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合生创展称朱孟依现身广州 未现身业绩发布会


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http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/20090421/21496131354.shtml


  【《财经网》香港专稿/记者 王端】“朱总上周末还与同事在广州一同开会。”合生创展集团(6.23,0.07,1.14%)有限公司(香港交易所(88.7,-2.25,-2.47%)代码:00754,下称合生创展) 行政总裁陈长缨对《财经》记者说。在4月21日合生创展的2008年业绩发布会上,陈长缨表示,合生创展主席朱孟依一直参与公司业务管理,他最近总是往返于广州、北京、上海三地。

  朱孟依早前因涉嫌卷入黄光裕案而备受关注,作为全国政协委员的他,也并未于今年3月在北京举办的“两会”上现身,引发外界猜疑。朱孟依秘书郭斌称,朱因身体不适不能出席。

  4月21日在香港举行的业绩发布会上,陈长缨透露,朱孟依目前身体没有问题,并于上周末现身广州开会。对于有消息指朱孟依在北京受到“控制”的说法,陈长缨直斥“毫无事实根据。”

  “朱总一向很低调,很少参加公开活动,故今天没有现身业绩发布会。”陈长缨表示。

  受传闻影响,市场关注合生创展财务状况。根据业绩公告,截至2008年年底,合生创展资产负债比率为61%,较2007年的58%增加3个百分点。而净负债权益比率为63%,较2007年的52%,上升11个百分点。

  合生创展财务总监赵明丰在业绩会上多次表示,公司现金流充足,截至3月底为30亿元,可应付营运所需,包括偿还2010年2月到期的可转债。公告还特别强调,“公司已备有不同方案,一旦全球经济出现突变对现金流产生影响,该等方案可抵消事件对公司业务发展的影响。”

  21日发布的合生创展2008年业绩亦属正常。因经营成本及财政成本增加,合生创展2008年净利润为19.64亿港元,较2007年的35.17亿港元,下降44.16%。公司每股基本盈利为1.33港元,同比减少47.64%。公司派末期息10.5港仙。

  公告显示,公司2008年经营成本同比增加36%,至10.79亿港元。公司解释说,经营成本上升,主要是因为高管的薪津费用,新项目的推广等费用增加。此外,受利息开支增加影响,公司财务成本同比上升65.69%,至2.27亿港元。

  根据业绩公告,合生创展2008年营业收入从2007年的111.31亿港元,同比下降至107.75亿港元,微跌3.2%。毛利润同比增加9%,至48.59亿港元。毛利率则上升5个百分点至45%。

  2008年,公司实现合约销售额约为104.06亿港元,同比下跌5.12%;合约销售面积为77.18万平方米,较2007年的90.93万平方米,同比减少15.12%。销售均价则为每平方米12349元,同比上升5%。

  陈长缨在业绩会上表示,截至2008年底,公司递延收入为44.58亿港元,相当于建筑面积47.99万平方米。这部分收入预计将于2009年及以后确认。

  陈长缨说,公司于2008年总共推出八个项目,预计今年将推出12个项目。“公司2009年的销售目标是同比增长不少于10%”。

  截至2008年底,合生创展拥有2566万平方米土地储备,2007年则为2119万平方米。公司指出,目前的土地储备预料足够未来三年至五年发展所需。陈长缨说,“今年土地储备的原则是审慎稳健。”公司预期,今年将落成133.82万平方米总建筑面积。■
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朱孟依现身 合生创展“商业构想”待解


http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-31/159953.html


12月29日,顶着上海冬日的阴冷,合生创展(0754.HK)董事局主席朱孟依出席了合生创展在上海最大商业地产项目的奠基仪式。这应该是今年早些时候卷入“被调查”相关传言后,朱孟依首次公开亮相。

上海合生国际广场总建筑面积超过36万平方米,总投资逾70亿元。几乎是合生创展在商业地产领域迄今最大项目的奠基,成为朱孟依“调查漩涡”后首度公开现身后的注解:不仅仅是个人的一种无言声明,也是旗下公司商业策略推行的一个战略标志。

首度现身沪商业核心项目

“我们将在这里建造东上海的商业帝国。”合生创展商业地产总部副总裁孙文珠在上海合生国际广场的奠基仪式上放出豪言。

上海合生国际广场倾注了朱孟依打造合生创展商业帝国的极大期待,在很大程度上成为合生创展新阶段发展的一个里程碑。从这个角度,或许也可以去理解老朱选择在这个场合首次公开现身的背后逻辑。

上海合生国际广场位居上海城市副中心五角场东南角,规划总建筑面积超过36万平方米,将由一座五星级酒店建筑、一座超高层的甲级写字楼及其面积达到16万平方米的购物中心组成。

合生创展集团商业地产总部朱国兴介绍,合生国际广场是合生创展在上海的旗舰商业项目,而在合生创展商业地产战略版图中,上海无疑是拓展重点。

“合生国际广场将投入70亿元,目前已经委托凯悦酒店集团进行五星酒店部分的运行管理。同时也与中影集团签约,打造五角场的影视旗舰。”朱国兴透露,合生商业地产将通过对上海几个商业地产项目运作,完善公司进军商业地产的投资开发模式。

据了解,除了上海合生国际广场项目外,合生创展在上海的商业地产版图还在持续扩张。目前,在上海虹口区,合生创展还有另一商业地产项目——海云天国际广场,为独栋写字楼,总建筑面积约5万平方米。目前项目地下施工已基本完成,正进入项目销售前期准备阶段。

目前合生创展商业与住宅的配比,是较为流行的“7:3模式”,70%-80%是可快速回笼资金的住宅项目,另外20%-30%为商业地产。

合生创展2007年初进军商业地产,目前全国正在开发11个商业地产项目,运营管理6家酒店和2个高尔夫球场。

合生创展的下一步

种 种迹象表明,在朱孟依传言漩涡后首度现身的背后,合生创展正在进行新的突破,不仅仅是开发物业形态方面的,还有区域战略层面的。而合生创展目前发展的状 况,也迫切需要这样的新气象。易居克尔瑞第三季度房企销售排名报告显示,合生创展土地储备却以2900万平米高居全国房地产公司第四位,但前三季度销售额 和面积均无缘全国20强。

与此同时,近年合生创展高层管理人员较为频繁的更迭客观上也影响着公司的发展。今年10月前后,合生创展华北区高层出现变动,华北区副总经理和另外两名高管同时离职,继2008年初总裁武捷思、2009年初集团副主席赵海离职后,合生创展又一次人事变动。

合生创展在土地市场非常低调,鲜少在公开拍卖市场拿地,直到不久前在浙江慈溪首次购地,13.65亿元拿下该市36块、共153.06万平方米的土地。在不少观察人士看来,除了祭出商业地产大旗外,朱孟依还将合生创展更多发展注意力投向一线地区以外的二三线区域。

此外,朱孟依也迈出了整合家族资源的一步。合生创展11月初公告称,将以33.46亿元的代价收购朱孟依胞弟及姻亲兄弟旗下广州番禺地块,同时以2.89亿元代价向其胞姐妹出售广州越秀区项目51%的权益。






朱孟 孟依 現身 合生 創展 商業 構想 待解
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合生创展完成高端地产布局


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过去两年里,绝大多数民企都有相同的经历:高昂的地价,令其望而却步。而地产航母合生创展(00754.HK)已连续17个月未在北京土地公开招拍挂市场拿地,上一次拿地要追溯到2008年11月12日,以8.59亿价格获得北京市朝阳区西大望路21号地。
面对疯涨的地价,调控政策频出的市场,合生以“不变”应对。合生华北区相关负责人向本报记者解释说,有实力的开发商都是经历过好几波风浪的,抗风险能力都比较强,市场的波动不能影响发展前进的脚步。该负责人还表示,目前地价偏高,土地市场上存在着不理性的成分,合生不会加入抢地大军。
过去两年内,合生扩张速度明显放缓,销售额增长速度亦拼不过保利地产、中海地产等有央企背景的房地产企业。合生不久前公布的2009年年报显示,公司2009年实现合约销售额150.9亿元。
合生新任总裁薛虎公开表示:“合生创展更侧重于保持现金流稳定的基础上实现利润最大化,对于增长率是有所控制的,更注重于稳健性和安全性。”合生创展倾向于以更为低廉的价格获得潜力黄金区域的土地。
2009年集团新增土地储备656万平方米,平均楼面价仅1500元/平方米,其中相当一部分集中于潜力黄金区域。从合生土地储备的分布来看,合生创展约有70%的土地位于中心城市的核心发展区域。分析人士认为,这样既可以避免市场下行时的非核心城市房价下跌风险,同时存货增值的潜力也更为突出。
而为了实现手中土地的利润最大化,合生转而深耕手中现有土地资源,大批量开发高端产品。高端产品已经给合生带来了规模化效益。
年报显示,合生在京售价最贵、定位最高端的住宅——霄云路8号,合约销售额27.87亿,位列集团所有项目的第一位。而据易居中国统计,合生霄云路8号在2010年3月北京住宅销量排行及一季度北京豪宅销量排行中均居首位。该项目售价已经超过7万元/平方米。
“公司坚持探索‘高端’与‘规模’的平衡点,坚持先‘高端’后‘规模’。现在我们的团队已经有能力掌控高端地产的多项目操作,所以去年最重要的事就是初步完成了高端地产业务板块的布局。”薛虎表示。2009年,合生创展明确了“高端物业+高档住宅+高级商业”三大业务主线。
合生华北区相关负责人向本报记者证实,2010年旗下项目,时代帝景、麒麟社、世界村、霄云路8号4、5月份将加快推盘速度,在市场最好的时候,完成销售任务。该负责人表示,房地产项目的营销,市场占一部分因素,自身节奏也是很重要的一方面。合生创展北方区的发展进入全面整合时期,一方面将继续围绕产品做文章,加强产品提升,另一方面,未来将着力整合合生华北区的各种资源,包括商业、酒店、高尔夫、地产等。


据悉,2010年合生仅华北地区在售项目达15个,其中主力在售项目10个,新增项目6个。据合生华北区相关负责人透露,2010年合生仅华北区销售额将超过100亿元。
合生 創展 完成 高端 地產 布局
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合生创展:调控中捕捉机会


http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-13/2OMDAwMDE3Njk2OQ.html


每一次危机亦可能成为转机,合生创展(0754.HK)不会放过任何一段调整期所带来的机会。

在这一轮新政中, 商业项目几乎没受波及。而核心地段的高端物业由于其资源的稀缺性,也被多数开发商认为是资产的避风港。“在合生的高端产品体系中,高级商业是非常重要的支 柱。现在业内普遍认为,商业地产将继住宅之后成为房地产行业的下一个增长点。我们在2009年逐步丰富起来的商业产品线,也将成为业绩贡献的新生力量。” 合生华北区相关负责人告诉记者。

为应对市场,合生于去年开始丰富产品线,提升产品品质。一方面做抗风险较强、保值较高的高端产品,另一方面 发力商业地产。在北京,合生世界村、合生麒麟社、合生时代帝景均是商业综合体项目。今年,这些产品成为对集团业绩贡献的主要力量。

据合生年 报透露,2009年是合生创展在高级商业地产的起步之年,该集团在北京、上海、广州等地有11个商业地产项目启动开发,部分项目将在今年投入运营和招商。 其中最大的动作,就是启动了投资70亿元、位于上海副中心五角场的合生国际广场。在公司制定的5年发展规划中,以高级商业地产为代表的投资型物业成为该公 司未来“住宅物业为主,商业地产为辅”业务结构模式。

在土地方面,前述负责人并未明确表态。但以往在土地市场的表现看来,合生拿地的策略一 直与众不同,擅于捕捉逆市拿地的机会。合生曾在楼市低迷的2008年斥资40.7亿元拿下320万平方米土地。而在“地王”频现的2009年却仅有一幅土 地进账。

根据年报显示,截至2009年12月31日,该公司的土地储备已达3020万平方米,在上市房企中位居前列,其中相当一部分土地位 于潜力黄金区域。



合生 創展 調控 捕捉 機會
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合生创展谋转型:弃速度、保利润

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-2/zOMDAwMDE5NTQzOA.html

合生创展(0754.HK)8月27日发布的2010年中期报告显示,上半年公司实现合约销售额68.64亿港元,与去年同期几乎持平。与此同时,核心净利润达到15.15亿港元,同比大幅提升67%。

合生创展总裁薛虎在接受本报记者专访时表示,合生创展正在进行战略转型,由追求速度和规模型的公司转变为追求品质和效益的公司。

公布中报前两日,合生公告称拟斥37.2亿竞投广州科贸园项目。

不再迷信速度和规模

薛 虎回忆说,2007年时,资本市场上对房地产公司的评价标准是“土地为王”,大批大批的公司加入圈地热潮中。而仅仅几个月后,金融危机爆发,评价标准演化 为“现金为王”。“评价模型是有问题的。”薛虎说。如果企业跟随着外界标准,不断变化自己,亦可能有一天在市场的调整期中迷失自己,走向覆灭的境地。

“合 生是经历了几轮周期的企业,亲眼目睹了1990年代初期房地产泡沫带来的惨状,也经历了1998年东南亚金融危机。”薛虎说。正因如此,合生不愿意冒进, 把风险的控制看得更为重要。外界亦评价近年来合生变得颇为“保守”,薛虎解释说,这恰是合生经营思路的转变,“由于城市核心区土地越来越稀缺,加上地方政 府逐渐成熟和位势改变,以往通行的大规模造城已失去了存在的可能性,单纯依靠规模开发已经不再是房地产企业的长久生存之道。”

薛虎表示,公 司仍将会继续坚持巩固与开拓两大主线,一方面,巩固目前的经营态势,并继续加大营销力度,随时对新的市场形势作出及时恰当的灵活应对措施。另一方面,在公 司从“量”到“精”的思路下继续开拓高品质地产的研发与创新,寻找适合打造高品质地产的地块。“关于拿地,我们一直坚持量力而行,量入为出的原则,地王频 出的时候我们怎么也算不过投入产出比来,索性放弃争夺。”薛虎说。

薛虎希望不会看到市场大波动的发生,“大起大落对每个企业的损害是巨大的。”而对于外界质疑其诸多项目去年下半年追求周转速度、“低价”出售,是导致今年缺货的主要原因,薛虎表示:“必须尊重当时的历史背景。”

