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公募可投港股 兩只分級B已經飛起！
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1897|
本帖最後由 晗晨 於 2015-4-5 09:17 編輯 公募可投港股 兩只分級B已經飛起！ 相關數據顯示，目前市場上有兩只港股QDII基金B級，分別為銀華恒生H股B和匯添富恒生指數B。本周這五個交易日時間內，二級市場分別上漲了36.4184%、38.7274%，顯示出市場對這一類產品的“饑渴”。而且，這兩只基金上周凈值也上漲了7.32%、3.71%，表現突出。 
為什麽這兩只產品能最受益於這一新政？因為銀華恒生H股、匯添富恒生指數均為指數分級產品，最大限度受益於港股。前者是恒生中國企業指數，後者是恒生指數。這兩個指數均包含不少內地大盤藍籌股，其中不少成分股的H股與A股之間存在差價，滬港通的成分股超過半數以上。在A股上漲的大背景下，不少機構投資者認為今年港股或會出現一波機會，這兩大指數都能從中受益。 而且分級基金都有杠桿效應，彈性巨大。因近期申購資金眾多，二級市場漲幅巨大，實際杠桿明顯提高。由於恒生中國企業指數和恒生指數波動性較強，H股市場沒有漲跌幅限制，杠桿彈性好，適合波段操作，有利於投資者博取超額收益。 值得註意的是，因為二級市場的追捧，目前這兩只基金都出現較大幅度的溢價。分級基金網數據顯示，目前銀華恒生H股整體溢價為8.829%，A類折價11.229%；B類溢價24.274%。匯添富恒生指數整體溢價11.518%，恒生A折價14.709%，恒生B溢價達到33.639%。目前這兩只產品的溢價幅度具備套利的價值。投資者可以場內申購這兩只基金的基礎份額，然後在“T+2日”申請拆分為A、B兩類份額，然後分別賣出。不過並非所有券商系統都支持“T+2日”拆分，很多要“T+3日”。這意味著，如果凈值不變的情況下，扣除1%左右的交易費用，可能能套利7%~10%左右幅度。不過投資者還要綜合對比市場情緒、成交情況等進行投資。 相關閱讀 恒生指數本周一及周二成交金額均超過1400億港元，創下七年新高 南下資金眷顧 港股通春暖花開 忽如一夜春風來，港股通終於迎來了內地政策的眷顧。 在上周五內地證監會剛剛放行5萬億公募資金投資港股之後，保監會也放行10萬億險資投香港創業板。這兩份厚禮，使恒生指數在本周一及周二成交金額均超過1400億港元，創下七年新高。4月2日，恒生指數、國企指數、中資指數、綜合大型股指數、綜合中型股指數、港股通精選100指數等主要香港市場指數均創出新高。隨著南下資金的流入，港股通有望春暖花開，而近期相關個股已經潛流暗湧，精彩紛呈。 七成港股通標的股 今年漲幅為正 自去年7月22日上證指數開啟牛市之旅以來，至今漲幅已達88.07%。即使經過連日的沖鋒，恒生指數同期漲幅僅為8.07%，投資者熱盼的滬港通，相應一直呈現“南熱北冷”的現象。 政策的春風，吹散了港股通的悶局。同花順統計顯示，今年以來，港股通標的股相對活躍，今年漲幅為正的股票有209只，所占比例達到71%。今年漲幅超過20%的股票為64只，所占比例約22%。4只股票今年股價翻番，包括高銀金融、高銀地產、漢能薄膜發電和合生元。此外，今年漲幅超過50%的股票包括吉利汽車、南方航空、複星國際、浙江世寶、金山軟件等。按所屬恒生行業分，主要分布在消費品制造業、資訊科技業、工業、地產建築業。 （點擊查看高清大圖！）
由於沒有漲跌幅限制，港股上漲的速度更是驚人。主要發展中國房地產業務，特別是高端優質物業的高銀地產，在3月16日和17日突然狂飆16.33%和17.64%。其隨後發布公告，確認主席兼控股股東潘蘇通獲多家金融機構就公司重組和私有化作出的建議。受考慮私有化影響，該股3月份漲幅高達229.98%，在港股通標的股中排名第一。同系的高銀金融則於3月15日公布，向控股股東兼主席潘蘇通收購位於天津東疆保稅港區及廣州保稅區用作貯存酒品的物業，以拓展酒品相關業務。該股今年以來小步節節上行，雖然3月份69.43%的漲幅遜於高銀地產，但今年累計漲幅達206.67%，年振幅更高達250.4%，賺錢效應更為明顯。 漢能薄膜發電也是今年引人關註的港股，其今年漲幅為152.67%，年振幅也達228.47%。公司控股股東兼主席李河君因此成為新晉“中國首富”，同時面對外界質疑，李河君不得不出面澄清從未操控公司股價。 另一只今年股價翻番的股票合生元，則由於公司堅決“觸網”，介入母嬰網購市場，後續可能引入戰略投資者而受到追捧，今年以來累計漲108.90%。 今年以來跌幅超過10%港股通標的股有27只，主要是受累於香港反“水客”群體示威事件的股票，如莎莎國際、六福集團、周大福等；受累於內地反腐的澳門賭業股，如美高梅中國、銀河娛樂、澳博控股等；以及部分內地地產股，如綠城中國、融創中國、富力地產、華南城等。 水往低處流 尋找“價值窪地” 近期，隨著A股的暴漲和政策面的轉向，估值相對較低的港股已經成為許多專業人士眼中的“價值窪地”。 從市盈率上看，目前港股通標的股的平均市盈率約為22.41倍，估值相對較低。同花順統計顯示，目前市盈率在20倍以下的股票有202只，占比將近七成。市盈率在10倍以下的股票有94只，占比也超過三成。很多香港老牌的上市公司，如信德集團、電能實業、創興銀行、會德豐、九龍倉等，市盈率都在5倍以下，可謂“便宜”。 從市凈率上看，目前港股通標的股的平均市凈率約為2.18倍。與A股市場中破凈股只剩鞍鋼股份一只相比，港股通標的股中破凈股仍有88只，占比達到三成，主要以地產建築業為主，既有內地的合生創展、北辰實業、雅居樂地產、綠城中國等，也有香港的新世界發展、鷹君、嘉里建設等。 對此，國信證券一位分析師表示，港股有很多不錯公司，比A股有吸引力，雖然流動性相對較弱，但對於以價值投資為導向、願意長期持股的投資者而言還是有吸引力的。事實上，港股通有很多品種，如神州租車、中廣核電力等，這種行業在內地且具有牛股基因的個股，存在不小的投資機會。以神州租車為例，其3月份資金流入明顯，1月份成交總額為6.59億港元，2月份為4.68億港元，3月份突然增至16.6億港元，為2月份成交總額的3.55倍，該股於3月份也大漲27.38%。 俗話說“水往低處流”，那麽，哪些港股會是專業人士眼中的“價值窪地”呢？海通證券首席經濟學家、董事總經理胡一帆認為，在美國經濟持續複蘇、美元持續上漲的背景下，國際資本繼續回流美國，所以2015年香港市場行情還是要靠國內資金推動。最近放寬基金對港股的投資以及可期的深港通，給港股引入源頭活水。他認為，香港優質小盤股市值遠低於國內，隨著深港通的推出，小盤股漸入佳境，最近已有明顯升溫跡象。不過，香港豐盛金融資產管理董事黃國英則認為，內地公布公募基金不需具備QDII資格也可以通過滬港通參與港股之後，來的會是“高富帥”的基金經理，不再是“大媽”或者莊家，大方向完全不同，所以選股要唯大是美。 A股對H股折價股票 僅剩2只 在專業人士看來，滬港通加上即將開啟的深港通，將逐漸形成一個規模龐大的互聯互通的大中華區股市，兩地投資者將相互滲透，估值更低的港股對國內投資者越來越有吸引力，這最終也將反映在AH股差價上，因此價差逐漸縮窄是大勢所趨。 恒生AH溢價指數在2014年7月24日，即A股啟動這輪大牛市前夕，曾經觸及88.72點的新低，相當於當時A股股價總體上比H股股價折價11.28%。不過風水輪流轉，隨著A股展開了一輪波瀾壯闊的大行情，而港股相對滯後。截至昨日收盤，恒生AH溢價指數報131.18點，反映目前A股股價總體上比H股股價溢價已超過30%。 個股價差上的對比更令人贊嘆。通達信行情系統顯示，目前僅有萬科和海螺水泥兩只股票的A股相對H股折價，前者折價率為6.56%，後者為2.75%。僅從港股通標的股來看，海螺水泥成了唯一一只折價股。此外，招商銀行和寧滬高速的A股、H股股價接近，溢價率均低於1%。 統計顯示，滬市的70只AH股（即港股通標的股）中，A股相對H股溢價率超過50%的股票達到46只，占比達到66%；A股相對H股溢價率超過100%的股票有29只，占比近半。昆明機床、一拖股份的溢價率分別為217.89%和207.65%。洛陽玻璃、兗州煤業、石化油服、京城股份和北辰實業的溢價率也超過180%。以往基建股通常排在折價榜中，但經過去年底至今年以來的一輪暴漲之後，中國南車、中國北車的A股對H股溢價率已超過100%，而中國交建、中國中鐵、中國鐵建的溢價率也都在80%左右。 關於“水往低處流”的規律，其實近日已反映在港股通標的股H股的異動上。4月2日港股“複活節”長假前夕，上海電氣、創業環保、洛陽鉬業、石化油服、洛陽玻璃的H股均暴漲10%以上，遠遠跑贏相應的A股，這幾只均是A股對H股溢價率超過100%的股票。其中上海電氣H股本周以來漲幅達到44.21%，而其A股本周漲幅為7.51%。（中國基金報） |
分级基金溢价套利的方法 DAVID自由之路
http://xueqiu.com/5819606767/41172726一、分级基金溢价套利简介 分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化的基金品种，并根据份额类型分别给予不同的收益分配。
分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。例如，拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 *A份额占比% + B类子基净值 *B份额占比%，如果母基金不进行拆分，其本身也是一个普通的开放式基金。通过分级基金A和B两个子基金的二级市场交易价格，我们可以反推出母基金的虚拟交易价格。当然，大部分分级基金的母基金是不能在二级市场进行交易的，母基金的虚拟价格公式如下所述：
母基金虚拟价格=A类子基价格X A份额占比% + B类子基价格X B份额占比%
当母基金虚拟价格超过母基金的净值时，可以进行溢价套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。
如上图所示，国泰有色的母基金虚拟价格，相比母基金的实际净值溢价13.46%，存在溢价套利的空间。
二、分级基金溢价套利步骤
分级基金申购套利的操作方法如下所述：
1）T日：在股票账户中选择“场内基金申赎”，输入母基金代码，然后点击“申购”和购买金额后，完成基金申购。
以国泰有色为例，申购费率为0%
2）T+1日：基金分拆。注意，只有部分券商可以实现T+1日实现基金份额的分拆，此时基金份额未到达账户，这种方式又被称为分级基金的盲拆，也就是通过申购日的基金净值，反算自己得到的申购份额，并进行基金的分拆，支持分级基金盲拆的券商，又称为文艺券商，例如华泰证券。
选择股票交易项目下的“基金盘后业务-基金分拆“，输入母基金代码，选择需要分拆的母基金数量（盲拆时，用“申购金额/基金当日净值”，计算需要分拆的数量），完成分级基金的拆分。
3）T+2日：拆分后的A类子基和B类子基将到达账户，投资者可在二级市场分别卖出A类和B类子基金，赚取套利的差价。
三、风险分析
1、母基金净值波动风险。我认为T+2短线来看，母基金净值波动风险可以忽略，因为2天周期的多空因素，概率各50%，而且，分级基金溢价的时候，通常也是短线投资者看好对应指数的时候，那么基金净值的波动上看，可能上涨的概率会稍微占优。
2、溢价消失风险，这个是分级基金溢价套利的主要风险，最坏的情况，溢价变成折价，那么投资者的损失=“申购费+赎回费”
四、概率量化分析
从风险分析看，溢价套利最差的情况，是溢价变折价，套利者不得不赎回基金，以国泰有色为例，赎回费是0.7%，申购费是0%，所以最大损失是0.7%
但如果万一套到10%的溢价，可以覆盖14次最差概率的情况，也就是说，1次成功的盈利可以覆盖14次失败的亏损，所以从概率上看，分级基金溢价套利是小亏大赚的投资游戏，非常值得参与。
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声明：
1，本文不建议申购国泰有色，本人也不持有国泰有色，国泰有色仅仅是一个例子。
