包凡解讀大交易時代：併購趨勢將持續兩年
http://www.iheima.com/archives/41754.html 從2012年開始，投資銀行華興資本向全投行服務方向轉型，新增證券業務，如資本市場IPO;發力併購業務，未來將越來越多涉及上市公司的併購。
華興資本的轉型正反映了資本市場、中國互聯網市場的變化和趨勢：
華興資本CEO包凡表示，從全球來看，投行業務的趨勢已經發生變化，本地投行搶食國際二線投行的蛋糕。國際投行分為兩類，一是全球級別投行，經歷金融危機後，船票只剩下五六張;二是二線的國際投行，在其後退的過程中，為本土投行留下了空間。在南美和俄羅斯市場，本土投行已經佔主導地位。
另一個環境變化是大交易時代的來臨。從去年到今年，併購成為華興資本的核心業務，比例佔50%以上，而以往併購業務只佔20%。近期百度以3.7億美元收購PPS，由華興資本擔任PPS財務顧問。
包凡認為，中國的併購趨勢將持續兩年，一兩年後，當地盤重新劃分完畢，併購市場可能相對進入平淡時期。
為何併購交易在近兩年集中爆發?在大交易背後，投資銀行扮演著什麼角色，又有哪些故事?在華興資本5月29日舉辦的媒體溝通會上，包凡一一給予解答。
大交易背後：互聯網巨頭存在不安全感
包凡認為，併購市場興起與多種因素相關。從買家角度看，有三方面原因：
第一，移動互聯網崛起，流量從PC端向移動端平移，在這個過程中，很多互聯網巨頭產生不安全感。「本來覺得自己地盤挺穩固，突然發現腳下的地變成了沙子。我的地盤可能成為別人的地盤，同時也看到別人的地盤有可能成為我的地盤。」包凡認為，移動互聯網很將重新定義行業的邊界，巨頭在重新佈局自己的戰略。
第二，奇虎360董事長周鴻禕作為攪局者，為很多人帶來不安全感，在這個過程中，周鴻禕自己也產生很大的擔憂。人們在沒有安全感時願意掏錢。
第三，互聯網公司規模越來越大，錢越來越多，以往通過一些小的併購積累了比較豐富的併購和整合經驗，收購的信心越來越強，買家越來越活躍。
從VC角度看，過去幾年IPO市場低谷，併購成為唯一的退出渠道。中國A股市場有八百家公司排隊，美國上市窗口至今沒有打開，香港尚沒有高科技公司上市的氛圍。
在過去的投資行業中，併購被認為是一種失敗。但現在這種觀點在慢慢發生改變。「併購後，VC馬上拿到錢，這種感覺很不錯。有些公司雖然上市，但VC的錢可能回不來，因為股票賣不出去。」包凡說，VC正在推動併購市場。
創業者的心態也在發生變化。「60後、70後的創業者，會有『寧為雞頭不為鳳尾』的心態，認為上市最風光，把公司賣了覺得灰頭土臉。但現在的80後很實際，公司賣掉後還可以繼續做新的事業。
此外，套利也是很重要推動市場的因素。A股上市公司普遍估值較高，A股上市公司需要包裝進一些好的項目，來維繫股價，提供未來成長的空間。
那麼，併購會持續下去嗎?
包凡認為，併購持續一兩年應該沒有問題，但一兩年以後，地盤重新的劃分完畢，可能會進入相對平淡的時期。
「移動互聯網可能是最後的機會，移動互聯網之後想像不出會有下一個什麼樣的平台，物聯網離人的生活還是差很遠。」包凡認為，接下來將是利用互聯網改變垂直領域的機會。
併購背後的那些事
包凡說，本土併購的案例中，大的國際投行幾乎沒有參與，因為作為本土公司併購顧問需要幾項能力：
一是在行業中沉的足夠深，判斷雙方創始人是否合得來。「併購是人和人之間的融合，如果人脈不夠，很難做。」
二是前期判斷的能力。他將出售方比作待嫁的姑娘，需要「矜持」，如果挨家敲門詢問則會遭到貶值，又不方便自己出面，因此需要投資銀行的角色，助其判斷潛在的買家。投資銀行代表買家談收購的時候，則不會事先披露背後的客戶是誰，因為賣方如果知道買方是高帥富，肯定會坐地起價。
「併購這件事情不是一門科學，而是一門藝術。」包凡說。
他以百度收購PPS為例，之所以順利完成，是因為雙方的人有默契。「很大程度上是龔宇收了PPS兩位小兄弟，這兩位小兄弟也認龔宇做大哥。人的整合上相當有默契，兩家做成交易之前已經穿一條褲子了。」包凡認為，對於收購方來說，最的大風險是人的整合問題，奇藝和PPS在人上達到默契，整合風險降到了最低。
中概股在美上市窗口是否打開還是未知數
繼YY赴美上市後，蘭亭集勢向美國SEC提交上市申請，華興證券任副承銷商。包凡認為，這一單反映了美國資本市場對中概股情緒的變化，中概股的低谷已經過去。
「一方面，從市場環境來看，現在是金融危機以來最好的時候。另一方面，蘭亭集勢從去年第四季度開始盈利，今年在繼續盈利，商業週期和市場週期正好吻合，現在抓住機會也是很自然的事。」包凡說。
包凡透露，蘭亭集勢去年就開始籌劃上市，但中概股在美國上市的窗口一直沒有打開。至於現在窗口是否已經打開，要等蘭亭集勢上市後才知道。
在他看來，今年下半年並不會出現中國公司密集赴美上市情況。「資本市場近幾個月才轉好，很多人對赴美上市挺悲觀。下半年去哪兒可以考慮上市，剩下的公司沒有特別大的機會。我覺得2014年將是比較好的一年。」
香港將成中國民營企業上市最佳地點
包凡認為，中國公司IPO的存量市場在美國，但增量會在香港，香港將成為中國民營企業上市最佳點。中國公司需要到美國資本市場拿錢的階段已經過去，中國自身的資本已經成長起來，拿錢不需要跨越太平洋，在深圳香港就可以拿錢。
此外，投資中國企業的核心投資人不再是美國機構，而是中國自己的企業，這在未來會成為主流。
包凡猜測，阿里巴巴集團將選擇在香港上市。去年，阿里巴巴B2B在香港退市，部分投資者權益受損，外界分析認為，會對阿里巴巴集團在香港上市有一定的影響。包凡認為，這並不會影響阿里在香港上市，「投資是見利忘義，所以見忘。」
但目前，香港還沒有科技公司上市的氛圍。包凡認為，這需要一個過程。阿里巴巴在香港上市後，意味著中國互聯網行業最大的三個公司中有兩個選擇在香港上市。
包凡透露，香港證監會正在討論有沒有更強的控制模式，而不是簡單的協議控制，但不便透露細節。
金融市場去全球化趨勢
資本市場經歷2007年金融危機後，越來越本土化、去全球化。在這種情況下，跨國投行的優勢變得有限，本土投行的市場份額將增。
原因在於，金融危機後，金融監管環境發生了很大變化。此前的監管環境鼓勵全球化，現在各國監管機構對本國的金融機構監管變得嚴格，在海外設置諸多限制，並不鼓勵做全球業務。「例如瑞信，雖然在瑞士做的不錯，但在美國賠了錢，需要別人去救它。在海外惹的禍，但要本國的納稅人替你買單。」包凡說。
包凡表示，在IPO承銷業務上，華興資本的優勢在於攻克基石投資人。
當前IPO業務與以往相比，發生了很大變化。第一，IPO不僅是靠廣度，還靠深度。 「香港IPO靠的是一些基石投資人。以往1億美元的IPO，發一堆人，每人認購100萬，現在不是了，沒有核心的幾千萬美元訂單，上市是做不下去的。」
第二，中國IPO投資人的構成也發生了很大的變化。以往主要是歐美的基金，現在中國基金佔越來越主要的地位。
華興資本在IPO業務上的策略是，與大的投行合作，大的投行在全球擁有幾百個銷售，負責「面」上的事;華興資本則專注於攻克基石投資人。「這些人進來以後，剩下有的投資人才會跟風進來。」包凡表示，華興資本與一類投資銀行是互補關係，而不是搶著幹。
那麼，華興資本希望搶食誰的蛋糕?
包凡表示，華興資本切的是兩類人的蛋糕，一是美國的二類投行，他們面對的是美國的散戶，這類人群並不適合中國IPO，起不到銷售作用;這類投行以往的價值在於出分析報告，但現在機構投資人不再相信投行分析報告的價值。
第二，一些國內券商，他們的強項是擁有國內的渠道，擁有散戶的資源，但缺乏對行業的瞭解。但在某種程度上，雙方也是互補關係。
「在IPO業務上，華興扮演的是一個差異化的公司，擁有一塊特殊的價值。」包凡說。
網秦，周鴻禕 李開復 包凡三位大佬教你如何「反獵殺」！
http://www.iheima.com/archives/55168.html 今天，又一隻可憐的中概股遭遇了渾水的突襲，於2011年5月5日登陸美國紐交所網秦，被渾水發佈最新報告指為「欺詐!強烈賣出!現金餘額虛假!」。
渾水在週四發佈的報告中指出：「我們認為網秦什麼都沒有。在網秦所聲稱的2012年中國安全產品營收中，至少有72%是虛構的。」在這份長達81頁的報告中，渾水還指稱網秦嚴重誇大了該公司在中國市場上的佔有率，稱其所佔份額僅為1.5%，而不是網秦自己報稱的55%;付費用戶人數僅為不到25萬人，而並非網秦自己宣稱的600萬人。
渾水還指稱，該機構認為網秦的一種殺毒軟件程序實際上是「後門程序」。報告稱：「網秦的未來跟過去一樣黯淡。網秦無法通過根本就不存在的用戶實現商業化。」
渾水發佈最新報告，將網秦 評級為「強烈賣出」，稱其中市場份額、產品安全、負債表、收購業務等都存在作假或者捏造行為。渾水稱其目標股價低於每股一美元 。
目前看來，網秦的慘劇才剛剛拉開序幕，目前網秦股價已經暴跌了47%，每股股價直接暴跌至12.09美元。究竟網秦會像東方紙業、綠諾科技一樣最終挺住，還是能像360和新東方一樣逃出生天?針對這種屢屢上演的「獵殺遊戲」，i黑馬甚至覺得負責中概股IPO的投行們可以在他們上市時，給他們做做「反獵殺」練習。
至於如何反獵殺，《創業家》雜誌曾經做過一期封面，直接採訪了有反獵殺經驗的周鴻禕和李開復等大佬，他們用親身經歷告訴中概股們該如何反獵殺，這或許對網秦有著十分重要的借鑑意義，也是未來上市中概股的「前事之師」。
李開復口述：
我一直在等待有一天能說點什麼、做點什麼。
去年，分眾、展訊、新東方等多家公司遭遇做空，我不能說這些公司沒有犯任何的小錯，但絕對沒有做空公司說的那麼嚴重。早些年，確實有一批很明顯的中國做假公司，做了假就該被打，打它們等於幫社會盡責。做空公司賺錢也無可厚非，但現在開始打這些沒有犯錯誤的，或者犯了點小錯誤的，用誇大、造假、虛構的方式，這就過分了，從一個打假者，變成了作假者。
新東方這件事，做空者把做空報告與美國證監會的調查結合在一起，這肯定是一個組合拳，俞敏洪不能在調查期間出來辯解，這就無恥了。但我愛莫能助，因為我講不清楚新東方的業務。後來看到Citron(香櫞)出了針對搜狐和奇虎的報告，講的是搜索，這個我懂。看完報告我覺得它完全是胡扯。
我沒立馬寫文章，而是在思考。我發現，對於做空報告，一種人覺得「蒼蠅不叮無縫的蛋」，另一種人認為做空公司說跌就跌，跟著賺錢就好，於是支持外國人來打中國的公司。這讓我意識到如果只糾纏於質疑個別細節，而不是去公開辯論，就不會產生效果。尤其是如果想讓美國股民注意到這件事，就要找到做空者犯得比較大的錯誤，用嚴重的詞來引起注意。
我決定寫這篇反駁文章。文章是用英文寫的，邏輯也是美式的。美國人習慣用數據說話，錯在哪裡，怎麼證明，對的應該是什麼……寫完之後，我把它發在了雪球財經上，Citron在那裡有賬號。之後我在twitter、微博上轉發了這篇文章，同時發給了6位投行分析師，美國幾個媒體也跟著轉載，這足以讓Citron看到。後來，網友自發成立citronfraud.com網站，多家遊戲公司主動出來反駁Citron……
