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再不貶值通脹將突破1000% 委內瑞拉“被迫”啟動匯改

來源: http://wallstreetcn.com/node/212618

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委內瑞拉總統馬杜羅周二表示,將在新年之際宣布期盼已久的委內瑞拉三層貨幣控制系統改革。

在新年問候後,改革的細節將會被詳盡地解釋。改革旨在優化和完善外匯交易體系。馬杜羅表示,財政部長Rodolfo Marco和央行行長Nelson Merentes將公布細節。

歐佩克成員國委內瑞拉運作三個官方匯率——對優先商品,1美元兌6.3玻利瓦爾(委內瑞拉貨幣)。而央行的兩套名為Sicad I和Sicad II的體系的匯率分別為1美元兌12玻利瓦爾和1美元兌50玻利瓦爾。

但在黑市上,1美元可以兌換超過170玻利瓦爾,使得經濟陷入扭曲,對改變官方匯率產生壓力。

市場一直猜測馬杜羅可能會在2015年年初取消6.3的匯率。一些經濟學家說,通過在高匯率提供更多美元,並減少6.3匯率下的美元供給,“隱形貶值”已經開始。

美銀美林南美首席經濟學家Francisco Rodriguez向彭博新聞社表示,

委內瑞拉必須貶值其貨幣,不然通脹有可能最早在明年突破1000%。在目前的體系下,委內瑞拉高估了玻利瓦爾,這相當於政府在以低價出售美元,強迫政策制定者發行更多的貨幣來滿足國內的消費需求。如果匯率不進行大幅度的改革,我們很可能看到3位數的通脹,甚至是4位數的通脹。政府需要發行更多的貨幣來為其赤字提供資金,而政府赤字是由於以玻利瓦爾計價的收入過低。

 

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再不 貶值 通脹 突破 1000% 委內 瑞拉 被迫 啟動 匯改
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法興何昕:2015年人民幣可能出現匯改以來最大波動

來源: http://wallstreetcn.com/node/214606

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羊年伊始,人民幣以創兩年新低的方式開始了羊年征程。此前在華爾街見聞俱樂部新春晚宴上,法興銀行外匯與利率交易中國區主管何昕博士對2015年的人民幣走勢做出了分析,預計接下來可能會出現匯改以來人民幣美元市場的最大波動。

昨天是羊年首個交易日,人民幣兌美元中間價報6.1384,創近一個月新低。而在岸人民幣兌美元(CNY)收盤跌0.08%,報6.2598元,為2012年10月16日以來最低收盤位。我們來看一下此前何昕博士對今年人民幣走勢的分析。

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從去年第四季度至今年2月初,人民幣兌美元貶值約2%,究其原因,何昕認為主要可以歸納為國際因素和國內因素兩大方面:

國際因素

國內因素

而與2014年初的那次大幅貶值相比較,不同點在於,這一論貶值的最關鍵因素是海外局勢的變動,離岸市場人民幣要比在岸市場人民幣更為疲弱:

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資本外流的壓力加劇也是人民幣承壓的一大關鍵因素,從去年中期以來,資本項目逆差已經成為新常態:

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而面對人民幣的貶值,NEO也變得更為敏感:

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2012年4月和2014年3月的兩次擴浮都對人民幣走勢造成了較大影響。而匯率的波動增加主要在於兩方面,一是企業結匯意願減弱,二是企業的購匯動機增強:

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展望人民幣進一步的走勢,不難看出市場對於人民幣貶值的預期仍然非常強烈:

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另一方面,期權市場又出現了一輪恐慌:

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面對較為複雜的市場行情,何昕認為央行有可能用以下方式來予以應對:

一般來講,央行維護人民幣匯率穩定所能用的手段大致如下:

總結下來,何昕認為,接下來可能會出現匯改以來人民幣美元市場的最大波動,遠期點差隨著中美利差迅速縮小也有可能出現大波動。


以上內容均為何昕博士在華爾街見聞俱樂部晚宴上的內部分享,未經同意不得轉載、引用。

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法興 何昕 2015 人民幣 人民 可能 出現 匯改 以來 最大 波動
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人民幣驚險一跌匯改新政:發現人民幣的價格

來源: http://www.infzm.com/content/111389

2015年8月13日,香港,街頭的一處外幣兌換交易所。人民幣兌美元中間價大幅下調,引起市場各方強烈關註。 (東方IC/圖)

更加透明的市場預期管理以及堪稱精細的市場波動調控,是此輪匯改政策的最大特征。

從匯改之後一周的人民幣匯率走勢來看,貨幣當局有效防止了政策出臺之初市場匯率“超預期調整”的出現,但真正的市場化“均衡價格”,仍有待於市場各方在不斷磨合中去發現。

貶值?不,是“新政”!

相比起外匯交易市場中驚心動魄的價格博弈,此輪匯率中間價形成機制變革背後的制度意義,才是真正“劃時代的里程碑事件”。

2015年8月11日上午,中國央行突然在外匯交易開盤前將人民幣兌美元匯率中間價較前一日下調1136個基點,相當於貶值1.86%。

簡短的消息瞬間令昏昏欲睡的夏季國際外匯市場陷入慌亂:意外的不僅是國際投資者,就連熟悉國內金融改革節奏的資深研究人士也大吃一驚。安信證券首席經濟學家高善文坦承,在前兩周拜訪客戶時還認為由於股市和匯率兩個高杠桿“馬蜂窩”相互影響,人民幣匯率短期貶值可能性不大,“結果(被)打臉”。

“在經濟烏雲不斷積聚的時候,中國貨幣當局是否禁不住誘惑,按下了那個自2008年以來所有其他主要經濟體都使用過的逃跑按鈕?”Fulcrum資產管理公司董事長加文·戴維斯的這個疑問,也是全球央行行長和金融機構掌舵者們所急待解答的。

不過,匯率中間價下調12分鐘後,中國央行發布聲明,稱此次中間價下調並非簡單的匯率走勢變化,而是完善人民幣兌美元匯率中間價形成機制的結果。

所謂人民幣中間價,是人民幣市場價格的參考標準,而每天人民幣的價格圍繞著人民幣中間價的2%上下浮動。

與10年前人民幣匯改啟動後一貫推行的放寬匯率浮動區間的改革舉措不同,央行這一次將目標鎖定在人民幣中間價的定價機制上。

“中間價是決定今天匯率升貶上限的一個錨,現在看來這個錨它浮動了。”在8月12日的人民幣匯率專題電話會議上,招商證券宏觀研究主管謝亞軒這樣向與會者解釋。

在中國央行長期宣稱的“有管理的浮動匯率機制”下,匯率“錨”的浮動並不奇怪,但此次浮動的方式不同於與往:央行不再是高高在上的發號施令者,而是變成了匯率市場參與者。

外匯市場中曾有個形象的段子形容過去人民幣匯率形成機制:市場上人民幣匯率好比是寵物狗,匯率波幅是牽狗的繩套,由央行所設定的人民幣中間價才是“狗的主人”。

按照這一比喻,中國央行過去數次放寬匯率波幅的改革措施,只是把“牽狗的繩套”放長了一節又一節,市場匯率依然只能圍繞著中間價進行有限波動。

但在新的市場機制下,央行不能僅靠繩套來強迫“匯率狗”圍繞著自己所定下的中間價轉圈,而是必須更多地利用真金白銀的市場交易“引誘”市場化匯率向自己所期望的均衡價格區間靠攏。

一位央行人士向南方周末記者表示,“這次主動調低人民幣匯率,是一場‘經濟戰’。”

“近年來,中國的‘人民幣國際化’等戰略,在全球範圍內,受到了有意無意的狙擊,人民幣此舉,可視為一次‘對等的還擊’。整體而言,這次主動的貶值,對中國經濟,是‘利大於弊’。”他說。

然而,在中國經濟增長放緩,國際經濟形勢也日趨動蕩的敏感時期,央行的突然出手,和隨後聲明並不足以緩解外界的擔憂,人民幣匯率創紀錄的單日跌幅引發了市場的進一步下跌。

其後兩天內,人民幣中間價連跌逾千點,跌幅達3.5%——而在2014年全年,人民幣兌美元匯率跌幅僅為2.5%。與此同時,在人民幣貶值預期影響下的股市、匯市均出現大幅下跌。

恐慌,擔憂,觀望,投資者害怕的是中國央行就此“開啟了一個潘多拉魔盒”:以為可以進行一次性的小幅適度貶值,結果卻在全球金融市場動蕩中陷入失控的暴跌,甚至引發更大範圍的金融危機。

“從完善人民幣匯率市場的角度來看,新匯改是早晚都得過的一道坎。但這種長期的必要性解釋不了它短期時點的選擇。在經濟層面其實看不到新匯改的急迫性。這是央行11日聲明會讓市場大吃一驚的原因。”光大證券首席經濟學家徐高在專欄文章中這樣評價。

更多的觀察者則認為央行在走一步“險棋”,央行意在“一石數鳥”,為人民幣納入SDR(國際貨幣基金組織特別提款權)鋪平道路,為應對出口壓力與資本流出,乃至為美聯儲即將到來的加息“提前布局”。

面對來自市場各方的擔憂與疑慮,央行召開了新聞發布會,由副行長易綱和行長助理張曉慧等央行高層對此次匯改的政策目標、時機選擇以及政策準備等諸多關鍵問題進行了堪稱詳盡的解讀。

與此同時,國際投資者們也註意到,中國金融機構出現在為人民幣匯率市場化定價“護航”的行列之中——而對於任何試圖在人民幣匯率貶值預期中借機做空套利的機構而言,擁有著全球最大外儲規模的中國央行,顯然不是他們所能抗衡的對手。

匯改之後第三天,人民幣在岸價格一度下跌2%後,並於收盤前直線拉升1個百分點,落在了1美元兌6.38元人民幣的價格,與此前央行“3%的偏差已基本校正完成”之說恰好相符。

“如果中國的政策制定者在嘗試采取既不會造成短期金融市場劇烈動蕩,也不會引發又一輪匯率戰的重大舉措,那麽他們已實施了非常精妙的操作。”英國《金融時報》記者在當天的報道中這樣寫道。

而對於更多關註中國金融體制改革進程的觀察者而言,相比起外匯交易市場中驚心動魄的價格博弈,此輪匯率中間價形成機制變革背後的制度意義,才是真正“劃時代的里程碑事件”。

人民幣貶值原因分析。 (CFP/圖)

“不可能三角”之變

央行選擇加速推進匯率市場化改革,形成了“不可能三角”中的另一種政策組合:資本基本自由流動、市場化匯率機制與更加靈活獨立的貨幣政策空間。

關於人民幣匯率形成機制的改革,在過去十年間曾屢屢成為政策高層和市場各方關註與爭論的焦點,除了對市場化改革的方向形成了普遍共識外,在改革時機、改革模式乃至改革優先次序等諸多方面,市場各方依然有著諸多觀念差異。

正因為如此,此次央行“匯改新政”的時機選擇,也成為了社會各界所研究與關註的焦點。對此,央行行長助理張曉慧做出的關鍵解釋是,此次匯率形成機制改革的推出,與7月信貸數據“意外跳升”有關系:M2同比多增了1.61萬億元,比6月份跳升了1.5個百分點。

信貸數據“意外跳升”的背後,固然有著政府“救市”所形成的短期沖擊;但更重要的深層原因,則來自貨幣金融體系內部所發生的結構性與趨勢性變化。

就在調整匯率中間價形成機制前的8月7日,國家外匯管理局公布了二季度及上半年國際收支平衡表,其間的關鍵數據變化,充分展示出了中國經濟體系在過去半年乃至更長時段內,所發生的“結構轉型”。

數據顯示,2015年上半年中國以貨物貿易為主的經常項目順差1521.7億美元,同時在金融項目(不含儲備)逆差1619.3億美元;而在儲備資產減少和錯誤遺漏項下則出現了高達1248億美元的逆差。

民生銀行研究院應習文的數據分析顯示,自2014年二季度開始,中國國際收支中維系了近20年的經常項目和資本項目“雙順差”格局出現了巨大變化,不僅連續五個季度出現金融賬戶逆差,而且在2015年前兩季度還出現了金融項目逆差與經常項目順差整體平衡,儲備資產減少的“新常態”特征。

央行副行長易綱在此前的新聞發布會上坦承,他自己也在監測近期的“大量資本流出”,並指出“藏匯於民”式的企業和居民外匯存款增加、國內企業對外投資規模加大(包括一帶一路建設投資)以及除美元外的其他儲備貨幣貶值,都是導致外儲規模下降的原因。

“每年進出口企業幾萬億美元,出境人數超過一億,每天銀行代客收入和支出都超過100億美元。”易綱表示在日益開放的經濟結構下,中國每天跨境流入流出的資金“都是非常大的體量”。

跨境資本流動規模的劇增,以及中國近期出臺的資本項目開放政策,都使得匯率市場化改革成為了一系列關鍵制度轉型的“樞紐”。

“人民幣匯率中間價形成機制的進一步市場化改革是匯改推進的關鍵。而匯率調控方式的改革與央行近期出臺的資本項目開放相關政策互補。”匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌因此將此次調整視為中國金融改革和人民幣國際化進程中的“里程碑事件”。

按照國際金融理論中著名的“不可能三角”觀點,任何一個開放的經濟體系中,“資本自由流動”“獨立的貨幣政策”和“匯率穩定”這三項政策目標,不可能同時實現。

在過去多年的經濟開放進程中,中國政府選擇了以管制“資本自由流動”為代價,換取了獨立貨幣政策和匯率相對穩定的貨幣管理機制。然而從2014年開始,多種因素影響下的跨境流動資金規模劇增,以及中國近期向國際非投資型金融機構開放國內銀行間債券市場等政策,都已經使得“資本自由流動”日趨成為現實。在這一背景下,央行如果繼續以“調控”中間價的方式穩定匯率,勢必令獨立貨幣政策空間受到極大擠壓。

對於身處三重經濟周期“拐點疊加”,以及財政、金融等諸多重大經濟體制轉型“棋至中盤”的中國經濟體系來說,靈活而獨立的貨幣政策已經成了中國經濟發展模式“轉型升級”階段不可或缺的風險應對和制度建設工具:從財政體系重塑政府“資產負債表”,到金融體系內的利率市場化改革,乃至近期股市暴跌中的“救市”資金,無不體現出獨立貨幣政策的關鍵性。

在這一背景下,央行選擇加速推進匯率市場化改革,以維護並強化獨立貨幣政策空間,從而形成了“不可能三角”中的另一種政策組合:資本基本自由流動、市場化匯率機制與更加靈活獨立的貨幣政策空間。

美聯儲加息預期下的美元走強,和多國貨幣寬松政策所帶來的匯率貶值,使得“名穩實升”的人民幣匯率,成為了轉型期中國經濟結構中的“難言之痛”。 (CFP/圖)

人民幣匯率已經“不再被低估”

美聯儲加息預期下的美元走強,和多國貨幣寬松政策所帶來的匯率貶值,使得“名穩實升”的人民幣匯率,成為了轉型期中國經濟結構中的“難言之痛”。

在政策出臺時機的選擇上,亦可看出貨幣當局的深思熟慮:2014年開始國際收支“雙順差”格局的打破,恰恰來自當年一季度人民幣的“意外”貶值以及其後匯率波幅的擴大;而在打破人民幣匯率“只升不貶”的市場預期後,2015年前兩季度中國國際收支終於進入金融項目順差和基本項目逆差基本平衡的格局——這意味著此時的人民幣匯率市場價格,不致因為大幅順差或逆差引發強烈的升值或貶值預期。

