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談中國的債務和內銀股 巴黎的價值投資

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巴黎:

筆者喜歡數字,因為數字不騙人,如果把一些數字結構地陳述,便有很強的啟示。

張五常教授說,他不懂宏觀,只懂微觀,他的社會經濟的宏觀預測,都是把微觀經濟的各個個體一起加起來吧。

筆者反過來把總體的數字顯現如下(東方證券分析的中國經濟數字),把它當作是一間超級企業。朋友可以設想這是一萬間一模一樣規模的公司,看看這些公司是否安全。


中國這間超級公司不是負債得太多,而是負債得太小
以一間正常公司而論,這間中國超級公司不是負債得太多,而是負債得太小,

長期資產借貸比
長期資產組成大多數是物業,其借貸比是非常、或過份地不成比例安全2004 =4%, 2012=6.7%
 RMB in Billion         2,004        2,005        2,006        2,007        2,008        2,009        2,010        2,011        2,012
          
(1) 長期物業       48,617      58,595      66,588      83,055      86,665     110,934     123,847     139,741     157,070
(6)長期負債         1,939        2,191        2,622        3,477        3,837        5,586        7,821        9,226      10,551 

短期銀行理財產品借貸比
從過去九年公司存的短期銀行理財產品資產,對比短期債務的上升非常大,2014=3%,2012=75.6%。按這個增幅,市場上普遍估計2013年有5萬億的理財產品,應該大體不假,這種增幅可能讓人不安,
 理財產品             30            45            70           192           267           379           775        1,530        2,368 
 信托理財  ‘00000  ‘00000  ‘00000  ‘00000                   83               140               197               375           1,857 
 (7)短期負債         1,004        1,106        1,342        1,591        1,871        2,596        3,438        4,381        5,587 
快速流動現金比
論証其理財產品安全度,筆者以更安全的會計快速資金比(Quick Liquid Ratio)計算,即假如這些產品出現下跌,承借的一方有沒有流動資產償還。下列的快速資金,只包流動資產中的可馬上變現的存款,如果是一間公司,有1-1.5倍已經是非常了不起兼安全,而這間超級中國公司2012年是8.8倍。

 (7)短期負債         1,004        1,106        1,342        1,591        1,871        2,596        3,438        4,381        5,587 
 (3) 快速資金       13,007      15,366      18,629      25,721      26,179      33,583      39,293      42,324      49,401 
  快速資金倍數           13.0          13.9          13.9          16.2          14.0          12.9          11.4           9.7          8.84 

ROE
因為不派息的企業,每年的資產的上升,便是本年的盈利加上年的淨資產。而這間超級公司的服務,上至穿梭機、下至倒垃圾也有,亦即各行各業的年收入的總數GDP,就是它的營業額Sales,因此便可以計算倒超級公司的Sales Profit Margin及ROE如下:

GDP = Sales (RMB)      15,987      18,569      21,568      26,673      31,473      34,054      40,174      47,465      51,830
淨資金上升 (net profit) ‘000000       14,329      13,419      25,869        7,690      35,272      23,796      27,494      31,002
Net profit % ‘000000 77%62%97%24%104%59%58%60%
 ROE  ‘000000 19.0%15.0%23.8%6.1%24.0%13.5%13.6%13.4%

財產品壞帳的影響
上面的總流動償付率已表明,整體來說是沒有問題,但我們斷不能以為資產負債是平均分佈到每一個人身上,因此,總有人是無錢還,我們假定有10%的理財產品,即5000億是有問題,而這些借款人只能償付5成,其餘2500億變成壞帳。雖然quick liquid ratio顯示借款人是有100%
家當的,還要視乎產品的細節有關銀行有沒有保證償付責,但筆者試保守假定全屬銀行背上身,以今天以下10間內銀共6萬億市值計,只佔4.2%。筆者在此強調,這十間銀行每年的ROE都是15%或總共能賺1萬億以上。

Company namePrice-to-Mkt CapReturn %
book ratio
建設銀行1.141.35萬億20.08
中信銀行0.711787.28億24.63
中國銀行0.979358.71億15.85
農業銀行1.171.10萬億18.25
民生銀行1.072189.82億24.10
交通銀行0.793809.68億21.41
工商銀行1.181.67萬億19.19
重慶農村商業銀行0.78314.34億23.53
招商銀行1.233164.95億20.00

結論
從數字表明,中國的總體負債率是非常低,其償還能力非常良好,按這些數字顯示中國的資本市場,仍然是非常不成熟。多數人都認為是結構出現問題,筆者是非常同意,我的同意是它的借貸長短不對稱結構的問題,使它過去一直太安全,而不是危險。




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