我並不想打口水戰，所以把之前的各種質疑整理成「十問香櫞」。從目前情況來看，至少在搜索及拼音業務這一點上，Citron承認了它對被調查公司的基本產品不瞭解。這就像一個人對百事公司說你們的百度產品做得很好，這代表了這個公司不專業。我想，我們的目的已經達到。這是一個好的開始，希望後面的9個問題，Citron也會逐漸承認。
做這件事情，我也遭到一些人的質疑。有人覺得我可能買了奇虎股票或是周鴻禕的朋友，Citron也質疑奇虎與創新工場有重大的利益關聯。都不是。如果說這件事情裡，我有什麼利益的話，那就是這些所謂的打假公司，損害了中國公司的名譽。它們把VIE(可變利益實體)結構及中國公司的可信度，打得越來越低，使市場失去信心。這間接影響未來所有可能赴美上市的公司。我們投資的這些公司再過三五年也可能到國外上市。到時候如果中國公司都被打臭了，VIE結構不行了，我們最終也將受害。
國內60多位投資者、創業者和我一起簽署了一封公開信，質疑Citron。9月12日，Citron發函說要起訴我們。這是件很可笑的事。起訴就起訴唄，我們又不是沒見過別人做可笑的起訴。
說起訴訟，我希望中國的企業有一個認知，當你被錯誤的信息冤枉時，要站出來，不要打不還手。既然去美國上市，就要瞭解美國的情況，注重和投資者的交流，在遇到困難時學會危機公關，懂得運用社交媒體平台，以及在合適的時候用法律維權。這些都要學，都要交學費。如果認為公司、產品、客戶都在中國，美國只是融資渠道，錢融完了就不管美國的事了，就不要去美國上市。
我和一些公司的創始人聊過，他們以前沒有足夠的認知和勇氣去打硬仗。有些認為自己英文不好、不懂美國文化、很難打贏，有些則認為事情已經過去，不想再追究，相對持比較悲觀的態度。打官司不一定每次都會贏，但打十次贏三次的話，就達到了效果，讓做空公司知道以後不能胡說八道。打假機構是不能作假的，一次被法院認定作假，名聲就毀了。那它們就會警惕，無論它們以後不再打假，或是守規矩地打假，這兩個結果都是贏的，所以有敗訴也沒關係。
反過來看，早些年中國造假公司被渾水、Citron打，現在已經很少再有通過逆向收購造假上市的了。同樣，做空公司報告亂寫，我們也來打你，這樣以後就少有亂寫報告的公司。在一個樂觀者眼中，這是一個很好的結果。
最近渾水公司在接受媒體訪問時說，中國已不再是渾水優先考慮的對象。我不能假設渾水的舉措跟我們做的事情有關，但至少做空公司已經認識到中國公司不是可以亂欺負的，報告不嚴謹是要付出代價的。只要大家都更守規矩地做事，這個事就告一段落了。
周鴻禕口述：
一
我對做空這事非常能理解。
這幾年，中國有一批到美國買殼上市的公司，不客氣地講，這裡面騙子比例相當高，一些造假方法超過美國人的想像。拿出那種玩兒A股的精神，第一年贏利，第二年虧損，第三年就ST。路演的時候給人吹得都挺好，一到交季報的時候就老做不到。
再加上中國互聯網行業又存在VIE(可變利益實體)結構，國家本來應該給個明確的說法，又含糊其辭。熟悉中國國情的人都知道，VIE這事兒已經是板上釘釘的既成事實了，國家也不可能採取什麼行動。但是，美國人認為你沒有個法律規定，就永遠覺得心裡沒底。
在這些背景下，美國對中國上市企業的不信任逐漸形成主流。Citron(香櫞)，特別是渾水，是一家比較出色的公司，早期發現了不少中概股壞公司。當時對這些做空機構我內心是比較尊重的，做空作為一種機制，確實能有效發現一些壞公司。這些公司被揪出來，相當於消除害群之馬。
我一直都是當笑話在看，認為這種事兒跟我們沒關係。平心而論，中國互聯網公司作假的，確實非常少。為什麼呢?這些公司都是拿VC的錢長大的，VC投你的時候就對你查了個底兒掉，而且一般來說，國外的公司投我們都有要求，從你很小的時候，每年都是「四大」來審計。在這個行業裡作假太難了，特別是我們，又屬於有很多敵人的公司，你沒有毛病還得給你侃出點兒毛病。
所以，Citron第一次做空360時，我們覺得很驚訝。
二
Citron是在美國股市開市前發的報告，差不多是這邊晚上9點，報告到我們手裡已經10點多了。這種事兒不管你多麼生氣、睡不著覺，都一定要快速回應。我們半夜趕回公司，把網址站的、瀏覽器的、IR、財務、法務、公關等相應一堆主管都叫了過來。
看了Citron的指責後，心裡就比較輕鬆了。很多問題我們覺得很幼稚，他對我們的模式一點都不懂。那我就解釋。360這個模式確實難以理解，上市前在美國路演的時候，我一對一地給基金講就講了一百多次。路演的結果還是不錯的，也說服很多人，但是我發現，上市後每次我們舉辦投資人會，我都要再次解釋。
中國公司到美國去上市，通常都要在美國找一個大哥，比如說是中國的亞馬遜、Google，美國人容易理解。但360誰都不是。我看了很多美國人寫的報告，他們對中國的理解非常膚淺，就是用一些概念、名詞來做解釋，不瞭解中國的情況及中國用戶的習慣，不能感同身受，只能想辦法把中國公司套到美國人能理解的模式上。
我經常講，做產品的人要從用戶出發。我有個習慣，很多人在網上罵我的時候，他就是罵得再難聽，我一定要想他為什麼要罵我，要從他的角度想，我覺得我才能將心比心去改進。所以儘管第一次已經感覺到Citron來勢並不友好，我們還是善意地想，它對我們的模式確實一點兒都不懂。這時候你跟人吐口水肯定沒有意義，所以我們就非常禮貌地把他所有的問題做了個書面解答，而且把我們沒有講清楚的問題給大家講清楚。我認為，這正好是跟資本市場宣傳和溝通的機會。我們內部定的是這個調子。
報告是發給所有的投資人，在當天收市時。而且我們說，歡迎你到中國來，你可以質疑我們，但最好能面對面溝通。在中國，對於這種事，態度很重要，好像誰要敢大叫、誰聲音大誰就有理。美國不是這樣，大家都很理智，你要是反應太過激，越委屈、越憤怒，投資人越不信。美國文化跟我們不一樣，一定要理性地回答他，憑證據，有一說一。
第二天，我們組織了電話會，和做投資者關係的、買了我們股票的投資商逐條解釋。這是件很重要的事，因為這些人買了你的股票，他們不信Citron、不拋你的股票，你就沒問題。還有一個，就是要跟投行的分析師聯繫，一定要讓他們出來挺你，這點也很重要。
Citron第一篇報告對股價的影響不是特別大，當天跌了不到十個點，這和我們的快速回應有關。我認為我們解釋得足夠清楚了，它就不會再折騰了。
三
半個月後，Citron出了第二篇報告，害得我們又半夜睡不著覺。這次是圍繞著我們的收入說事兒，我有點兒生氣了，覺得這是有點兒故意找彆扭。比如我們網站生意做得很好，因為這兩年電商很瘋狂，大家拿了VC的錢就投到我這兒來了，但Citron非拿沒交錢的網站來說事兒。一個網站，裡面不可能所有鏈接都是交錢的，比如百度，但中國人都用百度，我能不放嗎?Citron就說，你看，據我們調查，百度是不付錢的。
但是，跟以後的幾次一樣，我們還是這個方法，又解釋一遍。我後來認為他們都是揣著明白裝糊塗，為了把你做空，就要找各種東西，已經不是在跟你講道理了，但即使在這種情況下，我們也要揣著明白裝糊塗，你說什麼我解釋什麼。我不攻擊你，這是我們一直堅持的一個態度。生氣沒意義，對方躲在暗處，每天可以寫一篇文章罵你，你一生氣不就正中他下懷嗎?儘管你知道，丫就是個壞人，可能是競爭對手派來黑你的，他也順手掙錢，但你還是要擺出一種姿態，平和、開放、透明。有些公司在面對做空時特別憤怒，憤怒會讓人亂了章法。
我曾經問過展訊。展訊被人做空過一次，他們當時就是快速反應，快速發出報告，保持透明，保持開放，這給了我們很大啟發。
去年年底，我們做了一個投資者開放日，主動邀請美國、中國香港、新加坡等地的上百家投資基金來公司。跟當年路演時一樣，我又講了一遍我們公司的模式，然後請我們的VP(副總裁)跟總監們回答他們的問題。只要跟我們簽保密協議，別把我的東西透露出去。你覺得我是騙子是吧?你到公司來看，因為一個人說謊容易，你很多人就很難圓謊了。
所謂反獵殺，其實也反不到哪裡，我們都是比較和平地應對。你在明處別人在暗處，這時候遮遮掩掩沒有用，就是充分地把自己敞開，願意接受任何人的問題及來訪。
今年一月，在中概股普遍低迷的情況下，我們還做過一個5000萬美元的回購計劃。董事會授權CFO，一旦我們的股價跌到發行價之下，就開始回購。我們相信公司有價值，我們願意真金白銀地把股票買回來。
四
這個過程中，我一直覺得心裡很有底。第一，我畢竟是有經驗的創業者。這個公司從一開始就是我幫它融的資，至少有超過10家正規的VC，以美國的投資商為主，東岸西岸各種風格的都有，所以對我們的要求是非常嚴格的。公司還很小的時候我們就請了一個搜狐的財務負責人過來做我們的財務總監，很早就用「四大」做審計。2011年360上市，跟我們同時遞交申請材料的有很多中國互聯網公司，我們第一個沖上去了，很簡單，就因為我們審計材料做得無懈可擊。
我知道很多創業者都很草根，創辦企業的時候，啥都不注意，公司賬亂得一塌糊塗。如果你真的想做一個公司，歷史一定要干淨。賬目審計有問題，就像身體裡有病，是經不住外部的風的，只有內部強壯才能經得住這些風寒、流感。
第二，大家知道我的風格，就是瘋狂地搞用戶、搞流量，對產品非常在乎，像我這種人的聰明才智不太可能去用在作假上，否則早就被人揭得體無完膚了。我挑戰的都是巨頭公司，都是硬碰硬。一個沒有實力的公司，沒有流量、沒有用戶，別說挑戰騰訊，恐怕金山、瑞星都挑戰不了。
對付做空，最根本的，一是自己要干淨，不要有問題。二是你的業績。最後大家還是看業績，你光解釋得天花亂墜沒用。第二次被做空時，我們發佈了季報，業績好，股價就漲了。每次季報發佈後，我們兩個CFO都會在美國路演，加強與投資人的溝通。中國的很多創業者，公司在美國上市了，錢拿到了，就不去見美國人了，這是不對的。要不厭其煩地去見投資人。投資人面對各行各業，幾百幾千種股票，他就那麼多錢，要買誰、持有誰，他真的不知道。這就需要溝通。如果一個股票被投資人忽略，都是散戶在炒，股價當然很不穩定，就很容易被做空。如果都是一些長線投資者，看好你的未來，願意持有你，無論怎樣波動都是重倉持有，逢低就買進，你的股價就會非常堅實。要達到這種狀態，就要建立信用。信用的建立不僅要靠溝通，還要靠不斷的好的業績。我們現在上市快一年半了，堅持到兩年，就是八個季度，每個季度都能達到承諾，超出投資人的預期，這種信任就會建立起來。
五
我們都知道做空者有利益，但動機不重要。做空就是為了掙錢，掙錢天經地義。
以前，Citron、渾水打中了很多中概股壞公司，得手率相當高。但是，再往下可能就不那麼容易找到這種做假明顯的公司了。所以，我覺得就開始出現為了打假而打假的趨勢了。容易打的打完之後，他們選擇的標準，我認為就跟原來不一樣，是找股價還可以的公司，因為有很多公司已經在市場中都跌到發行價以下了。
我們是中概股中少數幾家股價在發行價之上的。Citron在亂找目標，可能有人給它遞黑材料，一拍即合。Citron的第一篇報告裡把我們的上市地紐交所寫成了納斯達克，這是個只有中國人才會犯的錯誤。所以我認為是我們的競爭對手利用Citron來搞我，但這個競爭對手可能也沒給它真實的材料，它可能被誤導了。這個過程中，還出現過一家名為德勤觀察(Deloitte-Watch.com)的網站，看名字第一感覺這是德勤旗下網站，其實和德勤毫無關係。這是典型的中國人的作假方式。它出現一次後就消失了，肯定是個馬甲。