2，溢价套利是有风险的统计套利，有人赚钱也有人亏钱，追求绝对收益，惧怕亏损的人不能尝试。
誰是接盤俠——買入30億空倉中航軍工分級B的邏輯
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2246|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-26 09:08 編輯 誰是接盤俠——買入30億空倉中航軍工分級B的邏輯 作者：方正金工 樓華鋒 本周思考：買入空倉中航軍工分級B的邏輯 本周分級市場最驚心動魄的就是中航軍工分級的套利，60多億套利大軍生死肉搏。30多億資金接盤空倉位的分級B博軍工大漲邏輯是到底是博傻還是另有玄機讓人捉摸不透。 我們認為目前買入B的投資者中存在部分博傻資金，雖然該產品杠桿較高，但是接近零倉位分級B並不能給B段投資者帶來軍工指數大漲的收益；同時也存在部分認為分級B被低估，博取B端估值上升的理性投資者。 分級A投資策略: 降準公布後，上周一國債期貨高開高走，周五有所下跌，整周價格上漲0.57%。隨著打新暫告段落，資金面再度寬松。分級A價格小幅上揚0.32%，目前隱含收益率為6.40%。 國防A臨近上折，目前價格被高估。周四、五國防A價格分別下跌2.42%，2.27%，至今仍有所高估，上折後價格可能受到沖擊，我們提示風險。推薦恒生A、新能車A、有色A的配置價值。 分級B投資策略: 下周二，姍姍來遲的銀行B終於要上市交易了。銀行板塊同質性高，同漲同跌現象明顯，如果強烈看好銀行板塊的投資者配置些銀行B可能比買龍頭獲益更多。市場目前沒有專門的銀行分級，預計銀行B會受到市場的熱捧。新分級基金上市投資者往往會反應過度，搶籌碼可能會推高交易價格引起母基整體溢價，建議套利者密切關註。 下周可能觸發上折的食品B和國防B，目前低估空間都較小，但是投資者還是可能博取上折後杠桿恢複後高估帶來的超額收益。 “日積月盈”分級A組合策略： 一方面享受分級A本身的利息累積，另一方面挖掘市場錯誤定價帶來的紅利不斷“日積月盈”。本策略上周組合收益率為0.36%，組合目前持有證券A，新能車A，金融A，恒生A。 1.本周思考：買入空倉中航軍工分級B的邏輯 本周分級市場最驚心動魄的就是中航軍工分級的套利，市場首只A端7.5高利率的分級，以及60多億套利大軍生死肉搏。30多億資金接盤空倉位的分級B博軍工大漲邏輯是什麽？是博傻還是另有玄機？A目前是高估還是低估，買入的嘲笑賣出不懂得珍惜，賣出的嘲笑買入的不懂風險。本周將就這個話題做一定探討。 劇情回顧 本周一，前海開源中航軍工A、B上市交易，該款產品由於奇高的A約定收益率受到了市場的關註。上市近一周，該產品規模由不足3億擴大至68億，一躍成為軍工類規模最大、總規模前十的分級基金。這必定成為分級基金史上，後發的中小型基金公司出奇制勝的經典案例。 簡單回顧這一周行情，周一，中航軍A、B同時漲停，母基溢價率高達10%。周二，中航軍B繼續漲停，中航軍A上漲2.45%，母基溢價率已上漲至16.6%。連續兩天的大幅溢價吸引了大量的套利資金申購母基金，這使得22日、23日基金份額猛漲。 周三， T+2套利資金拋售B封住跌停，B當日成交1.58億；A當日下跌2.65%，A成交10.2億，這表明大量套利資金沒有成功賣出B但已經賣掉了A，成為“瘸腿的B”，不能合並贖回原路返回，只能繼續賣B。當日成功出貨的套利資金獲利很大，母基當日溢價率有9%左右。 周四，套利資金繼續拋售B封住跌停，B賣一盤口全日始終堆積約16~20億，全日成交了4.3億，仍有大量套利資金沒有成功出貨。A當日成交11.6億，更多的B成為了“瘸腿的B”。周四母基溢價還有3.43%，成功賣出B的人還有不少獲利空間。 周五是套利資金退場最關鍵的一天，B全天成交23.2億，套利盤基本全部離場。B周五開盤下跌5.6%，收盤下跌3.26%，對套利資金而言，周三賣出B能大賺，周四賣出能小賺，周五基本小賺或不賠。總的來說，60億左右的套利資金還算順利撤退，沒有發生市場擔心的踩踏事件。
產品理論分析 我們前期就強烈看好這款產品，在2015/3/20周報《提高分級A約定收益率能否出奇制勝？》詳細介紹了這款產品的優勢，在2015/4/18周報《分級“+3”，“+4”大不同——約定收益對分級產品的影響》進一步討論高約定收益率如何增加產品的吸引力。 在2015/3/20周報中，我們測算了不考慮期權價值時中航軍A和中航軍B的理論價值。由於債市3月暴跌使得隱含收益率上行，我們更新了當時周報關於中航軍A和中航軍B的價格測算表。 目前，中航軍A溢價約10%，，據此可以推算出B價格杠桿。如下圖所示，中航軍工分級B價格杠桿（假設溢價10%）大於同類產品（假設折價10%），兩產品杠桿比例呈非線性變化。對於想投資軍工題材的B投資者來說，相同條件下中航軍B對軍工B、軍工B級等軍工類分級杠桿更高，吸引力更大。 市場目前對中航軍A的定價頗有爭議，高約定收益率導致中航軍A溢價較多，負向期權價值較大。投資者到底應不應該考慮中航軍A的期權價值，目前市場有沒有低估中航軍A的價值？圍繞這個問題，我們分以下三步進行討論：高約定收益率對觸發下折的概率有多大的影響？高約定收益率對期權價值有多少的影響?中航軍A合理價格應該是多少？
1，提高約定收益率不會顯著增大觸發下折的概率 市場存在一種顧慮是提高約定收益率會增大觸發下折概率，減少平均觸發時間，而觸發一次下折會導致產品規模縮水約75%，對產品十分不利。 從敏感性測試來看，中航軍工平均下折時間約3.7年左右。提高約定收益率不會顯著提高觸發下折的概率，約定收益為5.5%和7.5%的產品平均觸發下折時間僅差0.3年，平均觸發時間縮短僅8%。所以從這觸發概率上看，約定收益率高低影響有限。
提高約定收益率對期權價值影響很大 盡管提高約定收益率對平均觸發下折時間影響不大，因此對貼現因子 影響較小，但高約定收益率會導致A溢價率上升，這項對期權價值貢獻大。目前中航軍A的期權價值為-0.06元。
考慮下折期權價值，中航軍A略微高估 如果不考慮期權價值，中航軍A的隱含收益率顯著高於同類產品。如果考慮期權價值，中航軍A的純債收益率6.57%，市場平均的純債收益率6.7%左右。但是考慮到目前A類產品的期權價值都未合理定價，該產品A的價格下跌空間也有限。 “接盤俠”的邏輯 有趣的是前海開源中航軍工的基金經理始終沒有建倉，這意味著理論上本周AB漲跌幅基本不受指數漲跌影響，AB漲跌幅幾乎全部來自AB的定價博弈，以及套利和投資者之間的博弈。 接盤A的主要邏輯 接盤A的主要邏輯有兩個：對於配置型資金而言，主要覺得票息高，下折是個小概率事件目前不必過於擔憂。對於交易型資金而言的主要邏輯認為，B的賣出需求會很大，屆時B類投資者會被迫買入A合並贖回。以上兩個邏輯我們認為交易型客戶有一定的合理性，配置型客戶還是需要考慮下折的損失，畢竟在牛市高波動市場下，下折概率其實是大幅高於以往的。 接盤B的主要邏輯 接盤B的邏輯就比較複雜，部分投資者認為買入的B的人太傻，雖然B的價格杠桿高於同類軍工產品，但是在目前基金接近零倉位的情況下，再高的杠桿也是白搭，短期軍工指數大漲B類投資者並不能享受上漲收益。我們認為沒有明白中航軍工空倉位的投資肯定是有的，從周五中航軍工B的日內走勢和軍工走勢高度的相關性達到77%可見一斑。 但是30億資金都在博傻，我們認為有點言過其實。該產品的設計明顯有利於B端投資者，所以該款B的產品長期維持高估值是有一定合理性。雖然目前接近空倉位，還是有部分投資者覺得B端估值過低而買入，博取的是B估值修複的收益。雖然這類投資者想法跟我們的對於A、B產品的理論測算也比較一致，但是短期B段估值能否上升還是充滿很大變數的。
本周永續分級A平均上漲0.32%，分級B平均上漲4.73%。分級基金市場成交量維持較高水平，受前海開源中航軍工分級影響，市場份額進一步擴大。
2.分級A投資策略 根據我們的研究，分級A可理解為永續浮息債+二元期權，債券基本面、交易因素和期權價值共同影響分級A的市場價格，其中配對轉換價值是影響短期價格走勢的重要因素。分級A的收益率與長久期信用債高度相關；對短期市場資金成本波動不敏感，但資金成本大幅提升會顯著擡升分級A收益率；與流動性關系不明顯；與降息降準的關系大；B端交易情緒過熱過冷，套利資金和配對轉換資金會對分級A形成錯殺；機構投資者占比多的分級A隱含收益率偏低；此外，分級A節日效應明顯。 分級A隱含的二元期權價值的核心因素是折溢價率，折價交易的A的期權價值是正向的，溢價交易的A的則是負向的。此外母基金波動率、上折條款、下折條款、約定利率、母基金下折距離，AB比和無風險利率都將不同程度影響其期權價值。詳見專題《她的美還未曾被發現——分級基金A專題報告》。 2.1 債市上漲，分級A約定收益下降 降準公布後，上周一國債期貨高開高走，周五有所下跌，整周價格上漲0.57%。隨著打新暫告段落，資金面再度寬松。分級A價格小幅上揚0.32%，隱含收益率為6.40%。 國防A臨近上折，目前價格被高估。周四、五國防A價格分別下跌2.42%，2.27%，目前仍有所高估，上折後價格可能受到沖擊，我們提示風險。
2.2配對轉換套利對分級A影響顯著 分級A的價格容易受到套利資金的影響，關註相關產品折溢價對於研判A的短期漲跌幅意義重大。當溢價過大時，套利資金入場進行溢價套利，申購母基金後拆分成A、B份額分別賣出，這一過程會打壓A類的價格，造成對A類的錯殺；反之當折價時會有大量B類持有者選擇買入A配對轉換贖回，拉升A的價格。 上周母基整體機會不大，套利資金主要瞄準了剛上市的前海開源中航軍工，有足足60億左右的套利資金做了前海開源中航軍工的溢價套利。
2.3 期權價值 我們之前發布的專題《她的美還未曾被發現——分級基金A專題報告》對分級A的期權價值做了深入的討論，研究發現折溢價、母基金波動率、上折條款、下折條款、約定利率、母基金下折距離、AB比和無風險利率等因素共同決定於分級A的期權價值。 本周分級A價格上漲，平均分級A期權價值下降，新增的中航軍A期權價值為負，使得平均期權價值下降至0.054附近。
3.分級B投資策略 上周創業板繼續高歌猛進，藍籌高位震蕩。行業板塊方面，傳媒、鋼鐵、軍工都有不錯表現，金融表現乏力，銀行為唯一下行板塊，市場對股市出現短期調整的憂慮加強。 下周二，姍姍來遲的銀行B終於要上市交易了。銀行板塊同質性高，同漲同跌現象明顯，如果強烈看好銀行板塊的投資者配置些銀行B可能比買龍頭獲益更多。市場目前沒有專門的銀行分級，預計銀行B會受到市場的熱捧。新分級基金上市投資者往往會反應過度，搶籌碼會推高交易價格引起母基整體溢價，建議套利者密切關註。下周可能觸發上折的食品B和國防B，目前低估空間都較小，但是投資者還是可以博取上折後杠桿恢複後高估帶來的超額收益。
4.“日積月盈”分級A組合策略 由於永續分級A條款相近，安全性上無顯著差異（不包含下折條款的除外），但是受交易情緒、流動性等諸多影響其隱含收益率卻有顯著差異，同時市場又未能有效定價其二元期權價值，這給構建分級A類篩選策略提供了良好的條件。目前可比永續分級A超過50只，隨著A類規模的不斷擴大，預計15年還會有大量分級基金上市交易，構建A類的投資策略也顯得非常有必要性。從以上研究我們發現分級A的價值可以從債券和期權兩方面經行度量，兼顧這兩方面的因素，我們可以構建出分級A定量篩選模型。 分級A是一個風險相對較低的穩健品種，通過不斷篩選投資價值最高的分級A滾動投資，一方面享受分級A本身的利息累積，另一方面挖掘市場錯誤定價帶來的紅利不斷“日積月盈”，最後可以帶來低風險高回報。具體策略包含以下幾個核心部分：首先，剔除流動性較低的分級A，份額過小成交量過低的分級A沖擊成本較高，且價格較容易被操縱，不予考慮；其次，兼顧隱含收益率和期權價值進行綜合打分，選出排名靠前的分級A；最後，綜合考慮交易成本和分級A打分的變化，予以定期調倉。 由於2013年以前，分級A較少，在回溯測試中，2012年選擇持倉2只，2013年3只，2014年至今持倉4只。本策略上周組合收益率為0.36%，組合目前持有證券A，新能車A，金融A，恒生A。
來源： 量化零距離 （註：文中觀點僅代表作者看法，不代表格隆匯看法與建議，僅供參考） |