這一“市場預期分化”的關鍵時機,恰好是人民幣匯率從“管制型”轉向“市場型”的理想狀態。“中間價定價機制已經到了不得不改的時候,以後不會有更好的時機,再等只會更糟。”中國社科院學部委員余永定的這一觀點,也是許多深悉中國金融體制改革背景的市場研究人士的共識。

人民幣匯率中間價定價機制之所以到了“不得不改的時候”,不僅在於國內獨立貨幣政策的需要,更是新型國際金融體系格局和人民幣國際化的大趨勢下,傳統匯率管理模式所難以適應的新挑戰。

2010年6月,在經過了金融風暴期間一度“盯住美元”的匯率穩定機制之後,央行宣布重啟人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性。

此時的人民幣匯率在2005年匯改啟動“有管理的浮動匯率”機制下歷經多年升值,已逐漸接近市場均衡價格。而央行此前多年為穩定利率被迫購匯所形成的巨額外儲壓力,社會工資、能源價格等出口制造成本的大幅提高,以及美國政商各界對人民幣“操縱匯率”的激烈指責,都使得人民幣匯率面臨著空前的“價格重估”壓力。

在歷經多方爭論與調研之後,央行於2012年4月將人民幣匯率波幅擴大至1%,此舉被視為央行退出外匯市場“常態式幹預”的重要標誌。

也正是從此時開始,人民幣匯率中間價與市場匯率價格走勢的背離,成為了市場研究者們所關註的現象:就在2012年末,人民幣兌美元匯率連續十多日“漲停”(升值幅度觸及日內波動上限),但卻出現了匯率中間價紋絲不動的“奇景”。

在這一背景下,人民幣匯率中間價雖然被定義為“以市場供求為基礎”,但仍然被市場各方更多地視為央行匯率政策的“信號”甚至“官方匯率”,對市場情緒有著極大的影響。

然而在國際金融市場波動日趨複雜,歐美與新興市場不同國家的貨幣政策對各自貨幣匯率的影響分化之際,名為“參考一籃子貨幣”,實際上更貼近美元走勢的人民幣匯率中間價,卻被迫變成了“世界第二強勢貨幣”,與市場化匯率的波動差距日趨擴大。

在多國貨幣寬松政策帶來本國貨幣對美元大幅貶值的背景下,與美元匯率大致穩定的人民幣,其對“一籃子貨幣”的有效匯率,卻在短短半年內升值了9.5%之多。

據中信證券所編制的“第三方有效匯率指數”顯示,自2011年以來,中國在國際出口市場中的“競爭對手國”,如墨西哥、韓國等十多個國家的加權匯率指數大幅下降25%,同時期人民幣兌美元匯率則升值了4.6%——這意味著隨著人民幣的“被動升值”,中國產品在對進口國而言“越來越貴”的同時,其他出口競爭對手卻在用更“便宜”的貨幣推銷著它們的產品。

隨著中國國際收支從“雙順差”轉向接近平衡,強勢貨幣所帶來的貿易條件大幅惡化,也令市場對人民幣匯率預期從前期的單邊升值轉向貶值的擔憂:早在今年4月出口數據大幅下滑之際,國泰君安證券便以“人民幣已脫離地心引力”為題,指出“如此強勢的幣值背離中國經濟基本面、政策周期和地心引力,”並引發了資本持續流出的壓力。

對於人民幣匯率從“低估”到“高估”的這一劇變,就連最尖銳的批評者都註意到了:在2010年曾聲稱各國應為中國低估人民幣匯率而“打一場貿易戰”的諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼,在其專欄文章中坦承人民幣實際匯率上升趨勢“已經持續很長一段時間”,並在最近導致了中國競爭力的下降。國際貨幣基金組織(IMF)則早在今年5月份便宣稱,人民幣匯率已經“不再被低估”。

這也正是市場對人民幣此次貶值所開啟的“匯改新政”的擔憂所在:市場定價機制下的人民幣匯率是否會因資本外流或市場悲觀預期本身,變成一場“資本外逃”與匯率貶值交替的“惡性循環”?

從匯改之後一周的人民幣匯率走勢來看,貨幣當局有效防止了政策出臺之初市場匯率“超預期調整”的出現,但真正的市場化“均衡價格”,仍然有待於未來一段時間內市場各方在不斷磨合中去發現。

同時匯率定價機制變化後對市場流動性以及實體經濟層面的影響,也將在其後數周乃至數月內陸續顯示出來:從這個意義而言,新的人民幣匯率定價機制在未來一段時間內,依然處於貨幣當局和全球市場各方高度關註的“政策觀察期”。

據央行行長助理張曉慧向財新記者的解釋,此輪匯改之後央行將不會再設定調控價格的“點位”,而是更強調在市場出現恐慌情緒和異常波動時的短期幹預——這也是符合國際規則的多國央行“管理常態”。

“中國並不是以不顧一切的開放換取一個有名無實的儲備貨幣頭銜,而是通過加入SDR的過程建設一個與大型開放經濟體相適應的更高質量的金融市場和宏觀經濟管理框架。”IMF中國執行董事金中夏對中國加入SDR的這一評論,同樣可以視為此輪中國“匯改新政”的合適註腳。

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IMF中國部原主任:世界市場波動原因並非中國匯改

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4677721.html

IMF中國部原主任:世界市場波動原因並非中國匯改

第一財經日報 宋易康 2015-08-27 00:02:00

許多人只看到中國經濟下滑,中國政府一些刺激經濟的政策失效,就認為中國決策者沒有能力應對中國經濟下滑,想借匯率改革讓人民幣貶值刺激出口。這種判斷過於武斷。客觀地講,人民幣匯率下跌符合市場化預期。

繼全球股市“黑色星期一”之後,近日全球市場繼續震蕩。本輪全球市場震蕩究竟因誰而起,解決之道又是什麽?針對這些問題,《第一財經日報》8月26日專訪了國際貨幣基金組織(IMF)中國部原主任埃斯瓦爾·S.普拉薩德。

第一財經日報:國際市場有觀點認為中國的匯率改革引發了本次全球市場震蕩,你認同嗎?你認為“震源”在哪兒?

普拉薩德:指責中國匯率政策對全球市場造成了很大波動是不客觀的。我認為造成本次市場震蕩的“兇手”是人們的恐懼心理。

引發恐懼的因素有很多。首先,全球市場有觀點認為人民幣匯率下跌不是中國政府誠心匯改,而是經濟下滑時不顧一切的表現。許多人只看到中國經濟下滑,中國政府一些刺激經濟的政策失效,就認為中國決策者沒有能力應對中國經濟下滑,想借匯率改革讓人民幣貶值刺激出口。這種判斷過於武斷。客觀地講,人民幣匯率下跌符合市場化預期。

日報:會不會是美聯儲貨幣政策正常化後導致新興市場國家經濟下滑?你對這種觀點怎麽看?

普拉薩德:美聯儲的貨幣政策正常化是造成全球市場波動的原因之一,但是我們要分兩方面看。一是人們對於美聯儲的加息預期已經有了很長時間的準備,所以這個因素很難再產生更多的混亂。二是市場不確定美聯儲何時會加息。不確定性不利於市場信心,同時加深人們的恐懼。或許是這個月,或許是下個月。所以很多新興市場國家雖然確信美聯儲會加息,但是不確定性這個因素加劇了市場的恐懼。

恐懼與不確定性相結合十分不利於金融市場的穩定,這就是我們目前面臨的局面。

日報:你認為目前全球市場的波動稱得上金融危機嗎?

普拉薩德:我認為目前市場的震蕩還稱不上金融危機,無法和1997年或2008年相提並論。

除了美國以外,全球經濟增長放緩。歐洲和日本經濟不穩定,新興市場國家則面臨很大的經濟壓力。但是目前的經濟局勢與金融危機時相比差異迥然。新興經濟體沒有那麽多外債,卻擁有更多外匯儲備。匯率也更加靈活。所以我認為我們會預見未來市場有很多波動,但是不會引發金融危機。

我認為新興市場國家中巴西、土耳其、南非等國家更加脆弱。相反東南亞國家倒是比較健康,如菲律賓。東南亞國家與中國經濟的聯系更加緊密,中國經濟增長放緩,整個區域也會受到更多牽連。

日報:國際上會出現央行聯手緩解全球經濟波動的行為嗎?

普拉薩德:我認為各國的通病是央行都被要求做太多事情。回顧每一次全球經濟危機中遇到的問題,根源很多並不是央行而是其他政策出問題。

中國財政政策被更多人期待,不能只依靠貨幣政策,靠利率、匯率等來調節經濟。而其他國家則有不同的情況。例如需要經濟結構調整,特別是歐洲和日本,它們的經濟需要更多結構調整,只依靠貨幣政策是非常糟糕的策略。美國在2008年金融危機中采用了十分激進的貨幣政策,而財政政策同樣齊頭並進。二者的結合十分重要。目前日本經濟過度依賴貨幣政策。當我們談到貨幣政策、財政政策、經濟結構調整這三個方面時,我們看到日本出臺了許多的貨幣政策、很少的財政政策,經濟結構調整更是少得可憐。這種組合不是緩解經濟震蕩的好方法。

所以我認為把全球的央行聯合起來,並不是化解經濟動蕩的好方法。更重要的是各個國家根據本國情況協調應對,而不是都通過央行來解決問題。

日報:有觀點認為2008年金融危機時,美國經濟陷入危機,美聯儲在緩解全球金融危機中扮演了至關重要的角色。而此次,美國經濟比較健康,不願牽頭,中國應該扮演怎樣的角色?

普拉薩德:我們要認識到,美國2008年金融危機中美聯儲的舉動不是想拯救全世界,而是想先救自己。如果中國想在化解全球經濟動蕩中更有擔當,首先要獨善其身。如果中國能在未來出臺更好的政策,升級經濟結構,升級金融市場,這些都是中國未來很好的改革方向。如果中國經濟震蕩,對中國、世界都沒有好處。

編輯:孫汝祥

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IMF 中國部 中國 主任 世界 市場 波動 原因 並非 匯改
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龔方雄:匯改“已封殺美元升值空間” 哈繼銘:“人民幣該貶值、會貶值”

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4678984.html

龔方雄:匯改“已封殺美元升值空間” 哈繼銘:“人民幣該貶值、會貶值”

一財網 李秀中 2015-08-30 08:43:00

龔方雄認為,央行的此次匯改跟人民幣國際化戰略有關,這一舉措封殺了美元升值的空間,中國已經在跟美國在貨幣上進行競爭;而哈繼銘則從人民幣的購買能力和貿易順差向逆差轉變來看,認為人民幣應該貶值,而且會貶值。

央行最近調整了人民幣對美元匯率中間價報價制度,人民幣走勢成為全球關註的熱點。對此,8月29日,在出席有第一財經支持舉辦的亞布力論壇上,前海開源首席顧問龔方雄和高盛亞洲投資管理部董事總經理哈繼銘觀點存在爭論。

龔方雄認為,央行的此次匯改跟人民幣國際化戰略有關,這一舉措封殺了美元升值的空間,中國已經在跟美國在貨幣上進行競爭;而哈繼銘則從人民幣的購買能力和貿易順差向逆差轉變來看,認為人民幣應該貶值,而且會貶值。

龔方雄說,“人民幣動了以後,市場對人民幣的預期發生了強烈的變化,現在市場好象有很強的人民幣貶值的預期,我想講的是人民幣不會怕,人民幣這次回調,已經封殺了美金預期升值的空間,美金最多是一個區間動蕩,原因有兩個。”

“一是(人民幣)為什麽要動,因為人民幣想成為儲備貨幣之一。如果人民幣一直鎖定美元,一直跟著美元走,沒有自己的個性,那麽這樣會叫儲備貨幣嗎?不會,因為人民幣的個性和美元完全一樣的,所以一定人民幣要有自己的個性才可能變為儲備貨幣,我們最近的動作在我理解是為了這個。”龔方雄說。

他表示,其實美金在人民幣跟它脫鉤以後,美金指數是跌而不是漲,美金對日元也應該是貶值,對歐元也應該是貶值。而且你們觀察以下,市場最近一段時間,美金的走勢漲跌和人民幣的中間價基本沒有關系,所以它要樹立這個所謂的個性,這是一個。

另外,龔方雄還反駁說,很多人認為人民幣貶值是為了救出口,是最後一招,所以由於這種理解就造成了人民幣貶值的預期,如果你想救經濟、救出口,貶值4%肯定是不夠,但不是這麽一回事,這不是一個臨時的救經濟救股市的措施。

“你們想想美金是怎麽全球化的,美金在二戰以後跟黃金卯定,這樣才能便於他成為全球儲備貨幣,但是中國要成為全球儲備貨幣的話,以前是跟美金掛鉤,現在既然要脫離美金,那怎麽進行卯定呢,我的價格在哪里呢?所以你看過去兩三年,人民銀行已經把黃金的外匯儲備從1000噸提到6000噸,這就是為什麽最近一段時間全球商品資源油價大幅下跌,只有黃金不跌,這跟我們戰略布局是相關的。”龔方雄說。

龔方雄還表示,“我們這些舉措,不能說是一個臨時的舉措,但是時間點尤其是在突發性的6月底7月初股市下跌以後,要不要在一兩個月推出以前早就謀劃好的舉措,這個可以大家有所爭論,但是我講的這一切,就是說中國已經在跟美國在貨幣上進行競爭了,所以中國的這一個舉措已經封殺了美金上升的空間,甚至有可能推遲美國下一個加息的時間表,在這種情況下,這是第一個大範圍的一步。”

對於龔方雄的觀點,哈繼銘則在論壇上表示與之“觀點略有不同”,他認為人民幣(對美元)該貶值,而且會貶值。“為什麽呢?因為一個國家的匯率長期來看無非是兩個條件決定的,一個是國家貨幣的購買能力。”

“我們現在可以看到,人民幣的購買能力這幾年相對其他國家貨幣的購買能力來說是明顯下降的,中國很多東西到西方國家去,那邊都比這邊便宜。”哈繼銘認為,中國價格是高於世界水平的,這就說明人民幣的購買能力並不是很強,這樣的貨幣在內貶值,對外長期是沒有很大的升值空間。

“第二個是一個國家的出口競爭。一個指標就是單位勞動力成本,上世紀90年代,包括泰國甚至印尼都比我們高,現在我們比他們高出好幾倍,這樣長期來看,外貿順差會越來越小,甚至將來有可能會變成逆差,也是預示著貶值的壓力會逐漸的顯現。從短期來看我覺得也有貶值的必要,因為現在市場預期的貶值壓力是很大的。”

哈繼銘說,“你可以觀察每天人民幣匯率的走勢,它是到了下午,馬上要收市以前就出現一個大幅的跳躍性的升值,據英國的金融時報,它認為是有央行的幹預,而且規模達到每天200-400億美金,我們取個中間數300億的話,那麽兩三個月就可能有一萬億的外匯儲備會減少,可想而知,這種幹預的方法是不可持續的。”