到了後來，Citron真的是為了做空而做空了，雞蛋裡挑骨頭，但幾次都沒打到點兒上，所以對股價影響就不是特別大。而Citron的公信力幾乎就沒有了，因為它做不出新的東西來。前幾次，我還參與應對，後來幾次，都是CFO們在處理了。
Citron對我們真正有影響的那次，是把福布斯中文網站博客上的一篇文章，傳播成「《福布斯》中文版揭露了奇虎」。這個博客作者跟Citron，我不好說有沒有關係。看到那篇文章，我當然很生氣，但是我怎麼對他?我先是與《福布斯》中文版溝通，確認了不是《福布斯》的行為。之後，我們給《福布斯》英文版的老闆寫了投訴信，同時電郵聯繫了那個博客作者(一個老外)，禮貌地邀請他來北京公司面對面溝通。後來他來到北京，我們跟他聊了兩個小時。我們還是說，不懷疑你的動機，你對我們有誤解那是我們的問題，我把你所有的質疑都給你解釋。我們也曾邀請Citron負責人來奇虎參觀，但是他不來。
最近一次，Citron在做空360的同時做多搜狐，引起了李開復的質疑。這跟渾水不一樣，渾水在堅持做空。我覺得你要堅持一條路走到黑大家也拿你無話可說，你掙錢歸掙錢，我們還尊重你做空這種行為。就像我挑戰巨頭，不管挑戰得對不對，我總是敢挑戰巨頭，大家就會認同你。Citron現在突然變成要推銷股票，過去的遮羞布就被撕掉了。
六
Citron總共對我們發了6次報告，我們都扛住了。其實你只要不買賣股票，股價對你來說不重要。但是被做空對我們有沒有實質性的傷害呢?還是有。三人成虎，他天天說你，你網上一搜，搜到的都是負面。同時，老讓Citron這種機構誤導，最後確實會把中國公司的名頭全給搞壞了，那麼風險投資就不會再投，創業者還怎麼創業啊?今天中國的創業者靠中國本土的銀行貸款，靠政府對中小企業扶持，可能嗎?還得靠VC。VC賭什麼?VC要賭你上市。很小的企業能在A股上市?可能還得走中國香港、走境外。
我覺得在這方面，政府應該出來做點兒工作。天天花很多錢播形象片，沒有意義，你以為美國人就那麼容易被洗腦?你只要出些不好的事情，對你形象損害就特別大。中國概念股在美國如果做得好，也代表了大家對中國經濟的信心。如果中國概念股都紛紛退市，雖然是民營企業，對中國概念也是一個傷害。中國互聯網公司面臨的一個共同問題就是VIE，我認為政府應該對現有的VIE結構給個鮮明的認可，哪怕以後你不允許了。
Citron每次提出問題時，德勤就會收到舉報信、匿名信，即使明知道是無稽之談，也要按程序對我們再進行審計。舉報者給德勤美國施加很大的壓力，最後德勤對我們的審計是前所未有的，每個客戶合同都要看。德勤增加很多工作量，我要多交審計費。每次審計，我們財務部的人都是天天連軸轉。此外，我們每次還要按照SEC(美國證券交易委員會)的規定，針對德勤提出的問題(大家都明知道是假問題)成立獨立調查小組，給德勤出一個調查報告，同時在SEC備案。
我們為此承擔了很多工作量，確實也經歷了很多考驗。去美國上市，不要光想著自己股價高，市值高，拿著美元，就要接受人家這套遊戲規則。SEC和德勤對你的審計和嚴查之外，這種做空公司對你的挑戰，也是必然要經過的。有的公司沒被做空，從某種角度講它可能都被遺忘了，股票沒人炒，沒有成交量。
在這個過程中，我們也考慮過要不要起訴。我們的股東也是兩派意見。實話說，起訴是件很難做的事情，為什麼呢?第一，我們問了SEC，它對這種做空公司是默許和支持的。它要保護這些做空者做空的權利，容忍小惡來避免大惡。第二，做空者都是此中高手，瞭解他們的朋友說，他們都會很注意自己的郵件往來，全是匿名，你很難追查到他們之間的關聯交易。我和江南春為此還一起到美國找律師分別聊，律師也說，做空者都提前做了很多準備，他們說話都一定是律師看過的，你找不著痕跡。我們就覺得，通過訴訟，可能效率特別低，而且在美國打官司也挺費錢的。
到目前為止，中國公司中只有希爾威礦業動用了法律武器，投入了很多精力、物力，我看最後也就不了了之了。你如果覺得公司沒問題，就算被人誣陷了，潑了髒水，股價有短期的起伏，你耐心解釋、溝通，然後專心把業務做好，你的股價起來，就是對他們最大的懲罰。
就像最近這次，很多人受Citron的影響，做空我們，結果我們的股價從14塊起回到了20以上，把所有做空的人都懲罰了。這就是最好的結果。
包凡口述：
這麼多中國概念股被做空，我認為最大的背景是國際資本在做空中國。為什麼能做空中國?因為中國的經濟正面臨很大的挑戰，我們面臨的是結構性而非週期性的危機。如果沒有一個真正負面的東西，一點兒事實都沒有，光靠造謠是做不空的。做空者是這樣，實際你應該減10分，它嚇唬別人說要減50分，這跟做泡沫是一樣的，你不過就好了10分，它說好了50分。資本市場總是這樣在搖擺。
那麼，做空中國怎麼能賺到最多的錢呢?肯定是做空體量最大、流通性最好的公司，那就莫過於中國的金融股和恆生指數。但是，這兩個東西是大象，搬不動，做空的人與之相比不過是一隻小狼狗，咬不動大象。怎麼把大象搬倒呢?就要團結所有的力量，那麼就要別人相信你。只要所有的人開始恐慌了，你咬了第一口，別人就開始幫你咬了。
怎麼讓別人信你呢?你首先要找幾個經不起捏的軟杮子。在美國借殼上市的中國公司裡，爛公司的比例相當大，一打一個准，這就是Citron、渾水前些年做的事。市場慢慢會注意到，覺得它們說得挺有道理。然後再搞幾個大一點兒的，比如東南融通，的確有問題。接下來就搞新東方、分眾這樣的，最多有點兒小問題，但是很不幸，這時候，已經有很多人開始相信了。下一步就是金融股和恆生指數。恆指現在已經回到20000點了，往下打的空間是很大的。對做空者而言，現在被做空的這些中概股只是一些小菜，做空它們掙不了多少錢。
推動整個做空浪潮的，是國際上一批大的對沖基金。Citron、渾水只是它們前面的喇叭筒，因為對沖基金不能自己跳出來。最核心的是，很多被做空的公司，這些對沖基金都是它們曾經的股東，知道公司有瑕疵，現在做空再賺一把。國內總有人說什麼蒼蠅不叮無縫的蛋，都是扯淡，他們不知道這背後是一個很大的產業鏈在運作。也不要從道德的角度批評做空，人家就是為了賺錢。但你要知道，它是為了賺錢，此外沒有什麼崇高的目的。做空中國，用「陰謀」兩個字我覺得有點兒過了，但絕對是一盤很大的棋。他們的想法是，把銀行股、恆指一把打穿以後，最終中國政府會出手救市，他們再反手做多。
這就是個game。資本的遊戲。中國企業家有個誤區，覺得一個好的企業家不應該跟資本混在一起。你要麼就別上市，上了市就必須知道怎麼玩兒這個遊戲，不懂遊戲規則就要被人宰。這裡面沒有什麼正義與邪惡，我也不相信存在什麼對付中國的陰謀。只不過是中國人不懂，好欺負罷了。我1994年就去了摩根士丹利，在這個圈子裡成長起來，對這些太瞭解了。中國金融體制不改革，就產生不了一批金融精英，就沒有人幫你對付這些人。
被做空的公司一般都是估值過高，有擠壓的空間。做空者在你的公司裡往往都有內鬼，幫助蒐集你的資料。如果做空者覺得資料是有效的，就會決定做空你。一般他們會先把一些材料給渾水這樣的公司，讓他們寫分析報告，再把報告發給一些基金公司，鼓動更多的人建空倉。時機差不多的時候，他們就會讓研究公司正式發佈這個報告，同時他們在二級市場上集體砸盤。這一定會引起恐慌，屆時賣盤洶湧。股價跌到一定價格，接受股票質押的銀行等機構就會斬倉，股價於是更跌。跌到理想價位，做空者再進來補倉，把借來的股票還掉，一輪做空就結束了。
那麼，如何防止公司被做空?當你的股價被高估時，你就要意識到自己有被做空的危險。不要拿公司股票去做質押，尤其在股價高的時候。做空者需要借大量股票來砸盤。中國有很多企業家，公司上市以後，總覺得自己的股價被低估，不願意賣掉股份，喜歡質押股票借錢去做其他項目。這就給做空者製造了機會，他們很容易就能借到做空需要的股票。
一旦公司被做空，你要打的其實是公關仗，所以在美國那邊要有面向投資者的窗口或者媒體平台，能夠及時向投資者發佈正面的消息。當然，最牛的是找到所謂的「白武士」，一個大基金，來買你的股票，讓股價上漲。或者，乾脆退市，離開這個遊戲。退市會使股價跌不下去，做空者可能徒勞一場。應該有這樣的準備。
這樣才是正常的遊戲過程，你來我往。不要憤怒，也不要試圖改變遊戲規則。作為中國企業家，一定要懂這個。做企業的人來到資本市場，往往一副好像對資本很不屑的樣子，千萬不要這樣。
記者：劉建強、葉靜
渾水網秦報告要點：
——網秦就是一場重大的欺詐案。我們認為，這家公司什麼都沒有。在網秦所聲稱的2012年中國安全產品營收中，至少有72%是虛構的。到目前為止，網秦最大的客戶其實就是網秦自己。我們預計，網秦在中國市場上所佔據的份額僅為1.5%左右，而不是該公司自己聲稱的大約55%。我們還預計，網秦的中國付費用戶基礎僅為不到25萬人，而並非該公司所聲稱的600萬人。
——網秦向消費者出售的「網秦安全7.0」殺毒軟件並不安全，我們認為它就是一種後門程序，會令用戶的手機容易受到網絡攻擊。網秦在保護用戶私人數據的問題上所作出的嘗試很無力，因為數據是通過中國政府的防火牆上傳到網秦服務器的。用戶手機容易受到所謂「中間人攻擊」(MTIM)的攻擊，原因在於網秦並未遵循基本安全協議。渾水委託一流的安全軟件工程師對這種產品進行了分析。
——網秦的未來前景跟過去一樣黯淡。最近，網秦以廣告和遊戲為中心而開展了一些活動，但這只不過是其試圖改用一種不那麼明顯的欺詐方式。網秦無法通過根本就不存在的用戶實現商業化。
——網秦的併購交易很有可能是貪腐行為。
——網秦的現金餘額很有可能是虛假的。在網秦提交的2012年20-F文件中，普華永道會計師事務所將其所有現金和定期存款都分類為「二級資產」(Level 2 assets)(對這些資產進行估值的難度略高)，這是我們第一次看到這種情況。網秦所聲稱的來自於IPO (首次公開招股)交易的現金運動幾乎肯定不會發生，其原因在於中國當局實施了外匯 控制措施。因此我們認為，網秦的定期存款很可能是偽造的。
華興包凡：要想明白，所有公司最大瓶頸就這一點
來源: http://news.iheima.com/html/2014/0912/145622.html
華興資本創始人包凡說：“其實公司最大的瓶頸都是人，要想明白這點，沒有其他的東西”。劉強東最近也講，很多人失敗時怪政策、怪管理、怪技術，都是瞎說，最終都是人不行。多樸素!創業者怎麽算行?怎麽算不行?怎麽變得行? 導語：VC與投行親手投資出許多顛覆世界的互聯網公司，但為何它們始終沒有被互聯網顛覆?這種情況還會一直持續嗎? 華興資本主席兼首席執行官包凡已經在金融圈摸爬滾打了二十年，他運作了超過兩百個融資、IPO和並購項目，一手促成了京東和騰訊的合作，深度參與了聚美優品、唯品會的上市。然而這樣一個人，卻對他最愛的行業越來越感到困惑，越來越充滿質疑。他為何會有這些困惑和質疑?