寻求均衡投资结构

如 果非要总结这十多年来合生创展发生的巨变,薛虎会说,最大的变化是,合生创展已经从一个非上市公司演变为建立了完善企业管理制度的公司,而十年间,合生创 展从一个追求速度的公司转变为追求产品和效益的公司,并找到了稳定的发展模式,在中国经济最活跃的区域布局,也建立了稳定的业务团队。

但合 生创展亦存在不足。薛虎指出,目前合生创展希望尽快实现房地产投资的多元化,合生创展的住宅板块业务一枝独秀,但商业地产板块却跟不上发展的速度。他透 露,未来五年内,商业地产项目的配比争取将上升至全部业务比例的25%。合生创展希望逐步实现房地产投资的多元化,以寻求更加均衡的投资结构。

8月25日,合生创展发布公告称,拟与广州纺织工贸集团共同参与开发广州的科贸园项目,合生创展将会在该地块挂牌出售时参与竞投。

合 生创展称,该幅位于广州海珠区新港中路的地块,原来由广州纺织工贸集团拥有。若成功投得土地并完成对目标公司的增资等交易,合生创展和广州纺织工贸集团将 分别持有科贸园项目的65%及35%股权。科贸园项目总建筑面积约50万平方米,包括办公楼、酒店、公寓、购物中心及展览中心。合生创展将以合作的方式, 涉足广州商业综合体项目的开发。


合生 創展 展謀 轉型 速度 保利
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一周豪吞上海两地块合生创展:不盲目血拼

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100915/1818922.shtml

  每经记者 朱玲 发自广州
进入9月,合生创展在仅一周的时间内,先后拿下上海两幅地块,在土地市场表现激进。14日,合生创展总裁薛虎表示,合生创展一贯采取非常理性的拿地策略,既量入为出,又量力而行,绝不盲目血拼地王。
据悉,进入9月,仅一周的时间,合生创展先后以12.46亿元和14.51亿元取得上海广富林地块和三林集镇地块,其中三林集镇地块楼面地价达到20870元/平方米,溢价率72%,高溢价引发市场关注。
面对“拿地激进”的质疑,合生创展总裁薛虎14日对《每日经济新闻》记者透露:“在土地储备方面,合生创展一贯采取非常理性的拿地策略,既考虑公司承受能力,量入为出,也综合考虑市场状态和现实状况,量力而行,绝不盲目血拼地王。”
今年以来,合生创展已先后拿下4幅地块,其中大部分集中在长三角。今年3月4日,合生创展以7.7亿元取得昆山周市镇迎周路两旁与新塘河以南29.21万平方米的地块,这也是上半年合生创展唯一一次拿地。今年8月,其又以37.2亿元的价格拿下广州海珠区一商业项目。
薛虎称,随着市场的发展、成熟,房地产投资已经不能再停留在随意拿地、大规模开发、快速周转和回笼资金的初始阶段了。据该公司中报显示,截至6月30日,合生创展持有土地储备接近3000万平方米。

一周 周豪 豪吞 上海 兩地 合生 創展 盲目 血拼
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中環在線:合生元搵芬佬做人肉廣告板 李華華



2010-12-03  AD


 

新股一街都係, 公關最頭痕嘅,應該係幫個客諗計draw投資者同傳媒嘅注意,而近期最有創意者,莫過於做嬰兒用品銷售嘅合生元(1112)!公司呢兩日見完投資者再見記 者,兩日都送咗「一大袋」紀念品(圖)畀大家,裏面包括4隻叫做「丁丁」嘅BB公仔同一個大背囊,最勁嘅地方係,個袋有近一米咁長,而且仲雞乸咁大隻字印 住合生元個名!

華華前日親眼目擊各位芬佬面有難色咁喺啲公關手上接過個大袋,其中一個芬佬老友仲話,合生元呢招簡直當佢哋係人肉流動廣告板,要佢哋揸住個紙袋喺中環行走。華華噚日都獲贈「一大袋」,我都幫佢哋賣埋免費廣告囉!

 


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「壟斷者」合生元揭秘:5年淨利增20倍!

http://www.iheima.com/archives/45310.html

銷量五年增940%

業內人士:「合生元奶粉出廠價定在188元,到了一級經銷商手裡為278元,僅這一層的收益就有90元。經銷商經過三四層網絡向下銷售,超市賣場的零售價升至三四百元就很正常了。」

合生元總部位於廣州,以研製益生菌起家,2006年開始奶粉配方研發,2008年推出奶粉產品,奶粉收入增長卻超過了50%。其最新財報顯示,合生元80%的業務都是嬰幼兒配方奶粉,奶粉去年的銷售增長61.2%。

與伊利、聖元等國內奶粉大牌相比,2008年才開始正式介入配方奶粉市場的合生元只是個新兵。5年間,這家曾經名不見經傳的企業實現了瘋狂增長:從2008年的3.26億銷售,到2012年的33.82億,5年暴漲940%。淨利潤則從2008年的0.35億,攀升至2012年的7.43億,暴漲2022%。

與此同時,奶粉業務迅速成為合生元的主要盈利來源:2011年,嬰幼兒配方奶粉業務的銷售收入佔集團總收入的77%。據海通國際 分析,以銷售額計算,合生元在中國嬰幼兒配方奶粉行業的超高端產品中佔據44%的市場份額,在「第一梯隊」中位列第一。2012年,合生元的毛利率達66%。

中國奶業協會理事王丁棉曾指出,國內市場上洋奶粉的毛利一般在60%-85%之間,而國產奶粉的毛利多在30%-40%之間。按照這個劃分,本質上是「國產奶」的合生元高達66%的毛利率顯然已與洋奶粉看齊,而將徘徊在中低端市場的國產奶「同胞」們遠遠甩在了身後。

王丁棉表示,合生元在國內的經銷商多達5到7層環節,每層通過返點,利潤維持在10%-15%。「合生元奶粉出廠價定在188元,到了一級經銷商手裡為278元,僅這一層的收益就有90元。經銷商經過三四層網絡向下銷售,超市賣場的零售價升至三四百元就很正常了。」

合生元因為不俗的業績曾被業內人士認為存在暴利。公司在「錢景」光明的情況下,近期傳出擴張計劃。

7月2日,合生元發佈公告稱,公司和法國乳製品生產商ISM簽訂股權投資 與融資的框架協議,以擴大ISM嬰幼兒奶粉的產能,並強化其對合生元嬰幼兒奶粉的長期供應。

通過此次合作,合生元將向ISM所做的股權投資與融資總金額預計合計為2000萬歐元 。股權投資完成後,合生元將持有ISM公司20%股權,同時,從2016年開始,ISM保證每年向合生元供應1.8萬噸嬰幼兒配方奶粉。

這似乎是合生元首次高調披露的擴大產能計劃。

合生元的高速增長曾引起質疑:從2009年到2011年的三年裡,合生元奶粉的年均增長達160%,奶粉供應商一直都宣稱是法國某工廠。「很難想像法國廠家能跟上這火箭般的中國增速,來及時新增產能給合生元。」

記者查閱合生元上市以來的年報,發現在此次巨額投資擴產公告之前,公司並未詳細披露過法國供應商的產能和產能計劃。

「法國身份」受質疑

廣州合生元1999年8月成立,並於2000年註冊合生元商標。而法國的合生元公司,註冊於2008年7月,註冊資金為1萬歐元,業務為從事兒童營養品貿易。

2008年,三鹿爆出「三聚氰胺事件」,消費者對國產奶粉的信任一夜之間跌至歷史最低點,國產奶粉走進低迷期。

洋奶粉隨即迎來在中國市場上的最大歷史機遇:據中投顧問發佈的《2009-2012年中國奶粉市場投資分析及前景預測報告》顯示,2008年「三聚氰胺事件」發生後,消費者對本土奶粉的不信任導致進口奶粉衝擊國內市場。「洋品牌」在高端市場的佔有率由2008年初的70%上升到2012年的85%。

2008年,以「法國合生元」旗號、致力於益生菌領域的合生元,轉向高端嬰幼兒配方奶粉,可謂恰逢其時。

「國內奶粉企業固有的品牌形象已經定型,合生元與之相比沒有這個歷史負擔,作為不被大眾熟知的新品牌,以『洋奶粉』的面目半路殺出,大眾的接受程度更高。」品牌研究專家侯軍偉說。

之後的幾年內,「法國合生元」以其洋品牌的形象和堪比洋品牌的高價位,開始了一日千里的增長。用乳業分析師陳蓮芳的話說,「幾乎是一個火箭式的、不可思議的速度。」

不過,滾滾財源同時也帶來了質疑。

合生元公司在宣傳中使用的「法國合生元」的稱號,多次引發了輿論關於其「假洋品牌」的聲討。2005年,網友發佈的一篇關於合生元真實身份的「揭露」文章,曾引起了人們對於合生元「法國籍」的質疑,也引發了一場長達兩年的名譽權官司:合生元提起訴訟,將登載此文的網站告上法庭。不過最後,該案以合生元敗訴告結。

該案當時證實了合生元確實不是法國品牌,所謂的「法國合生元」,是將由法國拉曼公司的某個分廠生產的益生菌,運到國內進行分裝後銷售。

2010年12月,合生元的上市招股書披露了自己的真實身份。合生元國際(01112)招股書顯示,廣州合生元1999年8月成立,並於2000年註冊合生元商標。而法國的合生元公司,註冊於2008年7月,註冊資金僅為1萬歐元,業務為從事兒童營養品貿易。

公開資料顯示,1999年,羅飛、羅云兄弟在廣州成立了合生元,2000年8月申請註冊合生元商標。自2002年上市銷售開始,合生元就一直以「法國合生元」自稱。但真正的「法國合生元」公司,則成立於2008年。此時的合生元在國內已經遭遇過數次「身份官司」。

根據奶粉行業著名諮詢公司歐睿國際及相關行業機構的定義:本地品牌是指其零售銷售額超過90%來自中國的品牌,外國品牌是指零售銷售額少於90%來自中國的品牌。自稱外國品牌,但零售銷售額超過90%在中國市場,一般被行業人士認為是「假洋品牌」。

精明營銷「黏」住用戶

業內人士:「假如出廠價格都是100元,別的廠家在零售終端賣150元,合生元的零售終端就賣300元,以此形成了巨大的利潤空間。」

品牌研究專家侯軍偉認為,合生元之所以能「暴發」,除了利用國人對洋品牌的信任外,其獨特的營銷模式也是主要因素。

「在產品終端的運作上,合生元的策略要比國內許多品牌都高明。」侯軍偉說,「按照傳統的理解,奶粉作為食品,應該在食品的銷售場所出現。但是在好幾年前,在藥店已經能看到合生元的產品了,這在當時有異於國內許多奶粉的超市渠道模式。合生元在渠道的選擇和創新方面,無疑比國內奶粉企業前瞻了很多。」

除此之外,在終端推廣方面,合生元可謂不遺餘力。一位購買過合生元產品的消費者告訴記者,自己當時選擇合生元產品並非出於對其品質的瞭解,而純屬是被推銷員說服。

據業內人士透露,合生元之所以能夠獲得終端經銷商們的青睞,主要得益於它給予經銷商的高額返利。「假如出廠價格都是100元,別的廠家在零售終端賣150元,合生元的零售終端就賣300元,以此形成了巨大的利潤空間。」有媒體援引業內人士對合生元營銷體系的解讀稱,「合生元巨大的利潤空間和縱向限價的體系讓經銷商更積極推銷產品、更踴躍維護企業形象、更熱情提供服務。」

一位消費者說,本來想買的不是合生元,但是去了母嬰店之後,卻在售貨員的介紹下,站到了合生元的專櫃前。「專櫃人員特別熱情,在她的推銷下,我看見不少顧客最後都選擇了合生元。」她回憶說。「因為從眾心理吧,再加上合生元是法國貨,價格高,我想當然地認為品質好,就跟風選了這個牌子。」

「後來聽說是假洋貨,我也鬱悶了很久。幾百塊錢一罐的奶粉,原來是冒充大尾巴狼。」她說,「但是女兒已經吃習慣了,也沒出過什麼毛病。再換品牌怕對孩子不好,就一直吃到現在。」

她告訴記者,合生元在留住客戶方面「很有一套」:只要購買過合生元的產品後,就成為了合生元的會員,從此可以累計積分,享受優惠。而且,合生元針對會員關於營養健康方面的問題,開通24小時在線答疑服務。

分析人士稱,合生元這種積分制、免費答疑、跟蹤服務的模式,有效增強了用戶黏性,甚至削弱「假洋鬼子」身份的負面影響,很容易使顧客「一旦買合生元,就長期買合生元。」

「不敢動」的終端價

「其他企業的降價有可能最終由中間的經銷商承擔了成本,但合生元的降價是由公司買單,不傷及經銷商的利益。」品牌研究專家侯軍偉分析稱。

2013年6月底,合生元發佈公告稱,公司正在接受國家發改委的反壟斷調查。調查源於該公司對其經銷商及終端零售商銷售產品的市場銷售價格進行管理。

合生元並非唯一一家接受反壟斷調查的企業。反壟斷調查持續發酵下,多家外國奶粉企業均相繼宣佈直接降價,降價幅度最高達到20%。

7月9日,合生元發佈公告稱,決定從7月10日起給奶粉消費者額外贈送50%積分,即原積分的1.5倍(每10分價值相當於1元人民幣的合生元產品),最終通過積分回饋,使消費者能夠享受約11%的建議零售價格優惠。此前,多家國外乳企紛紛「服軟」,宣佈降價。

而合生元此次的變相降價亦被指「無誠意」。

業內人士稱,贈送積分等於鼓勵消費者在合生元品牌內進行二次消費 ,並不涉及終端售價,對消費者來說,看似做出優惠讓步,實則無異於一次消費「綁架」。

「合生元的這種變相降價,與其他企業降低終端售價的做法不同。其他企業的降價有可能最終由中間的經銷商承擔了成本,但合生元的降價是由公司買單,不傷及經銷商的利益。」品牌研究專家侯軍偉分析稱,「這樣做的目的在於保障每一層銷售環節的利潤,保障他們推銷的積極性,維護原有的銷售體系。另一方面,不直接降價也是為維護合生元高端的形象。」

國內某乳企市場主管認為,正是因為合生元對價格管控得非常嚴格,所以它的價格居高不下。

「洋品牌的形象,以及趕超洋品牌的高價,一直是合生元的兩大法寶,現在洋品牌的形象已經被『拆台』過很多次了,合生元維護其價格體系,因為在一般人心目中,高價代表了高級。」分析人士稱,「所以,在價格方面,合生元不敢輕舉妄動。」