“更重要的是匯率的貶值應當是宏觀政策的果,而不是匯率政策本身的因。你看日本的貶值,匯率貶值它的市場價格股價上升,歐洲貶值也是上升的,為什麽中國是下降的呢,因為他們是通過變化,就是貨幣政策作為一個因,然後讓市場來決定這個果就是匯率,我們就先把這個匯率貶值了以後,發現不能讓他貶得太多,於是就去收回人民幣,拋出美金,這樣的話,就導致利率上升,那價格可能就是得跌嘛,所以今天正確的說法應當是繼續放松貨幣政策,把因果關系搞清楚,真正的實現匯率市場定價,如果你不市場定價,利率和匯率正常發揮不了效果,因為你一降息降準,你就擔憂更多的貶值,而且不想貶值,這樣的話,就把自己束縛住了。所以我覺得該貶,而且會貶。”

編輯:李秀中

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龔方 方雄 匯改 封殺 美元 升值 空間 哈繼 繼銘 人民幣 人民 貶值 、會
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人民幣匯改獲IMF認可 入SDR指日可待

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4680490.html

人民幣匯改獲IMF認可 入SDR指日可待

第一財經日報 薛皎 2015-09-02 06:00:00

今年以來,人民幣無論在國際地位以及全球市場使用程度上都取得了明顯進步,而央行於近期對於人民幣匯率中間價的改革也獲得國際貨幣基金組織(IMF)認可,業內人士普遍預計,人民幣納入SDR指日可待。

今年以來,人民幣無論在國際地位以及全球市場使用程度上都取得了明顯進步,而央行於近期對於人民幣匯率中間價的改革也獲得國際貨幣基金組織(IMF)認可,業內人士普遍預計,人民幣納入SDR指日可待。

9月1日,環球銀行間金融通信協會(Swift)公布最新數據顯示,7月份人民幣在全球支付體系中所占市場份額達到創紀錄的2.34%;6月份時,人民幣在全球支付市場份額曾小幅下降至2.09%,低於5月份的2.18%。目前,人民幣在全球支付體系中的排名維持在第5位,較一年前上升2位。

在交易總金額方面,7月份以人民幣作為支付方式的總金額增長8.12%,與此同時,所有其他貨幣支付總金額卻下降3.84%。

Swift亞太結算業務負責人麥克(MichaelMoon)表示:“我們每個月都能目睹人民幣國際化取得的進步。”

Swift在報告中表示,目前大多數亞洲國家已經由人民幣的低度使用者(占比低於10%),演變成為中度使用者(占比10%~50%)。26個國家之中,只有9個國家屬於低度使用,而就在3年前,有19國對於人民幣使用量不足10%。

人民幣在全球市場上扮演者越來越重要的角色,與近年來我國在推進人民幣國際化進程中付出的努力密不可分。

興業銀行首席經濟學家魯政委昨日公開表示,無論是人民幣匯率中間價的改革(針對SDR評估所言的中間價與市場價偏離問題),還是六部委允許外資購房的政策(表明資本項目開放程度在繼續提高),以及央行拓寬人民幣購售業務範圍(針對SDR在岸、離岸價差統一要求),都在照著SDR評估要求一一認真答題,由此,加入SDR此景可待。

8月11日,央行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價機制,11日當天人民幣對美元即期匯率下跌1.86%,創2005年匯改以來最大單日跌幅,並且在12日再度下跌近2%,但經過兩天的調整後,人民幣匯率逐漸向市場化水平回歸,此前3%左右的累計貶值壓力得到一次性釋放,偏差校正已經基本完成。

IMF對於人民幣匯率中間價調整的效果評價頗為積極,對於人民幣加入SDR再添勝算。“中國的最新匯改措施是極具激勵意義的,將有助於使人民幣在未來幾年實現自由浮動。”IMF在最新報告中寫道。

IMF亞洲及太平洋部副主任馬庫斯·羅德勞爾(MarkusRodlauer)也公開表示:“中國正在不斷從一個緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個更開放、靈活,更基於市場條件的匯率制度轉型。”

除中間價改革這一大動作外,我國仍在馬不停蹄地推出新舉措完善資本項目開放、加快人民幣國際化進程。

8月27日,商務部發布消息,六部委聯合宣布調整房地產市場外資準入和管理政策,取消外商投資房企辦理境內貸款、境外貸款、外匯借款結匯必須全部繳付註冊資本金的要求。有資格的境外機構和個人可購買符合實際需要的自用、自住商品房。

業內人士認為,外商投資房地產正是在資本賬戶直接投資項下,該領域放開後帶來的人民幣購售和敞口對沖需求,正好與在岸外匯市場放開一拍即合。

匯豐環球研究高級外匯策略師王菊稱,直接投資項下除了跨國企業之外,就是房地產企業。“曾經有很多境外房地產企業說,境內境外即期價差那麽大,能不能享受價差,但那時沒有貿易背景都是不可以的。現在有貿易背景也能投資房地產,會增加不少的量。”

此外,為拓寬境內外匯供給,平衡境內匯率水平,近日人民銀行向各銀行業機構下發《中國人民銀行關於拓寬人民幣購售業務範圍的通知》(銀發[2015]250號),將人民幣購售業務範圍拓展到直接投資項下的跨境人民幣結算需求,交易品種包括即期、遠期和掉期交易等。

市場普遍認為,從長遠看,拓寬人民幣購售業務將為資本項目開放提供重要推動力。

編輯:一財小編

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人民幣 人民 匯改 改獲 IMF 認可 SDR 指日 日可 可待
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新匯改效果顯現?8月人民幣實際有效匯率明顯回落!

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4687056.html

新匯改效果顯現?8月人民幣實際有效匯率明顯回落!

一財網 薛皎 高曼珊 2015-09-17 09:21:00

在8月11日新匯改前,人民幣實際有效匯率與名義有效匯率在7月份雙雙刷新自1994年1月BIS有數據記錄以來的最高水平。分析人士認為,8月份人民幣實際與有效匯率明顯回落,說明8月11日中間價改革效果顯著,時機選擇恰當。

北京時間9月17日,國際清算銀行(BIS)發布了人民幣8月份有效匯率指數。數據顯示,8月份人民幣名義有效匯率指數環比下跌1.01%,報126.17;人民幣實際有效匯率指數(REER)環比下跌0.62%,報131.3。

此次數據公布備受市場關註。8月11日中國央行意外宣布進行人民幣匯率中間價報價機制改革,連續三天人民幣明顯貶值。對於此次匯改中人民幣貶值,央行在答記者問時表示,近年來人民幣實際有效匯率攀升,相對於全球多種貨幣表現較強,此次匯改是對之前人民幣累積升值壓力的一次性糾偏。

就在8月11日新匯改前,人民幣實際有效匯率與名義有效匯率在7月份雙雙刷新自1994年1月BIS有數據記錄以來的最高水平。分析人士認為,8月份人民幣實際與有效匯率明顯回落,說明8月11日中間價改革效果顯著,時機選擇恰當。

BIS發布具體數據顯示,7月份時,人民幣名義有效匯率指數為127.46,環比上漲1.20%,連續第2個月走高;同時,7月人民幣實際有效匯率指數為132.13,環比上漲幅度更是達到1.61%,同樣成為繼6月後第2個月上漲。這意味著,人民幣實際與有效匯率均創造了21年來的最高水平。

人民幣名義有效匯率是人民幣與中國所有貿易夥伴國貨幣雙邊名義匯率的加權平均數,在此基礎上剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響,就可以得到實際有效匯率。

相對於雙邊匯率而言,實際有效匯率更能夠綜合反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。BIS發布的有效匯率指數是基於2008-2010年貿易數據權重,並以2010年為基期,於每月月中發布最新數據。人民幣實際有效匯率指數籃子貨幣包含61個國家和地區,可以綜合反映一國貨幣的實際有效匯率。在人民幣指數的權重中,前三位分別是歐元、美元和日元三大貨幣。

事實上,自2005年匯改後,人民幣保持的單邊升值趨勢,已經將人民幣實際有效匯率不斷推高,根據BIS此前發布數據,2005年初時,人民幣實際有效匯率為82.84,而目前這一數值已經上升至130.08。10年間人民幣實際有效匯率上漲近60%。截至今年3月份時,人民幣實際與名義有效匯率指數曾連續10個月雙雙走高。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌此前表示,僅從去年6月到今年7月,由於跟隨美元升值,人民幣按實際有效匯率計算已經升值12%,這給中國的出口帶來巨大壓力。在今年前7個月中,出口與去年同期相比下降0.6%,7月份單月出口同比下降8.3%。

中國農業銀行首席經濟學家向松祚此前在接受本報記者采訪時也曾表示,日元、歐元和其他許多貨幣大幅貶值已經讓人民幣實際匯率被迫升值,而美聯儲加息預期可能進一步推動人民幣實際匯率升值,這也要求人民幣匯率形成機制應盡快調整,8月11日以後人民幣的貶值應該理解為一種糾正和回歸。

值得註意的是,目前人民幣匯率已恢複平穩走勢,每日中間價與市場價差距明顯縮小,對於外界擔憂人民幣將出現持續貶值,國務院總理李克強近期曾多次在公開場合強調,人民幣匯率不具有持續貶值的基礎。在9月9日召開的達沃斯論壇期間李克強重申,中國不希望通過人民幣貶值來刺激出口,這不符合我國結構調整的方向,同時中國更不願意看到世界上發生“貨幣戰“。

 

編輯:於艦

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新匯 匯改 效果 顯現 人民幣 人民 實際 有效 匯率 明顯 回落
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在岸人民幣漲逾1.2% 創2005年匯改以來最大漲幅

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-02-15/983972.html

在岸人民幣兌美元(CNY)16:30收盤價上漲1.24%,漲幅為2005年匯改以來最大,報6.4944,創今年新高。

在岸人民幣兌美元(CNY)16:30收盤價上漲1.24%,漲幅為2005年匯改以來最大,報6.4944,創今年新高。

交易員稱,今日人民幣大漲主因春節期間國際美元調整以及離岸人民幣(CNH)大漲所致,在美元指數調整且離岸與在岸價差不大時逐漸提升匯率彈性或是較好時機,市場會更關註的後續中間價如何表現。

交易員並指出,中國央行行長周小川仍強調人民幣對一籃子貨幣保持穩定,亦助力緩和貶值預期;而今日中國海關最新貿易順差數據雖創出歷史最高紀錄,但數據對外匯市場影響有限;節後客戶購匯還款對市場的影響亦暫未體現。

中國外匯交易中心(CFETS)周一公布,2月5日的人民幣匯率指數為99.23,較前周下跌0.92%,較2014年底下跌0.77%,這是該指數公布以來第二次跌破100關口,但整體仍持穩。

中國央行行長周小川日前表示,當前中國國際收支狀況良好,國際競爭力仍很強,跨境資本流動處於正常區間,人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩定,還有所升值,不存在持續貶值的基礎。

國際匯市方面,美聯儲主席葉倫此前在國會出席聽證會反複強調美聯儲沒有“預制的政策路徑”,即便鑒於美國就業市場強勁以及經濟其他亮點的出現,她目前仍預期今年將會逐步升息。中國春節期間全球市場進一步下挫,外界愈發懷疑美聯儲能否繼續推進其貨幣政策“正常化”進程。

  • 財經網
  • 趙慶

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在岸 人民幣 人民 漲逾 1.2% 2005 年匯 匯改 以來 最大 漲幅
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成都G20公報:積極應對“脫歐”風險 深化人民幣匯改

2016年7月23日至24日,2016年第三次二十國集團(G20)財長和央行行長會議在成都舉行。財政部部長樓繼偉和中國人民銀行行長周小川共同主持會議。此次會議是G20杭州峰會前的最後一次財長和央行行長會議,會議主要討論了當前全球經濟形勢、“強勁、可持續和平衡增長框架”、國際金融架構、投資和基礎設施、金融部門改革、國際稅收合作、綠色金融、氣候資金、反恐融資等議題,核準了各議題下的主要成果,並發表了會議公報。

積極應對“脫歐”風險

會議認為,全球經濟持續複蘇,但仍舊弱於預期,下行風險持續存在。英國“脫歐”公投結果增加了全球經濟的不確定性,G20成員已經做好準備積極應對英國“脫歐”公投帶來的潛在經濟和金融影響,希望看到英國今後成為歐盟的密切夥伴。

7月19日,IMF發布最新《世界經濟展望》(WEO),相較於4月的預測,全球增長基線預測小幅下調(2016年和2017年預測的降幅為0.1個百分點,而在脫歐前預計上調0.1個百分點)。IMF將英國2016年增長預測下調0.2個百分點,下調幅度在2017年則接近1個百分點(0.9%)。

面對全球經濟增速放緩,會議指出,G20正在采取行動增強信心和促進增長,會議承諾采取進一步行動重振全球貿易和提升投資,致力於減少過度的失衡,並在追求經濟增長的過程中促進更多的包容性。

推動結構性改革

今年中國G20的焦點便是結構性改革,會議重申將各自以及共同使用所有政策工具,包括貨幣、財政和結構性改革政策,以實現強勁、可持續、平衡和包容性增長目標。

樓繼偉表示,首先,貨幣政策的邊際效益在下降,要實施更多增長友好型的財政政策,有財政空間的國家要加大財政支出力度。

二是要通過結構性改革應對低增長態勢。發達經濟體要繼續提高勞動力市場彈性,促進投資和生產率增長;新興經濟體應增強經濟韌性,放松管制,促進競爭,推進金融部門改革。

三是要繼續支持經濟全球化進程,反對各種形式的保護主義,克制使用限制性貿易措施。

四是有關國家要積極應對現實挑戰,希望英國與歐盟積極構建密切的夥伴關系,對外傳遞積極信號,穩定市場對其經濟前景的預期。

樓繼偉部長指出,今年G20在結構性改革的道路上邁出了新的重要一步,初步建立了一個框架,為G20深化結構性改革提供了政策參考以及衡量手段,並提高各方改革行動的協調性和有效性。今後,G20將根據形勢變化不斷調整完善結構性改革框架,推動全球經濟實現強勁、可持續和平衡增長。

中國是世界經濟的“動力源”

樓繼偉表示,中國經濟依然是世界經濟的“動力源”和“穩定錨”。2015年中國對世界經濟增長的貢獻接近30%,預計今年仍將保持較高水平。

今年上半年,中國GDP增長6.7%,各項主要指標符合預期。結構調整取得重要進展,經濟增長質量不斷提高。服務業占GDP比重達到54.1%;最終消費對GDP增長的貢獻率達到73.4%;內需對GDP的貢獻率提高到110.4%。單位GDP能耗同比下降5.2%。特別是就業保持基本穩定,今年上半年達717萬人。

周小川在會上表示,上半年中國經濟運行總體平穩,穩中有進,經濟增速處於合理區間,物價和就業形勢保持穩定。英國“脫歐”公投後,中國經濟運行面臨的外部環境更加複雜。中國政府保持宏觀經濟政策的穩定性和連續性,同時著力推動供給側結構性改革,這也是解決過剩產能等結構性問題的必由之路。

人民幣匯改更為深入

在經歷了一段時間的適應期後,市場參與者對人民幣匯率形成機制的理解已更為深入。

周小川表示,目前,人民幣匯率對一籃子貨幣保持基本穩定,市場信心進一步穩固。未來,中國將繼續完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的人民幣匯率形成機制,不斷提高政策規則性和透明度,加強與市場溝通。