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分级第一课（7）溢价套利实操篇 那一水的鱼
http://xueqiu.com/2074020838/42370266节我们先来看看分拆套利（溢价套利）：
机会出现
当A+B的价格按照规定的比例合并成母基后，价格大于母基净值+申购费时，就产生了套利空间。例如某只5：5的分级：
A为0.9元，B为1.2元，母基的净值为1.01元，低于50万元的申购费率是1%。此时，我们可以按1元的净值去申购母基，然后拆成0.9元的A和1.2元的B卖出。合并溢价率简单计算公式：
A价格×A类份额比例+ B价格×B类份额比例
——————————————————— - 100%
母基当晚净值×10
代入就是：（0.9×5+1.2×5）/（1.01×10）-100%=4%
对于普通投资者来说，这还没有完。因为溢价率不等于套利空间，我们还需要减去申购费和交易费。
假如，低于50万元的申购费是1%，加上买卖基金的手续费万分之三，那么套利空间为：
4%-1%-0.03%
我们可以看到，主要的摩擦成本，就是这个巨额的申购费上。大部分分级基金高于500万申购（有些是50万就可以封顶），可以100元或1000元封顶。而5万元的小额申购，却要付出500至600元的申购费。所以小额资金做分级套利，已经输在起跑线上了。好在目前有三只零申购费的母基，使得小散和机构站在同一起跑线。这三只基金全部是国泰基金旗下，分别为国泰食品、国泰TMT、国泰有色。
同时我们要注意，目前来说分级基金申购起点是5万元起，低于5万元是废单。（当然不排除以后规则可能改变。）起点是5万元，不是5万份，而且这5万元是包括申购费的。也就是说，低于5万元，就没办法玩溢价套利和底仓套利，只能玩合并套利了哦。
当套利空间出现后，那么也就意味着套利机会出现了。但是要特别注意，并非有套利空间就一定能套利成功，许多情况下套利反被套。这个在后面的章节还将详细阐述。
预估母基净值
在估算套利空间的时候，有一个非常重要的工作，就是研究母基的仓位，并预估当日收盘后的净值。只有估算出母基当日净值，才能计算套利空间。
在基金公司的网站上（以及其他金融网站），每天晚上会公布当日母基的净值。一些募集完毕，尚未上市（封闭期）的分级基金，也会公布上市前的净值，注意查看。通过母基对应指数的涨跌幅，与当日母基净值的涨跌幅，简单的除法即可估算出母基的仓位。
但是，需要注意，对于刚成立、刚上市，仓位较轻的分级母基，仓位估算会不准确。例如某分级基金，上市后大规模建仓，当日对应的指数先是上涨4%，下午又走低，收盘仅上涨1%。当日母基净值上涨0.1%，涨幅是指数的10%，那么母基的仓位就是10%吗？非也！也可能是这种情况：母基在高位买的一些仓位，由于下午的下跌，已经产生一部分亏损，抵消了一些盈利。
在预估母基仓位时，一定要结合最近几个交易日对应指数的分时图去判断。具体没有很明确的办法，靠个人修行。
但有一种仓位是比较容易判断的，这种情况常见于新基金。多个交易日，不论指数涨跌，母基的净值变化始终不大——还用说嘛，空仓的。
不要以为基金上市后就会马上建仓。基金建仓期为3个月，或6个月。具体的时间参看基金合同或招募说明书。对于指数型基金来说，只要在指定的时间，将仓位提高到80%以上即可。前面很长时间完全可以空仓和低仓。
除掉以上情况外，还需要增加另一种考虑——就是新申购资金对仓位的冲击。例如基金本来是2个亿规模，由于套利资金涌入，一两天就会扩充到几十亿规模以上。即使原基金满仓，在新资金的稀释下，也会变成空仓或低仓。
我们可以在深圳证券交易所网站查询到新增份额：
http://www.szse.cn/main/marketdata/jypz/fundl…
主要通过查询A类的份额（或B类），来判断新进的资金。这个网站只每天晚上更新份额情况，看不到历史情况。如要了解历史情况，需要自己每天记录，或登录其他网站查询（不做广告）。
同样的，最近上市的上交所分级基金，也可以通过类似渠道了解。
需要注意，有时第二天早上开盘前才更新，甚至更晚。如果当晚发现份额0变化，大多属于这种情况——这是还没更新呢，不要以为是没有套利盘，而沾沾自喜！
在预估了母基的仓位后，通过指数涨幅×仓位，即可估算出当晚的净值情况。需注意母基当日可能建仓，从而使得仓位估算不准确。所以在预估时，再考虑最极端的两种情况，作为参考——空仓情况和满仓情况。
在找到套利空间后，我们再来看看溢价套利的实操过程。
关于盲拆
盲拆最开始出现的时候，是一个优势，因为盲拆在套利时可以比非盲拆快一个交易日，这一个交易日或许就意味着5%的利润。但是，现在盲拆已经很普及。机构和大资金玩套利，伍百万以上级的资金，能不先把盲拆武装好吗？加上一人20户，在支持盲拆的券商开户并非难事（之前也可以在多家券商开深圳户），现在散户玩盲拆也是很简单的事情。
能盲拆并不是优势，但不能盲拆绝对是劣势。如果你的券商不支持盲拆，那么就不要玩溢价套利了。1个交易日常常就是套利成功与否的分界线。
正常的非盲拆溢价套利是这样的：
T日：A+B的合并价格，大于预估的母基收盘净值，发现机会。在收盘前，发送申购母基指令。
T+1日：当晚（有时八点，有时九点，有时再往后推一日开盘前），母基到账。但此时已经不能交易，也不能拆分。
T+2日：将母基拆分成A和B两类子基。
T+3日：卖出A和B获利。
这样，我们在T日收盘前申购，需要承担T+1日，T+2日，以及T+3日开盘的价格波动风险。
所谓盲拆，就是在T+1日的交易时间，未收到母基份额的情况下，就发送分拆指令。T+1晚，母基到账的同时就完成了分拆。这样，我们T+2日开盘就可以卖出，比非盲拆快1个交易日。
溢价套利操作
STEP 1：申购母基
溢价套利操作的第一步即申购母基。这个动作在下午14点50分至15点前完成。不要过早申购，因为只要在交易时段内的申购，都是有效的，且申购的价格都是当日收盘后母基的净值。早申购和晚申购没区别。一般从14点30分开始寻找套利标的（当然还有些工作要提前做），14点55分开始下单即可。
申购就用我们平时买卖股票的交易软件即可。以同花顺（核新）软件为例：
在上图中：股票——场内基金——基金申购，填入欲申购的份额。起点50000，低于这个数无效。
注意，千万不要在软件的【基金】栏里申购，这样的话，要么申购不成功，即使申购成功也会变成场外份额，无法在交易所直接交易。如果要交易还需要场外转场内，既麻烦，而且还得花上几个交易日。
此外，也不要在股票——ETF基金里面申购，这里申购一般会告诉你不支持该业务。
如果是国金证券的佣金宝至强版@佣金宝，则在“股票——场内开放式基金——交易所基金申赎“栏目里操作。我尚不清楚这个至强版，是不是就是通达信版。如果界面一致的话，差不离。
STEP2：盲拆
首先，要确定自己的券商是不是支持盲拆。目前网络上已知的文艺券商（支持盲拆），有：华泰、广发、中信、方正、国海、国金、国信、齐鲁、第一创业、湘财、中金、民生、兴业等。注意，国金证券亲测是可以的，其他券商未亲测，诸位自己落实自己的券商是否支持盲拆。
T日申购，那么T+1日即必须发送盲拆指令。记得在交易时间下单！别等收盘了才傻傻下单。
T+1日，以国金证券的同花顺（核新）的系统为例，在“股票——基金盘后业务——基金分拆“中，进行盲拆。
点进去以后，如果发现可用数量是0，那么稍等一会儿。当然有时要等到下午。一直等到可用数量变成具体的数字后，即可下单。如果到下午这个数字还是0，那么试着不要管它，直接盲拆下单试试。如果提示“证券可用数量不足“，那么赶紧联系你的券商。
特别注意，上图中显示可用数量为58160，别以为可用数量真的就是这么多。这是软件根据昨日的净值计算的，没有包含申购费用。一定要记得自己再算一次盲拆的份额！
一旦盲拆下单超过了真实的证券数量，就会变为废单！这样的话，就会慢一个交易日哦~！要知道慢一个交易日很可能就是一个跌停的距离。
那么，怎么计算盲拆的可用数量呢？
盲拆最大数量=申购资金/T日收盘后净值/（1+申购费率）
上面这个公式是最大数量，为了保守起见，通常我们还需要进一步规划。如果申购5万元，申购费率是1.2%。我们假设T日晚公布的母基净值为1.0501元，为了保守起见，我们将尾数进一位来计算：
50000/(1.0502)/(1.012)=47045.43
记得分拆的数量，尾数是偶数，否则会分拆失败。
此外，在基金分拆栏目的右侧，有一张列表，可以拖动的。一些分级规定了最低分拆数量和单位。例如：
例如国泰互利，最低合并数量为1000，则意味着低于1000的单子会废掉。此外，合并分拆数量为10，那么尾数必须是10，如果填成6就失败了。也就是说，填600会废单，因为不满足最低数量1000的要求。填1006也会废单，因为不满足尾数是10。
再以上例中算出的47045.43为例，我们应该怎么去填单呢？最保险的方法是分次填单：
先填46000份分拆，再填1040份分拆。如果最小单位是2，最小数量也是2，那么还可以再拆一个4。这样，即使结果算错了，最多也是尾数错一点，还不至于差1000多份，大部队不会成为废单！
如果不是盲拆，那么T+2日直接按可拆数量填入就行，记得满足最小单位和最小数额。非盲拆需要T+3日才可卖出。
STEP 3
接下来就是T+2日，将到账的A类和B类卖出即可。
记得一定先卖了B，再来处理A！有些朋友因为B跌停等原因，卖不出B，却早早把A卖了。这样就瘸腿了哦~~！后期如果套利盘过多，溢价被打成折价，不得不又高价买回A，进行合并赎回。
只要此时卖出A+B的价格高于申购母基的价格+申购费+卖出佣金，即可获利。卖之前，注意稍微计算下，别匆匆就卖了。中航军B在连续两个跌停板后，还真有人继续在开盘前挂出第三个跌停板，结果不仅套利失败，还卖在地板上了——因为按第三日的跌停价，A+B的价格已经低于母基的净值。这样的话套利大军是没有卖出的动力的，这个地价已经没有卖出的必要了，大不了合并赎回。
一般分拆的A和B，在T+1日的晚上到账，到账后即可预下单。一般情况都不需要预下单，但如果预估第二日会跌停，那么必须预下单！
什么情况下会跌停呢？
1、新增套利盘过多。在交易所的网址查查新增份额，如深交所：
http://www.szse.cn/main/marketdata/jypz/fundl…
2、即使跌停，也能有较大的获利空间。
跌停的风险——跌停后卖不出去，要等下一个交易日。这样追在后面的套利大军又来了！
下一节，我们还将继续学习跌停价挂单的“小常识”。别小看这个小常识，因为早一个跌停板卖出，意味着多10%的利润，核算到分级基金也有将近5%的利润。
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分级第一课合集地址：（更新至第7篇）
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風再起時 港股+分級挖掘“估值窪地”
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2689|