對於變相降價引來的質疑,合生元回應稱,奶粉企業只對產品出廠價作出下調,但控制不了經銷商到市場最終端的降價,因而促成零售終端的實施十分關鍵。在合生元的商業模式下,積分就相當於現金,積分可以兌換公司產品,增加積分也就是降低消費者的購買成本。

合生元模式或存風險

港股 分析人士:「短期的就是發改委的罰款。長期來看,在其他外資品牌都減價的情況下,堅持終端高價的合生元,銷售增長將有可能放慢」。

雖然目前合生元的發展飛速,份額居首。但在侯軍偉看來,此次反壟斷調查已經預示著,合生元以及同類企業,或將面臨未來的政策風險。

「一方面是國家的行政干預,另一方面,是國家對於披著外企」外衣「的本土奶企的政策和法規將會不斷健全。」侯軍偉說,此次國家對於外資品牌的反壟斷調查只是開始,雖然現在還不能判斷今後的政策走向,「但政策恐怕只會更嚴厲,而不會放鬆。」

「這次反壟斷調查前,國家已經提到對於奶粉貼牌生產的限制。」他說,「下一步,如何規範和限制,尚未可知。」

一位長期觀察和研究合生元經營模式的人士,也對這家企業的前景持有擔憂。

「合生元的主力產品是所謂法國原裝進口奶粉,會讓人產生一些疑問,比如說奶源地在哪,在國外的生產環節如何,沒人知道。一旦某個牌子的銷售上去了,自然就會有人去考究它後面的故事。」

他說,「目前合生元的銷售,一是靠著其強力營銷鏈條來維持的,二是所謂超高端奶粉迎合了人們對於價高即安全的追求,但到底有多少消費者是真正認可和信賴了合生元品牌的奶粉品質,我也不確定。」他分析說,有朝一日,奶粉企業打洋品牌擦邊球的伎倆被消費者廣泛認知之後,合生元是否能夠依然保持如此飛速的增長很難說。

「一個消費品的長久市場,還是源於實際用戶的接受度,而嬰幼兒奶粉為什麼來來去去都還是那些國際大品牌,為什麼很多國內企業推的奶粉都是曇花一現,不是沒有原因的。」

據海通國際統計,2010年,合生元的78%收入來自會員,而到2011年第一季度,這一數字便已上升至88%。其中,活躍會員人數由2010年底的46.55萬人增加至2011年4月底的63.29萬人。

港股分析人士認為,對合生元來說,發改委的此番整頓最終會對其盈利率造成深遠的影響。「短期的就是發改委的罰款。長期來看,在其他外資品牌都減價的情況下,堅持終端高價的合生元,銷售增長將有可能放慢」。

壟斷者 壟斷 合生 揭秘 淨利 20
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公佈業績之後:合生元Review 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/03/review_28.html
3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。

說回公司業績,合生元(1112.HK) 於2013年
(人民幣)
若不計算一次性的政府罰款支出,則合生元的淨利潤達$9.8億元,按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績,由於沒有完整的財務報表(未有現金流),所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約,估計健康指數達81分,財務依然穩健。

乳業大阿哥蒙牛(2319),近日亦公佈業績
  • 營運額:    430億(+20.4%)
  • 經營利潤:110億(+30.7%)
  • 淨利潤:    16.3億 (+25.2%)
負債方面,2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億,而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。

蒙牛作為業界龍頭,收購雅士利後,業務增長不俗。對於市場前景,管理層認為今明兩年,內地仍舊缺乏奶源。此外,初生嬰兒的奶粉配方,需求依舊強勁。業績公佈後,蒙牛股價上升。

合生元股價則自3月10日,從$65 下跌至昨日約$52,似乎和沽空有關。自3月10 日開始,每個交易日的沽空比例,佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% - 38%),股價不跌都難。若比較健康指數,蒙牛遠遠不如合生元,然而合生元的股價卻在業績公佈後,繼續往下走。


(圖片來源:http://analystz.hk)

圖中的綠色線是沽空比例,灰色線則是股價。可見過去兩星期,沽空率持續高企,股價則一直往下走。

那,合生元值得吸納嗎?

除了財務,合生元的於業務回顧部分,透露媽媽100會員平台的活躍會員人數,較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售,佔總收入89%,平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底,共有~181萬會員,即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外,會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點,較2012年分別增加34.1%,48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。

合生元沒有長期負債,而短期銀行貸款約7.5億,持有現金超過17億。財務穩健,兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍,合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考:http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5),並考慮沽空率回落後買入。

***
另外,以下是我曾為文分析,現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據,估算的健康指數,未來需要調整。以下數字僅供參考,至少心裡有數公司的業務,與前一年是否有大落差。

亞太衛星:80分 (2012年:76分),現價市盈率約10倍。
博耳電力:70分 (2012年:80分),現價市盈率約16倍。
青蛙王子:60分 (2012年:72分),現價市盈率約9.6倍。
公佈 業績 之後 合生 Review 投資 之旅 TRENDALYSIS
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【案例】合生元奶粉:用O2O在電商大潮中逃生

http://new.iheima.com/detail/2014/0326/59907.html

這天,廣州貝貝婦嬰童用品配送中心的促銷員蘇漢英正在為手上的訂單制定送貨安排,她需要在下午4點前將6罐奶粉送到沙河北城童裝街的一個檔口上,這是她今天的第4個送貨安排。和一般母嬰店促銷員不同,40歲的蘇漢英不僅負責銷售,她的另一個角色是店裡的配送員。

這家母嬰門店並沒有自己的網上銷售渠道,它所接的網絡訂單是由一款叫「媽媽100」的App分配過來的。這是合生元「媽媽100」會員門店管理系統的其中一項服務,這個門店管理系統為裝上合生元專屬 POS機的VIP嬰童門店免費提供貨櫃陳列、會員積分兌換、媽媽100會員雜誌、後端客戶關係管理、會員精準營銷和O2O線上導量等一系列的服務。

作為一家提供嬰幼兒營養品及護理品的公司,過去5年中,合生元的銷售額從3.25億元飆升至33億元。合生元銷售快速增長的核心來自「媽媽100」的會員計劃,截至2013年6月底,這套系統已有活躍會員人數173萬,並且貢獻了合生元總銷售額的90.6%。

方向:從那些小店尋找數據

2008年之前,合生元一直採用傳統的終端銷售模式——將產品交給經銷商,由它們再賣給不同的客戶。在合生元早期只有單一產品益生菌的階段,這種不涉及用戶管理的銷售模式一度節省了不少運營成本。

2008年,合生元的奶粉和嬰幼兒營養食品上線,這帶來越來越多的消費者,傳統的終端銷售模式開始顯現出缺乏對消費者的掌控力。「我們知道沃爾瑪哪些店在賣我們的產品,在沃爾瑪應該做什麼樣的陳列,怎麼去管理,但我們找不到我們的消費者。」合生元媽媽100的負責人陳光華說。

這些消費者數據存儲在收銀系統裡面,但很難從當時的KA賣場渠道手上拿到。比如沃爾瑪這樣的強勢渠道商,當擁有超過上萬個供應商時,數據整理變成一件極其困難的事情。合生元品牌事業部總經理朱定平嘗試過和沃爾瑪溝通這件事,「我們每天打電話問,你能不能告訴我今天賣了多少,但沃爾瑪沒有時間做這個事情。」

合生元開始擬定一個初步計劃,打算建起一個會員積分兌換系統。這需要讓各類渠道門店先裝上合生元提供的POS機,消費者使用POS機付賬時,刷了合生元積分消費卡後,就可以用積分兌換合生元產品,而個人基本信息和每一筆消費記錄同時導入到合生元的後台數據庫,這樣就形成了一套客戶關係管理系統(CRM)。

這在合生元內部被稱為「沖積波」項目,朱定平和他的團隊當時負責推廣POS機的安裝。商場超市、母嬰門店和藥店是3種傳統的零售渠道,2010年之前,商超渠道保持著近60%銷售額的絕對優勢,但它們對這種合作的顧慮也最大,並不願意開放資源。「大家都知道,做生意最重要的資產就是客戶。你裝了這個POS機到門店的收銀系統,相當於把它的消費者數據直接錄入合生元系統。」朱定平說。

朱定平認為那些沉澱在二三四線城市的母嬰門店會是一個機會,它們多以社區服務為主,奶粉銷售在2010年佔據了大約30%的銷售額。但這類門店員工通常在20名以內,甚至是以夫妻店為主,2008年之前大部分散店仍在使用人工記錄用戶電話,通常用群發短信給用戶們推送信息,但實際上他們並不清楚這些用戶的購買習慣。

推廣:數據營銷帶來信任

朱定平的團隊一開始就遇到了麻煩,比如相當一部分店主拒絕安裝合生元的POS機,貝貝婦嬰店店主林曉珊就是其中一員,她認為這根本用不著,「實體店就是埋單、結算,多一個步驟都會感覺麻煩。」這也是朱定平在初期進展緩慢的原因之一,在所有合生元的授權門店中,第一期只推廣了500家,第二期這個數字達到了800家。

負責媽媽100會員體系的總監陳光華希望店主們能看到這些POS機存儲的消費數據價值。為了讓更多店主明白什麼是精準營銷,他取了兩個淺顯易懂的代號:「澆水施肥」和「解凍計劃」。

嬰幼兒消費類產品,比如奶粉,寶寶喂養週期一般為1罐/周,合生元媽媽100會員第一次購買了3罐合生元奶粉,門店的POS機上會保留積分信息和購買記錄,3周後,POS機會自動打印出一張需要回訪的用戶信息名單,告訴門店的工作人員這位客戶的奶粉快用完了,可以電話詢問需不需要採購和送貨上門的服務。這種時間點就是推銷「機會窗」,需要工作人員對客戶進行「澆水施肥」式的回訪和溝通。

對於那些超過3個月沒有任何購買記錄的老客戶們,POS機也會自動打印出這些客戶名單給店內的員工,他們會對這些「休眠」客戶適當推送促銷信息進行購買喚醒。

這些購買數據還可以做到的精準營銷就是讓不同購買力的消費者得到自己需要的服務。合生元有4個價位的產品。從過去大量的數據中分析,媽媽100發現經常購買400元或以上價位產品的客戶不在乎價格促銷信息,更偏向服務類信息,比如免費的媽媽課堂或是特別的活動安排。而購買200元左右價位產品的客戶們往往對促銷活動更有興趣。

這種分類的精準營銷信息得到了店主林曉珊的認可,在嘗試使用了一年後,她覺得這幫助門店穩定了用戶群體。到2012年底,媽媽100線下1.4萬家門店渠道全部裝上了專屬POS機。

關鍵:線上訂單要給誰

2013年8月媽媽100的App正式上線,同時將原有的線上資源呼叫中心和媽媽100網的流量都導入線下的實體門店,合生元不再參與具體交易,所有線上的交易都安排給線下1萬多家的實體門店,由它們負責配送和收款。

陳光華認為O2O不僅僅是起到「線上下單,線下送貨」的單一引流作用,沉澱的不是數據,而是消費者本身。不同於電商們的快遞配送,母嬰門店的銷售人員上門配送的話,他們會清楚每一款產品的使用情況和操作細節,並且可以和客戶溝通,讓客戶和實體店保持較高的黏性。

這套方案執行的關鍵是線下1萬多家門店是不是願意配合線下送貨。在和媽媽100VIP門店談配送的時候,「怎麼確定網上的訂單是不是給我了?」是陳光華在初期聽到最多的提問,母嬰店主們擔心那些屬於自己的線下用戶轉移到線上下單後,被App分配給其他線下門店,這不僅沒有引入流量,反而分散了他們的線下用戶資源。

媽媽100的解決辦法有兩個重要部分,首先是保持了線上線下的價格統一,其次在訂單分配的協調上,「老客到老店,新人就近分派」是媽媽100分配訂單的一條原則。線下的用戶如果選擇線上下單的話,媽媽100會讓用戶自己選擇之前購買過產品的門店配送,如果是新用戶,就會基於LBS的地理位置推薦就近門店配送;一旦訂單1小時內沒有反應,就會被推送到商家系統中,讓附近的門店搶單。

這很大程度上消除了店主們的顧慮。雖然增加了額外的交通成本,林曉珊還是樂意為合生元的訂單配送,因為這些網絡訂單現在已經佔據了貝貝婦嬰淡季時期一半的交易量。對於母嬰產品門店來說,春節之後的這兩個月是傳統的銷售淡季,單個門店的散客交易大約保持在一天四五單,少的時候甚至也出現過一天二三單,現在加上線上的訂單,每日交易總量在10單左右。林曉珊說,「這比去年年初好一些,現在是慢慢在回升。」

瓶頸:如果消費者不再來

在嬰幼兒產品行業中,更細分的母嬰連鎖店在2009年之後急劇擴張,它們逐漸蠶食了原本屬於商場超市的市場份額。這是因為奶粉在傳統商場超市進場費比較高,母嬰連鎖店只需要一點陳列費用。此外,商場超市渠道資金帳期比較長,母嬰連鎖店基本上是現款現貨。2012年,商超渠道的銷售份額下降到45%,母嬰門店一度上升到42%。

但到了2012年下半年,這些傳統的零售渠道的消費者在轉移。「發現從2012年下半年開始門店人少了,生意雖還沒有太明顯的變化,」朱定平說,「但是消費渠道發生了很大變化,現在不得不承認,很多消費者轉移到網上了。」

貝貝婦嬰店店主林曉珊也看到了同樣的問題。讓她真正感覺到消費者的購買變化是在2013年春節之後。在對客戶的電話回訪中,大部分消失的客戶開始明確告訴她,他們選擇了網購,甚至還有一些客戶因為同樣的商品比網上價格貴了幾元錢,跑到店裡要求她退貨。

林曉珊認為客流量的多少並不是決定社區門店生存的因素,這些固定的社區客戶有著超過80%的購買轉化率,網購帶走的人群正是這一部分固定老客戶。林曉珊說,「現在的問題關鍵不是他買不買,而是他來不來。」

不僅如此,嬰童門店渠道一旦受到衝擊,合生元的整體銷售額就會有較大波動。「我們個體的母嬰店貢獻了公司整個收入的70%,別的公司是商場、超市至少貢獻了一半或是六七成,我們顯得有點特別。」朱定平說。

對於嬰幼兒產品行業來說,目前的銷售比例是20%銷售額來自線上平台,這個比例在合生元總銷售中只有5%,這意味著95%的實體渠道仍存在用戶不斷流失的狀況,這還需要媽媽100加速線上渠道的推進。

案例 合生 奶粉 O2O 電商 大潮 逃生
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中期Review:金沙、合生元、金山軟件 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/08/review.html
近兩星期是業績公佈期,單是等公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析,礙於篇幅和時間所限,我試著只提重點,但一次過討論 3間:金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888),它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁,有利未來發展。4分則是營運狀況持平,未見增長潛力,亦不至於倒退。

1.  金沙中國(1928)


先談金沙中國的博彩業。最近媒體紛說賭業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證,所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據,今年1-6月的累計博彩收入,較去年同期上升共15.8%,但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入,連續兩個月則較去年同期下跌3.7% 和3.6%。

澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實,但市場仍舊巨大(8月18日紀曉風專欄提及我們去年的博彩收入達450億美元,是拉斯維加斯的7倍多)。而若果將金沙的中期業績和大市況相比,更突顯管理層的出色管理。

截至2014年6月30日:
金沙的半年博彩收入增長達24.7%,較整個澳門博彩市場高出接近10%。而其它業務都錄得超過20%的增長(會議、渡輪和其它除外),顯然營運不俗。再細看最大兩間娛樂場的收入淨額,澳門威尼斯人和金沙城中心、分別達19.85億美元(+26.8%)和14.46億美元(+37.1%),較總體增長24.7%為高。另外,四間酒店的入住率很高,達86%至97%。除入住率有所提升,當中3間的日均房價更上升超過15% 。這些顯著升幅,都顯示集團管理層的能耐。至於資產和負債狀況,集團的長期貸款約32億美元,當中~24億元於2020年到期。另持有的現金較去年同期低,但有15億美元,而短期貸款僅608萬美元,短期財務狀況穩健。

至於未來半年的博彩收益如何?