會議重申將就外匯市場密切討論溝通,避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率,並反對各種形式的保護主義。

周小川表示,國際金融架構工作組重啟以來,各項工作取得顯著進展。G20應繼續推進IMF第15次份額總檢查,進一步提高新興市場和發展中國家的份額占比。應繼續推動主權債券納入加強的合同條款,歡迎巴黎俱樂部將成員擴展至更多新興債權國。呼籲區域金融安排與IMF進行更多合作,並不斷完善IMF貸款工具。同時,應擴大SDR的使用,人民銀行已經發布了以SDR作為報告貨幣的外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸數據,正在研究發行SDR債券的可能性。

 

附:G20財長和央行行長會公報
(2016年7月23-24日,中國成都)

1.我們在成都舉行會議,審議在應對關鍵經濟挑戰方面的努力,以及年初以來所取得的進展。我們本著團結合作的精神密切開展工作,並就各項議程取得了切實成果,這些成果將提交杭州領導人峰會審議。
2.全球經濟持續複蘇,但仍舊弱於預期。同時,增長成果應在國家內和國家間得到更廣泛的分享以促進包容性。全球經濟環境充滿挑戰,下行風險持續存在,突出表現在大宗商品價格波動以及許多經濟體低通脹。金融市場波動仍然很大,地緣政治沖突、恐怖主義和難民流動繼續使全球經濟環境複雜化。此外,英國脫歐公投結果也加大了全球經濟的不確定性。G20成員已經準備好積極應對英國公投帶來的潛在經濟和金融影響。今後,我們希望看到英國作為歐盟的密切夥伴。
3.我們正在采取行動增強信心並促進增長。鑒於近期形勢變化,我們重申決心將各自以及共同使用所有政策工具,包括貨幣、財政和結構性改革政策,以實現我們的強勁、可持續、平衡和包容性增長的目標。貨幣政策將繼續支持經濟活動,保持價格穩定,與中央銀行的職責保持一致,但僅靠貨幣政策不能實現平衡增長。在強調結構性改革發揮關鍵作用的同時,我們還強調財政戰略對於促進實現我們共同的增長目標同樣重要。我們正在靈活實施財政政策,並實施更為增長友好型的稅收政策和公共支出,包括優先支持高質量投資,同時增強經濟韌性並確保債務占GDP的比重保持在可持續水平。此外,我們將繼續研究G20在必要時可采取的適合各國國情的政策措施,以支持增長和應對潛在風險,包括應對資產負債表的脆弱性。我們重申,匯率的過度波動和無序調整會影響經濟和金融穩定。我們將就外匯市場密切討論溝通。我們重申此前的匯率承諾,包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。我們將反對各種形式的保護主義。我們將仔細制定、清晰溝通我們在宏觀經濟和結構性改革方面的政策行為,以減少政策的不確定性,減少負面溢出效應,並增加透明度。
4.關於結構性改革,我們核準增長框架工作組準備的“深化結構性改革議程”,並贊賞經合組織(OECD)、國際貨幣基金組織(IMF)和其他相關國際組織提供有價值的意見。我們註意到結構性改革的選擇和設計應符合國家經濟情況。在4月確定的結構性改革九大優先領域的基礎上,我們制定了一套指導原則並達成一致。這套指導原則將為各成員提供有用的高級別指導,同時允許各國照顧到本國具體國情。我們還就一套指標達成一致,以幫助監測和評估我們在結構性改革方面所做的努力及進展與挑戰,今後我們還將進一步強化該套指標。我們承諾實施並逐步完善“深化結構性改革議程”,並呼籲國際組織繼續提供支持。國際組織的初步評估和強化的同行審議結果顯示,我們在落實增長戰略方面取得了新的進展,但仍有大量工作需要推進。迅速和全面落實增長戰略對於支持經濟增長和實現布里斯班峰會制定的共同增長雄心仍然十分關鍵。在此基礎上,為加倍努力,我們正在更新增長戰略以納入新的和調整的宏觀經濟及結構性政策措施,發揮二者相互支持以共同促進增長的作用。我們將在杭州峰會前完成增長戰略更新,並完成衡量我們增長雄心落實進展的問責報告。我們強調,開放的貿易政策和強勁、安全的全球貿易體系對促進全球經濟包容性增長具有重要意義,我們將采取進一步行動重振全球貿易和提升投資。我們還將致力於減少過度失衡,並在追求經濟增長的過程中提升包容性。
5.我們認識到全球經濟複蘇緩慢和市場需求低迷使得包括一些行業產能過剩在內的結構性問題更加嚴重,這些問題對貿易和工人產生了負面影響。我們認識到,鋼鐵和其他行業的產能過剩是一個全球性問題,需要集體應對。我們也認識到,政府或政府支持的機構提供的補貼和其他類型的支持可能導致市場扭曲和造成全球產能過剩問題,因此需要予以關註。我們承諾加強溝通與合作,致力於采取有效措施應對上述調整,以加強市場功能和鼓勵調整。G20產鋼經濟體將參與國際社會應對全球產能過剩問題的行動,包括參與定於2016年9月8-9日召開的經合組織鋼鐵委員會會議,並討論成立一個全球論壇的可行性,將其作為交流和分享全球產能動態、政府政策與支持措施信息的合作平臺。
6.為支持我們的共同增長目標和2030年可持續發展議程,我們重申對推進投資議程的承諾,並將重點關註基礎設施發展,堅持數量與質量並重。多邊開發銀行在支持基礎設施投資方面具有獨特作用。我們已與多邊開發銀行進行了有效溝通,呼籲他們共同采取行動,支持基礎設施投資,並促進私人投資。為此,我們歡迎11個多邊開發銀行在“支持基礎設施投資行動的聯合願景聲明”中做出的承諾,包括在各自機構的職責範圍內宣布高質量基礎設施項目的量化目標,及其為最大限度地提高基礎設施項目質量、加強項目儲備、增進新老多邊開發銀行的合作、提升發展中國家基礎設施投資的有利環境和動員私人投資所做努力。我們強調,高質量基礎設施投資非常重要,其旨在綜合考慮生命周期成本、安全性、抗自然災害的韌性、創造就業機會、能力建設以及知識和專業技能轉移的基礎上確保經濟效率,同時處理好項目的社會和環境影響,並與經濟和發展戰略相一致。我們歡迎多邊開發銀行對G20多邊開發銀行優化資產負債表行動計劃的回應,號召進一步落實該行動計劃。加強互聯互通是21世紀全球經濟的必然要求,對促進可持續發展和共享繁榮具有關鍵作用。我們成立全球基礎設施互聯互通聯盟,以加強各個基礎設施互聯互通項目的整體協同與合作。我們要求世界銀行作為聯盟秘書處,與全球基礎設施中心(GIH)、OECD、其他多邊開發銀行以及有興趣的G20成員一起開展工作,支持聯盟的活動。我們核準《G20/OECD基礎設施和中小企業融資工具多元化政策指南文件》,並歡迎GIH完成《政府與社會資本合作(PPP)風險分擔解析報告》,以幫助發展中國家更好地評估基礎設施風險。我們支持有效落實《G20/OECD公司治理原則》和《G20/OECD中小企業融資高級原則》,特別是期待根據金融穩定理事會(FSB)對公司治理進行的同行審議,對《G20/OECD公司治理原則》的評估方法進行修訂。
7.我們支持國際組織持續努力,在現有和已倡議機制的基礎上,根據其職能和比較優勢,做出協調且有效的響應,為所有地區、各種收入水平的發展中國家和中等收入國家的難民及其接收社區提供支持。我們期待在近期采取進一步措施。我們註意到世界銀行正在討論考慮建立一個全球危機應對平臺。我們呼籲加強人道主義援助和發展援助及難民安置,並通過相關國際組織加大對難民及其接收社區的支持力度。
8.我們核準了國際金融架構工作組關於完善國際金融架構的建議。在相關國際組織工作的基礎上,我們將繼續改善關於資本流動的分析、監測和對資本流動過度波動帶來風險的管理。我們期待IMF在年底前完成關於應對資本流動的國別經驗和新問題的審議。我們註意到正在進行的對OECD資本流動通則的審議工作。我們支持進一步加強以強勁的、以份額為基礎的、資源充足的IMF為核心的全球金融安全網,提高IMF貸款工具的有效性、並在尊重各自職責的基礎上進一步加強IMF與區域金融安全網之間的有效合作。在此方面,我們歡迎即將開展的清邁倡議多邊化與IMF的聯合演練,並呼籲IMF就貸款工具開展更多的工作。我們期待2017年年會前完成第15次份額總檢查,包括形成一個新的份額公式。我們重申,份額調整應提高有活力的經濟體的份額占比,以反映其在世界經濟中的相對地位,因此可能的結果是新興市場和發展中國家的份額占比整體提高。我們期待世界銀行按照達成一致的路線圖和時間表實施股份審議,目標是逐漸實現平等投票權。我們強調促進有效且可持續的融資實踐的重要性,並將繼續改善債務重組進程。我們支持將加強的合同條款納入主權債中的持續努力。我們支持巴黎俱樂部作為主要的國際官方雙邊債務重組平臺,討論一系列主權債問題,支持巴黎俱樂部持續吸納更多新興債權國,並歡迎韓國加入巴黎俱樂部。我們歡迎中國定期參加巴黎俱樂部會議,以及中方發揮更具建設性作用的意願,包括進一步討論潛在的成員身份問題。我們支持對擴大SDR的使用進行研究,如更廣泛地發布以SDR作為報告貨幣的財務和統計數據,以及發行SDR計價債券的可能性,從而增強韌性。我們呼籲國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發展,包括加強對低收入國家的支持。我們將國際金融架構工作組的職責延至2017年。
9.近期市場動蕩和不確定性再次凸顯建立開放且具抗風險能力金融體系的重要性。為此,我們繼續承諾完成監管框架中剩余的核心工作,以及及時、全面和一致地落實已議定的金融改革,包括巴塞爾協議III和總損失吸收能力(TLAC)標準,以及有效的跨境處置機制。我們重申支持巴塞爾銀行監管委員會(BCBS)在2016年底前完成巴塞爾協議III框架,在推動公平競爭的環境的同時,避免進一步大幅度提高整個銀行業的總體資本金要求。我們期待BCBS進行全面的定量影響分析,從而為監管框架的最終設計和校準提供信息。我們將繼續加強監測改革落實情況及其效果,以確保其符合我們的總體目標,包括應對任何未預見到的重大後果。我們期待FSB擬在杭州峰會期間向領導人提交的關於金融監管改革執行與效果的第二份年報。我們將繼續應對保險業系統性風險的問題。我們歡迎針對國際活躍保險機構制定保險資本標準(ICS)的工作。我們歡迎IMF、FSB和BIS正在聯合進行的總結宏觀審慎框架和工具的國際經驗的工作,以幫助促進實施有效的宏觀審慎政策,並期待報告於杭州峰會前發布。我們歡迎FSB就應對資產管理業務結構脆弱性的政策建議征求意見。我們將繼續密切監測並在必要時應對金融體系中的新風險和脆弱性,包括與影子銀行、資產管理和其他市場化融資有關的風險。為妥善應對代理行業務減少問題,我們期待擬向杭州峰會提交的由FSB協調的四項行動計劃的進展報告。G20期待進一步適當明確監管預期相關工作,包括10月份金融行動特別工作組(FATF)將討論代理行指引。我們呼籲G20 成員、IMF和世界銀行加大對各國能力建設的支持力度,從而幫助其改善全球反洗錢和反恐融資(AML/CFT)以及審慎標準的合規工作。我們鼓勵成員縮小在實施金融市場基礎設施原則方面的差距,並加快在場外衍生品市場改革方面的行動。根據我們已通過的工作計劃,我們期待那些關於中央對手抗風險能力、恢複計劃和可處置性的征求意見稿在杭州峰會之前發布。我們通過了由普惠金融全球合作夥伴(GPFI)制定的G20數字普惠金融高級原則、G20普惠金融指標體系升級版以及G20中小企業融資行動計劃落實框架。我們鼓勵各國在制定其更廣泛的普惠金融計劃時考慮這些原則,特別是數字普惠金融領域的計劃。
10.我們歡迎在日本京都召開的G20/OECD稅基侵蝕和利潤轉移(BEPS)包容性框架首次會議,特別是參與該框架成員十分廣泛,這將為及時、持續和廣泛地落實G20/OECD的BEPS 項目並應對發展中國家面臨的特殊挑戰發揮關鍵作用。我們呼籲所有尚未就BEPS項目做出承諾的感興趣的相關國家和轄區做出承諾,並平等參與該框架。我們也歡迎近期在有效和廣泛落實國際公認的稅收透明度標準方面取得的進展。我們重申呼籲所有還未做出承諾的國家,包括所有金融中心和轄區立刻做出承諾,最遲在2018年前實施自動情報交換標準,並簽署多邊稅收行政互助公約。我們支持稅收透明度與情報交換全球論壇就自動情報交換的實施情況進行監督,並期待在今年年底前收到其報告。我們核準OECD與G20成員合作提出的關於識別在稅收透明度方面不合作轄區的客觀標準建議。我們要求OECD在2017年6月前向我們報告轄區在稅收透明度上取得的進展,以及稅收透明度與情報交換全球論壇將如何管理國別審議進程,應對國家提出的補充審議要求,以便OECD在2017年7月G20領導人峰會前準備一份尚未在落實國際稅收透明度標準上取得滿意進展的轄區清單。對列入清單的轄區將考慮制定防禦性措施。我們鼓勵各國和國際組織幫助發展中國家加強稅收能力建設,為此,我們對IMF、OECD、聯合國和世界銀行成立的新的稅收合作平臺,以及這些機構關於支持稅收改革的有效技術援助機制的建議表示認可。我們期待在2017年年中收到相關進展更新情況。我們支持亞的斯稅收倡議的原則。我們認識到非法資金流動對各國經濟都會產生巨大負面影響,並將繼續推進G20在這方面的工作。
11.我們認識到稅收政策在更廣泛的強勁、可持續和平衡增長議程中發揮著重要作用,也認識到公平、高效的國際稅收環境對減少稅收體系沖突的重要作用。正如我們在G20稅收高級別研討會討論中所強調的,我們重視稅收政策工具在促進創新驅動和包容性增長的供給側結構性改革上的有效性,也重視稅收確定性對於促進投資和貿易的益處。為此,我們要求OECD和IMF繼續在促增長的稅收政策和提高稅收確定性方面開展工作。
12.我們重申要求FATF和稅收透明度與情報交換全球論壇在我們10月會議前,就如何加強國際透明度標準實施,包括獲取法人和法律安排的受益所有權信息並開展跨國信息交換提出初步建議。
13.我們對近期的恐怖襲擊表示最強烈譴責。我們重申將保持團結一致,並決心打擊所有形式的恐怖主義,無論發生在哪里。我們將應對恐怖融資的所有來源、技術和渠道。我們歡迎FATF在實施其打擊恐怖融資新綜合戰略方面取得的進展,並呼籲有效落實其操作計劃。在世界範圍內快速、有效地落實FATF標準是當務之急。這就要求加強FATF的引導力,提高FATF網絡以及與FATF類似的區域機構的有效性。我們呼籲FATF在2017年3月前就如何在這些領域取得進展向我們匯報。
14.我們認識到,為支持在環境可持續前提下的全球發展,有必要擴大綠色投融資。我們歡迎綠色金融研究小組提交的《G20綠色金融綜合報告》和由其倡議的自願可選措施,以增強金融體系動員私人資本開展綠色投資的能力。具體來說,我們相信可通過以下努力來發展綠色金融:提供清晰的戰略性政策信號與框架,推動綠色金融的自願原則,擴大能力建設學習網絡,支持本地綠色債券市場發展,開展國際合作以推動跨境綠色債券投資,鼓勵並推動在環境與金融風險領域的知識共享,改善對綠色金融活動及其影響的評估方法。
15.我們歡迎一些國家為幫助氣候變化《巴黎協定》盡快生效所已采取的國內措施,同時鼓勵其他國家這樣做。我們重申呼籲及時實施氣候變化《巴黎協定》,落實發達國家和國際組織就氣候資金所作的承諾和其他國家就氣候資金所作的聲明。我們歡迎氣候資金研究小組有關“以有效和透明的方式提供和動員氣候資金以強化減緩和適應行動”的報告,並註意到有關“在發展援助和氣候資金項目中實現氣候變化因素主流化”的展望報告。根據明年G20主席國經商其他成員國確定的工作安排,我們2017年將繼續就氣候資金問題開展工作,目標是利用G20論壇的專長、知識和經驗分享,為《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)下所進行的討論作出貢獻。
16.我們重申致力於在中期規範並逐步取消低效的、鼓勵浪費的化石燃料補貼,並認識到有必要為貧困人口提供支持。此外,我們鼓勵所有G20成員考慮參與低效的、鼓勵浪費的化石燃料補貼自願同行審議。 

