明憲多年來奢華的闊太生活，隨着葉劍波上市王國爆破頓成泡影。涉八億公款

月中，傅明憲夫婿葉劍波創立的海域集團在大陸的分公司「海域佛山」，涉及六百萬的賬目問題被公安查封，香港上市的海域集團（1220）及海域化工（2882）即時停牌，海域佛山財務總監失蹤。公司爛數愈查愈多，週一（廿四日）獲法院頒令該公司自行委任臨時清盤人，兩公司的董事會懷疑有人挪用巨額公款而報警，款項高達八億多。

不過，「香港海域」內部其實早已發出通告，指公司大股東兼主席葉劍波正在休假，似早有準備 。

老公突然失蹤

自上星期爆出海域出事，身為太太的傅明憲出席公開活動時，雖然避提老公，但據知在上週四（二十日）她與友人通電話時，提及老公葉劍波情況，悽然淚下，向友人哭訴：「我搵唔到佢呀！我老公唔見咗！」

九九年息影豪嫁，做了多年闊太，老公突然失蹤，傅明憲感到極之無助與徬徨。一直過着富貴少奶奶生活的她心情忐忑，同日下午，因而遲到出席好友何婉盈《真情狗話》新書簽名會，無晒心機的她，強裝心情輕鬆。

有備而來

記者連日來在金鐘海富中心的「海域」總部守候，平時日日準時返工收工的葉劍波，果然沒有上班。老公玩「失蹤」，身為東華總理的傅明憲，週日出席陳寶珠與鄭少秋合演的舞台劇《天之驕子》為東華籌款的義演；身穿全黑Prada露罅晚裝，手挽

LV限量版手袋，多次被問到老公財政問題，就如背台詞般重複又重複，答同一個答案。

「財經上嘅嘢我唔清楚，我專注慈善嘅工作，幫動物籌款係我終身職責……」問到老公為何不陪她出席活動？她笑笑口說：「先生唔喺香港！」

早走缺席慶功

其後她表示會睇完整晚演出才離開，但中途卻鬼祟離場，缺席當晚在鴻星酒家舉行的慶功宴。事隔三日，更爆出老公涉挪用巨額公款。

證券界人士稱，近數星期已聯絡不上葉劍波。有傳媒週一晚聯絡上他，葉劍波表示整件事要到適當時候才能對外交代。「而家由律師跟進緊。（調查賬目工作完成未？）仍未做完，跟進緊。」週二晚，商台時事節目《左右大局》中，主持李慧玲則表示與葉劍波取得聯絡，他人在廣州。

其實自去年傳出老公公司財 政出現問題後，自稱每月花三十萬買新衫，以免撞衫，穿Christian Dior古董裙、挽LV Vanity鱷魚皮限量手袋、戴粉紅宇宙寶Hello Kitty后冠等出席各fashion show的傅明憲風光不再。社交界盛傳她近期經常向各大名店如Chloe及Harvey Nichols等，借衫借珠寶出席公開活動，充撐場面。

帶狗紐約醫病

除了周身名牌，儲Hello Kitty物品成狂，養了多隻名種犬的她是狗痴一名。去年其十四歲雙目失明的北京狗「綠茶」患上末期皮膚癌，她花數十萬帶「綠茶」到紐約治病，進行七次手術。

去年七月「綠茶」去世時，她再花十多萬為愛犬舉行法事，親自戴孝唸經，又痴又奢華。

老友收口

傅明憲的好友何婉盈對於老友出事，三緘其口：「呢個時候，人哋啲嘢，人哋唔提，我唔會講㗎！」

而另一狗痴蘭子即劃清界線，說跟傅明憲話題限於「講狗」。「我唔知呢件事！前幾日我生日，佢仲打電話俾我講生日快樂。其實我哋一行埋就講狗，好少講其他嘢！」

說到好友大使，蘭子妙語連珠：「我都係睇報紙見佢行頭愈來愈勁。我都有使錢喺狗度，睇你點睇啫。我同工人講，做佢隻狗好過做人！」

闊太路

自小已愛發明星夢，十三歲讀女拔萃時投考電影《開心鬼放暑假》招募演員被取錄。九四年，由父親搭路，經邵逸夫安排入無綫。拍過重頭劇《神鵰俠侶》、《花木蘭》，《醉打金枝》等，其間曾與梁榮忠拍拖。

九八年，在友人介紹下認識葉劍波，二人於九九年在美國洛杉磯註冊結婚。七年闊太生活，傅明憲與老公共同擁有三層市值合共五千多萬住宅。

左派家族

傅明憲父親傅奇（名原傅國梁）和母親石慧（原名孫慧麗），是六十年代長城電影製片有限公司著名演員，夫婦倆曾因參加反英抗暴被囚禁在摩星嶺集中營八個月。文革後，二人到內地開免稅店，八八年退休移民加拿大。