雖然市場數據顯示放緩跡象,但上述業績顯示金沙管理層較業界一般經營為佳,我相信即使整體博彩市場的增長放緩甚至倒退,集團可以繼續保持增長。盈利增長除了倚靠博彩收入,亦要看贏額比率。上半年澳門威尼斯人的贏額比率從30%下跌至25.9%,而另外兩間收入淨額增長稍遜的澳門百利宮和澳門金沙,其贏額比率亦從32.3%和20.7%,下降至25.1%和17.7%。所以,即使博彩收入的增長顯著放緩,只要提升贏額比率,集團就能保持盈利增長。

***
2. 合生元(1112)


合生元(1112) 的營業額和盈利增長,只有6.2% 和4.9%,較預期偏低,令人有點失望。但集團於2月股價高峯期,發行5年期零利息可換股債劵,每股換股價90.84元,藉此募得31億港元。此零利息可換股債劵的條款最早可於2017年2月後有條件提早贖回。若2019年2月到期才贖回,則集團需付本金的115.34%,每年利率不足3%。以半年業績估算,即短期零成本籌得4年盈利,令集團在激烈競爭的內地奶粉和嬰幼兒市場,有銀彈發展壯大。

截至2014年6月30日(以下為人民幣),
銷售收入僅輕微增長6%,可是毛利率下降。先細看銷售組成:
  • 嬰幼兒配方奶粉佔總收入~85%
  • 銷量和收入錄得17.7%和10.5% 增長
  • 銷量增加主要是新增的素加牌奶粉銷量強勁,佔總銷售額~20%
  • 媽媽100會的活躍會員增加了~20%至接近200萬人
這些數據顯示集團的主營業務並未走下坡。總銷售收入的增長放緩,主因是去年佔總銷售額達11%的益生菌業務倒退,由2.28億人民幣下降至1.86億人民幣。管理層指這是因為銷售團隊專注不足造成,現時已經重整銷售團隊,希望下半年的益生菌業務銷售有所回升。

至於毛利率下降,主因集團下降批發價和客戶回饋的成本上升。而淨利潤下降,則因為推廣新品牌-素加牌奶粉的廣告和品牌費用增加。

綜合而言,合生元上半年的業績的確令人失望,但主營業務的增長未見放緩,加上有新品牌『素加牌』嬰幼兒奶粉帶動增長,管理層又正視益生菌銷售團隊問題並著力改善,而且發行零利息可換股債劵後,集團的現金充裕,我對它的前景抱有信心。

***
3. 金山軟件(3888)


截至今年6月30日,金山軟件的半年營運收入增長45%,達12億元人民幣,可是整體營運溢利下降了20.9%,從去年的人民幣3.21億元下降至2.53億元,而經營利潤率則從去年的38.9% 下降至21.1%。過往集團的主要收入是網絡遊戲,但今年上半年獵豹移動的收入(6.46億人民幣)超過網絡遊戲(6.02億),而獵豹移動的收入較去年上升接近140%。即是整間金山軟件,都靠獵豹移動的增長帶動。獵豹移動5月份在美國上市,是一間獨立公司。我認為若是看好獵豹移動的前景,投資者大可直接買入獵豹移動的股份,而不是金山軟件。

細看集團的網絡遊戲數據,每日平均最高同步用戶人數,較去年同期下降了 7.1%。至於每月平均付費用戶,則上升12.6%,平均收益不變,仍是人民幣43元。從這些數字可見,整體同步遊戲人數下降,但conversion rate (免費用戶轉換至收費用戶率) 有所提升。據我所知,這個轉換率在遊戲界不容易提升,因為這是關乎『質』,而不是『量』。金山的團隊能在不犧牲平均收益的情況下,提升每月平均付費用戶比率,殊不簡單。可是,每日平均最高同步用戶人數的顯著下降,令人擔心公司遊戲業務的前景。

至於獵豹移動,用戶人數增長率較去年同期增加255%。6月份和8月份更以總代價約5200萬美元,收購3間公司,以便推動移動廣告和開發手機應用程式。

金山軟件於去年和今年先後發行可換股債劵,行使價分別是每股$16.9363 和 $43.89,利息則是3%和1.5%。公司從可換股債劵募得超過38億港元。以半年業績估算,38億港元即若4年的盈利。

獵豹移動前景亮麗,金山軟件身為母公司,的確會直接受惠。可是,網絡遊戲的業務發展未明朗,會拉低整體業績,而可換股債劵又會攤薄金山軟件小股東的利益。既然債務和研發費用都由金山軟件孭,而增長火車頭獵豹移動已經獨立上市,我不明白為甚麼不直接投資獵豹移動,而投資金山軟件。當然,兩者的市盈率不可同日而語 - 獵豹移動現價市盈率超過300倍,金山軟件只是30倍。但若計及獵豹移動的高增長,和金山軟件的不明朗因素和潛在攤薄率,我估兩年內市盈率便會接軌吧。
中期 Review 金沙 合生 元、 金山 軟件 投資 之旅 TRENDALYSIS
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合生元:“觸電”引戰投,重回行業弄潮兒行列

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1547

本帖最後由 Jady 於 2015-3-6 10:19 編輯

”合生元(1112.HK):“觸電”引戰投,重回行業弄潮兒行列
作者:劉淑;黃茂


投資要點
提升目標價至32港幣,重申“買入”評級。正如我們1月29日公司深度報告所指“珍珠白菜價,只在一霎那”,合生元股價僅三周自底部迅速反彈60%;目前雖已非“白菜價”,但仍較國際國內同行折價30-50%,仍有修複空間。結合我們與公司、行業專家溝通及公司此前公告(成立電商子公司,引入國際戰投及員工持股),我們認為:隨著公司堅決“觸網”,未來可能引入國際戰投,壓制其估值的因素將逐步解除,目前股價僅對應18/15倍2014/2015PE,;上調其目標價至20倍2015PE,對應港幣32元,較現價仍有30%以上空間,維持“買入”評級。

正如我們1月29日深度報告所言,從合生元的發展歷程可以看出:合生元與國內外同行最大的不同在於公司的互聯網基因,在整個嬰幼兒用品行業尤其是嬰幼兒奶粉受到互聯網顛覆式重構的今天,合生元及時、清晰地認識到行業趨勢,利用公司媽媽100平臺和其一貫的互聯網思維,有望重回行業弄潮兒行列。

2014年中國母嬰網購市場規模達千億,母嬰垂直電商成一級市場香餑餑。2月12日公司公告成立全資子公司——媽媽100國際,全力開拓嬰幼童電子商務業務,並決定將其電子商務平臺對第三方品牌產品開放,使得媽媽100電子商務發展為更加多元化的電子商務平臺。同時,公司決定在媽媽100國際層面引入戰投(包括外部機構投資者和公司內部員工)。據中國電子商務研究中心,2012年中國母嬰市場網購規模為610億,2013年為650億,而2014年前三季度已達580億,估2014全年超千億。而在一級市場,母嬰電商已成資本追逐的香餑餑:2014年12月,上線僅9個月,用戶百萬(而合生元的媽媽100會員已達200萬)、GMV不到2億(而媽媽100 GMV已達10億級別)的蜜芽寶貝獲得6000萬美元的C輪融資;2015年1月,母嬰電商迎來最大單筆融資,貝貝網完成1億美元C輪融資,融資後貝貝網的估值達高10億美金,而其2014年GMV估計僅1-2億元。

若引入國際戰投,可提升估值。網絡銷售之所以能對嬰幼兒奶粉的線下銷售產生如此強的沖擊,除了我們之前深度報告所述的原因外,另外很大部分原因,是國內消費者對於國內奶粉品牌的“先天”不信任;而網絡和網購的發展,極大減少“信息不對稱”,使得國內品牌和國際品牌的界限劃的更清晰,國內品牌的市場逐漸萎縮;如果能夠引入國際戰投入股,國內品牌可以名正言順的成為“洋品牌”,這對公司的品牌營銷和市場推廣至關重要;尤其是在國內其他同行已經為自身貼上“洋標簽”的背景下,此舉尤為必要。從二級市場的估值角度可以看出,引入國際戰投顯著提升相關公司估值:雅士利引入達能(後者斥資逾40億港幣獲前者25%股權),目前估值對應24/18倍2014/2015PE;貝因美引入恒天然(後者斥資36億人民幣獲得前者20%股份),目前估值對應290/40倍2014/2015PE;而合生元目前的估值仍僅18/15倍2014/2015PE。如我們深度報告所言,我們認為合生元較國內競爭對手優勢明顯,理應享有溢價。

2014年多因素(網購爆發,政府降價,公司規模瓶頸,結構下移)疊加帶來公司最低谷,為投資者帶來投資良機。而2015利好刺激因素多:首先,單獨二胎的利好的兌現以及後續二胎完全放開預期(衛計委數字顯示,自2013年11月宣布實施單獨二胎,後續各省份陸續在2014年初執行,截至2014年8月的半年里,在現有的1100萬對單獨夫婦中,已有70萬申請二胎,預計首批單獨二胎新生兒主要在2015年出生,預計新生兒當年額外增加4%左右);其次,預計2015歐元結算價同比下滑超10%提振毛利率2ppt;歐洲奶源價格大跌40-50%也將有利毛利率提升;最後,2015年公司堅決“觸網”、未來可能進一步引入戰投、擇機並購進入其他兒童用品市場,進一步做大嬰幼兒營養護理專業平臺。

上調目標價至32港幣,對應20倍2015PE,維持“買入”評級。2013-2014年整個中國嬰幼兒奶粉行業因為網購的飛速發展出現了顛覆式重構,我們認為:合生元的互聯網基因決定公司有能力成為此輪廝殺後的行業領頭羊;此次公告單獨成立電商子公司,並決定後續引入戰投同時包含員工持股,表明公司“觸電”態度之堅決,行動之迅速。我們認為:隨著公司堅決“觸網”,未來可能引入國際戰投,壓制其估值的因素將逐步解除,目前股價僅對應18/15倍2014/2015PE,較國際、國內同行以及公司歷史估值中樞仍折價30-50%;上調其目標價至20倍2015PE,對應港幣32元,較現價仍有30%以上空間,維持“買入”評級。






(來自興業食品飲料)

合生 觸電 引戰 戰投 重回 行業 弄潮兒 弄潮 行列
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合生元(1112):連續事件刺激,股價或將迅速啟動

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1594

合生元(1112):連續事件刺激,股價或將迅速啟動

作者: 劉淑生

在我們上周三重申了對合生元的買入評級後,期間事件性利好頻頻,我們認為,在這些政策性以及突發事件的利好刺激下,股價或會迅速啟動,再次重申“買入”評級,目標價32港幣,對應20倍2015PE:目標價PE倍數較國際奶粉公司美贊臣仍有20%折價,且考慮到公司堅決觸網,介入母嬰網購市場,後續可能引入戰略投資者,目標價較保守,提醒投資者密切關註。


其一:中國堅持了四十年的計劃生育基本國策可能出現動搖。克強總理在兩會的報告暗示中國堅持了四十年的計劃生育基本國策可能出現動搖——3月5日,總理在政府工作報告中關於人口與計劃生育方面的內容提到:“推進計劃生育服務管理改革”;而之前各年的政府工作報告,即使沒有明確提到堅持計劃生育基本國策的,也基本都有落實或做好計劃生育工作、甚至穩定低生育率水平的表述。另外,3月10日,全國人大教科文衛委員會主任委員柳斌傑表示:正就全面二胎調查研究。


其二,新西蘭奶粉“投毒威脅”事件發酵,利好歐洲奶源公司。3月10日新西蘭初級產業部和新西蘭警方表示,去年11月,恒天然收到威脅信,聲稱如果新西蘭政府不在今年3月底之前停止使用“1080”農藥,就將“1080”農藥投到嬰幼兒奶粉中。同一天,中國質檢總局也跟進,稱要加大對新西蘭進口奶粉的檢測力度,同時要求經銷商,提醒消費者註意查看產品包裝是否有破損。


其三,歐洲1萬億歐元QE利好公司成本端。3月9日,歐洲央行宣布啟動1萬億歐元的資產購買計劃,歐元匯率創出11年新低,並繼續創新低。正如我們1.13日推薦報告,1.30日深度報告所言,保守估計,2015年公司結算價而言,歐元對人民幣匯率同比下滑超過5%,對毛利率提升超過1ppt