風再起時 港股+分級挖掘“估值窪地” 上周五收盤後，中國證監會宣布——中國證監會與香港證監會開展內地與香港基金互認工作，同時發布香港互認基金管理暫行規定，自7月1日起實行。恒生國企指數夜盤期貨大漲460點，漲幅3.26%。 昨日（5月25日）雖為港股佛誕節休市，但受中港基金互認及國企期貨夜盤大漲釋放的強烈信號影響，25日市場上僅有的兩只港股分級基金紛紛大漲，其中，銀華H股B(150176)及恒生B（150170）均漲停，而銀華H股為唯一一只跟蹤恒生國企指數分級基金，與國企相關度較高，其母基金銀華H股份額也已9.86%接近漲停報收。 新一波港股行情在深度、廣度與持久度上都將遠超第一波 這一幕對很多H股投資者來說似曾相識。4月初，受公募基金參與滬港通投資開閘。3月27-4月8日，跨越清明節及複活節休市，恒生國企指數在短短6個交易日中實現12.39%的漲幅，而同期，銀華H股B二級市場大漲79.02%。 同樣跨越小長假，同樣受益政策利好，本輪可謂港股投資“風再起時”。廣發證券表示，中國內地與香港兩地基金互認，將是繼公募放行和險資放開香港創業板之後，政策層再次推動兩地市場互聯互通，資金南下的預期將再次發酵。 除了以上催化劑外，廣發證券還表示，深港通在正式開通前也會有公布具體範圍與宣布時間、通過系統測試等一系列催化劑。在政策層積極推動下，a股資金將瀉洪南下，新一波港股盛宴一觸即發。而且，新一波港股行情在深度、廣度與持久度上都將遠超第一波。 首選港股投資標的——H股B=低估港股+國企改革+分級基金 H股B作為跟蹤恒生國企指數的分級基金，匯集了港股低估值、國企改革預期以及分級基金杠桿放大等多重優勢，將是淘金本輪港股盛宴的不二選擇。 （1）港股已成全世界估值窪地 港股平均估值在12倍左右，美國、日本均接近20倍，而國企指數因其大盤藍籌風格，估計僅為10倍左右，具有強烈的估值修護預期。隨著A股的大漲，2014年底以來恒生AH指數在120-140之間波動，周五最新的AH指數為128.32，H股相對於A股整體低估30%左右。 同時，87只AH股中，只有4只是A股價格高於港股，有近一半的AH股公司A股價格超過港股的一倍。未來隨著內港兩地股市的雙向流動，股價會趨向一致，在當前中小創泡沫嚴重的情況下，恒生國企指數或更具投資價值。 （2）強烈的國企改革預期 恒生中國企業指數精選H股中市值最大、流動性強的40只股票組成，多數為大型國企，代表了香港股票市場核心的優質資產，想象空間較大。其中15只標的股票已經啟動或者準備啟動國企改革，具備良好的投資價值。 （3）分級基金爆發力強 H股B作為分級基金，自帶杠桿，在快速上漲行情中具有超強爆發力。上一輪港股4月行情中，H股B在9個交易日最高上漲79.02%，賺錢效應明顯，新一輪的港股盛宴中，H股B值得期待。 來源：阿爾法工場 |
股票分級基金：行業投資和主題投資的雙刃劍
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2739|
本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-29 13:41 編輯 股票分級基金：行業投資和主題投資的雙刃劍 作者：王稹，張夏 分級B的本質是B份額持有人向A份額持有人融資，投資到母基金資產，從而實現杠桿化的收益。 投資者需要了解折算（包括定期折算、向上不定期折算、向下不定期折算）、配對轉換、整體折溢價、凈值杠桿、A份額約定收益率和預期年化收益率等基本概念。投資者需要了解分級基金贖回、分拆、合並等實際操作。 分級基金可以實現指數投資；可以通過“雙重杠桿”是獲得短期投資的高彈性；能夠方便的實現風格、行業及主題投資；交易方便、成本低廉；同時具備多重策略。 單邊投資B份額時，投資者可以選擇大小盤風格標的進行投資；很多行業已經有了對應分級B，或者已經有基金公司申報，投資者可以選擇看好的行業進行投資；目前市場主要的熱點投資主題已有或者已經在申報，投資者可以把握熱點的主題投資機會。對於相似標的，我們可以通過凈值杠桿、溢價率和活性選擇其中最優的標的。 單邊投資B份額時，需要註意不要在整體溢價率太高時買入；盡可能不要持虧；不要輕言長期投資；謹慎參與上折和下折。 分級基金還有多重的投資策略，包括整體溢價套利、整體折價套利、指數增強、新發分級認購等策略。 風險提示。首先，市場下跌時，分級B的凈值將以杠桿倍數下跌，更嚴重的是當市場越下跌，凈值杠桿越高，跌的越快； 短期來看，當市場情緒轉向時，分級B不僅僅凈值會呈杠桿倍數下跌，而且溢價率會回落，遭遇“戴維斯雙殺”，尤其是之前由於情緒樂觀導致整體溢價的時候，還會遭遇套利盤拋售，導致價格劇烈下跌； 情緒高漲時會導致整體溢價，高溢價時買入分級B風險極高！當T日出現整體溢價超過一定水平，就會開始出現申購套利盤，最快T+2日開盤就會有“盲拆”套利盤拋出，T+3日會有非“盲拆”套利盤疊加T+1申購的“盲拆”套利盤拋出，可能會出現較大的跌幅； 長期持有時如果對應指數不上漲，B份額會下跌！B份額需要支付A份額的約定收益，同時也需要支付全部資產的管理費和托管費，每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場如果不漲，投資者是要虧損的； 如果投資者參與上折，上折後的溢價率不能回到上折前的兩 倍（估算），參與上折將會直接遭受損失 一、 中國分級基金的誕生與發展 1、分級基金的發展概況 2007年7月17日，國投瑞銀瑞福分級股票型基金成立，宣布了中國分級基金的誕生。2009年5月和9月，長盛基金和國投瑞銀公司各發行了一只分級基金，分別是長盛同慶和國投瑞銀瑞和300。在產品設計上，長盛同慶率先推出了“A份額獲得固定約定收益，B份額獲得剩余收益”的簡單收益分配機制，引領了後來分級基金的主流收益分配模式；而國投瑞銀瑞和300是第一支指數型分級基金，也是第一支采用了配對轉換機制的分級基金。這兩只產品，為後來分級基金的設計提供了標桿。 分級基金為投資者提供了多樣化的投資工具，有效的擴展投資者了風險收益邊界，雖然受到投資者的關註，但初期發展並不是很快。從2010年開始，基金設計逐漸改進，主要體現在利益分配原則的簡單化，和投資管理的指數化；隨後，基金公司在行業分級和主題分級進行了擴展，2014年開始的大牛市讓分級基金的投資者得到普及，實現的規模的跨越式增長。
2、 分級基金的規模持續擴張，成為市場重要的投資標的 分級基金規模的擴大總是跟市場高度相關的，2013年之前，市場處在熊市之中，分級基金的規模擴張緩慢；13年之後市場逐漸轉暖，分級基金也從13年開始快速擴張。截至2015年3月31日，股票型分級基金資產規模已經接近2000億元，截至2015年5月25日，股票B份額數量接近1000億份
隨著基金規模的擴大，股票分級B份額成交日益活躍，截至2015年5月25日，過去一個月B份額的平均日成交金額合計為155.6億元，最活躍的一只產品證券B日均成交金額達到25.8億元，已經成為市場上重要的資產類別之一。 3、 分級基金的分類 從分類上來看，分級基金可以有以下三種分類方式，其中，永續型指數型基金是主流的分級基金模式。14年之後，行業分級和主題分級取代寬基分級，成為市場上的主流分級模式。
二、 分級基金的相關概念 1、 分級基金定義 分級基金是近年來興起的一種創新型基金，該類基金在投資運作上與傳統基金相同，但在收益分配的原則上與傳統基金具有很大的差別，因此我們給出分級基金的定義如下： 在相同的一個投資組合下，通過對基金收益分配的重新安排，形成兩級（或多級）風險收益特征具有差異的基金份額的基金品種。 一般而言，分級基金區分為三類份額，約定不同的收益分配原則，使得三類基金的風險收益特征具有明顯的差別。 母基金份額（基礎份額）：未拆分的基金份額，獲得基金投資的全部收益，和普通的基金沒有區別。這類份額一般只能申購、贖回、分拆、合並，不能夠上市交易；也有部分分級基金母基金份額沒有持有人，母基金份額只是形式上存在，例如早期的國投瑞銀瑞福分級股票型基金，以及現存的固定存續半封閉型債券型分級基金等。 A份額（固定收益端或進取份額）：母基金份額可以按比例拆分為兩種不同收益特性的份額，一般而言其中一種是獲取相對固定的約定收益，稱為A份額。約定收益可以是固定值，或者與定存利率等市場利率掛鉤的方式（後面詳述）。 B份額（杠桿端或穩健份額）：與A份額對應的另一種份額則獲取在分配完A份額約定收益後母基金的剩余收益，因而具備一定的杠桿效應，稱為B份額。 分級基金的實質是B份額持有人向A份額持有人融資，從而獲得投資杠桿，而A份額獲得相應的融資利息。以銀華深100為例（銀華銳進、銀華穩進）： 銀華穩進、銳進配比1:1，每年年初折算（約定收益轉化為母基金份額）。銀華穩進約定收益為一年定存利率+3%，每年更新一次，剩余收益與風險均由銀華銳進享有或承擔。 除了這種典型的分級基金，還有部分分級基金采用了更加複雜的收益分配機制，例如國投瑞銀瑞和300、興全合潤分級等 2、 母基金相關概念 (1)定期折算 A份額的約定收益並非以現金分紅的形式實現。對於A份額期末的約定應得收益，即A份額期末份額凈值超出本金1元部分，將折算為場內對應母基金份額分配給A份額持有人。由於折算後母基金份額增多，凈值會相應向下調整。例如: 2011年12月31日，銀華深100份額凈值為0.831元，銀華穩進凈值為1.0575元（其中0.0575是當年的約定收益）。投資者折算前持有100份銀華穩進，價值105.75元，折算後，銀華深100凈值調整為0.831-0.0575/2=0.8023元，投資者獲得100分銀華穩進份額（單位凈值1元）和銀華深100份額5.75/0.8023=7.16份，合計105.75元。 (2)不定期折算 不定期折算是指，當B份額凈值跌至閾值或者母基金份額凈值高於閾值，A份額、B份額和母基金份額凈值均被調整為1元。調整後的A和B份額按初始配比保留，各類份額數量按比例增減，A份額與B份額配對後的剩余部分將會轉換為母基金場內份額，分配給相應份額持有者。 我們將母基金份額凈值高於閾值時發生的不定期折算稱為“向上不定期折算”；而將B份額凈值跌至閾值時發生的不定期折算稱為“向下不定期折算”。。 (3)向下不定期折算 為保護A份額持有人的利益，大部分分級基金設計了向下不定期折算機制。其處理方式是，當B凈值跌至一個閾值（不同產品該閥值設定在0.2~0.3元之間），觸發不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調整為1元。調整後的A份額和B份額按初始配比保留，A份額與B份額配對後的剩余部分將會轉換為母基金場內份額，分配給A份額投資者。 舉例：銀華中證等權90的向下不定期折算的閾值是銀華鑫利凈值觸及0.25元。截止2012年8月24日，銀華鑫利凈值為0.293元，銀華金利凈值為1.045。如果市場繼續下跌，銀華鑫利凈值達到0.25元，此時，假設銀華金利凈值為1.045元。則不定期折算發生後： 原100份銀華鑫利持有者（持有凈值25元）折算後持有25份銀華鑫利，每份凈值1元，合計凈值25元。 原100份銀華金利持有者（持有凈值104.5元）折算後持有25份銀華金利（與鑫利配對），每份凈值1元，並獲得銀華等權90場內份額79.5元，每份凈值1元，合計104.5元。 (4)向上不定期折算(上折) 隨著母基金凈值增大，B份額杠桿逐漸降低，對投資者的吸引力下降。因此，當母基金凈值高於一定閾值（2~2.5元），會觸發向上不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均調整為1元，A份額和B份額按合同約定的配比保留，B份額凈值高於1的部分轉換為母基金場內份額，分配給B份額的持有人。 (5)配對轉換 主流分級股票分級基金均存在配對轉換機制，即兩種份額可以按比例合並成母基金場內份額，母基金份額也可按比例拆分成為兩種份額上市交易。 例如：投資者持有100份申萬收益和100份申萬B，則可以申請合並為200份申萬深成份額；投資者持有200份申萬深成份額，則可拆分成100份申萬收益和100份申萬B份額。 (6)整體折（溢）價 凡是存在配對轉換的分級基金，其兩種子份額均可上市交易，但不能單獨申購贖回。交易價格除了受凈值的影響外，還受市場情緒，供求等多方面因素的影響，使得兩種份額出現折價或溢價交易，而兩種子份額價格按比例加權後，也不一定等於母基金的凈值。兩種子份額價格按比例加權後價格低於母基金凈值，稱為整體折價；反之則為整體溢價。 以銀華深100為例，2010年7月29日，母基金凈值為1.064元，銀華穩進和銳進的價格分別為1.032和1.248元，則合並後對應母基金“價格”為1.14元，出現整體溢價，整體溢價率為7.04%。2010年9月13日，母基金凈值為1.152元，穩進和銳進價格分別為1.037和1.218元，合並後對應母基金“價格”僅有1.1275元，整體折價率為2.45%。 (2)整體折（溢）價套利 從理論上來說，當出現整體折價時，投資者可以同時買入較為便宜的兩種子份額，配對合並後以較高的凈值贖回，即可獲得整體折價部分的收益； 當出現整體溢價時，以較為便宜的母基金份額凈值申購，配對分拆後賣出兩種子份額，即可獲得整體溢價部分的收益。 但在現實中，進行這樣的套利需要三個工作日方能完成，因此套利存在風險。