成都 G20 公報 積極 應對 脫歐 風險 深化 人民幣 人民 匯改
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新匯改周年:人民幣國際化棋行中局

自2005年以來近10年時間里,市場對人民幣匯率維持單邊升值預期,這導致市場預期與人民幣實際匯率水平出現一定偏差,人民幣匯率中間價在較長時間里偏離市場匯率幅度不斷增加。

為增強中間價的市場化程度和基準性,2015年8月11日,央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制。而這一在人民幣匯率改革進程中具有里程碑意義的事件,至昨日正好過去一年時間。

一年來,中間價形成市場化程度明顯提高,基準地位進一步增強;境內境外匯率差價不斷收窄,資本流出壓力得到明顯緩解;在這一過程中,央行與市場及時、透明的溝通獲得廣泛認可。

但與此同時,正如中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員、國家外匯管理局國際收支司前司長管濤所言,人民幣匯率形成市場化仍是一盤沒有下完的棋,改革還需要進一步深化。市場對於人民幣匯率波動容忍度有待提高,而納入SDR貨幣籃子後,人民幣如何切實增加作為儲備貨幣、投資貨幣的屬性,值得深入探索。

匯改一周年效果顯著

8月11日,人民幣對美元中間價報6.6255,較上一交易日上調275個基點,幅度為0.41%,創6月23日以來最大。從昨日市場表現來看,面對較大幅度的中間價調整,市場並未出現明顯波動。經過一年的努力後,中間價形成的市場化程度有了顯著提高。

去年8月11日,央行在進一步完善中間價報價機制聲明中提出,人民幣兌美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率,以反映市場供求變化。

隨後,2015 年 12 月 11 日,中國外匯交易中心發布人民幣匯率指數(CFETS),強調要加大參考一籃子貨幣的力度,以更好保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩定。目前,人民幣匯率指數已經成為官方和市場判斷人民幣匯率水平的最佳依據。

2016年5月6日,央行首次對外公布了一直以來頗為“神秘”的人民幣中間價定價機制,從此市場對於判斷每日中間價走勢變得更加有跡可循,避免因中間價偏離市場預期而出現大幅波動。

在中間價市場化程度提高的同時,其基準地位也得到進一步增強。

管濤表示,在匯改之前,境內銀行間市場人民幣兌美元交易價(CNY)較大偏離中間價,且長期在貶值區間,匯率中間價的代表性不強。甚至如果進一步擴大匯率浮動區間,交易價持續偏離中間價達2%以上,這可能構成雙重匯率安排,涉嫌違背國際貨幣基金組織協定第八條款的一般義務。

但“8•11”新匯改之後,交易價相對中間價,以及開盤價相對中間價的偏離趨於收斂,且交易價和開盤價圍繞中間價上下波動。新匯改以來到2016年6月底,銀行間市場人民幣兌美元交易價相對當日中間價的最大波幅日均為0.22%,遠低於2015年初至匯改前夕日均1.53%的水平。這表明中間價反映的市場信息已經較為充分,其基準地位得到加強。

此外,新匯改前,境內與境外市場人民幣匯率存在較大差距,使得套利現象時有發生,隨著外匯市場的不斷完善,今年來境內境外匯率差價明顯收斂。

統計顯示,在新匯改後直至2015年年底,境內外日均差價達到440個基點,有時境內外差價達上千點以上。

去年12月23日,中國央行發布公告稱,為加快外匯市場發展,推動市場對外開放,自2016年1月4日起,銀行間外匯市場交易系統每日運行時間延長至北京時間23:30,人民幣匯率中間價及浮動幅度、做市商報價等市場管理制度適用時間相應延長。

夜盤的啟動,有效增強了境內與境外人民幣市場的銜接。今年來,上半年境內外日均差價收窄為161個基點,反映出人民幣匯率預期的改善,同時有效抑制了跨市場套利。此外,在境內外匯率差價縮小的同時,還消除了人民幣加入SDR籃子貨幣在人民幣匯率取值方面的技術障礙。

與此同時,進一步引入合格境外主體。符合一定條件的人民幣購售業務境外參加行經向中國外匯交易中心申請成為銀行間外匯市場會員後,可以進入銀行間外匯市場,通過中國外匯交易中心交易系統參與全部掛牌的交易品種。人民幣購售業務交易品種包括即期、遠期、掉期和期權,境外主體應在人民幣購售業務項下依法合規參與銀行間外匯市場交易。

值得註意的是,新匯改後,人民幣此前單邊升值預期的打破導致境內出現一定資本流出壓力,但隨著人民幣匯率波動日趨平穩,這一壓力得到有效緩解。

管濤表示,自2014年二季度起,我國就開始呈現資本外流壓力。“8•11”新匯改後,受貶值預期影響,“藏匯於民”與“債務償還”渠道疊加,資本外流加速。

但進入2016年以來,隨著國內經濟企穩、美元匯率回調,以及匯率預期和資本流動管理加強,我國資本流出勢頭有所減緩。2016年一季度,國際收支口徑的資本凈流出1234億美元,環比下降26%。上半年,反映外匯市場供求關系的銀行即遠期結售匯逆差合計1726億美元,環比下降59%。外匯儲備規模下降勢頭減緩甚至回升,對穩定市場預期起到了積極作用。

在新匯改帶來的累累碩果背後,都離不開央行與市場溝通力度的明顯增強。

業內人士普遍認為,新匯改是對我國央行市場預期管理能力的極大考驗。從初期的少說多做,到後來的邊做邊說,央行在市場溝通方面做了大量卓有成效的工作。

瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆對《第一財經日報》記者表示:“管理浮動匯率對於央行來說也是全新的挑戰,但經歷了去年‘8•11’新匯改和今年1月份兩輪大幅波動後,可以明顯看出央行的管理更加有經驗,采取順勢而為的策略。”

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌近日也表示,當前人民幣的匯率機制已經逐漸贏得公信力。“新匯率機制的公信力逐漸提升的主要原因,一方面是央行的市場溝通有顯著的改善,匯率政策的闡述與每日中間價基本一致,同時進一步強化關於資本流出相關規定的執行。”

央行在完善人民幣匯率機制上的一系列改革,也獲得了國際市場的認可。在今年6月召開的第八輪中美戰略與經濟對話上,美方對於人民幣匯率話題的關註度明顯“降溫”,央行副行長易綱還透露,中國將向美國提供2500億元人民幣合格境外機構投資者(RQFII)投資額度,不久還將在美國設立人民幣清算行,意味著人民幣國際化取得重要突破。

國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德也曾公開表示:“非常感謝周先生,我們提出擔憂後,他非常迅速地采取行動,加強了與市場的溝通。”

人民幣國際化任重而道遠

隨著今年10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子日期的臨近,越來越多的學者認為,“後SDR時代”將有更多利好消息維穩人民幣匯率。但與此同時,在人民幣國際化不斷前進的道路上,人民幣如何更好地發揮儲備貨幣、國際投資貨幣的作用,仍然任重而道遠。

作為國際貨幣之一,管濤認為首先市場對於人民幣匯率波動的容忍度有待進一步增強。

長期以來,不論海內還是海外,不論市場還是政府,都習慣了人民幣匯率只能漲不能跌,甚至把人民幣匯率的重要性等同於美元利率,視作世界經濟的兩塊“壓艙石”。結果,“8•11”新匯改觸發了預期自我強化、自我實現的貶值惡性循環。

實際上,加快資本賬戶開放和推進人民幣國際化進程是我國既定的改革目標,那麽增加人民幣匯率彈性就是其中應有之意。“成熟的市場必須要有成熟的市場參與者。唯有市場能夠走出人民幣匯率只能漲不能跌的‘魔咒’,以平常心看待人民幣匯率的漲漲跌跌、雙向波動,而不是對匯率漲跌做道德判斷和過多解讀,那麽人民幣匯率市場化才能夠克服‘水土不服’,最終走向‘清潔浮動’的理想彼岸。”管濤說道。

此外,越來越多的業內人士呼籲,作為國際國幣,人民幣的投資屬性有待進一步加強。

匯豐德國資本市場人民幣業務負責人Sven Juergensen在接受《第一財經日報》記者采訪時表示,人民幣國際化經過多年的發展,目前在德國等歐洲地區主要發揮著貿易貨幣、投資貨幣,以及儲備貨幣三個功能。

“目前把人民幣作為貿易貨幣這個階段在德國已經基本完成了,而第三個階段,將會在今年10月份人民幣正式納入SDR貨幣籃子後實現儲備貨幣功能,這使得人民幣在未來國際經濟中起到更積極的作用。”Sven Juergensen說道。

但同時,他告訴本報記者,人民幣在第二階段所表現出的投資貨幣屬性目前仍停留在理論階段。“我們了解到很多歐洲的投資者都希望中國銀行間的債券市場能真正的開放,就像進入世界上其他債券市場一樣的方便”。

中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚近日也提出,從資本與金融交易來看,目前最大的問題是缺乏足以和歐元、美元、日元等相抗衡的人民幣金融資產,“國內金融市場的不發達是阻礙人民幣國際化最重要的因素。”他說。

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新匯改一周年:人民幣“一波三折” 市場淡然處之原因何在?

2015年8月11日9時,中國外匯交易中心發布當日人民幣對美元中間價,由6.1162下調1136個基點至6.2298,史無前例的降幅令市場一片嘩然。

“當時中間價一出來,我們交易室里所有人都傻了,大家開始都以為是系統故障。”某外資銀行外匯交易員向《第一財經日報》記者談起8月11日那天的感受,仍記憶猶新。

盡管當天央行快速發布聲明稱,“為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性,決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價”。但無論是接下來3天貶值3%這一對於當時的人民幣匯率而言“巨大”的波動幅度,亦或是去年底人民幣出現又一輪連續貶值以及隨後出現的全球外匯市場劇烈動蕩,在“新匯改”後近半年時間里,無論外部市場還是國內專業人士,對於新匯改的時點選擇以及中國央行的貶值動機仍不乏質疑的聲音。

但如今,站在新匯改一周年的時點上,盡管人民幣匯率相較一年前已累計貶值逾6%,中間價下調接近7%,市場仍能夠淡然處之。從質疑到接受再到認可,內外部市場對於人民幣“新匯改”態度的轉變,離不開一年來中國央行用實際行動證明,堅持匯率改革的決心;離不開中國高層一次次在公開場合強調,中國無意通過匯率貶值刺激出口。

正如今年2月份央行行長周小川在接受媒體采訪時首次全面談及新匯改時所言,對中國這樣一個大國來說,朝著匯率改革方向上的努力也許需要相對較長時間去實現。改革的藝術在於:有窗口時就要果斷推進,沒窗口時不要硬幹,可以等一等,創造條件。“我們務實,有耐心,方向明確但不求直線前進,既要改革,又要做一個負責任的經濟大國。”

一年來人民幣的“一波三折”

2005年匯率形成機制改革以來,人民幣匯率中間價作為基準匯率,對於引導市場預期、穩定市場匯率發揮了重要作用。但從去年開始,人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大,持續時間較長,影響了中間價的市場基準地位和權威性。

與此同時,隨著我國外匯市場的健康發展,金融機構自主定價和風險管理能力增強,人民幣匯率預期分化,完善人民幣匯率中間價報價的條件趨於成熟。這為8月11日人民幣匯率改革奠定了基礎。

作為新匯改的主要內容,優化做市商報價機制有利於提高中間價形成的市場化程度,擴大市場匯率的實際運行空間,更好地發揮匯率對外匯供求的調節作用。

然而,這一突如其來的變化讓市場在一段時間難以適應。回顧一年來匯率變化,人民幣匯率經歷了“三貶一升”。

在新匯改後短短3天時間里,人民幣對美元匯率大幅貶值至6.4,被業內人士稱為新匯改後的“閃電戰”。8月13日,央行行長助理張曉慧公開表示,8月11日中間價基礎報價完善以來,人民幣經過兩天的調整,逐漸向市場化水平回歸,3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放,此前偏差校正已經基本完成。

隨後,在去年12月底至今年1月初,人民幣對美元中間價再次出現持續下調,導致人民幣匯率在在岸與香港離岸市場均出現大幅震蕩。當時國際空頭魅影重現,做空人民幣勢力香港離岸市場積聚,但當時多位外匯交易員向《第一財經日報》記者表示,央行在離岸市場通過重拳打擊人民幣“空頭”,並調整對境外金融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率政策,再次穩住了人民幣匯率。

第三次貶值出現在今年5至7月,當時市場對於美聯儲加息預期不斷升溫,加之6月24日英國公投意外脫歐這一重大歷史事件等諸多因素影響,人民幣對美元匯率從5月初的6.45附近下行至7月下旬的6.7關口,貶值幅度超過2000點。

但很快,人民幣迎來了一輪回升。當人民幣對美元匯率臨近6.7關口時,市場對人民幣貶值預期有所好轉,6.7也被很多業內人士看作是央行短期內的匯率底線。7月底至8月初,人民幣對美元匯率顯著升值。

展望未來,業內普遍預期,隨著人民幣加入SDR貨幣籃子日期的臨近,中國經濟的不斷回暖,以及相較之下全球經濟的複蘇乏力,美聯儲加息預期的推遲,種種因素都決定了人民幣不具備大幅貶值的基礎。

匯改腳步從未停歇

雖然在全球市場聯動日益緊密、黑天鵝事件時有發生的情況下,人民幣匯率保持穩定仍面臨重重考驗,但新匯改至今一年來,無論是業內對於每日中間價更有把握的預期,抑或是央行與市場及時透明的溝通機制,都有明顯好轉。

瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆對《第一財經日報》表示:“管理浮動匯率對於央行來說也是全新的挑戰,但經歷了去年‘8•11新匯改’和今年1月份兩輪大幅波動後,可以明顯看出央行的管理更加有經驗,采取順勢而為的策略。”