其四,有望出臺整頓網絡銷售海外奶粉的政策。在3月5日的美贊臣年度分析師會議上,美贊臣CEO Kasper Jakobsen透露,在他之前和汪洋副總理的會面中,提到關於規範中國網絡上海外奶粉(包括暢銷品牌諾優能,可瑞康,美素,)銷售問題,目前這些占據市場份額20%的海外奶粉不用交稅,而且只有非常有限質量監測檢查(海關檢查)

合生 1112 連續 事件 刺激 股價 或將 迅速 啟動
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合生元(1112):業績超預期,利好已兌現

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-26 17:23 編輯

合生元(1112):業績超預期,利好已兌現
作者:羅藝鑫

合生元公布的2014年收入及凈利潤均超越市場預期,因嬰幼兒配方奶粉銷售勝預期及有效節省成本。公司對2015年有更清晰的願景,期望進一步滲入線下渠道同時發展O2O業務。我們認為合生元現股價合理,已全面兌現歐元貶值及O2O業務發展。
2014年業績回顧及未來展望。
2014年合生元收入及凈利潤分別較市場預期高4%及25%,因嬰幼兒配方奶粉銷售勝預期及有效節省成本。

收入同比增長4%至47億元(人民幣,下同),因2013年9月推出的素加系列的銷售理想,貢獻2014年嬰幼兒配方奶粉銷售的18%。由於素加面向四五線城市的客戶群,2014年合生元整體嬰幼兒配方奶粉平均售價下跌4.7%,預期未來售價會持續下降。管理層預期2015年銷售增長會較2014年優勝。

毛利率同比收窄3.4個百分點至61.9%,因奶粉出廠價下降、客戶獎勵計劃及產品組合改變。我們看好集團2015年毛利率前景,因歐元對人民幣貶值(我們預期可提升毛利率達5個百分點)及原材料成本下降(提升毛利率2個百分點)將抵銷產品組合改變帶來的負面影響(降低毛利率1.5個百分點)。

若撇除2013年反壟斷罰款,合生元2014年核心利潤同比跌18%至8億700萬元,但超越市場預期25%,主要由於2014年下半年銷售開支低於預期。合生元宣派3億2,100萬元紅利,分紅比為40%。

線下店效益過去三年持續下降,例如每家經營兩年以內嬰童專賣店平均每月積分(作為銷售表現的一個指標)由2012年20,330降至2013年20,163及2014年15,010。此外,媽媽一百平臺兩至三成的活躍會員來自網上,反映線下會員數目持續下降。雖然如此,公司計劃2015年持續擴張線下銷售渠道,期望年底有3萬家嬰童專賣店(2014年為24,615家)及6千家藥房(2014年為2,824家)。合生元2014年嬰童專賣店及超市的加權平均鋪貨率達到64%(2013年為59%)。

造大O2O平臺。合生元利用自身的行業專長及其線下銷售渠道的廣泛覆蓋面,正由一家消費公司轉型為一家互聯網公司。2014年合生元的O2O業務貢獻累計積分的10%(2014年上半年為9%)。2014年第4季媽媽一百應用軟件平均每日活躍用戶達到約85,000。合生元計劃2015年上半年向經驗豐富的外界投資者銷售O2O平臺的部份股權。

估值。合生元股價過去一個月跑贏國企指數23%,過去三個月更跑贏87%。按彭博資訊上的市場盈利預測計算,合生元未來12個月市盈率為20倍,較過往平均水平溢價32%。我們認為合生元現股價合理,已全面兌現歐元貶值及O2O業務發展。








來源:工銀國際
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

合生 1112 業績 預期 利好 兌現
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合生元:公司聚焦線上布局 新素加有望成為增長新引擎

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1813

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-30 10:21 編輯

合生元(1112):公司聚焦線上布局 新素加有望成為增長新引擎

公司加快改革步伐以應對市場格局的快速變化

2014 年核心凈利潤同比降 18.0%至 8.06 億元,H2 僅跌 5.5%,優於預期:公司 2014 年收入增 1.7%至 47.3 億元人民 幣,其中占公司收入 84.1%的嬰幼兒奶粉增長 6.1%至 39.8 億 元,收入增速大幅下滑。股東應占利潤同比輕微下跌 1.7%至 8.06 億元。如果不計算 13 年 H1 的一次性費用--反壟斷罰 款,則公司 14 年的核心凈利潤同比降 18.0%,好於我們之前 預期(下跌 33%),其中上半年同比下跌 32.2%而下半年僅下跌 5.5%,反映公司已經控制費用效果明顯。

公司將聚焦線上布局以應對市場變化:截止 14 年底,已有 約 20000 間會員店加入了公司 O2O 平臺,媽媽 100APP 日均活 躍人數達到 85000 人,其 O2O 業務已貢獻了公司 10.1%的會員 總積分數,未來公司將逐步向第三方品牌開放其媽媽 100 O2O 線上平臺,並積極尋求投資者註資以打造國內領先的垂直母 嬰平臺,預計這將為公司未來的長期增長帶來動力。  庫存已恢複正常水平,新素加有望成為增長新引擎:由於 庫存的有效控制,14 年公司及渠道分銷商的庫存水平已恢複 正常水平(176 及 31 天)。公司已於 14 年 Q4 推出 200 元以 下的素加新產品,借助於持續拓展的分銷網點(14 年: 60%)、中端市場的龐大需求以及已有的素加團隊、品牌,預 計 15 年將貢獻 10%左右的奶粉銷售,未來有望成為公司增長 的新引擎。

奶粉成本以及歐元匯率下降將利好公司 15 年毛利率:鑒於 6-8 個月的采購期,我們認為公司 15 年下半年毛利率將會獲 得較大改善,以反映歐元匯率下跌及奶粉成本的大幅下降, 預計 15 年整體毛利率將同比提升 2.6 個百分點至 63.5%。

調整至買入評級,目標價 36.9 港元:盡管由於競爭激烈以 及消費者購買力渠道轉移等原因,公司 14 年的銷售表現差強 人意。但我們看到公司已開始采取多項措施以進行變革,並 取得了一定效果,我們看好公司的未來恢複,預計公司 15 和 16 年收入同比增長 10.2%和 9.6%,並調高公司 15 和 16 年的 盈利預測至 9.43 億元和 10.38 億元。我們調高公司目標價至 36.9 港元,相當於 15 年盈利預測的 19 倍市盈率,較昨日收 市價 32.0 港元還有 15.3%的上升空間,調升至買入評級。



公司加快改革步伐以應對市場格局的快速變化

2014 年核心凈利潤同比降 18.0%至 8.06 億元,H2 僅跌 5.5%,優於預期

公司 2014 年收入增 1.7%至 25.4 億元人民幣,其中占公司收入 84.1%的嬰幼兒奶粉增 長 6.1%至 39.8 億元,收入增速大幅下滑。其中 13 年 9 月推出的素加奶粉於年內的收 入達 7.1 億元,但也因為公司在素加上市初期將資源傾斜於素加,致使合生元品牌嬰 幼兒奶粉 2014 年的銷售收入同比下降 12.9%至 32.7 億元。另外占公司銷售收入 9.0% 的益生菌產品,也同樣因為資源不足致使收入同比下降 7.2%至 4.3 億元。

由於調價、增送額外積分和產品組合的綜合影響,公司毛利率同比下降 3.3 個百分點 至 61.9%。盡管期內大力推廣素加品牌,但公司銷售費率僅微幅上升 0.4 個百分點至 33.6%(14H1:36.6%),而行政費率更是下跌至 3.7%(14H1:3.9%),相比上半年有 大幅度的好轉,可以看出公司營運效率提升明顯。綜上所述,14 年股東應占利潤同比 輕微下跌 1.7%至 8.06 億元。如果不計算 13 年 H1 的一次性費用--反壟斷罰款,則公司 14 年的核心凈利潤同比降 18.0%,業績好於我們之前預期(下跌 33%),其中上半年同 比下跌 32.2%而下半年僅下跌 5.5%,反映公司控制費用效果明顯。

公司將聚焦線上布局以應對市場變化

公司順應在線銷售的大趨勢,通過將網上訂購平臺結合 VIP 嬰童專賣店的線下物流資 源,創立了在線到線下(「O2O」)業務模式。於 14 年,O2O 業務為公司總會員積分數 貢獻了 10.1%,而截至 14 年底,媽媽 100 流動應用程序註冊用戶及媽媽 100 微信用戶 累計約 1.9 百萬人,日均活躍用戶達約 85,000 人。總共約 20,000 間已會員店加入公 司 O2O 平臺。

除現有的 O2O 業務模式外,公司在 14 年 8 月月推出了企業對客戶(「B2C」)業務模 式。截至 14 年底,公司已與國內主要電子商務平臺展開合作,包括京東、天貓、一號 店、亞馬遜、蘇寧及當當網等。  

庫存已恢複正常水平,新素加有望成為增長新引擎

公司於年內積極控制存貨水平,使得 14 年上半年的庫存積壓問題出現好轉,全年庫存 天數僅輕微增加 6 天至 176 天,而渠道庫存也已經恢複正常水平(31 天)。

截至 2014 年底,公司 VIP 嬰童專賣店數量增加至 24,615 間,VIP 藥房數量增加至 2,824 間,而商場超市數量則增加至 6,659 間,分別較 13 年增加 76.4%、85.5%及 27.2%。與此同時,公司已於 14 年 Q4 推出 200 元以下的素加新產品,借助於持續拓展 的分銷網點(14 年:60%)、中端市場的龐大需求以及已有的素加團隊、品牌,我們預 計 15 年該產品將貢獻 10%的奶粉銷售,未來有望成為公司增長的新引擎。

奶粉成本以及歐元匯率下降將利好公司 15 年毛利率

鑒於 6-8 個月的采購期,我們認為公司 15 年下半年毛利率將會獲得較大改善,以反映 歐元匯率下跌(9.5%以上)及奶粉成本的大幅下降(40%左右),預計15年整體毛利 率將同比提升 2.6 個百分點至 63.5%。

調整至買入評級,目標價 36.9 港元
盡管由於競爭激烈以及消費者購買力渠道轉移等原因,公司 14 年的銷售表現差強人意。 但我們看到公司已開始采取多項措施以進行變革,並取得了一定效果,我們看好公司 的未來恢複,預計公司 15 和 16 年收入同比增長 10.2%和 9.6%,並調高公司 15 和 16 年的盈利預測至 9.43 億元和 10.38 億元。我們調高公司目標價至 36.9 港元,相當於 15 年盈利預測的 19 倍市盈率,較昨日收市價 32.0 港元還有 15.3%的上升空間,調升 至買入評級。

重要風險
我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)行業競爭加劇、2)銷售恢複不如預期,以及 3)線上渠道的投入超出預期。


(第一上海)



合生 公司 聚焦 線上 上布 布局 新素 素加 有望 成為 增長 引擎
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合生元主業複蘇提供安全邊際,O2O電商平臺打開想象

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-27 16:17 編輯

合生元主業複蘇提供安全邊際,O2O電商平臺打開想象
作者:陳陽,袁霏陽

投資亮點
我們首次覆蓋合生元給予推薦評級,2015價年底目標價42.0港元(22%上升空間;21x2015eEPS)。合生元是中國第四大嬰兒配方奶粉公司,2014年市占率7%。公司在2014年下半年的“轉身”(及時進行戰略調整)以及有利的匯率/成本環境促發自2015年初以來的價值重估。在經歷最近的股價調整後,我們建議現在再次介入,主要因為:1)年初至今盈利增速表現優異(預計同比超過15%)而2015/16年市場預期謹慎(比我們的預測低10%/12%);2)從2015年起在嬰兒用品領域開展並購(2015年上半年有望完成1~2宗交易);3)“媽媽100”O2O電商平臺具有巨大潛力(2015年下半年引入優質戰略投資者),這也是南下基金偏好的主題。

財務預測
主業複蘇進行時。年內業績表現延續良好勢頭,主要基於公司內在核心競爭優勢:創新的企業基因、勤勉且歷史記錄優異的管理層,以及獨特的“媽媽100”平臺。

2015/16年主要增長動力:1)第二嬰兒配方奶粉品牌“素加”以及“葆艾”紙尿褲的快速增長;2)嬰兒用品店加速擴張(尤其在低線城市);以及3)向B2C線上平臺滲透。我們認為合生元將繼續擴大在中國嬰兒配方奶粉市場市占率。同時,有利的匯率前景將完全對沖產品組合下降的毛利率影響。

媽獨特的“媽媽100”O2O電商平臺具有巨大潛力。通過把第三方嬰兒護理品牌與其線下嬰兒用品店和會員連接,該平臺可吸引更多流量,豐富產品類別,及提供更優質的服務。這一創新的模式甚至有望從主流第三方B2C平臺搶奪流量(嬰兒護理相關)並輕松變現。

估值與建議

我們2015/16年盈利預測未考慮潛在並購。我們采用折現現金流法。目標價對應21x2015eEPS,仍比全球同類公司低15%。我們看好公司強勁現金流和行業領先ROE。進一步上升空間可能取決於“媽媽100”平臺帶來更多驚喜。

風險

非理性競爭;匯率及主要原料價格出現不利波動;與“媽媽100”平臺相關的融資風險。

概要

我們首次覆蓋合生元給予推薦評級,2015年底目標價42.0港元(22%上升空間;21x2015eEPS)。合生元是中國第四大嬰兒配方奶粉公司(第二大國內品牌),根據歐睿的數據,其2014年市占率7%(2010年為2.1%)。

基於以下因素,應我們看好合生元,目前股價對應17x2015eEPS。
►根據我們的渠道調查,公司主業正在複蘇(本年迄今盈利同比增長超過15%),並持續獲得市場份額。

►公司受益於歐元大幅貶值,其主營業務成本的80~90%是以歐元結算。此外,歐洲乳粉價格下降也有助於公司毛利率提升。由於庫存天數較長(5~6個月),2015年下半年以後成本方面的改善將更加顯著,並有望持續到2016年。

►構建“媽媽100”O2O電商平臺-垂直母嬰O2O電商平臺-通過把第三方嬰兒護理品牌與其線下嬰兒用品店和會員連接,該平臺可吸引更多流量,豐富產品類別,並提供更優質的服務。這一創新的模式甚至有望從主流第三方B2C平臺搶奪流量(嬰兒護理相關)並輕松變現。

►強勁的資產負債表和現金流有助於未來並購,特殊紅利有望恢複(2014年暫停)。

►管理層勤勉盡責且歷史記錄優異。

首次覆蓋合生元給予推薦評級,目標價42.0港元
2015年起嬰兒配方奶粉有望恢複,主要推動因素包括:

►我們預計第二品牌“素加”(進口裝和國產裝)2015/16年有望實現40%/30%的銷售額增長,抵消主品牌“合生元”停滯不前的銷售增速(2014年下半年企穩,2015/16年預計-4%/0%)。“素加”國產裝在11月下旬上市,一個月內銷售額就達到6430萬元。

►嬰兒用品店持續快速擴張(POS目標:到2015年底增長22%至30,000),主要在低線城市;“媽媽100”O2O旗艦店不斷發展(POS目標:到2015年底增長250%至14,000)。此外,合生元計劃投資藥店,這是新興的線下渠道(POS目標:增長112%至6,000)。

►向第三方B2C平臺滲透,例如天貓和京東,這些平臺的零售增速最快(2014年增長77%)。

►歐元貶值(80~90%的主營業務成本以歐元結算,比之前的峰值降低24%)和乳粉成本降低(占主營業務成本的10%,比峰值降降低44%)有利於毛利率。

►行業增長保持健康(2014~2017年銷售額複合增速8%),產品組合不斷升級,中國政府有望出臺政策監管嬰兒配方奶粉電商渠道。在中國,約44%(15億美元)的嬰兒配方奶粉線上銷售不用繳稅。

戰略性構建垂直母嬰護理O2O電商平臺可帶來巨大潛力,並有利於長期可持續增長。合生元將本著互利原則與在中國市場上布局有限甚至沒有布局的第三方嬰兒護理品牌合作(進入市場),合生元的線下嬰兒用品店(交易/新客戶)以及CRM系統將改善客戶/品牌服務以及渠道管理,比主流第三方B2C平臺(京東、天貓等)更先進、更符合客戶實際需求。我們認為“媽媽100”的成功上線有助於公司從主流第三方B2C平臺搶奪流量,並最終提高平臺銷售收入和變現。更重要的是,該平臺不需要太多資本支出(物流等方面),但可能會有更多的運營支出(向提供優質服務的嬰兒用品店提供激勵、出售更多產品品類、開展促銷以吸引顧客)。

強勁財務實力有助於未來並購,特殊紅利有望恢複。由於采用了輕資產模式,合生元資產負債表強勁,凈現金21億元(2014年底),營運自由現金流預計從2014年下半年開始複蘇,主要由於以下事件之後的庫存天數改善、資本支出降低和盈利提高:

►營運現金流下降(盈利能力下降、營運資金周期延長)。
►對法國供應商Isigny20%的股權投資;
►收購長沙嬰兒配方奶粉工廠(生產“素加”國產裝);
►2013~2014年投資設立紙尿褲合資公司(生產升級款的“葆艾”)。

估值有上升潛力。合生元股價目前對應17x2015eEPS,比歷史平均水平低6%。我們看到進一步價值重估的可能性,因為其主業在2015年上半年持續複蘇,有望緩解市場對其基本面下行風險的擔憂。我們認為在當前的市場情緒下,我們的隱含目標市盈率21倍是合理的(僅對主營業務),但偏保守(考慮到其全球領先ROE、強勁現金流、優秀管理層,以及構建垂直母嬰O2O電商平臺從而轉型)。未來估值進一步提升的催化劑包括“媽媽100”平臺的成功爬坡。

合生元:中國嬰兒用品行業少有的案例
中國嬰兒配方奶粉市場少有的案例
合生元已成長為中國第四大嬰兒配方奶粉生產商,2014年銷售額市占率7%(根據歐睿的數據)。雀巢(與惠氏合計:13.1%的份額)排在第一位,然後是美贊臣(10.1%)和貝因美(8.7%)。

合生元1999年成立於廣州,2003年和2007年分別推出益生菌補充產品和脫水類嬰兒食品。司公司2008年開始涉足嬰兒配方奶粉業務,並實現了中國市場上最快的嬰兒配方奶粉銷售年均複合增速(115%,2008~2014),主要受益於明確的產品定位(高端行業/高收入家庭)、基於“媽媽100”會員機制的精準營銷(改善客戶服務,提供忠誠度,大數據促進交叉銷售),以及較早進入新興嬰兒用品店渠道。2010年,合生元推出嬰兒護理產品(包括貼牌紙尿褲),2011年推出營養補充類產品。2013年9月,公司推出第二嬰兒配方奶粉品牌“素加”(進口裝),以應對高端嬰兒配方奶粉的價格壓力。2013年12月,合生元收購長沙營可營養品有限公司100%的股權(現金對價3.5億元),該公司具有嬰兒配方奶粉產能3~5萬噸,可用於生產“素加”(國產裝)。2014年1月,合生元(40%)與杭州可靠護理用品股份有限公司(60%)共同建立嬰兒紙尿褲合資公司,以加強在在嬰兒紙尿褲市場的布局。




獨特的“媽媽100”平臺是合生元的核心競爭力
“媽媽100”平臺是合生元的核心資產和獨特業務模式。其活躍會員數量1在2014年底達到196萬,活躍會員在2014年的貢獻份額為76.8%。成為“媽媽100”會員後,消費者可累積積分換購產品和服務,例如合生元呼叫中心的及時來電(反饋、再次購買提醒、咨詢等)、免費母嬰雜誌以及其它會員活動。通過這一方式,公司不僅可以提高品牌忠誠度,還可以挖掘消費數據(從零售商POS機上),從而進行精準營銷(根據消費者過去的購買行為提供購買建議)。同時,大數據以及公司的ERP系統有助於公司有效監督渠道庫存。更重要的是,合生元較早進入快速增長的嬰兒用品店業務,以及POS機的安裝給其它品牌設臵了壁壘。

“媽媽100”平臺不斷調整,以適應快速變化的業務環境。基於24,615家VIP會員嬰兒用品店,合生元發起O2O“媽媽100”計劃,以適應移動端消費並幫助嬰兒用品店吸引更多客戶/訂單。2014年7月,公司啟動O2O旗艦店項目,挑選了4,000家優質嬰兒用品店合作夥伴,這些零售商可在會員管理、營銷、物流管理和支付方面獲得更好的支持,同時也要提供更優質的客戶服務,包括訂單確認、貨品交付、支付和產品提供(合生元建立了激勵/懲罰機制)。

2014年試運行後(2014年4季度日均活躍用戶85,000,2014年110萬訂單以及8.1億元總商品價值),在合生元在2015年開放“媽媽100”O2O電商平臺,允許部分第三方嬰兒用品品牌引入優質戰略投資者。


合生元股價從過分樂觀到過分悲觀
我們認為合生元股價的顯著波動提供了再次介入的機會,因為我們認為雖然在過去一年市場動蕩和短期盈利下滑,但公司核心競爭優勢保持不變(創新根植於公司“基因”,並具有勤勉的管理團隊和獨特的“媽媽100”平臺)。其股價大跌主要是由於:

►2013年中國乳制品行業泡沫破裂-合生元1年預測P/E倍數甚至超過40倍,不具備合理性。

►行業波動和公司內部重組所導致的短期盈利壓力使市場擔憂其長期可持續性(1年預測P/E倍數在2014年初下降到10倍)。合生元2014年下半年和本年迄今表現都證明市場仍過分謹慎(雖然1年預測P/E倍數重估至17倍),我們預計主營業務從2015年開始恢複,價值重估還將繼續。



估值和盈利預測

折現現金流是公正和保守的估值工具
根據公司強大的現金生成能力,我們采用折現現金流法(公正而保守的估值工具)來衡量合生元的長期價值,我們還對比了中國必需消費品和全球同類公司的市盈率倍數。

基於折現現金流的2015年底目標價為42.0港元,假設:
►加權平均資本成本為10.2%(根據彭博資訊,3.0%的無風險利率和6.5%的風險溢價;保守性對應1.1xbeta,以及0%目標負債率-基於良好現金頭寸);

►中間階段增速8%(考慮到潛在並購和向平臺運營商的戰略轉型可在此階段維持穩定而良好的增速)。

►終端增速2%,與同類公司一致。

我們的目標價對應21x2015eEPS,比中國必需消費品平均24x的水平低13%,並全球同行的25x低15%。公司目前股價對應17x2015eEPS,處在我們覆蓋的可比公司的低端,但公司的ROE和股息率處於領先地位。



盈利預測

我們預計2015/16年盈利增長19%/9%,主要由於銷售增長8%/10%(不考慮潛在並購)。

2015/16年主營業務恢複。我們保守估計合生元銷售增速在2015/16年恢複至8%/10%,主要由於公司采取以下措施抵消嬰兒配方奶粉主品牌(“合生元”)可能的額疲弱增長以及渠道互斥(線上vs線下):

►較低端嬰兒配方奶粉品牌“素加”以及嬰兒紙尿褲品牌“葆艾”的銷量迅速爬坡。

►嬰兒用品店持續擴張(從2014年底的24,615家擴張到2015年底的30,000家),尤其在低線城市(嬰兒用品店零售增速仍在雙位數),發展“媽媽100”O2O旗艦店(從2014年底的4,000家增加到2015年底的14,000家),以及吸引更多活躍“媽媽100”會員。

►滲透到B2C渠道(第三方平臺),享受嬰兒配方奶粉行業的最快增速(該渠道2014年零售增速77%)。

產從品組合下降對合生元毛利率的負面影響有望從2015年起減弱。因歐洲央行量化寬松所導致的疲弱歐元將抵消對利潤率的負面影響。我們預計“素加”銷售收入份額將在2015/16年提升5.5/4.6個百分點至23.4%/28.0%,體現產品組合下降對毛利率的影響減弱。
根據我們的估算,歐元對人民幣每貶值1個百分點,合生元毛利率將提高0.3個百分點(假設80%的主營業務成本以歐元結算),在嬰兒配方奶粉方面,“素加”銷售份額每增加0.1個百分點,毛利率將下降0.1個百分點(謹慎假設“素加”毛利率50%)。對比以前的峰值,歐元對人民幣已經松動了24%,本年迄今均值同比下降23%。歐洲全脂奶粉價格(主營業務成本10%,敏感性低)從2014的高點下降了44%,本年迄今均值同比下降41%。

我們保守假設2015/16年歐元對人民幣貶值12%/1%,可提升合生元毛利率1.8/0.3個百分點。,根據我們對產品組合的假設,2015/16年毛利率將稀釋0.6/0.5,個百分點,主要由於“素加”銷售份額提升。因此,我們保守預計合生元2015年毛利率提高3.1個百分點,2016年下滑0.3個百分點。

對於銷售、管理和行政費用,我們謹慎預計2015年提升1.4個百分點,2016年持平,因為考慮到更多廣告促銷費用將快速增長以支持嬰兒用品店的加速擴張(尤其在低線城市)、線上渠道滲透以及“媽媽100”O2O電商平臺的推廣(雖然2014年與業務單元重組相關的成本是一次性成本)。

目前市場對2015/16年的盈利預測比我們的預測低10%/12%,我們認為太保守(考慮到本年迄今盈利複蘇,同比增長超過15%)。


可轉債值得關註(考慮到合生元未來出現拐點的前景和強勁的現金生成能力)。由於可轉債轉換價格較高(90.84港元),遠遠高於目前交易價格,公司股價是否能夠上漲到使可轉債持有人願意進行轉換的水平存在不確定性。如果需要的話,合生元將擁有充足的在手現金來償付可轉債(31億港元/28億元人民幣)。

合生元:2014年良好防禦性證明核心競爭優勢
2014年,合生元在動蕩的市場中保持了市場份額,表現超過了雅士利(01230.HK)和貝因美(002570.CH),這兩家公司凈利潤分別下滑40%和91%。我們認為貝因美2014年的經營表現(尤其是2014下半年)證明其在“媽媽100”和卓越品牌能力的支持下,具備應對危機的強大管理和執行能力。此外,公司致力於升級其“媽媽100”平臺,使其從2015年起成為一個垂直嬰兒護理O2O電商平臺。

2014業績回顧:凈利潤超過市場預期20%
合生元2014年凈利潤8.07億元(-2%),比市場預期高20%,銷售額47億元(+4%),凈利潤率(經常性)下降4.5個百分點,主要由於毛利率壓縮和銷售、管理和行政費用率增加。2014年下半年,銷售有望環比恢複16%,主要由於嬰兒配方奶粉“素加”的良好銷量以及嬰兒配方奶粉主品牌“合生元”的穩定表現、嬰兒用品店持續擴張,以及銷售、管理和行政費用率環比下降6.0個百分點(由於及時完成業務單元重組形成2014年上半年一次性費用,以及銷售複蘇帶來的營運杠桿提高)。

自2013年中以來積極應對市場挑戰
中國消費者對高價嬰兒配方奶粉的“非理性”追棒(認為高價等於優質)以及嬰兒配方奶粉廠商利用消費者心理以及憑借對渠道的控制持續提價的情況在政府2013年7月進行價格幹預後開始扭轉,從而給整個行業帶來巨大的價格下降壓力,尤其是合生元開展大量業務的高端市場。

同時,中國電子商務的繁榮使消費者能夠買到性價比更高的產品,而2013年8月恒天然汙染乳粉烏龍事件影響了一些大品牌(例如多美滋)的地位。這打破了中國嬰兒配方奶粉市場的競爭格局。此外,在經濟“新常態”中,市場還經歷了總消費量增速的自然下滑。因此,我們認為未來大部分公司都將面臨巨大挑戰,包括合生元:

►銷售價格短期面臨下行壓力,尤其對於高端品牌,包括合生元;

►新進入者(主要通過線上渠道)加劇競爭,恒天然事件給一些公司帶來清理庫存的壓力,從而侵蝕利潤率。

►渠道迅速向電商轉移,尤其是現代交易。面對市場環境的不利改變和內部重組,合生元的財務表現不可避免地受到負面影響-從2013年下半年起銷售增速放緩,利潤率壓縮。

但我們看到公司基本面自2014年下半年起有企穩跡象,主要由於在優秀管理團隊的領導下公司及時進行戰略調整:
►推出了較低端的第二品牌“素加”-進口裝於2013年9月推出,國產裝於2014年11月底推出(零售價:200~250元/900克),以應對銷售價格壓力,該業務占比從45%提高到85%。2014年公司成功抵消“合生元”品牌銷售放緩的影響並保持了在嬰兒配方奶粉市場的總份額。同時,公司還降低了某些產品的出廠價。