對於折價套利，由於投資者買入兩種份額後，相當於持有母基金份額，因此須承擔最多三個交易日的凈值波動風險；對於溢價套利，同樣投資者須承擔母基金凈值波動風險，此外持有期內兩類子份額價格波動可能使得整體溢價消失，因此溢價套利額外承擔了溢價率收斂的風險。 3、 B份額相關概念 (1)初始凈值杠桿 B份額的初始凈值杠桿是指，基金發行成立時，B份額凈值同A份額資產凈值之和，與B份額資產凈值之比，即初始凈值杠桿=（B份額數量×1元+A份額數量×1元）/B份額數量×1元=（B份額數量+A份額數量）/B份額數量。 (2)凈值杠桿 凈值杠桿是指，在不考慮B份額支付A份額約定收益的情況下，母基金凈值上漲1%，B份額凈值漲幅的百分比數，即B份額凈值漲幅相對母基金凈值漲幅的彈性。 當時間較短，忽略A份額凈值變化，則有凈值杠桿=（B份額數量×B份額單位凈值+A份額數量×A份額單位凈值）/B份額數量×單位凈值=初始凈值杠桿×母基金凈值/B份額凈值。 從公式可以看得出，凈值越低，杠桿越高；凈值越高，杠桿越低。 例如：信誠中證500兩種B份額和A份額配比為6:4，則初始杠桿為1.67倍，截止2012年10月23日，信誠500B凈值為0.43元，母基金凈值為0.68元，則信誠500的凈值杠桿為1.67×0.68/0.43=3.15，這就意味著，如果第二日信誠中證500凈值上漲1%，則信誠500B凈值上漲3.15%。 (3)價格杠桿 價格杠桿是指，在計算區間內，母基金凈值上漲1%，B份額價格漲幅的百分比數，即B份額價格漲幅相對母基金凈值漲幅的彈性。由於交易價格受多種因素決定，價格杠桿無準確公式計算。價格杠桿與凈值杠桿並不一定相等，差異在於B份額溢價率的變化。一般情況下，當B份額凈值上漲，其溢價率會下降，導致價格上漲幅度於凈值上漲幅度，因此價格杠桿一般小於凈值杠桿。 4、 A份額相關概念 (1)約定收益率： A份額以定期折算的方式獲得約定收益，約定收益以母基金份額的方式支付，投資者可以變現，類似現金分紅。需要指出的是，分配的母基金份額承擔一個交易日的凈值波動風險，但折算產生的母基金份額資產占整個投資資產比例很小，一個交易日凈值波動風險對於整個A份額的收益率的影響很小。 例如：某分級基金約定收益為6.5%，投資者持有100份。定期折算後，母基金凈值為1元，則該投資者持有的份額變為100份凈值為1元的A份額，以及6.5份凈值為1元的母基金份額，總資產為106.5元。在母基金恢複申贖的當日，凈值下跌了2%，贖回後，投資者獲得現金6.3元（贖回費率假設為1%），總資產為106.3元，總的凈值損失為0.18%。 現有的A份額約定收益率約定收益率主要采取以下方式：： 定存利率+x%：例如國聯安雙力中小板分級A約定收益為一年定存+3.5%； 定存利率×n：例如天弘添利分級分級A預定收益約定收益為一年定存利率×1.3； 固定值：例如諾安中證創業分級的諾安A約定收益為5.8%； 相對市場利率浮動：例如泰達宏利聚利分級聚利A分級約定收益為上季度五年期國債收益率×1.3。 (2)預期年化收益率： 對於永續型品種，沒有到期時間，因此，A份額可以一直獲得約定收益，類似永續年金。我們將按照永續年金的方式計算出的貼現率，稱作A份額的預期年化收益率。在具體計算的時候，我們假設以預期年化收益率進行分紅再投資，並假設未來的約定收益率在下一次折算後保持不變。 預期年化收益率的計算公式為
對於固定存續品種，有到期時間，類似固定收益債券，我們按照計算債券到期收益率的方式計算其預期年化收益率，計算公式為。
三、 分級B的本質和優勢 1、 分級B的本質 目前市場所有分級基金基本都是“融資型”分級基金，分級B的本質是B份額持有人向A份額持有人融資，買入母基金對應的指數基金，從而實現杠桿化的收益，
2、 分級B的優勢 那麽投資分級B有哪些優勢呢？我們從六個方面來看
(1)指數投資 買入分級B相當於買入了該指數的所有成分股，可以省去選擇個股的工作，對於普通投資者而言，擁有的信息有限，選出戰勝指數平均收益的概率相對較低，但是買入分級B，可以獲得行業平均收益杠桿倍數的收益率，不僅能夠戰勝指數，同時也可以戰勝大多處指數成分股。 更重要的是，買入指數比買入個股可以有效規避“黑天鵝”，即便這個股票是該指數的成分股。 例如：樂視網是中證傳媒指數（傳媒B）最大權重股，2015年5月25日，公司公告了實際控制人的大幅減持計劃，之後兩天，股價累計下跌6%，但是傳媒指數整體上漲，傳媒兩天B累計上漲20%。 (2)雙重杠桿 何謂雙重杠桿呢？當指數從底部擡升，或者情緒高漲市場大幅拉升時，分級B不僅能夠獲得杠桿倍數的凈值收益，同時，由於市場追捧，溢價率也會大幅攀升，從而實現凈值和溢價率雙升的“戴維斯”雙擊，這是分級B最美妙的階段，也是分級B投資者追求的一種境界。
舉個實際例子，信誠中證800金融分級（150158金融B）2014年12月15日~12月22日價格上漲35%。實際凈值漲幅為23.2%，溢價率上升11.8%，溢價率上升貢獻近三分之一的漲幅。 另外，極端的例子是，指數並未大幅上漲，但是，市場普遍大幅上漲的時候，預期該行業後面也會大幅上漲時，分級B將會率先體現這種情緒。例如，14年降息之後醫藥800 B超越市場指數大幅上漲。
(3)行業/主題投資 分級B是現階段最強的行業和主題投資品種！投資者可以通過精挑細選出戰勝行業/主題平均收益率的股票，但是，這個股票要想達到行業指數收益率的1.5~2倍，是很難的一件事情，但是分級B就可以輕松做到。 2014年4月到15年5月27日，軍工走出了一波非常犀利的走勢，中證軍工指數累計上漲255%，軍工B大幅上漲533%！所有成分股里面，只有兩個股票收益率率跑贏了軍工B。 本輪牛市最佳投資策略是什麽？滿倉創業板B，創業板B從2013年12月9日，上市至2015年5月27日，累計上漲591%，相比之下，創業板指上漲192%，創業板大牛股樂視網僅上漲351%。
(4)交易方便、成本低廉 和股票一樣買賣，並且，基金交易免印花稅，對於高換手率的投資者是福音。而一般股票基金投資申購/贖回費高達1.5%和0.5%。 (5)策略豐富 分級基金除了做B單邊，A單邊，還可以做指數增強策略，整體折溢價率套利策略，新基金認購策略，上交所分級還有T+0策略，在分級基金多重投資策略部分詳細介紹 四、 分級B的單邊策略 分級B的投資策略較為簡單，可以做風格投資，即大小盤風格投資，也可以做主題和行業投資。 1、 風格投資 風格投資可以做小盤風格判斷，選擇投資大盤、中小盤或者平衡風格，具體標的如下表所示：
就關系而言，滬深300、中證100、等權90、上證50都是偏金融的大盤藍籌，存在包含關系，如下圖所示，金融的權重則是上證50>中證100>滬深300>等權90。而深100指數則是一個更加均衡的指數，行業分散度高。
小盤股指數方面，中證500B由市值僅次於滬深300指數成分股的500只股票構成，而中小板指和創業板指是由創業板和中小板的市值最大的100只構成，創業成長擇時中小盤和創業板中成長性較好的股票構成。創業板、中小板和創業成長都有較強的行業偏重，而中證500分散度較高。
2、 行業投資 目前，重要行業均有分級上市，或者在發行（審核過程中），其中金融、TMT、資源類分級品種較多，我們做一下較為詳細的比較
(1)TMT TMT包含TMT大類（全部TMT）、信息、傳媒、互聯網、電子、軟件、電子幾個細分行業
從成分股細分行業來看，各個上市標的集中在計算機、傳媒、電子和通信，不同標的所包含的行業略有不同，如下表所示：
從相關度來看，各個指數之間相關度均較高，中證傳媒和其他標的相關度相對較低，因此，看好傳媒可以買傳媒B，而看好傳媒之外的TMT子行業，買入其他幾個標的相似度較高，可以著重比較其他屬性，例如杠桿率、溢價率、流動性等。
(2)金融 金融包含證券、保險、銀行三個細分子行業。各個標的之前區分度較高，基本來看，投資者可以準確尋找到自己看好的子行業或者子行業的組合，看好全部金融也可選擇金融B。標的如下所示
(3)資源類 資源類包含煤炭、有色、鋼鐵，有著比較強的行業屬性，如下表所示
(4)軍工 軍工目前有4只分級上市交易，如下表所示，具體而言，軍工B和軍工B級跟蹤的都是中證軍工，國防B跟蹤中證國防，中航軍B跟蹤軍工指數，相比之下，中證國防是更加純的軍工指數，而其他標的包含的非國防軍工（但是給軍隊提供產品）。
其實，上述幾個指數走勢並沒有太大的差距，投資者不必計較這些細節，看好就買入杠桿最高的即可，簡單判斷就是買入價格最低的那個。
3、 主題投資 目前，市場上的主要投資主題要麽已經有標的上市，要麽在發行或者審批過程中。投資者可以根據自己的判斷選擇相應的主題投資分級B。 4、 相似標的的選擇原則 當投資者看好某一個行業/主題時、相似的標的有好多個，那麽應該如何進行選擇呢？我們需要看三點： 第一、整體溢價率。 後面將會詳細討論整體溢價策略，在“盲拆”的情況下，當T日某個B份額超越指數大漲，T+2日就會出現大量套利“砸盤”，因此，我們首先避免選擇整體溢價率高的份額 第二、凈值杠桿。 我們傾向於選擇杠桿較高的品種。一般規律是凈值越高價格約高，凈值越高杠桿越低，因此，如果投資者無法精確計算凈值杠桿，可以用“價格低者杠桿高”的近似原則。 第三、活性。 分級B的活性主要是指，在對應指數大漲時，總有一個分級領漲同類，造成這個現象的原因主要是： 投資者的熟悉度——當某個行業大漲時，投資者總是會第一時間想到的品種 名稱的易得性，當某個行業/主題大漲時，投資者第一時間會選擇敲打最容易獲得的名字，比如軍工大漲時，最容易聯想的名字是“軍工B”,環保大漲時，最容易聯想的是“環保B”。當然，也有例外，比如有色800B比有色B活躍，因為800有色B比有色B上市交易早，更早進入投資者的“自選股”。 一個簡單的判斷方法是，尋找過去指數大漲的時候，哪個標的漲的最多，則大多數情況下，這個標的在下一次大漲時是更有可能領漲同類 5、 分級B投資的禁忌 第一， 不要輕易買入高整體溢價率的進取份額，這是紅線，判斷標準，該基金過去幾個交易日脫離指數和凈值大幅上漲。投資者可以通過WIND系統的“分級基金綜合屏”或者“集思路”網站來看整體溢價率。 第二， 不要持虧，及時止損。當市場下跌時，分級B的杠桿會加大，會出現越跌越快的情況，因此，建議投資者在投資分級B時設置一定止損線，避免市場持續下跌時的巨大損失。 第三， 不要輕言長期投資。A份額約定收益率6%（不同分級基金不同）+管理費2.5%（所有基金資產的管理費1%和0.22%的托管費都由B承擔）。指數至少要漲8.5%（不同分級基金不同）才能超過指數漲幅。如果年漲幅在8.5%以內不如持有指數基金 第四，謹慎參與上折和下折 6、 不定期折算投資機會與風險分析 (1)向上不定期折算 向上不定期折算（以下簡稱“上折”）的基本概念在前文已經進行簡述，簡單而言，就是所有份額的“重置”，所有凈值歸一後，多余的份額轉換為母基金份額。 向上不定期折算流程如下：
請投資者應該如何處理拿到的母基金份額呢？有兩種方法：如下圖所示，一般而言，拆分效率更高，且不用支付贖回費，是首選的方法。
我們先看均衡狀態的情況，如果不考慮A份額凈值增長，當母基金凈值為1.5元時，B份額凈值為2元，此時，我們假設溢價率為10%，則總資產為220元；上折後，只有在溢價率恢複到20%，才能回到220元。那麽，對於B份額投資來說，是否應該參與上折呢？這取決於T+1日的溢價率和複牌後的最高溢價率， 但是，在不考慮複牌之後炒作的情況下，一般2倍杠桿分級基金溢價率應該介於15~20%之間（對於不同A份額約定收益率略有不同）。那麽也就意味著，上折前最後一個交易日的極限溢價率是10%，如果高於10%，複牌後很可能出現虧損；反之如果溢價率低於7.5%，則複牌後很可能出現盈利。所以，上折之前合理的溢價率水平應該在7.5~10%之間，如果高於10%這個水平，則一般不應該參與上折，如果低於7.5%，則可以考慮參與上折，當然，這並不是一個絕對數值概念。 不參與上折的優點是， 第一， 上折之前，分級B的凈值杠桿很低，如果遲遲不能上折，則投資這個分級B的效率相對較低； 第二， 上折存在很大的不確定性，比如複牌後的溢價率、T+2日的凈值波動等等； 第三， 上折後拿到份額當天，實際持有的是母基金份額及B份額，實際凈值杠桿仍然只有1.5倍，只有拆分後賣出A份額，再買回A份額，才能恢複杠桿。如果該標的有其他選擇，顯然持有其他標的會更加劃算。 參與上折的優點是，如果市場情緒較高，則複牌後可能出現2個以上漲停，只要上折之前溢價率不超過10%，都是可以獲得正收益的，同時，上折及上折首日（往往漲停而無法買回B份額）市場大漲，不參與上折則會錯失市場上漲的空間。