以下是i黑馬整理的包凡演講實錄。
剛才91金融的許澤瑋描述了一個美好的金融未來。華興資本作為中國最大的關註於高科技與互聯網的投資銀行，是互聯網金融堅定的信仰者。在過去的兩年，我自己看了無數跟互聯網金融相關的案子，也考察了很多跟互聯網金融相關的商業模式。但是坦率說，我看得越多，自己越困惑。今天跟大家分享一下我的困惑。
這個困惑來自於哪里呢?我感覺到金融有兩個世界，一個世界是澤瑋做的代表未來的、充滿了商機和變化的世界，大家可以利用新的技術做支付，可以做借貸，可以做投資，甚至可以把VC的事在互聯網上就辦了。
但是我每次回到公司(就是另一個世界)。看我們的業務，我就覺得很沮喪。我是1994年入行做投資銀行的，我第一年做分析師，那個時候用的工具是WET，寫PPT的工具就叫PPT。1994年到現在，20年過去了，這個世界發生了很大的變化，我們投行從WET變成了word，PPT還是PPT。我做第一年分析師的時候，主要的工作就是給人打電話，安排會，經常做一些特別無效的工作。過了20年，我們公司的分析師小朋友都是一流大學畢業的小孩，幹的還是同樣的事情，花一半的時間打電話，約會，花另外一半時間做很多無用功，只不過他們每年拿十幾萬美金幹這些事。
我入行的時候，華爾街IPO的成交費是7%到9%，經過了20年以後，今天的成交費還是7%、9%，每次IPO定價完之後到分配的時候，大家打得焦頭爛額，不是說價高者得，而是依據每家投行最核心的客戶為他爭取資源。我1994年入行的時候是這個樣子，經過了20年，還是這個樣子。1994年，我第一次去紐交所參觀，看到紐交所人來人往，一堆人穿著小馬甲打著我看不懂的手勢，歷經了20年還是這樣，一堆人穿著小馬甲打手勢。那個時候，PE的規模只有幾億美金，分成是20%，管理費是2%，現在管理的都是上千億的資產，但是拿的管理費還是2%，分成還是20%。
所以一方面我們在這邊看了很多讓人特別興奮的互聯網與金融的交接，在互聯網做了很多創新的事，但是回到傳統投行領域，20年了，幾乎沒有變化，還是跟以前一樣，這就是我的困惑，難道我們這個行業就是脫離於這個世界之外嗎?我們這個世界就是不受互聯網影響的嗎?我們這個行業就不會被新的商業模式顛覆嗎?
我最近一直在問自己這個問題。首先，投行未來是不是還有存在的必要?當初的投行存在是在於說能夠解決市場流動性的問題，能夠幫助市場解決一個資本的配置問題。到了互聯網這個年代，當信息變得越來越對等的時候，當一個身價只有幾十萬人民幣的人，能夠跟身價幾十億的人享受同樣的信息，甚至享受接近於同樣服務的時候，是不是還需要像投行這樣的機構扮演這樣的角色?這是我問的第一個問題。
第二個問題，之所以有投行，是借助大的交易平臺商。世界上最大的交易平臺無非是交易所，中國有上交所、深交所，美國有紐交所、納斯達克，還有很多場外交易，還有很多做固定收益的交易，這是投行的平臺。我們是在平臺上參與這個投行的玩家。那麽所謂的交易所是不是真的適合幹深入的事情呢?今天在紐交所里市值最大的公司是5000億美金，最小市值的公司是幾百萬美金，這兩家公司為什麽要在同一個交易市場里?這個交易市場可以解決它們同樣的需求嗎?
第三個問題，自從金融危機以後，大家都在說金融監管、金融風險控制的問題。我也在想，如果所有的事情都在同一個市場里解決，怎麽能夠解決監管的問題?這也許是個無解的事情。這些都是我思考的一些問題。我沒有答案，坦率說這兩年我的困惑越來越多。
雖然沒有找到答案，但是我有幾個基本的想法。
第一，今天的整個金融體系，尤其我們所從事的這塊所謂機構的金融體系，以前在金融世界里面永遠分為兩塊，一個是機構的市場，一個是零售的市場。為什麽要分兩塊呢?因為機構是化零為整，所以有信息上的優勢，有規模上的優勢，有各種各樣的優勢，零售就是那塊針對個人零售的業務。我覺得，首先，在以投行為代表的機構市場里，以今天的系統，存在太多的低效點，存在太多的不合理性，所以這個應該被改變。
第二，它之所以沒有改變，是因為金融是一個公共商品，是一個被監管的商品。我們這個行業之所以沒有被互聯網技術顛覆和改革，很大程度上是今天的遊戲規則的制定者，或者說監管者在保護這個行業。沒有一個行業對政治的影響超過華爾街，超過投行，所以很大程度上我們這個行業是受監管保護的，才造成有今天這種商業模式。
第三，剛才第二點的現象是不合理的，把行業真正的遊戲規則重新顛覆和改寫，才可以推進整個體系的發展。我覺得地球是圓的，事肯定是會動的。今天跟大家分享我對未來投行的展望，我很大程度上期望的是十年以後的某一天，像我這類傳統投行家，就沒飯吃，丟了飯碗，我成了恐龍。也許那個時候的世界是一個更加美好的世界。謝謝大家。
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創投紅海時代：李豐、張穎、包凡正在進行什麽秘密革命？
來源: http://www.iheima.com/news/2015/0822/151641.shtml
十五年前的中國，無論是互聯網項目還是VC、天使投資人，都是“傳說中”的產物。
張朝陽拿了自己MIT導師Negroponte幾十萬美金回國創辦搜狐；馬雲不得不遠渡重洋去說服孫正義；馬化騰因為騰訊融不到錢而熬紅了眼，後來經介紹拿到了李澤楷“香港盈科”百萬美金的救命錢。在那個時代，創業者想拿真正意義上的“風險投資”，基本只能去境外了。
七年前，在經濟泡沫破碎的寒冬之後，VC和天使投資在中國零星崛起，但拿到風險投資仍然不是一件容易的事。王興，楊浩湧這樣的一流創業者也經常面臨融資困難的窘境。
長期以來，我們處在一個創業項目和投資機構數量不多，低頻交易的環境中。但隨著中國互聯網商業環境的快速發展，到了現在，一切都變了。
中國80%的“風投機構”在最近5年內成立。根據“道瓊斯風險資源”的統計，中國2014年的風險投資總額達到155億美元，創下該機構2006年開始統計這一數據以來的最高記錄，兩倍於2011年創下的73億美元的最高記錄。
在中關村創業大街、金融CBD、SOHO城，數千個風險投資機構紮堆，數萬個風投從業者在這個城市中搜尋著創業項目。一位做創投報道的媒體朋友在朋友圈抱怨：“走進中關村和三元橋的任何一家咖啡廳，你總會遇到正在談判的投資人與創業者”。
雖然整個創業大潮的興起，更有益於這個創新的時代。但是，對於風投領域來說，某些東西也悄然“失衡”了。
聳立在VC與項目間“巨大的噪音墻”
早期融資平臺“以太資本”號稱正在幫助3000多位早期投資人做項目篩選，因為噪音太大，平均面聊10個項目推薦1 個給投資人。創始人說周子敬說，“現在每個創業細分領域都有幾十甚至上百個項目，投資人要面對極大的‘噪音’”。
這些“噪音”是由海量的項目、細分領域信息構成，“以太資本”平臺數據顯示活躍的投資人平均每天要約見3~4個項目。而在我接觸的一線投資機構中，從投資經理到合夥人，不少人每天都要見5個以上的項目。
雖然投資機構們在研究著世界上最先進的創新，但是篩選創業項目的方式仍然處於“原始階段”。沒有統一的項目入口，基本靠熟人牽線和參加一些零星的媒體舉辦路演作為項目來源，見項目之前基本不存在預先篩選。
這種方式在低頻低量的創投時代是可行的，但當一個細分領域都有數百的項目時，“噪音”就會讓優質項目的獲取非常低效。
“雖然見的項目多了，但是能投的好項目並沒有增加，反而更少了”一位業內做投資的朋友在和我聊天時抱怨。
這個夏天（7-8月），許多投資機構的投資基本都停滯了，兩個原因造成：
①原有優秀的項目和創業者已經基本被消化完了
②面對“萬眾創業”湧來的海量項目，投資機構發現尋找新的優秀項目和投資人反而越來越難。
原來VC領域也可能陷入紅海，一個好的項目越來越難以尋找，是時候重新思考了。
劇變，VC博弈革命
最近，前IDG合夥人李豐創辦的Frees基金引起創投圈廣泛關註，因為他提出了一些“革命性”的設計。
Frees基金做了3個有革命性的VC機構頂層設計：
①“不超過4倍收益的項目不拿管理費”；
②“開放Carry分成給外部項目推薦人，給投資經理更多回報”；
③“開放LP人數，降低入場資金，讓更多人成為LP”。
三大舉措，核心指向都是“如何在激烈的碎片化創投紅海中勝出”。
李豐說：“當資本的供給速度增長高於好項目數量增長時，基金更容易融到錢，好項目價值也會變貴。而當整個資本和創業市場在高速地發展時，傳統 VC 已經沒法滿足現有創業市場的需求，好的創業公司越來越多，新的基金也越來越多，兩端越來越碎片化。”
“FreeS基金想要解決的核心問題就是兩條：1、如何在兩邊都是碎片化的情況下提高 VC 的效率;2、設計怎樣的機制可以對創業者更好。”
其實FreeS此舉並不新鮮，針對性地對創投紅海“碎片化”和“噪音墻”現狀進行基金改革，2008年的經緯中國早已發起。在當時所有創投基金都是十人以下精品團隊時，經緯創始合夥人張穎首先發起了“狼群戰術”，這個戰術運作7年之後，讓經緯成為當下中國最成功的VC機構之一。
2011年之後，經緯的投資經理數量迅速增長至40余人，其也是目前國內外資VC機構中人數最多的，而按照張穎的設想，未來經緯的投資團隊將擴充至40支。
京東投資部投資總監楊世毅分析稱，“經緯在最早投移動互聯網那波是賺錢的，在天使A輪等調研時間會比較多，也不一定賭得準的情況下，他們采取的戰術可能就是人海戰術，押寶在跑道上，而這個模式後來證明是成功的，因此他們也將這種模式複制到其他投資領域。”——陌陌、土巴兔，e代駕、餓了麽等明星公司都是經緯的早期投資項目。
而張穎對外宣稱：”經緯去年一年見6700個團隊“，這是任何一個傳統十人以下投資團隊都無法做到的。
而險峰華興明顯也在采取同樣的策略，在和原子創投姚嘉聊天時他說：“最近投資機構都在研究險峰華興，因為他們現在的策略，讓他們在過去半年投了不少好項目。”
險峰華興的“小飯桌”線下活動，以及華興最近推出的線上“逐鹿X”，都意在建立一個“盡可能多接觸創業項目，了解創業者的入口”。
無論經緯還是險峰華興，歸因來說，都認識了一件本質——投資本身就是一件“設法規避風險，獲得最大收益的事兒”。在智力和決策模式差別不大（本質上許多VC都采用差不多的投資邏輯，看看跟風的O2O以及智能硬件就知道）的風險博弈中，你比對手掌握的信息更充分，了解更深入，你自然就能規避掉更多的坑，有更好的選擇權。