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌近日也表示,當前人民幣的匯率機制已經逐漸贏得公信力。“新匯率機制的公信力逐漸提升的主要原因,一方面是央行的市場溝通有顯著的改善,匯率政策的闡述與每日中間價基本一致;同時進一步強化關於資本流出相關規定的執行。”

即使面臨著美元升值的壓力,央行行長周小川認為從基本面因素看,人民幣匯率不存在持續貶值的基礎。

7月4日,央行在2016年二季度例會中表示,將進一步推進人民幣匯率形成機制改革,充分、靈活地使用貨幣政策工具,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

回顧今年上半年,我國在外匯市場改革的腳步並沒有因全球環境的變化而躑躅不前。

5月6日,央行意外公布了一直以來頗為“神秘”的人民幣中間價定價機制,從此市場對於判斷每日中間價走勢變得更加有跡可循,避免因中間價偏離市場預期而出現大幅波動。

此外,我國關於進一步完善外匯市場的多項舉措已箭在弦上。6月21日,央行公開表示,已經開會研究了商業銀行有序參與離岸外匯市場的問題,央行這一表態不僅有利於逐步收窄在岸與離岸市場匯差,增加商業銀行參與離岸市場的機會,減少套利空間,同時為國內外匯市場更好地與國際市場對接做鋪墊。

6月24日,當全世界的目光都聚焦在英國退歐公投上時,一件對於中國外匯市場有著深遠意義的標誌性事件已經悄然發生——全國外匯市場自律機制在上海宣告成立並召開了第一次工作會議。

中國銀行行長陳四清認為,建立外匯市場自律機制,是完善外匯市場體制機制的重要舉措,必將進一步提升人民幣作為交易貨幣、儲備貨幣的職能和地位,推動人民幣國際化向縱深發展。

另有業內人士分析稱,外匯市場自律機制的建立,也可以看作央行為了人民幣更好地滿足SDR貨幣籃子要求,更好地對接國際市場所做的準備工作之一。

隨著今年10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子日期的臨近,越來越多的學者認為,“後SDR時代”將有更多利好消息維穩人民幣匯率。

新匯 匯改 改一 一周 周年 人民幣 人民 一波 三折 市場 淡然 處之 原因 何在
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"8·11匯改”一周年 人民幣中間價單日升275點

人民幣兌美元中間價報6.6255,較昨日調升275點。 調升幅度為6月23日以來最高。

中國8·11匯改一周年之際,北京時間05:00, 離岸人民幣較昨日收漲0.29%,報6.6427元,創兩周最大漲幅 。

11 匯改 一周 周年 人民幣 人民 中間價 中間 單日 275
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811汇改周年记:一盘没有下完的棋

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http://www.xcf.cn/tt2/201608/t20160812_775888.htm 1994年汇率并轨,我国就确立了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。让市场供求在汇率形成中发挥越来越大的作用,是人民币汇率形成机制 改革既定的方向。2015年8月11日,优化银行间外汇市场人民币兑美元中间价报价机制,这推动人民币汇率形成市场化又迈出了关键一步。

  

  迄今,“8.11”汇改已历时近一年时间,初步实现了提高中间价市场化程度和基准地位的改革目标,抵御了资本流动逆转的冲击,成绩来之不易。但人民币汇率形成市场化仍是一盘没有下完的棋,改革还需要进一步深化。 

  “8·11”汇改取得的主要成效 

  中间价形成市场化程度提高。2015 年 8 月 11 日,强调人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率,以反映市场供求变化。 2015 年 12 月 11 日,中国外汇交易中心发布人民币汇率指数,强调要加大参考一篮子货币的力度,以更好保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。 2016年2月,在央行与14家报价商深入、充分沟通的基础上,明确了“上日收盘价+一篮子货币汇率变化”的现行人民币兑美元汇率中间价定价机制。 

  据有关银行人士披露,在新的定价机制下,中间价与各家行的整体报价平均值差距越来越小,各家行报价之间的差距也越来越小,这体现出中间价形成机 制的市场化和透明度越来越高。在当前形势下,这套报价机制较好兼顾了既要稳定汇率预期、又要增加汇率弹性,既要防风险、又要推改革的目标。 

  中间价基准地位进一步增强。汇改之前,境内银行间市场人民币兑美元交易价(CNY)较大偏离中间价,且长期在贬值区间,汇率中间价的代表性不 强。甚至如果进一步扩大汇率浮动区间,交易价持续偏离中间价达2%以上,这可能构成双重汇率安排,涉嫌违背国际货币基金组织协定第八条款的一般义务。 

  “8.11”汇改之后,交易价相对中间价,以及开盘价相对中间价的偏离趋于收敛,且交易价和开盘价围绕中间价上下波动。“8.11”汇改以来到 2016年6月底,银行间市场人民币兑美元交易价相对当日中间价的最大波幅日均为0.22%,远低于2015年初至汇改前夕日均1.53%的水平(见图 1)。这表明中间价反映的市场信息已经较为充分,其基准地位得到加强。 

  图1:2015年1月1日-2016年6月30日人民币兑美元交易价相对中间价最大波幅

资料来源:中国外汇交易中心

资料来源:中国外汇交易中心

  境内境外汇率差价趋于收敛。受贬值预期影响,“8.11”汇改当日至当年年底,境内外日均差价440个基点,有时境内外差价达上千点以上。进入 2016年以来,上半年境内外日均差价收窄为161个基点(见图2),一定程度反映了人民币汇率预期的改善,并抑制了跨市场套利。同时,境内外汇率差价缩 小,还消除了人民币加入特别提款权(SDR)篮子货币在人民币汇率取值方面的技术障碍。 

  图2:境内外日均汇率差价(单位:个基本点)

资料来源:路透社

资料来源:路透社

  央行市场沟通能力得到锻炼。我国外汇市场已具有明显的多重均衡特征,市场预期对于跨境资本流动、人民币汇率走势具有重大影响。“8.11”汇改 是对我国央行市场预期管理能力的极大考验。从初期的少说多做,到后来的边做边说,央行在市场沟通方面做了大量卓有成效的工作。 

  2016年前4个月,人民币兑美元汇率阶段性企稳后,5月起又重新走低,但并没有像前两次那样引起海内外市场震荡,国内股市延续自我修复、自我 调整进程。因为市场理解,这一轮人民币汇率调整,主要是因为美联储加息预期和英国脱欧公投推动的美元走强所引起的,而不是货币竞争性贬值。据报道,7月 21日,美国财政部官员公开表示,人民币近期下跌并非受政策驱动,中国试图阻止人民币进一步贬值,而非操纵汇率,让人民币走软。 

  6月份,境内人民币市场汇率CNY突破6.60甚至盘中见到6.70元人民币/美元,但当月,央行外汇储备余额不减反增134亿美元,5月份减 少279亿美元;央行外汇占款减少977亿元人民币,虽然较前两个月每月500多亿元的水平有所增加,却远低于一季度每月平均3391亿元的水平(见图 3)。 

  国际社会对于中国政府在市场沟通和预期管理方面所做的工作也给予了高度评价。国际货币基金组织春季年会期间,总裁拉加德对中国记者表示:“非常感谢周先生,我们提出担忧后,他非常迅速地采取行动,加强了与市场的沟通。” 

  图3:2014年1月-2016年6月央行外汇储备和外汇占款变动(单位:亿美元;亿元人民币)资料来源:中国人民银行资料来源:中国人民银行

  外汇市场建设取得新的进展。虽然汇改后境内外汇市场经历了一些震荡,但推进外汇市场发展的步伐没有停滞。“8.11”汇改以来,我国开放境内银 行间外汇市场,便利境外机构到境内进行人民币外汇兑换和汇率风险对冲,更好支持人民币加入SDR篮子货币;在拓宽境内外市场主体交易渠道的基础上,延长银 行间市场交易时间,促进境内外人民币汇率趋于一致;增加公布人民币汇率参考汇率,进一步提高市场汇率形成效率,方便市场汇率风险管理与财务核算;建立外汇 市场自律机制,提高外汇市场交易规范化水平,促进市场有序运行。 

  资本账户开放迈出新的步伐。根据跨境资本流动形势的发展变化,在继续推个别资本交易项目双向开放的同时,重点推资本流入方向的交易及汇兑开放。 如期推出内地香港两地基金互认业务;进一步开放境内银行间债券市场;简化本外币境外合格机构投资者的外汇管理;推广跨境本外币融资宏观审慎政策;跨境人民 币支付系统(CIPS)第一期正式投入使用;研究推出深港通和沪伦通业务;放宽乃至取消资本项目外商直接投资资本金结汇和外债结汇限制。 

  2015年,我国实现部分可兑换以上的资本交易项目达37项,比例提高至92.5%,不可兑换项目仅剩3项(包括非居民境内发行股票类证券、非居民境内发行货币市场工具、非居民境内发行衍生工具和其他工具),较2009年72.5%的可兑换水平有了较大幅度的提升。 

  2015年底,国际货币基金组织认定人民币符合“可自由使用货币”标准,并批准从2016年10月1日起正式纳入SDR篮子货币,这是对我国人 民币汇率市场化改革和人民币可兑换国际化进程的肯定与鞭策。6月29日,英国脱欧公投通过后不久,中国财政部在香港成功发行140亿元人民币计价的国债, 这反映了在主要货币金融资产普遍低收益甚至负收益情况下,高收益人民币金融资产对国际投资者的吸引力。 

  宏观审慎管理做了新的尝试。上次亚洲金融危机期间,为应对资本流出、汇率贬值压力,在人民币经常项目可兑换的背景下,我国通过启用进出口报关单联网核查系统,增强了经常项目汇兑真实性审核的技术手段,堵住了假报关单进口骗汇的漏洞。 

  这次,配合“8.11”汇改之后“稳汇率”工作的需要,当局尝试引入了一系列宏观审慎措施,加强对跨境资本流动的逆周期调节,包括:对远期购汇 性质的衍生品交易征收外汇风险准备、对境外在境内人民币存款征收存款准备金、对境外人民币业务参加行到境内平盘提高交易手续费率,等等。这是在开放条件下 进行跨境资本流动管理的一种探索,坚持以市场化的、价格的手段调节跨境资本流动,符合国际惯例。 

  资本流出压力得到一定缓解。自2014年二季度起,我国就开始呈现资本外流压力。“8.11”汇改后,受贬值预期影响,“藏汇于民”(反映在金 融账户“资产”项下)与“债务偿还”(反映在金融账户“负债”项下)渠道叠加,资本外流加速(见图4)。进入2016年以来,随着国内经济企稳、美元汇率 回调,以及汇率预期和资本流动管理加强,我国资本流出势头有所减缓。 

  2016年一季度,国际收支口径的资本净流出1234亿美元,环比下降26%。上半年,反映外汇市场供求关系的银行即远期结售汇逆差合计 1726亿美元,环比下降59%;其中,一季度逆差合计1455亿美元,二季度逆差合计271亿美元,二季度环比回落了81%(见图5)。上半年,外汇储 备余额减少1252亿美元,环比下降66%;其中,一季度减少1178亿美元,二季度减少74亿美元,二季度环比回落了94%(见图3)。外汇储备规模下 降势头减缓甚至回升,对稳定市场预期起到了积极作用。 

  图4:2014年一季度-2016年一季度资本流动情况(单位:亿美元)资料来源:国家外汇管理局资料来源:国家外汇管理局

  图5:2011年1月-2016年6月境内外汇供求状况(单位:亿美元)资料来源:国家外汇管理局资料来源:国家外汇管理局

  深化改革面临的主要挑战汇率波动容忍度有待进一步增强。长期以来,不论海内还是海外,不论市场还是政府,都习惯了人民币汇率只能涨不能跌,甚至 把人民币汇率的重要性等同于美元利率,视作世界经济的两块“压舱石”。结果,“8.11”汇改触发了预期自我强化、自我实现的贬值恶性循环。实际上,加快 资本账户开放和推进人民币国际化进程是我国既定的改革目标,那么增加人民币汇率弹性就是其中应有之意。 

  成熟的市场必须要有成熟的市场参与者。浮动汇率制度下,汇率是能涨能跌、能上能下的。唯有市场能够走出人民币汇率只能涨不能跌的“魔咒”,以平 常心看待人民币汇率的涨涨跌跌、双向波动,而不是对汇率涨跌做道德判断和过多解读,那么人民币汇率市场化才能够克服“水土不服”,最终走向“清洁浮动”的 理想彼岸。 

  中间价定价机制有待进一步完善。2016年上半年,人民币兑美元中间价仅下跌2.1%,市场价仅下跌2.3%,而外汇交易中心(CFETS)、 国际清算银行(BIS)和SDR口径的三个人民币汇率指数却分别下跌了5.9%、5.5%和3.1%。人民币双边汇率基本稳定,而多边汇率调整幅度较 大。 

  出现这种情形,与人民币汇率中间价报价机制的设计有关。根据现行报价机制,每日银行间市场开盘前,做市商根据上日一篮子货币汇率的变化情况,计 算人民币对美元双边汇率需要变动的幅度,并将之与上日收盘汇率加总,得出当日人民币兑美元汇率中间价报价。在目前市场环境下,银行间市场外汇供不应求通常 导致收盘价相对当日中间价贬值,国际上美元汇率走强又导致篮子货币指向人民币兑美元贬值,从而形成了双贬驱动机制。 

  反过来,如果未来遇到国内外汇供大于求、国际上美元汇率走弱的情形,又可能对人民币汇率形成双升驱动机制。另外,正如周小川年初接受专访时指出的,对于一篮子货币的参考程度,也是逐渐提高的过程,同时未来的机制设计还可跟随宏观经济走势和外汇供求关系而不断调整。 

  市场沟通技巧有待进一步提高。汇改以来,央行在实践中不断总结提高,加强和改进市场预期引导取得了长足进步。然而,市场沟通、预期管理“没有最 好、只有更好”。首先,本身对于同一个问题,可能有不同的角度、不同的看法,很难讲用那种角度和看法与市场沟通更好,尤其是政府内部本身意见就不统一的时 候。其次,市场沟通总会面对不同的受众,大家需求不同、角度各异,舆论引导难以面面俱到、众口难调。 

  再次,任何政策选择总是有利有弊,因此,政府无论怎么做,市场都不可能完全满意,都可能会受到市场批评。最后,提高政策和数据透明度本身也是成 本的。例如,由于汇率中间价的形成机制过于透明,现在市场可以预先判断人民币汇率的调整方向甚至具体水平。6月30日,路透社报道央行准备年底让人民币汇 率贬到6.80元人民币/美元,据说就是某市场人士根据央行的中间价定价公式,做一些情景假设后推算出来的。央行不得不立即出来辟谣,以平息市场波动。 

  资本流动管理有待进一步改进。理论上讲,应对资本流动冲击,无非就是汇率浮动、外汇干预、资本管制三类外汇政策工具。前者负责价格出清,后二者 负责数量出清。我们不可能既不想动汇率,又不愿动外汇储备,还不想用管理手段(笔者称之为应对资本流动冲击的新“不可能三角”)。 