►獨立業務單元銷售“合生元”、“素加”和“葆艾”,以推動低利潤率品牌的銷售和保證總銷量(雖然一些一次性重組費用大部分發生在2014年上半年)。

►持續擴大嬰兒用品店網絡-尤其在低線城市(這些城市基於嬰兒用品店的零售增速仍是雙位數),從而緩沖電子商務的影響,特別是高線城市,並發起O2O業務,利用“媽媽100”平臺受益於移動端消費並改善服務。

►2014年8月開始B2C業務,通過高端護理系列而受益於電子商務的繁榮。根據AC尼爾森的數據,2014年下半年合生元在B2C嬰兒配方奶粉市場的份額提升至1%(之前是0.2%)。

中國嬰兒配方奶粉市場:逐漸回到健康有序的格局
自2013年中以來,經歷了一年多的動蕩,我們認為中國嬰兒配方奶粉市場逐漸回到健康有序的格局(雖然競爭仍然激烈),這有助於合生元的複蘇。我們用以下事實來具體說明。

嬰兒配方奶粉行業增速保持健康:2014~2017年銷售複合增速8%

事實1:我們認為2014~2017年行業消費量增速可保持在5%或以上,而“新常態”增速將顯著低於2003~2013年複合增速18%(根據歐睿),主要由於:
►中國獨生子女政策放松而帶來新生兒數量增加。根據中金策略組的預期,中國生育高峰將再延續5~6年至2020年,新增嬰兒數量將超過1000萬,即每年150萬(假設政策放松後出生率提高20%),見圖表32。

►人均消費量隨著城鎮化進程而進一步改善,目前仍低於發達國家。

►領先公司未來仍有充分空間進行整合(中國市場目前的集中度仍然較低)。


事實2:零售均價恢複向上趨勢,2014~2017年預計每年提高3%,主要受2014年以來產品組合升級的驅動。之前為應對政府2013年中打擊高價奶粉的行動,整個行業降低售價。AC尼爾森的數據顯示,2014年行業銷售均價仍提高3%(銷售均價從2014年上半年開始複蘇),嬰兒配方奶粉市場走出“混亂期”,雖然競爭仍然激烈。

雖然2015年合生元銷售均價可能仍面臨壓力(產品組合向“素加”轉移),但我們預計其銷售均價從2016年起逐漸企穩,並且零售價格溢價保守預測下降至46%(2011年是100%)。我們認為合生元品牌影響力值得這一溢價,這對我們的假設形成支持,即從2016年起“合生元”品牌銷售將企穩並逐漸進行向上期,2014年下半年的顯著反彈反映了這點。

事實3國:中國44%的線上銷售不需要納稅,潛在監管規定有望縮小一些品牌的定價優勢。目前對C2C渠道的大部分銷售缺乏監管,這一渠道是所有渠道中銷售均價最低的,可能充斥假冒商品。電商渠道領先品牌,例如諾優能、美樂寶、美素佳兒和可瑞康可能也享受稅務優惠。政策方面,中國政府不久有望出臺新規定(稅務、質量檢查等),以監督這一灰色地帶。根據我們的預測,如果政府征收關稅(10%)、增值稅(17%)和法人所得稅(25%),這些品牌可能在很大程度上失去成本/定價優勢,從而緩解高端品牌的價格壓力。此外,由於國家監管規定可能趨嚴,B2C渠道有望保持強勁增長勢頭並取代C2C渠道。


2014~2016年嬰兒用品店仍是最大渠道
事實4:隨著電子商務的繁榮,嬰兒配方奶粉市場重心正迅速向線上B2C渠道轉移。根據AC尼爾森的調查,2014年嬰兒配方奶粉線上B2C渠道僅占8.4%的市場份額(銷售額),銷售收入增長77%,預計2016年電商市場份額(按銷售額)從2014年的28%提高到37%。我們預計2014~2016年市場總銷售複合增速為8%,電商銷售複合增速將為24%。如果我們進一步假設嬰兒配方奶粉B2C占電商渠道銷售的比重每年擴大10個百分點,其銷售複合增速可達60%。

事實5:AC尼爾森預計2014~2016年嬰兒用品店渠道仍為最大渠道,其銷售份額從2014年的42%小幅下滑2個百分點至2016年的的40%。我們假設市場銷售複合增長8%,嬰兒用品店渠道銷售複合增速將為5%。從結構上看,根據我們的渠道調查,低線城市通過嬰兒用品店的銷售仍保持雙位數增長,而高線城市銷售增速增則面臨壓力。我們認為,基於合生元創新的O2O電商業務模式,數據提供商的預測或低估嬰兒用品店的增長(但未來電商和線下嬰兒用品店之間的界限可能會變得模糊)。

主業複蘇提供安全邊際,O2O電商平臺打開想象
合生元主業有望從2015年起複蘇
合生元盈利下滑主要由於市場波動和內部重組。隨著2014年上半年市場逐步回到健康增長模式以及公司完成四個業務單元的拆分(由更專業的銷售團隊分別負責“合生元”、“素加”、“葆艾”、“早教”),公司基本面在2014年下半年恢複。

此外,合生元本年迄今的表現延續了良好勢頭,我們認為主業將複蘇:
►多平臺增長戰略(B2C、C2C、O2O以及線下嬰兒用品店)以及新產品(國內“素加”和“葆艾”)推出將推動收入增長。公司將加快在低線城市(嬰兒用品店渠道零售額仍保持雙位數增長)的嬰兒用品店渠道擴張,並依靠護理系列加強B2C渠道(不損害定價機制),以抵消因電商影響(事實5)而導致的高線城市嬰兒用品店同店增速的下降。由於該渠道增速仍然很快(2014年銷售額增長77%)以及競爭相對較小(事實1、3、4),我們認為合生元進行線上發展為時還不算太晚。我們認為線下嬰兒用品店和線上B2C之間的“渠道互斥”可以被妥善管理,因為各自客戶的地理區域交叉有限。產品方面,公司將通過渠道進一步滲透和更多促銷來穩定“合生元”的銷售(2014年下半年“合生元”銷售恢複是一個積極信號)。

►歐元大幅貶值為利潤率提供緩沖,產品組合重心下移在對毛利率的影響將在2015年後減小。根據我們的預測(在盈利預測部分),產品組合的變化對毛利率的敏感性不高(“素加”在嬰兒配方奶粉中銷售占比每提高1個百分點,嬰兒配方奶粉業務毛利率將下降0.1個百分點)。2013年下半年和2014年上半年合生元毛利率顯著壓縮,主要由於銷售均價直接/間接降價(應對價格壓力),我們認為邊際影響將降低(零售均價進入上升期,合生元目前溢價顯著縮小,見“事實2”)。從2016年起,“素加”在嬰兒配方奶粉中銷售占比增加速度將放緩,從而對毛利率的影響減小,尤其是考慮到“素加”產能利用率的爬坡。成本方面,公司存貨天數較長(5~6個月),成本方面的影響將從2015年下半年變得明顯,並延續到2016年。

“媽媽100”O2O電商平臺具有巨大潛力
合生元“媽媽100”O2O電商業務在2015年初正式啟動,在獨立實體和團隊下運營。潛在戰略投資者的引入(2015年下半年B輪融資)和員工激勵機制正在討論中(2015年上半年A輪融資)。其設想的生態系統(合生元在其中作為“中介”)代表以下三方的共同利益:

►線下嬰兒用品店或其它零售商:收入/流量/增速/成本。

►第三方嬰兒用品品牌:市場進入/渠道管理/客戶覆蓋。

►客戶:服務/產品。

利用現有的強大平臺“媽媽100”(目前有超過200萬活躍會員;截至2014年底,在24615家VIP嬰兒用品店中,有4000家O2O嬰兒用品旗艦店),我們認為合生元將更容易實現“媽媽100”O2O電商平臺的爬坡。公司計劃在2015年底把VIP嬰兒用品店數量增加到3萬,旗艦店數量增加到1.4萬,同時采用CRM系統,以有效監督渠道和提供服務。我們認為競爭對手難以複制該平臺。
這一平臺如何變現?合生元將收取以下費用:

►按總商品價值的一定比例收取交易費;

►按品牌向線下零售商銷售價值的一定比例收取中介費。品牌商要支付上述兩種費用。因此,這一模式下的“商品成本”是與吸引流量相關的費用。第一個達成夥伴關系的第三方品牌預計將在2015年上半年簽署合同。

平臺是否需要初始投資?
不需要太多資本支出,因為這一模式充分利用線下零售商,不投資於物流。

“媽媽100”O2O電商平臺的前景怎樣?
我們認為其上升空間很大。正如前文所述,比起主流第三方品牌,這一模式向顧客、線下零售商和品牌商提供更好的服務,並且不可複制(已建立準入壁壘)。上這一模式有可能從線上B2C平臺吸引更多流量。考慮到中國嬰兒用品行業的巨大市場規模(嬰兒配方奶粉、嬰兒食品、紙尿褲以及玩具的總市場份額在2014年達到2200億元)以及超過8萬家嬰兒用品店,我們認為這一獨特模式具有無限潛力。

潛在股權融資募集資金如何使用?
我們認為將主要用於吸引新品牌,向線下零售商提供激勵,並增加對顧客的促銷。但其估值仍在討論中。

該平臺的潛在估值怎樣?
我們認為與品牌商或制造商相比,平臺運營商值得更高的估值,因為其具有廣闊的增長預期。中國B2C公司平均P/E為63倍。因此,如果合生元成功擴大其“媽媽100”O2O電商平臺,其估值將有進一步向上重估空間。


風險
競爭仍然嚴峻,戰略執行不易
在“新常態”增速和渠道結構迅速變化的情況下,中國嬰兒配方奶粉市場競爭仍然很激烈。雖然政府想要整合該行業,但事實上更多品牌進入了市場並帶來波動。嬰兒配方奶粉行業電子商務的快速擴展讓市場競爭格局在短期內更具不確定性。合生元在轉型過程中需認真考慮線下渠道、第三方B2C平臺以及“媽媽100”O2O電商平臺之間的增長平衡。

匯率和乳粉價格波動給毛利率帶來不確定性
合生元80~90%的主營業務成本以歐元結算,10%是乳粉成本。歐洲央行量化寬松或使歐元對人民幣貶值,而全球乳粉價格仍在歷史低端附近,有望抵消2015年毛利率的收縮(因產品結構重心下移)。但在2015年以後對毛利率影響的確定性目前來看較低,因為歐元區經濟前景不明,以及全球乳品價格有望反彈,而公司產品組合可能仍面臨壓力。

與“媽媽100”O2O電商平臺有關的管理問題和融資風險
該平臺在引入戰略投資者方面仍不確定,可能稀釋歸屬股東盈利。此外,“媽媽100”電商平臺的潛在剝離或導致合生元現有股東的利益沖突。

主要管理層減持
公司主要管理團隊持有75%的股權,因此給未來造成潛在風險。但少量減持或有利於公司的流動性。

食品安全問題是所有競爭對手的永恒課題
食品安全問題對品牌形象和銷售業績的損害是災難性的。在恒天然事件中,多美滋的例子就是教訓(雖然後來被證明是烏龍事件),說明在食品安全事件中,品牌形象和市場份額很難保持。


來源:中金公司
合生 主業 複蘇 提供 安全 邊際 O2O 電商 平臺 打開 想象
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142033

【公司访问要点】合生元(1112):公司1-4 月业绩情况

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13278

主要数据

行业婴幼儿产品

股价26.2港元

市值159.6亿港元

已发行股本6.1 亿股

52 周高/52.70 港元/14.62 港元

每股净现值5.62 港元

合生元(1112):公司1-4 月业绩情况

公司1-4 月财务情况

截至2015 4 月,公司录得收入13.8 亿元,较去年同期轻微下跌了约5.5%其中公司主要产品婴幼儿配方奶粉同比下跌了约3.7%11.9 亿元。受益于费用管控效果良好,净利润同比增长7.5%1.76 亿元。

市场份额稳步提升,促销活动清理渠道库存影响收入表现

根据尼尔森的数据,公司婴幼儿配方奶粉的市场份额从2014 Q1 5.8%增长至的2015 Q1 6.3%,整体排名居第五位。(其中线下:从7.5%提升至8.0%排名第三;线上:从0.3%增长至0.9%;婴童渠道:从8.5%提升至9.0%,排名第二;KA:从5.9 提升至6.1%,排名第六)。公司Q1 的奶粉销量同比有3%右的提升,然而由于公司采取买三送一的促销活动以清空渠道库存,为7 1 日的新品推出做好准备,导致公司奶粉收入同比出现下降。目前,公司渠道的库存周转天数已经下降至24 天左右(14 年底:31 天)。

持续拓展O2O 电商平台,新素加产品发展良好

未来妈妈100”O2O 平台仍将继续引入更多品牌及母婴产品,不过目前并没有引入竞争产品(如婴幼儿配方奶粉)的计划,公司仍积极寻找战略合作者入资以打造国内领先的垂直母婴平台。

公司Q1 素加系列的销量同比增长了15%。其中14 年底推出的新素加产品(长沙生产)目前发展良好。借助于持续拓展的分销网点(14 年:60%)、中端市场的庞大需求以及已有的素加团队、品牌,预计15 年新素加产品的营业额将占整个素加系列产品的接近50%,而素加系列营业额将达到整个奶粉收入的20%以上。

行业增速维持低双位数,汇率/奶源价格将利好公司15 年利润率

根据尼尔森的数据,15 Q1 婴幼儿奶粉行业营业额的增速达10%,由于线上渠道的崛起以及进口产品的冲击,奶粉市场出现多元化发展,由于线上渠道维持较高增速弥补了线下销售的低迷,我们预计全年行业仍能维持低双位数的增速。鉴于公司及渠道目前的库存水平十分健康,新素加产品发展良好,买三赠一销活动将于下半年取消,再加上7 1 日新品的推出,我们预计公司收入端有望于下半年获得较大改善。同时,汇率及欧洲奶源的成本利好将抵消产品结构下移带来的负面影响。

公司预测

我们预计,合生元20152016 2017 年的收入会分别增长5%7%10%49.8 亿元、53.3 亿元及58.3 亿元。而净利润会分别为9.11 亿元、9.56 亿元及10.39 亿元。

(来自第一上海)

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公司 訪問 要點 合生 1112 業績 情況
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合生元(1112) 会议纪要:B2C及O2O业务将是15年的大亮点