石慧曾擔任人大代表及全國政協，傅奇則和前全國政協主席李瑞環等政要很老友，是超級親中人士。

至於夫婿葉劍波東莞出生，原名葉建波。現年47歲，比傅明憲大十一年。他出身貧困，少年輟學，在內地當燒煤工人。八十年代，他獲委派來港成立專做中國貿易的「僑立實業」，賺第一桶金。

九一年葉劍波與父親葉立志創立海域集團，業務包括金融、能源、建材和酒店等，九七年正式把海域上市，成為上市公司主席。○四年全球首富蓋茨入股海域化工。葉劍波是廣東政協委員。

愈變愈怪

有對大眼睛的傅明憲，少女時期雙眼皮並不明顯，到加入娛樂圈後，雙眼皮愈來愈明顯，連眼袋都大埋。

嫁人做闊太後，有說她去年中趁帶「綠茶」去美國醫病之便，順帶做削面和抽眼袋手術，兩個月後回港，面形明顯尖咗，眼袋消失，但她否認整容。

股市又到五窮六絕的時候，投資者在這兩個月應小心謹慎，避免作無謂的犧牲。根據過去十年的數據，恒指在5月份共有七年下跌，5月份平均跌幅是0.9%。至於6月份，過去十年共有四年下跌，雖然跌市少於升市，但6月份平均仍錄得1.1%跌幅，較5月份還要高。換言之，過去十年，恒指在5月份和6月份平均下跌2%。到7月份，過去十年只得去年是跌市，7月份平均升幅高達3.8%，故此「五窮六絕七翻身」的說法，確實有足夠數據支持。

為何每年5月及6月多屬跌市？本地上市公司大部分在3月和4月公布上個財政年度（一般截至12月）業績，業績理想自然刺激股價上升。即使業績欠佳，但由於早已發出盈警，業績沒有預期那樣差也會令股價回升。故此，每年4月份，恒指多數上升，今年也不例外。及至5月及6月，好消息盡出，自然難有突破。然而，即使沒有新消息刺激，股價也不應明顯下跌，而且很有系統地下跌。筆者曾經查核過更長時間的歷史數據，發覺「五窮六絕」的情況自2008年起才特別明顯，相信這和恒指加入國企股有關。恒生指數每日的變幅是按照當天恒指成分股總市值，與前一天總市值作比較，成分股派息除淨，股價下跌，總市值相應減少。恒生指數服務公司在2006年9月開始加入國企股，建行成為首隻恒指成分股。之後其他大型國企股陸續成為恒指成分股，現時50隻成分股中，國企佔9隻，約佔恒指25%比重。這9隻國企股中，4隻內銀股市盈率特別低，只得約4倍，而股息率則特別高，超過6%。內銀股派巨額股息後除淨，股價大幅下跌，自然拖低恒指。

今年4月，恒指還企穩在21,000點水平，但清楚看到大鱷刻意推高幾隻重磅股，包括騰訊、中移動、友邦、港交所、建行和工行等，準備殺完淡友再殺好友。踏入5月，即使外圍經濟環境尚算穩定，油價繼續回升，大鱷亦不斷製造內地及本地經濟下滑的負面消息，誓要令恒指跌穿20,000點，甚至19,000點。筆者早已提醒理財班學員，5月中是高危時期，因為佔恒指8%有多的長和系4隻股份，會在5月17及18日除淨，加上之後滙控派發首季股息，以及其他主要成分股相繼除淨，恒指自然要下跌。到6月中開始，4隻內銀股先後除淨，工行和交行更選定在6月份期指結算日（6月29日）除淨，恒指亦會無運行。筆者計算過18隻主要成分股，在今年5月及6月總共派息2,500多億元，約佔恒指12萬億元市值的2%，恒指在這兩個月除淨後下挫2%，唔見約400點，與過去十年的表現十分一致。至於40隻國企指數成分股，更集中在5月和6月派息（一般每年只派息一次），共派息1,800億元，差不多佔國企指數3萬多億元市值的5%，足夠拖累國企指數下跌300多點。當國企指數還在9,000點水平時，那些持有8,500點牛證的人以為還有500點水位，卻不知道其實距離「打靶」只差百多點，形勢與持有9,500點熊證的人完全不同。明白恒生指數及國企指數計算方法後，愛好炒賣衍生工具（以指數掛鈎）的人應知道這場賭局絕不公平，絕不對稱，勝算不高。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - lampunlee.blogspot.com