(2)向下不定期折算 由於目前市場行情較好，距離下折較為遙遠，有本報告中不詳細敘述向下不定期折算，感興趣的投資者可以參考招商證券《分級基金專題報告之二——向下不定期折算定價和盈虧計算原理》。 五、 分級基金的多重策略 1、 整體折溢價套利策略 整體折溢價率和配對轉換的概念在前文已有介紹，
從理論來說，當出現整體折價時，可以同時買入較為便宜的兩種子份額，進行配對合並後贖回；當出現整體溢價時，申購較為便宜的母基金份額，配對分拆後賣出兩種子份額，兩種方式可以實現套利收益。但在現實中，進行這樣的套利需要三個工作日（盲拆[1]可以兩個交易日）方能完成。 從理論來說，當出現整體折價時，可以同時買入較為便宜的兩種子份額，進行配對合並後贖回；當出現整體溢價時，申購較為便宜的母基金份額，配對分拆後賣出兩種子份額，兩種方式可以實現套利收益。但在現實中，進行這樣的套利需要三個工作日（盲拆可以兩個交易日）方能完成。
第一，當t日提交申購申請後，以t日凈值確認，對於投資者t+1至t+2（盲拆對應t+1）日相當於持有母基金份額，因此面臨母基金凈值波動風險。雖然這個風險在理論上是可以對沖的，但對於大部分分級基金，都沒有合適的對沖標的。我們在溢價時的“套利”上加了引號，原因在於這個操作實際上不是一個無風險套利。當投資者t日觀測到整體溢價後，t日開始實施，從t+3（盲拆是t+2）日可以賣出兩種份額，需要承擔t+1至t+2兩個交易日（盲拆是t+1）子份額價格波動風險。如果期間子份額價格下跌，導致整體溢價率回落，則可能使得“套利”空間消失，甚至會出現虧損。這里的風險包含兩個層面： 第二，子份額交易價格的波動，導致整體折溢價率的波動，而這個風險是無法對沖的。 總的來說，整體溢價“套利”需要有“預見性”，需要判斷後市可能出現較大的溢價率；或者在出現較小溢價率的時候，就開始實施，等待溢價率擴大，獲得“套利”收益。因此，從本質來說，整體溢價套利是博取整體溢價率不變或者擴大的預期，是一種投機。如果整體溢價率很高時再進行“套利”，整體溢價率回落的風險很大，此時實施“套利”存在虧損的可能。 2、 整體折價的“合並套利”策略 當出現整體折價時，T日在二級市場買入穩進和銳進份額，並進行配對合並，T+2（盲合[2]可以T+1日）然後將合並得到的母基金贖回，在母基金凈值不變及不考慮交易成本的情況下，可以獲得整體折溢價率等量的收益率。 而當進行折價套利時，整個套利過程需要3個工作日（“盲合”是兩個），在此期間，投資者觀相當於持有了母基金的份額，因此具有較大的風險敞口，母基金凈值的波動可能使得套利收益消失。對此，可以利用股指期貨來或融券賣出ETF來對沖母基金凈值波動。目前股指期貨標的指數只有滬深300指數，在進行對沖時，需計算分級基金標的指數與滬深300指數之間的beta值來進行套期保值。但存在beta預測風險以及期現的基差波動風險。 銀華深100和申萬菱信深證成指均有對應的ETF是融資融券標的，銀華深100對應易方達深證100ETF，申萬菱信深證成指對應南方深成ETF，這兩種分級基金除了可以使用股指期貨對沖外，還可以使用ETF融券來達到對沖的效果。其余品種無對應ETF融券進行對沖。 當出現整體折價時，按照如下的方式進行套利操作，
3、 長期指數型基金投資者的“指數增強”策略 雖然整體溢價無法進行無風險套利，但是對於需要投資指數基金的投資者來說，可以采取如下策略增強持有收益：申購母基金，並拆分成兩種子份額長期持有，當出現整體溢價時，賣出兩種子份額的同時，在場外申購同樣數額的母基金，這樣操作就能在保持持有份額不變的情況下，實現額外的收益。同時，如果是在尾盤實施這個操作，幾乎不承擔母基金凈值波動風險。 以2010年7月29日為例，當日，銀華深100整體溢價率達到7.04%，對於實現已經持有穩進份額和銳進份額各50萬份的投資者來說，可以按照下圖進行操作，四個交易日後，仍然持有等量的銀華穩進和銳進份額，但是實現了6.59萬元的增強收益。
4、 新分級基金認購策略 當新分級基金發行時，投資者可以考慮進行申購，一般而言，如果該標的是當前的熱點，往往分級B在上市首日連續漲停，從而造成整體溢價，投資者可以獲得整體溢價套利收益。當然，這個策略是有風險的： 第一、 分級基金上市之前基金已經建倉，投資者將會面臨市場風險； 第二、 該從認購到上市，中間間隔1~2個星期，投資者面臨較大的機會成本； 第三、 是否出現整體溢價率往往取決於市場情緒，不一定會出現整體溢價； 投資選擇新分級基金申購的時候，盡可能選擇同類型首只分級基金，盡可能選擇當前較熱的主題。 六、 風險提示——分級B是一把雙刃劍 分級B是在市場上的進攻性也就對應著市場下跌時的高風險性，起風險體現在五個方面，提醒投資者一定要註意！！ 第一， 分級B是帶杠桿的，當市場下跌時，分級B的凈值將以杠桿倍數下跌，更恐怖的是，根據凈值杠桿的計算公式可以得出，當市場越下跌，凈值杠桿越高！因此，我們再三提醒投資者，一定要註意止損。某分級B上市後最高價格為1.071元，隨後市場持續下跌，該基金觸發下折，然後繼續下跌，複權後價格最低為0.164元，跌幅為84%，是真正意義上的血本無歸！
第二， 短期來看，當市場情緒轉向時，分級B不僅僅凈值會呈杠桿倍數下跌，而且溢價率會回落，遭遇“戴維斯雙殺”，尤其是之前由於情緒樂觀導致整體溢價的時候，還會遭遇套利盤拋售，導致價格劇烈下跌。
第三，情緒高漲時會導致整體溢價，高溢價時買入分級B就等於自殺！前面已經詳細分析了套利流程，當T日出現整體溢價超過2%之後，就會開始出現申購套利盤，最快T+2日開盤就會有“盲拆”套利盤拋出，T+3日會有非“盲拆”套利盤疊加T+1申購的“盲拆”套利盤拋出，可能會出現較大的跌幅。
第四，長期持有，如果對應指數不上漲，B份額會下跌！前面已經提到，B份額需要支付A份額的約定收益，同時也需要支付全部資產（包括A份額資產）的管理費和托管費，按照當前的基準利率、約定收益率水平和管理費水平，在資產比例為1:1的初始條件下，每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場如果不漲，投資者是要虧損的！ 第五，上折引發損失，前面提到，如果投資者參與上折，上折後的溢價率不能回到上折前的兩倍（估算），參與上折將會直接早上凈值損失。 （來源：招商策略研究） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
不是债券胜似债券：玩转分级A“三板斧”
http://gelonghui.com/#/articleDetail/13737
作者：姜超、周霞、朱征星
分级基金：牛市的最爱。1）组成与性质。分级基金分母基金、分级A和分级B三类，母基金可按比例拆分为分级A和分级B。分级A获取约定的收益，具备债券性质；分级B获得剩余收益和承担损失，具有杠杆性质。2）发展历程。首只成立于07年，经历封闭式运作、开放式被动运作以及分级运作期，14年股市走牛，因分级B的杠杆特性可放大收益，其关注度迅速上升。3）重要条款。包括配对转换、定期折算和不定期折算条款，规定了分级A和B与母基金的相互转换。4）投资群体。分级基金主要投资者是个人投资者，平均个人投资者比例约85%。机构投资者主要包括基金公司、证券公司、保险公司、合格境外机构投资者和企业年金等。
分级A：不是债券，胜似债券。1）较债券收益率高。分级A隐含收益率中枢在6%-7%，与10年期AA企业债走势相当，高于一般债券利率，只是其暂不能质押无杠杆收益。2）基本没有信用风险。下折条款确保了A的安全，且历史来看，下折也很少触发。3）较债券更为稳定。分级A隐含收益率的平均方差远小于企业债，整体收益更为稳定，且短期波动不改长期配置价值。4）流动性好。分级A可二级市场交易，流动性优于普通中长久期债券。5）受益于降准降息。降准带来的流动性利好分级A，降息使作为浮息债的分级A短期承压，但长期来看也会推动其上涨，尤其是降息周期尾声时。6）以保险公司为主要投资群体。14年底分级A机构投资者占比约80%，其中又以险资为主，占机构投资者约40%。7）规模持续上升。自14年年初以来，分级A规模持续扩大，目前总额已超1500亿元，证监会储备分级基金较多，预计未来分级A规模仍将迅猛增长。
分级A价值：三足鼎立，粗细不同。1）纯债价值。分级A相当于永续浮息债，以净值形式表现，这部分价值与长久期债券走势基本一致；2）期权价值。分级A一般折价交易，下折时其折价部分以母基金形式返还从而获利，因而折价的分级A类似于看跌期权，离下折算阀值越近，折价率越高，其期权价值越高。3）配对权价值。折价套利、溢价套利、申购拆分母基金并抛A以实现投资B、买A与B合并成母基金并赎回以实现抛出B均可能影响到分级A的价格。三者中纯债价值占据主体地位，纯债价值和期权价值决定分级A长期走势，配对权价值则对短期价格波动有重要影响。
分级A配置策略“三板斧”。1）投资者“三分天下”。配置户长期持有，以险资和银行理财等成本计价机构为主；套利交易户主要进行分级基金的整体折溢价套利；波段交易户利用分级B杠杆优势放大收益。2）配置策略三板斧：隐含收益率高、流动性好、整体折价。首先可剔除成交量过低品种（如日成交额小于1000万），流动性不够则价格容易被操纵，也更易受市场波动的冲击；进一步选择隐含收益率较高者，类似于高评级债优选收益率高者；同时可优选整体折价的品种，这样其期权价值较高，且其遭受溢价套利的可能性较小。
分级A当前投资机会：配置或迎黄金坑，波段交易有风险。4月以来分级A连续调整，一是由于股市大涨，母基整体溢价引致套利资金砸盘；二是近期上折频发，分拆后A份额供给大增；三是打新等吸引大量资金也推升了无风险收益率。历史来看，分级A大跌后往往迎来估值修复行情，即所谓“黄金坑”，目前分级A平均隐含收益率高达6.95%，接近去年12月高点，对长期持有者是较好的配置时机。但对于波段交易者，未来分级基金供给较多，而A同质性较强，供给压力不容忽视；且股指节奏较难把握，若疯牛延续，A将持续遭套利打压。
低利率时代高收益为王，分级A价值凸显。随着债券牛市行情不断演绎，债券利率和信用利差均降至历史低位，寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。分级A具备债券属性，且收益率、安全性、流动性、稳定性等不输一般信用债，已经越来越受到银行理财、保险、券商资管等原有固收投资群体的关注。随着低利率时代延续，分级A的投资价值将逐步凸显，债市投资者应开拓视野，不应将投资思路局限在传统的债券范畴。低利率时代更需要一双发现美（高收益）的眼睛。
正文：
1. 分级基金：牛市的最爱
1.1 分级基金的组成与性质
分级基金可分为三类份额：母基金、分级A和分级B。母基金是普通的开放式基金，可申购和赎回，一般不可上市交易。它可以按比例拆分为两类子份额：分级A和分级B。目前分级基金大多采用融资型的运作模式，在运作期内，分级A份额获取约定的收益，约定收益率主要与定存利率相关，以一年定存+3%、+3.5%居多，最高+5%；分级B份额获得母基金的剩余收益和承担损失。因此，分级A具备债券的性质，而分级B则有一定的杠杆性质。
1.2 分级基金的发展概况
国内第一支分级基金国投瑞银瑞福于2007年问世，其A类份额不参与上市交易。分级基金经历封闭式运作、开放式被动运作以及分级运作期这三个阶段，由于复杂的运作模式，分类基金并未获得多数投资者的认可。至2014年年中以来，中国股市呈现上涨行情，因分级B的杠杆特性为投资者在牛市中带来了更高的收益，分级基金的投资价值开始得到广大投资者的关注。
股票型分级基金场内规模从2014年三季度末的426亿元提升至四季度的1139亿元，2015年第一季度末规模持续上升至1700亿元，分级基金总体规模超过2000亿元。