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13755


$合生元(hk01112)$ 合生元:谢谢大家!今天很高兴可以在这里跟大家见面。我看到一些很熟悉的老朋友,也有一些新面孔。


因为时间有限,我会先对公司做一个很简单的介绍。也很快地讲一下2014年业绩情况,再介绍一下2015年的亮点。


合生元1999年成立的,我们在02、03年推出了第一个产品,就是益生菌。通过益生菌产品我们建立了合生元高端品牌,还有我们的渠道网络。


现在在合生元品牌上,它的品类是比较丰富了,除了益生菌,后面还推出了辅食。比如说米粉。这个品牌主要是吃的比较多,奶粉是主要的。


在 2010年的时候就推出了葆艾品牌。这个里面有纸尿裤、洗护产品,还有磨牙棒和孕妇用的牙膏等等。我们在2013年推出了第二个奶粉品牌,就是素佳品牌。 合生元品牌下面的奶粉有4个系列。价位是从230到460之间。中间的2个价位是280跟360。这4个系列全部是从欧洲原装进口的。素加在13年推出的 时候,也是从欧洲原装进口系列。整个素佳跟合生元的主要区别就是,合生元提供全方位需要的营养,PQ、IQ、EQ。


素佳是主要针对于功能性方面的。按照功能区分也有3个系列。一是健素加,提高抵抗力方面的营养。二是益素加,容易消化。三是智素佳,主要是提供脑部发育需要的营养。


素佳跟合生元主要是功能上的区别。13年推出的时候,也是法国的两个系列,价格分别为250和350,14年11月份我们就通过在长沙工厂生产了国产系列,定价差不多在190块之间。现在我们的奶粉拥有的系列有7个,按照价位去分。


14年销售的情况,奶粉占了84%的收入,素佳的增长势头非常强劲。在13年9月份推出来到14年仅仅一年多的时间里面,它在奶粉占比里面接近了18%。我们希望在未来一年内,素佳可以有更好的发展。


这 个图里面,左边还有一个圈圈,上面的字是叫“父母能量”,这是我们早教品牌,但是还没有推出这个市场,我们花了很多时间去做这个事情。从2012年开始我 们在跟一些国际上的研究机构,跟他们合作,去开发适合中国的早期教育的课程。现在这个课程基本上已经研发出来了,在大约2个星期之前,广州科学城有一个父 母能量早教中心开业,那只是一个旗舰店,未来会进一步向市场推广早期教育这块业务。


现在我们的产品有4个品牌。包括吃的、用的,还有服务类产品。我们公司在14年做了内部架构调整。按照品牌去拆分我们内部的销售,还有营销人员的团队。


下 面按照这4个品牌成立了4个独立事业部。每个品牌都会有各自的独立团队去做自己的营销策略,还有预算方面,各方面都能够独立下来。在14年效率方面的提升 也有比较明显的成效。在14年上半年,如果是看费用率,我们去到了一个比较高的位置。可以看到,14年上半年销售及管理费用是36%多,但是在14年全年 情况下是有33.6%的水平。效率的提升我们已经初见成效。接下来也希望在这个新的事业部的架构下,可以支持我们长期的业务增长。也可以为我们的财务控制 打下更坚实的基础。


在 业绩这块特别讲一下14年的库存情况。因为我们在14年上半年,存货周转天数是去到了223天,但是在13年是170天的水平。14年下半年我们采取了存 货管理措施,一来是减少订单,二来是多做一些市场的活动,就把我们仓库里积累的存货基本上都可以清理掉,全年存货周转天数回到正常的水平。特别想讲一下, 就是经销商层面的库存情况。这边是我们14年中期自己的存货周转天数比较高位的时候,经销商库存周转天数还是可以保存在30天左右。这也依赖于渠道管理的 措施。


在 渠道管理这一块,可能很多投资者也应该大概地了解到,我们有一个“妈妈100”会员管理体系。通过这个体系,了解到经销商层面的库存情况。也可以更有效地 去避免一些串货的现象,也可以对消费者行为的研究做更精准的会员营销,还有渠道方面的管理。这一块,我们在过去跟投资者沟通中讲得比较多的。


因为今天的时间关系,这一块就不展开讲。


接 下来重点讲一下我们15年有什么看点。讲之前,先介绍一下行业的一些数据。在14年整个行业来看,行业增长是10%。但是如果把线上跟线下分开来看,可以 看到,线上的增长是远大于线下的增长。线上的增长有30%,线下的增长是4.6%。在这样大的趋势下,我们觉得线上的发展是义不容辞的。在14年,我们对 线上的布局基本上做好了。线上现在是采用了O2O、B2C、C2C这三个体系。


B2C这块是今年的亮点之一。我 们在14年8月份的时候,进驻了京东平台。从这个图可以看到,截止目前为止,中国所有的主要电商平台都已经进了。14年8月份开始进驻京东之后,我们也在 不断地去学习在这些平台上的产品策略。我们把230价格系列拿到这些平台上去做爆款,在B2C的销量上有比较明显的提升。14年从市场份额来看,合生元整 体市场份额是6%左右。如果光看线下,我们的市场份额比6%要高出,是7.9%。但是看线上我们是0.3%,排在第18位。线下是排第3位。线上和线下有 比较大的差距,缩短这差距是我们的努力方向,也是未来的增长空间。


3月份在天猫平台上,我们是首次进入了第一阵容,在上面的销量排了第3名,有了很大的进步。


第二个亮点,O2O。O2O 可以先回顾一下它发展历程。我们在13年9月份推出了O2O,当时主要是通过在“妈妈100”APP上去运作。推出2个月之后,O2O平台上的交易量,光 “双11”期间的活动达到了1个亿。在14年3月份我们就推出了微信商城,这个也是O2O平台上的其中一个下单窗口之一。到了14年7月,我们开始做 O2O旗舰店项目。在我们所有参加的超过2万家的婴童店里面选取4千家来作为O2O的旗舰店。这个旗舰店必须在品类齐全方面,还有送货速度、服务方面都必 须有更高的标准。同时我们在收到订单的时候,可以优先给到这些门店。旗舰店就是起到一种,作为模范门店的作用。在15年1月份的时候,O2O走出了更大的 一步。它现在开始允许参加这些平台的门店去销售非合生元的产品。这主要是看O2O平台未来的发展方向。


因 为O2O这个平台,一开始只是卖合生元自己的产品。如果看14年的表现,它也是非常的令人满意。在仅仅的一年时间里面,它的平台上面的一些用户数达到 190万。每天的活跃用户两最高峰是达到了8.5万人。我们要知道,这个平台仅仅是在13年9月份才开始运作,在1年的时间里面达到这些成绩是非常不容易 的。


它的订单也可以达到110万张,在这个平台上的平台交易量是8.1个亿。截止2014年底已经有2万家母婴店加入到这个平台里面。基于这样的基础,我们希望O2O可以做到更全面的母婴平台。


未来O2O这个平台是希望发展成一个垂直的O2O,以及是B2B的电子商务平台。O2O这一块是由门店做配送。


B2B是 未来我们一个比较新的发展方向。首先公司会去跟一些品牌直接做沟通,把他们带入到这个平台来。这个平台到时候会有一个新的APP界面,一部分是门店特卖, 一个是品牌特卖。品牌特卖就是我们直接跟品牌做沟通,把他们引入这个平台上来。这一块,首先会由品牌直接发货给消费者。可能这一块更像是B2C的业务。等 到这些产品卖得比较好的时候,可能会有门店开始想跟这些品牌进货了。这里就可以做B2B的业务了。这些品牌主要会关注哪些呢?可能主要是一些还没有进入中 国市场,或者中国市场还没有发展起来的品牌。


我们希望可以探索一种道路,就是可以不通过烧钱去引流的一种做法。而且我们不会做很重资产的模式,不会自己去承担库存。会通过怎样的方式去提高这个平台的流量呢?我们是两条腿走。


第 一,由门店去销售一些非合生元的产品,我们自己也去引入一些新的品牌,这样可以提高这个平台上的SKU。SKU提高完之后,我们在另外一个方面,同时也是 跟会员店进行合作。对于会员店来说,因为我们有很多单体店,对于他们来说,他们运营电子商务的经验并不是很丰富。而且他们要在天猫上开一家店费用非常高, 但是在我们这个平台上不需要支付任何费用,而且我们会辅助他们去运营网上商店。这一块对门店来说是很吸引的。


与此同时,他们也会很愿意跟我们分享他自己的客户群。通过这样的门店帮我们引流的事情上是起着非常重要的作用。



为 了把这个平台发展得更好,公司在年初的时候也做了一些公告,希望把运营平台的“妈妈100”国际控股有限公司,从这个层面引入一些投资者。这些投资者包括 自己公司的关键人员,还有机构投资者。目前公司的评估工作正在进行,我们就希望在今年的上半年可以完成引入投资者这一项工作。这是“妈妈100”未来的发 展目标。


再 就是线下渠道。虽然网上的业务是我们必须要跟上,需投入很多的资源去做,但是线下是我们的强项。在未来我们也不能忽视。因为如果就中国母婴店情况来看,在 14年全中国大概有接近8万家的母婴店,但是我们在15年3月底仅仅进驻了26000家。可以看到,开新店的空间还是非常非常地大。同样道理,在商超这块 也是。在药店这块可以特别的说一下。


药 店我们估计未来在婴幼儿产品销售方面,将会成为更重要的渠道。可以看到,14年里面我们药店这渠道收入的增长是比整个集团的增长速度要快,达到18%。右 边这个图是三个渠道的一个收入占比,药店从13年6.5增长到14年的7.4。我们希望未来它的占比能够提高到10%左右。


整体来看,B2C的业务、O2O的发展,还有线下渠道的扩张,会是我们15年比较大的亮点。因为时间关系,我就简单地介绍到这里。如果大家有什么问题,我们可以交流一下。



提问:从你们公司现金流来看是非常好的,你们去年是募了很大一笔钱,在二季市场上。那个钱到现在还没有用,你们是怎么用的?正常经营是不缺钱的,我想问一下资金的打算?



合生元:你说的这笔钱是我们通过发行CB募集的30亿左右港币,这个钱主要是用于未来一些收购项目。我们一直都在谈,但是收购时间很难去确定。因为我们要看具体谈的进度,现在没办法说什么时候可以用这个钱,但是肯定这个钱筹集回来,我们希望是用在这个方向的。谢谢!



提问:从其他公司奶粉行业来看,竞争非常激烈,是不是今年还是处于供应过剩的情况?



合 生元:今年这个情况,相信竞争还是会很激烈。应该不会比去年好很多,可能不会再恶化。因为造成目前这个行业,主要是从13年下半年开始,伴随着政府的监管 措施,还有一些大家都预想不到的事件,可能把市场扰得有点乱。与此同时,这个市场是一个增长比较快的市场,所以有很多奶粉之外的企业进入这个市场来。


讲到竞争这一块,未必会比14年要小。因为现在加入到这个行业里的公司非常多,像恒大,还有新希望这样的公司,还有国外的品牌也不断的进来。我们预计今年的竞争还是非常的激烈。(来源:广发证券香港)




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合生 1112 會議紀要 會議 紀要 B2C O2O 業務 將是 15 年的 的大 亮點
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=149513

嘆說合生元 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=10492963

  去年八月二十日,合生元(1112)發盈警,股價即時由37.1元急跌4.05元而收33.05元,跌幅10.9%;事隔近一年,周五合生元又再次發盈警,今次更慘,股價即時由21.6元大跌4.66元而收16.94元,跌幅高達21.6%。

  去年警,股價已經天,74.2至30邊緣已經高達59.5%而且當時已經其250的55.37元45.8%非常了,於是於30.5左右反彈

  之後卻遇上了淡,股價進一步至28.5反彈,幸好至31.2部份朋友貨,從此困,只是料想不到曾經至14.62元,真是始料其後經過漫長反彈子,竟然反彈至42元,達1.95倍,可惜朋友於22.3蝕,有的於31左右場,沒有能夠賺到錢,歸根究底,就是深,時間料想不到今天竟然因為問題至16.94元,位42了25.06元,是59.6%,唏噓

  過去股價表現,可以得到啟示縱然基金如何可以由74.2足80.3%見14.62元,莊家

  顯示股票真的適當時候利,長期持有利用補,這樣機會

  縱使困,適當時機註,或者補,走,這樣早日身,如此借助可,容易做到的。

  元,由42

  以其由74.2跌80.3%計算,股價至8.3低於50今天的25的50%計算,見12.5可能,當然,可能至8.5-12.5之間跌下去,必定下去的。

  以為至8.5-12.5沒有可能,昔日(330(2331(494(1068等等等等基金愛股了。

  因此,反彈,宜短而已

  

嘆說 合生 易明 明的 生活 點滴
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=154862

又是合生元 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=11194112

  我經常對朋友說,我的電話,「個個值千金」,非得重視不可,卻原來何止值「千金」,竟然可抵「萬金」。

  話說去年(1112因為從74.2至30邊緣,59.5% 多,於是於30.5朋友買入,之後眾多之下其股價曾經至14.62元,損失了52%,。是以高價的74.2計算,了80.3%。一基金尚且如此法,幸虧朋友之後終於31身,之後股價曾經見42元,奈何

  因緣」,跌,至14朋友電話買入當時已經買入之後呀,了,可能繼續雖然曾經預計若以其上次由74.2元跌80.3%計算,其股價可以跌至8.3元;如以其跌低於50天價今天的25元的50%計算,有見12.5元的可能沒有告訴朋友,要買的話,反彈豈非情況遇上結果朋友於14.2買入1萬股之後,幸,股價真的下跌,抵11.72反彈,真是

  前天突然牌,原來澳洲以76億元收購維生素補充公司,當中部份是以13.48發行股票支付,昨天其股價以14.18出,意,刻,股價突然至16.5左右,立即朋友,電話信箱,螞蟻,無奈

  眼見股價跳,居然了17以上,忍不住朋友,終於找到跑到哪裡突然至17了,目前利潤消息恐怕機會無奈眼睜睜至18.08元。

  朋友時,已經至17.3耽誤,市價賣掉市價是17.3出現抽,於17.5

  捨不得於17.3元賣掉,股價就下跌,至16.88左右反彈,已經失去機會了,要是17.5的話,說,反彈,眼看17.5賣出機會在增加,決定堅持去,結果真的堅持了,剛剛於17.5賣掉之後運,真的汗,要是今天股價至16元的話了!

  結果真的至16.14元,自己

  看,原來今天朋友電話抵13,600


又是 合生 易明 明的 生活 點滴
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=162298

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