另外一些情況是，投資機構和天使投資人們越來越喜歡結盟。目的也是為了互相獲得決策支持，降低風險。但這無疑會使投資機構的最大收益下降。李豐認為：“在和盡量多的創業者接觸後，會對輕微趨勢和正在發生事情有敏感度。”
融資服務平臺才是VC博弈的未來
FreeS選擇收益重新分配，經緯采用“搭班子”群狼戰術，險峰華興采用自建圈子和影響力渠道模式。其實他們都在做著一種兇狠而重複的工作——狂掃項目，最大化第一時間接觸項目，然後根據合夥人提出的決策模型進行投資。
但在Frees、經緯和險峰華興之外，仍然有八成的基金是“小而精團隊模式”，而不少個人天使投資人也在這場投資博弈的遊戲中。Frees、經緯和險峰華興的戰術將在一定時間和範圍戰勝小團隊和個人天使（名聲大的天使除外）。
不管怎麽樣，創投領域的“囚徒困境”中，里面的博弈點只有兩個：
①智力決策當然無可替代，但是②信息掌握廣度和深度（項目搜尋能力）這個Frees、經緯和險峰華興目前正在全力突破的點，是可以部分拆分出去的工作。矽谷的500startups，YC，以及中國的以太資本，華興Alpha，36氪融資平臺無疑都是為了解決這個問題而生的平臺。他們在海量項目中篩選，並把項目和創始人歸類，讓投資人能充分掌握信息，做出最優決策。
《國富論》中說“分工是產業進步的必然”，這就像一句古老而有力量的咒語，或許該輪到風投領域了。
當然，為行業創造持續穩定的價值，“分工”才能發展壯大。
以太資本，36氪，華興Alpha不管當下PR(宣傳)做得多好，最終都會面對著終極拷問——怎麽持續地給投資人輸出有質量的創業項目?怎麽給創業者提供有價值的對接服務?
分工往往就意味著專業性，以目前投資人的反饋看來，擁有專業背景，以及更好服務思維的融資平臺普遍項目質量要高一個Level。
自己天使投資過今日頭條，小麥公社等項目，同時也在投行工作過的以太資本創始人周子敬認為，關鍵點是建立一個標準化的服務體系，去解決創投行業的痛點，即李豐所說的“越來越多投資機構和創業項目造成的碎片化問題”，成為一個有價值的行業漏鬥和創業者專業化服務平臺。
周子敬說：“我們公司現在80人，其中40人是專門負責融資對接的專業團隊，由前BAT產品或戰略部門的員工，各大投行和VC機構的投資經理組成。內部組成不同產業領域小組，把入駐的項目會先篩選一遍，做調研，然後把項目歸類，同時為創業者提供商業模式和融資咨詢服務。投資人在以太開發的app上可以充分的了解信息，除了線上之外，我們會幫投資人和創業者協調面聊節奏，跟蹤後續反饋。”
投融資對接平臺，代表了投資領域的分工方向——創業公司的信息收集整理由平臺完成，同時平臺為投資機構提供對接服務，投資機構和天使投資人回到智力決策層面。
只有這樣，精幹型投資機構和個人天使，才能再次把經緯中國，險峰華興拉回同一起跑線，獲得等量項目數據的情況下進行智力決策博弈。
目前36氪有媒體優勢，流量大，但缺乏專業服務；以太有專業服務優勢和創新打法，但需要一定時間內擴大品牌影響力和流量才有機會；華興Alpha有“華興”這個中國最大投行幹爹，資源多，但受傳統投行思維影響，目前打法仍然比較傳統。
但這些平臺終究都處於發展初期，未來都還有很長的探索之路要走，究竟“融資對接平臺”到底能不能成為創投領域的“標配”，還需要看他們是否能給這個領域創造長期價值。
華興資本包凡：“資本寒冬”不是一件壞事情
來源: http://www.iheima.com/space/2015/1102/152607.shtml
導讀 : “所謂的寒冬是從資本的供給和需求的角度來說，以往資本遠遠的供大於求，現在可能到了一個相對來說比較合理的平衡。”談及今年的資本寒冬論，包凡認為，這不是一件壞事。
i黑馬 訊（蒲鴿） 11月2日，TechCrunch 2015國際創新峰會在北京舉行，華興資本創始人兼CEO包凡出席該活動並發表了演講。
從優酷土豆合並，百度收購PPS，京東15億美元融資、騰訊京東戰略合作，到京東、聚美、陌陌等中概股登陸美國資本市場，再到今年業界備受關註的滴滴快合並、58趕集合並、攜程去哪兒合並，背後的資本操盤手都離不開包凡。
在該活動上，包凡透露了很多滴滴快合並的細節，“那個時候談判比較機密，我們不能去任何一方的辦公室，於是在深圳就找了一個酒店。”
“所謂的寒冬是從資本的供給和需求的角度來說，以往資本遠遠的供大於求，現在可能到了一個相對來說比較合理的平衡。”談及今年的資本寒冬論，包凡認為，這不是一件壞事。
以下包凡訪談實錄，由i黑馬整理編輯：
今年2月份的時候我做滴滴、快的的案子，因為那個時候談判比較機密，我們也不能去任何人的辦公室，我們在深圳就找了一個酒店。酒店里也不敢租會議室，我就包了酒店里面最大的套房，有三間房。為什麽？因為雙方談判，談判的過程中需要每個人一間房他們去商量。所以我租了一個最大的一套房，酒店的人看到我覺得挺奇怪，這個人要幹什麽，我們就把套房作為我們談判的地方。
談的過程中，滴滴的人會到旁邊的一個房間商量，快的人會到另一個房間商量。我一個人在客廳里面很無聊，覺得沒事幹看看客廳有什麽書可以看。客廳里有一本書可能是上一個客人留下來的，《希臘神話》，翻的過程中突然我受到一個啟發，我覺得我們現在的場景就像希臘神話一樣。我跟滴滴、快的這些兄弟們就是在人間打仗的這些人，BAT就是天上的神仙，神仙在看我們人間的人打仗。今年發生的這些案子，可能每一個案子背後都有BAT這只無形的手，很大程度上他們也在推動行業的發展。這是第一點。
第二，我們今年做的三個案子里，幾乎每一個案子都有資本的力量在推動，這也是一個資本的規律。資本投了很多的企業，到了一定的時候，資本肯定要實現利益最大化，實現利益最大化肯定是一種整合，形成市場里面的某一種壟斷。
創業就像打遊戲，見招拆招
華興資本從0到1 ，一路創業，作為一個創業者來說，最激勵我的是喬布斯的兩句話：stay hungry,stay foolish。我覺得最大的體會就是格局，作為一個創業者我覺得一定要有格局觀，華興剛創業的時候也就是一個普通的小的創業者，到今天也算是一個比較具有規模的投行，可能未來我們有更大的計劃。很大程度上真的在於我們團隊的格局觀，我們想做的事，我們對標的是誰，我們未來的夢想有多大。如果是滿足於在一個精英領域，你就是一個精英領域，你把自己的格局定位為大海，那你就是鯊魚。當然你跳到大海里，也有可能被其他的鯊魚吃掉，這個風險意識要永遠有，主要是你願意不願意冒這個風險的問題。
第二，一定要保持一個謙卑的心，一定要有不斷學習的能力。因為我們這個行業變化太大了，無論你今天取得什麽樣的成績，未來都有被別人顛覆的可能性。所以，唯一的最好的防守就是進攻，一個人要永遠的不斷的去學習，而且做我們這個行業很重要的一點是每年要歸零。不管你去年取得了多少的成績，或者有多少失敗，每年過年的時候要歸零，這個是最重要的一點。
我覺得一個人活在這個世界上永遠有各種各樣的煩惱和問題。對於我來說，每天就像打電子遊戲一樣，打電子遊戲肯定要過關斬將，有各種各樣的挑戰，不然你打遊戲的樂趣就沒有了。要學會見招拆招！
我當初做華興的初衷，也是國內的一個創業公司叫做亞興科技，那個時候不少的同事出來創業。尤其是早期的創業者，在跟資本對接的時候有各種各樣的信息不對等或者說效率太低，我想做一些事情幫助他。這些年隨著華興的發展，離我當初做華興的初衷有點遠了，但是發展過程中它有自己的軌跡在里面，我們是朝著更加專業的投行方向去發展。其實我們想做的事情還是希望能夠更多的幫助早期的創業者，提高他們跟資本對接的效率。今天我們華興也做了一些工作，尤其在中後期的融資方面，我們還是市場上最大的一個平臺。
去年我們一共做了70個案子，幫企業融了近50億美金以上的基金，在中國肯定是排第一的。70個案子在整個行業里面能占到多少，我估計1%、2%，一年差不多有四、五千的融資案，剩下的大部分我們是幫助不了的。我們以傳統投行的方式來做，力量能解決的太小了，一定是要以一種創新的開放的平臺式的方式，才真正能夠從根本上解決創業者融資難的問題。所以很大程度上逐鹿X是我們一個思考的結果。
平臺是平臺，服務是服務，兩者別搞混了
我們從第一天其就希望逐鹿成為一個開放的平臺，未來在這個平臺上不僅有華興作為投行為創業者提供服務，別的投行也可以來平臺進行對接，甚至競爭對手。這是一個真正的開放的形態。逐鹿需要做的是一個交易的平臺，而不簡簡單單的是一個信息對接的平臺。從交易的角度來說，我們的專業性能夠很大程度上幫助逐鹿來設計各方面的產品，從交易的角度來說它需要做到最高效的平臺。
現在市場上各種各樣所謂的平臺也挺多，從一個專業人員的眼光來看，其實做平臺和做服務根本上是兩件事情。現在市場上很多是打著平臺的名義，提供的只是一個平臺的功能，但是按照服務來收費。這是把兩件事情混淆了，平臺就是平臺，平臺在我們的理解就是DIY，他是通過自己的一種機制來促進交易的效率，如果這個上限不夠，你可以花成本和代價再去選一個專業的機構，比如華興或者其他的同行，都可以。本身這是兩碼事。
如果作為一個創業者用了一個所謂的專業服務機構，但是這個專業服務機構給你提供的服務也只是平臺的服務，把項目放在平臺上，看看有沒有人對你感興趣，感興趣就做一下，不感興趣這個項目也就按自生自滅了。這樣的做法是不應該按照一個專業的服務機構來說收費的，今天逐鹿做的事情和華興做的事情是相當錯位的，我們告訴創業者，如果你想通過自己的能力解決那你就上逐鹿，我們給你提供一系列的工具促進你的交易的效率，但是如果你真的是願意付出一個比較高的成本跟代價來保證交易的成功率，你可以請華興這樣的機構，但這是兩件不一樣的事。
中國創業公司，80%的技術是一樣的
我覺得你這個問題問的相當應景，我上臺之前正好跟另外一個公司洽談，我問他，你怎麽看中國現在創業公司的技術，從技術的角度來考慮。兩位兄弟跟我說，從技術的角度來說差異化不是特別大，很多公司背後的技術80%是一樣的，這個可能跟矽谷還是不太一樣的，矽谷的很多公司還是靠一些獨門絕技的技術作為創新點。
在O2O領域，在機器人領域，我覺得中國應用的場景應該不會亞於美國。這是世界上最大的兩個市場，某種程度上我們已經領先了。80後、90後創業者，要有這個勇氣、有這個自信能夠走向全球的市場，我們這代人已經不太有這個機會，但你們有機會。中國這些新經濟的企業一定會走向國際化。下一代一定是有這個願望跟能力的。