证监会披露了目前已申请还未发行的分级基金，自2015年以来，各基金公司向证监会申请发行的分级基金数目快速增长，2013年和2014年的数目分别为40和27，2015年不到半年的申请数目已达105个，增长速度明显。
1.3 分级基金基本条款
分级基金有三项重要条款，分别为配对转换条款、定期折算条款和不定期折算条款。其中，不定期折算条款包括向上折算和向下折算。
1.3.1 配对转换条款
配对转换条款指母基金与分级A、分级B之间的配对转换。第一种方式是分拆，基金份额持有人将持有的母基金场内份额拆分为约定比例的分级A份额和分级B份额，当场内交易的A与B合并价格大于2倍母基金净值时，申购母基金在场内分拆为A和B卖出，即所谓“溢价套利”；第二种方式是合并，基金份额持有人将持有的分级A份额和分级B份额以约定比例转换成母基金份额，当场内交易的A与B合并价格小于2倍母基金净值时，在场内买入A和B合并成母基金在场外赎回，即所谓“折价套利”。若分级A和B份额配比为5:5，则10份母基金拆分为5份分级A和5份分级B，5份分级A和B可合并为10份母基金；同理，若分级A和B的份额配比为3:7，则10份母基金拆分为3份分级A和7份分级B。
1.3.2 定期折算条款
定期折算条款约定，在每年约定的日期（通常1月1日）对分级A份额进行折算，将A类份额净值超过1元的部分按照母基金当时净值折算为母基金份额发放，保证了分级A的收益兑付。由于分级A参与折算而分级B不参与，折算后分级A份额净值归为1，份额不变，分级B的净值及份额均不变。
设原来有100份分级A，净值1.06；有100份分级B，净值0.5；50份母基金，净值0.78；经过定期折算后，分级A的净值为1.0，份额仍为100份，超过1元的部分折算为8份母基金份额；分级B的份额和净值均不变，份额为100份，净值0.5；母基金由于净值的变化导致份额的改变，份额为52份，净值为0.75。
1.3.3 不定期折算条款
不定期折算包括向上折算和向下折算。向上折算发生在母基金净值大于某阀值（多取1.5）的情况，将母基金、分级A和分级B进行折算，净值调整为1，分级A和分级B超过1的部分均转化为母基金份额，份额不变。当母基金净值不断上升时，分级B的杠杆作用将会下降，逐渐成为普通基金，向上折算可以恢复分级B的杠杆活力。
设原来有100份分级A，净值1.0；有100份分级B，净值2；50份母基金，净值1.5，触发了向上折算；经过向上折算后，分级A的净值仍为1.0，份额为100份；分级B份额为100份，净值为1.0，净值超过1的部分折算为100份母基金份额；母基金由于净值的变化导致份额的改变，份额变为75份，净值为1.0。
向下折算约定在分级B份额净值小于某阀值（多取0.25）时触发，同样对母基金、分级A和分级B进行折算，净值调整为1，分级A份额折为原来的1/4，其余3/4转化为母基金份额，分级B在维持市值不变的情况下将份额折为原来的1/4。下折主要为了维持分级A和分级B的固定比例，保证分级A的本息兑现。
设原来有100份分级A，净值2.0；有100份分级B，净值0.25，触发向下折算；50份母基金，净值1.125；经过向下折算后，分级A的净值仍为1.0，份额为25份，其份额的3/4转化为75份母基金；分级B份额为25份，净值为1.0；母基金由于净值的变化导致份额的改变，份额变为56.25份，净值为1.0。
1.4 分级基金的投资群体
分级基金属于证券投资基金，其机构投资者主要包括基金公司、证券公司、保险公司、合格境外机构投资者和企业年金，对每一类机构投资者投资于分级基金适用于不同的规定。达到一定的要求，这些机构投资者均能投资分级基金。
但是，分级基金的主要投资者更多的是个人投资者，以目前在市场交易的母基金作为样本，计算得到母基金的平均机构投资者比例为15.33%，平均个人投资者比例为84.67%，个人投资者在分级基金投资中占据主体地位。
2. 分级A：不是债券，胜似债券
2.1 分级A较债券收益率高
分级A的收益率以隐含收益率来衡量。隐含收益率是将未来收益率进行贴现，使用简便计算公式为：隐含收益率=约定收益率/（分级A价格-（分级A净值-1））。目前分级A修正久期较长，在13-15年左右，因此选择10年期AA+、AA与AA-评级企业债收益率进行对比。
在2014年1-3季度，分级基金并未受到投资者的关注，相应分级A的收益率水平较低。随着2014年四季度股票市场“牛市”的开启，分级B的杠杆效应带给投资者更多的收益，由此分级基金走入投资者的视野，分级A的收益率逐渐攀升，目前其隐含收益率中枢在6%-7%，与10年期AA等级企业债到期收益率趋于一致，高于一般债券利率，但暂不能质押，无杠杆收益。
截至2015年5月末，有成交记录的分级A中隐含收益率在6.5%-6.99%区间的品种占比最大约为48%；6.0%-6.49%收益率区间的分级A次之，占比为28%；收益率在6.0%以下的分级A占比下降至约20%；分级A收益率在7.0%以上的品种占少数，仅为4%左右。而截至6月中旬，分级A平均隐含收益率已接近7%。
分级基金以股票被动型为主，股票被动型分级A的收益率相对也更高。分级基金可分为股票主动型、股票被动型、债券混合型和债券纯债型，若分别计算每类分级基金中分级A的平均隐含收益率，可发现股票被动型基金的分级A收益率最高，为6.51%；其次是股票主动型基金分级A的收益率6.09%；债券纯债型和债券混合型基金中分级A的平均收益率明显下降，分别为4.92%和4.76%。相应地，市场有交易记录的分级A中，股票被动型基金占比86%，是分级A的主要类型。
2.2 分级A基本无信用风险
下折条款保证分级A的收益，确保了分级A的安全。历史来看，下折很少触发。从2007年国内分级基金诞生以来，仅发生过三次向下折算，分别为银华90分级基金、银华内地资源分级基金和鹏华A股资源分级基金，因此分级A发生信用风险的概率很小。
2.3 分级A较债券较为稳定
自2015年1月1日至2015年5月末，有成交记录的分级A隐含收益率的平均方差为0.0021，而AA+、AA与AA-等级10年期企业债到期收益率的方差均约为0.10，分级A隐含收益率的平均方差远小于企业债，整体收益更为稳定，且短期波动不改长期配置价值。
2.4 分级A流动性好
分级A可在二级市场交易，流动性优于普通中长久期债券。同时，我们以换手率来衡量流动性，换手率，即周转率，指在一定时间内市场中分级A转手买卖的频率，可一定程度上反映流动性的强弱。2014年1-3季度分级A的换手率持续处于低位，而2014年底出现反转，分级A的换手率大幅提高，这与2014年底股票市场的“牛市”不无关系。今年以来，虽换手率有小幅下降，但总体仍呈上行趋势，相比于2014年，分级A的交易更为频繁，投资者在分级A市场上也愈加活跃。
2.5 分级A受益于降准降息
分级A与降准降息的关系大。受债性影响，降准为市场带来了大量流动性，推动分级A价格上涨；升准则使流动性紧缩，分级A价格受到打压。
降息则有双向影响，一方面分级A的约定收益率下降，另一方面市场资本成本也会下降，短期来看降息对分级A有一定的负面影响，长期也会带动分级A价格的上涨，尤其是降息周期尾声时。
近两年来降息时间为2014年11月22日、2015年3月1日和2015年5月11日，降准时间为2015年2月5日。我们挑选出截至2015年5月末成交额大于1000万元的分级A作为样本，以各品种分级A的规模占比作为权数，计算出2014年1月1日以来每天平均价格，平均价格在2014年12月1日、2015年3月12日和2015年5月15日均达到一个时间段平均价格的最高点，考虑到资本市场交易日的滞后性以及降息在长期对分级A价格的推动，分级A的价格受益于降准降息政策。
2.6 分级A以保险公司为主要投资群体
投资群体分为机构投资者和个人投资者，在有成交记录的分级A中，2014年年报披露其机构投资者的持有规模达369亿元。进一步，我们选取机构投资者持有比例在80%以上的17家分级A的前十大投资群体具体分析。机构投资者分为保险公司、证券公司、公司年金以及其他，其他由外资公司以及实业公司的投资构成，持有份额是2014年底统计的数据。
保险公司平均所持份额最多，占机构投资者的41%，外资公司及实业公司持有分级A平均占比约15%，证券公司、年金持有分级A所占比重较小，仅约3%-4%。相比于证券公司、年金、外资及实业公司等机构投资者而言，保险公司更追求稳定收益，分级A获取约定收益这一特征正好满足其需求，而且分级A不会被频繁交易，保证分级A价值的稳定性。
2.7 分级A规模持续扩大
自14年年初以来，分级A规模持续扩大，尤其是15年以来其规模曲线陡峭化上行，目前总额已超过1500亿元。当前各基金公司发行分级基金的动力仍然很强，且证监会储备了很多待发的分级基金，预计分级A规模还将延续迅速上升态势。
投资者投资于分级A定期可获得固定的约定收益，这是投资者持有分级A的重要因素。自2014年以来，分级A的成交额在震荡中总体呈上行趋势，特别在2014年底上升幅度最为明显。
3. 分级A配置策略“三板斧”
3.1 分级A价值：三足鼎立，粗细不同
决定分级A的价值主要有纯债价值、期权价值和配对权价值，三者中纯债价值占据主体地位，纯债价值和期权价值决定分级A长期走势，配对权价值则对短期价格波动有重要影响。
3.1.1 纯债价值
分级A相当于永续浮息债，以净值形式表现，这部分价值与长久期债券走势基本一致。目前分级A隐含收益率中枢在6%-7%，与10年期AA企业债走势相当。
3.1.2 期权价值
分级A一般折价交易，下折时其折价部分以母基金形式返还从而获利，因而折价的分级A类似于看跌期权，离下折算阀值越近、折价率越高，其期权价值越高。
向上折算使分级B净值归1，可获得更高杠杆收益，带来投资者对分级B的追捧，导致母基金整体溢价。同时若分级B的净值继续下跌，则有利于下折算的触发，提高了A的期权价值。
3.1.3 配对权价值
配对权主要从折溢价套利影响分级A的价格。溢价套利是分拆套利，当场内交易的A与B合并价格大于2倍母基金净值时，申购母基金在场内分拆为A和B卖出，A的价格有下行压力；折价套利是合并套利，当场内交易的A与B合并价格小于2倍母基金净值时，在场内买入A和B赎回，A的价格很有可能呈上行趋势。
此外，投资者也可以通过分拆或合并母基金对分级B进行投资，间接也会影响分级A的价格。当投资者倾向于更多地投资B时，可以申购母基金，将母基金按一定比例分拆为A和B，分级A的市场供给增加，A的价格可能下降；当投资者欲抛售分级B时，则将一定比例的分级A和分级B合并为母基金赎回，可能会带来分级A价格的上涨
3.2 分级基金投资者“三分天下”
分级基金投资者主要分为三种：配置户、套利交易户和波段交易户，配置户即收入型投资者，以险资和银行理财等成本计价机构为主，长期持有，重视定期回报，主要关注分级A的纯债价值；套利交易户利用市场价格的短期偏离，套取小额但确定性较高的收益，主要进行分级基金的整体折溢价套利，通过配对转换条款进行套利操作，分级A的价值主要体现为配对权价值；波段交易户希望通过对指数的预判，利用分级B的杠杆优势放大波段交易收益，B的杠杆主要可通过不定期折算改变作用大小，分级A的期权价值在波段交易中显现。
3.3 配置策略三板斧：隐含收益率高、流动性好、整体折价
分级A是一种稳健的投资品种，风险相对较低，具有债券的性质，投资价值最高的分级A则可以获得更多收益。首先可剔除成交量过低、份额较小的分级A，对于日成交额小于1000万元的分级A，流动性不够，其价格容易被操纵，也更易受市场波动的冲击。
在此基础上进一步考虑分级A的收益率，隐含收益率代表分级A的收益水平，投资者应选择隐含收益率较高的品种，类似于高评级债优选收益率高者；同时在多只产品隐含收益率相近的前提下，优先选择处于整体折价交易且距离下折较近的品种，这样市场进一步下跌时，分级A或将体现看跌期权价值，其遭受溢价套利的可能性较小。
4. 分级A投资机会：配置或迎黄金坑，波动交易有风险
4.1 分级A当前投资机会
4月以来分级A连续调整，价格大跌。一是由于股市大涨，分级B由于其杠杆效应短期受到投资者的追捧，交易价格暴涨，在前两周甚至出现单日20只分级B均涨停的情况，从而母基整体溢价率猛升，并一直维持高位，引致套利资金砸盘，同时卖出分级A和B，因此分级A的价格跌幅较大。