  这次应对资本流出的冲击,我国是三个工具一起使用,其中资本流动管理是一个重要手段。关于资本流动管理,除了引入宏观审慎措施和放松资本流入与 结汇限制外,还通过加强银行结售汇和跨境人民币业务真实性审核来平衡资本流出压力(见表1)。这基本没有改变现行法规,兑现了中国政府不重走资本管制老路 的承诺。然而,柔性的窗口指导多、硬性的法规文件少,影响政策透明度和依法行政。这可能抑制国际资本流入的热情,同时加大执法的随意性和风险性。 

  表1:2014年下半年以来中国应对资本流出压力的外汇政策选择资料来源:作者整理资料来源:作者整理

  货币政策独立性有待进一步加强。开放经济的“三元悖论”告诉我们,在货币政策独立、本币汇率稳定和资本自由流动之间,最多只能实现两个目标。正 如周小川行长在G20上海会议的记者招待会上所指出的,作为一个经济大国,中国的货币政策主要是考虑国内宏观经济的整体情况,而不会是过度基于外部经济或 者资本流动来制定我们的宏观经济政策。这明确了在“稳增长”与“稳汇率”目标冲突时,国内货币政策是“稳增长”优先。 

  记者会后不久的3月1日,根据基本稳健、略偏宽松的货币政策取向,我国央行再次降准、降息。然而,为支持人民币汇率稳定,抛售外汇储备造成的央 行外汇占款减少,无疑会对货币政策独立性造成一定干扰。同时,在产能过剩、通货紧缩趋势下,货币政策有效性本身也会因为陷入“流动性陷阱”而受到制约。 

  另外,独立的货币政策需要有锚,过去人民币兑美元汇率就扮演了货币锚的角色,起到了引导市场预期的作用。现在放弃这个目标,而没有建立起新的市场可信的替代锚,独立的货币政策就难以充分享受汇率浮动带来的好处。 

  (本文作者介绍:中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长)

811 匯改 改周 周年 年記 一盤 沒有 下完 完的 的棋
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專訪渣打丁爽:央行幹預已減少 匯改仍需“新飛躍”

國慶過後,人民幣對美元較大幅度走貶,這也使得國內的恐慌情緒加重,導致家庭部門換匯熱情加大。截至北京時間10月26日11:24發稿,美元/人民幣匯率報6.7691。

目前,需要關註的問題並不是猜測人民幣匯率會走向何方,而是其背後的諸多變量會如何演化,以及“新匯改”在下一階段應該如何推進。

對此,渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽接受了第一財經記者的專訪。他表示,國慶後的這輪貶值不是央行主動貶值,而是由外因促內因(英鎊貶值導致美元被動走強,再導致人民幣對美元貶值,強化了家庭部門換匯意願)。就人民幣未來的壓力點,丁爽稱:“中國的經常賬戶(即貿易)不存在問題,就資本項下而言,企業資本流出的動能將逐步減小,但家庭部門換匯的動能仍可能使得人民幣承壓。”

據丁爽測算,目前央行仍然存在小幅幹預,但明顯減量。丁爽認為,匯改仍需在未來大環境穩定的情況下作出“新飛躍”,逐步減小對一籃子貨幣的參考,進一步增加上一日收盤價對第二日中間價的影響,最終實現全面的匯率市場化。

他也強調,就中長期來看,中國會面臨資金大出大進的情況。 “人民幣‘入籃’後,海外央行和資產管理機構對投資人民幣資產(債市、股市等)可能會更感興趣,預計人民幣未來五年里在全球外匯儲備(剔除中國自身外匯儲備)中的占比將從目前的1%提升至5%(隱含資本流入3000億美元),達到日元、英鎊的同等水平。”渣打預計,美元/人民幣將在2020年達6.3~6.4的水平,2016年底料為6.75,2017年底則為6.78。

10月後為“被動貶值”

早在人民幣正式進入SDR(特別提款權)之前,就有這樣的猜測——等國慶後人民幣正式“入籃”,央行維穩的動力就會減小,人民幣的貶值壓力將重新開始釋放。

而人民幣匯率在國慶後真的一路下行,但丁爽強調,這與上述猜測並無關系。

“相對於CFETS一籃子貨幣,人民幣還是保持相對穩定。7月以來,CFETS大致是在94~95之間波動,可能是央行暫時發現了一個平衡點,不想馬上做出很大的變化,而始終強調的是一籃子貨幣的基本穩定。在這個前提下,才出現了這一輪對美元的貶值,並不是因為進入SDR後央行沒有了維穩匯率的壓力,才主動推動貶值。”丁爽表示,“巧合的是,國慶期間出現了英鎊的急速貶值,使得美元指數暴漲,為了保持對一籃子貨幣穩定,人民幣相對於美元貶值。應該說是,央行對一籃子貨幣的穩定看得更重,所以造成了人民幣對美元的貶值。”

相比之下,“8·11新匯改”則是央行的主動“糾偏”,當日人民幣匯率中間價下調1000點,人民幣一次性貶值2%。

幹預仍存但力度大降

人民幣更趨市場化的基調已經奠定,那麽就近期來看,央行的幹預、維穩之手真的完全放開了嗎?

去年以來,由於央行不定期維穩人民幣匯率,外匯儲備也出現了明顯的下降。央行數據顯示,中國9月末外匯儲備報31663.80億美元,創2011年5月以來新低,連續3個月下降。相較之下,外匯儲備的巔峰值則是2014年中期的4萬億美元。

面對下降如此之快的外匯儲備,當時也不乏學界、業界人士呼籲,在穩匯率和保外匯儲備之間,外匯儲備可能更為重要,應該停止幹預匯市。

根據丁爽當前的測算,人民幣匯率較前更趨市場化。但他也表示:“央行沒有完全放手,到某一個價位仍會幹預(交易時段拋售美元來維穩人民幣),否則人民幣的跌幅可能會更大,只是沒有感覺到如此前那般明顯的幹預。”

至於具體幹預的方式,除了對於中間價設定的幹預以及外匯即期市場的外匯買賣,也包括期貨市場的幹預。“期貨市場的幹預,不是從外匯儲備數據中能看出來的,這包括貨幣互換(swap)和人民幣遠期等。根據我們的測算,央行幹預的總量要比外匯儲備的降幅更大一些,因此可能不只是現貨市場操作。”

眼下央行幹預幅度已經大大減少,小幅的幹預則意在穩定預期。丁爽也表示,10月後,人民幣中間價的設定幾乎完全符合“上一日收盤價+CFETS一籃子貨幣變動”,“沒有特別大的偏向。總體來說,是和對一籃子貨幣保持穩定。”

未來,丁爽認為,“市場化肯定是一個方向,如果現在又重回幹預或重新將人民幣對美元掛鉤,的確是前功盡棄,之前也為此付出了不少外匯儲備。此外,海外投資者對當前的中國匯率機制更加了解之後,反而情緒更穩定和適應,他們理解的是——正因為中國央行政策沒有發生轉變,才會出現這一輪貶值,而不是主動貶值。”

匯改仍需“新飛躍”

盡管這一年來,人民幣匯改經歷了大風大浪,如今逐步向市場化的目標靠近,但是匯改還沒有完成。

“現在的安排應該是臨時性的,不是終極的。但就近期而言,‘上一日收盤價+CFETS一籃子貨幣變化’的安排仍是非常必要的。”丁爽解釋稱,尤其是市場波動較大的時候,人民幣必須有一個“錨”。“隨著參考一籃子貨幣的中間價定價模式越來越被市場所理解和接受,並能夠按照這個遊戲規則來走,這非常不容易,期間也耗費了很多外匯儲備來引導這個預期。因此,如果貿然改變這一模式,又去讓市場適應一個新的模式,這會帶來很多市場的不確定性。”

“除非就是徹底放棄幹預,使人民幣匯率完全自由化,但是現在可能還沒準備好。”丁爽表示。

那麽,隨著匯率機制和中國金融市場不斷成熟,又應該如何把握進一步匯改的節奏?

“可以改善的是,將當前的中間價定價模式暫時當做一個‘錨’,再逐步把第一個因素(上一日收盤價)的重要性加大,第二個因素(一籃子貨幣變動)弱化,直到最後,當天的中間價就是上一天的收盤價,就是完全市場化了,這時中間價也就沒有必要了。”

在丁爽看來,未來如果要使得匯率完全市場化,那麽在市場比較穩定的時候實現這一飛躍是最好的,而不是在市場波動的時候一下子放開,否則最後市場超調的幅度會更大。

“當然也有人認為,在經濟形勢好、市場穩定的時候,政府可能沒有動力去推進匯率完全市場化的飛躍。”因此,丁爽建議,政府應該事先設定一系列指標,只要屆時達到指標,就可以判斷匯率市場化的時機已經成熟,屆時就可以較快地放開,而不是再重新論證,這樣可能會錯過改革的好時機。

當前的主流觀點認為,中國的金融改革需要註意一定的順序(sequencing)。“人民幣國際化應該是水到渠成的。當務之急是把國內市場建設好,包括債券市場,降低國內的金融風險,再讓匯率更加靈活,最後再全面開放資本賬戶,否則根據國際經驗,資本賬戶開放太快會招致風險。”丁爽建議。

專訪 渣打 丁爽 央行 幹預 預已 減少 匯改 改仍 仍需 新飛
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“8·11匯改”兩周年:從“浮動恐慌”到“浮動坦蕩”

全球矚目的人民幣“8·11匯改”已經過去整整兩年。漸漸地,人民幣匯率的彈性不斷增強,市場也逐步從“浮動恐慌”轉為“浮動坦蕩”。而如今,匯改也並未停步。

最初,人民幣一次性貶值2%引發全球市場“恐慌性拋售”,而後人們對未來匯改的不確定性空前恐懼,接著,2016年美元的猛烈漲勢引發了國內“紮堆換匯”,人民幣險些“破7”。漸漸地,隨著人們對有管理的浮動匯率不斷適應,加之央行強化宏觀審慎管理、強化市場溝通並引入“一籃子貨幣”概念和逆周期調節因子,市場預期正在不斷趨穩。值得註意的是,人民幣對美元今年以來不但沒有“破7”,反而錄得了近4%的漲幅。

“8·11匯改是一盤沒下完的棋,匯率改革提高了匯率中間價的市場化水平,增強了透明度,增加匯率彈性。但也存在一些挑戰,比如市場各方對波動的容忍度還有待提高,市場的溝通也有待進一步改善。” 中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤表示。

麥格理集團大中華區首席經濟學家胡偉俊對記者表示:“‘預期’往往會超調。我在2016年10月就預測人民幣2017年底將升到6.4。眼下市場一致預期弱美元,反而可能就是美元的低點,比起‘弱美元周期’到來,我更認同未來美元仍可能是區間波動。”

至於未來的匯改預期,胡偉俊認為仍應循序漸進地擴大推進,“市場所傳的將匯率波幅擴大到3%可能有點矯枉過正了,因為其實上半年人民幣的波動也沒有達到3%。”

全球矚目的“8·11匯改”

2015年8月11日,人民幣匯率開盤大幅度貶值1136個基點,一次性貶值接近2%,在隨後的幾天里,人民幣匯率連續貶值,3天內貶值超過3%。此舉大大超出了市場的預料。

官方的表述是:央行決定進一步完善人民幣對美元匯率中間價報價,增強其市場化程度和基準性。

而此前,從2005年開始,人民幣幾乎持續對美元穩步升值。可想而知,人民幣當時的連續貶值引發了強烈的外部影響——東南亞競相貶值,市場謠言四起,人民幣和中國經濟頻頻“登陸”歐美媒體頭版,全球市場都在盯著人民幣,都在問:人民幣匯率到底要貶值到多少?現在要不要拋售人民幣資產?

令人印象深刻的是,在2016年初第一財經記者赴瑞士達沃斯論壇期間,幾乎全球經濟學家、媒體、主要分論壇關註的話題除了“全球恐慌性拋售”,就是人民幣匯率。

2015年末,中國央行宣布了按國際貿易加權編制的人民幣匯率指數(CFETS指數),指數參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等13種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現。其中,權重最高的貨幣分別為美元、歐元和日元,分別達到26.4%,21.4%和14.7%。

這也被稱為“雙錨制”,即中間價變化取決於兩個因素,一是上日收盤價和上日中間價的價差,占50%權重;二是維持一籃子匯率穩定要求的人民幣/美元匯率變化,同占50%權重。

央行當時也解釋稱,中國一直堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,今後市場主體不應只盯住美元,而應更多地參考一籃子貨幣。

匯改一周年時,人民幣匯率從匯改前對美元6.2097起步,最低對美元跌破6.7,貶值幅度接近8%。期間,外匯儲備下降了近5000億美元。

直到2016年下半年,人民幣貶值的趨勢並未停止。由於“英國脫歐”導致英鎊暴跌、美元被動強勢升值,再加上特朗普意外當選美國總統,其金融去監管、財政刺激的強烈預期導致美元暴力上漲,美元指數從其上任前的不到97一路飆升至103.8。這段時間,人民幣面臨了空前的貶值壓力,2016年11月前後,人民幣先後跌穿了6.7、6.8的關鍵心理點位,更令人擔憂的是,國內個人和企業的一致性“貶值預期”或者說是“羊群效應”加劇了人民幣的貶值態勢。

2016年12月28日晚間發生的“烏龍事件”引爆了這種恐慌情緒。多家媒體援引彭博社數據稱“在岸人民幣對美元突破7整數位心理關口,最低觸及7.0121元”,但第一財經記者查詢多個交易系統並經多方核實,並未發現美元對在岸人民幣的真實成交價格已經破7。彭博內部人士對記者提及,異常行情的出現可能與蒙古國的郭勒穆特銀行 (Golomt Bank)的報價有關。在當日人民幣報價的數據中,郭勒穆特銀行曾給出6.8950/7.0000的買入/賣出價。

逐步擺脫“浮動恐慌”

2017年無疑是人民幣的關鍵年份,央行也加強了宏觀審慎管理,為全年開了好頭。

2016年12月29日, CFETS人民幣匯率指數的貨幣籃子中的貨幣數量由原來的13種增加至24種,並將籃子中的美元權重由26.4%調整為22.4%,此舉旨在進一步加大人民幣雙向波動;12月31日,外管局表示,5萬美元個人購匯限額不變,但將加強對銀行辦理個人購付匯業務真實性合規性檢查,並再度明確境內個人購匯不得用於境外買房和證券投資。

管濤告訴第一財經記者,在外部因素引發國內恐慌時,“禦敵於家門之外”,及時出手避免不必要的內部波動或是預期管理的關鍵之一。“如果市場預見到貶值趨勢,企業和家庭部門就可能會集中購匯、囤積外匯,這將導致預期自我強化、自我實現,進一步加重人民幣匯率調整的壓力。”其實,宏觀審慎管理就是穩定預期的關鍵。

值得一提的是,2017年1月4日開始,離岸市場上演了一場“人民幣空頭狙擊戰”。1月4日8時左右,當離岸人民幣(CNH)對美元達到6.9655之前,幾乎沒人會料到,人民幣隨後連續三天大幅上漲,離岸人民幣大漲了1130個基點。由於流動性告急,離岸空頭慘遭“踩踏”。這與人民幣流動性緊張、做空成本上升,以及美元本身走弱有關。

具體而言,離岸做空盤一般選擇在拆借市場借入離岸人民幣從而購匯(即買美元),或者通過美元/離岸人民幣掉期來融入人民幣(即買入即期CNH、賣出遠期CNH),再通過遠期市場結匯獲取收益。