至於資本寒冬，我在行業幹得太久了，聽寒冬這個詞聽得太多了。好處在於，至少我從事這個行業以來，每次冬天的時間都並不長，這個行業的機會不是周期性的，而是趨勢型的。各種各樣的創新，各種各樣新的技術，反應到生產力的提高，再持續10年沒有太大的問題。所謂的寒冬是從資本的供給和需求的角度來說，以往資本遠遠的供大於求，現在可能到了一個相對來說比較合理的平衡，這本身不是一件壞事情。如果資本的供給相對來說不是像以往那麽充足或者說無限供給的話，作為創業者很重要的一點就是要管理現金流，口袋里的錢怎麽管，包括未來拿到的錢怎麽管。這其實是一個管理現金流的事情。冷不是不好，一個人長期在熱帶生活其實對身體不是特別好的 。
包凡：關於互聯網+和O2O的6個問題
來源: http://www.iheima.com/news/2016/0220/154339.shtml
導讀 : 根據我們對O2O行業標準的篩選和本身的商業價值去做一個深度地考量的話，很多企業的商業模式是不存在的。
2014是O2O的創業元年，在經歷了2015年的大熱和寒冬之後，滴滴快的、58趕集、美團點評等巨頭的合並或戰略合作成為關鍵詞，因此不少人預測2016年將是O2O的整合期。
在此之前，關於互聯網+和O2O，包凡提到了6個問題，或許值得你關註一下。
互聯網行業進入第三個階段
我們認為互聯網經過了三個階段：
第一個階段是解決了信息豐富性的問題，讓大家對信息有更多的選擇；
第二個階段是所謂的互聯網2.0，是解決了商品豐富性的問題，讓大家對商品有更多的選擇；
第三個階段是到了所謂互聯網+的3.0時代，即解決服務的問題，讓我們對服務有更多的選擇，以及享受更好的服務。
真正的互聯網+公司是要解決消費者的痛點
作為一個互聯網+企業，要解決的核心問題是：對於消費者來說，公司要創造價值，這個價值在於能否真正解決消費的痛點。實際上在沒有互聯網+之前，企業也在做這些服務，但是在互聯網+發生以後，能夠讓服務做的更好，能夠讓企業解決以前的服務里享受不到的一些東西。
O2O公司的價值在於是否提供了效率
很多時候我們所說的提高效率，實際上是要改變以前的做事方式。我們現在說了很多所謂的共享經濟，其實是說以前很多資源是浪費的，但是現在通過一種信息服務的方式，把很多以前沒有充分利用的資源給充分使用，而且提高了效率。或者運用一些方式，讓用戶在服務上到的痛點得到新的滿足。如果第一沒有給用戶解決痛點，第二並沒有真正解決效率，這樣的O2O就都是假的，都是一個短時的熱錢堆起來的現象而已。
互聯網3.0時代，線上、線下企業融合
在3.0里面看到特別明顯的一個趨勢，線上企業跟線下的企業都在融合，本來線上的企業要去跟線下企業結合以獲取更多服務場景。通過這個服務的場景才能更好地服務這個客戶，獲取更多數據。傳統企業和線上企業合作，以重構服務流程。所以我們很明顯得看到，在互聯3.0里面，線上和線下都在積極融合。
3.0時代互聯網發展的四大熱點：
● 平臺間“強強聯合”
● 信息平臺轉型交易服務平臺
● 互聯網公司聯手傳統行業
● “回A”熱潮
線上、線下結合時，線下的重要性高過線上
在互聯網企業里，以房地產O2O行業為例，要關註四個問題：
第一是在互聯網3.0，大家的確是從信息服務轉向從交易，但是在房地產行業，交易的商品價值極高，通常以百萬人民幣計；
第二是購買頻次相對較低；
第三，二手房是一個非標的產品；
第四是房屋委托方式是多家委托，對服務的要求非常高。
這些綜合考慮在一起，其實當線上跟線下結合的時候，其實線下這個重要性某種程度上可以說高過這個線上。因為沒有線下網絡，沒有線下的重服務很難獲取最靠譜的房源和提供高質量的服務。
O2O行業標準的篩選和商業價值在於線上、線下都過硬
投資機構的觀點：
● 燒錢補貼換交易量沒有意義，投資人更關註單位經濟效益
● 在交易的基礎上植入更多增值服務 ，才具有更大的想象空間
● 什麽樣的公司能夠最終勝出？線上線下兩手都要強
根據我們對O2O行業標準的篩選和本身的商業價值去做一個深度地考量的話，很多企業的商業模式是不存在，尤其在互聯網行業里面，純粹靠做線上流量的經營，實際上形不成一個護城河。而且從服務角度來說，並沒有真正花工夫重構整個流程，也沒有給用戶帶來價值。其實這個行業里真正能夠做到這一點，需要真的做到線上跟線下兩個拳頭都硬，線上有核心競爭力，流量推廣，線下提高整個運營的效率，而且要有線上線下綜合的管理能力。
版權聲明：
本文作者包凡 ，文章來自華興資本訂閱號。文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。
華興資本包凡：割據、分裂，合並、統一，中國創投產業向何處去？
來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0722/157613.shtml
華興資本包凡：割據、分裂，合並、統一，中國創投產業向何處去？
真格基金
2016-07-22 20:54
追問自己想要的是什麽，如果內心有所回應，那就是恰當的選擇。
為什麽許多初創公司在推出一夜爆紅的產品後，很快便偃旗息鼓？
為什麽寒冬過後，天使輪和 C 輪後融資難度加大，而 A/B 輪融資熱度不減？
在創投界都流傳這麽一句話：如果你沒聽說過包凡，或者包凡沒聽說過你，那麽說明你的業績還拿不上臺面。如果你需要找到包凡來服務了，那麽恭喜你即將要邁進獨角獸俱樂部。
近日，華興資本創始人包凡先生和華興阿爾法負責人周翔作客「真格大師講堂」，為真格被投公司的 CEO 們上了一堂資本與人性的雙修課。我們對演講內容進行了提綱挈領的整理，文章不長，但一字一句都直奔主題、毫不摻水，希望對你有所啟發。
本文由華興資本創始人包凡和華興阿爾法負責人周翔在 Zhen Masters（真格大師講堂）上的分享整理而成。Zhen Masters 是真格基金系列活動之一，定期邀請創投領域大師級人物與真格被投公司 CEO 進行面對面分享。
華興資本創始人包凡：技術創新會成為中國當前“破局”的關鍵
▲華興資本創始人 包凡
中國當前的創業形勢
中國的互聯網真正發展起來應該是在 2005 年百度上市前後，這幾年，處於頭部的互聯網公司越做越強，在中國有 BAT，美國有 FANG（F 是指 Facebook，A 是指 Amazon，N 是指 Netflix，G 是指 Google）。不知道在座有沒有對地緣政治感興趣的朋友，我覺得這個形勢有點像中國、美國、俄羅斯這些大國在角力,每個人都在劃地盤，拉小弟，有些小弟幹著幹著也想取代大哥的地位。
初創企業應該弄清楚的是，不是說有了“超級大國”，自己的小國就發展不好，而是要認清楚形勢，選擇自己的方向。最近一波移動互聯網浪潮里不也走出了不少厲害的公司麽？像滴滴、新美大、京東、今日頭條、攜程、餓了麽，各自也算一方霸主。它們是怎麽冒出來的呢？重要的還是做了巨頭們幹不了的事，或者說是巨頭們沒有時間幹的事。它們撕開一道口子，又善於利用巨頭之間的矛盾，縱橫捭闔，快速鞏固了自己在市場的地位。
那麽這種格局會不會變呢？我覺得是會的。過去的幾波浪潮不能算是真正意義上的技術創新驅動，而是商業模式的創新。商業模式怕就怕在，你只要被巨頭摸清楚底細，你能幹，它也能幹，拼到最後就是拼資源，優勢自然又回到了巨頭手中。
我預感未來幾年內，人工智能、大數據、包括生命科學和信息技術的發展，會使得技術創新真正成為中國當前“破局”的關鍵，這對於不管是創業者還是投資人都是好事。
境內外資本市場未來發展的差異
國內外的資本市場是不太一樣的，在價值觀、衡量標準上都有差異。
首先，中國的資本市場采取準入制，你的公司想去 A 股上市，需要經過相關機構批準。 而在美國基本上只要符合資格就可以上市，有人買你的股票就行。這意味著國內 A 股公司的「殼」非常有價值，就像北上廣深的戶口一樣。去年一度引發熱議的註冊制之所以很難實行，原因就在於此：如果戶籍取消了，老北京老上海的人利益怎麽辦呢？這 3000 家 A 股上市公司，每家的殼都有 30 億左右的價值，註冊制牽扯到的利益面很大。
其次，中國的資本市場，八成左右是散戶，而美國則有八成是機構投資人。 打個比方，一桌十個人打牌，如果全都是專業選手，或者專業選手占了八個，那麽這一桌牌只能靠本事吃飯。而如果只有兩個專業選手帶著八個業余選手，打法就不同了，這兩個專業選手互相之間不會對著幹，而是想辦法串通在一起賺其余八個業余選手的錢。俗話叫割韭菜，割完一波歇一陣子，等著種起來再割一波。
當然國內資本市場還是有很多優點。資本市場無非就是為了兩個目的，融資和套現。國內 A 股市場套現很方便，上市公司流動性比在美國方便許多，這是一些人希望看到的。 對於創業者而言，你們需要看清楚自己的公司更適合在哪個市場發展，能讓公司做到資源配置最優的市場才是好市場。
關於企業並購的那些事兒
近幾年幾乎所有著名的合並案件，華興都有參與。
坦白說，如果談判雙方都想要同樣的東西，合並就不會成功，針尖對麥芒肯定做不成交易。其實追問到靈魂深處，每個人想要的東西是不一樣的。
有的人想要名，有的人想要利，想當皇帝，就要有向退出者割讓股份、給夠美金的氣度。他們為了公司下一步的發展，所出讓的股份和現金都是天價，但這確實是為了讓公司走得更遠的選擇。當然，退出者雖然得到財務自由，心里也是五味雜陳，自己創辦的公司，自然就像孩子一樣難以割舍。但正是人們所追求的終極目的存在差異，才使得那些優秀的公司結束對抗、產生合並的可能。
華興阿爾法負責人周翔：選擇投資人不要盲目提高估值，戰略更重要
▲華興阿爾法負責人 周翔
當前市場的融資狀況
目前看來，處於 A/B 輪的公司會比天使輪和 C 輪後的公司融資要容易一些。 一方面是因為一些優秀的公司正在逐漸地成長起來；另一方面是專註於 A、B 輪的基金這幾年獲利頗豐，所以如今每個月市場公開的 A/B 輪融資項目大概有 150-200 個。相比之下，天使階段和 C 輪要略微艱難，因為資本市場的周期和創業周期是對應的，大部分天使基金要忙著管理去年投的很多項目，而 C/D 輪的公司常常是在去年以很高的價格拿了一筆錢，結果今年公司的發展匹配不了上一輪的估值，所以沒人敢接。
今年大家都在看文娛和媒體，而技術類的虛擬現實、人工智能、生命科學因為回報周期長、大眾接受度低、商業模式較重等原因，短期內投資人還是持觀望狀況。所以下半年投資人依然會非常謹慎，如果諸位有機會融資，最好為過冬儲備好足夠的糧草彈藥。在選擇投資人的時候，應該更多地為公司長期的戰略規劃做準備，而不是盲目去擡高自己的估值。