二是近期上折频发，分拆后A份额供给大增。近期多达11只分级基金触发上折，例如国企改革分级基金、申万军工分级等均释放出了大量分级A的供给。上折后分级B恢复到2倍的初始杠杆水平，而目前股指的上涨带来分级B溢价率的显著提升，市场对分级B的追逐投资会更多地申购母基金进行拆分，A份额供给大涨，价格显著下跌。
三是打新等吸引大量资金也推升了无风险收益率。其他低风险高预期收益品种如打新吸引了大量投资资金，市场的短期无风险收益率呈上行趋势，对分级A的投资形成一定的冲击和分流，分级A的价格也会下降。
历史来看，分级A大跌后往往迎来估值修复行情，即所谓“黄金坑”，目前分级A平均隐含收益率高达6.95%，接近去年12月高点，可以预期分级A的隐含收益率在到达高位后会出现下降行情，对长期持有者是较好的配置时机。
但对于波段交易者，未来分级基金供给较多，而A同质性较强，供给压力不容忽视，且股指节奏较难把握，若疯牛延续，母基金会继续处于高溢价状态，A将持续遭套利打压。
4.2 分级A的投资风险
1）不能直接获得现金。由于分级A不可申购赎回，类似于封闭式基金，投资者不能直接获得现金。而在以母基金的形式赎回时，需要交纳赎回费，一般是赎回金额的0.5%，相当于损失了一部分的收益。
2）再投资风险。分级A可以通过配对转换、定期折算和不定期折算转化为母基金申购赎回获得收益，但是获得的收益若进行再投资则面临再投资风险，尤其是在收益率长期下行的背景下。
3）降息影响。目前我国处于降息周期，由于分级A本质上是浮息债，约定收益率一般为一年定存+3%、+3.5%，降息则会使分级A的约定收益率下降，短期内投资者投资于分级A的收益可能会下降。
5. 低利率时代高收益为王，分级A价值凸显
随着债券牛市行情不断演绎，债券利率和信用利差均降至历史低位，寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。分级A具备债券属性，且收益率、安全性、流动性、稳定性等不输一般信用债，已经越来越受到银行理财、保险、券商资管等原有固收投资群体的关注。随着低利率时代延续，分级A的投资价值将逐步凸显，债市投资者应开拓视野，不应将投资思路局限在传统的债券范畴。低利率时代更需要一双发现美（高收益）的眼睛。
（来源：海通宏观）
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B基金凈值急跌奔下折 5000億分級何去何從？
來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4639633.htmlB基金凈值急跌奔下折 5000億分級何去何從？
一財網 謝丹敏 2015-07-01 23:13:00
7月1日，32只分級B基金集體跌停，然而最“唬人”的事情還並非如此，大量分級B基金的凈值跌幅遠超10%
A股市場的暴動，正引發大量分級基金陷入“躁動”期，在具有杠桿效應的分級B上表現得尤為明顯。
7月1日，32只分級B基金集體跌停，然而最“唬人”的事情還並非如此，大量分級B基金的凈值跌幅遠超10%。而暴跌帶來的後果分級基金集體套牢，其中的一部分已經發生或者正在接近下折。
在市場迎來中期調整之際，曾經站在“風口”上的分級基金，2015年下半程又路在何方?嘉實指數投資部嘉實分級基金擬任基金經理陳正憲對《第一財經日報》表示，市場巨震中，更應該好好把握主題投資機會。
5000億分級“套牢”
伴隨著這輪牛市的展開，分級基金迎來了異軍突起的一年。資料顯示，半年內，新發產品數量猛增，占據公募基金上報產品半壁江山;一年內，整體規模翻十倍，從500億攀升至5000億。
受規模效應的驅使，公募基金對於發行分級基金的熱衷尤為明顯。據統計，新成立的分級基金占新成立股票型和偏股型基金的比為18%。2015年1～5月期間，分級基金上報148只，其他股票型基金上報104只，而且數量還在遞增。
然而，一旦行情出現連續大跌，分級基金杠桿功能的負面效應也逐漸顯現。據東方財富Choice顯示，7月1日，全市場32只分級B跌停，而從市場情緒來看，其中一些基金的凈值跌幅將遠超二級市場10%的跌幅。
6月15～29日，多達22只分級B基金的凈值跌幅超過了50%，而跌幅最高的幾只分級B基金已經觸發下折或者接近下折閥門。其間，跌幅最高的銀華轉債B級(150144)凈值跌去了88.4%，並觸發了下折行為。該公司公告稱，截至2015年6月26日，轉債B級份額的基金份額參考凈值為0.253元，達到基金合同規定的不定期份額折算閾值0.450元以下。而跌幅排在其後的，東吳可轉債B、招商轉債進取、鵬華高鐵B凈值跌幅分別為79.4415%、69.5744%、67.04%，也已經達到或者接近觸發下折閥門。隨著7月1日大盤重返跌勢，鵬華高鐵B昨日的凈值跌幅達73.7%，報0.2630元，離0.25元的下折閥門已近在咫尺。
但事情並非這麽簡單，當前的分級B普遍傷情嚴重。6月15～29日期間，凈值跌幅達到20%的B基金數量達到了183只，這意味著大量分級B的投資者已經被套牢。
分級基金緣何火爆?
首先，分級基金集不同類型投資者的投資需求於一身。陳正憲指出，不同於美國錐形的投資者結構，中國的投資者結構很特殊，呈啞鈴型，保守型和激進型都比較多，中間部分比較少。而分級基金A份額、B份額，恰恰都對應了“啞鈴”兩頭的客戶群偏好。A份額適合保守型求穩的心態，B份額則符合激進型的風險偏好。此外，場內外套利、上折下折帶來更多玩法。因此，通過分級基金，風險厭惡型、風險偏好型、套利投資者、事件投資者的投資需求都能得到滿足。
其次，分級基金提供杠桿投資工具，非常適合牛市環境。雖然現在已經有股指期貨和ETF期權，但與分級基金相比，前者資金量要求較大，專業要求較高。而且股指期貨雖然已經覆蓋了大中小盤風格，但是缺乏行業及主題的杠桿投資。而目前分級基金擁有豐富多彩的行業及主題指數，漲跌同質性較高的行業，如證券、銀行、煤炭等，可以用分級B替代。投資者看好相關主題但不知道買什麽個股，如國企改革、一帶一路，同樣可以選擇分級B。
作為一種投資工具，多元化行業及主題投資一直是分級基金的成功要素。陳正憲指出，分級基金常布局於同質性高及替代性強的行業，如港股、資源、醫藥、有色、房地產等，只為等待“風”起之時;同時，分級基金與融資融券也形成替代效應。
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7只確定下折分級B平均成交過億 不知情投資者成接盤俠
來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4643302.html7只確定下折分級B平均成交過億 不知情投資者成接盤俠
一財網 黃玉婷 2015-07-09 17:15:00
7月9日，分級基金市場打破連續多日的下跌局面，國家隊護盤行動似乎初見成效。
根據集思錄網站實時數據統計，除卻7只前日觸發下折而停止交易的分級基金之外，市場上存在的其他杠桿基全線飄紅。其中，27只分級B實現絕地反擊，迎來了久違的漲停；另外有47只分級B漲幅均在9.50%之上，漲幅最低的德信B也順勢上揚了2.50%。從跌停到漲停，不少投資者直呼體驗了一把過山車的刺激感。
9日開盤時，申萬電子B、中小板B仍處於接近跌停的狀態，母基金凈值距離下折僅有2.70%和4.25%，然而收盤時卻雙雙翻紅，分別上漲了9.94%和9.97%。
大盤的神奇逆轉拯救了不少這一類的連日跌停、即將下折的杠桿基，甚至讓已觸發下折的分級B也紛紛打開跌停。
從流動性來看，這12只已經觸發下折但未停止交易的分級B換手率十分高，今日成交量在1億元之上的有7只;從漲幅來看，它們的漲幅均超5%，其中生物B上漲了9.67%，接近漲停。
|
代碼 |
名稱 |
漲跌幅 |
成交量（萬元） |
凈值 |
狀態 |
整體溢價 |
|
150274 |
帶路B |
7.37% |
15314.99 |
0.235 |
已下折 |
1.06% |
|
150276 |
一帶一B |
7.66% |
57241.45 |
0.235 |
已下折 |
3.80% |
|
150258 |
生物B |
9.67% |
2626.31 |
0.232 |
已下折 |
5.70% |
|
150272 |
生物藥B |
8.74% |
4066.71 |
0.212 |
已下折 |
7.42% |
|
150193 |
地產B |
7.13% |
20003.12 |
0.222 |
已下折 |
6.14% |
|
150296 |
改革B |
6.46% |
27808.02 |
0.2487 |
已下折 |
6.33% |
|
150197 |
有色B |
6.53% |
75622.83 |
0.248 |
已下折 |
13.71% |
|
150151 |
有色800B |
6.53% |
20841.4 |
0.202 |
已下折 |
11.73% |
|
150185 |
環保B |
8.86% |
44189.32 |
0.2387 |
已下折 |
10.78% |
|
150252 |
煤炭B |
5.23% |
16770.6 |
0.245 |
已下折 |
11.06% |
|
150187 |
軍工B級 |
8.69% |
53111.99 |
0.1927 |
已下折 |
16.73% |
|
150165 |
可轉債B |
8.25% |
3140.03 |
0.181 |
已下折 |
3.20% |
表1
從交易數據來看，這幾只已經下折的分級B交易十分活躍。似乎有不少不知情的投資者買入了觸發下折的分級B，成為了當之無愧的接盤俠，給之前深套的投資者逃之夭夭的好機會。事實上，已經確定下折的分級B是投資者的雷區，因為下折是按照折算基準日的凈值進行折算，即使分級B的交易價格上漲也於事無補，買入後向下折算仍會出現大幅虧損，部分品種資產縮水幅度可高達40%。
由此看來，此番大盤回升的刺激下迎來了分級B齊刷刷地觸底反彈，但投資者抄底需謹慎，切忌選擇那些觸發下折的品種。從漲幅和流動性指標綜合來看，防禦性強的醫療板塊和前期慘跌的創業板塊表現最為強勢，可適當關註。
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为什么分级B长期持有者永远逃不过亏损？ DAVID自由之路
http://xueqiu.com/5819606767/51669896
首先做一个假设，某个分级基金，母基金净值1.5高折，分级B净值0.25低折，为了简化计算，假设股市长期的涨幅和分级B支付给分级A的利息以及基金管理费用抵消掉。
该分级基金挂钩指数初始1000点，路人A持有10万份，净值1元。
指数涨到1500点，分级B上折一次，母基金净值1.5元，分级B净值2元。
上折后，路人A拿到10万份分级B及10万份净值为1的母基金，路人A赎回母基金，全部买入分级B，那么此时，路人A有20万份分级B
指数又上涨50%，涨到2250点，分级B又上折一次，路人A同样的方式操作，拿到40万份分级B。
此时指数下跌37.5%，从2250点下跌到1406点，此时母基金净值0.625，分级A净值1，分级B净值0.25元，触发低折。4份变1份，路人A合并后持有10万份分级B，净值1元。
聪明的读者肯定发现，为什么指数涨了40.6%，但是分级B持有者1分钱都没有赚到呢？
这是因为分级B品种有一个超级BUG，上涨的时候杠杆越来越小，下跌的时候杠杆越来越大，股市只要波动几次，来几次上折和下折，分级B长期投资者的资产就被洗劫一空了。
最典型的例子，150187，上折两次下折1次，虽然军工指数今年还是涨不少，但是长期持有150187的投资者已经被打回原形。
那么B的钱跑哪里去了，分级B亏钱的BUG在哪里？大家可以看我以前写的一篇文章，也是证券市场的一个BUG，只不过是赚钱的一个BUG，就是动态再平衡，他们赚的钱，也许就是分级B亏掉的钱。
http://xueqiu.com/5819606767/25732983
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