然而,當時香港離岸人民幣拆借利率(HIBOR)5日全線飆升,1月4日隔夜HIBOR暴漲2139個基點至38.335%,大大加劇了離岸投機性做空的成本,導致空頭“爆倉”。

2017年5月,央行又引入了“逆周期調節因子”。新公式下,中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子,該因子會削弱上日16:30收盤價對中間價的影響,減少市場過度波動給中間價帶來的沖擊。主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動,緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。

此後,一方面因為美元持續走弱,另一方面市場也對於匯率的浮動更加習以為常,因此各界開始逐步逆轉了對人民幣的貶值恐慌,回歸基本面的投行開始紛紛調升人民幣預期。

匯改仍在繼續

但正如管濤所說,“8·11匯改”是一盤沒下完的棋。

各界建議,未來人民幣匯率的彈性仍應該逐步繼續擴大,資產全球化配置的趨勢也需要各界對人民幣的波動更加習以為常。

管濤此前也在新書中呼籲,“我們必須克服有壓力時不敢動,沒壓力時又不想動的‘浮動擔憂’,抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機,積極推動相關改革”。

不過,對於是否需要進一步將波幅擴大至3%,各界仍持保留意見。胡偉俊就對記者表示,“我覺得順其自然、慢慢擴大波動比較好,一天3%有點太大了。”

渣打銀行大中華區研究部主管丁爽對第一財經表示,如果條件成熟,中國將在未來2~3年內走向自由浮動匯率制度,然後循序開放資本項目。眼下,他也認為國內的結構性改革比匯率問題更值得關註。

今年以來,國際機構官員都建議中國推進改革,畢竟匯率最終仍將回歸經濟基本面。“周期性的經濟上升期仍在持續,在全球金融市場仍然平靜之時,中國資本外流壓力下降,這是中國大力推進改革的黃金窗口期,”國際清算銀行( BIS)研究主管申鉉松對記者表示,“長期可持續的穩定,只有通過不斷抑制杠桿和波動性的積聚、推動結構性改革才能獲得。”

11 匯改 兩周 周年 浮動 恐慌 坦蕩
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中國外儲減速放緩 恒指急彈 離岸人幣觸6.336 「811匯改」後新高

1 : GS(14)@2015-10-09 02:17:29

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151008/news/ec_eca1.htm


【明報專訊】8月中國外匯儲備創下歷史最大單月跌幅,9月外儲下跌顯著放緩,按月跌432.8億美元,跌幅遠少於市場預期的574億美元。與此同時,離岸人民幣9月持續升值,昨日更曾升至811匯改後最高價6.336。市場最為擔憂的人民幣貶值與資本急速外流形勢已大為緩解,恒指昨日大升逾600點。經濟學家預期10月外儲跌幅將進一步放緩,至於中國經濟能否谷底回升,重新為亞太區股市注入動力,則視乎隨後公布的其他數據能否配合。

明報記者 顧冷冰、廖毅然

恒指夜期昨晚收市時報22,401點,較日間期指跌72點。

央行公布,9月中國外匯儲備按月跌432.8億至3.514萬億美元,此前市場普遍預期9月外儲將跌至3.5萬美億。高盛報告指出,由於美元升值,中國外儲9月或貶值50億美元,故實際外儲減少或只僅380億美元。811匯改後,人民幣的貶值造成當月外儲下跌創下歷史紀錄。市場擔憂,為防止人民幣再貶值,央行將需要動用大量外匯儲備托匯價,這將加速資本外流。而急劇的資本外流將衝擊市場信心,導致更大程度貶值,陷入惡性循環。惟最終在內地連番出招後,開始奏效,9月外儲下跌速度顯著放緩,恒指昨天亦直線向上。

恒生﹕未來數月出口或溫和反彈

恒生銀行高級經濟師姚少華認為,人民幣匯價平穩後,央行不必再出手托匯價,將減少外儲消耗。另外,中國未來數月的出口或溫和反彈,貿易盈餘將有助增加外匯儲備。根據國際貨幣基金組織(IMF)外匯充足性計算公式,中國只需2.8萬億美元的外匯儲備,故不必擔心外儲減少。

料10月外儲跌勢再減慢

9月外儲下跌顯著放緩,與此同時離岸人民幣昨日一度升155點子(1元等如10000點子)或0.24%,至6.3364。渣打大中華區研究部主管丁爽表示,中央多次強調人民幣不貶值,收到成效,央行「宏觀審慎措施」和收緊資本管制收到成效,套利交易逆轉。市場對於中國資本外流的看法趨於正面,遠期售匯保證金將由10月中開始徵收,因而10月份外儲減少勢必進一步放緩。

市場料A股復市做好

富邦銀行(香港)高級副總裁張宇翹指出,近日有不少原看淡的短盤現「軃盤」,主要是怕央行出手干預離岸價,突然做低幾百點子。另方面,美國延後加息令市場預期美元會回落,人民幣相對有上升空間。而內地長假期間,港股升了不少,市場預期今A股復市會做好,亦拉升人民幣,因此看淡的短盤減少,長倉反增加。
中國 外儲 減速 放緩 指急 急彈 離岸 人幣 幣觸 6.336 811 匯改 新高
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人民幣匯改 質疑聲中前進

1 : GS(14)@2016-08-14 12:04:31

【明報專訊】自2015年「8·11」人民幣匯率形成機制改革至今,質疑聲、恐慌情緒、看空投機炒作屢有出現。但這一年的「不平靜」並未阻擾人民幣匯革前行。問題是,內地還有哪些後手?

經歷「三貶一升」轉穩定

如以去年「8·11」匯改前一個交易日中間價為基數,一年來人民幣對美元匯率中間價貶值幅度為8.7%;今年上半年人民幣對美元匯率中間價貶值幅度僅為2.08%。由此可見,進入新年後的人民幣,整體貶值幅度趨緩,市場貶值預期減小。

央行對於人民幣匯改一周年「評分」:匯率機制的靈活性、規則性、透明度和市場化水準明顯提高,人民幣匯率預期總體穩定。

穩定的背後,是人民幣匯率經歷「不平靜」的三貶一升。匯改啟動前三天,人民幣對美元中間價急跌至6.4;去年12月末至新年伊始,「空頭」勢力作祟,匯率連續下跌;今年5月份至7月份,美國聯儲局加息預期疊加英國脫歐公投等因素,匯率則從6.45附近下行至6.7關口。但從7月底至今,人民幣迎來了一輪回升。當人民幣對美元匯率臨近6.7關口時,市場貶值預期有所好轉,6.7則被看作央行短期匯率底線。

觀察貶值時間點可發現,央行匯率改革政策亦同步進行。匯改當天,調整人民幣對美元匯率中間價報價機制,參考上日銀行間外匯市場收盤匯率;去年12月央行發布CFETS人民幣匯率指數,將匯率形成機制轉向參考一籃子貨幣;今年農曆新年以來,初步形成「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的中間價形成機制,以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣調節的特徵更加清晰。於是乎過去一年,在更加市場化的人民幣匯率形成機制作用下,人民幣對美元中間價超百點的上下波動屢屢出現,雙向彈性增大,在單向貶值壓力逐漸釋放的過程中,迎來穩定預期。

毫無疑問,中國作為世界第二大經濟體,全球貿易體系中的「大玩家」,其匯改的終極目標是人民幣匯率自由浮動。因此,改革還有後手。在當前匯率形成機制下,人民幣匯率依然缺乏足夠的彈性,在邁向自由浮動的終極目標前,應引入人民幣對籃子貨幣的寬幅浮動機制,進一步克服對匯率浮動的恐懼,擺脫匯率維穩思想,繼續增強人民幣匯率彈性。

改革最終通向自由浮動

同樣地,中國央行在如何淡化干預上仍有工作要做。因此,下一階段應重點增強外匯市場建設,增加外匯市場產品的廣度、深度,完善外匯即時清算制度。此外,增加市場流動性,包括擴大國債市場的容量,進一步開放銀行間債券市場,讓海外投資者敢於入場亦是關鍵。

業界亦有聲音認為,內地引入人民幣盯住「寬幅一籃子」——如允許15%至20%波動區間。因此,解決外匯市場出清問題,宏觀審慎地逐漸放開資本管制,高效處理跨境資本流動,將為邁向市場化程度更高的自由浮動匯率機制打下堅實基礎。

頂着「全球最大」桂冠的香港人民幣離岸市場在此次匯改中難免受到影響。匯改一年來,由於人民幣貶值勢頭持續,香港離岸人民幣市場縮水四分之一,減少超過2600億元。香港金管局的最新資料顯示,截至今年6月底,香港人民幣存款減少2.8%,至7115億元,回到2013年8月水平。

港人民幣離岸市場受影響

與此同時,人民幣走低還推動內地投資者爭相邁入港股,究其原因在於港元匯率與美元掛鈎。據彭博匯編的滬港通交易資料,今年內地投資者淨買入香港交易所上市股票的金額達931億元;同期滬港通交易中,北向流入內地股市的資金淨額共計266億元。

匯改一年,帶來了離岸市場匯率波動,對離岸人民幣資金流向、利率水準以及離岸投融資活動均產生了一定影響,但離岸市場也出現了一些新的結構變化,不但促進了離岸市場加快轉變,進一步適應人民幣跨境雙向流動,也培育了境外市場對人民幣的真正需求和信心,有利於離岸市場的長遠發展。

[馮其十 神州新形勢]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5977&issue=20160814
人民幣 人民 匯改 質疑 聲中 前進
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人行壓不住 人幣升穿6.26 中間價調低40點子 仍創811匯改後新高

1 : GS(14)@2018-02-12 07:14:59

【明報專訊】人民銀行已連續3天壓低人民幣中間價40點子(1元等如10,000點子),但人民幣仍持續上升,昨收市報6.2596,升至2015年「811」匯改以來的新高;分析認為,人民幣短期內仍有升值空間。

明報記者 劉旭霞

人民幣兌美元中間價昨定價為1美元兌6.2882元人民幣,創811匯改後新高,當時中間價報6.2298。不過,定價仍弱於市場預期的6.2807元均值。人民幣兌一籃子貨幣指數CFETS,亦由去年中低位91升穿97,反映人民幣兌大部分貨幣持續升值。

人民幣兌美元在岸價昨早開報6.2701,一度高見6.2526元,升穿「811」匯改後高位6.2674;並收報6.2596,較上日收市升187點子。離岸人民幣亦升值,昨日開報6.2819,曾高見6.2515元,惟仍未升穿「811」高位的6.2136。

上海商業銀行研究部主管林俊泓表示,人行撤銷逆周期因子後的影響沒想像中厲害,昨日中間價的開市價低於市場預期。他認為現時阻止不了人民幣升值,主要因為市場避險情緒高漲,尤其環球股市正步入調整,內地成為資金停泊點,故相信人民幣的升值空間仍頗大。但他亦補充,雖然目前未見人行「有動作」,但若市場預期呈單邊化,相信屆時人民幣亦會有貶值空間,內地或再推出放寬每日調整波幅等政策,料年底人民幣兌美元見6.5元。

王良享﹕今年波動料不太大

星展香港財資市場部董事總經理王良享指,人行的逆周期因子調整對人民幣匯價的影響輕微,CFETS指數上升反映人民幣持續升值,惟目前未見人行有特別策略干預人民幣走向。他認為,自中美貿易談判展開,中方冀調整匯率不平等的指控,並有意減低買入美債,以增加與美貿易談判的籌碼,令人民幣持續升值。但他相信今年人民幣波動不會太大,料年底人民幣兌美元見6.3元,最多觸碰升穿6.2的高位,而不會長時間維持。

匯豐環球﹕央行對貨幣升值增容忍力

匯豐環球研究董事兼高級外滙策略師王菊認為,現時央行對貨幣升值提高了容忍力,中央計劃吸引外資流入內地債市等因素,亦支持人民幣近期升值;該行早前上調人民幣兌美元年底預測至6.2到6.4水平,並相信人民幣雙向波動的可能性較大。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8102&issue=20180208
人行 不住 人幣 幣升 升穿 6.26 中間價 中間 調低 40 點子 仍創 811 匯改 改後 新高
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人幣高位插逾600點子 匯改後最大跌幅 分析:冚倉盤帶動

1 : GS(14)@2018-02-12 07:16:21

【明報專訊】本周環球股市大跌後,無論股市、債市或匯市都出現逆轉,美匯指數近日回升,導致亞洲貨幣昨日全線下挫,而人民幣一度跌671點子或逾1%,兌美元重回6.3水平,創2015年「811匯改」後最大單日跌幅。市場紛紛尋找原因,但普遍相信是技術因素為主,近月美元兌人民幣的短倉太多,以致出現冚倉潮;資料顯示,港交所(0388)的人民幣期貨成交量亦大增,而即月人民幣夜期昨晚跌穿6.37。

明報記者 廖毅然

人民幣急跌,歸納市場人士分析,主要有四大原因。首先是股市下跌導致走資,內地A股近日隨環球股市大跌,滬股通此前連續8日淨流出,至昨日終再現小量資金流入。第二是外匯儲備數據令市場再度擔憂走資,雖然周三公布的1月份中國外匯儲備按月上升215億美元,但申萬宏源的報告指出,扣除美元貶值的因素,實際外儲可能是減少了。

美匯指數高見90.5 亞洲貨幣全線下滑

另外,亦有分析認為昨日公布的貿易順差大幅收窄,令人民幣出現調整壓力。瑞穗銀行策略師張建泰表示,中國貿易數據正在反映人民幣升值後的風險,進口急升導致順差大幅收窄,進而可能影響中國經濟前景。但澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆相信,經濟數據只是藉口,最關鍵的因素是美元早前「跌過龍」,近日反彈令歐元、日圓以至亞洲新興市場貨幣集體下跌(見表)。

人民幣從去年底約6.5,升至周三最高6.2525,短短個多月已累升近4%。但升勢因美元反彈而中止,昨日中午人民幣突然急跌,最多跌671點子(1元等於10,000點子)或1.07%,至6.3449,每百港元兌人民幣(離岸價)一度升至81.57;至昨晚11時報6.3271,跌493點子,離岸人民幣跌370點子至6.3568。而美匯指數從近日低位88.4升至昨日最高90.5,累計升幅達2.3%。

據黃金比率 6.25阻力大

有交易員表示,過去幾個月美元下跌、人民幣升值的趨勢過分單邊,導致美元兌人民幣的短倉太多,形成擁擠交易(crowded trades),因此當美元反彈的趨勢逐漸明確,投資者要回補倉位,便蜂擁沽出人民幣,買回美元,因此人民幣的急跌「與經濟基調無關,只有技術性因素才會導致這麼急劇的跌勢」。他又認為,過去幾個月市場過分樂觀地認為人民幣可升至6.2,現時根據黃金比率,6.25可能有較大阻力,便有可能回調至6.4水平(見圖)。

人民幣期貨成交逾1.7萬張 今年最多

港交所的美元兌人民幣期貨成交量大增,昨日達到17,811張,較周三多1.4倍,是今年最多。成交最活躍及未平倉合約最多的是3月及6月到期的期貨,6月到期的成交價跌至6.4,而昨晚即月人民幣夜期最低跌至6.3733。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3470&issue=20180209
人幣 高位 插逾 600 點子 匯改 改後 最大 跌幅 分析 冚倉 倉盤 帶動
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