財務顧問能為創業者提供什麽？
作為華興旗下專註服務早期創業公司的財務顧問（以下簡稱FA），華興阿爾法在關註項目時主要看這三點：
1. 核心團隊的能力。 CEO 本身的背景、團隊成員的協調度，以及大家先前的共事經歷、執行力、戰略決策能力等等；
2. 多多少少會看一點風口。 比如 2014 年的 O2O、2015 年的供應鏈再到今年的文娛媒體等等。原因是這些領域本身前景很廣，而且格局未定，機會相對而言比較大；
3. 商業、資源、技術方面的核心壁壘。 那些跟風而行的公司，往往在 B 輪之後就沒了聲音，很大一部分原因就是投資人看不出他們的核心壁壘在哪里。
在企業融資的過程中，FA 公司在融資節奏控制、項目故事梳理、前期材料準備等等方面都可以給予比較專業的支持。 融資不僅僅是去找投資人這麽簡單，前期準備的工作必不可少。市場上競爭對手都有誰？分別都融到了多少錢？哪家基金的投資？你的公司如何去講故事？你準備花多少時間見投資人？用多長時間把這筆投資搞定？這些都需要梳理清楚。
2006 年我剛剛入行的時候，市面上的風投基金很少，兩個星期拜訪二三十家算是差不多了。可現在不一樣，如果不經準備和篩選，三個月的時間都不能將市場上主要的風投基金拜訪一遍，這毫無疑問會耽誤公司的業務發展及融資進度，所以創投雙方就需要 FA 公司來解決雙方信息不對稱的問題。
尋找投資，找對基金和人非常重要。 舉個例子，做 VR 項目的創業者，卻找了一位主要關註醫療、教育項目的投資人，項目被拒絕的幾率會大得多。而如果你被這位投資人拒絕了，那麽你和這家投資公司基本上就沒有後續發展了。同樣，基金的投資領域也一直在變化。有些基金過去會涉獵很多領域，但行情變化之後，很多領域都不一定會再看，也有可能轉向另外的方向。所以，哪怕他們有興趣了解你的項目（更多地不過是想學習），和你接觸，對你和你的公司而言只不過是浪費時間。甚至一些基金的風格、投資人的脾性，都要弄清楚。哪些投資人喜歡臨陣跳單？哪些人比較守信用？怎樣談判才能多爭取兩個點的股份？隔在兩者之間的信息鴻溝，往往就需要 FA 出來牽線搭橋，錦上添花。
真格基金聯合創始人王強：發現那些偉大者的秘密基因
今天我聽完包凡如此心平氣和地講述自己在浪潮中搏擊後的心得，印象最深刻的就是：捫心自問，最重要的東西到底是什麽？
當機會之門打開，只有搶到頭班車的創業者才有可能實現夢想。老大永遠只有一個，而老二、老三往往要面臨被並購的抉擇。這個時候，是堅持再拼一把呢，還是接受並購，選擇合理的價碼離開？這兩個選擇沒有好壞之分。追問自己想要的是什麽，如果內心有所回應，那就是恰當的選擇。
我認識包凡多年，他非常酷，常常穿著皮衣、騎著摩托車出門。他帶領華興資本做到國內行業第一，見過最驚險、最複雜的商業故事，卻依然古道熱腸，常常和我探討——怎麽樣才能為中國的商業文明、為新一代的中國企業家提供些什麽。像他說的，我們創業、賺錢，賺多少才夠？人心是貪得無厭的。你有了私人飛機、遊艇、美國也買了幾棟房子，許多人會說，wow，很棒！但若幹年後，這些都不會留下任何意義。而我發 現，那些走在行業頂端的人有一些共性——都是想得開、想得遠、出手大，他們處理過非常複雜的商業案例，但依然能夠對商業的本質保持一顆赤子之心，時刻思考著怎麽用商業推動社會的發展。
所以，人生非常好玩。面對複雜的業務，你需要能夠淡定地面對，而對於那些看似毫無意義、毫無價值的東西，更要把它當做成就你偉大性的機會來對待，這便是我在書里寫過的“無用之物的有用性”。
現實中，許多人每一個毛孔都在貪婪地吮吸著“有用性”，其實，如果你能在內心和現實保持一點點距離，看得高一些、遠一些、長久一些，可能就會發現那些偉大者的秘密基因。 祝福包凡，希望創業者的事業也能像華興兩字所蘊含的內涵一樣，代表著中國的複興、人性的複興、理想的複興。
[本文作者真格基金（ID:zhenfund），文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。題圖來自123RF。]
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華興資本包凡：割據、分裂，合並、統一，中國創投產業向何處去？
來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0722/157613.shtml
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2016-07-22 20:54
追問自己想要的是什麽，如果內心有所回應，那就是恰當的選擇。
為什麽許多初創公司在推出一夜爆紅的產品後，很快便偃旗息鼓？
為什麽寒冬過後，天使輪和 C 輪後融資難度加大，而 A/B 輪融資熱度不減？
在創投界都流傳這麽一句話：如果你沒聽說過包凡，或者包凡沒聽說過你，那麽說明你的業績還拿不上臺面。如果你需要找到包凡來服務了，那麽恭喜你即將要邁進獨角獸俱樂部。
近日，華興資本創始人包凡先生和華興阿爾法負責人周翔作客「真格大師講堂」，為真格被投公司的 CEO 們上了一堂資本與人性的雙修課。我們對演講內容進行了提綱挈領的整理，文章不長，但一字一句都直奔主題、毫不摻水，希望對你有所啟發。
本文由華興資本創始人包凡和華興阿爾法負責人周翔在 Zhen Masters（真格大師講堂）上的分享整理而成。Zhen Masters 是真格基金系列活動之一，定期邀請創投領域大師級人物與真格被投公司 CEO 進行面對面分享。
華興資本創始人包凡：技術創新會成為中國當前“破局”的關鍵
▲華興資本創始人 包凡
中國當前的創業形勢
中國的互聯網真正發展起來應該是在 2005 年百度上市前後，這幾年，處於頭部的互聯網公司越做越強，在中國有 BAT，美國有 FANG（F 是指 Facebook，A 是指 Amazon，N 是指 Netflix，G 是指 Google）。不知道在座有沒有對地緣政治感興趣的朋友，我覺得這個形勢有點像中國、美國、俄羅斯這些大國在角力,每個人都在劃地盤，拉小弟，有些小弟幹著幹著也想取代大哥的地位。
初創企業應該弄清楚的是，不是說有了“超級大國”，自己的小國就發展不好，而是要認清楚形勢，選擇自己的方向。最近一波移動互聯網浪潮里不也走出了不少厲害的公司麽？像滴滴、新美大、京東、今日頭條、攜程、餓了麽，各自也算一方霸主。它們是怎麽冒出來的呢？重要的還是做了巨頭們幹不了的事，或者說是巨頭們沒有時間幹的事。它們撕開一道口子，又善於利用巨頭之間的矛盾，縱橫捭闔，快速鞏固了自己在市場的地位。
那麽這種格局會不會變呢？我覺得是會的。過去的幾波浪潮不能算是真正意義上的技術創新驅動，而是商業模式的創新。商業模式怕就怕在，你只要被巨頭摸清楚底細，你能幹，它也能幹，拼到最後就是拼資源，優勢自然又回到了巨頭手中。
我預感未來幾年內，人工智能、大數據、包括生命科學和信息技術的發展，會使得技術創新真正成為中國當前“破局”的關鍵，這對於不管是創業者還是投資人都是好事。
境內外資本市場未來發展的差異
國內外的資本市場是不太一樣的，在價值觀、衡量標準上都有差異。
首先，中國的資本市場采取準入制，你的公司想去 A 股上市，需要經過相關機構批準。 而在美國基本上只要符合資格就可以上市，有人買你的股票就行。這意味著國內 A 股公司的「殼」非常有價值，就像北上廣深的戶口一樣。去年一度引發熱議的註冊制之所以很難實行，原因就在於此：如果戶籍取消了，老北京老上海的人利益怎麽辦呢？這 3000 家 A 股上市公司，每家的殼都有 30 億左右的價值，註冊制牽扯到的利益面很大。
其次，中國的資本市場，八成左右是散戶，而美國則有八成是機構投資人。 打個比方，一桌十個人打牌，如果全都是專業選手，或者專業選手占了八個，那麽這一桌牌只能靠本事吃飯。而如果只有兩個專業選手帶著八個業余選手，打法就不同了，這兩個專業選手互相之間不會對著幹，而是想辦法串通在一起賺其余八個業余選手的錢。俗話叫割韭菜，割完一波歇一陣子，等著種起來再割一波。
當然國內資本市場還是有很多優點。資本市場無非就是為了兩個目的，融資和套現。國內 A 股市場套現很方便，上市公司流動性比在美國方便許多，這是一些人希望看到的。 對於創業者而言，你們需要看清楚自己的公司更適合在哪個市場發展，能讓公司做到資源配置最優的市場才是好市場。
關於企業並購的那些事兒
近幾年幾乎所有著名的合並案件，華興都有參與。
坦白說，如果談判雙方都想要同樣的東西，合並就不會成功，針尖對麥芒肯定做不成交易。其實追問到靈魂深處，每個人想要的東西是不一樣的。
有的人想要名，有的人想要利，想當皇帝，就要有向退出者割讓股份、給夠美金的氣度。他們為了公司下一步的發展，所出讓的股份和現金都是天價，但這確實是為了讓公司走得更遠的選擇。當然，退出者雖然得到財務自由，心里也是五味雜陳，自己創辦的公司，自然就像孩子一樣難以割舍。但正是人們所追求的終極目的存在差異，才使得那些優秀的公司結束對抗、產生合並的可能。
華興阿爾法負責人周翔：選擇投資人不要盲目提高估值，戰略更重要
▲華興阿爾法負責人 周翔
當前市場的融資狀況
目前看來，處於 A/B 輪的公司會比天使輪和 C 輪後的公司融資要容易一些。 一方面是因為一些優秀的公司正在逐漸地成長起來；另一方面是專註於 A、B 輪的基金這幾年獲利頗豐，所以如今每個月市場公開的 A/B 輪融資項目大概有 150-200 個。相比之下，天使階段和 C 輪要略微艱難，因為資本市場的周期和創業周期是對應的，大部分天使基金要忙著管理去年投的很多項目，而 C/D 輪的公司常常是在去年以很高的價格拿了一筆錢，結果今年公司的發展匹配不了上一輪的估值，所以沒人敢接。
今年大家都在看文娛和媒體，而技術類的虛擬現實、人工智能、生命科學因為回報周期長、大眾接受度低、商業模式較重等原因，短期內投資人還是持觀望狀況。所以下半年投資人依然會非常謹慎，如果諸位有機會融資，最好為過冬儲備好足夠的糧草彈藥。在選擇投資人的時候，應該更多地為公司長期的戰略規劃做準備，而不是盲目去擡高自己的估值。
財務顧問能為創業者提供什麽？
作為華興旗下專註服務早期創業公司的財務顧問（以下簡稱FA），華興阿爾法在關註項目時主要看這三點：
1. 核心團隊的能力。 CEO 本身的背景、團隊成員的協調度，以及大家先前的共事經歷、執行力、戰略決策能力等等；
2. 多多少少會看一點風口。 比如 2014 年的 O2O、2015 年的供應鏈再到今年的文娛媒體等等。原因是這些領域本身前景很廣，而且格局未定，機會相對而言比較大；
3. 商業、資源、技術方面的核心壁壘。 那些跟風而行的公司，往往在 B 輪之後就沒了聲音，很大一部分原因就是投資人看不出他們的核心壁壘在哪里。
在企業融資的過程中，FA 公司在融資節奏控制、項目故事梳理、前期材料準備等等方面都可以給予比較專業的支持。 融資不僅僅是去找投資人這麽簡單，前期準備的工作必不可少。市場上競爭對手都有誰？分別都融到了多少錢？哪家基金的投資？你的公司如何去講故事？你準備花多少時間見投資人？用多長時間把這筆投資搞定？這些都需要梳理清楚。
2006 年我剛剛入行的時候，市面上的風投基金很少，兩個星期拜訪二三十家算是差不多了。可現在不一樣，如果不經準備和篩選，三個月的時間都不能將市場上主要的風投基金拜訪一遍，這毫無疑問會耽誤公司的業務發展及融資進度，所以創投雙方就需要 FA 公司來解決雙方信息不對稱的問題。
尋找投資，找對基金和人非常重要。 舉個例子，做 VR 項目的創業者，卻找了一位主要關註醫療、教育項目的投資人，項目被拒絕的幾率會大得多。而如果你被這位投資人拒絕了，那麽你和這家投資公司基本上就沒有後續發展了。同樣，基金的投資領域也一直在變化。有些基金過去會涉獵很多領域，但行情變化之後，很多領域都不一定會再看，也有可能轉向另外的方向。所以，哪怕他們有興趣了解你的項目（更多地不過是想學習），和你接觸，對你和你的公司而言只不過是浪費時間。甚至一些基金的風格、投資人的脾性，都要弄清楚。哪些投資人喜歡臨陣跳單？哪些人比較守信用？怎樣談判才能多爭取兩個點的股份？隔在兩者之間的信息鴻溝，往往就需要 FA 出來牽線搭橋，錦上添花。
真格基金聯合創始人王強：發現那些偉大者的秘密基因
今天我聽完包凡如此心平氣和地講述自己在浪潮中搏擊後的心得，印象最深刻的就是：捫心自問，最重要的東西到底是什麽？
當機會之門打開，只有搶到頭班車的創業者才有可能實現夢想。老大永遠只有一個，而老二、老三往往要面臨被並購的抉擇。這個時候，是堅持再拼一把呢，還是接受並購，選擇合理的價碼離開？這兩個選擇沒有好壞之分。追問自己想要的是什麽，如果內心有所回應，那就是恰當的選擇。
我認識包凡多年，他非常酷，常常穿著皮衣、騎著摩托車出門。他帶領華興資本做到國內行業第一，見過最驚險、最複雜的商業故事，卻依然古道熱腸，常常和我探討——怎麽樣才能為中國的商業文明、為新一代的中國企業家提供些什麽。像他說的，我們創業、賺錢，賺多少才夠？人心是貪得無厭的。你有了私人飛機、遊艇、美國也買了幾棟房子，許多人會說，wow，很棒！但若幹年後，這些都不會留下任何意義。而我發 現，那些走在行業頂端的人有一些共性——都是想得開、想得遠、出手大，他們處理過非常複雜的商業案例，但依然能夠對商業的本質保持一顆赤子之心，時刻思考著怎麽用商業推動社會的發展。
所以，人生非常好玩。面對複雜的業務，你需要能夠淡定地面對，而對於那些看似毫無意義、毫無價值的東西，更要把它當做成就你偉大性的機會來對待，這便是我在書里寫過的“無用之物的有用性”。
現實中，許多人每一個毛孔都在貪婪地吮吸著“有用性”，其實，如果你能在內心和現實保持一點點距離，看得高一些、遠一些、長久一些，可能就會發現那些偉大者的秘密基因。 祝福包凡，希望創業者的事業也能像華興兩字所蘊含的內涵一樣，代表著中國的複興、人性的複興、理想的複興。
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王剛、沈南鵬、包凡、吳聲、朱嘯虎五位大佬，告訴你如何過好 2017 年
來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1229/160591.shtml
王剛、沈南鵬、包凡、吳聲、朱嘯虎五位大佬，告訴你如何過好 2017 年
真格基金
2016-12-29 10:06
很多時候，聽聽“過來人”的分享，也會有一些醍醐灌頂的收獲。
本文系真格基金（微信ID：zhenfund）授權i黑馬 發布
有人說，創業是一件“天時、地利、人和”缺一不可的小概率事件。即使聽過很多道理，也不一定能在創業這條路上走明白。
對創業者來說，如何才能過好 2017 年？不妨聽聽他們的真誠建議。
王剛：賭對了風口，更賭對了人
滴滴的啟示
傳統公司走對一個模式，用一個核心能力就能火五到十年，但在移動互聯網時代，你想在三、五年內走完別人十幾年的路，想跟 Uber 競爭，僅靠單一的核心能力是不夠的。
移動互聯網時代的好公司要有多個維度的競爭優勢，因為這是一場綜合實力的PK，需要沈澱出能夠適應外部環境迅速變化帶來的企業文化，何為企業文化？文化是企業在充分的市場競爭當中，整個團隊沈澱下來的一種狀態，這個狀態並不是一層不變的。要沈澱出能支持你走得很遠的東西。
眾所周知，阿里的文化很強，騰訊組織進化的也非常好，但是滴滴並沒有完全照抄阿里的價值觀。只取了其中的的兩條，激情和擁抱變化。
創業是一場持久戰，投資也是。不能心存浮躁和僥幸，來日方長，讓時間成為你的朋友。如果創業的動機不純，帶著投機的心態來的，我們的心會很苦，因為，創業是沒有速成班，成功是需要熬的。
不喜歡把時間花在現象上，盡量研究規律，希望能研究規律的規律。
非現象級的剛需的事情才是我們要投資的事，能夠建立護城河的公司才是我們要尋找的公司， 能夠穿越 N 個周期的而不死的鋼鐵俠才是我們要尋找的 CEO。
沈南鵬：給創業 CEO 的四點建議
定戰略 重產品 帶團隊 算好賬
作為 CEO，你要在創業第一天就做好心理準備和技術儲 備。要想到，如果巨頭進入這行業，你會如何應對？ 這里有戰略的選擇問題。2008 年，京東面對的是市場上已經有發展巨大的電商平臺，劉強東選擇了自營電商的道路。那時候還沒有一家公司，包括線下零售商，能夠真正在供應鏈、倉儲和配送這幾件事上都做好，但事實證明他這個與眾不同的戰略選擇是正確的。
CEO 肯定也是產品經理。 團隊負責執行，但 CEO 應該深度介入並參與，幫助團隊打磨產品。
我傾向於找年輕人培養，他們可能沒那麽多經驗，不一定非得是頂級 MBA或投行或咨詢出身，但要有想法和好的商業感覺， 與團隊的核心創新理念吻合，再讓他們和公司一起成長。
我覺得至少有兩個數字是大部分公司都必須關註的。第一個是毛利率，決定了一家公司有沒有真正的議價能力或者定價實力， 這是 CEO 需要關註和保持敏感的一個數字。第二個數字是單位經濟（unit economics）。
包凡：中國創投產業向何處去？
割據 分裂 合並 統一
過去的幾波浪潮不能算是真正意義上的技術創新驅動，而是商業模式的創新。商業模式怕就怕在，你只要被巨頭摸清楚底細，你能幹，它也能幹，拼到最後就是拼資源，優勢自然又回到了巨頭手中。
我預感未來幾年內，人工智能、大數據、包括生命科學和信息技術的發展，會使得技術創新真正成為中國當前“破局”的關鍵，這對於不管是創業者還是投資人都是好事。
國內 A 股市場套現很方便，上市公司流動性比在美國方便許多，這是一些人希望看到的。 對於創業者而言，你們需要看清楚自己的公司更適合在哪個市場發展，能讓公司做到資源配置最優的市場才是好市場。
其實追問到靈魂深處，每個人想要的東西是不一樣的。 但正是人們所追求的終極目的存在差異，才使得那些優秀的公司結束對抗、產生合並的可能。在選擇投資人的時候，應該更多地為公司長期的戰略規劃做準備，而不是盲目去擡高自己的估值。
吳聲：一切商業皆內容，一切內容皆IP
四段論 造 物方法
偉大的運營，並沒有 C2C、B2C 的優劣之分，關鍵在於有沒有真實的、流淌進心靈的內容，能在一瞬間打動你的用戶。
內容體系構建的本質並不是純粹的文案輸出，在做內容體系構建之前，你需要完整地梳理清楚你的戰略和商業模式。
要通過內容體系的構建來梳理產品和用戶的關系，進而完成營銷、市場和品牌體系的構建。直播也好，短視頻也罷，重點是找到我們的稟賦，去洞察新的生活方式→發現新的場景→創意地運用新平臺和技術進行呈現→定義新品類。 在這個四段論里，要讓內容流淌進人心，讓企業擁有魅力人格，從而基於這種品牌和輸出與用戶的情緒形成廣泛和持續的共振。
今天企業的核心競爭力是內容力。 是基於用戶眼球的爭奪，內容是性價比最高的流量，承載的是新客獲取、老客留存、品牌建設與提升的諸多功能集合，我們要借助微信+、頭條+、短視頻+、直播+、VR+抓緊形成內容生產與分發的能力。
眼下這些品牌機會，我用「造物方法」把它們歸為四個維度：眾籌感、儀式感、溫度感、卷入感。 每一項都指向用戶獲取、運營、留存、複購。為什麽你在機場買的零食就是手信、好好的筆記本叫做手賬、捏兩盤泥就成了手作？因為它們經歷了儀式、提高了溫度、卷入了記憶、註入了感情。
朱嘯虎：如何在下一個風口中殺出血路？
節奏 價值 口碑
我一直覺得風口不是一蹴而就的，而是建立在很多歷史積累的基礎上。
千萬不要去賭這次的時間點——我們要看到數字，證明這個時間點是真的快到了以後再出手。做的太早很容易成為先烈，即使你熬到了風口來了以後，這個風口也不是你的，比如很多公司做得比滴滴早，他們也熬到了風口來的時候，但思維、DNA 已經不適合那個風口。
就近，從大的風口來說，我覺得唯一可以預測的就是人工智能。
對於創業者來說，需要關心的是商業模式是否成立，一定要知道自己在解決什麽問題， 不能只想到一個概念，而是要清楚想解決什麽問題、給用戶提供什麽價值。如果一個 CEO 連這個問題都回答不清楚，那這個公司肯定是沒有希望；同時要對創業的節奏、融資的輪次把握好。
真正好的產品一定會獲得強口碑傳播， 像滴滴、映客都是這樣。早期用戶不是補貼換來的，任何一個需要去補貼的用戶都是偽需求，不是剛需。我們只喜歡用一種補貼，就是靠補貼來清場。當初滴滴打代駕、打拼車就非常典型的案例，靠資金優勢來擠壓市場，用補償去清場。
投資人到底在關心什麽事情？我覺得投資人非常關心毛利的變化趨勢——毛利可以低，但是要有提高的潛力。
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